1、2020年中期投资策略线上交流会 黄琨（分析师）姓名：李阳东（研究助理） 邮箱：邮箱： 电话：电话：021-3803 1653 证书编号：S0880513080005证书编号：S0880118090003 证 券 研 究 报 告 在边际向上的行业中坚守龙头 2020年05月30日 国君高端装备2020年中期投资策略 行业评级：增持 2 2020年国泰君安中期投资策略线上交流会投资要点（行业评级：增持） 01 02 03 04 传统制造业集中度提升，新兴制造业高景气延续 受下游客户集中度提升、环保趋严、规模经济上升等多因素影响，传统制造业龙头公司竞争优势加大，集中度提升是

2、成长核心驱动力； 新能源汽车、光伏领跑全球，将诞生一批全球装备巨头；受益产业转移和景气度回升，半导体设备进口替代加速推进。 工程机械：股价调整后将重拾升势 4月挖机开机小时数同比回正，预计5、6月高景气延续，参考历史工程机械板块表现与挖机销量相关性，判断板块调整幅度较小，挖 机龙头三一、徐工份额持续上升，北上资金增持三一，徐工有混改、资产注入两大预期，中联业绩确定性最强，持续重点推荐 锂电、半导体、光伏设备龙头是长期投资方向 锂电装机2019H2承压，2020H2有望迎来显著边际改善，2020年将是锂电设备新一轮成长元年；光伏大厂持续扩产，技术迭代推动 度电成本不断下降，HJT产业化有望提速；

3、5G推广加速制程升级，资本支出景气度持续上行，国产设备份额持续提升，大基金二期有 望撬动万亿资金，设备占比提升、龙头持续加码。 重点推荐 三一重工、徐工机械、中联重科、纽威股份、博实股份、拓斯达、华测检测、精测电子、先导智能、杭可科技 风险提示：宏观经济大幅下滑风险，疫情全球蔓延引发系统性风险 rQoRrQnOnQmNyRsQyQtPwO9PaObRsQnNpNoOlOoOoQfQnNnM9PpPzQwMsOxPvPnMtP 目录CONTENTS 投资策略：在边际向上的行业中坚守 龙头 01 半导体设备：5G推广加速制程升级， 大基金二期将加码设备龙头 03 工业机器人：机器人产量连续正增长，

4、 疫情驱动自动化升级提速 05 工程机械：预计5月挖机增长50%， 股价调整后将重拾升势 07 锂电设备：迎接新一轮扩产潮02 光伏设备：盈利压缩倒逼技术升级， 新型电池技术产业化提速 04 CTI：加强内控基础上，外延的两个方 向 06 重点推荐标的及风险提示08 4 国泰君安证券2020年中期投资策略线上交流会 01 投资策略：在边际向上的行业中坚守龙头 半导体设备、锂电设备、工程机械以及机器人景气度趋势向上 逆周期调节，基建托底经济 5 国泰君安证券2020年中期投资策略线上交流会 半导体设备、锂电设备、工程机械以及机器人景气度趋势向上01 图：国内挖机“超补偿性需求”快速释放 图：20

5、20年4月工业机器人产量增速回正 图：4月北美、日本半导体设备出货额增速17.7%、16.4% 1.31 280% 117% 145% 44% 26% 130% 41% -13% -31% -31% -29% -27% 9% 3% 55% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 2018年2019年同比增速（%）环比增速（%） 图：受补贴退坡影响，锂电装机2019H2增速下降明显 数据来源：SEMI，SEAJ、GGII、工程机械协会、国泰君安证券

6、研究 半导体设备：5G推广 加速制程升级，资本 支出景气度持续上行 工业机器人：机器人 产量同比持续正增 长，疫情驱动自动化 升级提速 锂电设备：锂电装机 量20H2将改善，龙头 新一轮扩产将启动 工程机械：逆周期政 策发力，4月挖机增长 60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 201

7、9-10 2020-01 2020-04 北美：YOY日本：YOY 半导体设备出货额同比增速：月度 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 产量:工业机器人:累计同比产量:工业机器人:当月同比 同比：% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 行业：当月内销行

8、业：当月出口 行业：当月内销增速行业：当月出口增速 台 6 国泰君安证券2020年中期投资策略线上交流会 逆周期调节，基建托底经济02 图：3、4月社融超预期，中长期贷款爆发 表：专项债向基建项目显著倾斜 图：地产仍具韧性，基建逐步恢复 图：1-5月专项债累计发行超2万亿 数据来源：国家统计局、中国人民银行、Wind、国泰君安证券研究 规模：国务院已下达 三批、共2.29万亿新 增专项债额度；5月专 项债发行创新高，1-5 月累计超2万亿 结构上：基建相关领 域专项债占比达到60- 70% 城乡建设基础交通棚改其他 公路土储综合性 2019/45.9%62.1% 0.5%3.9%18.8%8.

9、8% 2019/53.5%8.9%46.9% 4.7%2.2%13.9%19.9% 2019/60.8%2.2%0.9%34.6% 6.0% 12.8% 36.1%6.6% 2019/77.1%5.1%1.7%34.4% 5.8% 10.0% 22.7%13.2% 2019/821.8%5.6%1.5%28.0% 8.8%3.0%27.2%4.1% 2019/920.5%8.6%5.2%7.4%1.2% 14.8% 24.0%18.5% 2019/12100.0% 2020/15.8%37.1%18.9%25.4% 6.7%6.2% 2020/20.1%22.5%5.1%17.6% 5.8%4

10、8.9% 2020/37.0%27.1%4.9%39.8% 3.9%17.3% 2020/41.9%13.5%5.8%7.3% 14.0%57.5% 2020/516.9%22.9%13.0%17.3% 5.1%24.8% -40000 -20000 0 20000 40000 60000 80000 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 企业：人民币贷款：短期企业：人民币贷款：中长期 政府专项债企业：委托+信托+未贴现+债券

11、+融券+证券化 居民、外币及其他 社融新增：单月：亿 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-1

12、0 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比 房地产开发投资完成额:累计同比 固定资产投资完成额:制造业:累计同比 % 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05

13、2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 专项债发行额度 亿 7 2020年国泰君安中期投资策略线上交流会 02 锂电设备：迎接新一轮扩产潮 产业链资金压力仍存，再融资新规带来边际改善 锂电设备行业格局已定，龙头设备商静待产能扩张大幕开启 锂电装机2019H2承压，2020H2有望迎来显著边际改善 锂电行业仍处于成长初期，2020将是新一轮成长元年 重点推荐：先导智能、杭可科技 8 国泰君安证券2020年中期投资策略线上交流会 产业链资金压力仍存，再融资新规带来边际改善01 数

14、据来源：wind，国泰君安证券研究 锂电产业链资金压力仍较大，再融资新规有望带来边际改善 单位：亿2023231 宁德时代 收入63 200 94 296 457 应收账款+应收票据89 124 111 160 180 应付票据+应付账款116 138 124 189 281 应收/收入62%118%54%39% 应付/收入69%132%64%61% 国轩高科 收入24 48 26 51 50 应收账款+应收票据33 44 57 63 61 应付票据+应付账款33 34 45 55 65 应收/收入92%219%124%123%

15、 应付/收入71%173%108%130% 锂电产业链目前仍存在较大的资金压力：受补贴退坡影响，锂电产业链面临较大的资金压力，以电芯龙头宁德时代为例，2019年财报 应收/收入和应付/收入在50%左右，对于二线电池厂，该值在120%左右，表明主机厂对电芯企业，电芯企业对材料和设备供应商拖 款严重。较大的资金压力也直接导致产能扩建进度放缓。 2020年再融资新规落地带来边际改善：2020年2月，再融资新规落地，当月宁德时代随即推出200亿定增计划，扩产4大基地合计 52GWh，表明资本市场的政策支持正在为资金紧张的行业带来边际改善。 9 国泰君安证券2020年中期投资策略线上交流会 锂电设备行业

16、格局已定，龙头设备商静待产能扩张大幕开启02 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2016-12-312017-12-312018-12-312019-12-31 杭可科技先导智能赢合科技科恒股份璞泰来 杭可科技先导智能赢合科技科恒股份璞泰来 主流设备商近三年一期收入：龙头设备商增速较高主流设备商毛利变化：龙头毛利更高，且19年开始回升 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 收入：亿元（左）：收入：亿元（左）： 增速（右）：增速（右）： 0% 10

17、% 20% 30% 40% 50% 60% 2016-12-312017-12-312018-12-312019-12-31 杭可科技先导智能赢合科技科恒股份璞泰来 龙头设备商溢价能力高，强者更强。通过对比锂电设备上市公司数据可以发现，规模越大的设备公司在行业低谷（18年）收入增速越 高，毛利率越高，其中海外收入占比更高的杭可科技毛利率最高。 设备商行业格局已定，未来龙头设备商弹性更大。伴随行业激烈的洗牌，以先导智能、杭可科技为代表的龙头设备商已经胜出，其为 目前行业同时拥有技术、资金和产能的优质企业，对未来订单拥有较强的承接能力，业绩弹性较大。 10 国泰君安证券2020年中期投资策略线上交

18、流会 锂电装机2019H2承压，2020H2有望迎来显著边际改善03 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 在产品对应收入（亿）YOY 受补贴退坡影响，锂电装机2019H2增速下降明显锂电设备龙头在产品已提前于18年Q4触底回升 数据来源：GGII、国泰君安证券研究 数据来源：先导智能公告、国泰君安证券研究 1.31 280% 117% 145% 44% 26% 130% 41% -13% -31% -31% -29% -27% 9% 3% 55% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300%

19、0 2 4 6 8 10 12 14 16 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年同比增速（%）环比增速（%） 锂电装机有望在2020H2迎来显著边际改善：受补贴退坡影响，2019年8月开始锂电装机增速明显下滑，且下半年承受较大压力，而 2020年上半年，因新冠疫情影响，数据仍不容乐观。但随着疫情的逐步控制和诸多车型的即将推出，我们预计H2将迎来显著改善。 11 国泰君安证券2020年中期投资策略线上交流会锂电行业仍处于成长初期，2020将是新一轮成长元年 04 2019-2025世界新能源车销量预测 数据来源：UBS、国泰君安证券研究 行业龙头拥有较大的

20、产能规划（至2025） 公司规划总产能（GWh） 宁德时代200 SK Innovation100 三星SDI30 LG100 松下/特斯拉100 比亚迪100 Northvolt32（2023年） 数据来源：GGII、国泰君安证券研究 行业目前处于起步期：根据UBS预测，2025年全球新能源汽车销量有望达到1400万辆，按照单车平均带电50KWh算，届时电池年度 需求将达700GWh，而2019年国内装机合计仅62GWh，未来有较大增长空间。 宁德时代已经开启新一轮扩产，行业整体将跟进。2020年2月，宁德时代公告拟融资200亿扩建4个基地合计52GWh产能，同时宣布 拟投资100亿建设车里

21、湾项目（规划产能45GWh）。我们判断随着电池龙头的大手笔投资推进，LG、三星、Northvolt等企业的产能 扩张将加速，以抢占市场份额。 12 国泰君安证券2020年中期投资策略线上交流会 重点推荐：先导智能、杭可科技05 数据来源：杭可科技公告，国泰君安证券研究 杭可科技（国外客户占比高）预收款维持高位锂电设备龙头先导智能预收账款2019年有所下滑 数据来源：先导智能公告，国泰君安证券研究 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2015-12-312016-12-312017-12-312018-6-302018-12-312019-12-31 亿元 0 2 4 6 8 10 1

22、2 14 16 18 亿元 推荐标的：先导智能、杭可科技 催化剂：大型招标落地。 风险提示：2020年行业资金压力较大，产能扩张进度可能低于预期。 2020年将是锂电新一轮扩产的元年，目前宁德时代已经打响发令枪，随着未来产能扩张的密集释放，只有同时拥有技术、产能和资金 的头部企业才能有效承接客户需求，重点推荐已在逆周期进行产能扩张并拥有大量现金的龙头设备商。 13 国泰君安证券2020年中期投资策略线上交流会 03 半导体设备：5G推广加速制程升级，大基 金二期将加码设备龙头 5G推广加速制程升级，资本支出景气度持续上行 自下而上，带动国产设备份额持续提升 大基金二期有望撬动万亿资金，设备占比

23、提升、龙头持续加码 14 国泰君安证券2020年中期投资策略线上交流会 5G推广加速制程升级，资本支出景气度持续上行01 数据来源：SEMI，SEAJ、国泰君安证券研究 数据来源：SEMI、国泰君安证券研究。注：2020-21年预测值为SEMI2019年中预测值。 图：4月北美、日本半导体设备出货额增速17.7%、16.4% 图：SEMI上调2020年全球半导体设备销售额至608亿美元， 同比增长5.5% 全球晶圆制造资本开支景气度攀升，北美半导体设备销售额连续7个月超20亿美元 2019年全球半导体设备销售额598亿美元，下滑7.3%：单季度看，Q4销售额178亿，增长19.3%，同比恢复较

24、快增长；分品类看，晶圆制造设 备490亿美元，下滑6%，封装设备29.2亿，下滑27.2%，测试设备50亿，下滑11.0% 5G应用推广带来的先进制程技术推动下，台积电等晶圆厂商纷纷上调资本开支，SEMI在2019年中上调2020-21年全球半导体设备销售预测至 608、668亿美元，2021年将创历史新高 疫情对全球半导体设备出货暂未产生显著影响，4月北美、日本半导体设备出货额增长17.7%、16.4% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 20

25、17-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 北美：YOY日本：YOY 半导体设备出货额同比增速：月度 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 100 200 300 400 500 600 700 晶圆处理设备测试设备封装设备 其他设备整体增速 销售额：亿美元 15 国泰君安证券2020年中期投资策略线上交流会 自下而上，带动国产设备份额持续提升02 图：中微刻蚀设备占长江存储累计份额达到16% 中微半导体

26、、北方华创等国产设备龙头在多个核心设备细分领域实现拓展 中微半导体：在长江存储供应体系中刻蚀设备份额达到15%以上 3.0% 16.0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2017/5 2017/6 2017/7 2017/8 2017/10 2017/12 2018/1 2018/3 2018/6 2018/7 2018/8 2018/10 2018/12 2019/1 2019/2 2019/3 2019/5 2019/7 2019/9 2019/10 2019/11 2019/12 应用材料LAM东京电子北方华创中微半导体 刻蚀设备：

27、累计份额 图：北方华创PVD设备在长江存储份额大幅提升 3% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2017/5 2017/6 2017/10 2017/11 2017/12 2018/8 2018/10 2018/11 2018/12 2019/2 2019/3 2019/4 2019/9 2019/11 2019/12 应用材料LAM东京电子北方华创 成膜设备：累计份额 数据来源：招标网、国泰君安证券研究 北方华创：刻蚀、成膜、清洗设备等份额均有进展 16 国泰君安证券2020年中期投资策略线上交流会 大基金二期有望撬动万亿资金，设备占比提

28、升、龙头持续加码03 设计, 17% 制造, 67% 封测, 10% 设备材料, 6% 投资额占比 图：大基金一期投资额中，设备、材料占比仅6% 大基金二期开始进入密集投资期，设备类投资 占比将提升，已投入的龙头将持续获得重点支 持 二期资本金2041亿，有望撬动万亿资本进入产业，设备比重有望 提升，龙头将持续受到重点关注 推荐两条主线：一是已投入的设备龙头，二期将持续重点投入；二 是一期未重点投入，前景巨大的领域，如半导体检测设备。重点推 荐：精测电子（一期增资上海精测）。 17 国泰君安证券2020年中期投资策略线上交流会 大厂持续扩产，规模效应下，降本为王 04 光伏设备：盈利压缩倒逼技

29、术升级，新型电 池技术产业化提速 产业链盈利空间大幅压缩，带动旧线升级及高效产线设备需求 大硅片及电池技术升级提速，设备先行 推荐标的：捷佳伟创、迈为股份 18 国泰君安证券2020年中期投资策略线上交流会 电池片大厂持续扩充产能，规模效应下， 成本不断降低 截至2019年底，国内电池片产能164GW，增长27.9%，其中 Perc占比65%，达到110GW左右，新增约50GW 头部企业加速扩产，包括爱旭、晶澳、晶科、通威、隆基等，预计 2020年底Perc产能达到160GW左右 大厂持续扩产，规模效应下，降本为王01 扩产规模投资额(亿)扩产进度 隆基股份10GW单晶45一期7.5+二期2.

30、5 通威股份30GW高效电池200 一、二期各投资40亿，各建设7.5GW，三、 四期各投资60亿，各建设7.5GW，一期将 于2020年3月前启动，2021年内建成，后 续项目在3-5年内建成投产 表：电池片大厂持续扩产，规模效应下，降本为王 图：2020年起PERC扩产继续，N型电池有望接力 数据来源：摩尔光伏、PV InfoLink、隆基、通威公告，国泰君安证券研究 通威：2020年底形成30-40GW电池片产能，项目全部实施后产能 达到60GW；累计产能目标，2021年40-60GW，2022年60- 80GW，2023年达到80-100GW 一方面规模效应凸显，另一方面工艺优化和新技

31、术应用下，非硅成 本不断下降 隆基：拟投入45亿元，新建10GW单晶电池片产能 4.52 15 28.9 57 108 158 181 189189 18.0% 21.9% 36.2% 65.9% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2001820192020E 2021E 2022E 2023E PERC产能PERC占比 GW 19 国泰君安证券2020年中期投资策略线上交流会 产业链盈利空间大幅压缩，带动旧线升级及高效产线设备需求02 硅片：3月中下旬至4月价 格连续

32、下调，薄片化 （180175um） 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 出口单价:光伏组件:合计:当月值 美元/瓦 0.5 1 1.5 2 2.5 3 2020-05-23 2020-03-28 2020-02-01 2019-12-07 2019-10-12 2019-08-17 2019-06-22 2019-04-27 2019-03-02 2018-12-29 2018-11-03 2018-09-01 2018-07-07 2018-05-12 2018-03-17 2018-01-20 2017-11-25 2017-09-23 2017-07-29 201

33、7-06-03 2017-04-08 2017-02-11 2016-12-17 2016-10-22 2016-08-27 2016-07-02 2016-05-07 2016-03-12 2016-01-09 2015-11-14 2015-09-19 2015-07-25 2015-05-30 2015-04-04 2015-02-07 出厂价(含税):156单晶硅电池片(单片4.3瓦以上):国内主流 元/瓦 0.5 1.5 2.5 3.5 4.5 5.5 6.5 7.5 8.5 2020-05-23 2020-03-28 2020-02-01 2019-12-07 2019-10-12

34、 2019-08-17 2019-06-22 2019-04-27 2019-03-02 2018-12-29 2018-11-03 2018-09-01 2018-07-07 2018-05-12 2018-03-17 2018-01-20 2017-11-25 2017-09-23 2017-07-29 2017-06-03 2017-04-08 2017-02-11 2016-12-17 2016-10-22 2016-08-27 2016-07-02 2016-05-07 2016-03-12 2016-01-09 2015-11-14 2015-09-19 2015-07-25 20

35、15-05-30 2015-04-04 2015-02-07 出厂价(含税):八寸单晶硅片(A片):国内主流厂商平均:周 元/片 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 2015-02 2015-04 2015-06 2015-08 2015-10 2015-12 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12

36、 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 电池组件出口合计 同比增速 图：出口组件价格触底回升图：电池片价格底部稳定 图：欧美市场开始恢复、新兴市场仍具不确定性图：硅片价格持续下行 数据来源：PVNEWS、Wind，国泰君安证券研究 电池片：4月价格下跌， 部分厂商下调开工率，目 前价格底部稳定 组件：一季度组件产量 23.4GW，增长17%，组 件进入500W时代（东方 日升出货，天合、晶科、 晶澳、隆基陆续发布） 出口：总出口额下滑8%， 组件出口额同比下降，出 口量15.6GW，基本持平 出口市场分散

37、，美国撤销 关税豁免，但占比仅5% 20 国泰君安证券2020年中期投资策略线上交流会 产业链盈利空间大幅压缩，带动旧线升级及高效产线设备需求02 数据来源：摩尔光伏、国泰君安证券研究 硅料硅片电池片组件 项目单晶多晶 硅料0.1840.183 拉棒更具优势 切片0.340.395 持续降价：截至5月20日，菜 花料降至53元/Kg，致密料 降至59元/Kg 持续降价：158单晶降至2.63元/ 片，多晶降至1.12元/片，分别折 合0.493元/W和0.232元/W 单晶稳定、多晶降价：Perc（效 率21.5%）0.79元/W，多晶降至 0.5元/W 单晶稳定、多晶降价：320W 单晶1.

38、58元/W，275W多晶 1.37元/W 项目单晶多晶 电池片0.760.5 非硅成本 290W0.657元/W 310W0.614元/W 终端产品降价压力下，产业链各环节盈利空间被大幅挤压 中小电池厂商订单获取困难、成本较高，基本没有盈利空间，将加速推出，龙头旧线改造升级及高 效电池产线扩产将持续带动设备需求 项目单晶多晶 硅片0.4930.232 非硅0.22 21 国泰君安证券2020年中期投资策略线上交流会 HJT推动度电成本不断下降，降本路径明确03 效率提升 PECR：Perc+、Topcon技术，转换效 率可以做到2223% HJT：平均转换效率较Perc高1pct，最 高效率接

39、近25% 制造成本 设备国产化提升，设备折旧成 本可降约0.05元/W 耗材成本 银浆国产化降价空间30% 薄片化可降低硅片成本30% 光衰、温度系数低 HJT 25年衰减低于8%，显 著低于PERC HJT温度系数显著低于Perc 当前非硅成本不具备性价比 HJT：0.6-0.7元/W Perc：0.22元/W 理想非硅成本 HJT：降至0.4-0.5元/W Perc：下降0.05元/W 数据来源：摩尔光伏、国泰君安证券研究 22 国泰君安证券2020年中期投资策略线上交流会 HJT、IBC相对Perc性价比需效率升20%、或 成本降20% 需要注意的是，以上考虑了两点因素 一方面组件尺寸加

40、大将使得等价值线斜率趋缓（同样功率提升对应 的成本提升减小），另外，Perc电池本身效率提升可能使得等价值 线下移，两者将导致HJT、IBC需要补偿更多的效率或者降本幅度 更大； 另一方面，N型电池自身优势，如光衰低、温度系数低（更薄）、 双面率高，实际上可以一定补偿 大硅片及电池技术升级提速，设备先行04 企业在建产能在建+拟建产能量产效率 中智泰兴160MW2GW22.8% 晋能100MW2GW23.3% 钧石600MW5GW22.4% 汉能600MW1.8GW22.5% 通威400MW1GW23.0% 上澎30MW500MW21.5% 晋锐5GW 中环30MW21.5% 爱康2GW 彩虹

41、集团2GW 国电投100MW 新日光NSP50MW50MW 国内总产能1.9GW21.5GW 数据来源：智汇光伏、PV InfoLink、国泰君安证券研究 表：预计2020年可建成HJT产能1GW左右，新规划5GW以上 表：HJT、IBC相对Perc性价比需效率升20%、或成本降20% P型和N型电池片齐头并进，HJT潜力更大，产 业化有望提速 通威在P型电池研发方向包括Perc+和Topcon方向，HJT已有3条 中试线，规模达400MW，最高转换效率达到24.6% 山煤国际、爱康科技、中利集团均加码HJT电池产线 23 国泰君安证券2020年中期投资策略线上交流会 电池片大厂扩产继续，HJ

42、T产业化提速，市场空间打开 国产化程度高：捷佳伟创在所在领域市占率近40-50%； 迈为股份在所在领域市占率近70% 推荐标的：捷佳伟创、迈为股份05 数据来源：捷佳伟创、迈为股份公告、国泰君安证券研究 捷佳伟创 金额（万元） 镀膜扩散 镀膜& 扩散 刻蚀其他制绒总计 2018 年 12月 126.6 4 127 2019 年 1月511511 4月 5月800800 6月7883085711245 42890 7月2283 8月65966596 9月33743374 11月3752 1885610026 4508 37142 总计3752 2445

43、4 32067 126.6 4 20368 15973 96741 迈为股份 通威系隆基系 金额（万元）合同标的金额（万元）合同标的 2019Q119光学定位相机4,359 太阳能电池丝网印刷设备、 离线测试分选设备、烧结炉、 检测设备、备件、改造 2019Q219928 太阳能电池丝网印刷设 备、离线测试分选设备、 烧结炉、检测设备、光 伏激光设备 29,663 太阳能电池丝网印刷设备、 离线测试分选设备、烧结炉、 检测设备、备件、改造 2019Q31818 太阳能电池丝网印刷设 备、离线测试分选设备、 烧结炉、检测设备、光 伏激光设备 175 太阳能电池丝网印刷设备、 离线测试分选设备、烧

44、结炉、 检测设备、备件、改造 2019Q4 （至11月 16日） 19960 太阳能电池丝网印刷设 备、离线测试分选设备、 烧结炉、检测设备 5,129 太阳能电池丝网印刷设备、 离线测试分选设备、烧结炉、 检测设备、备件、改造 表：2019年下半年起通威、隆基系设备订单迅速上量，HJT年底小批量验证 捷佳、迈为进入多条HJT中试线核心设备供应体系，小批 量验证结果较好 24 2020年国泰君安中期投资策略线上交流会 产业链：下游涵盖整体制造业 05 工业机器人：机器人产量连续正增长，疫 情驱动自动化升级提速 行业已经恶化2年，即将进入复苏通道 通用设备类行业和公司均呈现类似格局 重点推荐：博

45、实股份、拓斯达 25 国泰君安证券2020年中期投资策略线上交流会 行业已经恶化2年，即将进入复苏通道02 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-03 私营工业企业:利润总额:累计同比股份制工业企业:利润总

46、额:累计同比 全国国有企业:利润总额:累计同比国有工业企业:利润总额:累计同比 103% -19% 4% 27% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-1

47、1 2020-03 国产工业机器人产量（台）当月同比（%） 2018年初，制造业利润增速开始明显下滑 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 工业机器人与制造业利润增速密切相关：工业机器人下游应用广泛，涵盖整体制造业，由于工业机器人属于可选设备，只有制造业利润增速较高 时，才有较大动力进行较大的机器人采购。从统计数据看，工业机器人和制造业利润增速呈现较强的相关性。 2018年初制造业利润增速见顶，目前疫情夯实行业底部：18年初开始，工业机器人和制造业利润增速均开始下滑，但均在0轴以上，19年初开 始，均开始出现负增长，2020年上半年因为新冠疫情影响，大幅

48、负增长，未来极易发生向上边际改善。 26 国泰君安证券2020年中期投资策略线上交流会 通用设备类行业和公司均呈现类似格局03 数据来源：wind、国泰君安证券研究 注：三家上市公司股价做了归一化处理 制造业利润增速呈现较强的周期性，近10年已经历3轮周期目前行业整体处于底部，新冠疫情夯实底部 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 激光器、注塑机、工业机器人等通用设备类均难逃周期：激光器、注塑机下游与工业机器人类似，均为整体制造业。通过对比过去13年股价和制造 业利润总额增速，发现均有较强的周期性和相关性。 目前行业整体处于底部，新冠疫情夯实底部：从过去几次周期看，通用设备行业上行周期一般为

49、23年，下降周期一般为12年。下降周期结束的 标志往往是下游企业利润开始出现负增长。2019年制造业利润增速全年大部分处于负增长，行业恶化已经接近尾声。 27 国泰君安证券2020年中期投资策略线上交流会 重点推荐：拓斯达、博实股份04 对于工业机器人、注塑机、激光器等通用设备行业而言，目前已经经历一轮完整下降周期，2020年将进入回升通道。由于新冠疫情的 出现，复苏节奏将稍有变化，但不改趋势，新冠疫情反而会夯实底部，随着疫情的逐步缓解，行业将迎来显著改善。目前对于聚焦单 个景气行业的机器人公司而言，仍有较大机会，比如敏锐捕捉口罩机行业商机的拓斯达、聚焦电力行业研发推广电力巡检及带电作业 机器人的亿嘉和、聚焦石化行业做炉前高温机器人的博实股份。 重点推荐：拓斯达、博实股份，推荐标的：亿嘉和、埃斯顿，受益标的：伊之密。 风险提示：2020年宏观经济继续恶化。 28 国泰君安证券2020年中期投资策略线上交流会 06 CTI：加强内控基础上，外延的两个方向 新兴工业品检测快速增长，将成未来角逐主赛场 国际检测巨头收购不断，偏重自身强势领域 国内第三方检测迅速发展，事业单位改制提供机遇 重点推荐：华测检测 29 国泰君