1、 1/29 2022 年年 12 月月 27 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 行业研究报告 慧博智能投研 免税行业深度：免税行业深度：市场规模市场规模及趋势及趋势、政策政策导向导向、产业链及相关公司深度梳理产业链及相关公司深度梳理 中国的免税行业至今已有 40 多年的发展历史。免税品经营属于国家授权特定机构专营的业务，获得免税品经营资质须经财政部、国税总局、海关总署等三个部门的审核批准，牌照具有稀缺性，获取难度很大。而近几年疫情冲击下中国免税市场重要性逐渐凸显。在免税政策不断放松，国人海外免税消费快速回流的大背景下，国内免税行业快速成长。未来牌照预计将有序增加，行业呈现加速增长趋势

2、。下面我们将对免税行业的概念免税行业的概念、市场规模及趋势市场规模及趋势和我国免税行业我国免税行业发展发展的的驱动因素驱动因素进行剖析，并针对主要主要渠道渠道的政策政策、运营商运营商进行梳理，希望对大家了解我国免税行业有所启发。目录目录 一、行业概述.1 二、市场规模及趋势.4 三、驱动因素.7 四、产业链及竞争格局分析.8 五、离岛免税：政策放开引导消费回流，市场空间广阔.10 六、口岸免税：主要免税渠道，疫后逐步恢复可期.19 七、市内免税：尚处于起步阶段，具备较大潜力.23 八、线上免税：疫情加速免税商拓宽渠道，线上场景渐入佳境.27 九、中国免税市场未来发展方向.28 十、参考研报.2

3、9 一、一、行业概述行业概述 1、概念概念 免税行业是旅游行业的一个子行业，免税行业是旅游行业的一个子行业，指各个国家和地区按照相关法律和规定，向国际旅客或特定旅客销指各个国家和地区按照相关法律和规定，向国际旅客或特定旅客销售免税商品的旅游零售服务业务。售免税商品的旅游零售服务业务。本质上是牌照垄断型零售本质上是牌照垄断型零售。免税店所销售的免税商品包括免征关税、增值税和消费税的进口商品以及实行退（免）税（增值税、消费税）进入免税店销售的国产商品。国际上免税市场的销售模式主要分为免税和退税两类，相比免税我国离境退税市场规模目前较小。国际上免税市场的销售模式主要分为免税和退税两类，相比免税我国离

4、境退税市场规模目前较小。2/29 2022 年年 12 月月 27 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 2、免税店分类免税店分类 当前我国境内的免税店根据销售场所及供应对象的不同，可以分为五大类九个渠道：（1）口岸免税店：口岸免税店：口岸免税店指在机场、火车站、港口等跨境枢纽开设的免税经营场所，其中以机场免税店为主，口岸免税店亦分为进境和出境免税店。（2）市内免税店：市内免税店：市内免税店主要包括两种，一是针对中国籍旅客的归国人员入境市内免税店，涉及对象范围较窄，主要由中出服运营；二是针对外籍人士和港澳台同胞的境外人员离境市内免税店，目前由中国中免运营。RYkXnPoMQYiZrVZW

5、sU9P8QbRsQoOsQnPkPmNtRjMoMwO8OpPvMwMsOtNMYmNrO 3/29 2022 年年 12 月月 27 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告（3）离岛免税店：离岛免税店：离岛免税是指对乘飞机、火车、轮船离岛（不包括离境）旅客实行限值、限量、限品种免进口税购物，是利用特殊地理环境发展起来的市内免税的延伸，目前离岛免税购物额度已经提升至 10 万元，商品品类提升至 45 大类。（4）运输工具免税店运输工具免税店：也称机上免税店或船上免税店，设在往来国际或地区的运输工具上，向搭乘该运输工具的进出境旅客销售。由于机上空间、载重有限，机上免税品种类相对较少，多为体

6、积占地面积较小的香化、香烟、手表等商品。（5）网上免税店：网上免税店：多家免税运营商设立网上免税店，为顾客提供“网上订货、机场取货”的便利服务。顾客可通过网上免税店在出行前一定时间内预定商品，出境当天在机场或码头办完出境手续到专用柜台领取所购买的免税商品。机场和市内免税店是免税商品主要销售渠道，我国免税渠道主要以机场和市内免税店是免税商品主要销售渠道，我国免税渠道主要以口岸口岸免税和离岛免税为主免税和离岛免税为主。3、免税免税 VS 有税专柜有税专柜/跨境电商跨境电商 有税专柜/跨境电商与免税相比主要有以下几个方面不同：（1）物流模式：物流模式：根据 TMO Group，跨境电商的物流模式主要

7、包括保税仓模式和直邮模式，这也是跨境电商的主要模式，适用的缴税模式为跨境电商综合税模式；同时加上行邮模式，也就构成了当前跨境电商的三大模式，国内主流电商如天猫国际、网易考拉海购、京东国际等均为跨境电商综合税模式。（2）税负方面：税负方面：跨境电商与商品专柜所销售的商品均需承担一定的进口税费，但是跨境电商享受一定的税收优惠，在限额内免关税，进口环节增值税、消费税按照 70%征收。（3）客源限制方面：客源限制方面：免税对购买群体和购买额度有严格的限制，跨境电商没有客群限制，但每人每年仅有 2.6 万元的跨境电商额度。4/29 2022 年年 12 月月 27 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究

8、报告（4）价格方面：价格方面：免税店和跨境电商模式相较一般贸易模式在价格方面具有绝对优势。以不同平台具体价格来看，专柜价格高出免税店和跨境电商 20%-70%不等。但免税店需要支付高昂的运营租金，部分商品价格相比跨境电商虽然具有一定的优势但是价差并不显著。（5）品质方面：品质方面：跨境电商在一定程度上假货风险相对较高，而免税店经营模式多为公司统一向品牌供应商直接采购，品牌授权商品质量得以保证，叠加免税商品价格相较有税专柜极具优势，免税渠道难以替代。此外免税业务拥有旅游属性，价格优势+品质保证+旅游引流多重赋能下免税行业护城河深厚。4、中国免税行业发展阶段中国免税行业发展阶段 全球免税行业起始于

9、 1947 年的欧洲，随着国际旅游发展而兴起。我国的免税业起始于 1979 年，随着改革开放而发展。84 年，中国免税品公司的成立标志着我国免税业进入规范发展阶段，随着出入境旅游迅速发展，免税业态不断丰富，尤其是 11 年海南离岛政策实施后，离岛免税欣欣向荣，推动我国免税行业快速增长。17 年，中免公司成功竞标香港机场标段，标志着我国免税业走向国际化。二二、市场规模市场规模及趋势及趋势 1、市场规模市场规模（1）全球免税市场稳步增长全球免税市场稳步增长 全球免税市场稳步增长。19 年全球旅游零售市场规模为 5991 亿元，1619 年 CAGR 为 11%，其中免税占比 59.7%，规模为 3

10、577 亿元，1619 年 CAGR 为 14.4%。根据弗若斯特沙利文测算，25 年全球旅游零售市场规模有望达到 8991 亿元，其中免税占比将达到 63.7%，规模为 5724 亿元。5/29 2022 年年 12 月月 27 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 （2）香化品类为免税消费主导香化品类为免税消费主导 全球免税品消费以香水化妆品及时装配饰为主，据 Generation Research 的数据，20 年全球免税品消费中，香化类产品占比达到 43%，烟酒、电子产品、食品品类占比约 25%。（3）亚太地区增长潜力巨大亚太地区增长潜力巨大 19 年亚洲旅游零售市场规模为 30

11、51 亿元，1619 年 CAGR 为 18.1%，免税占比 63.7%，规模为 1943 亿元，1619 年 CAGR 为 26.6%，增速显著高于全球免税市场。从份额上来看，亚太地区免税销售额持续上升，从 16 年的 40%增至 19 年的 54%。根据弗若斯特沙利文测算，25 年亚洲旅游零售市场规模有望达到 6548 亿元，其中免税销售规模达到 4488 亿元。6/29 2022 年年 12 月月 27 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 （4）我国免税市场高速发展我国免税市场高速发展，增速远超全球，增速远超全球 我国免税市场高速发展。我国免税市场高速发展。19 年我国旅游零售市

12、场规模为 910 亿元，1619 年 CAGR 为 25.1%，免税占比55.1%，规模为 501 亿元，1619 年 CAGR 为 28.8%，增速远高于同期全球及亚太免税市场。从份额上来看，我国免税品销售额持续增长，从 16 年的 50.3%增至 19 年的 55.1%。根据弗若斯特沙利文测算，25 年我国旅游零售市场规模有望达到 2770 亿元，其中免税规模为 1817 亿元。疫情控制有效，政策加持助力消费回流。疫情控制有效，政策加持助力消费回流。疫情的有效控制，叠加政策扶持，我国免税品市场展现韧性。20 年我国免税品销售额仍然达到人民币 329 亿元，仅同比减少 34.2%，而同期全球

13、、亚洲分别同比减少 60.9%/40.2%。2、我国免税、我国免税行业趋势行业趋势 7/29 2022 年年 12 月月 27 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告（1）消费回流已成为大势所趋消费回流已成为大势所趋 国人购买力强成为全球奢侈品消费增长贡献主要力量，但我国奢侈品消费外流现象严重。国人购买力强成为全球奢侈品消费增长贡献主要力量，但我国奢侈品消费外流现象严重。近年来中国中上收入家庭数量急剧增长，中国奢侈品购买能力随之迅速提升，预计 2025 年国人奢侈品消费总额将达到 1.2 万亿人民币，贡献全球 40%的奢侈品消费额。但我国奢侈品消费外流严重，根据数据，我国国人仅有不到 30

14、%选择在国内购买奢侈品，超过 70%的奢侈品消费均外流至国外。免税渠道消费同样外流严重，根据世界免税协会数据，2019 年中国人消费了全球 40%的免税品，其中境外购买免税品整体规模超过 1800 亿元，撑起全球免税消费近半壁江山，而同时期我国免税市场规模仅为 545 亿元，占全球免税销售份额的 8%，我国免税市场规模与国人超强购买力匹配度明显较低，未来仍有较大的回流与成长空间。消费回流已成为大势所趋，我国积极转变客源输出国角色吸引消费回流，消费回流已成为大势所趋，我国积极转变客源输出国角色吸引消费回流，免税将成首要抓手。免税将成首要抓手。我国奢侈品消费外流严重，一方面在于出境旅游越来越寻常带

15、动国人境外消费的增长；而根本原因在于国内长期以来的税制导致国内外存在一定价差以及奢侈品品牌、数量、种类等难以满足国人需求。近年来随着我国免税政策的不断放宽，免税额度、商品品类大幅提升，不断调整和完善以满足消费者需求，叠加免税本身独特的运营模式+价格优势，未来有望成为引领消费回流的重要引擎。（2）奢侈品长期增长空间可期，免税作为回流抓手大有可为奢侈品长期增长空间可期，免税作为回流抓手大有可为 奢侈品在疫情期间接连涨价，长期视角看奢侈品具有奢侈品在疫情期间接连涨价，长期视角看奢侈品具有“抗通胀抗通胀”属性，免税作为奢侈品消费回流的主要渠属性，免税作为奢侈品消费回流的主要渠道长期有望稳定增长。道长期

16、有望稳定增长。长期看奢侈品价格提升速度快于通胀率，即使在需求相对疲软的情况下也有望保持稳定的增长速度。考虑到免税客群多对应消费能力较高的群体，随着这部分群体的收入以高于平均增速的速度增长，未来有望带动奢侈品市场规模持续扩张，而作为重要渠道的免税市场规模长期亦有望稳定增长。三、三、驱动因素驱动因素 1、免税行业供给端持续改善免税行业供给端持续改善 疫情导致的出境受限是消费回流的短期直接因素，具备全球竞争能力的产品价格、政策放开下购买渠道增多和良好的服务体系是回流的核心因素，供给端持续改善将成为释放我国免税商品消费能力的关键因素。8/29 2022 年年 12 月月 27 日日 行业行业|深度深度

17、|研究报告研究报告 短期来看，疫情反复仍将导致出行受限，中国免税市场重要性将持续提升。长期来看，以渠道占比最大的机场免税为例，我国产品价格已具备一定优势；购买渠道方面，离岛免税政策持续放开，全国渠道布局日益完善；市内政策方面预计加速落地。免税行业供给端持续改善。2、政策驱动、政策驱动 疫情下为刺激消费回流，政策频出利好不断涌现，免税发展迎来全新变局。四、四、产业链及产业链及竞争格局分析竞争格局分析 1、产业链、产业链 免税行业即免税运营商通过获取免税牌照向消费者提供豁免进口环节的关税、消费税、增值税的商品。免税运营商一般和上游的产品品牌直接对接，随着免税运营商的体量提高，其渠道能力也会逐渐增强

18、。9/29 2022 年年 12 月月 27 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 免税运营商主要依靠价格优势吸引消费者形成规模效应，同时与品牌商维持良好关系，从而增强议价能力和货源获取能力，进而降低成本，提高毛利率。2、我国免税我国免税运营商运营商 2020 年之前，仅中国中免中国中免、日上免税行（日上上海日上免税行（日上上海&日上中国）日上中国）、珠海免税珠海免税、深圳免税深圳免税、海南免税海南免税、中出服中出服和中侨中侨 7 家公司拥有免税资质牌照。为了鼓励免税行业适度竞争，激发市场活力，国家新发免税牌照，2020 年王府井王府井获得免税经营资质。除了原来具有免税品经销资格的经营主

19、体能够申请离岛免税外，海南省额外批准海发控海发控和海旅投海旅投享有离岛免税经营资质。10/29 2022 年年 12 月月 27 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 3、免税行业竞争格局免税行业竞争格局 免税行业整体呈现一超多强的垄断格局。其中中免份额超过 90%，具有口岸、离岛、市内等全牌照，17、18 年完成并购国内第二大免税运营商日上 51%股权，20 年收购第二大离岛免税运营主体海免 51%股权，21 年 12 月收购运营归国人员补购型市内免税店的中侨免，龙头地位愈发稳固。五、五、离岛免税离岛免税：政策放开引导消费回流，市场空间广阔政策放开引导消费回流，市场空间广阔 1、海南具

20、有独特战略地位海南具有独特战略地位 海南战略定位海南战略定位国际旅游消费中心，免税承接海外消费回流。国际旅游消费中心，免税承接海外消费回流。2018 年 4 月，领导人在海南建省办经济特区 30 周年大会上宣布支持海南岛建设自由贸易试验区，稳步推进中国特色自由贸易港建设；中央发布关于支持海南全面深化改革开放的指导意见，将海南战略定位为国际旅游消费中心。21 年 11 月，海南省“十四五”建设国际旅游消费中心规划提出“通过发展免税购物、国际医疗、国际教育积极承接海外消费回流”。自贸港建设集结资源持续赋能，海南旅游零售有望继续蓬勃发展。自贸港建设集结资源持续赋能，海南旅游零售有望继续蓬勃发展。20

21、20 年 6 月 1 日中共中央、国务院印发海南自由贸易港建设总体方案，通过“6+1+4”制度设计，明确到 2025 年，初步建立以贸易自由便利和投资自由便利为重点的自由贸易港政策制度体系；到 2035 年，实现贸易自由便利、投资自由便利、跨境资金流动自由便利、人员进出自由便利、运输来往自由便利和数据安全有序流动；到本世纪中叶，全面建成具有较强国际影响力的高水平自由贸易港。国家顶层支持海南自由贸易港建设，未来多方面资源集结下，免税有望乘风更上一层楼。11/29 2022 年年 12 月月 27 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 海南受到疫情影响，游客数量下滑，但随着形势发展，旅游人次

22、有望逐步恢复。2022 年海南省政府工作目标确定了 2022 年海南离岛免税店 1000 亿元的销售目标，较 2021 年的 600 亿目标增加近三分之二。2、政策持续放宽，红利快速释放政策持续放宽，红利快速释放 离岛免税额度、品类、渠道逐步放宽。离岛免税额度、品类、渠道逐步放宽。11 年，财政部出台关于开展海南离岛旅客免税购物政策试点的公告，离岛免税政策正式实施，免税额度为 5000 元，品类为首饰、香水、化妆品等 18 种。1120 年离岛免税政策多次调整，额度从 5000 元逐步提高至 10 万元，品类从 18 种增加至 45 种，如电子消费产品、定化妆品、手机和酒类等，提货增加船、火车

23、等渠道。此外，2021 年 2 月推出邮寄送达提货方式，进一步优化免税购物体验。12/29 2022 年年 12 月月 27 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 3、离岛免税竞争格局离岛免税竞争格局（1）牌照放开，离岛免税进入一超多强局面牌照放开，离岛免税进入一超多强局面 免税行业马太效应显著。20 年离岛免税牌照放开之前，海南离岛免税被中免中免和海免海免垄断。为促进海外消费回流，做大海南免税市场规模，20 年放开离岛免税牌照，海发控海发控、海旅投海旅投、中出服中出服、深免深免成为新晋免税主体，22 年王府井获准经营离岛业务。目前海南投入运营的免税店中，6 家在中免旗下，这意味着海南离

24、岛免税购物进入“一超多强”的全面竞争时代。13/29 2022 年年 12 月月 27 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 （2）合理布局，错位竞争合理布局，错位竞争 差异化竞争可能成为离岛免税竞争的答案。差异化竞争可能成为离岛免税竞争的答案。与韩国市场化竞争形成寡头垄断不同，我国免税商均为国资背景，国有企业之间形成价格竞争的可能性较小，因此从避免同质化引起的价格竞争角度出发，认为未来离岛免税运营商将形成差异化竞争。通过商品品牌与品类的不同、地域布局上的差异化、目标客户群体的分化等方面实现差异化竞争，从而削弱价格竞争的必要性。区位布局差异：区位布局差异：出入境枢纽及客流较大的景区免税店

25、或独享优质客流。出入境枢纽及客流较大的景区免税店或独享优质客流。由于免税商品的同质化及游玩时间安排的限制，通常游客仅会选择 1 至 2 家免税店购物，货比三家寻找低价商品的机会较小，能够认为掌握出入境核心枢纽和优质客流较大的景区免税店受到的直接竞争较小。产品品类差异：产品品类差异：与品牌与品牌商合作推出独有套装或联名产品等方式差异竞争。商合作推出独有套装或联名产品等方式差异竞争。由于免税商品的同质化，为避免直接竞争，免税运营商可以发挥自身优势，重点发展相对稀缺的品类。目标客户群体分化：目标客户群体分化：免税为引，多业态协同发展。免税为引，多业态协同发展。韩国免税商折扣力度大及高额返点导致旅游零

26、售业务盈利能力较差，但韩国免税店数量众多，原因主要系免税店能为周边商业引流，通过同一集团下的其他旅游业务实现创收。与韩国免税盈利模式相同，各免税零售商均试图在免税的基础上发展其他业务拓展 14/29 2022 年年 12 月月 27 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 收入。例如：中免打造的三亚海棠湾国际免税城及在建的海口新海港国际免税城以免税为核心，有税零售、餐饮、娱乐、酒店及休闲等业务共同发展，打造一体化旅游零售综合体。（3）未来竞争更加充分，中免优势难打破未来竞争更加充分，中免优势难打破 新进入的离岛免税运营商逐步成长起来，在品牌丰富度，供应链整合、客户积累等方面逐步优化，销售额

27、快速提升。2021 年中免市占率下降至约 86%，未来不排除有新的运营商加入到离岛免税的竞争中。但考虑到中国中免在免税行业深耕多年，树立了很高的壁垒，其在海南市场先发优势显著，新进入者短期内难以超越。2025 年全岛封关运作、简并税制后，对进口征税商品目录以外、允许海南自由贸易港进口的商品，都完全免征进口关税。在离岛免税蛋糕做大的背景下，中免及其他离岛免税运营商都将受益。4、未来展望、未来展望（1）预计韩免对海南离岛免税替代在弱化预计韩免对海南离岛免税替代在弱化 疫情以前，中国游客在韩国免税消费中占据较大比重，疫情后受到一定打击。目前韩国免税恢复良好，21 年非韩国人在韩免税消费额为 149

28、亿美金，已恢复至 19 年同期的 83%，预测其中大部分是中国人通过直邮清关完成。考虑我国仍是韩免主要消费群体（19 年韩国免税品销售额为 213 亿美元，中国人消费1124 亿元，约合美金 163 亿，占比超过 70%），而 21 年海南离岛免税销售额为 504.9 亿元，增速高达83%。预计，即使未来全球疫情向好，完全放开出入境，韩免对海南离岛的替代也在弱化。15/29 2022 年年 12 月月 27 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 （2）销售额和客单价大幅提升，市场潜力有待挖掘销售额和客单价大幅提升，市场潜力有待挖掘 继 2020 年海南离岛免税销售额同比实现翻番后，202

29、1 年海南离岛免税销售额 504.9 亿元，同比增长83%。客单价从 2017 年的 3436.16 元大幅提升至 2021 年的 7518.8 元。未来海南省免税店将引进更多知名品牌，丰富经营品种，完善商品结构，持续挖掘消费潜力。预计到 2025 年，海南离岛免税消费市场规模将有望突破 1600 亿元，成为全球最大的免税市场。5、主要运营、主要运营商商（1）中免）中免 中免中免发展发展 30 余年，打造余年，打造出出中国第一的免税龙头规模优势，构筑免税核心壁垒。中国第一的免税龙头规模优势，构筑免税核心壁垒。根据 Moodie Davitt 报告，2019 年按照营业收入排名，中免为全球第四名

30、；受疫情影响，2020 年中免营业收入已经超过Dufry、乐天和新罗，成为全球最大的免税运营商。16/29 2022 年年 12 月月 27 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 中免凭借免税龙头地位与规模优势叠加多年运营经验，通过资源共享和优势互补，已经与全球逾 1000个世界知名品牌建立了长期稳定的合作关系，高端品牌布局更加完备。同时中免业务发展壮大助推物流体系逐步成长并建立起全国范围的免税物流配送体系。目前中免已经在大连、上海、青岛、深圳、北京、三亚和香港建有覆盖全国的 7 大海关监管物流中心，形成了覆盖全国的免税品配送体系。此外，公司运营效率优势显著，可以比肩国际一流免税商。公司

31、不断完善公司不断完善离岛离岛免税业态布局。免税业态布局。离岛免税 2011 年政策落地，公司同年 4 月 20 日三亚市内免税店（大东海店）试运营，成为首家实施离岛旅客免税购物政策的免税店。2011 年 10 月公司全资孙公司竞得三亚市海棠湾商服（旅游）用地国有土地的使用权，2012 年 3 月投资 13.5 亿元用于三亚海棠湾国际购物中心项目的建设，2012 年底项目主体结构封顶。2013 年定增募集资金净额 25 亿元，全部投入三亚海棠湾国际购物中心项目建设，年底项目外装完毕。2014 年 9 月三亚国际免税城（海棠湾免税店）正式营业，原大东海店逐步闭店。随后 2017 年初公司开始建设三

32、亚海棠湾河心岛项目（三亚国际免税城二期），2019 年全面完成工程施工等各项工作，并于 2019 年底开业。2020 年，公司并表海免海免，将海免旗下海口日月广场免税店、博鳌免税店以及美兰机场免税店收入囊中。随着今年 10 月 28 日海口国际免税城开业，加之明年中期三亚海棠湾一期 2 号地顺利开业，未来，与太古里合作海棠湾三期等项目，将会进一步助力公司海南业务成长，夯实在海南区域的卡位优势。公司海南离岛免税市占率始终维持公司海南离岛免税市占率始终维持 90%+，未来规模优势下议价能力不断提升，未来规模优势下议价能力不断提升+品牌品牌 SKU 短期难被超短期难被超越，公司龙头地位稳固。越，公司

33、龙头地位稳固。根据穆迪戴维特报告数据，海南 2021 年第一季度旅游免税零售市场整体销售额季度环比增长率为 22%，达到 139 亿元人民币，其中中免集团占比约 90%，海棠湾在离岛免税市场中份额超 70%（2）海控海控 海控全球精品免税城先后完成三期升级，供给端持续强化丰富。海控全球精品免税城先后完成三期升级，供给端持续强化丰富。海控免税位处日月广场东区，毗邻中免日月广场店，分布于“摩羯+水瓶”两栋大楼。开业初期高举电子产品引流，二期酒水世界打造特色，三期精品潮牌定位。入驻品牌从一期 100+增加到近 600 个，经营面积从 3000 接近增至约 4 万在，在香化、酒水、电子产品、眼镜基础上

34、增加了箱包、手表、珠宝首饰、服饰等精品，品牌和面积持续扩容。据中新网海南和环球旅讯报道，海控免税自开业以来销售额逐季翻倍增长。17/29 2022 年年 12 月月 27 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 全球消费精品公司目前主营离岛免税、新零售、机场商业等业务，战略合作第三方运营龙头。全球消费精品公司目前主营离岛免税、新零售、机场商业等业务，战略合作第三方运营龙头。免税业务方面，海控积极与 Dufry、阿里巴巴合作，分享成熟运营商的供货体系、会员体系，并借力阿里线上运营经验及物流解决方案。背靠大股东海发控，有望获得资源支持并与兄弟公司实现业务协同。背靠大股东海发控，有望获得资源支持

35、并与兄弟公司实现业务协同。大股东海南发展控股有限公司为海南首家资产规模破千亿的国有企业，下属参控股公司 298 家，涵盖机场投资建设运营、区域综合开发，和自贸港新兴产业三大产业板块，在海南省具有战略地位。目前两家线下店分别位于兄弟公司海南机场、美兰空港旗下，预计在提成扣点、后续门店扩张方面均有望拥有一定优势。同时，海发控与海南迎宾馆合作设立线上商品展示台及代金券优惠福利等，发挥“旅居+免税购物”协同效应。此外，依托大股东交通方面的布局，免税店周边交通动线等有望进一步优化，提升购物便捷度。公司未来有望注入海南发展，加速成长。公司未来有望注入海南发展，加速成长。2022 年 5 月大股东海发控以

36、6 亿元认购海南发展定增份额，并承诺三年内（即 2025 年 5 月前）将海控免税注入上市公司。2019 年前公司营收相对稳健，近两年疫情扰动下有所下行，扣非业绩连续承压，整体经营相对平淡，此前已参股 45%海南海控免税（主营岛民免税），后续免税注入有望为公司贡献正向业绩。届时，海南发展有望成为海南控股旗下唯一的免税业务持牌与运营主体。（3）海旅）海旅 海旅免税成立于 2020 年 7 月 21 日，主要经营海南离岛免税业务及日用消费品，公司核心业务即海南离岛免税业务，营收占比 7-8 成，以三亚海旅免税城为核心。目前在海南离岛免税玩家中，公司市场份额排名第二。公司经营的三亚海旅免税城门店经营

37、面积在一众海南免税门店中规模处于前列，整体区位优势凸显。借力第三方供应商快速形成较全品牌矩阵，自采占比提升有望改善毛利。借力第三方供应商快速形成较全品牌矩阵，自采占比提升有望改善毛利。公司主要向国际品牌、旅游零售商采购各类商品，暂以第三方采购为主，兼有自采。其中向国际旅游零售商拉格代尔采购占比较高，不过，公司目前也在积极拓展其他品牌，降低对拉格代尔的依赖。2021 年 7 月曾公告拟与新罗合作采购等。截至 2022 年 5 月，已有 884 个国际知名品牌入驻，其中近 200 个品牌系首次进驻离岛免税市场。公司供应链能力也持续优化中。展望未来，公司依托股东优势、三亚市区卡位优势和线上布局，依托

38、灵活多元的经营思路，未来若疫情企稳出行复苏，其免税业务也有望实现较快成长。公司开业以来营收增长迅速，成本费用控制较良好，离岛免税业务贡献核心盈利。公司开业以来营收增长迅速，成本费用控制较良好，离岛免税业务贡献核心盈利。2021 年海旅免税实现收入 24.43 亿元，开业首年表现可圈可点，但净利润仍为负，主要系海南跨境电商业务拖累等影响，18/29 2022 年年 12 月月 27 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 海旅黑虎亏损拖累，且海旅免税城本身爬坡期影响。2022Q1 营收已达到 13.48 亿元，并实现 5,135.90万元归母业绩，对应 2022Q1 净利率 3.8%，表现突

39、出，其中主要来自离岛免税业务核心贡献。（4）王府井王府井 王府井成立于 1955 年，经营零售业务 65 年，经过长期的发展，王府井集团形成了供应商、开发商和顾客等方面的资源，与超过 2000 家国内外知名零售品牌商、功能服务合作商、地产商形成了长期稳定互利共赢合作关系，基于其在中国有税市场的丰富运营经验，王府井未来的免税零售业务协同优势显著。2022 年 10 月 9 日，公司公告获准在海南省万宁市经营离岛免税业务，王府井国际免税港（现为王府井万宁悦舞小镇）拟于 2023 年 1 月开业。该项目位于海南省万宁市兴隆旅游度假区，地处环岛高速出入口，距万宁市核心景区三湾一岛 15 分钟左右车程，

40、海口、三亚 30 分钟高铁覆盖，总建筑面积 10.25 万平米，拟汇合购物与休闲旅游特色，融合线上线下，依托集团 1800 万会员基础及海南旅游客源，打造独具特色的有税+免税购物模式。积极布局岛民免税，封关后海南免税布局有望扩大深化。积极布局岛民免税，封关后海南免税布局有望扩大深化。公司此前公告与海南橡胶集团合作，成立合资公司，拟布局海南岛民免税市场，有望选址海垦广场。未来若相关政策落地，公司可以直接依托自身零售资源优势，加速其海南岛民免税业务布局。当然，岛民免税政策若落地，也不排除多元参与主体参加，但公司零售资源渠道及供应链优势，并与海南当地企业合作，也可以带来一定相对优势。此外，未来海南封

41、关政策落地后，公司未来还不排除在三亚、海口等海南区域布局，进一步扩大海南市场份额。（5）中出服中出服 中出服免税系央企背景的免税集团，实际控制人国药集团，具备机场、口岸出入境免税牌照，入境市内免税牌照，海南离岛免税牌照。公司三亚项目中服国际免税购物公园公司三亚项目中服国际免税购物公园坐落于三亚城区，毗邻游艇码头，与鹿回头隔海相望，与三亚湾隔河相邻，相继于 2020 年 12 月、2021 年 10 月开放一期、二期，目前经营面积近 4 万。从区位上看，三亚城区本身客源相对分化，其中游艇会等活动有望吸引部分中高端客群。从品类上看，中服免税背靠国药集团，依托 40 余年运营积累（成立于 1983

42、年，唯一国人市内免税运营商，全球 30 家免税门店和分支机构），再在海南结合“康养旅游”的特色定位，引入大健康品类，如保健品、医疗器械等，目前门店品类结构相对均衡，品牌超千个。未来，公司依托央企背景，伴随海南自贸港建设持续深化，也有望持续分享海离岛免税蛋糕的持续扩容。19/29 2022 年年 12 月月 27 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告（6）深免深免 深免集团成立于 1980 年 1 月，是中国第一家经国务院批准经营免税商品的国有独资企业，属深圳市国资委直管企业。公司海南项目深免观澜湖免税城公司海南项目深免观澜湖免税城位于海南省海口市生态旅游休闲小镇：海口观澜湖新城，文娱旅游

43、、度假休闲配套丰富，距海口美兰机场约 15min 车程。免税城规划总营业面积 10 万，2021 年 1 月 31 日第一期开业，启用六栋大楼建成离岛免税和有税商品区，营业面积约 2 万，入驻全球近 500 个知名品牌。今年 10 月 30 日、12 月 18 日，5 栋“名酒世界”、1 栋“美妆世界”相继升级焕新。酒水业务打造特色，主要分布在两层，一楼定位全球旗舰店集群、二楼定位世界酒水集合馆，成功招商含全球前三大烈酒品牌在内的近 180 个高端品牌；香化业务借力 DFS 集团供货资源，以“一日邂逅世界”概念店为蓝本，集结近百家香化品牌。从经营来看，公司主要聚焦海口观澜湖休闲度假特色，以酒水

44、等特色拓展区域客流，逐步发力成长。六、六、口岸口岸免税免税：主要免税渠道，疫后逐步恢复可期：主要免税渠道，疫后逐步恢复可期 1、出境、进境口岸店免税政策逐步放开出境、进境口岸店免税政策逐步放开 为了刺激消费回流，出境、进境口岸店免税政策逐步放开：（1）出境：2000 年仅中免获得出境口岸免税店运营资质，2019 年原经国务院批准具有免税品经营资质，且近 5 年有连续经营口岸或市内进出境免税店业绩的企业均可以参与竞标；（2）进境：2015 年 12 月国务院批复同意新增 13 个机场口岸和 6个水路口岸进境免税店，2016 年 2 月放开经营免税店的地域和类别限制，并进一步提升免税购物额度。根据

45、弗若斯特沙利文数据，2019 年口岸免税店市场规模为 342 亿元（20162019 年 CAGR 为 29.4%）；口岸免税店市场规模占比为 68.3%，其中机场免税店为主要贡献。20/29 2022 年年 12 月月 27 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 2、疫情影响经营承压，出入境放开后恢复空间巨疫情影响经营承压，出入境放开后恢复空间巨大大 21/29 2022 年年 12 月月 27 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 2020 年全球爆发新冠疫情，国内采取严格的出入境管控措施，导致出入境客流大幅下降，口岸免税店市场规模急剧收缩。根据 UNWTO 数据，2020 年

46、国内出入境人次分别为 0.20、0.30 亿次，分别同比下降-86.9%、-81.3%。根据弗若斯特沙利文数据，2020、2021 年口岸免税店市场规模分别为 57 亿元（-83.3%）、19 亿元（-66.7%）。后续随着疫情可控，出入境政策逐步放宽，客流量持续恢复，口岸免税店销售额有望实现较大反弹。3、未来扣点合理化下盈利能力有望向好未来扣点合理化下盈利能力有望向好 机场作为口岸免税的流量入口，疫情前具有较高的议价能力，但目前来看机场与免税店的合作关系已经开始发生改变。疫情之前，机场作为天然的流量来源，在与免税店的谈判中占据优势地位，因此其扣点率也较为高昂（40%-50%）。但新冠疫情的出

47、现改变了免税店与机场的谈判格局，新冠疫情使得出入境旅客大幅减少，因此机场在疫情期间也是积极与免税店进行协议的修改与补充，把以往高扣点率+高保底抽成的规则变更为抽成封顶+低保底抽成，整体机场免税店的议价能力较疫情前有大幅提高。4、主要运营、主要运营商商（1）中免中免 22/29 2022 年年 12 月月 27 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 新设新设 13 家机场进境免税店招标，中免独得家机场进境免税店招标，中免独得 8 家。家。政策放松后，1718 年中免陆续中标昆明长水、沈阳仙桃、南京禄口、杭州萧山、广州白云、青岛流亭、成都双流、乌鲁木齐机场进境免税店的运营权，进一步提高机场免

48、税份额。机场免税对于免税运营商至关重要。公司中标核心标段，完成北上广一线城市到二线核心省会城市的机场免税布局。部分机场出境免税店相继合约到期，1718 年迎来机场免税经营权集中招标期。中免先后续签多个重要标段出境免税店，包括广州机场、杭州机场、青岛机场等。并购扩大规模优势，卡位北、上重要机场。并购扩大规模优势，卡位北、上重要机场。17 年 3 月和 18 年 4 月，公司分别以 3882 万元和 15.5 亿元的价格收购日上中国日上中国 51%股权和日上上海日上上海 51%股权。日上中国于 17 年 8 月中标首都机场 T3 航站楼出入境区免税店 18 年25 年经营权。日上上海于 18 年

49、7 月中标上海浦东机场 T1 航站楼出入境免税店 22 年25 年经营权、T2 航站楼出入境免税店 1925 年经营权、S1S2 卫星厅出境免税店启用日-2025 年经营权，以及虹桥机场 T1 航站楼出入境免税店 1925 年经营权。中免于 17 年 8 月中标首都机场 T2 航站楼出入境区免税店 1825 年经营权，19 年 4 月中标大兴机场免税店的烟酒、食品标段以及香化、精品标段 1929 年经营权。通过内生和外延共同发力，战略性卡位北京、上海两个重要机场免税渠道，同时随着规模的大幅提升，行业地位和议价能力得到强化。（2）珠免珠免 珠免深耕口岸免税业务，销售体量跃居全国第二。珠免深耕口岸

50、免税业务，销售体量跃居全国第二。珠免起源于 1980 年代，位于粤港澳大湾区重要枢纽城市珠海。珠免拥有 40 年免税经营经验，旗下经营免税商店位于广东省珠海市的拱北口岸、九洲港口岸、横琴口岸、港珠澳大桥珠港口岸和天津滨海机场口岸等，其中拱北口岸免税店为全国陆路口岸单店 23/29 2022 年年 12 月月 27 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 面积最大的免税店、横琴口岸免税店为珠海与澳门的 24 小时通关口岸免税店、九洲港口岸免税店为珠海与香港相连的水路口岸免税店、港珠澳大桥珠港口岸免税店为与粤港澳大湾区经济互促共赢的新载体。（3）深免）深免 深免主要深耕深圳口岸谋发展，在香港设

51、有专门从事免税品采购业务的深业丽晶有限公司，拥有畅通的全球免税商品直接采购渠道，供应商主要来自欧美、日韩等国家和港澳台地区；主营商品包括烟酒类、日用百货类、食品类、香化类、服饰类、工艺品类、手表及其它精品类等上万个品种。深免集团扎根深圳口岸店深免集团扎根深圳口岸店。目前，深免集团已在深圳市的罗湖口岸、皇岗口岸、文锦渡口岸、沙头角口岸、福田口岸、深圳湾口岸、深圳福永码头、深圳机场国际航站楼、蛇口邮轮中心等地方设有出境、进境免税商店；在新疆霍尔果斯市边境口岸、云南瑞丽市边境口岸、陕西西安国际机场开设免税店。深港之间人员往来密切，深圳与香港之间设立的多个口岸中罗湖、福田、皇岗、深圳湾、文锦渡、沙头角

52、等口岸为主要通关口岸，人流量较大。深圳免税集团在这些主要口岸都已设立免税店，且运营时间很长，是公司主要的利润贡献者。此外，深圳机场是华南地区主要的航空口岸，深圳机场免税店是深免集团面积最大的免税店，利润贡献也排名靠前。综上，这 8 个深圳口岸店是深免集团的利润主要来源。（4）中出服）中出服 随着 2016-2019 年出入境免税政策调整，中出服可以开始参与竞标国内出入境机场、口岸免税业务。中出服在 2019 年 5 月中标天津国际邮轮母港进境免税店的运营资格，已于 2019 年 9 月开业。此前还曾中标重庆和大连的国际机场进境免税店，两家机场进境免税店已于 2018 年和 2017 年开业。中

53、出服计划在 2019-2023 年新开 40 家免税店，将在机场、陆地边境口岸进行公开投标，甚至通过“一带一路”沿线国家向海外扩张，至 2023 年，销售额预期将超 100 亿元，努力跻身国际免税品行业十大零售商之列。七七、市内免税市内免税：尚处于起步阶段，具备较大潜力：尚处于起步阶段，具备较大潜力 1、牌照分为两类，牌照分为两类，市场规模较小市场规模较小 目前我国市内免税牌照分为两种，回国补购型市内免税店和出境市内免税店，且均在购物客群、品类、额度、次数期限等做出了严格限制，一定程度上制约了市内免税的发展。目前仅中免、中出服、中侨免（已于 21 年 12 月 14 日被中免收购）拥有市内免税

54、店牌照。中免拥有北京、上海、青岛、厦门、大连、24/29 2022 年年 12 月月 27 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 哈尔滨 6 个城市的出境市内免税店经营牌照，主要针对出境外国人及港澳台同胞；中侨免仅拥有哈尔滨回国补购型市内免税店；中出服目前拥有 10 余家回国补购型市内免税店，主要针对年满 16 周岁、持护照回国 180 天以内的归国人员。根据弗若斯特沙利文数据，2021 年市内免税规模约 6 亿元，仅占整个免税市场规模的 1.2%。2、政策持续完善政策持续完善 国办再提完善市内免税，相关政策持续性与确定性高。国办再提完善市内免税，相关政策持续性与确定性高。2021 年

55、12 月，“十四五”国内贸易发展规划提出，要完善市内免税店政策，规划建设一批中国特色免税店；2022 年 4 月，关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见提出，要完善市内免税店政策，规划建设一批中国特色市内免税店。该政策对于市内免税店的表述近两年来已在多份文件中被强调，从 2020 年 3 月以来，在关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要“十四五”现代流通体系建设规划等多份官方政策文件中，均有相同表述。根据政府促进国内消费的政策，将建立更多市内免税店，如条件许可，将鼓励地方政府向市内免税店提供支持（包括

56、土地及融资支持）。25/29 2022 年年 12 月月 27 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 国家政策释放利好，各地积极布局国家政策释放利好，各地积极布局。为响应国家号召，各省市积极推动市内免税行业发展，如深圳发布深圳市关于加快建设国际消费中心城市的若干措施，将争取国家政策支持，推动建设具有深圳特色的市内免税店，引导境外消费回流；山西省发布山西省“十四五”“一带一路”开放型经济发展及对外开放新高地建设规划的通知，积极跟踪国家免税店政策，争取建设山西特色市内免税店，提升购物退税服务水平，持续吸引国际游客赴我省旅游消费。3、市内免税优势凸显，我国市内免税发展空间较大市内免税优势凸显，

57、我国市内免税发展空间较大 26/29 2022 年年 12 月月 27 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 借鉴韩国经验，市内免税店因地段好、租金成本低、门店大品类全等优势，消费体验较机场免税店更好。2022 年 1 月韩国市内免税店销售额占免税总销售额的 92.8%，为核心免税渠道；与韩国相比，中国免税业主要业务集中在口岸及离岛免税店，2021 年市内免税店销售额仅为 6 亿元，占比仅为 1.2%，我国的市内免税店规模较小，尚处于萌芽阶段，发展空间较大，在购买限额、经营品类，尤其是购买资格等方面存在较大提升空间。相较于离岛免税、机场免税，市内免税店购物时间和购物方式更为灵活，能带来更

58、好的购物体验。此外，市内免税店在选址上有更大的灵活性，由于其土地稀缺性远低于机场，因此租金等运营成本较低。因此市内免税在价购物体验、租金价格上具有明显优势。4、主要运营、主要运营商商（1）中免中免 中免加码离境市内免税布局。中免加码离境市内免税布局。中免目前在中国大陆（北京、上海、厦门、大连、青岛、哈尔滨）开设 6家市内免税店，并已成功在中国港澳及海外运营 5 家市内店，拥有丰富市内店经营经验。除建设传统免税市内店外，公司还探索出可复制、可推广的旅游零售综合模式，可应用于市内免税政策落地的城市，2021 年，中旅集团与广州市政府合作打造广州北站中旅免税综合体项目，公司获得免税业务运营权。同时，

59、市内店为机场店延申，公司将利用全国范围内优质口岸和渠道，最大化市内店的引流能力。公公司积极与重点城市建立战略合作关系，为未来市内店布局做好准备。司积极与重点城市建立战略合作关系，为未来市内店布局做好准备。具体来看，2021 年 2 月，天津市河北区、成都市锦江区分别宣布正对接中免，争取落地市内免税店项目；2021 年 4 月，湖南湘江新区发展集团有限公司与中免签署战略合作协议，共同推进长沙首家市内免税店落地；2021 年 4 月，福建省旅游发展集团有限公司与中免签署合作协议，计划总投资 25 亿元在福州市区设立大型城市免税店。（2）中出服中出服 中出服深耕归国人员市内免税。中出服深耕归国人员市

60、内免税。中国出国人员服务总公司（简称中出服）于 1983 年经国务院批准成立，专门向离境回国人员提供免税商品服务。目前运营归国人员入境市内免税店的仅有中服和中侨，其中中服是目前唯一一家在全国范围内经营国人市内免税店的企业（中侨仅在哈尔滨开设免税店）。截至目前，中服共在哈尔滨、大连、北京、青岛、郑州、上海、杭州、南京、合肥、南昌、重庆、昆明 12 个城市布局市内免税店，国人市内免税运营已有近 40 年历史，已与全球超过 300 家供应商形成深度合作，为消费者提供超过 800 个品牌、14 个大类的进口免税商品，包括香化、配饰、箱包、服饰、食品、日化、钟表、烟、酒等，覆盖了免税经营的所有品类。27

61、/29 2022 年年 12 月月 27 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告（3）王府井王府井 王府井门店布局覆盖全国，卡位优势王府井门店布局覆盖全国，卡位优势显著。显著。王府井自 2020 年 6 月拿到免税牌照后，有序布局免税业务，其中北京是其免税业务的重点布局地区。王府井有税业态历史悠久，率先占据北京王府井核心商圈黄金地段，先发卡位优势赋能下有望为免税业态引流。此外王府井还计划在北京环球度假区打造免税、奥莱、购物中心一体化的商业综合体，不断发力市内渠道。八、八、线线上上渠道渠道：疫情加速免税商拓宽渠道，线上场景渐入佳境疫情加速免税商拓宽渠道，线上场景渐入佳境 1、免税线上平台有望

62、成为下一看点免税线上平台有望成为下一看点 线上化趋势受到疫情影响加速发展，以统计的奢侈品消费渠道看，2015-2019 年中国奢侈品消费线下渠道占比均在 90%左右，2020 年受疫情催化下奢侈品线上消费接受度提升。品牌商或逐步认识到线上化趋为大势所趋，多个免税运营商纷纷布局线上平台，未来免税线上平台有望成为下一看点，也有望成为海南离岛免税外的另一支撑点。2、主要运营主要运营商商（1）中免中免 中免线上商城数量总类较多，包括 cdf 会员购、cdf 会员购海南、日上上海以及日上北京直邮。其中 cdf会员购海南为中免推出的离岛补购平台，游客只需在半年内去过海南且在海南购买过离岛免税商品就可以在线

63、上买免税商品，并且直邮到家，采取一般贸易模式运营，部分商品占用离岛免税 10 万元购物额度；日上上海与日上北京推出直邮服务，分别采取一般贸易模式与跨境电商模式。得益于中免强大的规模优势+采购能力，即使采用一般贸易模式与跨境电商模式在产生税费的情况下，旅客也可以享受与免税店价格差距不大的商品，极具价格优势。（2）海旅海旅 28/29 2022 年年 12 月月 27 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 线上免税方面，海旅免税线上官方商店于 2021 年 1 月 25 日正式上线，官方商店的会员购业务作为海南离岛免税业务的延伸，已于 2021 年 8 月上线。海旅免税近年积极布局线上市场以

64、应对疫情反复下线下业务面临的不确定性，除开设线上官方商店外，不断拓宽其他线上渠道，线上业务提升效果显著，重点布局抖音、小红书等平台，截至 2022 年 9 月 8 日，海旅免税城会员购抖音号粉丝已达 65.8 万。2022年 1-2 月，数据显示，HTDF 会员购旗舰店（隶属海旅免税城会员购）连续两月销售额破亿元。2022 年 7 月 26 日，电商直播机构遥望网络与海旅免税签署战略合作协议，通过直播电商模式以及其他营销服务协同推广销售海旅免税城的品牌商品，在抖音快手双平台展开战略级合作。2022 年 7 月 28 日，三亚海旅免税城官方即通过遥望旗下达人在快手推出首场直播，以在免税店场景进行

65、直播的模式让消费者实现“云逛店”，同时吸引线下消费者关注直播电商。依托遥望网络直播渠道资源，海旅免税有望从此次战略合作中进一步提升线上流量。（3）王府井王府井 根据王府井公告，疫情期间公司加快线上运营，打造“云购物”概念，通过快速组建微信群，加大微商城运营，开拓直播平台、抖音小店运营等多种手段，形成线上流量矩阵，深度运营私域流量，积极开拓公域流量，取得了良好的效果。公司旗下门店建立的各类微信群已达近 2000 个，并在此基础上持续深耕私域流量运营；45 家门店累计直播 1650 余场，实现近千万观看人次，带货直播和“非带货”直播穿插举行，在有效提升在线顾客的粘性及活跃度的基础上带动销售的提升。

66、其中“超级品牌月”的全国七城 13 店联播；东安市场联合抖音开展的连续 24 小时直播；北京 6 家门店联合开展的“京范儿 Fun”直播节，都受到市场关注与好评。下半年王府井“超级品牌月”陆续开展数场全国联动直播，与抖音共同开展的任务挑战赛，微博渠道“为美好生活代言”的超级话题亦持续引发粉丝共鸣。私域+公域流量积累下，为未来免税线上奠定深厚粉丝基础。（4）深免深免 2017 年 5 月深免打造多线电商运营平台“i 免税海外购”，基于近 40 年免税行业深耕积淀与成熟的免税消费大数据，以新生代家庭及都市品质人群为核心受众，在原有免税业务基础上补充跨境商品服务，创新将免税线上预定与跨境完税直邮两种

67、购物场景融合于一个平台。此外，深免联合 DFS 推出离岛免税小程序，可以提前预定线下提货点提货或者选择邮寄送达。（5）珠免珠免 珠海免税网上商城是珠海免税集团旗下的品牌商业线上综合运营平台，“珠海免税 MALL”始于防疫物资与农产品销售平台，随后不断扩容覆盖衣食住行娱等品类，承载大量优质品牌资源。2020 年 10 月上线“珠免国际”，推出跨境电商板块，打造国营免税跨境一站式全球购服务。九、中国九、中国免税市场未来发展方向免税市场未来发展方向 展望中国免税市场发展方向，未来免税商可在提供个性多元化品牌、探索线上业务新模式、开展多元化生态服务以及持续加强中国市场布局等方面进行提升发展。品牌方则可

68、以通过重新审视中国在全球免税旅游零售市场定位、打造区域特色产品形成爆点、创新线上合作模式以及创新多元购物体验等方式完善建设。二者协同发展，有望带动我国免税市场稳定增长。29/29 2022 年年 12 月月 27 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 十十、参考研报、参考研报 1.德邦证券-免税行业深度：政策东风起，龙头多点开花尤可期 2.国信证券-社会服务行业海南免税产业链专题：海阔凭鱼跃，奋起正当时 3.信达证券-中国中免-601888-公司深度报告：免税巨擘，厚积薄发 4.天风证券-中国中免-601888-静待疫后花开，免税龙头再扬帆 5.东莞证券-免税行业专题报告：三问免税，中国免税市场崛起势不可挡 6.德邦证券-中国中免-601888-免税黄金时代，中免强者恒强行至千里 7.安信证券-社服零售行业 2022 年投资策略报告：触底而生，向阳回暖 8.西部证券-免税行业专题报告：后疫情时代，奢侈品牌如何牵手中国免税？免责声明：以上内容仅供学习交流，不构成投资建议。慧博官网：慧博官网：https:/https:/ 电话：电话：-18661866 邮箱：邮箱：