1、 1 2020 年年 02 月月 19 日日 证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度报告报告 银行银行行业行业 夯实基础，稳步扩张夯实基础，稳步扩张，行业整体依旧稳健，行业整体依旧稳健 20202020 年年度策略年年度策略报告报告 中性中性（维持维持） 市场数据（市场数据（2 2020020- -0 02 2- -1818） 行业指数涨幅行业指数涨幅 近一周 2.03% 近一月 -6.12% 近三月 -5.10% 重点重点公司公司 公司名称公司名称 公司代码公司代码 投资评级投资评级 招商银行 600036.SH 推荐 平安银行 000001.SZ 推荐 行行业指数业指数走势图走势图 数据

2、来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 研究员研究员 贾俊超 执业证书编号：S0070517080001 电话： 邮箱： 联系人 陈佳 电话： 邮箱： 相关报告相关报告 投资要点投资要点 银行板块银行板块行行表现落后市场表现落后市场。去年板块获 18.3%绝对收益，指数 整体落后于大盘，跑输沪深 300 指数 24.5 个百分点。节奏上， 板块相对收益集中在二季度和四季度。上半年绝对收益依赖 ROE 改善；下半年收益依赖市场低风险偏好推动估值修复和年 末估值切换。 经济下行经济下行叠加叠加疫情疫情影响影响，行业基本面承压，行业基本面承压。受到疫

3、情和经济下 行影响，政策加码逆周期调节，可能会挤占银行收入，对行业 形成负面冲击。预计今年的社融数据增速或在窄幅内波动，受 疫情的影响信贷需求会被延后，预计二、三季度增速有望接近 区间上部；结构上，贷款和直融项目仍为主要投放品种。因此， 贷款依然主导行业生息资产规模增长的主要因素。银行资产端 稳中有升，贷款先行策略不变，但仍会面临有效信贷需求不足 以及风险偏好审慎的共同制约；负债端，预计今年核心存款的 总量仍将保持稳定的增速，但揽储竞争激烈，内部存在分化， 部分小银行受负面舆情的影响，存款资源向大中型银行集中。 总体上，今年经济下行压力叠加疫情的影响，上市银行今年业 绩增速会稍有放缓，尤其是一

4、季度整体业绩压力较大。 结构分析：结构分析：利息收入利息收入受受净息差净息差拖累拖累增速增速或下行或下行，而而银行卡和理银行卡和理 财子将带动非息收入回暖财子将带动非息收入回暖。在行业整体基本面承压的背景下， 通过收入结构分析，寻找个股机会。利息收入方面，资产端收 益率受政策和经济环境影响有下行趋势，而负债端由于存款的 竞争仍在持续，存贷利差将小幅收窄，拖累息差表现，利息收 入增速或回落。非息收入将回暖。预计银行卡业务保持较高增 长的同时，市场回暖利好代销、托管收入，以及非银理财子公 司的业务收入增加将带动非息收入端的改善。因此，更看好规 模增长较快和受 LPR 下行影响较小的零售银行，以及非

5、息收入 占比较高和理财业务发展较好的银行。 证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度报告报告 2 资产质量资产质量短期承压，但长期短期承压，但长期仍仍平稳平稳；多途径并行，多途径并行，行业行业资本补资本补 充提速充提速。短期内，行业资产质量仍顶着较大的压力；但长期整 体来看，行业资产质量状况仍然处于持续修复向好的周期中， 存量包袱持续化解， 银行资产质量和风险抵补能力仍较为稳定， 信用风险在可控范围内。我们认为 20 年行业资产质量有压力， 尤其是地方性中小银行和小微占比较高的银行可能资产质量影 响较大，但整体保持稳定，后期仍需继续关注。去年因为资本 补充工具的扩充，上市银行保持较快的资本补充

6、节奏，大行资 本逐渐过渡到相对充裕状态，而监管多次提出要鼓励中小银行 补充资本，并出台一系列政策措施支持。预计未来可以期待普 通股、利润留存、优先股、可转债及二级资本债券，特别是永 续债等众多工具将会为银行资本补充提供充分支持。 投资建议：建议关注招行、平安投资建议：建议关注招行、平安。展望今年，经济增速下行压 力仍存，行业基本面有向下趋势。但通过结构性分析，仍存优 质个股。招商银行，零售行业龙头，盈利能力突出。招商银行 各项指标均处于行业前列，基本面优异，其零售业务在现有体 系上，护城河有望继续加深，适应金融科技最新发展，短期内 零售龙头地位难以被赶超。平安银行，零售银行转型龙头，其 零售营

7、收及利润贡献占比高，具有轻资本属性，ROE 领先。 风险风险因素：因素：疫情疫情周期拉长周期拉长，经济经济下行下行，资产质量承压资产质量承压，监管政，监管政 策出现重大变化策出现重大变化。 pOpQpPtPsPqOoMrQsNzQsN8O9RaQsQqQpNrRkPoOoMkPpNnN6MrRxPMYtQzRMYnPyR 证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度报告报告 3 目目 录录 1.1.行情回顾：股市表现欠佳，个股表现分化行情回顾：股市表现欠佳，个股表现分化 . 5 2.2.基本面：经济下行压力加大，行业基本面承压基本面：经济下行压力加大，行业基本面承压 . 6 2.1 政策端：保持市

8、场流动性充裕，货币政策或维持宽松 .6 2.2 社融数据：年内增速或窄幅内波动，信贷需求被延后 .7 2.3 行业规模：宽松的背景下，预计增速保持平稳，信贷需求被延后 .8 2.4 营收净利：经济下行叠加疫情拖累，营收承压 . 11 3.3.结构分析：利息和非息此消彼长，资产质量短期承压，但资本充足率稳步提升结构分析：利息和非息此消彼长，资产质量短期承压，但资本充足率稳步提升 . 11 3.1 利息收入：规模增速平稳，净息差大概率下行 . 11 3.1.1 生息资产规模：增速放缓，结构优化. 11 3.1.2 净息差：贷款利率换锚，预期净息差逐步收窄 .12 3.2 非息收入：银行卡和理财子将

9、带动非息收入回暖 .13 3.2.1 银行卡：仍有较大的增长潜力，或保持快速扩张节奏 .13 3.2.2 银行理财：收入降幅收窄，理财收入将逐步回暖 .14 3.3 资产质量：短期承压，但长期总体保持平稳 .15 3.4 资本充足率：多途径并行，中小行资本补充提速 .16 4.4.投资建议：建议关注招行、平安投资建议：建议关注招行、平安 . 17 5.5.风险提示：疫情超预期，质量承压，政策变化风险提示：疫情超预期，质量承压，政策变化 . 19 证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度报告报告 4 插图目录插图目录 图 1：申万银行指数市场行情走势（单位：%） . 5 图 2：银行板块排名靠后

10、（单位：%） . 5 图 3：板块内部个股涨跌幅（单位：%） . 6 图 6：社融数据当月新增环比（单位：亿元） . 8 图 7：社融数据当月新增同比（单位：亿元） . 8 图 8：新增人民币贷款结构（单位：亿元） . 8 图 9：人民币贷款当月新增同比（单位：亿元） . 8 图 10：银行资产规模增速平稳（单位：%）. 9 图 11：19Q3 上市银行资产规模同比增速（单位：%） . 9 图 12：上市银行资产端结构变化（单位：亿元） . 9 图 13：行业各类型银行负债规模增速（单位：%） . 10 图 14：上市银行负债规模同比增速（单位：%） . 10 图 15：上市银行负债端结构变化

11、（单位：亿元） . 10 图 16：上市银行营收、净利规模及增速（单位：亿元，%） . 11 图 17：各类银行 19Q3 营收、净利规模及增速（单位：亿元，%） . 11 图 20：上市银行非息收入结构及规模变动情况（单位：亿元，%） . 13 图 21：银行卡发卡量统计（单位：万张） . 14 图 22：行业不良率（单位：%） . 15 图 23：不良贷款比率（单位：%） . 15 图 24：上市银行核心资本充足率和资本充足率情况（单位：%） . 16 图 25：估值处于历史较低水平，具有较大修复空间（单位：倍） . 18 图 26：招行信用卡份额创下新高（单位：万张，%） . 18 图

12、27：2019H 招行私人银行 AUM 行业居首(单位：亿元）. 18 表格目录表格目录 表 1：银行理财公司筹建情况 . 14 表 2：银行补充资本金情况（单位：亿元） . 17 证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度报告报告 5 1 1. .行情回顾行情回顾：股市表现欠佳股市表现欠佳，个股表现分化，个股表现分化 去年板块获 18.3%绝对收益，整体落后于大盘，跑输沪深 300 指数 24.5 个 百分点。 第一阶段， 春节后至 4 月下旬左右， 股市回暖， 银行指数随大盘上涨， 但表现明显落后于沪深 300，且与其他行业横向对比，区间涨幅处于申万行业 分类最后一名；第二阶段，4 月下旬至

13、 8 月份，受到季节性因素，监管政策及 中美贸易战等外界因素的影响，股市回落，银行指数虽也出现一定幅度的下跌 和震荡，但与沪深 300 的差距逐渐缩小，尤其在行业横向比较中，表现明显改 善， 涨跌幅由前阶段的倒数第-名直接升至第三名。 由此可以看出， 在股市下行 和震荡阶段，银行股具有明显的防御性和较高的安全边际。第三阶段，9 月至 12 月底，股市再次回暖，银行股与沪深 300 指数收益率再次拉开，涨幅落后于 大部分行业。节奏上，板块相对收益集中在二季度和四季度。上半年绝对收益 17.7%，跑输沪深 300 指数 8.1pct，绝对收益依赖 ROE 改善；下半年绝对收益 2.0%，但跑输指数

14、 9pct，收益依赖市场低风险偏好推动估值修复和年末估值切 换。 年初以来，受政策及疫情影响，市场引发银行让利、息差收窄、资产质量 恶化之担忧，银行板块下跌约 10%。且银行板块近期并未随大盘反弹而明显上 涨，明显跑输沪深 300，银行板块仍处于底部。 图 1：申万银行指数市场行情走势（单位：%） 图 2：银行板块排名靠后（单位：%） 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 个股方面，零售转型龙头平安领涨（77.2%） ，其次是宁波（77.6%）和招商 （53.1%） ； 股价表现略逊的主要为体量较小的城农商行， 青岛、 苏州和渝农银 行跌幅

15、较大。整体来看，投资者对业绩有显著改善或持续稳定的个股更偏好。 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 银行(申万)沪深300 0 10 20 30 40 50 60 70 证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度报告报告 6 图 3：板块内部个股涨跌幅（单位：%） 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 2 2. .基本面基本面：经济下行压力经济下行压力加大加大，行业行业基本面承压基本面承压 宏观经济下行， 银行基本面承压， 但更重要的是， 由于新型肺炎疫情的 “黑 天鹅”扰动，中国经济增加了新的外生变量，在原有的决策系统中又加入了新 的因素

16、。因此，本来已经较为困难的经济变得更加复杂。我们预计原有的逆周 期调节政策宽松方向不变，节奏或比原来预想的要加快，力度或比原来预想的 要加码。市场较为担忧的是未来政策的指导力度以及其对商业银行的影响。 2 2.1.1 政策政策端：端：保持保持市场流动性充裕，货币政策或维持宽松市场流动性充裕，货币政策或维持宽松 针对疫情对经济拖累针对疫情对经济拖累，未来未来货币政策需要兼顾逆周期调节的目标。货币政策需要兼顾逆周期调节的目标。我国经 济正处于下行通道，同时面临外部环境的不确定性。尤其是受疫情的影响，企 业复工延期，居民消费收到抑制，宏观经济或将于 2、3 月形成低点，而短期来 看稳杠杆和抗通胀的压

17、力仍在。预计未来货币政策的主基调仍是稳定宽松，逆 周期调节将持续加码。 国内货币政策国内货币政策保持宽松基调保持宽松基调，有助于资产端规模的扩张有助于资产端规模的扩张。去年 7 月，央行 推动贷款定价向 LPR 转型，利率向市场化又迈进了一步。9 月，央行全面下调 存款准备金率 0.5pc，同时额外对仅在省内经营的城商行定向下调存款准备金 率 1pct。 今年 1 月央行全面降准， 释放流动性约 8000 亿元。 从货币资金层面， 银行的流动性在政策的呵护下还是较为宽松的，有助于资产端规模的扩张。 政策政策加码加码逆周期调节逆周期调节，可能可能会会挤占挤占银行银行利息收入利息收入。货币投放量增

18、长平稳。 12 月末，广义货币供应量 M2 余额为 198.6 万亿元，同比增长 8.7%，环比增长 5pcts，与前三季度名义 GDP 增速基本匹配，从满足实体经济合理需求的角度 看，M2 增速是适度的。前三季度，贷款加权平均利率继续下行，企业贷款利率 虽有所回升，但企业债券发行利率和新发贷款利率均较上年高点有所下降，企 业综合融资成本稳中有降，实体经济融资环境得到改善。Q3 贷款加权平均利率 (30) (10) 10 30 50 70 平安银行 宁波银行 招商银行 常熟银行 南京银行 兴业银行 浦发银行 贵阳银行 杭州银行 江苏银行 紫金银行 光大银行 建设银行 中信银行 西安银行 成都银

19、行 民生银行 工商银行 青农商行 上海银行 张家港行 江阴银行 长沙银行 无锡银行 农业银行 中国银行 北京银行 华夏银行 交通银行 苏农银行 郑州银行 青岛银行 渝农商行 证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度报告报告 7 为 5.62%，环比-4pcts。其中，一般贷款加权平均利率为 5.96%，环比+2pcts； 票据融资加权平均利率为 3.33%，环比骤降-31pcts；个人住房贷款加权平均利 率为 5.55%，环比+2pcts。一般贷款利率不降反升可能是由于信贷需求端资质 较差，银行在议价中仍然占据优势，LPR 下调的普惠性尚未完全体现，导致贷 款利率上升。未来，在央行进一步降低实

20、体企业融资成本的指导精神下，尤其 是在此次 LPR 利率改革逐步推进，货币政策传导的有效性提高，未来监管通过 MLF 引导贷款利率进入下行通道，降低实体经济的融资成本；叠加信贷供给的 增加，加之货币政策传导机制更加通畅，贷款利率小幅下行的大趋势不变。 图 4：广义货币 M2 增量（单位：亿元，%） 图 5：贷款利率相对平稳（单位：%） 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 目前经济企稳根基并不够牢固，以及我国经济增长在新旧动能转换过程中 面临的结构性矛盾，稳增长是宏观调控的首要目标。下一阶段“加大逆周期调 节”的主要办法可能是通过下降法定存

21、款准备金率和政策利率，预计央行将继 续深化利率市场化改革，畅通货币政策传导机制，更好地发挥货币政策价格工 具在逆周期调节中的作用，推动贷款实际利率下行。这就会对银行的利息收入 形成负面影响。 2.22.2 社融社融数据：数据：年内年内增速增速或或窄幅窄幅内波动内波动，信贷，信贷需求被延后需求被延后 回顾去年的社融数据，可以说是总量和结构的双重压力。经营性融资比投 资性融资回暖更显著，社融增速的政策目标实际上是通过非标缩减及新发地方 专项债实现的。因此，人民银行也在会议纪要中提到“局部性社会信用收缩压 力依然存在”。具体来看， 12 月新增社融 2.1 万亿、环比多增 1093 亿。主 要是贷款

22、贡献，新增人民币贷款 1.08 万亿。一是可能由于监管引导银行业支 持经济，二是实体融资需求有回暖迹象。全年来看，2019 年社融新增 25.58 万 亿（同比多增 3.08 万亿） 、余额增速达 10.7%（2018 年 10.3%） ，整体数字较为 亮眼，主要得益于：1）信贷投放积极，人民币贷款同比增加 1.2 万亿元；2） 表外规模降幅收窄，委托贷款和信托贷款降幅-1.3 亿元，同比少降 1.0 万亿； 3）受低利率环境影响，企业债发行新增量高达 3.2 万亿，同比增加 0.6 万亿 元。LPR 改革及货币宽松预期下，推测银行贷款投放会向中长期倾斜，以稳定 收益率。 0 2 4 6 8

23、10 12 0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 M2 M2:同比 2 3 4 5 6 7 8 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03

24、 2019-06 2019-09 金融机构人民币贷款加权平均利率 其中:一般贷款 其中:票据融资 其中:个人住房贷款 证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度报告报告 8 预计今年社融增速有望在窄幅范围内运行：尤其是今年受到疫情的影响， 企业复工节奏被延缓，一季度本是信贷集中投放期，前期被抑制的信贷需求会 在中期前后释放，二、三季度或成为全年增速的相对高点。全年整体增速可能 会在窄幅区间波动，考虑疫情影响，基数效应、专项债发行季节差异以及货币 政策节奏原因，预计二、三季度增速有望接近区间上部。 结构上，贷款和直融 项目仍为主要投放品种。 图 6：社融数据当月新增环比（单位：亿元） 图 7：社融

25、数据当月新增同比（单位：亿元） 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 图 8：新增人民币贷款结构（单位：亿元） 图 9：人民币贷款当月新增同比（单位：亿元） 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 2 2. .3 3 行业行业规模规模：宽松宽松的的背景下背景下，预计增速保持平稳，预计增速保持平稳，信贷信贷 需求被延后需求被延后 资资产端产端： 行业总资产规模同比增速有所回暖。截至 2019 年 12 月，商业银行总资产 规模达 232.3 万亿元，同比增长 9.1%，环比上涨 0.6 个百

26、分点。分类型银行来 看， 其中增速最快的为股份制银行， 高达 10.2%， 增速较缓的为农村金融机构， 仅为 7.6%。包商银行事件后，同业刚性兑付预期打破，同业业务规模压缩，资 产规模的增长又重新回到贷款上，因此中小银行资产规模增速将会持续放缓。 - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 2019年11月2019年12月 (2,000) - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 2018年12月2019年12月 0 10000 20000 30000 2016-01 2016

27、-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 居民户非金融性公司非银行金融机构 (4,000) (2,000) - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 人贷外贷委托信托 未贴票 债融股融 政府债 其他 2018年12月2019年12月 证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度报告报告 9 图 10：银行资产规模增速平稳（单位：%） 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发

28、展部 从上市银行数据看，截至 2019Q3，33 家上市银行（选取 19Q3 前上市的银 行，后文所指的上市银行均同）总资产 172.5 万亿元，同比增长 8.2%，其中贷 款总额达 93.9 万亿元，同比增长 9.7%，明显快于总资产增速。大行和股份行 增速相对平稳，城商行和农商行增长相对较快。从上市银行整体资产端结构来 看，存放央行的准备金在总资产中的占比下降，主要是降准影响，今年仍有降 准空间，预计存放央行占比继续降低，释放出来的资金配置在贷款上，所以贷 款占比逐渐提升；同业资产占比不断减小，会继续延续负增长趋势，既有信用 风险的考量 （信用分层） ， 也有同业利率低位运行的因素。 因此

29、下阶段银行资产 端扩表稳中有升但仍趋审慎，贷款先行策略不变，但可能面临着有效信贷需求 不足以及当前风险偏好审慎的共同制约。 图 11：19Q3 上市银行资产规模同比增速（单位：%） 图 12：上市银行资产端结构变化（单位：亿元） 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 负债负债端：端： 银行业负债端与资产端联动性较强，规模变动走势与资产端基本一致。截 至 19 年底，商业银行负债总规模 213.1 万亿；从 12 月单月数据来看，股份行 增速最快，YoY+9.4%。 预计预计存款存款增速保持稳定，各类银行将出现分化增速保持稳定，各类银行将出现

30、分化。虽说近期监管管制 P2P 等 互联网金融和小额贷款公司力度不减，使得该类不正规贷款公司逐步出清，且 频繁“爆雷”令居民风险偏好降低，一部分资金回流银行体系。但另一方面， 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 商业银行大型商业银行股份制商业银行 城市商业银行农村金融机构其他金融机构 7.4% 9.6% 10.1% 11.2% 8.2% 9.6% 12.8% 18.7% 20.5% 9.7% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 国有大行城商行上市银行整体 资产同比增速贷款同比增速 0 500000 1000000 1500000 20019Q1201

31、9Q22019Q3 现金及存放央行同业资产投资性资产发放贷款 证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度报告报告 10 居民投资渠道更加多元化，存款替代产品逐渐增多，银行存款自然呈现增速放 缓的趋势。预计今年核心存款的总量仍将保持稳定的增速，但各银行揽储竞争 较为激烈，部分小型区域银行由于负面舆情的影响，预计市场存款资源向大中 型银行集中。另外，在今年金融市场利率走低的环境下，部分银行可通过增配 同业负债降低成本，因此大类负债存在结构优化和腾挪空间；但流动性分层情 况未现明显改善，部分低信用等级银行仍将面临同业链条的持续收缩。因此， 存款头部集中叠加同业信用分层， 行业存在分化， 尾部银行负债端

32、有缩表压力。 图 13：行业各类型银行负债规模增速（单位：%） 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 2019Q3，上市银行总负债 158.3 万亿元，同比增长 7.6%，扩张速度略有下 降，其中存款总额 118.1 万亿元，同比增长 9.9%，存款占总负债的比重较年初 上升了 1.6 个百分点至 74.6%。预计未来负债结构中存款占比会进一步提升。 一方面，流动性监管下银行也有提升存款比例的动力；另一方面，央行将同业 存单纳入 MPA，同时银保监会也下发多个条例明确抑制通过同业存单加杠杆的 方式，严监管下同业负债占比继续压缩，回归传统存贷业务，银行也逐步摆脱 对同业业务的依赖，叠加同

33、业刚兑打破后，市场风险偏好大幅降低，同业交易 谨慎，同业负债占比将进一步下降，回归流动性管理的本质，而存款占比会逐 渐提升。 图 14：上市银行负债规模同比增速（单位：%） 图 15：上市银行负债端结构变化（单位：亿元） 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 商业银行合计同比大型商业银行股份制商业银行 城市商业银行农村金融机构其他金融机构 0% 5% 10% 15% 20% 25% 存款同比增长率负债同比增长率 0 500000 1000000 1500000 201620172018Q32

34、0182019Q1 2019H1 2019Q3 同业负债吸收存款应付债券 证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度报告报告 11 我们预计 20 年上市银行规模扩张速度将保持平稳，但结构会继续优化。 20 年预计信贷依然主导生息资产规模增长的主要因素， 预计行业整体资产保持 稳健扩增的态势，与去年增速基本持平，但行业分化依旧存在，信用分层导致 中小银行通过同业负债支撑资产扩张难度加大。负债端取决于核心存款的竞争， 整体增速或能保持平稳，行业内分化或较为明显。 2 2. .4 4 营收营收净利净利：经济下行叠加疫情拖累，经济下行叠加疫情拖累，营收承压营收承压 根据银保监会指标，19 年商业银行净

35、利润累计同比增速 9.2%，出现年内 回落拐点，主要受规模增速走弱影响。从上市银行营利表现分析。前三季度， 上市银行实现营业收入 3.5 万亿元，同比增速 11.9%；实现归母净利润 1.32 亿 元，同比增长 7.1%。其中，城商行和农商行表现尤为出色，营收同比分别增长 21.0%和 17.6%，归母净利润分别增长 13.9%和 16.2%。 图 16：上市银行营收、净利规模及增速（单位：亿元，%） 图 17： 各类银行 19Q3 营收、 净利规模及增速 （单位： 亿元， %） 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 预计 20 年经济增速

36、下行压力不减，叠加疫情的影响，上市银行今年业绩 增速会稍有放缓。尤其是一季度整体业绩压力加大，后续随着政策的推动和疫 情的控制，信贷需求和银行的风险偏好会逐步提升，有利于二季度之后营收增 速逐步恢复。我们认为大型银行和股份银行的表现会相对稳定，体量较小的农 商行业绩压力更大，迫于 LPR 带来的冲击，预计拨备计提在提高，净利润增速 在适当控制。 3 3. .结构结构分析分析：利息利息和和非息非息此消彼长此消彼长，资产资产质量短期质量短期 承压承压，但但资本资本充足率充足率稳步稳步提升提升 在行业整体基本面承压的背景下，通过结构分析，寻找个股机会。 3 3.1.1 利息收入利息收入：规模增速平稳

37、，净息差大概率下行规模增速平稳，净息差大概率下行 3 3.1.1.1.1 生息资产规模：生息资产规模：增速放缓，结构优化增速放缓，结构优化 在金融供给侧改革持续推进，监管积极引导银行回归业务本源、加大信贷 投放的大背景下，我们认为 2020 年信贷在资产配置中的比重会进一步提升。 0% 5% 10% 15% 20% 0 10000 20000 30000 40000 50000 200182019Q1 2019H1 2019Q3 营业收入归母净利润营收同比净利同比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5000 10000 15000 20000 25000 国有大行股份行城商行农商行 营业收入归母净利润营收同比净利同比 证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度报告报告 12 贷款规模逐渐扩大，资产端占比也贷款规模逐渐扩大，资产端占比也将继续将继续提升。提升。结合前文我们对社融数据 和行业整体资产规模的分析：人民