1、 1 Ta行业报告行业报告行业年度投资策略报告行业年度投资策略报告 汽车汽车 2 2023023 年度策略年度策略 把握电动把握电动+智能化趋势下的自主崛起机遇智能化趋势下的自主崛起机遇 投资要点投资要点:20222022年回顾：乘用车市场整体承压，新能源维持高速增长。年回顾：乘用车市场整体承压，新能源维持高速增长。截至2022年11月，今年国内乘用车累计零售销量1836.7万辆，同比增长1.8%，主要系今年国内疫情多地频发，线下营销渠道受阻，消费者购买意愿减弱，市场整体承压。新能源乘用车全年维持高速增长，1-11月共实现零售销量573.3万辆，同比增长104.3%，渗透率达到27%。2023

2、2023年展望：年展望：我们认为，国家或地方后续会陆续出台具体的鼓励汽车消费的政策细则，叠加疫情防控措施优化，汽车消费需求有望提振，预计2023年国内乘用车销量有望达到2376.2万辆，汽车整体销量有望维持在2750万辆水平。我们坚定看好电动化及智能化趋势，建议关注整车、轻量化、一整车、轻量化、一体化压铸、热管理和智能化体化压铸、热管理和智能化五大细分投资方向。整车：关注自主崛起、混动、出海三大机遇。整车：关注自主崛起、混动、出海三大机遇。我们认为，2023年乘用车整体销售仍然面临较大压力，补贴政策有望成为最终托底手段，保障整体销量稳定。新能源趋势已成，2023年有望持续高增，我们预计2023

3、年新能源乘用车批发销量将达到912万辆，其中插混车型有望凭借其较低的使用成本及补能便捷性实现占比进一步提升。借助新能源汽车，自主品牌顺利崛起，并加快出海步伐，有望打造业绩增长新曲线。建议关注比亚迪、吉利汽车、长安汽车、长城汽车。轻量化：趋势明确，产业空间大。轻量化：趋势明确，产业空间大。汽车轻量化能够帮助汽车实现节能减排，提升续航里程，趋势明确。铝合金是目前经济性较好的轻量化材料，随着单车用铝量的提升，我们测算中性情境下2030年车用铝合金材料市场空间有望超3000亿元。建议关注拓普集团、旭升集团、爱柯迪、泉峰汽车、众源新材、和胜股份、祥鑫科技。一体化压铸：制造方式变革助力降本增效。一体化压铸

4、：制造方式变革助力降本增效。一体化压铸能够从制造端降本增效，各企业积极布局。根据我们测算2025年市场空间有望达到348.3亿元，2021-2025年CAGR为230.9%，建议关注文灿股份、广东鸿图。热管理：技术升级有望驱动量价提升。热管理：技术升级有望驱动量价提升。新能源汽车热管理系统与传统燃油车有明显区别，目前以PTC为主的热管理方案未来有望逐步被热效率更高的热泵方案取代。随着热泵渗透率的提升，新能源汽车热管理系统有望迎来量价齐升，建议关注三花智控、银轮股份、盾安环境。智能化：技术革命孕育重大机遇。智能化：技术革命孕育重大机遇。自主品牌在电动化浪潮中崛起，2023年有望在智能化方向加快布

5、局，智能汽车或将是下一个蕴藏多个投资机会的赛道。我们综合考虑成本、竞争格局、量产节奏等因素，推荐关注座舱域控制器、乘用车座椅、激光雷达、行泊一体域控制器、车身/底盘域控制器和线控制动等优质/增量零部件，建议关注经纬恒润、华阳集团、继峰股份、科博达、德赛西威和伯特利。风险提示：风险提示：宏观经济恢复不及预期；汽车销量不及预期；原材料价格持续处于高位；新产品研发不及预期；行业竞争格局恶化；行业空间测算偏差风险。证券研究报告 2023 年 01 月 03 日 投资建议：投资建议：强于大市(维持评级)上次建议：上次建议：强于大市 相对大盘走势相对大盘走势 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521

6、100002 邮箱： Table_First|Table_Contacter 联系人 黄程保 邮箱： 联系人 唐嘉俊 邮箱： 相关报告相关报告 1、11 月乘用车市场低迷，新能源环比微增 2022.12.08 2、比亚迪（002594.SZ）：11 月销量再创新高，海外市场加速拓展 2022.12.03 3、智能座舱：自主品牌崛起，国内 Tier1 有望直接受益 2022.10.31 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-30%-20%-10%0%10%2022/1/12022/5/12022/9/12023/1/1汽车沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报

7、告行业报告行业年度投资策略报告 正文目录正文目录 1 1 寻找宏观改善下的强寻找宏观改善下的强 赛道赛道 .5 5 1.1 指数多轮震荡，年底销量承压.5 1.2 政策托底、趋势明确.6 2 2 整车：自主崛起的新时代整车：自主崛起的新时代 .1010 2.1 自主品牌加速崛起.10 2.2 插混车型销量提升迅速.11 2.3 车企加速出海.14 2.4 政策延续利好.16 2.5 基础设施加速完善.17 2.6 投资建议：关注优势自主品牌.18 3 3 轻量化：趋势明确带来广阔市场轻量化：趋势明确带来广阔市场 .1919 3.1 轻量化优势明显、趋势明确.19 3.2 轻量化潜在市场空间广阔

8、.22 3.3 投资建议：关注铝合金零部件优势公司.25 4 4 一体化压铸：制造方式变革助力降本增效一体化压铸：制造方式变革助力降本增效 .2727 4.1 各企业加速布局.27 4.2 产业升级铸就广阔空间.29 4.3 投资建议：关注一体化压铸先行者.32 5 5 热管理：技术升级驱动量价提升热管理：技术升级驱动量价提升 .3333 5.1 热管理为新能源车增量零部件.33 5.2 热泵趋势逐渐明确.34 5.3 热管理系统“量价齐升”.36 5.4 投资建议：关注热管理优势零部件公司.37 6 6 智能化：技术革命孕育重大机遇智能化：技术革命孕育重大机遇 .3838 6.1 智能座舱：

9、Tier1 受益于自主崛起.38 6.2 智能驾驶：关注优质/增量零部件.42 6.3 投资建议：关注智能化细分龙头.47 7 7 风险提示风险提示 .4949 0VpXbVlYcXmNyQpN9PaO7NoMmMsQoNfQoOpOkPmMnR8OnMnNuOoMqQMYrMmR 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 图表目录图表目录 图表图表 1 1：汽车行业指数走势（：汽车行业指数走势（2022.1.12022.1.1-2023.1.32023.1.3）.5 图表图表 2 2：20222022 年乘用车月度批发销量走势年乘用车月度批发

10、销量走势.5 图表图表 3 3：20222022 年国内汽车经销商库存系数年国内汽车经销商库存系数.5 图表图表 4 4：分车型销量预测（万辆）：分车型销量预测（万辆）.6 图表图表 5 5：国内新能源乘用车历年销量及增速走势：国内新能源乘用车历年销量及增速走势.6 图表图表 6 6：20 年新能源乘用车渗透率走势年新能源乘用车渗透率走势.6 图表图表 7 7：20222022 年年 1 1-1111 月国内新能源汽车销量前月国内新能源汽车销量前 1515.7 图表图表 8 8：20232023 年投资机遇分析年投资机遇分析.8 图表图表 9 9：20232023

11、 年汽车行业投资策略年汽车行业投资策略.9 图表图表 1010：20232023 年汽车行业投资建议关注组合年汽车行业投资建议关注组合.9 图表图表 1111：国内历年乘用车分品牌销量份额：国内历年乘用车分品牌销量份额.10 图表图表 1212：国内历年新能源乘用车分品牌销量份额：国内历年新能源乘用车分品牌销量份额.11 图表图表 1313：22H122H1 全球主要动力电池企业动力电池销售额及销量全球主要动力电池企业动力电池销售额及销量.11 图表图表 1414：BEVBEV 与与 PHEVPHEV 动力电池月度装机量（动力电池月度装机量（GWhGWh）.12 图表图表 1515：BEVBE

12、V 与与 PHEVPHEV 月度销量走势（万辆）月度销量走势（万辆）.12 图表图表 1616：秦秦 DM-i 与日产轩逸用车成本对比与日产轩逸用车成本对比.12 图表图表 1717：分使用习惯讨论包含折旧损失的分使用习惯讨论包含折旧损失的 6 年用车成本年用车成本.13 图表图表 1818：关键条件变化时关键条件变化时 6 年平均用车成本差值年平均用车成本差值.13 图表图表 1919：新能源乘用车历年销售结构：新能源乘用车历年销售结构.14 图表图表 2020：国内插混车型月度占比走势：国内插混车型月度占比走势.14 图表图表 2121：比亚迪亮相泰国车博会：比亚迪亮相泰国车博会.14 图

13、表图表 2222：吉利汽车：吉利汽车 CMACMA 架构架构.14 图表图表 2323：部分传统车企出海情况统计：部分传统车企出海情况统计.15 图表图表 2424：部分造车新势力出海情况统计：部分造车新势力出海情况统计.15 图表图表 2525：全球新能源乘用车销量预测：全球新能源乘用车销量预测.16 图表图表 2626：20222022 年双积分修改案征求意见稿年双积分修改案征求意见稿.17 图表图表 2727：国内公共充电桩保有量走势（台）：国内公共充电桩保有量走势（台）.17 图表图表 2828：国内私人充电桩保有量走势（台）：国内私人充电桩保有量走势（台）.17 图表图表 2929：

14、国内汽车行业批发销量预测（万辆）：国内汽车行业批发销量预测（万辆）.18 图表图表 3030：中国汽车技术发展总体目标：中国汽车技术发展总体目标.20 图表图表 3131：乘用车整备质量与油耗分析：乘用车整备质量与油耗分析.21 图表图表 3232：乘用车整备质量与续驶里程分析：乘用车整备质量与续驶里程分析.21 图表图表 3333：主要轻量化材料的原材料价格与密度：主要轻量化材料的原材料价格与密度.21 图表图表 3434：各类汽车轻量化材料特点：各类汽车轻量化材料特点.22 图表图表 3535：车用铝合金材料降重经济性测算：车用铝合金材料降重经济性测算.22 图表图表 3636：车用铝合金

15、降重成本敏感性测算车用铝合金降重成本敏感性测算.22 图表图表 3737：整车企业车身铝化之路：整车企业车身铝化之路.23 图表图表 3838：燃油车和纯电车整备质量主要差异点：燃油车和纯电车整备质量主要差异点.23 图表图表 3939：A A 级燃油车与级燃油车与 A A 级纯电车整备质量比较级纯电车整备质量比较.23 图表图表 4040：纯电车和燃油车用铝量差异：纯电车和燃油车用铝量差异.24 图表图表 4141：全球新能源汽车历年销量走势：全球新能源汽车历年销量走势.24 图表图表 4242：纯电动车与燃油车零部件单车用铝量及渗透率预测：纯电动车与燃油车零部件单车用铝量及渗透率预测.24

16、 图表图表 4343：国内乘用车车用铝合金市场空间测算（亿元）：国内乘用车车用铝合金市场空间测算（亿元）.25 图表图表 4444：一体化压铸优势：一体化压铸优势.28 图表图表 4545：Model YModel Y 与与 Model 3Model 3 后车体结构对比后车体结构对比.28 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 图表图表 4646：一体化压铸行业产业链：一体化压铸行业产业链.29 图表图表 4747：国内一体化压铸零部件市场空间测算（亿元）：国内一体化压铸零部件市场空间测算（亿元）.29 图表图表 4848：特斯拉：特斯拉

17、ModelSModelS 不同温度下行驶里程与速度不同温度下行驶里程与速度.33 图表图表 4949：温度对纯电动车续航的影响（时速：温度对纯电动车续航的影响（时速 100KM/H100KM/H）.33 图表图表 5050：汽车热管理系统架构对比：汽车热管理系统架构对比.34 图表图表 5151：汽车空调系统组成部件：汽车空调系统组成部件.34 图表图表 5252：不同：不同 PTCPTC 产品对比产品对比.34 图表图表 5353：电动车热管理系统架构（热泵型）：电动车热管理系统架构（热泵型）.35 图表图表 5454：直接式热泵空调系统：直接式热泵空调系统.35 图表图表 5555：间接式

18、热泵空调系统：间接式热泵空调系统.35 图表图表 5656：补气增焓直接式热泵空调系统：补气增焓直接式热泵空调系统.35 图表图表 5757：热泵空调与：热泵空调与 PTCPTC 制热方案对比制热方案对比.35 图表图表 5858：液冷电池热管理示意图：液冷电池热管理示意图.36 图表图表 5959：汽车热管理单车价值量对比：汽车热管理单车价值量对比.37 图表图表 6060：汽车座舱发展历史：汽车座舱发展历史.38 图表图表 6161：传统座舱到智能座舱单车价值量变化情况：传统座舱到智能座舱单车价值量变化情况.39 图表图表 6262：20 年智能座舱各产品前装

19、渗透率年智能座舱各产品前装渗透率.39 图表图表 6363：智能座舱：智能座舱 6 6 大单品国内市场规模测算大单品国内市场规模测算.40 图表图表 6464：20222022 年伟世通双年伟世通双 81558155 芯片座舱域控制器方案芯片座舱域控制器方案.40 图表图表 6565：20 年国内座舱域控制器渗透率年国内座舱域控制器渗透率.41 图表图表 6666：20 年国内座舱域控制器市场规模年国内座舱域控制器市场规模.41 图表图表 6767：20202020 年全球汽车座椅市场竞争格局年全球汽车座椅市场竞争格局.42 图表图表

20、 6868：20202020 年中国汽车座椅市场竞争格局年中国汽车座椅市场竞争格局.42 图表图表 6969：20 年全球乘用车座椅市场规模年全球乘用车座椅市场规模.42 图表图表 7070：20 年国内乘用车座椅市场规模年国内乘用车座椅市场规模.42 图表图表 7171：智能驾驶三大环节增量零部件：智能驾驶三大环节增量零部件.43 图表图表 7272：禾赛科技固态补盲激光雷达：禾赛科技固态补盲激光雷达 FT120FT120.43 图表图表 7373：速腾聚创固态补盲激光雷达：速腾聚创固态补盲激光雷达 E1E1.43 图表图表 747

21、4：20 年中国汽车激光雷达出货量年中国汽车激光雷达出货量.44 图表图表 7575：20 年中国汽车激光雷达市场规模年中国汽车激光雷达市场规模.44 图表图表 7676：东软睿驰行泊一体域控制器：东软睿驰行泊一体域控制器.45 图表图表 7777：经纬恒润行泊一体域控制器：经纬恒润行泊一体域控制器.45 图表图表 7878：20 年行泊一体域控制器出货量年行泊一体域控制器出货量.45 图表图表 7979：20 年行泊一体域控制器市场规模年行泊一体域控制器市场规模.45 图表

22、图表 8080：国内汽车电子企业底盘域控制器进展：国内汽车电子企业底盘域控制器进展.46 图表图表 8181：20 年国内车身域控制器市场规模年国内车身域控制器市场规模.46 图表图表 8282：20 年国内底盘域控制器市场规模年国内底盘域控制器市场规模.46 图表图表 8383：20 年国内线控制动出货量年国内线控制动出货量.47 图表图表 8484：20 年国内线控制动市场规模年国内线控制动市场规模.47 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业

23、报告行业年度投资策略报告 1 寻找宏观改善下的强赛道寻找宏观改善下的强赛道 1.1 指数多轮震荡，年底销量承压指数多轮震荡，年底销量承压 多因素影响，指数经历多轮震荡。多因素影响，指数经历多轮震荡。2022 年上半年，由于原材料价格上涨以及疫情影响，汽车行业供给端和消费端均受到冲击，指数下挫明显。5 月 23 日，国常会正式公布阶段性减征部分乘用车购置税的决定，市场迅速提振，指数强势反弹。下半年，疫情在多个汽车消费大省扩大，线下经销商闭店情况明显，指数再次呈现震荡下行趋势。2022 年 1 月 1 日-2023 年 1 月 3 日，汽车指数下跌 18.12%，沪深 300 指数下跌 22.20

24、%，汽车行业指数领先沪深 300 指数 4.08pct，在中信 30 个一级行业中位列第 17。图表图表 1 1：汽车行业指数走势（：汽车行业指数走势（2 2022.1.1022.1.1-2 2023.1.3023.1.3）来源：Wind，国联证券研究所 乘用车年底销量压力较大。乘用车年底销量压力较大。下半年受疫情管控影响，消费者汽车消费意愿减弱，年底乘用车销量承受较大压力。从 10 月以来乘用车销量就呈下滑态势，11 月尤为明显：11 月国内乘用车批发销量为 202.9 万辆，同比-5.7%，环比-7.5%。11 月国内汽车经销商库存系数为 1.88，环比+6.82%，同比+39.26%，库

25、存系数处在警戒线（1.5）之上。图表图表 2 2：20222022 年乘用车月度批发销量走势年乘用车月度批发销量走势 图表图表 3 3：2 2022022 年国内汽车经销商库存系数年国内汽车经销商库存系数 来源：乘联会，国联证券研究所 来源：乘联会，国联证券研究所-5.0%5.1%-10.5%-35.4%-16.9%22.7%20.4%28.9%21.5%7.3%-9.2%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021（万辆）2022（万辆）YOY（右轴）1.461.

26、851.751.911.721.36 1.45 1.461.471.761.8800.511.522.51月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20212022-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2022/1/12022/5/12022/9/12023/1/1汽车沪深300购置税补贴政策疫情冲击疫情+原材料价格上涨 6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 1.2 政策托底、趋势明确政策托底、趋势明确 利好政策频发，托底利好政策频发，托底 2 2023023 年汽车销量。年汽车销量。汽

27、车零售额约占社会消费品零售总额的10%左右，为提振经济，近期汽车消费利好政策密集发布：11 月 21 日工信部等三部门联合印发关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知，12 月 14 日中共中央、国务院印发扩大内需战略规划纲要（20222035 年），其中均指出要释放出行消费潜力，推进汽车电动化、网联化、智能化发展，加强配套设施建设等。中央经济工作会议于 12 月 15 日至 12 月 16 日在北京举行，强调支持新能源汽车消费。我们认为，国家或地方后续会陆续出台具体的鼓励汽车消费的政策细则，汽车消费需求有望提振，预计 2 2023023 年乘用车销量有望达到年乘用车销量有望达到 2376.

28、22376.2 万辆，汽车整体销量有万辆，汽车整体销量有望维持在望维持在 2 2750750 万辆水平。万辆水平。图表图表 4 4：分车型销量预测（万辆）：分车型销量预测（万辆）20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 乘用车 2148.5 2335.9 2376.2 2500.5 2617.8 YOY 6.70%8.70%1.70%5.20%4.70%商用车 479 340 373.8 450 490 YOY-6.60%-29.02%9.94%20.39%8.89%汽车 2627.5 2675.9 2750 2950.5 310

29、7.8 YOY 3.80%1.84%2.77%7.29%5.33%来源：乘联会，国联证券研究所 新能源趋势已成，已逐渐从政策驱动转为市场驱动。新能源趋势已成，已逐渐从政策驱动转为市场驱动。凭借优异的经济性及驾驶体验，新能源汽车销售已经逐渐从政策驱动转向市场驱动，截至 2022 年 11 月，今年新能源乘用车共实现批发销量 573.3 万辆，同比增长 104.3%。即使在 11 月乘用车整体销量大幅下滑的情况下，新能源依然实现了逆势增长。电动化迈入新阶段，头部规模效应显现。电动化迈入新阶段，头部规模效应显现。9-11 月新能源汽车渗透率已经连续 3 个月突破 30%，电动化进程迈入新阶段，头部效

30、应显现，CR3、CR5、CR10、CR15 分别为 47.2%、57.4%、72.4%、82.1%。头部厂商规模效应明显，市场开始从关注市场份额拓展逐步转向关注盈利能力。图表图表 5 5：国内新能源乘用车历年销量及增速走势：国内新能源乘用车历年销量及增速走势 图表图表 6 6：2 2017017-2 2022022 年新能源乘用车渗透率走势年新能源乘用车渗透率走势 来源：乘联会，国联证券研究所 来源：乘联会，国联证券研究所 88.61%3.61%12.82%180.82%104.32%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%005006

31、00700批发销量（万辆，左轴）YOY（右轴）2.17%4.26%4.87%5.86%15.27%27.01%0%5%10%15%20%25%30%2002020212022.1-11 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 图表图表 7 7：2 2022022 年年 1 1-1111 月国内新能源汽车销量前月国内新能源汽车销量前 1 15 5 序序 厂商厂商 单位：万辆单位：万辆 同比同比 份额份额 1 比亚迪 157.6 220.9%31.3%2 上汽通用五菱 40.3 7.1%8.0%3 特斯拉中国 39.8 59

32、.0%7.9%4 吉利汽车 26.6 312.2%5.3%5 广汽埃安 24.4 121.0%4.8%6 奇瑞汽车 20.9 170.2%4.2%7 长安汽车 17.8 169.3%3.5%8 哪吒汽车 14.3 139.9%2.8%9 长城汽车 11.5 1.1%2.3%10 理想汽车 11.2 46.6%2.2%11 小鹏汽车 10.9 33.2%2.2%12 蔚来汽车 10.7 31.8%2.1%13 零跑汽车 10.3 176.8%2.0%14 一汽大众 8.9 50.1%1.8%15 上汽大众 8.1 50.8%1.6%来源：乘联会，国联证券研究所 智能汽车接力电动化。智能汽车接力电

33、动化。汽车电动化已迈入市场驱动新阶段，智能汽车接力或将成为下一个蕴藏多个投资机会的赛道，智能座舱单品以及智能驾驶相关的零部件渗透率还存在较大的提升空间。在自主品牌崛起的大背景下，国内相关的汽车零部件企业拥有广阔成长空间。展望展望 2023 年，我们从宏观、中观和微观角度分析，坚定看好汽车电动化和智能年，我们从宏观、中观和微观角度分析，坚定看好汽车电动化和智能化带来的投资机遇：化带来的投资机遇：宏观角度：政策托底、基建辅助，提振汽车消费。宏观角度：政策托底、基建辅助，提振汽车消费。年底汽车消费利好政策频繁发布，我们判断 2023 年购置税补贴政策有望作为托底手段，保障 2023 年全年汽车销量。

34、同时，叠加基础设施的不断完善，消费者购车意愿也将增强。中观角度：产品驱动，规模效应释放。中观角度：产品驱动，规模效应释放。自主品牌产品力不断增强，消费者认可度大幅提升，由市场份额提升带来的规模效应显著，利润端有望开始兑现。微观角度：技术升级带来增量零部件机会。微观角度：技术升级带来增量零部件机会。随着原材料价格下降，技术提升，轻量化符合节能减排长远趋势，已进入快速导入期；电动化已从政策驱动逐步过渡到市场驱动阶段，电动化趋势有望进一步加强；而汽车智能化有望成为下一个快速发展的赛道。由汽车轻量化、一体化压铸、电动化和智能化带来的增量零部件孕育更多投资机遇。8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告

35、行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 图表图表 8 8：2 2023023 年投资机遇分析年投资机遇分析 来源：国联证券研究所 具体投资层面。具体投资层面。推荐关注整车、轻量化、一体化压铸、热管理、智能化的五大投资方向：1）整车：）整车：聚焦新能源汽车自主崛起，建议关注在纯电、混动或出海方面具备优势的比亚迪、吉利汽车、长安汽车、长城汽车；2）轻量化：）轻量化：轻量化具备多重优势，有利于节能减排、提升续航里程、节约成本；一体化压铸降本增效，为行业带来新机遇，建议关注拓普集团、旭升集团、爱柯迪、泉峰汽车、众源新材、和胜股份、祥鑫科技；3）一体化压铸：）一体化压铸：一体化压铸为制造方式的

36、变革，能够从制造端降本增效，各企业积极布局，根据我们测算 2025 年市场空间有望达到 348.3 亿元，2021-2025 年CAGR 为 230.9%，建议关注文灿股份、广东鸿图；4）热管理：）热管理：热管理系统有利于解决冬季续航痛点，提升下游需求，看好热泵成为新能源汽车领域增量零部件，建议关注三花智控、银轮股份、盾安环境；5）智能化：）智能化：我们从成本、竞争格局、量产节奏等维度出发，推荐关注座舱域控制器、乘用车座椅、激光雷达、行泊一体域控制器、车身/底盘域控制器和线控制动优质/增量零部件；建议关注经纬恒润、华阳集团、继峰股份、科博达、德赛西威和伯特利。20232023年投资年投资机遇分

37、析机遇分析宏观宏观政策托底政策托底基建辅助基建辅助中观中观产品驱动产品驱动规模效应规模效应微观：技术微观：技术升级升级电动化电动化智能化智能化 9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 图表图表 9 9：2 2023023 年汽车行业投资策略年汽车行业投资策略 来源：国联证券研究所整理 图表图表 1010：2 2023023 年汽车行业投资建议关注组合年汽车行业投资建议关注组合 代码代码 公司公司 市值（亿元）市值（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PEPE CAGRCAGR-3 3 20222022 年年 PEGPEG 202022E

38、22E 2023E2023E 2024E2024E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 002594.SZ 比亚迪 6605 155.45 245.33 372.9 42.5 26.9 17.7 130.49%0.10 002906.SZ 华阳集团 163 3.84 5.74 7.49 42.6 28.5 21.8 35.87%1.27 603997.SH 继峰股份 163 0.82 3.06 6.95 199.3 53.4 23.5 76.51%2.20 688326.SH 经纬恒润 185 2.05 2.88 3.98 90.2 64.2 46.5 39.63

39、%-5.33 603786.SH 科博达 273 5.18 6.74 8.63 52.7 40.5 31.6 30.43%1.69 601633.SH 长城汽车 2030 101.08 117.09 149.91 20.1 17.3 13.5 30.62%0.66 0175.HK 吉利汽车 1020 57.54 87.14 115.66 17.5 12.4 9.2 34.82%0.50 000625.SZ 长安汽车 1076 87.45 90.84 107.60 14.0 13.5 11.4 44.69%0.31 601689.SH 拓普集团 658 17.41 24.69 33.46 37.

40、8 26.6 19.7 48.72%0.78 603348.SH 文灿股份 159 3.70 6.22 8.85 42.9 25.6 18.0 108.82%0.39 002101.SZ 广东鸿图 116 4.68 5.78 6.93 24.8 20.1 16.8 32.20%0.77 603305.SH 旭升集团 219 6.64 10.02 13.59 33.0 21.9 16.1 48.71%0.68 600933.SH 爱柯迪 163 5.74 7.54 9.72 28.4 21.6 16.8 46.39%0.61 002824.SZ 和胜股份 60 2.70 4.31 6.27 22

41、.4 14.0 9.6 44.88%0.50 002965.SZ 祥鑫科技 114 2.43 5.12 7.25 47.0 22.3 15.7 124.54%0.38 603527.SH 众源新材 35 1.73 3.19 5.56 20.1 10.9 6.2 59.31%0.34 603982.SH 泉峰汽车 55 1.03 2.21 3.66 53.4 24.9 15.0 44.28%1.21 002050.SZ 三花智控 748 22.95 29.49 36.48 32.6 25.4 20.5 29.39%1.11 002126.SZ 银轮股份 102 3.55 5.40 7.55 28

42、.7 18.9 13.5 50.78%0.57 002011.SZ 盾安环境 122 8.52 7.40 8.83 14.3 16.4 13.8 29.62%0.48 002920.SZ 德赛西威 621 11.64 16.92 22.65 53.3 36.7 27.4 39.58%1.35 603596.SH 伯特利 330 6.83 10.02 13.71 48.3 32.9 24.0 39.54%1.22 来源：iFinD，Wind，国联证券研究所预测 注：股价/市值为 2023 年 1 月 3 日收盘价，其中比亚迪、华阳集团、继峰股份、经纬恒润、科博达盈利预测由国联证券研究所测算，其余

43、取自 iFinD 一致预期 10 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 2 整车：自主崛起的新时代整车：自主崛起的新时代 2.1 自主品牌加速崛起自主品牌加速崛起 自主品牌竞争力强，市场份额快速提升。自主品牌竞争力强，市场份额快速提升。根据乘联会数据，2022 年 1-10 月国内自主品牌乘用车累计销售占比为 46.4%，较 2021 年的 41.2%提升 5.2pct，而德系、日系、美系、韩系、法系、其他欧系的累计销售占比分别为 21.2%、20.5%、8.5%、1.7%、0.6%、1.0%，较 2021 年分别变化-1.1pct、-2.1p

44、ct、-1.1pct、-1.0pct、0.1pct、-0.2pct。自主品牌销量占比显著提升，主要得益于其在新能源乘用车领域市场份额提升。图表图表 1111：国内历年乘用车分品牌销量份额：国内历年乘用车分品牌销量份额 来源：乘联会，国联证券研究所 发力新能源乘用车，自主品牌加速崛起。发力新能源乘用车，自主品牌加速崛起。2022 年 1-10 月自主品牌新能源乘用车累计销量占比为 46.5%，较 2021 年提升 5.3pct，而主流合资品牌以及豪华品牌的累计销售占比为 40.3%和 13.2%，较 2021 年分别变化-5.3pct 和 0%，合资品牌的市场份额被自主品牌快速抢占。自主品牌的产

45、品竞争力较强，比亚迪的 DM-i 超级混动技术、奇瑞的 DP-i 智能混动架构、吉利的 CMA 架构都为其各自的产品赋能，同时自主品牌也在积极进行出海，开辟广阔的国际市场。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000212022.1-10自主德系日系美系韩系法系其他欧系 11 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 图表图表 1212：国内历年新能源乘用车分品牌销量份额：国内历年新能源乘用车分品牌销量份额 来源：乘联会，国联证券研究所 2.2 插混车型销量提升迅速插混车型销

46、量提升迅速 上游资源价格上涨推高动力电池价格。上游资源价格上涨推高动力电池价格。由于新能源汽车销量快速增长，上游锂资源供给与下游需求发生错配，导致锂资源价格快速攀升，推动动力电池成本上升。动力电池企业通过调价方式向下游传导成本，进而推高车企的动力电池采购成本。按2022 年上半年全球动力电池企业的销售额及销量进行推算，全球平均动力电池价格约为 1107 元/kWh。图表图表 1313：2222H1H1 全球主要动力电池企业动力电池销售额及销量全球主要动力电池企业动力电池销售额及销量 企业名称企业名称 销售额（亿元）销售额（亿元）销量（销量（GWhGWh）宁德时代 905.3 104 LG 新能

47、源 406.7 38.9 比亚迪 267.1 28.7 SDI 207.5 16.3 松下 149.7 19.2 SK On 144.2 17.4 中创新航 105.8 9.5 国轩高科 78.7 6.7 亿纬锂能 36.2 3.1 蜂巢能源 29.2 3.1 其他 645.1 21.8 合计 2975.5 268.7 来源：动力电池产业创新联盟，国联证券研究所 BEV 动力电池成本比动力电池成本比 PHEV 平均高出约平均高出约 3.55 万元。万元。截至 2022 年 11 月，国内纯电动乘用车及插混乘用车动力电池累计装机量分别为 204.2/26.97GWh，国内纯电动乘用车及插混乘用车

48、的销量分别为 379.0/123.6 万辆。通过计算得到 2022 年 1-11月国内纯电动乘用车平均带电量约为 53.88kwh，插混乘用车平均带电量为 21.82kwh。结合动力电池价格进行计算，则纯电动乘用车的动力电池成本将比插混乘用车的动力电池成本高出约 3.55 万元。成本的差异将带动插混车型的性价比提升，进而带动插0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000212022.1-10自主主流合资豪华 12 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 混车型的销量及销量占

49、比快速上升。油价上涨背景下，插混车型相较燃油车型的使用成本优势进一步凸显。油价上涨背景下，插混车型相较燃油车型的使用成本优势进一步凸显。以 92 号汽油全国价格 8.70 元/L 计算，比亚迪秦 DM-i 6 年 12 万公里的使用成本约在 1.7-5.3万元之间（极值为纯电行驶或纯油行驶），而日产轩逸包括购置税、油费和保养费的使用成本可达 9.4 万元以上。图表图表 1616：秦秦 DM-i 与日产轩逸用车成本对比与日产轩逸用车成本对比 类别类别 比亚迪秦比亚迪秦 DMDM-i i 日产轩逸日产轩逸 购置税（元）0 11053.1 能源成本 0.72 元/kWh 8.7 元/L 8.7 元/

50、L 百公里能耗 11.4kWh 4.37L 7.01L 百公里使用成本（元）8.2 38.0 61.0 12 万公里使用成本（元）9781 45623 73184 六年保养（元）7200 7200 10000 六年使用成本（元）16981 52823 94237 来源：汽车之家，小熊油耗，油价网，国联证券研究所整理及测算 将用车习惯进一步细化，并叠加二手车保值率等因素综合考虑，比亚迪秦 DM-i的 6 年使用成本相较日产轩逸可节省 1.53-4.41 万元左右，平均值为 2.84 万元，这一成本差异相当于轩逸指导价的 22%，足以对消费者的选择产生较大影响。图表图表 1414：BEVBEV 与

51、与 PHEVPHEV 动力电池月度装机量（动力电池月度装机量（GWhGWh）图表图表 1515：B BEVEV 与与 P PHEVHEV 月度销量走势（万辆）月度销量走势（万辆）来源：动力电池产业创新联盟，国联证券研究所 来源：乘联会，国联证券研究所 0551月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月BEVPHEV00701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月BEVPHEV 13 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 图表图表 1717：分使用习惯讨论包含折旧损失的分使用习惯讨论包含

52、折旧损失的 6 年用车成本年用车成本 车型车型 指导价指导价 (万元万元)年行年行 驶里驶里（kmkm）充电充电 方式方式 购车购车额额 外外消费消费（元）（元）保险保险及及年必要年必要消费消费 (元元/年年)能源能源 费用费用 (元元/年年)六年六年 保养保养（元）（元）折旧折旧 损失损失（元）（元）合计合计 （元）（元）比亚迪比亚迪秦可节秦可节省金额省金额（元）（元）比亚迪秦 Plus 2021 款 DM-i 55KM 旗舰型 12.58 10000 自家 充电 500 6751 376 3600 83192 108673 2553125531 10000 公共 充电 500 6751 1

53、254 3600 83192 111307 2289822898 10000 不充电 500 6751 3802 3600 83192 118950 1525415254 20000 自家 充电 500 6751 752 7200 83192 113402 4409944099 20000 公共 充电 500 6751 2508 7200 83192 118669 3883238832 20000 不充电 500 6751 7604 7200 83192 133956 2354523545 日产 轩逸 202 款 1.6L CVT 悦享版 12.99 10000-11553 6437 6099

54、 5000 80044 134205-20000-11553 6437 12197 10000 80044 157501-来源：汽车之家，国联证券研究所整理及测算 我们假设测算的关键条件发生变化，如果免购置税优惠政策取消，将对比亚迪混动车型的用车成本产生较大影响，但是 6 年平均用车成本仍可较日产轩逸节省 1.72万元左右。而即使 92 号汽油价格下降 30%至 6.09 元/L 时，秦 DM-i 6 年平均用车成本仍然可节省 2.18 万元左右。图表图表 1818：关键条件变化时关键条件变化时 6 年平均用车成本差值年平均用车成本差值 变化条件变化条件 秦秦 DMDM-i i 相较轩逸用车成

55、本减少相较轩逸用车成本减少 免购置税优惠政策取消 1.72 万元 油价下降 下降 10%（7.83 元/L）2.62 万元 下降 20%（6.96 元/L）2.40 万元 下降 30%（6.09 元/L）2.18 万元 电价上涨 上涨 30%2.68 万元 上涨 50%2.63 万元 来源：国联证券研究所测算 插混乘用车景气度延续，销量占比有望进一步提升。插混乘用车景气度延续，销量占比有望进一步提升。截止 2022 年 11 月，今年插混乘用车的销量在新能源乘用车中的占比提升至24.59%，较2021年提升6.16pct。14 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告

56、行业年度投资策略报告 插混乘用车目前的市场供给仍显著小于纯电动乘用车，而市场需求旺盛，我们预计2023 年随着更多插混乘用车新产品的上市以及其成本优势的凸显，插混乘用车的销量占比仍将保持上升趋势。2.3 车企加速出海车企加速出海 自主品牌加速出海，打造业绩增长新空间。自主品牌加速出海，打造业绩增长新空间。自主品牌除了在混动领域持续推出性价比优异的产品外，在海外的布局也正在加速。比亚迪在泰国车博会上展示唐 EV、汉EV、秦 PLUS DM-i、宋 PLUS DM-i、海豚和海豹六款车型，在巴西推出宋 PLUS DM-i和元 PLUS，与毛里求斯、摩洛哥、墨西哥的经销商达成合作。吉利则是在技术层面

57、进行出海，与雷诺韩国签订协议，使用吉利的 CMA 模块化架构来向韩国市场推出全新混动车型。通过向海外输出产品及技术，自主品牌有望在海外打造业绩增长的新空间。传统车企出海目的地多样化，营销网络更为完善。传统车企出海目的地多样化，营销网络更为完善。部分传统车企在燃油车时代已开启海外布局，车企已拥有各自不同地区的营销网络，因此传统车企出海的目的地较为多样化。部分传统车企也已收购海外汽车品牌，因此在产品出海时利用海外品牌进行销售更易于被当地消费者所接受。图表图表 1919：新能源乘用车历年销售结构：新能源乘用车历年销售结构 图表图表 2020：国内插混车型月度占比走势：国内插混车型月度占比走势 来源：

58、乘联会，国联证券研究所 来源：乘联会，国联证券研究所 图表图表 2121：比亚迪亮相泰国车博会：比亚迪亮相泰国车博会 图表图表 2222：吉利汽车：吉利汽车 C CMAMA 架构架构 来源：比亚迪汽车，国联证券研究所 来源：网易汽车，国联证券研究所 81.83%81.57%75.41%18.17%18.43%24.59%0%20%40%60%80%100%202020212022.1-11BEVPHEV0%5%10%15%20%25%30%35%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月202020212022 15 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行

59、业报告行业年度投资策略报告 图表图表 2323：部分传统车企出海情况统计：部分传统车企出海情况统计 车企车企 出海品牌出海品牌 时间时间 目的地目的地 东风 岚图 2022.2 挪威 比亚迪 唐 EV 2021 年底 挪威 ATTO3 2022.2 澳大利亚 ATTO3、海豹、海豚 2022.8 日本 ATTO3 2022.1 印度 汉 EV/哥伦比亚、乌拉圭、巴哈马、多米尼加、哥斯达黎加、巴西 上汽 MG MULAN 2022.9 海外全球发售 长城 欧拉好猫 2022.1 英国、瑞典、德国、以色列、冰岛 来源：易观分析，国联证券研究所 新势力聚焦欧洲市场，销售渠道丰富。新势力聚焦欧洲市场，

60、销售渠道丰富。欧洲是全球第二大的新能源汽车市场，部分造车新势力在产品出海时聚焦欧洲市场，有利于其产品在海外放量。新势力在海外构建的营销模式包括自营、自营+当地经销商、依托于当地经销商三种类型，通过丰富的营销模式提升自身产品的销量。图表图表 2424：部分造车新势力出海情况统计：部分造车新势力出海情况统计 车企车企 出海品牌出海品牌 时间时间 目的地目的地 蔚来 ET7、ET5、EL7 2021.9 挪威、德国、荷兰、丹麦、瑞典 小鹏 G3、P7、P5 2021 年底 挪威、丹麦、荷兰、瑞典 哪吒 哪吒 U、哪吒 V（国际版）2021H2 泰国、缅甸 爱驰 U5、U6 2020.5 法国、德国、

61、荷兰、比利时、丹麦、以色列、意大利、瑞士、西班牙、葡萄牙、瑞典、克罗地亚、法罗群岛、冰岛、斯洛文尼亚 来源：易观分析，国联证券研究所 2025 年全球新能源乘用车有望超年全球新能源乘用车有望超 2000 万辆。万辆。经我们测算，2025 年全球新能源乘用车有望达到 2132 万辆，其中海外新能源乘用车销量预计达到 663 万辆。目前国内新能源乘用车渗透率已达到 27%，而海外较多国家的渗透率仍维持较低水平，车企通过产品出海，有望进入蓝海市场，打造业绩增长新曲线。16 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 图表图表 2525：全球新能源乘用车销量

62、预测：全球新能源乘用车销量预测 来源：第一电动网，国联证券研究所 2.4 政策延续利好政策延续利好 新能源购置税补贴政策延续。新能源购置税补贴政策延续。除了企业本身的产品推出和市场开拓外，政府相关部门也通过政策来推动行业的发展。在消费端，国常会已明确新能源汽车购置税免征政策延至 2023 年底。工信部等三部门也发布了关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知，要求进一步扩大汽车消费，落实税收优惠政策，启动公共领域车辆全面电动化城市试点，加快推动通过中欧班列运输新能源汽车，统筹推动汽车芯片推广应用、技术攻关、产能提升、拓展供应渠道等各类政策，有望从供需两端来推动新能源汽车行业的发展。双积分计算方

63、式改变，积分交易市场逐渐完善。双积分计算方式改变，积分交易市场逐渐完善。2022 年 7 月工信部公开征求对关于修改 的决定（征求意见稿）的意见。由于新能源汽车的销量快速增长，积分市场的新能源正积分也随之增长，而计算公式的修改减少了同一车型在 2024-2025 年能够获得的积分，从而平衡市场的积分供需。另一方面，本次意见稿还加入了积分交易市场调节机制，通过建立积分池来调节积分市场的供需平衡，稳定企业预期，推进传统车企的新能源转型，以避免出现积分价格过低导致车企转型意愿减弱。585 1061 1384 1720 2132 333 662 912 1168 1470 252 399 471 55

64、2 663 05000250020212022E2023E2024E2025E全球新能源乘用车销量（万辆）国内新能源乘用车销量（万辆）海外新能源乘用车销量（万辆）17 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 图表图表 2626：20222022 年双积分修改案征求意见稿年双积分修改案征求意见稿 车辆类型车辆类型 现行计算方式现行计算方式 备注备注 2 2 年计算方式年计算方式（征求意见稿）（征求意见稿）备注（征求意见稿）备注（征求意见稿）纯电动乘用车 0.0056*R+0.4 1）R 为电动汽车

65、续驶里程（工况法），单位为km。（2）P 为燃料电池系统额定功率，单位为 kW。（3）当 R 小于 100 时，标准车型积分为 0 分；100R150 时，标准车型积分为 1 分。（4）纯电动乘用车标准车型积分上限为 3.4分，燃料电池乘用车标准车型积分上限为 6分。（5）车型积分计算结果按四舍五入原则保留两位小数。0.0034*R+0.2（1）R 为电动汽车续驶里程（工况法），单位为km。（2）P 为燃料电池系统额定功率，单位为 kW。（3）当 R 小于 100 时，标准车型积分为 0 分；100R150 时，标准车型积分为 0.6 分。（4）纯电动乘用车标准车型积分上限为 2.3分，燃料电

66、池乘用车标准车型积分上限为 5分。（5）车型积分计算结果按四舍五入原则保留两位小数。插电式混合动力乘用车 1.6 1 燃料电池乘用车 0.08*P 0.06*P 来源：工信部，NE 时代，国联证券研究所 2.5 基础设施加速完善基础设施加速完善 充电桩保有量不断增长，满足车主充电需求。充电桩保有量不断增长，满足车主充电需求。2022 年 1-11 月国内公共充电桩增量为 58.4 万台，同比增长 105.4%，随车配建的私人充电桩增量为 174.7 万台，同比增长 316.5%，充电桩合计增量为 233.3 万台，同比增长 231.2%，充电基础设施的不断完善可改善车主的新能源汽车使用体验。结

67、合 2022 年 1-11 月国内新能源汽车销量 606.7 万辆计算，2022 年 1-11 月桩车增量比为 1:2.6，较 2021 年 1-11 月的1:4.3 显著改善。充电基础设施的完善有望提振消费者对于新能源汽车的消费需求，进一步推动行业电动化趋势的深入。图表图表 2727：国内公共充电桩保有量走势（台）：国内公共充电桩保有量走势（台）图表图表 2828：国内私人充电桩保有量走势（台）：国内私人充电桩保有量走势（台）来源：中国充电联盟，国联证券研究所 来源：中国充电联盟，国联证券研究所 0200000400000600000800000000140000016

68、0000000005000000002000000250000030000003500000 18 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 2.6 投资建议：关注优势自主品牌投资建议：关注优势自主品牌 我们认为我国汽车整体销量有望保持持平或低速增长，新能源汽车高景气度或我们认为我国汽车整体销量有望保持持平或低速增长，新能源汽车高景气度或将延续。将延续。2021 年我国汽车千人保有量为 209 辆，远低于德国 589 辆、日本 591 辆以及美国 864 辆，我国汽车千人保有量仍有较大的提升空间。根据我们

69、测算，2022-2025年国内乘用车销量分别能达到 2335.9/2376.2/2500.5/2617.8 万辆，其中新能源乘用车销量分别能达到 662.5/912.1/1168.4/1469.5 万辆，纯电动乘用车分别能达到514.5/671.3/825.2/1008.9 万辆，插混乘用车分别能达到 148.0/240.8/343.2/460.6 万辆。图表图表 2929：国内汽车行业批发销量预测（万辆）：国内汽车行业批发销量预测（万辆）20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 乘用车销量 2148.5 2335.9 2376.

70、2 2500.5 2617.8 YOY 6.7%8.7%1.7%5.2%4.7%燃油乘用车 1817.4 1673.5 1464.1 1332.1 1148.2 YOY-4.1%-5.8%-12.5%-9.0%-13.8%新能源乘用车 333.1 662.5 912.1 1168.4 1469.5 YOY 169.1%98.9%37.7%28.1%25.8%纯电动乘用车 273.6 514.5 671.3 825.2 1008.9 YOY 182.9%88.1%30.5%22.9%22.3%插混乘用车 57.5 148.0 240.8 343.2 460.6 YOY 172.2%157.3%6

71、2.8%42.5%34.2%来源：乘联会，国联证券研究所预测 我们认为在政策刺激以及疫情防控措施优化的背景下，2023 年下游消费需求将得到充分释放，新能源汽车销量有望实现高速增长，在混动和出海双线布局的自主品牌将持续受益。建议关注：比亚迪、吉利汽车、长安汽车、长城汽车。建议关注：比亚迪、吉利汽车、长安汽车、长城汽车。1）比亚迪（）比亚迪（002594.SZ）：）：比亚迪为国内新能源乘用车龙头，始终坚持自主发展，目前业务布局涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域。公司的各项业务之间相互协同，国内国外同步拓展，经过 20 多年的高速发展，已在全球设立 30 多个工业园，实现全球六大洲的战略布局。

72、公司纯电产品与插混产品双线发力，新能源乘用车销量稳居国内首位。目前公司正在加快出海步伐，与多国经销商开展合作并在当地推出新能源汽车产品，并在 2022年 11 月相继发布名为“仰望”的高端汽车品牌和预计于 2023 年推出的专业个性化品牌，进一步丰富公司的产品矩阵，提升公司产品的市场竞争力。2）吉利汽车（）吉利汽车（0175.HK）：）：吉利汽车为国内领先的自主品牌乘用车企业，业务涵盖乘用车及其核心零部件的研发、生产与销售，产品覆盖 A0 至 B 级的乘用车市场，旗下拥有吉利、几何、领克、睿蓝多个汽车品牌。2021 年公司发布“智能吉利 2025”的发展规划，公司电动化转型正在加速。19 请务

73、必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 公司在技术出海方面较为领先，2022 年公司与雷诺建立创新型合作伙伴关系，将在韩国市场推出由吉利 CMA 模块架构生产的汽车产品，公司也与波兰制造商（ElectroMobility Poland）签署协议授权其生产吉利 SEA 平台的纯电车型。3）长安汽车（）长安汽车（000625.SZ）：）：长安汽车聚焦汽车领域近四十年，拥有丰富的汽车产品开发经验，目前在全球拥有 14 个生产基地以及 33 个工厂，向全球 50 多个国家供应产品，全球营销网络布局成熟。公司积极进行新能源转型，目前拥有 EPA0、EPA1、C

74、HN 等架构，并基于上述架构打造出 Lumin、深蓝 SL03、阿维塔 11 等产品，覆盖小型、紧凑型、中型等诸多市场。随着公司在新能源乘用车领域的产品不断丰富，有望凭借成熟的营销网络实现产品快速放量。4）长城汽车（）长城汽车（601633.SH）：）：长城汽车是国内 SUV 和皮卡市场的龙头企业，拥有涵盖欧洲、亚洲、北美的全球化研发布局。公司在新能源汽车的技术领域深耕多年并于 2020 年发布柠檬混动DHT 技术，包含 HEV 和 PHEV 两种架构，标志着公司全面进军新能源市场。公司的海外拓展聚焦于东南亚，当地汽车市场的新能源渗透率较低，拥有较大的发展潜力。公司在当地收购通用汽车的泰国工厂

75、，并以泰国为中心辐射整个东盟地区，公司有望在蓝海市场发力并推动业绩快速提升。3 轻量化：趋势明确带来广阔市场轻量化：趋势明确带来广阔市场 3.1 轻量化优势明显、趋势明确轻量化优势明显、趋势明确 汽车行业节能减排对于实现双碳目标意义重大。汽车行业节能减排对于实现双碳目标意义重大。为了维护生态环境并实现可持续性发展，我国于 2020 年提出了双碳目标，即 2030 年碳达峰与 2060 年碳中和。汽车行业的低碳发展，对于实现双碳目标会起到重要的作用，因此节能减排成为了汽车行业的发展方向。降低油耗和提升续驶里程是行业的发展方向。降低油耗和提升续驶里程是行业的发展方向。2020 年由中国汽车工程学会

76、发布的节能与新能源汽车技术路线图（2.0 版）提出 2025/2030/2035 年乘用车（含新能源）新车油耗将分别达到 4.6L/200km、3.2L/200km、2.0L/200km，传统能源乘用车新车平均油耗分别达到 5.6L/200km、4.8L/200km、4L/200km 等要求。油耗标准趋严推动行业朝着节能减排的方向发展，因此降低油耗是车企一直追求的目标；轻量化有利于提升新能源汽车续驶里程，是新能源车企的重点发展方向。20 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 图表图表 3030：中国汽车技术发展总体目标：中国汽车技术发展总体目标

77、 2 2025025 年年 2 2030030 年年 2 2035035 年年 乘用车 乘用车（含新能源）新车油耗达到 4.6L/100km（WLTC）乘用车（含新能源）新车油耗达到 3.2L/100km（WLTC）乘用车（含新能源）新车油耗达到 2.0L/100km（WLTC）商用车 货车油耗较 2019 年降低 8%以上 货车油耗较 2019 年降低 10%以上 货车油耗较 2019 年降低 15%以上 客车油耗较 2019 年降低 10%以上 客车油耗较 2019 年降低 15%以上 客车油耗较 2019 年降低 20%以上 节能汽车 传统能源乘用车新车平均油耗 5.6L/100km（W

78、LTC）传统能源乘用车新车平均油耗 4.8L/100km（WLTC）传统能源乘用车新车平均油耗4L/100km（WLTC）混动新车占传统能源乘用车的 50%以上 混动新车占传统能源乘用车的 75%以上 混动新车占传统能源乘用车的100%以上 新能源汽车 新能源汽车占总销量 20%左右 新能源汽车占总销量 40%左右 新能源汽车成为主流（占总销量50%以上）氢燃料电池汽车保有量达到10 万辆左右 氢燃料电池汽车保有量达到 100 万辆左右 智能网联汽车 PA/CA 级智能网联汽车占汽车年销量的 50%以上，HA 级汽车开始进入市场，C-V2X终端新车装备率达 50%PA/CA 级智能网联汽车占汽

79、车年销量的 70%，HA 级超过20%，C-V2X 终端装配基本普及 各类网联式高度自动驾驶车辆广泛运行于中国广大地区，中国方案智能网联汽车与智慧能源、智慧交通、智慧城市深度融合 来源：节能与新能源汽车技术路线图（2.0 版），国联证券研究所 汽车轻量化是节能减排最直接的方案。汽车轻量化是节能减排最直接的方案。汽车轻量化是在保证汽车强度和安全性能的前提下，尽可能地降低汽车的整备质量。汽车的动力来自于发动机或电机，汽车的整备质量越大，克服滚动阻力、空气阻力所需要的动力也越大，因此要实现更低的油耗和更高的续驶里程，降低汽车的整备质量是最直接的方案。汽车轻量化可显著降低油耗。汽车轻量化可显著降低油耗

80、。通过在车辆动力性能保持一致的情况下，调整车辆的整备质量，发现在 UDC 循环工况下，整备质量每减少 100kg，百公里油耗下降 0.44-0.58L；在 EUDC 循环工况下，整备质量每减少 100kg，百公里油耗下降 0.28-0.42L；在 NEDC 循环工况下，整备质量每减少 100kg，百公里油耗下降 0.37-0.43L。汽车轻量化对于车辆降低油耗的效果较为显著，是汽车行业实现节能减排的关键路径。汽车轻量化可明显提升续驶里程。汽车轻量化可明显提升续驶里程。对于电动轿车，A 级车和 C 级车每降低 100kg整备质量，续驶里程可分别增加 12.3km 和 13km。若动力电池以外部件

81、降重 10kg，并将质量分给动力电池，动力电池能量密度按 138Wh/kg 计，保持整车的整备质量不变，则 A 级车和 C 级车的续驶里程将分别增加 12.5km 和 9.3km。汽车轻量化对于电动车提升续航里程起到重要的作用。21 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 降低整备质量可变相节约动力电池成本。降低整备质量可变相节约动力电池成本。根据 电动轿车续驶里程的影响因素及仿真研究，针对整备质量为 1485 千克、电池电量为 47.3kWh、续驶里程为 290.6公里的 A 级乘用车，在无能量回收的情况下，整备质量与续驶里程的关系为S=-0.

82、12M+290.6，即每降重 100 千克可增加 12 公里的续驶里程。若保持续驶里程不变，则对应电池电量可降低 1.95kWh，以此可节约车辆上搭载的动力电池的成本。2022H1 全球动力电池单 kWh 价格为 1104 元，即每降重 100 千克可节约动力电池成本 2152.8 元。图表图表 3333：主要轻量化材料的原材料价格与密度：主要轻量化材料的原材料价格与密度 轻量化材料参数轻量化材料参数 20222022 年均价（万元年均价（万元/吨）吨）材料密度（吨材料密度（吨/立方米）立方米）普通钢 0.50 7.85 铝合金 2.14 2.7 镁合金 2.57 1.8 碳纤维 15.23

83、1.5 来源：海关总署，长江有色网，国联证券研究所 目前主流轻量化材料为高强度钢、铝合金、镁合金以及复合材料。目前主流轻量化材料为高强度钢、铝合金、镁合金以及复合材料。高强度钢具有强度高、塑性好、韧性好以及成本低的特点，被广泛应用于客车的车身结构中，但相对于其他轻量化材料存在着减重效果不明显的缺点。铝合金材料同时具备低密度和高强度的特点，使其成为目前最具发展优势的轻质合金材料，主要应用于汽车缸盖、缸体等部件。镁合金是目前工业应用中最轻的金属材料，密度仅为钢的 2/9,铝合金的2/3，抗冲击性能较好的特点使其有助于改善汽车的 NVH 性能。碳纤维复合材料减重效果较单一的金属合金更高，但由于成本较

84、高导致碳纤维复合材料未能广泛应用。图表图表 3131：乘用车整备质量与油耗分析：乘用车整备质量与油耗分析 图表图表 3232：乘用车整备质量与续驶里程分析：乘用车整备质量与续驶里程分析 来源：基于某典型乘用车型的轻量化与降油耗分析（胡强等），国联证 券研究所 来源：电动轿车续驶里程的影响因素及仿真研究（董雪锋等），国联证 券研究所 22 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 图表图表 3434：各类汽车轻量化材料特点：各类汽车轻量化材料特点 材质材质 汽车应用部件汽车应用部件 优点优点 缺点缺点 高强度钢 客车车身等 强度高、塑性好、韧性好、成

85、本低等 减重效果不如其他材料 铝合金 汽车缸盖、缸体、活塞、转向机壳、车轮等 密度低、高强度、抗腐蚀性强、节能质量轻、散热速度快 抗承载能力较弱 镁合金 方向盘、仪表盘、车门框架、离合器支架、座椅等 质量轻、抗冲击、全回收无污染、成本较低、资源量丰富等 易燃烧、耐腐蚀性差 碳纤维复合材料 表盘、前部保险杠、车身内饰件、侧围内饰衬板、地板及座椅等 密度小、强度高、热膨胀系数小、导热性好、耐腐蚀性好、耐磨性好 成本高 来源：华经产业研究院，国联证券研究所 铝合金是最具经济性的轻量化材料。铝合金是最具经济性的轻量化材料。通过将 100kg 普通钢替换为铝合金材料，材料成本将上升 862.15 元，而

86、在续驶里程不变的情况下可节约的动力电池成本为796.71 元。综合考虑材料成本和电池成本，铝合金的降重成本为 1.00 元/千克，铝合金材料的降重成本较低，有望将在汽车轻量化的趋势中充分受益。图表图表 3535：车用铝合金材料降重经济性测算：车用铝合金材料降重经济性测算 种类种类 整备质量整备质量 （千克）（千克）材料成本材料成本 （元）（元）材料成本增加材料成本增加（元）（元）动力电池成本动力电池成本减少（元）减少（元）累计成本增加累计成本增加（元）（元）降重成本降重成本 （元（元/千克）千克）钢材 100.00 534.85 0 0 0 0 铝材 34.39 1397.00 862.15

87、796.71 65.44 1.00 来源：长江有色网，第一电动网，国联证券研究所测算 材料差价与动力电池价格决定铝合金渗透速度。材料差价与动力电池价格决定铝合金渗透速度。在当前铝材和钢价的差价为35.27 元/千克（钢价为 5.35 元/千克、铝价为 40.62 元/千克）且动力电池价格为 1104元/kWh 时，铝合金的降重成本为 1.00 元/千克，铝合金的降重成本主要取决于铝材与钢材的差价以及动力电池的价格。经我们测算，若动力电池价格不变，差价小于33.36 元/千克时，使用铝材较钢材更具备经济性；若差价不变，动力电池价格大于1195 元/kWh 时，使用铝材较钢材更具备经济性。图表图表

88、 3636：车用铝合金降重成本敏感性测算车用铝合金降重成本敏感性测算 车用铝合金降重成本敏感性测算车用铝合金降重成本敏感性测算 动力电池价格维持 1104 元/kWh 不变 差价（元/千克）33.40 33.38 33.36 33.34 33.32 降重成本（元/千克）0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 铝价与钢价差值维持 35.27 元/千克不变 动力电池成本（元/kWh）1215 1205 1195 1185 1175 降重成本（元/千克）-0.22 -0.11 0.00 0.11 0.22 来源：长江有色网，第一电动网，国联证券研究所测算 3.2 轻量化潜在市场空间广阔

89、轻量化潜在市场空间广阔 23 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 国内车企目前未大规模使用全铝车身，仍有较大发展空间。国内车企目前未大规模使用全铝车身，仍有较大发展空间。整车企业对于铝合金材料的应用目前大多仍停留在铝机盖和铝防撞梁上,但在汽车轻量化的趋势下，近年来有越来越多的使用全铝车身的车型开始进入市场。在燃油车中，凯迪拉克 CT6、捷豹 XFL、奔驰 GLC 先后使用铝作为车身的主要材料；在新能源车中，Model Y、蔚来 ES6、奇瑞 eQ 等车型采用了全铝车身来实现车身的轻量化。预计未来车企在铝合金材料的使用将快速拓展。图表图表 37

90、37：整车企业车身铝化之路：整车企业车身铝化之路 来源：汽车轻量化技术，国联证券研究所 电动车整备质量高于同级别燃油车。电动车整备质量高于同级别燃油车。电动车与燃油车整备质量主要差异点在于发动机、传动系统、电池包和电机电控等零部件。电动车较燃油车省去了发动机、传动系统及其他的部件，但同时也增加了电池包和电机电控部件，以 A 级车为例，A 级电动车电池包和电机电控带来的质量增加超过了发动机和动力总成节省的质量。新能源汽车行业为车用铝合金带来增长新动能。新能源汽车行业为车用铝合金带来增长新动能。目前全球新能源汽车行业呈现高速发展的态势，2021 年全球新能源汽车销量 585.3 万辆，同比增长 1

91、12.6%，2012-2021 年 CAGR 为 55.9%。由于同级别纯电车的平均整备质量均高于燃油车，纯电车使用轻量化材料的必要性得到了增强，纯电车用铝量较燃油车也得到了增加。新能源汽车行业的快速发展能够为铝合金材料在汽车行业提供新的增长空间。图表图表 3838：燃油车和纯电车整备质量主要差异点：燃油车和纯电车整备质量主要差异点 图表图表 3939：A A 级燃油车与级燃油车与 A A 级纯电车整备质量比较级纯电车整备质量比较 来源：国际铝业协会，国联证券研究所 来源：国际铝业协会，国联证券研究所 24 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告

92、 轻量化趋势推动部分车辆零部件用铝渗透率快速提升。轻量化趋势推动部分车辆零部件用铝渗透率快速提升。受益于汽车行业轻量化趋势的不断深入，纯电动车与燃油车零部件的用铝量以及渗透率均有所提升。国际铝业协会曾发布数据，2025 年和 2030 年纯电动车整体用铝渗透率将分别达到 50%和56%，2025 年和 2030 年燃油车整体用铝渗透率将分别达到 36%和 44%。分零部件来看，底盘与悬架、传统系统、车轮与制动器、车身封闭件的用铝渗透率提升较快。图表图表 4242：纯电动车与燃油车零部件单车用铝量及渗透率预测：纯电动车与燃油车零部件单车用铝量及渗透率预测 2 2018018 2 2025E025

93、E 2 2030E030E 单车用铝量（千克）渗透率 单车用铝量（千克）渗透率 单车用铝量（千克）渗透率 纯电动车零部件 底盘与悬架 11.6 26%39.5 70%59.4 94%车轮与制动器 24.6 66%44.7 96%49.7 96%电池系统 42.2 100%53.3 100%59.3 100%传动系统 9.8 66%17.4 93%19.4 93%热管理系统 11.1 90%14.9 96%16.6 96%车身结构 9.9 8%18.5 11%25.3 14%车身封闭件 8.0 12%23.3 28%36.3 39%碰撞管理系统 6.9 66%9.4 71%11.1 75%其他部

94、件 4.4 93%5.8 97%6.4 97%合计 128.4 31%226.8 50%283.5 56%燃油车零部件 发动机 29.6 79%32.2 86%34.1 91%底盘与悬架 9.5 18%23.4 45%33.3 64%车轮与制动器 32.4 75%36.6 85%39.5 92%传动系统 22.3 86%24.3 94%25.4 99%热管理系统 9.3 94%9.7 98%9.7 98%车身结构 8.6 4%33.7 14%51.6 21%车身封闭件 4.4 6%14.2 19%21.1 28%碰撞管理系统 2.3 19%5.2 44%7.3 61%其他部件 0.4 8%0.

95、5 11%0.6 13%合计合计 118.7118.7 24%24%179.8179.8 36%36%222.8222.8 44%44%来源：国际铝业协会，国联证券研究所测算 图表图表 4040：纯电车和燃油车用铝量差异：纯电车和燃油车用铝量差异 图表图表 4141：全球新能源汽车历年销量走势：全球新能源汽车历年销量走势 来源：头豹研究院，国联证券研究所 来源：MarkLines，国联证券研究所 0%20%40%60%80%100%120%005006007002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021销量（万辆，左

96、轴）YOY（右轴）25 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 国内乘用车用铝量预计保持国内乘用车用铝量预计保持稳定增长。考虑到汽车轻量化的趋势不断深入，各类车型的单车用铝量预计将持续提升，经测算 2025 年和 2030 年国内乘用车市场的用铝量将分别达到 545.0 和 840.6 万吨,2021-2025 年 CAGR 为 14.49%，2021-2030年 CAGR 为 11.44%。2030 年车用铝合金材料市场空间有望超年车用铝合金材料市场空间有望超 3000 亿元。亿元。铝材价格波动较大，2017-2022 年铝材的最高月平均价格为

97、 5.79 万元/吨，假设按最高价的 90%/70%/50%，即5.21 万元/吨、4.05 万元/吨、2.90 万元/吨，分别作为测算中乐观情景、中性情景、悲观情景的铝价，得到在三种情境下 2025 年国内乘用车铝合金市场空间分别为2839.7/2207.4/1575.2 亿 元，2030 年 国 内 乘 用 车 铝 合 金 市 场 空 间 分 别 为4379.6/3404.5/2429.4 亿元，在中性情境下 2030 年市场空间有望超 3000 亿元，行业空间广阔。图表图表 4343：国内乘用车车用铝合金市场空间测算（亿元）：国内乘用车车用铝合金市场空间测算（亿元）20212021 20

98、22E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2 2026E026E 2 2027E027E 2 2028E028E 2 2029E029E 2 2030E030E 国内分车型销量（万辆）乘用车销量 2148.5 2335.9 2376.2 2500.5 2617.8 2727.7 2828.6 2922.0 3006.7 3081.9 YOY 6.7%8.7%1.7%5.2%4.7%4.2%3.7%3.3%2.9%2.5%燃油车 1817.4 1673.5 1464.1 1332.1 1148.2 949.9 753.0 553.6 377.2 268.

99、4 YOY-4.1%-5.8%-12.5%-9.0%-13.8%-17.3%-20.7%-26.5%-31.9%-28.9%新能源乘用车 333.1 662.5 912.1 1168.4 1469.5 1777.8 2075.6 2368.4 2629.5 2813.5 YOY 181.0%98.9%37.7%28.1%25.8%21.0%16.8%14.1%11.0%7.0%纯电动车 273.6 514.5 671.3 825.2 1008.9 1211.7 1410.4 1599.4 1772.2 1894.5 YOY 182.9%88.1%30.5%22.9%22.3%20.1%16.4

100、%13.4%10.8%6.9%混动车 57.5 148.0 240.8 343.2 460.6 566.1 665.2 768.9 857.4 919.1 YOY 172.2%157.3%62.8%42.5%34.2%22.9%17.5%15.6%11.5%7.2%单车用铝量（千克）燃油车 145.2 153.9 162.5 171.2 179.8 188.5 197.2 205.8 214.5 222.8 纯电动车 173.1 188.2 201.9 215.5 226.8 238.1 249.8 261.8 274.2 283.5 混动车 206.8 215.5 224.2 232.9 2

101、38.3 243.7 249 254.4 259.8 265.2 国内乘用车用铝量（万吨）燃油车 258.0 257.5 237.9 228.1 206.5 179.1 148.5 113.9 80.9 59.8 纯电动车 47.4 96.8 135.5 177.8 228.8 288.5 352.3 418.7 485.9 537.1 混动车 11.9 31.9 54.0 79.9 109.8 138.0 165.6 195.6 222.7 243.7 总和 317.2 386.3 427.4 485.8 545.0 605.5 666.5 728.3 789.6 840.6 国内乘用车铝合

102、金材料市场空间（亿元）乐观情景 1652.8 2012.4 2227.0 2531.1 2839.7 3154.8 3472.2 3794.4 4113.7 4379.6 中性情景 1284.8 1564.4 1731.1 1967.6 2207.4 2452.4 2699.1 2949.6 3197.8 3404.5 悲观情景 916.8 1116.3 1235.3 1404.0 1575.2 1750.0 1926.1 2104.7 2281.9 2429.4 来源：乘联会，国际铝业协会，长江有色网，国联证券研究所测算 3.3 投资建议：关注铝合金零部件优势公司投资建议：关注铝合金零部件优

103、势公司 轻量化为汽车行业的发展趋势，车用铝合金零部件企业有望受益于铝合金零部件 26 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 渗透率的提升。推荐关注：拓普集团、旭升集团、爱柯迪、泉峰汽车、众源新材、和胜股份、祥鑫科技。1 1）拓普集团（）拓普集团（601689.SH601689.SH）：）：拓普集团是国内 NVH 领域头部企业，目前拥有 NVH 减震系统、内外饰系统、车身轻量化、底盘系统、智能座舱部件、热管理系统、空气悬架系统、智能驾驶系统八大产品系列。考虑到续驶里程及电池成本因素，新能源汽车对轻量化底盘的需求快速增长。公司前瞻性战略布局完整的轻

104、量化底盘业务，与全球各知名设备供应商建立战略协作以确保及时充足供应，可以为客户提供最快捷的交付，以解决当前全球性的轻量化底盘产能不足的瓶颈；公司轻量化底盘业务以宁波 2200 亩生产基地为基础，同时在台州、金华、长兴、湘潭、遂宁、重庆、淮南、西安、重庆二期（筹）、波兰、墨西哥等地建立工厂。公司宁波生产基地为全球客户提供轻量化底盘，可以实现多工艺、多品种的协同，实现工厂及设备利用率的最大化，从而降低成本。公司宁波以外工厂，可以为客户提供最近距离的配套。上述产能全部建成将形成年产 600 万辆的供货能力，有效减少当前轻量化底盘的供货瓶颈。2 2）旭升集团（）旭升集团（6 603305.SH0330

105、5.SH）：）：旭升集团主要从事精密铝合金汽车零部件的研发、生产和销售，为客户提供汽车轻量化的解决方案。除公司长期客户特斯拉外，全球知名高端全地形越野车企业北极星、全球汽车传动系统巨头采埃孚、中国知名的 SUV 及皮卡车企长城汽车、全球知名动力电池供应商宁德时代等现均已成为公司的重要客户之一，进一步巩固了公司的客户资源优势；3 3）爱柯迪（）爱柯迪（6 600933.SH00933.SH）：）：爱柯迪是行业领先的汽车中小件铝合金压铸件供应商，为客户提供汽车三电系统、转向系统、雨刮系统、制动系统、空调系统等诸多系统所需的铝合金压铸产品。公司聚焦“新能源汽车+智能驾驶”的发展战略，并已开发或已获得

106、博世、大陆、宁德时代、蔚来等三十多家新客户或新项目。2022H1 公司获得的新能源汽车项目、热管理系统项目和智能驾驶系统项目寿命期内预计新增销售收入占比约为 80%；4 4）泉峰汽车（）泉峰汽车（6 603982.SH03982.SH）：）：泉峰汽车主要从事汽车关键零部件的研发、生产与销售，主要产品为汽车热交换零部件、汽车传动零部件、汽车引擎零部件以及新能源汽车零部件。公司下游客户资源丰富，与博世、法雷奥、西门子、蔚来汽车、大陆等全球主要汽车零部件企业均有良好的合作关系。公司在轻量化领域依托铝合金焊接等技术开拓新产品，丰富自身的产品矩阵。5 5）众源新材（）众源新材（6 603527.SH03

107、527.SH）：）：众源新材主要从事紫铜带箔材的研发、生产和销售业务，已掌握紫铜带箔材产品生产关键环节的技术工艺，产品涵盖数十个品种、上千种规格的铜带箔材，广泛应用 27 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 于新能源、电缆、变压器、换热器和电子电器等领域；2021 年子公司众源新能源正式进军电池托盘行业，2022 年 4 月年产 10 万件电池托盘的项目正式投产，2022 年 7 月公司拟进行产能扩建，将新能源汽车电池包托盘及储能用电池包托盘年产能扩建至 50 万件，进一步增强电池托盘的供应能力。6 6）和胜股份（）和胜股份（0 002824

108、.SZ02824.SZ）：）：和胜股份从事铝合金及其制品的研究开发和生产加工，公司以铝合金材料为基础，综合运用熔铸、挤压、深加工、集成装配等环节的各项工艺技术，生产高端铝合金材料、铝挤压材及其深加工产品，服务汽车零部件、电子消费品和耐用消费品产业，为客户提供一站式整体解决方案；在新能源汽车领域，公司的产品符合电池结构件轻量化、集成化、定制化的发展趋势。公司致力于巩固和扩大轻量化材料对传统材料的替代优势，2020 年在行业内率先配合客户开发出第二代无模组（CTP）电池托盘，提升电池包的集成效率，缓解电动车里程焦虑。电池包的定制化需求较强，生产制造工艺需要配合客户的设计需求，公司拥有较为全面的技术

109、储备，满足客户对于不同工艺路线的需求。除电池结构件外，公司还拥有铝制车身结构件，满足客户对轻量化车身结构件的需求。7 7）祥鑫科技（）祥鑫科技（0 002965.SZ02965.SZ）：）：祥鑫科技主要从事精密冲压模具和金属结构件研发、生产和销售，产品涵盖动力电池箱体、轻量化车身结构件、热交换系统精密部件、户外基站技术结构件、光伏逆变器、储能机柜等，产品广泛应用于汽车、动力电池、储能、光伏、通信设备及其他领域。公司拥有行业领先的超高强度钢板和铝镁合金模具成型等技术能够为不同的客户提供多样化的汽车轻量化和电池箱体解决方案。4 一体化压铸：制造方式变革助力降本增效一体化压铸：制造方式变革助力降本增

110、效 4.14.1 各企业加速布局各企业加速布局 一体化压铸可实现降本增效。一体化压铸可实现降本增效。目前一体化压铸的汽车制造工艺可以应用于下车身的前底板、前机舱、后底板。使用传统的冲压焊接工艺加工 70 个零部件需要两个小时，而使用一体化压铸工艺仅需 80-90 秒，生产效率显著提升。一体化压铸节省了传统工艺中模具、机器臂、传输线和各类夹具的生产成本，占地面积较小又能节省工厂土地成本，并且使用一体化压铸工艺还能节省 90%的工人数量，一体化压铸在生产成本、土地成本、人工成本方面实现了三重降本。28 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 图表图表

111、 4444：一体化压铸优势：一体化压铸优势 一体化压铸优势一体化压铸优势 减重效果明显 一体化压铸车身可减重 30%效率更高 大型压铸机一次压铸加工的时间不足两分钟，80-90 秒即可完成，每小时能完成 40-45 个铸件，一天能生产 1000 个铸件。如果采用传统加工工艺，冲压加焊装这 70 个零件组装一个部件，至少需要两个小时，必须多线并进，才能满足生产节奏 成本更低 生产成本：传统生产 70 个零部件需要 70 套模具，叠加生产线所需的机器臂、传输线、各种夹具，成本较高。一体化压铸可以将多个部件一次成型，生产成本较低。土地成本：一台大型压铸机占地面积仅 100 平方米，采用大型压铸机后，

112、工厂占地面积减少 30%。人工成本：国内主流汽车工厂一个焊装工厂配套约 200-300 名生产线工人，采用一体压铸技术后，所需的技术工人能缩减到原来的十分之一。来源：新能源汽车销量促进压铸产业及一体化压铸发展（陶永亮等），国联证券研究所 特斯拉首推一体化压铸工艺，行业迎来新机遇。特斯拉首推一体化压铸工艺，行业迎来新机遇。一体化压铸工艺由特斯拉在 2019年首次提出，采用传统工艺生产的 Model3 后车体有 70 个部件，而采用一体化压铸工艺生产的 Model Y 后车体仅有 1-2 个部件。一体化压铸工艺大幅简化的传统制造流程，同时实现减重、增效和降本，在提升产品竞争力的同时也改善了企业的盈

113、利能力。一体化压铸工艺已受到行业的高度关注，目前汽车产业链中多家企业已开始做相应的布局。图表图表 4545：M Model Yodel Y 与与 M Model 3odel 3 后车体结构对比后车体结构对比 来源：汽车材料网，国联证券研究所 产业链加速布局，各企业纷纷入场。产业链加速布局，各企业纷纷入场。一体化压铸行业的上游为材料、压铸机以及模具企业，中游主要为压铸件企业，下游为主机厂。上游的大型压铸机是实现一体化压铸的关键设备，目前全球能生产 6000 吨以上压铸机的企业主要有力劲科技、伊之密、海天金属、IDRR、瑞士布勒集团。中游文灿集团、拓普集团、广东鸿图布局较为领先，已拥有大型压铸机并

114、与下游主机厂进行配套。下游部分主机厂如蔚来、理想、高合直接采购一体化压铸零部件，也有部分主机厂如特斯拉、小鹏、沃尔沃等计划自建工厂来实现一体化压铸零部件的供应。29 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 图表图表 4646：一体化压铸行：一体化压铸行业产业链业产业链 来源：佐思汽研，国联证券研究所 4.2 产业升级铸就广阔空间产业升级铸就广阔空间 一体化压铸零部件市场空间广阔，一体化压铸零部件市场空间广阔，2025 年有望达到年有望达到 348.3 亿元。亿元。由于一体化压铸所带来的成本、效率以及减重效果较为显著，我们预计汽车结构件中一体化压铸

115、的渗透率以及应用范围将不断提升，同时随着工艺持续改进，一体化压铸部件的单价将会有小幅度下降。经我们测算，2025 年国内一体化压铸零部件市场空间有望达到348.3 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 230.9%，一体化压铸零部件的市场空间呈现高速增长的态势，行业前景广阔。图表图表 4747：国内一体化压铸零部件市场空间测算（亿元）：国内一体化压铸零部件市场空间测算（亿元）20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 特斯拉特斯拉 总销量（万辆）48.4 78.5 113.9 153.8 199.9 后地板 渗透率 20%30

116、%40%50%60%对应件数（万件）9.7 23.6 45.6 76.9 119.9 单车价值量（元/件）3000 2940 2881 2824 2767 市场空间（亿元）2.9 6.9 13.1 21.7 33.2 前机舱 渗透率 20%30%40%50%对应件数（万件）15.7 34.2 61.5 100.0 单车价值量（元/件）3500 3430 3361 3294 市场空间（亿元）5.5 11.7 20.7 32.9 前地板 渗透率 20%30%40%对应件数（万件）22.8 46.1 80.0 单车价值量（元/件）4100 4018 3938 市场空间（亿元）9.3 18.5 31.

117、5 市场空间合计（亿元）2.9 12.4 34.2 60.9 97.6 蔚蔚来来 总销量（万辆）9.1 12.5 15.6 18.8 21.6 后地板 渗透率 5%20%35%50%上游材料压铸机模具立中集团、湖北新金泽、美国铝业、德国莱茵菲尔德力劲科技、海天金属、伊之密、瑞士布勒、IDRR广型科技、宁波臻至、宁波赛维达中游压铸件文灿股份、宜安科技、旭升股份、广东鸿图、爱柯迪、泉峰汽车、拓普集团、美利信主机厂自研特斯拉、小米、小鹏、沃尔沃下游主机厂特斯拉、小鹏、蔚来、理想、小米、长安汽车、长城汽车、大众、一汽、奔驰 30 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年

118、度投资策略报告 对应件数（万件）0.6 3.1 6.6 10.8 单车价值量（元/件）2940 2881 2824 2767 市场空间（亿元）0.2 0.9 1.9 3.0 前机舱 渗透率 20%35%50%对应件数（万件）3.1 6.6 10.8 单车价值量（元/件）3430 3361 3294 市场空间（亿元）1.1 2.2 3.6 前地板 渗透率 20%35%50%对应件数（万件）3.1 6.6 10.8 单车价值量（元/件）4100 4018 3938 市场空间（亿元）1.3 2.6 4.3 市场空间合计（亿元）0.0 0.2 3.2 6.7 10.8 小鹏小鹏 总销量（万辆）9.8

119、11.7 12.9 13.9 14.6 后地板 渗透率 15%25%40%对应件数（万件）1.9 3.5 5.8 单车价值量（元/件）2881 2824 2767 市场空间（亿元）0.6 1.0 1.6 前机舱 渗透率 15%25%40%对应件数（万件）1.9 3.5 5.8 单车价值量（元/件）3430 3361 3294 市场空间（亿元）0.7 1.2 1.9 前地板 渗透率 15%25%40%对应件数（万件）1.9 3.5 5.8 单车价值量（元/件）4100 4018 3938 市场空间（亿元）0.8 1.4 2.3 市场空间合计（亿元）0.0 0.0 2.0 3.5 5.8 理想理想

120、 总销量（万辆）9.1 13.2 16.4 19.7 22.7 后地板 渗透率 15%25%40%对应件数（万件）2.5 4.9 9.1 单车价值量（元/件）2881 2824 2767 市场空间（亿元）0.7 1.4 2.5 前机舱 渗透率 15%25%40%对应件数（万件）2.5 4.9 9.1 单车价值量（元/件）3430 3361 3294 市场空间（亿元）0.8 1.7 3.0 前地板 渗透率 15%25%40%对应件数（万件）2.5 4.9 9.1 单车价值量（元/件）4100 4018 3938 市场空间（亿元）1.0 2.0 3.6 市场空间合计（亿元）0.0 0.0 2.6

121、5.0 9.1 31 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 赛力斯赛力斯 总销量（万辆）8.0 10.4 13.0 15.6 后地板 渗透率 5%20%35%对应件数（万件）0.5 2.6 5.5 单车价值量（元/件）2881 2824 2767 市场空间（亿元）0.1 0.7 1.5 前机舱 渗透率 5%20%35%对应件数（万件）0.5 2.6 5.5 单车价值量（元/件）3430 3361 3294 市场空间（亿元）0.2 0.9 1.8 前地板 渗透率 5%20%35%对应件数（万件）0.5 2.6 5.5 单车价值量（元/件）4100

122、 4018 3938 市场空间（亿元）0.2 1.0 2.1 市场空间合计（亿元）0.0 0.0 0.5 2.7 5.5 长安长安 总销量（万辆）7.7 22.6 33.8 44.0 55.0 后地板 渗透率 5%20%35%对应件数（万件）1.7 8.8 19.2 单车价值量（元/件）2881 2824 2767 市场空间（亿元）0.5 2.5 5.3 前机舱 渗透率 5%20%35%对应件数（万件）1.7 8.8 19.2 单车价值量（元/件）3430 3361 3294 市场空间（亿元）0.6 3.0 6.3 前地板 渗透率 5%20%35%对应件数（万件）1.7 8.8 19.2 单车

123、价值量（元/件）4100 4018 3938 市场空间（亿元）0.7 3.5 7.6 市场空间合计（亿元）0.0 0.0 1.8 9.0 19.2 极氪极氪 总销量（万辆）0.6 7.0 9.5 12.3 15.4 后地板 渗透率 20%25%35%对应件数（万件）1.9 3.1 5.4 单车价值量（元/件）2881 2824 2767 市场空间（亿元）0.5 0.9 1.5 前机舱 渗透率 20%25%35%对应件数（万件）1.9 3.1 5.4 单车价值量（元/件）3430 3361 3294 市场空间（亿元）0.6 1.0 1.8 前地板 渗透率 20%25%35%对应件数（万件）1.9

124、 3.1 5.4 32 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 单车价值量（元/件）4100 4018 3938 市场空间（亿元）0.8 1.2 2.1 市场空间合计（亿元）0.0 0.0 2.0 3.1 5.4 其他其他 总销量（万辆）248.4 509.0 699.7 893.0 1124.8 后地板 渗透率 5%10%20%对应件数（万件）35.0 89.3 225.0 单车价值量（元/件）2881 2824 2767 市场空间（亿元）10.1 25.2 62.2 前机舱 渗透率 5%10%20%对应件数（万件）35.0 89.3 225.

125、0 单车价值量（元/件）3430 3361 3294 市场空间（亿元）12.0 30.0 74.1 前地板 渗透率 5%10%20%对应件数（万件）35.0 89.3 225.0 单车价值量（元/件）4100 4018 3938 市场空间（亿元）14.3 35.9 88.6 市场空间合计（亿元）36.4 91.1 224.9 总体市场空间（亿元）总体市场空间（亿元）2.9 2.9 12.6 12.6 78.4 78.4 167.3 167.3 348.3 348.3 来源：乘联会，信公咨询，头豹研究院，国联证券研究所测算 4.34.3 投资建议：关注一体化压铸先行者投资建议：关注一体化压铸先行

126、者 一体化压铸工艺助力铝合金压铸领域降本增效，目前产业链上下游均在积极布局，前景广阔，推荐关注：文灿股份、广东鸿图。1 1）文灿股份（）文灿股份（603348.SH603348.SH）：）：文灿股份是国内领先的铝合金压铸企业，子公司法国百炼集团在铝合金铸造汽车零部件领域拥有良好的信誉以及独特的品牌优势，在铝合金刹车铸件领域处于全球领导地位。公司的压铸件产品品类丰富，包含汽车底盘后桥横梁、车体前纵梁、车体 B柱等多种零部件。目前公司已经与大众、奔驰、宝马、特斯拉、蔚来、比亚迪等整车企业以及采埃孚、博世、大陆等全球知名一级零部件供应商建立了稳定的合作关系；在一体化压铸领域，公司2021年已拥有包含

127、6000吨和9000吨在内的9台大型、超大型压铸机，并于 2022 上半年新增采购 9 台大型压铸机，预计于 2022 年内全部安装完成投入使用。公司目前已经获得大型一体化结构件后地板项目、前总成项目、上车身一体化项目的定点，在一体化压铸领域的布局处于行业第一梯队。2 2）广东鸿图（）广东鸿图（002101.SZ002101.SZ）：）：广东鸿图是国内压铸行业的头部企业，主要业务包含精密轻合金零部件成型制造和汽车内外饰产品制造两大板块，全面覆盖传统车企、造车新势力以及跨界高科技巨头，如本田、日产、丰田、特斯拉、比亚迪、小鹏汽车等。公司在一体化压铸领域拥有免热处理铝合金材料、一体化压铸成型、高真

128、空压铸等多项核心技术，技术实力处 33 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 于国际先进水平。2022 年 1 月已下线国产最大尺寸的 6800 吨超大型一体化铝合金压铸结构件，并率先布局全球首台最大吨位 12000 吨压铸装备的开发和导入工作；2022 年 11 月 15 日公司公告称拟定增募资不超过 22 亿元，用于大型一体化轻量化汽车零部件智能制造项目、广东鸿图科技园二期项目、广东鸿图汽车轻量化智能制造华北基地一期项目、广东鸿图企业技术中心升级建设项目以及补充流动资金。公司有望在一体化压铸领域率先发力，通过自身先进的技术实力以及丰富的客户

129、群体来实现业绩的快速提升。5 热管理：技术升级驱动量价提升热管理：技术升级驱动量价提升 5.1 热管理为新能源车增量零部件热管理为新能源车增量零部件 新能源汽车冬季续驶里程下降，抑制消费者购买需求。新能源汽车冬季续驶里程下降，抑制消费者购买需求。极端气温会严重影响电动车的续航里程，特斯拉通过对 Model S 的测试得到在速度恒定的情况下，温度越低则行驶里程越低，新出行在 2018 年测算得到气温 30是纯电动车的续航最高点，此外随着气温的再升高或者是下降，续航都会相应的降低。续驶里程一直是消费者购买新能源汽车时最关心的问题之一，冬季新能源汽车续驶里程的下降问题对消费者购买新能源汽车产生抑制作

130、用。热管理系统可改善由低温导致的续驶里程下降问题。热管理系统可改善由低温导致的续驶里程下降问题。汽车是由成千上万个不同功能、不同材料的零部件组成的智能系统，且不同零部件的工作运行温度和材料耐受温度均存在差异。汽车热管理系统的主要作用就是通过加热、保温、散热等方式，使得不同零部件在合适的温度下工作，以保障汽车的功能安全和使用寿命。通过汽车的热管理系统，低温导致的续驶里程下降问题可得到改善。燃油车与电动车的热管理系统有明显区别。燃油车与电动车的热管理系统有明显区别。对于传统汽车，车辆的热管理主要集中在发动机冷却系统和乘用舱空调系统，汽油车的热源主要是发动机，需要利用冷却介质给发动机进行降温。乘用舱

131、空调冷风输出，是依靠发动机通过皮带带动空调压缩机工作，启动制冷；暖风输出，是依靠发动机产生的热量，通过热交换，加热汽车乘图表图表 4848：特斯拉：特斯拉 ModelSModelS 不同温度下行驶里程与速度不同温度下行驶里程与速度 图表图表 4949：温度对纯电动车续航的影响（时速：温度对纯电动车续航的影响（时速 1 10000KM/KM/H H）来源：特斯拉，国联证券研究所 来源：新出行，国联证券研究所 34 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 用舱内部空气。而纯电动汽车利用电机替代了发动机，热管理系统包括电池、电机电控和乘用舱空调系统，插

132、混车型还要增加发动机冷却系统，因此空调系统热管理也相应发生了变化，比如利用电动机驱动压缩机制冷，利用 PTC/热泵技术输出暖气。5.2 热泵趋势逐渐明确热泵趋势逐渐明确 新能源汽车空调系统新增制热功能，新能源汽车空调系统新增制热功能，PTCPTC 为目前主流方案。为目前主流方案。PTC 为正温度系数热敏电阻电加热器，通过电阻的热效应生产热量，自身就是热源。PTC 有风暖和水暖两种方案，风暖是冷风和 PTC 散热片直接换热，水暖是 PTC 加热冷冻液通过换热器换热，还可以利用一部分电机的散热，而且热量损失较小，所以现在水暖 PTC 加热逐渐成为 PTC 暖风空调的主流。PTC 增量零部件为 PT

133、C 加热器，电子水泵等，每套价值量可达到 3000-4000 元。图表图表 5252：不同：不同 P PTCTC 产品对比产品对比 PTCPTC 风暖加热器风暖加热器 PTCPTC 水暖加热器水暖加热器 产品图片产品图片 工作原理工作原理 采用 PTC 空气加热器直接加热空气，取代传统车上的暖风芯体 采用 PTC 水加热器间接加热空气，保留传统空调的暖风芯体，外接一套循环回路 产品特点产品特点 成本比较低，但由于 PTC 接入乘员舱内，存在安全风险；此外加热器表面温度比较高，容易将周边塑料烤热发出异味 整套回路布置在前舱内，避免了高压接入乘员舱内的安全隐患；加热后的水温不会烤热塑料而发出异味。

134、但这套系统增加了循环回路，成本较高 来源：佐思汽研，国联证券研究所 热泵系统未来将成为新能源汽车的主流热管理方案。热泵系统未来将成为新能源汽车的主流热管理方案。热泵系统通过多个阀和泵的控制，能够把热量从温度低的地方搬运到温度高的地方，具有制冷制热两种工况。目前市面上存在着三种典型的热泵空调系统，分别为直接式/间接式/补气增焓直接式热泵空调系统。其中，采用增焓技术的热泵空调系统能够缓解低温环境下制热效率偏低的问题。热泵系统增量零件有电子膨胀阀、控制器和储液分离器等，每套价值量可达 4000 元以上。图表图表 5050：汽车热管理系统架构对比：汽车热管理系统架构对比 图表图表 5151：汽车空调系

135、统组成部件：汽车空调系统组成部件 来源：璞跃中国，国联证券研究所 来源：跃博新能源汽车，国联证券研究所 35 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 图表图表 5757：热泵空调热泵空调与与 PTCPTC 制热方案对比制热方案对比 PTCPTC 加热片加热片 热泵系统热泵系统 原理 由半导体材料制成的热敏电阻元件，对温度极其敏感，其电阻值随外界温度降低而急剧降低，从而发热量升高 架构与普通空调系统相似，加了可改变制冷剂六相的四通换向阀及双向流通的膨胀阀，使得能在制热/制冷模式切换 技术难度 一般 较高 成本 一般 较高 制热效率 一般 较高 热点

136、 构造简单、成本低、稳定性高、采暖能耗大 结构复杂成本较高，制热效率高，超低温使用效果打折 未来趋势 PTC 水暖优于 PTC 风暖加热器 为解决低温启动及结霜，热泵系统辅配 PTC 实际应用 大多数车型 新车型、豪华车 来源：佐思汽研，国联证券研究所 图表图表 5353：电动车热管理系统架构（热泵型）：电动车热管理系统架构（热泵型）图表图表 5454：直接式热泵空调系统直接式热泵空调系统 来源：璞跃中国，国联证券研究所 来源：汽车热管理之家，国联证券研究所 图表图表 5555：间接式热泵空调系统间接式热泵空调系统 图表图表 5656：补气增焓直接式热泵空调系统补气增焓直接式热泵空调系统 来源

137、：汽车热管理之家，国联证券研究所 来源：汽车热管理之家，国联证券研究所 36 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 电池热管理是电动车热管理最大的增量电池热管理是电动车热管理最大的增量。目前电池热管理有风冷、液冷、直冷、相变材料等多种方式。液冷方式由于其冷却速度更快、换热系数更高是应用前景较好的电池热管理方案（可以配合相变材料等技术辅助）。增量零部件由 Chiller、水冷板、电子膨胀阀、电子水泵、PTC 等，每套系统新增价值量 2000 元左右。图表图表 5858：液冷电池热管理示意图：液冷电池热管理示意图 来源：佐思汽研，国联证券研究所 5

138、.3 热管理系统“量价齐升”热管理系统“量价齐升”电动车热管理系统“量价齐升”。电动车热管理系统“量价齐升”。对比燃油车热管理系统，电动车新增“三电”系统的热管理零部件；而空调系统由于新增了制热功能，增加多个核心零部件，如PTC/热泵等，这些为热管理系统的纯增量部分；由于结构更为复杂，核心零部件也需要升级成价值量更高的器件，如机械压缩机变为电动压缩机，热力膨胀阀变为电子膨胀阀等。37 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 图表图表 5959：汽车热管理单车价值量对比汽车热管理单车价值量对比 燃油车燃油车 单车价值量单车价值量（元）（元）电动车（

139、电动车（PTCPTC）单车价值量单车价值量（元）（元）电动车电动车 （热泵）（热泵）单车价值量（元）单车价值量（元）空调系统 机械压缩机 500 电动压缩机 1500 电动压缩机 1500 热力膨胀阀 50 电子膨胀阀（X3）150 电子膨胀阀（X3）150 蒸发器 100 蒸发器 100 蒸发器 100 冷凝器 150 冷凝器 150 冷凝器 150 空调控制器 250 空调控制器 250 空调控制器 250 储液分离器 100 储液分离器 100 储液分离器 100 管路 200 PTC 加热器 800 热泵 1300 管路 300 管路 300 动力系统 风扇 400 风扇 400 风扇

140、 400 机械水泵 100 电子水泵 200 电子水泵 200 油冷器 100 油冷器 100 油冷器 100 散热器 200 散热器 200 散热器 200 管路 150 管路 200 管路 200 电池系统 电子水泵（X2）200 电子水泵（X2）200 电池冷却器 350 电池冷却器 350 电池水冷板 700 电池水冷板 700 电子膨胀阀 150 电子膨胀阀 150 管路 300 管路 300 合计 2300 6650 7150 来源：璞跃中国，国联证券研究所 5.45.4 投资建议：关注热管理优势零部件公司投资建议：关注热管理优势零部件公司 热管理系统能够帮助新能源汽车解决低温导致

141、的续驶里程缩短问题，热管理系统的热泵方案有望凭借较高的热效率对目前主流的 PTC 方案实现快速替代，同时新能源汽车销量的增长也会带来热管理系统更多的价值增量。建议关注：三花智控、银轮股份、盾安环境。1）三花智控（）三花智控（002050.SZ）：）：三花智控在制冷领域深耕近四十年，2017 年通过收购三花汽零进军新能源汽车热管理领域，目前公司是国内新能源热管理龙头企业。公司在汽车领域的主要客户是特斯拉和比亚迪，均为全球新能源汽车龙头企业，公司通过与优质客户的合作能够助力公司享受全球新能源行业发展带来的机遇。2）银轮股份（）银轮股份（002126.SZ）：）：银轮股份在汽车零部件领域发展多年，服

142、务于各类商用车和乘用车客户，2017年公司开始布局新能源领域，热管理相关产品配套海内外主流车企。公司在浙江、上海、湖北、山东、北美、欧洲均建有生产基地和研发基地，可就近配套当地客户，实现快速响应。38 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 3）盾安环境（）盾安环境（002011.SZ）：）：盾安环境业务涵盖装备制造、智能制造、新能源汽车热管理系统关键零部件等诸多业务。公司在汽车热管理领域的主要产品有电子膨胀阀、电磁阀、电池热管理机组等产品，服务于比亚迪、未来、理想等国内主流车企。公司阀件产品性能出色，在汽车电动化的趋势中有望拓展更多的客户，提升

143、公司业绩。6 智能化：技术革命孕育重大机遇智能化：技术革命孕育重大机遇 智能汽车接力电动化。智能汽车接力电动化。汽车电动化已进入市场驱动新阶段，智能汽车接力或将成为下一个蕴藏多个投资机会的赛道，智能座舱单品包括 HUD（抬头显示系统，（抬头显示系统，Head up Display）、座舱域控制器、乘用车座椅、座舱域控制器、乘用车座椅等以及智能驾驶相关的激光雷达、域控制激光雷达、域控制器、线控底盘器、线控底盘等装配率还存在较大的提升空间。在自主品牌崛起的大背景下，国内相关的汽车零部件企业拥有广阔成长空间。6.1 智能座舱：智能座舱：Tier1 受益于自主崛起受益于自主崛起 智能座舱领跑智能化。智

144、能座舱领跑智能化。我们从供需两端分析，认为智能座舱将会领先智能驾驶实现大规模商业落地：供给端：供给端：1）受限于法律法规、基础设施建设滞后，L3 及以上级别智能驾驶落地暂缓；2）智能座舱功能安全等级要求低，落地后驾乘客容易感知，是展开差异化竞争的关键环节；3）座舱成为手机之后下一个流量入口，可实现流量变现，丰富主机厂盈利模式；需求端：需求端：1）电池加电机缩小性能差异，座舱科技成为重要购车因素；2）经过智能手机 10 年培育，消费者对舒适性和娱乐性需求提升；3）多模交互、HUD、OMS（乘客监控系统，Occupancy Monitoring System）等功能的出现可以提升辅助驾驶阶段的行车

145、安全性，培养驾乘客对于智能驾驶的接受度。图表图表 6060：汽车座舱发展历史：汽车座舱发展历史 来源：罗兰贝格，地平线，国联证券研究所 39 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 传统座舱到智能座舱，单车价值实现大幅增长。传统座舱到智能座舱，单车价值实现大幅增长。汽车座舱经历机械化和电子化阶段后进入智能化时代，已有座舱单品升级叠加新座舱产品或功能上车使得单车价值由传统座舱的 2100-2800 元（中控屏、信息娱乐系统控制器、机械式仪表盘、普通后视镜）变为智能座舱的 7000-12000 元（统计样本：液晶中控、座舱域控制器、液晶仪表盘、流媒体

146、后视镜、HUD 和 DMS）。图表图表 6161：传统座舱到智能座舱单车价值量变化情况：传统座舱到智能座舱单车价值量变化情况 传统座舱传统座舱 单车价值量（元）单车价值量（元）智能座舱智能座舱 单车价值量（元）单车价值量（元）中控屏 1000-1500 液晶中控（大屏化、多屏化）2000 左右 车载信息娱乐系统控制器 500 左右 座舱域控制器 2000-4000 机械式仪表盘 500 左右 液晶仪表盘 1000-2000 普通后视镜 100-300 流媒体后视镜 500-1000-HUD（抬头显示）1000-2000-DMS 500-1000 加总 2100-2800 加总 7000-120

147、00 来源：各公司官网，国联证券研究所 我们选取六种实用性非常高的智能座舱单品作为测算样本，分别是液晶中控、液液晶中控、液晶仪表、座舱域控制器、晶仪表、座舱域控制器、HUD、流媒体后视镜和、流媒体后视镜和 DMS，统计了六种单品从 2019 年到 2022 年 H1 的渗透率情况，结合各单品技术进展、功能性和安全性对渗透率情况进行预测，并对潜在的市场空间进行了测算。图表图表 6262：2 2 年智能座舱各产品前装渗透率年智能座舱各产品前装渗透率 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 车载信息娱乐系统 68.70%82.75%

148、87.39%90.00%92.00%94.00%95.00%驾驶信息显示系统 13.29%23.69%40.50%48.00%54.00%58.00%62.00%座舱域控制器-3.11%4.17%8.76%12.72%17.81%23.77%HUD 4.18%6.14%8.23%10.00%18.00%28.00%40.00%流媒体后视镜 0.87%2.05%4.77%5.00%8.00%12.00%18.00%DMS 14.82%24.38%28.60%29.00%34.00%40.00%48.00%来源：MarkLines，汽车之家，高工智能汽车，国联证券研究所预测 国内智能座舱市场空间广

149、阔。国内智能座舱市场空间广阔。我们预计 2025 年国内智能座舱市场规模有望达到1022 亿元，2022-2025 年 CAGR 为 15.77%。根据我们测算，2025 年 6 大智能座舱单品的国内市场规模分别为 394 亿元、250 亿元，145 亿元、133 亿元、25 亿元和76 亿元，2022-2025 年 CAGR 分别为 4.19%、9.59%、52.25%、68.66%、51.88%和 19.04%。40 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 图表图表 6363：智能座舱：智能座舱 6 6 大单品国内市场规模测算大单品国内市场规

150、模测算 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 22-25 年年 CAGR 车载信息娱乐系统 265 298 333 348 365 382 394 4.19%驾驶信息显示系统 57 92 163 190 213 230 250 9.59%座舱域控制器-12 18 41 65 99 145 52.25%HUD 13 16 23 28 52 86 133 68.66%流媒体后视镜 1 3 7 7 11 17 25 51.88%DMS 25 37 45 45 52 62 76 19.04%加总加总 361 458 589 659 758 875 1022 15

151、.77%来源：MarkLines，汽车之家，高工智能汽车，国联证券研究所测算 座舱电子和内饰：推荐关注座舱域控制器乘用车座椅。座舱电子和内饰：推荐关注座舱域控制器乘用车座椅。从 E/EA 架构演进、单车价值量、渗透率、成本、竞争格局等多个维度考虑，推荐关注座舱域控制器；座椅是座舱内必备单品，我们选择单独推荐，因为座椅不涉及渗透率，国内乘用车座椅市场主要由外资主导，竞争格局比较集中，我们预计整个市场达到千亿规模，国产替代空间广阔。座舱域控制器：座舱域控制器：Tier1 迎来重大发展机遇迎来重大发展机遇 架构升级转型仍需时间。架构升级转型仍需时间。特斯拉引起的汽车电子电气架构由分布式向集中式发展的

152、趋势对汽车行业来讲是一种进步，但电子电气架构升级对主机厂并非一件易事，我们判断：未来 3-5 年依然是分布式向集中式架构转型的时间，这段时间座舱域控制器将实现快速渗透，集成功能也将越来越丰富，真正实现座舱内域控制。一芯多屏，大算力芯片是趋势。一芯多屏，大算力芯片是趋势。2022 年伟世通年推出了两款第四代 SmartCore座舱域控制器，其中一款基于两颗高通骁龙 8155 芯片，这款域控制器可以支持 6 个4K 分辨率显示屏，覆盖前排、后排座椅控制、虚拟后视镜等屏幕显示需求。该产品推出的初衷是考虑到未来座舱域控制器需要更多算力来驱动更多、分辨率更高的屏幕和支撑更多功能，同时还要有冗余的算力满足

153、 OTA 升级。我们认为：我们认为：座舱内与娱乐相关的屏幕增加是一种趋势，域控制架构下与娱乐相关的功能均可以通过高算力芯片域控制器实现集中控制，对主机厂来讲，这是实现软件收费的关键举措。图表图表 6464：2 2022022 年伟世通双年伟世通双 8 8155155 芯片座舱域控制器方案芯片座舱域控制器方案 来源：汽车之家，伟世通，国联证券研究所 41 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 根据高工智能汽车，2022 年 1-9 月国内乘用车市场座舱域控制器前装搭载量为114.99 万辆，装配率为 8.06%，仍处于市场早期培育期，市场空间广阔

154、。关注提前布局、具备技术优势的关注提前布局、具备技术优势的 Tier1。根据我们测算，2025 年国内智能座舱域控制器市场规模将达到 145 亿元，2022-2025 年 CAGR 为 52.25%。我们认为智能座舱域控制器是一个比较新的座舱产品，考验汽车电子公司的集成能力，国内外供应商基本处在同一条起跑线上，建议关注已经实现座舱域控制器量产的华阳集团已经实现座舱域控制器量产的华阳集团、具备具备座舱域控制器开发潜力的经纬恒润座舱域控制器开发潜力的经纬恒润、兼具座舱和智能驾驶域控制器开发能力的德赛兼具座舱和智能驾驶域控制器开发能力的德赛西威。西威。图表图表 6565：2 2021021-2025

155、2025 年国内座舱域控制器渗透率年国内座舱域控制器渗透率 图表图表 6666：2 2 年国内座舱域控制器市场规模年国内座舱域控制器市场规模 来源：MarkLines，汽车之家，高工智能汽车，国联证券研究所预测 来源：MarkLines，汽车之家，高工智能汽车，国联证券研究所预测 乘用车座椅：智能化浪潮下关注国产替代乘用车座椅：智能化浪潮下关注国产替代 智能座舱时代，座椅是增量环节。智能座舱时代，座椅是增量环节。座舱向着移动的空间迈进，座椅在满足基本的被动安全要求的情况下，已经成为主机厂着力打造差异化的单品。座椅通风、座椅记忆、座椅加热、座椅按摩和零重力座椅已经成

156、为新车型的卖点，甚至在一些新势力企业以上功能已经成为了出厂标配。汽车座椅市场集中度高，外资处于垄断地位。汽车座椅市场集中度高，外资处于垄断地位。长期以来，由于认证标准严格，制造工艺高等原因汽车座椅领域一直处于外资垄断的局面，安道拓、李尔和佛吉亚等知名座椅厂商在国内就近建厂与客户保持了高度的粘性。根据观研天下数据，2020 年全球汽车座椅 CR5 为 85%，前五均为外资企业；2020 年国内座椅 CR5 为 70%，全球与国内汽车座椅市场集中度均比较高。0%5%10%15%20%25%20212022E2023E2024E2025E0%20%40%60%80%100%120%140%02040

157、6080020212022E2023E2024E2025E市场规模（亿元，左轴）YOY（右轴）42 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 图表图表 6767：2 2020020 年全球汽车座椅市场竞争格局年全球汽车座椅市场竞争格局 图表图表 6868：2 2020020 年中国汽车座椅市场竞争格局年中国汽车座椅市场竞争格局 来源：观研天下，国联证券研究所 来源：观研天下，国联证券研究所 我们判断：我们判断：随着乘用车座椅智能化，通风、按摩、座椅记忆和零重力等功能逐步上车，单车价值将呈现上升趋势。根据我们测算，2025 年国

158、内乘用车座椅市场规模有望达到 1052 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 5.18%，国产替代空间广阔。推荐关注通过收购格拉默进行技术储备并已经拿到三家新势力乘用车座椅定点的继峰股份。通过收购格拉默进行技术储备并已经拿到三家新势力乘用车座椅定点的继峰股份。图表图表 6969：2 2 年全球乘用车座椅市场规模年全球乘用车座椅市场规模 图表图表 7070：2 2 年国内乘用车座椅市场规模年国内乘用车座椅市场规模 来源：MarkLines，乘联会，国联证券研究所预测 来源：MarkLines，乘联会，国联证券研究所预测 6.2 智

159、能驾驶：关注优质智能驾驶：关注优质/增量零部件增量零部件 三大环节各有增量零部件。三大环节各有增量零部件。我们从感知、决策和执行三大环节出发，寻找 2023年值得关注的零部件，得出以下结论：安道拓,24.00%李尔,24.00%佛吉亚,16.00%丰田纺织,13.00%麦格纳,8.00%其他,15.00%安道拓李尔佛吉亚丰田纺织麦格纳其他延锋安道拓,32.00%李尔,14.00%安道拓,12.00%丰田纺织,7.00%TS TECH,5.00%其他,30.00%延锋安道拓李尔安道拓丰田纺织TS TECH其他4%4%4%4%4%4%4%4%4%4%5%05000250030

160、0035004000202020212022E2023E2024E2025E市场规模（亿元，左轴）YOY（右轴）0%1%2%3%4%5%6%7%0200400600800020212022E2023E2024E2025E市场规模（亿元，左轴）YOY（右轴）43 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 图表图表 7171：智能驾驶三大环节增量零部件：智能驾驶三大环节增量零部件 智能驾驶环节智能驾驶环节 增量零部件增量零部件 感知层 从第一性原理出发，部分厂商坚持纯视觉方案，但我们认为激光雷达激光雷达是实现 L3 及以上智能驾驶

161、的必备传感器，目前行业内已推出性价比较高的固态补盲雷达，成本大幅下降加速主机厂使用激光雷达的速度；决策层 E/EA 升级催生域控制器，域控制器除了为高级别智驾提供软硬件基础，还是降本的关键措施。在 2023 年可能发生通过降价抢夺市场份额的情况下，我们认为主机厂有必要加快 E/EA 升级同时搭载域控制器，重点关注行重点关注行泊一体域控制器、车身域控制器和底盘域控制器泊一体域控制器、车身域控制器和底盘域控制器 执行层 线控底盘的执行器与行车安全性高度相关，上车难度较大，这是因为电子系统可靠性还不如机械系统，但确是实现高级别自动驾驶的重要技术；我们认为产业化进度较快的线控制动线控制动已经具备投资价

162、值，2023 年将是实现10-30 的关键年份 来源：国联证券研究所整理 感知层：激光雷达有望迎来放量元年感知层：激光雷达有望迎来放量元年 规模量产是王道，行业进入洗牌期。规模量产是王道，行业进入洗牌期。高成本是制约激光雷达大规模量产的主要原因，但 2022 年已经有览沃科技、图达通和禾赛科技实现万台出货，这一方面得益于企业通过芯片集成化、上游国产化、生产自动化等措施实现快速降本；另一方面也得益于部分消费电子、工业领域厂商加入该赛道，更好的完善了国内供应链体系。2022 年激光雷达领域已经出现 ibeo 破产、Velodyne 与 Ouster 合并，Quanergy被强制退市等事件，通过这些

163、事件可以看到，尽管以上公司布局较早，投入高昂的研发费用，但均未能实现规模交付。我们判断：随着智能驾驶产业更趋理性，具备成本优势、技术优势、规模生产优势的企业将会跑出来，2023 年激光雷达行业可能会进入洗牌期。固态补盲激光雷达问世，固态补盲激光雷达问世，2023 年迎来量产。年迎来量产。2022 年 11 月，禾赛科技和速腾聚创相继推出固态补盲激光雷达 FT120 和 E1。固态补盲激光雷达的主要作用是实现近距离补盲，根据禾赛科技，FT120 内部无任何运动部件，激光的发射与接收完全通过芯片完成，集成化提升了产品的可靠性、生产效率和一致性，同时还大幅降低了成本。性能参数方面，FT120 具备

164、100 x 75超广角视场和零盲区优势，最大探测距离达到 100 米。根据市场调研结果，固态补盲激光雷达的量产价格有望下探至 400美元以下，激光雷达将被推向更低价位车型市场，扩大激光雷达可搭载空间。图表图表 7272：禾赛科技固态补盲激光雷达：禾赛科技固态补盲激光雷达 F FT120T120 图表图表 7373：速腾聚创固态补盲激光雷达：速腾聚创固态补盲激光雷达 E E1 1 sss 来源：禾赛科技，国联证券研究所 来源：速腾聚创，国联证券研究所 2023 年出货量有望达到百万量级。年出货量有望达到百万量级。根据高工智能汽车，2022 年 1-9 月国内乘用 44 请务必阅读报告末页的重要声

165、明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 车前装市场激光雷达出货量达到 5.7 万颗。根据我们不完全统计，2022 年自主品牌有 10 款搭载激光雷达的车型实现规模交付，预计 2022 年国内前装市场将会实现12.97 万颗激光雷达出货，2023 年随着理想、蔚来、长安、集度等相关车型陆续实现交付后，激光雷达出货量有望达到 91.44 万颗。2025 年市场规模有望达到年市场规模有望达到 10.42 亿美元。亿美元。根据我们测算，2022 年国内汽车激光雷达市场规模有望达到 0.63 亿美元，预计 2025 年将达到 10.42 亿美元，2022-2025年 CAGR 为

166、154.54%。图表图表 7474：2 2 年中国汽车激光雷达出货量年中国汽车激光雷达出货量 图表图表 7575：2 2 年中国汽车激光雷达市场规模年中国汽车激光雷达市场规模 来源：汽车之家，中国光学协会，国联证券研究所预测 来源：汽车之家，中国光学协会，国联证券研究所预测 国内激光雷达企业颇具竞争力。国内激光雷达企业颇具竞争力。尽管 Valeo、Velodyne 和 Innoviz 等国外企业起步较早，但国内企业一方面持续进行技术突破；另外一方面借助自主品牌崛起实现规模交付，已经具备后发优势。建议关注具备规模生产能力的禾赛科技具备规

167、模生产能力的禾赛科技（未上市）、拥拥有客户优势的速腾聚创有客户优势的速腾聚创（未上市）。决策层：行泊一体兼具性价比与量产能力决策层：行泊一体兼具性价比与量产能力 从从 ADAS 到到 NOA，行泊一体是最佳过渡方案。，行泊一体是最佳过渡方案。行泊一体是将辅助驾驶阶段的行车和泊车功能通过一个控制器实现，包括轻量级行泊一体和大算力行泊一体方案，两种方案均有单芯片和多芯片配置。大算力行泊一体方案具备算力冗余，方便主机厂进行硬件预埋，后期通过 OTA 增加更多智驾功能，德赛西威基于英伟达 Orin 开发的IPU04 智驾域控制器产品已经通过理想 L9 实现万台级别出货，从算力上来看，Orin单芯片算力

168、达到 254TOPS，较容易实现 ADAS 行车和泊车功能。从成本、需求和大规模量产等角度考虑，我们认为轻量级的单芯片方案可能具备更多下沉空间，根据高工智能汽车数据，2021 年国内前装同时搭载行车和泊车功能的上险车辆达到 214.75 万辆，搭载行泊一体域控制器的上险量为 37.34 万辆，搭载率只有 1.83%，大部分仍然采用分布式的 ECU 架构。行泊一体方案具备多种优势。行泊一体方案具备多种优势。行泊一体域控制器尤其是单芯片方案可以实现传感器硬件复用，具备硬件成本低、软件配置灵活、功能迭代开发效率高等优势。0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%18

169、00%050030020212022E2023E2024E2025E出货量（万颗，左轴）YOY（右轴）0%200%400%600%800%1000%1200%024682E2023E2024E2025E市场规模（亿美元，左轴）YOY（右轴）45 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 图表图表 7676：东软睿驰行泊一体域控制器：东软睿驰行泊一体域控制器 图表图表 7777：经纬恒润行泊一体域控制器：经纬恒润行泊一体域控制器 来源：东软睿驰，国联证券研究所 来源：经纬恒润，国联证券研究所 预计预计 20

170、23 年有望达到年有望达到 120 万颗出货。万颗出货。根据高工智能汽车数据，2022 年 1-9 月国内乘用车前装搭载行泊一体域控制器的上险量为 49.85 万辆，预计 2022 年全年将达到 80.07 万辆。随着哪吒、理想、比亚迪等主机厂新车型的陆续发布，我们预计2023 年行泊一体域控制器出货量将达到 120 万个，2025 年有望达到 230 万个。预计预计 2025 年市场规模将达到年市场规模将达到 135.53 亿元。亿元。根据我们测算，2022 年国内行泊一体域控制器市场规模有望达到 44.04 亿元，预计 2025 年将达到 135.53 亿元，2022-2025 年 CAG

171、R 达到 45.46%。图表图表 7878：2 2 年行泊一体域控制器出货量年行泊一体域控制器出货量 图表图表 7979：2 2 年行泊一体域控制器市场规模年行泊一体域控制器市场规模 来源：高工智能汽车，国联证券研究所预测 来源：高工智能汽车，国联证券研究所预测 行泊一体领域建议关注经纬恒润，经纬恒润，公司具备软硬件全栈研发能力，第二代智能驾具备软硬件全栈研发能力，第二代智能驾驶域控制器已于驶域控制器已于 2022 年年 12 月实现量产月实现量产；公司看好智能座舱赛道，已于 2022 年上半年成立座舱事业部，研发 AR-HUD 大单

172、品，产品已获两家主机厂定点。决策层：降本压力推动车身和底盘域控放量决策层：降本压力推动车身和底盘域控放量 特斯拉引领域控制器上车潮流。特斯拉引领域控制器上车潮流。特斯拉 Model 3 最早使用车身域控制器，车身域控制器将车灯、雨刷器、车窗等模块的控制集成在一起，实现降本，同时还可以降低整车重量，提升新能源车的续航里程。国内方面，经纬恒润生产的车身域控制器已经0%20%40%60%80%100%120%140%160%0500202020212022E2023E2024E2025E出货量（万颗，左轴）YOY（右轴）0%50%100%150%200%250%02040608

173、00202020212022E2023E2024E2025E市场规模（亿元，左轴）YOY（右轴）46 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 在一汽实现量产交付。底盘域控制器对安全性能要求更高。底盘域控制器对安全性能要求更高。底盘域控制器涉及的功能包括电子驻车系统（EPB）、悬架控制等，目前已经量产的方案单车价值在 1000 元左右。底盘域控涉及到与安全密切相关的底盘执行器的控制，相对车身域控制器壁垒更高，要求汽车电子厂商有大量的实车测试数据积累，以此来保证控制器产品的功能实现、安全性、可靠性和算法的效率。国内方面，经纬恒润

174、研发的底盘域控制器已经实现量产，科博达底盘域控制器已经拿到头部自主品牌定点，有望在 2023 年 Q1 实现量产。图表图表 8080：国内汽车电子企业底盘域控制器进展：国内汽车电子企业底盘域控制器进展 企业企业 功能介绍功能介绍 主要客户主要客户 经纬恒润 可以进行汽车底盘的空气弹簧控制及阻尼可调的缓冲器控制等，可以实现悬架的刚度调节及显著提高轮胎的附着力，进而可以增强驾驶的舒适性及安全性 蔚来（已量产）、长安 科博达 可实现电子驻车系统、汽车悬架等模块的集成控制 某自主品牌客户 来源：公司公告，招股说明书，国联证券研究所 车身域控制器：预计车身域控制器：预计 2025 年市场规模将达到年市场

175、规模将达到 35.77 亿元。亿元。根据我们统计，车身域控制器已经处在 1-10 阶段，预计 2022 年国内车身域控制器出货量将达到 51 万个，2022 年车身域控制器市场规模有望达到 10.2 亿元，预计 2025 年将达到 35.77亿元，2022-2025 年 CAGR 为 51.92%。底盘域控制器：单价有提升趋势，预计底盘域控制器：单价有提升趋势，预计 2025 年市场规模将达到年市场规模将达到 17.34 亿元。亿元。当前底盘域控制器所集成的功能还较少，未来随着各类线控底盘执行器的逐步上车，车身域控制器集成的功能进一步丰富，单车价值量有望提升。根据我们测算，2022 年国内底盘

176、域控制器市场规模有望达到 0.5 亿元，预计 2025 年市场规模将达到 17.34亿元，2022-2025 年 CAGR 为 225.49%，建议关注灯控龙头科博达。图表图表 8181：2 2 年国内车身域控制器市场规模年国内车身域控制器市场规模 图表图表 8282：2 2 年国内底盘域控制器市场规模年国内底盘域控制器市场规模 来源：乘联会，国联证券研究所预测 来源：经纬恒润、科博达公司公告，国联证券研究所预测 执行层：线控制动产业化进展顺利执行层：线控制动产业化进展顺利 线控制动线控制动 EHB 是主流，是主流，EMB 短期较难落

177、地。短期较难落地。根据有无液压备份线控制动包括电子液压制动 EHB 和电子机械制动 EMB。EHB 可以保留液压管路，保证制动的冗余性和行车安全。EMB 是完全线控方案，即在 EHB 的基础上取消了制动主缸和液压0%20%40%60%80%100%120%05540202020212022E2023E2024E2025E市场规模（亿元，左轴）YOY（右轴）0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%4000%4500%5000%02468020212022E2023E2024E2025E市场规模（亿元，左轴）YOY（右轴）

178、47 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 管路，工作时将电信号通过线束传至轮边的制动模块进行制动。EHB 又以又以 Two-Box 方案为主。方案为主。电子液压制动 EHB 包括 One-Box 和 Two-Box方案，One-Box 方案将车身稳定系统控制（ESP）功能集成在一起，节约空间的同时还可以降低成本，但是对于供应商在控制器软硬件技术的积累提出更高要求。目前主流的方案仍然是分布式的 ECU 架构，即制动功能和 ESP 由单独的 ECU 控制。Global Tier1 技术领先技术领先，国内持续突破。，国内持续突破。国际 Tier1

179、如博世、大陆、采埃孚在线控制动领域具备先发技术和量产优势，博世的 iBooster 系列产品已经于 2013 年实现量产，供应上汽大众、特斯拉、理想、领克和蔚来等客户。国内线控制动厂商主要有伯特利、亚太股份和拿森科技，其中伯特利于 2021 年实现 WCBS（One-Box）产品量产，为自主品牌包括吉利、奇瑞等提供产品。加速渗透，预计加速渗透，预计 2025 年市场规模将达到年市场规模将达到 153.67 亿元。亿元。我们预计 2022 年国内线控制动产品出货量将达到 450 万套，搭载率将达到 20.74%，预计 2025 年出货量将达到 850 万套，搭载率将提升至 36.74%，进入 3

180、0%-50%的新阶段。根据我们测算，2022 年国内线控制动市场规模有望达到 86.44 亿元，预计 2025 年市场规模将达到 153.67 亿元，2022-2025 年 CAGR 为 21.14%，建议关注国内线控制动龙头伯特利。图表图表 8383：2 2 年国内线控制动出货量年国内线控制动出货量 图表图表 8484：2 2 年国内线控制动市场规模年国内线控制动市场规模 来源：高工智能汽车，国联证券研究所预测 来源：高工智能汽车，国联证券研究所预测 6.3 投资建议：关注智能化细分龙头投资建议：关注智能化细分龙头 智能座舱进度快，

181、智能驾驶更趋理性，推荐关注座舱域控制器、乘用车座椅、激光雷达、行泊一体域控制器、车身/底盘域控制器和线控制动等增量零部件，建议关注经纬恒润、华阳集团、继峰股份、科博达、德赛西威和伯特利。1）经纬恒润（）经纬恒润（688326.SH）：）：公司以软件代理起家，是国内首家进入 AUTOSAR 组织的供应商。随着对汽车电子产品理解的逐步深刻，开始自研车身、底盘等区域的 ECU 控制器，并成功进入一汽、吉利和重汽等品牌的供应链。公司汽车电子业务已经形成 6 大门类产品，新一代智能驾驶域控制器已经获得定点并将在 2022 年 Q4 实现量产。2022 年成立智能0%10%20%30%40%50%60%7

182、0%00500600700800900202020212022E2023E2024E2025E出货量（万套，左轴）YOY（右轴）0%10%20%30%40%50%60%02040608002022E2023E2024E2025E市场规模（亿元，左轴）YOY（右轴）48 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略报告 座舱事业部，有望将在控制器领域的积累进行迁移，助力智能座舱业务发展。2）华阳集团（）华阳集团（002906.SZ）：）：华阳集团成立于 1993 年，公司紧跟汽车“新四化”浪潮

183、，目前已经形成了以汽车电子和精密压铸为核心、精密电子部件和 LED 照明为辅的业务架构。在汽车电子领域，公司广泛布局座舱各类产品，包括 IVI、液晶仪表、HUD、无线充电、座舱域控制器、数字声学等，产品丰富可以满足下游客户不同需求；精密压铸领域，公司于2021 年收购江苏中翼，将压铸业务从铝合金拓展至镁合金，目前已经进入比亚迪供应链，我们认为公司战略清晰，有望受益于汽车智能化与轻量化带来的发展机遇；3）继峰股份（）继峰股份（603997.SH）：）：公司本部宁波继峰以汽车座椅零部件起家，产品主要包括乘用车座椅的头枕和扶手。2019 年公司收购德国汽车内饰龙头格拉默并在同年实现并表，公司产品拓展

184、至乘用车中控系统、功能塑料件和商用车座椅。继峰与格拉默深度合作，一方面帮助格拉默拓展中国区客户，另一方面借助格拉默在座椅领域积累的技术与资源组建乘用车座椅团队进入乘用车座椅市场，同时还推出了电动出风口和重卡智能座舱等新产品，我们看好公司凭借乘用车座椅打破外资企业垄断，实现乘用车座椅国产替代。4）科博达（）科博达（603786.SH）：）：公司从汽车车灯控制器拓展至域控制领域，优势在于拥有出色的产品质量控制体系，这也得益于公司长年处在大众供应链体系内，后续看点一方面关注域控制器产品在自主品牌在开拓速度；另一方面关注公司在大众单车价值量的提升。公司底盘域控制器产品和车身域控制器产品均已拿到头部自主

185、品牌和新势力定点，预计将在 2023年 Q1 实现量产。5）德赛西威（）德赛西威（002920.SZ）：）：智能座舱方面，公司的车载信息娱乐系统、车载信息显示系统等产品具备较强竞争力，客户覆盖了国内主流车企，订单增长稳定。2021 年公司座舱业务实现营业收入 78.93 亿元，同比增长 33.53%。公司第二代智能座舱产品已经规模量产，第三代智能座舱平台产品已经获得长城、广汽、理想等自主品牌定点，第四代基于高通骁龙平台的智能座舱系统正在积极研发中。智能驾驶方面，公司积极布局智能驾驶域控制器，逐步形成了 IPU01-IPU04 系列产品。IPU03 和 IPU04 均基于英伟达大算力芯片打造，I

186、PU03 已经在小鹏 P7 和P5 等车型量产，搭载 IPU04 的小鹏 G9 和理想 L9 也已经开始量产交付。智能驾驶域控制器迎合汽车电子电气架构升级，当前渗透率低，具备较高价值量，我们预计智能驾驶域控制器有望助力高速成长。6）伯特利（）伯特利（603596.SH）：）：公司是国内第一家推出 One-Box 线控制动方案的企业，客户主要包括奇瑞、吉利、江铃等。公司线控制动产品已经研发至第二代，并且开始了 EMB 产品的预研工作。2022 年初公司收购浙江万达切入线控转向领域，底盘类产品结构逐步完善，线 49 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业年度投资策略报告行业报告行业年度投资策略

187、报告 控转向有望为公司打开新的成长空间。7 风险提示风险提示 1）宏观经济恢复不及预期：）宏观经济恢复不及预期：宏观经济发展水平与居民消费水平密切相关，如果宏观经济增长不及预期，可能使汽车行业整体需求下降；2）汽车销量不及预期：）汽车销量不及预期：如果新冠疫情、地缘政治冲突、相关政策等问题低于预期，则会造成部分地区汽车产业出现停工停产，从而影响全球及国内汽车尤其是新能源汽车销量增速下滑；3）原材料价格持续处于高位：）原材料价格持续处于高位：主机厂若通过涨价将成本压力传导至客户端，可能会导致销量下滑；汽车零部件企业处在行业上游位置，如果原材料价格持续处于高位，将会压缩零部件企业的利润空间；4）新

188、产品研发不及预期：）新产品研发不及预期：部分单品还处于 1-10 的渗透阶段，如果企业产品研发不及预期，则可能面临市场份额被抢占的风险；5）行业竞争格局恶化：）行业竞争格局恶化：我国汽车市场参与者众多，自主品牌纷纷加码新能源汽车赛道，如果行业发生通过价格战抢夺市场份额的事件，将会导致车企利润承压出现下滑；6）行业空间测算偏差风险：）行业空间测算偏差风险：市场空间测算是基于一些前提假设，存在假设条件不成立、市场发展不及预期等因素导致市场空间测算结果偏差。50 请务必阅读报告末页的重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业

189、胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以

190、摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均

191、属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特

192、定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本

193、报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复

194、制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们联系我们 无锡：无锡：江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层 上海：上海：上海市浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场 1 座 37 层 电话： 电话： 传真： 传真： 北京：北京：北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 4 层 深圳：深圳：广东省深圳市福田区益田路 6009 号新世界中心 29 层 电话： 电话： 传真：