1、证券研究报告|深度报告|轨交设备 http:/ 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 永贵电器(300351)报告日期：2022 年 12 月 22 日 轨交轨交连接器连接器拐点拐点向上向上，新能源车打开成长空间，新能源车打开成长空间 永贵电器永贵电器深度报告深度报告 投资要点投资要点 深耕连接器行业深耕连接器行业 40 余载余载，新能源车连接器打开成长空间，新能源车连接器打开成长空间 公司创始于 1973 年，主营电连接器、连接器组件及精密智能产品，从轨交向新能源领域拓展。2012-2021 年，公司营收复合增速达 25%，归母净利润复合增速达 10%。公司新能源领域连接器占比持续提升

2、，2021 年轨道交通与工业、车载与能源信息、军工及其他产品营收占比分别为 59%、36%、5%。连接器行业：连接器行业：2015-2021 年中国市场空间年中国市场空间 CAGR=9%，国产替代正当时，国产替代正当时 受益于新能源车、通信行业发展，中国连接器行业迅速发展，已成为全球最大连接器市场。2021 年，中国连接器市场规模达 250 亿美元，同比增长 23.8%；2015-2021 年我国连接器市场空间 CAGR 达 9%。目前连接器行业仍以海外巨头占据主导地位，国产崛起正当时。当前国际局势下，供应链安全成为重中之重，国产厂商凭借定制化能力、多品种/小批量快速交付能力等，市占率逐步提升

3、。轨交连接器轨交连接器龙头龙头：走出疫情走出疫情影响影响迎底部反转迎底部反转、拐点向上，明后年将较快增长、拐点向上，明后年将较快增长 随疫情管控优化，轨交建设进度、开行率均迎复苏，轨交连接器需求将迎底部反转。公司深耕轨交板块多年，多个产品经 CRCC 认证，配套供应于中车集团、国铁集团以及城市地铁运营公司，客户合作关系稳定。公司积极向减振器、门系统、计轴信号系统、贯通道、受电弓、蓄电池箱等轨交非连接器产品拓展，打开轨交业务天花板。预计 2021-2024 年轨道交通与工业产品营收 CAGR 达 20%。向向新能源车新能源车领域拓展领域拓展：新能源车新能源车连接器连接器需求需求高景气高景气，公司

4、公司市占率有望大幅提升市占率有望大幅提升 碳中和背景下，低碳出行是大势所趋，根据乘联会和 IDC 数据，2020-2025 年我国新能源乘用车销量复合增速有望达 59%，拉动新能源车连接器、充电枪需求。公司可为客户提供高压、大电流互联系统整体解决方案，已进入比亚迪、吉利、上汽、本田、北汽、东风、一汽、长安、长城、广汽等头部车企供应链体系。预计 2021-2024 年车载与能源信息产品营收 CAGR 达 57%。公司发布股权激励计划，彰显新能源车业务发展信心公司发布股权激励计划，彰显新能源车业务发展信心 2022 年 9 月 30 日，公司向子公司四川永贵（主要负责新能源连接器、通信连接器业务）

5、发布股权激励计划。以首次授予的限制性股票考核目标计算，未来三年四川永贵营收目标分别为 8/12/17 亿元，彰显新能源车领域业绩发展信心。盈利预测与估值盈利预测与估值 轨交连接器龙头，新能源车连接器打开成长空间。预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 1.6、2.2、3.0 亿元，同比增长 31%、36%、38%，三年 CAGR=35%，对应 PE 为 31、23、16 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 新能源车需求不及预期风险；客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050

6、001 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S05 基本数据基本数据 收盘价￥12.76 总市值(百万元)4,914.67 总股本(百万股)385.16 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 (百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,149 1,522 2,094 2,899 (+/-)(%)9.1%32.4%37.5%38.5%归母净利润 122 160 218 301 (+/-)(%)16.4%31.0%36.4%37.8%每股收益(元)0.32 0.42 0.57 0.78 P/E 40 31 23 16 资料

7、来源：浙商证券研究所 -49%-32%-14%3%20%37%21/1222/0122/0222/0322/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/12永贵电器深证成指永贵电器(300351)深度报告 http:/ 2/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测盈利预测与与估值估值 预计公司 2022-2024 年实现营业收入 15.2、20.9、29.0 亿元，同比增长 32%、38%、38%；实现归母净利润 1.6、2.2、3.0 亿元，同比增长 31%、36%、38%，三年 CAGR=35%，现价对应 PE31、23、16 倍。首次覆

8、盖，给予“买入”评级。关键假设关键假设 1)受益于通信、新能源车发展，2015-2021 年我国连接器市场空间 CAGR 达 9%，中国已成全球最大市场；2)碳中和背景下，低碳出行是大势所趋，2020-2025 年我国新能源乘用车销量复合增速有望达 59%；3)国产连接器厂商凭借产品差异化、贴近市场、高性价比等优势，有望实现弯道超车，市占率稳步提升。我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异 市场认为：市场认为：国产连接器厂商数量繁多，竞争格局有恶化风险，公司市占率提升难度较大。我们认为：我们认为：公司凭借技术经验、客户认证、品牌服务等优势，竞争实力公司凭借技术经验、客户认证、品牌服务等优势

9、，竞争实力行业行业领领先先，市占率有望持续提升，市占率有望持续提升。1）技术经验：技术经验：公司深耕连接器行业 40 余载，拥有丰富的技术积淀和行业洞察。新能源车连接器板块主要子公司四川永贵已取得国家专利授权 328 项，发明专利 48 项，“高密度光电混合传输电连接器”列入国家火炬计划项目，多个项目获得国家创新基金支持。2）客户认证：客户认证：公司聚焦龙头优质客户，广受下游认可。已进入比亚迪、吉利、上汽、本田、北汽、东风、一汽、长安、长城、广汽等头部车企供应链体系。3）品牌服务：品牌服务：公司在浙江、四川、北京、深圳、江苏、青岛均设有生产基地，服务响应速度快；公司建有全流程制造链条，可满足客

10、户多元化定制需求，已树立优质的品牌形象。股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 大额订单落地；新能源车需求高景气；轨交行业摆脱疫情影响。风险提示风险提示 新能源车需求不及预期风险；客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。QZnUnPnPUUnUrVZWuW8OaO7NtRmMpNtRfQmNoMeRtRqO9PrRyRNZpMmQwMsOsQ永贵电器(300351)深度报告 http:/ 3/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 轨交连接器龙头，新能源领域打开成长空间轨交连接器龙头，新能源领域打开成长空间.5 1.1 深耕连接器行业 40 余载，由轨交向新能源拓展.5 1

11、.2 股权结构稳定，重视员工激励内生动力足.6 1.3 新能源业务占比持续提升，拉动营收、净利润高增长，.7 2 行业：新能源车拉动连接器需求，国产厂商优势凸显行业：新能源车拉动连接器需求，国产厂商优势凸显.9 2.1 受益于通信、新能源车发展，2015-2021 年我国连接器市场空间 CAGR 达 9%.9 2.2 国际龙头积淀深厚，国产厂商有望弯道超车.11 3 公司：轨交拐点向上，新能源车连接器公司：轨交拐点向上，新能源车连接器+充电枪打开成长空间充电枪打开成长空间.12 3.1 轨交：产品布局全面，向非连接器拓展.12 3.2 新能源：聚焦优质客户，下游认可度高.14 3.3 研发体系

12、扎实，产能布局完备.15 4 盈利预测与估值盈利预测与估值.17 4.1 盈利预测.17 4.2 可比公司估值.18 5 风险提示风险提示.19 永贵电器(300351)深度报告 http:/ 4/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：1979 年至今深耕连接器行业 40 余载.5 图 2：永贵电器股权结构（截至 2022 年三季报）.6 图 3：2012-2021 年公司营业收入 CAGR 达 25%.7 图 4：2021-2021 年公司归母净利润 CAGR 达 10%.7 图 5：2021 年公司车载与能源信息业务营收同比增长 34%（单位：万元）.8 图 6

13、：公司毛利率稳中有降.8 图 7：公司净利率由负转正.8 图 8：车载与能源信息业务毛利率较低（单位：%）.8 图 9：2020 年以来，公司持续降本增效.9 图 10：2022 年前三季度研发费用同比增长 13%.9 图 11：中国连接器产业链全景图.9 图 12：连接器下游应用广泛，汽车占比最大.10 图 13：2020-2025 年我国新能源乘用车销量复合增速有望达 59%.10 图 14：2010-2021 年全球连接器市场规模 CAGR 达 5%.11 图 15：2015-2021 年我国连接器市场规模 CAGR 达 9%.11 图 16：中国连接器制造行业三大发展趋势.12 图 1

14、7：2011-2021 年我国国家铁路营业里程 CAGR 达 9%.12 图 18：2011-2021 年我国地铁配置车辆数 CAGR 达 18%.12 图 19：公司轨道交通与工业合作客户.13 图 20：公司车载与能源信息板块合作客户.15 图 21：2016-2021 年公司研发人员占比平均为 20%.16 图 22：2016-2021 年公司研发费用占收入比重平均为 7%.16 图 23：公司部分荣誉资质.17 表 1：公司已形成轨道交通与工业、车载与能源信息、特种装备三大业务板块.5 表 2：公司两次员工持股计划.6 表 3：2022 年 9 月 30 日，公司发布股权激励计划.7

15、表 4：2022 年公司股权激励计划业绩考核目标.7 表 5：连接器制造行业国内竞争格局.11 表 6：公司轨道交通与工业业务产品布局广泛.12 表 7：公司轨交与工业板块主要子公司.13 表 8：公司车载与能源信息业务产品布局.14 表 9：公司主要研发项目（截至 2021 年底）.16 表 10：公司各业务盈利拆分及预测.18 表 11：可比公司估值分析.19 表附录：三大报表预测值.20 永贵电器(300351)深度报告 http:/ 5/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 轨交连接器龙头，新能源领域打开成长空间轨交连接器龙头，新能源领域打开成长空间 1.1 深耕连接器行业深耕连

16、接器行业 40 余载，由轨交向新能源拓展余载，由轨交向新能源拓展 公司创始于公司创始于 1973 年，主营电连接器、连接器组件及精密智能产品。年，主营电连接器、连接器组件及精密智能产品。公司前身是天台义宅人民公社农机修配厂，1979 年成功研制中国第一套铁路机冷车连接器，1999 年改制为浙江天台永贵电器有限公司，2010 年股份制改造，2012 年深交所创业板成功上市，目前已形成轨道交通与工业、车载与能源信息、特种装备三大业务板块。图1：1979 年至今深耕连接器行业 40 余载 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 轨交连接器起家，向新能源领域拓展。轨交连接器起家，向新能源领域拓展。公司深耕

17、轨交连接器生产制造几十年，近年来积极布局电动汽车连接器。根据招股书，公司 2012 年实现电动汽车连接器小批量试生产。当前公司车载与能源信息板块产品已包括高压连接器及线束组件、高压分线盒（PDU）/BDU、充/换电接口及线束、交/直流充电枪、大功率液冷直流充电枪、通讯电源/信号连接器、储能连接器、高速连接器等，已进入下游新能源一线品牌供应商体系。表1：公司已形成轨道交通与工业、车载与能源信息、特种装备三大业务板块 业务板块业务板块 产品布局产品布局 主要应用主要应用 主要客户主要客户 图示图示 轨道交通与轨道交通与工业板块工业板块 连接器、减振器、门系统、计轴信号系统、贯通道、受电弓、蓄电池箱

18、等 铁路机车、客车、高速动车、城市轨道交通车辆、磁悬浮等车辆及轨道线路上 中国中车集团、中国国家铁路集团有限公司以及建有轨道交通的城市地铁运营公司 车载与能源车载与能源信息板块信息板块 高压连接器及线束组件、高压分线盒（PDU）/BDU、充/换电接口及线束、交/直流充电枪、大功率液冷直流充电枪、通讯电源/信号连接器、储能连接器、高速连接器等 车载产品：为新能源汽车提供高压、大电流互联系统的整体解决方案 能源信息产品：通信基站及各类通信网络设备和储能设备等 车载产品：能源信息产品主要应用于通信基站及各类通信网络设备和储能设备等 能源信息产品：华为、中兴通讯、大唐移动、维谛技术等公司 永贵电器(3

19、00351)深度报告 http:/ 6/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 军工与航空军工与航空航天板块航天板块 军用圆形电连接器、微矩形电连接器、射频连接器、光纤连接器、流体连接器、机柜连接器、岸电连接器、深水连接器、以及其它特殊定制开发的特种连接器及其相关电缆组件等 特种装备 中国十一大军工集团 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 1.2 股权结构稳定，股权结构稳定，重视员工激励重视员工激励内生动力内生动力足足 公司实控人为范氏家族，股权较为集中公司实控人为范氏家族，股权较为集中。截至 2022 年三季报，范永贵、范纪军、范正军、汪敏华、卢素珍、娄爱芹是公司实控人，合计持有公司 50.

20、6%的股权。其中，公司第一大股东为范永贵，合计持股 14.0%；公司董事长范纪军持股直接持股 7.9%，通过永贵投资间接持股 3.5%。图2：永贵电器股权结构（截至 2022年三季报）资料来源：公司公告，浙商证券研究所 公公司司重视员工持股及股权激励重视员工持股及股权激励，核心团队稳定核心团队稳定。公司于 2015 年、2018 年先后开展两次员工持股计划，截至 2022 年 6 月 30 日，公司员工持股计划的 306 位员工合计持有599.06 万份，占公司总股本 1.56%。表2：公司两次员工持股计划 员工持股计划员工持股计划 时间时间 股数（万股）股数（万股）占总股份比重占总股份比重

21、交易均价交易均价 总金额（万元）总金额（万元）锁定期锁定期 延长后存续期延长后存续期 第一期第一期 2015 年 230.8 0.68%38.39 8859.6 2015 年 7 月 4 日-2016 年 7 月 3 日 2023 年 6 月 11 日 第二期第二期 2018 年 368.3 0.96%14.011 5159.9 2018 年 3 月 19 日-2019 年 3 月 18 日 2023 年 3 月 11 日 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 发布股权激励计划，彰显新能源车领域发展信心。发布股权激励计划，彰显新能源车领域发展信心。2022年 9 月 30 日，公司发布股权激励计

22、划，以 6.95 元/股的价格，向子公司四川永贵（主要负责新能源汽车链接器、通信连接器的研发、生产和销售）的 182 位管理人员、核心业务/技术人员授予 580 万股，以首次授予的限制性股票考核目标计算，未来三年四川永贵营收目标分别为 8、12、17 亿元，三年累计营收目标不低于 37 亿元。永贵电器(300351)深度报告 http:/ 7/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表3：2022 年 9 月 30 日，公司发布股权激励计划 激励形式激励形式 限制性股票限制性股票 第一类限制性股票第一类限制性股票 第二类限制性股票第二类限制性股票 授予数量（万股）授予数量（万股）169.5 4

23、10.5 授予价格（元授予价格（元/股）股）6.95 6.95 激励对象激励对象 授予 182 位管理人员、核心业务/技术人员 154.5 万股，预留 15 万股 授予 182 位管理人员、核心业务/技术人员 375.5 万股，预留 35 万股 解除限售解除限售/归属安排归属安排 在授予日起满 12 个月后分三期解除限售，解除限售的比例分别为 40%、30%、30%；预留的第一类限制性股票在预留授予的第一类限制性股票授予日起满 12 个月后分三期解除限售，每期解除限售的比例分别为 40%、30%、30%。在授予日起满 12 个月后分三期归属，归属的比例分别为 40%、30%、30%；预留的第二

24、类限制性股票在预留授予的第二类限制性股票授予日起满 12 个月后分三期归属，每期归属的比例分别为 40%、30%、30%。资料来源：公司公告，浙商证券研究所 表4：2022 年公司股权激励计划业绩考核目标 解除限售解除限售/归属期归属期 业绩考核目标业绩考核目标 首次授予的限制首次授予的限制性股票性股票 第一个解除限售/归属期 四川永贵 2022 年营业收入不低于 8.00 亿元；第二个解除限售/归属期 四川永贵 2023 年营业收入不低于 12.00 亿元；第三个解除限售/归属期 四川永贵 2024 年营业收入不低于 17.00 亿元。预留授予的限制预留授予的限制性股票性股票 第一个解除限售

25、/归属期 四川永贵 2023 年营业收入不低于 12.00 亿元；第二个解除限售/归属期 四川永贵 2024 年营业收入不低于 17.00 亿元；第三个解除限售/归属期 四川永贵 2025 年营业收入不低于 24.00 亿元。资料来源：公司公告，浙商证券研究所 1.3 新能源业务新能源业务占比持续提升，占比持续提升，拉动拉动营收、净利润高营收、净利润高增长增长，新能源业务拉动营收、归母净利润高增长新能源业务拉动营收、归母净利润高增长。2012-2021 年，公司营收复合增速达 25%，归母净利润复合增速达 10%。2022 年前三季度，公司实现营收 10.5 亿元，同比增长 36%；实现归母净

26、利润 1.2 亿元，同比增长 31%，主要系车载与能源信息板块受益行业高速发展拉动营收高增长，以及轨交新品量产带来营收增量。图3：2012-2021 年公司营业收入 CAGR达 25%图4：2021-2021 年公司归母净利润 CAGR 达 10%资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%100%02468101214营业收入（亿元）YOY-400%-300%-200%-100%0%100%200%-5-4-3-2-10123归母净利润（亿元)YOY永贵电器(300351)深度报告 http:/ 8/21 请务必阅读正文之

27、后的免责条款部分 车载与能源信息业务营收占比持续提升。车载与能源信息业务营收占比持续提升。2021 年公司轨道交通与工业、车载与能源信息、军工及其他产品营收占比分别为 59%、36%、5%，分别较 2020 年变动-1、+7、-6 个百分点。图5：2021 年公司车载与能源信息业务营收同比增长 34%（单位：万元）资料来源：公司公告，浙商证券研究所 公司毛利率稳中有降，净利率由负转正。公司毛利率稳中有降，净利率由负转正。随毛利率较低的车载与能源信息业务营收占比提升，公司毛利率有下降趋势。2020 年，公司剥离亏损子公司翊腾电子，毛利率、净利率均有所回升。未来随公司与下游优质客户深化合作，盈利能

28、力有望趋势向上。图6：公司毛利率稳中有降 图7：公司净利率由负转正 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图8：车载与能源信息业务毛利率较低（单位：%）资料来源：Wind，浙商证券研究所（注：数据为 2021 年各业务毛利率情况）63,37167,77230,63241,17411,3675,987020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0002020年2021年轨道交通与工业车载与能源信息军工及其他产品0554045毛利率（%）-50-40-30-20-100102030净利率（%）4320

29、460204060轨道交通与工业车载与能源信息军工及其他产品毛利率（%）永贵电器(300351)深度报告 http:/ 9/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 持续降本增效，加大研发投入。持续降本增效，加大研发投入。2020 年以来，公司降本增效成果显著，销售、管理费用率明显下降。公司重视研发投入，2022 年前三季度研发费用达 7604 万元，同比增长13%。图9：2020 年以来，公司持续降本增效 图10：2022 年前三季度研发费用同比增长 13%资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2 行业：新能源车行业：新能源车拉动连接器拉动连接器需求需求，国产

30、厂商优势凸显，国产厂商优势凸显 2.1 受益于通信、新能源车发展，受益于通信、新能源车发展，2015-2021 年我国连接器市场空间年我国连接器市场空间 CAGR达达 9%连接器是整机电路系统电气链接的必备基础元件之一。连接器是整机电路系统电气链接的必备基础元件之一。连接器可分为光纤连接器、车用连接器、手机连接器、电脑设备连接器等。上游包括金属材料、塑胶材料、电镀材料、架构材料及机械加工设备、测试设备、装配设备等；下游为汽车、消费电子、医疗设备、工业设备、军用设备等领域。图11：中国连接器产业链全景图 资料来源：中商产业研究院，浙商证券研究所-100102030销售费用占营收比重（%）管理费用

31、占营收比重（%）财务费用占营收比重（%)研发费用占营收比重（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020004000600080001000012000研发费用（万元）YOY永贵电器(300351)深度报告 http:/ 10/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 连接器下游应用广泛，汽车领域占比最多。连接器下游应用广泛，汽车领域占比最多。根据中商产业研究院，从目前全球连接器下游应用来看，汽车领域占比最多，达 23.6%。其次是通信、消费电子、工业、轨交，占比分别为 22%、13.5%、12.3%、7%。图12：连接器下游应用广泛，汽车占比最大 资料来源：中商产业研究

32、院，浙商证券研究所 2020-2025 年我国年我国新能源新能源乘用乘用车车销量复合增速有望达销量复合增速有望达 59%。根据乘联会数据，2022 年 1-10 月份，国内新能源乘用车批发销量为 500.3 万辆，同比增长 112.3%。今年第三季度月平均销量已达到 62.4 万辆，预计 2022 年全年国内新能源乘用车总批发销量有望超过 620 万辆。根据 IDC 国际市场研究公司预测，2025 年国内新能源汽车产量将达到 1300 万辆。而以往数据显示新能源乘用车占新能源汽车销量的 95%左右。因此，测算 2025 年新能源乘用车销量有望超过 1200 万辆，渗透率达到 50%。图13：2

33、020-2025 年我国新能源乘用车销量复合增速有望达 59%资料来源：乘联会，IDC，浙商证券研究所（可参考：浙商证券研究所报告新能源汽车热管理行业量价齐升，国内企业迎来新机遇）新能源汽车大发展，拉动高压连接器、充电枪需求显著提升，新能源汽车大发展，拉动高压连接器、充电枪需求显著提升，连接器的连接器的单车价值量单车价值量大大幅提升幅提升。传统燃油汽车的 BMS、空调系统、车灯等部件通常使用低压连接器，工作电压一般为 14V；新能源汽车中，高压连接器广泛应用，根据不同场景提供 60V、380V 甚至更高的电压等级，提供 10A-300A 甚至更高电流等级的传输。高压连接器的单车价值量往往高于低

34、压连接器。充电桩是新能源汽车补充能量的主要设施，随新能源汽车渗透率逐步提升，新能源汽车充电桩建设显著提速。23.6%22.0%13.5%12.3%7.0%21.6%汽车通信消费电子工业轨道交通其他0105012050%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%020040060080002020A2021A2022E2023E2024E2025E销量（万辆）YOY永贵电器(300351)深度报告 http:/ 11/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2015-2021 年我国连接器市场规模复合增速达年我国连接器市场

35、规模复合增速达 9%，已成全球最大连接器销售市场。，已成全球最大连接器销售市场。随下游汽车、通信、消费电子、轨交等行业高速发展，连接器作为设备中能量、信息稳定流通的桥梁，市场规模稳步增长。根据 Bishop&Associates 数据，全球连接器市场规模由2010 年的 458 亿美元增长至 2021 年的 780 亿美元，复合增速达 5.0%，预计 2023 年市场规模将超 900 亿美元。2021 年，中国连接器市场规模达到 250 亿美元，同比增长 23.8%，占全球 32.05%的市场份额，是全球连接器规模最大的市场。图14：2010-2021 年全球连接器市场规模 CAGR达 5%图

36、15：2015-2021 年我国连接器市场规模 CAGR达 9%资料来源：Bishop&Associates，浙商证券研究所 资料来源：Bishop&Associates，浙商证券研究所 2.2 国际龙头积淀深厚，国产厂商有望弯道超车国际龙头积淀深厚，国产厂商有望弯道超车 目前连接器行业仍以海外巨头占据主导地位，国产崛起正当时。目前连接器行业仍以海外巨头占据主导地位，国产崛起正当时。连接器生产商主要可分为大型跨国厂商（如泰科电子、安费诺、莫仕等），日本企业和台资企业（如压着端子、广濑电机、鸿海精密等），国内少数有自主品牌的领先企业（立讯精密、得润电子、电联技术、永贵电器等），以及数量众多的小型

37、企业。表5：连接器制造行业国内竞争格局 类别类别 主要企业主要企业 特点特点 大型跨国厂商大型跨国厂商 泰科电子（TE Connectivity）、安费诺（Amphenol）、莫仕（Molex）等 技术水平高、产品种类多、性能优越、具备较强竞争力 日本企业和台资企业日本企业和台资企业 矢崎（Yazaki）、日本压着端子（JST）、广濑电机（Hirose）、鸿海精密等 在汽车等个别下游应用领域的市场优势较为明显 国内少数具有自主品牌的国内少数具有自主品牌的领先企业领先企业 立讯精密、中航光电、得润电子、永贵电器等 在电脑、通讯等下游应用领域具备一定竞争优势 数量众多的小型企业数量众多的小型企业/

38、处于低端连接器行业，产品同质化现象严重 资料来源：前瞻产业研究院，浙商证券研究所 国内厂商凭借国内厂商凭借产品差异化、贴近市场、高性价比等优势，有望实现弯道超车产品差异化、贴近市场、高性价比等优势，有望实现弯道超车。近年来连接器下游产品个性化设计及功能更加丰富，不同客户对连接器的外形、尺寸、功能需求更加多样，国产厂商凭借定制化能力、多品种/小批量快速交付能力，在某些细分领域竞争力逐步增强；受国际贸易摩擦、新冠疫情蔓延等因素影响，下游客户为保证供应链安全，更倾向于采购同等质量标准下性价比更高的国产连接器，加速连接器的国产替代进程。458489476489529520544601667642627

39、780-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%005006007008009002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年全球市场规模（亿美元）YOY0%5%10%15%20%25%0500300国内市场规模（亿美元）YOY永贵电器(300351)深度报告 http:/ 12/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图16：中国连接器制造行业三大发展趋势 资料来源：前瞻产业研究院，浙商证券研究所 3 公司：轨交公司：轨交拐点拐点向上向上，新能源新能源车车连接器连

40、接器+充电枪充电枪打开成长空间打开成长空间 3.1 轨交：产品布局全面，向非连接器拓展轨交：产品布局全面，向非连接器拓展 随疫情复苏，轨交业务拐点向上随疫情复苏，轨交业务拐点向上。根据国家铁路集团发布的新时代交通强国铁路先行规划纲要，到 2035 年建成现代化铁路网，全国铁路网 20 万公里左右，其中高铁 7 万公里左右。根据公司公告预计，到 2035 年我国高铁线路里程、动车组保有量有望翻倍。碳中和背景下城市客运结构有望改善，城轨将承载更多城市客运出行，城轨建设规划指引行业未来五年高景气。随疫情复苏，轨交建设量、开行率将迎来拐点。图17：2011-2021 年我国国家铁路营业里程 CAGR达

41、 9%图18：2011-2021 年我国地铁配置车辆数 CAGR达 18%资料来源：Wind，国家统计局，浙商证券研究所 资料来源：Wind，住房和城乡建设部，浙商证券研究所 公司轨道交通与工业板块产品类型多样公司轨道交通与工业板块产品类型多样，向非连接器产品拓展，向非连接器产品拓展。除连接器外，还向减振器、门系统、计轴信号系统、贯通道、受电弓、蓄电池箱等产品拓展，打开轨交业务成长天花板。该板块产品主要应用在铁路机车、客车、高速动车、城市轨道交通车辆、磁悬浮等车辆及轨道线路上。表6：公司轨道交通与工业业务产品布局广泛 连接器连接器 油压减震器 贯通道 门系统 蓄电池 计轴器系统 受电弓系统 资

42、料来源：公司官网，浙商证券研究所-20%0%20%40%60%80%100%020000400006000080000002011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年国家铁路营业里程（千米）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%0000040000500002011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年全国城市轨道交通（建成）配置地铁数量YOY永贵电器(300351)深度报告 http:/

43、 13/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表7：公司轨交与工业板块主要子公司 名称 类型类型 业务及业绩业务及业绩 浙江永贵电器股份有浙江永贵电器股份有限公司限公司 母公司 在轨道交通板块形成包括连接器、门系统、减振器、贯通道、计轴信号系统、受电弓、蓄电池箱在内的七大产品布局 四川永贵科技有限公四川永贵科技有限公司司 全资子公司 主要从事各类电连接器、连接器组件及机电产品的研发、制造、销售和技术支持等业务；先后通过了 ISO9000 质量管理体系认证、ISO/TS16949:2009 汽车零部件生产体系认证、ISO14001 环境管理体系认证、GB/T28001 职业健康安全管理体系认证

44、、EN15085-2 轨道交通领域焊接体系认证、ISO3834 国际焊接体系认证。成都永贵东洋轨道交成都永贵东洋轨道交通装备有限公司通装备有限公司 与日本东洋电机制造株式会社合资 主要从事轨道车辆用受电弓、电连接器、牵引系统等电气成套设备的研发、生产、维保等业务。主要业绩有成都地铁 5、6、8、11、台州 S1、都江堰 M-TR 号线、天津6、8、9 号线等受电弓项目，同时为成都地铁 1、2、4 号线架大修提供受电弓维保服务，累计供货已超 1000 台。浙江永贵博得交通设浙江永贵博得交通设备有限公司备有限公司 与德国沙尔特宝集团旗下的博得兄弟参股有限公司（德国）合资 通过了 ISO9001 和

45、 IRIS 体系认证，拥有年产 10000 套轨道交通门系统的生产能力。具有大连机车、青岛四方、长客股份等主机厂的供应商资格，先后为沈阳地铁 1 号线、2 号线延长线、沈阳地铁 1 号线加增购车、沈阳浑南现代有轨电车、沈阳 9 号线、沈阳 10 号线提供了门系统和售后服务、培训。目前在产的项目有西安 9 号线、金义东项目、沈阳 1 号线大修、长春轻轨大修、天津 9 号线大修等。江苏永贵新能源科技江苏永贵新能源科技有限公司有限公司 全资子公司 具有十余年蓄电池系统和蓄电池管理研究和应用经验，累计应用 10 万余套，产品得到了充分验证。已形成包括复兴号动车组、冬奥会京张智能高铁、市域动车、中速磁悬

46、浮、低速磁悬浮、货运动车、无人驾驶地铁、单轨车、隧道工矿车、调车机、公铁两用车在内的系列蓄电池产品，产品已服务于中车集团、地铁城轨集团、中国铁路集团，受到用户的肯定和好评。重庆永贵交通设备有重庆永贵交通设备有限公司限公司 全资子公司 产品应用于城轨地铁、单轨、空轨、磁悬浮、高铁动车、有轨电车。永贵贯通道先后通过国际铁路行业标准 IRIS（ISO/TS22163）、国际轨道焊接质量体系认证EN15085-CL1、国际质量管理体系认证 ISO9001 认证。永贵贯通道先后获得中车长客、中车四方、中车唐山、中车浦镇、中车大连、中车株机、长客庞巴迪、北京京车等主机厂合格供应商资质。永贵贯通道先后取得一

47、片式柔性护板、三片式护板等 12 项国家专利证书。北京永列科技有限公北京永列科技有限公司司 全资子公司 专门从事铁路信号技术与产品的研发、生产和销售的高科技企业，公司于 2014 年通过 ISO9001 质量管理体系。资料来源：公司官网，浙商证券研究所 轨道交通领域积淀深厚，下游大客户合作稳定轨道交通领域积淀深厚，下游大客户合作稳定。公司深耕轨交板块多年，多个产品经CRCC 认证，并通过多家轨道交通车辆制造企业供应商资质审核，具有为国内主要轨道交通车辆制造企业供应连接器及其他轨道交通产品的资格，成功案例丰富，下游配套供应于中国中车集团、中国国家铁路集团有限公司以及建有轨道交通的城市地铁运营公司

48、，客户合作关系稳定。图19：公司轨道交通与工业合作客户 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 永贵电器(300351)深度报告 http:/ 14/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.2 新能源：聚焦优质客户，下游认可度高新能源：聚焦优质客户，下游认可度高 新能源车载领域新能源车载领域可为客户提供高压、大电流互联系统整体解决方案可为客户提供高压、大电流互联系统整体解决方案。公司车载产品主要包含高压连接器及线束组件、高压分线盒（PDU）/BDU、充/换电接口及线束、交/直流充电枪、大功率液冷直流充电枪等。公司子公司四川永贵于 2010 年通过了国家高新技术企业认定，“高密度光电混合传输电连

49、接器”列入国家火炬计划项目，多个项目获得国家创新基金支持，取得国家专利授权 328 项，发明专利 48 项。公司新能源客户聚焦国产一线品牌及知名合资品牌。公司新能源客户聚焦国产一线品牌及知名合资品牌。根据公司公告，目前公司已进入比亚迪、吉利、上汽、本田、北汽、东风、一汽、长安、长城、广汽等供应链体系。公司电源及信息产品主要应用于通信基站及各类通信网络设备和储能设备、消费类电公司电源及信息产品主要应用于通信基站及各类通信网络设备和储能设备、消费类电子等。子等。涵盖防水连接器、电源连接器、PCB 板卡类连接器、高频 RF 连接器、高速电缆组件、精密 FPC、WTB、BTB、USB3.0 等。下游客

50、户主要为华为、LG、中兴通讯、大唐移动、艾默生网络能源、伊顿电气等公司。表8：公司车载与能源信息业务产品布局 车载与能源信息业务车载与能源信息业务 产品类型产品类型 部分产品图示部分产品图示 新能源连接器新能源连接器 充电类连接器 国标系列充电插座 IEC 系列充电枪 国标系列充电枪 信号连接器 IPT 连接器 换电连接器 MSD 连接器 高压小电流连接器 高压大电流连接器 永贵电器(300351)深度报告 http:/ 15/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 通讯连接器通讯连接器 圆形户外防水连接器 模块电源连接器 电源连接器 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 图20：公司车载与能源

51、信息板块合作客户 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 3.3 研发体系扎实，产能布局完备研发体系扎实，产能布局完备 研发人员数量占比接近研发人员数量占比接近 20%，研发投入占比维持较高水平。，研发投入占比维持较高水平。2016-2021 年，公司研发人员占比平均为 20%，研发费用占收入比重平均为 7%，均处于较高水平。2021 年，公司研发人员数量 466 人，占员工总数 19%；研发投入金额达 9497 万元，占营收比重为 8%。永贵电器(300351)深度报告 http:/ 16/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图21：2016-2021 年公司研发人员占比平均为 20%图22

52、：2016-2021 年公司研发费用占收入比重平均为 7%资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 积极布局轨交、新能源、通信等领域研发项目，在客户端进展顺利。积极布局轨交、新能源、通信等领域研发项目，在客户端进展顺利。2021 年，公司“轨道交通可用模块化配置的跨接箱集成研发项目”待客户验证，“液冷大功率充电枪项目”研发完成已实现量产，“欧标交流/直流充电枪座项目”完成研发，“高速背板通信连接器”完成研发。表9：公司主要研发项目（截至 2021年底）主要研发项目名称主要研发项目名称 项目目的项目目的 项目进展项目进展 拟达到的目标拟达到的目标 预计对公司未来发展

53、的影响预计对公司未来发展的影响 轨道交通可用模块化轨道交通可用模块化配置的跨接箱集成研配置的跨接箱集成研发项目发项目 结合标准地铁研制计划，配套完成可模块化配置的跨接箱集成产品研制 待客户验证 研制成功可模块化配置的跨接箱继承产品，为标准化地铁车辆提供集成解决方案 本产品将进一步提升公司轨道交通产品的市场竞争力，对公司未来发展将产生积极影响。液冷大功率充电枪项液冷大功率充电枪项目目 解决新能源汽车充电焦虑，产品具备液体循环冷却结构，可实现快速充电 完成研发，形成量产 掌握大功率液冷充电枪的核心技术，实现在 1000V 电压，400A500A 的充电电流下工作，将原来充电 2-3 小时的时间缩短

54、为5-15 分钟，率先在国内市场推广应用，并形成市场先发优势 提升公司充电枪产品的竞争优势，对公司未来发展将产生积极影响。欧标交流欧标交流/直流充电枪直流充电枪座项目座项目 按照欧洲的充电标准，结合公司成熟的充电技术，完成产品研发和实现产品销售 完成研发 研发出适应欧洲标准的充电产品，将产品推向欧洲市场，并取得市场销售份额 丰富公司充电产品品类，提升公司的核心竞争力。高速背板通信连接器高速背板通信连接器 进入高速背板通信领域 完成研发，样品试剂 完成 56G 通信背板连接器开发，满足当前市场需求，并储备 112G背板通信连接器技术 让公司有机会进入高速通信连接器市场。资料来源：公司公告，浙商证

55、券研究所 生产基地覆盖范围广，订单及售后响应速度快。生产基地覆盖范围广，订单及售后响应速度快。公司在浙江、四川、北京、深圳、江苏、青岛均设有生产基地，与国际竞争对手相比，公司组织机构层级精简，客户信息能在决策层、技术层和生产层之间进行快速和有效的传递，为公司创造了对订单的快速响应优势。建有全流程制造链条建有全流程制造链条，可满足客户多元化定制需求，可满足客户多元化定制需求。包括塑胶模具制造车间、注塑加工车间、钣金冲压车间、精密加工车间、自动或半自动组装车间、国际 CNAS 认证的检测中心，并拥有 MES 系统，ANDON 系统，E-SOP、DNC、MDC、电子系统看板等智能制造系统，以满足客户

56、多元化的产品定制需求。0%5%10%15%20%25%2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年研发人员数量占比0%2%4%6%8%10%12%2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年研发费用占收入比永贵电器(300351)深度报告 http:/ 17/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图23：公司部分荣誉资质 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1 盈利预测盈利预测 核心假设：核心假设：（1）轨道交通与工业：轨道交通与工业：销量及收入：销量及收入：公司轨道交通与工业板块产品主要应用于铁路、城

57、轨等领域。根据国家统计局，2011-2021 年我国国家铁路营业里程 CAGR 达 9%；根据住房和城乡建设部，2011-2021 年我国地铁配置车辆数 CAGR 达 18%。随疫情管控优化，疫情影响逐步消退，该业务有望迎来底部反转。假设 2022-2024 年公司轨道交通与工业业务产品销量增速达15%、22%、23%；由于轨交连接器市场较为成熟，各类产品单价变动不大，因此假设2022-2024 年该业务收入增速达 16%、22%、23%，2021-2024 年轨道交通与工业产品营收CAGR 达 20%。毛利率：毛利率：公司与轨道交通与工业板块连接器业务下游客户保持多年稳定良好合作关系。随疫情

58、复苏，该业务销量回暖，规模效应凸显，盈利能力逐步回升。假设 2022-2024 年公司该业务毛利率分别为 44%、44.5%、45%。（2）车载与能源信息：车载与能源信息：销量及收入：销量及收入：公司车载与能源信息板块产品主要是新能源连接器及通信连接器，新能源汽车需求高景气拉动该板块产品需求高增速。参考浙商证券研究所报告新能源汽车热管理行业量价齐升，国内企业迎来新机遇，2020-2025 年我国新能源乘用车销量复合增速有望达 59%。假设 2022-2024 年公司车载与能源信息板块产品销量复合增速达 59%；在新能源车连接器市场竞争较为激烈的背景下，各类产品单价或呈下降趋势，假设公司车载与能

59、源信息业务未来三年营收分别同比增长 63%、56%、54%，2021-2024 年车载与能源信息产品营收 CAGR 达 57%。毛利率：毛利率：随该业务客户结构升级、产量提升带来规模效应，预计 2022-2024 年公司该业务毛利率逐年提升。假设 2022-2024 年该业务板块毛利率分别为 21%、22.5%、24%。（3）军工及其他产品：军工及其他产品：永贵电器(300351)深度报告 http:/ 18/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 销量及收入：销量及收入：公司军工及其他产品受益“十四五”政策拉动需求高增长。“十四五”规划下，军用武器装备升级换代、信息化、智能化需求高增，拉动军

60、工电子元件需求高速发展，随着“十四五”进入收官阶段，军工及其他产品销量及营收有望加速增长。假设2022-2024 年该业务销量分别同比增长 5%、40%、30%，预计未来几年该类产品价格相对稳定，对应收入同比增长 11%、40%、30%。毛利率：毛利率：假设 2022-2024 年该业务产品毛利率稳定在 2020-2021 年平均水平。综上，预计公司综上，预计公司 2022-2024 年实现营业收入年实现营业收入 15.2、20.9、29.0 亿元，同比增长亿元，同比增长 32%、38%、38%；实现毛利率；实现毛利率 34.0%、33.6%、33.4%。表10：公司各业务盈利拆分及预测 20

61、20 年年 2021 年年 2022 年年 2023 年年 2024 年年 轨道交通与工业轨道交通与工业 销售量（万套）35.9 38.8 44.7 54.5 67.0 收入（亿元）6.3 6.8 7.9 9.6 11.8 YOY 34%7%16%22%23%毛利率 43.8%42.5%44.0%44.5%45.0%车载与能源信息车载与能源信息 销售量（万套）307.2 386.7 638.1 1001.8 1552.7 收入（亿元）3.1 4.1 6.7 10.4 16.0 YOY-28%34%63%56%54%毛利率 18.2%20.5%21.0%22.5%24.0%军工及其他产品军工及其

62、他产品 销售量（万套）5.1 4.2 4.4 6.2 8.1 收入（亿元）1.1 0.6 0.7 0.9 1.2 YOY-37%-47%11%40%30%毛利率 45.3%46.2%45.8%45.8%45.8%合计合计 收入（亿元）10.5 11.5 15.2 20.9 29.0 YOY-2%9%32%38%38%毛利率 36.4%34.8%34.0%33.6%33.4%资料来源：公司公告，浙商证券研究所 4.2 可比公司估值可比公司估值 我们选取连接器行业龙头中航光电、航天电器、瑞可达、电连技术、立讯精密五家公司作为可比公司。预计公司 2022-2024 年实现营业收入 15.2、20.9

63、、29.0 亿元，同比增长32%、38%、38%；实现归母净利润 1.6、2.2、3.0 亿元，同比增长 31%、36%、38%，对应PE31、23、16 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。永贵电器(300351)深度报告 http:/ 19/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表11：可比公司估值分析 日期：日期：2022/12/22 EPS/元元 PE 2021A 公司公司 代码代码 股价股价/元元 总市值总市值/亿元亿元 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E PB ROE（%）永贵电器永贵电器 300351 12.8 49 0.

64、3 0.4 0.6 0.8 40 31 23 16 2.7 6 中航光电 002179 55.7 886 1.3 1.7 2.1 2.7 44 33 26 20 9.9 16 航天电器 002025 62.3 282 1.1 1.4 1.8 2.4 58 45 34 26 7.4 11 瑞可达 688800 105.6 119 1.0 2.4 3.6 5.2 105 44 29 20 15.8 15 电连技术 300679 36.4 154 0.9 1.2 1.4 1.9 41 29 25 19 5.9 10 立讯精密 002475 31.6 2245 1.0 1.4 1.9 2.3 32 2

65、3 17 14 10.7 22 行业平均值（不包括永贵电器）行业平均值（不包括永贵电器）56 35 26 21 10 15 资料来源：Wind，浙商证券研究所 5 风险提示风险提示 新能源车新能源车需求需求不及预期风险。不及预期风险。公司未来核心增长点之一在于新能源汽车连接器，若下游新能源汽车需求不及预期，则将对公司业绩带来不利影响。客户拓展不及预期风险。客户拓展不及预期风险。公司新能源车连接器产品的客户开拓聚焦头部优质客户，若客户拓展不及预期，则会对公司业绩产生不利影响。行业竞争加剧风险。行业竞争加剧风险。当前连接器行业主要竞争者包括大型跨国厂商、日本企业和台资企业、国内有自主品牌的领先企业

66、及众多小型企业，竞争者数量较多，若市场竞争加剧，可能引发价格战，对公司盈利能力产生不利影响。永贵电器(300351)深度报告 http:/ 20/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2021 2022E 2023E 2024E (百万元)2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 2,014 2,386 2,790 3,451 营业收入营业收入 1149 1522 2094 2899 现金 734 805 711 659 营业成本 749 1005 1390

67、 1930 交易性金融资产 29 42 42 36 营业税金及附加 8 14 19 26 应收账项 626 714 1,100 1,367 营业费用 93 116 153 212 其它应收款 7 228 63 266 管理费用 100 129 174 235 预付账款 8 11 16 22 研发费用 95 126 172 244 存货 395 523 783 1,039 财务费用(10)0 0 0 其他 216 63 75 63 资产减值损失(9)(1)0 0 非流动资产非流动资产 663 691 733 769 公允价值变动损益 0 0 0 0 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益 4 1

68、5 8 17 长期投资 101 105 110 114 其他经营收益 11 19 30 35 固定资产 373 390 423 447 营业利润营业利润 125 165 224 306 无形资产 78 74 71 68 营业外收支(3)0 0 0 在建工程 12 17 22 27 利润总额利润总额 121 165 224 306 其他 99 105 107 113 所得税 1 2 4 4 资产总计资产总计 2,677 3,076 3,523 4,221 净利润净利润 120 164 220 302 流动负债流动负债 490 725 952 1,348 少数股东损益(2)3 2 1 短期借款 3

69、 3 3 3 归属母公司净利润归属母公司净利润 122 160 218 301 应付款项 383 573 756 1,089 EBITDA 176 206 266 360 预收账款 1 4 1 2 EPS（最新摊薄）0.32 0.42 0.57 0.78 其他 103 145 192 254 非流动负债非流动负债 43 43 43 43 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 2021 2022E 2023E 2024E 其他 43 43 43 43 成长能力成长能力 负债合计负债合计 533 768 995 1,391 营业收入 9.08%32.45%37.53%38.49%少数股东权益 4

70、1 44 46 47 营业利润 9.96%32.62%35.40%36.67%归属母公司股东权益 2,104 2,264 2,482 2,783 归属母公司净利润 16.43%30.97%36.43%37.79%负债和股东权益负债和股东权益 2,677 3,076 3,523 4,221 获利能力获利能力 毛利率 34.82%33.95%33.61%33.45%现金流量表 净利率 10.63%10.52%10.43%10.38%(百万元)2021 2022E 2023E 2024E ROE 5.81%7.07%8.80%10.81%经营活动现金流经营活动现金流 91 153 (9)33 ROI

71、C 5.09%6.43%8.35%10.03%净利润 120 164 220 302 偿债能力偿债能力 折旧摊销 65 55 51 71 资产负债率 19.90%24.97%28.24%32.95%财务费用 1 0 0 0 净负债比率 24.84%33.28%39.35%49.14%投资损失(4)(15)(8)(17)流动比率 4.11 3.29 2.93 2.56 营运资金变动(94)(52)(272)(323)速动比率 3.20 2.47 2.01 1.73 其它 4 1 0 0 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(49)(82)(85)(85)总资产周转率 0.44 0.53

72、 0.63 0.75 资本支出(47)(43)(55)(68)应收账款周转率 2.23 3.27 4.00 4.50 长期投资(5)(56)(39)(35)应付账款周转率 2.74 2.64 2.68 2.74 其他 4 17 9 17 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流(11)0 0 0 每股收益 0.32 0.42 0.57 0.78 短期借款(0)0 0 0 每股经营现金 0.24 0.40 -0.02 0.09 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 5.46 5.88 6.44 7.23 其他(10)0 0 0 估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额 31 71

73、(94)(52)P/E 40.21 30.70 22.50 16.33 P/B 2.34 2.17 1.98 1.77 EV/EBITDA 28.30 20.02 15.83 11.85 资料来源：浙商证券研究所 永贵电器(300351)深度报告 http:/ 21/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深 300 指数表现1020；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪

74、深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上；3.看 淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声

75、明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本

76、报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：https:/