1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|行业专题 传媒 2022 年 12 月 22 日 传媒传媒 优于大市优于大市（维持维持）证券分析师证券分析师 马笑马笑 资格编号：S02 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 相关研究相关研究 1.传媒互联网行业周报：扩大内需关注文体娱乐互联网新消费，平台经济强调引领发展创造就业和国际竞争，2022.12.18 2.传媒互联网行业周报：继续看好互联网和恒生科技修复，阿凡达 2点 映 带 动 电 影 市 场 复 苏，2022.12.11 3.传媒互联网行业周报：11 月国内iOS 渠道流水同

2、比回正，出海流水环比大增，重视游戏投资机会，2022.12.4 4.网龙（0777.HK）首次覆盖报告：游戏业务稳健，教育业务利润释放可期，2022.11.30 5.哔哩哔哩-W（9626.HK）22Q3 财报点评：游戏研发聚焦与用户增长目标 切 换 或 驱 动 亏 损 率 收 窄 ，2022.11.30 阿凡达阿凡达 2上映带动电影产业上映带动电影产业链复苏，关注恢复常态后的投资链复苏，关注恢复常态后的投资机会机会 Table_Summary 投资要点：投资要点：疫情三年疫情三年影响电影行业供需两端，影响电影行业供需两端，行业发展整体相对停滞行业发展整体相对停滞。疫情前电影行业整体呈稳步增长

3、态势，2019 年票房总额为 641.5 亿元，同比增长 6%，五年复合增长率约为 16.9%。疫情三年对于电影市场整体影响较大，其中 2020 年与 2022 年所受影响整体大于 2021 年。从票房数据来看，2020-2022 年累计票房数据依次为 203亿元、470 亿元和 290 亿元，分别为 2019 年的 32%、73%和 45%。海外放开后海外放开后电影行业整体电影行业整体恢复状况受感染人数、影片质量等因素影响恢复状况受感染人数、影片质量等因素影响。美国方面，尽管美国疫情放开较早，电影行业疫情后复苏较为平缓，目前票房恢复率在 2019年的 50%-60%左右水平。英国方面，疫情期

4、间的票房主要受管控政策和感染人数影响，2021 年 5 月影院获准开放后票房受到疫情感染人数影响较大。日本方面，疫情期间票房水平约在疫情前的 50%-70%左右水平，周末票房受新片上映影响波动较大，例如鬼灭之刃：无限列车篇的上映带动票房恢复率超过 250%。阿凡达系列全球表现领先阿凡达系列全球表现领先，阿凡达阿凡达 2或或上映上映带动电影市场复苏带动电影市场复苏。阿凡达累计获得全球票房$29.2 亿美元，排名全球累计票房第一。阿凡达 2于 2022 年12 月 16 日在北美及中国内地同步上映。上映首日阿凡达 2票房为 1.44 亿元（含 12 月 15 日零点场），综合票房占比 97.7%，

5、排片占比 79.7%。截至 2022 年12 月 18 日 12：00，国内累计综合票房（含预售）3.79 亿元，全球票房共计 1.03亿美元，其中北美票房 5300 万美元。国内国内元旦档电影以国产片为主，元旦档电影以国产片为主，2023 年海外大片云集年海外大片云集。元旦档即将上映的电影共15 部，其中 11 部为国产片，4 部为引进片。2023 年海外电影大片云集，包括惊声尖叫 6、碟中谍 7：致命清算（上）、超级马力欧兄弟大电影、银河护卫队3、沙丘 2、海王 2:失落的王国等。国内上市公司营收及盈利受疫情影响较大，头部企业电影项目储备充足。国内上市公司营收及盈利受疫情影响较大，头部企业

6、电影项目储备充足。经营方面，影院业务受疫情影响显著；电影项目储备充足，光线传媒目前储备和开工的项目是行业领先的。财务方面，从收入状况来看，疫情后公司营业总收入均有所下滑；净利润方面，6 家公司在 2022 年前三季度出现亏损。从盈利能力来看，大部分企业受净利润下降影响 ROE 下滑显著。从资产状况来看，大部分公司的资产负债率均有不同程度的上升主要受新租赁准则和疫情影响。投资建议：投资建议：防疫政策优化下，电影市场需求端有望进一步复苏。12 月 7 日，国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组发布 关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知（新十条），部分重点城市更新疫情防控政策，线下

7、电影场景有望进一步恢复。随着阿凡达：水之道的上映以及流浪地球 2等重点影片相继定档元旦、春节，供给端持续优化。我们维持疫情防控政策优化带来的需求端修复，与重点影片定档带来的供给端修复共振，是本次电影行业疫后修复的主线逻辑的观点，建议关注中国电影、万达电影、猫眼娱乐、博纳影业、光线传媒、横店影视、上海电影；华策影视、浙文影业、欢瑞世纪等。风险提示：风险提示：疫情加剧、电影票房不及预期、商誉风险、监管政策变化等。-31%-24%-18%-12%-6%0%6%-042022-08沪深300 行业专题 传媒 2/25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1.

8、疫情前中国电影行业长期稳步增长.5 2.疫情期间电影供需两端均有下降，票价有所提升.5 3.海外放开后恢复状况受感染人数、影片质量等因素影响.9 3.1.美国：放开后票房恢复平缓，2022 年恢复至疫情前 60%水平.9 3.2.英国：票房受管控政策和新冠感染人数影响.11 3.3.日本：2022 年 12 月周末票房水平已恢复至疫情前水平.11 4.阿凡达系列全球表现领先.12 4.1.阿凡达排名全球累计票房第一；阿凡达 2上映首日票房破亿.12 4.2.阿凡达 2国内上映首日票房破 1 亿元.13 5.国内待上映电影以国产片为主；2023 年海外大片云集.13 6.国内上市公司营收受影响，

9、影院业务影响较大.21 6.1.经营情况：影院业务受疫情影响显著；电影项目储备充足.21 6.2.财务状况：收入与盈利疫情受影响较大；负债状况受新规影响.22 6.3.估值情况.24 7.盈利预测.24 8.风险提示.24 YUaXrUpVcVrVsR6MaO6MsQrRtRoMjMpOtRkPnPsRaQmMwPNZnRsMNZsOtP 行业专题 传媒 3/25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图 1：疫情前票房稳步增长；疫情后总票房减少，引进片占比由 40%左右降至约 20%.5 图 2：疫情前观影人数和场次均稳步上升（截至 2022/12/17）.5 图 3：2

10、020 年与 2022 年所受影响整体大于 2021 年.6 图 4：2022 年的元旦和春节档票房恢复至疫情前水平；国庆档受影响最大.6 图 5：2020 年与 2022 年的新片上映数量约在疫情前 60%左右的水平；疫情后国产片占比突破 80%.6 图 6：2022 年的每月新片上映数量平均恢复至 2019 年的 64%.7 图 7：疫情期间电影放映许可证发放数量较 2019 年显著减少.7 图 8：影院整体上座率呈现下行趋势，2022 年上座率降至 2019 年 1/2 左右水平（单位：%）.7 图 9：疫情后票价整体有所上升，主要是由于国产片票价上升（单位：元）.8 图 10：疫情影院

11、数量和荧幕数量增速下降；电影院线数量长期保持稳定.9 图 11：2022 年影院营业趋势图（截至 2022/12/17；单位：家）.9 图 12：2022 年累计票房恢复至 2019 年的 60%，在映电影数恢复至 52%.10 图 13：2021 年 4 月逐步放开后票房恢复率逐步上升.10 图 14：2022 年 11 月在映电影共 100 部，恢复率为 53%.10 图 15：2022 年复活节票房已恢复至接近疫情前水平，其他重要节日票房恢复率约为50%-70%（单位：百万美元）.10 图 16：2022 年重要节日在映电影数量恢复至 2019 年的 40%-60%水平（单位：部）.11

12、 图 17：英国疫情放开后周末票房受新增确诊人数影响.11 图 18：2022 年在映电影平均恢复率为 2019 年的 74%.11 图 19：日本 2022 年 12 月周末票房恢复至疫情前水平.12 图 20：日本周末在映电影数量逐步恢复至疫情期水平.12 图 21：阿凡达排名全球累计票房第一（单位：亿美元）.12 图 22：影院数量在疫情后增长趋缓或出现负增长（单位：家）.22 图 23：银幕数量在疫情后部分公司出现负增长（单位：个）.22 图 24：2018-2022 年影院分账票房（单位：万元）.22 图 25：2018-2022 年影院观影人次（单位：万）.22 图 26：公司营业

13、总收入下滑（单位：亿元）.23 图 27：销售净利率方面，疫情后部分公司扭盈为亏（单位：%）.23 图 28：金逸影视和幸福蓝海疫情后 ROE 下滑显著（单位：%）.23 图 29：2022Q3 5 家企业资产负债率突破 50%（单位：%）.23 行业专题 传媒 4/25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1：元旦及春节电影梳理，其中元旦档 15 部，春节档 1 部.13 表 2：国内待上映电影梳理.14 表 3：海外部分待上映电影梳理.19 表 4：部分上市公司影片储备情况.22 表 5：8 家上市公司估值指标（截至 2022/12/16）.24 表 6：Wind 一致预期（截至

14、2022/12/18）.24 行业专题 传媒 5/25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.疫情前疫情前中国电影行业长期稳步增长中国电影行业长期稳步增长 疫情前电影行业整体呈稳步增长态势。疫情前电影行业整体呈稳步增长态势。根据灯塔专业版统计显示，2019 年票房总额为 641.5 亿元，同比增长 6%，五年复合增长率约为 16.9%；电影上映数量为 611 部，较 2018 年增加 52 部；观影人次为 17.3 亿，同比增长 1%，五年复合增长率为 15.7%；平均票价为 37.1 元；放映场次为 1.27 亿场，同比增长 15%，五年复合增长率约为 26.1%；影院数为 11470

15、 家，较 2014 年增加 6579 家。图图 1：疫情前票房稳步增长；疫情后总票房减少，引进片占比由疫情前票房稳步增长；疫情后总票房减少，引进片占比由 40%左右降至约左右降至约 20%资料来源：灯塔专业版，德邦研究所 图图 2：疫情前观影人数和场次均稳步上升疫情前观影人数和场次均稳步上升（截至（截至 2022/12/17）资料来源：灯塔专业版，德邦研究所 2.疫情期间电影供需两端均有下降，票价有所提升疫情期间电影供需两端均有下降，票价有所提升 疫情三年对于电影市场整体影响较大，其中疫情三年对于电影市场整体影响较大，其中 2020 年与年与 2022 年年（截至（截至 2022年年 12 月

16、月 17 日）日）所受影响整体大于所受影响整体大于 2021 年。年。从票房数据来看，根据灯塔专业版数据，截至 2022 年 12 月 17 日，2020-2022 年累计票房数据依次为 203 亿元、470 亿元和 290 亿元，分别为 2019 年的 32%、73%和 45%。根据猫眼专业版披露的月度票房数据计算，以 2019 年数据作为基准计算恢复率，2020 年有 6 个月的恢复率低于 50%，其中 4-7 月恢复率均低于 5%；2021 年情况较好，仅 8 月恢复率低于 50%，且 2 月及 5 月恢复率高于 100%；2022 年受疫情影响较为持续，294.3438.1455.15

17、58.8606.9641.5203.1470.4289.60%30%60%90%025050075020002020212022右轴：国产片（%）右轴：引进片（%）右轴：其他（%）左轴：票房（亿元）8.312.613.716.217.217.35.511.76.935.334.833.134.435.337.137.040.341.940.054.374.894.8110.9127.556.6123.198.9050000212022人次（亿）平均票价（元）场次（百万）行业专题 传媒

18、6/25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 截至 2022 年 12 月 17 日数据，3-6 月及 8-12 月的票房恢复率均低于 50%。重点档期中，2022 年的元旦和春节档受影响较小，票房恢复至接近疫情前水平；国庆档受影响最大，票房恢复率为 33.5%。图图 4：2022 年的元旦和春节档年的元旦和春节档票房票房恢复至疫情前水平；国庆档受影响最大恢复至疫情前水平；国庆档受影响最大 资料来源：猫眼专业版，德邦研究所 从影片供给端看，新片上映数量方面，从影片供给端看，新片上映数量方面，2020 年与年与 2022 年的新片上映数量约年的新片上映数量约在疫情前在疫情前 60%左右的水平

19、左右的水平。2020-2022 年电影上映数量（恢复率）分别为 365 部（60%）、677 部（111%）和 391 部（64%）。其中，国产片占比较疫情前显著提升，2019 年国产片占比为 77.6%，疫情后国产片占比突破 80%，2022 年达到85.2%。同时，疫情期间电影放映许可证发放数量显著减少。同时，疫情期间电影放映许可证发放数量显著减少。2019 年共发放了 711部国产故事片许可，而 2020-2022 年分别为 474 部、498 部和 200 部。一方面，新片拍摄受疫情影响进度放缓，拍摄周期拉长；另一方面，片方在疫情不稳定时期上线电影的意愿较低。图图 5：2020 年与年

20、与 2022 年的新片上映数量约在疫情前年的新片上映数量约在疫情前 60%左右的水平左右的水平；疫情后国产片占比突破；疫情后国产片占比突破 80%101.9%102.3%51.4%33.5%050100150200元旦档春节档暑期档国庆档2002120222022恢复率图图 3：2020 年与年与 2022 年所受影响整体大于年所受影响整体大于 2021 年年 资料来源：猫眼专业版，德邦研究所 0%50%100%150%0501001----07右轴：票房恢复率（%）左

21、轴：票房（亿元）行业专题 传媒 7/25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：灯塔专业版，德邦研究所 图图 6：2022 年的年的每月每月新片上映数量新片上映数量平均恢复至平均恢复至 2019 年的年的 64%资料来源：灯塔专业版，德邦研究所 图图 7：疫情期间电影放映许可证发放数量疫情期间电影放映许可证发放数量较较 2019 年年显著减少显著减少 资料来源：国家电影局，德邦研究所 从影片需求端来看，整体上座率呈现下行趋势。从影片需求端来看，整体上座率呈现下行趋势。2022 年总上座率为 5.9%，较 2019 年下降 5%。按产地区分，国产片上座率持续高于引进片。图图 8：影院

22、影院整体上座率呈现下行趋势整体上座率呈现下行趋势，2022 年上座率降至年上座率降至 2019 年年 1/2 左右水平左右水平（单位：（单位：%）427455503567739160%70%80%90%025050075020002020212022左轴：国产片（部）左轴：引进片（部）左轴：其它（部）右轴：国产片占比（%）0%50%100%150%03060----07右轴：恢复率（%）左轴：新片上映数（部）711474498

23、20085820080020022国产故事片（部）国产动画片、纪录片、科教片、特种片（部）行业专题 传媒 8/25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：灯塔专业版，德邦研究所 从价格来看，疫情后票价整体有所上升，主要是由于国产片票价上升。从价格来看，疫情后票价整体有所上升，主要是由于国产片票价上升。截至2022 年 12 月 17 日数据，2022 年整体平均票价为 41.9 元，较 2019 年的 37.1元增加了 13%，其中国产片的票价由 2019 年的 37.6 元上升至 2022 年的 43.3元。图图 9：疫情后票价整体有所

24、上升，主要是由于国产片票价上升：疫情后票价整体有所上升，主要是由于国产片票价上升（单位：元）（单位：元）资料来源：灯塔专业版，德邦研究所 影院方面，影院数量增幅及营业数据均受到影响。影院方面，影院数量增幅及营业数据均受到影响。影院增加量显著放缓，2022年全国影院共 12448 家，三年复合增长率为 3%，2016-2019 年的三年符合增长率为 13%。根据国家统计局数据，2021 年全国银幕共 82248 块，同比增长 8.8%。疫情后银幕同比增幅降至疫情前一半左右水平，2018-2020 年较前一年的同比增幅分别为 18.3%、16.2%和 8.3%。根据灯塔专业版统计，截至 2022

25、年 12 月 17日，全国营业影院总数为 10428 家，营业率为 83.3%。14.3%17.4%14.1%13.3%12.2%10.9%8.1%7.9%5.9%16.7%18.8%15.1%15.6%14.5%13.0%9.3%9.0%6.8%13.6%15.5%12.9%11.5%9.8%8.7%5.5%5.5%4.0%0%5%10%15%20%20002020212022总上座率国产片引进片其他34.834.333.234.635.737.637.641.343.435.935.633.134.134.736.434.537.13725405

26、57020002020212022国产片引进片其它 行业专题 传媒 9/25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 10：疫情影院数量和荧幕数量增速下降；电影院线数量长期保持稳定疫情影院数量和荧幕数量增速下降；电影院线数量长期保持稳定（截至（截至 2022/12/14）资料来源：Wind，国家统计局，灯塔专业版，德邦研究所 3.海外放开后恢复状况受感染人数、影片质量等因素影响海外放开后恢复状况受感染人数、影片质量等因素影响 3.1.美国美国：放开后票房恢复平缓，放开后票房恢复平缓，2022 年恢复至疫情前年恢复至疫情前 60%水平水平 总体来

27、看，尽管美国疫情放开较早，电影行业疫情后复苏较为总体来看，尽管美国疫情放开较早，电影行业疫情后复苏较为平缓平缓，目前票，目前票房恢复率在房恢复率在 2019 年的年的 50%-60%左右水平。左右水平。根据 Box Office Mojo 数据，截至 2022年 12 月 17 日，美国 2020-2022 年累计票房依次为 21.14 亿美元、44.83 亿美元和 68.75 亿美元，分别恢复至 2019 年的 19%、39%和 61%。从月度数据来看，美国在 2021 年 4 月逐步放开后票房恢复率逐步上升，2021 年 7 月后票房恢复率稳定在 45%以上，于 2022 年 7 月达到恢

28、复率最高值 88%。2022 年 11 月在映电影共 100 部，恢复率为 53%；截至 2022 年 12 月 18 日数据，2022 年 12 月在映电影 76 部。05,00010,00015,000030609020002020212022左轴：全国银幕（千块）左轴：电影院线（家）右轴：影院数（家）图图 11：2022 年影院营业趋势图年影院营业趋势图（截至（截至 2022/12/17；单位：家；单位：家）资料来源：灯塔专业版，德邦研究所 行业专题 传媒 10/25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 12：2022 年累计票房恢复

29、至年累计票房恢复至 2019 年的年的 60%，在映电影数恢复至，在映电影数恢复至 52%资料来源：Box Office Mojo，Wind，德邦研究所 图图 13：2021 年年 4 月逐步放开后票房恢复率逐步上升月逐步放开后票房恢复率逐步上升 图图 14：2022 年年 11 月在映电影共月在映电影共 100 部，恢复率为部，恢复率为 53%资料来源：Box Office Mojo，Wind，德邦研究所 资料来源：Box Office Mojo，德邦研究所 图图 15：2022 年复活节票房已恢复至接近疫情前水平，其他重要节日票房恢复率约为年复活节票房已恢复至接近疫情前水平，其他重要节日票

30、房恢复率约为 50%-70%（单位：百万美元）（单位：百万美元）资料来源：Box Office Mojo，德邦研究所 030609005019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/1左轴：Top 10票房（百万美元）右轴：在映电影数（部）00.511.50500025--012022-01右轴：恢复率（%）左轴：累计票房（百万美元）左轴：当月新增确诊病例（万）00.20.40.60.811.2050

31、03--012022-01右轴：恢复率（%）左轴：上映电影数（部）68%73%98%72%52%0%50%100%150%0200400元旦总统日周末复活节周末独立日感恩节4日周末圣诞节除夕夜2002120222022恢复率 行业专题 传媒 11/25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 16：2022 年重要节日在映电影数量恢复至年重要节日在映电影数量恢复至 2019 年的年的 40%-60%水平水平（单位：部）（单位：部）资料来源：Box Office Mojo，德邦研究所 3.2.英国英国：票房受管控政策

32、和新冠感染人数影响票房受管控政策和新冠感染人数影响 英国英国 2020-2022 年年周末周末票房恢复率分别为票房恢复率分别为 2019 年的年的 25%，47%和和 65%。英。英国疫情期间的票房主要受管控政策和感染人数影响。国疫情期间的票房主要受管控政策和感染人数影响。英国于2020 年 3 月开始第一次封锁，短暂开放后经历 2020 年 11 月第二次封锁。短暂开放期间票房水平约为2019 年的 11%。2021 年 5 月，英国进入解封第三阶段，影院获准开放，开放当周的周末票房恢复至 2019 年的 54%。此后，票房受到疫情感染人数影响较大。当周新增确诊人数在 2022 年的前两周达

33、到最大值，分别为 134.85 万和 130.73万，周末票房恢复率于此前一周达到低谷的 28%。考虑到新冠确诊数据统计有一定滞后性，所以票房恢复率低谷或与新冠感染人数增加有关。2022 年第 14 周开始，每周新增感染人数稳定在 50 万以下，此后的 15 周中有 8 周的票房恢复率高于 90%。在映电影方面，截至 2022 年 12 月 16 日，2022 年平均周末在映电影数量约为 41 部，平均恢复率为 2019 年的 74%。图图 17：英国英国疫情放开后周末票房受新增确诊人数影响疫情放开后周末票房受新增确诊人数影响 图图 18：2022 年在映电影年在映电影平均恢复率为平均恢复率为

34、 2019 年的年的 74%资料来源：Box Office Mojo，Wind，德邦研究所 资料来源：Box Office Mojo，德邦研究所 3.3.日本日本：2022 年年 12 月周末票房水平已恢复至疫情前水平月周末票房水平已恢复至疫情前水平 日本日本疫情期间疫情期间票房水平约票房水平约在在疫情前的疫情前的 50%-70%左右水平，周末票房受新片左右水平，周末票房受新片上映影响波动较大。上映影响波动较大。截至 2022 年 12 月 16 日，2020-2022 年累计周末票房分别53867454555454265030273449%58%41%50%62%0%25%50%75%050

35、100元旦总统日周末复活节周末独立日感恩节4日周末圣诞节除夕夜2002120222022恢复率0%50%100%150%200%025507519W12020W12021W12022W1右轴：恢复率（%）左轴：总票房（百万美元)左轴：当周新增确诊病例（万）0%50%100%150%200%02550751002019W12020W12021W12022W1右轴：恢复率（%）左轴：在映电影数（部）行业专题 传媒 12/25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 为 4.9 亿美元、5.0 亿美元和 5.8 亿美元，较 2019 年的恢复水平为 56%

36、、57%和69%，2022 年的票房恢复水平较前两年有所提升。由于日本于 2022 年 10 月 11日起全面放开疫情管控，2022 年 12 月的周末票房已恢复至疫情前水平。同时，随着日本 2022 年 3 月份起的逐步放开，在映电影数量和恢复率逐渐上升。除疫情影响外，日本除疫情影响外，日本周末周末票房票房受受优质优质新片上映影响较大。新片上映影响较大。例如，2020 年 42周-46 周的周末票房恢复率的平均值超过 250%，主要是由于 2020 年 10 月 16 日上映了鬼灭之刃：无限列车篇。4.阿凡达阿凡达系列全球表现领先系列全球表现领先 4.1.阿凡达阿凡达排名全球累计票房第一排名

37、全球累计票房第一；阿凡达；阿凡达 2上映首日票房破亿上映首日票房破亿 阿凡达是由二十世纪福克斯电影公司出品，詹姆斯卡梅隆执导的科幻电影，该片于 2009 年 12 月 16 日在北美上映。根据 Box Office Mojo 数据，截至2022 年 12 月 17 日，阿凡达累计获得全球票房 29.2 亿美元，排名全球累计票房第一。其中，美国本土累计票房 7.9 亿美元，占比 26.9%；其他地区累计票房21.4 亿美元。图图 21：阿凡达阿凡达排名全球累计票房第一排名全球累计票房第一（单位：亿美元）（单位：亿美元）资料来源：Box Office Mojo，德邦研究所 中国大陆方面，截至 20

38、22 年 12 月 17 日，阿凡达 累计综合票房达到 17.15亿元。阿凡达于 2010 年 1 月 4 日在中国部分地区首映，综合票房达到 13.4 亿元。2021 年 3 月 12 日在中国内地重映，首日票房为 2223 万元，综合票房为 3.87.85 21.38 29.23 010203040美国本土其他国家和地区全球首映(2009/12/16-2010/1/15)2010 特别版(2011/8/26-10/13)2020 重映(2020/8/20-12/4)2021 重映(2021/3/12)2022 重映(2022/9/21-9/30）图图 19：日本日本 2022 年年 12

39、月周末票房恢复至疫情前水平月周末票房恢复至疫情前水平 图图 20：日本周末在映电影数量逐步恢复至疫情期水平日本周末在映电影数量逐步恢复至疫情期水平 资料来源：Box Office Mojo，德邦研究所 资料来源：Box Office Mojo，德邦研究所 0%100%200%300%09W12020W12021W12022W1右轴：恢复率（%）左轴：总票房（百万美元)0%100%200%300%400%01020302019W12020W12021W12022W1右轴：恢复率（%）左轴：在映电影数（部）行业专题 传媒 13/25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 亿

40、元。2022 年 12 月 12 日在中国内地上映高帧率重制版，首日票房为 5.4 万元，截至 2022 年 12 月 17 日，重映综合票房为 26.1 万元。4.2.阿凡达阿凡达 2国内国内上映首日票房破上映首日票房破 1 亿亿元元 阿凡达 2于 2022 年 12 月 14 日在中国港澳台地区上映，2022 年 12 月16 日在北美及中国内地同步上映。该片由中国电影集团引进，华夏电影联合发行。根据猫眼显示，上映首日阿凡达 2票房为 1.44 亿元（含 12 月 15 日零点场），综合票房占比 97.7%，排片占比 79.7%；截至 2022 年 12 月 18 日 12：00，国内累计

41、综合票房（含预售）3.79 亿元，全球票房共计 1.03 亿美元，其中北美票房5300 万美元。5.国内国内待上映电影以国产片为主待上映电影以国产片为主；2023 年海外大片云集年海外大片云集 元旦档即将上映的电影共 15 部，其中 11 部为国产片，4 部为引进片。流浪地球 2将于春节档上映。此外，根据不完全统计，尚有 63 部待上映电影，以国产片为主。表表 1：元旦及春节电影梳理：元旦及春节电影梳理，其中元旦档，其中元旦档 15 部，春节档部，春节档 1 部部 上映时间上映时间 片名片名 类型类型 导演导演 主演主演 出品出品 发行发行 2022/12/23 绑架游戏 剧情/犯罪/悬疑 张

42、哲 彭昱畅/胡冰卿/姚橹 北京联瑞影业有限公司 北京联瑞影业有限公司 2022/12/23 龙马！新生网球王子 动画/运动 神志那弘志 皆川纯子/松山鹰志/高桥美佳子/杉田智和 日本 GAGA 电影公司 日本 GAGA 电影公司 2022/12/23 穿靴子的猫 2 动画/喜剧/奇幻/冒险 乔尔克劳福德/贾努埃尔梅尔卡多 安东尼奥班德拉斯/萨尔玛海耶克 梦工厂动画 2022/12/23 唬胆特工 动作/喜剧/犯罪 帕特里克休斯 伍迪哈里森/凯文哈特/凯莉库柯/贾思敏马修斯/皮尔森福德 美国哥伦比亚影片公司 国内发行方：中国电影股份有限公司、华夏电影发行有限责任公司 2022/12/24 可不可

43、以不要离开我 剧情/爱情 王子鸣/萧飞 郭涛/卢靖姗/贾冰/陈乔恩 橙鲸（北京）影视制作有限公司 橙鲸（北京）影视制作有限公司 2022/12/24 变身攻略 剧情/爱情 王伟奎/王小玮 杨小兰/焦睿/高语芯 山西电影制片厂（有限公司）诚意（北京）文化有限公司 北京嘉意文化有限公司 山西省电影有限公司 迈思非墨（北京）文化传媒有限公司 北京影谱科技股份有限公司 浙江布噜文化传媒有限公司 杭州依帕商贸有限公司 珠海青年客运有限公司 宝橙影业（杭州）有限公司 2022/12/31 绝望主夫 喜剧 张琦 常远/李嘉琦/魏翔/王成思/郭祥鹏 北京猫眼微影科技有限公司 北京猫眼微影科技有限公司 2022

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47、品 发行发行 2022 年 待定 我是哪吒 2 之大闹东海 动画/喜剧/奇幻 文帝，陈朝意 四喜/藤新/傅晨阳 上海容纳文化传媒有限公司 上海辛贵文化传播有限公司 北京众扶传视文化发展有限公司 北京灵轩影业有限公司 北京鼎珍影视文化传媒有限公司 上海乾古文化传媒有限公司 2022 年 待定 超能一家人 喜剧/奇幻/动作 宋阳 艾伦/沈腾/陶慧 浙江开心麻花影业有限公司 中国电影股份有限公司 上海阿里巴巴影业有限公司 上海淘票票影视文化有限公司/中国电影股份有限公司 2022 年 待定 想见你 爱情/悬疑/奇幻 黄天仁 柯佳嬿/许光汉/施柏宇 万达影视传媒有限公司 2022 年 待定 无名 谍战

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49、(北京)有限公司 北京文韵华夏影视投资有限公司 行业专题 传媒 15/25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2022 年 待定 暗杀风暴 犯罪/悬疑 邱礼涛 张智霖/古天乐/吴镇宇/胡杏儿/周秀娜/吕良伟 银都机构有限公司 广东昇格传媒股份有限公司 上海淘票票影视文化有限公司 爱奇艺影业(北京)有限公司 北京无限自在文化传媒股份有限公司 北京畅想新影影业有限公司 上海淘票票影视文化有限公司 广东昇格传媒股份有限公司 2022 年 待定 回廊亭 犯罪/悬疑/爱情 来牧宽 任素汐/刘敏涛 北京天马映像影业有限公司 东阳向上影业有限公司 天津猫眼微影文化传媒有限公司 中影创意(北京)电影有限

50、公司 2022 年 待定 热烈 剧情/犯罪 大鹏 黄渤/王一博 儒意影业(杭州)有限公司 上海他城影业有限公司 北京阿里巴巴影业文化有限公司 上海瀚纳影视文化传媒有限公司 中国电影股份有限公司 杭州中交文化发展有限公司 深圳市汇文控股有限公司 优酷信息技术(北京)有限公司 福建省中视传播有限公司 浙江峰行天下影视文化传媒有限公司 华数传媒网络有限公司 杭州佳平影业有限公司 上海有么字影业有限公司 补拙影视传媒(内蒙古)有限公司 浙江影视(集团)有限公司 2022 年 待定 断网 犯罪/动作/剧情 黄庆勋 郭富城/任达华/林家栋 银都机构有限公司 广东昇格传媒股份有限公司 无限动力实业有限公司

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55、影业(上海)有限公司 厦门恒业影业有限公司 2022 年 待定 消失的她 悬疑/犯罪 崔睿/刘翔 朱一龙/倪妮/文咏珊 北京壹同传奇影视文化有限公司 上海淘票票影视文化有限公司 上海电影(集团)有限公司 上海壹同影视制作有限公司 华文映像影视传媒有限公司 珠江影业传媒股份有限公司 北京微梦创科网络技术有限公司 抖音文化(厦门)有限公司 2022 年 待定 爱犬奇缘 爱情/喜剧 陈国辉/夏永康 冯绍峰/古力娜扎 融创未来文化娱乐(北京)有限公司 融创未来文化影视传媒(深圳)有限公司 文投控股股份有限公司 融赞影视(厦门)有限公司 乐创影业(天津)有限公司 2022 年 待定 战疫英雄 剧情 邓安

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69、球影业 2023/2/3 魔力麦克：最后之舞 喜剧，剧情 华纳兄弟 2023/2/10 蚁人与黄蜂女：量子狂潮 动作，冒险，喜剧 漫威影业 2023/2/17 MISSING(2023)剧情，惊悚 Sony Pictures Worldwide Acquisitions(SPWA)2023/2/23 可卡因熊 惊悚 环球影业 2023/2/24 奎迪 3 戏剧，体育 米高梅电影公司 2023/3/3 惊声尖叫 6 恐怖，悬疑，惊悚 派拉蒙影业公司 2023/3/10 65 冒险，剧情，科幻 Raimi Productions 2023/3/10 雷霆沙赞 2 动作，冒险，喜剧 新线电影公司 2

70、023/3/17 疾速追杀 4 动作，犯罪，惊悚 87Eleven Entertainment 2023/3/24 我的篮球教练 喜剧，剧情，体育 Gold Circle Films 2023/3/24 龙与地下城:侠盗荣耀 动作，冒险，奇幻 派拉蒙影业公司 2023/3/31 超级马力欧兄弟大电影 动画，冒险，喜剧 照明娱乐公司 2023/4/7 雷恩菲尔德 喜剧，奇幻，恐怖 Skybound Entertainment 2023/4/14 鬼玩人崛起 奇幻，恐怖，惊悚 Department of Post 2023/4/21 银河护卫队 3 动作，冒险，喜剧 漫威娱乐 2023/5/5 小

71、美人鱼 冒险，家庭，幻想 华特迪士尼影片 2023/5/26 蜘蛛侠：纵横宇宙 动画，动作，冒险 索尼影视动画公司 2023/6/2 变形金刚:超能勇士崛起 动作，冒险，科幻 派拉蒙影业公司 2023/6/9 小行星城 喜剧，爱情 American Empirical Pictures 2023/6/16 Elemental(2023)动画，冒险，喜剧 华特迪士尼影片 2023/6/16 闪电侠 动作，冒险，奇幻 DC 漫画公司 2023/6/23 夺宝奇兵 5 动作，冒险 卢卡斯电影有限公司 2023/6/30 碟中谍 7：致命清算（上）动作，冒险，惊悚 派拉蒙影业公司 2023/7/14

72、奥本海默 传记，戏剧，历史 环球影业 2023/7/21 惊奇队长 2 动作，冒险，奇幻 漫威影业 2023/7/28 巨齿鲨 2：深渊 动作，冒险，恐怖 Apelles Entertainment 2023/8/4 忍者神龟：变种大乱斗 动画，动作，冒险 尼克罗迪恩动画工作室 2023/8/4 GT 赛车 动作，冒险，剧情 2.0 Entertainment 2023/8/11 幽灵鬼屋 喜剧，戏剧，家庭 华特迪士尼制作公司 2023/8/11 得墨忒耳号的最后航程 恐怖 安培林娱乐 2023/8/11 蓝甲虫 动作，冒险，科幻 DC 娱乐公司 2023/8/18 伸冤人 3 动作，犯罪，惊

73、悚 哥伦比亚电影公司 2023/9/1 修女 2 恐怖，悬疑，惊悚 Atomic Monster 2023/9/8 威尼斯鬼魅 犯罪，剧情，悬疑 二十世纪影业 2023/9/15 敢死队 4 动作，冒险，惊悚 Campbell Grobman Films 2023/9/22 猎人克莱文 动作，冒险，科幻 哥伦比亚电影公司 2023/10/6 驱魔人 恐怖 Blumhouse Productions 2023/10/13 沙丘 2 动作，冒险，剧情 传奇影业 2023/11/3 饥饿游戏：鸣鸟与蛇之歌 动作，冒险，剧情 Color Force 2023/11/17 Wish 动画，冒险，喜剧 华

74、特迪士尼动画工作室 2023/11/22 旺卡 冒险，喜剧，家庭 Heyday Films 2023/12/15 紫色 戏剧，音乐剧 安培林娱乐 2023/12/20 海王 2:失落的王国 动作，冒险，奇幻 华纳兄弟 2023/12/25 花月杀手 犯罪，戏剧，历史 Appian Way 2023 小鸡快跑 2 动画，冒险，喜剧 英国阿德曼动画公司 2023 小精灵 3 喜剧，奇幻，恐怖 安培林娱乐 2023 阿甘妙世界 动画，冒险，喜剧 Cartoon Network Movies 2023 红色一号 动作，冒险，喜剧 Chris Morgan Productions 2023 功之怒 2

75、动作，喜剧，犯罪 Creasun Entertainment 2023 致命武器 5 动作，惊悚 Donners Company 2023 法拉利 动作，传记，剧情 Forward Pass 2023 行业专题 传媒 21/25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 致命洪灾 动作，恐怖，惊悚 Hillin Entertainment 2023 耶稣革命 戏剧 Kingdom Story Company 2023 速度与激情 10 动作，犯罪，悬疑 Original Film 2023 彼得潘与温蒂 动作，冒险，喜剧 华特迪士尼影片 2023 瓢虫和黑猫觉醒 动画，动作，冒险 Zagtoon

76、 2023 特技猎人 动作，剧情 87North 2024/3/1 功夫熊猫 4 动画，动作，冒险 梦工厂动画公司 2024/3/8 寂静之地:第一天 剧情，恐怖，科幻 派拉蒙影业公司 2024/3/8 哥斯拉大战金刚 2 动作，冒险 传奇影业 2024/3/15 白雪公主 冒险，戏剧，家庭 Marc Platt Productions 2024/3/22 米奇 17 冒险，剧情，科幻 Kate Street Picture Company 2024/3/29 指环王：洛希尔人的战争 动画，动作，冒险 新线电影公司 2024/4/12 美国队长 4 动作，冒险，科幻 漫威影业 2024/5/3

77、 疯狂的麦克斯:弗瑞奥萨 动作，冒险，科幻 Kennedy Miller Mitchell 2024/5/7 加菲猫 动画，冒险，喜剧 Alcon Entertainment 2024/5/24 猩球崛起:王国 动作，科幻 Disney Studios Australia 2024/5/24 狮子王前传:木法沙 动画，冒险，剧情 Blue Sky Films 2024/7/5 新刀锋战士 动作，冒险，奇幻 漫威影业 2024/9/6 死侍 3 动作，喜剧，科幻 漫威影业 2024/9/6 小丑 2 动作，犯罪，剧情 BRON Studios 2024/10/4 阿凡达 3 动作，冒险，奇幻 二

78、十世纪影业 2024/12/20 刺猬索尼克 3 恐怖，惊悚 Blur Studio 2024/12/20 魔法坏女巫 喜剧，戏剧，家庭 Marc Platt Productions 2024/12/25 国家宝藏 3 行动，冒险，家庭 杰瑞布鲁克海默电影公司 2024 雷霆特工队 动作，冒险，犯罪 漫威影业 2024 神奇四侠 动作，冒险，科幻 漫威影业 2025/2/14 复仇者联盟 5 动作，冒险，科幻 漫威影业 2025/5/2 新蝙蝠侠 2 动作，犯罪，剧情 6th&Idaho Productions 2025 阿拉丁 2 冒险，喜剧，家庭 Rideback 2025 复仇者联盟 6

79、 动作，冒险，科幻 漫威影业 2026/5/1 阿凡达 5：追寻伊娃 动作，冒险，剧情 二十世纪影业 2027/12/1 资料来源：IMDb Pro，豆瓣，德邦研究所 6.国内国内上市公司营收受影响，影院业务影响较大上市公司营收受影响，影院业务影响较大 6.1.经营情况：经营情况：影院业务受疫情影响显著；电影项目储备充足影院业务受疫情影响显著；电影项目储备充足 影院影院业务业务整体整体受疫情影响较大。受疫情影响较大。从资产端看，影院数量和银幕数量增幅总体下滑，部分公司出现负增长。影院数量方面，万达电影依旧保持增长，2022Q3 较2019 年增加了 160 家；中国电影较疫情前减少了 2 家；

80、横店影视减少了 40 家；上海电影减少了 10 家。银幕数量方面，万达电影较疫情前增加了 1119 个；中国电影增加了 16 个；横店影视减少了 169 个；上海电影减少了 56 个。从收入端看，影院分账票房收入和观影人次均在疫情后出现下滑，其中 2020 和 2022 年受影响较为明显。行业专题 传媒 22/25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 22：影院数量在疫情后增长趋缓影院数量在疫情后增长趋缓或出现负增长或出现负增长（单位：家）（单位：家）图图 23：银幕数量在疫情后部分公司出现负增长银幕数量在疫情后部分公司出现负增长（单位：个）（单位：个）资料来源：各公司公告，德邦研究

81、所 注：上海电影为直营影院数据 资料来源：各公司公告，德邦研究所 注：上海电影为直营影院数据 图图 24：2018-2022 年影院年影院分账票房（分账票房（单位：单位：万元）万元）图图 25：2018-2022 年影院年影院观影人次（观影人次（单位：单位：万）万）资料来源：灯塔专业版，德邦研究所 资料来源：灯塔专业版，德邦研究所 内容方面，头部企业内容方面，头部企业电影电影项目项目储备储备较为充足。较为充足。中国电影目前正在开发、创作中的项目有近 60 个，其中原创项目近 40 个；万达影业已储备和研发了 40 个项目。光线传媒目前储备和开工的项目数量位于行业前列，比如 2022 年预计有

82、5 部以上真人电影开拍，5 部以上动画电影进入到前期制作阶段，且未来几年公司希望每年具备上映条件的影片平均达到 15 部左右。表表 4：部分上市公司影片储备情况部分上市公司影片储备情况 公司名称公司名称 储备影片情况储备影片情况 万达电影 维和防暴队未来请你来三大队嘿！哥们寻她申纪兰我才不要和你做朋友呢人间告白想见你倒数说爱你等，除此之外，万达影业已储备和研发了 40 个项目。中国电影 公司目前正在开发、创作中的项目有近 60 个，其中原创项目近 40 个，包括：流浪地球 2伟大的战争抗美援朝薛仁贵征东血战高台射雕英雄传天才翻译家群星闪耀时荒野救援山城骑士追声人（原名直播开国大典）只此青绿再见

83、了，老板雪花闪闪亮功夫茶茶 公司参与出品的项目包括满江红中国乒乓保你平安热烈宇宙探索编辑部一点就到家 2等也在创作或开发中。光线传媒 坚如磐石扫黑拨云见日我经过风暴中国乒乓交换人生透明侠侣新秩序 动画电影：深海茶啊二中大雨；哪吒之魔童闹海西游记之大圣闹天宫姜子牙 2大鱼海棠 2凤凰最后的魁拔八仙过大海大理寺日志相思小倩朔风 博纳影业 2021 年在产品且 2022 年未上映电影：大话射雕前传巾帼英雄莫斯科任务蜱千里之行食人草树说小狐仙抓猴鬼不语之仙墩鬼泣侠盗黄莺智取威虎山前传时空热恋热血沸腾狂奔的老爸少年时代阿麦从军国家行动 横店影视 参投未上映的电影：龙马精神、念念相忘、断网、九龙城寨 上海

84、电影 望道敦煌儿女等 资料来源：各公司公告，万达集团官网，德邦研究所 6.2.财务状况财务状况：收入与盈利疫情受影响较大；负债状况受新规影响收入与盈利疫情受影响较大；负债状况受新规影响 05009202020212022Q3中国电影博纳影业万达电影横店影视上海电影幸福蓝海金逸影视040008000200212022Q3中国电影博纳影业万达电影横店影视上海电影幸福蓝海金逸影视0306090200212022万达中影博纳横店SFC上影金逸幸福蓝海05,00010,00015,00020,000200212022

85、万达中影博纳横店SFC上影金逸幸福蓝海 行业专题 传媒 23/25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 从收入状况来看，疫情后公司营业总收入均有所下滑。从收入状况来看，疫情后公司营业总收入均有所下滑。2022 年前三季度营业总收入分别为，中国电影 22.3 亿元、博纳影业 17.8 亿元、光线传媒 6.9 亿元、万达电影 77.2 亿元、横店影视 12.3 亿元、上海电影 2.9 亿元、幸福蓝海 5.3 亿元、金逸影视 7.2 亿元。光线传媒较 2019 年同期下降幅度最大，降幅为-72%。净利润方面，6 家公司在 2022 年前三季度出现亏损，分别为中国电影-0.62 亿元、万达电影-5

86、.36 亿元、横店影视-1.06 亿元、上海电影-1.74 亿元、幸福蓝海-2.13 亿元、金逸影视-2.84 亿元。博纳影业和光线传媒实现盈利，净利润分别为 0.82 亿元和 1.00 亿元。从盈利能力来看，从盈利能力来看，大部分企业受净利润下降影响大部分企业受净利润下降影响，ROE 下滑显著。下滑显著。2022 年1-9 月，ROE 分别为中国电影 0.01%、博纳影业 1.36%、光线传媒 1.10%、万达电影-6.15%、横店影视-7.40%、上海电影-8.73%、幸福蓝海-42.47%、金逸影视-76.12%。与 2019 年 1-9 月相比，大部分公司 ROE 有所下降，其中金逸影

87、视降幅最大，下降 81.5%。从资产状况来看，从资产状况来看，大部分公司的资产负债率均有不同程度的上升。大部分公司的资产负债率均有不同程度的上升。除中国电影、光线传媒和上海电影外，其余 5 家公司在疫情后资产负债率均已突破 50%。资产负债率的上升主要有两方面的原因。一是 2021 年 1 月 1 日起执行新租赁准则 企业会计准则第 21 号租赁，公司租赁负债等大幅提升；二是受疫情影响，导致负债增加。例如，院线发行分账款结算推迟导致应收账款增加，合同负债增加等。光线传媒资产状况较好，2022Q3 末资产负债率为 8.4%较 2019 年末下降了 10%。图图 26：公司公司营业总收入下滑营业总

88、收入下滑（单位：亿元）（单位：亿元）图图 27：销售净利率方面，销售净利率方面，疫情后部分公司扭盈为亏疫情后部分公司扭盈为亏（单位：（单位：%）资料来源：各公司公告，Wind，德邦研究所 资料来源：各公司公告，Wind，德邦研究所 图图 28：金逸影视和幸福蓝海疫情后金逸影视和幸福蓝海疫情后 ROE 下滑显著下滑显著（单位：（单位：%）图图 29：2022Q3 5 家企业家企业资产负债率资产负债率突破突破 50%（单位：（单位：%）资料来源：各公司公告，Wind，德邦研究所 资料来源：各公司公告，Wind，德邦研究所 00022Q3中国电影博纳影业光

89、线传媒万达电影横店影视上海电影幸福蓝海金逸影视-820022Q3中国电影博纳影业光线传媒万达电影横店影视上海电影幸福蓝海金逸影视-90-60-30030200212022Q3中国电影博纳影业光线传媒万达电影横店影视上海电影幸福蓝海金逸影视050202020212022Q3中国电影博纳影业光线传媒万达电影横店影视上海电影幸福蓝海金逸影视 行业专题 传媒 24/25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6.3.估值情况估值情况 表表 5：8 家上市公司估值指标家上市公司估值指标（截至（截至 2022/

90、12/16）证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘价（元）收盘价（元）总市值（亿元）总市值（亿元）市盈率市盈率 PE(TTM)市销率市销率 PS(TTM)企业倍数企业倍数(EV/EBITDA)2021 年股息率年股息率(%）002739.SZ 万达电影 14.52 316.44 -44.11 2.89 15.77 -600977.SH 中国电影 13.58 253.54 -1029.43 6.01 19.82 0.29 300251.SZ 光线传媒 8.52 249.94 -32.76 28.56 -90.12 2.35 001330.SZ 博纳影业 11.45 157.38 42.03 4

91、.47 18.04 -603103.SH 横店影视 14.75 93.54 -59.31 5.30 15.39 -601595.SH 上海电影 10.81 48.45 -29.94 9.83 19.34 -002905.SZ 金逸影视 9.63 36.24 -8.25 3.32 18.58 -300528.SZ 幸福蓝海 8.45 31.49 -12.11 3.42 31.41 -资料来源：Wind，德邦研究所 7.盈利盈利预测预测 表表 6：Wind 一致预期（截至一致预期（截至 2022/12/18）证券代码证券代码 证券简称证券简称 营业收入（亿元）营业收入（亿元）净利润（亿元）净利润（

92、亿元）ROE（%）目标价目标价（元）（元）FY1 FY2 FY3 FY1 FY2 FY3 FY1 FY2 FY3 600977.SH 中国电影 35.99 68.98 81.85 1.14 9.63 11.24 1.04 8.25 8.89 14.85 001330.SZ 博纳影业 27.26 36.14 41.16 2.49 5.45 6.36 3.71 7.57 8.21 14.55 300251.SZ 光线传媒 13.96 23.03 27.71 4.28 9.52 11.66 4.46 9.26 10.08 9.83 002739.SZ 万达电影 108.46 147.69 169.4

93、6-4.50 11.28 14.28-5.36 11.86 12.92 15.72 603103.SH 横店影视 18.79 26.35 29.83 0.51 2.63 3.47 3.01 15.42 16.51 14.84 601595.SH 上海电影 4.03 7.56-1.06 0.89-5.70 4.70-10.00 300528.SZ 幸福蓝海-002905.SZ 金逸影视-资料来源：Wind，德邦研究所 8.风险提示风险提示 疫情加剧、电影票房不及预期、商誉风险、监管政策变化等。行业专题 传媒 25/25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分分析师析师与研究

94、助理与研究助理简介简介 马笑，华中科技大学硕士，2022 年加入德邦证券，传媒互联网&海外首席分析师，行业全覆盖。5 年多二级研究经验，2年产业战略/投资/咨询经验。曾任新时代证券 TMT 组长，传媒/计算机首席分析师，此前担任过管理咨询顾问/战略研究员/投资经理等岗位。2018 年东方财富百佳分析师传媒团队第一名；2020 年 wind 金牌分析师。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的

95、研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明投资评级说明 Table_RatingDescription 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 买入 相对强于市场表现 20%以上；增持 相对强于市场表现

96、 5%20%；中性 相对市场表现在-5%+5%之间波动；减持 相对弱于市场表现 5%以下。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券

97、或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。