1、0MRMR姓名：王聪(分析师)邮箱：电话：证书编号：S0880517010002姓名：文紫妍(研究助理)邮箱：电话：证书编号：S0880121070034姓名：舒迪(分析师)邮箱：电话：证书编号：S0880521070002姓名：郭航（研究助理）邮箱：电话：证书编号：S0880121080011姓名：邓佳(研究助理)邮箱：电话：证书编号：S0880122100061姓名：刘堃(分析师)邮箱：电话：证书编号：S0880522020002姓名：陈豪杰(研究

2、助理)邮箱： 电话：证书编号：S0880122080153姓名：刘校(研究助理)邮箱：电话： 证书编号：S0880122070050 1请参阅附注免责声明1、逆全球化势不可挡，安全自主可控迈入新篇章。在中美科技摩擦背景下，安全自主可控步入新篇章，看好CPU、GPU、FPGA、设备与材料等国产化的突破加速。此外，汽车从电动化布局转向智能化的差异竞争，汽车智能化迎来加速推广，看好汽车芯片需求端快速成长。2、MR引领创新趋势，国内厂商深度受益。（1）零组件：现象级产品苹果MR将在2023年发布，巨头产品落地有望加快AR/VR/MR眼镜硬件创新和渗透，以

3、果链为代表的零组件板块有望逐步修复。同时智能手表、折叠屏以及汽车电子等需求持续渗透，拥有品类扩张逻辑的制造平台性企业最为受益。（2）PCB：目前PCB下游汽车、服务器以及XR眼镜持续进行技术升级，将进一步打开PCB广阔空间并加速产业结构优化，国内厂商深度布局未来充分受益。3、需求端逐步改善，行业打开新空间。（1）被动元件：受益于光伏、新能源车等行业驱动，薄膜电容、铝电解电容等产品仍有较大的成长空间；MLCC、电感等产品经历了一波较长的去库存，目前行业库存水平已非常低，需求有望在2023-2024年迎来逐步改善，相关公司可以看到至少2年的改善期。（2）AI+安防：从短期看，2022年安防的各类客

4、户需求都受到了疫情较大的影响，2023年的需求有望在放开之下重回增长趋势；从长期看，智能物联与企业端的数字化转型有望打开安防行业新的增长空间。（3）面板与LED：LCD面板价格触底，长期格局改善行业周期性弱化；LED显示微型化，Mini LED蓄势待发4、推荐标的：圣邦股份、兆易创新、龙芯中科、瑞芯微、安路科技、北方华创、中微公司、国芯科技、华兴源创、天岳先进、中瓷电子、东山精密、鹏鼎控股、立讯精密、环旭电子、斯达半导、海康威视、江海股份、顺络电子、洁美科技、法拉电子、京东方A。5、风险提示：汇率大幅波动；上游原材料价格剧烈波动；中美贸易摩擦的不确定性 2 3请参阅附注免责声明 4请参阅附注免

5、责声明BIS 1 2“”16/14nmfinfet/gaafet18nmDRAM128NAND 3 4UVLEARUVL31 528524BIS3902804025%155G5GBIS 5请参阅附注免责声明0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%200202021长江存储华虹无锡积塔中芯绍兴华力微株洲中车10%12%14%16%18%20%22%0500300350400450200021国产半导体设备销售额（左轴：亿元）国产化率（右轴：%）22H118-21CAGR

6、22H118-21CAGR22H118-21CAGR2022H118-21CAGR54.4442.82%7.54753.38%107.10 54.05%56.7851.40%19.7223.78%4.678116.23%24.8739.19%15.9493.54%7.17120.19%1.857181.03210.6819.54137.41%10.03234.43%5.23181.73%1.081180.36211.9815.6381.95%10.87303.72%5.0458.04%0.69414.06%11.66119.15%6.28182.87%11.8891.25%2.45171.63

7、%13.0172.48%0.0931.04%5.4158.95%2.70556.57%2.0772.46%1.0185.43%10.9643.35%2.36623.37%19.37108.93%3.98177.71%11.20 45.68%0.81497.45%14.00 37.20%4.4789.76%2.6927.87%0.640 21.41%2.36 45.76%0.2754.94%5.9855.34%1.690 158.80%3.98 74.46%0.3373.68%68.09%68.10%76.64%130.48%68%70%6请参阅附注免责声明BIS/2002

8、2E2023E2024E2025EFab-13D NAND64-128L103 5 10 11.5 Fab-2128-256L102.5 7.5 10Fab-3256L1025 Fab-1DRAM19-17nm122 4 6812 Fab-217-15nm121 4 8 Fab-315nm12Fab-1DRAM17nm31 3 Fab-115nm72 5 Fab-BNOR90/65/45nm4.51 2 3 DRAM25/19nm240-28nm10251010Fab690-40/55nm42490-28nm10Fab-7/90-55nm100.526.59.5Fab-990-40/28nm1

9、025Fab628/22-40nm43334Fab828-7nmICRD 28nm/90-65nm424/28/14nm10Fab300/BISICRD 7请参阅附注免责声明*80%3%19.2 8.4 TEL60%+20%128.0 56.0 ASML75%25%ICP45%72.0 31.5 LAM50%+5%8.0 3.5-CCP50%80.0 35.0 LAM50%+23-25%PVD13-15%6-8%6.3 2.7 AMAT(60%+)6-8%6.3 2.7 30%26.9 11.8 54-58%49.3 21.6 CVD10-12%76.8 33.6 AMAT(30%)CMP4-

10、5%25.6 11.2 AMAT(70%)3-4%25.6 11.2(30%)4-5%32.0 14.0 Axcelis(30%)7%30-40%13.4 5.9 Screen(30%)60-70%31.4 13.7 9-10%57.6 25.2 KLA(60%+)(8%-9%)(65%)SOC(65%)30.4 13.3 Teradyne(45-50%)Advantest(35-40%)(25%)11.7 5.1(10%)4.7 2.0(18%)13.0 5.7 COHU(20%)(15%)10.8 4.7(46%)(2%)1.4 0.6-8-9%72.0 31.5 ASMPT800.0 3

11、50.0 120-13 8请参阅附注免责声明+1A/VendorFab 2/3Fab/4 5 6 7 116/14nm18nmDRAM1283DNAND 2AAKLA 3Chiplet 9请参阅附注免责声明氧化炉氧化炉氧化氧化RTP设备设备热处理热处理激光退火设备激光退火设备激光退火激光退火扩散（重复步骤）扩散（重复步骤）清洗机清洗机清洗清洗涂胶机涂胶机涂胶涂胶光刻机光刻机光刻光刻显影机显影机显影显影CD/SEM测量测量光刻（重复步骤）光刻（重复步骤）干刻干刻/蚀刻机蚀刻机干刻干刻/蚀刻蚀刻清洗机清洗机清洗清洗刻蚀（重复步骤）刻蚀（重复步骤）离子注入机离子注入机离子注入离子注入等离子去胶机等离

12、子去胶机去胶去胶清洗机清洗机清洗清洗离子注入（重复步骤）离子注入（重复步骤）物理气相沉积物理气相沉积设备设备物理气相物理气相沉积沉积清洗机清洗机清洗清洗RTP设备设备RTP清洗机清洗机清洗清洗薄膜沉积（重复步骤）薄膜沉积（重复步骤）CMP设备设备抛光抛光清洗机清洗机清洗清洗抛光（重复步骤）抛光（重复步骤）检测设备检测设备检测检测检测检测/10请参阅附注免责声明清洗清洗溅射溅射涂胶涂胶曝光曝光清洗机清洗机溅射设备溅射设备涂胶机涂胶机光刻机光刻机显影显影电镀电镀去胶去胶刻蚀刻蚀显影机显影机电镀设备电镀设备去胶机去胶机刻蚀机刻蚀机涂覆助焊剂涂覆助焊剂涂覆设备涂覆设备回炉焊接回炉焊接清洗清洗检测检测回

13、炉焊接设备回炉焊接设备清洗机清洗机检测仪器检测仪器IC设计设计IC制造制造IC封装封装封装前测封装前测试试封装后测封装后测试试终检（终检（FT）晶圆允许测试晶圆允许测试（WAT）晶圆测试（晶圆测试（CP）探针台探针台+测测试机试机测试机测试机+分分选机选机封装前测封装前测试试探针台探针台+测测试机试机晶圆允许测试晶圆允许测试（WAT）晶圆测试（晶圆测试（CP）过程控制过程控制测试测试量测设备、量测设备、质谱仪、质谱仪、原子显微原子显微镜、光罩镜、光罩缺陷检查缺陷检查机等机等封装后测封装后测试试终检（终检（FT）测试机测试机+分分选机选机 11请参阅附注免责声明2021年市场规模市场竞争格局国内

14、主要公司国产化率薄膜沉积设备190亿美元北方华创、拓荆科技、中微公司4.6%光刻设备181亿美元上海微电子1.2%刻蚀设备194亿美元北方华创、中微公司、屹唐股份22%85%15%AMAT30%21%19%30%AMATLamTEL其他31%29%40%TELPVDCVDALD47%26%17%10%LamTELAMAT其他75%13%6%6%ASMLNikonCanon其他前道测量/检测2021年市场规模市场竞争格局国内主要公司国产化率100亿美元上海精测、中科飞测2%清洗设备涂胶显影设备42亿美元盛美上海、芯源微、北方华创、至纯科技31%CMP设备34亿美元24亿美元华海清科、烁科精微电子

15、芯源微18%1.1%SEMIYole 12请参阅附注免责声明SEMIYole热处理设备2021年市场规模市场竞争格局国内主要公司国产化率20亿美元屹唐股份、北方华创20%离子注入设备去胶设备22亿美元凯世通、中科信1.4%测试设备7亿美元90亿美元华峰测控、长川科技屹唐股份、芯源微、中电科45 99.5%95%51请参阅附注免责声明 从汽车MCU覆盖的品类看，32位车用MCU占比正在逐步提升。8位MCU主要应用在低端控制领域，如照明、空调、雨刷、车窗、座椅和车门等车身域控制。而对于仪表显示系统、多媒体信息娱乐系统、底盘控制、引擎控制，以及安全、动力系统等高端领域，则需要32位的MCU产品。随着

16、汽车架构集成度提升，对MCU运算能力也提出更高的要求，未来32位车规级MCU需求将进一步提升。2020年，32位车用MCU占比超62%，成为应用最广的MCU类型。汽车MCU按位数分类及其具体应用全球车规MCU市场规模数据来源：行行查研究中心，IHS，国泰君安证券研究 52请参阅附注免责声明 2020年，全球车用MCU市场规模达到75亿美元，国内市场约23亿美元。受益于汽车智能化、电动化、网联化和共享化的迅猛发展，MCU在汽车电子领域的渗透正在逐步深入，汽车电子已是全球MCU市场最大的应用领域。尽管2020年受制于疫情，汽车MCU市场仍保持增长8%。未来五年，汽车MCU销售额预计将以7.7%的复

17、合年增长率增长。车用MCU格局较为集中。MCU在汽车电子认证周期难度大、周期长，整体来看MCU的市场格局较为集中，根据Strategy Analysis数据，2020年海外厂商瑞萨、恩智浦、英飞凌、赛普拉斯、德州仪器、微芯科技、意法半导体市占率达到98%。中国车规MCU市场规模2020年汽车MCU市占率数据来源：IHS，智研咨询，Strategy Analysis，国泰君安证券研究 53请参阅附注免责声明 功能安全要求低的车用MCU将会是国产厂商实现从0到1突破的起点，国产替代潜在空间大。在市场端的积极情绪下，国产MCU企业也在加快市场进程。国内芯片企业中已有兆易创新、芯海科技、芯旺微电子、比

18、亚迪半导体、国芯科技、杰发科技、国民技术等公布其车规MCU产品的商业化进程。然而，由于汽车MCU对寿命、良率、产品交付能力提出更高要求，目前在关键环节国外IDM厂商市占率较高，国内厂商认证难度较大。受到贸易摩擦等因素影响，国内汽车厂商有望在车身电子如雨刷、车门、摇窗等ASIL功能安全要求较低的领域率先引入国产MCU供应商。随着国产MCU技术不断迭代，未来有望渠道复用，进一步拓展在车用MCU领域的产品品类，向ASIL高要求功能安全等级迈进。国产替代将从功能安全要求低的领域切入国内厂商积极布局车规MCU数据来源：芯旺微电子，全球半导体行业观察，国泰君安证券研究 54请参阅附注免责声明 55请参阅附

19、注免责声明数据来源：亿欧智库XR发展历程爆发期新款颠覆性XR产品问世消费级爆款VR出现C端内容生态逐步丰富核心硬件技术优化 56请参阅附注免责声明YVR 2创维VRPancake1C/Pancake 1/Pancake 1ProPico 4/4 ProMeta Quest Pro发售时间2022年7月2022年7月Pancake 1Pro年底上市2022年9月2022年10月分辨率单眼 1600*1600单眼 1600*1600/2280 x2280/2280 x2280单眼2160 x 2160单眼1800*1920屏幕类型Fast-LCDFast-LCDFast-LCDLCD+MiniLE

20、D背光刷新率72Hz、90Hz90Hz72Hz、90Hz90Hz光学模组PancakePancakePancakePancake视场角95度95-105105度水平106度垂直96度瞳距调节大Eyebox光学设计方案，无瞳距调节，兼容58-70nm59mm-68mm物理瞳距无极调节,加上镜片本身有3mm的自适应区间,瞳距在56mm或71mmPico 4手动电驱调节，Pico 4 Pro搭载眼动追踪模块，电驱自动适配瞳距连续IPD;连续适眼距IPD调整范围-56mm-71mm62-72mm55-75mm内存（RAM）8GB6GB8GB12GB存储(ROM)128GB/256GB128G128GB

21、/256GB256GB处理器高通骁龙XR2高通骁龙XR2高通骁龙XR2高通骁龙XR2+Gen1追踪方案头手6DOF、Inside-outPancake 1Pro支持眼球追踪、手势识别,Pancake1C/Pancake 1不支持头手6DOF、Inside-out，pro版本支持面部识别、眼球追踪眼部、面部、手部追踪舒适性与便携性350克Pancake 1Pro支持全彩透视295克彩色透视722克彩色透视价格4999元/128GB5299元/256GB2999元/Pancake1C3999元/Pancake 12499元起$1499/256GB 57请参阅附注免责声明-20%0%20%40%60

22、%80%100%120%05001,0001,5002,0002,5003,0003,50020212022E2023E2024E2025E2026EVR出货量（万台）YOY28265095176407-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0050020212022E2023E2024E2025E2026EAR出货量（万台）YOYARVR出货量未来将持续攀升数据来源：IDC，国泰君安证券研究行业格局集中，Meta市占率最大 目前互联网大厂基于软件生态优势，在XR眼镜中市占率较为领先。根据Counterpoint Research 发布的全球XR报告，

23、截至2022年二季度，Meta在XR头显领域全球市场份额达66%，市场优势明显。Pico紧随其后，市占率达11%。伴随着硬件持续创新，以及软件生态等等的优化，ARVR眼镜出货量未来有较大的空间 58请参阅附注免责声明-20021以来硬件终端收购AR眼镜公司核心零部件/配套外设陆续收购面部识别、室内定位、动作捕捉、MicroLED 显示相关技术公司陆续收购眼动追踪、面部传感器、图像识别、全息光波导、OLED、计算机视觉、音频识别相关技术公司收购动作捕捉公司KinemaiPad、iphone 部分机型首次使用dTOF激光雷达iOS14、AirPods

24、 Pro新增空间音频功能软件收购 Metaio，旗下有AR SDK等软件技术，成为AR Kit前身AR Kit 1.0 AR Kit 2.0AR模型预览工具AR Kit 3.0 3D建模工具AR渲染平台AR Kit 4.0AR 格式转化工具内容收购 VR/AR内容直播公司、三维虚拟形象公司Apple TV+流媒体视频服务中增加VR/AR内容应用苹果APP Store上线超过2000个 AR Kit开发的应用，下载超过1300万次 59请参阅附注免责声明全球新冠感染率持续攀升，人们对于健康监测关注度进一步提升，智能手表产品有望加速渗透。根据Counterpoint，2022Q3全球智能手表出货量

25、达到3900万部，同比+30%，环比+40%。智能手表有望成为健康领域不可或缺的生理监测入口，伴随着后续终端大厂在续航、血糖、血压等功能方面的持续升级，以Apple Watch为代表的智能手表有望加速渗透。数据来源：IDC，前瞻产业研究院，国泰君安证券研究健康监测功能最受消费者欢迎智能手表出货量预计将持续增长0%5%10%15%20%25%30%35%40%0554045智能手表出货量（百万部）YoY智能手表单季度出货量维持增长 60请参阅附注免责声明 Apple Watch在健康功能与外观设计上逐年精进。智能手表的爆发式增长需要爆款健康应用的支持，除了心率监测外，苹果逐

26、渐在Watch中加入心电图、血氧等重要生理数据。随着健康功能、续航功能等进一步完善，Apple Watch将加快渗透，成为下一个可穿戴爆品。Apple Watch是苹果在健康领域的核心产品。苹果在智能手表领域储备了测量血压、测量人体缺水程度等专利。未来体温检测、血压监测、血糖监测等新功能有望逐步搭载在更高世代的产品中，同时在持续追踪读取数据的基础上，逐步解决续航问题。这将有助于Apple Watch更快渗透市场，未来渗透率或将不低于TWS。数据来源：Strategy Analytics，IDC，国泰君安证券研究Watch1Watch2GPSWatch3心率传感Watch4心电图Watch5屏幕

27、升级Watch6血氧监测Watch7屏占比升级13.60 11.60 18.00 23.00 31.00 33.50 36.00 42.00-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0554045200021E2022EApple Watch 出货量（百万台，左轴）出货量（百万台，左轴）YoY（%，右轴），右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%020406080020021E 2022E 2023E 2024EAirPods出货量

28、（百万副）出货量（百万副）YoY（%）配售比例（配售比例（%）相比于Airpods出货量，Apple Watch未来仍有较大的空间Apple Watch功能持续丰富和创新Watch8体温监测、排卵期监测Watch Ultra极限运动版 61请参阅附注免责声明荣耀发布Magic Vs系列OPPO发布Find N2系列进一步优化折叠屏重量中国折叠屏手机出货量逆势增长国产折叠屏手机出货份额持续增长折叠手机市场逆势增长，伴随着价格持续下探以及重量/耐用性进一步改善，需求端渗透动力充足。根据Counterpoint，折叠机市场预计将从2021年的650万部增长到2025 年超5000万部，市场潜力巨大。

29、各巨头推动下，折叠屏手机预计将逐步成为各大手机品牌的新战场，并有望进一步带动高端手机换机周期。IDCCINNOOPPO 62请参阅附注免责声明铰链是决定折叠屏耐用性的核心器件，其方案持续升级UTG与铰链结构是折叠屏机型升级的核心，供应链深度受益。（1）目前折叠屏手机盖板有UTG(超薄玻璃)和CPI(聚酰亚胺薄膜)两大类方案。UTG在表面硬度和屏幕清晰度方面更加优异，能够做到折叠性能与机械强度的平衡，反复使用不易出现折痕。目前终端品牌在其产品中大力推进UTG商用，国内企业在UTG方面布局领先预计未来将深度受益。（2）铰链也是折叠屏改善耐用性的核心部件，目前已经从U型方案向水滴形方案升级，内部MI

30、M件、冲压件等厂商有望随着铰链结构升级和折叠屏渗透而充分受益。铰链成本占比较高，单机价值量预估在500-800元左右，未来随着折叠屏的渗透市场空间广阔。对比项目UTGCPI厚度（）小于100220光学性能穿透度91.5%-92%穿透度87%-90%材料性能硬度高，耐刮，可弯曲性好，反复折叠不会产生折痕，较CPI易碎。易刮伤，耐撞击力弱，可弯曲性好，易产生折痕。温度耐高温，玻璃化转变温度大于600较不耐热，玻璃化转变温度约300，热膨胀系数高量产技术难度高技术成熟，性能稳定价格高低近期使用产品Galaxy Z Flip4OPPO Find N系列三星Galaxy Fold华为Mate X供应商韩

31、国：Dowoo Insys德国：肖特韩国：SKC、KOLON日本：住友化学 63请参阅附注免责声明数据来源：佐思汽车研究，Yole，各公司官网，国泰君安证券研究 2022年以来，汽车智能化、网联化等发展迅速，单车传感器数量增加明显。L2级别自动驾驶渗透率快速提升，L3陆续将进入量产阶段。平均来看，据Yole，L3级别自动驾驶需要12颗超声波雷达、7颗摄像头、5颗毫米波雷达以及2颗激光雷达。233.5800L1L2L3L4L5激光雷达毫米波雷达摄像头超声波雷达单车智能传感器装载量随自动驾驶等级提升不断增加多家车企加速高级别自动驾驶

32、规划企业自动驾驶级别广汽2022年，实现L4车型率先量产；2023年，实现L4级别自动驾驶的区域示范运营北汽2022年，实现L3/L4级别车型的测试、示范和量产一汽2030年实现全工况、全天候的自动驾驶长城2023年计划量产L4级商用；2025年推出达到L5级自动驾驶商品车奇瑞2025年计划实现L4级别的自动驾驶吉利将于2021年在结构道路实现高度自动驾驶；2023年之前，在开放道路实现高度自动驾驶。小鹏2024年或20225年，研发出L4级别的车型蔚来2022年初具备L3自动驾驶的车型ET7，实现从辅助驾驶到自动驾驶的飞跃福特2022年在北美启动L4自动驾驶服务奔驰2021年L3级已经获批上

33、路，预计将于2024年量产L4级别宝马L3级别车型iX将于2022年上市，预计2023年实现L4级别量产本田L3级别自动驾驶汽车Legend已于2021年3月量产 64请参阅附注免责声明 国内公司借助本土优势切入供应链，在产业链多个环节实现突破。（1）摄像头方面，从元器件到摄像头模组，国内已经具备完整的产业链能力，相关厂商（如联创电子、舜宇光学科技、韦尔股份、昀冢科技等）已经打入车企供应链。（2）激光雷达市场目前呈现出百花齐放的状态，速腾聚创、镭神智能、华为、大疆Livox等国内厂商在产品布局及与车企合作上均走在前列，是目前激光雷达市场上强有力的竞争者。（3）毫米波雷达方面。国内厂商已在24G

34、Hz实现量产及供货，且国内24GHz细分市场获得了超过50%占有率，在未来主流且规模更大的77GHz方向，目前也正在逐步突破。单车智能传感器装载量随自动驾驶等级提升不断增加环节国内公司摄像头镜头舜宇光学、大力光、玉晶光、联合光电、瑞声科技CIS韦尔股份、格科微镜头组舜宇光学、大力光、玉晶光、昀冢科技、丘钛科技、欧菲光、联创电子集成模组德赛西威、苏州智华、豪恩汽电、经纬恒润、海康威视激光雷达光电探测器及IC华微电子、国微电子、量芯科技、灵明光子、芯视界微电子激光器光迅科技、长光华芯、波长光电、乾照光电、中瓷电子（外壳）、纵慧新光零组件炬光科技（整形器件）、福晶科技（光学元件）、舜宇光学（元器件）

35、、水晶光电（保护罩）、蓝特光学（棱镜）、永新光学（代工、零组件）、贝隆精密（镜筒）、福特科光电（光学零组件）、敏实集团（激光雷达罩）、奥比中光（元器件）、滕景科技（元件）、英唐智控（MEMS振镜及组件）、光库科技（隔离器、合束器、耦合器等）、德迈仕（驱动马达轴）整机速腾聚创、禾赛科技、大疆、万集科技、巨星科技（子公司欧镭激光）、镭神智能、华为其他紫光国芯（FPGA）、西安智多晶微（FPGA）、圣邦股份（模拟芯片）、矽力杰半导体（模拟芯片）毫米波雷达硬件（包括MMIC、PCB等）沪电股份（PCB）、生益科技（PCB）、深南电路（PCB）、意行半导体（MMIC）、和而泰（旗下铖昌科技，MMIC）整

36、机德赛西威、雷科防务、华域汽车、和而泰、森斯泰克、承泰科技、楚航科技、隼眼科技、浙江智波、保隆科技、行易到、安智杰、纳雷科技数据来源：各公司官网，evinchina，国泰君安证券研究 65请参阅附注免责声明数据来源：中国产业信息网，前瞻研究院，国泰君安证券研究 车载摄像头按照安装位置可以分为前视、后视、环视、内置和侧视等，自动驾驶主要使用前视和环视摄像头。前视摄像头一般用于检测前方路况，识别人、车、红绿灯以及障碍物等；环视摄像头主要用于低速近距离感知，可以用于倒车影像、全景泊车和辅助自动驾驶等；舱内摄像头一般用于检测司机状态等。车载摄像头实现全身覆盖安装位置摄像头类型实现功能概要前视单目/双目

37、FCW、LDW、TSR、PCW、ACC安装在前挡风玻璃上，视角45左右，双目拥有更好的测距功能，但成本较单目贵50%环视广角全景泊车、LDW广角摄像托，在车四周装配四个摄像头进行图像拼接已实现全景，加入算法可实现道路感知后视广角后视泊车辅助安装在后尾箱上，实现泊车辅助侧视普通视角盲点监测、代替后视镜安装在后视镜下方部位内置广角疲劳提醒安装在车内后视镜处监测司机状态不同摄像头类型作用不同 66请参阅附注免责声明玻璃镜头与混合镜头相比更具优势单目摄像头成本较低是目前主流单目摄像头双目摄像头系统结构简单复杂精度低高配套数据库需要支持不需要支持成本低高计算量小大应用现状主要应用于车载摄像头还需突破主控

38、芯片算力，普及仍需一段时间镜头种类塑料镜头玻璃镜头混合镜头工艺难度低高高量产能力高低低成本低高高热膨胀系数低，不易形变高介于前两者之间透光率可达92%可达99%介于前两者之间应用领域手机、数码相机单反、扫描仪汽车、数码相机、安防主要厂商大力光学、舜宇、玉晶光学佳能、尼康、索尼、联合光电、联创电子舜宇、玉晶光学产业集中度高高，几家国际巨头垄断较高 随着驾驶等级的提升，摄像头在多方面也在进行升级。（1）8M摄像头搭载率不断上升。2021年5月份开始交付的理想ONE成为了全球首款搭载8M摄像头的车型。2022年多款新车将搭载8M摄像头，规格将进一步提升。（2）单目为当前主流选择，双目摄像头将成为L3

39、-L4级别自动驾驶主流。单目摄像头探测信息丰富，观测距离远，但易受环境影响。（3）镜片材质以及镜头材质的不断升级。玻璃非球面镜片广泛应用，塑料镜头逐渐向玻塑混合镜头和全玻镜头过渡。车企车型摄像头个数前视个数前视像素环视个数其他个数其他像素备注蔚来eT71148MP48MP38MP理想one518MP40小鹏P51338MP46北汽极狐S14445宝马iX518MP4吉利极氪00115包括7个8PM长距加4个短距环视高合HiPhi Z1332个8MP+1个备用2MP468M摄像头搭载率不断上升数据来源：中国产业信息网，前瞻研究院，各公司官网，国泰君安证券研究 67请参阅附注免责声明 2025年全

40、球车载摄像头搭载量未来有望超过5亿颗，市场规模接近800亿元。据Yole，L1-L5级别自动驾驶用到的摄像头数量分别为4、5、7、9、12颗左右。我们预计不同级别单车摄像头价值量分别为480、780、1260、1680、2220元，2025年全球及我国车载摄像头的搭载量将分别达到5.17、1.39亿颗，市场规模分别为798.46及216.26亿元，2022-2025 年市场规模CAGR 分别为30.04%及27.71%。数据来源：中汽协，ICV TANK，Yole，国泰君安证券研究车载摄像头个数不断增加车载摄像头市场规模不断增加20212022E2023E2024E2025E全球汽车销量（万辆

41、）L12883.213271.343782.063476.783354.58L21799.792223.522789.833814.124564.12L33.4884509301692L40090186282L5000094中国汽车销量（万辆）L11051962.5981.92960.96927.9L2395.62543.6674.16841.871050L3027.18140.45290.3540L40028.0958.0690L5000030车载摄像头出货量（亿颗）全球2.062.483.304.125.17中国0.620.680.851.061.39车载摄像头市场规模（亿元）全球279.

42、21341.55470.97612.81798.46中国81.3192.03122.13158.12216.26 68请参阅附注免责声明 国内在车载摄像头产业链多个环节均有布局，迎来发展机会。模组：国外厂商优势较大，国内厂商借助本土优势切入供应链；镜头：舜宇光学市占率全球第一，联创电子利用玻璃非球面技术优势切入主机厂；CIS：竞争格局较为集中，豪威位居全球第二。数据来源：智研咨询，ICV TANK，佐思产研，国泰君安证券研究车载摄像头模组份额较为分散16%12%9%9%9%9%8%7%6%6%4%7%麦格纳麦格纳松下松下索尼索尼法雷奥法雷奥电装电装采埃孚采埃孚MCNEXMCNEXLGLG安波福

43、安波福维宁尔维宁尔车载摄像头镜头一超多强32%8%5%5%5%5%4%3%33%舜宇光学麦克赛尔富士胶片电产三协世高光三力士京瓷理光其他45%29%6%3%17%安森美豪威索尼派视尔其他车载CIS呈现双龙头格局 69请参阅附注免责声明 L3级别自动驾驶必备传感器，上车量迎来爆发。纯视觉方案由于精度、稳定性以及视野方面的问题，在高级别自动驾驶中无法达到性能要求，激光雷达被认为是L3级别自动驾驶不可或缺的传感器，在2021年年末至2022年，大量L3级别自动驾驶车型的发布，包括传统大厂奥迪、奔驰、丰田以及新能源车企小鹏、蔚来等纷纷发布搭载激光雷达的车型，使得激光雷达的装车辆快速上升。数据来源：亿欧

44、智库，高工汽车，各公司官网，国泰君安证券研究搭载激光雷达的车型密集上市车型供应商颗数上市（预计）时间类型奥迪e-tronAeva12022半固态奔驰新S级法雷奥12021年部分国家半固态本田Legend法雷奥52021年3月发布租赁形式上市 机械式蔚来ET5图达通12022年9月半固态上汽飞凡R7Luminar12022年10月半固态（转镜式）上汽智己L7速腾聚创32022年3月半固态（MEMS）上汽ES33Luminar-2022年H2半固态北汽极狐SHI版华为32022年5月64线半固态（转镜式）阿维塔E11华为32022年8月半固态小鹏G9速腾聚创22022年9月半固态（MEMS）高合H

45、iPhi Z禾赛科技12022年8月半固态（转镜式）WEY摩卡lbeo32021年11月半固态理想L9禾赛科技12022年6月128线半固态沙龙机甲龙华为42022年年底-广汽埃安Aion LX Plus速腾聚创42022年1月半固态哪吒S速腾聚创32022年7月半固态（转镜式）70请参阅附注免责声明 半固态为当前主流，固态是未来的发展方向。机械式由于较大的体积与较高的成本，装车量产难度较大。传统转镜式由于性能不稳定、对光源功率要求高、对光学系统和转轴精度控制难度较大，也有一定装车难度。固态激光雷达的发展目前受限于较高的技术门槛，无法克服各自的关键缺点。数据来源：高工智能汽车，Yole，国泰君

46、安证券研究不同类型激光雷达各有优缺点扫描方扫描方式式机械式机械式转镜式转镜式MEMSOPAFlash优点优点扫 描 速 度快，抗 光干 扰 能 力强容易过车规认证并上路类型，体积小可靠性高、量产成本低、分辨率高集成度高、信噪比高、适应性强没有延迟、体积小、稳定性高缺点缺点成 本 高、装 配 调 制困 难、机械 元 件 寿命短不稳定、对光源功率要求高扫描范围受振镜面积限制、视野相对较窄容易受环境光干扰、旁瓣效应明显信噪比低，探测距离短，当前成本高技术难技术难点点标定矫正光学系统的控制和转轴精度实现超远测量与较大视野加工难度大提高信息效率，增加探测距离Mechanical 66%MEMS17%Fl

47、ash 10%其他 7%2021年全球激光雷达技术路线市占率半固态占比有望不断提升 71请参阅附注免责声明 从当前的过车规以及上车情况，激光雷达正在经历以下几个方面的变化：（1）激光器，VCSEL激光器垂直出光更易于实现二维平面和光电集成、可调制能力强、能够与大规模集成电路进行集成、工作电流区间大，正逐步取代EEL。（2）波长，1550nm的激光器不仅可以在人眼安全范围内提升几个数量级的出光功率，而且可以更加有效的避开阳光噪声区域，从而降低背景光噪声，延长激光雷达的有效探测距离，有望逐渐成为主流。数据来源：MEMS咨询，各公司官网，Yole，国泰君安证券研究VCSEL将逐渐成为主流类型优点缺点

48、适用类型使用厂商EEL技术成熟、功率高、光电、效率高生产成本高、一致性难保障机 械 式、MEMS、转镜式VelodyneVCSEL无需单独装调、易于与硅材料透镜整合、提升光束质量，生产成本低、可靠性高工艺复杂、功率低，需要多层结VCSEL可解决机械式MEMS、转 镜 式、FlashVelodyne、华为、禾赛、Ouster光纤对人眼更安全、光束质量与能效更高成本高、体积不易控制、产业链成熟度不足所有类型Innovusion、Luminar905nm 69%1550nm 14%1064nm 7%885nm 3%1064nm 7%2021年全球激光雷达波长范围市占率905nm为当前的主要路径 72

49、请参阅附注免责声明 由于激光雷达成本的不断下降以及量产的逐步落地，在汽车智能化的不断推动中，激光雷达市场规模将迎来快速扩张。据我们的测算，我们预计2022年L3级别自动驾驶汽车开始逐渐放量，2023年L4级别自动驾驶汽车将进入市场，同时考虑激光雷达价格的下降。2025年我国及全球汽车激光雷达的市场规模将分别达到401、118亿元，2022-2025年CAGR分别为129%及236%。数据来源：中汽协，ICV TANK，Yole，国泰君安证券研究激光雷达市场规模增长迅速20212022E2023E2024E2025E全球汽车销量（万辆）L12883.213271.343782.063476.78

50、3354.58L21799.792223.522789.833814.124564.12L33.4884509301692L40090186282L5000094中国汽车销量（万辆）L11051.00962.50981.92960.96927.90L2395.62543.60674.16841.871050.00L30.008.2486.08239.87470.00L40.000.0028.0958.0690.00L50.000.000.000.0030.00车载激光雷达出货量（万颗）全球38872014882867中国08170414845车载激光雷达市场规模（亿元）全球1.7033.442

51、01.60297.60401.38中国0.003.1347.7082.81118.30 73请参阅附注免责声明 整体来看，激光雷达核心器件领域国外领先，国内厂商在光学元器件领域水平较高。（1）激光器和探测器：国外厂商占据主导，近些年随着国内激光应用产业的发展，目前已有通过车规（AEC-Q102）的产品出现，国内厂商正不断缩小差距。（2）主控FPGA芯片：国外领先明显，国内厂商起步较晚，差距较大。（3）光学元器件：光学器件定制化需求较为明显，国内加工厂商在部分缓解领先全球。数据来源：OFweek，各公司官网，Yole，国泰君安证券研究国内外激光雷达产业链情况元器件国外公司国内公司激光器OSRAM

52、（欧司朗）、AMS（艾迈斯半导体）、Lumentum（鲁门特姆）瑞波光、纵慧芯光、长光华芯、中瓷电子（陶瓷外壳与基板）探测器First Sensor、Hamamatsu（滨松）、ON Semiconductor（安森美半导体）、Sony（索尼）量芯科技、灵明光子、芯视界微电子主控芯片（FPGA为主）Xilinx（赛灵思）、Intel（英特尔）紫光国芯、西安智多晶微模拟芯片TI（德州仪器）、ADI（亚德诺半导体）矽力杰半导体、圣邦微电子光学部件舜宇光学、福晶科技、永新光学、腾景科技、水晶科技、蓝特光学、74请参阅附注免责声明 激光雷达行业巨大的潜在市场吸引了国内外众多厂商参与进来，呈现出“百花齐

53、放”的态势。Velodyne是车载激光雷达行业的开辟者；Luminar与整车厂的交流合作力度处于所有厂商前列；我国的禾赛科技通过Panda 128、Panda 64等机械式雷达产品成为国内乃至全球领先的车载汽车雷达公司，除此之外，国内的速腾聚创、镭神智能、华为、大疆Livox等在技术以及和车企的合作上也均走在前列。数据来源：禾赛科技招股书，各公司官网，国泰君安证券研究主流激光雷达厂商与车企合作情况公司产品类型合作车企Velodyne机械式、固态福特、通用、奔驰、现代（产品仍以测试车搭载的机械式雷达为主）禾赛科技机械式、MEMS已有车企定点速腾聚创机械、MEMS北美车企（定点）、上汽、一汽Inn

54、ovusionMEMS蔚来LuminarMEMS沃尔沃、戴姆勒、丰田、奥迪（目前拿到订单的只有沃尔沃）InnovizMEMS宝马AevaMEMS+FMCW奥迪华为MEMS北汽极狐大疆览沃转镜式小鹏、一汽解放Valeo转镜式奥迪、戴姆勒法雷奥28%速腾聚创10%Luminar7%大疆览沃7%大陆7%Cepton 7%Innoviz 4%lbeo 4%图达通 3%华为 3%禾赛3%Velodyne3%其他7%2021年全球激光雷达市占率激光雷达市场较为分散 75请参阅附注免责声明 车载毫米波雷达按照毫米波频率可以分为24GHz与77GHz两类，77GHz毫米波雷达可以显著提升获取的行车信息质量，但

55、生产工艺以及良品率仍然较难，且成本较高。目前毫米波雷达的技术趋势还包括4D多维成像以及元件集成化等。数据来源：英飞凌，旺材汽车电子，国泰君安证券研究汽车中毫米波雷达应用较为广泛77GHZ在性能方面具备领先优势频率频率24GHz77GHz探测距离探测距离短距SRR，中距MRR长距LRR（200m以上）特点特点探测距离短，探测角度大，在中短距离中有明显优势探测距离长，角度小，天线是24GHz的三分之一，雷达本体可缩小，识别精度高，且穿透力强车速上限车速上限150km/h250km/h应用场景应用场景盲区检测BSD自适应巡航ACC车道偏离预警LDW自动紧急制动AEB车道保持辅助LKA前向碰撞预警FC

56、W泊车辅助PA变道辅助LCA频段频段共享频段独占频段 76请参阅附注免责声明 经过我们的测算，在汽车智能化渗透率不断提升的背景下，2025年我国及全球毫米波雷达的市场规模将分别达到99.17及366.77亿元，2022-2025年CAGR分别为22.01%、21.92%。数据来源：英飞凌，国泰君安证券研究汽车中毫米波雷达应用较为广泛20212022E2023E2024E2025E全球汽车销量（万辆）L12883.213271.343782.063476.783354.58L21799.792223.522789.833814.124564.12L33.4884509301692L4009018

57、6282L5000094中国汽车销量（万辆）L11051962.5981.92960.96927.9L2395.62543.6674.16841.871050L3027.18140.45290.3540L40028.0958.0690L5000030车载毫米波雷达出货量（万颗）全球8299.5810381.9014941.5520685.1427950.94中国2237.862729.203875.195286.437557.9车载毫米波雷达市场规模（亿元）全球165.99186.87242.05301.59366.77中国44.7649.1362.7877.0899.17 77请参阅附注免责

58、声明 毫米波雷达整机国外厂商占据头部位置但尚未出现垄断厂商，市场份额分散化分布及车厂分散合作模式给国产带来机会。全球毫米波雷达市场份额分布，份额最大的五家厂商的份额均分布于10%-20%间，国内汽车产业的崛起已经车企的多元供应模式给国内相关提供了渗透条件。数据来源：OFweek，华经产业研究院，各公司官网，国泰君安证券研究毫米波雷达市场份额多被国外占据国内毫米波雷达相关公司进展迅速19%16%12%11%10%32%博世大陆海拉富士通电装其他公司毫米波雷达类型进展德赛西威24、7724GHz已量产，用于小鹏、奇瑞等；77GHz已量产，获自主品牌车企订单森斯泰克24、77、7924GHz小规模量

59、产供货；77GHz已量产，2019年用于红旗HS5华域汽车24、7724、77GHz均实现量产华为7777GHz前向雷达已经量产，搭载车型江淮思皓E50Apro承泰科技24、7724GHz已量产；77GHz已具备量产能力楚航科技77、7977GHz已在江陵、盛暖、郑州海马、一汽海马等平台量产隼眼科技76-81与NXP合作，推出77GHz样机浙江智波24、77、7924GHz盲点雷达、77GHz防撞雷达、79GHz高分辨率雷达均量产保隆科技24、772019年发布自主研发的77GHz、24GHz毫米波雷达行易到77、79已经研发出77GHz以及基于SAR的79GHz汽车雷达，于2021年获得韩国

60、Erae订单安智杰24计划打造业内第一条车载毫米波雷达自动化产线纳雷科技24、77、792019年发布TSR10 78请参阅附注免责声明 毫米波雷达的主要元件MMIC芯片、天线PCB及DSP，三者分别占硬件成本的约40%、20%、20%，构成了毫米波雷达的最主要硬件成本。国内厂商在上游元器件领域与国外的差距仍较大，如MMIC等，但在天线PCB领域已经实现突破，如沪电股份已经供应给博世、大陆相关产品。数据来源：佐思汽车研究，各公司官网，国泰君安证券研究毫米波雷达产业链迎来增长20212022E2023E2024E2025E全球市场全球市场规模规模（亿亿元元）MMIC芯片46.4852.3267.

61、7784.45102.70天线PCB23.2426.1633.8942.2251.35DSP23.2426.1633.8942.2251.35控制电路11.6213.0816.9421.1125.67我国市场我国市场规模规模（亿亿元元）MMIC芯片12.5313.7617.5821.5827.77天线PCB6.276.888.7910.7913.88DSP6.276.888.7910.7913.88控制电路3.133.444.395.406.9440%20%20%10%10%MMIC芯片天线PCBDSP控制电路其他成本毫米波雷达的主要成本构成国外公司国内公司整机博世、大陆、海拉、电装森斯泰克（

62、海康威视）、德赛西威等MMIC芯片英飞凌、恩智浦、德州仪器、安森美、意法半导体意行半导体（中国宝安）、铖昌科技（和而泰）等天线PCBSchweizer、Rogers、Isola沪电股份、深南电路等国内外毫米波雷达产业链公司对比情况 79请参阅附注免责声明 汽车连接器的市场规模仅次于通信市场，是连接器的第二大下游应用领域。连接器在汽车中的应用主要包括动力系统、安全系统、车载设备等，连接器类型包括圆形连接器、FCP连接器、I/O连接器等，按照连接器在汽车中应用场景的不同，可以将汽车上的连接器分为高压、低压、高速连接器。数据来源：bishop&associates，鼎通科技招股书，智研咨询，国泰君安

63、证券研究汽车是连接器第二大下游应用汽车,21.9%通信,23.5%计算机,13.1%工业,12.8%交通,6.0%其他,21.7%汽车通信计算机工业交通其他汽车子系统使用连接器的主要设备/结构动力系统油路、汽门机构、排放机构、发动机冷却、发动机控制、点火控制、四轮驱动车身系统配电、保险、车门、车窗、反光镜、加热/空调信息控制系统仪表盘、天线、车辆信息互联、智能交通系统安全系统ABS、安全带系统、安全气囊系统、汽车防撞系统、行人保护系统车载设备车载音响、GPS导航仪、显示屏、车载电脑种类应用低压连接器低于14V三电系统传统油车BMS、空调系统、车灯高压连接器60-380V电压传输，提 供 10-

64、300A电流传输新能源汽车的电池、PDU、OBC、DC/DC、空调、PTC加热、直/交流充电接口等高速连接器FAKRA 射 频 连接 器、Mini-FAKRA 连 接 器、HSD 连 接 器 和以太网连接器信息娱乐系统、导航与驾驶辅助系统、摄像头、传感器、广播天线、GPS、蓝牙、WIFI、无钥匙进入等汽车中连接器的使用情况 80请参阅附注免责声明 新能源汽车向高压平台升级，需要对电气系统零部件进行重新验证和选型。电动车平台的升级对高电流、高电压下的连接组件的耐高压、绝缘、电磁兼容性、热管理要求逐渐提升。新能源汽车连接器的耐热性、耐压性以及在载流能力、EMC等尤其重要，随着高压平台的升级，传统的

65、低压连接器将被高压连接器所替代，连接器的单车价值量显著提升。数据来源：电车之家，易车，有车一族，各公司官网，线束世界，国泰君安证券研究车企高压平台发布情况品牌量产/发布时间平台/架构车型电压平台（V）续航（km）充电效率保时捷2019J1Taycan80050023min/0%-80%SOC比亚迪2021e平台3.0-800-5min/150km北汽极狐2021-阿尔法S Hi版75070810min/197km吉利2021SEA-8007125min/120km小鹏2022-G9800-5min/200km+广汽2022-AION V PLUS8005005min/207km长城沙龙2022

66、-机甲龙80080210min/401km现代2022E-GMPIONIQ 58005005min/100km奥迪2023PPE平台A6 e-tron80070010min/300km通用GMC2023BEV 3悍马EV800-10min/161km理想2023-800-4c奔驰2025MMA-800-大众2026-Trinity800500-新能源汽车中使用的高压连接器 81请参阅附注免责声明 汽车智能化、网联化加速渗透，打开高速连接器增量空间。汽车智能化和网联化的发展将大量的使用高速连接器。以ADAS为例，摄像头捕捉到的信息通过FAKRA高速连接器将数据传输到线束上，线束另一端连接HFM连

67、接器，再由HSD连接器传输到主机，最终通过HSD连接器将数据传输到显示屏上。整个过程使用到的连接器包括FAKRA、HFM以及HSD。数据来源：宝时德科技，智能网联汽车技术路线图2.0，国泰君安证券研究环视ADAS用到了多对高速连接器我国智能网联汽车发展规划 82请参阅附注免责声明 汽车连接器市场规模广阔，预计2025年全球市场规模有望达到1610亿元。我们对我国汽车连接器市场规模进行了测算，通过对于新能源汽车渗透率以及智能驾驶渗透率的判断。我们预计2022年我国汽车连接器的市场规模将达到378亿元，2025年市场规模为670亿 元，2022-2024 年 CAGR 为22.04%，而全球汽车连

68、接器的市场规模将在2025年达到1610亿元。数据来源：乘联会，中汽协，IEA，佐思汽车研究，国泰君安证券研究汽车连接器市场规模测算20212022E2023E2024E2025E我国汽车销量（万辆）26282750288830033093我国新能源汽车销量（万辆）35260586610511237全球汽车销量（万辆）886018773全球新能源汽车销量（万辆）82722193低压连接器单车（元）800800800800800我国规模（亿元）2247YOY5%5%4%3%全球规模（亿元）648661675688702YOY2%2

69、%2%2%高压连接器单车（元）519972196我国规模（亿元）532YOY89.06%57.50%33.47%29.49%全球规模（亿元）8482YOY65.00%34.64%37.13%27.50%高速连接器单车（元）311581216我国规模（亿元）395896122150YOY46.53%65.38%27.40%23.60%全球规模（亿元）9427YOY42.80%33.88%28.52%42.80%我国汽车连接器市场规模（亿元）302378484572670YOY24.85%

70、28.11%18.20%17.10%全球汽车连接器市场规模（亿元）89451610YOY16.29%13.75%15.40%17.99%83请参阅附注免责声明 汽车连接器由于产品周期长、技术壁垒高、验证周期长等特点，市场份额多由国外厂商占据。国内厂商在连接器领域的进展迅速，产生了瑞可达、中航光电、电联技术等一批优秀企业。比如瑞可达、中航光电的高压连接器技术指标已经达到全球一线水准，瑞可达已经导入特斯拉、蔚来、上汽等优秀车企供应链；电联技术高速连接器产品已经进入吉利、长城、比亚迪等车企。数据来源：bishop&associates，各公司官网、公告，国泰君安证券研究39.1

71、0%15.30%12.40%4.00%3.60%3.60%2.50%2.10%2.00%1.90%13.50%泰科矢崎安波福JAE罗森伯格JST住友意力速京瓷安费诺其他汽车连接器市场份额汽车相关产品产品系列2021年汽车相关收入（亿元）客户高压连接器高速连接器立讯精密低压整车线束、特种线束、新能源汽车高压线束和连接器、高速连接器-41.43-瑞可达高压连接器、高速线束总成、PDU/BDU、MSD、充电接口/充电枪座等高压大电流：RED、REX、REMII等；高压小电流：RQH、RQB等；信号传输连接器：8芯、12/18芯、32芯塑料信号连接器6.91特斯拉、蔚来、上汽、长安、宁德时代中航光电整

72、车高压线束、高压连接器、高压设备用连接器、传导式光电连接器、充电线束、便携式充电设备等EP1、JX56、EJ3、EJ5、CT63、C105等-江淮、比亚迪等电联技术微型射频连接器、线缆连接器组件、电磁兼容件和其他连接器产品FAKRA、Mini-FAKRA、HSD-德赛西威、长城、吉利、比亚迪、长安、华为永贵电器高压大电流连接器、高压小电流连接器、信号连接器YG552、YG547、YGC588-EV-S4.12吉利、长城、比亚迪徕木股份汽车精密连接器及配件、精密屏蔽罩及结构件-4.31法雷奥、科士达、伟世通、比亚迪、宁德时代国内汽车连接器厂商情况 84请参阅附注免责声明 电动化驱动汽车线束高压化

73、的技术升级路径，带来单车价值量提升。根据 EV WIRE 数据，传统汽车线束单车价值大概在 2500至4500 元不等，而新能源汽车线束单车价值平均在 5000 元左右，其中高压线束系统单车价值约 2500 元。根据安波福预估，与 L2 级自动驾驶系统的线束长度相比，未经优化的L3 级线束长度将提升一倍多。根据我们的测算，2025年全球及中国汽车线束市场规模有望分别达到2742、1083亿元。数据来源：乘联会，中汽协，IEA，佐思汽车研究，国泰君安证券研究不同汽车单车线束价值量汽车线束市场空间广阔250035004500500000400050006000低档传统乘用车中

74、档传统乘用车高档传统乘用车新能源汽车20212022E2023E2024E2025E我国汽车销量（万辆）26282750288830033093我国新能源汽车销量（万辆）35260586610511237全球汽车销量（万辆）886018773全球新能源汽车销量（万辆）82722193单车价值量（元）传统25002500250025002500新能源50005000500050005000我国市场规模（亿元）传统569536505488464新能源6619合计74583993810141083合计YOY12.60%11.89%8.

75、00%6.81%全球市场规模（亿元）传统916771645新能源41097合计22332377248826232742合计YOY6.44%4.66%5.46%4.51%85请参阅附注免责声明 线束市场海外厂商占主导地位，呈现寡头垄断格局，自主车企为国产线束厂商崛起提供了新的契机。全球汽车线束市场主要由日本的矢崎、住友电气，韩国的裕罗、京信，德国莱尼，爱尔兰安波福等线束龙头厂商主导。得益于我国新能源汽车的快速发展，国内线束厂商加速渗透、推动市占率提升，主要厂商包括沪光股份、上海金亭、天海集团等。数据来源：华经产业研究院，各公司官网，国泰君安证券研究不同

76、汽车单车线束价值量汽车线束产业链相关公司29.81%24.38%16.71%6.05%4.70%3.61%2.69%12.05%矢崎住友电器德尔福莱尼车系整车企业主要供应商整车线束小线束高压线束德系上汽大众沪光股份、科世科、苏州波特尼、莱尼、安波福沪光股份、上海金亭、牵尔沪光股份、安波福、科世科、苏州波特尼一汽大众科世得润、长春住电、安波福、李尔沪光股份、长春捷翼、长春灯泡电线厂科世得润奥迪科世得润、长春住电、安波福长春捷翼安波福、科世得润奔驰莱尼、安波福沪光股份、德科斯米尔、耐克森沪光股份、德科斯米尔宝马德克斯米尔、莱尼德科斯米尔、莱尼、迈恩德菜尼通用安波福、上海金亭、矢崎、莱尼、沪光股份科

77、世科、上海金亭、河南天海、沪光股份沪光股份、安波福福特安波福、李尔、矢崎、住友莱尼、安波福、矢崎、李尔/日系矢崎、住友、藤仓韩系京信、裕罗、悠进内资上汽集团沪光股份、李尔、天海、安波福沪光股份、安波福、三智Auto-kable、沪光股份一汽集团李尔、长春灯泡电线厂、安波福三智TE（泰科）吉利汽车豪达、天海、藤仓、京信、李尔天海、京信TE（泰科）长城汽车保定曼德、长春灯泡电线厂、天津精益立讯、乐荣、景程TE（泰科）奇瑞汽车沪光股份、河南天海、侨云电子、安波福等/中航光电、南京康尼、四川永贵等江淮汽车昆山沪光、河南天海、安波福等/中航光电、安波福 86请参阅附注免责声明 87请参阅附注免责声明PC

78、B层数增加价值量进一步提升服务器平台持续转型数据来源：primark，国泰君安证券研究服务器PCB 服务器平台升级推动 PCB 向高多层高频高速板迭代，有望开启一轮产品新周期。当前服务器平台方案由Purely转为Whitley，同时有望进一步向Eagle Stream平台升级。平台转型推动服务器 PCB 层数由低至高，未来将向16 层以上增加，同时对于高速材料的需求也进一步提升。下游巨头加速推动升级步伐，2023年新品有望推动平台切换。目前英特尔宣布将于23年1月发布下一代服务器CPU，eagle stream有望正式推出，预计 23 年服务器有望加速平台切换。88请参阅附注免责声明数据来源：

79、prismark，佐思汽车研究院，国泰君安证券研究汽车PCB产值提升迅速（单位：亿美元）HDI及FPC的占比提升汽车PCB 汽车是PCB第三大应用领域，当前市场规模超70亿美元。据prismark的预计，2024年汽车用PCB的产值占PCB总产值的比例将提升至11.52%，产值也将达到87亿美元。4-8层板仍为汽车PCB主要用板，HDI和FPC占比提升，未来HDI及FPC占比将随着汽车智能化、电动化的发展而进一步提升。0070809020000202024E4.80%3.00%15.0

80、0%12.00%51.00%45.00%7.50%11.50%4.90%6.50%4.80%7.00%12.00%15.00%0%20%40%60%80%100%20182020单面板双面板4-8层板HDI板厚铜板射频板柔性/刚柔结合板 89请参阅附注免责声明数据来源：电子发烧友，头豹研究院，战新PCB，国泰君安证券研究汽车PCB-硬板 硬板：车用板向多层化、高密度化、轻薄化、高频化（毫米波雷达、激光雷达用）等方向升级。汽车电子系统工艺要求胎压监测系统TPMS化金表面处理，2-4层板为主。电池监控模块BMB化金工艺，绑定PAD设计，2-4层板为主。车体充电端口表面处理为化锡，2-4层板为主。逆

81、变器控制厚铜板，化金表面处理为主，8层板为主。车载ABS系统高TG材料，内层铜厚板2OZ，过孔树脂塞孔要求，4-8层板为主。汽车空调系统化锡和化金表面处理，2-6层板为主。导航系统GPS阻抗板、OSP和化金表面处理，2-6层板为主。车载信息娱乐系统汽车板生产标准工艺，表面处理OSP,化金工艺。汽车照明系统表面处理多为化锡，底面设计整版大锡面，有2mil的外形公差要求，开窗PAD成组的排列，通常2-4层板。硬板主要应用于汽车各类控制系统毫米波雷达对PCB技术要求较高数据来源：，国泰君安证券研究 90请参阅附注免责声明软板在汽车中使用条数有望超过100条汽车PCB-软板 软板：主要应用在BMS；变

82、速箱；LED车灯；信息娱乐系统等，向多层化、高端化升级，未来单车FPC用量有望超过100片。以动力电池软板为例，相较于传统线束而言，FPC具有安全、轻量、工艺灵活、自动化生产等方面的优势，能够满足动力电池高能量密度和低成本的需求。通常一辆新能源车的模组使用量在6-16个之间，每个模组FPC使用量1个，未来新能源汽车动力电池模组的FPC使用量有希望达到1亿条。动力电池BMS使用的FPC数据来源：ifixit 91请参阅附注免责声明20212022F2023F2024F2025F传统燃油车销量（百万辆）65.7364.5161.1656.5351.48销量占比81.10%74.83%68.53%6

83、1.83%54.74%单车PCB价值量（元）600648699.84734.83756.88PCB价值量变化-8%8%5%3%PCB市场规模（百万元）3943841802.48 42802.2141540.05 38964.03轻度混合动力汽车销量（百万辆）5.968.5111.4915.7520销量占比7.35%9.87%12.87%17.23%21.27%单车PCB价值量（元）800864933.12979.781009.17PCB价值量变化-8%8%5%3%PCB市场规模（百万元）47687352.6410721.5515431.47 20183.39插电混合动力汽车销量（百万辆）1.7

84、2.553.43.834.69销量占比2.10%2.96%3.81%4.19%4.99%单车PCB价值量（元）2.51135.581158.29PCB价值量变化-5%5%3%2%PCB市场规模（百万元）17002677.53748.54349.255432.36数据来源：佐思汽研、IHSmarkit、EVTank，国泰君安证券研究测算20212022F 2023F2024F 2025F油电混合汽车销量（百万辆）3.835.115.966.817.23销量占比4.73%5.93%6.68%7.45%7.69%单车PCB价值量（元）200020602121.82164.242

85、185.88PCB价值量变化-3%3%2%1%PCB市场规模（百万元）766010526.612645.9314738.4515803.9纯电动汽车销量（百万辆）3.835.537.248.5110.64销量占比4.73%6.41%8.11%9.31%11.31%单车PCB价值量（元）300030903182.73246.353278.82PCB价值量变化-3%3%2%1%PCB市场规模（百万元）1149017087.723042.7527626.4734886.62合计汽车销量（百万辆）81.0586.2189.2591.4394.04汽车销量同比-6.37%3.53%2.44%2.85%P

86、CB市场规模（亿元）650.56 794.46929.601036.851152.70PCB市场规模同比-22.12%17.01%11.54%11.17%汽车PCB市场有望超千亿元 92请参阅附注免责声明Oculus Quest 2主板的高集成度数据来源：ifixitXR眼镜PCB：XR设备小型化、轻量化、高集成度的趋势，对PCB的性能和效率提出了更高要求。硬板方面：HDI Anylayer+SIP级SLP 板将成为主流，传统HDI工艺受限，难以满足线宽线距、堆叠层数等方面要求。软板方面：多层化趋势明显，多层FPC具有更高的可靠性，更好的热传导性和更方便的装配性能。HTC vive VR头显使

87、用了大量的FPC 93请参阅附注免责声明数据来源：电子工程世界，电子制造技术，国泰君安证券研究XR眼镜PCB：SIP封装能更好满足小型化需求，符合XR设备发展需要。SiP模组是一个功能齐全的子系统，它将一个或多个IC芯片及被动元件整合在一个封装中，SIP封装不但可以缩小体积，还可以缩小不同 IC 间的距离，提升芯片的计算速度。具有尺寸小，时间快等优点。SLP更好适配SIP封装，在XR设备中应用前景广泛。SLP（类载板）可将线宽/线距从HDI的40/50微米缩短到20/35微米，苹果在iPhone 4上率先应用HDI Anylayer任意层互联技术，并在iPhone 8 上使用SLP类载板技术，

88、其他手机品牌以及消费终端产品也在陆续使用SLP板。并且随着SIP封装在XR设备的应用，我们预计未来XR设备也将逐步应用SIP级的SLP。SIP封装能更好满足XR小型化要求手机用SLP板较HDI性能优势较大HDI板SLP板工序120-144工序177工序板厚0.77mm0.5m辐射孔径100/220m70/140m孔数/每部手机主板 超过1万最高超过10万线宽/线距40/50m20/35m 94请参阅附注免责声明HOLOLENS 2 MR使用了大量的PCB板数据来源：ifixit，IHS，国泰君安证券研究Quest 2中软硬板价值量大约30美元左右XR眼镜PCB：通过Quest 2的成本拆分，软

89、硬板总价值量30美元左右，占比10%左右，其中软板使用条数超过10条，价值约在15-20美元左右。不考虑软硬板价格变化的情况下，若未来XR设备出货量达到5000万台（副），市场规模就将接近100亿元左右。若出货量能达到8000万台（副），XR设备软硬板的市场规模将达到150亿元左右。0070 95请参阅附注免责声明 96请参阅附注免责声明被动元器件的发展主要取决于不同下游领域的发展情况，以新能源车、光伏等领域需求为主的元器件（如薄膜电容、铝电解电容）成长速度较高，以消费类产品为下游的元器件（如MLCC、电感）在2022年则经历了一段较长时期的去库存。展望2023年，我们认

90、为：薄膜电容、铝电解电容等产品仍有较大的成长空间，而相关公司目前估值水平已处于低位，目前具备较高的投资价值。MLCC、电感等产品经历了一波较长的去库存，目前行业库存水平已非常低，需求有望在2023-2024年迎来逐步改善，相关公司可以看到至少2年的改善期，因此相关公司目前也已进入较好的买入时机。被动元器件电阻电容电感电解电容陶瓷电容薄膜电容铝电解电容钽电解电容多层陶瓷电容(MLCC)单层陶瓷电容(SLCC)绕线电感叠层电感 97请参阅附注免责声明从下游看，MLCC下游占比最大的领域是智能手机及通讯设备，2022年整个消费类电子设备的需求较差，因此MLCC也经历了较长的去库存周期。从进出口数据来

91、看，自2021年7月进出口数据达到高点后，MLCC已经历了一波长达一年半的下行周期。目前产业链各环节的库存与价格也已处于较低的水平。出于补库等原因，2022Q4产业链稼动率略有恢复，若2023年消费类电子产品销量修复，则MLCC行业有望触底回升，进入下一个上升区间。数据来源：前瞻产业研究院，中国海关总署，国泰君安证券研究中国陶瓷电容进出口金额（亿元）MLCC下游以消费为主 98请参阅附注免责声明虽2022年MLCC处于下行周期，但整个MLCC仍处于成长的阶段。基站、5G手机、电动汽车等领域的发展对MLCC的需求仍将有较大的推动作用，同级别的5G手机比4G手机MLCC用量要多20%，单个5G基站

92、是4G基站的3倍，纯电动车的MLCC用量是传统车的6倍。未来在行业经济逐步恢复之后，MLCC有望再次踏上上行区间。数据来源：Paumanok，村田，VENKEL，国泰君安证券研究2021年需求量5.6万亿只5G基站、高端手机、电动汽车对MLCC的需求有大幅增长 99请参阅附注免责声明国产替代：根据日本财政部数据，虽然受景气度下行导致，日本2022年的陶瓷电容销量呈现下行趋势，但产值与平均单价却不断上行。也显示出日本在MLCC领域的战略是放弃低端产品，不断开展汽车等高端产品的竞争版图。在日韩竞争对手逐步减少中低端产品的发展之后，国产厂商有望获得这一市场并与台系供应商展开竞争，从而提高市场份额。发

93、展高端产品：中国2021年MLCC的进口额约100亿元，贸易逆差超过40亿元，呈现出较为微弱的下行趋势。目前国产厂商不断扩张新产品产能，并在汽车、安防等领域不断取得新的突破，在国产替代之后有望通过发展高端产品取得进一步的成长。数据来源：中国海关总署，日本财政部，国泰君安证券研究日本陶瓷电容产值（百万日元）中国陶瓷电容进出口数据（亿元）100请参阅附注免责声明铝电解电容器的优点是容量大、能量密度高、性价比高。受益于上述优点，铝电解电容在工业场景中有广泛的应用，占整体应用市场的一半。其余下游领域中，消费类产品占据约30%的比例，主要包括家电、照明等。整体市场需求中，汽车、光伏、数据中心、通信等领域

94、对铝电解电容市场的需求正在增加，未来占比有望提升。市场规模方面，2021年全球铝电解电容器需求量约为 1510 亿只。根据艾华集团数据，2020年全球铝电解电容器市场规模约为 514.4 亿元，同比增长 5.2%。由于中国市场的强势增长，预计 2021 年全球铝电解电容器市场规模将达到 619.9 亿元，同比增长 20.5%，至2025 年将达 724.4 亿元，2020-2025 年五年平均增长率约为 7.1%。铝电解电容器下游市场结构铝电解电容器市场规模数据来源：21ic，中国电子元件行业协会信息中心，国泰君安证券研究 101请参阅附注免责声明面对这一增长的市场，国产铝电解电容器厂商的市场

95、地位正逐步崛起，具体表现为两个方面：出口金额的增加：2020年国内疫情控制得当，海外疫情时空，导致海外订单向中国转移，中国铝电解电容器的出口额从2017年的8.12亿美元缓慢增长至2020年的9.15亿美元，到2021年这一数字则达到12.29亿美元，远超行业本身的增长。国产化率的提高：中美贸易纠纷后，国内下游终端厂商自主可控意识明显增强，加速导入国内优质零部件供应商，促进了国产厂商的成长，贸易逆差也从2018年高点的8.14亿美元缩减至6.51亿美元。铝电解电容进出口数据（亿美元）数据来源：中国海关总署，国泰君安证券研究 102请参阅附注免责声明薄膜电容下游需求测算表表:电动汽车对薄膜电容需

96、求的市场测算（亿元）电动汽车对薄膜电容需求的市场测算（亿元）2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 电动汽车 13.7 28.6 38.3 51.3 68.7 92.0 光伏 9.7 11.7 15.5 16.6 17.2 18.5 风电 6.2 6.7 7.2 7.1 8.3 9.2 其他（工业、家电、照明等）95.0 99.7 104.7 109.9 115.4 121.2 合计 124.6 146.8 165.8 185.0 209.6 240.9 数据来源：QY Research，国泰君安证券研究 注：电动汽车、光伏、风电来自国泰君安证券研究测算，2020

97、年总规模来自于 QY Research，其他按每年增长率 5%计算 薄膜电容是各类被动元器件中需求增长确定性最高的下游领域。根据QY Research，薄膜电容2020年的市场规模为124.6亿元。在电动汽车及其配套产业链、风电、光电、储能、工业等行业的需求推动下，市场规模到2025年有望达到240.9亿元，2021-2025年的复合增长率为13.3%。103请参阅附注免责声明电动汽车有许多系统都会用到电容，其中在电驱、OBC、充电桩、空调压缩机等系统中，薄膜电容具备良好的应用空间。我们测算，2021年电动汽车使用的薄膜电容价值量约为28.6亿元，到2025年这一数字有望达到92亿元，4年的复

98、合增长率为33.9%。表表:电动汽车对薄膜电容需求的市场测算电动汽车对薄膜电容需求的市场测算 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球新能源车出货量（万量）324 675 904 1210 1621 2170 单个电机薄膜电容价值量（元）260 260 260 260 260 260 平均每辆车搭载电机数量（元）1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 OBC 使用薄膜电容价值量（元）60 60 60 60 60 60 市场规模（亿元）13.7 28.6 38.3 51.3 68.7 92.0 数据来源：EV-Volumes，ALB，国泰君安证券研究 电

99、动汽车对薄膜电容市场的需求测算 104请参阅附注免责声明随着全球对节能减排的关注度提升，“减碳”需求在全球各地已形成趋势。各类绿色能源中，光伏、风电、储能等行业正迎来快速发展的机遇，而在这类清洁能源中，逆变器、变流器需求的增长为薄膜电容的需求带来较为确定性的发展机遇。我们测算2021年光伏、风电对薄膜电容的需求为18.4亿元，到2025年，这一市场将增长至27.7亿元，复合增长率为10.74%。表表:光伏用薄膜电容市场空间预测光伏用薄膜电容市场空间预测 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 光伏新增装机量（光伏新增装机量（GW)144 166 228 236 2

100、41 252 现有设备维修需求（现有设备维修需求（GW）18 29 31 41 45 56 小计（小计（GW)162 195 259 277 286 308 每每 MW使用薄膜电容价值量使用薄膜电容价值量(元）元）6000 6000 6000 6000 6000 6000 薄膜电容市场规模（亿元）薄膜电容市场规模（亿元）9.7 11.7 15.5 16.6 17.2 18.5 数据来源：BNEF,国泰君安证券研究 表表:风电用薄膜电容市场空间预测风电用薄膜电容市场空间预测 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 陆上风电（陆上风电（GW)87 72.5 77 82

101、 87 92 海上风电（海上风电（GW)6 21 23 25 27 29 维护需求维护需求（GW）30.6 41.0 45.1 36.1 51.7 63.8 合计（合计（GW)123 135 145 142 165 185 每每 MW使用薄膜电容价值量使用薄膜电容价值量(元）元）5000 5000 5000 5000 5000 5000 薄膜电容市场规模（亿元）薄膜电容市场规模（亿元）6.2 6.7 7.2 7.1 8.3 9.2 数据来源：国家能源局，北极星风力发电网，GWEC,国泰君安证券研究 光伏对薄膜电容市场的需求测算风电对薄膜电容市场的需求测算 105请参阅附注免责声明国产薄膜电容的

102、水平已不输任何一家国外企业。海外竞争公司中，处于领先地位的包括松下、尼吉康、TDK、基美等，其中松下、尼吉康在电动汽车均有一定的份额，TDK与基美在新能源车的领域竞争力略低于另外两家。国产厂商方面，国内有约40家薄膜电容公司，但具备具备镀膜线、产品可应用于电动车、光伏等领域的公司较少。国内领先的公司包括：法拉电子深耕薄膜电容领域超过50年，与尼吉康、松下等公司共同处于全球第一梯队的水平，产品遍布各类下游需求，在光伏、风电等领域的市占率超过一半，在电动汽车领域的市场份额也在稳步提升。按照我们前文测算的2020年和2021年的市场规模分别为124亿、147亿计算，法拉电子2020-2021年全球的

103、市占率分别约为15%、19%；江海股份从铝电解电容起家，从2013年开始筹建薄膜电容相关业务，2016、2018年分别收购苏州优普、与基美合作成立海美电子。公司产品可应用于车载、光伏、消费等领域，2020、2021年薄膜电容加入海美电子的合计营收体量分别为2.5亿、3.2亿元，目前产能仍在不断扩张中，未来具备较大的增长潜力；铜峰电子是我国的老牌薄膜电容厂家，深耕薄膜电容行业近40年。2020年公司大股东更变为国企，公司的发展再次进入上行通道。公司除在扩产的电动车、新能源、直流电网薄膜电容之外，还与韩国成门公司合作开发车载电容相关产品。公司的竞争优势是具备基膜的生产能力，公司2022年底将新增一

104、条拉膜生产线，在当前基膜供给较为紧张的阶段，是近年国内首条新增的拉膜线，将占据较大原材料优势。106请参阅附注免责声明从产值计算，移动通信占所有下游的1/3，从数量看，电感半数以上比例都是应用用于移动通信市场，其余市场中，工业、计算机、汽车等领域也是很重要的下游市场。受疫情影响，手机等消费类电子产品销量的下滑对市场产生了较大的负面影响，展望2023年，在各类下游逐步修复的情况下，电感的市场也有望得到稳步的修复。电感下游占比（从产值计算）电感下游占比（从数量计算）数据来源：松下，国泰君安证券研究35%22%20%5%13%5%移动通信工业基建电脑家庭电子汽车军工、医疗、航空航天55%8%25%7

105、%4%1%移动通信工业基建电脑家庭电子汽车军工、医疗、航空航天 107请参阅附注免责声明日企产业结构调整，在传统领域给国产厂商预留了一定的空间。从日本的数据可以看到，电感的产量自2021年7月到达高点之后便一路下行，目前销量已经达到2019年时低点的水平。但从总金额的角度上看，这轮下行周期并未对日本的电感产生明显的负面影响，主要在于日本正降低中低端产品的销售占比，努力提高高端产品的市场。因此，国产厂商有望在这一背景之下增大在部分领域的市场份额。0204060800180Oct-17Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-18Feb-

106、19Apr-19Jun-19Aug-19Oct-19Dec-19Feb-20Apr-20Jun-20Aug-20Oct-20Dec-20Feb-21Apr-21Jun-21Aug-21Oct-21Dec-21Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22日本电感产量（亿只）日本电感销售额（百万日元）数据来源：日本财政部，国泰君安证券研究1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18N

107、ov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22 108请参阅附注免责声明

108、汽车电子是电感厂商成长的重要领域。根据顺络电子与麦捷科技测算，电感在新能源车上的用量有望达到1000-3000元，因此除传统领域份额的增长之外，国产厂商目前在汽车电子领域的体量也在稳步增长，顺络电子在汽车领域的销售体量已接近5亿元，未来仍有望保持高速的增长。因此汽车电子是国产电感厂商最重要的增长点。电感在汽车电子中的应用领域LED照明电池管理系统信息娱乐系统驾驶辅助系统T-Box车载充电DC-DC转换电机驱动48V系统CAN总线/以太网驻车辅助系统车载充电OBC数据来源：顺络电子，国泰君安证券研究 109请参阅附注免责声明 110请参阅附注免责声明预计2023年政府项目将出现显著的修复。202

109、2年Q3政府项目招标数据逐步出现回暖，但由于疫情原因导致部分项目的落地出现推迟。展望2023年，政府项目的招标数据有望继续增长，且推迟的项目落地后将显著提升整个行业的产品供应。政府项目大型企业需求中小客户企业端投资信心修复+数字化浪潮推进，2023年需求有望逐步修复。2022年受疫情影响，企业端投资信心不不足，部分行业（如房地产）甚至出现大幅下滑，拖累大型企业的需求。展望2023年，数字化浪潮继续推进，企业端的投资信心也有望逐步恢复，行业需求也有望逐步修复。受益于疫情放开，经济活力逐步修复后将带动中小类型客户的需求。中小客户的需求与经济活力显著相关，2022年受疫情管控加强影响，需求下降较为明

110、显。2023年出行活动恢复正常后，经济活力逐步修复之下中小客户的需求也将重新恢复。111请参阅附注免责声明从政府项目的招投标数据来看，2021Q2-2022Q2招标金额同比增速下落至0附近，2022Q3政府项目的招标数据显示政府订单已经出现同比的增长。但是疫情导致部分项目落地出现推迟情况。目前疫情管控已经放开，未落地的项目有望逐步落地，政府项目的招投标也有望继续增加，2023年政府项目有望给整个行业带来增量。从项目类型看，需求端逐步下沉是发展趋势。根据中安网，2022年下半年政府项目的招标中，亿元以上的大项目减少，但中小项目呈现出遍地开花之势，虽单体金额减小，但数量众多之下总量也已实现了增长。

111、数据来源：中安网，中国政府采购网，国泰君安证券研究政府安防类项目季度招投标金额政府安防类项目季度招投标增速0500300招标（亿元）中标（亿元）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%招标同比中标同比 112请参阅附注免责声明2022年地产行业对企业端的需求拖累较大，2023年有望恢复。地产行业是安防需求的重要下游领域，截止至2022年11月，全年国内房屋新开工面积已同比下滑38.9%，对整个安防行业的拖累都非常明显。展望2023年，地产行业有望触底反弹，对安防行业的拖累也将随之减少。在其他领域的企业投资信心修复以及数字化浪潮的推动之下，未来企业端的需

112、求也有望恢复。数字化浪潮已席卷至多个领域，未来需求增长空间已逐步清晰。企业端的成长逻辑是不同行业的企业开展数字化改造，目前数字化浪潮已经席卷到各个领域，不同行业的数字化进程正在加速。智慧社区、智慧水利、智慧消防、智慧校园、智慧矿山、智慧物流、智慧文旅、智慧园区、智慧工厂等领域的需求都正在释放，为行业发展带来新的需求动力。数据来源：WIND，中安网，国泰君安证券研究-60%-40%-20%0%20%40%60%80%F-15J-15D-15M-16O-16M-17A-17J-18J-18N-18A-19S-19F-20J-20D-20M-21O-21M-22政府安防类项目季度招投标金额智慧社区智

113、慧水利智慧消防智慧校园智慧矿山智慧物流智慧文旅智慧园区智慧工场数字化浪潮已渗透至各行各业 113请参阅附注免责声明创新是电子行业发展的主要驱动力，人工智能已经成为全球最活跃的创新领域之一。AI设备与外界交互的方式包括声、光、压力等，其中光线的感知（即视觉）是最重要的交互方式之一，其应用极其广泛。总结当前人工智能的产业格局，企业的发展重心已从比拼单项技术的“理论”准确率转向应用场景白热化的“跑马圈地”。安防是AI视频落地的最重要的应用场景，安防领域之中，社区楼宇、文教卫等细分领域的需求发展比公安、交通领域更快。除安防之外，AI视频应用目前在智能家居、工业自动化、移动机器人、汽车自动辅助驾驶等领域

114、也得到了长足的发展。纵观AI视觉（下文或称为AI视频、机器视觉）相关产业链，从元器件到集成商，国内厂商均有完善的布局。伴随着行业的快速发展，相关公司将迎来发展机遇。安防智能家居自动辅助驾驶工业自动化移动机器人 114请参阅附注免责声明芯片存储器图像传感器光学镜头系统集成与解决方案提供商富瀚微国科微北京君正华为海思星宸科技Intel英伟达等智能家居工业自动化安防自动辅助驾驶长江存储三星西部数据IntelSK海力士等韦尔股份格科微索尼三星等舜宇光学联合光电凤凰光学联创电子宇瞳光学大力光等AI视觉产业链数据来源：国泰君安证券研究整理海康威视大华股份商汤科技旷视科技等萤石小米华为阿里巴巴美的等基恩士康

115、耐视奥普特海康威视大华股份等华为Waymo特斯拉等从元器件到集成商，国内厂商均有布局，且在全球竞争中处于优势地位。如华为海思的安防芯片、韦尔股份的CIS图像传感器、宇瞳光学的安防镜头、舜宇光学的镜头、海康威视的安防、以及华为的自动驾驶能力等等，在全球中均处于领先地位。且部分行业巨头纷纷向上下游或横向延伸，开展行业整合，行业的集中度将进一步集中，伴随着AI视觉的进一步发展，这些行业龙头公司将充分享受行业发展的红利。115请参阅附注免责声明 116请参阅附注免责声明LCD短期价格触底：本轮已跌破成本线，并触及历史低点以32寸液晶电视面板为例，2020年开始，因全球疫情肆虐，海外面板供给以及上游原材

116、料供给受到影响，叠加欧美刺激消费端短期需求激增，面板价格大幅上行，从2020年5月33美金，上涨到2021年7月的89美金，上涨幅度达到170%；而后因短期需求透支，加上国内新产能投放，面板价格从2021年8月又开始一轮大幅下行，截至2022年9月，32寸价格大幅下降至27美金，已跌至历史低点，并已跌破成本线。数据来源：群智咨询、国泰君安证券研究06 117请参阅附注免责声明LCD短期价格触底：供给端显著收缩，Q4价格企稳回升从短期供给端看，为稳定面板价格，行业稼动率显著下调，面板价格企稳。2021年8月LCD平均稼动率达到高点的94.5%，而后因需求端走弱，面板价格大幅下行，行业主要大厂均下

117、调产能利用率，到2022年9月，行业平均稼动率下调至68.4%。在供给端显著收缩之下，叠加Q4进入面板销售的传统旺季，面板价格已经企稳并有一定程度的回升。以32寸液晶电视面板为例，2022年9月价格跌至27美金，到11月，价格已回升至了31美金。数据来源：CINNO、国泰君安证券研究06 118请参阅附注免责声明LCD短期价格触底：需求端，主要品类趋于稳定电视和IT类构成LCD液晶面板出货面积的主要需求：从近年LCD出货面积的结构变化来看，电视端占比最高，稳定保持在75%以上；IT类需求占比在20%左右。电视和IT类需求波动是面板下游需求的最主要的决定因素。电视端需求总体稳定：全球电视销售量整

118、体波动较小，稳定保持在年销售2亿台左右，近两年销售量略微下降，我们认为主要原因在于疫情对全球经济的冲击，而当前全球疫情趋于平缓，经济若企稳，电视销售量亦将保持稳定。同时，在电视平均销售尺寸不断增长的带动下，电视面板的出货面积也将保持稳定增长的趋势；IT类需求波动趋于平缓：长周期看，笔电、平板以及显示器的需求总体上也保持稳定，而2020年后因疫情冲击，远程办公和教学的需求提升，叠加欧美的消费刺激政策，IT消费在2020年和2021年景气度较高。我们认为，IT消费短期有一定透支，但2022年消费已经回到长周期的平均水平，而疫情期间使用习惯建立的趋势不可逆，未来随着换新需求的释放，IT消费也将重新回

119、归至稳中向上的趋势；全球电视出货量整体稳定IT类总出货量在短期大波动后也将趋于稳定06数据来源：Trendforce、Wind、国泰君安证券研究LCD出货面积以电视和IT类产品为主 119请参阅附注免责声明LCD短期价格触底：需求端，车载需求确定性高06全球车载面板需求的确定性高大屏化和多屏化是车载需求的主要趋势数据来源：Omdia、中国电子报、国泰君安证券研究数据来源：wind，国泰君安证券研究新能源车渗透率快速提升将拉动车载LCD面板需求的快速增长。首先，由于车载对面板稳定性的要求非常高，因此，从中期来看，LCD仍将会是车载的主流使用面板；据Omdia的数据，2021年全球车载面板的出货量

120、为1.83亿片，以中控屏和仪表盘为主，到2026年将增长到2.53亿片，复合增速将达到6.7%。新能源车是车载屏的使用主力，而当前全球新能源车整体的渗透率仍在10%左右，渗透率提升的确定性和空间都非常高，车载屏需求提升的趋势确定，并且也将会是面板需求的增长新动力。单车使用屏数以及平均尺寸的提升亦将拉动车载面板使用面积的提升。根据Omdia、国际汽车制造商组织的数据，2020年全球汽车单车屏幕数量为1.82块，预计到2024年单车屏幕数量将提升至2.47块，并且随着使用场景的增加，单车屏幕使用量仍有较大的提升空间；从使用尺寸来看，据CINNO的数据，2021年新能源车中控屏平均尺寸为13.3寸，

121、而传统燃油车为9.8寸，新能源车的渗透率提升亦将带动使用平均尺寸的提升，并且从车厂规划来看，大尺寸的趋势也非常确定，10寸以上的需求非常强烈，并且20寸以上的屏幕使用率也在快速提升，平均尺寸的提升，亦将为面板需求贡献确定性增量。120请参阅附注免责声明LCD周期弱化：高世代高效率是电视面板强周期性的主要原因面板行业的周期性在非电视应用领域不甚显著。从近十年价格对比来看，我们认为，相对于电视 领 域 周期性的大波动，液晶面板在其他主流应用领域的周期性则不甚显著。参考液晶面板在显示器、笔电、平板以及手机端主流尺寸的价格波动情况，我们看到，除了在2020年下半年开始的上涨周期中这些领域的液晶面板价格

122、有明显上涨，在过去10年的其他时间段，价格则呈整体稳定向下的趋势，波动相对较小；大尺寸高切割效率的需求提升是电视面板周期波动的主要原因。我们认为，造成电视和非电视领域价格波动差异的主要原因在于尺寸的差异，IT领域用面板尺寸多在30寸以下，使用传统的6代线已经具有较高的切割效率，而对于电视，主流尺寸从最早的32寸，到45寸，再到55/65/75寸，面板尺寸在快速提升，而更高世代线相较于低世代线，在大尺寸的切割效率上具有显著的优势，因此，建设高世代线成为过去20年面板厂实现保持优势或弯道超车的主要方式，这也就是通常意义上我们理解的集中性的资本开支导致面板行业短期供需错配，从而造成价格周期波动的主要

123、原因。因此，关于面板的周期性，我们也主要基于对电视端的讨论。笔电液晶面板的价格周期性同样不显著平板电脑液晶面板的价格周期性相对不显著06数据来源：Wind、国泰君安证券研究显示器面板的价格周期性相对不显著 121请参阅附注免责声明LCD周期弱化：LCD在电视和IT端将具有长期适用性LCD被OLED完全取代的风险小。对于传统LCD来说，显示效果同OLED具有显著的差距，这也是市场一直认为LCD将会被快速替代的核心。但我们认为，Mini LED的出现，可大幅提升传统LCD的显示性能，甚至可以做到同OLED不相上下。同时OLED在使用寿命、亮度以及成本上的劣势短期仍然比较凸出，而对于电视以及IT类产

124、品来说，显示的稳定性以及性价比是消费的主要考量因素，因此，我们认为，在Mini LED的推广之下，LCD的生命周期已经被大幅延长，在没有新一代革命性显示技术出来之前，LCD在电视以及IT领域将会具有长期的竞争优势。数据来源：国泰君安证券研究06 122请参阅附注免责声明LCD周期弱化：55和65寸已经能够满足家庭的长期需求06电视平均尺寸快速增长，但仍低于50寸55和65寸是主要的增量数据来源：群智咨询、国泰君安证券研究55和65寸是大屏化的主要需求。就电视端看，平均尺寸呈快速增长之势，2017年为43.5寸，到2021年增长到了48.6寸。从细分结构看，拉动平均尺寸增长的主要动力来自于55和

125、65寸，2017年到2019年，两者在电视面板出货结构的占比，55寸从14.3%增长到15.3%，65寸从4.3%增长到了7.3%，而对于更大尺寸的电视，目前占比仍然较小。55和65寸将长期成为家庭配置的主流尺寸。我们仍然看好电视平均尺寸的上升，但是我们认为，以国内做参考，当前家庭住宅的平均面积在100平左右，多以3房为主，对于100平的三房来说，不管是客厅还是房间配置，55和65寸都足以满足家庭大屏的需求。因此，我们认为，大屏化趋势下，55寸和65寸将长期适用于家庭的配置需求。123请参阅附注免责声明LCD周期弱化：8.5+世代线在大尺寸切割效率较高，投资门槛高068.5代线和10.5代线在

126、55寸及以上切割效率已经较高高世代线高投资额立高门槛数据来源：群智咨询、BOE、国泰君安证券研究8.5代和10.5代线足以匹配大尺寸化的长期需求。从不同世代对于不同尺寸面板的切割效率来看，对于55寸面板，8.5代线切割效率能达到86.84%，而对于65寸，10.5代线的切割效率接近90%，因此我们认为，在55和65寸将长期匹配家庭电视尺寸需求的情况下，8.5代线和10.5代线的切割效率已经可以长期匹配下游需求，面板厂对于更高世代线的追逐将趋缓。高世代线高投资金额本身就已经是高门槛。参考BOE对各世代线的投资金额，5代线以下的单线投资额在100亿元以下，6代线为175亿元，而8.5代线则达到了3

127、28亿元，10.5代线达到400亿元。因此，我们认为，单线超过300亿元的投资金额，本身设立了较高的进入门槛，在8.5代线和10.5代成为主流产能的情况下，龙头企业拥有更充足的资金支持，而对于二线厂商想要通过建设更高世代线的难度在加大。切割效率4.5代5代6代7代8.5代8.6代10代10.5代32寸40寸43寸50寸55寸60寸65寸70寸75寸80.39%56.50%77.63%73.66%88.14%82.86%83.65%86.98%62.67%58.87%91.09%76.75%76.53%86.34%84.05%76.47%68.03%70.11%88.69%70.75%66.52

128、%80.94%88.37%91.99%71.11%89.95%95.67%89.95%72.97%79.66%55.66%57.37%54.43%86.84%81.64%70.64%80.34%66.20%68.23%64.74%51.64%97.10%84.01%76.44%80.03%50.62%60.57%56.94%73.91%89.66%46.47%58.78%56.89%66.13%85.83%78.09%53.32%67.45%53.80%50.58%49.24%89.60%124请参阅附注免责声明LCD周期弱化：价格波动将减小，国内龙头定价权将持续提升LCD面板价格波动将趋于平

129、缓，龙头话语权将会持续提升。我们认为，LCD当前产能足以匹配长期的需求，行业的技术以及产能更替的节奏将趋缓，面板价格的波动亦将减缓。同时，在高世代产线高额投资额的背景下，二线厂商靠资本开支实现弯道超车的难度也在变大，此外，国内产业链的集群优势逐渐加大，海外厂商竞争力下降，韩厂的持续退出，亦将推升国内厂商的话语权，总体来看，我们认为以京东方、TCL为代表的国内龙头厂商，未来的规模优势、产能优势、成本优势将会更加突出；数据来源：Statista06 125请参阅附注免责声明Mini LED成长空间广阔：Mini/Micro LED为显示新方向显示升级需求是LED增量的主要来源：照明端，目前LED渗

130、透率已经非常高，未来整体市场将趋于稳定；显示端，更优显示效果需求不断提升，技术更新迭代快，新技术的应用是增量和行业格局改变的来源；Mini/Micro LED是缩小版的LED：LED目前基于芯片尺寸，主要有传统LED(1mm)、Mini LED(50-200um)和Micro LED(100%110%对比度亮度1000nit厚度较薄较薄/薄工作温度范围-30-85-40-100产业链较成熟，日韩专利较成熟/不成熟 127请参阅附注免责声明Mini LED成长空间广阔：国内产业链集群优势显著我们认为，Mini LED是对传统LED的替换，需求上不是新增，因此，产业链的机会更多将会来自于上游。从全

131、球范围看，国内已经是LED产业链的中心，而在Mini上的布局更是超前一步，也更具集群优势，因此，在Mini LED时代，国内上游产业链将会充分享受到行业发展的红利。数据来源：国泰君安证券研究国内产业链布局完善06 128请参阅附注免责声明Mini LED成长空间广阔：直显领域国内需求总量或达5000亿元细分场景看，公共部门的安防监控系统、企事业单位的高清视屏会议室、电影院屏幕置换、体育场馆的高清大屏置换、以及家庭影院对大显示屏的需求或将是未来Mini LED显示器的主要适用场景；渗透的节奏看，公共部门的安防需求、电影院置换以及体育场置换或将首先放量，随着成本的下降，Mini LED显示器或将从

132、to G到to B再到to C，以会议一体机进入企事业单位会议室，以家庭影院形式进入中高产家庭或将进一步打开其成长空间；我们测算，国内Mini LED显示屏市场规模总量或将达到5000亿元。数据来源：国泰君安证券研究06公共部门安防检查公共部门安防检查数量（个）Mini LED配置单价（万元/场景）渗透率市场规模（亿元）省级行政区省级行政区34400100%1.4地级市地级市30025090%6.8县区县区300012080%28.8合计合计36.9其他公用应用场景其他公用应用场景其它：安防（消防、交警、经侦、刑侦、特警）、交通（火车站、机场、地铁、公交、长途汽车站等）、能源（煤炭、电力、天然

133、气、自来水等）、军队共15个应用场景和公安指挥中心类似其他场景的规模预计其他场景的规模预计553.7公用部门总计规模预计公用部门总计规模预计590.6 企事业单位会议室企事业单位会议室全国事业机关单位数量（万个）全国事业机关单位数量（万个）需求个数单场景配置价值（万元）Mini会议一体机渗透率市场规模（亿元）1051280%168全国企业数量（万个）全国企业数量（万个）2109企业类型企业类型估测数量（万个）假设平均单个企业会议室数量（个）会议室总数（万个）单个会议室会议一体机配置价值（万元）Mini会议一体机渗透率市场规模（亿元）大型企业大型企业105.55527.3580%2109中型企业

134、中型企业316.42632.7350%949小型企业小型企业1687.211687.2110%169企事业单位会议室规模合计（亿元）企事业单位会议室规模合计（亿元）3395电影院电影院国内电影院屏幕总数（万个）国内电影院屏幕总数（万个）平均单屏幕配置面积（平米）Mini屏配置单价（万元/平）Mini屏渗透率市场规模（亿元）750210%70大型体育场馆大型体育场馆万人以上场馆数量（个）万人以上场馆数量（个）平均单场景配置数量（个）单块屏幕面积（平米）Mini屏单价（万元/平米）Mini屏渗透率市场规模（亿元）40023002100%48家庭影院需求家庭影院需求全国别墅、高档公寓累计销售套数全国

135、别墅、高档公寓累计销售套数（万套）（万套）家庭影院配置数量单套配置价格（万元）Mini渗透率市场规模（亿元）40012010%800 129请参阅附注免责声明Mini LED成长空间广阔TV背光2025年模组和芯片年规模或达170亿美金从高阶入局，逐步向中低阶渗透。当前Mini LED成本偏高，但随着产业链逐步完善，成本将逐年下行；同时，亦可通过调降分区以及LED使用数量降低总体成本，向中低端渗透；至2025年，全球TV背光模组规模或达157亿美元，芯片规模或达12.5亿美元。考虑到全球电视整体的低成长性，Mini LED的入局，机会将更多来自于上游。当前65寸电视的Mini背光模组大约为67

136、0美元，芯片价格为20元/千颗，参考LED价格下行的历史，假设Mini背光模组以及芯片价格未来年降幅为10%；同时，基于到2025年，在高阶领域MiniLED的渗透率达到50%、中低阶领域Mini渗透率达到15%的假设，我们测算，到2025年，TV端，全球Mini背光模组的市场规模或将达到157亿美元，芯片规模或将达到12.5亿美元。数据来源：国泰君安证券研究0620202021E2022E2023E2024E2025E高阶电视数量（万台）高阶电视数量（万台）10001284.71650.52120.52724.33500Mini背光高阶电视（万台）背光高阶电视（万台）400537.3721.

137、9969.71302.71750高阶背光模组平均成本（美元高阶背光模组平均成本（美元/台）台）670603.0542.7488.4439.6395.6高阶高阶Mini背光模组市场规模（亿美元）背光模组市场规模（亿美元）273239475769高阶电视平均使用高阶电视平均使用Mini LED数量（千颗）数量（千颗）2020.020.020.020.020.0Mini LED芯片价格（美元芯片价格（美元/千颗）千颗）3.12.82.52.32.01.8高阶电视高阶电视mini芯片市场规模（亿美元）芯片市场规模（亿美元）2.53.03.64.45.36.4全球电视销售数量（亿台）全球电视销售数量（亿

138、台）2.232.32.42.42.52.6中低阶电视销售数量（亿台）中低阶电视销售数量（亿台）2.132.172.202.222.242.24中低阶中低阶mini背光占比预测背光占比预测1.0%5.0%8.0%12.0%15.0%中低阶中低阶mini背光销售数量（万台）背光销售数量（万台）216.81100.41779.82684.93352.8平均电视尺寸（英寸）平均电视尺寸（英寸）48.449.650.851.652.453估测中低阶估测中低阶Mini背光模组平均成本（美元背光模组平均成本（美元/台）台）371.5351.1331.5307.8285.7263.0中低阶中低阶Mini背光模

139、组市场规模（亿美元）背光模组市场规模（亿美元）7.636.554.876.788.2中低阶电视平均使用中低阶电视平均使用Mini LED数量（千颗）数量（千颗）1010.010.010.010.010.0Mini LED芯片价格（美元芯片价格（美元/千颗）千颗）3.12.82.52.32.01.8中低阶电视中低阶电视mini芯片市场规模（亿美元）芯片市场规模（亿美元）0.62.84.05.56.1Mini背光电视模组合计市场规模（亿美元）背光电视模组合计市场规模（亿美元）274076102134157Mini背光电视芯片合计市场规模（亿美元）背光电视芯片合计市场规模（亿美元）2.5 3.6 6

140、.4 8.4 10.8 12.5 全球全球TV端端Mini LED背光模组和芯片空间预测背光模组和芯片空间预测 130请参阅附注免责声明Mini LED成长空间广阔中小尺寸背光 2025年模组和芯片年规模或达110亿美金中小尺寸显示：Mini背光在尺寸上有所限制，但在成本以及刷新率上同样具备竞争力，同时，技术成熟以及稳定性更高，因此，我们认为在笔电、平板，以及对稳定性要求较高的车用领域，长期看，Mini或将与OLED以及Micro形成三分天下的局面；参考LEDInside的预测数据，我们假设到2025年，Mini LED在电竞显示器、PAD、笔电、车用中控屏和仪表盘领域的渗透率分别达到50%、

141、10%、20%以及30%，并且参考新一代Mini IPAD 90美金的模组成本，到2025年，Mini LED在以上领域模组和芯片的规模分别或达到89和23亿美元。数据来源：公司公告，国泰君安证券研究06中小尺寸屏中小尺寸屏幕幕Mini LED背光模组和背光模组和芯片空间预芯片空间预测测 131请参阅附注免责声明 132请参阅附注免责声明数据来源：芯旺微，云途半导体，国泰君安证券研究推出车规MCU产品，应用领域广泛。公司发布基于Cortex-M33内核的GD32A503系列车规级MCU，采用40nm车规级制程和高速嵌入式闪存eFlash技术。受益于良好的产品力，GD32A503系列MCU应用场

142、景十分广泛，如车窗、雨刷、空调、智能车锁、电动座椅、电动后备箱、氛围灯、动态尾灯等车身控制系统、车用照明系统和电机电源系统，以及仪表盘、车载影音等智能座舱系统。营收结构持续优化，助力长期发展。尽管上半年终端消费较为疲软，但公司的NOR Flash和MCU产品在工业、汽车等下游应用持续渗透，下游需求结构持续优化。此外，公司的消费类客户结构也在朝高端化发展，海外营收占比逐步增加。公司产品亦持续进行迭代，55nm工艺、大容量存储产品出货提升明显，截至中报期末55 nm NOR Flash出货占比已经接近70%。未来随新产品如17nm DDR3推出，公司盈利能力有望进一步提升，市场地位进一步巩固。图：

143、车规MCU应用场景广泛图：车规与消费类MCU差异贯穿整个芯片研发流程 133请参阅附注免责声明数据来源：圣邦股份，国泰君安证券研究发力汽车电子，推出车规运放产品。公司重视汽车电子布局，推出的电压基准芯片LM431BQ已经正式规模交付客户，对输出电容的大小几乎没有任何限制，可以使用大电容，抗干扰能力强。在运放方面，为满足汽车电子客户对车规级运放的需求，圣邦微电子推出高精度、低噪声、大电流输出运放SGM8557H-1AQ。SGM8557H-1AQ 符合 AEC-Q100 Grade1 车规标准认证，支持 PPAP 交付件，现也已大批量交付汽车电子终端客户，未来公司有望充分受益汽车智能化。持续扩大研

144、发投入，产品料号不断增长。公司重视研发投入，22年1-3Q研发费用支出4.4亿元，占营收18%。研发团队不断壮大，截至22H1，公司研发人员数量达到708人，占比69.96%，其中从事集成电路行业十年及以上研发人员数量从20年的189人提升至22年H1的289人。截至22H1共推出300余款拥有完全自主知识产权的新产品，已有25大类近4000款可供销售料号，产品料号数量处于高速扩张期。图：LM431BQ 应用电路图及内部框图图：LM431BQ 对输出电容的大小几乎没有任何限制 134请参阅附注免责声明数据来源：瑞芯微，IHS，搜狐汽车研究室，罗兰贝格，国泰君安证券研究3588应用广泛，客户逐步

145、实现导入。公司旗舰芯片 RK3588系列产品覆盖ARM PC、平板、高端摄像头、NVR、8K和大屏设备、汽车智能座舱、云服务设备及边缘计算、AR/VR 等八大方向市场，预计将成为国内顶配高端AIOT芯片。目前RK3588已经逐步实现了客户导入，搭载RK3588全新ARM集群服务器已经批量部署，追光3580 ARM集群服务器已经成熟应用在云手机、云手游、AI视频边缘计算等领域。发力汽车电子，公司长期成长动力足。汽车智能化浪潮下，单车芯片价值量未来会显著提升。公司芯片产品正从消费电子逐步向汽车电子、安防等行业应用延伸。2021 年 1 月，公司首次推出符合 AEC-Q100 的芯片 RK3358M

146、，目前已经应用于多个车型的液晶仪表等产品中。RK3568M 和 RK3588M正在 AEC-Q100 的测试过程中，预计将在 2022 年底前完成测试。图：汽车 SoC（包括座舱和自动驾驶）市场规模快速增长图：多核 SoC 芯片智能座舱方案渗透率或快速提升 135请参阅附注免责声明数据来源：Xilinx，英特尔FPGA 中国创新中心，国泰君安证券研究国产FPGA龙头，产品持续迈向高端化。公司是国内首批具有先进制程FPGA芯片设计能力的供应商，专注于FPGA芯片和专用EDA软件的研发、设计和销售。公司拥有丰富的产品矩阵，拥有PHOENIX、EAGLE、ELF等不同系列产品，分别定为于高性能、高效

147、率、低功耗等领域。凭借差异化的产品系列，当前公司产品在下游客户不断突破渗透，被广泛应用于工控、通信、消费和数字中心等领域。软硬件研发平台协同发展，打造产品生态强化客户粘性。FPGA芯片需要配套专用EDA软件进行编译，是FPGA产品开发的关键。公司拥有自主研发的Tang Dynasty软件，目前已经在下游客户中广泛应用。软硬件共同发展，有助于公司提升下游客户粘性，市场份额有望在未来持续提升。图：FPGA在汽车的应用图：FPGA 的主要应用场景 136请参阅附注免责声明数据来源：芯八哥，对信息技术新体系的思考，国泰君安证券研究国产处理器引领者之一，全面掌握核心技术。龙芯中科主营业务为处理器及配套芯

148、片的研制、销售与服务，公司全面掌握CPU指令系统、处理器IP核、操作系统等底层核心技术，为国家战略安全信息产业提供自主、安全、可靠的支持。目前，公司基于信息、工控系统两条主线展开生态建设，在网络安全、工控和物联网等领域与下游客户保持紧密合作。自主研发指令集系统，解决信息产业“缺芯少魂”的难题。与国内多数 CPU 企业主要基于 ARM或者 X86 指令系统融入已有的国外信息技术体系不同，龙芯中科推出了自主指令系统 LoongArch，并基于 LoongArch 迁移或研发了操作系统的核心模块，包括内核、三大编译器（GCC、LLVM、GoLang）、三大虚拟机（Java、JavaScript、.N

149、ET）、浏览器、媒体播放器、KVM 虚拟机等，形成了面向服务器、面向桌面和面向工控类应用的基础版操作系统。图：中国处理器生态发展示意图图：指令集技术路径分类及代表企业 137请参阅附注免责声明603290.SH 汽车IGBT和SiC模块定点项目逐步增加，未来增长动力充足。公司车规级IGBT模块持续放量，2022H1合计配套超50万辆新能源车（A级及以上车型超20万辆），预计下半年配套数量将进一步增加。同时公司在用于车用空调、充电桩、电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高。车规级IGBT模块（第六代）定点项目持续增加，新一代650V/750V IGBT芯片（第七代微沟槽）通过客户验证将

150、批量供货。公司应用于乘用车主控制器的车规级SiCMOSFET 模块开始大批量装车应用，同时新增多个使用车规级SiCMOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点，将对公司 2024-2030年主控制器用车规级SiCMOSFET模块销售增长提供持续推动力。光伏储能产品持续放量，产品结构进一步优化。公司依靠自主芯片的650V/1200V 单管IGBT和模块成为户用和工商业并网逆变器和储能变流器的主要供应商。同时其1200V IGBT模块在1500V系统地面电光伏电站和储能系统中开始批量应用，预计将逐步放量。电动化趋势下，汽车功率器件需求持续提升 138请参阅附注免责声明002371.SZ22

151、8CCPLogicBCDMEMS5PVDCVDALDAPVDCVD/MFCLEDMEMSSMTUPS平台化国企，厂边建厂调试优势凸显 139请参阅附注免责声明688012.SH CCPICPCCP5nm2003D NANDICP7nm17nmDRAM3D NANDICP5nmCVDA开发CCP单台机和双台机，ICP单台和双台机可覆盖90%的刻蚀应用 140请参阅附注免责声明688262.SHMCUMCU2023MCUPower2022MCUBMS20232012BCASIL-DMCU20G20-CCF2012BCNXP 141请参阅附注免责声明688001.SH Micro OLEDMR/VR

152、Micro OLEDCMOSOLEDMR/VRMicro OLEDMicro OLEDSoCATESoCT7600400MHzMCUPXIeSLTEP3000SIPMR前段工艺后段工艺IC硅片制造IC硅片检验光刻制作阳极像素点干法清洗金属阳极镀膜GT硅片除光胶清洗玻璃贴片SiO2镀膜复合薄膜密封OLED发光结构蒸镀干法清洗光刻I/O接口保护环境老化I/O接口清洗探针台检测硅片切割压焊口清洗PCB贴片模组测试（后段）封焊口显示器焊线前段检测中段检测数字通数字通道数道数速率速率电源板电源板卡最大卡最大电流电流模拟板卡最模拟板卡最高采样率高采样率模拟模拟板卡板卡THD高速高速串行串行板卡板卡射频板射

153、频板卡卡机型机型高端高端=2048=800Mhz=48A=400Msps=1024=400Mhz=10A=200Msps=512=100Mhz=5A=100Msps-70dB无无3380、S100、S200T76002304400MHz32A250Msps-115dB无有T7600OLEDOLEDindustry 142请参阅附注免责声明688234.SH8Yole202030%68146IPO202630/E23-25614Yole202762.97468 143请参阅附注免责声明003031.SZIPGNight73.00%GaN94.60%GaNYole202762.97+144请参阅附

154、注免责声明 汽车业务加速发展，中长期成长空间广阔。目前公司（加体外BCS）拥有以车身控制、智能座舱、ADAS、车载电源、线束连接器、传感器为核心的整体方案能力，客户涵盖国内外主机厂、头部新势力。立讯体内加BCS后续以此为关键平台之一为整车提供Tier1服务，形成ODM业务助推Tier1业务的双赢局面。大客户产品创新浪潮下，公司布局多年的消费电子业务迎收获期。手表产品持续拓展零部件和组装份额，且盈利能力持续提升；手机整机组装方面，覆盖机型种类不断丰富，产品良率及盈利能力持续提升；同时Top Module及结构件份额提升明显，未来业绩弹性可观。公司形成整机、大部件、零组件三位一体的能力；供应链管控

155、、精益管理、成本管控能力将帮助其迅速获得大客户MR、AR等新品，在元宇宙时代成为硬件核心供应商。AirPods3iPhone组装组装金属中框金属中框Magsafe组装组装Magsafe组装组装手表组装手表组装手表组装手表组装手表零部件手表零部件手表零部件手表零部件手表零部件手表零部件AirPods2及及Pro新款新款AirPods新款新款AirPods无线充电无线充电Rx/Tx无线充电无线充电Rx/Tx无线充电无线充电Rx/Tx无线充电无线充电Rx/TxLCP天线天线LCP天线天线LCP天线天线LCP天线天线线性马达线性马达线性马达线性马达线性马达线性马达线性马达线性马达Speaker/Rec

156、iverSpeaker/ReciverSpeaker/ReciverSpeaker/ReciverSpeaker/Reciver传统天线传统天线传统天线传统天线传统天线传统天线传统天线传统天线传统天线传统天线AirPodsAirPodsAirPodsAirPodsAirPodsiPhone转接头转接头iPhone转接头转接头iPhone转接头转接头iPhone转接头转接头iPhone转接头转接头iPhone转接头转接头Macbook TypeCMacbook TypeCMacbook TypeCMacbook TypeCMacbook TypeCMacbook TypeCMacbook Typ

157、eCiWatch无线充电无线充电iWatch无线充电无线充电iWatch无线充电无线充电iWatch无线充电无线充电iWatch无线充电无线充电iWatch无线充电无线充电iWatch无线充电无线充电iWatch无线充电无线充电Lightning线线Lightning线线Lightning线线Lightning线线Lightning线线Lightning线线Lightning线线Lightning线线Lightning线线Macbook电源线电源线Macbook电源线电源线Macbook电源线电源线Macbook电源线电源线Macbook电源线电源线Macbook电源线电源线Macbook电源

158、线电源线Macbook电源线电源线Macbook电源线电源线iPad内部线内部线iPad内部线内部线iPad内部线内部线iPad内部线内部线iPad内部线内部线iPad内部线内部线iPad内部线内部线iPad内部线内部线iPad内部线内部线Macbook内部线内部线Macbook内部线内部线Macbook内部线内部线Macbook内部线内部线Macbook内部线内部线Macbook内部线内部线Macbook内部线内部线Macbook内部线内部线Macbook内部线内部线20001920202021公司在A客户供应链中品类持续扩张类别细分产品BCS汽车

159、电子智能驾驶人机交互复杂开关、多媒体仪表、控制面板、信息娱乐系统、一线多屏域控制器机电产品转向柱控制模块、电子怀挡传感器质量灯光传感器、驾驶员/乘客监控系统、脚踢传感器、胎压传感器进入系统电子转向柱锁、隐形式门把手、智能进入系统电子控制模组天窗、座椅、车门、尾门控制模块电源USB、无线充电、智能保险丝盒ADAS毫米波雷达、ADAS控制系统、摄像头车联网ETC、V2X、智能天线、主档网关立讯体内线束整车线束、子系统线束、特种线束、ABS/传感器线束连接器低压连接器、高压连接器、高速连接器新能源BMS母排、充电枪/插头/口、PDU/BDUEMS磁件注塑、PCBA 145请参阅附注免责声明公司SiP

160、模组产品在智能手机以及XR眼镜中空间广阔公司积极布局汽车电子产品 高附加值Power汽车新品占比持续提升，收入与利润弹性凸显。目前Power产品占车电收入比例快速提升尤其是高附加值的功率模块未来量产将加速落地，客户均为全球IDM龙头，并对接全球一线车企。伴随着未来其高毛利率的Power类新品占比提升、海外墨西哥工厂逐步开始盈利叠加客户订单放量后规模订单进一步凸显，汽车收入高增速可持续多年且利润弹性更大。SiP龙头地位巩固，A客户带动高速增长，非A客户和XR将提供巨大弹性。公司作为A客户手表和耳机SiP模组龙头，未来深度受益于产品放量。同时伴随着iPhone中SiP系统级模块数量提升，WiFi7

161、升级安卓手机SiP渗透率提升带动可持续高增长。展望2024年及之后非A客户和VR/AR/MR将提供巨大弹性。146请参阅附注免责声明围绕新能源汽车产品深度布局，单车ASP提升空间巨大。公司是T客户核心供应商，深度布局汽车电池软板以及精密组件产品（结构件、电芯、散热）。目前其产品涵盖白车身小件、中控屏散热水冷板、大圆柱4680顶盖集成防爆阀以及BMS软板等，单车价值量3000元左右。同时其在电池托盘、水冷板、大圆柱电芯结构件以及三电壳体中积极配合客户进行打样和验证，未来单车价值量提升空间巨大。除了与T客户深度合作外，公司积极开拓电池厂以及其他整车客户，未来有望加速增长。同时其10亿元收购苏州晶端

162、100%股权，进一步拓展车载显示业务，完善车载产品布局。A客户手机模组板持续导入，XR市场带来新增量。公司自收购MFLEX进入A客户供应链以来，产品料号不断增加，单机ASP持续上升。公司在A客户下一代新机中份额有望伴随日系厂商产能退出进一步扩大。2023年其将进入高价值量的Display模组板供应链，同时进一步向摄像头模组板等产品拓张。此外，其积极配合ARVRMR客户进行FPC产品开发，未来有望深度受益于元宇宙快速发展动力电池FPC板数据来源：汽车之家 147请参阅附注免责声明（002938.SZ）【Mini-LED】：目前满产，良率+产能全球最好，且需求一旦上量，公司产能继续扩充，差距还将继

163、续拉大，随着A在iPad及Mac全系陆续搭载mini-LED，公司新扩产能将迎来量、价、利润率持续提升的良好局面，目前已经有非A客户想要积极导入。【汽车电子软硬板】：软板1Q22开始正式供货，涵盖自动驾驶、车载通讯、电车电池、储能电池软板，BMS软板1Q22开始供C客户，单车价值200美金，份额有望在2-3年内提升至50%以上，后续其他电池客户、储能客户导入，中远期空间非常可观；硬板高阶HDI、RPCB、高频板重点发力车用雷达板、BMS、自动驾驶、车载通讯、VCU、MCU等，客户大陆、博世等。【服务器】：5G、物联网、XR将推动新一轮流量需求爆发，公司瞄准高端市场，以高多层板为主，客户主要有谷

164、歌、Facebook、微软、思科等目前初步认证已经通过，在服务器代工商方面已经有富士康、广达、纬创等潜在客户，【2022年下半年开始投产并持续放量】。【XR】：FPC+Anylayer Oculus全系列供应80%+份额，基于2022年Oculus出货量高增长且公司单机价值还将进一步提升。同时公司也是A客户XR产品FPC+SLP主板最核心供应商。公司主要在建项目情况产品进度计划投资额深圳园区多层FPC部分投产15亿元淮安第一园区硬板为主（面向汽车+服务器）2022年逐步达产13亿元淮安第二园区FPC项目投产，已投入30亿40亿元超薄HDI2021年已量产，目前产能9.3w平米/月，目前已经投入

165、13亿元15亿元淮安第三园区SLP(包括SIP级)、高阶任意层HDI目前处于基建阶段50亿元高雄园区FPC+硬板基建阶段预计2022年厂房建好20元亿（一期）印度园区模组组装生产线预计于 2021 年建设完毕4.5亿元 148请参阅附注免责声明 22Q4业绩迎来拐点：上游供应商出货情况相对于Q3均呈现出较大幅度的环比增长，公司Q4边际修复明显。2023年三大BG有望再回增势：受疫情影响，公司三大BG均受到不同程度的影响，部分项目出现推迟情况。展望2023年，各项负面因素均有望得到缓解，三大BG均有望恢复至增长态势。海外与创新业务占比稳步提升，高成长性业务占比已达4成：2022年前三季度海外与创

166、新业务逆势实现了13%与18%的快速成长，且目前收入占比已达4成，对公司业绩的带动作用将愈发明显。公司业务范围覆盖广泛数据来源：公司官网、公告，wind，国泰君安证券研究 149请参阅附注免责声明公司新兴领域发展迅速 消费电子有望复苏，公司业绩有望迎来修复：2022年受到下游需求不景气拖累，前三季度公司收入受到了较大影响，同时稼动率处于较低水平进一步加大了成本端的压力，导致利润端的下滑更为显著，22Q4公司的订单及稼动率水平有所恢复，随着需求的恢复，公司业绩有望迎来修复。高端产品放量迅速，占比不断提升：汽车方面，公司目前已经向国内外知名汽车电子企业供应变压器、功率电感、叠层电感等产品；一体化成

167、型电感方面，公司相关产品已经可以实现大批量供货；LTCC产品逐步向高端手机、工控、汽车等领域拓展；钽电容目前也已经实现批量供应。数据来源：公司官网、公告，wind，国泰君安证券研究应用领域2019年2020年 2021年 2022年1-9月信号处理12.17 16.65 19.86 13.65 电源管理9.94 12.86 16.16 11.61 汽车电子或储能专用1.29 1.74 3.03 3.48 陶瓷、PCB及其他3.54 3.51 6.72 3.07 合计26.93 34.77 45.77 31.81 应用领域产品组合信号处理叠层射频电感、高频绕线电感、LC滤波器、双工器、三工器、叠

168、层天线、平衡滤波器、功分器、巴伦、耦合器以及其他LTCC元件、介质波导滤波器、环形器、NFC、绕线信号类电感、绕线共模扼流器、热敏电阻、压敏电阻、传感器等电源管理绕线功率电感、叠层功率电感、一体成型电感、开关电源平面变压器、开关电源变压器、通讯变压器、聚合物钽电容、锰氧钽电容等汽车电子或储能专用元件汽车电子或储能专用元件：1、专为汽车电子开发的变压器(包括ADAS用、IGBT模块用、SIC驱动用、BMS电池管理用、OBC用、DC-DC模块用、EP网变通讯用等）、功率电感、一体式电感、高速共模、小磁环共模、叠层感类产品；2、新能源产业涉及到光伏、储能等应用领域开发的各类元件等。陶瓷、模块模组、传

169、感、PCB及其他模块模组、氧化锆陶瓷产品、HDI线路板、多层线路板、非车载用的无线充电线圈等公司产品应用广泛 150请参阅附注免责声明公司成立以来发展迅速 产品结构调整效果显著，盈利能力不断提升：铝电容方面，公司的产品进一步向景气度较高的风光储、新能源领域转移，产品占比不断提升，除此外，公司在新能源、其策划等领域薄膜电容产品不断放量，有望带动公司的收入和盈利能力再上一个台阶。化成箔产能逐渐释放，带动公司毛利率水平加速上升：2022年公司受到限电、电价较高等因素影响，导致化成箔的供应较为紧张，随着电价的压力环节以及公司新化成箔生产基地的落地，将进一步提升公司的毛利率水平。铝电解电容薄膜电容超级电

170、容化成箔加工费其他业务铝电解电容为公司主要收入来源（2021年）数据来源：公司官网、公告，wind，国泰君安证券研究 151请参阅附注免责声明公司是薄膜电容老牌企业 薄膜电容全球领先企业，光伏、新能源提供增长动能：2021年公司新能源汽车、光伏、风电的营收合计占比已经接近 60%，高端薄膜电容领域竞争壁垒较高，全球玩家仅TDK、尼吉康及公司在内的少数几家企业，公司现已成为全球工业控制、光伏、风电、新能源汽车行业龙头企业的核心供应商。份额有望进一步提升：根据我们测算，公司在全球市场的份额从2020年的15%增长至2021年19%，电动车的份额从不足20%增长至2021年的接近30%。下游客户中，

171、国产光伏逆变器份额还在提升，国产电动汽车的增势也较为明显，且特斯拉等海外巨头也相继在中国建设工厂。公司的份额仍然有上升空间，可以享受市场规模和市场份额同时增长带来的发展红利。公司市场份额不断提升（内圈为2020年，外为2021年）数据来源：公司官网、公告，wind，QY Research，国泰君安证券研究 152请参阅附注免责声明公司深耕载带20余年 2023年公司主业有望迎来需求与成本的双重改善：公司2022全年受稼动率下降、纸浆成本上涨、塑料粒子价格高等负面因素影响，公司的毛利率出现下滑，这些负面因素在2023年均有望得到解决；需求端，由于目前行业库存水平远低于年初的水平，若需求端进一步修

172、复，则公司的载带等业务将望迎来较大的弹性。新产品进展迅速，有望进一步抬升公司业绩：离型膜方面，公司已与无锡村田签订战略合作协议，双方协定无锡村田将“尽最大努力评价和选用”洁美科技的“离型膜等产品”；2021年公司新增的CPP流延膜持续为公司创造营收和利润，其中动力电池铝塑膜用流延膜受益于新能源汽车产销量增加，订单量持续增加。公司离型膜有望逐渐放量数据来源：公司官网、公告，wind，国泰君安证券研究 153请参阅附注免责声明京东方A（000725.SZ）数据来源：公司官网、国泰君安证券研究行业价格触底，周期性减弱，公司将持续受益。面板价格当前已触及历史低位，短期看，行业稼动率下调，供给收缩，面板

173、价格已经企稳回升，同时，电视和IT需求也将趋于稳定，后疫情时期，全球经济有望复苏，需求有望整体向好。而从长期看，行业技术更替速度减缓，资本开支收缩，韩厂退出，竞争格局持续优化，公司作为全球面板龙头，规模优势、成本优势将进一步增强，竞争力也有望持续增强。盈利弹性将会逐步释放，聚焦物联网业务布局完整。资本开支将逐步收缩，折旧规模将趋于稳定，若面板价格触底回升，公司毛利率亦将重回上行趋势；同时，公司已具备充足且稳定的经营性现金流支持，现金储备充足，对利润端影响较大的财务费用亦将得到有效控制；另外，存货减值规模在需求触底后也将得到有效控制；总体看，公司盈利弹性将会逐步释放。同时，公司以显示为核心，聚焦

174、物联网发展，打造“1+4+N”战略，万物互联时代，公司竞争力也将持续增强。行业及公司情况公司物联网业务布局完整 154请参阅附注免责声明盈利预测与估值证券代码证券简称收盘价EPSPE评级2022E2023E2024E2022E2023E2024E300661.SZ圣邦股份175.912.763.414.2764 52 41 增持603986.SH兆易创新103.173.834.315.1827 24 20 增持688047.SH龙芯中科86.600.330.510.9262 170 96 增持603893.SH瑞芯微69.330.971.532.1871 45 32 增持688107.SH安路

175、科技63.710.150.190.41425 335 155 增持002371.SZ北方华创227.644.025.727.61574030增持688012.SH中微公司99.651.782.342.97564334增持688262.SH国芯科技42.290.821.622.39522618增持688001.SH华兴源创27.180.751.371.86362015增持688234.SH天岳先进79.55-0.360.210.55-379145增持003031.SZ中瓷电子95.230.831.151.51158363增持002384.SZ东山精密24.621.44 1.78 2.18 17

176、14 11 增持002938.SZ鹏鼎控股27.402.24 2.81 3.38 12 10 8 增持002475.SZ立讯精密32.071.39 2.04 2.97 23 16 11 增持601231.SH环旭电子16.501.55 2.03 2.55 11 8 6 增持603290.SH斯达半导327.094.696.288.8770 52 37 增持002415.SZ海康威视34.251.471.792.0223 19 17 增持002484.SZ江海股份22.450.781.021.2129 22 19 增持002138.SZ顺络电子25.550.671.11.638 23 16 增持

177、002859.SZ洁美科技27.520.51.011.4655 27 19 增持600563.SH法拉电子158.004.956.398.4232 25 19 增持000725.SZ京东方A3.370.220.340.4115 10 8 增持数据来源：Wind，国泰君安证券研究（收盘价参考2022年12月29日，盈利预测来自国君电子外发报告）155请参阅附注免责声明 156请参阅附注免责声明风险提示1、汇率大幅波动：由于部分公司收入采用外汇进行结算，若外汇大幅贬值等，可能会产生较大的财务费用并影响公司毛利率情况2、上游原材料价格剧烈波动：目前上游原材料价格逐步企稳。但是如果发生自然灾害、疫情恶

178、化港口堵塞加剧等不确定性因素，造成上游原材料价格剧烈上涨，将对企业盈利能力造成不利影响3、中美贸易摩擦的不确定性：由于中国终端产品出口美国，若未来发生贸易纠纷或者政策变化等，有可能会对公司业绩产生不利影响。157评级说明增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%5%减持相对沪深300指数下跌5%以上增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数评级说明股票投资评级行业投资评级1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。北京地址：北京市西城区金融大街甲9邮编：200032电话：（010）83939888电话：（021）38676666上海深圳地址：深圳市福田区益田路6009号邮编：518026电话：（0755）23976888国泰君安证券研究所E-mail:地址：上海市静安区新闸路669号邮编：200041 THANKS FORLISTENING