1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 博实股份博实股份(002698)工业自动化包装设备龙头，拓展硅料应用打开成长天花板工业自动化包装设备龙头，拓展硅料应用打开成长天花板 博实股份首次覆盖报告博实股份首次覆盖报告 徐乔威徐乔威(分析师分析师)曾大鹏曾大鹏(研究助理研究助理) 证书编号 S0880521020003 S0880121120056 本报告导读：本报告导读：国内工业自动化包装设备头部企业，拓展硅料应用打开成长天花板；绑定大客户优质国内工业自动化包装设备头部企业，拓展硅料应用打开成长天花板；绑定大客户优质产

2、能、提升单客户价值量与提供运营工业服务，有望平缓下游周期，实现持续高增长。产能、提升单客户价值量与提供运营工业服务，有望平缓下游周期，实现持续高增长。投资要点：投资要点：投资建议：投资建议：公司是国内工业自动化包装设备头部企业，横向布局多晶硅等领域，同时提升单客户价值量，打开成长天花板。22 年已公告订单同增超 300%。预计 2022-24 年 EPS 为 0.52、0.70 和 0.95 元，基于 PE、PB估值，给予目标价 19.54 元，对应 2023 年 27.9 倍 PE。首次覆盖，增持。绑定优质产能与提升单客户价值量，绑定优质产能与提升单客户价值量，持续持续驱动业绩高增。驱动业绩

3、高增。市场认为目前国内大炼化建设高峰已过，对应石化装备市场增长乏力，我们认为公司业绩高增可持续，源于：1）行业上，主要下游（如电石等）产能处于结构调整而非萎缩期，公司绑定大客户优质产能，被淘汰的概率偏小，其产能利用率多超 100%，更有望扩产；2）公司上，单客户价值量成倍提升，如电石装备单吨配套设备价值从 50 万元提升到近千万，提升 10 倍以上。积极拓展非石化领域，抗周期能力显著提升。积极拓展非石化领域，抗周期能力显著提升。下游设备市场超百亿，其中树脂、电石等装备市场均超 20 亿，2019 年公司开始进军多晶硅装备领域，目前可供应全自动包装产线，单万吨产能设备价值超 700 万元，毛利率

4、不低于 40%，有望实现量利齐升。同时为客户提供托管运营类工业服务，每年收取服务费，有望平缓石化下游装备需求的周期波动。技术优势助力维持高份额，业务布局体现远见卓识。技术优势助力维持高份额，业务布局体现远见卓识。公司创始团队均来自国内机器人黄埔军校-哈工大机器人研究所，产品在各细分下游领域份额均超过 50%。参股手术机器人思哲睿（13.46%）、自动化博隆技术（19.2%）和医疗影像江苏瑞尔（15.4%），有望持续打开业务新增长点。风险提示：风险提示：新产品研发及市场开拓进度不及预期、下游投资大幅下滑 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024

5、E 营业收入营业收入 1,828 2,113 2,443 3,303 4,269(+/-)%25%16%16%35%29%经营利润（经营利润（EBIT）517 567 632 842 1,129(+/-)%47%10%11%33%34%净利润（归母）净利润（归母）405 490 535 718 972(+/-)%32%21%9%34%35%每股净收益（元）每股净收益（元）0.40 0.48 0.52 0.70 0.95 每股股利（元）每股股利（元）0.20 0.25 0.26 0.26 0.26 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营

6、利润率经营利润率(%)28.3%26.8%25.9%25.5%26.5%净资产收益率净资产收益率(%)15.8%17.0%16.9%19.8%22.5%投入资本回报率投入资本回报率(%)15.8%15.8%16.0%18.5%20.8%EV/EBITDA 22.56 21.81 21.34 15.61 12.44 市盈率市盈率 34.13 28.22 25.86 19.27 14.24 股息率股息率(%)1.5%1.8%1.9%1.9%1.9%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：19.54 当前价格：13.70 2022.12.29 交易数据 52 周内股价区间（元）周

7、内股价区间（元）9.60-16.38 总市值（百万元）总市值（百万元）14,009 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）1,023/804 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 79%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）5.85 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元）88.02 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元）3,140 每股净资产每股净资产 3.07 市净率市净率 4.5 净负债率净负债率-31.95%EPS（元）2021A 2022E Q1 0.15 0.15 Q2 0.13 0.11 Q3 0.13 0.16

8、Q4 0.07 0.11 全年全年 0.48 0.52 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-8%-7%7%相对指数-7%-7%32%公司首次覆盖公司首次覆盖 -30%-19%-7%5%17%28%2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-1252周内股价走势图周内股价走势图博实股份深证成指资本货物资本货物/工业工业 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)模型更新时间：2022.12.29 股票研究股票研

9、究 工业 资本货物 博实股份(002698)首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：19.54 当前价格：13.70 2022.12.29 公司网址 公司简介 公司是石化化工后处理成套设备业内拥有自主研发、生产、销售和服务一体化综合优势的大型成套设备供应商。公司主要产品及业务包括工业机器人、自动化成套装备及系统解决方案，并提供相关的增值服务。绝对价格回报（%）52 周内价格范围 9.60-16.38 市值（百万元）14,009 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元）损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 1,

10、828 2,113 2,443 3,303 4,269 营业成本 1,061 1,303 1,514 2,036 2,596 税金及附加 16 19 21 29 37 销售费用 80 86 110 145 184 管理费用 100 111 134 178 226 EBIT 517 567 632 842 1,129 公允价值变动收益 0-2 0 0 0 投资收益 44 54 61 83 107 财务费用 4-1-3 3-1 营业利润营业利润 557 606 658 883 1,194 所得税 85 83 90 121 164 少数股东损益 64 30 32 43 59 净利润净利润 405 4

11、90 535 718 972 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 1,041 1,139 710 1,026 315 其他流动资产 33 102 102 102 102 长期投资 344 369 369 369 369 固定资产合计 236 228 357 574 697 无形及其他资产 63 76 73 70 67 资产合计资产合计 4,577 4,902 6,038 7,132 8,530 流动负债 1,819 1,589 2,410 3,002 3,649 非流动负债 42 266 266 266 266 股东权益 2,716 3,048 3,363 3,864 4,615

12、投入资本投入资本(IC)2,765 3,089 3,412 3,921 4,679 现金流量表现金流量表 NOPLAT 438 489 545 726 974 折旧与摊销 30 33 25 37 31 流动资金增量 -323-337-626 21-1,349 资本支出 -26-24-152-252-153 自由现金流自由现金流 119 161-208 531-496 经营现金流 147 400-90 739-390 投资现金流 15 9-91-170-46 融资现金流 -192-228-249-253-274 现金流净增加额现金流净增加额 -30 181-429 316-710 财务指标财务指

13、标 成长性成长性 收入增长率 25.2%15.6%15.6%35.2%29.3%EBIT 增长率 46.7%9.8%11.5%33.2%34.2%净利润增长率 32.0%21.0%9.1%34.2%35.3%利润率 毛利率 42.0%38.3%38.0%38.4%39.2%EBIT 率 28.3%26.8%25.9%25.5%26.5%净利润率 22.2%23.2%21.9%21.7%22.8%收益率收益率 净资产收益率(ROE)15.8%17.0%16.9%19.8%22.5%总资产收益率(ROA)8.9%10.0%8.9%10.1%11.4%投入资本回报率(ROIC)15.8%15.8%1

14、6.0%18.5%20.8%运营能力运营能力 存货周转天数 495.9 434.4 487.2 472.5 464.7 应收账款周转天数 114.9 117.9 116.0 116.3 116.7 总资产周转周转天数 848.6 807.5 806.0 717.8 660.4 净利润现金含量 0.4 0.8-0.2 1.0-0.4 资本支出/收入 1.4%1.1%6.2%7.6%3.6%偿债能力偿债能力 资产负债率 40.7%37.8%44.3%45.8%45.9%净负债率 68.5%60.8%79.6%84.6%84.8%估值比率估值比率 PE 34.13 28.22 25.86 19.27

15、 14.24 PB 4.82 4.63 4.38 3.82 3.21 EV/EBITDA 22.56 21.81 21.34 15.61 12.44 P/S 7.57 6.55 5.66 4.19 3.24 股息率 1.5%1.8%1.9%1.9%1.9%-11%-8%-5%-2%1%4%7%10%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-26%-11%5%20%36%52%--12股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅博实股份价格涨幅博实股份相对指数涨幅16%20%23%27%31%35%20A21A22E23E24E利润率趋势

16、利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)16%17%18%20%21%23%20A21A22E23E24E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)61%66%70%75%80%85%73089350120A21A22E23E24E净资产净资产(现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)VUmVoMmOQYjYqUXUoYbRaOaQnPoOpNsQfQqRpNlOnOmM8OqQxOxNtPsRwMoNsR 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 43 Table_Page 博实股

17、份博实股份(002698)(002698)目录目录 1.盈利预测与估值.4 1.1.盈利预测.4 1.2.估值.6 2.智能制造装备供应商，助力中国制造发展.8 2.1.公司深耕自动化装备领域 20 余年.8 2.2.产品下游广泛，经营状况较好.10 2.2.1.主要产品为自动化装备，下游应用广泛.10 2.2.2.经营规模稳步增长，装备类业务占比提升.11 2.2.3.综合毛利率维持在约 40%，环保工艺的毛利率较高.12 2.3.偿债能力和营运能力均处于较好水平.14 3.包装及机器人设备需求广泛，市场空间广阔.15 3.1.包装设备需求广泛，化工领域市场有望超百亿.15 3.1.1.粉粒

18、料包装设备广泛应用于化工行业.16 3.1.2.由石化到水泥、烧碱，自动化包装设备需求广泛.18 3.2.炉前机器人大幅改善车间环境，研究出炉领域智能化系统.19 3.2.1.电石行业发展现状与上下游产业链，政策监管趋严.19 3.2.2.人工操作危险性高，电石炉前机器人需求爆发.23 3.2.3.向硅锰、硅铁等领域拓展，市场空间成倍增长.25 3.3.多晶硅持续扩产，预计带来超 20 亿包装设备市场.25 3.3.1.多晶硅供不应求，产能持续扩大.26 3.3.2.传统硅料生产多人工参与，智能化、自动化是大势所趋.27 3.3.3.2022-25 年多晶硅扩产带来超 20 亿自动化设备需求.

19、28 3.4.工业服务与智能装备产品一体化，延伸产业链.29 3.4.1.工业服务根植于智能装备，专业化服务呈现外包趋势.29 3.4.2.国家政策推动工业服务发展，实行产品服务一体化战略.30 4.技术、产品与客户构筑竞争优势，积极布局医疗行业.31 4.1.技术：先发优势显著，专利及奖项数量首屈一指.31 4.1.1.企业起步早形成难以超越的技术发展壁垒.31 4.1.2.公司拥有多项专利及核心技术,荣获多项国家级奖项.32 4.1.3.技术优势助力公司获得高份额.33 4.2.产品：深耕行业多年，产品可拓展性和盈利能力较强.34 4.2.1.行业理解深入，产品横向和纵向拓展性强.34 4

20、.2.2.公司主要产品在领域内长期领跑，获得行业认可.35 4.2.3.产品着眼于高端场景，盈利能力强.36 4.3.客户：主要为知名石化企业，资金实力和信用好.37 4.4.参股公司布局医疗行业，技术实力强劲.39 4.4.1.公司参股江苏瑞尔和思哲睿，进军医疗行业.39 4.4.2.思哲睿主攻腔镜手术机器人，研发投入高.40 4.4.3.江苏瑞尔技术强劲，首创 iSCOUT 图像引导定位.41 5.风险提示.42 5.1.新产品研发及市场开拓进度不达预期.42 5.2.下游投资断崖式下滑.42 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 43 Table_P

21、age 博实股份博实股份(002698)(002698)1.盈利预测与估值盈利预测与估值 1.1.盈利预测盈利预测 （1）智能制造装备）智能制造装备 固体物料后处理智能制造装备固体物料后处理智能制造装备 2022H1 板块营收 4.90 亿元/-22.1%，主要受到疫情管控影响，交付低于预期，展望全年，随着 2022 年下半年疫情好转，板块仍能维持正增长，我们预计 2022 年板块营收 12.37 亿/+15%。国内多晶硅、合成树脂产能持续扩建，同时考虑截至 2022 年 12 月公司已公告多晶硅和石化领域订单（多为固体物料处理设备订单）分别为 1.5 亿和 8.8 亿，其中石化领域订单较 2

22、021 年全年增长 106%，我们预测 2023-2024 年板块营收同比增长 50%和 37%，分别达到 18.6 亿、25.4 亿。2022H1 板块毛利率为 38.7%，考虑 2022H2 原材料价格步入下行通道，2023-2024 年多晶硅装备放量带来规模效应，毛利率整体呈上行趋势，我们预测 2022-24 年板块毛利率分别为 39%、40%和 41%。合成橡胶后处理成套设备合成橡胶后处理成套设备 2022H1 板块营收 0.68 亿元/+8.0%，上半年交付亦受到疫情管控影响，展望全年，随着2022年下半年疫情好转，我们预计2022年板块营收12.37亿/+15%。由于合成橡胶在生产

23、中会产生大量的挥发性有机物，对环境污染较大，环保监管趋严下，近年来我国合成橡胶主流产品也在向环保型品种发展，未来合成橡胶产能环保化、高端化是必然趋势，有望带来较大的合成橡胶后处理市场，我们预测 2023-2024 年板块营收同比增长20%和 10%，分别达到 1.54 亿、1.69 亿。2022H1 板块毛利率为 45.0%，考虑公司往年合成橡胶后处理设备毛利率大多在 40%-50%波动，我们预测 2022-24 年板块毛利率均为 45%。机器人及成套系统装备机器人及成套系统装备 2022H1 板块营收 1.26 亿元/+298.4%，源于订单需求旺盛，我们判断 2022年下半年机器人板块交付

24、仍景气，预计2022年板块营收2.56亿/+260%。考虑公司沿“纵向”和“横向”持续拓展机器人产品，截至 11 月 2022 年机器人板块已公告订单为 3.6 亿，而 2021 年全年机器人板块已公告订单为0.46 亿，机器人板块订单旺盛，2023-24 年有望持续高增，我们预测2023-2024 年板块营收同比增长 30%和 30%，分别达到 3.34 亿、4.34 亿。2022H1 板块毛利率为 48.7%，2018-2021 年毛利率平均 54.5%，考虑2022H2 原材料价格步入下行通道，2023-2024 年机器人装备放量带来规模效应，但公司有可能对大客户订单降价，综上我们预测

25、2022-24 年板块毛利率维持在 50%。智能物流及仓储系统智能物流及仓储系统 2022H1 板块营收 0.11 亿元/+147.1%，源于订单需求旺盛，我们判断 2022年下半年板块交付仍景气，据公司半年报预测，2022 年物流装备板块营收预计超 5000 万，我们预计 2022 年板块营收 0.51 亿/+5%。考虑智能物 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)流及仓储板块主要作为其余装备的配套装备部署，单独售卖的量较少，我们预测 2023-2024 年板块营收同比增长 15

26、%和 15%，分别达到 0.58 亿、0.67 亿。2022H1 板块毛利率为 16%，主要受个别项目影响，2020-2021 年板块毛利率平均在 37.9%，考虑 2022H2 原材料价格步入下行通道，2023-2024年机器人装备放量带来规模效应，我们判断板块毛利率有望回升至30%，我们预测 2022-24 年板块毛利率维持在 30%。（2）工业服务）工业服务 运营、售后类工业服务运营、售后类工业服务 2022H1 板块营收 2.55 亿元/+13.4%，整体增长稳健，我们判断 2022 年板块增速约 20%，实现收入 6.13 亿，公司于 2022 年 9 月 6 日公告了国内榆林的工业

27、服务订单，三年合同期对应总价值约 2.4 亿元，为后续年份工业服务的稳健增长提供基础，我们预测 2023-2024 年板块营收同比增长均为 20%，分别达到 7.35 亿、8.83 亿。2022H1 板块毛利率为 31.4%，2016-2021 年板块毛利率平均在 36.6%，但整体看有下降趋势，主要原因是合同期限较长的生产一体化托管运营服务在实施过程中，企业用工支付的薪酬水平阶段性上涨；以及疫情期间，客户生产开工水平波动，影响结算服务量，而公司人员等成本因素需要保持或有上升，对当期毛利率变动构成影响。考虑到后续疫情管控优化，客户开工率回升，板块毛利率有望保持，我们预测 2022-24 年板块

28、毛利率维持在 30%。（3）环保工艺及装备）环保工艺及装备 2022H1板块营收0.33亿元/-69.1%，我们预测2022年营收0.69亿/-70%，由于业务占比较小，我们直接预测 2023-2024 年板块营收同比增长均为5%，分别达到 0.73 亿、0.77 亿。2022H1 板块毛利率为 74%，主要受个别项目的工艺包占比影响，2018-2021 年板块毛利率平均在 48.3%，我们预测 2022-24 年板块毛利率分别为 70%、50%和 50%。表表 1:公司收入拆分表公司收入拆分表 单位：百万元单位：百万元 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收

29、入 1,460 1,828 2,113 2,443 3,303 4,269 增速 59.4%25.2%15.6%15.6%35.2%29.3%营业成本 851 1,061 1,303 1,514 2,036 2,596 毛利 608 767 810 929 1,267 1,673 综合毛利率 41.7%42.0%38.3%38.0%38.4%39.2%1、固体物料后处理智能制造装备（占比）29.8%36.3%50.9%50.6%56.2%59.6%收入 435 664 1,076 1,237 1,856 2,543 增速 31.6%52.6%62.1%15.0%50.0%37.0%成本 254

30、 401 654 755 1,114 1,500 毛利 180 263 422 483 742 1,043 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)毛利率 41.5%39.6%39.2%39.0%40.0%41.0%2、机器人及其它智能成套装备（占比）17.0%13.3%3.4%10.5%10.1%10.2%收入 248 242 71 257 334 434 增速 185.1%-2.1%-70.6%260.0%30.0%30.0%成本 100 110 35 128 167 217 毛

31、利 148 133 36 128 167 217 毛利率 59.7%54.8%50.3%50.0%50.0%50.0%3、合成橡胶后处理成套设备（占比）2.6%2.2%4.0%5.2%4.7%4.0%收入 38 40 85 128 154 169 增速 145.7%5.8%112.3%50.0%20.0%10.0%成本 21 27 51 70 84 93 毛利 17 14 35 58 69 76 毛利率 45.1%33.9%40.7%45.0%45.0%45.0%4、智能物流与仓储系统（占比）2.1%1.6%2.1%1.8%1.6%收入 38 34 51 58 67 增速 0.0%-10.1%

32、50.0%15.0%15.0%成本 21 23 35 41 47 毛利 16 11 15 17 20 毛利率 43.8%32.0%30.0%30.0%30.0%5、运营、售后类工业服务/产品服务（占比）26.1%21.7%25.8%25.1%22.3%20.7%收入 351 415 511 613 735 883 增速 1.0%18.2%23.1%20.0%20.0%20.0%成本 221 274 349 429 515 618 毛利 130 141 162 184 221 265 毛利率 36.9%33.9%31.6%30.0%30.0%30.0%6、环保工艺及装备（占比）19.1%15.0

33、%11.0%2.8%2.2%1.8%收入 279 275 231 69 73 77 增速 880.4%-1.5%-15.8%-70.0%5.0%5.0%成本 169 95 103 21 36 38 毛利 111 180 129 49 36 38 毛利率 39.6%65.5%55.6%70.0%50.0%50.0%数据来源：国泰君安证券研究 综合考虑以上假设，我们预计公司 2022-24 年营收分别为 24.43、33.03和 42.69 亿元，同比增长 15.6%、35.2%和 29.3%，实现归母净利润 5.35、7.18 和 9.72 亿元，对应 EPS 分别为 0.52、0.70 和 0

34、.95 元。1.2.估值估值 PE 估值：估值：公司是国内固体物料自动包装装备头部供应商，积极拓展高温专用场景下的工业机器人及多晶硅下游，可比公司的选择主要考虑：1）行业应该为机器人或通用装备/零部件公司，其下游主要为石化或多晶硅等工业领域；2）公司所在行业规模与固体物料自动化包装行业市场可比，且公司为该行业的头部厂商。基于此，选取工业机器人头部企业埃斯顿、拓斯达、石化机械密封龙头中密控股、多晶硅冷氢化反应器头部供应商兰石重装作为可比公司。参考可比公司 2023 年动态 PE 中位数 21.6 倍，考虑公司多晶硅业务竞争 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 o

35、f 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)优势较强，份额及较高的毛利率有望保持，给予公司 2023 年 28 倍 PE，对应每股合理估值 19.6 元。表表 2：可比公司：可比公司 PE估值估值 代码代码 公司公司 收盘价收盘价 EPS PE 2022/12/29 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 300470.SZ 中密控股 37.99 1.63 2.03 2.46 23.3 18.7 15.5 300607.SZ 拓斯达 14.21 0.46 0.62 0.76 31.1 22.8 18.7 002747.SZ 埃

36、斯顿 21.28 0.21 0.35 0.50 100.7 60.6 42.5 603169.SH 兰石重装 6.29 0.21 0.31 0.39 30.5 20.5 16.1 平均值 46.4 30.7 23.2 中位数 30.8 21.6 17.4 002698.SZ 博实股份 13.53 0.52 0.70 0.95 25.9 19.3 14.2 数据来源：国泰君安证券研究 注：收盘价和 EPS货币单位均为元。中密控股 EPS取国泰君安预测，其余 EPS预期均取 Wind 一致预期 PB 估值：估值：预计 2022-24 年公司每股净资产分别为 3.09、3.54 和 4.21 元，行

37、业可比公司 2023 年 PB 均值为 3.3 倍，考虑到 2022 年前三季度公司ROE 为 14.2%，高于中密控股（10.44%）、拓斯达（6.16%）、埃斯顿（4.58%）和兰石重装（4.77%），给予公司一定的溢价，给予公司 2023 年 5.5 倍PB，对应每股合理估值 19.47 元。表表 3：可比公司：可比公司 PB 估值估值 代码代码 公司公司 收盘价收盘价 BPS PB 2022/12/28 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 300470.SZ 中密控股 37.99 12.38 14.20 16.40 3.1 2.7 2.3 30060

38、7.SZ 拓斯达 14.21 5.93 6.72 7.88 2.4 2.1 1.8 002747.SZ 埃斯顿 21.28 3.19 3.49 3.94 6.7 6.1 5.4 603169.SH 兰石重装 6.29 2.49 2.82 3.25 2.5 2.2 1.9 平均值 3.7 3.3 2.9 中位数 2.8 2.5 2.1 002698.SZ 博实股份 13.53 3.09 3.54 4.21 4.4 3.8 3.2 数据来源：国泰君安证券研究 注：收盘价和 BPS货币单位均为元。中密控股 BPS取国泰君安预测，其余 BPS预期均取 Wind 一致预期 综合 PE/PB 估值法，两者

39、相差较小，取平均值，给予公司目标价 19.54元，对应 2023 年 27.9 倍 PE。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)2.智能制造装备供应商，助力中国制造发展智能制造装备供应商，助力中国制造发展 2.1.公司深耕自动化装备领域公司深耕自动化装备领域 20 余年余年 博实股份是专业从事智能制造装备的研发、生产、销售的高新技术企业博实股份是专业从事智能制造装备的研发、生产、销售的高新技术企业。公司从事智能制造装备领域的工业服务，以及聚焦于工业废酸回收再利用领域的节能环保工艺与

40、装备的研发、生产、销售，并围绕系列产品提供系统解决方案和相关增值服务。公司深耕自动化装备领域公司深耕自动化装备领域 20 余年，强化公司龙头地位。余年，强化公司龙头地位。博实股份前身为 1997 年成立的哈尔滨博实自动化设备有限公司。1999 年至 2010 年先后研发合成橡胶后处理全自动包装码垛成套设备及粉粒状物料自动称重、包装、码垛成套设备并获奖无数，公司强劲的研发技术为以后的发展奠定了坚实的基础。2010 年，公司完成股份改制，并更名为哈尔滨博实自动化股份有限公司。2012 年 9 月，公司发行 A 股并成功在深圳证券交易所上市。公司上市后一直秉持创新和拓展的态度，随着粉粒料全自动包装码

41、垛成套设备和合成橡胶后处理成套设备到达稳定期，博实股份积极向其他行业拓展，打开了中国工业化智能的新篇章。图图 1：公司深耕自动化装备领域：公司深耕自动化装备领域 20 余年余年 数据来源：博实股份官网、国泰君安证券研究 公司股权稳定，第一大股东持股公司股权稳定，第一大股东持股 17.11%。博实股份于 2012 年在主板上市。如今主要控股人为，邓喜军、张玉春、王春钢、蔡鹤皋四位自然人对公司共同控制。原第一大股东哈尔滨工业大学资产投资经营有限责任公司在 2020 年 12 月与联通公司下属公司联创未来（武汉）智能制造产业投资合伙企业（有限合伙）达成股份转让协议，正式成为博实股份第一大股东共占股

42、17.11%。截止至 2022 年 8 月份，主要股东邓喜军、张玉春、王春钢、蔡鹤皋四位自然人对公司实现共同控制，其中邓喜军等四位协议人股东合计持股 28%，蔡志宏等三位自然人持股 7.96%。图图 2：公司股权稳定，第一大股东持股：公司股权稳定，第一大股东持股 17.11%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)数据来源：博实股份可转债募集说明书、国泰君安证券研究 实际控制人及高管均为国内机器人领域资深专家，技术实力雄厚实际控制人及高管均为国内机器人领域资深专家，技术实力雄厚。从实

43、际控制人简历上看，邓喜军等人均有在哈工大教学或哈工大机器人研究所工作的经历。管理人雄厚的技术背景出身，十分重视新产品的研发，使得公司在国内机器人和智能制造领域具有绝对的权威，保证公司的研发力量。表表 4：公司由邓喜军、张玉春、王春钢、蔡鹤皋共同控制公司由邓喜军、张玉春、王春钢、蔡鹤皋共同控制 姓名姓名 简介简介 邓喜军邓喜军 中国国籍，1966 年出生，工学硕士，教授级高级工程师。自 1997 年 9 月起一直担任公司总经理，2010 年 8 月起任公司董事长至今 张玉春张玉春 中国国籍，1965 年出生，工学硕士，研究员。自 1997 年 9 月起担任公司董事、副总经理，现任公司董事、常务副

44、总经理 王春钢王春钢 中国国籍，1963 年出生，工学硕士，研究员。自 1997 年 9 月起担任公司董事、总工程师至今，2010 年 8 月起担任公司副总经理 蔡鹤皋蔡鹤皋 中国国籍，1934 年出生，中国工程院院士、哈尔滨工业大学 教授、博士生导师，2003 年 8 月至 2021 年 5 月担任公 司董事 数据来源：博实股份可转债募集说明书、国泰君安证券研究 2022 年预计发行年预计发行 4.5 亿元的可转债券用于新项目投资。亿元的可转债券用于新项目投资。主要发展项目为机器人及智能工厂产业化生产项目、热矿冶炼作业机器人及其智能工厂研发示范项目和技术创新与服务中心（研发中心）项目为达到新

45、技术产品引导的市场升级换代需求。并且面向新能源企业原材料生产智能制造整体解决方案、矿热炉冶炼智能制造整体解决方案以及新技术产品引导的市场升级换代需求，形成增量规模，引领应用行业智能制造发展升级，助力公司持续健康发展。表表 5：2022 年预计发行年预计发行 4.5 亿元的可转债券用于新项目投资亿元的可转债券用于新项目投资 项目名称项目名称 投资总额投资总额/万元万元 拟使用募集资金拟使用募集资金/万元万元 机器人及智能工厂产业化生产项目机器人及智能工厂产业化生产项目 30,000 16,000 热矿冶炼作业机器人及其智能工厂热矿冶炼作业机器人及其智能工厂研发示范项目研发示范项目 11,000

46、9,000 技术创新与服务中心（研发中心）技术创新与服务中心（研发中心）7000 7000 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)补充流动资金补充流动资金 13,000 13,000 合计合计 61,000 45,000 数据来源：博实股份可转债募集说明书、国泰君安证券研究 2.2.产品下游广泛产品下游广泛，经营状况较好，经营状况较好 2.2.1.主要产品为自动化装备，下游应用广泛主要产品为自动化装备，下游应用广泛 公司业务公司业务包括包括智能制造装备、工业服务和环保工艺与装备智

47、能制造装备、工业服务和环保工艺与装备三大块三大块。智能制造板块（2021 年收入占比 60%）包括固体物料后处理智能制造装备、机器人及系统成套、橡胶后处理、智能仓储物流。公司能够为下游智能制造领域客户提供经济高效的工业服务（2021 年收入占比 29%），帮助用户集中资源，提升行业生产效率。在工业废酸回收再利用领域，公司的节能减排环保工艺与装备，能够实现工业废酸的回收、提纯和再利用，实现节能、环保、减排、增效。博实股份是先进制造业与现代服务业融合试点单位同时也是国际上少数几家能系统完成自主研发、成套生产和配套服务的企业之一。图图 3：智能制造装备为公司主要板块，业：智能制造装备为公司主要板块，

48、业务占比达务占比达 60%数据来源：博实股份年报、国泰君安证券研究 公司公司装备类产品主要用于智能生产机物料后处理与物流仓储装备类产品主要用于智能生产机物料后处理与物流仓储。智能生产主要针对电石、硅铁与硅锰等生产环境恶劣的化工产品生产提供自动化解决方案，可显著改善一线工人的生产作业环境。可进行自动化后处理及仓储运输的物料上包括粉粒料、不规则的多晶硅及橡胶等材料，其下游应用领域广泛，包括石化、建材、精细化工、食品、药品等，帮助多行业的下游客户提升生产的自动化和智能化水平。表表 6：公司：公司装备类产品主要用于智能生产及物料后处理与物流仓储装备类产品主要用于智能生产及物料后处理与物流仓储 请务必阅

49、读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)业务板块业务板块 装备细分装备细分 具体产品具体产品 产品特点及用途产品特点及用途 智能制造装备 固体物料后处理 粉粒料全自动称重包装码垛成套设备 为石化、粮食、食品、医药、建材、港口、饲料等对粉、粒状物料进行精确自动化称重、包装，可对客户原有生产线升级换代 拉伸套膜包装机组 为石化、建材及精细化工等行业物料进行冷拉伸套膜包装，可为产品提供覆盖五面的套膜保护，防止因外界污染、风沙雨雪、运输和储存等因素所造成的产品损失 细粉料全自动称重包装机组 针对于

50、食品、药品、精细化工等领域超细粉料开发，采用袋底式给料、动态化称重等技术，实现高精度、高速度、安全、清洁、节能的自动化包装 吨袋自动包装成套设备 通过视觉处理及坐标系自变换技术，采用机器人上袋方式，为粉粒料吨袋包装行业提供全自动运行的吨袋包装成套设备，实现人工替代 PVC 类粉体 FFS包装码垛成套设备 为 PVC 类粉体包装行业提供高效环保的升级换代设备，代替现有的塑料编织袋或纸塑复合袋包装方式，利于行业后处理车间的自动化、智能化 新能源行业多晶硅产成品自动化生产成套装备 对异形块状及球状多晶硅等产成品进行自动包装、装箱、存储，实现高精度、自动化、智能化生产，代替人工包装操作，提高生产效率和

51、产品质量 全自动机器人码垛系统 码垛机器人从输送机上抓取料袋，按照预定的码放方式，将料袋逐个逐层码放在托盘上，最后将码好的满垛输出 橡胶后处理 称重压块单元 用于合成橡胶的称重和压块 挤压脱水机 用于合成橡胶的脱水干燥 干燥箱 用于合成橡胶的干燥 膨胀干燥机 用于合成橡胶的脱水干燥 机器人及成套系统 出炉机器人系统 包括机器人本体、移动大车、移动大车基座、工具库、自动上电装置、烧穿器装置、现场监控系统以及远程操作系统，实现烧眼、取钎、带钎、放钎、扒炉舌、修眼、堵眼和清炉舌等功能 捣炉机器人系统 具有对电石炉料面的疏松破壳、耙平料面和下料口物料疏通等功能，使得炉内布料均匀，扩大反应区，消除悬料，

52、捣碎熔渣，减少结壳和料面喷火，增加透气性，保证炉况良好 智能物流及仓储 移动搬运机器人 采用多种导航技术，能够自主判断周围场景并自动行走到站点。结合调度系统可以实现产品在物流中的灵活搬运 全自动装车机 将规格袋装、包装箱式物料全自动移/装载到集装箱、货车内的智能成套装备，其主要功能是代替人工,实现自主导航、自动校正车姿、自动寻车、自动进车、精确定位等智能功能，实现智能装车操作 环保工艺与装备领域 废硫酸再生（SAR）技术 将聚丙烯、烷基化油、重整液化石油气等作业时产生的废酸重新处理再利用 硫氧化（SOP）装置 目前市场中主要烟气脱硫工艺之一，可以经济有效地从各种含硫烟气中回收商品等级的硫酸（H

53、2SO4），同时余热回收生产高压蒸汽。数据来源：博实股份可转债募集说明书、国泰君安证券研究 2.2.2.经营经营规模稳步增长规模稳步增长，装备类业务占比提升，装备类业务占比提升 近年来公司市场需求旺盛，公司综合竞争力不断增强，公司营业规模及近年来公司市场需求旺盛，公司综合竞争力不断增强，公司营业规模及归母净利稳步增长。归母净利稳步增长。2016-2021年公司营收增速为25.5%、16.2%、59.4%、25.2%、15.6%，归母净利增速为 18.0%、40.6%、68.7%、32.0%、21.0%，营收和归母净利的增速均在2019年达到了最高，受疫情影响2020和 2021 年增速呈现逐步

54、下降的趋势。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)图图 4：2016-2021 公司营收规模和归母净利公司营收规模和归母净利呈现稳步增长趋势呈现稳步增长趋势 数据来源：博实股份年报、国泰君安证券研究 智能制造装备是公司主要业务收入来源。智能制造装备是公司主要业务收入来源。2019-2022H1 智能制造装备收入占比不断提升，分别为 49.35%、53.83%、59.94%和 67.51%，是公司主要业务收入来源。服务于智能制造装备领域的工业服务业务收入占营业收入 31.52%、3

55、1.13%、29.11%和 29.33%。工业服务收入规模稳步增长，成为公司重要的、稳定的收入来源，占营业收入的比重分别为 19.13%、15.04%、10.95%和 3.16%。固体物料后处理装备在智能制造装备领域占比超固体物料后处理装备在智能制造装备领域占比超 70%。智能制造装备业务中，固体物料后处理装备销售规模快速增长主要受益于国家智能制造产业升级，下游行业需求旺盛；2021 年机器人及成套系统装备占比仅为5.6%，销售收入下降幅度大主要因产品安装验收交付受到第四季度多波次防疫管控等因素影响，安装调试验收受阻；橡胶后处理智能制造装备与智能物流与仓储系统收入之和占比相对较小，对公司影响较

56、小。图图 5：2022H1 智能制造装备收入占比超智能制造装备收入占比超 67%图图 6：固体物料后处理装备在固体物料后处理装备在智能制造装备领域占智能制造装备领域占比超比超 70%数据来源：博实股份可转债募集说明书、国泰君安证券研究 数据来源：博实股份可转债募集说明书、国泰君安证券研究 2.2.3.综合毛利率综合毛利率维持在约维持在约 40%，环保工艺的毛利率较高，环保工艺的毛利率较高 公司营业毛利率较为稳定且保持在较高水平，综合毛利率均值达到公司营业毛利率较为稳定且保持在较高水平，综合毛利率均值达到 40%。2018-2022H1 综合毛利率分别为 38.71%、41.68%、41.98%

57、、38.31%、38.26%，综合毛利率均值为 40.06%，各毛利率在均值+/-2%(相对值约为 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)+/-5%)范围内波动，营业毛利率整体较为稳定且维持在较高水平，体现了公司产品具备较高的技术附加值和产品竞争力。图图 7：公司营业毛利率较为稳定且保持在较高水平，综合毛利率均值达：公司营业毛利率较为稳定且保持在较高水平，综合毛利率均值达到到 40%数据来源：博实股份公告、国泰君安证券研究 2018-2022H1 智能制造业务毛利率呈下降趋势。智

58、能制造业务毛利率呈下降趋势。毛利率分别为 45.23%、47.93%、43.26%、39.72%和 40.78%，其中，固体物料后处理智能制造装备影响毛利率略有下降，整体保持相对稳定；机器人及成套系统装备毛利率水平下降主要是初期附加值高，同时公司主动降低售价来提高市场渗透率；橡胶后处理智能制造装备和智能物流与仓储系统收入规模较小，毛利率易受个别项目利润水平波动影响。工业服务业务毛利率下降主要是运用、售后类工业服务毛利率下降所致，工业服务业务毛利率下降主要是运用、售后类工业服务毛利率下降所致，环保工艺与装备业务毛利率呈现逐步上升趋势。环保工艺与装备业务毛利率呈现逐步上升趋势。2018-2022H

59、1 工业服务毛利率分别为 32.88%、33.14%、28.41%、28.89%和 28.62%。其中，运营、售后类工业服务毛利率处于小幅下滑状态，主要原因是企业订单期限较长，但薪酬水平阶段性上涨，以及疫情期间客户生产开工水平波动；补充类工业服务及其它为公司非核心业务，对公司整体业绩影响不具重要性水平。2018-2022H1 环保工艺与装备业务毛利率分别为 32.55%、39.60%、65.52%、55.65%和 74.01%，该业务毛利主要来自工艺包，工艺包毛利率高，在工艺包确认收入的会计期间会提高整体的毛利率。图图 8：智能制造业务保持逐步下降趋势：智能制造业务保持逐步下降趋势 图图 9：

60、运营、售后类工业服务毛利率下降较为明显运营、售后类工业服务毛利率下降较为明显 数据来源：博实股份可转债募集说明书、国泰君安证券研究 数据来源：博实股份可转债募集说明书、国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)2.3.偿债能力和营运能力均处于较好水平偿债能力和营运能力均处于较好水平 公司偿债能力指标总体处于较好水平，保证公司经营稳健性。公司偿债能力指标总体处于较好水平，保证公司经营稳健性。公司流动比率分别为 2.05、2.09、2.57 和 2.41，速动比率分别为

61、 1.18、1.26、1.54和 1.46，资产负债率分别为 41.27%、40.67%、37.82%和 40.75%。公司偿债指标总体处于较好水平，主要偿债能力指标持续优化，资产的流动性较好，对流动负债的覆盖程度较高，财务状况比较稳健，具有较好的偿付能力，保证公司经营的稳健性。表表 7：2019-2022H1 公司偿债指标总体处于较好水平，主要偿债能力指公司偿债指标总体处于较好水平，主要偿债能力指标持续优化标持续优化 项目项目 2019 2020 2021 2022H1 流动比率（倍）流动比率（倍）2.41 2.57 2.09 2.05 速动比率（倍）速动比率（倍）1.46 1.46 1.2

62、6 1.18 资产负债率资产负债率 40.75%37.82%40.67%41.27%数据来源：博实股份可转债募集说明书、国泰君安证券研究 2019-2022H1 公司经营效率基本保持稳定公司经营效率基本保持稳定。公司应收账款周转率分别为3.13、3.13、3.05 和 2.77，存货周转率分别为 0.68、0.73、0.83 和 0.75，公司经营效率基本保持稳定，符合公司的实际经营情况。公司产品从签订合同，到最终确认收入，项目实施周期约在 6-18 个月。较长的产品设计生产制造周期和收入实现周期，决定了公司的应收账款周转率和存货周转率水平。2020 年度，公司应收账款周转率与 2019 年度

63、保持一致；2021 年度，公司应收账款周转率略低于 2020 年度主要系期初应收账款金额较大。2019 年度至 2021 年度，存货周转水平总体呈上升趋势。未来公司将进一步加强对业务流程、存货管理的动态优化，提升应收账款回收、存货周转速度。图图 10：公司项目实施周期长，营运能力基本保持稳定：公司项目实施周期长，营运能力基本保持稳定 数据来源：博实股份可转债募集说明书、国泰君安证券研究 2017 年以来公司经营现金流水平逐渐改善年以来公司经营现金流水平逐渐改善，公司销售商品收到的现金与营业收入金额相当，销售商品获取现金能力较强。2020 年度公司经营活动现金流量净额明显低于同期净利润主要受新冠

64、疫情短期影响，销售回 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)款在季度间有较大短期波动，2017-2021 年度公司现金流水平呈现逐步增加的趋势。图图 11：2017 年以来公司经营现金流水平逐渐改善年以来公司经营现金流水平逐渐改善 数据来源：博实股份可转债募集说明书、国泰君安证券研究 当前合同负债处于高位，保障未来营收。当前合同负债处于高位，保障未来营收。考虑公司订单到收入需要 6-18个月，公司预收平均与未来 6-18 个月营收平均增速较匹配，2022Q3 预收增速回正，我们判

65、断公司营收亦将迎来较快增长。量上看，2019 年以来，预收平均为营收平均的约 2 倍，2022Q3 季度预收创新高，达到 14.59亿，预示 2023 年公司营收有望超过 29 亿。图图 12：2022Q3 公司预收季度平均创新高公司预收季度平均创新高 数据来源：博实股份公告、国泰君安证券研究 注：1）预收为预收账款+合同负债，取上季度末与本季度末的平均；2）营收平均取未来 6-18 月营收平均。3.包装及机器人设备需求广泛，市场空间广阔包装及机器人设备需求广泛，市场空间广阔 3.1.包装设备需求广泛，化工领域市场有望超百亿包装设备需求广泛，化工领域市场有望超百亿 请务必阅读正文之后的免责条款

66、部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)3.1.1.粉粒料包装设备广泛应用于化工行业粉粒料包装设备广泛应用于化工行业 粉粒料包装码垛成套系统广泛应用于石油化工、煤化工、盐化工、化肥、粉粒料包装码垛成套系统广泛应用于石油化工、煤化工、盐化工、化肥、精细化工等化工行业的固体物料后处理精细化工等化工行业的固体物料后处理。该系统可将化工行业的粉状、粒状等散状物料(如合成树脂中的聚乙烯、聚丙烯、ABS 树脂、聚氯乙烯、聚苯乙烯，工业盐、碱、磷氮钾肥、复合肥等)从称重、包装、金属检测、重量复检、码垛到仓储物流实现自动化无

67、缝链接作业，可根据客户需求及不同物料特性提供特定的完整解决方案，生产线最大生产能力每小时 2000 包。图图 13：粉粒料称重包装码垛成套系统：粉粒料称重包装码垛成套系统 数据来源：博实股份官网 石化类粉粒料包装的内容物主要是由合成树脂组成。石化类粉粒料包装的内容物主要是由合成树脂组成。合成树脂是一类人工合成的高分子化合物，是兼备或超过天然树脂固有特性的一种树脂。ASTM D883-65T 将合成树脂定义为分子量未加限定但往往是高分子量的固体、半固体或假(准)固体的有机物质，受应力时有流动倾向，常具有软化或熔融范围并在破裂时呈贝壳状。目前，我国已是世界最大的合成树脂生产国和消费国。据中商情报网

68、，中国合成树脂产量逐年稳定增长，从 2017 年的 8458 万吨增长至 2021 年的 10765 万吨，年均复合增长率达 6.22%。聚氯乙烯是最大的合成树脂品类。聚氯乙烯是最大的合成树脂品类。聚氯乙烯（Polyvinyl Chloride，简称PVC）是一种无毒、无臭的白色粉末，也是中国第一、世界第二大通用型合成树脂材料，其被广泛用于生产型材、异型材、管材、管件、薄膜、透明片、输血器材、板材、门窗、电绝缘材料、电缆护套等塑料制品行业，在工业、建筑、农业、电力、医疗器材、日用生活、包装、公用事业等领域都有广阔的应用空间。图图 14：聚氯乙烯是一种白色粉末：聚氯乙烯是一种白色粉末 图图 15

69、：聚氯乙烯下游应用场景广泛聚氯乙烯下游应用场景广泛 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)数据来源：阿里巴巴采购平台 数据来源：智研咨询、国泰君安证券研究 中国合成树脂供不应求，市场发展空间大。中国合成树脂供不应求，市场发展空间大。目前中国合成树脂的产量较低，无法满足中国合成树脂的需求量，2021 年需求量与产量的缺口为0.21 亿吨。因此中国合成树脂进口量较大，近年来中国合成树脂进口金额逐步增大，2021 年达到了 580 亿美元。可见中国市场对合成树脂的需求较大，市场广阔，合

70、成树脂发展空间较大。图图 16：中国合成树脂产量无法满足实际需求量：中国合成树脂产量无法满足实际需求量 数据来源：智研咨询、国泰君安证券研究 粉粒料称重包装码垛成套系统市场规模超粉粒料称重包装码垛成套系统市场规模超 400 亿。亿。从以上各物料年产能估算，一年石化类粉粒料总产能约为 29000 万吨，粉粒料称重包装码垛成套系统生产线最大生产能力平均为每小时 994 包，每包 5 到 50 千克不等。若假设每包 25 千克，一台机器每天工作 8 个小时，则一台机器每天可包装约 200 吨石化类粉粒料，一年可包装 7256 吨石化类粉粒料。粉粒料称重包装码垛成套系统的市场需求约为一年20000台设

71、备。按200万/台设备估算，我们测算粉粒料称重包装码垛成套系统存量市场规模超400 亿，每年新增市场在 20 亿以上。表表 8：粉粒料称重包装码垛成套系统存量市场规模超：粉粒料称重包装码垛成套系统存量市场规模超 400 亿亿 项目项目 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 备注备注 合成树脂产量合成树脂产量/年年(万吨万吨)10765 11240 12116 13159 14238 合成树脂产能合成树脂产能/年（万吨）年（万吨）15058 16037 17079 18189 19371 每台包装能力每台包装能力/年年(吨吨)7256 7474 7698 7929 8167

72、设备改进，包装效率年均提升3%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)设备数量设备数量(台台)20752 21458 22187 22940 23720 单台价格单台价格(万元万元)200 204 208 212 216 智能化、成套化要求下，年均提升 2%存量市场存量市场(亿元亿元)415 438 462 487 513 新增市场（亿元）新增市场（亿元）23 24 25 27 数据来源：国泰君安证券研究 3.1.2.由石化到水泥、烧碱，自动化包装设备需求广泛由石化到水泥、烧碱，自

73、动化包装设备需求广泛 拓展非石化领域有利于平滑行业周期性。拓展非石化领域有利于平滑行业周期性。目前自动化包装仍以合成树脂为主，目前还很少涉及到工业盐、水泥、化肥、烧碱等，未来公司设备可以向这些带有腐蚀性的粉料拓展，拓展非石化领域，避免石化下游波动对公司业绩的影响，同时有利于平滑行业的周期性。表表 9：包装设备未来应向带有腐蚀性的粉料拓展：包装设备未来应向带有腐蚀性的粉料拓展 名称名称 图片图片 介绍介绍 工业盐工业盐 即原盐，氯化钠、亚硝酸钠等是其主要成分。纯碱纯碱 化学式为 Na2CO3，又称碳酸钠、苏打、碱灰，是白色粉末，属于盐类物质，因其水溶液显弱碱性而称纯碱，主要分为重质纯碱和轻质纯碱

74、。化肥化肥 化学肥料的简称，具体是指通过化学或物理方法制成的含有一种或几种营养元素的肥料，主要可分为氮肥、磷肥、钾肥和复合肥。水泥水泥 作为一种重要的胶凝材料，广泛应用于土木建筑、水利、国防等工 程。数据来源：中国氯碱网、国泰君安证券研究 片碱行业有望带来近片碱行业有望带来近 20 亿元自动化包装市场。亿元自动化包装市场。片碱作为一种强腐蚀性材料，需采用专用的三层编织袋包装，包装速度较 FFS 慢，因此我们假设一台片碱自动化包装机一年可包装 8 万吨片碱，同时我们假设单台包装机价格低于 FFS 包装机，为 400 万元，对应片碱自动化包装设备市场近 20 亿元。表表 10：片碱行业有望带来近片

75、碱行业有望带来近 20 亿元自动化包装市场亿元自动化包装市场 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)项目项目 数值数值 备注备注 2021 年产量（万吨）年产量（万吨）3891.3-年包装量（万吨）年包装量（万吨）8 非 FSS包装，速度较 FSS粒料慢 设备数量（台）设备数量（台）486.41-单台价格（万元）单台价格（万元）400.00-市场空间（亿元）市场空间（亿元）19.46-数据来源：中国氯碱网、国泰君安证券研究 水泥行业的全自动装车机市场空间近水泥行业的全自动装车机市

76、场空间近 50 亿元。亿元。2021 年全国水泥熟料产线共计 1639 条，根据我们对多批 符合水泥行业准入条件生产线名单进行统计，发现水泥产线日产能在 2500-4000 吨的产线最多，据博实股份官网信息，其全自动装车机每小时可装 2000-3000 件产品，日最大装车量为 3000*50kg*24h=3600 吨，刚好和常见产线日产能匹配。由此我们假设平均每条产线的全自动装车机需求为一套，由于全自动装车机不具有包装功能，我们假设单台价格相比 FFS 重膜包装设备低，为 300 万。由此对应水泥行业全自动装车机市场为近 50 亿元。表表 11：水泥行业的全自动装车机市场空间近水泥行业的全自动

77、装车机市场空间近 50 亿元亿元 项目项目 数值数值 备注备注 水泥熟料产线数量（条）水泥熟料产线数量（条）1639-单条产线需要全自动装车机套数（套）单条产线需要全自动装车机套数（套）1 水泥产线日产能一般为2500-4000 吨，全自动装车机日装车量约 3600 吨 全自动装车机需求量（套）全自动装车机需求量（套）1639-全自动装车机价格（万元全自动装车机价格（万元/套）套）300-全自动装车机市场空间（亿元）全自动装车机市场空间（亿元）49.17-数据来源：中国水泥协会、博实股份官网、国泰君安证券研究 3.2.炉前机器人大幅改善车间环境炉前机器人大幅改善车间环境，研究出炉领域智能化系统

78、研究出炉领域智能化系统 3.2.1.电石行业发展现状与上下游产业链，政策监管趋严电石行业发展现状与上下游产业链，政策监管趋严 电石学名碳化钙，是一种无机物。电石学名碳化钙，是一种无机物。工业上一般使用电炉熔炼法，通过将石灰和兰炭在电炉中熔炼制成。工业电石成品是灰黑色块状物，遇水立即发生剧烈反应，生成乙炔，并放出热量。碳化钙是重要的基本化工原料，主要用于产生 PVC、BDO、醋酸乙烯和石灰氮及其衍生物，其中PVC 是其最大的下游需求行业。图图 17：工业电石成品是灰黑色块状物：工业电石成品是灰黑色块状物 图图 18：2020 年电石装置能耗焦炭和兰炭占比较大年电石装置能耗焦炭和兰炭占比较大 请务

79、必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)数据来源：神木煤化工产业有限公司 数据来源：化经产业研究院、国泰君安证券研究 2020 年在电石的下游市场当中，年在电石的下游市场当中，PVC 占到电石消费的占到电石消费的 84%。电石下游主要应用于 PVC、乙炔、醋酸乙烯、BDO 和石灰氮等。PVC 是世界上产量最大的塑料产品之一，化工上常被称为聚氯乙烯树脂，通常分为乙烯法和电石法制备。中国 PVC 龙头企业多用电石法制造 PVC，其代表性企业有中泰化学、新疆天业和北元化工，其 PVC 产能均

80、在 100 万吨以上。随着下游 PVC 产能持续扩张，对电石整体需求保持持续增长，是电石发展的关键因素。但由于电石法污染较高，耗能较大，因此该类企业未来的发展趋势是合理规划产能，同时节能降耗。图图 19：2019-2021 年年 PVC 产能中电石法占比小幅下降产能中电石法占比小幅下降 数据来源：中国氯碱工业协会、前瞻产业研究院、君正能源年报、卓创资讯、国泰君安证券研究 2021 年全国年全国 PVC 产量约产量约 2,220 万吨，开工率首次达到万吨，开工率首次达到 82%，较上年提，较上年提高高 4%，并为近十多年新高。，并为近十多年新高。中国氯碱网产能调查数据显示，2021 年中国聚氯乙

81、烯生产厂家 71 家，较 2020 年增加 1 家；产能为 2,712.5 万吨（其中包含聚氯乙烯糊状树脂 139.5 万吨），新增加产能 65 万吨，退出16 万吨。现有 71 家 PVC 生产企业平均规模为 38 万吨。图图 20：2020 年中国年中国 PVC 需求中管材、管件占比最需求中管材、管件占比最高高 图图 21：中国中国 PVC 产能产能 2016 年年-2021 年逐渐上升年逐渐上升 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)数据来源：中国氯碱网、前瞻产业研究院、国

82、泰君安证券研究 数据来源：中国氯碱工业协会、华经产业研究院、国泰君安证券研究 PVC 最大的下游市场主要是最大的下游市场主要是型材、管材等建材行业。型材、管材等建材行业。2022 年国内房地产数据弱于去年同期水平，这间接体现了下游制品需求的弱势，在国家出台多项提振政策后，房地产等行业有一定好转，PVC 下游制品企业开工有提升预期。在 2022 年新增的 PVC 产能中，有陕西金泰、新疆中泰等企业采用电石法进行生产，预计电石需求扩大，电石炉前机器人需求增加。表表 12：2022 年国内年国内 PVC 新增产能新增产能主要在四季度投产主要在四季度投产 生产企业生产企业 生产基地生产基地 新增产能（

83、万吨）新增产能（万吨）投产时间投产时间 陕西金泰氯碱化工陕西金泰氯碱化工 陕西 60 2022 年三季度 中谷矿业中谷矿业 内蒙古 30 2022 年四季度 沧州聚隆化工沧州聚隆化工 河北 40 2022 年四季度 中泰化学中泰化学 新疆 50 2022 年四季度 广西华谊氯碱化工广西华谊氯碱化工 广西 40 2022 年四季度 数据来源：百川盈孚、国泰君安证券研究 上游方面，上游方面，2020 年电石装置能耗焦炭和兰炭占比较大。年电石装置能耗焦炭和兰炭占比较大。在电石生产的过程中其能源消耗的主要来源是焦兰炭，碳棒，电极糊等碳素原料以及各种载能工质以及消耗的电能，其中焦炭、兰炭占到能耗的 70

84、%以上。无论是上游的石灰石还是焦炭、兰炭都容易由于国家的环保监管导致供应紧缺。除开能源外，石灰石和焦炭是直接生产的原材料，其价格波动对中游电石价格和利润影响较大，石灰石领域方面，我国石灰岩矿资源丰富，其中陕西省保有储量 49 亿吨，居全国之首。近年来环保政策趋严，为了保护环境、防止水土流失，可供开采的水泥石灰岩数量将不断减少。焦炭资源方面，我国是全球最大的煤炭资源生产国，整体供给稳定，价格波动受国外影响较小。2011-2022 年受到年受到“双控双控”政策影响，内蒙古等地的电石产能增长明显放政策影响，内蒙古等地的电石产能增长明显放缓。缓。2021 年初内蒙古有关部门发布关于落实调整电力交易政策

85、有关事宜的通知，并附限制类及待认定的电石企业名单，停止相关企业（设备）用电参与电力市场交易。导致电石主产区多个装置开始降负荷或者进入提前检修计划。而 2021 年电石的供应缺口在逐渐放大，非常规采购西北电石的需求区域也相继加入需求队伍中。四川地区电石基地临时故障，导致川内 PVC 生产企业也加大西北地区电石的需求量，未来供给端将持 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)续收紧。表表 13：电石行业：电石行业受到“双控”政策影响，逐步进行产能置换受到“双控”政策影响，逐步进行产能置

86、换 发布时间发布时间 发布单位发布单位 发布文件发布文件 政策内容政策内容 2021.8.27 乌兰察布市人民政 府 我市重大项目快速高效推进 全面贯彻党中央“碳达峰”“碳中和”的决定，严格落实自治区能耗“双控”政策，提高高耗能产业准入标准，取消实施 32 个电石、合金类高耗能重大项目，涉及总投资 437 亿元，有效推动高耗能行业落后产能淘汰退出。2021.5.18 青海省人民政府办公厅 青海省 2021 年能耗“双控工作实施方案 单位国内生产总值能耗下降 3%，能源消费增量控制在 117 万吨标准煤左右。完善新增能耗准入制度，提高重点行业能效准入门槛。2021.4.15 宁夏自治区政府 20

87、21 年度能源消费总量和强度双控目标任务及重点工作安排 全区 GDP 能耗下降 3.3%，能耗增量控制 260 万标准煤内。遏制两高项目盲目建设，淘汰落后。2021.3.1 内蒙古自治区发展和改革委员会 关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施 从 2021 年起，不再宙批售炭(兰炭)、电石、聚氢乙烯(PVC)、合成氨(尿素)、甲醇、乙二醇、烧碱、纯碱新增产能项目，确有必要建设的，须在区内实施产能和能耗减量置换。申石:30000 千伏安以下矿热炉，原则上 2022 年底前全部退出;符合条件的可以按 1.25:1 实施产能减量置换。数据来源：华经产业研究院、国泰君安证券研究 在近几年在

88、近几年 PVC 产能增速大于电石增速的情况下，电石行业已从前期的产能增速大于电石增速的情况下，电石行业已从前期的供过于求转为目前的供应紧平衡状态。供过于求转为目前的供应紧平衡状态。2021 年电石市场的剧烈振幅，主要因各种突发热点事件的影响导致了现在电石企业开工负荷的下滑，以及叠加下游价格的明显波动所致。2022 年国内电石拟在建项目产能年国内电石拟在建项目产能 126 万吨，同时劣后产能面临更大清退万吨，同时劣后产能面临更大清退压力，行业内总产能或将不断优化出清。压力，行业内总产能或将不断优化出清。受限于规模和收益，小产能企业逐渐退出。年产能 20 万吨以下小企业中，不少只有 1-2 台电石

89、炉，要么勉强维持，要么处于停产半停产。小企业很难对技术创新和装备升级进行大量投入，与大企业相比，节能环保和安全生产水平十分落后。根据智研咨询，2021 年国内共有电石生产企业约 120 家，电石总产能 4150万吨左右，净减少 170 万吨，行业平均规模在 34 万吨左右。图图 22：产能下降后有小幅回升，：产能下降后有小幅回升，2021 年产能利用率有所下降年产能利用率有所下降 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)数据来源：华经产业研究院、国泰君安证券研究 虽然电石行业总产能

90、未来可能会有所增加，但可供外销的商品电石将很虽然电石行业总产能未来可能会有所增加，但可供外销的商品电石将很难再有新增产能。难再有新增产能。预计未来 5 年电石仍陆续有新增产能投产计划，据卓创资讯统计，全国 10 万吨以下电石企业或将逐步淘汰，内蒙古自治区3WKVA 以下电石炉将在 2022 年底以前有序退出，产能置换，所以 2022年也会存在内蒙古部分电石企业技术改造影响部分阶段供应量的现象。电石能否够用，更多仍是需要依赖在产电石企业的开工稳定性。2021 年不完全统计新投产电石共计 9 台炉，涉及产能 75 万吨，宁夏英力特4*2WKVA 电石炉淘汰，减少电石产能 19 万吨。其余也有 20

91、21 年停车或是长期未开企业或是炉子，但暂时未列入淘汰。表表 14:新增的电石产能多为配套项目新增的电石产能多为配套项目 企业名称企业名称 计划新增电石产能（万吨计划新增电石产能（万吨/年）年）下游配套情况下游配套情况 内蒙古华恒能源内蒙古华恒能源 80 配套 72 万吨/年 BDO 内蒙古三维新能源内蒙古三维新能源 110 配套 90 万吨/年 BDO 金晖兆丰金晖兆丰 75 配套 50 万吨/年 PVC 神木信发神木信发 120 配套 80 万吨/年 PVC 陕西金泰陕西金泰 120 配套 60 万吨/年 PVC 振声节能科技振声节能科技 35 4 台 48000KV A 的电石炉或 20

92、22 年陆续投产 宁夏英力特宁夏英力特 30 4 台 40500KV A 电石炉于 2021 年 4 月通过董事会议案 宁夏岩鑫化工宁夏岩鑫化工 13 2 台 31500KV A 电石炉预估或 2022 年前期投产 重庆鸿庆达重庆鸿庆达 15 2 台 40500KV A 电石炉新建，初步计划 2022 年上半年投产 合计合计 598 数据来源：卓创资讯、隆众咨询、东证衍生品研究院、国泰君安证券研究 3.2.2.人工操作危险性高，电石炉前机器人需求爆发人工操作危险性高，电石炉前机器人需求爆发 电石冶炼基本方式为电弧法，出炉是最复杂、最危险环节电石冶炼基本方式为电弧法，出炉是最复杂、最危险环节。电

93、石主要用于生产聚氯乙烯(PVC)、乙炔、氢氨化钙(石灰氮)及其衍生物产品、醋酸乙烯等。冶炼电石的原材料主要是生石灰和焦炭，将两者以一定比例投入到电石炉中，封闭条件下以电弧产生高温，经过化学反应生成熔融电石，经过出炉后冷却、破碎制成电石成品。电石的出炉是指将冶炼好的高温熔融电石(1700-2100 C)经电石炉炉眼从炉内流出的过程，出炉主要包括烧炉眼、开眼、带纤、清炉舌、修眼和堵眼等操作。传统电石出 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)炉由人工操作，需要 6-7 人同时操作，并存

94、在劳动强度大、工作环境恶劣(高温、粉尘)、安全隐患大等问题。图图 23：电石出炉人工操作危险性高：电石出炉人工操作危险性高 数据来源：电石出炉机器人自动烧眼控制方法研究 从生产安全性与效益角度考虑，以炉前机器人取代工人优势显著。从生产安全性与效益角度考虑，以炉前机器人取代工人优势显著。液态电石出炉前温度达到 1800-2200，传统的人工作业存在极大的安全隐患，灼烫、机械伤害、触电等伤人事故时有发生。在电石炉结构朝大型化、密闭式方向发展的情况下，能够通过对电石出炉机器人的工艺和技术革新促进更高效的目标的达成，进而促进电石行业的发展。出炉机器人系统有效替代人工炉前作业，避免了人员接触高温、粉尘等

95、致害因素，直接规避了出炉作业存在的灼烫、机械伤害、物体打击、触电等多项作业风险，极大提高了电石生产的安全性，改善了工人操作环境。采用该出炉机器人系统后，单台电石炉出炉岗位可减少至 2-3 人，既保证了安全生产，又实现了减员增效。图图 24：人工烧眼费时费力，且存在较大安全隐患：人工烧眼费时费力，且存在较大安全隐患 图图 25：博实出炉机器人进行烧眼博实出炉机器人进行烧眼 数据来源：今日哈工大 数据来源：今日哈工大 出炉机器人由三部分组成，一是核心驱动，二是主体外形，三是控制系出炉机器人由三部分组成，一是核心驱动，二是主体外形，三是控制系统。统。这些可以使得出炉机器人拥有操作能力和行走能力，还配

96、有核心控制，可以进行远程操作。出炉机器人具有很多的优点，比如耐高温，要持续操作等。这可以有效降低人的压力，保障工作人员的安全，还能减少人为失误而造成影响，极大的提高生产效率。出炉机器人还可以改善人工工作环境，并且通过计算机控制，操作管理更为精细。这不仅可以降低生产成本和人工成本，还可以提升工作效率和生产效率，对企业的发展有很大的提升，可以增加经济效益，使企业具有更高的竞争力。表表 15:龙头电石厂商炉前操作自动化技改的龙头电石厂商炉前操作自动化技改的推广推广 集团集团 产能：万吨产能：万吨 2021 年产量：年产量：电石炉电石炉电石炉自动化改造进展电石炉自动化改造进展 请务必阅读正文之后的免责

97、条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)万吨万吨 数量数量 中泰化学中泰化学 375-36 台 2016 年中泰矿冶进行 12 台电石炉自动化改造，17 年完成剩下 6 台 鄂尔多斯鄂尔多斯-26 台 2019 年炉前机器人进入推广使用阶段 圣雄电石圣雄电石-16 台 2016 年安装电石炉机械手（非博实炉前机器人）中盐化工中盐化工-2019 年底新增投入 960 万电石炉出炉机器人项目，项目总预算为 3600万 新疆天业新疆天业 134 137.3-2019年底出炉机器人项目在建工程为1375万元，当年

98、新增1371万元，项目总预算为 2457 万元 内蒙君正内蒙君正 115 112.6-2018 年乌达电石设备新上 8 台出炉机器人，2018 年底电石炉出炉技术改造项目在建工程 1903 万，均为 2018 年新增投入 数据来源：各公司年报、国泰君安证券研究 3.2.3.向硅锰、硅铁等领域拓展，向硅锰、硅铁等领域拓展，市场空间成倍增长市场空间成倍增长 电石炉前机器人整体市场超电石炉前机器人整体市场超 30 亿。亿。国内电石炉数量约 570-700 台左右，电石炉需要配 3 台出炉机器人+1 台捣炉机器人，出炉机器人和捣炉机器人均价一般为 180 万/台和 50 万元/台，则每台电石炉需要设备

99、额为 590万元，炉前机器人市场空间约 34-41 亿元。向硅铁向硅铁/猛领域拓展，预计对应炉前机器人市场超猛领域拓展，预计对应炉前机器人市场超 50 亿。亿。国内硅铁炉数量 820 余台，考虑公司电石机器人单台价格在 100-200 万，而据鄂尔多斯科学技术局，一台套硅铁浇铸系统（硅铁炉）包含更多的设备，如圆形浇注机、脱模机喷涂装置、冷却水装置和击打破碎装置等，同时硅铁生产环境更加复杂，故报价不会低于电石领域，我们预计硅铁炉对应的炉前机器人价值量可以达到 650 万元以上。整体上看，硅铁炉前机器人设备市场规模 50 亿元以上。目前硅锰炉总量为 450 台左右，目前公司在硅锰炉前机器人领域在研

100、项目主要为硅锰出炉机器人，且尚在设计阶段，我们按照每台炉出炉机器人价值量 650 万左右测算，潜在市场空间为 29 亿元左右。综上，硅铁/锰炉前机器人合计市场空间超 50 亿。图图 26：电石、硅铁、硅锰矿热炉操作机器人改造设备规模：电石、硅铁、硅锰矿热炉操作机器人改造设备规模 150 亿元左右亿元左右 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 3.3.多晶硅持续扩产，预计带来多晶硅持续扩产，预计带来超超 20 亿包装亿包装设备设备市场市场 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)3.

101、3.1.多晶硅多晶硅供不应求供不应求，产能产能持续扩大持续扩大 多晶硅供不应求，价格迅速上涨。多晶硅供不应求，价格迅速上涨。整体看，硅料价格已经连续两年多呈上涨趋势。2022 年初多晶硅的价格约 230 元/kg，到 2022 年 11 月末国内硅料价格已上涨到近 300 元/kg，11 个月内硅料上涨幅度超 30%。目前硅料价格有下降趋势，但考虑上游硅料扩产仍需一定的时间，我们判断硅料价格仍将维持高位。图图 27：2022 年内年内多晶硅价格迅速多晶硅价格迅速上涨上涨 数据来源：多晶硅产业网、国泰君安证券研究 近年来我国多晶硅产量持续扩大。近年来我国多晶硅产量持续扩大。受下游光伏行业高景气度

102、影响，2017-2021年中国多晶硅产量在不断增加，2020年中国多晶硅产量为39.2万吨/+14.62%；2021 年中国多晶硅产量为 50.5 万吨/+28.83%。近年来随着国产厂商技术进步提速，我国多晶硅料进口依赖程度逐渐下降。预计未来进口硅料占比将进一步下降，实现多晶硅国产替代。图图 28：我国多晶硅料进口依赖程度逐渐下降：我国多晶硅料进口依赖程度逐渐下降 图图 29：近年来我国多晶硅产量持续扩大近年来我国多晶硅产量持续扩大 数据来源：中商产业研究院整理、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 2022-25 年预计国内新增硅料产能约年预计国内新增硅料产能约 300

103、万吨。万吨。据 CPIA 预测，2025 年全球光伏装机需求达 550GW，对应硅料需求在 190 万吨/年左右，因此供需平衡下，2022-25 年新增 140 万吨/年硅料产能即可满足 2025 年光伏 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)装机需求。而据目前硅业分会估算，到 2025 年底，中国多晶硅产能将超过 500 万吨/年，考虑各厂商都希望在硅料价格较高时迅速扩产来提升自身份额和利润，因此规划较为激进，我们判断厂商会根据硅料供需及价格情况不断调整自身产能预期，最后新增产

104、能会接介于 140-450 之间，我们预计 2022-25 年国内硅料新增产能约 300 万吨。表表 16：多晶硅市场需求旺盛，将迎来爆发式增长多晶硅市场需求旺盛，将迎来爆发式增长 单位：万吨单位：万吨 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 通威股份通威股份 8 9 10 23 28 55 97 大全能源大全能源 7 7 10.5 13 18 23 27 协鑫科技协鑫科技 8.4 9.4 10 33 49 68 89 新特能源新特能源 7.2 8 8 20 20 31 50 亚洲硅业亚洲硅业 2 2 4 5 8 8 11 东方希望东方希望 4 6 9 1

105、0 14.5 20 28 其他其他 11.4 12 6.9 16 50.5 74 66 硅料产能硅料产能合计合计 48 53.4 58.4 120 188 279 368 新增产能新增产能合计合计 5.4 5 61.6 68 91 89 数据来源：硅业分会、国泰君安证券研究 3.3.2.传统硅料生产多人工参与，传统硅料生产多人工参与，智能化、自动化智能化、自动化是大势所趋是大势所趋 目前改良西门子法仍是硅料生产的主流方法，颗粒硅法则不需要破碎环目前改良西门子法仍是硅料生产的主流方法，颗粒硅法则不需要破碎环节。节。世界上绝大部分厂家生产的硅料，均采用传统的改良西门子法，这是最为成熟、应用最广泛的

106、工艺技术，但西门子法生产的是棒状多晶硅料，而棒状多晶硅料由于其尺寸较大，不能直接应用于直拉单晶的生长，因而需要将其破碎到一定的规格尺寸方可使用。颗粒硅法是最近新起的一种方法，颗粒硅也是多晶硅，但与改良西门子法多晶硅相比，颗粒硅更小，仅有绿豆般大，不需要破碎和清洗，可以直接投料拉单晶，而且流动性好，相比于传统多晶硅更适合新一代连续投料直拉工艺。表表 17：颗粒硅掺杂使用效果对比：颗粒硅掺杂使用效果对比 装填时间装填时间 与与 100%西门子西门子相比改进相比改进 重量重量 与与 100%西门西门子相比改进子相比改进 100%西门子西门子 48.4 分钟/63.9kg/100%颗粒硅颗粒硅 2.3

107、 分钟 95%66.4kg 4%50%西门子西门子50%颗粒硅颗粒硅 28.6 分钟 41%82.5kg 29.30%数据来源：REC 官网、国泰君安证券研究 探索更先进的破碎方式以降低硅原料破碎成本，是硅料破碎未来的发展探索更先进的破碎方式以降低硅原料破碎成本，是硅料破碎未来的发展方向。方向。硅原料的破碎作为多晶硅后处理工艺中的关键环节，其对破碎粒径规格分布、硅材料洁净度等有着相当高的要求，在全球新增光伏装机容量不断增加，硅料需求量大幅提高的背景下，加之现阶段供单晶 CCZ技术（连续拉晶技术）和 RCZ 复投技术（多次装料拉晶技术）使用的硅料对粒径要求极为严格，应探索更先进的破碎方式，以降低

108、硅原料破碎成本。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)目前硅棒人工捶打破碎方式存在诸多弊端。目前硅棒人工捶打破碎方式存在诸多弊端。多晶硅硅棒原料破碎一般采用人工使用镶嵌硬质合金或者碳化钨合金的破碎锤进行破碎作业，人工破碎灵活性好，但破碎效率低，破碎过程中产生的粉尘，对工人健康危害较大；另一大问题是杂质污染，多晶硅出炉后的每个处理过程都会不同程度的带入污染，据多晶硅的表面金属杂质引入探讨，硅料在破碎、包装过程中引入的表面金属杂质占比较大，轻微碰撞包括不锈钢、合金等物体即会造成 Fe

109、、Cr 等元素污染。图图 30：硅棒破碎造成的粉尘会对工人健康产生影响：硅棒破碎造成的粉尘会对工人健康产生影响 数据来源：中国硅业 表表 18：人工破碎和包装过程会引入较多金属杂质：人工破碎和包装过程会引入较多金属杂质 单位：单位：ppbw Fe Cu Zn Cr Ni Na 拆炉前拆炉前 1.1 0.02 0.085 0.055 0.125 0.175 拆炉后破碎前拆炉后破碎前 0.775 0.03 0.11 0.15 0.07 0.35 拆炉过程增加拆炉过程增加-0.325 0.01 0.025 0.095-0.055 0.175 破碎后包装前破碎后包装前 2.525 0.045 3.36

110、 0.11 0.095 1.6 破碎过程增加破碎过程增加 1.75 0.015 3.25-0.04 0.025 1.25 包装后包装后 3.01 0.11 1.585 1.075 0.145 1.35 包装过程增加包装过程增加 0.485 0.065-1.775 0.965 0.05-0.25 数据来源：多晶硅的表面金属杂质引入探讨、国泰君安证券研究 着力向智能化、自动化方向发展。着力向智能化、自动化方向发展。高新技术产品针对电石行业的（高温）炉前作业机器人，针对国民经济广泛应用领域的全自动装车机，对替代高危、恶劣、繁重环境下人工作业生产领域产生变革性影响，实现安全生产，提高生产效率，标准化作

111、业带来产能利用率的提高，企业增效显著。大型智能制造成套装备及智能工厂技术能够提供一站式解决方案，为客户节省更多资源，助力其实现安全、高效生产，从根本上解决客户结构性用工缺口难题，降低人工成本，推动社会生产效率的提高。3.3.3.2022-25 年多晶硅扩产带来超年多晶硅扩产带来超 20 亿自动化设备需求亿自动化设备需求 2022-25 年国内多晶硅扩产有望带来超年国内多晶硅扩产有望带来超 20 亿自动化设备需求。亿自动化设备需求。公司已公告多晶硅订单总额超过 1.5 亿元，我们判断对应的多晶硅产能约 30 万吨，据此估算每万吨多晶硅产能对应公司包装设备的价值量在约 500 万元，考虑在除多晶硅

112、产线外公司可进一步配套仓储物流设备，我们判断单万 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)吨多晶硅产能对应公司设备的价值量有望达到 700-800 万元，2022-25年国内扩产的300吨的多晶硅产能有望带来21-24亿的自动化设备需求，规模较大。表表 19:2022 年博实股份已公告多晶硅装备年博实股份已公告多晶硅装备订单总额订单总额超超 1.5 亿元亿元 公告公告时间时间 客户客户 合同金额（万元合同金额（万元）合同内容合同内容 对应多晶硅产能对应多晶硅产能 8 月月 13 日

113、日 新疆其亚硅业 5200 多晶硅全自动包装机（含软件）约 10 万吨 8 月月 25 日日 永祥能源科技 5795 多晶硅自动包装系统（含软件）约 10 万吨 12 月月 16日日 宁夏晶体新能源 4335 多晶硅自动包装、装箱线（含软件）约 12.5 万吨 合计合计 15330 约 32.5 万吨 数据来源：博实股份重大合同公告、国泰君安证券研究 公司布局时间较早，公司布局时间较早，合作客户多，合作客户多，有望获得更多订单。有望获得更多订单。自 2019 年公司首创块状多晶硅包装转运成套装备产品应用以来，公司已在块状多晶硅、粒状多晶硅形成毛重式、净重式、预制袋式、FFS 自制袋等多种单元组

114、合的系列产品，并初步形成应用于新能源多晶硅原料的智能车间解决方案，产品竞争力较强。目前公司已与协鑫集团、通威集团、大全能源、新特能源、亚洲硅业、陕西有色、天宏瑞科、青海丽豪、宁夏润阳等国内众多新能源企业广泛合作，未来有望维持较高的订单份额。3.4.工业服务工业服务与智能装备产品一体化，延伸产业链与智能装备产品一体化，延伸产业链 3.4.1.工业服务根植于智能装备，专业化服务呈现外包趋势工业服务根植于智能装备，专业化服务呈现外包趋势 工业服务根植于智能装备，专业化工作呈现外包趋势。工业服务根植于智能装备，专业化工作呈现外包趋势。工业服务产品主要为生产一体化托管运营服务、设备保运、维保、备品备件销

115、售等面向智能制造装备应用领域的运营、售后类工业服务以及补充类工业服务。工业服务是从制造业内部生产服务部门而独立发展起来的新兴产业，它依附于企业而存在，贯穿于企业生产的上游、中游和下游诸环节中。智能装备客户产品后处理的生产运营管理服务，包括对设备操作、维修、维护、成品入出库、转运、装车等一体化的工业服务，这些专业化工作呈现外包趋势。运营售后类工业服务运营售后类工业服务包括备件服务、保运服务、维保服务、咨询服务和包括备件服务、保运服务、维保服务、咨询服务和生产运营。生产运营。通过参与投标或议标，与用户签订生产一体化托管运营服务协议（可包含与生产服务配套的 FFS 膜卷销售）、设备保运、维保等服务合

116、同，确定服务内容和方式；对于在某一时段内履行的服务合同的履约义务，本公司在该段时间内按照履约进度确认收入；备品备件的销售方式灵活（公司发起备货或客户发起采购），以产品实际交付，符合收入确认条件时点，确认营业收入。图图 31：运营售后类工业服务包括备件、保运、维保、咨询和生产运营：运营售后类工业服务包括备件、保运、维保、咨询和生产运营 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 30 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)数据来源：博实股份年报 补充类工业服务及其它补充类工业服务及其它工业服务为衍生业务，其营收波动变化不具有重工业

117、服务为衍生业务，其营收波动变化不具有重要性水平要性水平。承担工业服务配套 FFS 膜卷的生产企业（公司控股子公司南京葛瑞），在公司生产运营服务外，单独销售的 FFS 膜卷、塑料助剂等业务；公司不具分类重要性水平的其它小额业务；通常根据与客户签订的合同，履约并达到收入确认条件时点，确认营业收入。3.4.2.国家政策推动工业服务发展，实行产品服务一体化战略国家政策推动工业服务发展，实行产品服务一体化战略 国家从战略上推动工业服务业发展。国家从战略上推动工业服务业发展。2021 年 3 月，国家发改委、科技部、工信部等十三部门联合出台关于加快推动制造服务业高质量发展的意见，国家从战略规划层面提出“力

118、争到 2025 年，制造服务业在提升制造业质量效益、创新能力、资源配置效率等方面的作用显著增强，对制造业高质量发展的支撑和引领作用更加突出”，“实现制造业与制造服务业耦合共生、相融相长”。产品服务一体化战略，服务业取得快速发展。产品服务一体化战略，服务业取得快速发展。工业服务根植于智能制造领域，面对中国制造产业升级对智能制造装备的旺盛需求，固体物料后处理智能制造装备销售强劲增长，机器人及成套系统装备快速占据重要营销份额，工业服务长期稳健增长。加之智能化产品+工业服务一体化战略的积极推进，服务业务取得快速发展。一体化工业服务与智能装备产品销售形成良性互动，相互促进，增强了客户粘性，有效地延伸了产

119、业链。另一方面，随着工业服务专业化趋势的加强，越来越多的客户将其外包，会带来整体工业服务收入规模的持续、长期、稳健的增长。图图 32：产品服务一体化战略，服务业取得快速发展产品服务一体化战略，服务业取得快速发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 31 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)数据来源：博实股份年报 4.技术、产品与客户构筑竞争优势，积极布局医疗行技术、产品与客户构筑竞争优势，积极布局医疗行业业 4.1.技术：先发优势显著，专利及奖项数量首屈一指技术：先发优势显著，专利及奖项数量首屈一指 4.1.1.企业起

120、步早形成难以超越的技术发展壁垒企业起步早形成难以超越的技术发展壁垒 技术领先技术领先优势是公司重要的核心竞争力。优势是公司重要的核心竞争力。公司通过不断提升技术应用水平与技术储备能力，把握新契机，拓展新领域，通过研发投入、技术创新与积累，突出的技术领先优势，长期在产品应用领域领跑，处于行业优势竞争地位。公司始终坚持将技术创新和产品研发作为企业发展的驱动力，每年投入销售收入的 3%以上资金用于研发创新。公司公司研发费用率保持在较高水平，研发费用率保持在较高水平，在智能制造装备行业形成技术壁垒。在智能制造装备行业形成技术壁垒。为持续保持产品的技术领先优势，提升竞争优势，公司不断加大研发投入，拓展智

121、能装备在不同业务领域的应用，公司研发投入始终保持在较高水平，研发费用保持在 4%-5%。智能制造装备行业是一种集研发、设计、加工、制造为一体的系统工程，涉及多项学科及多项先进技术领域。产品应用行业有所差异，系统产品的结构复杂、技术含量较高，设计开发比重较大。因此，本行业需要长期的技术沉淀和积累，以及丰富的实际项目工程经验。图图 33：公司研发费用公司研发费用率保持在率保持在 4%-5%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 32 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)数据来源：Wind、国泰君安证券研究 实际控制人及高管均为

122、国内机器人领域资深专家，技术实力雄厚。实际控制人及高管均为国内机器人领域资深专家，技术实力雄厚。从实际控制人简历上看，邓喜军等人均有在哈工大教学或哈工大机器人研究所工作的经历。由于管理人雄厚的技术背景出身，十分重视新产品的研发,不会因为老产品的畅销就坐享其成，1998 年研制出了国际上第一套橡胶块全自动包装设备，2015 年（高温）炉前作业机器人经过 3 年研发成功，并且在同年成立医疗子公司正式进军医疗诊疗装备行业。2019 年与俄罗斯签订了价值 750 万美金的机械设备订单。表表 20：实际控制人及高管均为国内机器人领域资深专家，技术实力雄：实际控制人及高管均为国内机器人领域资深专家，技术实

123、力雄厚厚 姓名姓名 出生年份出生年份 简历简历 邓喜军 1966 曾就职于哈工大机器人研究所、曾获航天部科技进步二等奖、国家科技进步二等奖 张玉春 1965 曾就职于哈工大机器人研究所、研究成果曾获国家科技进步二等奖 王春钢 1963 曾就职于哈工大机器人研究所、研究成果曾获国家科技进步二等奖 蔡鹤皋 1934 中国工程院院士、哈工大教授 数据来源：博实股份招股书、国泰君安证券研究 4.1.2.公司拥有多项专利及核心技术公司拥有多项专利及核心技术,荣获多项荣获多项国家级国家级奖项奖项 公司拥有专利数众多，仅在公司拥有专利数众多，仅在 2021 年获得近年获得近 40 项专利。项专利。经过二十余

124、年持续的技术研发与创新，公司在主要产品应用领域取得了突出的竞争优势，获得多项行业殊荣。公司拥有国家级企业技术中心，截至 2022H1，公司拥有 216 项国家专利及 145 项计算机软件著作。产品布局产品布局具有远见，提早进行技术研发。具有远见，提早进行技术研发。以多晶硅为例，多晶硅现在迎来爆发式增长，早在 2019 年年报，公司就披露已经在研发多晶硅成品车间智能化包装转运成套设备，多晶硅作为光伏产业的主要原料，市场需求不断增长。但多晶硅行业还原硅棒的破碎、筛选、装袋、装箱等成品处理，主要是靠人工作业来完成，工作强度大，安全隐患多。如果完成多晶硅成品车间智能化包装转运成套设备的推广应用，在多晶

125、硅生产领域可实现替代人工，发展潜力大。公司能够较早发现未来的发展方向，且市场地位较高，行业发生问题时首先会和公司进行沟通合作，公司进 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 33 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)行研发实验。表表 21：公司提前布局电石机器人及多晶硅自动包装系统公司提前布局电石机器人及多晶硅自动包装系统 技术技术 研发时间研发时间 获得收入时间获得收入时间 用于电石冶炼出炉的用于电石冶炼出炉的机器人系统机器人系统 2016 年 2017 年公司已研发出第三款电石行业（高温）炉前作业机器人系统，形成系列化

126、，已安装交付使用 多晶硅成品车间智能多晶硅成品车间智能化包装转运成套设备化包装转运成套设备 2019 年 2020 部分设备已经客户验收，能够满足客户需求，并与国内多家多晶硅生产企业签订商业合同 数据来源：博实股份年报、国泰君安证券研究 公司公司多次荣获国家级奖项多次荣获国家级奖项，占据绝对技术优势。，占据绝对技术优势。公司先后获得国家先进制造业和现代服务业融合发展试点单位、中国机器人 TOP1、国家科技进步二等奖、国家重点新产品、首批国家自主创新产品；公司为中国机器人 TOP10 峰会成员，公司荣登“2020 中国智能工厂非标自动化集成商百强榜”，位列第 18 位；荣获恰佩克“2020 年度

127、卓越品牌奖”、“智能制造系统解决方案供应商 TOP10”、公司被国家发展和改革委员会确定为国家“先进制造业和现代服务业融合发展试点单位”，成为国家为数不多的“两业融合”先行企业等等。表表 22：公司主导产品荣获多个：公司主导产品荣获多个国家级国家级奖项奖项 主导产品主导产品 成就成就 ZBM-A1200 型全自动型全自动包装机器人码垛生产包装机器人码垛生产线线 2003 年被列为“国家级火炬计划项目”、2004 年荣获“黑龙江省科技进步一等奖”、2005 年荣获“国家科技进步二等奖”、2009 年被列为“首批国家自主创新产品”基于基于 FFS 的高速高精的高速高精度称重包装码垛成套度称重包装码

128、垛成套系统系统 2010 年被列为“国家重点新产品”数据来源：博实股份招股书、国泰君安证券研究 公司承担多项国家重点项目。公司承担多项国家重点项目。作为“国家高技术研究发展计划成果产业化基地”、“国家创新型试点企业”、“国家火炬计划重点企业”，公司先后承担或参与了多项国家“十五”、“十一五”规划重大课题的研究及产业化项目的实施，负责制定了 JB/T10951-2010 重袋充填包装机（2010-07-01实施）的国家机械行业标准。公司还有多项成果通过了省、市科技主管部门或中国石化组织的鉴定，技术均达到了“国内领先、国际先进水平”。4.1.3.技术优势技术优势助力公司获得高份额助力公司获得高份额

129、 技术优势持续巩固产品竞争力，助力公司在多个下游领域获得高份额。技术优势持续巩固产品竞争力，助力公司在多个下游领域获得高份额。大型智能成套装备领域属于技术密集、人才密集及资金密集型行业，具有技术壁垒强、进入门槛高、技术附加值高的特点。博实股份经过多年的自主研发、生产和工程应用，积累了雄厚的技术基础和丰富的产品经验，多项产品技术达到了国内领先、国际先进水平。同时，公司建立了院企合作机制，充分保证了公司产品技术的先进性和公司长远发展的前瞻技术支持，形成了国内其他企业难以追赶的技术领先优势。据公司可 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 34 of 43 Table_Pa

130、ge 博实股份博实股份(002698)(002698)转债募集说明书，公司所处行业竞争格局较好，在固体物料处理装备领域没有同体量级别的竞争对手，在橡胶后处理装备领域公司是世界唯一具备大系统成套能力的企业。据测算，公司在固体物料后处理、橡胶后处理和电石炉前机器人领域年均份额均超过 50%，体现了公司产品竞争力较强，利于公司维持较高的市场份额与良好的盈利能力。表表 23：公司在多个下游细分领域的市占率超过公司在多个下游细分领域的市占率超过 50%细分市场细分市场 年均市场规模（亿元）年均市场规模（亿元）公司营收（亿元）公司营收（亿元）公司公司份额份额 固体物料后处理设备固体物料后处理设备 20 1

131、0.76 53.8%橡胶后处理设备橡胶后处理设备 1 0.85 85.0%电石炉前机器人电石炉前机器人 4 2.42 60.5%数据来源：卓创资讯、前瞻产业网、博实股份可转债募集说明书、国泰君安证券研究 注：1）表中市场为下游新增产能带来的年均市场，不是所有存量市场，因此数值较小；2）考虑 2021 年电石新增产能较少，公司订单交付少，因此表中公司电石炉前机器人营收取 2020 年，其余营收取最新 2021 年的各相应板块营收。4.2.产品：深耕行业多年，产品可拓展性和盈利能力较强产品：深耕行业多年，产品可拓展性和盈利能力较强 4.2.1.行业理解深入，产品横向和纵向拓展性强行业理解深入，产品

132、横向和纵向拓展性强 公司下游客户需求较为多元化，系统化、智能化趋势日益明显，公司下游客户需求较为多元化，系统化、智能化趋势日益明显，“点点”“线线”“面面”的技术进步进程卓有成效的技术进步进程卓有成效。纵观公司技术、产品研发及产业化进程，博实股份进入新行业、新领域，通常以关键单机设备（“点”）切入；在突破性解决行业痛点后，快速组成自动化生产线（“线”）；随着技术的积累和对行业理解的深入，进而完成智能制造整体解决方案（“面”），助力用户向数字化、智能化工厂升级。这种由“点”“线”“面”的技术进步进程，有助于集中资源，降低技术开发风险，打开行业成长的天花板，为客户提供切实可行的智能制造整体解决方案

133、。图图 34：公司：公司“点点”“线线”“面面”的技的技术进步进程卓有成效术进步进程卓有成效 数据来源：博实股份可转债募集说明书、国泰君安证券研究 智能工厂改造后，公司单客户价值量提升智能工厂改造后，公司单客户价值量提升巨大巨大。以君正集团为例，在进行智能工厂改造之前，公司可为君正集团提供的电石装备（主要为出炉和捣炉机器人）单万吨价值量在 50 万元左右，智能工厂改造后，与公司签订电石成品后处理智能工厂工程设计及技术服务、自动出炉机器人成套设备、电石锅搬运系统及成品电石转运装置的订单，合同金额高达近 3 亿元，我们判断该智能工程项目对应单万吨电石产能装备价值量在近千万，较原来提升 10 倍以上

134、。可见在进行智能工厂的改造后，公司客户的价值量提升巨大，点线面的扩张对公司来说利润额加倍。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 35 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)近年来近年来公司公司利润与利润与化学原料及化学制品制造业利润相关性低，点线面扩化学原料及化学制品制造业利润相关性低，点线面扩张策略卓有成效。张策略卓有成效。石化类粉粒料包装的内容物主要是由合成树脂组成，其中占比最大的是 PVC，这些原料统属于化学行业，因此公司早期2010-2013 年发展与化学行业发展趋势一致。近年来公司的点线面策略发展，不只依靠化学原

135、料和制品，公司向硅锰、硅铁、智能工厂等的扩张，使得公司的利润发展趋势和化学原料发展趋势相关性低，可见公司的点线面策略卓有成效。图图 35：2015 年以来年以来公司公司利润与利润与化学原料及化学制品制造业利润相关性化学原料及化学制品制造业利润相关性低低 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 4.2.2.公司主要产品在领域内长期领跑，获得行业认可公司主要产品在领域内长期领跑，获得行业认可 公司在智能制造装备领域，有着稳固的竞争优势地位公司在智能制造装备领域，有着稳固的竞争优势地位。主要产品、技术在国内产品应用领域长期领跑，获得行业认可。经过多年的自主研发，公司已完全掌握了石化化工后处理成套设备中

136、的关键技术，产品涵盖了单机设备、单元系统设备到成套设备的整个产品层次，能够满足客户多层次、全方位的需求，在市场竞争中具有明显的优势。图图 36：公司在智能制造成套装备领域处于领先地位：公司在智能制造成套装备领域处于领先地位 数据来源：博实股份年报、国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 36 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)从智能装备产品线看，公司智能装备达到高速、高精度、运行稳定，是从智能装备产品线看，公司智能装备达到高速、高精度、运行稳定，是替代进口的高端装备替代进口的高端装备。适用于对高效、安全

137、生产要求比较高的客户生产环境。在国内产品应用领域，产品、技术处领先水平。从智能制造整体解决方案看，公司将多品类创新产品与制造业用户生产场景相融合，能够实现固体物料后处理智能制造整体解决方案，助力用户实现工厂数字化、智能改造，实现智能制造。4.2.3.产品着眼于高端场景，盈利能力强产品着眼于高端场景，盈利能力强 公司毛利率高于行业平均值、中位数和同行业可比公司平均。公司毛利率高于行业平均值、中位数和同行业可比公司平均。从毛利率具体数值来看，公司报告期内综合毛利率分别为 41.68%、41.98%、38.31%和 38.26%，高于行业平均值、中位数和同行业可比公司平均值。公司对上下游都有溢价能力

138、，因此主要产品长期保持较高的毛利率水平，是公司实施技术领先差异化竞争战略的体现。表表 24：公司毛利率高于行业平均值、中位数和同行业可比公司平均值：公司毛利率高于行业平均值、中位数和同行业可比公司平均值 单位：单位：%领域领域 主要产品主要产品 2019 2020 2021 2022H1 蓝科高新蓝科高新 能源及重型设备 石油、石化专用设备 19.93 19.87 13.12 20.56 智云股份智云股份 自动化装备 平板显示模组设备、汽车智能制造装备 16.29 25.96 28.29 25.55 三丰智能三丰智能 机器人 智能输送成套设备 27.18 19.18 19.37 18.58 软

139、控股份软控股份 专用设备 橡胶行业应用软件、信息化装备 23.1 20.64 15.05 15.04 蓝英装备蓝英装备 专用设备 工业清洗系统及表面处理、智能装备制造设备 25.42 17.89 21.6 23.68 泰禾智能泰禾智能 专用设备 智能检测分选装备、智能包装装备、工业机器人 53.94 48.19 41.61 39.51 瑞晟智能瑞晟智能 自动化设备 智能物流系统、智能消防及通风系统 41.17 40.27 30.95 26.26 博众精工博众精工 其他自动化 自动化设备(线)、治具及零部件 45.32 42.64 33.17 36.13 景业智能景业智能 机器人 核工业系列机器

140、人、核工业智能装备、智能生产线 60.23 51.76 44.25 48.16 江苏北人江苏北人 机器人 工业机器人、工装夹具 23.51 13.2 16.36 13.85 博实股份博实股份 机器人机器人 粉粒料全自动包装码垛成套设备、合成橡胶后处理粉粒料全自动包装码垛成套设备、合成橡胶后处理成套设备、高温炉前作业机器人、全自动装车机、成套设备、高温炉前作业机器人、全自动装车机、工业废酸、酸性气体治理与循环再利用工艺及装工业废酸、酸性气体治理与循环再利用工艺及装备、产品服务备、产品服务 41.68 41.98 38.31 38.26 数据来源：博实股份年报、国泰君安证券研究 图图 37：公司毛

141、利率高于行业平均值、中位数和同行业可比公司平均值：公司毛利率高于行业平均值、中位数和同行业可比公司平均值 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 37 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)数据来源：博实股份年报、国泰君安证券研究 近年来公司业绩增长伴随着产品线的丰富。近年来公司业绩增长伴随着产品线的丰富。公司智能制造装备产品应用市场需求旺盛，公司市场营销工作在同比增速和总量上均创历史最佳，其中以面向新能源原料多晶硅领域为代表的不规则固体物料智能制造装备、面向电石矿热炉智能工厂领域的机器人及成套系统装备等方面，均不断实现重大

142、市场进展。2022 公司以临时公告披露的重大合同额累计超 14 亿元，为公司未来业增长领航。表表 25:2022 年博实股份已公告装备大单超年博实股份已公告装备大单超 14 亿元亿元 合同时间合同时间 客户客户 合同金额合同金额（万元）（万元）合同内容合同内容 20221014 巴陵新材料 4,600.1 橡胶干燥设备（含嵌入式软件）20220906 国能榆林 23659.8 双聚产品及副产硫酸铵包装运营 20220825 永祥能源科技&永祥新能源 5794.8 多晶硅自动包装系统（含嵌入式软件）20220813 新疆其亚硅业 5200.0 多晶硅全自动包装机（含多晶硅全自动包装机嵌入式软件）

143、20220709 恒力石化（大连）5259.0 包装码垛成套装备（含嵌入式软件）20220705 中化环境 6156.0 脱硫制酸装置工艺包 20220608 裕龙石化 27929.0 包装码垛成套装备（含嵌入式软件）20220524 中国石化 16338.0 包装码垛成套装备（含嵌入式软件）20220423 新时代高分子&清河化工 5150.0 全自动粒料包装码垛机组、全自动粉料包装码垛机组 20220419 英力特 6962.8 电石出炉拉锅、冷却转运及翻锅装车系统设备 20220407 君正化工君正化工 29114.3 电石成品后处理智能工厂工程设计及技术服务、自动出炉机器人成套设备、电

144、石锅搬运系统及成品电石转运装置 20220210 裕龙石化 4998 15万吨/年顺丁橡胶装置后处理压块包装系统及后处理碎胶系统和 6万吨/年溶聚丁苯橡胶装置后处理包装输送码垛系统及后处理废胶回收包（含嵌入式软件）数据来源：博实股份重大合同公告、国泰君安证券研究 4.3.客户：主要为知名石化企业，资金实力和信用好客户：主要为知名石化企业，资金实力和信用好 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 38 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)公司下游客户为知名大客户，客户实力强。公司下游客户为知名大客户，客户实力强。包括中石油、

145、中石化、国家能源集团、万华化学、中泰化学等大型企业，公司为其提供智能制造装备、废酸废气循环处理设备及工艺包、运营维护工业服务等。与大客户保持良好的合作关系，对公司的盈利能力和业务发展具有重大影响公司多年来始终与大客户保持紧密且长期的战略合作关系，持续致力于构建战略导向的深层次客户关系，努力实现互利共赢。表表 26：公司下游客户为知名大客户，客户实力强：公司下游客户为知名大客户，客户实力强 客户客户 行业地位行业地位 中国石油中国石油 我国油气行业占主导地位的最大的油气生产和销售商，是我国销售收入最大的公司之一，也是世界最大的石油公司之一 中国石化中国石化 是中国大型油气生产商；炼油能力排名中国

146、第一位；在中国拥有完善的成品油销售网络，是中国最大的成品油供应商 国家能源集国家能源集团团 世界最大的可再生能源发电生产公司 中泰化学中泰化学 我国氯碱化工和粘胶纺织行业的龙头企业 君正集团君正集团 我国最为完整的“煤电化工”一体化的循环经济产业链 万华化学万华化学 国际化工行业龙头，公司脂肪/环族异氰酸酯(ADI)全产业链制造技术还荣获中国石油和化学工业联合会科技进步特等奖 数据来源：各公司官网、国泰君安证券研究 君正集团电石产能利用率已高达君正集团电石产能利用率已高达 112.6%，实现产能升级，实现产能升级。作为博实股份的大客户之一，君正集团的电石产能利用率在 2020 年已超 100%

147、，并在 2021 年已高达 112.6%，智能化改革的目的明确，需求强烈，是电石机器人横向和纵向拓展的首批客户之一。图图 38：2019-2021 年君正集团产能利用率逐步上升，年君正集团产能利用率逐步上升，已已高达高达 112.6%数据来源：君正集团年报、中泰化学年报、国泰君安证券研究 客户产能优质，固定资产构建支出持续正增长，智能化改造需求迫切。客户产能优质，固定资产构建支出持续正增长，智能化改造需求迫切。君正集团作为公司的一大客户之一，在 22 年 4 月向博实签订智能工厂合同，金额为 29,114.32 万元。君正集团自 2018 年以来固定资产呈现增长趋势，尤为 2021 年固定资产

148、支出金额翻倍增长。目前电石产能过剩，但优质产能紧缺，产能置换是目前的收入来源，博实迎来一个结构性机 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 39 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)会。客户里中泰化学和君正集团的电石产能利用率超过 100%，智能化改革的目的明确，需求强烈，随客户的产能改造升级，博实股份的智能化系统和智能电石出炉机器人会有更多的市场机遇。图图 39：君正集团君正集团固定资产构建支出持续正增长固定资产构建支出持续正增长，智能化改造需求迫切，智能化改造需求迫切 数据来源：君正集团公告、国泰君安证券研究 公司是中

149、国石化物资装备供应主渠道设备资源市场成员、中国石油一级公司是中国石化物资装备供应主渠道设备资源市场成员、中国石油一级供应网络成员企业供应网络成员企业。拥有天津石化、齐鲁石化、燕山石化、大庆石化、兰州石化、独山子石化、神华宁煤、新疆天业、四川和邦等 370 多家客户，产品覆盖国内除西藏、港、澳、台之外的所有省区，并成功出口到俄罗斯、哈萨克斯坦、泰国等国家。公司是国内合成树脂、合成橡胶后处理成套设备的最主要供应商之一；并在化肥、盐、碱等后处理成套设备领域的市场上占有一定份额。公司客户众多，分布多个领域。公司客户众多，分布多个领域。公司的国际客户有西伯尔、英国的 BP、杜邦、道达尔、埃克森、美孚、巴

150、斯福，国内包括中石油、中石化、烟台万华，公司和烟台万华、申华是战略合作伙伴，设备优先采购并签订了战略合作协议，多晶硅领域方面和新特、协鑫、永祥、通威、亚洲硅业等合作。并且在其他领域公司客户面也较广，有环球工程公司、昆仑工程公司，以及粮食方面的中粮、中盐、伍德利，建材方面的汉高百得、东方希望、宝钢。4.4.参股公司布局医疗行业，技术实力强劲参股公司布局医疗行业，技术实力强劲 4.4.1.公司参股江苏瑞尔和思哲睿，进军医疗行业公司参股江苏瑞尔和思哲睿，进军医疗行业 公司参股江苏瑞尔和思哲睿，进军医疗行业。公司参股江苏瑞尔和思哲睿，进军医疗行业。公司子公司博实医疗致力于高端医疗诊疗装备，哈尔滨思哲睿

151、智能医疗设备股份有限公司、江苏瑞尔医疗科技有限公司主要业务方向为高端医疗诊疗装备的研发与生产，公司入股这两个公司主要是为了未来在医疗行业的发展，将公司的产品拓展，比如机器人领域拓展医疗康复机器人。思哲睿对标达芬奇，替代进口意义巨大。思哲睿对标达芬奇，替代进口意义巨大。思哲睿目前已经申报上海科创 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 40 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)板的 IPO，2022 年初估值达到 83.5 亿元，虽然 2022 年三季度思哲睿手术机器人亏损 1 亿，但考虑手术机器人稀缺性及进口替代，我们判断

152、思哲睿上市后的估值会更高。博实股份在思哲睿中的持股比例为 13.46%，仅次于技术持有人的 14.84%，为思哲睿的第二大股东。图图 40：博实股份在：博实股份在思哲睿中思哲睿中持股占比为持股占比为 13.46%数据来源：思哲睿招股说明书（申报稿）、国泰君安证券研究 无锡瑞尔技术团队水平高，冲击高端医疗装备领域。无锡瑞尔技术团队水平高，冲击高端医疗装备领域。无锡瑞尔的图像引导放疗系统面向高端医疗领域，对标达芬奇手术机器人系统，现在还处于研发阶段，主要包括 iSCOUT 图像引导放疗定位系统、iSCOUT 实时图像引导跟踪系统和图像引导技术三部分。博实在无锡瑞尔的股份占比超 10%。4.4.2.

153、思哲睿思哲睿主攻腔镜手术机器人，研发投入高主攻腔镜手术机器人，研发投入高 哈尔滨思哲睿智能医疗设备股份有限公司是国内率先开展腔镜手术机哈尔滨思哲睿智能医疗设备股份有限公司是国内率先开展腔镜手术机器人技术及系统研发、生产和销售的国家高新技术企业。器人技术及系统研发、生产和销售的国家高新技术企业。公司成立于2013 年，总部位于哈尔滨，并在苏州、北京、开封等地设有全资子公司及分支机构，拥有员工近 300 人，其中科研人员占比达 50%。公司秉承“诚信、仁爱、专注、担当”的核心价值观，以守护人民生命健康为宗旨，致力于机器人手术智慧医疗服务的科技创新。以临床需求为导向，将机器人学与医学相结合，坚持核心

154、技术自主攻关，目前已拥有独立自主知识产权。公司于公司于 2019年成为工信部新一代人工智能产业年成为工信部新一代人工智能产业“微创手术机器人技术攻微创手术机器人技术攻关关”项目揭榜单位。项目揭榜单位。研制的微型腔镜手术机器人于 2021 年 1 月获批腔镜手术医疗器械 III 类注册证。研制的多臂腔镜手术机器人于 2022 年 6 月获批腹腔内窥镜手术系统的产品注册证，并在北京大学第一医院、北京协和医院等著名医疗机构示范应用，临床表现优异。图图 41：公司已研发出多臂控镜和微型腔镜手术机器人：公司已研发出多臂控镜和微型腔镜手术机器人 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款

155、部分 41 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)数据来源：思哲睿官网 4.4.3.江苏瑞尔技术强劲，首创江苏瑞尔技术强劲，首创 iSCOUT图像引导定位图像引导定位 江苏瑞尔医疗科技有限公司致力于研究图像引导定位跟踪技术及设备江苏瑞尔医疗科技有限公司致力于研究图像引导定位跟踪技术及设备，公司由国家重大人才工程计划专家和海归博士团队创建，坐落于美丽的江南水乡无锡，致力于研发、生产和销售用于肿瘤精确放射治疗的自主知识产权的图像引导定位跟踪技术及设备。公司已通过 ISO13485 质量管理体系认证及国家级高新技术企业认证。公司研发团队主持并承担了“十二五

156、”国家科技支撑计划课题“实时影像引导放疗系统研发”，申请和授权了多项国内外发明专利。公司主要产品公司主要产品 iSCOUT图像引导定位系统是国内首创图像引导定位系统是国内首创，产品图像引导定位系统和光学引导跟踪系统均取得国家药监局审批的三类医疗器械产品注册证，并先后通过了欧盟医疗器械 CE 认证、美国 FDA 认证。主要产品 iSCOUT 图像引导定位系统入选国家级创新医疗器械产品目录（2018），并获得江苏省 新产品新技术鉴定验收证书，属“国内首创、国际先进”。产品适用于放疗分次间和分次内图像引导摆位验证，可与多种型号电子直线加速器、体部及头部伽玛刀、质子/重离子加速器等放疗设备组合使用。图

157、图 42：iSCOUT图像引导放疗定位系统图像引导放疗定位系统 图图 43：iSCOUT实时图像引导跟踪系统实时图像引导跟踪系统 数据来源：江苏瑞尔官网 数据来源：江苏瑞尔官网 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 42 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)5.风险提示风险提示 5.1.新产品研发及市场开拓进度不达预期新产品研发及市场开拓进度不达预期 公司高温炉前机器人及其周边设备是公司经过多年研发，经过市场验证的战略新兴产品，可大幅提高生产效率和安全性，但产品市场推广尚需适应不同客户的生产环境检验，并受到客户投资意愿和

158、能力的限制，目前借助行业论坛和大客户的主动推广（例如新疆中泰矿冶），公司口碑的累积效应即将体现在订单爆发和收入放量上。5.2.下游投资断崖式下滑下游投资断崖式下滑 公司包装码垛、机器人和环保装备业务下游客户以大型化工厂商为主，其下游产品需求对下游企业盈利水平造成不良影响，其设备购置需求可能出现断崖式下滑，借助战略新兴的高温炉前机器人和废酸回收成套设备布局，公司可以拓展下游应用领域，分散某一单一领域投资下降风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 43 of 43 Table_Page 博实股份博实股份(002698)(002698)本公司具有中国证监会核准的证券投

159、资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性

160、或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投

161、资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断

162、。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引

163、起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：