1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 钠离子电池之二：钠离子电池之二：产业生态产业生态渐露雏形渐露雏形 华泰研究华泰研究 电力设备与新能源电力设备与新能源 增持增持 (维持维持)研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 边文姣边文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022年12月24日中国内地 专题研究专题研究 钠电产业

2、化钠电产业化应用加速落地应用加速落地，市场，市场规模规模有望有望达达 1676 亿亿 钠电池产业化加速推进，材料产业链逐步完善与电池端产能建设相辅相成。随着材料规模化生产，有望长期保持钠电相较锂电的成本优势。钠电池性价比优势突出，预计将在电动两轮车率先应用，再推广至低能量密度电动乘用车、储能等领域，2027 年总体市场规模有望达 1676 亿元。材料端多技术路线齐头并进，正极材料三种技术路线并行发展，层状氧化物进展最快，普鲁士蓝类应用潜力广阔；负极材料硬碳为大势所趋，低成本前驱体选择及核心工艺积累为产业化关键。钠电池产业化提速钠电池产业化提速，有望长期保持成本优势，有望长期保持成本优势 过去一

3、年钠电产业链发展明显提速，钠电材料与电池企业一并推动产业链完善。电池方面，多数企业有望率先量产层状氧化物电池，明年或将迎来产能集中释放。正极材料中，层状氧化物路线进度最快，传统锂电三元厂商产线与生产经验复用优势明显。负极材料中，无定形碳与锂电石墨负极在原材料与工艺上差异较大，传统锂电负极与新进入者齐头并进。我们认为随着钠电材料产业链成熟，价格有望大幅下降，即使考虑锂电材料价格下降，仍有望长期保持成本优势。两轮车先行，乘用车、储能市场应用提速，开启钠电市场蓝海两轮车先行，乘用车、储能市场应用提速，开启钠电市场蓝海 钠离子电池相较锂离子电池具备成本低、电化学性能稳定、快充快放潜力大、低温性能好等优

4、势，在电动两轮车、低速乘用车、储能等领域具有广泛市场。目前钠电池性能已能满足电动两轮车市场需求，有望在 23 年率先应用。钠电能量密度与循环性能适配低速乘用车，装车应用空间广阔；另外随着产业界对循环性能的研发突破，后续可实现储能领域对磷酸铁锂电池的部分替代，接力两轮车进一步打开钠电市场空间。我们预测 2027 年钠电装机量有望达 335GWh，总体市场规模达 1676 亿元。正极层状氧化物进展最快，负极硬碳正极层状氧化物进展最快，负极硬碳前驱体选择与工艺为核心壁垒前驱体选择与工艺为核心壁垒 钠电技术渐趋成熟，产业链逐渐完善。正极材料三类技术路线各具特长、并行发展。层状氧化物路线量产难度较低、综

5、合性能优异，将率先开启产业化应用；普鲁士蓝类暂时受制于结晶水影响循环性能，但成本低廉，应用潜力较大；聚阴离子结构稳定，循环性能优秀，磷酸铁钠路线潜力较大。钠电负极以碳基材料为重点方向，无定形碳应用最为广泛，其中硬碳材料因优异的储钠容量、安全和循环性能成为主流负极厂商技术路线。前驱体选择及碳化、改性等工艺技术构筑硬碳产业化核心壁垒。风险提示：技术路线的不确定性；产业链配套建设不及时；产业化进展和降本不及预期；市场规模测算存在偏差。(34)(25)(15)(6)4Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起

6、阅读。2 电力设备与新能源电力设备与新能源 正文目录正文目录 钠电池产业化提速，有望长期保持成本优势钠电池产业化提速，有望长期保持成本优势.3 钠电产业化提速，钠电材料与电池扩产共振.3 钠电材料产业链完善有望长期保持成本优势.4 乘用车、储能市场应用提速，打开钠电市场空间乘用车、储能市场应用提速，打开钠电市场空间.6 低速乘用车有望率先应用.6 储能应用受制于循环寿命，应用有望加速.7 两轮车先行，储能、乘用车接力，市场规模有望超 1600 亿.8 钠电材料多技术路线齐头并进钠电材料多技术路线齐头并进.10 正极材料：三种技术路线并行，层状氧化物有望率先量产.10 层状氧化物：进展最快，成本

7、优于磷酸铁锂.11 普鲁士蓝类：潜力较大，结晶水影响循环性能为应用瓶颈.11 聚阴离子：循环能力好，磷酸铁钠潜力较大.14 负极材料：硬碳大势所趋，技术路线多样.17 硬碳为主流路线.17 前驱体路线多样，生物质路线前景广阔.19 碳化与改性为核心工艺环节.20 风险提示.21 RYnUnPmOQYiZrVWVuW9PaOaQmOpPmOoMkPmNoMkPtRtN6MoOvMxNmPnOxNsPmN 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 电力设备与新能源电力设备与新能源 钠电池产业化提速，有望长期保持成本优势钠电池产业化提速，有望长期保持成本优势 钠电产业化提速，钠

8、电材料与电池扩产共振钠电产业化提速，钠电材料与电池扩产共振 钠电材料产业链完善与电池企业扩产共振，推动钠电产业化进程。钠电材料产业链完善与电池企业扩产共振，推动钠电产业化进程。钠电池的降本依赖于材料端的进步，我们认为随着钠电材料企业由小批量试产转向大规模量产，正、负极以及电解液等关键材料成本有望明显下降。正极材料方面，层状氧化物路线进度最快，传统锂电三元厂商产线与生产经验复用优势明显，布局相对领先；美联新材依托自身原料优势，与七彩化学合资投建普鲁士蓝项目。负极材料方面，非定型碳与锂电石墨负极在原材料与工艺上差异较大，传统锂电负极与新进入者齐头并进。电解液方面，工艺变化相对较小，预计传统锂电电解

9、液企业仍将具有较强规模优势。材料成本下降有望进一步凸显钠电成本优势，配合宁德时代、传艺科技、维科技术等钠电池企业明年投产量产产线的规划，钠电产业化进程有望加速。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表1：钠电产业链公司布局进展钠电产业链公司布局进展 环节环节 公司公司 材料路线材料路线 钠电池布局进展钠电池布局进展 电池 传艺科技 层状氧化物+聚阴离子 0.2GWh 中试线已投产，一期 4.5GWh 钠电池产能公司预计明年初投产；同时规划 15 万吨钠电电解液以及 3 万吨钠电正极材料以及 4 万吨钠电负极产能 维科技术 层状氧

10、化物 9 月与浙江钠创新能源有限公司签订了战略框架协议及增资协议，2GWh 钠电产能公司预计将于明年 6 月投产 宁德时代 层状氧化物+普鲁士蓝 明年实现钠电产业化，二代钠电池能量密度可实现 200Wh/kg，通过 AB 电池系统集成技术，实现钠锂混搭，有望扩展到 500公里续航车型。华阳股份 层状氧化物 参股中科海钠 8%，22 年 9 月华阳与中科海钠联合打造的全球首批量产 1GWh 钠离子电池产线在山西阳泉市正式投运。中科海钠 层状氧化物 与三峡能源合作建设 1GWh，22 年 7 月投产，远期规划 30GWh。鹏辉能源 层状氧化物+聚阴离子 今年 6 月，与三峡电能就钠电池联合研发和储

11、能示范项目达成初步合作意向；10 月，与电工时代达成合作，加强在钠离子电池储能业务发展；与战略客户通用五菱开发低端乘用车应用,有望率先应用在五菱 E50 系列。参股佰思格 7%股权。多氟多 层状氧化物 子公司焦作新能源已具备 1GWh 钠电池的产能。子公司广西宁福新能源规划 5GWH 产能。六氟磷酸钠目前批量供应多家企业，产能 1000 吨。派能科技 层状氧化物 2021 年开发出了第一代钠离子电池产品并完成小试。孚能科技-预计 2023 年实现钠离子电池量产。星空钠电 普鲁士蓝 普鲁士蓝钠电池已实现量产。蔚蓝锂芯 层状氧化物 中科海钠签署协议,就圆柱钠电联合开发量产应用推广和迭代开发开展合作

12、.蔚蓝锂芯钠电目前 A 样,预计 23H2 量产;现有1GWh 钠电产线,总规划 15GWh 湖南立方 层状氧化物、普鲁士蓝 今年 4 月发布钠电池，处于客户送样阶段。正极 美联新材 普鲁士蓝 拥有 30 万吨普鲁士蓝原料氰化钠产能。和七彩化学合资，一期/二期/三期 1/5/12 万吨普鲁士蓝正极明年 Q4/24/26 年投产 七彩化学 普鲁士蓝 和美联新材合资，一期/二期/三期 1/5/12 万吨普鲁士蓝正极明年 Q4/24 年/26 年投产 长远锂科 普鲁士蓝+层状氧化物 普鲁士蓝类及层状氧化物均与客户进行了联合开发，送测样品在容量、循环等关键性能指标上表现突出 格林美 普鲁士蓝+层状氧化

13、物 在普鲁士蓝和层状氧化物等钠离子电池材料两大技术路线均已积累了相关产业技术并和多家下游客户正在认证。容百科技 层状氧化物 钠离子电池正极材料进入量产开发阶段，月出货规模 10 吨以上，预计明年初月出货达到百吨，明年年底月出货达千吨。钠创 层状氧化物 3000 吨氧化物正极及 5000 吨电解液投产，规划 8 万吨正极。振华新材 层状氧化物 层状氧化物已实现吨级产能并销售。华阳股份 层状氧化物 参股中科海钠 8%，一期 2000 吨已投产。中伟股份-钠系产品前驱体正式进入吨级量产认证阶段，已完成主流客户的送样，预计 2023 年上半年可实现批量供货。当升科技-新一代钠电正极材料已完成工艺定型并

14、向国内大客户送样。厦钨新能-已完成百公斤级的钠电材料试生产工作，同时积极布局小粒度产品开发、新转化技术开发等工作。道氏技术-目前有几十吨级的出货量。负极 佰思格 硬碳 现有小批量硬碳，2 万吨硬碳产能在建。璞泰来 硬碳领域有技术储备。贝特瑞 已布局钠电硬碳负极，并已具备产业化能力。中科电气 持续进行钠离子电池所需的硬碳材料的开发。翔丰华 高性能硬碳负极材料产品目前正在相关客户测试中。圣泉股份 拟投资 24.8 亿元建设年产 10 万吨生物基硬碳负极材料项目，硬碳已送样下游负极企业。杉杉股份 自主开发的硬碳材料实现自有化、产业化，凭借高压实密度、容量明显领先的优势达到行业领先水平。元力股份 硬碳

15、负极预计年底中试，与金龙鱼合作布局 3 万吨碳化椰子壳原料。华阳股份 软碳 电解液 天赐材料-已具备量产六氟磷酸钠能力。新宙邦-具有生产钠电池电解液的技术储备；六氟磷酸钠产线的规划尚处于前期阶段，有小量的钠离子电解液提供给合作伙伴进行测试验证。于 11 月 14 日的新品发布会上推出钠离子电池电解液 Neralyte，调整溶剂提升钠离子传输速度，调整配方改善界面副反应，并使用特种添加剂抑制正极缺陷，控制产气。永太科技-已布局投资建设 250 吨钠离子电池材料项目。瑞泰新材-钠离子电池材料目前处于中试阶段。江苏国泰-钠离子电池材料目前处于中试阶段。中欣氟材-子公司高宝科技规划六氟磷酸钠 1000

16、0 万吨产能，其中一期 5000 吨计划在 23 年 12 月建成。与钠创新能源、浙江医药、宏达化学在杭州湾精细化工园区合作建设钠电电解液产业项目。资料来源：公司公告，Wind，华泰研究 钠电材料产业链完善有望长期保持成本优势钠电材料产业链完善有望长期保持成本优势 随着材料产业链完善，钠电降本空间较大。随着材料产业链完善，钠电降本空间较大。钠电池相较锂电，材料端主要变化在于正极、负极以及电解液，我们预计在钠电池量产后，伴随材料生产商制造工艺成熟以及规模效应，钠电池成本有望持续下行，进一步凸显成本优势，促进钠电池渗透率提升，形成正向循环。我们估算，量产初期，钠电池电芯物料成本约 610 元/kW

17、h，远期由于材料价格下降，有望降至 391 元/kWh。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表2：钠电池电芯钠电池电芯 BOM 成本成本 单耗单耗 单耗单耗单位单位 单位价格单位价格-量产初期量产初期（元（元/kg，元元/m2）单位成本单位成本-量产初期量产初期（元（元/kwh）单位价格单位价格-远期远期（元（元/kg，元元/m2）单位成本单位成本-远期远期（元（元/kwh）正极材料-层状氧化物 2.50 kg/kwh 60.0 150.00 45.0 112.50 负极材料-硬碳 1.30 kg/kwh 90.0 117.0

18、0 40.0 52.00 隔膜 25.00 m2/kwh 2.2 53.75 2.0 48.75 电解液 2.00 kg/kwh 70.0 140.00 16.6 33.28 铝箔 0.87 kg/kwh 37.00 32.05 33.00 28.59 其他材料 元/kwh 116.0 116.0 电芯电芯 BOM 成本成本 元元/kwh 608.8 391.1 资料来源：鑫椤锂电，华泰研究预测 考虑未来锂电材料降价，远期钠电仍有望保持相较成本优势。考虑未来锂电材料降价，远期钠电仍有望保持相较成本优势。由于锂电材料供需关系逐渐趋于过剩，我们判断后续价格有望回落，因此分析钠电成本优势需要考虑各项

19、锂电材料，尤其是碳酸锂价格变化的影响。在钠电量产初期，其电芯物料成本相较磷酸铁锂电池先行成本低约 125.5 元/kWh，相当于碳酸锂价格位于 30-40 万元/吨时的磷酸铁锂电池成本。展望远期，即使考虑锂电材料降价，钠电成本优势依然显著，我们估算远期钠电池电芯物料成本相当于碳酸锂价格约 10 万元/吨时的磷酸铁锂电池成本。图表图表3：磷酸铁锂电芯磷酸铁锂电芯 BOM 成本成本 单耗单耗 单耗单耗单位单位 单位价格单位价格-现行现行（元（元/kg，元元/m2）单位成本单位成本-现行现行（元（元/kwh）单位价格单位价格-远期远期（元（元/kg，元元/m2）单位成本单位成本-远期远期（元（元/k

20、wh）正极材料 2.16 kg/kwh 175.7 378.66 175.0 377.16 负极材料 1.07 kg/kwh 50.0 53.57 40.0 42.86 隔膜 16.00 m2/kwh 2.2 34.40 2.0 31.20 电解液 1.36 kg/kwh 63.4 86.22 46.4 63.10 铜箔 0.71 kg/kwh 102.1 72.36 83.0 58.83 铝箔 0.39 kg/kwh 37.00 14.57 33.00 12.99 其他材料 元/kwh 94.5 94.4 电芯电芯 BOM 成本成本 元元/kwh 734.3 680.6 注：以上材料价格基于

21、碳酸锂保持不变假设 资料来源：鑫椤锂电，华泰研究预测 图表图表4：磷酸铁锂磷酸铁锂-钠电池电芯钠电池电芯 BOM 成本差与碳酸锂关系成本差与碳酸锂关系 注：钠电池以层状氧化物正极路线测算 资料来源：华泰研究预测 (200)(150)(100)(50)05003001020304050元/kWh碳酸锂价格碳酸锂价格万元万元/吨吨量产初期远期 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 电力设备与新能源电力设备与新能源 乘用车、储能市场应用提速，打开钠电市场空间乘用车、储能市场应用提速，打开钠电市场空间 低速乘用车有望率先应用低速乘用车有望率先应用 钠电相

22、较锂电成本低，能量密度与循环性能适配低速乘用车要求。钠电相较锂电成本低，能量密度与循环性能适配低速乘用车要求。钠电池具备突出的成本优势，根据中科海钠官网，钠电池理论材料总成本相较于锂电池低 30-40%。虽然钠离子电池的能量密度和循环性能不及锂离子电池，但是在对能量密度和循环性能要求不高、成本敏感性较强的低速乘用车领域有望率先实现替代和应用。钠电装车钠电装车进程快速推进，锂钠搭配未来有望拓宽应用范围。进程快速推进，锂钠搭配未来有望拓宽应用范围。2022 年 11 月 29 日，宁德时代研究院副院长黄起森在钠离子电池产业链与标准发展论坛上表示，钠电池可满足 400 公里续航里程车型。而通过首创的

23、 AB 电池系统集成技术，将钠离子电池与锂离子电池同时集成到同一个电池系统里，并且将两种电池按一定的比例和排列进行混搭，串联、并联集成，再通过 BMS 的精准算法进行不同电池体系的均衡控制而集成钠离子电池与锂离子电池，有望使钠离子电池应用扩展到 500 公里续航车型，面向 65%的车型市场。孚能科技表示公司钠离子电池产品已处于集中送样阶段，产品已满足 A0 级车需求，公司计划 2023 年全面进入产业化阶段，并已与多家知名两轮车企和乘用车企开展深入合作，目标 2024 年满足 A级车的需求。鹏辉能源表示上汽通用五菱对钠离子低温优异性能非常感兴趣，相信会解决消费者冬天使用体验不好的痛点。图表图表

24、6：宁德时代宁德时代 AB 电池解决方案电池解决方案 资料来源：宁德时代官网，华泰研究 钠电装车应用空间较大。钠电装车应用空间较大。根据乘联会数据，自 2020 年起，国内 A00 级新能源乘用车销量保持上涨趋势，2020 年、2021 年及 2022 年 1-11 月的同比增速分别为 62.7%、205.2%、28.0%，市场份额分别为 26.5%、30.1%、19.9%。近三年来，A 级、A0 级、A00 级新能源乘用车的市场份额加总始终维持在 60%以上。2022 年 1-11 月 A 级、A0 级、A00 级新能源车的市场份额分别为 35.0%、10.3%、19.9%，合计销量 328

25、 万辆，其中 A00 级销量 100万辆。图表图表5：钠钠离子电池和磷酸铁离子电池和磷酸铁电池性能对比电池性能对比 钠离子电池钠离子电池 磷酸铁锂电池磷酸铁锂电池 能量密度（Wh/kg）100-150 120-180 循环寿命（次）2000 次以上 3000 次以上-20容量保持率 88%以上 小于 70%耐过放电 可放电至 0V 差 快充性能 优 良好 资料来源：中国科学院物理研究所，中商产业研究院，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表7：2018-11M2022 新能源车分车型销量、增速新能源车分车型销量、增速

26、 资料来源：乘联会，华泰研究 储能应用受制于循环寿命，应用有望加速储能应用受制于循环寿命，应用有望加速 大型储能对循环寿命要求较高，是钠电应用的主要瓶颈。大型储能对循环寿命要求较高，是钠电应用的主要瓶颈。储能电池的循环寿命是指在一定的充放电制度下，电池容量降低到某一规定值之前，电池能经受多少次充电与放电。国家工信部电子信息司在锂离子电池行业规范条件（2021 年本）中规定储能型电池循环寿命5000 次且容量保持率80%。目前钠电池的循环寿命仅为 2000-4000 次，与磷酸铁锂电池还存在一定的差距。钠离子电池循环寿命的不足会导致需要频繁更替、拆解电池，耗费大量人力和费用成本，使得电站投入成本

27、过高，运行实际收益低，全生命周期内投资回报率不足，不利于推广。因此，进一步改进钠离子电池的结构和工艺，提高其循环寿命，从而降低储能电站的度电成本，对大规模储能的商业化应用十分重要。钠电循环寿命仍有较大提升空间，可以满足大储要求。钠电循环寿命仍有较大提升空间，可以满足大储要求。从理论上看，钠电电池的循环寿命仍大提升空间，钠电负极硬碳非结晶态，形变相对更小，SEI 膜造成的不可逆钠消耗理应更低；聚阴离子正极材料理论循环寿命可达 10000 次以上。中国科学技术大学正着力于研发长寿命低成本钠离子电池材料及器件，预期两年内实现高性能钠离子电池循环寿命超过5000 次，五年内将循环寿命提升至 10000

28、 次。钠离子循环寿命可通过正极掺杂包覆，负极硬碳与电解液优化等方式提升。钠离子循环寿命可通过正极掺杂包覆，负极硬碳与电解液优化等方式提升。目前钠离子电池循环寿命受限一方面是由于钠离子的体积较大，在材料结构稳定性和动力学性能方面的要求更加严苛，因此反应过程中嵌入脱出难度大且容易造成结构变化，例如钠电正极晶格相变；另一方面是钠离子电池在循环过程中，电解液消耗速度过快。理论上，钠电正极晶格形变问题可以通过掺杂包覆以降低相变性，负极采用循环性能更优的硬碳材料可提高寿命。电解液消耗过快一方面可以通过开发全新的电解液体系以降低消耗速度，另一方面可通过补钠技术实现循环寿命的改善。然而从理论过渡到具体实践仍然

29、需要经过一定的探索和研究。-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0500300350400450200212022M11万辆x 10000A00A0ABC及其他A00 yoyA0 yoyA yoy 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 电力设备与新能源电力设备与新能源 针对以上问题，各家企业对钠离子电池的研究逐步增加，积极对其正负极材料及电解液进针对以上问题，各家企业对钠离子电池的研究逐步增加，积极对其正负极材料及电解液进行探索。行探索。以宁德时代为例，正极材料采用目前具有潜在商业化价值的普鲁士

30、白以及层状氧化物两类材料，对材料表面进行重新设计，解决了材料在循环过程中容量快速衰减这一难题。在负极材料方面，宁德时代开发出了具有独特孔隙结构的硬碳材料，具备优异的循环性能，能够让大量钠离子存储和快速通行。同时宁德时代还研发出新型独特的电解液体系，以适配全新研发的正负极材料。目前已有大型储能探索应目前已有大型储能探索应用钠电。用钠电。2021 年 12 月，中科海钠联合三峡能源、三峡资本，在阜阳规划 5GWh 钠电池产能，2022 年 11 月 29 日，一期 1GWh 钠离子电池生产线产品下线，标志着该生产线正式具备了规模化生产 GWh 级钠离子电池的能力，在开辟储能产业新赛道、钠离子电池产

31、业化发展等领域具有里程碑式意义。后续将推动 30GWh 钠电池量产规划。此外，三峡能源安徽阜阳南部风光储基地项目储能系统拟建设 60MWh 钠离子电池储能项目，公司预计 23 年投产，标志着钠电将正式应用于大型储能项目。两轮车先行，储能、乘用车接力，市场规模有望超两轮车先行，储能、乘用车接力，市场规模有望超 1600 亿亿 钠电池现有性能已可满足电动两轮车需求，其成本优于锂电池，性能远超铅酸电池，我们预计钠电明年或率先在电动两轮车批量应用。新能源汽车领域，由于低速乘用车具有对能量密度要求不高、成本敏感性较强等特点，钠离子电池可凭借其良好的性价比及更加稳定的电化学性能、快充及低温性能，率先在低速

32、乘用车发展。在储能领域，钠离子电池具有成本低、原材料资源丰富等优势，虽然暂时受制于循环寿命的限制，但随着各企业对循环性能的研发突破，后续可实现对磷酸铁锂电池的部分替代。因此，基于目前产业界钠电研发及新能源车和储能行业快速推进的大背景，我们预计钠电装机量 2027 年有望达到335GWh，钠电池总体市场规模将达到 1676 亿元，2024-2027 年 CAGR 为 164%。正极材料、负极材料、电解液 2027 年对应市场空间分别达 377、172、123 亿元。图表图表8：钠电池正极材料改进钠电池正极材料改进方法方法 图表图表9：不同电解液添加剂中钠电池的循环稳定性测试不同电解液添加剂中钠电

33、池的循环稳定性测试 资料来源：Mainstream Optimization Strategies for Cathode Materials of Sodium-Ion Batteries（Huan Xu，2022），华泰研究 资料来源：Engineering optimization approach of nonaqueous electrolyte for sodium ion battery with long cycle life and safety（Haiying Che，2021），华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 电力设备与新能源电力

34、设备与新能源 图表图表10：钠电池市场空间测算钠电池市场空间测算 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 低能量密度电动乘用车低能量密度电动乘用车 中国乘用车销量（万辆）2089.6 2214.9 2325.7 2442.0 2564.1 2692.3 新能源车渗透率 27.28%36.00%45.00%55.00%58.00%60.00%钠电渗透率 0.4%1.0%2.0%4.0%7.0%钠电装车量（万辆）3.2 10.5 26.9 59.5 113.1 平均单车带电（KWh）22.0 23.5 25.2 27.0 28.8 国内钠电池装机量（GWh）0.7

35、2.5 6.8 16.0 32.6 海外新能源车销量（万辆）387.7 513.0 682.6 902.4 1173.1 1489.8 钠电渗透率 1%3%5%平均单车带电（KWh）27.7 29.6 31.7 国外钠电池装机量（GWh）1.3 10.4 23.6 全球钠电池装机量（GWh）0.7 2.5 8.0 26.5 56.2 电动两轮车电动两轮车 国内电动两轮车销量（万辆）5878.4 6231.1 6355.8 6482.9 6612.5 6744.8 平均单车带电（KWh）0.72 0.72 0.72 0.72 0.72 0.72 钠电池渗透率 3%5%15%30%50%钠电池装机

36、量（GWh）1.1 2.3 7.0 14.3 24.3 存量车（万辆）30291 30850 31429 32025 32639 33269 存量车更换电池钠电池需求（GWh）1.1 1.9 5.8 11.8 20.0 总钠电装机量（GWh）2.2 4.2 12.8 26.0 44.2 储能电池储能电池 国内储能电池需求（GWh）23.6 29.3 39.8 57.8 86.8 130.2 海外储能电池需求（GWh）76.4 150.7 230.2 347.2 468.7 632.7 全球储能电池需求（GWh）100 180 270 405 555.4 762.8 钠电池渗透率 1%3%5%1

37、5%30%钠电池装机量（GWh）1.8 8.1 20.3 83.3 228.9 电动工具电动工具 电动工具装机量（GWh）17.9 19.7 21.7 23.9 26.3 28.9 钠电池渗透率 1%3%5%10%20%钠电池装机量（GWh）0.2 0.7 1.2 2.6 5.8 合计合计 钠电池装机量（钠电池装机量（GWh）4.9 15.4 42.2 138.4 335.1 单价（元/Wh）0.7 0.6 0.5 0.5 0.5 钠电池对应市场空间（亿元）钠电池对应市场空间（亿元）34.5 92.3 211.1 692.2 1675.5 YoY 167%129%228%142%资料来源：华泰

38、研究预测 图表图表11：钠电材料市场空间预测钠电材料市场空间预测 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 正极材料正极材料 单位用量（kg/kWh）2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 正极材料需求量（万吨）1.23 3.85 10.56 34.61 83.78 单位价格（元/kg）60 50 45 45 45 正极材料对应市场空间（亿元）7.40 19.24 47.50 155.74 377.00 负极材料负极材料-硬碳硬碳 单位用量（kg/kWh）1.36 1.31 1.28 1.28 1.28 负极材料需求量（万吨）0.67 2.02 5.42 17.76 42.9

39、9 单位价格（元/kg）90 65 40 40 40 负极材料对应市场空间（亿元）6.02 13.13 21.67 71.05 171.98 电解液电解液 单位用量（kg/kWh）2 2 2 2 2 电解液用量（万吨）0.99 3.08 8.45 27.69 67.02 单位价格（元/kg）70 44.2 18.4 18.4 18.4 电解液对应市场空间（亿元）6.90 13.60 15.54 50.95 123.32 资料来源：华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 电力设备与新能源电力设备与新能源 钠电材料多技术路线齐头并进钠电材料多技术路线齐头并进

40、 正极材料正极材料：三种技术路线并行，层状氧化物有望率先量产：三种技术路线并行，层状氧化物有望率先量产 钠电三类正极材料各有优点，未来或将长期共存。钠电三类正极材料各有优点，未来或将长期共存。钠电正极材料主要有层状氧化物、普鲁士蓝、聚阴离子三条技术路线。层状氧化物正极结构与锂电三元材料类似，且兼顾能量密度与循环寿命，且较少使用到钴、镍等价格较高的过渡金属，成本可控，因此最早量产，有望明年装车应用。但是层状氧化物材料空气稳定性差，需要通过包覆或掺杂提高其空气稳定性，这会提升其制造成本。普鲁士蓝类正极能量密度高，结构稳定，倍率性能好，成本低廉，但是由于其晶格中配位水的存在，普鲁士蓝类正极与商用有机

41、电解液的兼容性差，循环寿命也受影响。且普鲁士蓝类正极的生产涉及到剧毒的氰化物，生产要求较高。聚阴离子正极的循环性能较好，且工作电压高，但能量密度较低，导电性较差，大电流充放电性能较差，需要使用碳包覆或掺杂提高电子电导率。图表图表12：三条钠电正极材料技术路线对比三条钠电正极材料技术路线对比 图表图表13：三条钠电正极材料技术路线对比三条钠电正极材料技术路线对比 资料来源：Understanding the Design of Cathode Materials for Na-Ion Batteries（Gupta et al.,2022），华泰研究 资料来源：Perspective:Desig

42、n of cathode materials for sustainable sodiumion batteries（Sayahpour et al.,2022），华泰研究 图表图表14：钠离子电池正极材料优劣势对比钠离子电池正极材料优劣势对比 技术路线技术路线 层状氧化物层状氧化物 普鲁士蓝类似物普鲁士蓝类似物 聚阴离子化合物聚阴离子化合物 示例 NaNi1/3Fe1/3Mn1/3O2 Na0.9Cu0.22Fe0.3Mn0.48O2 Na1.92Fe2(CN)6 Na2Mn0.15Co0.15Ni0.1Fe0.6Fe(CN)6 Na3V2(PO4)2F3 Na3V2(PO4)3 工作电压（

43、V vs.Na+/Na）3.15V 左右 3.25V 左右 3.4V 左右 压实密度（g/cm3）3.0-3.4 1.6 左右/实际比容量(mAh/g)130 左右 150-160 110-130 理论循环寿命 低 较高 高 实际循环寿命 较低 低 高 热稳定性 一般 较好 较好 安全性 较好 较好 较好 空气稳定性 一般 一般 较好 电池能量密度 高 中 低 成本 中 低 高 优点 制备简单 综合性能较好 比容量较高 循环寿命长 成本低廉 循环寿命长 工作电压高 结构稳定性好 缺点 空气稳定性不好 循环性能较弱 易形成结晶水，影响循环寿命 制备涉及有毒氰化物，理论上高温可能产生有害气体 钒基

44、成本较高 电子电导率差，大电流快速充电性能差 能量密度低 资料来源：Fundamentals,status and promise of sodium-based batteries（Usiskin et al.,2021），Assessment of the first commercial Prussian blue based sodium-ion battery（Minglong He et al.,2022），华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 电力设备与新能源电力设备与新能源 层状氧化物：进展最快，成本优于磷酸铁锂层状氧化物：进展最快，成本优

45、于磷酸铁锂 层状氧化物产业化进展最快，成本明显低于磷酸铁锂，铜铁锰基成本优势更为明显。层状氧化物产业化进展最快，成本明显低于磷酸铁锂，铜铁锰基成本优势更为明显。钠电层状氧化物正极有浙江钠创为代表的铁镍锰酸钠NaNi1/3Fe1/3Mn1/3O2和中科海钠为代表的铜铁锰酸钠 Na0.9Cu0.22Fe0.3Mn0.48O2。基于理论物料成本估算，NaNi1/3Fe1/3Mn1/3O2的单吨成本约为 2.59 万元，Na0.9Cu0.22Fe0.3Mn0.48O2单吨成本约为 2.08 万元，均低于目前磷酸铁锂材料的单吨成本 14.8 万元。考虑到单 GWh 钠电电芯的层状氧化物正极的用量为300

46、0 吨，则 NaNi1/3Fe1/3Mn1/3O2的成本约为 0.078 元/Wh，Na0.9Cu0.22Fe0.3Mn0.48O2成本约为 0.063 元/Wh，相较磷酸铁锂优势明显。图表图表15：NaNi1/3Fe1/3Mn1/3O2成本拆分（理论物料成本，基于成本拆分（理论物料成本，基于 22 年年 11 月均价）月均价）原料原料 单吨金属含量单吨金属含量/kg 单吨原料用量单吨原料用量/kg 原料价格原料价格/元元/吨吨 单吨正极材料成本单吨正极材料成本/元元 Na2CO3 205.9 474.57 2900 1376.26 NiSO4 176.1 462.24 40500 18720

47、.80 FeSO4 167 453.24 6401 2907.71 MnSO4 164.2 450.73 6700 3019.90 BOM 合计成本（万元合计成本（万元/吨）吨）2.60 单单 GWh 正极材料需求量（吨）正极材料需求量（吨）3000 单单 Wh 成本（元）成本（元）0.078 资料来源：Wind，鑫椤锂电，华泰研究 图表图表16：Na0.9Cu0.22Fe0.3Mn0.48O2成本拆分（理论物料成本，基于成本拆分（理论物料成本，基于 22 年年 11 月均价）月均价）原料原料 单吨金属含量单吨金属含量/kg 单吨原料用量单吨原料用量/kg 原料价格原料价格/元元/吨吨 单吨正

48、极材料成本单吨正极材料成本/元元 Na2CO3 188 433.6775 2900 1257.66 CuO 128 160.0291 69000 11042.01 Fe2O3 153 218.2215 9500 2073.10 MnO2 240 379.8579 17100 6495.57 BOM 合计成本（万元合计成本（万元/吨）吨）2.08 单单 GWh 正极材料需求量（吨）正极材料需求量（吨）3000 单单 Wh 成本（元）成本（元）0.063 资料来源：Wind，鑫椤锂电，华泰研究 图表图表17：磷酸铁锂成本拆分（理论物料成本，基于磷酸铁锂成本拆分（理论物料成本，基于 22 年年 11

49、 月均价）月均价）原料原料 单吨金属含量单吨金属含量/kg 单吨原料用量单吨原料用量/kg 原料价格原料价格/元元/吨吨 单吨正极材料成本单吨正极材料成本/元元 Li2CO3 44.0 212.2 595200 126301.45 FePO4 354.0 954.3 22700 21662.32 BOM 合计成本（万元合计成本（万元/吨）吨）14.8 单单 GWh 正极材料需求量（吨）正极材料需求量（吨）2160 单单 Wh 成本（元）成本（元）0.320 资料来源：Wind，鑫椤锂电，华泰研究 普鲁士蓝类：潜力普鲁士蓝类：潜力较较大，结晶水影响循环性能为应用瓶颈大，结晶水影响循环性能为应用瓶

50、颈 普鲁士蓝类材料能量密度接近铁锂，成本低廉，是潜力较大的钠电正极材料。普鲁士蓝类材料能量密度接近铁锂，成本低廉，是潜力较大的钠电正极材料。普鲁士蓝类材料的结构通式是 AxM1M2(CN)6y1-yzH2O，其中 A 为碱金属，M1 和 M2 是过渡金属，代表材料中的结构缺陷，H2O 是材料中的结晶水。双电子转移型普鲁士蓝类材料（M1 和M2=Mn，Fe，Co）的理论比容量可以达到 170mAh/g，与磷酸铁锂材料的理论比容量接近，其中锰基和铁基普鲁士蓝类材料更是具有成本低廉的优点。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表18

51、：普鲁士蓝材料结构普鲁士蓝材料结构 资料来源：Structure and Properties of Prussian Blue Analogues in Energy Storage and Conversion Applications，（Haocong Yi et al.,2021），华泰研究 普鲁士蓝类材料具有开放型三维通道，离子电导率与循环性能优异。普鲁士蓝类材料具有开放型三维通道，离子电导率与循环性能优异。普鲁士蓝类材料中，过渡金属离子分别与氰根中的碳和氮形成六配位,形成的立方形结构稳定。钠离子处于三维通道结构和配位孔隙中，离子扩散通道较大，离子扩散能垒较低，可以实现钠离子的快速扩

52、散以及较小的晶格畸变。因此，普鲁士蓝类材料的理论循环稳定性高，循环寿命长。图表图表19：三类钠电正极路线中钠离子的扩散通道和能垒三类钠电正极路线中钠离子的扩散通道和能垒 资料来源：Revealing the anionic redox chemistry in O3-type layered oxide cathode for sodium-ion batteries（Yang Yu et al.,2021），Subzero-Temperature Cathode for a Sodium-Ion Battery（Ya You et al.,2016），Organic/Inorganic An

53、ions Coupling Enabled Reversible High-Valent Redox in Vanadium-based Polyanionic Compound（Huangxu Li et al.,2022），华泰研究 工业上主要采取共沉淀方法合成普鲁士蓝材料。工业上主要采取共沉淀方法合成普鲁士蓝材料。普鲁士蓝类材料有共沉淀法、水热合成法、球磨法三种合成方法。水热合成法通常需要高温高压等苛刻反应条件，且能源消耗大，还有安全隐患，一次产量也较低，不适合大规模工业化生产。球磨法则是固固反应，存在反应不充分以及合成的一次颗粒会团聚的问题，且适用材料单一，目前局限于合成Na2FeFe

54、(CN)6。共沉淀法可以用于合成多种普鲁士蓝类材料，生产工艺较为简单且反应温度较低，能耗较小，因此被广泛使用。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表20：普鲁士蓝合成方法普鲁士蓝合成方法 资料来源：Chemical Properties,Structural Properties,and Energy Storage Applications of Prussian Blue Analogues（Weijie Li et al.,2019），普鲁士蓝类化合物作为钠离子电池正极材料的研究进展（魏程等，2021），华泰研究 图表

55、图表21：三种普鲁士蓝合成方法对比三种普鲁士蓝合成方法对比 合成方法合成方法 优点优点 缺点缺点 共沉淀法 对设备要求低，合成工艺易调节，最常用的制备方法 合成材料有缺陷，会引入结晶水 水热法 产物纯度高、分散性好 对设备要求较高、产量低 球磨法 简单易行，可降低材料的结晶水，减小粒径 合成的一次粒子容易团聚，固-固反应不充分，容易混入杂质，适用材料比较单一 资料来源：普鲁士蓝类化合物作为钠离子电池正极材料的研究进展（魏程等，2021），华泰研究 普鲁士蓝材料理论成本与铜铁锰酸钠接近。普鲁士蓝材料理论成本与铜铁锰酸钠接近。根据共沉淀法的方程式测算，并且考虑普鲁士蓝材料的合成过程中的辅料柠檬酸和

56、柠檬酸三钠，可测算铁基普鲁士蓝单吨理论物料成本约为 2.39 万元。考虑单 GWh 钠电电芯需要普鲁士蓝材料约 2000 吨，则普鲁士蓝的成本约为 0.048 元/Wh，低于层状氧化物成本。图表图表22：氰化钠外购情况下氰化钠外购情况下 Na2FeFe(CN)6成本拆分（理论物料成本，基于成本拆分（理论物料成本，基于 22 年年 11 月均价）月均价）原料原料 单吨原料用量单吨原料用量/kg 原料价格原料价格/元元/吨吨 单吨原料成本单吨原料成本/元元 氰化钠 936.3 17500 16385.35 氯化亚铁 404.5 7000 2831.21 铁粉 178.3 5100 909.55 柠

57、檬酸 161.8 7300 1181.02 柠檬酸三钠 161.8 6200 1003.06 BOM 合计成本（万元合计成本（万元/吨）吨）2.39 单单 GWh 正极材料需求量（吨）正极材料需求量（吨）2000 单单 Wh 成本（元）成本（元）0.048 资料来源：洛阳中超环评书，华泰研究 若考虑氰化钠为一体化自制，普鲁士蓝成本具有明显优势。若考虑氰化钠为一体化自制，普鲁士蓝成本具有明显优势。氰化钠是合成亚铁氰化钠的重要原料，工业上通过天然气裂解法从制备氢氰酸开始制备氰化钠。如果考虑纵向一体化自制氰化钠，我们估算氰化钠的成本约为 9660.26 元/吨，明显低于目前氰化钠的售价。若氰化钠自制

58、，则铁基普鲁士蓝单吨物料成本约为 1.50万元，对应电芯中成本约为0.030元/Wh，相较于层状氧化物成本优势明显。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表23：氰化钠成本拆分（元氰化钠成本拆分（元/吨）吨）材料材料 单吨消耗量单吨消耗量/吨吨 价格价格/元元 成本成本/元元 直接材料 7647.69 轻油 0.098 7439 728.698 天然气 0.087 6153 535.726 液氨 0.534 4888 2611.808 石油焦 0.172 3465 594.619 30%烧碱 2.878 1104 3176.8

59、4 制造费用 1240.36 人工成本 540.67 合计合计（含税）（含税）9660.26 资料来源：营创三征环评书，华泰研究 结晶水解决方案为提升普鲁士蓝材料循环性能关键。结晶水解决方案为提升普鲁士蓝材料循环性能关键。共沉淀法制备普鲁士蓝材料是在水溶液中进行，沉淀反应快速，通常会引入一定数量的空位，空位附近的过渡金属离子容易与水分子配位，引入结晶水。这不仅会造成普鲁士蓝类材料中晶格畸变，影响钠离子在骨架间隙中的扩散，还会影响普鲁士蓝类材料与电解液的接触稳定性与循环中的结构稳定性，造成材料比容量和循环寿命偏低。通过控制普鲁士蓝的沉淀反应，例如在沉淀过程中逐渐增加柠檬酸钠的浓度，可以减缓普鲁士

60、蓝类材料的沉淀速度，减少空位和结晶水的存在。除此之外，简单通过加热方法也可以除去普鲁士蓝材料中大部分的结晶水。另外也可以采取新的合成方法，例如球磨法，不引入水环境。图表图表24：普鲁士蓝结构缺陷与结晶水普鲁士蓝结构缺陷与结晶水 资料来源：Prussian Blue Cathode Materials for Sodium-Ion Batteries and Other Ion Batteries（Jiangfeng Qian et al.,2018），华泰研究 聚阴离子：循环能力好，磷酸铁钠潜力较大聚阴离子：循环能力好，磷酸铁钠潜力较大 聚阴离子结构稳定，工作电压较高。聚阴离子结构稳定，工作电

61、压较高。聚阴离子型电极材料的通式是 NaxMy(XO4)n(X=S,P,Si,As,Mo,W;M=过渡金属)，按照其中的阴离子不同可以分为磷酸盐类、焦磷酸盐类、氟磷酸盐类、复合磷酸盐类、硫酸盐类和硅酸盐类六大类。强 X-O 共价键构成的框架具有高稳定性和安全性，其中丰富的晶格空位也缓解了钠离子反复嵌入脱出造成的体积变化和相变，所以聚阴离子类材料普遍拥有较高的稳定性和循环寿命。聚阴离子的诱导效应也使过渡金属离子的氧化还原电位提升，使得聚阴离子类材料具有较高的工作电压。但是，聚阴离子类材料也因为其中阴离子含量多，克容量普遍偏低，以及存在电子电导率低，倍率性能较差的缺点。免责声明和披露以及分析师声明

62、是报告的一部分，请务必一起阅读。15 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表25：聚阴离子材料结构聚阴离子材料结构 资料来源：Perspective:Design of cathode materials for sustainable sodiumion batteries（Sayahpour et al.,2022），华泰研究 图表图表26：几种聚阴离子材料性能对比几种聚阴离子材料性能对比 聚阴离子材料聚阴离子材料 磷酸盐类磷酸盐类 焦磷酸盐焦磷酸盐类类 氟磷酸盐氟磷酸盐类类 硫酸盐类硫酸盐类 示例 Na3V2(PO4)3 Na4MnV(PO4)3 NaFePO4 Na2FeP2O7

63、Na2MnP2O7 Na2CoP2O7 NaVPO4F Na3(VO1-xPO4)2F1+2x Na2+2xFe2-x(SO4)3 工作电压（V vs.Na+/Na）2.6-4.5 2.5-4.15 3.0-4.3 3.25-3.8 理论比容量(mAh/g)110-155 80-110 122-143 100-120 实际比容量(mAh/g)100-145 80-107 107-128 80-110 容量保持率/循环次数 50%/30000 83%/10000 96.5%/1000 100%/1000 优点 循环稳定性好 工作电压高 低成本 低毒性 工作电压高 循环寿命长 工作电压较高 缺点

64、比容量低 使用金属钒有毒性 比容量低 高毒性 对合成设备要求高 对空气敏感 热稳定性差 资料来源：Polyanion-type cathode materials for sodium-ion batteries（Ting Jin et al.,2020），华泰研究 磷酸钒钠与氟磷酸钒钠产业化进程较快，但克容量较低，且钒有毒性。磷酸钒钠与氟磷酸钒钠产业化进程较快，但克容量较低，且钒有毒性。磷酸钒钠属于磷酸盐类，具有 3.4 V（vs.Na+/Na）的电压平台和 117.6 mAh/g 的理论容量。氟磷酸钒钠（NaVPO4F）属于氟磷酸盐类，具有更高的工作电压（3.9 V vs.Na+/Na）和

65、理论比容量(143 mAh/g)。磷酸钒钠和氟磷酸钒钠都可以通过高温固相法合成，工艺易于控制，产业化进程较快，鹏辉能源、合纵科技、钠创新能源等都有布局。但是，磷酸钒钠和氟磷酸钒钠的克容量依然偏低，而且原材料钒不仅价格高，而且有毒性。图表图表27：布局磷酸钒钠和氟磷酸钒钠的公司布局磷酸钒钠和氟磷酸钒钠的公司 公司公司 进度进度 鹏辉能源 在聚阴离子路线的磷酸钒钠材料方面取得较大进展，试产阶段采用的是磷酸钒钠体系 合纵科技 控股子公司湖南雅城已开发出磷酸钒钠、氟磷酸钒钠产品，其电性能已接近文献和行业报道的水平 钠创新能源 布局磷酸钒钠专利 资料来源：Wind，华泰研究 磷酸铁钠理论比容量高，材料成

66、本低廉，制备不涉及有毒物质，更安全。磷酸铁钠理论比容量高，材料成本低廉，制备不涉及有毒物质，更安全。磷酸铁钠也属于磷酸盐类，理论克容量 154mAh/g，高于磷酸钒钠和氟磷酸钒钠。磷酸铁钠也具有聚阴离子材料结构稳定、电压平台高的优点，而且原材料主要是铁，价格便宜，无毒无污染。若只考虑原材料，磷酸钒钠的材料成本高达 0.19 元/Wh，磷酸铁钠的材料成本仅有 0.072 元/Wh，接近层状氧化物钠电正极成本。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表28：磷酸铁钠与磷酸钒钠比较磷酸铁钠与磷酸钒钠比较 材料材料 磷酸钒钠磷酸钒钠 N

67、a3V2(PO4)3 磷酸铁钠磷酸铁钠 NaFePO4 理论比容量(mAh/g)117 154.2 实际比容量(mAh/g)117 125 循环性能 好 好 工作电压（V vs.Na+/Na）3.4 2.8 制备方式 高温固相法、水热法、溶胶-凝胶法 目前主要是离子交换法 成本 金属钒价格高，直接材料成本较高 金属铁价格低，直接材料成本低，但是制备较为复杂 资料来源：Polyanion-type cathode materials for sodium-ion batteries（Ting Jin et al.,2020），华泰研究 图表图表29：磷酸钒钠磷酸钒钠 Na3V2(PO4)3成本拆

68、分（理论物料成本，基于成本拆分（理论物料成本，基于 22 年年 11 月均价）月均价）原料原料 单吨核心元素含量单吨核心元素含量/kg 单吨原料用量单吨原料用量/kg 原料价格原料价格/元元/吨吨 单吨原料成本单吨原料成本/元元 Na2CO3 151.32 348.65 2900 1011.10 V2O5 223.68 399.44 120727 48222.72 NHH2PO 203.95 755.36 8000 6042.88 BOM 合计成本（万元合计成本（万元/吨）吨）5.53 单单 GWh 正极材料需求量（吨）正极材料需求量（吨）3500 单单 Wh 成本（元）成本（元）0.193

69、资料来源：Wind，华泰研究 图表图表30：磷酸铁钠磷酸铁钠 NaFePO4成本拆分（理论物料成本，基于成本拆分（理论物料成本，基于 22 年年 11 月均价）月均价）原料原料 单吨金属含量单吨金属含量/kg 单吨原料用量单吨原料用量/kg 原料价格原料价格/元元/吨吨 单吨原料成本单吨原料成本/元元 Na2CO3 132 304.15 2900 882.03 FePO4 322 867.92 22700 19701.89 BOM 合计成本（万元合计成本（万元/吨）吨）2.058 单单 GWh 正极材料需求量（吨）正极材料需求量（吨）3500 单单 Wh 成本（元）成本（元）0.072 资料来

70、源：Wind，华泰研究 离子交换制备磷酸铁钠成本高。离子交换制备磷酸铁钠成本高。橄榄石型磷酸铁钠既具备橄榄石型材料的结构稳定性，又具有较高的克容量，但是难以直接化学合成，最常用的制备方法是基于有机溶液的离子交换法。这种方法操作较为复杂，制备成本较高。图表图表31：离子交换法制备磷酸铁钠离子交换法制备磷酸铁钠 资料来源：一种电化学法制备橄榄石型磷酸铁钠的方法（曹余良等，2015），华泰研究 磷酸铁钠倍率性能较差，可以通过离子替换改善。磷酸铁钠倍率性能较差，可以通过离子替换改善。磷酸铁钠的橄榄石型结构中，相邻的 FeO6八面体通过共顶点连接，形成了一维离子传输通道，且电子电导率也较低。因此磷酸铁钠

71、的倍率性能较差。包碳可以改善磷酸铁钠的电子电导率，元素掺杂可以通过晶格结构减小钠离子的迁移阻力。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 电力设备与新能源电力设备与新能源 负极材料：硬碳大势所趋，技术路线多样负极材料：硬碳大势所趋，技术路线多样 硬碳为主流路线硬碳为主流路线 碳基材料优势突出，无定形碳率先产业化应用。碳基材料优势突出，无定形碳率先产业化应用。钠离子电池负极技术路线众多，主要包括金属化合物、碳基材料、合金材料、非金属单质四类路线。金属化合物和合金材料理论比容量很高且反应电势低，是制造高能量密度钠离子电池的理想材料，但动力学性能相对较差，且比容量衰减快，面临

72、更多的技术难题，尚处于实验室研究阶段。碳基材料工作电压低、储纳容量可观，且来源广泛、技术成熟度高，具备性能和成本综合性价比优势，研究和应用最为广泛。常见的碳基材料可根据其微观结构分为石墨类、无定形碳材料（硬碳/软碳）、纳米碳材料等种类。具有发达层状结构的石墨主要通过插层反应形成石墨插层化合物储钠，但由于钠离子的半径较大，与石墨发生嵌入反应的结合能G0，不能进行有效嵌脱生成热力学稳定的Na-C 化合物，故在锂电池中广泛应用的石墨负极通常无法用于钠电池。在其他碳基材料中，无定形碳材料因具有储钠容量高、嵌钠平台低和循环寿命长等优势，有望率先实现产业化应用。图表图表32：钠离子电池负极材料电化学性能钠

73、离子电池负极材料电化学性能 资料来源：高功率高安全钠离子电池研究及失效分析（周权，2021），华泰研究 图表图表33：钠离子钠离子-石墨嵌入反应结合能高，石墨负极难以用于钠电池石墨嵌入反应结合能高，石墨负极难以用于钠电池 图表图表34：碳基材料中无定形碳比容量高、平台电位较低碳基材料中无定形碳比容量高、平台电位较低 资料来源：Why is sodium-intercalated graphite unstable?（Moriwake et al.,2017），华泰研究 资料来源：钠离子电池碳基负极材料研究进展（蔡旭萍等，2022），华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一

74、起阅读。18 电力设备与新能源电力设备与新能源 无定形碳内部结构决定储钠机理，学术界仍存在争议。无定形碳内部结构决定储钠机理，学术界仍存在争议。无定形碳按石墨化难易程度细分为软碳、硬碳材料，软碳在 2800oC 以上能完全石墨化，而硬碳即使在高温处理下也难以出现石墨化现象。软硬碳均由有机前驱体热解产生，软碳前驱体通常为热塑性材料（石油化工原料），硬碳前驱体则采用热固性材料（生物质/树脂/沥青等）。不同的碳化前驱体使得软硬碳呈现不同的微观结构，从而采用不同的储钠机理。具有乱层结构的软炭主要通过嵌入反应储钠，而具有多孔隙和无序缺陷结构的硬炭储钠机理则较为复杂，现有研究提出了“插层-填孔”、“吸附-

75、插层”、“吸附-填孔”、“吸附-插层-孔充填”等多种模型，但仍有一些实验现象无法用上述模型解释。随着观测和实验技术的改进，硬碳储纳机理研究有望取得更多进展。硬碳克容量高、循环寿命好，为主流厂商技术路线。硬碳克容量高、循环寿命好，为主流厂商技术路线。性能方面，软硬碳因微观结构不同各有优劣。硬碳在热解过程中短程呈现碳层堆叠结构，长程则表现为无序堆积状态，缺陷较多疏松多孔，有更多储钠活性点位，且碳层间距更大（0.37-0.42nm），钠离子可以从层间空隙中迅速嵌脱，因此硬碳表现出更强的储钠能力（300-350mAh/g）和较低的嵌钠电位；此外，硬碳负极中大量孔洞的存在也有效缓解了钠离子插层和填充前后

76、造成的晶格膨胀，在充放电过程中的体积膨胀效应远小于石墨和软碳，循环寿命和安全性更好。硬碳的性能劣势主要表现在首周库伦效率低（83-84%）。软碳材料有序度、规整度更高，具备更好的导电性能，但活性点位少、层间距离窄，储纳容量低（200-220mAh/g）。经济性方面，硬碳多使用生物质或高分子聚合物等原料制备前驱体，炭化后产碳率偏低且压实密度低；而软碳以石油化工原料（沥青/煤炭/石油焦）为前驱体，含碳量高、成本低廉，在降本空间方面表现更好。综合考虑材料性能和经济可行性，硬碳因突出的比容量优势更胜一筹，成为当前负极主流厂商选择的技术路线。图表图表35：硬软碳结构示意图硬软碳结构示意图 图表图表36：

77、硬碳储钠的“吸附硬碳储钠的“吸附-插层插层-孔充填”机理示意图孔充填”机理示意图 资料来源：The energy-storage frontier:Lithium-ion batteries and beyond（Crabtree et al.,2016），华泰研究 资料来源：钠离子电池硬碳负极储钠机理及优化策略（董瑞琪等，2021），华泰研究 图表图表37：软硬碳材料性能和电化学性能对比软硬碳材料性能和电化学性能对比 比较项目比较项目 硬碳硬碳 软碳软碳 前驱体 树脂/沥青/生物质 石油化工原料（沥青/煤炭/石油焦）碳化温度 1000-1500oC 1000-2000oC 碳层间距（nm）0

78、.37-0.42 0.34-0.35 比表面积（m/g）38 20.2 比容量（mAh/g）300-350 200-220 平台电压 0.1V 较高 首次库伦效率 83-84%高于硬碳，低于石墨 压实密度（g/cm3）0.9-1.0 1.2 电极膨胀率（%）1 1-10 资料来源：Hard Carbon Anodes for Next-Generation Li-Ion Batteries:Review and Perspective（Lijing Xie et al.，2021），华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 电力设备与新能源电力设备与新能源 前

79、驱体路线多样，生物质路线前景广阔前驱体路线多样，生物质路线前景广阔 前驱体选择为硬碳产业化关键，生物质路线前景广阔。前驱体选择为硬碳产业化关键，生物质路线前景广阔。硬碳材料可采用多种前驱体制备，工艺路线选择复杂多样。前驱体原料的形态、结构很大程度决定了硬碳材料的空心率、孔径等微观结构，并进而决定硬碳的储钠性能，因此找到性能优越、纯度较高、成本低廉、易于获得和存储的前驱体是硬碳产业化面临的关键挑战。常用的硬碳前驱体原料包括生物质（植物基）、树脂、沥青。树脂基电化学性能最佳，储钠容量高、循环性能优，产品均一度较好，但原材料成本高昂；沥青基原料来源广泛、价格低廉，但电化学性能较差、性质不稳定；生物质

80、基具有天然的多孔和层状结构，可增加硬碳材料的结构缺陷、层间距以及电导率,有利于提高储钠性能，并且物料来源广泛、便于储存且环境友好，主要问题在于含有较多杂质和灰分，收率低且首周库伦效率较低，需要先进行酸碱浸泡预处理除杂。综合看来，生物质基性能适中、成本较低、原料丰富，是制备硬碳材料相对理想的前驱体。图表图表38：硬碳材料前驱体比较硬碳材料前驱体比较 硬碳前驱体分类硬碳前驱体分类 常见例子常见例子 优势优势 劣势劣势 生物质基 植物残渣、外壳等 物料来源广泛，价格低廉；便于储存；可再生性好；环境友好；具备丰富的活性基团和天然孔道，结构易调控，储纳容量较高 首效低；收率低；有杂质，杂质过多将降低硬碳

81、的容量，除杂需要酸洗增加成本 树脂基 酚醛树脂、环氧树脂、聚糠醇树脂 纯度高杂质少，收率高；产品均一度较好；电化学性能最佳；工艺可控、可设计 成本高 沥青基 煤焦油沥青、石油沥青、天然沥青 价格低廉，来源广泛 性质不稳定，需要预氧化处理；挥发分较多，存在环保问题，需要进行尾气处理 资料来源：中国粉体网，钠离子电池碳负极材料的研究进展（吴权等，2021），华泰研究 图表图表39：不同前驱体制备的硬碳材料性能差异显著不同前驱体制备的硬碳材料性能差异显著 硬碳前驱体分类硬碳前驱体分类 碳化温度碳化温度 首次放电容量首次放电容量(mAh/g)-首效首效(%)循环次数，容量保持循环次数，容量保持(mAh

82、/g)生物质基 再生棉 1300 315-83%100，305(97%)核桃壳 1000 257-71%300，170(70.8%)橡树叶 1000 360-74.8%200，243(90%)樱花花瓣 1000 310.2-67.3%500，131.5(89.8%)藻类 1300 334-64.1%200，205(93%)木质素 900 221.5-59.8%200，203(91.6%)蜂巢 700 314.5-27%220，181(99.3%)柚子皮 1400 351-70%450，330(94%)莲藕茎 800 245-32.3%100，155(63.3%)椰子壳 1200 400-600

83、 糖类 壳聚糖 850 325-32%100，305(97%)淀粉 305-90.5%木糖 1200 363.8-84.93%100，155(63.3%)沥青基 沥青 1400 300.6-88.6%200，243(90%)滤纸-沥青 1000 282-80%450，330(94%)树脂及 其他 苯酚甲醛 1400 410-84%200，205(93%)聚乙烯吡咯烷酮 1000 393.4-89%200，203(91.6%)氧化石墨烯 1000 417-57.3%220，181(99.3%)聚苯胺 1150 270-51.6%500，207(77%)资料来源：钠离子电池硬碳基负极材料的研究进展

84、（殷秀平等，2022），华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表40：负极企业硬碳产品进展情况及性能负极企业硬碳产品进展情况及性能 公司名称公司名称 进展情况进展情况 前驱体路线前驱体路线 产品性能产品性能 充放电可逆容量充放电可逆容量 首效首效 振实密度振实密度 日本可乐丽 量产进度快，已开发两代产品，产品售价高于 20万元/吨 生物质基（椰子壳）主 流 产 品：320-505 mAh/g，第二代产品：400/500/600mAh/g 主 流 产 品：88-90%成都佰思格 国内量产进度最快，21 年成功开发高容量

85、钠离子硬炭；公司已量产比容量 300-650mAh/g 七种产品，成本为进口产品 1/2；目前拥有 2000 吨钠电硬碳产线，规划 10000 吨产能 植物基（木质素、椰子壳、坚果壳、纤维素、木屑、竹屑）、糖类（葡萄糖、淀粉）等 330mAh/g 88%0.750.1g/cm3 贝特瑞 09 年开始布局研究硬碳负极材料，硬碳产品已研发至第五代，目前拥有硬碳产能 400 吨 生物质基（花粉、稻谷壳、甘蔗、核桃壳、竹子、酒糟、木屑的一种或几种）260/295mAh/g 88%0.8/0.9g/cm3 杉杉股份 钠电硬碳材料处于中试阶段 树脂基/沥青基（古马隆树脂、环氧树脂、酚醛树脂和中间相沥青中的

86、一种或多种）翔丰华 钠电高性能硬碳负极材料产品正在相关客户测试中 生物质基（软木）、树脂基、沥青基皆有布局 230-250mAh/g 90%凯金能源 处于小试阶段，向 ATL、宁德时代等客户提供样品评估 高容量沥青基/倍率型生物质基 生物质硬碳：300-500mAh/g；聚合物硬碳：400-600mAh 生 物 质 硬 碳：70-85%；聚 合 物 硬 碳：75-85%元力股份 活性炭转型硬碳，主推应用于储能产品的生物质基硬碳产品，有望年底送样，与金龙鱼共同布局马来西亚 3 万吨椰子壳硬碳 生物质基（毛竹、椰子壳、稻壳）350mAh/g 圣泉集团 济南拟建 10 万吨生物基硬碳负极材料项目，大

87、庆拟建 50 万吨生物基处理产线 秸秆、酚醛树脂 300mAh/g 86-87%压实密度约 1.2g/cm3 资料来源：公司官网，公司公告，中国专利信息中心，华泰研究 碳化与改性为核心工艺环节碳化与改性为核心工艺环节 碳化与改性等工艺细节处理为硬碳制备核心难点碳化与改性等工艺细节处理为硬碳制备核心难点。除前驱体选择以外，生产环节中对材料的纯化、造孔和界面设计等工艺细节也是硬碳产业化应用的核心壁垒之一。硬碳合成工艺路线较长，构效关系复杂，不同前驱体的制备工艺也有所差异。硬碳负极生产工艺总体可分为各类预处理、交联固化、热处理碳化、表面改性等流程，其中 know-how 壁垒较高的关键环节在于碳化过

88、程及表面改性。调控硬碳微观结构的主要思路有两种,一是调控碳化过程,包括碳化温度、变温速率、碳化方式等，从而精密调控硬碳孔隙结构和层间距，提高储钠克容量、首周库伦效率和循环稳定性；另一种方式是进行表面包覆和杂原子掺杂等精细化的材料界面设计，有效改变材料的层间距、表面润湿性、电子导电性,从而改善其储钠性能。图表图表41：硬碳材料制备主要工艺流程介绍硬碳材料制备主要工艺流程介绍 工艺流程工艺流程 原理原理 作用作用 预处理 根据前驱体不同采用不同的预处理工艺，主要包括粉碎筛分、改性处理、酸碱浸泡除杂、空气预氧化等 除杂，降低灰分，提高纯度和产碳率；预处理后得到硬碳前驱体 交联固化 指在加热、加压下或

89、在固化剂、交联剂、紫外光作用下，在将酸性介质中进行交联聚合反应等，使分子（一般为线型分子）相互键合交联成三维网络结构的较稳定分子 通过交联反应形成网状结构；增大前驱体的交联度,从而减缓高温炭化过程中小分子的快速脱除,以此降低硬炭的比表面积，提高首效 热解碳化 一般可以分为 500-1000oC 的低温热解和 1000-1400oC 之间的高温热解；有机前驱体多存在含有 O、S、N 等基团的支链结构，在碳化的过程中交联形成新的网状结构，不利于碳层的重排，从而产生具有无序堆积、疏松多孔的硬碳材料 热解是制备生物质碳材料的主要方法,热解温度以及加热过程中的升温速率会影响所制备碳材料的层间距以及缺陷类

90、型与数量 表面改性 对碳材料进行表面包覆和轻质杂原子掺杂（如 N、B、P、S）。N 掺杂由于可以引入缺陷,提升电子电导从而提升比容量和倍率性能；P 和 S 由于具有较大的原子半径,往往会引起硬碳结构产生较大的畸变,从而引起层间距增大和无序度增加；两种/多种杂原子掺杂可以产生协同效应 可以增加碳材料的表面缺陷结构,扩大石墨微晶层间距,同时,材料的电导率和电解液表面浸润性可得到明显的提升,从而提高电极的电子传输速度及比容量。资料来源：钠离子电池碳负极材料的制备及储钠性能研究（李旭升，2021），中国专利信息中心，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 电力设备与

91、新能源电力设备与新能源 图表图表42：不同前驱体路线硬碳负极生产工艺流程图不同前驱体路线硬碳负极生产工艺流程图 资料来源：中国专利信息中心，华泰研究 风险提示风险提示 技术路线的不确定性。技术路线的不确定性。目前钠离子电池的技术路线尚不明晰，各玩家对正极材料的分歧尤为突出，若新的技术路线被证明更优，可能对现有路线造成冲击。产业链配套建设不及时。产业链配套建设不及时。电池产业链条长，钠离子电池的量产需要上下游的共同努力推进，任何一环推进不及时都会成为限速步骤，阻碍整体量产的进行。另外钠离子电池的成本优势需要依赖全产业链规模化生产才能获得，在此之前其现有优势领域市场较小，空间有限，渗透将是一个漫长

92、过程。欧洲电池联盟制定的技术路线中，钠离子电池量产在 2030 年以后。宁德时代对整体产业链的推动促进有待持续观察。研究、产业化进展和降本有待验证。研究、产业化进展和降本有待验证。目前钠离子电池相关研究多独立地测定材料的理论性能，但是对整体电池系统的性能研究较少，目前市场对钠离子电池的认知还在停留在其各方面的理论上线，最终量产产品能否均衡地实现市场期待的各项优势还有待验证。另外在成本和循环性能两大关键问题上，中科海钠没有公布生产成本，宁德时代发布会也回避了对具体循环性能和成本的介绍，钠离子电池的降本增效能力有待进一步验证。市场规模测算存在偏差。市场规模测算存在偏差。目前钠离子电池在下游场景仅为

93、示范应用，暂无大规模应用。报告中钠离子电池市场规模是在钠离子电池各下游细分领域市场空间及相应渗透率假设下进行的预测，可能存在一定偏差。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 电力设备与新能源电力设备与新能源 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，申建国、边文姣，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料

94、是仅供接收人的严格保密资料。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不

95、是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引

96、用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议

97、向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部

98、分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司

99、的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 电力设备与新能源电力设备与新能源 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合

100、美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全

101、资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师申建国、边文姣本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司

102、的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持

103、：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 电力设备与新能源电力设备与新能源 法律实体法

104、律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街

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