1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 机械设备机械设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-01-03 Table_Invest 同步大势同步大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-5%6%-20%相对收益-6%4%1%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）396 总市值（亿）28401 流通市值（亿）16077.17 市盈率（倍）29.6 市净率（倍）2.5 成分股总营收（亿）11695.02 成分股

2、总净利润（亿）773.83 成分股资产负债率（%）54.44 Table_Report 相关报告 “激”荡六十年，世纪之“光”引领先进制造新时代-20221230 Table_Author 证券分析师：张晗证券分析师：张晗 执业证书编号：S0550518060005（021）20361113 证券分析师：刘军证券分析师：刘军 执业证书编号：S0550516090002（021）20361113 研究助理：许光坦研究助理：许光坦 执业证书编号：S0550121050011 研究助理：韦松岭研究助理：韦松岭 执业证书编号：S0550121070037

3、 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 2023 年机械行业投资策略年机械行业投资策略聚焦制造业复苏的顺周期行业聚焦制造业复苏的顺周期行业和技术创新带来的新增市场和技术创新带来的新增市场 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 今年以来机械板块涨跌幅居全行业中下水平，今年以来机械板块涨跌幅居全行业中下水平，截至 12 月 28 日机械行业跌幅 14.7%，根据申万一级 31 个行业分类来看，机械行业涨跌幅位于第19 位，处于全市场中下水平。市场市场 31 个行业中，机械板块估值水平处个行业中，机械板块估值水平处于市场中上游。于市场中上游。机械行业市盈率为 33.9 倍，在

4、申万二级行业中排名第 10位，处于市场中上游水平。目前行业市盈率为目前行业市盈率为 26.2 倍，市净率为倍，市净率为 2.5 倍，倍，均处于历史低位。均处于历史低位。宏观数据已回暖，预计明年制造业固定资产投额依旧将保持在较好的水宏观数据已回暖，预计明年制造业固定资产投额依旧将保持在较好的水平。平。11 月当月社会融资规模为 1.99 万亿，同比下降 23.4%，但是环比增长 199.2%；11 月当月社会新增人民币贷款为 1.14 万亿，同比下降 12.4%，环比增长 157.3%，截止 11 月国内制造业固定资产投资完成额同比增长9.3%，已恢复到疫情之前较好的水平。明年投资方向我们主要关

5、注三个方面：顺周期、创新和传统周期。明年投资方向我们主要关注三个方面：顺周期、创新和传统周期。1.顺周期：顺周期：展望 2023 年，宏观经济数据向好，社融和贷款规模均底部回暖，预计明年制造业投资环境有望持续向好，叠加今年国家提出的“自主可控”，要求关键零部件和设备要实现国产化，那么明年跟制造业投资相关性较大的，并且具备国产替代的制造业核心基础装备和零部件将迎来周期性恢复。重点关注：机床行业、刀具行业、机器人行业、工业气体行业、激光行业。2.创新：创新：创新主要对应两种，一是在景气度上行的新兴行业中，目前面临着技术变革和创新，从而带来的全新的市场空间；二是在传统行业中，对原有的技术和工艺进行替

6、代带来的行业新的增量。重点关注：3D 打印行业、光伏行业、半导体行业、复合铜箔、压铸一体化、煤炭智能化。传统周期：传统周期：工程机械稳增长值得期待，关注积极变化。尽管受需求端压制，工程机械仍将受益于海外市场销量扩张、数字化&自动化带来生产效率提升、电动化等技术进步新趋势。风险提示风险提示：宏观经济大幅下行；原材料价格大幅上涨；细分行业竞争加剧；企业研发创新不及预期。Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价（元元/股股）EPS PE 评级评级 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 东威科技 143

7、.15 1.09 1.63 2.85 62 88 50 买入 纽威数控 22.81 0.52 0.81 1.07 33 28 21 买入 杭氧股份 39.36 1.24 1.56 1.91 24 25 21 买入 铂力特 142.75-0.67 0.61 2.17 234 66 增持 伊之密 17.71 1.10 1.00 1.34 19 18 13 买入 郑煤机 11.16 1.09 1.42 1.74 11 8 6 买入 -40%-30%-20%-10%0%2022/12022/42022/72022/10机械设备沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/8

8、0 机械设备机械设备/行业深度行业深度 目目 录录 1.2022 年机械行业回顾年机械行业回顾.7 1.1.今年以来机械行业涨跌幅局市场中下水平.7 1.2.估值处于历史中值，已从底部逐步回升.8 1.3.2022Q3 板块收入和利润同比下滑.9 2.宏观数据回暖，宏观数据回暖，2023 年制造业投资预计向好年制造业投资预计向好.10 2.1.宏观数据回暖，预计明年整体制造业投资的宏观环境向好.10 2.2.预计明年制造业投资将回暖.11 3.顺周期行业顺周期行业.12 3.1.机床：下游需求加速释放，国产机床有望迎来新一轮.12 3.2.刀具：消费属性突出，国产刀具进口替代空间广阔.18 3

9、.3.工业机器人：与制造业发展高度相关，关注减速器环节国产替代.22 3.4.工业气体：消费属性的工业品，特种气体需求快速增长.26 3.5.激光设备：景气复苏带动通用激光加工设备需求.32 4.技术和工艺创新技术和工艺创新.36 4.1.3D 打印：全新技术引领产业变革.36 4.2.光伏设备：不同技术路线百花齐放，降本增效仍为核心.39 4.3.半导体设备：自主可控关键环节，寻找稀缺性+确定性.45 4.4.复合铜箔：产业进展如火如荼，设备端确定性最高.46 4.4.1.复合集流体兼具安全性和经济性，是防止热失控的重要一环.50 4.4.2.设备环节收益，预计 2022-2025 年 PE

10、T 镀铜设备年均有近 60 亿元市场空间.57 4.5.一体化压铸：轻量化趋势下的必经之路.61 4.6.煤矿智能化：传统行业中技术变革带来的全新增量.65 5.工程机械：稳增长值得期待，关注积极变化工程机械：稳增长值得期待，关注积极变化.73 5.1.关注稳增长及国际化、数字化、电动化等三大变化.75 图表目录图表目录 图图 1：截止：截止 12 月月 28 日今年以来机械板块涨幅（日今年以来机械板块涨幅（SW 二级行业）二级行业）.7 图图 2：机械板块子行业涨幅（：机械板块子行业涨幅（SW 三级行业）三级行业）.7 图图 3：截止：截止 12 月月 28 日各板块市盈率（日各板块市盈率（

11、TTM，整体法），整体法）.8 图图 4：截止：截止 12 月月 28 日机械板块细分行业市盈率（日机械板块细分行业市盈率（TTM）.8 图图 5：机械行业历史估值水平：机械行业历史估值水平.9 图图 6：机械板块收入和净利润同比增速：机械板块收入和净利润同比增速.10 图图 7：机械设备子版块：机械设备子版块 2022Q3 收入和净利润同比增速（剔除农用机械归母净利润收入和净利润同比增速（剔除农用机械归母净利润 444.1%的同比增长）的同比增长）.10 图图 8：当月社会融资规模同比增速：当月社会融资规模同比增速.10 图图 9：当月社会新增人民币贷款同比增速：当月社会新增人民币贷款同比增

12、速.11 图图 10：制造业固定资产投资完成额：制造业固定资产投资完成额.11 QZiZmOoMSWnUvZYXvX6MbP7NoMrRsQnOiNoOmNeRqQrNbRoPpMMYsOyQuOnPtN 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 11：国内：国内 PMI 指数指数.12 图图 12：2004-2020 年中国制造业规模及世界占比情况年中国制造业规模及世界占比情况.12 图图 13：内需消费复苏有望带动制造业投资增长：内需消费复苏有望带动制造业投资增长.13 图图 14：2000-2021 年全国金属切削机床产

13、量（万台）年全国金属切削机床产量（万台）.13 图图 15：2013-2021 年我国机床数控化率年我国机床数控化率情况情况.14 图图 16：2021 年我国和工业发达国家数控化率对比年我国和工业发达国家数控化率对比.14 图图 17：2001-2021 年全国金属切削机床进出口情况年全国金属切削机床进出口情况.14 图图 18：2021 年我国金属加工机床主要出口地区年我国金属加工机床主要出口地区.15 图图 19：2021 年我国金属加工机床各地区出口情况年我国金属加工机床各地区出口情况.15 图图 20：我国金属切削机床进口均价远高于出口均价：我国金属切削机床进口均价远高于出口均价.1

14、5 图图 21：机床进出口金额规模变化情况：机床进出口金额规模变化情况.16 图图 22：不同机床国产化率情况：不同机床国产化率情况.16 图图 23：2010-2020 年国有、民营、外资代表性机床企业营收情况年国有、民营、外资代表性机床企业营收情况.16 图图 24：2005-2020 年中国机床消费和刀具消费情况年中国机床消费和刀具消费情况.18 图图 25：中国刀具消费量和机床数控化率关系：中国刀具消费量和机床数控化率关系.19 图图 26：中国刀具消费：中国刀具消费/机床消费比例机床消费比例.19 图图 27：2013-2022 年中国进口刀具消费额和市场份额年中国进口刀具消费额和市

15、场份额.19 图图 28：各刀具企业中国区刀具业务增速和行业增：各刀具企业中国区刀具业务增速和行业增速对比速对比.20 图图 29：我国切削刀具产品市场结构：我国切削刀具产品市场结构.20 图图 30：全球切削刀具产品市场结构：全球切削刀具产品市场结构.20 图图 31：2013-2022 年中国进口刀具消费额和市场份额年中国进口刀具消费额和市场份额.21 图图 32：2021 年国产硬质合金数控刀片公司产能情况（万片）年国产硬质合金数控刀片公司产能情况（万片）.21 图图 33：工业机器人月度产量（台：工业机器人月度产量（台/套）及同比增速（套）及同比增速（%）.22 图图 34：工业机器人

16、累计产量（台：工业机器人累计产量（台/套）及累计同比增速（套）及累计同比增速（%）.23 图图 35：2019 年中国工业机器人市场格局年中国工业机器人市场格局.23 图图 36：2021 年中国工业机器人市场格局年中国工业机器人市场格局.23 图图 37：2019-2021 年我国工业机器人核心零部件国产化情年我国工业机器人核心零部件国产化情况况.24 图图 38：2019-2021 年我国工业机器人核心零部件国产化情况年我国工业机器人核心零部件国产化情况.25 图图 39：工业机器人成本构成：工业机器人成本构成.25 图图 40：2020-2021 年国内谐波减速器市占率情况年国内谐波减速

17、器市占率情况.26 图图 41：2020-2021 年国内年国内 RV 减速器市占率情况减速器市占率情况.26 图图 42：全球工业气体规模及增速：全球工业气体规模及增速.26 图图 43：中国工业气体行业规模及增速：中国工业气体行业规模及增速.27 图图 44：中国工业气体行业外包占比：中国工业气体行业外包占比.27 图图 45：国内工业气体第三方供气市场规模及增速：国内工业气体第三方供气市场规模及增速.27 图图 46：国内第三方供气企业市占率变化：国内第三方供气企业市占率变化.28 图图 47：工业气体分类：工业气体分类.29 图图 48：特种气体下游应用占比：特种气体下游应用占比.29

18、 图图 49：各行业固定资产投资完成额同比增速（：各行业固定资产投资完成额同比增速（%）.30 图图 50：国内集成电路销售额及增速：国内集成电路销售额及增速.30 图图 51：中国：中国大陆地区晶圆厂增量预测大陆地区晶圆厂增量预测.30 图图 52：国内特种气体市场规模及增速：国内特种气体市场规模及增速.31 图图 53：国内特种气体和工业气体行业增速对比：国内特种气体和工业气体行业增速对比.31 图图 54：法液空：法液空 APAC 地区气体业务收入和电子气收入增速对比地区气体业务收入和电子气收入增速对比.31 图图 55：国外和国内主要气体供应商近几年国内收：国外和国内主要气体供应商近几

19、年国内收入增速对比，国外企业（蓝色），国内企业（红色）入增速对比，国外企业（蓝色），国内企业（红色）.32 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 56：各企业近几年国内气体业务收入复合增速：各企业近几年国内气体业务收入复合增速.32 图图 57：近三年不同板块单季营收同比增速对比：近三年不同板块单季营收同比增速对比.33 图图 58：2013-2021 我国激光切割机销量与金属成形机床产量情况我国激光切割机销量与金属成形机床产量情况.34 图图 59：中低功率激光切割系统市占率：中低功率激光切割系统市占率.34 图图 60

20、：高功率激光切割系统市占率：高功率激光切割系统市占率.34 图图 61：中国手持激光焊机产量及单价变化趋势：中国手持激光焊机产量及单价变化趋势.36 图图 62：手持激光焊机便携度高：手持激光焊机便携度高.36 图图 63：中国各类：中国各类 3D 打印设备市场占比打印设备市场占比.37 图图 64：中国工业级：中国工业级 3D 打印应用领域占比打印应用领域占比.37 图图 65：2001-2021 全球全球 3D 打印产业产值打印产业产值.38 图图 66：全球：全球 3D 打印设备安装量占比打印设备安装量占比.38 图图 67：中国：中国 3D 打印产业规模（亿元）打印产业规模（亿元）.3

21、8 图图 68：2017-2022 铂力特营收及存货情况铂力特营收及存货情况.39 图图 69：2016-2022 铂力特毛利率和净利率情况铂力特毛利率和净利率情况.39 图图 70：2022-2030 中国光伏新增装机预测中国光伏新增装机预测.40 图图 71：2022-2030 全球光伏新增装机预测全球光伏新增装机预测.40 图图 72：光伏级多晶硅现货价格：光伏级多晶硅现货价格.40 图图 73：182 及及 210 硅片现货价格硅片现货价格.40 图图 74：不同技术路线减薄过程图：不同技术路线减薄过程图.41 图图 75：不同技术路线非硅成本对比：不同技术路线非硅成本对比(RMB/W

22、).41 图图 76：电镀铜原理：电镀铜原理.42 图图 77：HJT 铜电镀流程图铜电镀流程图.42 图图 78：一种：一种 Topcon 电镀工艺流程电镀工艺流程.42 图图 79：HJT 单片银耗单片银耗.43 图图 80：TOPCon 电池成本电池成本.43 图图 81：钙钛矿叠层示意图：钙钛矿叠层示意图.43 图图 82：各技术路线目标效率：各技术路线目标效率.44 图图 83：芯碁微装直写光刻设备在光伏铜电镀领域的工艺应用：芯碁微装直写光刻设备在光伏铜电镀领域的工艺应用.44 图图 84：半导体设备投资占比：半导体设备投资占比.45 图图 85：晶圆生产流程及对应设备概览：晶圆生产

23、流程及对应设备概览.46 图图 86：2019 年国内新能源汽车事故调查分析年国内新能源汽车事故调查分析.47 图图 87：动力电池单体热失控反应机理：动力电池单体热失控反应机理.49 图图 88：热失控由机电热多种因素单独或耦合诱发：热失控由机电热多种因素单独或耦合诱发.49 图图 89：锂电池热失控安全防控体系：锂电池热失控安全防控体系.49 图图 90：复合铜箔相较传统铜箔的优势：复合铜箔相较传统铜箔的优势.50 图图 91：铜箔示意图及其在锂电池中的作用：铜箔示意图及其在锂电池中的作用.51 图图 92：铜箔占锂电池成本的：铜箔占锂电池成本的 5-10%.51 图图 93：铜箔占锂电池

24、质量的：铜箔占锂电池质量的 10-15%.51 图图 94：复合集流体结构示意图：复合集流体结构示意图.52 图图 95：PET 铜箔生产流程铜箔生产流程.52 图图 96：传统铜箔生产流程：传统铜箔生产流程.52 图图 97：Soteria 公司技术和现有技术对比公司技术和现有技术对比.54 图图 98：传统集流体与：传统集流体与 Soteria 的复合集流体性能对比的复合集流体性能对比.54 图图 99：采用：采用 Soteria 技术的电池包针刺后仍有技术的电池包针刺后仍有 93%容量保持率容量保持率.55 图图 100：Soteria 公司技术和现公司技术和现有技术对比有技术对比.55

25、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 101：宁德时代多功能复合集流体创新性及先进性：宁德时代多功能复合集流体创新性及先进性.56 图图 102：夹心式安全电池结构：夹心式安全电池结构.57 图图 103：OPPO 电芯重物冲击测试保护示意图电芯重物冲击测试保护示意图.57 图图 104：2016-2025 年全球新能源汽车销量及预测年全球新能源汽车销量及预测.58 图图 105：2016-2025 年全球动力年全球动力+储能电池新增容量及预测储能电池新增容量及预测.58 图图 106：东威：东威 PET 镀铜设备镀铜设

26、备 RTR-HP 系列（系列（1）.60 图图 107：东威：东威 PET 镀铜设备镀铜设备 RTR-HP 系列（系列（2）.60 图图 108：2020 年国内汽车单车用铝量（年国内汽车单车用铝量（kg）.61 图图 109：目前可应用一体压铸技术生产的汽车部件：目前可应用一体压铸技术生产的汽车部件.63 图图 110：特斯拉：特斯拉 Model Y 采用一体压铸技术生产后底板采用一体压铸技术生产后底板.64 图图 111：原煤产量稳定增长：原煤产量稳定增长.65 图图 112：环渤海动力煤平均价格指数（元：环渤海动力煤平均价格指数（元/吨）吨）.66 图图 113：煤炭行业利润大幅增长：煤

27、炭行业利润大幅增长.66 图图 114：煤炭行：煤炭行业固定资产投资完成额及增速业固定资产投资完成额及增速.67 图图 115：全国煤矿百万吨死亡率（：全国煤矿百万吨死亡率（%）.67 图图 116：2021 年中国能源消费结构年中国能源消费结构.69 图图 117：我国采煤技术发展的：我国采煤技术发展的 4 个阶段个阶段.71 图图 118：智能化煤矿系统架构：智能化煤矿系统架构.71 图图 119：中国平煤神马集团智慧矿山：中国平煤神马集团智慧矿山“三化协同三化协同”.71 图图 120：无人智能开采所需控制系统和设备：无人智能开采所需控制系统和设备.72 图图 121：智能化采掘工作面数

28、量持续增加，煤矿智能化渗透率提升：智能化采掘工作面数量持续增加，煤矿智能化渗透率提升.73 图图 122：房屋新开工面积当月同比：房屋新开工面积当月同比.73 图图 123：地方政府：地方政府专项债发行规模专项债发行规模.73 图图 124：挖掘机每月开工时长增速：挖掘机每月开工时长增速.74 图图 125：我国液压挖掘机销量及增速（当月值）：我国液压挖掘机销量及增速（当月值）.74 图图 126：卡特彼勒分地区单季营收增速：卡特彼勒分地区单季营收增速.75 图图 127：三一重工：三一重工 2022H1 海外营收增速显著高于国内海外营收增速显著高于国内.76 图图 128：2022H1 三一

29、海外各区域销售情况三一海外各区域销售情况.76 图图 129：2022H1 三一各产品海外销售情况三一各产品海外销售情况.76 图图 130：三一重工灯塔工厂设计思路：三一重工灯塔工厂设计思路.77 图图 131：三一重工人均创收（万元）：三一重工人均创收（万元）.77 图图 132：三：三一重工人均创利（万元）一重工人均创利（万元）.77 图图 133：典型工程机械碳足迹：典型工程机械碳足迹.78 表表 1：机床行业相关政策：机床行业相关政策.17 表表 2：数控系统、功能部件等国产化情况：数控系统、功能部件等国产化情况.18 表表 3：2023 年国内头部刀具公司迎来产能释放期年国内头部刀

30、具公司迎来产能释放期.22 表表 4：近年工业机器人行业相关政策：近年工业机器人行业相关政策.24 表表 5：12kW 激光切割与激光切割与 300A 等离子切割碳钢厚板速度及成本对比等离子切割碳钢厚板速度及成本对比.34 表表 6：3D 打印工艺类型打印工艺类型.37 表表 7：近年来新能源汽车电池燃烧事件（部分）：近年来新能源汽车电池燃烧事件（部分）.47 表表 8：近年部分新能源汽车召回事件（锂电池故障导致）：近年部分新能源汽车召回事件（锂电池故障导致）.48 表表 9：GB 38031-2020 新增测试项及安全要求新增测试项及安全要求.48 表表 10：传统铜箔与：传统铜箔与 PET

31、 铜箔对比铜箔对比.53 表表 11：多家汽车：多家汽车/电池企业推出电池安全技术电池企业推出电池安全技术.57 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 表表 12：PET 镀铜设备市场空间测算镀铜设备市场空间测算.59 表表 13：公司研发项目：公司研发项目“卷式水平镀铜线的研发卷式水平镀铜线的研发”的研发目标及实现情况的研发目标及实现情况.60 表表 14：我国车辆整备质量和单车铝合金用量未来发展目标：我国车辆整备质量和单车铝合金用量未来发展目标.61 表表 15：车企压铸一体化布局：车企压铸一体化布局.64 表表 16：拥有

32、重型压铸机产品的企业：拥有重型压铸机产品的企业.65 表表 17：2022 年出台的煤炭保供政策年出台的煤炭保供政策.66 表表 18：煤矿智能化政策密集出台：煤矿智能化政策密集出台.70 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 1.2022 年机械行业回顾年机械行业回顾 1.1.今年以来机械行业涨跌幅局市场中下水平 今年以来机械板块涨跌幅居全行业中下水平，跑赢沪深今年以来机械板块涨跌幅居全行业中下水平，跑赢沪深 300 和创业板。和创业板。截至 12 月28 日，今年以来机械行业跌幅 14.7%，跑赢沪深 300 和创业板的跌幅

33、。根据申万一级 31 个行业分类来看，机械行业涨跌幅位于第 19 位，处于全市场中下水平。全市场各板块今年以来表现一般，仅有 7 个行业实现涨幅。图图 1：截止截止 12 月月 28 日今年以来机械板块涨幅（日今年以来机械板块涨幅（SW 二级行业）二级行业）数据来源：Wind，东北证券 机械板块子行业中农用机械涨幅领跑，激光设备跌幅居前。机械板块子行业中农用机械涨幅领跑，激光设备跌幅居前。根据申万机械行业子行业分类来看，机械各细分行业的收益率相差较大，并且今年以来大部分子版块均处于下跌位置，机械行业 20 个子版块中，仅 2 个子版块上涨，其他 18 个子版块均下跌。截止到 12 月 28 日

34、收盘，农用机械和磨具磨料以正收益率领跑机械板块；工程机械、自动化设备和激光设备以超过 20%的跌幅处于子版块涨跌幅末尾。图图 2：机械板块子行业涨幅（机械板块子行业涨幅（SW 三级行业）三级行业）-14.7-17.8-23.5-30.0-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.0家用电器社会服务综合煤炭房地产交通运输商贸零售农林牧渔银行石油石化食品饮料纺织服饰建筑装饰公用事业非银金融美容护理有色金属医药生物机械设备传媒汽车轻工制造基础化工电力设备钢铁建筑材料通信沪深300环保计算机国防军工电子创业板年初至今涨跌幅（年初至今涨跌幅（%）请务必阅读正文后的声

35、明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 数据来源：Wind，东北证券 1.2.估值处于历史中值，已从底部逐步回升 市场市场 31 个行业中，机械板块估值水平处于市场中上游。个行业中，机械板块估值水平处于市场中上游。截止 12 月 28 日，机械行业市盈率为 33.9 倍，在申万二级行业中排名第 10 位，处于市场中上游水平，计算机、美容护理和国防军工板块估值较高。图图 3：截止截止 12 月月 28 日各板块市盈率（日各板块市盈率（TTM，整体法），整体法）数据来源：Wind，东北证券 从机械板块子行业估值来看，机器人板块估值最高，轨交设备和工程机械

36、整机估值从机械板块子行业估值来看，机器人板块估值最高，轨交设备和工程机械整机估值最低。最低。在机械板块细分子行业中，估值水平低于 20 倍的子行业有工程机械整机和轨交设备。图图 4：截止截止 12 月月 28 日机械板块细分行业市盈率（日机械板块细分行业市盈率（TTM）-30.0-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.0年初至今涨跌幅（年初至今涨跌幅（%）33.9-200.0-150.0-100.0-50.00.050.0100.0计算机美容护理国防军工公用事业传媒汽车电子食品饮料轻工制造机械设备医药生物纺织服饰电力设备环保钢铁交通运输通信基础化工非银金融家用电器有色

37、金属建筑材料建筑装饰石油石化煤炭银行房地产商贸零售社会服务农林牧渔综合市盈率（市盈率（TTMTTM，整体法），整体法）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 数据来源：Wind，东北证券 从历史的估值水平来看，机械行业市盈率仍处于较低的历史分位点。从历史的估值水平来看，机械行业市盈率仍处于较低的历史分位点。目前行业市盈率为 26.2 倍，市净率为 2.5 倍，均处于历史低位。图图 5：机械行业历史估值水平机械行业历史估值水平 数据来源：Wind，东北证券 1.3.2022Q3 板块收入和利润同比下滑 2022Q3 机械设备板块营业

38、收入同比下降机械设备板块营业收入同比下降 11.7%，归母净利润同比下降，归母净利润同比下降 23.1%，前，前三季度整体盈利能力同比下滑较多。三季度整体盈利能力同比下滑较多。2019-2021 年机械板块营业收入持续增长，且增速加快，其中 2021 年机械板块全年营业收入同比增长 20%，归母净利润同比增长 12.1%。从 2022 年前三季度来看，整体行业营业收入同比下降 11.7%，归母净利润同比下降 23.1%。24 个子版块中，有 15 个子版块前三季度营业收入实现同比正50464243027262525242323405060市盈率（市盈

39、率（TTMTTM，整体法），整体法）0.02.04.06.08.010.012.00.020.040.060.080.0100.0120.0市盈率(TTM,整体法)市净率(整体法)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 增长，仅 10 个子版块归母净利润实现正增长。图图 6：机械板块收入和净利润同比增速：机械板块收入和净利润同比增速 图图 7：机械设备子版块：机械设备子版块 2022Q3 收入和净利润同比增收入和净利润同比增速（剔除农用机械归母净利润速（剔除农用机械归母净利润 444.1%的同比增长）的同比增长）数据来源：Win

40、d，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 2.宏观数据回暖，宏观数据回暖，2023 年制造业投资预计向好年制造业投资预计向好 2.1.宏观数据回暖，预计明年整体制造业投资的宏观环境向好 宏观社融规模好转，预计明年制造业投资的整体宏观环境向好。宏观社融规模好转，预计明年制造业投资的整体宏观环境向好。社会融资规模和人民币贷款数据是重要的制造业投资相关的前瞻指标，11 月当月社会融资规模为 1.99万亿，同比下降 23.4%，但是环比增长 199.2%；11 月当月社会新增人民币贷款为1.14 万亿，同比下降 12.4%，环比增长 157.3%，整体来看社融和贷款规模底部回升。图图 8：当月社会融

41、资规模同比增速：当月社会融资规模同比增速 数据来源：Wind，东北证券 -100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0%--------------102022

42、--072022-10当月社会融资规模同比增速当月社会融资规模同比增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 9：当月社会新增人民币贷款同比增速：当月社会新增人民币贷款同比增速 数据来源：Wind，东北证券 2.2.预计明年制造业投资将回暖 2020 年受疫情影响，国内制造业固定资产投资大幅下滑，全年制造业固定资产投资下滑 2.2%。2021 年疫情因素减弱，全年制造业固定资产投资回升，剔除 2020 年特殊因素影响，2021 年制造业固定资产投资完成额同比 2019 年增长 11%。截止 20

43、22年 11 月，国内制造业固定资产投资完成额同比增长 9.3%，已恢复到疫情之前较好的水平。宏观数据已回暖，预计明年制造业固定资产投额依旧将保持在较好的水平。宏观数据已回暖，预计明年制造业固定资产投额依旧将保持在较好的水平。图图 10：制造业固定资产投资完成额：制造业固定资产投资完成额 数据来源：Wind，东北证券 -100.0%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%-----04201

44、7-----------072022-10社会新增人民币贷款当月同比增速社会新增人民币贷款当月同比增速-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.005000002000002500003000---

45、------------032022-08固定资产投资完成额固定资产投资完成额:制造业制造业:累计值（亿元）累计值（亿元）固定资产投资完成额固定资产投资完成额:制造业制造业:累计同比（右轴累计同比（右轴%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/80 机械设备机械

46、设备/行业深度行业深度 图图 11：国内：国内 PMI 指数指数 数据来源：Wind，东北证券 3.顺周期行业顺周期行业 3.1.机床：下游需求加速释放，国产机床有望迎来新一轮 我国是全球第一制造业大国，我国是全球第一制造业大国，内需消费复苏有望带动制造业投资增长。内需消费复苏有望带动制造业投资增长。2004-2020 年我国制造业产值年均复合增速 12.05%，占全球制造业比重也从 7.53%上升到 28.37%，已连续多年成为全球第一制造业大国。2020 年以来国内居民收入呈现恢复式增长，带动下游消费制造业投资增长，2022 年 19 月，全国固定资产投资同比增长 10.10%。预计后续随

47、着国内疫情防控政策放松，以及相关经济刺激政策生效，下游客户对机预计后续随着国内疫情防控政策放松，以及相关经济刺激政策生效，下游客户对机床等专用和通用设备的需求也将增加。床等专用和通用设备的需求也将增加。图图 12：2004-2020 年中国制造业规模及世界占比情况年中国制造业规模及世界占比情况 数据来源：Wind，东北证券 25.030.035.040.045.050.055.060.-------052020-09

48、---09PMIPMI:新订单PMI:新出口订单0%5%10%15%20%25%30%0500025003000350040004500中国制造业（十亿美元）中国制造业占世界比重（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 13：内需消费复苏有望带动制造业投资增长：内需消费复苏有望带动制造业投资增长 数据来源：Wind，东北证券 目前正值机床目前正值机床 8-10 年更新替换周期，下游机床更新替换需求有望加速释放。年更新替换周期

49、，下游机床更新替换需求有望加速释放。2000-2011 年国内金属切削机床产量快速增长，并在 2011 年达到历史最高的 88.68 万台。通常机床的设计使用寿命约为 8-10 年，经历多年高强度使用后，加工精度和稳定性均会出现下降，同时许多传统机床也无法适应当前高速、高精、高效的加工需求。虽然机床的更新替换受多种因素影响，但若按传统的 8-10 年使用寿命计算，目前正值新一轮机床更新替换需求释放的高峰，尤其是目前我国很多传统机床处于超期服役状态，随着行业景气度提升，更新替换需求有望得到进一步释放。图图 14：2000-2021 年全国金属切削机床产量（万台）年全国金属切削机床产量（万台）数据

50、来源：国家统计局，Wind，东北证券 制造业升级促进机床数控化率提升，加快存量机床更新迭代。制造业升级促进机床数控化率提升，加快存量机床更新迭代。目前我国机床数控化率仅为 45%左右，远低于日本、欧美地区制造业发达国家水平。同时，随着自动化、新能源汽车、航空航天、模具等下游行业的发展，对于机床的性能要求也产生了一些变化，也加快了存量机床的迭代升级。例如，传统燃油车对于机床的精度性能要求相对较高，但新能源车则对机床智能化、高效率、降成本等方面有较高要求。-40-30-20----112017-02

51、-----------08固定资产投资完成额:制造业:累计同比(%)88.6800708090100全国金属切削机床生产量（万台）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 15：2013-2021 年我国机床数控化率情况年我国

52、机床数控化率情况 图图 16：2021 年我国和工业发达国家数控化率对比年我国和工业发达国家数控化率对比 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 数据来源：纽威数控招股说明书，东北证券 国产机床在交期、性价比、售后服务等方面优势明显，我国金属切削机床贸易逆差国产机床在交期、性价比、售后服务等方面优势明显，我国金属切削机床贸易逆差有望缩小。有望缩小。2021 年我国金属切削机床进口额 62.4 亿美元，同比增长 27.35%，出口额 36.5 亿美元，同比增长 32.73%，从贸易差额上看，金属切削机床贸易逆差较大为25.9 亿美元，而金属成形机床为顺差 4.5 亿美元。近年，进口机床受全球疫

53、情影响在订单交付、技术及售后人员的流动与服务方面受阻，使得国产机床获得了国内下游客户更多的试用机会，而国产机床在交期、性价比、售后服务等方面有明显优势，未来我国金属切削机床贸易逆差有望进一步缩小。图图 17：2001-2021 年全国金属切削机床进出口情况年全国金属切削机床进出口情况 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 国产机床在发展中国家性价比优势突出，国产机床出海潜力巨大。国产机床在发展中国家性价比优势突出，国产机床出海潜力巨大。2021 年我国金属切削机床出口 36.5 亿美元，同比增长 32.7%。虽然目前国产机床畅销日本、欧美等机床产业发达的地区难度相对较大，但在部分发展中国家

54、和地区性价比优势明显。近年国产机床在越南、印度、土耳其、墨西哥等地的销售增长迅速（以中低端机床为主，出口均价仅为 0.03 万美元左右），随着国内机床企业纷纷加大海外渠道布局力度，国产机床出海潜力巨大。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021数控化率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%日本美国德国中国0204060800022003200420052006200720082009200016

55、200202021进口金额:金属切削机床（亿美元）出口金额:金属切削机床（亿美元）贸易逆差（亿美元）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 18：2021 年我国金属加工机床主要出口地区年我国金属加工机床主要出口地区 图图 19：2021 年我国金属加工机床各地区出口情况年我国金属加工机床各地区出口情况 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 图图 20：我国金属切削机床进口均价远高于出口均价：我国金属切削机床进口均价远高于出口均价 数据来源：中国机床工具工

56、业协会，东北证券 机床国产替代持续推进，中低端机床基本实现自给，高端机床还有广阔替代空间。机床国产替代持续推进，中低端机床基本实现自给，高端机床还有广阔替代空间。2010-2021 年我国机床行业进口金额以及进口依赖度整体下降，2021 年国内机床消费额 277.6 亿美元、进口金额 74.6 亿美元，进口依赖度 26.87%，较 2010 年的 33.08%下降明显。但需要注意的是，目前实现国产替代的主要是中低端机床产品，高端机床依然主要依赖进口，国产替代进度缓慢。目前我国高端机床国产化率仅不到10%，整体替代空间广阔。8.0%7.4%7.2%6.2%4.7%3.8%3.8%3.5%3.3%

57、3.3%48.8%越南美国印度俄罗斯韩国泰国德国日本土耳其墨西哥其他-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.01.02.03.04.05.0越南美国印度俄罗斯韩国泰国德国日本土耳其墨西哥出口金额（亿美元）同比(%)0.000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.14进口均价:机床:当月值（右轴：万美元）出口均价:机床:当月值（左轴：万美元）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 21：机床进出口金额规模变化情况：机床进出口金额规模变化情况 图

58、图 22：不同机床国产化率情况：不同机床国产化率情况 数据来源：中国机床工具工业协会，VDW，东北证券 数据来源：前瞻产业研究院，东北证券 产业结构调整升级过程中“国退民进”，民营机床接力国企成为国产替代生力军。产业结构调整升级过程中“国退民进”，民营机床接力国企成为国产替代生力军。在近十年的机床产业结构调整升级过程中，国有机床企业因产值连年递减，经营情况较差。外资企业销售规模则在国产替代大背景下整体下滑。国内民营机床企业由于没有历史包袱，设立之初期便定位中高端产品，在近十年行业下行周期中营收逆势增长，市场份额不断扩大，成为实现我国机床国产替代的生力军。近年也是民营机床企业上市高峰期，通过上市

59、募资投建新产能以及加大产品研发投入，也进一步巩固了行业地位。图图 23：2010-2020 年国有、民营、外资代表性机床企业营收情况年国有、民营、外资代表性机床企业营收情况 数据来源：中国海关，中国机床工具工业协会，各公司公告，东北证券 备注：外资企业数据为海关进口数据；民营企业数据为海天精工、国盛智科、纽威数控、浙海德曼营收数据；国有企业数据为秦川机床和沈阳机床营收数据。机床作为“工业母机”受国家高度关注，出台相关政策支撑行业快速发展。机床作为“工业母机”受国家高度关注，出台相关政策支撑行业快速发展。机床作为“工业母机”，是智能制造装备的重要基础，其发展水平高低是我国从制造大国到制造强国转变

60、的关键指标。当前，国家及各地方政府对智能装备、数控机床等产业都表现出高度的重视，制定并实施了一系列促进行业发展的法规及产业政策。0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500300350400450200001920202021消费额（亿美元）进口额（亿美元）进口依赖度（%）2%3%5%6%6%45%50%55%60%65%65%70%75%80%82%0%20%40%60%80%100%200172018高端数控机床中端数控机床低端数控机床0204060801001201

61、4020001820192020国有（亿元）民营（亿元）外资(亿美元）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 表表 1：机床行业相关政策：机床行业相关政策 时间时间 部门部门 政策政策 内容内容 20222022 年年 2 2 月月 发改委 关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知 明确加大中小微企业设备器具税前扣除力度，中小微企业 2022 年度内新购置的设备器具折旧可选择一次性税前扣除或减半扣除 20212021 年年 8 8 月月 国资委 国资委党委扩大

62、会议 针对工业母机等加强关键核心技术攻关，开展补链强链专项行动，加强上下游产业协同 20212021 年年 1212 月月 发改委、工信部 关于振作工业经济运行 推动工业高质量发展的实施方案的通知 要引导企业加快技术改造和设备更新，实施工业企业技术改造投资升级导向计划 20192019 年年 1010 月月 工信部、发改委 制造业设计能力提升专项行动计划（2019-2022 年）总体目标在高端数控机床、工业机器人、汽车等行业，以及节能环保、人工智能等领域实现原创设计突破 20182018 年年 1111 月月 统计局 战略性新兴产业分类（2018）将金属切削机床、金属成形机床、工业机器人制造等

63、列入高端装备制造产业大类中的智能制造装备产业 20182018 年年 8 8 月月 工信部、国标委 国家智能制造标准体系建设指南（2018 年版）围绕新一代信息技术、高端数控机床与机器人、航空航天装备等十大重点领域，优先在重点领域实现突破，并逐步覆盖智能制造全应用领域 20172017 年年 1212 月月 工信部 促进新一代人工智能产业发展三年行动规划（2018-2020 年）提升高端数控机床与工业机器人的自检测、自校正、自适应、自组织能力和智能化水平 20162016 年年 1111 月月 国务院 关于印发“十三五”国家战略性新兴产业发展规划的通知 加快高端数控机床与智能加工中心研发与产业

64、化，突破多轴、多通道、高精度高端数控系统、伺服电机等主要功能部件及关键应用软件，开发和推广应用精密、高速、高效、柔性并具有网络通信等功能的高端数控机床 20162016 年年 5 5 月月 国务院 国家创新驱动发展战略纲要 加快实施已部署的国家科技重大专项，聚焦目标、突出重点，攻克高端通用芯片、高端数控机床、集成电路装备等方面的关键核心技术 20162016 年年 3 3 月月 国务院 实施中华人民共和国促进科技成果转化法若干规定 加快高端数控机床与智能加工中心研发与产业化，突破多轴、多通道、高精度高端数控系统、伺服电机等主要功能部件及关键应用软件，开发和推广应用精密、高速、高效、柔性并具有网

65、络通信等功能的高端数控机床 20152015 年年 5 5 月月 国务院 中国制造 2025 将高端数控机床列为十项重点领域之一，开发一批精密、高速、高效、柔性数控机床等前沿技术和装备及集成制造系统 数据来源：公开资料整理，东北证券 数控系统、功能部件等已初具规模，为行业发展提供坚实保障。数控系统、功能部件等已初具规模，为行业发展提供坚实保障。虽然目前我国中高档数控系统以及主轴、丝杠、导轨等零部件主要依赖进口，但国内机床工具产业在中低端机床零部件的国产化方面已经取得较大成效，对未来我国机床工业的发展形成强有力支撑。根据中国制造 2025重点领域技术路线图，2020 年国产标准型、智能型数控系统

66、国内市占率已分别达到 60%、10%，主轴、丝杠、导轨等功能部件国内市占率 50%左右。预计到 2025 年，标准型、智能型数控系统国内市占率将分别达到 80%、30%。主轴、丝杠、导轨等中高档功能部件国内市场占有率达到 80%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 表表 2：数控系统、功能部件等国产化情：数控系统、功能部件等国产化情况况 2020 年目标市占率年目标市占率 2025 年目标市占率年目标市占率 数控系统数控系统 标准型 60%80%智能型 10%30%主轴主轴 50%80%丝杠丝杠 50%80%导轨导轨 50%

67、80%数据来源：中国制造 2025重点领域技术路线图，东北证券 建议关注：建议关注：纽威数控、海天精工、科德数控、华中数控等。3.2.刀具：消费属性突出，国产刀具进口替代空间广阔 刀具属于工业耗材需求相对稳定，周期属性较弱消费属性突出。刀具属于工业耗材需求相对稳定，周期属性较弱消费属性突出。刀具消费和机床消费变化趋势基本同步，在机床消费下降时刀具消费增速也会出现下降。但从绝对数额来看，刀具由于其工业消耗品属性需求相对稳定。2012-2020 年我国金属加工机床消费额平均规模在 280 亿美元左右，并且有整体下降的趋势，2020 年中国机床消费额 213.1 亿美元，较 2019 年下降了 4.

68、48%。而从刀具消费量来看，我国刀具消费量整体逐年上升，2020 年刀具消费量 421 亿元，较 2019 年增长了 7.1%。图图 24：2005-2020 年中国机床消费和刀具消费情况年中国机床消费和刀具消费情况 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 数控化率提升带动刀具消费需求增长。数控化率提升带动刀具消费需求增长。数控机床相对于传统机床刀具更换频率更高，同时通过机器自动换刀需求也更加稳定；数控机床使用更高端的数控刀片，数控刀片较传统高速钢刀片以及焊接刀片价格更高。近年我国刀具消费量的提升与机床数控化率的增长趋势同步。2020 年我国切削机床数控化率仅为 43%，与制造业发达国家 7

69、0%-90%的水平还有很大差距。同时，我国刀具消费规模仅为机床消费规模的 33%，而德国、美国和日本等制造业强国注重现代数控机床和高效刀具互相协调、平衡发展，每年的刀具消费规模为机床消费的 50%左右。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 25：中国刀具消费量和机床数控化率关系：中国刀具消费量和机床数控化率关系 图图 26：中国刀具消费：中国刀具消费/机床消费比例机床消费比例 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 国产刀具进口替代空间广阔，我国刀具自给能力持续提升。国产刀具进

70、口替代空间广阔，我国刀具自给能力持续提升。2021 年我国刀具市场总消费规模约为 477 亿元，进口刀具规模为 138 亿元，绝大部分是现代制造业所需的高端刀具。但从整体趋势上来看，我国进口刀具消费占总消费比重在逐年下降。从进口刀具占比来看，2015 年之前进口刀具市场份额持续上升，但 2015 年之后进口刀具占比从 37.18%下降至 2021 年的 28.93%。进口高端刀具依赖度下降也说明了我国数控刀具的自给能力在不断增强。图图 27：2013-2022 年中国进口刀具消费额和市场份额年中国进口刀具消费额和市场份额 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 全球疫情加速了刀具国产替代进程

71、。全球疫情加速了刀具国产替代进程。2020 年受全球疫情影响国外刀具企业产能受到一定限制，在国内刀具消费量较 2019 年增长 13.5%的情况下，大部分国外刀具企业中国区业务增速都小于行业平均增速，而国产刀具企业数控刀具业务增速大多超过行业平均水平，这在一定程度上也说明了我国刀具自给能力在增强，国产替代进程在加速。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05003003504004502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020刀具消费量（亿元）数控化率0%5%10%15%20%25%30%35%050010001

72、5002000250030002005200620072008200920000192020机床消费额（亿元）刀具消费总额34.85%35.94%37.18%37.17%35.82%35.15%34.61%31.12%28.93%0%5%10%15%20%25%30%35%40%020406080020001920202021进口刀具消费额（亿元）进口刀具市场份额（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/80 机械设备机械设备/行业深度

73、行业深度 图图 28：各刀具企业中国区刀具业务增速和行业增速对比：各刀具企业中国区刀具业务增速和行业增速对比 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 硬质合金刀具综合性能突出占据主导地位，关注硬质合金刀具国产替代。硬质合金刀具综合性能突出占据主导地位，关注硬质合金刀具国产替代。从需求端来看，硬质合金刀片具备硬度高、耐磨耐热、耐腐蚀、强度和韧性较好等特点，能够加工的材料较多，广泛应用于加工车刀、铣刀、刨刀、钻头和镗刀。根据金属加工2019 年发布的第四届切削刀具用户调查分析报告显示，我国机械加工行业使用硬质合金切削刀具占比为 53%，其次是高速钢刀具占比为 21%。而从全球范围来看，硬质合金刀

74、具在全球切削刀具消费结构中主导地位更强，占比达到 63%，其次是高速钢刀具占比 26%。图图 29：我国切削刀具产品市场结构：我国切削刀具产品市场结构 图图 30：全球切削刀具产品市场结构：全球切削刀具产品市场结构 数据来源：金属加工，东北证券 数据来源：公司公告，前瞻产业研究院，东北证券 硬质合金刀具（主要是刀片）是我国进口量较大的刀具品种。硬质合金刀具（主要是刀片）是我国进口量较大的刀具品种。根据海关及机床协会数据，硬质合金刀具（主要是刀片）是我国进口量较大的刀具品种，占比 40%左右。2021 年我国进口硬质合金涂层刀具（主要是刀片）638t，硬质合金非涂层刀具（含部分刀片）680t。据

75、此估计，2021 年国产硬质合金数控刀片 4 亿片左右，进口硬质合金刀片 1.5-2 亿片左右。价格方面，2021 年进口硬质合金涂层刀具（主要是刀片）平均单价为 4251.36 元/kg，对应数控刀片平均单价为 20 元/片，而国产数控刀片行业平均单价不到 7 元/片。20.6%18.3%15.4%5.4%2.1%-13.5%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%华锐精密欧科亿株洲钻石山特维克京瓷肯纳金属硬质合金,53%高速钢,21%陶瓷,8%立方氮化硼CBN,8%人造金刚石PCD,6%其他,4%硬质合金,63%高速钢,26%陶瓷,2%立方氮化硼CBN,4%人造金刚石

76、PCD,3%其他,2%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 31：2013-2022 年中国进口刀具消费额和市场份额年中国进口刀具消费额和市场份额 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 国产硬质合金数控刀片产能相对集中，头部三家企业占据约国产硬质合金数控刀片产能相对集中，头部三家企业占据约 60%市场份额。市场份额。由于高端硬质合金数控刀片的生产存在一定的门槛，目前国内能够生产的企业较少，国产化技术和产能主要掌握在规模较大的头部企业中。2021 年国内硬质合金数控刀片产量约为 4.5 亿片，其中中钨高新产量超 1 亿

77、片，欧科亿与华锐精密产能相当，大约在 8000 万片，三家公司合计产量超 2.6 亿片，约占到国产硬质合金数控刀片总产量的 60%。图图 32：2021 年国产硬质合金数控刀片公司产能情况（万片）年国产硬质合金数控刀片公司产能情况（万片）数据来源：公司公告，中国机床工具工业协会，东北证券整理 国内头部厂商产能集中放量以及国内制造业自主可控需求，刀具高端产品进口替代国内头部厂商产能集中放量以及国内制造业自主可控需求，刀具高端产品进口替代有望加速。有望加速。随着国内刀具企业不断引进消化吸收国外先进技术，国产刀具向高端市场延伸逐步实现进口替代已形成明显趋势。产能建设方面，欧科亿 IPO 项目已于20

78、22 年投产并在持续爬坡，华锐精密 IPO 项目也将在 2023 年开始释放产能。此外，2023 年行业也还有多个整硬项目和数控刀片项目陆续投产，2023 年将成为将成为国产刀片高端产能集中释放期，这有望加速刀具国产替代。020004000600080001000012000中钨高新欧科亿华锐精密 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 表表 3：2023 年国内头部刀具公司迎来产能释放期年国内头部刀具公司迎来产能释放期 公司公司 项目项目 内容内容 华锐精密华锐精密 精密数控刀具数字化生产线建设项目 硬质合金数控刀片 3000

79、 万片 金属陶瓷数控刀片 500 万片 硬质合金整体刀具 200 万支 精密数控刀体生产线建设项目 新增精密数控刀体产品 50 万件（刀盘+刀杆）的生产能力 高效钻削刀具生产线建设项目 新增各类高效钻削刀具 140 万支的生产能力（补钻削短板）欧科亿欧科亿 4000 万片高端数控刀片智造基地建设项目 拟在现有基础上开发精加工刀片金属陶瓷刀片、复杂异形铣削刀片、专用车刀片和专用铣刀片共 4000 万片 年产 1000 吨高性能棒材生产线 建设年产 1000 吨高性能棒材 年产 300 万支整体硬质合金刀具生产线 300 万支整体硬质合金刀具 年产 20 万套数控刀具生产线 年产 20 万套数控刀

80、具 年产 500 万片金属陶瓷刀片及 10 吨金属陶瓷锯齿生产线 500 万片金属陶瓷刀片 10 吨金属陶瓷锯齿 数据来源：各公司公告，东北证券 建议关注：建议关注：华锐精密、欧科亿、中钨高新等。3.3.工业机器人：与制造业发展高度相关，关注减速器环节国产替代 工业机器人景气度与制造业息息相关，目前行业从疫情中恢复态势较为明显。工业机器人景气度与制造业息息相关，目前行业从疫情中恢复态势较为明显。工业机器人是最典型的通用设备之一，其行业景气度与我国制造业发展高度相关，近年受全球疫情影响，制造业固定资产投资受到一定压制，我国工业机器人行业有所波动。根据国家统计局数据，我国工业机器人月产量从 202

81、2 年中开始逐渐恢复，9-11月月度产量同比增速重新回到正增长区间，累计产量同比降幅也开始逐渐缩窄，行业已经有比较明显的恢复态势。图图 33：工业机器人月度产量（台：工业机器人月度产量（台/套）及同比增速（套）及同比增速（%）数据来源：国家统计局，东北证券 -40-200204060800200003000040000500---------

82、-072022-11产量:工业机器人:当月值（台/套）产量:工业机器人:当月同比（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 34：工业机器人累计产量（台：工业机器人累计产量（台/套）及累计同比增速（套）及累计同比增速（%）数据来源：国家统计局，东北证券 工业机器人国产替代持续推进，但高端市场仍被外资垄断。工业机器人国产替代持续推进，但高端市场仍被外资垄断。工业机器人“四大家族”在全球市占率超50%，国内工业机器人市场在过去很长一段时间也是被“四大家族”为代表的外资企业占据。近年随着机器人、埃斯顿

83、、拓斯达等国内行业龙头快速崛起，国产机器人市占率也得到了快速提升。但国产机器人主要替代的还是中低端市场，“四大家族”在高端市场仍然占据主导地位。根据 MIR 数据，2021 年我国工业机器人国产化率从 2015 年的 17.5%提升至 32.8%，但近年“四大家族”的市占率变化不大，2021 年市占率较 2019 年略有提升。图图 35：2019 年中国工业机器人市场格局年中国工业机器人市场格局 图图 36：2021 年中国工业机器人市场格局年中国工业机器人市场格局 数据来源：MIR，东北证券 数据来源：MIR，东北证券 政策支持推进工业机器人行业的快速发展。政策支持推进工业机器人行业的快速发

84、展。作为高端智能装备和高新技术的代表，机器人技术已成为衡量国家科技创新和高端制造水平的重要指标，更是未来衡量国际竞争力的重要标杆。在当今国家制造业处于人口红利逐渐消失的背景下，提升产业智能化升级将助力企业提高制造效率，近几年我国也出台了一系列针对性政策推动机器人行业发展。-40-20020406080000002000002500003000003500004000004500------1120

85、20-----11产量:工业机器人:累计值（台/套）产量:工业机器人:累计同比（%）12.1%11.0%8.0%7.6%6.6%4.6%3.7%3.0%2.8%2.4%38.2%发那科ABB库卡安川爱普生雅马哈那智三菱川崎新时达其他14.4%8.8%8.5%7.9%7.7%4.7%4.1%4.0%2.7%2.4%34.8%发那科ABB安川爱普生库卡雅马哈埃斯顿汇川川崎新时达其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 表表 4

86、：近年工业机器人行业相关政策：近年工业机器人行业相关政策 时间时间 部门部门 政策政策 内容内容 20222022 年年 6 6 月月 国务院 广州南沙深化面向世界的粤港澳全面合作总体方案 推进专业化机器人创新中心建设，大力发展工业机器人和服务机器人，推进无人机、无人艇等无人系统产业发展。20202222 年年 4 4 月月 工信部 关于开展 2022 年度智能制造标准应用试点工作的通知 优先试点已发布、研制中的国家标准，配套应用相关行业标准、地方标准、团体标准和企业标准，形成一批推动智能制造有效实施应用的“标准群”。20212021 年年 1212 月月 工信部等 “十四五”智能制造发展规划

87、 大力推广面向工序的专用制造装备和专用机器人；研发智能焊接机器人、智能移动机器人、半导体（洁净）机器人等工业机器人。20202121 年年 1 12 2 月月 工信部、发改委等 “十四五”机器人产业发展规划“十四五”期间，整机综合指标达到国际先进水平，关键零部件性能和可靠性达到国际同类产品水平；机器人产业营业收入年均增速超过 20%；形成一批具有国际竞争力的专精特新“小巨人”企业，建成 3-5 个有国际影响力的产业集群；制造业机器人密度实现翻番。20202020 年年 9 9 月月 统计局 关于扩大战略性新兴产业投资培育壮大新增长点增长极的指导意见 重点支持工业机器人、建筑、医疗等特种机器人等

88、高端装备生产，实施智能制造、智能建造试点示范。数据来源：公开资料整理，东北证券 上游行业已初具规模，产业链协同推动行业增长。上游行业已初具规模，产业链协同推动行业增长。核心部件是工业机器人最为关键的技术，长期以来控制系统、伺服电机、减速器等关键零部件多由海外龙头企业把持，但近年来国内部分企业产品在性能、成本方面已基本可与外资品牌正面竞争，产品已取得业内认可，市场占有率不断提高。未来，随着关键核心部件企业规模效应显现产品价格下降，上下游产业链协同发展将进一步促进国产工业机器人行业加速增长。图图 37：2019-2021 年我国工业机器人核心零部件国产化情况年我国工业机器人核心零部件国产化情况 数

89、据来源：OFweek，东北证券 疫情加速工业机器人国产化进程，国产龙头企业最受益。疫情加速工业机器人国产化进程，国产龙头企业最受益。近年受全球疫情影响，以四大家族为代表的进口工业机器人缺货严重，目前交期普遍在 8-10 个月左右，而通常来看国产品牌工业机器人交货期仅为 1-2 个月，国产产品在交期方面优势明显。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%减速器伺服系统控制器201920202021 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 随着新能源等下游领域对工业机器人的需求日益高涨，也加速了我国工业机器人国产替代的

90、进程。2022Q2 机器人国产化率提升至 36.8%，同比提升 6.4 个百分点。在国产化加速的过程中，国内龙头企业由于具备规模优势，可以通过与上游供应商谈判从而获得低于行业的产品价格、稳定的货源和可靠的产品质量，因而在市场竞争中受益更大。图图 38：2019-2021 年我国工业机器人核心零部件国产化情况年我国工业机器人核心零部件国产化情况 数据来源：MIR，东北证券 零部件环节关注减速器国产替代，近年国产品牌渗透率持续提升。零部件环节关注减速器国产替代，近年国产品牌渗透率持续提升。工业机器人成本结构中，上游核心零部件占比较高，其中减速器占比 30%以上，成本占比最高、研发难度最大。近年国产

91、减速器市占率变化明显，国产速器厂商正处于技术消化、产品放量、产能扩张的正向成长周期中。谐波减速器领域谐波减速器领域绿的谐波率先打破国际品牌垄断实现规模化生产，2021 年绿的谐波国内市占率 24.7%较 2020 年提升 3.7pct。RV 减速器方面减速器方面目前国内参与厂商主要有双环传动、秦川机床、中大力德等，2021年纳博特斯克中国市场占比为 51.8%较 2020 年下降 3pct，双环传动 2021 年市场占比 15.1%较 2020 年提升 5.8pct。图图 39：工业机器人成本构成：工业机器人成本构成 数据来源：GGII，东北证券 0%2%4%6%8%10%12%14%16%1

92、8%2021Q32021Q42022Q12022Q2市占率前10企业中国产企业出货占比减速器,32%伺服电机,20%控制系统,15%本体加工,18%集成应用与其他,15%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 40：2020-2021 年国内谐波减速器市占率情况年国内谐波减速器市占率情况 图图 41：2020-2021 年国内年国内 RV 减速器市占率情况减速器市占率情况 数据来源：MIR，华经产业研究院，东北证券 数据来源：MIR，华经产业研究院，东北证券 建议关注：建议关注：埃斯顿、绿的谐波、双环传动、中大力德等。3.

93、4.工业气体：消费属性的工业品，特种气体需求快速增长 工业气体行业的发展速度在很大程度上取决于所在国家或地区的经济发展水平。工业气体行业的发展速度在很大程度上取决于所在国家或地区的经济发展水平。在西方发达国家，工业气体行业发展历经 200 多年，工业气体行业已经非常成熟，整体呈稳步发展。在全球经济稳步增长，工业发展稳定的环境下，全球工业气体市场将持续稳定增长，从 2017 年的 7202 亿元增长至 2021 年的 9,432 亿元，年均复合增速为 6.98%；预计到 2026 年市场规模将达到 13,299 亿元，2021-2026 年复合增长率为 7.11%。图图 42：全球工业气体规模及

94、增速：全球工业气体规模及增速 数据来源：东北证券，华经产业研究院 中国于中国于 2020 年取代美国成为最大的工业气体市场。年取代美国成为最大的工业气体市场。尽管中国工业气体市场起步较晚，但市场规模于 2020 年达到 1542 亿，占全球工业气体市场的 17.7%。预计中国工业行业强劲需求的推动下，工业气体行业未来将持续大幅增长。根据气体动力科37.0%35.5%21.0%24.7%9.0%7.4%6.1%7.7%4.7%4.2%4.1%4.5%18.1%16.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021其他大族激光四川福德深圳来福日本新宝绿的谐波哈

95、默纳科54.8%51.8%9.3%15.1%6.6%4.3%6.2%7.2%4.6%3.8%2.2%2.6%16.3%15.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021其他秦川机床南通镇康中大力德日本住友双环传动纳博特斯克 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 技招股书显示，中国工业气体市场规模 2020 年至 2025 年预计将按 8.%的年均复合增速增长，预计到 2025 年，中国工业气体市场规模将达 2325 亿。美国及欧洲等发达国家工业气体市场的外包市场占比于 2020 年已超

96、过 80%，而中国正面临时代进步以及行业转型，更多的工业气体用户开始转向外包模式。根据气体动力科技招股书显示，中国工业气体外包市场规模从2015年的503亿增长至2020年的 872 亿，预计到 2025 年该市场规模将达 1475 亿。国内工业气体外包比例由2015 年的 50.5%增长至 2020 年的 56.5%，预计到 2025 年进一步增长至 63.5%。鉴鉴于中国工业气体市场规模快速增长，于中国工业气体市场规模快速增长，叠加气体外包占比持续提升，独立供气市场规叠加气体外包占比持续提升，独立供气市场规模增速将远高于行业增速，第三方供气企业将受益行业带来的红利。模增速将远高于行业增速，

97、第三方供气企业将受益行业带来的红利。图图 43：中国工业气体行业规模及增速：中国工业气体行业规模及增速 图图 44：中国工业气体行业外包占比：中国工业气体行业外包占比 数据来源：东北证券，气体动力科技招股书 数据来源：东北证券，气体动力科技招股书 图图 45：国内工业气体第三方供气市场规模及增速：国内工业气体第三方供气市场规模及增速 数据来源：东北证券，气体动力科技招股书 国内第三方供气供应商主要以外资和国内企业为主，而国内企业中，排名前三位的 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 分为为盈德气体、杭氧股份和宝钢气体。从三家企

98、业过去六年在国内第三方供气市场市占率稳步提升，盈德气体市占率从 2015 年的 15.7%提升至 2020 年的 18.5%，杭氧股份市占率从 2015 年的 6.1%提升至 2020 年的 6.2%。随着后续国内第三方供随着后续国内第三方供气市场规模加速增长，国内第三方供气龙头企业将大幅受益。气市场规模加速增长，国内第三方供气龙头企业将大幅受益。图图 46：国内第三方供气企业市占率变化：国内第三方供气企业市占率变化 数据来源：东北证券，气体动力科技招股书，Wind 目前经济新常态下更加强调经济结构的优化升级，集成电路、显示面板、光伏能源、光纤光缆、新能源汽车、航空航天、环保、医疗等产业对中国

99、经济增长的贡献率将愈加突出。特种气体作为特种气体作为新兴产业新兴产业产业发展不可或缺的关键性材料，其市场规模将产业发展不可或缺的关键性材料，其市场规模将保持持续高速发展。保持持续高速发展。特种气体广泛应用于集成电路、显示面板、光伏能源、光纤光缆、新能源汽车、航空航天、环保、医疗等领域，近年来下游产业技术快速更迭，例如集成电路领域晶圆尺寸从 6 寸、8 寸发展到 12 寸乃至 18 寸，制程技术从 28nm发展至 7nm 甚至 5nm；显示面板从 LCD 向 OLED 乃至柔性面板发展；光伏能源从晶体硅电池片向薄膜电池片发展等。作为这些产业发展的关键性材料，伴随着下游产业技术的快速迭代，特种气体

100、的精细化程度持续提高，对特种气体生产企业在气体纯度、混配精度等方面的技术要求都将持续提高。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 47：工业气体分类：工业气体分类 数据来源：东北证券，公司公告 图图 48：特种气体下游应用占比：特种气体下游应用占比 数据来源：东北证券，华经产业研究院 国内经济近些年面临时代转型，制造业逐步从传统行业向新兴产业转移，如医疗行国内经济近些年面临时代转型，制造业逐步从传统行业向新兴产业转移，如医疗行业、电子行业和航空航天行业。业、电子行业和航空航天行业。从近几年各行业固定资产投资完成额同比增速来

101、看，国内第二产业固定资产投资完成额 2021 年同比增速为 11.3%，而第二产业中计算机、通信和其他电子设备制造业以及航空航天制造业 2021 年固定资产投资完成额同比增速分别为 22.3%和 20.5%，远高于第二产业固定资产投资完成额增速，证明国内新兴制造业的固定资产投资额占比在逐步提升，国内经济正向新兴制造业转型。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 49：各行业固定资产投资完成额同比增速（：各行业固定资产投资完成额同比增速（%）数据来源：东北证券，Wind 近年来，国内半导体市场发展迅速，在建及未来规划建设的产

102、能为特种气体提供了广阔的市场空间。随着信息化、智能化技术的快速发展，半导体芯片及器件产品在半导体照明、新一代移动通信、智能电网、新能源汽车、消费类电子等领域得到广泛应用，集成电路市场规模实现快速增长。2015-2021 年我国集成电路销售额基本维持在 20%左右增长，2021 年国内集成电路销售额达到 10,458 亿元。在集成电路领域，我国正积极承接全球第三次半导体产业转移，当前全球晶圆厂已进入加速投建阶段，随着晶圆厂的加速扩建以及产能的逐步释放，下游市场对随着晶圆厂的加速扩建以及产能的逐步释放，下游市场对电子电子特种气体的需求广阔，电子特种气体的市场空间将持续扩大。特种气体的需求广阔，电子

103、特种气体的市场空间将持续扩大。到 2022 年底，中国大陆地区 12 英寸晶圆厂将达 29 座，预计到 2026 年，中国大陆地区 12 英寸晶圆厂将达 48 座，4 年间将新增 19 座晶圆厂。图图 50：国内集成电路销售额及增速：国内集成电路销售额及增速 图图 51：中国大陆地区晶圆厂增量预测：中国大陆地区晶圆厂增量预测 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，集微咨询 随着下游需求逐步增长，国内特种气体市场规模也将快速增长，未来五年年均复合随着下游需求逐步增长，国内特种气体市场规模也将快速增长，未来五年年均复合增速为增速为 19%。2021 年国内特种气体市场规模为 342 亿

104、元，预计到 2026 年，国内特 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 种气体市场规模将达 808 亿元，年均复合增速为 19%。对比国内特种气体行业和工业气体行业的增速，特种气体增速远高于行业整体增速，证明特种气体行业在国内已进入快速增长阶段。图图 52：国内特种气体市场规模及增速：国内特种气体市场规模及增速 图图 53：国内特种气体和工业气体行业增速对比：国内特种气体和工业气体行业增速对比 数据来源：东北证券，华经产业研究院 数据来源：东北证券，华经产业研究院 2020 年，美国空气化工、美国普莱克斯、法国液化空气、日本太

105、阳日酸及德国林德共占据中国市场 85%的市场份额。但 2020 年国内特种气体规模大幅增长，市场规模同比 2019 年增长 31%。与此同时，国外气体公司如法液空当年在亚洲地区的电子气体业务收入增速仅为 2.5%。特种气体行业高增速，但海外企业增速小于行业增特种气体行业高增速，但海外企业增速小于行业增速，证明在速，证明在 2020 年国内特种气体公司收入规模大幅增长，国内特种气体公司迎来年国内特种气体公司收入规模大幅增长，国内特种气体公司迎来了时代转型的红利。了时代转型的红利。图图 54：法液空：法液空 APAC 地区气体业务收入和电子气收入增速对比地区气体业务收入和电子气收入增速对比 数据来

106、源：东北证券，法液空公司公告 国内气体公司年均复合增速约为国内气体公司年均复合增速约为 13%左右，而国外气体公司在亚太区气体业务收入左右，而国外气体公司在亚太区气体业务收入复合增速不到复合增速不到 10%，冲分证明国内气体公司发展迎来快速增长阶段。，冲分证明国内气体公司发展迎来快速增长阶段。国内气体公司以盈德气体和杭氧股份为例，盈德气体2014-2020年年均气体收入复合增速为13.1%，请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 杭氧股份2014-2021年年均气体收入复合增速为13.7%。对比国外气体公司法液空、林德和空气化工

107、在亚太地区近几年收入复合增速分别为 4.8%、1.6%和 9.3%，远低于国内气体公司的收入增速。尤其 2020 年之后，国内两家气体公司收入增速大幅高于国外企业。图图 55：国外和国内主要气体供应商近几年国内收入增速对比，国外企业（蓝色），国：国外和国内主要气体供应商近几年国内收入增速对比，国外企业（蓝色），国内企业（红色）内企业（红色）数据来源：东北证券，Wind 图图 56：各企业近几年国内气体业务收入复合增速：各企业近几年国内气体业务收入复合增速 数据来源：东北证券，Wind 重点推荐：重点推荐：杭氧股份。3.5.激光设备：景气复苏带动通用激光加工设备需求 激光加工设备行业与制造业景气

108、度相关性较强，有望受益于制造业景气度复苏。激光加工设备行业与制造业景气度相关性较强，有望受益于制造业景气度复苏。我们选取了 A 股 20 家激光加工设备产业链中的公司，对其单季度营收增速与机械设 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 备和全部 A 股进行了对比，激光加工设备行业的营收增速弹性更大。2022 年激光加工设备行业受到制造业景气度下降影响，下游需求偏弱使得价格战愈演愈烈，行业进入了底部区域，如通用工业光纤激光器龙头锐科激光 2022 年 Q2 以来已接近盈亏平衡点。若 2023 年宏观经济以及制造业景气度触底反弹，则

109、激光加工设备行业将有望走出较强的复苏趋势。图图 57：近三年不同板块单季营收同比增速对比：近三年不同板块单季营收同比增速对比 数据来源：Wind，东北证券 具体来看，激光加工设备的下游应用中占比较高的为激光切割设备、激光打标设备以及激光焊接设备。激光切割设备和激光打标设备通用属性较强，其中激光切割设备占比最高，达到 40%。激光切割设备主要应用在钣金切割领域，可以部分替代金属成形机床中的冲床和剪切机床，以及传统的火焰切割机以及等离子切割机。我国我国激光切割机销量与金属成形机床的产量之比从激光切割机销量与金属成形机床的产量之比从 2013 年的年的 0.76%快速提升到快速提升到 37.5%，充

110、分反映出激光切割机在下游快速渗透的态势。充分反映出激光切割机在下游快速渗透的态势。以往激光切割设备受限于激光器功率，多用于切割金属薄板，但随着近年激光器功率的不断上升以及价格的不断下降，激光切割设备在厚板切割方面相比于传统切割设备的优势也愈发明显。根据创鑫激光测算，使用 12kW 激光切割设备切割 30mm 以上碳钢时，相比于 300A 等离子切割设备在切割速度相近的情况下，切割成本大幅降低。我们预计今后激光切割设备在厚板切割领域对传统切割设备的替代力度将大大增强，将成为钣金加工厂切割设备更新时的首选。高功率激光切割设备在效率和成本方面的优势也使得激光切割设备由低功率向高功率迭代，进一步增加换

111、机需求。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%激光加工设备SW机械设备全部A股 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 58：2013-2021 我国激光切割机销量与金属成形机床产量情况我国激光切割机销量与金属成形机床产量情况 数据来源：Wind，中国激光产业发展报告，东北证券 表表 5：12kW 激光切割与激光切割与 300A 等离子切割碳钢厚板速度及成本对比等离子切割碳钢厚板速度及成本对比 碳钢厚度碳钢厚度 切割速度（切割速度（m/min）切割成本（元切割成本（元/m）12kW 激光切割激光切割

112、300A 等离子切割等离子切割 12kW 激光切割激光切割 300A 等离子切割等离子切割 30mm 1.1 1.5 1.129 1.800 35mm 1 1 1.256 2.700 40mm 0.8 0.7 1.571 3.857 45mm 0.7 0.5 1.816 5.400 50mm 0.6 0.4 2.118 6.750 数据来源：创鑫激光，东北证券 激光器、激光切割运控系统和激光切割头作为激光切割设备的核心配套部件，有望受益于激光切割设备需求量的增加。其中激光切割运控系统和激光切割头的参与玩家较少，竞争格局优异。近年激光器价格下降明显，但激光切割运控系统和激光切割头的价格相对保持稳

113、定，相关企业的业绩有望跟随设备销量同幅度增长。建议关注国内激光切割运控系统龙头柏楚电子。图图 59：中低功率激光切割系统市占率：中低功率激光切割系统市占率 图图 60：高功率激光切割系统市占率：高功率激光切割系统市占率 数据来源：柏楚电子招股说明书，东北证券 数据来源：柏楚电子招股说明书及公告，东北证券 专用激光加工设备方面，我们预计 2023 年锂电和光伏板块将保持对激光加工设备0%10%20%30%40%05520001920202021金属成形机床产量（万台）激光切割机销量（万台）激光切割机与金属成形机床之比60%30%1

114、0%柏楚电子维宏股份、奥森迪科其他10%90%22%78%柏楚电子其他国外厂商2018 2021 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 较高的需求。锂电制造中主要使用激光焊接、激光切割、激光清洗以及激光打标设备，而光伏制造中主要使用激光掺杂、激光开槽、激光修复、激光转印等设备。激光加工技术在锂电和光伏的制造中具有独特优势，难以被其他技术替代。而在“双碳”政策导向下，未来锂电和光伏将维持旺盛的装机需求，使得相关的制造装备充分受益。我们测算 2023 年锂电和光伏板块将为激光加工设备带来 150 亿的市场空间。建议关注在锂电和光伏

115、专用激光加工设备板块全面布局的海目星。未来建议持续关注激光焊接设备放量带来的投资机会。激光开始被用于焊接的时间和切割相近，但此前市场规模远小于切割，这一方面是因为激光焊接的工艺复杂程度远高于切割，技术难度和设备集成难度均较高；另一方面是早期激光器的功率普遍较低，加工能力有限，加之激光设备成本过高，厂商更偏爱技术更为成熟、一次投入显著更低的传统焊接设备，使得激光焊接设备的下游需求量非常有限。近年激光器价格的下降以及激光焊接工艺的进步使得阻碍激光焊接下游渗透的因素正在逐渐消失。焊接技术在工业领域的应用非常广泛，但目前激光焊接的渗透率很低。以制造过程中大量使用焊接技术的汽车白车身为例，根据汽车轻量化

116、在线的报告，我国全钢车身应用激光焊接的比例为 2%，钢铝车身为 4%，全铝车身约 2.5%，铝+碳纤维车身约 7.4%。激光焊接相比于传统焊接具有焊接效率高、焊接质量好、污染小以及柔性化高等诸多优势，我们测算若激光焊接设备在白车身焊接领域渗透率能达到 30%，则每年汽车白车身激光焊接设备市场规模超过 100 亿元。此前我国的车身激光焊接产线几乎全部依赖进口，如今以大族激光和华工科技为代表的国内厂商已能够提供完整的车身激光焊接产线解决方案，并在国内多条汽车生产线上得到应用。此外，手持激光焊机经过了多年的发展，逐渐克服了此前手持激光焊机体积大、对配合精度要求高、操作安全性有隐患等痛点。目前的风冷手

117、持激光焊机体积已和传统手工弧焊机近似，摆动光斑技术使得焊机对工件配合间隙的要求大大降低，传感器的加入使得设备安全性大大提高，最重要的是手持激光焊机的价格从早年的十几万一台下降到了如今的三万多元，这使得手持激光焊对广告、模具修补、不锈钢卫浴、钣金机柜、电箱电柜、不锈钢门窗和衣柜家具等行业有极高的吸引力。近年我近年我国手持激光焊机的产量迅猛增长，国手持激光焊机的产量迅猛增长，2021 年产量接近年产量接近 3 万台，按每台价格万台，按每台价格 3.87 万元万元计算，计算，2021 年我国手持激光焊机的市场规模已超过年我国手持激光焊机的市场规模已超过 10 亿元。亿元。请务必阅读正文后的声明及说明

118、请务必阅读正文后的声明及说明 36/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 61：中国手持激光焊机产量及单价变化趋势：中国手持激光焊机产量及单价变化趋势 图图 62：手持激光焊机便携度高：手持激光焊机便携度高 数据来源：中经智盛，东北证券 数据来源：光惠激光，东北证券 我们对手持激光焊接设备的市场空间进行了测算。根据中国电器工业协会电焊机分会数据，2021 年我国全年生产手工电弧焊机数量为 477 万台，因此手持激光焊机的渗透率仅为 0.63%。若未来手持激光焊机的渗透率能够达到若未来手持激光焊机的渗透率能够达到 10%，即约，即约 50 万台，万台，并按一台焊机价格降低至并按一台焊机

119、价格降低至 2 万元计算，手持激光焊机在中国每年的市场规模可达万元计算，手持激光焊机在中国每年的市场规模可达100 亿元。亿元。目前，IPG、大族激光、华工科技、光惠激光等公司均有较为成熟的手持激光焊产品。根据中国激光产业发展报告，2018-2021 的 3 年间激光焊接设备的市场规模均实现了翻倍左右的增长，相比之下激光切割设备 3 年间市场规模仅增长了 16.3%。我们认为激光焊接设备未来将接棒激光切割设备，成为激光加工设备市场的主要增长 极。建议关注：建议关注：长光华芯、柏楚电子、锐科激光、大族激光、海目星。4.技术和工艺创新技术和工艺创新 4.1.3D 打印：全新技术引领产业变革 材料的

120、加工制造从原理上可分为三类：减材制造、等材制造和增材制造。减材制造减材制造：即使用车、铣、刨、磨等设备对材料进行切削加工，以达到设计形状。等材制造：等材制造：即通过铸、锻、焊等方式生产制造产品，材料重量基本不变。增材制造：增材制造：即通过光固化、选择性激光烧结、熔融堆积等技术，使材料一点一点累加，形成需要的形状。增材制造也被称作 3D 打印。国标增材制造术语（GBT 35351-2017）根据增材制造技术的成形原理，将增材制造工艺分成七种基本类别，包含多种工艺技术路线。其中 SLM、SLS、LENS/LMD和 SLA 技术均与采用激光作为加工能量源。024680.511.

121、522.533.52002020212022E产量（万台，左轴）单价（万元，右轴）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 37/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 表表 6：3D 打印工艺类型打印工艺类型 工艺类型工艺类型 工艺说明工艺说明 使用材料使用材料 主要工艺技术名称主要工艺技术名称 粉末床熔融粉末床熔融 通过热能选择性的熔化/烧结粉末床区域 金属 选区激光熔融（选区激光熔融（SLM）、选区激光烧结（）、选区激光烧结（SLS）、电子束熔化（EBM）、多射流熔融成形（MJF）定向能量沉积定向能量沉积 利用聚焦热能将材料同步熔化沉积 金属 激光

122、近净成形（激光近净成形（LENS）/激光熔覆成型激光熔覆成型(LMD)立体光固化立体光固化 通过光致聚合作用选择性的固化液态光敏聚合物 光硬化树脂 光固化成形（光固化成形（SLA）、数字光处理(DLP)粘结剂喷射粘结剂喷射 选择性喷射沉积液态粘结剂粘结粉末材料 高分子材料、金属、陶瓷 三维立体打印（3DP）材料挤出材料挤出 将材料通过喷嘴或孔口挤出 热塑性塑料、金属 熔融沉积成形（FDM）材料喷射材料喷射 将材料以微滴的形式按需喷射沉积 光敏树脂 材料喷射成形（PJ）薄材叠层薄材叠层 将薄层材料逐层粘结以形成实物的增材制造工艺 纸、陶瓷、塑料 薄材叠层（LOM）数据来源：华曙高科招股说明书，网

123、络资料，东北证券 艾瑞咨询发布的报告显示，中国的 3D 打印设备市场中与激光相关的设备（SLS、SLM、SLA、LMD）占比达到 52%，其中 SLM 是工业领域金属 3D 打印最为常用的设备。中国 3D 打印的工业级应用占比达到 65%-70%，目前有超半数应用在航空航天领域，这是一方面是因为一些航空航天零部件结构复杂，传统方式很难实现加工制造；另一方面是因为航空航天整机产品价值量高，对单个零部件价格敏感度较低，对 3D 打印这种加工方式的接受程度高。目前的 3D 打印较为适合航空航天等领域小批量、定制化生产特点，能够解决轻量化、功能化等设计要求，但随着 3D 打印技术发展与成本控制，其未来

124、有望应用到更大规模的工业化生产中。图图 63：中国各类：中国各类 3D 打印设备市场占比打印设备市场占比 图图 64：中国工业级：中国工业级 3D 打印应用领域占比打印应用领域占比 数据来源：艾瑞咨询，东北证券 数据来源：艾瑞咨询，东北证券 3D 打印产业的行业痛点正在被逐步解决。打印产业的行业痛点正在被逐步解决。3D 打印技术早在上世纪 80 年代就已经出现，但此前产业规模很小，主要痛点在于 3D 打印产品的性能不稳定、成本高、效率低。经过几十年的发展，目前产品性能方面，工业级 3D 打印金属产品的机械性能已达到或超过锻件水平；成本方面，3D 打印在航空航天、汽车模具等高端制造行业的经济性已

125、经显现；效率方面，大成形尺寸、多激光的大型 3D 打印设备显著32%15%15%14%8%5%3%8%SLS/SLMSLAFDMDLP3DPLMDEBM其他58%18%7%10%7%航空航天模型制造汽车制造生物医疗其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 38/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 提升了 3D 打印的生产效率。这些进步使得 3D 打印开始走上了发展的快车道。从全球范围来看，从全球范围来看，3D 打印市场近打印市场近 10 年来发展态势显著增强。年来发展态势显著增强。根据 Wohlers Associates统计数据，2001-2011 的 10 年间

126、全球 3D 打印市场 CAGR 为 12.2%，但 2011-2021的 10 年间 CAGR 达到了 24.5%。2021 年全球 3D 打印产值达到 152.44 亿美元，其中 3D 打印设备销售收入为 31.74 亿美元，设备占比为 20.8%。截至 2021 年，我国工业级 3D 打印设备安装量在全球排名第二，超越了传统工业强国德国和日本，仅次于美国。另据前瞻产业研究院预测数据，2023 年我国 3D 市场规模约为 406 亿元，若其中设备占比与全球市场一致，则 2023 年我国 3D 打印设备市场规模将达到 84.4亿元。图图 65：2001-2021 全球全球 3D 打印产业产值打

127、印产业产值 数据来源：Wohlers Associates，东北证券 图图 66：全球：全球 3D 打印设备安装量占比打印设备安装量占比 图图 67：中国：中国 3D 打印产业规模（亿元）打印产业规模（亿元）数据来源：Wohlers Associates，东北证券 数据来源：前瞻产业研究院，东北证券 铂力特是工业铂力特是工业 3D 打印领域国内第一股，具有先发优势。打印领域国内第一股，具有先发优势。公司自主研制开发了激光选区熔化成形、激光立体成形、电弧增材制造等系列金属 3D 打印设备以及金属 3D打印原材料，并提供 3D 打印定制化产品以及技术开发等服务。根据 Wohlers Associa

128、tes，铂力特公司设备、零件打印、部分原材料等核心业务及产品的关键技术性能和相关参数指标达到了国际先进水平。公司产品广泛应用于航空航天、工业机械、能源动力、科研院所、医疗研究、汽车制造、船舶制造及电子工业等领域。尤-20%-10%0%10%20%30%40%02040608001802001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021产值（亿美元）YOYCAGR=12.2%CAGR=24.5%33.1%10.6%8.9

129、%8.3%39.1%美国中国日本德国其他96120.1157.520826032540650863000500600700 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 39/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 其在航空航天领域，公司金属 3D 打印定制化产品在国内航空航天增材制造金属零部件产品市场占有率较高。公司近年营收稳步增长，2022 年增速显著加快，前三季度达 117.93%。公司主要采用以销定产、以产定购的采购模式，2021 年以来公司存货大幅增加，表明公司的订单充足。公司的盈利能力优秀，近年毛利率维持在 50%附近，2021 年以来净利率大幅

130、下滑主要系计提较高的股权激励摊销费用所致。图图 68：2017-2022 铂力特营收及存货情况铂力特营收及存货情况 图图 69：2016-2022 铂力特毛利率和净利率情况铂力特毛利率和净利率情况 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 随着我国高端制造业的发展，对需要使用随着我国高端制造业的发展，对需要使用 3D 打印制备的复杂构件需求将大幅增加。打印制备的复杂构件需求将大幅增加。同时，3D 打印作为颠覆传统制造业的新型加工方式，未来的市场空间不可限量。公司于 2022 年 10 月发布公告，拟向特定对象增发股票，募资 31.1 亿元，其中 25.1 亿元用于金属增材制造

131、大规模智能生产基地项目，项目建设期为 3 年。建成后，将大幅提升公司金属增材定制化产品和原材料粉末的产能，满足航空航天等高端制造领域对 3D 打印产品和原材料快速增长的需求，进一步夯实公司龙头地位。需要指出的是，当前增材制造仍然是作为减材制造和等材制造之外的一种补充，用需要指出的是，当前增材制造仍然是作为减材制造和等材制造之外的一种补充，用于传统加工方式难以解决的制造场景。于传统加工方式难以解决的制造场景。中国工程院卢秉恒院士曾多次提到，未来“增材，减材，等材”三种加工方式将形成三足鼎立，创造的价值和财富逐步实现三分天下。虽然增材制造暂时无法达到减材制造和等材制造的生产效率，但鉴于其主要制造高

132、价值产品，在总价值量上必将持续攀升，是值得长期关注的高景气赛道。重点推荐重点推荐：铂力特。4.2.光伏设备：不同技术路线百花齐放，降本增效仍为核心 0%20%40%60%80%100%120%140%00021 2022Q3营收（亿元）存货（亿元）营收同比增速-20%0%20%40%60%200022Q1-Q3毛利率净利率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 40/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 70：2022-2030 中国光伏新增装机预测中国光伏新增装机预测 图图

133、71：2022-2030 全球光伏新增装机预测全球光伏新增装机预测 数据来源：CPIA，东北证券 数据来源：CPIA，东北证券 硅料价格进入下行拐点，硅片同步下降。硅料价格进入下行拐点，硅片同步下降。2022H1 受供需错配影响，硅料价格持续走高，下游盈利严重承压，主要是由于多晶硅产能建设周期长，但在高盈利刺激下新老玩家争相扩产，2022Q4 部分产能开始放量，使得硅料和硅片价格同步进入下行预期。截止 12 月 21 日，182 及 210 尺寸硅片最新报价较年内最高点分别下降约和 27%和 31.34%，产业链盈利有望向中下游转移。N 型电池渐成主流，今明两年为电池片扩产高峰。型电池渐成主流

134、，今明两年为电池片扩产高峰。当前时点 P 型 PERC 电池接近效率天花板，而以 TOPCon 和 HJT 为代表的 N 型电池产业化进度大大加快，二者的规划产能均已突破 200GW。从设备投资额角度，TOPCon 单 GW 整线约在 1.6-1.8亿元左右，具备性价比优势，投资回报期短开启放量。我们预计 2022 年 TOPCon 产能可达 70-80GW 左右。相比之下，HJT 目前设备投资额较高但降本路径清晰包括银包铜、铜电镀、激光转印等技术，同时在与钙钛矿材料形成叠层电池上具备天然优势，同时使用低温技术，发展空间较大。图图 72：光伏级多晶硅现货价格：光伏级多晶硅现货价格 图图 73：

135、182 及及 210 硅片现货价格硅片现货价格 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 7580859000809002024202520272030保守情况乐观情况0300333036036602702903390202220232024202520272030保守情况乐观情况 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 41/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 电池片薄片化趋势

136、不变，非硅降本重要性日益凸显。电池片薄片化趋势不变，非硅降本重要性日益凸显。电池片成本分为硅与非硅成本，目前各技术路线电池片持续薄片化，叠加硅料价格下降等因素，电池片对硅降本的需求相对下降，非硅降本的重要性正在逐步显现。浆料成本和设备折旧占据非硅成本大头，设备折旧考验设备成熟度和与工艺的匹配程度，属于循序渐进降本，相比之下浆料的使用量下降对成本的影响是“立竿见影”的。因此金属化降本将成为光伏技术革新的重要方向之一。目前主流 P 型和 N 型电池均采用纯银浆料，成本较高。在晶硅路线上，铜电镀具备较大的发展潜力，通过铜栅线取代原有的银，用成本较低的铜取代银达到降本目的。在非晶硅路线上，钙钛矿电池使

137、用成本较低的钙钛矿溶液制备，但是受制于无法大面积制备均匀性可靠的钙钛矿层，产业化进度弱于晶硅路线，但是钙钛矿也可与 HJT 等形成叠层电池，提升转化效率。因此在降本增效的核心逻辑下，关注铜电镀以及钙钛矿叠层可能带来的新技术突破。图图 75：不同技术路线非硅成本对比：不同技术路线非硅成本对比(RMB/W)数据来源：聚和，东北证券 00.050.10.150.20.250.30.350.40.45PERCTOPCONHJT浆料化学品耗材设备折旧能耗人工及其它图图 74：不同技术路线减薄过程图：不同技术路线减薄过程图 数据来源：PVInfoLink，东北证券(数据截止 2022.11 月，后续为预测

138、值)050000000001920202021H1 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023H1 2023H2 2024H22025P型硅片N型硅片-TOPConN型硅片-HJT 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 42/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 晶硅金属化降本：铜电

139、镀有望开启无银时代晶硅金属化降本：铜电镀有望开启无银时代 图图 76：电镀铜原理：电镀铜原理 图图 77：HJT 铜电镀流程图铜电镀流程图 数据来源：电镀网，东北证券 数据来源：未来智库，东北证券 图形化和金属化为铜电镀核心环节，图形化和金属化为铜电镀核心环节，HJT 降本意义重大。降本意义重大。图形化的目的在于将栅线线路显影，金属化则是为了在完成曝光后的电池片上沉积铜栅线。从成本结构来看，HJT 对铜电镀技术需求更甚，主要是由于 HJT 的银耗约为 PERC 的两倍同时需要使用成本更高的低温银浆。同样对于 TOPCon 来说，浆料和靶材约占据总成本的35%。从经济性角度来看，海源复材表示对比

140、主流的光伏银浆，电镀铜技术可降低成本50%左右，HJT 采用铜栅线后的成本约为每瓦 0.1 元，若能解决铜栅线附着的可靠性问题，铜电镀技术有望成为主流的金属化路线。图图 78：一种：一种 Topcon 电镀工艺流程电镀工艺流程 数据来源：Fraunhofer，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 43/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 79：HJT 单片银耗单片银耗 图图 80：TOPCon 电池成本电池成本 数据来源：HUASUN，东北证券 数据来源：拉普拉斯，东北证券 钙钛矿叠层有望开启效率全新天花板。钙钛矿叠层有望开启效率全新天花板。目前主流的

141、 HJT 和 TOPCon 量产效率均在25%-26%上下，而硅基钙钛矿叠层电池效率有望达到 29%，大大提升了发展空间，这主要得益于钙钛矿为直接带隙半导体材料，光吸收能力高于晶硅材料。并且钙钛矿组件中，钙钛矿层厚度大概是 0.3 微米，而单个钙钛矿组件仅需消耗 2 克钙钛矿材料。钙钛矿在材料属性方面具备优势，但是大面积制备仍然是制约发展的根本原因，因此与硅基形成叠层电池，有望对现有设备形成一定兼容度同时提升极限转换效率。图图 81：钙钛矿叠层示意图：钙钛矿叠层示意图 数据来源：光伏技术，东北证券 折旧,19%耗电,27%其他材料成本,11%人力成本,8%浆料靶材,35%折旧耗电其他材料成本人

142、力成本浆料靶材 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 44/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 82：各技术路线目标效率：各技术路线目标效率 数据来源：晶澳，CPIA，东北证券 从技术角度看，单一的电镀设备无法为光伏铜电镀形成生产，必须有相匹配的图形从技术角度看，单一的电镀设备无法为光伏铜电镀形成生产，必须有相匹配的图形化能力，因此在光刻电镀路线上无法绕开直写光刻设备，所以直写光刻设备有望直化能力，因此在光刻电镀路线上无法绕开直写光刻设备，所以直写光刻设备有望直接获益接获益。芯碁微装作为国内直写光刻设备龙头，目前公司在实验室条件下可以满足5m 以下线宽的铜栅线曝

143、光需求，并形成直写光刻设备产业化能力；在量产线上可实现最小 15m 的铜栅线直写曝光方案，产能约在 6000 片/小时、对位精度10m，可以同时满足 HJT 和 XBC 高效电池的高对位要求，并且支持 210mm 的整片和双半片光伏电池的制造。图图 83：芯碁微装直：芯碁微装直写光刻设备在光伏铜电镀领域的工艺应用写光刻设备在光伏铜电镀领域的工艺应用 数据来源：公司公告，东北证券 建议关注：建议关注：芯碁微装、捷佳伟创。23.70%23.80%23.90%23.95%24.00%24.00%25.00%25.30%25.60%25.80%25.90%26.00%25.80%26.10%26.30

144、%26.40%26.50%27.00%28.00%28.50%29.00%23.00%24.00%25.00%26.00%27.00%28.00%29.00%30.00%2022H22023H12023H22024H12024H22025H1PERCIUM-P型单晶钝化接触-N型单晶新型背接触叠层-钙钛矿硅基 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 45/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 4.3.半导体设备：自主可控关键环节，寻找稀缺性+确定性 2021 年全球半导体设备 1026 亿美元，中国大陆约占 26%，即 267 亿美元，约 1867亿人民币。2021 年我

145、国半导体专用设备进口金额 1365.86 亿元，进口率 70%左右。为自主可控关键环节，在科技竞争激烈，全球终端需求放缓的大背景下，建议关注在科技竞争激烈，全球终端需求放缓的大背景下，建议关注空间大、成长确定性强的环节空间大、成长确定性强的环节。图图 84：半导体设备投资占比：半导体设备投资占比 数据来源：Gartner，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 46/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 85：晶圆生产流程及对应设备概览：晶圆生产流程及对应设备概览 数据来源：Gartner，东北证券 4.4.复合铜箔：产业进展如火如荼，设备端确定性最高 自

146、东威科技推出二代机以来，自东威科技推出二代机以来，PET 复合铜箔产业先后经历了由单一客户向多家客户复合铜箔产业先后经历了由单一客户向多家客户验证、良率效率大幅提升、复购订单逐步兑现、下游官宣量产验证、良率效率大幅提升、复购订单逐步兑现、下游官宣量产 PET 铜箔（宝明科铜箔（宝明科技）、大批量采购协议（技）、大批量采购协议（D 客户客户 5 亿元，亿元，L 客户客户 10 亿元）、批量订单（宝明亿元）、批量订单（宝明 2.13 亿亿元）等阶段性进展，产业趋势由逐步明朗到显著加速，设备端率先受益，为产业链元）等阶段性进展，产业趋势由逐步明朗到显著加速，设备端率先受益，为产业链中确定性最高的环节

147、。中确定性最高的环节。电池燃烧现象频发，加重消费者疑虑。电池燃烧现象频发，加重消费者疑虑。电动汽车被人们寄予了很高的期望，一旦发生事故，公众的关注度也很高。据不完全统计，根据不完全统计，2020 年 1-12 月全年被媒体报道的烧车事故（自燃+冒烟）就有 124 起。此外，因为动力电池故障导致的召回事件也频频发生。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 47/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 86：2019 年国内新能源汽车事故调查分析年国内新能源汽车事故调查分析 数据来源：中国新能源汽车评价规程，东北证券 表表 7：近年来新能源汽车电池燃烧事件（部分）近年来新

148、能源汽车电池燃烧事件（部分）时间 车企 型号 电池型号 事故场景 起火原因 2019 年 特斯拉 Model S NCR18650 停放-2020/1/10 长城汽车 VV7GT PHEV 宁德时代三元锂电池 行驶-2020/8/6 理想汽车 ONE 宁德时代三元锂电池 行驶 疑似铁片击穿高压油管 2020/8/11 小鹏 G3 宁德时代三元锂电池 停放 电池箱底部遭受磕碰 2020/8/20 领克 01 AGM 电瓶 充电 疑似充电不当导致电气短路 2020/9/22 比亚迪 E5 三元锂电池 停放 冒烟部位为发动机舱内，火灾原因为电气线路故障 2021/6/1 江淮 iEV7L 国轩高科磷

149、酸铁锂电池组 行驶-2021/8/1 大众 ID.3 LG 能源-2021/10/8 北汽 EC-电池爆炸自燃 2021/11/1 比亚迪 秦 pro EV 比亚迪三元锂电池 停放-2021/11/30 沃尔沃 XC90-停放-2022/2/10 威马 EX5 谷神能源/宁德时代三元锂电池 充电-2022/2/13 比亚迪 秦 PLUS DM-i 比亚迪刀片电池 停放-数据来源：新闻报道整理，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 48/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 表表 8：近年部分新能源汽车召回事件（锂电池故障导致）：近年部分新能源汽车召回事件（锂电

150、池故障导致）时间 车企 型号 召回原因 召回数量 2021/1/22 湖南江南汽车 众泰云100S 车辆搭载的动力电池因 BMS 控制策略存在缺陷，可能导致电芯长期高压浮充，造成电芯隔膜阻塞严重，发生内短路风险升高。电芯劣化达到临界状态后车辆继续运行，可能导致电芯发生内短路而造成动力电池热失控 200 2021/1/29 小鹏汽车 G3 部分小鹏 G3 装配的逆变器直流母线电容上，连接铜排螺丝的镀锡端子因锡须可能会造成高压直流电正负极间短路，导致逆变器无高压电供应。当这种情况发生时，如果车辆处于停车状态，可能无法再次启动；如果车辆处于行驶状态，可能导致车辆失去动力 13,399 2021/3/

151、24 北汽新能源 EX360和EU400 由于部分车辆动力电池系统的一致性差异，在高温环境下长期连续频繁快充，可能导致个别单体电池电芯性能劣化，极端情况下引发偶发失效，引起动力电池起火风险 31,963 2021/7/16 长城汽车 欧拉 IQ 召回车辆搭载的 BMS 软件控制策略与动力电池存在匹配差异，长期连续频繁快充后导致电池性能下降，极端情况下可能引发动力电池热失控 16,216 2021/7/16 奇瑞 奇 瑞 艾 瑞泽 5e 动力电池内部分零件装配可能存在一致性波动。车辆经过长期使用，车辆底部受到异常撞击或经受剧烈颠簸冲击后，极端情况下可能导致电池包系统高压连接松动，局部接触内阻增高

152、，大电流使用时造成组件过热并烘烤电芯，从而可能引起电池热失控 1,407 2021/10/22 宝马 X5 xDrive45e 动力电池供应商生产装配过程中的失误，一些微小焊渣可能留存在电池单元壳体内未被检测到。这可能造成动力电池在充电至较高电压时发生内部短路，严重时电池短路处可能发热，极端情况下甚至引发电池起火 4 数据来源：新闻报道整理，东北证券 政策：新国标增加了对热扩散和过流保护的测试项目。政策：新国标增加了对热扩散和过流保护的测试项目。于 2020 年 5 月 12 日发布，2021 年 1 月 1 日起执行的 GB 38031-2020电动汽车用动力蓄电池安全要求中，对比 2015

153、 年的 GB/T 31467.3，新增“热稳定性，热扩散”、“过流保护”项目，体现对电池安全的日益重视。表表 9：GB 38031-2020 新增测试项及安全要求新增测试项及安全要求 检测项目 检测方法 热稳定性、热扩散 针对电池包或系统在由于单个电池热失控引起热扩散 过流保护 达到电池系统制造商规定的最高正常充电电流后，5s 内增加到外部直流供电设备故障时的过电流水平，继续充电。若试验对象自动终止充电电流的信号，2h 内4，则结束实验 数据来源：天津检验中心，东北证券 诱因：热失控由机、电、热等多种因素单独或耦合诱发，负极副反应首先进行。诱因：热失控由机、电、热等多种因素单独或耦合诱发，负极

154、副反应首先进行。当电池局部发生短路时，会增加内部温度，熔化隔膜并使阴极与阳极直接接触，从而产生更多的热量，带动其他部位燃烧并短路，导致电动汽车发生灾难性火灾。电池的热失控往往由针刺、碰撞等机械诱因；过充电、内短路等电诱因；以及滥用、老化或者温度管理不当导致的热诱因，共同促进了热失控的发生。当热失控开始的时当热失控开始的时候，负极副反应首先进行候，负极副反应首先进行，SEI 膜（固体电解质界面膜 solid electrolyte interface）分解，负极与电解液反应，然后逐步开始放热，最终热失控。若能及时在源头阻断，若能及时在源头阻断，请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及

155、说明 49/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 将有效遏制热失控的产生。将有效遏制热失控的产生。图图 87：动力电池单体热失控反应机理动力电池单体热失控反应机理 图图 88：热失控由机电热多种因素单独或耦合诱发热失控由机电热多种因素单独或耦合诱发 数据来源：锂离子电池热失控蔓延研究进展，东北证券 数据来源：锂电前沿，东北证券 解决热失控可从单体电池、模组和解决热失控可从单体电池、模组和 Pack 层级、主动智能管理等方面入手。层级、主动智能管理等方面入手。根据锂电池热失控的产生机理，可从本征安全、被动安全、主动安全等三方面解决。其中电动厂商多在单体电池层面着手，从电池方案选择、材料热稳定

156、性、制作工艺等方面综合降低热失控概率，负极集流体采用复合铜箔充当“保险丝”的作用，有望在负极集流体采用复合铜箔充当“保险丝”的作用，有望在源头遏制热失控。源头遏制热失控。图图 89：锂电池热失控安全防控体系锂电池热失控安全防控体系 数据来源：动力电池热失控抑制研究进展，东北证券 寻找新的内短路解决方案迫在眉睫。寻找新的内短路解决方案迫在眉睫。电池企业常规的解决电池内短路的方法，一般是通过四大材料的性能升级，提升电池的安全属性，但有可能会对电池的循环寿命、能量密度等性能产生一定影响。而且，常规内短路防护方法一般仅能延缓电池内短常规内短路防护方法一般仅能延缓电池内短路引发热失控路引发热失控，而无法

157、彻底解决该行业难题，存在较大局限性。在此情况之下，基于提升电池能量密度和安全性能的需要，常规的内短路解决方法已经无法满足动力电池大规模制造和装机应用的需求，寻找新的内短路解决方案迫在眉睫。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 50/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 4.4.1.复合集流体兼具安全性和经济性，是防止热失控的重要一环 相比传统铜箔，复合铜箔采用“三明治”结构，起到“保险丝”的作用，带来两方面的收益：安全和成本。安全收益安全收益：相比传统的单一集流体，复合集流体中间的基膜材质，就像保险丝一样，当遇到短路这种失效模式时，可以快速的断裂或者融化，从而不进一步传

158、导电流，最终阻止电芯燃烧。同时 PET 膜延展性更好，将缓解充放电过程中的体积形变，提高稳定性；成本收益成本收益：（1）电池铜箔的供应，近年一直维持紧张的态势，扩产周期长，市场需求存在缺口，复合铜箔对铜的用量大幅减少，将节约原材料成本；（2）随着规模化生产的不断推进，复合铜箔的制造成本有望进一步降低；（3）同时，除原材料成本减少之外，复合铜箔带来的另外一个好处是因为减重带来的电池能量密度的提升。图图 90：复合铜箔相较传统铜箔的优势复合铜箔相较传统铜箔的优势 数据来源：金美环评报告，东北证券 原理：复合铜箔采用“三明治”结构，在点短路发生时及时熔断，在源头提高安全原理：复合铜箔采用“三明治”结

159、构，在点短路发生时及时熔断，在源头提高安全性性 锂电铜箔性能优良，是锂电池负极材料集流体的主要材料。锂电铜箔性能优良，是锂电池负极材料集流体的主要材料。根据锂电池的工作原理和结构设计，负极材料需涂覆于集流体上，经干燥、辊压、分切等工序，制备得到锂电池负极片。为得到更高性能的锂电池，导电集流体应与活性物质充分接触，且内阻应尽可能小。锂电池铜箔由于具有良好的导电性、质地较软、制造技术较成熟、成本优势突出等特点，因而有望成为锂电池负极集流体的首选。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 51/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 91：铜箔示意图及其在锂电池中的作用：铜箔

160、示意图及其在锂电池中的作用 数据来源：电动汽车锂电池散热系统的设计和优化，东北证券 铜箔约占锂电池成本的 5%-10%，重量的 10%-15%，是锂电池的重要组成部分。图图 92：铜箔占锂电池成本的铜箔占锂电池成本的 5-10%图图 93：铜箔占锂电池质量的：铜箔占锂电池质量的 10-15%数据来源：头豹研究院，东北证券 数据来源：头豹研究院，东北证券 复合铜箔采用“三明治”结构，在点短路发生时及时熔断，在源头提高安全性。复合铜箔采用“三明治”结构，在点短路发生时及时熔断，在源头提高安全性。目前作为动力电池材料的 6-8m 铜箔极板在遭遇外力碰撞时容易造成爆燃，研制更加安全的新式动力电池材料业

161、已成为未来发展的趋势。通过真空蒸镀、磁控溅射等方式可以在 3-6m 的不导电的 PP 或 PET 材料表面形成 50-80nm 的铜层，东威科技生东威科技生产的水平镀膜设备可以将铜层增厚到产的水平镀膜设备可以将铜层增厚到 1m，使之兼具安全性和导电性，使之兼具安全性和导电性，从而替代现有的铜箔极板。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 52/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 94：复合集流体结构示意图：复合集流体结构示意图 数据来源：重庆金美建设项目环境影响报告表，东北证券 图图 95：PET 铜箔生产流程铜箔生产流程 图图 96：传统铜箔生产流程：传统铜箔生

162、产流程 数据来源：金美环评报告，东北证券 数据来源：金美环评报告，东北证券 优势：兼具安全性和经济性，提高能量密度优势：兼具安全性和经济性，提高能量密度 PET 铜箔具有减重、安全、稳定、降本等多重优势。铜箔具有减重、安全、稳定、降本等多重优势。相比于目前动力电池中大多采用的 8m 铜箔集流体，通过低密度、低杨氏模量、高可压缩性以及低造价的高分子基材材料 PET 替换金属铜，具有多重优势：（1）有效降低负极集流体的质量 67.13%，从而提高电池体系的能量密度；（2）在挤压、碰撞中起到缓冲作用，增加电池体系的安全性；（3）有利于缓冲负极材料充放电过程中的体积形变，提高电池体系的稳定性；（4）考

163、虑到铜的成本较高，复合铜集流体将具备成本优势。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 53/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 表表 10：传统铜箔与：传统铜箔与 PET 铜箔对比铜箔对比 对比项目 传统铜箔 PET 铜箔 工艺原理 溶铜电解+水电镀（镀液成份复杂，涉及多种重金属，传统镀液可能会涉及氰化物）真空镀膜+离子置换（药液成份较为简单、只涉及铜一种重金属）组成 99.5%的纯铜组成 高真空下将铜分子堆积到超薄型 PP基膜上，再经过离子置换产出成品 产品图 特点 单位面积重量较重，金属铜材使用量高，成本高；导热性能好，用于电池材料安全性较差。中间层为 PP 膜，单

164、位面积重量轻，铜材使用量少，降低成本和金属用量；中间层为绝缘层，用于电池材料安全性较好。工序长度 13-15 6-8 粗化工序 需要，为了铜箔与基材间有较好的结合力，同时为了电流分布均匀。不需要，项目基材是平整、光亮的，并且使用酸度添加剂。故不需要。物料传送方式 采用多种金属电镀方式（更容易使镀液滴漏到地面，且于空气接触时间较长）采用连续离子置换法（操作容易，效率好，与空气接触时间较短）生产环境 前工序在可密闭的电解设备中进行 前工序真空腔体构成了密闭环境 水洗工序 因为传统铜箔生产涉及镀多种金属，镀后都需要清洗。只涉及酸性离子置换后清洗 数据来源：金美环评报告，东北证券 复合集流体测试案例：

165、复合集流体测试案例：Soteria 从隔膜和复合集流体两方面来提高安全层级。从隔膜和复合集流体两方面来提高安全层级。与大多数汽车企业从模组和 Pack 层级改善电池系统安全不同，Soteria 公司的技术团队从隔膜和复合集流体两方面来提高安全层级，耐高温隔膜不会发生热收缩导致大面积短路的情况，聚合物基集流体升温后会熔断起到类似电芯里面保险丝的作用。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 54/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 97：Soteria 公司技术和现有技术对比公司技术和现有技术对比 数据来源：Soteria，东北证券 （1）Dreamweaver se

166、parator 高温隔膜高温隔膜：传统的隔膜材料在遇到火灾时会收缩至消失，阻隔阴极和阳极的作用失效。Dreamweaver 特制隔膜，在 300的温度下没有明显的收缩。采用芳纶纤维增强以后，温度可以进一步在 550C 保持稳定，换句话说，它仍然在那里做着分离阳极和阴极的工作。（2）聚合物基的金属镀层集流体）聚合物基的金属镀层集流体：Soteria 的复合集流体是其安全设计的核心技术，不同于传统的铜箔，复合集流体中间是一层不导电的塑料，然后在两端镀上金属材料。当电池发生部分过热时，受影响区域的集流体会融化断裂，起到类似于保险丝当电池发生部分过热时，受影响区域的集流体会融化断裂，起到类似于保险丝的

167、作用，保证其他部位的正常工作的作用，保证其他部位的正常工作。图图 98：传统集流体与传统集流体与 Soteria 的复合集流体性能对比的复合集流体性能对比 数据来源：电子工程世界，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 55/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 Soteria 安全技术可使被针刺后的电池包保有安全技术可使被针刺后的电池包保有 93%的容量保持率。的容量保持率。Soteria 在阐述样品时，使用了 811/石墨 5Ah 软包叠片电池，然后进行了最严苛的针刺测试，针刺后的电池还可以用，从容量保持率来看能保持 93%。图图 99：采用：采用 Sote

168、ria 技术的电池包针刺后仍有技术的电池包针刺后仍有 93%容量保持率容量保持率 数据来源：Soteria，东北证券 图图 100：Soteria 公司技术和现有技术对比公司技术和现有技术对比 数据来源：Soteria，东北证券 推广趋势：锂电池企业纷纷加码复合集流体推广趋势：锂电池企业纷纷加码复合集流体 国内除了原本的集流体供应商在关注复合集流体之外，下游的电池龙头 C 公司通过其宁波梅山保税港区问鼎投资有限公司持股的长江晨道投资了复合集流体生产商-金美新材料（持股 21），开展复合集流体相关研究、生产。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 56/80 机械设备机械设备/

169、行业深度行业深度 宁德时代复合集流体结构突破传统集流体功能局限，解决了高镍电池内短路难题，宁德时代复合集流体结构突破传统集流体功能局限，解决了高镍电池内短路难题，并通过莱茵并通过莱茵 TV 认证。认证。据中国能源网，宁德时代在复合集流体方面有多项动作。通过金属层与高分子层机械-电-热性能的多重耦合关系，突破了传统集流体功能局限，在“点接触”内短路时，导电层在短路点受力开裂剥离或在短路大电流瞬间熔断，毫秒内切断短路电流回路；在“面接触”内短路时，支撑层在短路面受热熔融收缩形成集流体结构局部坍塌，在热失控前切断短路电流回路。在业内率先解决了高镍电池内短路难题，并通过莱茵 TV 认证。图图 101：

170、宁德时代多功能复合集流体创新性及先进性：宁德时代多功能复合集流体创新性及先进性 数据来源：高工氢电，东北证券 蜂巢能源采用蜂巢能源采用 Soteria 电池安全技术。电池安全技术。据 inside evs 于 2021 年 4 月 22 日报道，蜂巢能源将采用来自 Soteria 电池创新集团（BIG）的电池安全技术，使电池不受热失控的影响。OPPO 推出夹心式安全电池，采用复合集流体增强消费电子锂电池安全。推出夹心式安全电池，采用复合集流体增强消费电子锂电池安全。OPPO 在2021 年 7 月 22 日闪充开放日上，发布了一款夹心式安全电池，通过使用一层新型的复合高分子材料作为基体，采用非

171、常有挑战性的工艺镀上两层铝层行成一个“三明治”结构的集流体，代替传统的铝箔集流体，并在其上涂覆一层安全涂层形成最终的五层安全结构。在不影响电池性能的前提下，夹心式安全电池可以做到完全通过针刺与重物冲击实验。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 57/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 102：夹心式安全电池结构：夹心式安全电池结构 图图 103：OPPO 电芯重物冲击测试保护示意图电芯重物冲击测试保护示意图 数据来源：Oppo 闪充开放日，东北证券 数据来源：Oppo 闪充开放日，东北证券 多家汽车多家汽车&电池企业开启安全电池“军备竞赛”电池企业开启安全电池“

172、军备竞赛”。随着锂电池安全性渐成趋势，汽车企业也将电池安全作为一大卖点，纷纷推出安全电池产品，有望推动各类安全电池技术的加速推广。表表 11：多家汽车：多家汽车/电池企业推出电池安全技术电池企业推出电池安全技术 时间 企业 安全电池产品 2020/3/1 比亚迪 推出电芯形状长且薄，故称为”刀片电池“。采用磷酸铁锂材料，有更出色的安全性和使用寿命。所采用的 CTP 无模组技术也更利于提高体积能量密度 2020/7/1 OPPO 搭载电池安全检测芯片、采取夹心式安全电池、配备低阻抗熔丝的手机电池 2021/1/1 智己汽车 打造“永不自燃”电池，采用“三位一体“+BMS 的安全保障，即通过优化电

173、芯材料配方，为电池组打造一副更坚硬的全铸铝封装外壳，从内而外地避免电池出现燃烧、爆炸等风险。BMS 系统有自我迭代能力，通过大数据技术优化电池管理策略，全方位保障用车安全 2021/3/1 岚图汽车“不冒烟、不起火、不爆炸“的三元锂电池 2021/3/10 广汽埃安 弹匣电池系统安全技术，首次实现三元锂电池针刺不起火，重新定义三元锂电池安全标准 2021/4/21 瑞浦能源“不冒烟、不起火、不爆炸“的磷酸铁锂电池 2021/6/29 长城汽车 热失控“永不起火、永不爆炸”的长城汽车大禹电池 2021/8/1 宇通 采用氮气防护、多层级热-电耦合防护，抗拉强度 1500MPa 的超高强度钢防护的

174、电池 2021/9/17 岚图汽车“琥珀“和“云母”电池安全技术，以严苛国际标准数倍的条件通过挤压、碰撞以及高温淋水等测试 2021/9/29 极狐汽车 预留“不可变性区域”，给电池包上强梁结构，实现干湿分离一体式集成热管理系统，电池上盖选用铝合金且在上方布置陶瓷纤维防火毯 2021/11/6 蔚来汽车“只冒烟不起火”的 100kWh 电池包，可实现“无热蔓延”数据来源：新闻资料整理，东北证券 4.4.2.设备环节收益，预计 2022-2025 年 PET 镀铜设备年均有近 60 亿元市场空间 在复合集流体替代传统集流体的过程中，工艺技术和生产设备为核心壁垒，我们认工艺技术和生产设备为核心壁垒

175、，我们认为设备厂商作为关键环节将率先受益为设备厂商作为关键环节将率先受益，东威科技凭借研发实力与技术经验，在水平镀膜设备的研发、生产方面具备先发优势，并已与下游知名客户展开长期合作，有望率先受益。预计到预计到 2025 年，全球新能源车销量年，全球新能源车销量 2097 万台，万台，2020-2025 年年 CAGR 达达 46.86%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 58/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 新能源汽车行业的快速发展是锂电池动力电池领域不断增长的主要推动力，我们预计国内市场在 2025 年新能源车渗透率将达到 30%，销量达 927.6 万辆。

176、基于国家政策继续驱动新能源汽车产业发展、全球主流车企加大在中国的电动车布局及电池成本继续下行、电动车的市场竞争力持续增加等利好因素，我们预测到 2025 年，全球新能源车销量 2097 万台，2020-2025 年 CAGR 达 46.86%。图图 104：2016-2025 年全球新能源汽车销量及预测年全球新能源汽车销量及预测 数据来源：高工产业研究院（GGII），东北证券 受益于新能车和储能领域的旺盛需求，预计受益于新能车和储能领域的旺盛需求，预计 2025 年全球动力年全球动力+储能电池新增容量储能电池新增容量1450.63GWh，2020-2025 年年 CAGR 为为 55.94%。

177、新能车销量快速增加，单车带电量也呈现逐年提升态势，带动动力电池高速发展；风光发电高景气，以及 5G 基站建设均拉动储能电池需求。我们预计到 2025 年，全球新增动力电池 1221.26GWh，新增储能电池 229.37GWh，二者合计 2020-2025 年 CAGR 为 55.94%。图图 105：2016-2025 年全球动力年全球动力+储能电池新增容量及预测储能电池新增容量及预测 数据来源：高工产业研究院（GGII），东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 59/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 据中国有色网援引时任诺德投资股份有限公司常务副总裁陈郁

178、弼先生新能源汽车推动的锂电铜箔成长周期，锂电池中 1kWh 需要 0.83kg1kg 铜箔，则若均为传统铜箔，2025 年动力+储能电池需要 120.4 万吨铜箔。预计预计 2022-2025 年年 PET 镀铜设备年均有近镀铜设备年均有近 60 亿元市场空间。亿元市场空间。随着 PET 铜箔在良率、性能、成本优势等发面的不断增强，渗透率将逐步提升。在 2022-2025 年动力+储能电池中 PET 膜渗透率达到 1%/10%/30%/40%的假设条件下（包括存量设备的更新换代），PET 镀铜设备年均有近 62.5 亿元市场空间。表表 12：PET 镀铜设备市场空间测算镀铜设备市场空间测算 2

179、021E 2022E 2023E 2024E 2025E PET 膜预计产量 全球新增动力电池（GWH）303.53 463.37 657.72 915.06 1221.26 全球新增储能电池（GWH）46.15 82.37 124.79 174.90 229.37 全球新增消费电子电池（GWH）86.93 93.98 99.19 104.75 109.30 动力+储能+消费电子电池新增容量 436.61 639.72 881.70 1194.71 1559.94 所需阴极材料面积（亿平方米）43.66 63.97 88.17 119.47 155.99 预计 PET 膜渗透率 0.50%1.

180、00%10.00%30.00%40.00%当年 PET 膜产量（亿平方米）0.22 0.64 8.82 35.84 62.40 设备存量规模 所需 PET 镀铜设备台数 7.28 21.32 293.90 1194.71 2079.91 单台价值量（万元）1000 1100 1200 1200 设备存量市场空间（亿元）2 32 143 250 设备新增规模 新增 PET 镀铜设备台数 14 273 901 885 设备当年增量市场空间（亿元）1.40 29.98 108.10 106.22 数据来源：Marklines，东北证券 东威科技在东威科技在 PET 镀铜设备领域技术领先，具备先发优势

181、且已于下游知名客户开展镀铜设备领域技术领先，具备先发优势且已于下游知名客户开展长期合作。长期合作。由于 PET 镀铜设备需运用业内的新技术与新工艺模式进行生产，目前在行业内能够提供该等设备的公司较少。凭借研发实力与技术经验，东威科技在水平镀膜设备的研发、生产方面具备先发优势，利用现有在柔性板卷对卷垂直连续电镀设备上的技术优势，成功完成了水平镀膜设备样机的生产与交付。截至 2020 年 6 月30 日有 2 台水平镀膜设备已实现销售，另有 2 台正在客户端进行安装调试。2022 年初，公司推出新一代机型，获得多家下游企业认可，据不完全统计，在手订单（含框架协议）约 30 亿元 签订新能源设备扩能

182、项目，建成后年销售额预计签订新能源设备扩能项目，建成后年销售额预计 50 亿以上。亿以上。公司拟在巴城镇投资建设新能源设备扩能项目，主要从事新能源设备（卷式水平膜材电镀设备及磁控溅射卷绕镀膜设备）的研发和设备制造，计划总投资 10 亿元，建设周期两年，预计建设期内每年综合销售额不低于 30 亿元，项目建成后年销售额达到 50 亿元以上 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 60/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 106：东威：东威 PET 镀铜设备镀铜设备 RTR-HP 系列（系列（1）图图 107：东威：东威 PET 镀铜设备镀铜设备 RTR-HP 系列（系

183、列（2）数据来源：东威科技官网，东北证券 数据来源：东威科技官网，东北证券 东威科技在东威科技在 PET 镀铜设备领域的核心技术包括“无张力同步传输技术”、“电流均镀铜设备领域的核心技术包括“无张力同步传输技术”、“电流均匀传导技术”等，并均已在水平镀膜设备中得到应用匀传导技术”等，并均已在水平镀膜设备中得到应用：无张力同步传输技术：新能源动力电池阴极材料一般在 3-6m，厚度极薄。在水平传输的过程中，若传动轮转速不均，薄膜材料容易拉伸变形从而降低良品率。公司自主研发的无张力同步传输技术能够使每个传动轮具有相同动力，保持传输速度的一致，从而使薄膜不因张力影响而形变。电流均匀传导技术：新能源动力

184、电池阴极材料在水平传输的过程中会在垂直方向出现收缩趋势，即呈现中间松弛、两边紧缩的状态，这一现象使薄膜材料在电镀过程中无法与导电滚轮紧密贴合，电流无法均匀传导，从而影响电镀均匀性。公司自主研发的电流均匀传导技术采用弧形导电滚轮设计，使薄膜材料在电镀过程中与导电滚轮充分贴合，电流能够均匀传导，进而保证电镀的品质。表表 13：公司研发项目“卷式水平镀铜线的研发”的研发目标及实现情况：公司研发项目“卷式水平镀铜线的研发”的研发目标及实现情况 序号 项目 主要目标 实现情况 1 适用规格 宽度 1,650mm、厚度 3.0-6.0m、每卷长度小于或等于 20,000m 的薄膜材料 已实现 2 生产速度

185、 1.0-8.0m/min 已实现 3 电镀指标 电镀均匀性达 1m0.1m 已实现 数据来源：公司公告，东北证券 我们认为，PET 复合铜箔起到“保险丝”的作用，在热失控源头及时熔断，兼具安全性和经济性。新能源汽车厂商将安全性作为一大卖点，锂电池企业纷纷加码复合集流体，行业蓄势待发。设备环节壁垒更高，东威科技具备技术实力和先发优势，东威科技具备技术实力和先发优势，有望率先受益。此外，建议关注确定性最高的设备端企业（骄成超声、道森股份等），有望率先受益。此外，建议关注确定性最高的设备端企业（骄成超声、道森股份等），以及产业化进展以及产业化进展&工艺技术领先的材料端企业（宝明科技、元琛科技、阿石

186、创、胜工艺技术领先的材料端企业（宝明科技、元琛科技、阿石创、胜利精密、双星新材、万顺新材等）。利精密、双星新材、万顺新材等）。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 61/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 4.5.一体化压铸：轻量化趋势下的必经之路 受政策推动、节能驱动双重作用，对汽车的减重需求越来越强，受政策推动、节能驱动双重作用，对汽车的减重需求越来越强，应用铝合金等轻质合金、碳纤维、高强度钢是汽车轻量化的重要实现途径，高强度钢、铝合金铸件一般需要压铸成型。根据工信部发布的节能与新能源汽车技术路线图规划，2025 年和 2030 年我国车辆整备质量相比 2015

187、年将下降 20%和 35%，单车用铝量分别可达到 250kg 和 350kg，是 2020 年的 1.32 倍和 1.84 倍。表表 14：我国车辆整备质量和单车铝合金用量未来发展目标：我国车辆整备质量和单车铝合金用量未来发展目标 项目 2020 年 2025 年 2030 年 车辆减重目标 较 2015 年减重 10%较 2015 年减重 20%较 2015 年减重 35%单车用铝量 达到 190 超过 250 超过 350 单车用镁量 15kg 25kg 45kg 数据来源：东北证券，节能与新能源汽车技术路线图 实验证明，若汽车整车重量降低 10%，燃油效率可提高 6%8%；汽车整备质量每

188、减少100公斤，百公里油耗可降低0.30.6升；汽车重量降低1%，油耗可降低0.7%。当前，由于环保和节能的需要，汽车的轻量化已经成为世界汽车发展的潮流。从全球来看，铝和镁目前作为汽车轻量化的主要材料。铝的密度约为钢的 1/3，是应用最广泛的轻量化材料。汽车轻量化的另一主要材料为镁，镁的密度约为铝的 2/3，在实际应用的金属中是最轻的。镁合金的吸振能力强、切削性能好、金属模铸造性能好，很适合制造汽车零件。新能源汽车因为将续航作为发展主要方向，对轻量化需求更为迫切。新能源汽车因为将续航作为发展主要方向，对轻量化需求更为迫切。纯电动汽车整车重量每降低 10kg，续驶里程可增加 2.5km。2020

189、 年国内纯电动汽车的单车用铝量为 292kg，比非纯电动汽车的单车用铝量高 42%，证明新能源汽车对于汽车轻量化的需求更为迫切。图图 108：2020 年国内汽车单车用铝量（年国内汽车单车用铝量（kg）数据来源：东北证券，节能与新能源汽车技术路线图 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 62/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 实现车身轻量化，目前主要有三个方向，就是汽车的车身结构、材料和电池减重。其中材料主要就是加大铝和镁的使用，而车身结构减重主要就是从整车设计结构上而车身结构减重主要就是从整车设计结构上进行简化，通过较少材料和车重实现安全和性能要求，从而形成了一体

190、化压铸的技进行简化，通过较少材料和车重实现安全和性能要求，从而形成了一体化压铸的技术。术。传统车身制造覆盖四大工艺，整车厂与零部件厂商分工合作：（1）冲压：借助压力机与模具将板材连续冲压为小块钣金零件；（2）焊装：将冲压好的车身零件用夹具定位，采用装配后焊接的方法将其接合形成车身总成（即白车身）；（3）喷涂：喷涂油漆于白车身上，起到防腐蚀与装饰的作用；（4）总装：将车身、动力系统、电控系统、内外饰等各零件装配生产为整车。传统车身制造的各项流程由整车厂与零部件制造商合作完成，冲压环节分为整车厂冲压外覆盖件以及外部零部件厂冲压结构组件冲压环节完成后，零部件厂商采用多个机器人组成焊点车间进行组件焊接

191、，之后再送至整车厂与其生产的外覆盖件焊接成白车身，并进行涂装和总装。相较于零部件厂，整车厂产线使用的压力机、模具、机器人远高于零部件厂，产线投资也更高。随着压铸工艺不断发展成熟，汽车铝压铸占比越来越大。但在组装焊接的过程中，因为铝合金表面的氧化层熔点较高等特性，采用传统熔化焊存在热输入过大引起的变形、气孔、焊接接头系数低等问题，同时由于型材的厚度、断面都各不相同，在焊接时就产生了很多种组合，尤其在厚度差异很大时，热输入非常难以控制。传统的焊接工艺已无法满足铝合金材料的连传统的焊接工艺已无法满足铝合金材料的连接要求。因此，改变传统车身生产流程先生产结构件后焊接组装的一体化压铸技术接要求。因此，改

192、变传统车身生产流程先生产结构件后焊接组装的一体化压铸技术应运而生，一体化压铸所需生产零部件数量骤减，同时大幅减少焊接、涂胶环节，应运而生，一体化压铸所需生产零部件数量骤减，同时大幅减少焊接、涂胶环节，极大简化极大简化了车身整体生产流程。了车身整体生产流程。传统汽车车身制造采用的是钣金冲压+焊接工艺，一台车由 500+零部件组成，全车焊点共计 4000-6000 个，而一体化压铸技术让原来的 70 多个零件变为 1 个零件，焊接点大约从 700-800 个减少到 50 个，这意味着人力成本和零部件数量将减少，从而提升制造效率、降低成本和车身重量。之前由于汽车部件主要以焊接接连为主，用于生产汽车部

193、件的压铸机最大仅需要 4000 吨就可满足需求。而目前由于汽车部件而目前由于汽车部件一体化后，单一部件尺寸变大，所以用一体化压铸技术生产汽车部件需要更大的压一体化后，单一部件尺寸变大，所以用一体化压铸技术生产汽车部件需要更大的压铸机才能满足需求，至少需要铸机才能满足需求，至少需要 6000 吨以上的重型压铸机才能满足生产需求，对于吨以上的重型压铸机才能满足生产需求，对于压铸机企业面临新的挑战。压铸机企业面临新的挑战。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 63/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 109：目前可应用一体压铸技术生产的汽车部件：目前可应用一体压铸技术

194、生产的汽车部件 数据来源：东北证券，公司公告 特斯拉破局车身一体化压铸，掀起汽车制造革命。特斯拉破局车身一体化压铸，掀起汽车制造革命。2020 年 9 月 22 日，特斯拉宣布其 Model Y 将采用一体式压铸后底板总成，可使下车体总成重量降低 30%，制造成本下降 40%。由于所有零件一次压铸成型，Model Y 的零件数量比 Model 3 减少 79 个，焊点约由 700-800 个减少到 50 个；新的合金材料使特斯拉一体压铸的后底板总成不需要再进行热处理，制造时间由传统工艺的 1-2 小时缩减至 3-5 分钟，可实现厂内直供，如果采用传统冲压焊接工艺必须多线并进，才能满足生产节奏。

195、目前特斯拉在美国、上海以及柏林工厂部署多台 6000 吨位大型压铸机，实现了Model Y 车型后底板一体压铸成型。下一步，特斯拉计划用2-3个大型压铸件替换由370个零件组成的整个下车体总成，重量将进一步降低 10%，对应续航里程可增加 14%。Model Y 的成功展现了一体压铸所带来的生产效率的提升、生产成本的有效降低。在特斯拉的引领下，以蔚小理为代表的造车新势力们积极布局一体化压铸技术，有望引领汽车制造业新的工艺革命。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 64/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 110：特斯拉：特斯拉 Model Y 采用一体压铸技术生

196、产后底板采用一体压铸技术生产后底板 数据来源：东北证券，特斯拉官网 当前特斯拉、蔚来、小鹏、一汽大众、小米等车企积极布局一体化压铸，同时大众、沃尔沃等传统车企也不断探索一体化压铸。目前，越来越多的车企正在布局一体化目前，越来越多的车企正在布局一体化压铸。压铸。表表 15：车企压铸一体化布局：车企压铸一体化布局 车型车型 进展进展 特斯拉特斯拉 Model Y 后底板已批量生产，下一步预计将应用在前底板 蔚来蔚来 ET5 计划 2022 年 9 月上市，其车身后底板采用一体化压铸技术，减重 30%华人运通华人运通 高合 与拓普集团合作开发的 7200T 一体化超大压铸后舱已于 2022 年 2

197、月下线，实现了 15%20%的减重效果，预计将在高合后续车型上量产 小鹏小鹏 肇庆工厂和武汉工厂同时布局，肇庆工厂与广东鸿图合作，6800T 超大型 一体化铝合金压铸结构件已于 2022 年 1 月试制成功，武汉工厂则自建压铸车间，引入 12000T 巨型压铸设备 小米小米 2022 年 4 月 26 日公告其大型压铸零部件高精度机加中心供应商招募，向压铸一体化进军 一一汽大众汽大众 2022 年 5 月 26 日宣布与伊之密合作应用一体化压铸技术在汽车后底板生产中 大众大众 Trinity 计划在 2026 年生产新一代 Trinity 项目中引入一体化压铸技术 沃尔沃沃尔沃 E 型 在 2

198、022 年 2 月宣布 将在瑞典 Torslanda 工厂引入 8000T 大型压铸设备。2025 年起，公司未来几代 E 型车的 车身下体结构将在该工厂采用铝合金一体压铸工艺 数据来源：东北证券，公司公告，新闻，互联网 压铸机企业目前正在积极布局重型压铸设备。压铸机企业目前正在积极布局重型压铸设备。全球重型压铸机生产企业主要有德国布勒、伊之密、海天金属和力劲科技，目前几家企业均已拥有超过 6000T 以上的产 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 65/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 品，其中已经有设备订单和实现交付的包括伊之密、力劲科技和德国布勒三家企业。表表

199、 16：拥有重型压铸机产品的企业：拥有重型压铸机产品的企业 产品及进展产品及进展 伊之密伊之密 6000T、7000T、8000T、9000T 海天金属海天金属 8800T 力劲科技力劲科技 6800T（已交付特斯拉）、9000T 德国布勒德国布勒 6100T（沃尔沃 2022 年 5 月采购两台）、9200T 数据来源：东北证券，公司官网，重点推荐：重点推荐：伊之密。4.6.煤矿智能化：传统行业中技术变革带来的全新增量 去产能目标超额完成，原煤产量回升。去产能目标超额完成，原煤产量回升。2020 年全国原煤产量 39.0 亿吨，同比增长1.4%。2016 年 2 月，国务院印发关于煤炭行业化

200、解过剩产能实现脱困发展的意见，明确提出“用 3 至 5 年的时间，再退出产能 5 亿吨左右、减量重组 5 亿吨左右，较大幅度压缩煤炭产能，适度减少煤矿数量”，行业进入去产能阶段，2016 年全国原煤产量降至 34.11 亿吨，之后开始回升。截至 2020 年底，超额完成化解过剩产能目标，供需格局得到改善，原煤产量开始回升。2022 年国内煤炭保供政策频出，原煤产量实现快速增长，截止 2022 年 11 月，我国原煤产量为 40.9 亿吨，同比增长11%。图图 111：原煤产量稳定增长：原煤产量稳定增长 数据来源：Wind，东北证券 保供增产政策频出，煤炭高位增产供产将持续。保供增产政策频出，煤

201、炭高位增产供产将持续。我国“富煤、贫油、少气”的能源结构特点决定了煤炭的主体能源地位短期内不会发生根本性变化，考虑到未来消费量同样可观，煤炭保供背景下加快煤炭清洁高效利用成为近年来政府部门优化能源结构的一大重点方向。32.4 35.2 36.5 36.8 38.7 36.9 33.6 34.5 35.5 37.5 38.4 40.7 40.9 9%4%1%5%-5%-9%2%3%6%3%6%11%-10%-5%0%5%10%15%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.0原煤产量（亿吨）同比增速（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6

202、6/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 表表 17：2022 年出台的煤炭保供政策年出台的煤炭保供政策 发布日期发布日期 发布部门发布部门 主要内容主要内容 2022.2.24 国家发改委 印发关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知，设定了重点地区煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间。2022.4.20 国务院常务会议 提出要优化煤炭生产、项目建设等核准政策，落实地方稳产保供责任，充分释放先进产能，2022 年将新增煤炭产能 3 亿吨。2022.4.28 国务院关税税则委员会 自 2022 年 5 月 1 日至 2023 年 3 月 31 日，对煤炭实施税率为零的进口暂定税率。2022.

203、4.29 国家发改委、国资委、国家能源局 要求煤炭生产企业要严格按照不低于年度煤炭产量的 80%签订中长期合同，严格落实煤炭中长期交易价格政策要求。2022.5.4 中国人民银行 人民银行增加 1000 亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度，专门用于支持煤炭开发使用和增强煤炭储备能力。2022.7.27 国新办 将去冬今春煤炭保供政策统一延续到 2023 年 3 月，冲分释放先进产能。数据来源：政府相关新闻，东北证券 煤价高位运营煤价高位运营，煤企盈利状况明显改善煤企盈利状况明显改善。2020 年煤炭价格开始上涨，从 600 元/吨上涨至最高时接近 850 元/吨。今年以来，煤炭价格略有下降

204、，目前价格基本稳定在740 元/吨左右。今年以来，国家也相继出台相关政策来稳定煤价，预计未来煤炭价格将不会出现大幅波动。根据以往年份来看，400-500 元/吨的动力煤价格是煤企的盈亏平衡点，自从 2016 年煤价底部回升之后，煤炭企业的盈利能力也随之回暖。图图 112：环渤海动力煤平均价格指数（元：环渤海动力煤平均价格指数（元/吨）吨）图图 113：煤炭行业利润大幅增长：煤炭行业利润大幅增长 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 煤企固定资产投资稳定增长。煤企固定资产投资稳定增长。行业固定资产投资经历 2013-2017 年低谷期后，2017 年固定资产投资仅为高峰期一

205、半，煤炭需求仍处于稳定上涨阶段，且近两年煤价上涨带来煤炭企业盈利能力改善，煤炭总体供给仍小于需求，叠加新增的煤矿开采，行业固定资产投资稳定上行。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 67/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 114：煤炭行业固定资产投资完成额及增速：煤炭行业固定资产投资完成额及增速 数据来源：国家统计局官网，东北证券 煤矿智能化是煤炭工业高质量发展的核心技术支撑，对实现煤矿减人增安煤矿智能化是煤炭工业高质量发展的核心技术支撑，对实现煤矿减人增安提效、促进能源低碳转型具有重要意义。提效、促进能源低碳转型具有重要意义。(1)一是煤矿智能化建设能够实现

206、煤矿生产本质安全。加快煤矿智能化建设，通过机械化换人、自动化减人、智能化无人，可减少高危岗位人员一半以上，条件好的煤矿还可形成井下工作面无人采煤、少人值守的场景，避免矿工直接面对灾害事故风险，减少人员误操作，大幅消除安全生产隐患，从而实现从根本上遏制重特大事故发生。图图 115：全国煤矿百万吨死亡率（：全国煤矿百万吨死亡率（%）数据来源：Wind，东北证券 (2)二是煤矿智能化建设能够提升煤炭供给保障水平。加快煤矿智能化建437 702 1163 1459 1805 2399 3057 3785 4907 5286 5263 4682 4008 3038 2648 2805 3635 4014

207、-30%0%30%60%90%004000500060002003年2005年2007年2009年2011年2013年2015年2017年2019年煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额（亿元,左轴）同比（%，右轴）80.3%56.4%37.4%29.3%25.7%16.2%15.6%10.6%9.3%8.3%5.8%4.4%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%200001920202021全国煤矿百万吨死亡率（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必

208、阅读正文后的声明及说明 68/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 设，提升煤矿柔性生产能力，可以根据市场供需形势灵活释放生产能力，增强供给质量和供给弹性。从近年煤炭保供情况看，实现机械化、自动化并已开展智能化建设的大型先进煤矿发挥了骨干作用，是稳定煤炭供应的主力军。(3)三是煤矿智能化建设能够助推能源低碳转型。在大规模低成本储能技术尚未突破、新能源占比逐渐提高的新型电力系统加快建设的情况下，我国仍需煤电及煤炭发挥调峰和兜底保障作用。加快煤矿智能化建设，可以更好地保证能源供需总量的平衡，并在水电来水偏枯、新能源供给波动等不确定因素影响的情况下，及时弥补电力缺口，为能源绿色低碳转型提供有力支

209、撑。智能化建立在信息化智能化建立在信息化、数字化数字化、自动化基础上自动化基础上，是煤矿开采的最终目标是煤矿开采的最终目标，本质是要实现无人化。本质是要实现无人化。根据关于加快煤矿智能化发展的指导意见，煤矿智能化是将人工智能、工业物联网、云计算、大数据、机器人、智能装备等与现代煤炭开发利用深度融合，实现煤矿开拓、采掘（剥）、运输、通风、洗选、安全保障、经营管理等过程的智能化运行，形成全面感知、实时互联、分析决策、自主学习、动态预测、协同控制的智能系统。煤矿信息化和数字化是实现煤矿自动化的基础和支撑，煤炭开采的最终目标是实现智能化开采。煤矿智能化重在大数据、人煤矿智能化重在大数据、人工智能技术的

210、运用而非系统集成。工智能技术的运用而非系统集成。与数字矿山相比，智慧矿山不仅仅是数据采集、数据处理和自动系统的集成，更多的是大数据、人工智能技术的应用，需要智能化地响应生产过程中的各种变化和需求，做到智能决策支持、安全生产和绿色开采，要使用大数据和人工智能技术解决煤矿开采中的效率问题、安全问题和效益问题。从需求端来看，煤矿智能化势在必行。从需求端来看，煤矿智能化势在必行。我国的能源结构仍然以煤炭为主，2021 年国内能源结构中煤炭消费占比 56%，基于我国富煤、贫油、少气的能源资源禀赋，煤炭在未来一段时间仍将是我国的主体基础能源。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 69/

211、80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 116：2021 年中国能源消费结构年中国能源消费结构 数据来源：新时代的中国能源发展白皮书，东北证券 从供给端来看从供给端来看，技术客观条件已经达到技术客观条件已经达到。经过多年发展，我国煤炭综采技术与装备已经基本全部实现国产化，突破了多项关键核心技术，在黄陵、陕北、山东等矿区一些矿井实现了自动化、少人化开采。政策推动煤矿智能化开采进入加速期。政策推动煤矿智能化开采进入加速期。八部委联合印发关于加快煤矿智能化发展的指导意见 提出到 2025 年，大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化，全国安全生产专项整治三年行动计划提出煤矿的采煤、掘进智能化工作

212、面达到 2022 年的 1000 处；2021 年国家能源局发布智能化煤矿建设指南（征求意见稿）加强行业规划；山西、河南、河北、贵州、内蒙古等多省份出台相关指导意见和激励政策，煤矿智能化建设重点集中于2020-2025 年。56.0%18.7%25.3%2021年能源结构煤炭石油清洁能源 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 70/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 表表 18：煤矿智能化政策密集出台：煤矿智能化政策密集出台 文件名称 发布时间 发布部门 主要内容 能源技术革命创新行动计划（2016-2030年）2016.3 发改委、能源局 到 2030 年实现智能化

213、开采，重点煤矿区基本实现工作面无人化、顺槽集中控制；研发煤矿智能化工作面成套技术及装备；研发矿山海量数据存储管理和并行分析技术、基于云服务和大数据技术的煤矿智能预测和决策系统 关于加快煤矿智能化发展的指导意见 2020.3 发改委、能源局等八部委 2021 基本实现掘进工作面减人增效、综采工作面少人或无人操作；2025 年大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化；2035 年，各类煤矿基本实现智能化，建成智能感知、智能决策、自动执行的煤矿智能化体系 煤矿智能化建设指南（2021 年版）2021.6 国家能源局 重点突破智能化煤矿综合管控平台、智能综采（放）、智能快速掘进、智能主辅运输、智能安全监控

214、、智能选煤厂、智能机器人等系列关键技术与装备 河南省煤矿智能化建设实施方案 2019.9 河南省人民政府办公厅 2019 年建成 8-10 个智能化采煤工作面，3-5 个智能化掘进工作面；2020 开始全面推进；2021 年底生产能力 60 万吨/年及以上煤矿基本完成智能化建设，生产能力 60 万吨/下煤矿全面实现机械化生产 深入推进贵州省煤矿智能化、机械化升级改造攻坚方案（2019-2020 年）2019.10 贵州省煤炭工业淘汰落后产能加快转型升级工作领导小组办公室 到 2020 年底，全省生产煤矿采煤机械化率达到 96%，机械化改造实施覆盖率达到 100%，辅助系统智能化、信息化服务管理

215、和监控覆盖率均达到 100%关于公布山西省智能煤矿和智能综采工作面建设试点的通知 2020.2 山西省工业和信息化厅等 确定 10 座煤矿为山西省智能煤矿建设试点，50 个智能综采工作面为山西省智能综采工作面建设试点。关于加快全区煤矿智能化建设的实施意见的通知 2020.6 内蒙古自治区能源局等 2021 年建成 50 个智能工作面；2025 年 117 处井工矿全部固定岗位机器人作业，38 处露天矿实现智能化连续运输；到 2035 年全面建成以智能煤矿为支撑的煤炭工业体系 关于进一步推进河北省煤矿智能化建设和防冲击地压工作的意见 2020.6 河北煤监局、省发改委、省应急管理厅、省国资委等

216、到 2021 年底，煤与瓦斯突出矿井的突出危险区域、水文地质条件极复杂的采煤工作面必须实现智能化开采；到 2025年底，大中型煤矿和灾害严重煤矿实现智能化开采 关于加快推进全省煤矿智能化发展的指导意见 2020.12 山东省发改委、能源局等 到 2021 年，省属煤矿、生产能力 120 万吨/年以上大型煤矿、高瓦斯煤矿、煤与瓦斯突出煤矿实现智能化开采；到2022 年，生产能力 90 万吨/年以上煤矿实现智能化开采；到 2025 年全省煤矿完成智能化改造。数据来源：中国煤炭网，东北证券 我国采煤技术经历了人工炮采、普通机械化开采、综合机械化开采和目前我国采煤技术经历了人工炮采、普通机械化开采、综

217、合机械化开采和目前的智能化开采的智能化开采 4 个主要阶段。个主要阶段。智能化煤矿要求开拓设计、地测、采掘、运通、选煤、安全保障、生产管理等主要系统具有自感知、自学习、自决策与自执行的基本能力。5G 技术与大数据和云计算相结合，将非实时的数据上传到云端，对数据价值进行深度挖掘，将实时性强的数据下沉到设备端，降低数据传输与解算时延。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 71/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 117：我国采煤技术发展的：我国采煤技术发展的 4 个阶段个阶段 数据来源：中国知网，东北证券 智能化煤矿总体架构可分为感知层智能化煤矿总体架构可分为感知层

218、、传输层传输层、平台层和应用层平台层和应用层。感知层将物联网结合，形成煤矿泛在感知与设备互联，将设备、环境、人统一为一个整体，形成相互之间的交互感知。传输层汇集多种制式信号并完成数据透传，为智能化煤矿的各种应用提供信息高速通道。平台层提供基础设备设施、通用性基础软件平台与共性服务接口，实现全矿井数据资源的统一管理、维护和调配，为应用层提供统一应用服务接口和应用支撑。应用层是围绕煤炭开采和煤矿业务开发的各种应用系统，例如地理信息系统、智能生产系统、安全监控系统、人员定位系统等。如中国平煤神马集团安全生产信息共享平台通过泛在感知层获取井下传感器数据、设备运行数据、生产数据，经过井下 4G 无线网络

219、，万兆网络传输，在服务处理终端进行数据优化数据处理，实现了智能矿山“综采智能化、综合自动化、生产可视化”三化协同。图图 118：智能化煤矿系统架构：智能化煤矿系统架构 图图 119：中国平煤神马集团智慧矿山“三化协同”：中国平煤神马集团智慧矿山“三化协同”数据来源：煤矿智能化（初级阶段）研究与实践，东北证券 数据来源：中国煤炭，东北证券 无人智能化开采是煤矿智能化建设的核心。无人智能化开采是煤矿智能化建设的核心。煤矿智能化建设包括采煤工作面、掘进工作面、主煤流运输、辅助运输、通 风、供电与供排水等智能化内容，其中采煤工作面是煤矿开采整体流程的源头，无人化智能开采也是整个煤矿智能化建设的关键，因

220、设备受动态运行、现场地质环境复杂、电 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 72/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 磁干扰较强等诸多因素影响，实现智能开采的难度很大。采煤工作面是煤矿生产核心，也是煤矿智能化建设的重点场景。采煤工作面是煤矿生产核心，也是煤矿智能化建设的重点场景。采煤工作面装备种类和数量众多，主要由落煤、支护、运输装备和供液、供电、通风保障装备等构成，装备之间需机械、电气、通讯协议、控制接口等多层面相互配套来保障正常生产。图图 120：无人智能开采所需控制系统和设备：无人智能开采所需控制系统和设备 数据来源：天玛智控招股书，东北证券 实现煤矿智能化分三

221、个阶段。实现煤矿智能化分三个阶段。到 2021 年，建成多种类型、不同模式的智能化示范煤矿，初步形成煤矿开拓设计、地质保障、生产、安全等主要环节的信息化传输、自动化运行技术体系，基本实现掘进工作面减人提效、综采工作面内少人或无人操作、井下和露天煤矿固定岗位的无人值守与远程监控。到到 2025 年，大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化，年，大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化，形成煤矿智能化建设技术规范与标准体系，实现开拓设计、地质保障、采掘（剥）、运输、通风、洗选物流等系统的智能化决策和自动化协同运行，井下重点岗位机器人作业，露天煤矿实现智能连续作业和无人化运输。到到 2035 年，各年，各类

222、煤矿基本实现智能化，类煤矿基本实现智能化，构建多产业链、多系统集成的煤矿智能化系统，建成智能感知、智能决策、自动执行的煤矿智能化体系。煤矿智能化改造市场规模广阔。2015 年全国煤矿仅有 3 个智能化采掘工作面，2019 年达 275 个，2021 年全国共有 494 个智能化采掘工作面。根据中国煤炭工业协会发布的 煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见，到“十四五”末，全国煤矿数量控制在 4000 处左右，建成煤矿智能化采掘工作面1000 处以上，煤矿采煤机械化程度 90%左右。单个工作面智能化改造成单个工作面智能化改造成本约本约 2000-3000 万元，考虑目前仍有万元，考虑目前仍有 30

223、00 个左右的工作面待改个左右的工作面待改造，整体智造，整体智能化改造市场空间为能化改造市场空间为 600-900 亿元。按照国家政策要求，到亿元。按照国家政策要求，到 2035 年之前全年之前全国各类煤矿要实现智能化，预计未来每年煤矿智能化改造对应市场空间为国各类煤矿要实现智能化，预计未来每年煤矿智能化改造对应市场空间为 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 73/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 50-70 亿元。亿元。图图 121：智能化采掘工作面数量持续增加，煤矿智能化渗透率提升：智能化采掘工作面数量持续增加，煤矿智能化渗透率提升 数据来源：中国煤炭工业协会

224、，东北证券 重点推荐：重点推荐：郑煤机。5.工程机械：稳增长值得期待，关注积极变化工程机械：稳增长值得期待，关注积极变化 多重因素叠加，工程机械上半年降幅较大；得益于低基数及出口旺盛，挖机销量数多重因素叠加，工程机械上半年降幅较大；得益于低基数及出口旺盛，挖机销量数据据 7 月份转正。月份转正。受房地产调控政策、基建投资等多重因素影响，挖掘机销量在 Q1、Q2 经历较大降幅。得益于去年同期基数较低，以及出口的持续强劲，挖机销量数据在 7 月份正式转正。图图 122：房屋新开工面积当月同比：房屋新开工面积当月同比 图图 123：地方政府专项债发行规模：地方政府专项债发行规模 数据来源：Wind，

225、国家统计局，东北证券 数据来源：Wind，财政部，东北证券 7376008007200212025E智能化开采工作面数量（个）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 74/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 124：挖掘机每月开工时长增速：挖掘机每月开工时长增速 数据来源：Wind，中国工程机械工业协会，东北证券 根据中国工程机械工业协会最新数据显示，挖掘机方面，据协会对 26 家挖掘机制造企业统计，2022 年 11 月销售各类挖掘机 23680 台，同比增长 15.8%，其

226、中国内 14398台，同比增长 2.74%；出口 9282 台，同比增长 44.4%。2022 年 1-11 月，共销售挖掘机 244477 台，同比下降 23.3%；其中国内 145738 台，同比下降 43.7%；出口 98739 台，同比增长 64.9%。装载机方面，据协会对 22 家装载机制造企业统计，11 月销售各类装载机 13582 台，同比增长 36.2%。其中国内市场销量 10075 台，同比增长 43.3%；出口销量 3507 台，同比增长 19.1%。1-11 月，共销售各类装载机 114938 台，同比下降 12.7%。其中国内市场销量 75732 台，同比下降 24.4

227、%；出口销量 39206 台，同比增长 24.6%。共销售电动装载机 1083 台（3 吨 1 台，5 吨 1081 台，6 吨 1 台），其中 11 月销售 102台。图图 125：我国液压挖掘机销量及增速（当月值）：我国液压挖掘机销量及增速（当月值）数据来源：Wind，中国工程机械工业协会，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 75/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 5.1.关注稳增长及国际化、数字化、电动化等三大变化 展望展望 2023 年，稳增长年，稳增长有望持续发力，同时有三大因素值得关注。有望持续发力，同时有三大因素值得关注。我们认为，尽管受需

228、求端压制，工程机械仍将受益于海外市场销量扩张、数字化海外市场销量扩张、数字化&自动化带来生产效自动化带来生产效率提升、电动化等技术进步新趋势率提升、电动化等技术进步新趋势，建议关注三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科。稳增长有望持续发力。稳增长有望持续发力。12 月 15-16 日召开的中央经济工作会议强调“稳增长”，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，强调政策合力，有望为工程机械行业带来更多需求和实物工作量。（1）国产品牌海外市占率有望进一步提升）国产品牌海外市占率有望进一步提升 卡特彼勒在全球其他地区营收增速显著高于亚太地区，预示海外需求或

229、优于国内。卡特彼勒在全球其他地区营收增速显著高于亚太地区，预示海外需求或优于国内。从卡特彼勒的单季度营收增速来看，2022 年 Q3 北美区增速 30.80%，拉美地区增速36.12%，均显著高于亚太区的 8.64%，或显示海外需求依旧优于国内。图图 126：卡特彼勒分地区单季营收增速：卡特彼勒分地区单季营收增速 数据来源：Bloomberg，东北证券 三一重工三一重工 2022H1 海外收入增长海外收入增长 32.87%，国际化进展顺利。，国际化进展顺利。2022 年上半年，三一重工实现国际销售收入 165.34 亿元，同比大幅增长 32.87%，其中不含普茨迈斯特的国际销售收入 134.8

230、8 亿元，增长 40.2%；国际收入占营业收入比重达 41.3%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 76/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 127：三一重工：三一重工 2022H1 海外营收增速显著高于国内海外营收增速显著高于国内 数据来源：Wind，东北证券 公司在全球主要市场及三一美国、三一印度、三一欧洲等海外事业部销售实现高速增长，亚澳区域 73.2 亿元，增长 29.2%；欧洲区域 47.7 亿元，增长 27.1%；美洲区域 32.3 亿元，增长 64.5%；非洲区域 12.2 亿元，增长 14.1%。主要产品海外销售均实现高速增长，挖掘机械 75

231、.56 亿元，同比增长 50%；混凝土机械 39.63 亿元，同比增长 9.2%；起重机械 23.86 亿元，同比减少 5%；桩工机械等其他产品 26.29 亿元，同比增长 107.5%。图图 128：2022H1 三一海外各区域销售情况三一海外各区域销售情况 图图 129：2022H1 三一各产品海外销售情况三一各产品海外销售情况 数据来源：三一重工 2022 年中报，东北证券 数据来源：三一重工 2022 年中报，东北证券 （2）数字化、自动化带来人均效率提升）数字化、自动化带来人均效率提升 三一重工通过数字化、自动化升级提升人均效率，打造领先的智能化产品及技术。三一重工通过数字化、自动化

232、升级提升人均效率，打造领先的智能化产品及技术。根据麦肯锡对世界范围内各类制造业“灯塔工厂”的综合测算，“灯塔工厂”改造完成后，产能将提升 50，人力需求减少 60，场地压缩 30。三一重工定下了“3000亿销售收入，3000 名工人，30000 名工程技术人员”2025 年阶段战略目标。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 77/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 2022 年上半年，三一重工推进 28 家灯塔工厂建设，累计已实现 18 家灯塔工厂建成达产，人工成本大幅下降；三一重工长沙 18 号工厂入围世界经济论坛全球制造业领域灯塔工厂名单；中国工程机械行业第一座海

233、外“灯塔工厂”-三一印尼灯塔工厂投产。图图 130：三一重工灯塔工厂设计思路：三一重工灯塔工厂设计思路 数据来源：三一重工：中国智造如何穿越周期，征服未来，东北证券 以三一北京桩机厂为例：自动化：在北京桩机厂建成时，规划旋挖钻年产量大概是 500 台，需要 2000 名工人；完工后工人缩减到 500 名，但是产量上升到 3000 台，用大量的机器替代人，制造效率大幅提升。数字化：通过 5G 技术把设备联网，联网后可以实时监控设备的开机率、作业率。并实现数字孪生，大大缩短了交付周期。图图 131：三一重工人均创收（万元）：三一重工人均创收（万元）图图 132：三一重工人均创利（万元）：三一重工人

234、均创利（万元）数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 我们认为，随着“灯塔工厂”的不断建设，工程机械企业数字化、自动化将持续升级，提高人均效率，净利率亦有望持续提升。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 78/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 （3）关注电动化等技术进步新趋势）关注电动化等技术进步新趋势“双碳”目标为工程机械电动化提供重要驱动力。“双碳”目标为工程机械电动化提供重要驱动力。根据中联重科统计数据，一台工程机械从原料到制作，再到使用的过程中，合计碳排放 1222.1 吨，其中 96.59%的碳排放在使用过程中产生，行驶占到 30%，作

235、业占到 70%。因此，电动化成为响应“双碳”政策的重要途径。图图 133：典型工程机械碳足迹：典型工程机械碳足迹 数据来源：中联重科，东北证券 三一将电动化作为重要战略，已累计推出三一将电动化作为重要战略，已累计推出 26 款电动化产品。款电动化产品。据三一重工 2021 年半年报，2022 年上半年，公司推动电动化产品持续更新迭代，目前拥有电动起重机可售产品 12 款、电动搅拌车 9 款、电动自卸车 28 款、电动挖掘机 9 款、电动装载机2 款。其中，电动起重机和搅拌车市场份额均为行业第一。公司于 6 月 30 日发布iSEE2 新品，签约共计 1400 台自卸车与搅拌车的意向订单。电动挖

236、掘机与装载机已实现市场化销售。海外市场实现突破，公司首批电动搅拌车通过欧标认证并销往德国，完成电动搅拌车首次出海；同时，向欧洲销售首台 80 吨电动化履带式起重机。中联重科积极布局设备电动化，计划十四五期间产品使用过程中碳排放比中联重科积极布局设备电动化，计划十四五期间产品使用过程中碳排放比 2020 年年降低降低 25%。在新能源方面，中联从 2009 年成功研制混合动力挖掘机，到 2021 年推出 8 大系列 16 台新能源产品，覆盖起重机、泵车、搅拌车、高空作业平台、应急装备、挖掘机械、矿机、重型底盘等。公司计划到 2025 年，实现新能源产品全系列化，产品使用过程碳排放比 2020 年

237、降低 25%，产品能耗比 2020 年降低 20%，实现 100%绿色化工厂，电动化产品占比逐年提高。我们认为，电动化产品兼具环保性和经济性，全生命周期成本显著降低，电动化有望增大收入体量，推动更新换代需求，为工程机械行业带来新的增长点。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 79/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 研究研究团队团队简介：简介：Table_Introduction 张晗：美国杜兰大学金融硕士，美国密歇根州立大学金融学本科，现任东北证券机械组分析师。曾任北京财富资本管理资产管理公司基金经理助理，2016 年以来具有 6 年证券研究从业经历。刘军：华中科技

238、大学动力机械/会计学专业毕业，现任东北证券机械行业首席分析师。有多年的工程机械与重卡行业相关实业经验，曾任长江证券研究所行业研究员，2010 年以来具有 12 年证券研究从业经历。许光坦：上海交通大学硕士，南京航空航天大学本科，2021 年加入东北证券，从事机械行业研究工作。韦松岭：上海财经大学本科，澳大利亚国立大学硕士，2021 年加入东北证券，现任机械行业研究助理，研究方向为机床、刀具等领域。重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资

239、格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财

240、务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规

241、，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨

242、幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 80/80 机械设备机械设备/行业深度行业深度 Table_SalesTable_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/http:/ 电话：电话：-06860686 地址地址 邮编邮编

243、中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 公募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 王一（副总监） 吴肖寅 李瑞暄 0

244、21-61001802 周嘉茜 陈梓佳 chen_ 屠诚 康杭 丁园 吴一凡 王若舟 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航（总监） 殷璐璐 18501

245、954588 曾彦戈 吕奕伟 孙伟豪 陈思 chen_ 徐鹏程 曲浩蕴 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇（总监） liu_ 刘曼 王泉 王谷

246、雨 张瀚波 zhang_ 王熙然 wangxr_ 阳晶晶 yang_ 张楠淇 钟云柯 杨婧 梁家潆 非公募销售非公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 李茵茵（总监）021-6100

247、2151 杜嘉琛 王天鸽 王家豪 白梅柯 刘刚 曹李阳 曲林峰 华北地区机构销售华北地区机构销售 温中朝（副总监） 王动 wang_ 闫琳 张煜苑