1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/有色金属 证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 2022 年 12 月 20 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 地产边际改善叠加美联储或加息放缓，看好基本金属投资机会2022.12.12 美联储 12 月或放缓加息幅度，看好贵金属板块表现2022.12.04 2023 年铜需求展望：新能源贡献新增量，传统行业边际改善2022.12.13 Tab

2、le_AuthorInfo 分析师:陈晓航 Tel:(021)23154392 Email: 证书:S0850519090003 分析师:陈先龙 Email:cxl15082haitong.cm 证书:S0850522120002 分析师:甘嘉尧 Tel:(021)23154394 Email: 证书:S0850520010002 联系人:张恒浩 Tel:(021)23219383 Email: 光伏光伏装机装机持续高增，工业硅持续高增，工业硅需求需求前景向好前景向好 Table_Summary 投资要点：投资要点：投资要点投资要点。全球进入光伏时代，2022-2025 年全球光伏装机有望持续

3、高增长，显著拉动工业硅需求。建议关注龙头标的：合盛硅业。电力短缺与疫情防控对硅价扰动加剧。电力短缺与疫情防控对硅价扰动加剧。我们认为今年影响工业硅价格的主要因素一部分源于供给端的扰动。2022 年至今由于存在疫情多发、产能升级改造与限电限产等多重因素的影响，导致整体产能释放受限，一些供给不能如期释放。供给端：全球供给看中国，电力成本为核心竞争力供给端：全球供给看中国，电力成本为核心竞争力。截止 2021 年，中国工业硅产能 500 万吨，较 2020 年仅小幅提升，对应产量 261 万吨，产能利用率从 2020年的 44%大幅提升至 52%。其中新疆、云南、四川为主要产地。从分布上看，我国工业

4、硅主要集中在新疆、云南、四川等地，前三位地区合计产量 204 万吨，占我国 2021 年总产量的 78%，是我国工业硅的主要供应地。供应地较为集中则源于工业硅成本中很大一部分为电力成本，新疆、云南等地电力成本相对较有优势。除我国之外，巴西、美国以及挪威也有着较高的工业硅产能与产量，巴西主要硅生产商拥有 28.5 万吨的工业硅产能，超过欧洲地区的工业硅产能之和。美国主要硅生产商拥有 20 万吨工业硅产能，但美国的工业硅产能利用率并不高，2021 年处于低于 50%的水平。挪威主要硅生产商拥有 20 万吨产能，同时产能利用率保持在 80%以上。需求：全球进入光伏时代，显著拉动工业硅需求。需求：全球

5、进入光伏时代，显著拉动工业硅需求。2021 年全球工业硅消费量339 万吨，同比增长 10.42%。其中中国工业硅消费达 186 万吨，同比增长13.41%，海外消费 153 万吨，同比增长 6.99%。全球工业硅下游需求主要为集中在铝合金、有机硅、多晶硅三个领域，2021 年需求占比分别为 38%、35%、23%。三大下游消费领域中，受益于全球光伏持续处于高景气度，多晶硅行业需求量增长显著。2021 年我国新增光伏并网装机容量为 56 GW，达到历史新高。我们预计，我国光伏装机在 2022Q4 仍将不断加速，2022 年全球光伏耗硅有望达 87.5 万吨，同比增长 42.9%。合盛硅业合盛硅

6、业：工业硅行业龙头，产能持续扩张工业硅行业龙头，产能持续扩张。合盛硅业主要从事工业硅及有机硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售，是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。截至 2022 年 6 月末，公司工业硅产能 79 万吨/年，有机硅单体产能 133 万吨/年，行业龙头地位突出。目前合盛硅业待投项目包括云南合盛水电硅循环经济项目 80 万吨/年工业硅生产及配套 60 万吨型煤加工生产（一期）、年产 20 万吨高纯多晶硅项目等，涉及工业硅、有机硅和多晶硅，公司产能有望持续提升。风险提示风险提示。光伏装机规模不及预期；有机硅需求不及预期。行业研究有色金属行业 请务必阅读正文之

7、后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1.价格：电力短缺与疫情防控对硅价扰动加剧.5 2.供给端：全球供给看中国，电力成本为核心竞争力.7 2.1 中国：新疆、云南、四川为主要产地.7 2.2 全球供给：产能主要集中在中国，占比已超 75%.9 3.需求：全球进入光伏时代，显著拉动工业硅需求.10 3.1 全球多晶硅需求占比持续攀升.10 3.2 光伏用硅：全球进入高增长时代.13 3.3 有机硅：下游为航空航天、电子电气等.15 3.4 铝合金：我国 2022 年铝合金耗硅量将达 50 万吨.16 4.进出口：国内出口量远大于进口.16 5.合盛硅业：工业硅行业龙头，产能持续扩张.17 6

8、.风险提示.18 行业研究有色金属行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 2017 年 10 月-2022 年 12 月工业硅价格走势（元/吨）.5 图 2 我国 2020-2022 年多晶硅月度产量（万吨）.5 图 3 我国 2020-2022 年有机硅中间体月度产量（万吨）.6 图 4 我国金属硅行业库存（万吨）.6 图 5 我国金属硅月度产量及同比增速.7 图 6 2019-2021 年全球各国工业硅产量占比表（万吨）.9 图 7 2014-2021 年全球工业硅消费量情况.11 图 8 2021 年全球工业硅下游分行业占比.11 图 9 2014-202

9、2F 年中国工业硅消费量情况.12 图 10 2021 年中国工业硅下游分行业占比.12 图 11 金属硅产品图.13 图 12 单晶硅太阳能电池.13 图 13 2018-2025E 年我国及全球光伏安装量及工业硅消耗量.14 图 14 江西蓝星星火有机硅有限公司产区.15 图 15 有机硅产品-有机硅防水剂.15 图 16 2021 年有机硅中间体（DMC）消费结构.15 图 17 2017-2022 年前 10 月我国及有机硅中间体（DMC）表观消费量及同比增速 16 图 18 我国金属硅月度进口量（吨）.17 图 19 我国金属硅月度出口量及同比增速.17 行业研究有色金属行业 请务必

10、阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表目录表目录 表 1 中国分地区工业硅产能产量情况（万吨）.7 表 2 2021 年中国主要工业硅生产企业分布.8 表 3 2022 年 10 月我国各省份金属硅产能及绿电比例.8 表 4 2019-2021 年全球工业硅产量表（万吨）.9 表 5 2019-2021 年海外主要工业硅生产商产能与产量（万吨）.10 表 6 2019-2022 年我国工业硅分领域消费量（万吨）.12 表 7 2021 年我国主要工业硅下游企业消费表.13 表 8 2020-2021 全球多晶硅供应情况（万吨）.14 表 9 2021 年国内万吨级多晶硅企业产能情况（吨/年）

11、.15 表 10 合盛硅业待投项目一览（亿元）.18 行业研究有色金属行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 1.价格：电力短缺与疫情防控对硅价扰动加剧价格：电力短缺与疫情防控对硅价扰动加剧 工业硅价格自2021年10月达到近年来高点后，价格随着供给释放经历了快速回落。2022 年初至 4 月份由于国内疫情防控等因素工业硅价格依然保持在 20000 元/吨左右，并在 3 月到达 22000 元/吨以上水平，此后一路下降至 6 月初的约 17000 元/吨，而后随着多晶硅行业各检修企业陆续恢复运行以及部分新增产能放量，对工业硅的需求持续增加，工业硅价格略有上行。图图1 2017 年年

12、10 月月-2022 年年 12 月月工业硅价格走势工业硅价格走势（元（元/吨）吨）000004000050000600007000080000Oct-17Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19Apr-19Jun-19Aug-19Oct-19Dec-19Feb-20Apr-20Jun-20Aug-20Oct-20Dec-20Feb-21Apr-21Jun-21Aug-21Oct-21Dec-21Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22 资料来源：Wind，海通证券研究所 备注：数据截止至 202

13、2 年 12 月 20 日 我们认为今年影响工业硅价格的主要因素一部分源于供给端的扰动。2022 年至今由于存在疫情多发、产能升级改造与限电限产等多重因素的影响，导致整体产能释放受限，一些供给不能如期释放。图图2 我国我国 2020-2022 年多晶硅月度产量（万吨）年多晶硅月度产量（万吨）01234567891月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022 资料来源：百川盈孚，海通证券研究所 行业研究有色金属行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 此外，支撑工业硅价格回升的因素还源于下游需求的高增。工业硅需求主要有三大行业，传统的硅铝合金、有机硅以及与

14、光伏相关的多晶硅需求。根据百川数据，2022年 10 月我国多晶硅产量达 8.04 万吨，同比增长 91.4%；11 月我国有机硅中间体产量达13.13 万吨，同比增长 1.8%，下游需求增长明显。图图3 我国我国 2020-2022 年有机硅年有机硅中间体中间体月度产量（万吨）月度产量（万吨）02468月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022 资料来源：百川盈孚，海通证券研究所 截至 2022 年 12 月 2 日，我国金属硅行业库存为 21.02 万吨，较今年年初的 17.35万吨增加了 21.2%。我们认为，目前我国金属硅行业有所

15、垒库，随着西南地区枯水期来临，电价及成本增加有望支撑硅价。图图4 我我国国金属硅行业库金属硅行业库存（万吨）存（万吨）0510152025 资料来源：百川盈孚，海通证券研究所 行业研究有色金属行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 2.供给端：全球供给端：全球供给供给看中国，看中国，电力成本电力成本为核心竞争力为核心竞争力 2.1 中国：新疆、云南、四川为主要产地中国：新疆、云南、四川为主要产地 截止 2021 年，中国工业硅产能 500 万吨，较 2020 年仅小幅提升，对应产量 261万吨，产能利用率从 2020 年的 44%大幅提升至 52%。新疆、云南、四川为主要产地。新疆、

16、云南、四川为主要产地。从分布上看，我国工业硅主要集中在新疆、云南、四川等地，前三位地区合计产量 204 万吨，占我国 2021 年总产量的 78%，是我国工业硅的主要供应地。供应地较为集中则源于工业硅成本中很大一部分为电力成本，新疆、云南等地电力成本相对较有优势。表表 1 中国分地区工业硅产能产量情况（万吨）中国分地区工业硅产能产量情况（万吨）2019 2020 2021 产能产能 产量产量 产量占比产量占比 产能产能 产量产量 产量占比产量占比 产能产能 产量产量 产量占比产量占比 新疆 170 97 44.09%170 88 41.90%170 120.6 46.17%云南 115 41

17、18.64%115 45 21.43%115 48.8 18.68%四川 63 32 14.55%63 29 13.81%81 34.8 13.32%甘肃 18 9 4.09%18 9 4.29%18 7.1 2.72%福建 25 8 3.64%25 7 3.33%25 9.4 3.60%湖南 14 5 2.27%14 5 2.38%14 5.9 2.26%贵州 14 5 2.27%14 4 1.90%14 3.9 1.49%合计合计 482 220 100%482 210 100%500 261 100%资料来源：安泰科2021 年工业硅年度市场分析报告，海通证券研究所 据安泰科数据，截止

18、2021 年，新疆产能达到 170 万吨，占全国总产能的 34%。2021年新疆地区全年平均开工率在 70.9%，同比增加 21.5%。2021 年新疆全年产量同比增加 32.6 万吨，涨幅为 37.1%。其中龙头合盛硅业、东方希望满负荷开工，其他工厂也积极生产，疆内月均产量达到 10 万吨。图图5 我国金属硅月度产量我国金属硅月度产量及同比增速及同比增速 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%055Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22中国金属硅产量（万吨，左轴）同比增加（%，右轴）资料来

19、源：百川盈孚，海通证券研究所 2022 年我国金属硅月度产量稳定在 24-30 万吨左右，至今为止所有月份的金属硅产量都较 2021 年同比增长，其中 2 月至 6 月更是维持了超过 23%的同比增速，这主要由于去年我国经受了一定程度的电力紧张，2022 年随着电力供应情况的改善金属硅月度产量也明显回升。行业研究有色金属行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 从 2021 年中国主要工业硅生产企业分布来看，合盛硅业、东方希望、云南永昌硅业产量为行业前三，分别占到全国总产量的 30.22%、7.09%和 3.03%。此外，新安化工产量大幅增加达到 6 万吨，全国占比 2.30%。202

20、1 年我国工业硅产量排名前 10 家企业产量共计 130.25 万吨，占到了全国总量的 49.89%。表表 2 2021 年中国主要工业硅生产企业分布年中国主要工业硅生产企业分布 企业名称企业名称 2021 年产量年产量（万吨）（万吨）产量占比产量占比 合盛硅业合盛硅业 78.9 30.22%东方东方希望希望 18.5 7.09%云南云南永昌永昌硅业硅业 7.9 3.03%新安化工新安化工 6 2.30%蓝星硅材料蓝星硅材料 4.1 1.57%甘肃三新硅业甘肃三新硅业 3.1 1.19%乐山鑫河乐山鑫河 3.4 1.30%新疆晶维克新疆晶维克 3 1.15%新疆晶鑫硅业新疆晶鑫硅业 2.7 1

21、.03%潘达尔硅业潘达尔硅业 2.65 1.01%合计合计 130.25 49.89%资料来源：安泰科2021 年工业硅年度市场分析报告，海通证券研究所 据百川盈孚统计，2022 年 10 月中国金属硅绿色能源使用比例变动较大，其中云南地区由于金属硅市场枯水期开工骤降，大网电应用比例较低，多用水电，所以水电应用比例高达 89%，西北地区则由于多用于自有煤电，所以水电应用比例较低。表表 3 2022 年年 10 月月我国我国各省份各省份金属硅产能及绿电比例金属硅产能及绿电比例 省份省份 企业产能企业产能（吨）（吨）绿电产能绿电产能（吨）（吨）绿电比例绿电比例 新疆新疆 2112000 84800

22、 4.00%云南云南 1189000 1053400 88.60%四川四川 982000 730300 74.40%内蒙内蒙 337000 62500 18.50%福建福建 304000 173000 56.90%甘肃甘肃 176000 13000 7.40%黑黑龙江龙江 171000 50500 29.50%湖南湖南 160000 46800 29.30%贵州贵州 142000 67100 47.30%重庆重庆 136000 53300 39.20%广西广西 114000 58800 51.60%陕西陕西 108000 14700 13.60%青海青海 100000 14800 14.80%

23、宁夏宁夏 61000 3200 5.20%吉林吉林 47000 14100 30.00%河南河南 46000 23800 51.70%辽宁辽宁 28000 8400 30.00%湖北湖北 11000 3300 30.00%总计总计 6224000 2475800 39.80%资料来源：百川盈孚，海通证券研究所 行业研究有色金属行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 2.2 全球供给：产能主要集中在中国，占比已超全球供给：产能主要集中在中国，占比已超 75%伴随着疫情的相对缓解，2021 年全球工业硅产量较 2020 年大幅提高，同比增长11.4%，达到了 337.6 万吨。我们预计随

24、着世界经济的持续回暖与各国新增的硅冶炼项目不断落地，全球工业硅产量在未来将继续提升。表表 4 2019-2021 年全球工业硅产量表（年全球工业硅产量表（万吨）万吨）国家国家 2019 产量产量 2020 产量产量 2021 产产量量 中中国国 220 210 261.1 美国美国 15 13 10.5 加拿大加拿大 3 2.5 2.5 巴西巴西 25 22 17.7 挪威挪威 16 20 18 西班牙西班牙 3 3 3 法国法国 9 8 6 南非南非 4 2 1.5 俄罗斯俄罗斯 8 6 5 澳大利亚澳大利亚 4 3.5 2.8 其他其他 15 13 9.5 总计总计 322 303 337

25、.6 增量增量 -19 34.6 增速增速 -6%11%资料来源：安泰科2021 年工业硅年度市场分析报告，海通证券研究所 我国近年来一直是全球工业硅供给端占比最高的国家，2019-2021 年我国的工业硅产量的全球占比稳居 65%以上。此外由于积极推进企业复工复产，我国的工业硅产量占比有持续提高的趋势，2021 年我国工业硅产量为 261.1 万吨，全球占比为 77%，在全球工业硅供给上有着举足轻重的地位。图图6 2019-2021 年全球年全球各国各国工业硅产量工业硅产量占比占比表（表（万吨）万吨）资料来源：安泰科2021 年工业硅年度市场分析报告，海通证券研究所 除我国之外，巴西、美国以

26、及挪威也有着较高的工业硅产能与产量，巴西主要硅生产商拥有 28.5 万吨的工业硅产能，超过欧洲地区的工业硅产能之和。美国主要硅生产商拥有 20 万吨工业硅产能，但美国的工业硅产能利用率并不高，2021 年处于低于 50%的水平。挪威主要硅生产商拥有 20 万吨产能，同时产能利用率保持在 80%以上。行业研究有色金属行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 表表 5 2019-2021 年海外主要工业硅生产商产能与产量（年海外主要工业硅生产商产能与产量（万吨）万吨）国家国家 公司名称公司名称 产能产能 产量产量 2019 2020 2021 美国美国 Globe Specialty M

27、etals Beverly 20 12 10 8.5 Globe Specialty Metals Niagara Falls Globe Specialty Metals Selma West Virginia Manufacturing（环球冶金与道康宁合资）Dow Corning of Alabama Mississippi Silicon 3.6 3 3 2 欧洲（南非）欧洲（南非）Ferroatlantica 26 16 13 10.5 加拿大加拿大 Quebec Silicon（环球冶金与道康宁合资）5 3 2.5 2.5 巴西巴西 Rima 8 7 7 5 Liasa 5.5 5

28、 5 3.5 Para（Dow Corning）5 4 3 3 Minas Gerais（Dow Corning）4.5 4.5 3.5 3 Italmagnesio 1.5 1 1 0.7 Minasligas 4 3.5 2.5 2.5 挪威挪威 Elkem 15 12 14 13 Holla(Wacker)5 4 6 5 德国德国 RW Silicium 3 2.5 2.5 2 俄罗斯俄罗斯 OOO Sual-Kremniy-Ural 5 4 3 3 ZAO Kremniy 5 4 3 2 澳大利亚澳大利亚 Simcoa 3.3 3.2 3 2.8 资料来源：安泰科2021 年工业硅年度

29、市场分析报告，海通证券研究所 3.需求：全球进入光伏时代，显著拉动工业硅需求需求：全球进入光伏时代，显著拉动工业硅需求 3.1 全球多晶硅需求占比持续攀升全球多晶硅需求占比持续攀升 2021 年全球工业硅消费量 339 万吨，同比增长 10.42%。其中中国工业硅消费达186 万吨，同比增长 13.41%，海外消费 153 万吨，同比增长 6.99%。行业研究有色金属行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 图图7 2014-2021 年全球工业硅消费量情况年全球工业硅消费量情况-10%-5%0%5%10%15%0500300350400201420152016

30、200202021全球工业硅消费（万吨，左轴）同比（%，右轴）资料来源：安泰科 2015-2021 年工业硅年度市场分析报告，海通证券研究所 全球工业硅下游需求主要集中在铝合金、有机硅、多晶硅三个领域，2021 年需求占比分别为 38%、35%、23%。三大下游消费领域中，受益于全球光伏持续处于高景气度，多晶硅行业需求量增长显著。图图8 2021 年全球工业硅下游分行业占比年全球工业硅下游分行业占比 铝合金38.05%有机硅35.40%多晶硅22.71%其他3.83%资料来源：安泰科2021 年工业硅年度市场分析报告，海通证券研究所 中国方面，工业硅需求快速增长，多晶硅占

31、比突破 30%。2021 年中国工业硅消费量 186 万吨，同比增加 13.41%，增速显著快于海外需求。分领域来看，2021 年中国主要需求增量来源于多晶硅和有机硅，2021 年增速分别为 20%、17%，两者需求占比也超过铝合金，分别达到 32%、41%。行业研究有色金属行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 图图9 2014-2022F 年年中国工业硅消费量情况中国工业硅消费量情况-5%0%5%10%15%20%25%30%35%050020002020212022F中国工业硅消费(万吨，左轴）同比（%，右轴）

32、资料来源：安泰科 2015-2021 年工业硅年度市场分析报告，海通证券研究所 2021 年我国有机硅行业消费工业硅 76.9 万吨，同比上涨 16.5%。有机硅产业链整体向好，对金属硅需求较为旺盛。有机硅聚合物进一步加工成制品后，广泛应用于建筑、电子、纺织、汽车、个人护理、食品、机械加工等各个领域，也有少量直接应用。图图10 2021 年中国工业硅下游分行业占年中国工业硅下游分行业占比比 铝合金23.49%有机硅41.34%多晶硅31.61%其他3.55%资料来源：安泰科2021 年工业硅年度市场分析报告，海通证券研究所 我们预计 2022 年我国工业硅需求有望达到 238 万吨，同比增长

33、28%；其中贡献增长最快的下游需求为多晶硅，2022 年增速有望达到 53.1%，消耗 90 万吨工业硅。其次铝合金和有机硅也有显著增长。表表 6 2019-2022 年我国工业硅分领域消费量年我国工业硅分领域消费量（万吨万吨）种类种类 2019 2020 2021 2022E 铝合金铝合金 46 45 43.7 50 有机硅有机硅 63 66 76.9 88 多晶多晶硅硅 42 49 58.8 90 其他其他 4 4 6.6 10 合计合计 155 164 186 238 资料来源：安泰科2021 年工业硅年度市场分析报告，中国有色金属工业协会硅业分会，海通证券研究所 行业研究有色金属行业

34、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 2021 年我国主要工业硅下游各企业产能范围约为 DMC 单体 24-50 万吨、多晶硅8-11 万吨，各企业工业硅消费量在 5-12 万吨之间，消费占比在 2.7-6.5%之间，主要工业硅下游企业消费总量为 80.5 万吨，总消费占比为 43.3%。表表 7 2021 年我国主要工业硅下游企业消费表年我国主要工业硅下游企业消费表 企业名称企业名称 产能产能 工业工业硅消硅消费量（万吨费量（万吨）消费占比消费占比 道康宁（张家港）有限公司道康宁（张家港）有限公司 40 万吨 DMC 单体 10 5.3%保利协鑫保利协鑫 11 万吨多晶硅 11 5.

35、9%永祥股份永祥股份 10 万吨多晶硅 10 5.4%新特能源新特能源 8 万吨多晶硅 8 4.3%星火有机硅厂星火有机硅厂 50 万吨 DMC 单体 12 6.5%浙江新安化工浙江新安化工 33 万吨 DMC 单体 8 4.3%内蒙古恒业成有机硅内蒙古恒业成有机硅 24 万吨 DMC 单体 6 3.2%山东东岳集团山东东岳集团 25 万吨 DMC 单体 5.5 3%湖北兴发湖北兴发 24 万吨 DMC 单体 5 2.7%新格集团新格集团 48 万吨铝合金 5 2.7%总计总计 80.5 43.3%资料来源：安泰科2021 年工业硅年度市场分析报告，海通证券研究所 3.2 光伏用硅：全球进入高

36、增长时代光伏用硅：全球进入高增长时代 硅属于半导体材料，其受到太阳光线照射后就会发生光电效应，从而产生电能，太阳能电池本质上就是将光能转换成电能的装臵，目前大多数的太阳能电池都采用硅作为产生光伏效应的材料。图图11 金属金属硅硅产品图产品图 资料来源：百川盈孚，海通证券研究所 图图12 单晶硅太阳能电池单晶硅太阳能电池 资料来源：华夏能源网，海通证券研究所 地面光伏系统大量使用的是以硅为基底的硅太阳能电池，总体来看，可以分为单晶硅太阳能电池、多晶硅太阳能电池、非晶硅太阳能电池。在能量转换效率和使用寿命等综合性能方面，单晶硅和多晶硅电池领先于非晶硅电池，单晶硅比多晶硅转换效率高，但多晶硅价格更便

37、宜。根据 OFweek 太阳能光伏网，单晶硅电池的转换率最高，入射光转换率可以达到18%，而多晶硅生产成本较低，但入射光转换率也较低。据国际太阳能光伏网，2021年，单晶硅片（p 型+n 型）市场占比约 94.5%，其中 p 型单晶硅片市场占比由 2020 年的 86.9%增长到 90.4%，n 型单晶硅片约 4.1%。2021 年我国新增光伏并网装机容量为 56 GW，达到历史新高。我们预计，我国光 行业研究有色金属行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 伏装机在 2022Q4 仍将不断加速，2022 年全球光伏耗硅有望达 87.5 万吨，同比增长42.9%。图图13 2018-

38、2025E 年我国及全球光伏安装量及工业硅消耗量年我国及全球光伏安装量及工业硅消耗量 020406080000300400500600201820202022E2024E我国光伏安装量（GW，左轴）全球光伏安装量（GW，左轴）全球光伏装机耗硅（万吨，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所测算 2021 年全球多晶硅有效产能约 67.1 万吨，相比 2020 年增长 10.8 万吨，同比增长19.2%，其中海外增加 0.8 万吨/年，中国增加产能 9.9 万吨/年。中国多晶硅产能从 2020 年底的 42.0 万吨/年增加至 2021 年底的 51.

39、9 万吨/年，海外多晶硅产能从 2020 年底的 14.4 万吨/年小幅增加至 2021 年底的 15.2 万吨/年，其中美国、韩国多晶硅产能分别维持在 3.4 万吨/年、0.5 万吨/年，欧洲产能小幅增加至 6.5万吨/年。2021 年全球多晶硅产量达到 63.1 万吨，相比 2020 年增长 10.6 万吨，同比增长20.2%。其中中国产量约 49 万吨，同比大幅增长 23.7%，占全球产量的 77.7%，位居全球第一。欧洲产量约 6.5 万吨，同比增长 16.1%，产量占比 10.3%，列居全球产量第二位。美国产量 2.9 万吨，同比小幅增长 7.4%，占比为 4.6%，位居第三。表表

40、8 2020-2021 全球多晶硅供应情况（全球多晶硅供应情况（万万吨）吨）全球全球 中国中国 中国之外中国之外 美国美国 欧洲欧洲 韩国韩国 产能 产量 产能 产量 产能 产量 产能 产量 产能 产量 产能 产量 2020 56.3 52.5 42 39.6 14.4 12.9 3.4 2.7 6 5.6 0.5 0.7 2021 67.1 63.1 51.9 49.0 15.2 14.1 3.4 2.9 6.5 6.5 0.5 0.5 资料来源：安泰科2021 年多晶硅市场评述及后市展望，海通证券研究所 截止 2021 年年底，国内多晶硅产能增加至 51.9 万吨/年，较 2020 年底净

41、增近 10万吨/年，同比增长 23.7%。其中，东方希望产能增加 3 万吨、永祥股份、聚光硅业等产能也有所增加。据安泰科2021 年多晶硅市场评述及后市展望，国内 10 家万吨级企业多晶硅产能为 51.3 万吨，占国内总产能的 98.8%，年产能较高的企业包括永祥股份、东方希望等。行业研究有色金属行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 15 表表 9 2021 年国内年国内部分部分多晶硅企业产能情况（多晶硅企业产能情况（吨吨/年）年）企业名称企业名称 2020 年底产能年底产能 2021 年底产能年底产能 永祥股份永祥股份 90000 100000 东方希望东方希望 40000 7000

42、0 亚洲硅业亚洲硅业 20000 20000 内蒙东立内蒙东立 12000 12000 聚光硅业聚光硅业 0 10000 其他其他 10500 6000 资料来源：安泰科2021 年多晶硅市场评述及后市展望，海通证券研究所整理 3.3 有机硅：下游为航空航天、电子电气等有机硅：下游为航空航天、电子电气等 有机硅是有机硅化合物的简称，由于有机硅独特的结构，其兼备了无机材料与有机材料的特性，具有表面张力小、气体渗透性高等基本属性与耐高低温、电气绝缘以及耐腐蚀等诸多优越特性。图图14 江西蓝星星火有机硅有限公司产区江西蓝星星火有机硅有限公司产区 资料来源：有机硅搜狐号，海通证券研究所 图图15 有有

43、机硅产品机硅产品-有机硅防水剂有机硅防水剂 资料来源：九正建材网，海通证券研究所 有机硅应用范围非常广泛，不仅可以作为航空、尖端技术、军事技术部门的特种材料使用，而且也用于国民经济各部门，包括建筑、电子电气、纺织、汽车、机械和油漆、医药医疗等。根据产业前景网易号援引智研咨询，目前我国有机硅细分产品中室温胶市场占比最大，为 42%，其次为高温胶，占比为 30%。图图16 2021 年有机硅中间体（年有机硅中间体（DMC）消费结构）消费结构 资料来源：百川盈孚，海通证券研究所 行业研究有色金属行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 16 根据安泰科 2021 年工业硅年度市场分析报告，202

44、1 年我国有机硅行业的工业硅消费量为 76.9 万吨，同比增长 16.5%，预计 2022 年我国有机硅耗硅量可以达到 88 万吨。图图17 2017-2022 年前年前 10 月我国及有机硅中间体（月我国及有机硅中间体（DMC）表观消费量及同比增速）表观消费量及同比增速-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%02040608017年2018年2019年2020年2021年2022年前10月我国有机硅中间体（DMC）表观消费量（万吨，左轴）同比增速（%）资料来源：百川盈孚，海通证券研究所 3.4 铝合金：我国铝合金：我国 2022 年铝合金耗硅量将达年铝合

45、金耗硅量将达 50 万吨万吨 在铝合金中添加硅元素可以提高合金的高温流动性、减少收缩率和提高耐磨性，大幅度改善了铝合金的性能。而铝合金按照加工方法可以分为变形铝合金与铸造铝合金两大类，其中铸造铝合金中的铝硅系合金硅含量一般在 4%-13%，因此铸造铝合金对于工业硅有着较大的需求。铸造铝合金具有良好的铸造性能，在航空工业和民用工业应用广泛，用于制造梁、燃汽轮叶片、泵体、轮毂等，此外还用于制造汽车的气缸盖、变速箱、仪器仪表壳体，以及增压器泵体等零件。2021 年我国铝合金领域工业硅消费量为 43.7 万吨，较 2020 年略有下滑。根据安泰科2021 年工业硅年度市场分析报告，我国 2022 年铝

46、合金耗硅量预计可以增至 50万吨。4.进出口进出口：国内国内出口量远大于进口出口量远大于进口 近年来我国金属硅进口持续增长，2022 年 1-9 月我国月度进口数据均在 2000 吨以上。2022 年 10 月我国进口金属硅 1668 吨，较 2021 年 10 月的 148 吨增长了 10 倍以上。行业研究有色金属行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 17 图图18 我国我国金属硅月度进口量金属硅月度进口量（吨）（吨）05000250030003500400045005000Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Ju

47、l-22Oct-22 资料来源：百川盈孚，海通证券研究所 近年来我国金属硅月度出口量整体呈现下降趋势，2022 年前 10 个月我国累计出口金属硅 55.3 万吨，同比 2021 年前 10 月累计量减少了 15.6%。2022 年 10 月我国金属硅月度出口量达 3.9 万吨，同比下滑 24.5%。总体来看，我国金属硅月度出口量远远大于进口量，近年来出口数量有所下滑，进口数量有所上升，我们认为表明国内金属硅需求增长显著。图图19 我国我国金属硅月度出口量金属硅月度出口量及同比增速及同比增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0100002000

48、030000400005000060000700008000090000Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22我国金属硅月度出口量（吨，左轴）同比增速（%，右轴）资料来源：百川盈孚，海通证券研究所 5.合盛硅业合盛硅业：工业硅行业龙头，产能工业硅行业龙头，产能持续扩张持续扩张 合盛硅业主要从事工业硅及有机硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售，是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。截至 2022 年 6 月末，公司工业硅产能 79 万吨/年，有机硅单体产能 133 万吨/年，行业龙头地位突出。公司的主要产

49、品包括工业硅及有机硅产品两大类。工业硅产品的原材料主要包括硅 行业研究有色金属行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 18 石、煤炭及石油焦等，均在各生产基地周边地区向供应商采购，以充分利用当地丰富的矿产资源优势。表表 10 合盛硅业待投项目一览合盛硅业待投项目一览（亿元）亿元）项目名称项目名称 项目金额项目金额 项目进度项目进度 截至截至 2022H1 投入金投入金额额 截至截至 2022H1 累累计投入金额计投入金额 云南合盛水电硅循环经济项目云南合盛水电硅循环经济项目 80 万吨万吨/年工业硅生产及配套年工业硅生产及配套 60 万吨万吨型煤加工生产（一期）型煤加工生产（一期）40

50、15%0.79 4.18 新疆硅业新材料煤电硅一体化项目二期年产新疆硅业新材料煤电硅一体化项目二期年产 20 万吨硅氧烷及下游深万吨硅氧烷及下游深加工项目加工项目 32.93 95%5.07 27.82 新疆硅业新材料煤电硅一体化项目三期年产新疆硅业新材料煤电硅一体化项目三期年产 20 万吨硅氧烷及下游深万吨硅氧烷及下游深加工项目加工项目 31.97 50%9.02 12.12 东部合盛煤电硅一体化项目二期年产东部合盛煤电硅一体化项目二期年产 40 万吨万吨工业硅项目工业硅项目 40.84 50%7.53 12.32“新疆中部合盛硅业有限公司硅基新材料产业一体化项目（年产“新疆中部合盛硅业有限

51、公司硅基新材料产业一体化项目（年产 20万吨高纯多晶硅项目）”万吨高纯多晶硅项目）”175.00 20%24.60 24.60 资料来源：合盛硅业 2022 年中报，海通证券研究所 公司有机硅产品的原材料主要包括硅块，以及甲醇、氯甲烷、沉淀法白炭黑等化工原料。其中硅块由子公司直接供应，其他原材料主要是通过化工原料生产厂家直接采购或者从贸易商处采购。目前合盛硅业待投项目包括云南合盛水电硅循环经济项目 80 万吨/年工业硅生产及配套 60 万吨型煤加工生产（一期）、年产 20 万吨高纯多晶硅项目等，涉及工业硅、有机硅和多晶硅，公司产能有望持续提升。风险提示：项目建设进度不及预期。6.风风险提示险提

52、示 光伏装机规模不及预期；有机硅需求不及预期。行业研究有色金属行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 19 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 Table_Analys s 陈晓航 有色金属行业 陈先龙 有色金属行业 甘嘉尧 有色金属行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 Table_Reports

53、 重点研究上市公司：紫金矿业,驰宏锌锗 投资投资评级评级说明说明 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股

54、相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的

55、资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式

56、制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。行业研究有色金属行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 20 Table_PeopleInfo 海通证券股份有限公司研究所海通证券股份有限公司研究所 路 颖 所长(021)23219403 邓 勇 副所长(0

57、21)23219404 荀玉根 副所长(021)23219658 涂力磊 所长助理(021)23219747 余文心 所长助理(0755)82780398 宏观经济研究团队 梁中华(021)23219820 应镓娴(021)23219394 李 俊(021)23154149 侯 欢(021)23154658 联系人 李林芷(021)23219674 王宇晴 金融工程研究团队 冯佳睿(021)23219732 郑雅斌(021)23219395 罗 蕾(021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 黄雨薇(021)23154387 张耿宇(021)2

58、3212231 联系人 郑玲玲(021)23154170 曹君豪 金融产品研究团队 倪韵婷(021)23219419 唐洋运(021)23219004 徐燕红(021)23219326 谈 鑫(021)23219686 庄梓恺(021)23219370 谭实宏(021)23219445 江 涛(021)23219819 张 弛(021)23219773 联系人 吴其右(021)23154167 滕颖杰(021)23219433 章画意(021)23154168 陈林文(021)23219068 魏 玮(021)23219645 舒子宸 固定收益研究团队 姜珮珊(021

59、)23154121 王巧喆(021)23154142 孙丽萍(021)23154124 张紫睿 联系人 王冠军(021)23154116 方欣来 藏 多(021)23212041 策略研究团队 荀玉根(021)23219658 高 上(021)23154132 李 影(021)23154117 郑子勋(021)23219733 吴信坤 联系人 余培仪(021)23219400 杨 锦(021)23154504 王正鹤(021)23219812 刘 颖(021)23214131 中小市值团队 钮宇鸣(021)23219

60、420 潘莹练(021)23154122 王园沁 02123154123 政策研究团队 李明亮(021)23219434 吴一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪荣(021)23219953 李姝醒 02163411361 联系人 纪 尧 石油化工行业 邓 勇(021)23219404 朱军军(021)23154143 胡 歆(021)23154505 联系人 张海榕(021)23219635 医药行业 余文心(0755)82780398 郑 琴(021)23219808 贺文斌(010)68067998 朱赵明(021)23154120 梁广楷(010)567

61、60096 孟 陆 86 10 56760096 联系人 周 航(021)23219671 彭 娉(010)68067998 肖治键(021)23219164 汽车行业 王 猛(021)23154017 房乔华 公用事业 戴元灿(021)23154146 傅逸帆(021)23154398 吴 杰(021)23154113 联系人 余玫翰(021)23154141 批发和零售贸易行业 李宏科(021)23154125 高 瑜(021)23219415 汪立亭(021)23219399 曹蕾娜 联系人 张冰清 互联网及传媒 毛云聪(010)580

62、67907 陈星光(021)23219104 孙小雯(021)23154120 联系人 崔冰睿(021)23219774 康百川(021)23212208 有色金属行业 陈晓航(021)23154392 甘嘉尧(021)23154394 陈先龙 cxl15082haitong.cm 联系人 郑景毅 张恒浩(021)23219383 房地产行业 涂力磊(021)23219747 谢 盐(021)23219436 联系人 曾佳敏(021)23154399 行业研究有色金属行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21 电子行业 李 轩(021)23154652 肖隽翀(021)23154139

63、 华晋书 02123219748 薛逸民(021)23219963 联系人 文 灿(021)23154401 煤炭行业 李 淼(010)58067998 王 涛(021)23219760 吴 杰(021)23154113 联系人 朱 彤(021)23212208 电力设备及新能源行业 房 青(021)23219692 徐柏乔(021)23219171 联系人 姚望洲(021)23154184 柳文韬(021)23219389 吴锐鹏 马菁菁 基础化工行业 刘 威(0755)82764281 张翠翠(021)23214397 孙维容(021)23219431 李 智(021)23219392 李

64、 博 计算机行业 郑宏达(021)23219392 杨 林(021)23154174 于成龙(021)23154174 洪 琳(021)23154137 联系人 杨 蒙(0755)23617756 杨昊翊 通信行业 余伟民(010)50949926 杨彤昕 联系人 夏 凡(021)23154128 徐 卓 非银行金融行业 何 婷(021)23219634 任广博(010)56760090 孙 婷(010)50949926 联系人 曹 锟 肖 尧(021)23154171 交通运输行业 虞 楠(021)23219382 罗月江（010）5676

65、0091 陈 宇(021)23219442 纺织服装行业 梁 希(021)23219407 盛 开(021)23154510 联系人 王天璐(021)23219405 建筑建材行业 冯晨阳(021)23212081 潘莹练(021)23154122 申 浩(021)23154114 颜慧菁 机械行业 赵玥炜(021)23219814 赵靖博(021)23154119 联系人 刘绮雯(021)23154659 钢铁行业 刘彦奇(021)23219391 建筑工程行业 张欣劼 联系人 曹有成 郭好格 农林牧渔行业 巩 健 食品

66、饮料行业 颜慧菁 张宇轩(021)23154172 程碧升(021)23154171 联系人 张嘉颖(021)23154019 军工行业 张恒晅 联系人 刘砚菲 021-2321-4129 胡舜杰(021)23154483 银行行业 林加力(021)23154395 联系人 董栋梁(021)23219356 徐凝碧(021)23154134 社会服务行业 汪立亭(021)23219399 许樱之(755)82900465 联系人 毛弘毅(021)23219583 王祎婕(021)23219768 家电行业 陈子仪(021)23219244 李 阳(021)23154382 朱默辰(021)23

67、154383 刘 璐(021)23214390 造纸轻工行业 郭庆龙 高翩然 吕科佳 联系人 王文杰 研究所销售团队研究所销售团队 行业研究有色金属行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 22 深广地区销售团队 伏财勇(0755)23607963 蔡铁清(0755)82775962 辜丽娟(0755)83253022 刘晶晶(0755)83255933 饶 伟(0755)82775282 欧阳梦楚(0755)23617160 巩柏含 滕雪竹 0755 23963569 张馨尹 上海地区销售团队 胡雪梅(021)23219385 黄 诚(021)23219397

68、 季唯佳(021)23219384 黄 毓(021)23219410 李 寅 胡宇欣(021)23154192 马晓男 邵亚杰 23214650 杨祎昕(021)23212268 毛文英(021)23219373 谭德康 王祎宁(021)23219281 张歆钰 周之斌 北京地区销售团队 殷怡琦(010)58067988 董晓梅 郭 楠 010-5806 7936 杨羽莎(010)58067977 张丽萱(010)58067931 郭金垚(010)58067851 张钧博 高 瑞 上官灵芝 姚 坦 海通证券股份有限公司研究所 地址：上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼 电话：（021）23219000 传真：（021）23219392 网址：