1、 新三板策略 新三板研究/新三板研究 证券研究报告 2022 年 12 月 26 日 铭博股份(839821)优质汽配厂商，借势新能源开启二次成长 投资要点：公司主业扎实，较早绑定吉利集团，借势新能源拓客户+扩产能，开启二次成长。公司起家于浙江瑞安，专注从事汽车冲压件、辊压件产销研，与吉利稳定合作超 10 年，并陆续拓展威马、比亚迪、长城等整车厂客户，产研基地覆盖全国主要汽车产业集群。公司始终重视模具自主、同步开发、先进工艺和及时响应能力，逐步成长为国内市场具有竞争力的一级供应商。19-21 年，公司加大新能源汽车配套产品核心技术攻关，2022 年起新能源车用产品放量迅速，步入新一轮成长周期。

2、2022 年上半年，公司实现总营收 8.61 亿元，同比增长 30.47%。归母净利润 4673 万元，同比增长 51.26%。行业：新能源车牵引增量需求，车身仍以冲压件为主，关注轻量化材料。冲压件主要负责汽车车身模块，燃油车单车配套价值 1.0-1.5 万元之间，新能源车骨架结构和外形基本延续燃油车，对冲压件使用影响不大。为满足轻量化需求，使用轻质材料及相适应的工艺调整是冲压件制造升级的主攻方向。目前铝合金和高强度钢是轻质材料首选，激光焊技术具有精度可靠性高、焊接变形小等优势，被广泛应用于钢制车身和铝制车身。一体压铸技术引领车身制造变革，我们认为中长期将于传统工艺并存，较难全面替代。原因：从

3、适用范围看，一体压铸与冲压工艺各有优势领域；从发展阶段看，一体压铸产业链配套尚不完善，压铸设备、模具、材料配方、压铸工艺等仍有较多技术难点。格局：自主品牌崛起，国产零部件迎扩产“窗口期”。2021 年起，得益于动力电池、智能网联等原创技术的突破，新能源汽车成为自主品牌销量的新增长极，截至 22 年 11 月末，自主品牌市占率已达 49.5%（乘用车市场）。中长期维度，依托国产新势力和自主品牌形象根基，国内完善的三电供应体系和在智能化领域的先发优势，看好自主品牌市占率持续增长。整车环节在产业链中地位牢固，产业配套体系相对封闭，自主车企成长直接带动国产零部件需求。对于头部的国产零部件厂商，整车厂陆

4、续推出模块化平台体系，推动零部件供应向集成化单元发展。车身和结构模块的集成化率相对低，细分领域有较大提升空间。公司：发挥区域优势，绑定自主品牌共成长。1）公司立于“中国汽摩配之都”，利于把握前沿技术应用：瑞安汽摩配产业近 50 年积淀，拥有瑞明、瑞立、胜华波等一批行业龙头企业，形成上下游紧密衔接的产业链和社会协作体系；当地以产业平台为引领，配套科创平台，持续强化产业领先优势。2）公司同步开发能力优异，智能制造水平先进：公司在汽车窗框、横纵梁、隔热板、支架等多个系列产品具备较强自主研发能力，可高效跟进整车厂开发节奏，2019 年完成“透明工厂”改造，实现车间减员 23%，人均产出量提升 20%，

5、不良率降至 3%以下。3）与自主品牌加深合作，尽享国产车企。公司第一大客户为吉利集团，2022 年极氪和雷神起量，吉利有望开启新一轮强产品周期。新客户均为自主品牌整车厂，包括比亚迪、威马、长城、一汽红旗等，目前收入贡献尚小。随着公司继续推进市场接单和新项目开发合作，配套新车型数量有望增加，带动业绩快速增长。风险提示：汽车行业景气度下行的风险；原材料价格大幅上涨的风险；业务集中于主要客户的风险；新能源业务拓展不及预期的风险。市场数据：2022 年 6 月 30 日转让方式 集合竞价收盘价（元）3.20每股净资产（元）2.05市净率 1.56总市值（百万元）900.21注：“息率”以最近一年已公布

6、分红计算 基础数据:2022 年 6 月 30 日总股本(百万)281.31可转让股份（百万）70.32净资产（百万元）586.33股东总户数（户）51挂牌日期 2016/11/9 主办券商 申万宏源 相关研究 证券分析师 刘靖 A0230512070005 刘建伟 A0230518010003 王雨晴 A0230522010003 联系人 王雨晴(8621)23297818 新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共25页 简单金融 成就梦想 1.优质汽车冲压锟压件厂商，业务辐射全国.51.1 汽配老兵，加大新能源车配套开启二次成长.51.2 业务：客户结构多元化，产

7、能配套整车厂遍布全国.61.3 财务：经营韧性足，2021 年盈利能力加速修复.82.行业：新能源车起量，轻量化驱动材料变革.102.1 多因素共振，新能源车贡献需求增量.102.2 车身仍以冲压件为主，关注轻量化材料.122.2.1 冲压工艺成熟，铝合金和高强度钢是轻质材料首选.122.2.2 一体压铸落地，预计中长期与传统工艺并存.153.格局：自主品牌崛起，国产零部件迎机遇.163.1 整车在产业链中占主导，零整合作稳定.163.2 自主品牌表现好于合资，崛起趋势明显.183.3 零部件趋向集成化供应，利于份额爬升.194.公司：发挥区域优势，绑定自主品牌共成长.204.1 立于“中国汽

8、摩配之都”，把握前沿技术应用.204.2 同步开发能力优异，智能制造水平先进.214.3 与自主品牌加深合作，尽享国产车企 .225.风险提示.24 目录 WZvZeYjWbYnMyQmObRbPbRnPpPnPpNkPpOnPlOoMsN8OqQuNvPnOoOxNnOnO 新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共25页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：公司深耕主业超 20 年，服务头部自主车企.5图 2：公司股权高度集中，子公司分工明确，形成全国化产销体系.5图 3：公司新客户导入顺畅，逐步降低对吉利集团依赖.7图 4：公司在全国投建十二大研发生产基地.8图

9、 5：2017-2022H1 营收及同比增速.8图 6：2017-2022H1 归母净利及同比增速.8图 7：2017-2022H1 期间费率情况.9图 8：2017-2022H1 毛利率、净利率情况.9图 9：2017-2022H1ROE 情况.9图 10：国内汽车销量增速放缓，进入温和增长期.10图 11：2012-2021 年及 22 年 1-10 月中国新能源车销量.10图 12：2022-2025 年中国新能源车销量及渗透率预测.10图 13：新能源车的产能分布基本沿袭传统造车产业，呈现“南强北弱”态势.12图 14：轻量化技术工艺包括结构、材料、工艺三个维度，主要围绕材料轻量化展开

10、13图 15：主要车身结构中铝合金普及度有望提升.14图 16：第三代先进高强度钢具备更优异的钢强度和延展性.14图 17：汽车零部件激光焊接特点及用在高强度钢和铝合金材质的优势.15图 18：一体压铸工艺革新传统冲焊环节.16图 19：国内汽车零部件企业配套主机厂分布.17图 20：2019-2021 年国内代表性汽车冲压件企业营业收入.17图 21：2011 至 2022 年 11 月末自主品牌市占率.19图 22：公司研发支出占比领先同行可比.21图 23：公司加大新能源研发投入.21图 24：公司瑞安塘下新能源汽车零部件项目.21图 25：公司智能化改造后生产车间.21图 26：202

11、2 年起吉利新能源车销售起量.22图 27：吉利集团汽车销量及车型规划.22图 28：比亚迪、长城等新客户收入贡献尚小.23 新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共25页 简单金融 成就梦想 表 1：公司产品以冲压件、辊压件为主.6表 2：国内新能源车格局“两超多强”.11表 3：主要的汽车零部件成型方式.12表 4：轻量化材料性能、减重效果及成比.13表 5：一体压铸工艺推广的主要难点.16表 6：国内代表性汽车冲压件企业产品及配套车企.18表 7：代表性整车厂模块化平台.19表 8：瑞安市着力将汽车关键零部件产业打造成千亿级产业集群.20表 9：沪深京可比公司估

12、值表（亿元、%、倍）.23 新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页 共25页 简单金融 成就梦想 1.优质汽车冲压锟压件厂商，业务辐射全国 1.1 汽配老兵，加大新能源车配套开启二次成长 公司主业扎实，21 年起加大研发投入，进军新能源市场。公司 1994 年成立，起家于“中国汽摩配之都”浙江瑞安，专注从事汽车冲压件、辊压件的研发、生产和制造，为国内多家知名整车厂的一级供应商。公司自始重视零部件加工模具的自主开发，具备高效的同步开发能力与及时响应能力，工厂覆盖全国主要汽车产业基地。19-21 年，公司加大新能源汽车配套产品核心技术攻关，2022 年起新能源车用产品放量迅

13、速，步入新一轮成长周期。图 1：公司深耕主业超 20 年，服务头部自主车企 资料来源：公司公告、申万宏源研究 家族企业特征，股权高度集中，管理层稳定。公司实际控制人为黄修业、黄圣安，黄圣安为黄修业之子，截至 2022 年 6 月末，二人合计直接控制公司 94.99%的股份。黄修业先生任公司董事长，黄圣安先生任董事，股权与管理职能的高度一致利于公司决策执行。子公司分工明确，多点布局，形成全国化产销体系。截至 2022 年 6 月末，公司在全国范围拥有 21 家控股或全资子公司，分业务职能设立，以汽车部件销售为主，统筹所在区域的生产销售活动，利于当地经营和发展壮大。图 2：公司股权高度集中，子公司

14、分工明确，形成全国化产销体系 新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页 共25页 简单金融 成就梦想 资料来源：公司公告、申万宏源研究 注：子公司无注明股权比例的均为全资子公司 1.2 业务：客户结构多元化，产能配套整车厂遍布全国 产品以车身冲压件、辊压件为主，细分品类随客户&车型拓展而拓宽。公司产品主要应用于汽车车身、排气系统和隔热系统，以冲压、辊压件占主导，按汽车系统构造，具体分为汽车门窗框类、导轨类、隔热板类、车身外板类、车身内板类、立柱类和纵梁类等七大类。汽车零部件属非标定制产品，公司持续推进新客户、新车型开发，目前产品涵盖配套十余种车型，1000 多个品种。表

15、1：公司产品以冲压件、辊压件为主 序号 产品名称 产品说明及用途 主要产品展示 1 汽车门窗框类 多段导轨拼焊而成，制造精度高，产品表面不允许有开裂、缩颈、划伤等缺陷 2 导轨类 对车窗的平稳升降起到导向和限位重要作用，直接影响车窗升降质量及玻璃密封性，制造精度高，焊接位置比较难控制，产品要求无毛刺 3 隔热板类 用于减小辐射换热表面对其他零件的危害，一般布置在发动机两侧和车身底部排气管通道上方，主要利用热屏的反射绝热原理,来隔断热量的传递。该类产品形状复杂，边缘容易翘起折断、开裂等，比较难成型 新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第7页 共25页 简单金融 成就梦想 4

16、车身外板类 对其冲压方向、压料面和工艺流程都有较高的要求，生产过程中必须严格控制产品的成型深度及外形尺寸及外观质量 5 车身内板类 对其冲压方向、压料面和工艺流程都有较高的要求，生产过程中必须严格控制产品的外观质量，成型尺寸及外形尺寸和孔位尺寸 6 立柱类 在汽车上起支撑、门框作用，几何尺寸、外观等要求高，在开发过程中还需做计算机辅助工程（CAE）分析及受力方面的分析 7 纵梁类 汽车中最重要的承载部件纵梁，通常用低合金钢板冲压而成，断面形状一般为槽型，也有的做成 Z 字型或者箱型等断面 资料来源：公司公告、申万宏源研究 新客户导入顺畅，逐步降低对吉利集团依赖。公司是吉利集团、比亚迪等整车制造

17、企业的一级供应商，与吉利集团合作近 10 年，双方签署长期战略合作协议，维持稳定的合作伙伴关系。2014-2020 年来自吉利的收入占比均在 9 成上下。巩固优势客户同时，公司加大新客户拓展，已开发与威马、比亚迪、长城、一汽红旗等客户，并积极强化合作关系，至 2021 年对吉利集团之外的收入占比提升至 26.8%。图 3：公司新客户导入顺畅，逐步降低对吉利集团依赖 资料来源：wind，申万宏源研究 全国多地建厂配套主机厂生产，锁定优质资源。公司总部位于温州瑞安汽摩配工业园区，为与整车厂生产基地就近配套，公司在全国范围投建十二大研发生产基地，分布于温州、上海、慈溪、北仑、临海、长兴、宝鸡、晋中、

18、黄冈、成都、哈尔滨，可辐射长三角、东北、中部、西南汽车产业集群。95.44%91.11%96.95%89.01%88.60%90.59%89.34%73.20%50.00%55.00%60.00%65.00%70.00%75.00%80.00%85.00%90.00%95.00%100.00%2000202021吉利集团收入占比 新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第8页 共25页 简单金融 成就梦想 图 4：公司在全国投建十二大研发生产基地 资料来源：公司官网，申万宏源研究 1.3 财务：经营韧性足，2021 年盈利能力加速修复

19、 行业下行期主动调整产品结构、加大市场拓展，展现经营韧性。2017-2019 年上游原材料钢材涨价，同时下游汽车市场遇冷，为冲抵外部环境的负面影响，公司及时调整经营规划。一方面，做好客户维护与开发，主动挖掘客户增量需求；另一方面，调整产品结构，将重点产品往汽车关键、核心零部件配套发展。2020 年受新冠疫情及芯片供给短缺影响，部分主机厂产量继续下降，公司加大新产品研发和智能机械投入修炼内功，推进降本增效。行业景气度回升，下游环境向好，2021 年净利回升，2022H1 营收净利双增长。2021年中国汽车产销量实现同比增长，结束连续 3 年下滑，其中新能源汽车成为最大亮点，叠加钢材等原材料价格下

20、行及公司生产技术革新，公司业绩增速率先转正。自 2022 年起，公司积极复工复产，伴随新产能逐步释放，公司营收、业绩均实现较快增长。图 5：2017-2022H1 营收及同比增速 图 6：2017-2022H1 归母净利及同比增速 15.5215.4013.1614.1613.418.61-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00200202021 2022H1营业收入（亿元）同比

21、（右轴）0.590.590.780.410.600.47-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.902002020212022H1归母净利润（万元）同比（右轴）新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第9页 共25页 简单金融 成就梦想 资料来源：wind、申万宏源研究 资料来源：wind、申万宏源研究 精益费用管控，净利率触底回升，ROE 同步修复。2017-2021 年公司期间费率分别为12.04%、12.69%、13.97%、1

22、1.54%、12.21%，公司对费用管控和预算管理制度执行到位，期间费率较为稳定，未因新客户开发或子公司增加明显波动。公司净利率水平自 20 年触底回升，至 22 年上半年增加至 5.43%。ROE 变化趋势与净利率回升态势基本同步，20年 ROE（摊薄）为 8.72%，21 年回升至 11.27%，22 年上半年为 8.11%（未年化）。图 7：2017-2022H1 期间费率情况 图 8：2017-2022H1 毛利率、净利率情况 资料来源：wind、申万宏源研究 资料来源：wind、申万宏源研究 图 9：2017-2022H1ROE 情况 资料来源：wind，申万宏源研究 12.04%1

23、2.69%13.97%11.54%12.21%9.02%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%2002020212022H1销售费率管理费率研发费率财务费率期间费用率17.05%17.96%19.76%15.50%17.49%14.40%3.77%3.80%5.94%2.90%4.45%5.43%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2002020212022H1毛利率归母净利率20.62%17.09%18.58%8.72%11.27%8.11%0.00%5.0

24、0%10.00%15.00%20.00%25.00%2002020212022H1ROE（摊薄）新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第10页 共25页 简单金融 成就梦想 2.行业：新能源车起量，轻量化驱动材料变革 2.1 多因素共振，新能源车贡献需求增量 汽车总量增速放缓，进入温和增长期。2017 年以前，受益国民经济水平整体提高，政策补贴和市场下沉，国内汽车产销量经历连续多年的高增长。随着我国汽车保有量基数提升至稳定阶段，叠加环保、能源和交通压力日益严峻，汽车市场增速向下换挡，结构性成长成为主旋律。2018 年国内新能源车销量起步，汽车厂商开始向“

25、新四化”转型。图 10：国内汽车销量增速放缓，进入温和增长期 资料来源：中汽协，申万宏源研究 政策护航，技术与市场良性循环，新能源销量和渗透率快速提升。政策端，从中央到地方，扶持政策密集出台，形成覆盖全产业链的立体化政策体系；技术端，“三电”系统、整车集成控制等技术持续迭代，推动行业降本增效；市场端，在头部自主品牌和造车新势力带动下，新能源车科技与消费属性强化，消费群体及边界不断扩大。据中汽协数据，2021 年国内新能源汽车销量 352.1 万辆，同比增长 156.9%，渗透率攀升至13.4%。2022年1-10月，国内新能源乘用车批发销量500.3万辆，同比增长112.4%。综合中汽协、艾瑞

26、咨询预测数据，预计至 2025 年国内新能源车销量 1086 万辆，渗透率提升至 36.2%。图 11：2012-2021 年及 22 年 1-10 月中国新能源车销量 图 12：2022-2025 年中国新能源车销量及渗透率预测 新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第11页 共25页 简单金融 成就梦想 资料来源：中汽协、申万宏源研究 资料来源：中汽协、艾瑞咨询、申万宏源研究 国内新能源车格局“两超多强”，传统车企后程发力。“两超”指比亚迪与特斯拉，“多强”包括上汽、长城、广汽、长安等传统车企，及以蔚来、理想、小鹏、哪吒、领跑为代表的造车新势力。造车新势力入局早，但传统车

27、企具备供应链和渠道优势，近年通过“成熟车企+新能源子品牌”路径转型发力，新能源品牌表现持续向上。表 2：国内新能源车格局“两超多强”排名 车企/品牌 2021 年销量（万辆）占比 1 比亚迪 59.85 17.00%2 特斯拉 48.41 13.75%3 上汽通用五菱 45.23 12.85%4 上汽乘用车 16.21 4.61%5 长城汽车 13.50 3.84%6 广汽埃安 12.02 3.41%7 奇瑞汽车 9.82 2.79%8 小鹏汽车 9.82 2.79%9 蔚来汽车 9.14 2.60%10 理想汽车 9.05 2.57%11 其他品牌（长安、大众、哪吒、威马、零跑等）118.9

28、5 33.79%新能源总计 352 100%资料来源：乘联会批发，厂商数据，申万宏源研究 新能源车的产能分布基本沿袭传统造车产业，呈现“南强北弱”态势。国内新能源车生产基地主要基于传统造车产业的空间布局，集聚于华东和华中，在西南和西北也有分布，但在东北与华北地区的生产基地数量远低于传统汽车产业。从城市看，上海新能源车品牌梯队完整，产业发展领跑全国，北京、浙江、广东、安徽为第二梯队，重庆、武汉、莆田、柳州等城市为第三梯队。1.3 1.87.533.150.777.7125.6 120.6126.6352500.30.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%01

29、00200300400500600新能源车销量（万辆）新能源车渗透率（右轴）35253468685610860.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%020040060080012022E2023E2024E2025E新能源车销量（万辆）新能源车渗透率（右轴）新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第12页 共25页 简单金融 成就梦想 图 13：新能源车的产能分布基本沿袭传统造车产业，呈现“南强北弱”态势 资料来源：中国汽车报、申万宏源研究 2.2 车身仍以冲压件为主，关注轻量化材料 2.2.

30、1 冲压工艺成熟，铝合金和高强度钢是轻质材料首选 冲压工艺成熟，配套量大，单车价值量较高。汽车生产制造四大工艺包括“冲压-焊接-涂装-总装”，约 60%-70%的金属零部件冲压成型，少部分由机械加工等工艺获得，国内辊压工艺用量仅 6%。冲压件广泛应用于如车身覆盖件、车内支撑件、结构加强件、发动机排气和进油管及消声器、框架结构件、横纵梁等，每辆车平均包含 1500 余个冲压件，单车配套价值 1.0-1.5 万元之间；辊压成型适用于截面规整的纵长类零件，包括车门窗框、车门导轨、车门防撞杆、座椅横梁等。表 3：主要的汽车零部件成型方式 类别 适用范围 冲压 主要负责汽车的车身模块，包括焊接、铆接装配

31、、车身覆盖件、车架总成等 塑料 主要负责汽车内外饰模块，如车窗玻璃，仪表板总成、汽车座椅、内饰件等 机械加工 铸造 主要负责汽车的功能模块制造，如变速箱 外 壳、齿 轮、前后悬架总成等 锻造 粉末加工 新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第13页 共25页 简单金融 成就梦想 资料来源：汽车车身机械工程材料选用与成型技术研究，申万宏源研究 新能源汽车注重轻量化技术，车身冲压件关注材料升级及相适应的工艺调整。实验证明，新能源汽车降重 100kg，续航可提升 10%-11%，“里程焦虑”背景下，轻量化是新能源车发展的必然趋势。汽车轻量化技术包括“结构、材料、工艺”三个维度，主要

32、围绕材料轻量化展开。为适应轻量化材料特性及满足多种材料连接需求，轻量化工艺也是影响车身制造工艺的重要因素。图 14：轻量化技术工艺包括结构、材料、工艺三个维度，主要围绕材料轻量化展开 资料来源：汽车轻量化技术的研究现状综述、申万宏源研究 材料方面，车身是整车轻量化重点领域，铝合金和高强度钢是轻质材料首选。车身是整车重量占比最高的部分，新能源车与燃油车相近，车身约占整车重量的 30%，其中白车身约占整车重量的 15%18%。车身轻量化材料主要有：高强度钢、铝合金、镁合金、碳纤维材料等。综合技术成熟度、减重效果和成本，铝合金和刚强度钢均是性价比较高的轻量化选择。表 4：轻量化材料性能、减重效果及成

33、比 材料 密度(g/cm3)抗拉强度(MPa)比强度(Mpa.g/cm3)减重效果 材料成本 普碳钢（低碳钢）7.648.1 274412 70-低 高强度钢（双相钢）7.9 6001180 175 10%24%低 铝合金 2.7 290 114 30%60%较高 镁合金 1.8 250 146 60%70%较高 新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第14页 共25页 简单金融 成就梦想 碳纤维 1.52.0 3500 1334 60%高 普碳钢（低碳钢）7.648.1 274412 70-低 资料来源：轿车车身轻量化及其对连接技术的挑战，申万宏源研究 1）铝合金材料具有轻

34、质（铝密度约为钢 1/3）、可回收、易成型、吸振性强的特点。铝材处理及加工工艺进步驱动铝合金材料在主要车身结构中普及，根据中金企信预测，铝合金在车门系统渗透率将由 2020 年 28%提升至 46%，车身渗透率将由 2020 年 9%提升至 2025 年 18%。图 15：主要车身结构中铝合金普及度有望提升 资料来源：中金企信国际咨询，申万宏源研究 2）高强度钢吸能性好，强度高，成本低于铝镁合金，减重效果随强度增加而增加。为兼顾钢种强度与延展性，已发展出第三代先进高强度钢，广泛应用于多种车身零部件。目前国际主流车型的高强度钢占比达 60%以上，我国车身平均使用比例在 50%以上，预计未来达到

35、60-65%。图 16：第三代先进高强度钢具备更优异的钢强度和延展性 资料来源：汽车轻量化技术的研究现状综述，申万宏源研究 48%6%4%73%28%9%85%46%18%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%覆盖件车门全铝车身2015年2020年2025年E 新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第15页 共25页 简单金融 成就梦想 工艺方面，轻量化材料的物理特性各有差异，对焊接工艺提出不同要求，激光焊接占据重要地位。激光焊技术具有能量密度高、焊接速度快、效率高、精度可靠性高、焊接变形小等优势，可焊材质种类范围大，也可相互接合各种异质材料，被广泛应用于

36、钢制车身和铝制车身。图 17：汽车零部件激光焊接特点及用在高强度钢和铝合金材质的优势 资料来源：盖世汽车、申万宏源研究 2.2.2 一体压铸落地，预计中长期与传统工艺并存 一体压铸技术落地，引领车身制造变革。一体压铸系指采用特大吨位压铸机，将多个独立的零部件高度集成，压铸一次成型为几个大型铝铸件，替代传统的“冲压+焊接”工序。特斯拉是一体压铸车身应用的开拓者。据报道，采用一体压铸技术后，Model Y 后下车体总成的重量降低 30%，制造成本降低 40%，制造时间由 12h 缩短为约 140s。传统车企如奔驰、沃尔沃等已确定跟进，蔚来、理想、小鹏、华为问界、长安、小米、一汽等国内车企也已规划布

37、局该工艺。新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第16页 共25页 简单金融 成就梦想 图 18：一体压铸工艺革新传统冲焊环节 资料来源：盖世汽车、申万宏源研究 预计中长期一体压铸与传统工艺并存。一体压铸有特定的产品指向，适用于结构复杂、单件数量多且非高强度结构件的部位。冲压件具有制作尺寸稳定、成本低、刚度好等固有优势，较难被一体压铸全面取代。从发展阶段看，一体压铸对全流程品控与稳定提出很高要求，目前产业链配套尚不完善，压铸设备、模具、材料配方、压铸工艺等仍有较多技术难点需攻克。表 5：一体压铸工艺推广的主要难点 序号 内容 1 对压铸机的锁模力、模板尺寸、压射量、压射压力以

38、及速度控制等提出高要求 2 需要新型高强韧、免热处理且铸造工艺性能优良的铝合金材料 3 需要成熟的超高真空压铸工艺 4 需要精准控制铝液的充型温度、压铸速度和压力，维持模具温度场的稳定，避免凝固过程中发生变形等缺陷 5 大铸件售后维修成本高 资料来源：一体化压铸应稳慎徐图，申万宏源研究 3.格局：自主品牌崛起，国产零部件迎机遇 3.1 整车在产业链中占主导，零整合作稳定 整车环节在产业链中地位牢固，零部件行业具有“地域性”特征。现代汽车工业中，整车厂主导供应链体系，负责车型设计、整车组装和品牌经营，其他所有白车身、座椅、悬架结构件的冲压环节和组件焊接环节交由零部件厂商生产。零部件企业选址和布局

39、大多围绕整车厂商建立，表现出整体分散、区域集中的特点。新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第17页 共25页 简单金融 成就梦想 图 19：国内汽车零部件企业配套主机厂分布 资料来源：智研咨询，申万宏源研究 零部件逐级供应，形成金字塔型体系，一级供应商与整车厂合作密切。零部件企业通常划分为一级、二级、三级供应商。一级供应商提供系统总成或模块化产品，参与新车型关键零部件的研发和设计，需要具备与整车厂联合研发的能力。二、三级供应商主要为一级供应商配套单个产品，同质化竞争激烈。出于产品安全、相应速度等多方面考虑，整车厂对一级供应商的审核严苛，认证周期长，一旦确定采购关系后将形成长

40、期稳定的合作关系。冲压件技术成熟，国内外企业共同竞争。冲压件领域，市场主要竞争点在于提升产品良率以及降本增效，从竞争格局看，主要分为四类企业：一是国外汽车大厂在国内的合资企业，需求稳定，生产技术先进；二是国内大型民营冲压件生产企业，具有自主模具设计制造能力和规模生产优势；三是国内整车厂旗下子公司；四是数量众多的中小型冲压件企业。以凌云股份、华达科技为代表的大型民营企业切入外资及合资车企供应链，形成与外资品牌共同竞争的局面。图 20：2019-2021 年国内代表性汽车冲压件企业营业收入 新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第18页 共25页 简单金融 成就梦想 资料来源：w

41、ind，申万宏源研究 表 6：国内代表性汽车冲压件企业产品及配套车企 公司名称 主要产品 配套车企 凌云股份 高强度、轻量化汽车安全防撞系统和车身结构件系统，新能源汽车电池系统配套产品，低渗透、低排放汽车尼龙管路系统和橡胶管路系统，各种系列规格的市政工程管道系统及其配件 一汽大众、上海大众、上汽通用、北汽、东风日产、一汽丰田、宝马、奥迪、奔驰、特斯拉、比亚迪等 华达科技 单品冲压件、发动机整车隔热件系列、轿车发动机管类件系列、轿车轮罩系列、轿车前立柱 B 柱系列、轿车支架系列、轿车纵横梁系列、总成冲压件 东风本田、广州本田、上汽大众、上汽荣威、上汽通用、一汽大众、武汉本田、广汽丰田、东风日产、

42、广汽集团、北汽集团、奇瑞汽车、东风悦达起亚、吉利汽车、长安汽车、中国重汽 常青股份 汽车冲压及焊接零部件 江淮汽车、福田戴姆勒汽车、奇瑞汽车、陕西重汽、东风商用车 联明股份 汽车冲压及焊接总成零部件 上汽通用、通用东岳、通用北盛、上汽大众、上汽集团 铭博股份 汽车冲压及辊压总成零部件 吉利汽车、比亚迪、沃尔沃、威马汽车、长城汽车、一汽红旗 资料来源：公司公告，申万宏源研究 3.2 自主品牌表现好于合资，崛起趋势明显 新能源车成为本轮自主品牌破局关键。中汽协数据显示，16-17 年自主品牌乘用车销量占比达到 43%44%的历史较高水平。上一轮自主品牌崛起源自国内 SUV 市场红利，以长城、吉利为

43、代表的自主龙头经过长期的技术积累，逐步具备真正的正向开发能力，带动自主车企品牌力突破。2021 年起，得益于动力电池、智能网联等原创技术的突破，新能源汽车成为自主品牌销量的新增长极，截至 22 年 11 月，自主品牌市占率已达 49.5%。中长期维度，依托国产新势力和自主品牌形象根基，国内完善的三电供应体系和在智能化领域的先发优势，看好自主品牌市占率持续增长。117.841.818.310.413.2135.441.323.09.114.2157.547.230.112.213.40.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.0凌云股份华达科技常青股份联

44、明股份铭博股份2019年营收（亿元）2020年营收（亿元）2021年营收（亿元）新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第19页 共25页 简单金融 成就梦想 图 21：2011 至 2022 年 11 月末自主品牌市占率 资料来源：中汽协，申万宏源研究 产业配套体系相对封闭，自主车企成长直接带动国产零部件需求。合资整车厂产业链成熟，上游多为外资、合资的零部件制造企业，国产零部件企业从自主品牌到切入合资的难度较大。而对于自主车企，新势力在成本约束下偏好选择具备性价比优势的国产零部件，传统车企也倾向于与供应链内的国产供应商合作研发，为国产零部件企业提供发展机遇。3.3 零部件趋向

45、集成化供应，利于份额爬升 整车厂陆续推出模块化平台体系，零部件供应向集成化单元发展。降本驱动下，整车厂陆续推出针对自身特点设计的模块化平台，新平台打破传统汽车平台只针对一个级别车型的限制，通过大批量共用零件实现成本削减和质量提升。代表性平台如大众的 MQB 和MEB、丰田的 TNGA 平台、沃尔沃 SPA 平台、福特的 C 平台等，自主车企平台如比亚迪的 E 平台、吉利的 BMA、长城汽车的柠檬等。模块化架构推动零部件供应从单一部件向模块化制造、集成化供应转变，利于优质零部件厂商提升份额。表 7：代表性整车厂模块化平台 整车厂 主要平台架构 代表性平台特点 合资品牌 大众 C6、PQ35、MQ

46、B、MLB、MEB MQB：零部件通用率 7080%，可覆盖 A00 到 B 级车型 MEB：电动车平台 丰田 MewB、MewMC、TNGA-B、TNGA-CTNGA：覆盖车型广，零部件通用率 80%，轻量化设计，车身强度提升 30%65%沃尔沃 SPA、VEA、CMA SPA：采用高强度硼钢，强度提升，重量减少；零部件通用率40%自主品牌 比亚迪 BNA、DM-p、DM-i BNA：兼容燃油车、混动车和纯电动车 吉利 CMA、BMA、SEA、SPA BMA：覆盖多种车型，匹配多种动力，零部件通用率 70%8679289541

47、087.0378668387749541065.5940.08%40.09%38.98%37.41%40.95%43.00%43.57%42.01%39.07%38.35%44.41%49.50%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0500025003000合资品牌（万辆）自主品牌（万辆）自主市占率（右轴）新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第20页 共25页 简单金融 成就梦想 长城 柠檬、坦克、咖啡智能 柠檬：车型覆盖广，轻量化设计，零部件通用率达到 60%8

48、0%资料来源：盖世汽车，申万宏源研究 车身和结构模块的集成化率低，有较大提升空间。目前集成化率高的零部件模块有 5个：车身玻璃模块、轮毂和轮胎模块、安全保护模块、刹车模块和排放模块，占单车总价值的 12%;集成化率居中的零部件模块有 7 个，包括内饰件模块、温度控制与空调模块、电子与电器模块、燃料模块、车桥和驱动轴模块、悬挂和转向模块，占单车总价值的 45%;集成化率低的零部件生产有 4 个，分别为变速器模块，音响与通信模块、车身和结构模块、发动机模块，约占单车总价值的 43%。4.公司：发挥区域优势，绑定自主品牌共成长 4.1 立于“中国汽摩配之都”，把握前沿技术应用 公司区域优势显著。瑞安

49、市汽车零部件产业从上世纪 70 年代起步，拥有瑞明、瑞立、胜华波等一批行业龙头企业，形成上下游紧密衔接的产业链和社会协作体系，2021 年年产值近 700 亿，为国内 100 多家整车厂提供配套。顺应汽车电动化+智能化浪潮，瑞安汽摩配产业逐步延伸至智能网联汽车配套市场，根据当地培育发展战略性新兴产业行动计划（2021），将着力把汽车关键零部件产业打造成为瑞安首个千亿级产业集群。当地以产业平台为引领，配套科创平台，强化先发优势。瑞安市在 2021 年新建东新科创园，组建智能汽车关键零部件产业工程师协同创新中心，建立 2200 名工程师库，覆盖动力总成、电子电器、内外饰、底盘、车身系统等汽车全产业

50、链的各个技术领域，形成“行业专家库+创新资源库+知识产权库+企业问题库”四大服务数据库，为当地汽车零部件产业平台科技赋能。表 8：瑞安市着力将汽车关键零部件产业打造成千亿级产业集群时间 政策/举措 主要内容 2019 年 瑞安市智能汽车关键零部件“万亩千亿”新产业平台建设规划 到 2025 年将基本建成国内一流的智能汽车关键零部件产业基地，实现营业总收入 1000 亿元 2021 年 2021 年瑞安市培育发展战略性新兴产业行动计划 升级智能汽车关键零部件“万亩千亿”新产业平台计划 2021 年 构建汽车零部件产业大脑 2021 年底建成瑞安市汽车零部件产业大脑 1.0；到 2022 年升级为

51、温州市产业大脑；到 2025 年建成浙江省零部件产业大脑 2022 年 汽车零部件（智能网联汽车）产业链链长制 让企业成为产业链培育的主体，推动智能网联汽车产业链向价值链高端延伸 2022 年“科创中国”省级试点 实施打造“科创中国”瑞安科创高地行动 资料来源：瑞安市政府网站，申万宏源研究 新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第21页 共25页 简单金融 成就梦想 4.2 同步开发能力优异，智能制造水平先进 重视研发投入，可与整车厂同步开发新产品。2019-2021 年及 2022 年上半年，公司研发支出占比均在 4.5%以上，相较同行可比亦处领先水平。公司在汽车窗框、横纵

52、梁、隔热板、支架等多个系列产品具备较强自主研发能力，主要采取“前期共同研发、后期依单生产”的模式跟进整车厂的开发节奏。2019 年起，为匹配新能源车轻量化需求，公司引入铝合金轻质材料，并围绕车身附件焊接、冲压智能机器人等工艺技术加大研发，顺利获取多家自主品牌的新能源车部件订单，目前新能源车配套业务的产值占比已超 30%。图 22：公司研发支出占比领先同行可比 图 23：公司加大新能源研发投入 资料来源：wind、申万宏源研究 资料来源：公司公告、申万宏源研究 推进智能化改造，提升制造水平。公司 2019 年完成瑞安厂区智能化改造，包括两条生产主线与焊接车间，为疫情期间的稳定生产提供有力支撑。同

53、年公司完成“透明工厂”建设，通过 MES 高端系统、工业网络、设备联网、对所有生产模块和生产动态进行实时动态管理。经过“透明工厂”改造，实现车间减员 23%，人均产出量提升 20%，不良率降至 3%以下。图 24：公司瑞安塘下新能源汽车零部件项目 图 25：公司智能化改造后生产车间 0.001.002.003.004.005.006.007.0020022H1铭博股份(%)凌云股份(%)华达科技(%)常青股份(%)联明股份(%)新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第22页 共25页 简单金融 成就梦想 资料来源：公司公告、申万宏源研究 资料来源：公司公

54、告、申万宏源研究 4.3 与自主品牌加深合作，尽享国产车企 22 年极氪和雷神起量，吉利有望开启新一轮强产品周期。公司第一大客户为吉利集团。21 年吉利虽占据自主车企销量冠军，但新能源销量占比仅为 7.5%，在新能源车型布局上表现掉队。吉利高端纯电品牌“极氪”和第四代“雷神”混动分别于 21 年Q4 和 22 年 Q1 量产上市，上市后迎快速增长，兑现吉利前期在电动化上的布局和投入。根据车型规划，2025 年之前，还有 5 款极氪品牌全新车型上市，多款基于雷神动力的新车型上市，有望拉动销售量持续走高。图 26：2022 年起吉利新能源车销售起量 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 27：吉利

55、集团汽车销量及车型规划 6.8511.316.8110.0128.42143.23 124.85 125.21 122.79 100.28 4.56%8.30%5.16%7.54%22.08%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%020406080020021截至202211新能源车销量（万辆）燃油车销量（万辆）新能源车占比（右轴）新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第23页 共25页 简单金融 成就梦想 资料来源：吉利集团，申万宏源研究 新客户拓展顺利，目前收入贡献尚小，未来业绩弹性大。公司客户均为

56、自主品牌整车厂，包括比亚迪、威马、长城、一汽红旗等。21 年比亚迪乘用车销量 74 万辆，其中新能源车 59.37 万辆，同比增长 232%，稳居销量第一；威马交付 4.42 万辆纯电动车，交付量近过去三年总和；长城全年销量 128 万辆，其中新能源车 13.7 万辆，同比增长 104%，处自主品牌第二梯队位置。我们看好自主品牌在新能源赛道上的领先表现，2021 年前述客户收入贡献均不足 10%，随着公司继续推进市场接单和新项目开发合作，配套新车型数量有望增加，带动业绩快速增长。图 28：比亚迪、长城等新客户收入贡献尚小 资料来源：Wind，申万宏源研究 表 9：沪深京可比公司估值表（亿元、%

57、、倍）证券代码 证券简称 总市值 归母净利润 市盈率 21A 22E 23E 24E CAGR（21-24E）TTM 22E 23E 24E 600480.SH 凌云股份 75 2.75 3.07 4.18 5.18 23.5 26.0 24.6 18.1 14.6 603358.SH 华达科技 79 3.58 4.17 5.61 8.14 31.4 21.7 18.9 14.1 9.7 603768.SH 常青股份 30 0.59 0.82 1.68 2.88 69.2 52.1 36.5 17.8 10.4 603006.SH 联明股份 22 1.37 -17.7 -行业平均 52 2.0

58、7 2.68 3.82 5.40 41.38 29.4 26.7 16.6 11.6 839821.NQ 铭博股份 8 0.60 -10.4 -资料来源：2022/12/23 盘后 wind 一致预期，申万宏源研究 注：选取主营产品为汽车冲压件的 4 家上市公司为可比公司；联明股份无 wind 一致预期，行业平均取凌云、华达、常青 新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第24页 共25页 简单金融 成就梦想 5.风险提示 1.汽车行业景气度下行的风险。公司的主要业务是为下游汽车整车制造商提供冲压件、辊压件等零部件产品，产品需求与下游整车厂发展状况直接相关。如下游景气度下滑，将

59、影响公司产品销售进而影响经营。2.原材料价格大幅上涨的风险。公司主要原材料为钢材，原材料采购成本约占总营业成本的 65%-70%，如国际钢铁价格发生剧烈波动，尤其价格快速上涨时，将对公司盈利能力造成不利影响。3.业务集中于主要客户的风险。公司第一大客户为吉利集团，21 年对吉利集团销售收入占比为 73.2%，尽管较以往下降，但业绩对吉利依赖依然严重。如大客户经营环境变化，可能对公司经营状况造成不利影响。4.新能源业务拓展不及预期的风险。公司目前大力进军新能源汽车零部件市场，如行业竞争加剧或公司与客户合作关系恶化，存在业绩下滑的风险。新三板研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第25

60、页 共25页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露

61、义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 A 组 陈陶 华东 B 组 谢文霓 华北组 李丹 华南组 李昇 L 股票投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减持(Underperform)：相对强于市场表现 20以上；：相对强于市场表现 520；：相对市场表现在55之间波动；：

62、相对弱于市场表现 5以下。行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对

63、我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深 300 指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告上海品茶列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参

64、考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户

65、，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。