1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明公用事业公用事业强于大市强于大市维持2022年12月31日（评级）分析师 郭丽丽 SAC执业证书编号：S01联系人 赵阳联系人 裴振华2023年度策略报告年度策略报告行业投资策略摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明火电：看好沿海电厂盈利能力修复火电：看好沿海电厂盈利能力修复煤价管控政策频出，叠加煤炭供给仍在持续增加，我们认为2023年煤价中枢或将进一步下行，此前市场煤占比较高以及沿海电厂占比高的公司盈利能力有望持续修复且弹性较大。建议关注【宝新能源宝新能源】【】【粤电力粤电力】

2、【】【华润电力华润电力】【上海电力上海电力】【】【浙能电力浙能电力】。绿电：上游进入降价通道，装机放量可期绿电：上游进入降价通道，装机放量可期光伏上游进入降价通道，同时伴随运营商主动加大集采规模、提出限价政策以压降组件采购成本，新能源装机有望快速扩张。新项目收益率水平仍需要验证，如果能维持目前项目的收益率水平，新能源运营商的估值有望有所抬升。建议关注【龙源电力龙源电力H】、【三峡能源三峡能源】、【金开新能金开新能】。水电：水电：22年来水极端偏枯业绩普遍承压，年来水极端偏枯业绩普遍承压，23年有望业绩修复年有望业绩修复2022年来水极端偏枯导致水电业绩承压，23年发电量有望修复。在电力供需偏紧

3、背景下水电价值有望凸显，看好水电业绩的修复，建议关注【长江电力长江电力】【】【华能水电华能水电】。核电：核准重新加速，把握“高质量发展”政策基调下的投资机会核电：核准重新加速，把握“高质量发展”政策基调下的投资机会十四五重提积极发展核电，2022年中国核准10台机组，充分体现能源转型对稳定能源需求的急迫性。同时，二十大报告定调“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”，我们判断在高质量发展政策引领下，核电资产盈利修复可能性大，而市净率仅保持1.2-1.4倍，投资性价比高。建议关注双寡头【中国核电中国核电】【】【中国广核中国广核】。UViZsQnPUUmVuY1YtV7NaO9PtRq

4、QsQsRlOpPoPkPoOsRbRpPuNwMnMrOMYpOqM板块板块证券简称证券简称市值市值（亿元）（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE(PE(倍）倍）202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E火电宝新能源141.438.242.0515.2821.8417.1668.879.266.47粤电力A262.06-31.48-17.1013.3723.67-8.33-15.3319.6011.07华润电力685.8114.2381.29102.73123.2748.2

5、08.446.685.56上海电力281.96-18.9310.5217.5122.23-14.8926.8016.1012.68浙能电力467.96-8.559.2624.0326.54-54.7250.5619.4817.64绿电龙源电力714.2964.1375.0090.00101.0011.149.527.947.07三峡能源1617.0056.4285.18102.35114.2428.6618.9815.8014.15金开新能144.604.067.9911.2615.6835.6018.1012.849.22水电长江电力4775.79262.73266.91280.80294.

6、4218.1817.8917.0116.22华能水电1188.0058.3870.1978.0284.0320.3516.9315.2314.14核电中国核电1131.0280.3895.26102.08108.9314.0711.8711.0810.38中国广核1243.5997.33103.86117.75124.9912.7811.9710.569.95天然气新奥股份498.8841.0248.2358.5265.4712.1610.348.537.62九丰能源129.156.2011.4814.0316.0820.8411.259.218.03天然气：天然气：22年国际天然气市场巨变，

7、年国际天然气市场巨变，23年国内需求有望恢复年国内需求有望恢复23年国内外气价大概率维持高位运行，中游贸易商国际转售利润犹存；23年国内天然气表观消费量有望恢复，带动城燃企业销气量增速回升，业绩修复可期。建议关注【新奥股份新奥股份】【】【九丰能源九丰能源】【】【新奥能源新奥能源】等。风险提示：风险提示：政策推行不及预期、电价下调风险、煤炭价格波动的风险、行业技术进步放缓、行业竞争加剧、核电核准不及预期、天然气价格波动加剧、天然气下游需求不及预期、来水量低于预期等。摘要3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明表：建议关注标的（2022-12-30）资料来源：wind、天风证券研究所注：粤电力A、

8、上海电力、浙能电力、中国广核为wind一致预期，其他标的为天风证券预测值目录目录4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.1.火电：看好沿海电厂盈利能力修复火电：看好沿海电厂盈利能力修复.51.1.煤价&火电盈利性复盘.61.2.2023年火电主线逻辑：看好市场煤占比高/沿海电厂盈利能力修复.92.2.绿电：上游进入降价通道，装机放量可期绿电：上游进入降价通道，装机放量可期.102.1.硅料产能释放带动产业链价格下跌，组件价格进入下降通道.112.2.敏感性测算：组件价格跌至1.7元/W后对配储成本产生明显抵消作用.152.3.绿电交易有望量价齐升，增厚新能源运营商业绩.182.4.总结：新

9、能源装机放量可期，ROE持续验证.203.3.水电：水电：2222年来水偏枯业绩普遍承压，年来水偏枯业绩普遍承压，2323年有望业绩修复年有望业绩修复.213.1.长江电力历史股价与来水关系复盘.223.2.2023年水电发电量及电价走势预测.244 4.核电：把握“高质量发展”政策基调下的核电投资机会核电：把握“高质量发展”政策基调下的核电投资机会.264.1.“十四五”现代能源规划重提积极发展核电.274.2.“高质量发展”政策基调下，核电资产的投资具备较高性价比.305 5.燃气：燃气：2222年国际天然气市场巨变，年国际天然气市场巨变，2323年国内需求有望恢复年国内需求有望恢复.33

10、5.1.国际天然气市场复盘.345.2.今冬欧洲气价回落分析：储气充足+需求疲软.365.3.国内天然气市场复盘：需求下滑，LNG进口量大幅下降.375.4.23年燃气板块标的布局：中游国际转售利润犹存，静待城燃业绩修复.386 6.投资建议投资建议.397 7.风险提示风险提示.41火电火电看好沿海电厂盈利能力修复看好沿海电厂盈利能力修复15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.1 煤价煤价&火电盈利性复盘火电盈利性复盘从从2022年来看年来看，长协煤比例高的电厂和内陆电厂盈利长协煤比例高的电厂和内陆电厂盈利能力率先修复能力率先修复。一方面，长协煤

11、占比高的企业盈利能力优于现货煤占比高的企业。国电电力为例，公司长协煤比例较高，上半年入炉标煤仅为968.22元/吨，煤电板块已实现归母净利2.56亿元。另一方面，内陆电厂盈利能力修复优于沿海电厂。以粤电力和建投能源对比可见，前三季度粤电力净利率同比下滑5.5pct，建投能源同比提升12.4pct。图：华能国际ROE（季度）资料来源：WIND、天风证券研究所图：国电电力ROE（季度）资料来源：WIND、天风证券研究所2.5%3.5%0.7%-9.0%-0.9%-2.9%-3.8%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%2021Q12021Q22021Q

12、32021Q42022Q12022Q22022Q33.1%4.5%3.7%-3.7%2.3%5.0%10.7%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3图：华电国际ROE（季度）资料来源：WIND、天风证券研究所1.7%4.6%2.3%-7.4%1.0%2.7%3.8%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q37请务必阅读正文之后的信息披露

13、和免责申明1.1 煤价煤价&火电盈利性复盘火电盈利性复盘2022年火电板块个股主升浪基本都与长协煤年火电板块个股主升浪基本都与长协煤比例有关：比例有关：国国电电电力电力在2021年年报中披露，公司年度长协合同覆盖率达到 100%；三季度开始，煤价管控政策进一步加严，7月1日，国家发改委提出要严格落实三个100%（签约率、履约率、价格政策执行），华电国际华电国际三季度ROE提升至3.8%。资料来源：WIND、天风证券研究所表：五大电力集团下重点上市平台股价走势复盘-10%124%0%18%107%119%0.154713271-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%华

14、能国际华电国际国电电力火电发电运营(长江)003304.CJ华电国际主升浪国电电力主升浪华能国际主升浪8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.1 煤价煤价&火电盈利性复盘火电盈利性复盘沿海电厂股价涨幅与板块指数基本一致，部分公司的股价涨幅仍低于板块指数资料来源：WIND、天风证券研究所表：沿海电力公司股价走势复盘-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%粤电力宝新能源浙能电力上海电力火电发电运营(长江)003304.CJ9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.2 2023年火电主线逻辑：看好市场煤占比高年火电主线逻辑：看好市场煤占比高/沿海电厂盈利能力

15、修复沿海电厂盈利能力修复今年11月，国家发改委提出“963”新规。相较于与10月底发布的2023年电煤中长期合同签约履约工作方案通知，一是将之前确定的26亿吨煤炭保供资源增加到了29亿吨；二是选取了国家能源集团、中煤集团、晋能控股等7家贸易商，针对中小煤矿和中小电厂做代理；三是提出要将秦皇岛5500大卡煤价控制在规定的570770元/吨的价格区间。煤价管控政策频出煤价管控政策频出，叠加煤炭叠加煤炭供给仍在持续供给仍在持续增加增加，我们认为我们认为2023年煤价中枢或将进一步下行年煤价中枢或将进一步下行，此前市场煤占比较高此前市场煤占比较高以及沿海电厂占比高的公司盈利能力有望持续修复且弹性较大以

16、及沿海电厂占比高的公司盈利能力有望持续修复且弹性较大。020040060080001600场地价:印尼煤3#(Q3800,印尼产):广州港场地价:印尼煤1#(Q4800,印尼产):广州港场地价:印尼煤2#(Q4500,印尼产):广州港图：广州港印尼煤场地价（元/吨）资料来源：WIND、天风证券研究所绿电绿电上游进入降价通道，装机放量可期上游进入降价通道，装机放量可期210请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明11请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.1 硅料产能释放带动产业链价格下跌，组件价格进入下降通道硅料产能释放带动产业链价格下跌，组件价格进入下降通道硅料产能释放

17、带动产业链价格下跌硅料产能释放带动产业链价格下跌，组件价格进入下降通道组件价格进入下降通道。截至2022年12月14日，多晶硅致密料周均价降至277元/kg，环比下降3.8%，相比于10月末降幅为8.6%；单晶166、182、210硅片周均价降至5.60、6.15、8.10元/片，环比分别下降6.35%、11.51%、10.60%，相比于10月末降幅分别为10.54%、18.22%、18.26%；单晶182、210组件周均价降至1.93、1.95元/W，环比分别下降1.5%、1.5%，相比于10月末降幅分别为2.5%、1.5%。图：2022年单晶硅片周度均价变动情况（元/片）资料来源：北极星太

18、阳能光伏网、天风证券研究所图：2022年组件周度均价变动情况（元/W）资料来源：北极星太阳能光伏网、天风证券研究所12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.1 硅料产能释放带动产业链价格下跌，组件价格进入下降通道硅料产能释放带动产业链价格下跌，组件价格进入下降通道通威强势进军组件板块通威强势进军组件板块，2022年年8月以月以1.942元元/瓦预中标华润电力瓦预中标华润电力3GW大单大单，主动掀起价格战主动掀起价格战。华润电力公示第五批光伏项目光伏组件设备集中采购中标候选人（3GW组件招标仅选择一家组件供应商），通威以1.942元/W成为第一中标候选人。第二、第三候选人分别为亿晶光电、隆基

19、，投标价分别为1.995、2.020元/W。通威布局组件板块力度不减通威布局组件板块力度不减，或将带动组件赛道价格竞争加剧或将带动组件赛道价格竞争加剧。中标组件项目：中标组件项目：通威自预中标华润电力3GW组件后，在9月份开始频繁亮相各大组件竞标名单。根据北极星电力网统计，在2022M1-9可统计的组件项目中，通威共中标13次，中标次数位居第二，占可统计中标项目的16.88%。产能建设：产能建设：2022年9月22日通威股份公告拟在盐城经开区投建“年产25GW高效光伏组件制造基地项目”。根据SOLARZOOM光储亿家公众号，通威股份目前组件产能已有6GW，而加上25GW盐城项目之外，还有安徽滁

20、州尚未官宣的30GW高效组件产能。综合以上信息，通威股份的组件产能规划或已接近60GW。资料来源：阳光工匠光伏网公众号、天风证券研究所表：华润电力2022年第五批光伏组件集采中标候选人序号序号中标候选人中标候选人规模规模组件型号组件型号报价（元报价（元/W）1通威3GW双面540W，100MW单面540W1.9422亿晶光电1.9953隆基2.02013请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.1 硅料产能释放带动产业链价格下跌，组件价格进入下降通道硅料产能释放带动产业链价格下跌，组件价格进入下降通道为压降组件采购成本，绿电运营商主动加大组件集采规模、提出限价政策。加大组件集采规模：加大组件集

21、采规模：我们以华润电力为例，2022年以来华润电力先后启动3批次光伏组件招标，规模分别为3GW、5.1GW、3GW，规模总计11.1GW。三次招标对比来看，华润电力单一标段招标规模呈现显著抬升的节奏，以加剧组件企业竞争、压降组件采购成本。提出限价政策：提出限价政策：为避免组件价格水涨船高抬高项目投资成本，部分企业在集采时启动限价机制，例如南网能源2022年第二批1.05GW晶体硅光伏组件招标项目，540W及以上双面组件限价2元/W，400W及以上单面组件限价1.8元/W。资料来源：阳光工匠光伏网公众号、天风证券研究所表：华润电力2022年11.1GW组件集采结果批次批次标段标段中标人中标人规模

22、（规模（MW）组件型号组件型号报价（元报价（元/W）第三批次一标段晶科485双面540W+1.84715单面540W+二标段爱康1000双面540W+1.8三标段环晟150单面540W+1.816850双面540W+四标段爱康500双面540W+1.822第四批次一标段一道600双面540W+，五标段含100MW单面1.849二标段晶澳11501.855三标段正泰12501.89四标段晶澳8501.855五标段晶澳11001.858六标段晶科1501.891批次批次序号序号中标候选人中标候选人规模（规模（MW）组件型号组件型号报价（元报价（元/W）第五批次1通威3000双面540W，100MW

23、单面540W1.9422亿晶光电1.9953隆基2.0214请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.1 硅料产能释放带动产业链价格下跌，组件价格进入下降通道硅料产能释放带动产业链价格下跌，组件价格进入下降通道运营商压降组件采购成本的策略效果显著运营商压降组件采购成本的策略效果显著。从22年9月至11月初公布的中标结果（中标候选人）投标价格来看，低于1.9元/W报价的项目及标段共5个，一线企业4家，二三线企业1家。根据和讯新闻，在近期开标的央企采购中，已经有企业报出1.8元/W出头的组件价格。在“2022年光伏产业链供应论坛”上，三峡能源总工程师王忠亮、大唐集团投资发展部新能源项目处处长王海生

24、等表示，按照正常的项目收益率，不同地区的项目，能承受的组件价格大概在1.651.85元元/W之间。展望未来展望未来，光伏上游进入降价通道光伏上游进入降价通道，同时伴随运营商主动加大集采规模同时伴随运营商主动加大集采规模、提出限价政策以压降组件采购成本提出限价政策以压降组件采购成本，光光伏装机有望放量伏装机有望放量，并带动新能源运营商规模快速扩张并带动新能源运营商规模快速扩张。价格区间价格区间一线企业一线企业二线企业二线企业(0,1.9041(1.90,1.95127(1.95,1.992026(2,+）75资料来源：同花顺财经、北极星太阳能光伏网、天风证券研究所注：时间区间为9月至11月初表：

25、组件企业投标价格统计15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.2 敏感性测算：组件价格跌至敏感性测算：组件价格跌至1.7元元/W后对配储成本产生明显抵消作用后对配储成本产生明显抵消作用各省份提出明确配储要求各省份提出明确配储要求，新能源投资成本项增加新能源投资成本项增加。多个省（区）的能源主管部门要求新能源企业配置一定比例的储能。从各省发布的规划、风光开发建设方案等文件来看，新能源配置储能比例大多在5%-20%之间；配置小时大多在2小时，部分省份要求1小时或者4小时。新能源场站配储要求直接导致其投资成本支出项增加。资料来源：北极星太阳能光伏网，上海市发改委，新能源网，中国电力网，北极星风力

26、发电网，运城市人民政府，临安区人民政府，KE科日光伏网、天风证券研究所表：全国部分省市可再生能源强制配储要求省市区省市区配储要求配储要求省市区省市区配储要求配储要求省市区省市区配储要求配储要求风电风电光伏光伏备电时长备电时长风电风电光伏光伏备电时长备电时长风电风电光伏光伏备电时长备电时长天津15%10%-宁夏10%10%2h山西10%10-15%-湖南15%5%2h上海20%-4h陕西10-20%10-20%2h广西20%15%2h成都10%10%-江苏-8-10%2h福建-10%-义乌-10%2h河北10-15%10-15%2h海南-10%1h江西-10%1h河南10-20%10-20%2h

27、湖北10%10%2h内蒙古15%15%2h/4h临安10-20%10-20%-山东10%10%2h辽宁15%10%4h甘肃5-10%5-10%2h青海10%10%2h安徽10%10%1h阿克苏-10%-16请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.2 敏感性测算：组件价格跌至敏感性测算：组件价格跌至1.7元元/W后对配储成本产生明显抵消作用后对配储成本产生明显抵消作用对于光伏电站对于光伏电站，我们测算当组件价格为我们测算当组件价格为1.5-2.0元元/W时时，在不考虑配储的情况下，平单轴、固定可调和固定式地面电站系统平均成本分别为3.73-4.23元/W、3.55-4.05元/W、3.42-3

28、.92元/W，取均值则为取均值则为3.56-4.06元元/W。我们依据当前国内光伏电站运营情况给予核心数据假设我们依据当前国内光伏电站运营情况给予核心数据假设。资料来源：Wind、阳光巨匠光伏网、中国会计网、开叶网、北极星太阳能光伏网、马鞍山知识产权网、海南省绿色金融研究院公众号、天风证券研究所表：光伏电站核心数据假设资料来源：西勘院规划研究中心、天风证券研究所表：地面光伏电站成本拆分（元/W）利用小时数1280h上网电价0.367元/KWh所得税率25%增值税率13%项目经营期25年配储比例10%折旧年限20年贷款比例70%贷款利率3.5%贷款年限15年项目名称项目名称平单轴平单轴固定可调固

29、定可调固定式固定式组件组件+安装安装1.5-2.01.5-2.01.5-2.0支架+安装+基础0.760.600.50逆变器及箱变+安装+基础0.220.220.22集电电缆线路+安装0.250.250.24其他电气0.0370.0370.037其他土建0.120.120.12建设用地费0.160.150.14升压站0.1-0.30.1-0.30.1-0.3送出线路0.1-0.30.1-0.30.1-0.3其他费用0.280.270.26合计合计3.73-4.233.55-4.053.42-3.9217请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.2 敏感性测算：组件价格跌至敏感性测算：组件价格跌

30、至1.7元元/W后对配储成本产生明显抵消作用后对配储成本产生明显抵消作用在不配置储能的情况下，组件价格每下降0.05元/W，资本金IRR提高0.3%-0.5%；配置储能后光伏电站资本金IRR改善幅度受到抑制，组件价格每下降0.05元/W，资本金IRR提高0.3%-0.4%；两种配储模式比较，在不考虑储能收益的情况下，容量租赁相比于自建储能具有一定优势；综合来看综合来看，当组件价格跌至当组件价格跌至1.7元元/W以下时以下时，能够逐渐对配储所带来的成本压力产生较为明显的抵消作用能够逐渐对配储所带来的成本压力产生较为明显的抵消作用。资料来源：北极星太阳能光伏网，储能与电力市场公众号，电力革新社公众

31、号，CNESA，EESIA，Wind，阳光巨匠光伏网等、天风证券研究所表：光伏电站资本金收益率对组件价格及配储成本敏感性测算组件价格（元组件价格（元/W/W）2.001.951.901.851.801.751.701.651.601.551.50不配置储能不配置储能11.3%11.6%12.0%12.4%12.7%13.1%13.5%13.9%14.4%14.8%15.3%自建储能自建储能储能造价(元/Wh)2.28.7%9.0%9.2%9.5%9.8%10.1%10.4%10.7%11.0%11.4%11.7%2.18.8%9.1%9.3%9.6%9.9%10.2%10.5%10.8%11.

32、2%11.5%11.9%2.08.9%9.2%9.5%9.7%10.0%10.3%10.7%11.0%11.3%11.6%12.0%1.99.0%9.3%9.6%9.9%10.2%10.5%10.8%11.1%11.4%11.8%12.1%1.89.1%9.4%9.7%10.0%10.3%10.6%10.9%11.2%11.6%11.9%12.3%1.79.2%9.5%9.8%10.1%10.4%10.7%11.0%11.4%11.7%12.1%12.4%1.69.3%9.6%9.9%10.2%10.5%10.8%11.2%11.5%11.9%12.2%12.6%容量租赁容量租赁租赁费用(元/

33、KW年)4009.2%9.5%9.8%10.1%10.4%10.8%11.1%11.4%11.8%12.2%12.5%3809.3%9.6%9.9%10.2%10.5%10.9%11.2%11.6%11.9%12.3%12.7%3609.4%9.7%10.0%10.3%10.6%11.0%11.3%11.7%12.0%12.4%12.8%3409.5%9.8%10.1%10.4%10.8%11.1%11.4%11.8%12.2%12.6%12.9%3209.6%9.9%10.2%10.5%10.9%11.2%11.6%11.9%12.3%12.7%13.1%3009.7%10.0%10.3%1

34、0.6%11.0%11.3%11.7%12.0%12.4%12.8%13.2%18请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.3 绿电交易有望量价齐升，增厚新能源运营商业绩绿电交易有望量价齐升，增厚新能源运营商业绩政策催化下政策催化下，绿电交易量有望增长绿电交易量有望增长。2021年9月，我国启动绿色电力交易试点，当日共有17个省份259家市场主体参与，当日达成交易电量79.35亿千瓦时，其中68.98亿千瓦时在北京电力交易中心完成，10.37亿千瓦时交易量在广州电力交易中心完成。2022年1-10月，我国绿色电力市场交易电量达200.1亿千瓦时。图：南方区域绿色电力交易流程示意图资料来源：国能

35、小粤公众号、天风证券研究所图：我国绿色电力月度市场交易量（单位：亿千瓦时）资料来源：中国电力企业联合会、天风证券研究所1.22.51.83.12.63.512.915.119.318.816.814.719.561.500702021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9成交量19请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.3 绿电交易有望量价齐升，增厚新能源运营商业绩绿电交易有望量价齐升，增厚新能源运营商业绩绿电环境溢价有助于增厚业绩绿电环境溢价有助于增厚业绩。绿色电力价格由电能量价格和环境溢价两部分组成，通过交易的绿色

36、电力价格，市场电价会有所上浮。2021年首次绿色电力交易试点启动时，绿色电力价格相比各省燃煤标杆电价具有3-5分/千瓦时的平均溢价。2022年，江苏省绿色电力成交均价为462.88元/兆瓦时，较当地燃煤基准价上浮18.4%，广东省绿色电力成交均价为513.89元/兆瓦时，较当地燃煤基准价上浮13.4%。时间时间发布主体发布主体政策政策主要内容主要内容2022-12-15国家发展改革委“十四五”扩大内需战略实施方案鼓励绿色电力交易，制定促进各类电力用户购买绿色电力的激励措施，推动高载能企业和行业优先使用绿色电力2022-08-19国家发展改革委关于加快建立统一规范的碳排放统计核算体系实施方案建立

37、健全重点产品碳排放核算方法，优先聚焦电力等行业和产品，逐步扩展至其他行业产品和服务类产品2022-07-07工业和信息化部、国家发展改革委、生态环境部工业领域碳达峰实施方案加强电力需求侧管理，提升消纳绿色电力比例，优化电力资源配置2022-05-30国务院关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案开展绿色电力交易试点，完善绿色电力证书制度，推广绿色电力证书交易，加强与碳排放权交易市场的有效衔接；引导企业利用新能源等绿色电力制造产品和提供服务；鼓励各类用户购买新能源等绿色电力制造的产品2022-01-18国家发展改革委、国家能源局关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见开展绿色电力交易试点，引导

38、有需求的用户直接购买绿色电力，推动电网企业优先执行绿色电力的直接交易结果。做好绿色电力交易与绿证交易、碳排放权交易的有效衔接2022-01-18国家发展改革委、工业和信息化部、住房和城乡建设部、商务部、市场监管总局、国管局、中直管理局促进绿色消费实施方案引导用户签订绿色电力交易合同，并在中长期交易合同中单列，加强高耗能企业使用绿色电力的刚性约束，建立绿色电力交易与可再生能源消纳责任权重挂钩机制资料来源：国家发改委官网、中国政府网、天风证券研究所表：绿电相关政策主要内容20请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.4 总结：新能源装机放量可期，总结：新能源装机放量可期，ROE持续验证持续验证装机

39、量方面装机量方面，光伏上游进入降价通道，同时伴随运营商主动加大集采规模、提出限价政策以压降组件采购成本，光伏装机有望放量，并带动新能源运营商规模快速扩张。收益率方面收益率方面，经测算，当组件价格跌至1.7元/W以下时，能够逐渐对配储所带来的成本压力产生较为明显的抵消作用。此外，平价项目增多下绿电供给量快速提升，叠加政策催化下，绿电交易有望量价齐升，或将增厚新能源运营商业绩。综合来看综合来看，展望明年展望明年，我们认为我们认为，新能源装机有望快速扩张新能源装机有望快速扩张，新项目的收益率水平仍需要验证新项目的收益率水平仍需要验证，如果能维持目前项如果能维持目前项目的收益率水平目的收益率水平，新能

40、源运营商的估值有望有所抬升新能源运营商的估值有望有所抬升。水电水电22年来水偏枯业绩普遍承压，年来水偏枯业绩普遍承压，23年有望业绩修复年有望业绩修复321请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明22请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3.1 长江电力历史股价与来水关系复盘长江电力历史股价与来水关系复盘图：2016-2022年三峡水库来水量与长江电力股价（左轴：立方米/秒；右轴：元）资料来源：wind、天风证券研究所05000040000500006000070000800002016-01-012017-01-012018-01-012019-01

41、-012020-01-012021-01-012022-01-01三峡电站入库流量长电股价2022年全国主要流域来水情况出现大幅波动，上半年普遍偏丰但是汛期极端偏枯。其中三峡水库H1来水较上年同期偏丰27.5%，Q3较上年同期来水偏枯54.4%；澜沧江流域上半年来水同比偏丰2-3成，但第三季度主汛期（7-9月）来水同比偏枯3-4成。我们以长江电力为例，复盘2016年初向家坝和溪洛渡电站注入之后近7年的来水情况和股价走势的关系，从长期和短期两个维度分析来水情况的变化会如何影响水电公司的股价走势。多年维度看多年维度看，来水会呈现丰水期和枯水期的周期性波动，但公司的长期股价表现与多年内的来水波动关联

42、度不高。23请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3.1 长江电力历史股价与来水关系复盘长江电力历史股价与来水关系复盘一年的维度看一年的维度看，来水的波动性会影响股价的波动来水的波动性会影响股价的波动，但是股价涨跌幅与来水不存在直接联系但是股价涨跌幅与来水不存在直接联系。来水波动性影响年内股价的波动：来水波动性影响年内股价的波动：比较2016-2022来水的标准差与当年长电股价的标准差，剔除2017年股价的异常波动和2022年来水的异常波动，我们发现股价在年内的波动往往与来水波动呈正相关，年内来水波动情况越大，当年股价的波动往往也会较大。来水的好坏与股价的表现没有必然的联系：来水的好坏与股价的

43、表现没有必然的联系：比较2016-2022年年内丰水期来水量的均值与长电股价年初和年末的涨幅，我们发现当年股价涨幅与年内来水的好坏没有必然联系。2017年年初与年末相比，股价涨幅达到23%，但是丰水期来水略低于16-22年的均值；2020年丰水期来水量大幅高于均值水平，但是当年股价的涨幅仅4%。图：来水波动与股价波动（左轴：立方米/秒；右轴：元）资料来源：wind、天风证券研究所注：2022年数据截止2022年11月8日图：丰水期来水量与股价涨幅（左轴：立方米/秒；右轴：%）资料来源：wind、天风证券研究所注：2022年数据截止2022年11月8日-15%-10%-5%0%5%10%15%2

44、0%25%050000000250003000035000200022丰水期来水均值（6-9月）来水均值股价涨幅00.20.40.60.811.21.4020004000600080004000200022来水标准差股价标准差24请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3.2 2023年水电发电量预测：年水电发电量预测：H1承压，承压，Q3增速有望恢复增速有望恢复蓄水不足叠加蓄水不足叠加22年年H1高基数高基数，23年年H1发电量增速或承压：发电量增速或承压：今年汛

45、期来水偏枯导致长江电力三峡水库，华能水电小湾水库的蓄水位较低（截至2022年11月8日，三峡水库蓄水位为159.6米，较2019-2021年平均的174.3米低约14.7米）。秋季蓄水位偏低对明年春季发电量有一定负面影响。同时，今年上半年来水普遍偏丰，导致发电量基数较高（长江电力同比+33.3%；华能水电同比+8.97%），蓄水不足叠加22年H1发电量高基数，23年H1发电量增速或承压。23年年Q3发电量有望恢复可观增速：发电量有望恢复可观增速：今年汛期来水偏枯导致Q3发电量没有显著增长（22年前三季度华能水电同期持平，长江电力同比下滑34.2%）。23年汛期来水再次出现极端偏枯的可能性不大，

46、汛期来水量的同比恢复叠加今年Q3较低的发电量基数，23年Q3发电量有望恢复可观增速。图：2017-2022年11月8日三峡蓄水位（单位：米）资料来源：wind、天风证券研究所图：长江电力与华能水电Q1-Q3发电量与历年均值对比（亿千瓦时）资料来源：wind、天风证券研究所注：历年均值指18-21年各季度均值02004006008001000Q1Q2Q3华能水电均值22年华能水电长江电力均值22年长江电力25请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3.2 2023年水电电价预测：电力供需偏紧，水电价值有望提升年水电电价预测：电力供需偏紧，水电价值有望提升水电电价上涨想象空间被打开：水电电价上涨想象

47、空间被打开：今年8月，雅砻江锦官电源组送江苏落地电价形成机制完善为“基准落地电价+浮动电价”，上网电价由0.2811元/千瓦时提升至0.3195元/千瓦时。云南省发布云南省燃煤发电市场化改革实施方案（试行），指出试行期内水电全年分月电量电价加权平均电价在前3年年度市场均价上下浮动10%区间内形成。市场供需偏紧市场供需偏紧，云南市场化电价有望持续上行云南市场化电价有望持续上行。2022年云南省月度市场化交易电价同比维持上涨趋势，并且涨幅扩大，汛期6-10月平均涨幅超过2.75分/千瓦时。今年汛期来水偏枯导致电站水库蓄水不足，将严重影响今冬明春电力供应，省内高耗能企业陆续进入限电模式。我们预计在电

48、力供需偏紧的大背景下，明年云南省市场化交易电价有望持续上行。图：雅砻江锦官电源组外送江苏部分上网电价（元/千瓦时）资料来源：江苏省发改委、雅砻江流域水电开发有限公司2022年度第三期超短期融资券募集说明书、天风证券研究所图：云南省市场化交易电价（元/千瓦时）资料来源：昆明电力交易中心、天风证券研究所0.32030.30840.29110.28110.31950.260.270.280.290.30.310.320.33200192022年8月00.050.10.150.20.250.31月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20022核

49、电核电把握“高质量发展”政策基调下的核电投资机会把握“高质量发展”政策基调下的核电投资机会426请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明27请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明政策定调政策定调“积极安全有序发展核电积极安全有序发展核电”。2021年，“十四五”规划和2035年远景目标和2021年政府工作报告先后提出“积极有序发展核电”。二十大报告中再次指出，要推动能源清洁低碳高效利用，推进工业、建筑、交通等领域清洁低碳转型，积极安全有序发展核电，加强能源产供储销体系建设，确保能源安全。20222022年中国核准年中国核准1010台核电机组台核电机组，达达20092009年以来最高峰年以来最高峰

50、。我们认为本次核电核准体现国内能源转型对稳定能源需求的急迫性，是中国火电重启加速的一体两面，再度印证核电的基荷能源属性。4.1“十四五”现代能源规划重提积极发展核电“十四五”现代能源规划重提积极发展核电图：2008-2022年核电机组核准数量资料来源：立鼎产业研究网、和讯新闻、中国核能行业协会、天风证券研究所28请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明预计预计“十四五十四五”期间中国年均核准期间中国年均核准8 8-1010台自主三代核电机组台自主三代核电机组。截至2022年10月底，中国商用核电装机5559.47万千瓦，已核准及在建装机约2539万千瓦。根据中国核能行业协会及有关机构的研究成果，

51、到2025年中国核电在运装机容量预计达7000万千瓦左右，在建装机规模接近4000万千瓦；到2035年，我国核电在运和在建装机容量将达2亿千瓦左右，发电量约占全国发电量的10%左右。考虑到核电建设周期较长，我们预计“十四五”将为核电密集核准期，年均核准8-10台核电机组。4.1“十四五”现代能源规划重提积极发展核电“十四五”现代能源规划重提积极发展核电图：2011-2035年中国商运核电机组装机规模资料来源：中国核能发展与展望(2021年)、中国经济周刊、国家核安全局、天风证券研究所图：中国新增核电投产节奏预估资料来源：中电联、中核智库公众号、中国核能行业协会微信公众号、中国核电公告、中国广核

52、公告、法电赣惠智慧能源微信公众号、经济百谈微信公众号、wind、天风证券研究所29请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明四代核电大规模商运渐行渐近四代核电大规模商运渐行渐近。高温气冷堆不限于发电高温气冷堆不限于发电，开始与产业耦合开始与产业耦合。2022年10月中国核电公告拟与东华能源共同出资设立茂名绿能，作为“高温气冷堆+石化产业耦合”的样板工程项目，未来五年内预计投资超千亿元，通过对高温蒸汽的梯次利用，保障“东华茂名轻烃产业园”蒸汽、电力、制冷乃至氢能的清洁化供应。霞浦钠冷快堆预计于霞浦钠冷快堆预计于20232023年建成投产年建成投产。快中子反应堆作为四代核电主力堆型，可将天然铀资源利用

53、率从目前的约1%提高至60%以上。目前霞浦示范快堆工程采用单机容量6060万千瓦万千瓦的快中子反应堆，1 1号机组于号机组于20172017年底实现开年底实现开工建设目标工建设目标，20232023年建成投产年建成投产；2号机组计划于2020年开工建设，2026年建成投产。4.1“十四五”现代能源规划重提积极发展核电“十四五”现代能源规划重提积极发展核电图：四代核电-高温气冷堆资料来源：科塔学术、天风证券研究所图：四代核电-钠冷快堆示意图资料来源：法国原子能和替代能源委员会CEA、天风证券研究所图：央视网天天学习“二十大报告学习笔记”系列互动海报资料来源：中工网、天风证券研究所30请务必阅读正

54、文之后的信息披露和免责申明二十大报告定调二十大报告定调“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”。10月25日习近平总书记在党的二十大报告中强调，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。深化国资国企改革深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，提升企业核心竞争力。4.2“高质量发展”政策基调下，核电资产的投资具备较高性价比“高质量发展”政策基调下，核电资产的投资具备较高性价比31请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明在在“高质量发展高质量发展”政策基调下政策基调下，核电资产的投资具备

55、较高性价比核电资产的投资具备较高性价比。政策引导下核电资产的盈利修复可能性更大：政策引导下核电资产的盈利修复可能性更大：对比各类电力品种，火电资产盈利修复取决于煤炭采购成本，绿电盈利取决于组件与配储的成本博弈，水电盈利受来水波动影响较大，而核电资产经营稳定，ROE弹性主要取决于内部管理效率。在高质量发展的政策基调下，我们判断伴随相应配套政策/规划的出台，核电资产的盈利修复可能性更大。4.2“高质量发展”政策基调下，核电资产的投资具备较高性价比“高质量发展”政策基调下，核电资产的投资具备较高性价比图：各电源类型ROE对比资料来源：wind、天风证券研究所火电水电核电绿电-9.8%-8.0%-4.

56、0%14.5%9.1%10.6%9.6%7.9%8.3%10.1%-3.9%3.8%10.4%10.4%8.9%8.8%8.3%5.4%11.5%7.6%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%华能国际华电国际国电电力长江电力华能水电中国核电中国广核太阳能金开新能龙源电力2021年ROE(摊薄)2022Q1-3 ROE(摊薄)32请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明在在“高质量发展高质量发展”政策基调下政策基调下，核电资产的投资具备较高性价比核电资产的投资具备较高性价比。对比水电资产对比水电资产，核电资产核电资产PBPB倍数较低倍数较低，安全边际高安全边际高、性价比高性价比高。核电、

57、水电资产均属于现金流稳定的运营资产，且在政策引导下盈利修复可能性均较大。但从市净率对比来看，核电资产PB倍数显著低于水电，性价比存在较大优势。4.2“高质量发展”政策基调下，核电资产的投资具备较高性价比“高质量发展”政策基调下，核电资产的投资具备较高性价比图：各电源类型PB对比（2022-12-20）资料来源：wind、天风证券研究所火电水电核电绿电2.091.351.522.542.081.391.281.271.592.310.00.51.01.52.02.53.0华能国际华电国际国电电力长江电力华能水电中国核电中国广核太阳能金开新能龙源电力市净率PB(LF)燃气燃气22年国际天然气市场巨

58、变，年国际天然气市场巨变，23年国内需求有望恢复年国内需求有望恢复533请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明34请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5.1 国际天然气市场复盘：俄罗斯对欧减供，欧洲气价大幅攀升国际天然气市场复盘：俄罗斯对欧减供，欧洲气价大幅攀升图：2022年TTF价格走势与俄罗斯对欧管道气周出口量对比（左轴：欧元/兆瓦时；右轴：亿立方米）资料来源：Bloomberg、Bruegel、天风证券研究所22年全球天然气供需格局发生巨变，我们从供需角度梳理影响国际天然气价格变动因素。欧洲供给端变化欧洲供给端变化1：俄罗斯管道气进口量大幅：俄罗斯管道气进口量大幅减少减少。我们认为俄罗

59、斯我们认为俄罗斯对于欧洲的减供是推高对于欧洲的减供是推高TTF价格上涨的主要原因价格上涨的主要原因。2021年，欧盟+英国从俄罗斯进口管道气1534亿立方米，约占总进口气量的36.2%。22年1-12月初，欧盟+英国进口俄罗斯管道气仅656亿立方米，相较于21年全年下降57.2%。根据Bruegel数据，亚马尔和北溪1号管道已经分别于22年第20周和第36周完全停止供气。欧洲供给端变化欧洲供给端变化2：LNG进口量大幅提升以弥补俄罗斯管道气进口量大幅提升以弥补俄罗斯管道气缺口缺口。截止2022年12月4日，今年欧盟+英国进口LNG总量1388.4亿立方米左右，相较于去年同期增加588.8亿立方

60、米。8.268.26TTF价格飙涨超过300欧元/兆瓦时的历史高位055003003504002022/1/72022/2/72022/3/72022/4/72022/5/72022/6/72022/7/72022/8/72022/9/72022/10/72022/11/7TTF俄罗斯管道气进口量2 2月末月末俄乌冲突爆发，TTF价格飙涨至200欧元/兆瓦时以上22年第20周起，亚马尔管道输气量降至0，TTF气价开始再次上涨9 9月初月初俄罗斯宣布“北溪1号”管道停止供气，并未透露具体重启时间35请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5.1 国际天然

61、气市场复盘：美国国际天然气市场复盘：美国LNG出口增长出口增长+国内需求旺盛推升美国气价国内需求旺盛推升美国气价美国美国LNG出口：出口：美国LNG出口量从16年的52.1亿方增至21年的1008亿方，CAGR81%。截至2022年9月，由于对欧出口量的拉动，美国1-9月的LNG出口量已达824.5亿方，同比+11.5%。美国LNG主要出口至东北亚及欧洲地区。22年1-9月对欧盟和英国的出口量大幅提升至523.6亿立方米，是去年同期的2.8倍，是今年同期对东北亚出口量的3.4倍。美国国内需求：美国国内需求：今年1-9月美国国内天然气消费量6793.6亿方，同比+5%。Henry Hub价格价格

62、：在出口拉升以及国内需求的带动下，美国天然气价格从年初3.65美元/百万英热最高涨至8月22日的9.68美元/百万英热，涨幅高达165%。图：2016-2022年1-9月美国LNG出口结构变化（单位：亿立方米）资料来源：美国能源署、天风证券研究所图：美国Henry Hub天然气价格（单位：美元/百万英热）资料来源：Bloomberg、天风证券研究所62.73155.22523.570.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00200022.1-9南亚中东及北非拉美东北亚欧盟+英国6.30302468101236请务必

63、阅读正文之后的信息披露和免责申明5.2 今冬欧洲气价回落分析：储气充足今冬欧洲气价回落分析：储气充足+需求疲软需求疲软22年冬天欧洲储气库回建良好年冬天欧洲储气库回建良好，11月月15日欧洲整体库存已升至日欧洲整体库存已升至95.45%，其中德国的储气率提升至其中德国的储气率提升至99.94%。供给端供给端，俄罗斯上半年对欧供气量相对充足，达到502亿方左右，对今年夏季欧洲的补库形成有力支撑；LNG进口增量的大幅提升进口增量的大幅提升，截止2022年12月4日，今年欧盟+英国进口LNG总量1388.4亿立方米左右，相较于去年同期增加588.8亿立方米，弥补了下半年俄罗斯供应减少之后的部分缺口。

64、需求疲软：需求疲软：在高价的抑制下，2022年1-9月欧盟27国天然气消费量2616.9亿方，同比下滑10.2%。图：欧盟储气库水平（%）资料来源：GIE、天风证券研究所图：2017年-2022年1-9月欧盟27国天然气消费量（单位：亿立方米）资料来源：Eurostat、天风证券研究所0204060800020202030040050060070082002237请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5.3 国内天然气市场复盘：需求下滑，国内天然气市场复盘：需求下

65、滑，LNG进口量大幅下降进口量大幅下降需求端：需求端：受天气以及经济复苏的不确定性影响，2022年110月，全国天然气表观消费量2999.3亿立方米，同比下降1.1%。其中10月消费量305.3亿立方米，同比增长1.8%。除1-2月采暖季天然气消费回升，7月全国疫情缓解驱动消费回弹以及10月的同比回升外，其余时间段内全国天然气消费同比都是下降趋势，5月的降幅甚至高达5.2%。据中国石油石化公众号文章预测，2022年中国天然气市场需求量预计将达到3530亿方，同比减少47亿方，降幅1.3%，成为历史上首次同比下降的年份。供给端：供给端：受到国际LNG价格高企的影响，国内LNG进口量下滑明显。根据

66、海关总署最新数据，2022年1-10月LNG进口总量达到5051万吨，相较去年1-10月同期下降22.8%。图：2020-2022国内天然气表观消费量（单位：亿立方米）资料来源：国家发改委、wind、天风证券研究所图：2020-2022年各月中国LNG进口量（单位：万吨）资料来源：海关总署、天风证券研究所7893482474472589.660050060070080090012022297.5 297.1 298.6288.7298.2 295.8279.2305.305003003

67、504004505001202238请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5.4 23年燃气板块标的布局：中游国际转售利润犹存，静待城燃业绩修复年燃气板块标的布局：中游国际转售利润犹存，静待城燃业绩修复中游贸易商：中游贸易商：今年国际LNG现货与长协之间形成可观价差，部分拥有LNG长协的国内贸易商进行国际转售赚取高价差，贸易利润高速增长。今年1-9月，新奥股份直销气在销气量小幅增加5.2%的条件下，依托于部分国际转售，直销气毛利大幅增加100.7%。此外，九丰能源与广汇能源等今年业绩也有较大弹性。我们预估由于国际LNG市场供需紧张等原因，中游国际转售

68、业务仍将有较大利润空间。下游城燃：下游城燃：今年受到国际高气价、经济复苏等各类原因，全国天然气表观消费量出现同比下滑。城燃企业的零售气量亦受较大负面影响。以新奥能源为例，前三季度公司零售气增速仅4.4%，而前三年均有10%以上增速。我们认为2023年随着经济的复苏，国内天然气需求量有望回升，城燃企业销气量增速有望回升至正常水平，带来业绩的修复。图：新奥股份直销气销气量与利润变化（单位：亿方；亿元）资料来源：新奥股份官网、天风证券研究所图：新奥能源零售气量同比增速变化资料来源：wind、天风证券研究所26.185.6627.5411.36051015202530直销气量直销气毛利2021Q1-3

69、2022Q1-3100.7%5.2%14.7%10.2%15.1%4.4%0%2%4%6%8%10%12%14%16%20022Q1-Q3投资建议投资建议639请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明板块板块证券简称证券简称市值市值（亿元）（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE(PE(倍）倍）202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E火电宝新能源141.438.242.0515.2821.8417.1668.879.266.47粤电力A262.06-31.

70、48-17.1013.3723.67-8.33-15.3319.6011.07华润电力685.8114.2381.29102.73123.2748.208.446.685.56上海电力281.96-18.9310.5217.5122.23-14.8926.8016.1012.68浙能电力467.96-8.559.2624.0326.54-54.7250.5619.4817.64绿电龙源电力714.2964.1375.0090.00101.0011.149.527.947.07三峡能源1617.0056.4285.18102.35114.2428.6618.9815.8014.15金开新能144

71、.604.067.9911.2615.6835.6018.1012.849.22水电长江电力4775.79262.73266.91280.80294.4218.1817.8917.0116.22华能水电1188.0058.3870.1978.0284.0320.3516.9315.2314.14核电中国核电1131.0280.3895.26102.08108.9314.0711.8711.0810.38中国广核1243.5997.33103.86117.75124.9912.7811.9710.569.95天然气新奥股份498.8841.0248.2358.5265.4712.1610.348

72、.537.62九丰能源129.156.2011.4814.0316.0820.8411.259.218.0340请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6.投资建议投资建议-火电方面，看好市场煤占比高/沿海电厂盈利能力修复，建议关注【宝新能源宝新能源】【粤电力粤电力】【华润电力华润电力】【上海电力上海电力】【浙能电力浙能电力】。绿电方面，上游进入降价通道，装机放量可期，建议关注【龙源电力龙源电力H】、【三峡能源三峡能源】、【金开新金开新能能】。水电方面，23年水电发电量有望修复，水电价值有望持续凸显，建议关注【长江电力长江电力】【华能水电华能水电】。核电方面，高质量发展政策引领，核电资产盈利修复

73、可能性更大、投资性价比较高，建议关注双寡头【中国核电中国核电】【中中国广核国广核】。燃气方面，23年国内外气价大概率高位运行，中游贸易商国际转售利润犹存；23年国内天然气表观消费量有望恢复，城燃企业业绩修复可期，建议关注【新奥股份新奥股份】【九丰能源九丰能源】【新奥能源新奥能源】等。表：建议关注标的（2022-12-30）资料来源：wind、天风证券研究所*注：粤电力A、上海电力、浙能电力、中国广核为wind一致预期，其他标的为天风证券预测值风险提示风险提示741请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明42请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7.风险提示风险提示政策推行不及预期：政策推行不及预

74、期：碳中和背景下国家大力发展新能源产业，相关利好政策为行业提供了发展动力，若政策推进较慢，企业项目拓展将受到一定影响。电价下调风险：电价下调风险：电力是各公司主要销售产品，若电价大幅下调，在同样的电力销售情况下，营收会受其影响而大幅下降。煤炭价格波动的风险：煤炭价格波动的风险：若煤炭供给出现较大收缩，则可能导致煤炭价格大幅上涨，火电业务盈利能力将出现较大幅度的下滑。行业技术进步放缓：行业技术进步放缓：技术提升可进一步驱动风电、光伏发电成本下降，若技术进步放缓，企业盈利能力将受到一定影响。行业竞争加剧：行业竞争加剧：碳中和背景下行业景气有望保持，预计会有越来越多的企业进入光伏、风电发电领域，行业

75、竞争可能加剧。核电核准不及预期：核电核准不及预期：若核电核准规模不及预期，则核电公司未来成长性将受到较大影响。天然气价格波动加剧天然气价格波动加剧：天然气市场化价格受国内供需及国际气价共同影响，具有较强的波动性。由于国内供需及国际气价均有极多的影响因素，具有相当程度的不可预测性，其大幅波动将影响燃气标的毛差或盈利水平。天然气下游需求不及预期：天然气下游需求不及预期：若天然气下游需求较弱，天然气运营商业务将受到不利影响。来水量低于预期来水量低于预期：若来水低于预期，水电机组发电量将会出现较明显的波动，进而对水电业务产生不利影响。43请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6

76、个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明投资评级声明类别类别说明说明评级评级体系体系分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾

77、与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供

78、客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致

79、的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。THANKS44