1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 兆讯传媒兆讯传媒(301102 CH)高铁数字媒体龙头，布局裸眼高铁数字媒体龙头，布局裸眼 3D 大屏大屏 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):43.44 2022 年 12 月 29 日中国内地 营销营销 高铁数字媒体高铁数字媒体先行者，先行者，具备三大核心优势具备三大核心优势，首，首次覆盖次覆盖给予给予“买入买入”评级评级 公司自 2007 年成立以来深耕铁路媒体领域，自建数字媒体网络覆盖全国97%省级行政区，至 22H1 公司已开通

2、运营的铁路客运站达 461 个（其中高铁站 431 个）。公司具备三大核心优势：与铁路局深度合作；数字化管控与一键上刊，规模化效应显著；坚持“大客户+直客”销售战略。同时，公司探索元宇宙落地应用，布局裸眼 3D 大屏等全新户外营销场景，有望形成第二增长曲线。我们预计 22-24 年归母净利润为 2.03/3.62/4.82 亿元，可比公司 2023 年平均 PE 为 17X，考虑公司募投项目将投产及布局裸眼 3D 的业绩增长潜力，给予 2023 年公司 PE 24X，对应目标价 43.44 元，首次覆盖给予“买入”评级。防控政策优化防控政策优化、高铁建设推进、高铁建设推进，投放量和刊例价有望齐

3、升投放量和刊例价有望齐升 a）22 年 11 月以来，我国相继推出疫情防控“二十条”、“新十条”及“乙类乙管”，防控政策不断优化，有望推动高铁客流量的恢复和高铁广告市场的复苏；b）高铁里程不断增长，根据中铁集团，至 21 年底中国高铁营运里程已突破 4 万公里，到 2035 年高铁里程目标达 7 万公里；c）凭借持续推进全国站点网络布局，在高铁媒体资源领域竞争力逐渐增强，有助于刊例价上涨。18-20 年公司刷屏机刊例价年复合增长率为 32.91%、视频机刊例价年复合增长率为 35.39%。随着后续经济回暖，投放量和刊例价有望齐升。布局裸眼布局裸眼 3D 大屏，有望开启第二成长曲线大屏，有望开启

4、第二成长曲线 22 年 4 月公司以自有资金投资 5,000 万元成立全资子公司兆讯科技，积极整合全国户外媒体资源，聚焦于户外大屏业务，重点挖掘商圈媒体价值增长点和裸眼 3D、AR/VR 等虚拟技术的媒体商业价值；22 年 5 月公司公告拟在省会及以上城市通过自建和代理方式取得 15 块户外裸眼 3D 高清大屏，项目运营期年平均净利润约 0.75 亿元。户外 3D 大屏业务的开拓有助于公司打造户外营销新场景，形成公司的第二增长曲线。双引擎驱动成长，经济回暖有助释放业绩，双引擎驱动成长，经济回暖有助释放业绩，首次覆盖给予首次覆盖给予“买入买入”公司主业不断完善全国网络布局，龙头地位显著，竞争力持

5、续加强；布局户外裸眼 3D 大屏，培育第二成长曲线。公司具备经营杠杆，随着疫情防控优化，经济回暖有望带动业绩快速回升。我们预计 22-24 年归母净利2.03/3.62/4.82 亿元，对应 EPS 分别为 1.01/1.81/2.41 元。采用可比估值法估值，可比公司 23 年 PE 估值约 17X，考虑公司在细分赛道龙头地位、户外裸眼 3D 布局带来的业绩成长潜力，给予 23 年 24X，目标价 43.44 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：宏观经济疲软、媒体资源使用费上涨。研究员 朱珺朱珺 SAC No.S0570520040004 SFC No.BPX711 +(86)10 63

6、21 1166 研究员 周钊周钊 SAC No.S0570517070006 SFC No.BQA910 +(86)10 5679 3958 基本数据基本数据 目标价(人民币)43.44 收盘价(人民币 截至 12 月 28 日)35.01 市值(人民币百万)7,002 6 个月平均日成交额(人民币百万)46.51 52 周价格范围(人民币)24.30-37.30 BVPS(人民币)14.24 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(人民币百万)488.06 619.08

7、 601.26 935.56 1,167+/-%11.93 26.84(2.88)55.60 24.79 归属母公司净利润(人民币百万)208.19 240.64 202.67 361.68 482.11+/-%8.38 15.59(15.78)78.46 33.30 EPS(人民币，最新摊薄)1.04 1.20 1.01 1.81 2.41 ROE(%)33.40 27.85 19.69 26.00 25.74 PE(倍)33.63 29.10 34.55 19.36 14.52 PB(倍)11.23 8.10 6.80 5.03 3.74 EV EBITDA(倍)27.65 14.17 1

8、6.22 11.03 8.42 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (15)(8)(2)58Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22(%)(人民币)兆讯传媒相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 兆讯传媒兆讯传媒(301102 CH)正文目录正文目录 核心推荐逻辑核心推荐逻辑.3 高铁数字媒体先行者，三大核心优势构筑壁垒高铁数字媒体先行者，三大核心优势构筑壁垒.4 深耕铁路媒体领域，媒体形式丰富.5 募资助力项目建设，提升公司竞争优势.6 核心财务指标表现良好，具备成长性.7 具备三大核心优势，构筑稳固行业壁垒.9 上游：与铁

9、路局集团长期深度合作，自建全国数字媒体网络.9 数字化运营一键上刊，规模效应显著.9 下游：“大客户+直客”销售战略取得成效.9 疫后复苏、高铁网络铺设，量价有望齐升驱动增长疫后复苏、高铁网络铺设，量价有望齐升驱动增长.10 疫情防控政策优化，客运量触底回升，有望提振高铁广告投放需求.10 全国高铁网络铺设持续推进，公司的高铁媒体传播价值有望提升.10“八纵八横”网格化布局，高铁里程快速增长.10 高铁旅客受众广泛，场景多样化提升媒体触达率.11 公司为全国性高铁媒体运营商，高铁站点媒体资源持续丰富.12 运营管理不断优化，投放量与刊例价有望齐升.14 布局裸眼布局裸眼 3D 大屏营销，构筑第

10、二增长曲线大屏营销，构筑第二增长曲线.15 裸眼 3D 大屏市场蓬勃发展，“百城千屏”活动助力.15 兆讯拓展户外裸眼 3D 大屏业务，开辟成长新空间.16 盈利预测与估值盈利预测与估值.18 盈利预测.18 估值和评级.20 风险提示.20 3WvZfZgVcXrQuMpN6MbP8OtRmMpNnPiNpOsQeRpMqQ9PoOyQxNtOxPMYpOrN 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 兆讯传媒兆讯传媒(301102 CH)核心推荐逻辑核心推荐逻辑 兆讯传媒是国内领先的铁路传媒企业，其主营业务为高铁数字媒体资源的开发、运营和广告发布，目前已建成覆盖全国多

11、层次、多领域的自有高铁数字媒体网络。我们的核心推荐逻辑如下：1）公司为高铁数字媒体领域先行者，具备三大核心优势公司为高铁数字媒体领域先行者，具备三大核心优势 公司为公司为高铁数字媒体综合运营商，主要运营全国铁路车站数字媒体广告。高铁数字媒体综合运营商，主要运营全国铁路车站数字媒体广告。公司自建覆盖全国的高铁数字媒体网络，至 22H1 末公司已签约铁路客运站 556 个，开通运营铁路客运站461 个（高铁站 431 个，普通站 30 个），其中运营的高铁站（含动车）占比达到 93.5%，运营 5,409 块数字媒体屏幕（数码刷屏机 4,361 块，电视视频机 986 块，LED 大屏 62 块）

12、，为高铁数字媒体广告行业中媒体资源覆盖最广泛的数字媒体运营商之一。公司具备三大核心优势：a）上游：与全国 17 家铁路局集团，形成深度长期合作；b）数字化运营实现一键上刊，规模效应显著；c）下游：采取“大客户+直客”销售战略，成效显著。2）疫情）疫情防控政策优化防控政策优化、高铁建设持续推进、投放量和刊例价有望齐升，构建主业增长核心、高铁建设持续推进、投放量和刊例价有望齐升，构建主业增长核心动力动力 a）2022 年 11 月 11 日，国务院联防联控机制发布关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知，公布进一步优化防控工作的二十条措施，包括不再判定次密接、将风险区由“高、中

13、、低”三类调整为“高、低”两类、取消入境航班熔断机制等措施；12 月 7 日，国务院联防联控机制综合组发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知，即“新十条”，再次放宽出行层面的管控要求，不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码，不再开展落地检等；12 月 26 日，国家卫生健康委员会发布公告：将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染；经国务院批准，自 2023 年 1 月8 日起，对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”。疫情防控政策的持续优化有助于推动正常生产生活秩序恢复，推进复工复产进程，提高人口流动性，带动高铁客流量回升及高铁数字媒体广告投放需求复苏；b）2017 年 11 月

14、，铁路“十三五”发展规划出台，提出了“八纵八横”的主通道为骨架、区域线路衔接、城际铁路补充的高铁建设布局。根据中铁集团，2021 年底高铁里程已突破4 万公里，根据中铁集团发布的新时代交通强国铁路先行规划纲要，到 2035 年，高铁里程目标达到 7 万公里，从 2021 年到 2035 年，高铁里程年均复合增长率为 4.08%；c）凭借持续推进全国站点网络布局，在高铁媒体资源领域竞争力逐渐增强，有助于刊例价上涨。2018-2020 年公司刷屏机刊例价年复合增长率为 32.91%、视频机刊例价年复合增长率为 35.39%，随着经济回暖，投放量和刊例价有望齐升。3）布局裸眼布局裸眼 3D 等全新户

15、外营销场景，探索元宇宙落地应用等全新户外营销场景，探索元宇宙落地应用，培育新增长点，培育新增长点 公司成立全资子公司兆讯科技，加快裸眼 3D 及 VR、AR 等虚拟技术与主营业务的融合，增强数字媒体沉浸式互动体验。公司充分集聚内容资源优势和运营管理经验，重点挖掘商圈媒体价值增长点，积极拓展元宇宙商业应用及“百城千屏”等新领域营销场景，拟在省会及以上城市投资建设户外裸眼 3D 数字大屏，据公司公告，项目运营期年均收入（除税）约 2.35 亿元，年平均净利润约 0.75 亿元。户外 3D 大屏业务的开拓有助于培育新增长点。我们与市场的不同之处：我们与市场的不同之处：我们认为，未来公司广告发布业务规

16、模和毛利率有望稳步增长，主要得益于：1）、公司营业成本主要是媒体资源使用费，成本相对刚性，具有经营杠杆效应，营收回升有助于毛利率回升；2）中国高铁运营里程与旅客发送量稳步提升，疫情对公司主业的影响逐步减弱，助力激发业绩增长潜能；3）公司站点数量持续增加，数字化转型推动设备优化升级，精耕重点区域完善优质资源，有利于进一步增强公司核心竞争力。同时，公司加快数字化、智能化转型，布局户外裸眼 3D 大屏，积极探索元宇宙在广告行业中的落地应用，培育成长新路径，有望提升估值中枢。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 兆讯传媒兆讯传媒(301102 CH)高铁数字媒体高铁数字媒体先

17、行者，先行者，三大核心优势构筑壁垒三大核心优势构筑壁垒 公司自 2007 年成立以来深耕铁路媒体领域，据 22 年半年报，已经自建了覆盖全国 29 个省级行政区、年触达客流量超过10亿人次的高铁数字媒体网络，主营数字媒体资源的开发、运营和广告发布业务。公司已与除新疆外各铁路局集团签署中长期协议，在高铁站候车区域安装媒体设备，并通过独立网络管理系统，进行数字化远程管控，为客户提供精准化、个性化、灵活多样的一键式广告发布服务。图表图表1：兆讯传媒发展历程兆讯传媒发展历程 资料来源：公司招股书，公司官网，华泰研究 实际控制人为苏氏五人实际控制人为苏氏五人。截至 2022 年 Q3，联美量子为控股股东

18、，直接持有兆讯传媒 74.25%股份，并通过其全资子公司联美资管间接持有 0.75%股份。联美控股的实际控制人为苏素玉、苏武雄、苏冠荣、苏壮强、苏壮奇五人。2020 年 9 月 27 日，苏氏五人共同签署了确认函，明确了自 2017 年 9 月起，苏氏五人经协商同意按照 2016 年 3 月共同签署的一致行动协议书约定的原则共同控制兆讯传媒，苏氏五人始终通过一致行动关系共同控制兆讯传媒超过 50%以上的股权，为发行人的共同实际控制人。图表图表2：3Q22 兆讯传媒股权结构兆讯传媒股权结构 资料来源：公司招股书、公司公告、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5

19、兆讯传媒兆讯传媒(301102 CH)深耕铁路媒体领域，深耕铁路媒体领域，媒体媒体形式丰富形式丰富 公司为公司为高铁数字媒体综合运营商，主要运营全国铁路车站数字媒体广告。高铁数字媒体综合运营商，主要运营全国铁路车站数字媒体广告。公司自建覆盖全国的高铁数字媒体网络，签约除乌鲁木齐局集团外 17 家铁路局，支付占地费并采用数码刷屏机、电视视频机、LED 大屏等媒体设备发布广告，通过独立网络管理系统，实现数字化远程管控与一键式广告发布。截至 2022 年上半年，公司已签约铁路客运站 556 个，开通运营的铁路客运站 461 个（其中高铁站 431 个、普通车站 30 个），运营 5,409 块数字媒

20、体屏幕，为高铁数字媒体广告行业中媒体资源覆盖最广泛的数字媒体运营商之一。公司自 2007 年成立以来，专注于在铁路媒体领域深耕，业务发展历程业务发展历程可可分为三个阶段分为三个阶段：1）布局媒体资源网络阶段（布局媒体资源网络阶段（2007 年年 9 月至月至 2008 年底）：年底）：开始组建运营班子，并与铁路局集团洽谈、签署媒体资源使用协议，进军铁路客运站媒体领域，迅速完成在全国的布局；2）绿皮车阶段（绿皮车阶段（2008 年至年至 2016 年）：年）：绿皮车车站环境“脏乱差”，工作重心是说服广告客户认可铁路媒体传播价值，聚焦食品饮料、日用消费品等行业广告主；3）高铁阶段（高铁阶段（201

21、7 年至今）：年至今）：高铁数字媒体传播价值被逐渐认可，工作重点是扩大品牌知名度；数字媒体设备不断升级，并致力于打通线上线下，强化数字化能力。创新车站媒体形式，定制数字创新车站媒体形式，定制数字媒体套餐媒体套餐满足广告主多样化需求。满足广告主多样化需求。火车站媒体最初是以灯箱、海报、吊旗、立柱等静态媒体为主，公司将数字媒体形式引入车站场景，主要通过数码刷屏机、电视视频机、LED 大屏提供高铁数字媒体服务。相较传统车站媒体，数字化媒体形式具有观看效果更佳、视觉冲击力更强；可以播放动态广告；换刊无需人工操作、配合信息系统平台可以实现远程一键换刊；更加贴合中高端商旅场景等优势。同时，公司推出全国套餐

22、、区域套餐、线路套餐、定制套餐等广告发布组合产品，不仅可以满足大品牌广告客户全国投放需求，还能满足部分广告主的市场下沉需求。客户可以自由选择广告发布站点、广告播放区域和媒体形式，享受灵活多样的定制化服务。图表图表3：数码刷屏机广告数码刷屏机广告 图表图表4：电视视频机广告电视视频机广告 资料来源：公司官网、华泰研究 资料来源：公司官网、华泰研究 图表图表5：一体机广告（由一个电视视频机和一个数码刷屏机组成）一体机广告（由一个电视视频机和一个数码刷屏机组成）图表图表6：LED 大屏广告大屏广告 资料来源：公司官网、华泰研究 资料来源：公司官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分

23、，请务必一起阅读。6 兆讯传媒兆讯传媒(301102 CH)图表图表7：高铁站主流媒体设备类型优劣势对比高铁站主流媒体设备类型优劣势对比 媒体设备类型媒体设备类型 优势优势 劣势劣势 数码刷屏机 1、屏幕尺寸更大，观看效果更佳；清晰度、色彩还原效果优秀；2、多屏幕排列，利用平行视角、多屏齐刷、强力曝光，达到更高的触达率；3、立式设备更高端，适应高铁站的中高端商旅场景；4、属于数字媒体，可以实现远程一键换刊；5、使用工业级的显示器和电子元器件，工艺上做了防水、防潮、防腐和防霉处理，可以在高温、高湿的环境工作，能连续不断电使用；6、线路板为积木式结构设计，电路均有自检功能，可随时了解设备是否正常运

24、行；运营维修成本相对较低。1、设备采购成本高；2、面积较大，对场地空间要求较高，需要立式安装，不适用于普铁车站。电视视频机 1、吊装为主，适合候车区面积小，布局紧凑的普铁站；2、可以播放动态广告；3、设备采购成本相对较低；4、属于数字媒体，可以实现远程一键换刊。1、由于需要吊装，尺寸相对较小，展示效果弱于刷屏机；2、清晰度、色彩还原效果弱于刷屏机；3、由于安装位置高，故障排查、更换较为困难。LED 大屏 1、显示尺寸极大，长度从十米到几十米不等，适合长尺寸的广告素材，适合远距离观看；2、属于数字媒体，可以实现远程一键换刊。1、设备采购成本高；2、由于场地原因，一个高铁站屏幕展示数量有限。海报

25、1、设备采购成本极低，主要是纸张印刷成本；2、对场地要求低，版面尺寸大小均可，适合多种场景。1、画面缺乏亮度，呈现效果不够生动；2、设计效果一般，不适合于高铁站的中高端商务场景；3、静态媒体，一段时间内广告画面不能更换、不能对多个广告主销售，单块媒体销量较低；4、换刊需要人工操作，运营人力成本较高。吊旗 1、可以制作大尺寸，主要广告场景为候车室顶部，远观效果较佳；2、候车厅内多个媒体排列，具有连续的视觉效果；3、设备采购成本较低，主要是纸张印刷成本。1、画面静止且缺乏亮度，呈现效果不够生动；2、静态媒体，一段时间内广告画面不能更换、不能对多个广告主销售，单屏销量较低；3、换刊需要人工操作，运营

26、人力成本较高。灯箱 1、主要广告场景为车站出站口两侧，乘客运动而画面静止，广告展示效果优异；2、由于主要存在于出站口，受众主要为到达旅客，更利于本地品牌的传播；3、尺寸一般以长尺寸为主，视觉冲击力强，若多个媒体同时上刊，触达率较高。1、画面静止，呈现效果不够生动；2、静态媒体，一段时间内广告画面不能更换、不能对多个广告主销售，单屏销量较低；3、换刊需要人工操作，运营人力成本较高。资料来源：公司招股书、华泰研究 募募资资助力项目建设，提升公司竞争优势助力项目建设，提升公司竞争优势 2022 年 3 月 11 日，公司发行 5000.00 万股，占发行后总股本的比例为 25%，募资总额达19.94

27、 亿元，扣除发行费用后募资净额为 19.04 亿元。募资投资项目主要包括运营站点数字媒体建设项目、营销中心建设项目、运营总部及技术中心建设项目、补充流动资金项目：1）运营站点数字媒体建设项目：运营站点数字媒体建设项目：拟用 3 年时间在全国新建及优化 233 个高铁数字媒体运营站点（新建运营站点 121 个、优化运营站点 112 个），共计新增大尺寸、高清晰的数字媒体设备 2,255 个；2）营销中心建设项目：营销中心建设项目：拟在北京设立营销总部中心，并在上海、广州、深圳等 14 座城市扩建和新建合计 14 个营销运营中心，进一步提升公司在全国主要区域的营销团队覆盖率；3）运营总部及技术中心

28、建设项目：运营总部及技术中心建设项目：前者旨在通过总部运营人员成立监控中心，对各个站点媒体设备的播放情况进行监测、调控和展示，同时整合公司运营资源。后者旨在对公司现有 IT 系统进行带宽升级、数据库扩容建设。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 兆讯传媒兆讯传媒(301102 CH)核心财务指标表现核心财务指标表现良好良好，具备成长具备成长性性 公司公司 2018-22Q1 营收营收稳定增长，毛利率维持在稳定增长，毛利率维持在 60%左右，除左右，除 22Q1 外外 ROE 均高于均高于 30%。1）2018-2021 年公司营业收入分别为 3.75/4.36/4.8

29、8/6.19 亿元，同比增长分别为10.95%/16.34%/11.93%/26.84%，净利润分别为 1.59/1.92/2.08/2.41 亿元，同比增长分别为 26.92%/20.72%/8.38%/15.6%；21 年营收和利润增速回升主要因疫情形势好转；2）22Q1 营业收入 1.68 亿元，同增 35%，主要因公司持续新建和优化 86 寸、98 寸、110寸大屏从而吸引更多广告主投放；净利润 0.6 亿元，同增 15.16%，净利增速低于营收增速主要因：a)21 年末部分新签合同的起始计费时间在 22Q1 之后，导致该合同在上年同期无相关成本，而 22Q1 成本增加；b)公司继续加

30、大高铁站点媒体资源的开发，增加新签站点，媒体资源使用费增加；c)为配合业务扩张，公司增加自身广告宣传费投放；3）22Q2 营业收入 0.96 亿元，同比下降 19.46%，主要由于疫情对公司广告排刊造成较大冲击、广告投放需求有所缩减；净利润 0.08 亿元，同比下降 75.57%，主要是因为公司对高铁资源的持续投入以及新增裸眼 3D 大屏带来营业成本和销售费用的增加；4）22Q3 营业收入 1.55 亿元，同比下降 9.83%，主要是疫情影响广告主需求；净利润 0.63亿元，同比下降 18.09%，主要由于销售费用中广告宣传费增加。但 Q3 营收及利润降幅有所收窄，主要由于疫情与高铁人流有所恢

31、复，且于 6 月上线的新业务裸眼 3D 广告或贡献营收。2019-2021 年毛利率分别为 66.28%/61.30%/59.52%，22Q1-Q3 毛利率为61.16%/25.27%/56.28%。22Q2 下降主要因疫情影响，而成本相对刚性，22Q3 已逐步回升；2019-2021 年 ROE 均高于 30%，22Q2 因营收减少、成本相对刚性，ROE 有所下滑，但 Q3 呈向好趋势。经营性现金流量净额持续增长，2021 年达到 4.41 亿元。图表图表8：2018-22Q3 营收、净利润及增速一览营收、净利润及增速一览 图表图表9：2018-22Q3 毛利率、净利率及毛利率、净利率及 R

32、OE 一览一览 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 从媒体设备类别来看，数码刷屏机贡献主要营收。从媒体设备类别来看，数码刷屏机贡献主要营收。2018-2021 年数码刷屏机收入占主营业务收入的比例分别为 61.13%、61.46%、65.94%、79.39%，呈上升趋势，主要原因系数码刷屏机尺寸更大、视觉冲击力更强，公司在新建和优化高铁站媒体设备时会优先安装；电视视频机收入占主营业务收入的比例分别为 37.23%、38.45%、33.36%、18.88%，呈下降趋势，主要原因系公司逐步关停客流量较少的普通车站，普通车站由于空间限制，安装的主要为电视视频机；LED 大屏等

33、收入占主营业务收入的比例分别为 1.66%、0.10%、0.70%、1.72%，比例较小。3.754.364.886.191.680.961.551.591.922.082.410.60.080.6301234567-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%2002122Q122Q222Q3营业收入净利润营收增速净利润增速65%66%61%60%61%25%56%42%44%43%39%36%8%41%46%41%37%32%3%0%2%0%10%20%30%40%50%60%70%2002122Q122

34、Q222Q3毛利率净利率ROE加权 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 兆讯传媒兆讯传媒(301102 CH)从客户选择的播放区域来看，全国套餐和定制套餐占比逐年增加，贡献约从客户选择的播放区域来看，全国套餐和定制套餐占比逐年增加，贡献约 90%收入。收入。2018-2020 年全国套餐收入为 1.38、2.46 和 2.68 亿元，分别占主营业务收入 36.81%、56.44%和 54.89%；定制套餐收入为 1.67、1.41 和 1.72 亿元，占主营收入的比例为 44.60%、32.40%和 35.15%。2021 年公司披露财报中，4 个套餐整合为广告发布

35、业务全国范围一个业务指标，实现营收 6.19 亿元。图表图表10：2018-2021 按媒体设备类别划分的营收占比按媒体设备类别划分的营收占比 图表图表11：2018-2021 按播放区域划分的营收占比按播放区域划分的营收占比 资料来源：公司公告，华泰研究 注：21 年由于财报项目调整，按地区划分整合为“广告发布业务全国范围”单独指标 资料来源：公司公告，华泰研究 从广告主所属行业来看，房地产、酒类、消费品、互联网、汽车、食品饮料等六个行业的从广告主所属行业来看，房地产、酒类、消费品、互联网、汽车、食品饮料等六个行业的收入贡献较大。收入贡献较大。2018-2020 年上述六个行业合计实现收入分

36、别为 2.78、3.29、3.79 亿元，共占主营业务收入 74.08%、75.54%、77.69%。公司主营业务成本主要来自媒体资源使用费。公司主营业务成本主要来自媒体资源使用费。2018-2021 年主营业务成本分别为 1.32、1.47、1.89、2.72 亿元，年复合增长率为 27.34%，主要是运营和维护高铁数字媒体网络产生的费用。具体包括媒体资源使用费、媒体设备折旧费、人工成本、电费和其他运营成本，其中媒体资源使用费占比最高，2021 年占主营业务成本 83.21%。图表图表12：2018-21H1 按照广告主所属行业划分的营收占比按照广告主所属行业划分的营收占比 图表图表13：2

37、018-2021 公司主营业务成本构成情况公司主营业务成本构成情况 注:21 年由于财报项目调整，按广告主所属行业划分整合为“广告发布业务”单独指标 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 61%61%66%79%37%38%33%19%2%0%1%2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021数码刷屏机电视视频机LED大屏等37%56%55%0%45%32%35%0%14%7%8%0%4%5%1%0%100%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021全国套餐定制

38、套餐区域套餐线路套餐广告发布业务-全国范围12.7%22.1%29.7%12.1%15.4%18.0%12.2%8.1%10.7%17.7%17.9%16.8%15.4%3.8%2.7%10.6%9.8%7.8%6.3%3.0%10.1%6.1%8.9%11.8%5.3%5.1%4.8%0.3%5.1%5.4%7.8%20.2%3.6%4.7%2.1%3.8%3.9%5.0%3.7%6.0%8.1%4.2%4.0%7.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021H1房地产酒类消费品互联网汽车食品饮料影视娱乐家居建材医疗医药家用电器其他类

39、73.93%77.95%80.83%83.21%9.30%10.18%9.11%7.10%3.80%3.50%2.76%2.64%6.06%3.61%3.06%2.56%6.91%4.76%4.23%4.49%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021媒体资源使用费设备折旧费人工成本电费其他运营成本 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 兆讯传媒兆讯传媒(301102 CH)具备三大核心优势，构筑稳固行业壁垒具备三大核心优势，构筑稳固行业壁垒 上游：与铁路局集团长期深度合作，自建全国数字媒体网络上游：与铁路局集团

40、长期深度合作，自建全国数字媒体网络 公司锁定全国公司锁定全国 17 家铁路局集团，形成深度长期合作家铁路局集团，形成深度长期合作。公司作为依托高铁经济发展起来的高铁传媒，在签约高铁站广泛布局数字媒体设备，建成了全国铁路客运站信息服务联播网，已与国内 18 家铁路局集团中除乌鲁木齐局集团外的 17 家铁路局集团签署了媒体资源使用协议，截至 2022 年上半年，已签约铁路客运站 556 个，开通运营铁路客运站 461 个（其中高铁站点 431 个、普通车站点 30 个），运营 5409 块数字媒体屏幕，线路囊括了京沪、京港、沿江、陆桥、沪昆等高铁主动脉，覆盖了长三角、珠三角、环渤海、东南沿海等多个

41、经济发达区域。自建高铁数字媒体网络自建高铁数字媒体网络已形成规模优势已形成规模优势，高资源壁垒高资源壁垒运营。运营。公司借助高铁人流、物流、信息流优势快速开拓区域市场，实现了跨区域传播，形成了覆盖全国的网格化创新运营模式。广告主可根据不同地区的区域特征制定网络化和点位化策略，从而实现规模化和精准化的传播落地效果。数字化运营数字化运营一键上刊，一键上刊，规模规模效应显著效应显著 公司创新车站媒体类型，使用电子显示屏发布广告，目前主要的媒体设备有数码刷屏机、电公司创新车站媒体类型，使用电子显示屏发布广告，目前主要的媒体设备有数码刷屏机、电视视频机、视视频机、LED 大屏等大屏等。1）数码刷屏机：）

42、数码刷屏机：目前主流机型为 86 寸屏，大尺寸屏幕使得观看效果更佳、视觉冲击力更强，多屏齐刷有着更高效的触达，但所占面积较大并且需要立式安装，不适用于普铁车站；2）电视视频机：）电视视频机：目前主流机型为 60 寸屏，以吊装为主，适合候车区面积有限，布局较为紧凑的普铁站；3）LED 大屏：大屏：长度从十米到几十米不等，适合长尺寸的广告素材。公司凭借较强的资金实力，采用采购单价较高、且需要配合信息系统平台的数字媒体，通过其更佳的广告呈现效果，获得了在高铁站候车区域场景中的独特优势。图表图表14：公司在火车站进行媒体形式创新公司在火车站进行媒体形式创新 资料来源：公司招股书，华泰研究 独立网络管理

43、系统，独立网络管理系统，数字化远程管控与一键式广告发布。数字化远程管控与一键式广告发布。公司通过拥有自主知识产权的计算机信息处理技术，构建了高效的信息系统平台，将自主安装的媒体设备全国联网并实现数字化远程控制，媒体设备可以自动按照发布的指令播送。数字化布局帮助公司大幅提高广告交易、投放和监测等环节的效率，可以做到一键上刊、安全刊播；同时还可以建立稳定的市场竞争壁垒，规模化效益显著。此外，公司还可以通过独立网络管理系统为客户提供定制化广告服务，满足客户精准化、差异化、灵活多样的广告发布需求。下游：“大客户下游：“大客户+直客”销售战略取得成效直客”销售战略取得成效 公司与众多知名品牌建立了合作关

44、系，大客户吸引力逐渐增强。公司与众多知名品牌建立了合作关系，大客户吸引力逐渐增强。公司客户群体涉及汽车、房地产、酒类、消费品、互联网、食品饮料等诸多行业，大型知名企业客户有一汽大众、舍得酒业、阿里巴巴、中洲集团、娃哈哈、五粮液等，大客户吸引力逐渐增强。公司坚持“大客户+直客”销售战略，对细分重点行业精准突破，房地产、酒类、消费品、互联网、汽车、食品饮料六大行业客户的收入贡献较大，品牌类客户占据绝对主导，2019 年达到峰值，占比为 95.74%，其余年份占比均达到八成以上，基本盘稳定。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 兆讯传媒兆讯传媒(301102 CH)疫后复

45、苏、高铁网络铺设，量价有望齐升驱动增长疫后复苏、高铁网络铺设，量价有望齐升驱动增长 疫情疫情防控政策优化，客运量触底回升，有望提振高铁广告投放需求防控政策优化，客运量触底回升，有望提振高铁广告投放需求 2022 年 11 月 11 日，国务院联防联控机制发布关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知，公布进一步优化防控工作的二十条措施，包括不再判定次密接、将风险区由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类、取消入境航班熔断机制等措施；12 月 7 日，国务院联防联控机制综合组发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知，即“新十条”，再次放宽出行层面的管控要求，不再对跨地区

46、流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码，不再开展落地检等。我们认为疫情防控政策的持续优化有助于推动正常生产生活秩序恢复，推进复工复产进程，提高人口流动性，带动高铁客流量回升及高铁数字媒体广告投放需求复苏。交通出行、楼宇电梯和影院是交通出行、楼宇电梯和影院是户外广告中最具营销价值的三大场景。户外广告中最具营销价值的三大场景。根据 iRearch 数据显示，中国户外广告市场场景丰富，但受城市环境规划等影响，楼体户外、卖场户外和公路“高炮”等细分场景的户外广告规模在不断紧缩，而楼宇电梯、交通出行和影院逐渐成为户外广告市场的主要场景，iRearch 预计 2021 年市场份额占比为 48%、37%和 9

47、%。随着公交、城轨、铁路、机场等交通网络的不断扩展，交通出行户外广告市场规模有望稳步上升，根据 iResearch，2021 年交通出行场景户外广告市场规模达到 265 亿元，同增 6.5%。全国高铁网络铺设持续推进，公司的高铁全国高铁网络铺设持续推进，公司的高铁媒体传播价值媒体传播价值有望提升有望提升 随着高铁出行人数日益增长、媒体设施不断完善，高铁媒体的优势日益体现。随着高铁出行人数日益增长、媒体设施不断完善，高铁媒体的优势日益体现。根据资源载体和广告播放场景的不同，高铁媒体行业主要分为高铁列车媒体和高铁站媒体两大类，兆讯传媒的媒体资源为高铁站媒体中的高铁数字媒体。高铁媒体广告相比于其他广

48、告形式具有四大优势：高铁里程高速增长、媒体触达率高、受众定位清晰、广告主刊例花费高增。图表图表15：兆讯传媒媒体资源为高铁站媒体中的高铁媒体兆讯传媒媒体资源为高铁站媒体中的高铁媒体 资料来源：公司招股书，华泰研究 “八纵八横”网格化布局，高铁里程快速增长“八纵八横”网格化布局，高铁里程快速增长 2017 年 11 月，铁路“十三五”发展规划出台，提出了“八纵八横”的主通道为骨架、区域线路衔接、城际铁路补充的高铁建设布局。同时，我国高铁里程快速增长，根据中铁集团官网，截至 2021 年底，中国高铁营运里程已突破 4 万公里，为 2015 年底里程的 2 倍，年复合增长率将近 13%；根据中铁集团

49、发布的新时代交通强国铁路先行规划纲要，到2035 年，高铁里程目标达到 7 万公里，21 年-35 年高铁里程年均复合增速为 4.08%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 兆讯传媒兆讯传媒(301102 CH)图表图表16：2015-2021 年高铁营业里程稳定增长年高铁营业里程稳定增长 图表图表17：高铁路网“八纵八横”布局高铁路网“八纵八横”布局 资料来源：交通运输部，新时代交通强国铁路先行规划纲要，华泰研究 资料来源：中国国家铁路集团公司，华泰研究 高铁旅客受众广泛，场景多样化高铁旅客受众广泛，场景多样化提升媒体触达率提升媒体触达率 庞大的旅客量和较快的增

50、长速度为高铁媒体提供了广泛的受众基数。“十三五”以来，高铁旅客发送量迅速增加，根据国家铁路局，16-20 年（十三五期间）铁路共完成旅客发送量149 亿人，其中高铁发送 90 亿人，较 11-15 年（十二五期间）分别增长 41%、152%。相较于公路与民航，铁路在 200-1000 公里出行区间上有着天然的时间优势，成为中短途旅客出行的首选。高铁覆盖人群定位清晰，具有较高的媒体传播价值。根据新生代数据，高铁旅客中，20-45岁人群占比 72.7%，大学以上学历人群占比 66.4%，企事业单位人群占比 72.1%，10w 以上家庭月收入人群占比 72%。高铁人群具备年轻化、高学历、影响力大、购

51、买力强等特点，适合高价值产品的投放，如日化、快消、时尚等，且该人群具有较强的社交属性，能够产生传播扩散效应。图表图表18：2013-2021 年高铁客运量趋势图年高铁客运量趋势图 图表图表19：高铁人群画像：年轻化、高学历、强影响力、强购买力高铁人群画像：年轻化、高学历、强影响力、强购买力 资料来源：国家铁路局，华泰研究 资料来源：新生代，CMMS20，华泰研究 高铁站点区域内的环境给人整洁、舒适的整体感受，有助于广告媒体吸引乘客注意力。随着我国高铁中长期规划的落地实施，高铁站点区域的环境可与机场环境媲美，其站点区域内的媒介传播环境也更加优质，受众对高铁站点内的媒体传播的内容更加关注和接受。根

52、据 CTR，高铁乘客平均候车时长为 36.2 分钟，平均接触广告高达 7 次，受众到达率 76%，每次接触广告长达 5 分钟，在收看广告后 80%受众能记得有效信息。1.92.22.52.93.53.84.07.019%16%14%16%21%9%5%0%5%10%15%20%25%05200035E（万公里）高铁营业里程增长率6.7911.816.317.120.122.916.119.234%31%38%5%18%14%-30%19%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05

53、32000202021（亿人）高铁客运量增长率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 兆讯传媒兆讯传媒(301102 CH)图表图表20：高铁媒体广告的四大优势高铁媒体广告的四大优势 资料来源：CTR，中国高铁站媒体价值蓝皮书，华泰研究 公司为公司为全国性全国性高铁高铁媒体运营商，媒体运营商，高铁站点媒体资源持续丰富高铁站点媒体资源持续丰富 按覆盖区域范围广度来看，目前我国铁路客运站数字媒体广告市场共有三种类型的媒体运营按覆盖区域范围广度来看，目前我国铁路客运站数字媒体广告市场共有三种类型的媒体运营商：（商：（1）全国性广

54、告媒体运营商，）全国性广告媒体运营商，在全国范围的铁路客运站铺建网络，具有媒体资源覆盖广、受众人群层次丰富的规模优势，具有较强的市场竞争力，在行业中处于主导地位，包括兆讯传媒、南京永达、华铁传媒等；（2）区域性广告媒体运营商，）区域性广告媒体运营商，依托于某些铁路局，在其辖区内的铁路客运站进行广告发布业务，受到媒体资源数量和覆盖范围的限制，该类运营商难以实现规模化发展，对行业的影响力有限，包括上海城铁、北京畅达等；（3）小型广告媒体运）小型广告媒体运营商，营商，在少量或个别铁路客运站提供广告发布服务，未形成网络化运营模式，受众数量有限。铁路客运站数字媒体行业中，优质媒体资源逐步向大型数字媒体运

55、营商集中。公司专注于高铁候车室数字媒体运营，覆盖广度大、数字媒体资源数量多，在行业内有显公司专注于高铁候车室数字媒体运营，覆盖广度大、数字媒体资源数量多，在行业内有显著竞争优势。著竞争优势。随着高铁客流量持续增长、高铁媒体价值不断升高，公司近年来加快完善全国网络，增加站点数量并且持续优化媒体设备，高铁媒体资源市占率优势不断扩大。2021年，公司优化站点共 30 个，新增站点共 65 个。此外，相比于竞争对手，公司自建媒体并通过信息平台进行数字化管控，专注于高铁媒体细分领域，管理效率高。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 兆讯传媒兆讯传媒(301102 CH)图表图

56、表21：兆讯传媒与可比公司情况对比兆讯传媒与可比公司情况对比 资料来源：公司招股书，华泰研究 图表图表22：2018-1H22 公司拥有站点资源变化情况公司拥有站点资源变化情况 资料来源：公司公告、华泰研究 243346131.8%19.6%15.8%8.8%-37.2%-32.2%-10.0%-16.7%10.9%10.7%13.1%6.7%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0500300350400450500200211H22高铁站普通站合计高铁

57、站增速普通站增速合计增速企业名称企业名称 企业简介企业简介 屏幕数量屏幕数量 地区分布地区分布/高铁站数量高铁站数量 兆讯传媒的优势兆讯传媒的优势 南京永达 成立于 2008 年，运营媒体包括列车、展台、灯箱、数字媒体等高铁媒体，高速户外广告，城市户外广告、景区户外广告、12306 线上广告等 800 块（以 LED 大屏、灯箱为主）签约站点约 500 个，媒体网络覆盖全国 公司屏幕数量更多，且全部为数字媒体。公司媒体全部为自建媒体，由信息系统平台远程管控，可以实现一键换刊，管理效率相对更高 华铁传媒 成立于 2002 年，主要运营高铁和普通列车媒体、高铁站媒体和航空媒体。2017 年开始布局

58、高铁站媒体 以静态灯箱为主，部分优势车站拥有数字媒体 签约高铁站 63 个，媒体资源覆盖全国，包括北京南站、上海虹桥、南京南站、杭州东站、徐州东站、广州南站、珠海站、福州站、哈尔滨站、西安北站、重庆北站、重庆西站、武汉站、沈阳北站等高铁站 华铁传媒媒体类型以高铁站灯箱为主。公司的数字媒体，展示效果较好；同时公司的覆盖站点范围更广 上海城铁 成立于 2010 年，主要运营高铁站媒体，以长三角为核心，辐射全国，整合了 12306 服务中心屏幕、高铁站玻璃贴、防撞条、步梯贴等媒体，形成一个链接城际的站内全覆盖媒体闭环，力求打造高铁高端媒体生态圈 未披露 签约高铁站 6 个，以长三角为核心。高铁站点主

59、要包括宁波站、苏州站、合肥南站、南京南站、杭州东站、上海虹桥站等上海局集团所属站点 上海城铁为区域性广告媒介公司，媒体资源主要覆盖长三角区域。公司为全国性的媒介公司，媒体资源覆盖全国90%的省级行政区 北京畅达 成立于 2008 年，主要运营高铁和普通列车媒体和高铁站媒体 平面媒体为主，数字媒体数量较少 拥有北京南站全部平面媒体独家经营权，及北京西站、北京站等京津冀鲁等省份的 44个 高铁站，及北京局集团、济南局集团近 500 列高铁动车、200 列普速列车内平面媒体的独家经营权 北京畅达为区域性的广告媒介公司，媒体资源以平面媒体为主，主要覆盖京津冀区域。公司为全国性的媒介公司，覆盖高铁站为其

60、 8 倍，媒体资源全部为数字媒体，广告展示效果更佳 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 兆讯传媒兆讯传媒(301102 CH)运营管理不断优化，投放量与刊例价有望齐升运营管理不断优化，投放量与刊例价有望齐升 公司公司加强数字化运营及团队建设，提升经济价值。加强数字化运营及团队建设，提升经济价值。公司将进一步强化数据处理能力、运营中心职能、优化 IT 系统功能，同时提升大数据相关技术的应用能力，实现广告位资源优化布局及广告精准投放，提高数据价值和利用率。与此同时，公司将对现有营销体系进行升级和优化，在总部设立营销中心，加强与品牌广告主的合作，并在上海等多个城市扩建和

61、新建营销运营中心，优化业务布局，提升本地化服务能力，增加广告业务收入。广告主投放需求强劲，刊例价逐年上升。广告主投放需求强劲，刊例价逐年上升。随着我国经济水平的提升和人民生活水平的提高，各大消费品类的市场竞争不断加剧，品牌已经成为各行业的核心竞争力之一，企业的品牌意识也不断增强，广告投入不断加大。与此同时，由于个别站点或者局部区域站点媒体传播价值有限，全国性媒体网络才能最大程度发挥出高铁媒体网络的传播价值，因此公司凭借全国站点网络布局得以在高铁媒体资源领域竞争力逐渐增强，刊例价也在不断上涨。2018-2020 年公司刷屏机刊例价年复合增长率为 32.91%、视频机刊例价年复合增长率为35.39

62、%，未来有望进一步提升。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 兆讯传媒兆讯传媒(301102 CH)布局裸眼布局裸眼 3D 大屏营销，构筑第二增长曲线大屏营销，构筑第二增长曲线 据凯度预测，2022 年数字户外广告预算规模将同比增长 29%，涨幅位居所有媒介之首。早在 2016 年，国务院印发的国家战略性新兴产业发展“十三五”规划就指出：创新发展虚拟现实、增强现实、全息成像、裸眼 3D 图形显示（裸眼）等核心技术。2022 年 1 月，工信部、中宣部等六部门联合印发“百城千屏”活动实施指南，旨在支持有条件的城市设立超高清公共大屏，发挥超高清视频龙头企业和行业组织主体

63、作用。国家市场监管总局于 4 月底印发“十四五”广告产业发展规划，系统谋划“十四五”期间广告行业的高质量发展工作。行业政策利好频频，高清户外大屏产业发展进入快车道。裸眼裸眼 3D 大屏市场蓬勃发展，大屏市场蓬勃发展，“百城千屏”活动“百城千屏”活动助力助力 裸眼裸眼 3D 市场渗透率较低，未来前景广阔。市场渗透率较低，未来前景广阔。新思界产业研究中心发布的2021-2025 年中国裸眼 3D 行业市场供需现状及发展趋势预测报告显示，2020 年我国裸眼 3D 市场容量在15 亿元左右，预计到 2025 年将达到 30 亿元以上，年复合增长率为 14.87%。未来随着技术水平不断提升，裸眼 3D

64、 将成为重要的内容输出方式。图表图表23：2020-2025 年国内裸眼年国内裸眼 3D 市场空间市场空间 资料来源：新思界产业研究中心、华泰研究 “百城千屏”活动助力户外广告发展，行业迎发展新机遇。“百城千屏”活动助力户外广告发展，行业迎发展新机遇。2022 年 1 月，工业和信息化部、中央宣传部、交通运输部、文化和旅游部、国家广播电视总局、中央广播电视总台等六部门联合印发“百城千屏”活动实施指南，提出从 2021 年 10 月至 2023 年 6 月，通过新建或引导改造国内大屏为 4K/8K 超高清大屏，丰富超高清视音频服务场景，加速推动超高清视音频在多方面的融合创新发展，催生新技术、新业

65、态、新模式。我们认为“百城千屏”活动的持续推进将加速释放市场对高清公共大屏、户外 LED、裸眼 3D 大屏的需求，公司户外裸眼 3D 业务发展有望迎来带来新的契机。裸眼裸眼 3D 广告广告优势显著优势显著，场景应用表现突出。，场景应用表现突出。三维建模、近眼显示、三维数字孪生、内容制作等技术不断升级，裸眼 3D 技术逐渐应用于游戏、购物、广告等领域。根据户外广告内参，相较于 2D 广告，裸眼 3D 广告的关注度达 7 倍以上、记忆度达 14 倍以上、投资回报率达 3.68 倍以上，竞争优势显著。根据 TopMarketing，国内户外 3D 广告主要有地标广告、品牌商业广告和音乐表演等类型。2

66、020 年 10 月“重庆观音桥裸眼 3D 飞船”凭借其逼真的立体视觉效果结合超大超高清屏幕吸引大量群众目光，相关视频在全网传播。于成都春熙路投放的当代钛公馆房地产广告播出后，也取得良好广告效果。我们认为裸眼 3D 广告凭借其吸睛性、视觉震撼力和二次传播性自带话题热度，广告主在裸眼 3D 大屏的投放会逐渐增加。025303520202025E(亿元)裸眼3D市场容量20-25 CAGR:14.87%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 兆讯传媒兆讯传媒(301102 CH)图表图表24：重庆观音桥裸眼重庆观音桥裸眼 3D 太空飞船太空飞船 图表

67、图表25：成都当代钛公馆房地产广告成都当代钛公馆房地产广告 资料来源：重庆发布、华泰研究 资料来源：当代钛公馆、华泰研究 图表图表2626：国内户外国内户外 3D 广告案例广告案例 类型类型 案例案例 地点地点 地标广告 观音桥裸眼 3D 太空飞船 重庆观音桥步行街 品牌商业广告 以产品为主 小米 11 广告 成都太古里、北京王府井 以代言人为主 罗莱家纺 x 易烊千玺广告 武汉江汉路 以象征物为主 当代钛公馆房地产广告 成都春熙路 音乐表演 成都太古里音乐秀 成都太古里 资料来源：TopMarketing，华泰研究 兆讯拓展户外裸眼兆讯拓展户外裸眼 3D 大屏业务，开辟成长新空间大屏业务，开

68、辟成长新空间 公司成立全资子公司兆讯科技，公司成立全资子公司兆讯科技，引入裸眼引入裸眼 3D、AR/VR 等技术，等技术，聚焦元宇宙商业价值聚焦元宇宙商业价值。2022年 4 月公司以自有资金投资 5,000 万元成立全资子公司兆讯科技，积极整合全国户外媒体资源，聚焦于户外大屏业务，重点挖掘商圈媒体价值增长点，结合裸眼 3D、AR/VR 等虚拟技术的媒体商业价值，赋能公司数字户外发展进程。兆讯科技业务的重点主要是：1）在既有的高铁媒体资源基础上，借助户外商圈 LED 大屏，实现对一线、新一线等城市核心商圈的拓展，为广告客户提供更多的媒体传播场景选择；2）积极探索元宇宙在广告行业中的落地应用，配

69、合裸眼 3D、AR/VR 等技术向受众提供沉浸式的互动体验，增加用户的进一步参与及分享，进而达到二次传播的目的，提升数字户外广告市场价值。拓展户外裸眼拓展户外裸眼 3D 大屏，巩固重点城市资源优势。大屏，巩固重点城市资源优势。据公司 2022 年 5 月 31 日公告，公司拟使用超募资金 25,000 万元，以全资子公司兆讯科技作为实施主体，在省会及以上城市通过自建和代理方式取得 15 块户外裸眼 3D 高清大屏，预期投资总额为 4.2 亿元。公司投资建设裸眼 3D 大屏一方面有利于公司抓住裸眼 3D 行业发展机遇，多渠道满足广告主新需求；另一方面，公司通过在重点城市新增裸眼 3D 大屏布局，

70、巩固现有重点城市资源优势，提升用户粘性；同时有利于开拓新进入城市本地客户市场，延展公司媒体资源覆盖范围，提升行业影响力。我们认为，公司裸眼 3D 业务布局的深入和相关技术的逐步发展将助力公司打造户外营销新场景，有望形成公司的第二增长曲线。图表图表27：户外裸眼户外裸眼 3D 高清大屏建设总规模及投资预计进度高清大屏建设总规模及投资预计进度 项目名称项目名称 投资总额投资总额 投资占比投资占比 投资进度投资进度 第 1 年 第 2 年 第 3 年 建设投资 38,025.55 90.31%5,730.94 15,989.14 16,305.48 设备购置 4,497.80 10.68%1,233

71、.05 2,825.42 439.33 工程服务及配件 2,316.92 5.50%635.38 1,455.39 226.14 点位租金 31,210.83 74.12%3,862.50 11,708.33 15,640.00 铺底流动资金 4,081.06 9.69%1,224.32 1,632.43 1,224.32 合计 42,106.62 100.00%6,955.26 17,621.57 17,529.79 资料来源：公司公告、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 兆讯传媒兆讯传媒(301102 CH)图表图表28：户外裸眼户外裸眼 3D 高清

72、大屏项目经济效益分析高清大屏项目经济效益分析 经济技术指标经济技术指标 数值数值 建设投资 38,025.55 万元 铺底流动资金 4,081.06 万元 总投资 42,106.62 万元 年平均销售收入（不含税）23,514.27 万元 年平均所得税 832.96 万元 年平均净利润 7,478.54 万元 年平均净利率 32.71%资料来源：公司公告、华泰研究 落地核心落地核心商圈商圈，推动营销服务多元化发展推动营销服务多元化发展。在“百城千屏”的政策影响下，公司深入挖掘核心商圈户外媒体价值，触达主流消费群体，探索品牌多元化营销场景。2022 年 6 月 22日，公司推出首部裸眼 3D 公

73、共艺术作品，在广州天河路壬丰大厦大屏上呈现电影级摩托车赛大片；6 月 25 日，公司开展“布偶星球”活动，裸眼 3D 实时互动巨型娃娃机亮相太原亲贤街商圈 LED 大屏，观众通过线下操纵遥控装置，即可将游戏互动过程展现在 3D 大屏上，解锁裸眼 3D 交互新体验。公司凭借商业中心的独特场景优势、裸眼 3D 震撼的视觉冲击力以及全新交互体验，有望精准、高效覆盖密集人车流量，为客户提供多元化的营销服务，实现数字户外媒体价值的最大化。图表图表29：广州天河路商圈大屏播放电影级摩托车赛广州天河路商圈大屏播放电影级摩托车赛 图表图表30：太原亲贤街商圈“布偶星球”裸眼太原亲贤街商圈“布偶星球”裸眼 3D

74、 抓娃娃活动抓娃娃活动 资料来源：兆讯传媒公众号、华泰研究 资料来源：兆讯传媒公众号、华泰研究 多年媒体运营经验叠加优质客户资源，赋能裸眼多年媒体运营经验叠加优质客户资源，赋能裸眼 3D 大屏项目实施。大屏项目实施。公司自 2007 年成立以来深耕媒体领域，拥有专业的媒体资源开发、运营和管理团队，掌握扎实的媒体营销能力，并在发展过程中积累了丰富的市场开拓经验，形成了一套包括资源配置、点位建设、设备采购、结算体系在内的完整、成熟的网点拓展流程和制度，有利于媒体点位资源的获取与开拓；户外裸眼 3D 项目媒体目标客户为汽车、酒类、3C、互联网、奢侈品、消费品、家居建材、化妆品、服装等，与公司多年来积

75、累的客户具有协同性，稳定优质客户的积累为本项目的实施提供了保障；公司联合亚洲顶级电影创作和 3D 制作公司“宝琳创展”共同打造摩托车赛裸眼 3D 作品，有望深化裸眼 3D 技术合作与应用，增强业务核心竞争力。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 兆讯传媒兆讯传媒(301102 CH)盈利预测与估值盈利预测与估值 盈利预测盈利预测 公司是高铁广告媒体龙头。我们认为随着国家高铁网络的持续建设、防控政策优化、促经济政策频出，公司长期在高铁媒体领域耕耘所积累的客户和资源优势将推动业务增长。我们预计 2022-24 年公司营收为 6.01/9.36/11.67 亿元，同比-2

76、.88%/55.6%/24.79%。图表图表31：盈利预测核心假设（单位：百万元）盈利预测核心假设（单位：百万元）核心假设核心假设 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 488.06 619.08 601.26 935.56 1167.48 YoY 11.93%26.84%-2.88%55.60%24.79%视频机业务收入 162.83 116.90 79.73 80.20 72.18 YoY-2.88%-28.21%-31.80%0.59%-10.00%刷屏机业务收入 321.81 491.51 481.24 694.31 862.33 YoY 82.56%

77、-40.79%-2.09%44.28%24.20%LED 大屏业务收入 3.42 10.67 10.30 11.06 12.97 YoY 41.30%16.30%-3.52%7.39%17.33%户外裸眼 3D 大屏业务收入 30 150 220 YoY 400.00%46.67%总点位 5474 5607 5534 5817 6136 总点位增速 2.43%-1.31%5.12%5.49%视频机点位 1407 1340 938 844 760 视频机增速 -4.76%-30.00%-10.00%-10.00%刷屏机点位 4000 4150 4524 4885 5276 刷屏机增速 3.75%

78、9.00%8.00%8.00%LED 大屏点位 67 117 70 77 85 LED 大屏增速 74.63%-40.00%10.00%10.00%户外裸眼 3D 大屏点位 2 10 15 户外裸眼 3D 大屏增速 400.00%50.00%毛利率 61.30%59.52%55.96%59.53%64.65%期间费用率 销售费用率 11.67%12.67%22.00%13.50%14.00%管理费用率 2.50%2.68%3.20%3.00%3.00%研发费用率 2.52%1.92%2.20%3.50%3.50%财务费用率-1.85%-0.37%-7.65%-2.67%-1.20%归母净利润

79、208.19 240.64 202.67 361.68 482.11 YoY 15.59%-15.78%78.46%33.30%资料来源：Wind、华泰研究预测 视频机业务：视频机业务：公司电视视频机数量呈下降趋势，主要由于高铁发展，普通车站被高铁站大规模分流，公司逐步关停客流量较少的普通车站。此外由于普通车站空间有限，安装的主要是悬挂式视频机，广告投放效果不如刷屏机和 LED 大屏，因此我们预计公司视频机点位数未来仍将逐渐减少，视频机业务 2022-24 年营收为 0.8/0.8/0.72 亿元，同比-31.8%/0.59%/-10%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅

80、读。19 兆讯传媒兆讯传媒(301102 CH)刷屏机业务和刷屏机业务和 LED 大屏业务：大屏业务：由于高铁站空间更为开阔，公司在新建和优化高铁站点媒体设备时优先订制可多屏排列、强力曝光和高效触达的数码刷屏机和尺寸更大、具有更强的视觉冲击力的 LED 大屏，公司数码刷屏机和 LED 大屏数量自 18 年以来也在持续增加。公司未来将持续增加站点，采取快速推进的全面布局策略，以巩固公司在高铁数字媒体广告领域的优先地位。因此我们预计刷屏机和 LED 大屏的点位将持续增加（22 年预计大屏点位减少是由于部分大屏播放的主要是刷屏机的内容，业务性质上与刷屏机一致，因此公司进行了重分类，将部分大屏调整至刷

81、屏机）。考虑到 22 年疫情影响，刷屏机单点位营收预计下 降，综 上 我 们 预 计 刷 屏 机2022-24 年 营 收 为4.81/6.94/8.62 亿 元，同 比-2.09%/44.28%/24.2%；LED 大 屏 2022-24 年 营 收 为 0.1/0.11/0.13 亿 元，同 比-3.52%/7.39%/17.33%。户外裸眼户外裸眼 3D 大屏业务：大屏业务：由于裸眼 3D 广告具有强烈的视觉冲击性和较高的二次传播率，户外 LED 大屏投放涨幅攀升，公司拟在省会及以上城市通过自建和代理方式取得 15 块户外裸眼 3D 高清大屏。该项目计划建设 3 年、经营 9 年，公司预

82、测项目运营期年均收入为 2.35亿元，年均净利润为 7478.54 万元。公司在城市中心布局裸眼 3D 大屏，一方面延展了媒体资源覆盖范围，从出行到生活场景均有所涉及，另一方面有助于打开本地客户市场，并与高铁站媒介资源形成优势互补，形成具有城市特色的广告网络。公司 22 年已建成广州、太原两块裸眼 3D 大屏，随着 23-24 年建设的推进，业务营收将持续提升，我们预计户外裸眼 3D 大屏 2022-24 年营收为0.30/1.5/2.20 亿元，23-24 年同比增长 400%/46.67%。毛利率方面：毛利率方面：由于 22 年 Q2 多地受疫情影响，经济复苏进程受到干扰，影响广告主投放，

83、将对全年毛利率有一定影响；同时户外 3D 裸眼大屏业务从 22 年开始进入建设期，24 年基本建设完成，由于成本投入相对在前，营收相对在后，也对毛利率有一定影响。22 年 11 月随着防疫政策优化和促经济政策频出，行业回暖有望，预计 23-24 年毛利率将稳步提升。综上我们预计公司 2022-24 年的毛利率为 55.96%/59.53%/64.65%。期间费用方面：期间费用方面：1）营销费用率：为推动业务增长，22 年公司投入广告宣传费，销售费用有所增加，后续23-24 年随着营收规模增大，预计将回调并保持基本稳定。我们预计 22-24 年销售费用率为 22%/13.5%/14%；2）管理费

84、用率：22 年公司引入高管，管理费用略有增加，后续预计将回调并保持稳定，我们预计 22-24 年管理费用率分别为 3.2%/3%/3%;3）研发费用率：公司技术人员工作侧重于维持公司信息系统平台的数字化运营、对数字设备和信息系统平台进行调试维护。公司大力推进户外裸眼 3D 大屏业务和探索元宇宙相关应用场景，我们预估研发费用率将略有提升，我们预计 22-24 年研发费用率分别 2.2%/3.5%/3.5%；4）财务费用率：公司无有息负债，账面现金充足，财务费用主要为利息收入。22 年公司 IPO募集资金到账后，利息收入规模相对较多，随着募投项目建设开展，我们预计后续利息收入将有所下降，我们预计

85、2022-24 年的财务费用率为-7.65%/-2.67%/-1.2%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 兆讯传媒兆讯传媒(301102 CH)估值和评级估值和评级 我们选取浙文互联、蓝色光标、分众传媒作为可比公司，3 家公司 2023 年平均 PE 为 17X。公司为高铁营销行业龙头企业，深耕细分赛道多年，在产品、渠道、客户资源等都具备很强的竞争力；随着国家高铁网络的持续建设、疫情政策持续优化、国家促经济政策频出、公司积极探索裸眼 3D 大屏等户外营销新场景以及公司募投项目的投产，公司业务有望迅速恢复并蓬勃发展。我们预计 22-24 年公司归母净利约为 2.0

86、3/3.62/4.82 亿元，考虑公司募投项目将投产及布局裸眼 3D 的业绩增长潜力，我们给予公司 2023 年 24X 估值，对应目标价 43.44 元，首次覆盖给予“买入”评级。图表图表32：可比公司估值表（可比公司估值表（Wind 一致预期，一致预期，2022 年年 12 月月 28 日）日）证券证券代码代码 证券证券简称简称 预期来源预期来源 总市值总市值（亿元）（亿元）PE 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）21A 22E 23E 21A 22E 23E 600986 CH 浙文互联 Wind 一致预期 65.1 22.1 18.1 14.2 2.94 3.60 4.57 3000

87、58 CH 蓝色光标 Wind 一致预期 122.1 23.4 34.9 18.0 5.22 3.50 6.78 002027 CH 分众传媒 Wind 一致预期 966.2 15.9 28.6 18.2 60.63 33.76 53.08 平均 16.8X 资料来源：Bloomberg、Wind、华泰研究 风险提示风险提示 1）宏观经济疲软宏观经济疲软 广告主的广告支出与宏观经济的波动正相关，若宏观经济进一步恶化，会导致现有客户的营销需求下降，影响广告主行业景气度，从而影响公司业绩。2）数字媒体资源使用费上涨风险数字媒体资源使用费上涨风险 高铁媒体传播价值的提高导致高铁媒体资源竞争愈加激烈，

88、公司未来面临资源使用费上涨导致毛利率下降或续约失败的风险，从而影响公司业绩。图表图表33：兆讯传媒兆讯传媒 PE-Bands 图表图表34：兆讯传媒兆讯传媒 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 015304560Mar 22Apr 22May 22Jun 22Jul 22Aug 22Sep 22Oct 22Nov 22Dec 22(人民币)兆讯传媒15x20 x25x30 x40 x0306090120Mar 22Apr 22May 22Jun 22Jul 22Aug 22Sep 22Oct 22Nov 22Dec 22(人民币)兆讯传媒1.7x3.3

89、x4.8x6.3x7.9x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 兆讯传媒兆讯传媒(301102 CH)盈利预测盈利预测 资产负债表资产负债表 利润表利润表 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 569.79 787.40 485.13 788.34 1,251 营业收入营业收入 488.06 619.08 601.26 935.56 1,167 现金 334.66 520.99 255.14 2

90、05.10 834.64 营业成本 188.88 250.63 264.78 378.65 412.71 应收账款 166.93 210.16 154.29 467.92 288.25 营业税金及附加 2.15 2.53 2.41 3.74 4.67 其他应收账款 43.26 47.74 37.36 97.55 69.22 营业费用 56.96 78.46 132.28 126.30 163.45 预付账款 24.94 4.71 37.80 15.62 58.14 管理费用 12.21 16.57 19.24 28.07 35.02 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务

91、费用(9.02)(2.28)(46.00)(25.00)(14.00)其他流动资产 0.00 3.81 0.54 2.14 0.75 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产非流动资产 111.76 464.14 786.26 849.09 911.50 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定投资 98.27 97.12 77.58 118.64 131.74 营业利润营业利润 223.57 260.13

92、217.11 392.28 525.77 无形资产 0.25 0.21 0.18 0.12 0.07 营业外收入 5.83 5.45 6.00 6.00 5.00 其他非流动资产 13.24 366.81 708.50 730.33 779.69 营业外支出 0.02 0.04 0.05 0.04 0.04 资产总计资产总计 681.55 1,252 1,271 1,637 2,162 利润总额利润总额 229.38 265.54 223.06 398.24 530.73 流动负债流动负债 55.81 247.94 104.16 107.87 150.74 所得税 21.19 24.90 20

93、.39 36.56 48.61 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润净利润 208.19 240.64 202.67 361.68 482.11 应付账款 25.74 25.10 36.35 45.62 46.83 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动负债 30.07 222.84 67.81 62.25 103.91 归属母公司净利润 208.19 240.64 202.67 361.68 482.11 非流动负债非流动负债 2.37 139.61 138.04 138.70 138.78 EBITDA 241.11 470.

94、79 415.95 616.35 732.49 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS(人民币，基本)1.39 1.60 1.01 1.81 2.41 其他非流动负债 2.37 139.61 138.04 138.70 138.78 负债合计负债合计 58.19 387.55 242.21 246.57 289.52 主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 会计年度会计年度(%)2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 150.00 150.00 200.00 200.00 200.00 成长能力

95、成长能力 资本公积 10.04 10.04 10.04 10.04 10.04 营业收入 11.93 26.84(2.88)55.60 24.79 留存公积 463.32 703.96 886.37 1,212 1,646 营业利润 5.83 16.35(16.54)80.68 34.03 归属母公司股东权益 623.36 864.00 1,029 1,391 1,873 归属母公司净利润 8.38 15.59(15.78)78.46 33.30 负债和股东权益负债和股东权益 681.55 1,252 1,271 1,637 2,162 获利能力获利能力(%)毛利率 61.30 59.52 5

96、5.96 59.53 64.65 现金流量表现金流量表 净利率 42.66 38.87 33.71 38.66 41.30 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024E ROE 33.40 27.85 19.69 26.00 25.74 经营活动现金经营活动现金 227.94 440.76 473.50 231.25 893.87 ROIC 71.27 45.83 21.02 28.81 45.62 净利润 208.19 240.64 202.67 361.68 482.11 偿债能力偿债能力 折旧摊销 20.76 207.53 238.89

97、243.11 215.76 资产负债率(%)8.54 30.97 19.05 15.06 13.39 财务费用(9.02)(2.28)(46.00)(25.00)(14.00)净负债比率(%)(53.69)(38.54)(24.79)(14.75)(44.56)投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 10.21 3.18 4.66 7.31 8.30 营运资金变动(5.53)(27.01)81.30(348.61)210.91 速动比率 9.76 3.15 4.29 7.16 7.91 其他经营现金 13.54 21.87(3.35)0.06(0.92)营运能力营

98、运能力 投资活动现金投资活动现金(40.16)(22.54)(559.81)(306.29)(278.33)总资产周转率 0.75 0.64 0.48 0.64 0.61 资本支出(40.17)(22.54)2.96(61.28)(42.39)应收账款周转率 2.99 3.28 3.30 3.01 3.09 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 7.38 9.86 8.62 9.24 8.93 其他投资现金 0.01 0.00(562.77)(245.02)(235.94)每股指标每股指标(人民币人民币)筹资活动现金筹资活动现金(150.00)(230.2

99、3)(179.54)25.00 14.00 每股收益(最新摊薄)1.04 1.20 1.01 1.81 2.41 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流(最新摊薄)1.14 2.20 2.37 1.16 4.47 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产(最新摊薄)3.12 4.32 5.15 6.95 9.36 普通股增加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 资本公积增加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 PE(倍)33.63 29.10 34.55 19.36 14.52 其他

100、筹资现金(150.00)(230.23)(179.54)25.00 14.00 PB(倍)11.23 8.10 6.80 5.03 3.74 现金净增加额 37.78 187.99(265.85)(50.04)629.54 EV EBITDA(倍)27.65 14.17 16.22 11.03 8.42 资料来源：公司公告、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 兆讯传媒兆讯传媒(301102 CH)免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，朱珺、周钊，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其

101、研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。

102、以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，

103、不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金

104、融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图

105、发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制

106、作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 兆讯传媒兆讯传媒(301102 CH)香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请

107、参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华

108、泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师朱珺、周钊本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA定义下分析师

109、的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至

110、12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无

111、评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 兆讯传媒兆讯传媒(301102 CH)法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号

112、为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：2

113、00120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2022年华泰证券股份有限公司