1、 美埃科技(688376)/环保设备/公司深度研究报告/2022.12.27 请阅读最后一页的重要声明！电子制药医疗室内几净，美埃引领空气净化 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2022-12-27 收盘价(元)31.07 流通股本(亿股)0.31 每股净资产(元)5.44 总股本(亿股)1.34 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张益敏 SAC 证书编号：S02 相关报告 多维布局空气多维布局空气洁净设备，产品覆盖洁净设备，产品覆盖广泛应用高端广泛应用高端：美埃科技成立于 2001年，专精于空气洁净设备，于 20

2、22 年 11 月在科创板上市。公司的空气洁净产品种类较多，包括风机单元、过滤器、空气净化设备包括风机单元、过滤器、空气净化设备等，应用范围正从工业逐步扩展到商业和家用领域，业务覆盖中芯国际、英特尔、京东中芯国际、英特尔、京东方等头部方等头部客户客户。深度深度布局半导体产业布局半导体产业，国产浪潮国产浪潮有望有望乘风破浪乘风破浪：美埃自成立起始就深耕半导体产业，掌握滤料改性、滤芯制作、成品制造等关键技术。晶圆厂和面板厂带来了大量空气洁净设备需求，2019 年市场规模达年市场规模达 94.5 亿亿元元，2025 年预计年预计达达 150 亿元亿元。公司的过滤器可维持 14 纳米芯片生产所需的无尘

3、环境；高端产高端产品的性能已品的性能已达到国际最高等级的洁净标准达到国际最高等级的洁净标准，可满足，可满足 ArFi 光刻机工作所需的环光刻机工作所需的环境要求。境要求。空气空气净化设备保生物安全净化设备保生物安全，制药医疗制药医疗市场市场前景广阔前景广阔：我国医疗净化我国医疗净化系统系统市场规模市场规模 330 亿元。亿元。新冠疫情防控对空气净化、消毒防疫提出了更高的要求，医疗系统需要更多医疗系统需要更多空气空气净化设备净化设备。对疫苗和药物需求，带动国内外医药生物产业加速发展。展望常态化防控的未来，疫苗和相关药物的研发、生产、更新换代会持续，生物医药企业对生物医药企业对空气空气净化设备的需

4、求会继续攀升净化设备的需求会继续攀升。此外，家庭和办家庭和办公场所公场所的的净化设备净化设备需求也有望提升需求也有望提升。过滤器更换有望过滤器更换有望贡献贡献长期长期稳定稳定收益收益：美埃风机过滤单元内置或搭配的过滤器有一定的使用寿命，需要定期进行更换有一定的使用寿命，需要定期进行更换。随着公司产品的市场存量不断扩大，用于更换的过滤器的需求规模将继续上升。通过销售新过滤器给原有客户通过销售新过滤器给原有客户进行更换进行更换，公司将获得长期持续营收，并进一步提升盈利能力。投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测：我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入13.26/15.44/18.20 亿元

5、，归母净利润 1.55/1.90/2.22 亿元。对应 PE 分别为25.81/21.00/17.96 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：半导体扩产规模不及预期，净化设备需求放缓；生物医药企业扩产规模不及预期，净化设备需求放缓；空气净化领域竞争加剧。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)903 1150 1326 1544 1820 收入增长率（%）13.94 27.33 15.31 16.48 17.88 归母净利润（百万元）83 108 155 190 222 净利润增

6、长率（%）16.05 30.85 43.03 22.92 16.88 EPS（元/股）0.82 1.07 1.15 1.42 1.65 PE 0.00 0.00 25.81 21.00 17.96 ROE（%）23.40 23.44 10.26 11.20 11.58 PB 0.00 0.00 2.65 2.35 2.08 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -21%-16%-11%-5%0%5%美埃科技沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介：专注空气净化类产品公司简介：专注空气净化类产品.5 1.1 基本概况：空气

7、净化产品研发、制造及服务基本概况：空气净化产品研发、制造及服务 20 余年余年.5 1.2 管理层及股东情况管理层及股东情况.5 1.3 主营业务基本情况主营业务基本情况.6 1.3.1 公司营业收入持续增长，盈利能力较强公司营业收入持续增长，盈利能力较强.8 1.3.2 公司主营业务毛利率存在波动公司主营业务毛利率存在波动.9 1.3.3 公司重视研发投入，研发人员创新能力突出公司重视研发投入，研发人员创新能力突出.10 2 电子与医药产业扩张，洁净设备市场广阔电子与医药产业扩张，洁净设备市场广阔.13 2.1 洁净室环境要求严格，空气净化技术壁垒高洁净室环境要求严格，空气净化技术壁垒高.1

8、3 2.2 洁净设备使用范围大，国内市场前景可期洁净设备使用范围大，国内市场前景可期.19 2.3 存量替换提供长期稳定收益存量替换提供长期稳定收益.21 3 美埃：潜心深耕洁净设备，细分类赛道龙头美埃：潜心深耕洁净设备，细分类赛道龙头.22 3.1 深度绑定核心客户，各行业覆盖广泛深度绑定核心客户，各行业覆盖广泛.22 3.2 洁净技术积累深厚，半导体领域有突破洁净技术积累深厚，半导体领域有突破.24 3.3 布局医药健康领域，相关业务潜力大布局医药健康领域，相关业务潜力大.28 4 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测.31 4.1 分业务收入预测分业务收入预测.31 4.2 盈利预测与估

9、值盈利预测与估值.32 5 风险提示风险提示.33 图图 1.公司发展历程公司发展历程.5 图图 2.美埃科技股权结构美埃科技股权结构.6 图图 3.美埃科技各类产品收入结构（单位：万元）美埃科技各类产品收入结构（单位：万元）.7 图图 4.美埃科技生产多种空气净化设备美埃科技生产多种空气净化设备.7 图图 5.美埃科技工厂分布情况美埃科技工厂分布情况.8 图图 6.美埃科技营业收入情况（万元）美埃科技营业收入情况（万元）.8 图图 7.美埃科技盈利情况（万元）美埃科技盈利情况（万元）.8 图图 8.美埃科技收入结构美埃科技收入结构.9 内容目录 图表目录 0VqUfZhUdWoPxPoM9P

10、8Q6MpNoOpNoMiNoPmOfQtRvNbRoOuNuOmRxOvPmMpM 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 图图 9.美埃科技分业毛利率美埃科技分业毛利率情况情况.10 图图 10.美埃科技研发费用情况（万元）美埃科技研发费用情况（万元）.13 图图 11.洁净室技术的发展流程洁净室技术的发展流程.13 图图 12.半导体工业洁净室内部半导体工业洁净室内部.14 图图 13.制药产线所用的生物洁净室制药产线所用的生物洁净室.14 图图 14.洁净室的中完成的芯片制造步骤洁净室的中完成的芯片制造步骤.15 图图 15.洁净室运行结构

11、图洁净室运行结构图.16 图图 16.气态分子污染物的种类气态分子污染物的种类.16 图图 17.AMC 导致的铜金属连接缺陷导致的铜金属连接缺陷.17 图图 18.光刻胶光刻胶 T 型缺陷型缺陷.17 图图 19.AMC 污染的主要来源污染的主要来源.18 图图 20.某半导体公司空调系统结构图某半导体公司空调系统结构图.18 图图 21.中国大陆电子信息产业固定资产投资额中国大陆电子信息产业固定资产投资额(亿元亿元).19 图图 22.中国大陆医药制造业历年固定资产总额中国大陆医药制造业历年固定资产总额(亿元亿元).19 图图 23.洁净室市场分布图洁净室市场分布图.20 图图 24.中国

12、大陆洁净室净化设备市场规模（亿元）中国大陆洁净室净化设备市场规模（亿元）.21 图图 25.中国大陆空气过滤器市场规模（亿元）中国大陆空气过滤器市场规模（亿元）.21 图图 26.美埃科技替换类业务营业收入（万元）及营收占比美埃科技替换类业务营业收入（万元）及营收占比.22 图图 27.美埃科技核心客户美埃科技核心客户.23 图图 28.美埃科技产品助力国内半导体产线美埃科技产品助力国内半导体产线.24 图图 29.美埃科技实现最高等级半导体洁净度的方式美埃科技实现最高等级半导体洁净度的方式.25 图图 30.美埃科技开发多种高效过滤器美埃科技开发多种高效过滤器.25 图图 31.风道结构的优

13、化设计风道结构的优化设计.26 图图 32.美埃科技开发的风机高速群控系统美埃科技开发的风机高速群控系统.27 图图 33.美埃空气净化器在疫情防控中的作用美埃空气净化器在疫情防控中的作用.28 图图 34.美埃科技产品在疫情防控中广泛应用美埃科技产品在疫情防控中广泛应用.28 图图 35.美埃科技实验室美埃科技实验室.29 图图 36.美埃科技的多种空气消毒设备美埃科技的多种空气消毒设备.29 图图 37.美埃科技深度参与医药制造业空气净化美埃科技深度参与医药制造业空气净化.30 图图 38.美埃科技空气净化消毒产品美埃科技空气净化消毒产品-性能优异性能优异.30 表表 1.公司分业务毛利情

14、况（万元）公司分业务毛利情况（万元）.9 表表 2.美埃科技设立实验室用于研发美埃科技设立实验室用于研发.11 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 公司深度研究报告/证券研究报告 表表 3.2019 年年-2020 年美埃科技前五大客户名单年美埃科技前五大客户名单.23 表表 4.2021 年年-2022 年年 H1 美埃科技前五大客户名单美埃科技前五大客户名单.23 表表 5.分业务收入预测分业务收入预测.32 表表 6.可比公司估值情况可比公司估值情况.32 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介：公司简介：专注

15、空气净化类产品专注空气净化类产品 1.1 基本概况：基本概况：空气净化产品研发、制造及服务空气净化产品研发、制造及服务 20 余年余年 美埃(中国)环境科技股份有限公司隶属于美埃集团，注册品牌为“MayAir”。公司致力于推动空气净化产业发展，提升全球空气质量。公司拥有 20 余年的空气净化产品研发、制造及服务经验，是国内空气过滤器和空气净化设备的重要供应商。公司立足于中国市场，将工业级超洁净技术应用到商用和民用领域。从进气到排气，从过滤单元配套到整机设备到系统集成，不断提升自主研发的力度，持续开发新技术和新产品，以满足不断增长的空气洁净产品需求。新冠肺炎疫情爆发后，公司大力推进医用空气净化设

16、备的研发、生产及销售业务。公司也逐步研发大气环境治理方面的技术，积极开拓工业除尘除油雾、VOCs 治理市场。图1.公司发展历程 数据来源：美埃科技官网，财通证券研究所 1.2 管理层及股东情况管理层及股东情况 公司的控股股东为美埃国际，持有公司 65,487,559 股股份，持股比例为 64.97%。美埃国际的唯一股东为美埃集团，美埃集团的唯一股东为宝利金瑞，宝利金瑞的 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 公司深度研究报告/证券研究报告 控股股东为 T&U，T&U 系蒋立 100%持股的公司。因此，蒋立通过 T&U、宝利金瑞、美埃集团三家控股公司间接控制美埃国际，并最终实际控

17、制公司。蒋立，天津商学院制冷专业学士学位，中欧国际商业学院 EMBA。1986 年至 1988年，任南京糖果冷食厂工程师。1989 年至 1991 年，任海南可口可乐主管工程师。1991 年至 1995 年，任海南宝利工程公司总经理。1995 年至 1999 年，任海南天加空调设备有限公司创始人兼总经理。1999 年至 2012 年，任南京天加创始人兼董事总经理。2013 年至 2017 年，任南京天加董事长。2017 年至今，任南京天加董事长。2019 年 7 月至 2020 年 3 月，任美埃有限董事。2020 年 3 月至今，任美埃科技董事长。图2.美埃科技股权结构 数据来源：美埃科技招

18、股说明书，财通证券研究所 注：截止招股说明书签署日（2022 年 11 月 14 日）1.3 主营业务基本情况主营业务基本情况 美埃科技公司主要从事空气净化产品、大气环境治理产品的研发、生产和销售。公司的产品主要包括风机过滤单元、高效过滤器、初中效过滤器、化学过滤器、静电过滤器、空气净化器、工业除尘除油雾设备等，主要产品均达到国内外空气洁净相关质量标准要求，并通过了 3C、UL、FM、AHAM、CE 等国家和地区的认证。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 公司深度研究报告/证券研究报告 图3.美埃科技各类产品收入结构（单位：万元）数据来源：美埃科技招股说明书，财通证券研究所

19、图4.美埃科技生产多种空气净化设备 数据来源：美埃科技招股说明书，财通证券研究所 公司拥有位于南京、天津、中山、成都、无锡及马来西亚的六个工厂，生产厂房面积超过 4 万平米。美埃科技为国内洁净室设备的较大的供应商之一，风机过滤单元及空气过滤器等核心产品产能较为充足。美埃科技通过各大工厂及服务网点的布局，可确保产品及时供应全国大部分区域。同时，公司在马来西亚设立海外总部，开展海外市场布局。0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.0020022H1过滤器产品风机过滤单元空气净化设备

20、其他 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 公司深度研究报告/证券研究报告 图5.美埃科技工厂分布情况 数据来源：美埃科技官网，财通证券研究所 1.3.1 公司营业收入持续增长，盈利能力较强公司营业收入持续增长，盈利能力较强 公司营业收入持续增长，盈利能力较强。公司 2018 年度、2019 年度、2020 年度、2021 年度营业收入分为 6.40 亿元、7.92 亿元、9.03 亿元、11.50 亿元，同比增长56.85%、23.85%、13.94%、27.33%。2019 年至 2021 年年均复合增长率为 20.45%。2022 年前三季度营业收入为 8.38 亿元，较

21、上年同期同比增长 9.44%。公司 2018年度、2019 年度、2020 年度、2021 年度归母净利润分别为 0.35 亿元、0.71 亿元、0.83 亿元和 1.08 亿元，同比增长 53.31%、102.89%、16.05%和 30.85%。2019 年-2021 年年均复合增长率为 23.23%。2022 年前三季度归母净利润为 0.86 亿元，较上年同期同比增长 38.09%。图6.美埃科技营业收入情况（万元）图7.美埃科技盈利情况（万元）数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%6

22、0.00%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000营业收入YoY0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%02,0004,0006,0008,00010,00012,000归母净利润YoY 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 公司深度研究报告/证券研究报告 美埃科技的业务主要由空气净化（半导体、电子电器、生物医药、其他）、室内空气优化、大气污染治理等几个部分组成。其中，美埃科技深耕的半导体、电子电器领域长期贡献约 70%的整体营收。近年来，随着公司在医药等行业的业务拓展，美埃科技营

23、收来源实现了一定程度的多元化，但是仍较大程度依赖电子半导体行业。图8.美埃科技收入结构 数据来源：美埃科技招股说明书，财通证券研究所 1.3.2 公司主营业务毛利公司主营业务毛利率存在波动率存在波动 公司主营业务毛利主要来源于过滤器产品、风机过滤单元、空气净化设备等产品的销售。其中，过滤器产品是公司主营业务毛利的主要贡献来源，毛利占比均在59%以上；风机过滤单元是公司主营业务毛利的重要组成部分，毛利占比均在 23%以上；其他产品销售毛利较低，占公司主营业务毛利较小。表1.公司分业务毛利情况（万元）产品类型 2019-12-31 2020-12-31 2021-12-31 2022 年 1-6

24、月 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 过滤器 14655.91 59.60%16591.55 64.83%19862.86 64.20%10165.36 62.41%风机过滤器 8251.31 33.56%6940.16 27.12%7351.47 23.76%3847.21 23.63%空气净化器 1236.48 5.03%1196.36 4.67%2522.81 8.15%1104.16 6.78%其他主营业务 445.47 1.81%864.92 3.38%1201.3 3.88%1170.41 7.19%总计 24589.17 100.00%25592.99 100.00

25、%30938.44 100.00%16287.15 100.00%44.60%49.23%48.33%20.11%14.34%12.17%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%202020212022H1半导体空气净化电子电器空气净化生物医药空气净化其他空气净化室内空气优化污染排放治理 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 公司深度研究报告/证券研究报告 数据来源：美埃科技招股说明书，财通证券研究所 2019 年至 2021 年，公司主营业务毛利率分别为 31.03%、28.34%和 26.91%，毛利率存在波动主要系受到过滤器

26、产品和风机过滤单元销售占比及其毛利率变化的影响。2020 年，公司过滤器毛利率为 38.02%，较 2019 年上升 0.36%；风机过滤单元毛利率为 18.51%，较 2019 年下降 4.74%。2021 年，公司过滤器毛利率为 37.19%，较 2019 年下降 0.83%；风机过滤单元毛利率为 16.81%，较 2020 年下降 1.70%。图9.美埃科技分业毛利率情况 数据来源：Wind，财通证券研究所 1.3.3 公司重视研发投入，研发人员创新能力突出公司重视研发投入，研发人员创新能力突出 美埃科技重视技术和产品的研发创新，拥有 26 个专业实验室，近 400 台套研发测试仪器，2

27、019-2021 年度研发费用分别为 2,943 万元、2,570 万元、4,687 万元，占营业收入比分别为 3.71%、2.85%、4.08%。2022 年前三季度研发费用为 3540.64万元，占营业收入比 4.22%。截至 2022 年 9 月 30 日，公司有 129 名研发人员，占员工总数比 17.40%。美埃科技围绕空气净化及大气环境治理相关技术，不断拓展产品的应用领域并改 进自身的生产技术。公司已取得 106 项专利技术，其中包含 18 项发明专利。37.66%38.02%37.19%23.25%18.51%16.81%39.78%36.72%41.92%15.00%20.00

28、%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%201920202021过滤器风机过滤系统空气净化设备 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 公司深度研究报告/证券研究报告 表2.美埃科技设立实验室用于研发 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 公司深度研究报告/证券研究报告 数据来源：美埃科技官网，财通证券研究所 公司投入近 2,000 平方米的研发测试空间，拥有超过二十个专业研发实验室；公司测试中心获得了 CNAS 认证，可对风机过滤单元、过滤器产品等设备的关键性能参数进行检测并签发检测或认证报告。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评

29、级标准 13 公司深度研究报告/证券研究报告 图10.美埃科技研发费用情况（万元）数据来源：WIND，财通证券研究所 2 电子与医药产业扩张电子与医药产业扩张，洁净设备洁净设备市场市场广阔广阔 2.1 洁净室环境要求严格，空气净化技术壁垒高洁净室环境要求严格，空气净化技术壁垒高 图11.洁净室技术的发展流程 数据来源：美埃科技招股说明书，财通证券研究所 高端制造技术的发展，不断对生产环境提出更高的要求，美埃科技所在的空气洁净行业共经历了 5 个发展阶段。第一阶段是 1950 年代，用于满足美国军工生产的需要；第二阶段出现了层流技术和百级洁净室，用于满足苏联和美国航天事业中的精密机器和电子仪器的

30、生产；第三阶段是 1970 年代，随着集成电路进入高0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000研发支出合计研发支出总额占营业收入比例(%)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 公司深度研究报告/证券研究报告 速发展期，洁净技术进一步优化；第四阶段是 1980 年代，大规模和超大规模集成电路出现，对洁净室的技术要求的进一步提高；第五阶段则是从 1990 年代开始到现在，半导体生产、生物制药、精密仪器、食品工业对洁净技术的要求

31、进一步提高。洁净室已分化为工业、生物两种洁净室，分别运用于不同领域，其技术也存在一定差异。图12.半导体工业洁净室内部 图13.制药产线所用的生物洁净室 数据来源：EEtimes，财通证券研究所 数据来源：lisalineasi，财通证券研究所 工业洁净室以微粒为主要控制对象，主要应用在电子工业、精密仪器、航空航天及其他高端制造业领域。生物洁净室以悬浮微粒和微生物为主要控制对象，主要应用在生命科学、食品药品、医疗系统等领域，对于病毒、细菌等生物污染物，有着更严格的控制标准。半导体在制造过程中，易受灰尘粒子、金属离子等外来物的影响，从而导致表面结构、电子特性等被破坏。集成电路生产几乎所有的环节，

32、从单晶硅片制造、到 IC 制造及封装，都需要在洁净室中完成，且对于洁净度的要求非常高。随着工艺的不断进步，芯片生产对无尘室的空气洁净度要求愈加苛刻。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 公司深度研究报告/证券研究报告 图14.洁净室的中完成的芯片制造步骤 数据来源：美埃科技招股说明书，财通证券研究所 为了维持洁净室的洁净度，半导体洁净厂房通常采用垂直单向流的方式，通过推出作用将室内污染的空气排至室外，从而达到净化室内空气的目的。洁净室空气净化一般分为三个阶段。第一阶段，通过空调箱中的预过滤器、初中效过滤器、高效过滤器、化学过滤器，对室外进入的空气进行多级过滤，逐级去除杂物、漂

33、浮物及直径 0.3m 以上颗粒物及大气中的化学污染物；第二阶段，通过风机过滤单元并经过其内置（或搭配）的高效、超高效过滤器、化学过滤器（工艺需要时）的过滤，向洁净室内部推送稳定的洁净空气层流，对洁净室的空气进行净化并达到极高的洁净度标准；第三阶段，将洁净室的回风通过高架地板及送风管道（或回风夹道），重新送至风机过滤单元，经高效、超高效过滤器、化学过滤器过滤后，再送入洁净室重复使用。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 公司深度研究报告/证券研究报告 图15.洁净室运行结构图 数据来源：美埃科技官网，财通证券研究所 外部空气经过多级别空气过滤器（编号 1 至 4）逐级过滤后进入

34、洁净室的内部循环系统。此后通过风机过滤单元搭配高效超高效过滤器和选配的化学过滤器（编号 5、6、7）将洁净的空气以稳定的层流送至洁净室内部，通过风机过滤单元的不间断运转维持工作区域稳定的洁净度。在特定的设备或更高洁净度要求的工作区域，通过净化棚搭配设备专用的过滤器（编号 8、9）在洁净室内部对空气进一步净化，达到局部更高级别的洁净度。图16.气态分子污染物的种类 数据来源：Ionicon,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 公司深度研究报告/证券研究报告 气态分子是空气净化设备过滤的重点对象。如今在半导体生产中，气态分子污染物（AMC）已逐步取代颗粒污染物而

35、成为影响芯片良率的关键因素。气态分子污染物存在多种类型：酸性气体（MA）因具有腐蚀性，会侵蚀晶圆上的金属薄膜，导致凹坑、线条开路、短路、漏电等；碱性气体（MB）氨气会影响导致光刻图形，导致光刻胶线条顶部呈 T 型（Ttopping）；可凝结有机气体（MC）容易粘附到硅片表面，形成薄膜和表面分子沾污（SMC），进而在光刻胶层、溅射层、PVD 层或 CVD 层形成夹层结构；另外含硅、磷、硼等的挥发性的 VOC 如硅氧烷、有机磷酸酯等若被吸附并牢牢粘附到硅片、光刻机透镜或光刻版表面，就会很难去除，形成难溶化合物（refractory compound）；掺杂性气体（MD）如有机磷酸盐被吸附到硅片表面

36、，受热后会分解成无机磷化物，变成掺杂剂，造成不希望发生的 n 型掺杂，导致电压漂移等问题。图17.AMC 导致的铜金属连接缺陷 图18.光刻胶 T 型缺陷 数据来源：Clean room Airborne Molecular Contamination(AMC)on damascene Cu interconnects，Kin Sang Lam,P.Beckage,B.Hance，财通证券研究所 数据来源：Aster Technology，财通证券研究所 化学过滤器的生命周期对 AMC 去除效率影响很大，光刻工艺步骤对环境中的AMC 控制要求比较严格，无机酸总量目标值 0.05ppbv、总碱目

37、标值 0.2ppbv、挥发性有机物目标值 0.26ppbv。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18 公司深度研究报告/证券研究报告 图19.AMC 污染的主要来源 数据来源：美埃科技官网，财通证券研究所 AMC 净化处理分为三个阶段：外气新风处理、洁净室循环风处理、工艺机台循环风处理中。每个阶段采用不同的方法对 AMC 进行过滤清除。第一步，新风机组采用 Air Washer Unit 的空气水洗装置，一般处理硫酸根的效率在 90%，对氯气等酸根效率较低，为 50%80%，氨根的效率更低，在 10%70%。水洗之后在新风空调处理箱（MAU）内安装化学过滤器，常规安装碳桶式过滤器

38、，也有安装板式过滤器，内部介质为精制的活性炭，可以处理酸性和碱性气体，一般安装位置在送风高效中效过滤器前段。在经过水洗并新安装化学处理装置后，酸碱化学分子污染物含量明显下降，达到了预期效果。图20.某半导体公司空调系统结构图 数据来源：集成电路产业全书，王阳元，财通证券研究所 第二步，在经过新风机组处理后，再次利用化学反应的方法，对 AMC 进行浓度控制。化学过滤器其安装在 FFU 风机入口前，洁净室循环风经过 FFU 时对 AMC 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19 公司深度研究报告/证券研究报告 进行化学处理，确保达到洁净室环境控制需求。同时，也需要考虑安装化学过滤器后

39、产生的空气阻力及过滤器的使用寿命。第三步，设备机台的 AMC 控制：对于个别要求高的工艺设备如光刻机，可以在生产机台自带的控制微尘颗粒的高效过滤器前增加加装化学过滤器，在空气进入前做最后的吸附净化处理，可以很好的确保光刻工艺的要求，保证光刻机镜头不受污染。2.2 洁净洁净设备使用设备使用范围范围大，大，国内市场前景可期国内市场前景可期 2019 年我国空年我国空气过滤器行业市场规模达到气过滤器行业市场规模达到 94.5 亿元，公司亿元，公司 2019 年度空气过滤年度空气过滤器的器的市场占有率约市场占有率约 4.39%。剩余市场主要被瑞典剩余市场主要被瑞典 CAMFIL，美国，美国 AAF 等

40、公司占等公司占据。据。近年来，我国洁净室相关行业的发展呈现三大特点：一、广泛服务于下游高科技领域，与新兴产业建设周期紧密相关，是典型的投资驱动型行业。二、洁净室针对不同的客户和产线采用独特的设计，非标准化特征明显。三、为满足愈加严格的先进制造业环境要求，洁净室采用更多种类的高性能材料，配备性能更先进净化设备，设计和建造费用不断升高。图21.中国大陆电子信息产业固定资产投资额(亿元)图22.中国大陆医药制造业历年固定资产总额(亿元)数据来源：华经产业研究院，财通证券研究所 数据来源：华经产业研究院，财通证券研究所 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0

41、5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002000202021金额增速0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%010,00020,00030,00040,00050,0002000212022资产总额YOY 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 20 公司深度研究报告/证券研究报告 美埃科技的空气净化设备主要面向电子与医药食品产业所需洁净室市场，同时逐步开拓公共医疗卫生、大气污染治理、工

42、业除尘等其他领域的市场空间。伴随着产业升级的步伐，中国大陆的包括集成电路、泛半导体、显示面板在内的电子产业，投资规模不断扩大。特别是贸易冲突发以来，加快补全半导体产业短板成为普遍共识和当务之急；半导体制造、材料、设备的生产规模快速扩大，大量新厂房处于规划或建设状态。2021 年全年，中国大陆的电子产业固定资产投资金额已超过 37400 亿元，涉及大量的洁净室建设，产生了大量洁净设备需求。国内医药产业的投资规模也不断扩大。2009 年起我国开始推广全民医保，全社会对于生物医药类产品的需求量加速上升。此外，2020 年至 2021 年的疫情防控，对疫苗和抗病毒药物等产品的需求飙升，带动了制药产业的

43、大量投资。2021 年，中国大陆医药制造业资产规模超过 43500 亿元，同比增速 14.63%，连续两年超过10%。图23.洁净室市场分布图 数据来源：华经产业研究院，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 21 公司深度研究报告/证券研究报告 洁净室的建造需要多种材料与设备。其中材料包括电气材料、管道材料、通风空调材料、建筑洁净装修材料、及其他辅助材料。洁净室所使用的设备包括美埃科技所生产的空气净化器、空气过滤器、FFU。其他净化设备包括风淋室设备、超净工作台、洁净传递窗、除尘器、洁净衣柜、清洗设备、增压箱等。中国大陆空气中国大陆空气净化器市场净化器市场 2019

44、 年已达到年已达到 94.5 亿元，亿元，美埃科技美埃科技预计预计 2025 年市场规模将达到年市场规模将达到 150亿元亿元,年均增速年均增速 8%。图24.中国大陆洁净室净化设备市场规模（亿元）图25.中国大陆空气过滤器市场规模（亿元）数据来源：Frost&Sullivian，财通证券研究所 数据来源：中研网，财通证券研究所 随着海外对国内的半导体限制不断加码，集成电路与泛半导体行业的国产替代有望加速。中芯等企业的扩产，短期内受到海外限制的干扰，但国内半导体生产长远扩张的势头不变。同时，同时，国内国内对半导体产业链更上游对半导体产业链更上游的的零部件、材料的零部件、材料的重视程重视程度提高

45、，相关企业厂房建设也需要空气净化设备。度提高，相关企业厂房建设也需要空气净化设备。疫情防控进入常态化阶段，生物医药企业研发、生产疫苗和药物，也将产生一定规模的空气净化设备需求。此外，医疗系统、办公场所、家庭，对空气净化、消此外，医疗系统、办公场所、家庭，对空气净化、消毒防疫的毒防疫的重视程度重视程度提高提高，空气净化设备有望加速渗透，空气净化设备有望加速渗透。2.3 存量存量替换替换提供提供长期稳定收益长期稳定收益 美埃科技生产的过滤器，通常与风机过滤单元搭配销售。在不同的应用场景和维护情况，替换周期不同：搭配风机过滤单元的高效或超高效过滤器替换周期为 1到 8 年；在风机过滤单元的全寿命周期

46、内，高效过滤器约替换 1-2 次；初中效过滤器替换周期为 1-6 个月；其余过滤器产品替换周期数月至数年不等。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%020040060080001600金额YOY58.9672.2976.1481.2187.594.500200025E金额 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 22 公司深度研究报告/证券研究报告 图26.美埃科技替换类业务营业收入（万元）及营收占比 数据来源

47、：美埃科技招股说明书，财通证券研究所 美埃科技快速发展，公司的高效过滤器产品逐渐得到市场广泛的认可，公司也加快拓展高效过滤器存量替换市场。美埃科技的风机过滤单元及空气净化器销售规模增长，客户厂房中的设备保有量不断扩大。日趋扩大的客户端设备存量，每年将产生大量净化器替换需求，从而驱动替换业务成长，提升公司的盈利能力。美埃科技后续将开展过滤器回收处理业务、售后的系统集成服务、年包服务业务。公司计划通过客户的信息数据与大数据科技的结合，能更准确地掌握客户的更换周期，进一步扩张替换业务的规模。3 美埃：美埃：潜心深耕潜心深耕洁净设备，洁净设备，细分类赛道龙头细分类赛道龙头 3.1 深度绑定核心客户，各

48、行业覆盖广泛深度绑定核心客户，各行业覆盖广泛 公司产品主要应用于电子、半导体、医疗机构、生物制药、食品、汽车涂装、大型商用楼宇、公共场所、家居环境，主要通过直销模式销售给业主方或净化项目承包方。其中半导体行业客户主要为大型芯片、液晶屏幕制造企业；医疗行业客户主要为医院、生物制药企业等；公共场所及商用楼宇行业客户主要为该等建筑的业主方。在洁净室空气净化领域，公司产品供应中环半导体等大型IC 厂商，京东方、维信诺、华星光电、天马微电子等大型液晶面板厂商，并成为中国电子系统技术有限公司等洁净厂房及建筑总包商的长期合作供应商；在室内空气品质优化领域，公司产品供应天加集团等国内外知名中央空调厂商，并为华

49、为办公楼宇、国家电网办公楼宇等商用建筑项目供应空气净化设备。36.02%38.44%46.62%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000123替换业务占比非替换业务替换业务占比 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 23 公司深度研究报告/证券研究报告 图27.美埃科技核心客户 数据来源：美埃科技招股说明书，财通证券研究所 从前五大客户名单来看，大型IC厂商、液晶面板厂商等半导体相关企业仍是美埃科技最主要

50、客户。2019年度和2020年度，华星电光位列美埃科技第一大客户，销售金额占当期销售总额的比例为17.19%和10.47%。2021年度和2022年1-6月，中国系统位列美埃科技第一大客户，销售金额占当期销售总额的比例为10.54%和13.84%。另外，天加集团、京东方、维信诺、天马微电子、惠科股份都曾进入过前五大客户名单中。表3.2019 年-2020 年美埃科技前五大客户名单 2019 销售金额占当期销售总额的比例 2020 销售金额占当期销售总额的比例 TCL 华星光电技术有限公司 17.19%TCL 华星光电技术有限公司 10.47%惠科股份有限公司 8.50%中国电子系统技术有限公司

51、 10.19%维信诺科技股份有限公司 7.81%京东方科技集团股份有限公司 9.49%京东方科技集团股份有限公司 4.88%天加集团 4.19%中国电子系统技术有限公司 4.78%益科德（上海）有限公司 3.06%数据来源：美埃科技招股说明书，财通证券研究所 表4.2021 年-2022 年 H1 美埃科技前五大客户名单 2021 销售金额占当期销售总额的比例 2022 年 H1 销售金额占当期销售总额的比例 中国电子系统技术有限公司 10.54%中国电子系统技术有限公司 13.84%三发机电（深圳）有限公司 9.02%天加集团 5.79%天马微电子股份有限公司 6.58%POLYCOOL T

52、HE ENGINEERING SDN BHD 4.18%京东方科技集团股份有限公司 5.95%上海集成电路装备材料产 业创新中心有限公司 4.14%天加集团 4.88%北京世源希达工程技术有 限公司 2.03%数据来源：美埃科技招股说明书，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 24 公司深度研究报告/证券研究报告 3.2 洁净洁净技术积累技术积累深厚深厚，半导体领域半导体领域有有突破突破 美埃科技自成立之日起，即专注于电子洁净室行业，在长期的运营和研发中积累了大量半导体领域的相关经验。公司所生产的风机过滤单元（FFU）、高效过滤器、超高效过滤器、化学过滤器等产品，用

53、于维护中芯国际较高端的 14 与 28 纳米产线厂房的空气洁净度。此外，公司也成功打入 Intel、ST Microelectronics 等国际半导体厂商的供应链体系。图28.美埃科技产品助力国内半导体产线 数据来源：美埃科技官网，财通证券研究所 美埃科技在半导体空气净化的最高端技术上，已取得重大突破。上海微电子装备公司开发国内首台 ArFi 光刻设备，机台内洁净环境等级需要达到国际最高标准（ISO Class 1 级）。美埃科技美埃科技提供了光刻设备所需的提供了光刻设备所需的 EFU（超薄型设备端自带风（超薄型设备端自带风机过滤机组）及机过滤机组）及 ULPA（超高效过滤器）等产品（超高效

54、过滤器）等产品，并通过并通过了相关了相关验收。验收。总体上，美埃科技所产生的 FFU,高效过滤器，静电过滤器，技术水平已与 AAF、再生科技、中建南方、富泰科技处于同一级别，国产替代不存在过大技术障碍。美埃（中国）环境科技的产品与同行业相比，首先，FFU 整机总静压最高，在一定面风速（风量）下克服一定阻力输出洁净空气的能力最高，洁净室的洁净度最高，并且 FFU 运行所消耗的电量最低。其次，同等效率级别下，公司高效过滤器阻力最小，性能最出色，可实现低耗能、低噪音运行。最后，公司静电过滤器拥有过滤效率稳定，臭氧产生量低的特点。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 25 公司深度研究报告

55、/证券研究报告 图29.美埃科技实现最高等级半导体洁净度的方式 数据来源：美埃科技官网，财通证券研究所 为达到半导体产业的高等级洁净度标准，公司开展了滤料改性、滤芯制作、成品制造、高效节能等多种核心技术的研发。滤料改性滤料改性：美埃科技利用自主研发的浸渍型化纤滤材改性技术、分子筛技术、基活性炭吸附技术、离子交换纤维技术等，通过酸洗、改性溶剂配方、浸渍比控制、震荡混合等工序，使过滤材料具备了更出色的性能：提升对气态分子污染物的吸附能力，提升吸附量；使材料具有靶向选择吸附能力，针对性吸附目标气态分子污染物；减少水分子的竞争吸附的影响，提升对气态分子污染物的吸附空间；将吸附的气态分子污染物分解转化，

56、固化在滤材内部；延长材料的使用寿命（达国外进口材料的 1.75 倍）。图30.美埃科技开发多种高效过滤器 数据来源：美埃科技官网，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 26 公司深度研究报告/证券研究报告 滤芯制作：滤芯制作：美埃科技开发了嵌插接角框架等技术，用于制作滤芯。滤料本身厚度不足 0.5 毫米，在打折加工、运输、安装、后续使用等各环节容易断裂并造成细微颗粒物的泄漏。美埃科技的打折技术，精确控制滤料打折的折痕深度、细微的折痕尖端弧形、滤料折形间距和角度等，从而实现最优风道，进而确保滤芯风阻最小化，同时预防折痕在运输、安装、现场风速持续运行中断裂破坏洁净度进而

57、影响半导体芯片良品率甚至导致停产。成品制造：成品制造：美埃公司综合运用“嵌插接角框架”、“一种高效率风机过滤器机组”发明专利及“高效、超高效过滤技术”、“FFU 节能降噪和系统集成技术”等核心技术，采用自研的特殊密封发泡热熔胶工艺技术、快速零泄漏注胶工艺，保证产品无死角的密封性，并通过自研的泄漏测试手段，严谨的 100%测试出厂，达致产品对 0.1 微米细颗粒物最高 99.999997%的过滤效率，并确保密封材料在后续使用中本身不脱落或释气带来二次污染。在产品阻力和过滤效率达到更优的平衡下，采用特殊结构的设计，提高产品强度，持续承受运行中的风量风压，杜绝高压下断裂、泄漏的风险。图31.风道结构

58、的优化设计 数据来源：美埃科技官网，财通证券研究所 节能高效：节能高效：美埃科技采用自研的高效率风机过滤器机组涉及，配备 FFU 节能降噪和系统集成技术，生产总静压较高、低噪音、耗电量较低的 FFU 产品，可将 FFU效率提升至 64%以上。美埃科技将自主生产的高效率、低噪音、低能耗的风机过滤单元与高效、低阻、高强度超高效过滤器组合，产品节能超过 15%，助力客户减少能耗，降低碳排放。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 27 公司深度研究报告/证券研究报告 图32.美埃科技开发的风机高速群控系统 数据来源：美埃科技官网，财通证券研究所 为了满为了满足越来越严格的半导体生产空气洁净

59、要求，空气净化器在材料、制造工艺、足越来越严格的半导体生产空气洁净要求，空气净化器在材料、制造工艺、智能控制技术上不断发展。智能控制技术上不断发展。在过滤材料方面，更高吸附性，更长寿命的活性炭材料是未来发展的重点方向。此外，为实现节能环保并降低成本，可回收、可重复利用，环境友好型的活性炭和离子交换纤维材料会加速渗透；纳米纤维过滤、PTEE 膜材料过滤、微振、超高精度恒温恒湿等也是未来发展的重点方向。在智能控制方面，未来的风机控制将结合 5G、云技术，实现数据与控制端的无缝对接，从而实现电机、风机二者的最佳耦合效应，达到节能、精准净化的目标。新一代控制系统使用在线监测技术，结合 5G 等在线控制

60、技术，对洁净厂房、暖通系统等空气洁净系统进行实时的监测、反馈及智能化控制，实现对洁净系统的远程高效控制及维护。综上所述，综上所述，凭借自身在半导体空气净化领域的深厚积累，美埃科技有望以较快速凭借自身在半导体空气净化领域的深厚积累，美埃科技有望以较快速度在上述技术上取得突破，进一步巩固自身的行业地位。度在上述技术上取得突破，进一步巩固自身的行业地位。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 28 公司深度研究报告/证券研究报告 3.3 布局布局医药健康领域医药健康领域，相关业务，相关业务潜力大潜力大 图33.美埃空气净化器在疫情防控中的作用 数据来源：美埃科技官网，财通证券研究所 我国医

61、疗净化系统市场规模约我国医疗净化系统市场规模约 330 亿元，空气净化设备亿元，空气净化设备消毒效率高，在其中占据消毒效率高，在其中占据重要地位重要地位。新冠肺炎疫情爆发后，全社会对公共卫生的重视程度大幅提高，产生新冠肺炎疫情爆发后，全社会对公共卫生的重视程度大幅提高，产生了大量空气净化设备的需求了大量空气净化设备的需求。美埃科技重点推进生物制药与医用空气净化设备的研发、生产及销售。公司供应医用空气净化设备等产品，积极协助医药生产与医疗机构等单位维持正常的秩序，对疫情防控起到了至关重要的作用。此外，移动式空气消毒机等设备被列入 重大疫情救治基地应急救治物资参考储备清单。在疫情常态化防控阶段，高

62、标准医疗洁净环境需求将提升，从而为空气净化设备市场带来持续增长的需求。图34.美埃科技产品在疫情防控中广泛应用 数据来源：美埃科技官网，财通证券研究所 疫情也带来了对空气消毒机的需求，空气消毒机是对空气消毒杀菌的机器，需要按 WST 6482019空气消毒机通用卫生要求经第三方测试合格后，通过备 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 29 公司深度研究报告/证券研究报告 案登记后才能称为空气消毒机。空气消毒机的杀菌因子常见的有静电吸附、过滤技术、紫外线、臭氧、过氧化氢、等离子等。图35.美埃科技实验室 图36.美埃科技的多种空气消毒设备 数据来源：美埃科技官网，财通证券研究所 数据

63、来源：美埃科技官网，财通证券研究所 美埃科技作为工信部国家级新冠肺炎疫情防控重点保障企业，拥有国家“CNAS 认可”实验室，包括过滤器综合实验室、超净微环境实验室等 26 个专业实验。空净实验室内部配备了 30 立方米试验舱，洁净工作台，生化培养箱，以及高压灭菌锅等一系列抗菌实验的设备。30 立方米实验舱是作为检验空气净化器或者消毒机设备类循环抗菌效率的重要设备。美埃科技的空气消毒机在江苏省卫生健康委员会进行了备案，取得了消毒产品生产企业卫生许可证。美埃针对不同的应用需求，可提供给客户多种消毒设备。其中，美埃 Y 型大风量空气消毒机应用了 ArgenZil 银离子高效洁净系统，采用独特的缓释技

64、术，长久保持杀菌特性，广谱、高效的抑制微生物繁殖，气态化学污染物去除率 90，抑菌杀菌率达 99.9，PM2.5 净化效率高达 99，适用医院或办公场所等。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 30 公司深度研究报告/证券研究报告 图37.美埃科技深度参与医药制造业空气净化 数据来源：美埃科技官网，财通证券研究所 新冠疫新冠疫情防控对疫苗、抗病毒药物等的需求，推动了生物医药制造行业的情防控对疫苗、抗病毒药物等的需求，推动了生物医药制造行业的加速发加速发展。展。在生物医药制造领域，美埃科技所生产的各级别过滤器，能使环境免受颗粒物及微生物的污染，并达到 GMP 规范要求的空气洁净度。美

65、埃科技具备为洁净室内部的局部区域提供微环境超洁净解决方案的能力，能供应超薄型设备端自带风机过滤机组（EFU），将生产设施内大环境的洁净度控制，与需要更高洁净度的小环境的的相关控制有效结合。此外，公司生产的称量罩、层流罩、BIBO 系统等空气净化设备，为制药行业在生产过程中维持空气洁净度、提高产品良率、实现无污染排放等均起到重要的保障作用。图38.美埃科技空气净化消毒产品-性能优异 数据来源：美埃科技官网，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 31 公司深度研究报告/证券研究报告 疫情常态化防控，疫情常态化防控，对空气净化与消毒设备提出更高的技术要求对空气净化与消毒设

66、备提出更高的技术要求。一方面，高等级生物安全研究场所需要继续改进空气净化技术，相关企业加快研发有竞争力的、稳定可靠的生物安全隔离、防护技术。另一方面，美埃等企业继续研发公共场所环境空气消毒净化技术和医疗行业高精度净化技术，以实现环保、健康、低成本、长效性空气消毒技术突破。除此之外除此之外，机场、火车站等交通枢纽，博物馆、图书馆，机场、火车站等交通枢纽，博物馆、图书馆、商业建筑群、学校与医商业建筑群、学校与医院等人流集中的地方，院等人流集中的地方，为有效防控疫情，为有效防控疫情，空气净化系统越来越普及空气净化系统越来越普及。上述场所的暖通系统和换气系统使用空气净化设备去除来自外部的包括灰尘、有害

67、气体、细菌病毒、异味等污染物。随着大气环境污染、室内建筑装修污染、流行性疾病的传播等问题的凸显，大众对公共空间和私人空间的空气净化设备的需求日益增加。综上所述，综上所述，美埃科技在生物制药、医疗健康领域的业务规模，有望进一步扩大。美埃科技在生物制药、医疗健康领域的业务规模，有望进一步扩大。4 投资建议与投资建议与盈利预测盈利预测 4.1 分业务收入预测分业务收入预测 过滤器业务：过滤器业务：美埃科技的过滤器产品种类覆盖全面，技术水平在国内处于领先地位，过滤器是维持集成电路与生物医药厂房高洁净环境的关键设备，需要定期进行更换。综合考虑国内电子与生物医药工业的扩产步伐，疫情与海外限制扰动，存量产品

68、更换需求，工厂产能，过滤器业务收入有望实现稳过滤器业务收入有望实现稳步增长步增长。我们预计公司过滤器业务 2022 至 2024 年的收入增速分别为14.12%/15.06%/16.35%,毛利率为37%/36.5%/36.0%。风机过滤单元业务：风机过滤单元业务：美埃科技的风机过滤单元广泛应用于半导体、生物制药、食品加工等行业的洁净厂房及洁净室中，是洁净室空气净化的关键设备。风机过滤单元的市场需求量，与电子及生物医药等厂房新建量直接相关。考虑相关企业的扩产存在一定不确定性，我们预计公司风机过滤单元业务 2022 至 2024 年的收入增速分别为 11%/12%/13%,毛利率为 23%/21

69、.5%/21.0%。空气净化设备业务：空气净化设备业务：美埃科技的空气净化设备产品包括生物安全与除菌设备、家用与商用空气净化设备、工业除尘除油烟设备等，为公司重点开拓的新兴业务。考虑到疫情防控新常态环境下，全社会对生物安全与健康的重视程度提高，公司公司的空气净化设备业务有望实现快速增长。的空气净化设备业务有望实现快速增长。我们预计公司空气净化设备业务 2022 至2024 年的收入增速分别为 65.65%/54.17%/48.69%,毛利率为 33%/32%/31.0%。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 32 公司深度研究报告/证券研究报告 其他其他主营主营业务：业务：。我们预

70、计公司其他主营业务 2022 至 2024 年的收入增速分别为11%/11%/11%,毛利率为 12%/12%/12%。综上，我们预计美埃科技 22/23/24 年整体营收为 13.26/15.44/18.20 亿元，同比提升 15.31%/16.48%/17.88%，毛利率为 29.10%/28.46%/28.18%；归母净利润为1.55/1.90/2.22 亿元，同比提升 43.0%/22.8%/16.8%。表5.分业务收入预测 2021 2022E 2023E 2024E 过滤器营收(百万)534.00 609.40 701.18 815.82 YOY 22.39%14.12%15.06

71、%16.35%毛利率 37.19%37%36.50%36.00%风机过滤单元营收(百万)437.29 485.39 543.64 614.31 YOY 16.64%11.00%12.00%13.00%毛利率 16.81%23%21.50%21.00%空气净化设备营收(百万)60.18 99.69 153.69 228.52 YOY 84.71%65.65%54.17%48.69%毛利率 41.92%33%32%31%其他营收(百万)118.15 131.15 145.57 161.59 YOY 100%11.00%11.00%11.00%毛利率 10.17%12%12%12%全部营收(百万)1

72、149.71 1325.73 1544.20 1820.37 YOY 27.33%15.31%16.48%17.88%毛利率 26.91%29.10%28.46%28.18%数据来源：WIND，财通证券研究所 4.2 盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 2022 年至 2024 年的归母净利润为 1.55/1.90/2.22 亿元，选取盛剑环境、再升科技作为可比公司，对应的平均 PE 值为 21.37/15.71/12.20 倍。表6.可比公司估值情况 当日股价 净利润（百万）EPS PE 证券简称 2022.12.23 2021 年 22E 23E 24E 22E 23E 24E 盛

73、剑环境 35.19 152.35 1.71 2.45 3.28 20.56 14.39 10.74 再升科技 5.22 249.47 0.24 0.31 0.38 22.18 17.02 13.67 平均 21.37 15.71 12.20 数据来源：可比公司估值来自 WIND 一致预期，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 33 公司深度研究报告/证券研究报告 5 风险提示风险提示 半导体半导体扩产规模不及预期，净化设备需求放缓扩产规模不及预期，净化设备需求放缓：美埃科技的营收中有较大比例来自电子电器与半导体行业。电子行业的空气净化设备需求，受到半导体厂扩产速度的

74、较大影响。2022 年下半年以来，全球各大半导体厂开始削减产能和资本开支，国内半导体厂的产能利用率也出现下滑。此外，美国行政当局于 2022 年 10 月出台针对中国企业的新限制措施，对国内半导体厂扩产造成一定冲击。若国内半导体厂扩产大幅放缓，会对空气净化设备的市场需求造成较大影响。生物医药企业扩产规模不及预生物医药企业扩产规模不及预期，净化设备需求放缓期，净化设备需求放缓：美埃科技正在开拓生物制药与医疗健康领域的市场。疫情对相关行业的影响仍存在不确定性。若未来社会对疫苗、抗病毒药物等健康类产品和服务的需求放缓，相关行业对空气净化设备的需求可能不及预期。空气净化领域竞争加剧空气净化领域竞争加剧

75、:随着空调技术的发展，搭载过滤器的空调有可能实现更好的净化效果，从而与美埃科技的非洁净室空气净化设备产生竞争关系。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 34 公司深度研究报告/证券研究报告 公司财务报表及指标预测公司财务报表及指标预测 Table_FinchinaDetail 利润表利润表(百万元百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 902.92 1149.72 1325.73 1544.20 1820.37 成长性成长性 减:营业成本 646.99 840

76、.33 939.94 1104.69 1307.39 营业收入增长率 13.9%27.3%15.3%16.5%17.9%营业税费 4.78 5.48 6.32 7.36 8.68 营业利润增长率 13.4%26.8%43.5%22.9%16.9%销售费用 76.71 86.32 99.53 115.94 136.67 净利润增长率 16.0%30.9%43.0%22.9%16.9%管理费用 36.32 39.32 45.34 52.82 62.26 EBITDA 增长率 4.2%26.3%30.7%10.5%14.6%研发费用 25.70 46.87 54.04 62.95 74.21 EBI

77、T 增长率 3.3%23.7%42.0%11.1%15.4%财务费用 10.41 10.76 13.72-4.83-8.71 NOPLAT 增长率 4.5%29.2%42.0%11.1%15.4%资产减值损失-0.55 0.09 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 20.0%22.7%140.1%10.6%11.2%加加:公允价值变动收益公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 31.3%30.5%225.1%12.5%13.0%投资和汇兑收益-0.44-0.53-0.48-0.56-0.66 利润率利润率 营业利润营业利润 93.36 118

78、.39 169.87 208.81 244.04 毛利率 28.3%26.9%29.1%28.5%28.2%加:营业外净收支 1.68 0.38 0.00 0.00 0.00 营业利润率 10.3%10.3%12.8%13.5%13.4%利润总额利润总额 95.05 118.76 169.87 208.81 244.04 净利润率 9.1%9.4%11.6%12.2%12.1%减:所得税 12.58 11.21 16.03 19.70 23.03 EBITDA/营业收入 13.1%13.0%14.8%14.0%13.6%净利润净利润 82.72 108.24 154.82 190.31 222

79、.43 EBIT/营业收入 11.6%11.3%13.9%13.2%13.0%资产负债表资产负债表(百万元百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率运营效率 货币资金 98.13 133.36 1060.75 1254.90 1309.80 固定资产周转天数 45 38 29 22 17 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数流动营业资本周转天数 123 123 142 124 141 应收帐款 359.00 372.25 470.95 511.19 646.60 流动资产周转天数 391 330 602 586

80、 572 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 129 114 114 114 114 预付帐款 12.34 40.88 28.20 33.14 39.22 存货周转天数 194 153 153 153 153 存货 370.86 341.11 455.25 480.70 626.99 总资产周转天数 424 379 497 592 566 其他流动资产 8.03 14.49 14.49 14.49 14.49 投资资本周转天数 246 237 493 468 442 可供出售金融资产 投资回报率投资回报率 持有至到期投资 ROE 23.4%23.4%1

81、0.3%11.2%11.6%长期股权投资 2.98 2.83 2.83 2.83 2.83 ROA 7.1%8.6%6.5%7.1%7.3%投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 14.9%15.7%9.3%9.4%9.7%固定资产 111.55 118.41 106.78 95.16 83.53 费用率 在建工程 1.75 2.04 2.04 2.04 2.04 销售费用率 8.5%7.5%7.5%7.5%7.5%无形资产 30.57 29.88 29.88 29.88 29.88 管理费用率 4.0%3.4%3.4%3.4%3.4%其他非流动资产 31.3

82、6 29.67 29.67 29.67 29.67 财务费用率 1.2%0.9%1.0%-0.3%-0.5%资产总额资产总额 1160.34 1263.49 2400.11 2679.79 3043.55 三费/营业收入 13.7%11.9%12.0%10.6%10.4%短期债务 223.25 234.08 234.08 234.08 234.08 偿债能力偿债能力 应付帐款 276.66 257.70 340.00 362.46 468.89 资产负债率 69.3%63.2%37.1%36.6%36.9%应付票据 12.95 35.77 18.73 45.33 30.48 负债权益比 226

83、.0%172.0%58.9%57.7%58.5%其他流动负债 1.53 3.84 3.84 3.84 3.84 流动比率 1.23 1.38 2.59 2.65 2.65 长期借款 10.30 21.27 21.27 21.27 21.27 速动比率 0.70 0.82 1.96 2.05 1.98 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 9.41 13.06 11.23 12.48 14.40 负债总额负债总额 804.35 798.91 889.88 980.45 1123.20 分红指标分红指标 少数股东权益少数股东权益 2.49 2.74 1.7

84、6 0.55-0.86 DPS(元)0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 100.80 100.80 134.40 134.40 134.40 分红比率 留存收益 75.47 183.72 338.54 528.86 751.28 股息收益率 0.0%0.0%0.0%股东权益股东权益 355.98 464.58 1510.23 1699.34 1920.36 业绩和估值指标业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元)0.82 1.07 1

85、.15 1.42 1.65 净利润 82.72 108.24 154.82 190.31 222.43 BVPS(元)3.51 4.58 11.22 12.64 14.29 加:折旧和摊销 13.80 20.14 11.62 11.62 11.62 PE(X)0.0 0.0 25.8 21.0 18.0 资产减值准备 10.30 4.77 0.00 0.00 0.00 PB(X)0.0 0.0 2.6 2.4 2.1 公允价值变动损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 10.63 10.12 16.39 16.39 16.39 P/S 0.0 0.0 3.

86、0 2.6 2.2 投资收益 0.44 0.53 0.48 0.56 0.66 EV/EBITDA 1.3 1.0 16.4 14.0 12.0 少数股东损益-0.26-0.69-0.98-1.21-1.41 CAGR(%)营运资金的变动-100.91-58.52-129.89-6.57-177.74 PEG 0.0 0.0 0.6 0.9 1.1 经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 15.15 85.37 52.44 211.10 71.95 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量-20.59-29.06-0.48-0.56-0.66 REP 融资活动产生现金流量

87、融资活动产生现金流量 27.74-16.11 875.43-16.39-16.39 资料来源：资料来源：wind 数据，财通证券研究所数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 35 公司深度研究报告/证券研究报告 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通

88、证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业评级行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。免责

89、声明免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会

90、持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。信息披露信息披露