1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 纽威数控纽威数控(688697)(688697)通用设备通用设备/机械设备机械设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-01-03 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 Table_Market 股票数据 2023/01/03 6 个月目标价（元）收盘价（元）25.01 12 个月股价区间（元）10.7026.52 总市值（百万元）8,169.93 总股本（百万股）327 A 股（百万股）327 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）6 Tabl

2、e_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 0%90%51%相对收益 0%89%73%Table_Report 相关报告 纽威数控（688697）：Q3 收入环比高增，毛利率受交付结构影响正常波动-20221021 纽威数控（688697）：Q2 归母净利润表现亮眼，期待新产能快速释放-20220906 纽威数控（688697）：行业高景气产销高增长，看好公司后续发展-20220329 Table_Author 证券分析师：刘军证券分析师：刘军 执业证书编号：S0550516090002 研究助理：韦松岭研究助

3、理：韦松岭 执业证书编号：S0550121070037 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 民营数控机床领先企业，民营数控机床领先企业，聚焦聚焦高高景气景气行业行业+海外市场海外市场-纽威数控纽威数控深度报告深度报告 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 国内领先的民营数控机床企业国内领先的民营数控机床企业，产品系列齐全产品系列齐全定位中高端定位中高端，致力于提供，致力于提供全套切削技术解决方案全套切削技术解决方案。公司是国内领先的民营数控机床企业，产品定位中高端，主要竞争对手为中国台湾、韩国、日本、德国等龙头机床厂商。近年公司高端机床收入占

4、比持续提升，到 2020 年高端数控机床收入占比已达到 45.13%。自 2006 年进入机床行业以来，公司一直坚持全系列发展，致力于提供全套切削技术解决方案，目前共有 7 大系列 200 多种型号产品，是国内机型数量最多的民营机床企业之一。我国中高端机床仍主要依赖进口，我国中高端机床仍主要依赖进口，多因素共振多因素共振下下国产机床有望迎来新一国产机床有望迎来新一轮上行周期轮上行周期。目前我国中低端机床已基本实现国产替代，但由于产业环境、技术水平与德日等机床产业发达国家仍存在较大差距，我国中高端机床仍主要依赖进口，公司产品发展空间广阔。同时，在当前存量替换周期以及下游产业升级数控化率提升等多因

5、素共振下，我们认为我国机床行业近十年的下行走势有望扭转，迎来新一轮上行周期。聚焦景气行业与头部客户，聚焦景气行业与头部客户，开拓海外市场打造第二增长极开拓海外市场打造第二增长极。受疫情反复等因素影响，2022 年以来国内机床下游市场需求表现相对较弱。同时，IPO 项目正式投产也使得公司面临一定的产能消化压力。在此背景下，公司适时调整销售策略，聚焦新能源汽车、航空航天、风电等高景气行业，并将业务重心从以往的中小加工企业转移至大中型客户上来，打响公司品牌知名度，持续开拓海外市场，助力公司业绩保持高速增长。核心零部件自制占比不断提高，核心零部件自制占比不断提高，募投项目产能释放募投项目产能释放有效有

6、效缓解产能瓶颈。缓解产能瓶颈。针对下游定制化需求越来越多的发展趋势，公司组建了一支经验丰富的研发团队，长期致力于个性化的功能部件的研发。近年公司部件自给率逐年提高，产品市场竞争力得到进一步增强。同时，公司 IPO 项目已于2022 年 7 月底正式投产，这也极大缓解了公司的产能瓶颈，为客户订单的及时交付以及国内外市场的开拓打下坚实基础。盈利预测：盈利预测：预计 2022-2024 年公司归母净利润 2.65/3.51/4.43 亿元，同比+57.32%/+32.23%/+26.42%，对应 EPS0.81/1.07/1.36 元，对应当前股价PE30.81/23.30/18.43 倍，维持公司

7、“买入”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；下游需求不及预期；市场竞争加剧；汇率波动汇率波动风险等风险等。Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,165 1,713 2,007 2,525 3,018(+/-)%20.02%47.06%17.16%25.83%19.55%归属母公司归属母公司净利润净利润 104 169 265 351 443(+/-)%67.12%62.06%57.32%32.23%26.42%每股收益（元）每股收益（元）0.42 0.64 0.81

8、1.07 1.36 市盈率市盈率 0.00 26.31 30.81 23.30 18.43 市净率市净率 0.00 4.43 5.75 4.88 4.09 净资产收益率净资产收益率(%)23.35%23.19%18.66%20.94%22.19%股息收益率股息收益率(%)0.00%1.00%1.20%1.48%1.68%总股本总股本(百万股百万股)245 327 327 327 327-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2022/12022/42022/72022/10纽威数控沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/54 纽威数控纽威数控/公司

9、深度公司深度 目目 录录 1.公司介绍：民营数控机床领先企业，产品系列齐全定位中高端公司介绍：民营数控机床领先企业，产品系列齐全定位中高端.6 1.1.民营数控机床领先企业，业绩高速增长盈利能力持续提升.6 1.2.产品系列齐全定位中高端，部分产品性能已达到国际先进水平.9 2.我国中高端机床仍主要依赖进口，公司产品发展空间巨大我国中高端机床仍主要依赖进口，公司产品发展空间巨大.20 2.1.中低端机床已基本实现国产替代，但与进口产品仍存在差距.20 2.2.高档机床产业规模较小，综合技术水平亟待提高.21 2.3.龙门+卧加+立加+数控车市场规模 400-500 亿，公司产品面临巨大发展空间

10、.25 3.多因素驱动，国产机床有望迎来新一轮上行周期多因素驱动，国产机床有望迎来新一轮上行周期.27 3.1.需求端.28 3.2.供给端.31 4.聚焦景气行业与头部客户，着力发展新聚焦景气行业与头部客户，着力发展新能源汽车市场能源汽车市场.34 5.秉承纽威股份优秀外销基因，海外销售规模持续增长秉承纽威股份优秀外销基因，海外销售规模持续增长.37 6.核心零部件自制增强产品竞争力，募投项目产能释放缓解产能瓶颈核心零部件自制增强产品竞争力，募投项目产能释放缓解产能瓶颈.41 7.财务分析财务分析.45 8.盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级.49 8.1.核心假设.49 8.2.盈利预测

11、与评级.50 9.风险提示风险提示.51 图表目录图表目录 图图 1：纽威数控发展历程：纽威数控发展历程.6 图图 2：纽威数控股权结构：纽威数控股权结构.7 图图 3：2017-2021 年纽威数控收入利润情况年纽威数控收入利润情况.8 图图 4：2017-2021 年纽威数控各项费用率年纽威数控各项费用率.8 图图 5：2017-2021 年纽威数控利润率年纽威数控利润率.8 图图 6：2017-2021 年纽威数控年纽威数控 ROE、ROA.8 图图 7：纽威数控：纽威数控 7 大产品系列大产品系列.9 图图 8：各个公司机型数量对比（截至：各个公司机型数量对比（截至 2020 年）年）

12、.9 图图 9：2020 年纽威数控下游应用领域情况年纽威数控下游应用领域情况.10 图图 10：2018-2020 年公司高端、中端机床收入及占比情况年公司高端、中端机床收入及占比情况.11 图图 11：2017-2021 年纽威数控产品结构年纽威数控产品结构.12 图图 12：定柱式龙门加工中心（工件长度最大：定柱式龙门加工中心（工件长度最大 10 米）米）.12 QZkXtRpNVVnUuY1YsU6MaOaQtRoOmOoNlOmMmNlOoOqM7NpOnOvPrNsNvPrNvM 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度

13、 图图 13：动柱式龙门加工中心（工件长度超过：动柱式龙门加工中心（工件长度超过 10 米）米）.12 图图 14：五轴联动龙门加工中心：五轴联动龙门加工中心.13 图图 15：数控刨台卧式镗铣床：数控刨台卧式镗铣床.13 图图 16：2018-2020 年大型加工中心销售结构（台）年大型加工中心销售结构（台）.13 图图 17：2018-2020 年大型加工中心销售结构（万元）年大型加工中心销售结构（万元）.13 图图 18：2017-2021 年公司大型加工中心毛利率和均价年公司大型加工中心毛利率和均价.14 图图 19：斜床身数控卧式车床：斜床身数控卧式车床.15 图图 20：高效型卧式

14、加工中心：高效型卧式加工中心.15 图图 21：高速型卧式加工中心：高速型卧式加工中心.15 图图 22：重切削卧式加工中心：重切削卧式加工中心.15 图图 23：2018-2020 年卧式数控机床销售结构（台）年卧式数控机床销售结构（台）.16 图图 24：2018-2020 年卧式数控机床销售结构（万元）年卧式数控机床销售结构（万元）.16 图图 25：2017-2021 年公司卧式数控机床毛利率和均价年公司卧式数控机床毛利率和均价.16 图图 26：速型立式加工中心：速型立式加工中心.18 图图 27：数控立式车床：数控立式车床.18 图图 28：重切型立式加工中心：重切型立式加工中心.

15、18 图图 29：五轴立式加工中心：五轴立式加工中心.18 图图 30：2018-2020 年立式数控机床销售结构（台）年立式数控机床销售结构（台）.19 图图 31：2018-2020 年立式数控机床销售结构（万元）年立式数控机床销售结构（万元）.19 图图 32：2017-2021 年公司立式数控机床毛利率和均价年公司立式数控机床毛利率和均价.19 图图 33：中国数控机床行业主要问题分析：中国数控机床行业主要问题分析.21 图图 34：国产数控机床可靠性低的原因分析：国产数控机床可靠性低的原因分析.21 图图 35：机床企业在提高机床可靠性时遇到的障碍：机床企业在提高机床可靠性时遇到的障

16、碍.21 图图 36：五轴联动示意图以及高档数控机床加工的复杂零部件示例：五轴联动示意图以及高档数控机床加工的复杂零部件示例.22 图图 37：2020 年中国数控系统市场竞争格局年中国数控系统市场竞争格局.22 图图 38：2016-2019 年我国五轴机床产值（亿元）年我国五轴机床产值（亿元）.23 图图 39：2016-2019 年五轴加工中心产量和占比情况年五轴加工中心产量和占比情况.23 图图 40：2020 年中国数控机床行业市占率情况年中国数控机床行业市占率情况.25 图图 41：2011-2019 年我国卧式加工中心市场规模及进口依赖度年我国卧式加工中心市场规模及进口依赖度.2

17、5 图图 42：2015-2019 年我国龙门加工中心市场规模及进口依赖度年我国龙门加工中心市场规模及进口依赖度.26 图图 43：2011-2019 年我国数控车床市场规模及进口依赖度年我国数控车床市场规模及进口依赖度.26 图图 44：2011-2019 年我国立式加工中心市场规模及进口依赖度年我国立式加工中心市场规模及进口依赖度.27 图图 45：2021 年我国加工中心产品市占率情况年我国加工中心产品市占率情况.27 图图 46：2004-2020 年中国制造业规模及世界占比情况年中国制造业规模及世界占比情况.28 图图 47：2018-2022 年中国新出口订单年中国新出口订单 PM

18、I（%）.28 图图 48：出口景气叠加内需消费复苏带动制造业投资快速增长：出口景气叠加内需消费复苏带动制造业投资快速增长.29 图图 49：2000-2021 年全国金属切削机床产量（万台）年全国金属切削机床产量（万台）.29 图图 50：2013-2021 年我国机床数控化率情况年我国机床数控化率情况.30 图图 51：2021 年我国和工业发达国家数控化率对比年我国和工业发达国家数控化率对比.30 图图 52：2001-2021 年全国金属切削机床进出口情况年全国金属切削机床进出口情况.30 图图 53：2021 年我国金属加工机床主要出口地区年我国金属加工机床主要出口地区.31 图图

19、54：2021 年我国金属加工机床各地区出口情况年我国金属加工机床各地区出口情况.31 图图 55：我国金属切削机床进口均价远高于出口均价：我国金属切削机床进口均价远高于出口均价.31 图图 56：我国机床进口依赖度情况：我国机床进口依赖度情况.32 图图 57：不同机床国产化率情况：不同机床国产化率情况.32 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 图图 58：2010-2020 年国有、民营、外资代表性机床企业营收情况年国有、民营、外资代表性机床企业营收情况.32 图图 59：2018-2022H1 年公司前五名客户销售占比情

20、况年公司前五名客户销售占比情况.34 图图 60：纽威股份股权结构图：纽威股份股权结构图.38 图图 61：纽威股份国内外销售规模：纽威股份国内外销售规模.38 图图 62：纽威数控海外销售网络情况：纽威数控海外销售网络情况.39 图图 63：公司海外销：公司海外销售规模及占比售规模及占比.40 图图 64：2020 年公司海外销售区域分布年公司海外销售区域分布.40 图图 65：2021 年全球主要机床消费国年全球主要机床消费国.41 图图 66：2021 年全球主要机床生产国年全球主要机床生产国.41 图图 67：2020 年公司主要采购原材料及占比（万元）年公司主要采购原材料及占比（万元

21、）.42 图图 68：2018-2020 年公司核心零部件采购进口或境外品牌比例情况年公司核心零部件采购进口或境外品牌比例情况.43 图图 69：2018-2021 年公司产能产量及产能利用率情况年公司产能产量及产能利用率情况.44 图图 70：同业公司销售毛利率对比：同业公司销售毛利率对比.45 图图 71：同业公司销售净利率对比：同业公司销售净利率对比.45 图图 72：同业公司销售费：同业公司销售费用率对比用率对比.46 图图 73：同业公司管理费用率对比：同业公司管理费用率对比.46 图图 74：同业公司财务费用率对比：同业公司财务费用率对比.46 图图 75：同业公司研发费用率对比：

22、同业公司研发费用率对比.46 图图 76：同业公司经营活动产生的现金流量净额对比（亿元）：同业公司经营活动产生的现金流量净额对比（亿元）.47 图图 77：同业公司资产负债率对比：同业公司资产负债率对比.47 图图 78：同业公司流动比：同业公司流动比率对比率对比.48 图图 79：同业公司速动比率对比：同业公司速动比率对比.48 图图 80：同业公司净资产收益率：同业公司净资产收益率 ROE 对比对比.48 图图 81：同业公：同业公司总资产报酬率司总资产报酬率 ROA 对比对比.49 图图 82：同业公司投入资本回报率：同业公司投入资本回报率 ROIC 对比对比.49 图图 83：同业公司

23、总资产周转率对比：同业公司总资产周转率对比.49 表表 1：公司高层人员情况：公司高层人员情况.7 表表 2：公司对低端、中端、高端数控机床的划分：公司对低端、中端、高端数控机床的划分.11 表表 3：公司五轴龙门与同业公司产品技术指标对比：公司五轴龙门与同业公司产品技术指标对比.14 表表 4：2021-2022H1 公司在研产品技术水平情况公司在研产品技术水平情况.17 表表 5：公司高性能、高速卧式加工中心与同业公司产品技术指标对比：公司高性能、高速卧式加工中心与同业公司产品技术指标对比.17 表表 6：公司五轴联动立式加工中心与同业公司产品技术指标对比：公司五轴联动立式加工中心与同业公

24、司产品技术指标对比.19 表表 7：2018-2020 年公司具体产品的收入、销量情况年公司具体产品的收入、销量情况.20 表表 8：国产五轴立式加工中心产品静态性能指标与国外产品对比：国产五轴立式加工中心产品静态性能指标与国外产品对比.24 表表 9：中国机床企业营收规模与国际机床企业营收规模对比：中国机床企业营收规模与国际机床企业营收规模对比.24 表表 10：机床行业相关政策：机床行业相关政策.33 表表 11：数控系统、功能部件等国产化情况：数控系统、功能部件等国产化情况.34 表表 12：近年公司在研产品几乎都是针对航空航天、风电等景气行：近年公司在研产品几乎都是针对航空航天、风电等

25、景气行业业.35 表表 13：公司产品在民用航空领域的典型应用：公司产品在民用航空领域的典型应用.36 表表 14：公司已有近：公司已有近 30 款适用于新能源车零部件加工的产品款适用于新能源车零部件加工的产品.37 表表 15：公司多名高层拥有纽威股份经历：公司多名高层拥有纽威股份经历.39 表表 16：纽威数控海外子公司情况：纽威数控海外子公司情况.40 表表 17：公司主要采购原材料类型及其作用：公司主要采购原材料类型及其作用.42 表表 18：公司核心功能部件自主研发情况：公司核心功能部件自主研发情况.44 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/54 纽威数控纽

26、威数控/公司深度公司深度 表表 19：公司：公司 IPO 募投项目情况募投项目情况.45 表表 20：公司业务拆分与预测：公司业务拆分与预测.50 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 1.公司介绍公司介绍：民营数控机床领先企业，产品系列齐全定位中高：民营数控机床领先企业，产品系列齐全定位中高端端 1.1.民营数控机床领先企业，业绩高速增长盈利能力持续提升 国内领先的国内领先的民营民营数控机床企业，致力于提供全套切削技术解决方案。数控机床企业，致力于提供全套切削技术解决方案。纽威数控前身为 1997 年成立的苏州纽威机械，200

27、4 年纽威机械工业阀门业务由纽威股份承接后其并没有实际经营业务。2006 年公司实际控制人成立纽威研究院进入数控机床领域，此后纽威机械开始转为数控机床业务的经营主体。2007 年以来，公司一直从事中高档数控机床的研发、生产和销售，产品系列齐全致力于提供全套切削技术解决方案。目前公司拥有 7 大系列 200 多种型号机床产品，广泛应用于汽车、工程机械、模具、阀门、自动化装备、航空、通用设备等行业，产品出口近 60 多个国家和地区。图图 1：纽威数控发展历程：纽威数控发展历程 数据来源：纽威数控官网，东北证券 经营权和经营权和所有所有权分离，有利于加强权分离，有利于加强公司公司决策科学性。决策科学

28、性。截至 2022 年 12 月，席超、王保庆、程章文和陆斌四人合计持有公司 60.72%股份，是公司控股股东、实际控制人。新有威则是由公司高级管理人员、核心技术人员、骨干员工等设立，持有公司 4.5%股份。2022 年 12 月 13 日公司发布公告称董事长程章文、总经理王保庆、董事陆斌和席超申请辞去相关职务，新董事长、总经理由原来实际经营管理人员接替。通过本次职位变更，公司也实现了经营权和所有权分离，长期来看有利于加强决策的科学性，提高重大投资决策的效益和决策质量，增强公司核心竞争力。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 图

29、图 2：纽威数控股权结构：纽威数控股权结构 数据来源：公司公告，东北证券 公司公司职业经理人团队职业经理人团队技术背景深厚技术背景深厚，生产管理经验丰富。生产管理经验丰富。公司 10 多年来一直都由较为成熟的职业经理人团队打理，4 位控股股东并没有真正参与公司日常经营管理。本次新选举的董事长、总经理以及两位非独立董事候选人均是过去多年来实际负责公司日常生产经营的人员，具备丰富的生产经营经验以及强大的技术背景。表表 1：公司高层人员情况公司高层人员情况 姓名姓名 职位职位 履历履历 郭国新 董事长、董事 1997 年以来曾任纽威机械设计工程师、采购工程师、制造部经理、纽威阀门厂长、纽威数控副总经

30、理等。胡春有 总经理、董事 1998 年以来曾任纽威阀门人力资源经理、纽威数控副总经理等。管强 总工程师 1997 年以来曾任纽威阀门总工艺师、纽威数控总工程师等。卫继健 副总经理 1998-2007 年担任青海一机技术员、工程师、主管；2007 年以来曾任纽威机床设计研究院副院长、院长以及纽威数控副总经理等。数据来源：公司公告，东北证券 营收利润高速增长，盈利能力不断提高营收利润高速增长，盈利能力不断提高。近年公司营收利润高速增长，营业收入从2017 年的 6.36 亿元增长至 2021 年的 17.13 亿元，CAGR 为 17.13%；归母净利润从2017 年的 0.21 亿元增长至 2

31、021 年的 1.69 亿元，CAGR 高达 68.43%。由于产销规模不断扩大，产能利用率持续提高，公司规模效应显现，各项费用率持续下降，盈利能力不断提高。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 图图 3：2017-2021 年纽威数控收入利润情况年纽威数控收入利润情况 数据来源：纽威数控招股说明书，公司公告，东北证券 图图 4：2017-2021 年纽威数控各项费用率年纽威数控各项费用率 数据来源：纽威数控招股说明书，公司公告，东北证券 图图 5：2017-2021 年纽威数控利润率年纽威数控利润率 图图 6：2017-202

32、1 年纽威数控年纽威数控 ROE、ROA 数据来源：纽威数控招股说明书，公司公告，东北证券 数据来源：纽威数控招股说明书，公司公告，东北证券 -50%0%50%100%150%200%250%0246800202021营业总收入归母净利润营收YOY(右轴：%)归母净利润YOY(右轴：%)0%2%4%6%8%10%12%200202021销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率0%5%10%15%20%25%30%200202021销售毛利率(%)销售净利率(%)0%5%10%15%20%25%2017201

33、8201920202021ROEROA 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 1.2.产品系列齐全定位中高端，部分产品性能已达到国际先进水平 公司公司产品产品系列齐全系列齐全，是目前国内是目前国内机型数量机型数量最多的民营机床企业最多的民营机床企业之一之一。公司自成立以来一直坚持全系列发展，共有龙门加工中心、立式加工中心、卧式加工中心、数控卧式车床等 7 大系列 200 多种型号产品，是目前国内机型数量最多的民营机床企业之一。同时，公司还拥有完善、可持续的科技创新机制，每年根据市场需求以及未来布局需要，制定平均 20 款新产品开

34、发计划。齐全的产品系列和型号不仅提高了公司的抗风险能力，也为公司能够满足客户的多样化需求打下坚实基础。图图 7：纽威数控：纽威数控 7 大产品系列大产品系列 数据来源：纽威数控官网，东北证券 图图 8：各个公司机型数量对比（截至：各个公司机型数量对比（截至 2020 年）年）数据来源：纽威数控招股说明书，东北证券 备注：机型数量为各公司网站披露的各类机型总数。0500300纽威数控国盛智科日发精机海天精工机型数量（个）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 下游应用领域广泛，通用制造和汽车行业销售占比最高。

35、下游应用领域广泛，通用制造和汽车行业销售占比最高。2020 年公司下游客户结构中，通用设备行业占比最高为 38.54%，产品主要用于铸件、钣金件、齿轮、轴承、紧固件等各种通用基础零部件的加工；汽车行业占比 21.67%；工程机械行业占比7.74%；模具行业占比 4.11%。图图 9：2020 年纽威数控下游年纽威数控下游应用领域情况应用领域情况 数据来源：纽威数控招股说明书，东北证券 产品产品定位中高端，定位中高端，高端机床收入占比持续提升。高端机床收入占比持续提升。目前国内数控机床主要集中在技术研发要求低、资金需求少的中低端数控机床领域，主要面向经济型市场。公司产品定位中高端，主要竞争对手为

36、中国台湾、韩国、日本、德国等龙头机床厂商。其中高端机床主要包括 4 轴以上的加工中心、采用动力刀架的数控车床，以及精度达到精密级的其他机床，应用领域为汽车、航空航天、工程机械、模具、核电医疗、电子等领域复杂零件的复合加工。中端机床则主要为精度未达精密级的 3 轴加工中心、采用非动力刀架的数控车床，应用领域为汽车、工程机械、电子、模具、阀门等领域一般精度类零件的加工。近年公司高端机床收入占比持续提升，到 2020 年高端数控机床收入占比已达到 45.13%。38.54%21.67%7.74%4.15%4.14%4.11%3.81%2.52%13.32%通用设备汽车工程机械自动化装备阀门模具航空航

37、天电子设备其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 表表 2：公司：公司对低对低端端、中、中端端、高、高端端数控机床的划分数控机床的划分 档次档次 划分标准划分标准 划分依据划分依据 高档数控机床高档数控机床 4 轴以上的加工中心、采用动力刀架的数控车床、车铣复合数控机床、精度达到精密级的其他机床 4 轴以上加工中心可对工件侧面进行加工，减少了多次装夹误差，提高了加工精度，且具有较高技术难度。适用了动力刀架的数控车床具备铣削功能，且具有较高技术难度。精密级依据金属切削机床精度分级及配套国家标准确定。且该等数控机床均具有通信和

38、联网功能、具有三维图形显示功能。中档数控机床中档数控机床 精度未达精密级的 3 轴加工中心、采用非动力刀架的数控车床 公司生产的数控机床全部采用较高精度、可靠性的数控系统，精度指标高于国家对相关产品的标准要求，自动化程度高，加工效率较高，对人工操作依赖低，总体属于中高档机床。低档数控机床低档数控机床 用精度、可靠性较低数控系统，部分依赖人工操作、加工精度较低 只能进行简单车、铣加工。部分依赖工人操作，自动化、智能化程度低，加工精度较难保证。数据来源：纽威数控招股说明书，东北证券 图图 10：2018-2020 年公司高端、中端机床收入年公司高端、中端机床收入及占比情况及占比情况 数据来源：纽威

39、数控招股说明书，公司公告，东北证券 大型加工中心和卧式数控机床大型加工中心和卧式数控机床是公司是公司主要主要产品产品，二者合计二者合计贡献近贡献近 70%收入。收入。按照产品规格、行程及主轴方向，公司产品可分为大型加工中心（主要为龙门加工中心和大型镗铣床）、卧式数控机床（主要为卧式加工中心和卧式数控车床）和立式数控机床（主要为立式加工中心和立式数控车床）。2021 年公司大型加工中心和卧式数控机床销售占比达 68.39%；立式数控机床由于制造业景气下降，立式加工中心市场需求减少，收入占比有所萎缩。0%10%20%30%40%50%60%70%80%000004000050

40、00060000700002018年2019年2020年高端机床销售收入（万元：左轴）中端机床销售收入（万元：左轴）高端机床收入占比（%：右轴）中端机床收入占比（%：右轴）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 图图 11：2017-2021 年纽威数控产品结构年纽威数控产品结构 数据来源：纽威数控招股说明书，公司公告，东北证券 1.2.1.大型加工中心 公司大型加工中心包括定柱式龙门加工中心（加工工件长度最大可达 10 米）、动柱式龙门加工中心（适合长度在 10 米以上的超大、超重型工件工件）、五轴联动龙门加工中心、数控镗铣床

41、等多个系列机型，工作台尺寸覆盖市场主流要求。大型加工中心适用于工程机械、航空、航天、船舶等大型零件的精密加工，产品规格较大、功能复杂，售价也相对较高（通常在 100 万元以上）。图图 12：定柱式龙门加工中心（工件长度最大：定柱式龙门加工中心（工件长度最大 10 米）米）图图 13：动柱式龙门加工中心（工件长度超过：动柱式龙门加工中心（工件长度超过 10 米）米）数据来源：纽威数控官网，东北证券 数据来源：纽威数控官网，东北证券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021大型加工中心卧式数控机床立式数控机床其他 请务必阅读正文后的

42、声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 图图 14：五轴联动龙门加工中心：五轴联动龙门加工中心 图图 15：数控刨台卧式镗铣床数控刨台卧式镗铣床 数据来源：纽威数控官网，东北证券 数据来源：纽威数控官网，东北证券 大型加工中心大型加工中心以定柱式龙门为主以定柱式龙门为主，毛利率毛利率 25%左右，左右，近年产品均价持续近年产品均价持续上升上升。定柱式龙门是公司主要的大型加工中心产品，2018-2020 年定柱龙门销售数量约占大型加工中心总量的 90%左右。近年，随着公司产品档次、规格功能及附加值的提升，公司大型加工中心产品平均单价亦呈上升趋势。图

43、图 16：2018-2020 年大型加工中心销售结构（台）年大型加工中心销售结构（台）图图 17：2018-2020 年大型加工中心销售结构（年大型加工中心销售结构（万元万元）数据来源：纽威数控招股说明书，东北证券 数据来源：纽威数控招股说明书，东北证券 20300350201820192020定柱式龙门加工中心数控镗铣床其他95.73%91.81%83.25%000004000050000201820192020定柱式龙门加工中心数控镗铣床其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/54 纽威数控纽威

44、数控/公司深度公司深度 图图 18：2017-2021 年公司大型加工中心毛利率年公司大型加工中心毛利率和均价和均价 数据来源：纽威数控招股说明书，公司公告，东北证券 公司公司龙门性能龙门性能与国内与国内同类产品同类产品相比整体相比整体差异不大，差异不大，和国外产品和国外产品相比相比差距在于精度和差距在于精度和速度等指标。速度等指标。五轴龙门作为龙门加工中心里技术水平较高的机型，其产品性能在一定程度上可以代表公司该类产品的技术水平。从与国内外厂商的技术指标对比来看，公司龙门与国内龙头厂商整体差异不大，总体上各有差异化竞争优势。与国外竞争对手相比，差距主要体现在精度和速度等方面。表表 3：公司公

45、司五轴龙门五轴龙门与同业公司产品与同业公司产品技术指标对比技术指标对比 项目项目 纽威数控纽威数控 国内代表企业国内代表企业 国际领先企业国际领先企业 具体机型具体机型 纽威 PMB3060U 海天精工 BF3060 意大利 Promac Sharav Gvt 主轴最高转速主轴最高转速 24000rpm 24000rpm 24000rpm 三轴行程三轴行程 X/Y/Z（mm）6000/3300/1000 6000/3200/1000 6000/3000/1250 A/C 轴转位角度轴转位角度 105/360 105/200 100/240 定位精度定位精度 X/Y/Z（mm）0.030/0.0

46、25/0.012 0.030/0.025/0.015 0.020/0.016/0.008 A/C 轴转位精度轴转位精度 5/3 5/3 3/3 进给速度进给速度 X/Y/Z(m/min)25/25/25 24/24/24 50/50/50 A/C 轴转速（轴转速（rpm）60/60 30/30 50/50 主轴最大扭矩（主轴最大扭矩（Nm）83 83 87 数据来源：纽威数控招股说明书，东北证券 1.2.2.卧式数控机床 卧式数控机床包括斜床身数控卧式车床、高速型卧式加工中心、重切型卧式加工中心等多个系列机型。卧式数控机床适合汽车零部件等高加工要求的行业，产品附加值高，主要竞争对手以德国、日本

47、、韩国等的龙头机床厂商为主。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%00202021大型加工中心均价（万元）大型加工中心毛利率（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 图图 19：斜床身数控卧式车床：斜床身数控卧式车床 图图 20：高效型卧式加工中心：高效型卧式加工中心 数据来源：纽威数控官网，东北证券 数据来源：纽威数控官网，东北证券 图图 21：高速型卧式加工中心高速型卧式加工中心 图图 22：重切削卧式加工中心重切

48、削卧式加工中心 数据来源：纽威数控官网，东北证券 数据来源：纽威数控官网，东北证券 公司公司卧式数控机床卧式数控机床主要主要为为斜身卧式车床和卧式加工中心，斜身卧式车床和卧式加工中心，毛利率毛利率 28%左右左右三大系列三大系列产品中最高，产品中最高，近年卧式加工中心销售规模快速增长。近年卧式加工中心销售规模快速增长。卧式加工中心分为高效型卧式加工中心和重切型卧式加工中心，均价远高于斜身卧式车床，是公司卧式数控机床产品中毛利率相对较高的产品。近年随着公司产品结构升级，性能配置要求较高、规格较大的卧式加工中心收入占比逐年提高。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/54

49、纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 图图 23：2018-2020 年卧式数控机床销售结构（台）年卧式数控机床销售结构（台）图图 24：2018-2020 年年卧式数控机床卧式数控机床销售结构（销售结构（万元万元）数据来源：纽威数控招股说明书，东北证券 数据来源：纽威数控招股说明书，东北证券 图图 25：2017-2021 年公司卧式数控机床毛利率和均价年公司卧式数控机床毛利率和均价 数据来源：纽威数控招股说明书，公司公告，东北证券 公司公司部分部分卧式加工中心产品卧式加工中心产品技术实力已达到国际先进水平，竞争优势明显。技术实力已达到国际先进水平，竞争优势明显。高效型卧式加工中心具有高性能、

50、高效率的特点，应用于发动机缸体、缸盖、减速箱壳体、自动生产线加工等行业，其高端产品已达到国际先进水平，打破该领域一直被国外厂家垄断的现状。重切型卧式加工中心及斜床身数控卧式车床较多应用于汽车零部件、工程机械等行业的零部件加工。整体来看，公司卧式加工中心产品在进给速度、定位精度、重复定位精度等当面相对国内同类产品具备一定竞争优势。7466300400500600700800900201820192020斜床身数控卧式车床重切型卧式加工中心高效型卧式加工中心其他72.32%60.53%46.55%24.30%24.44%18.83%8.80%32.72%

51、05000000025000300003500040000201820192020斜床身数控卧式车床重切型卧式加工中心高效型卧式加工中心其他10%15%20%25%30%35%055404550200202021卧式数控机床均价（万元）卧式数控机床毛利率（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 表表 4：2021-2022H1 公司公司在研在研产品产品技术水平技术水平情况情况 数据来源：公司公告，东北证券 表表 5：公司高性能、高速卧式加工中心与同业公司产品技

52、术指标对比：公司高性能、高速卧式加工中心与同业公司产品技术指标对比 项目项目 纽威数控纽威数控 国内代表企业国内代表企业 国际领先企业国际领先企业 具体机型具体机型 纽威 HE63S 海天精工 HPC650 德国 GrobG750 主轴转速主轴转速 8000rpm 8000rpm 9000rpm 三轴行程三轴行程 X/Y/Z（mm）1000/850/1000 1050/900/900 1000/1100/1170 进给速度进给速度 X/Y/Z（m/min）60 40 60/50/75 定位精度定位精度 X/Y/Z（mm）0.006 0.012 0.006 重复定位精度重复定位精度 X/Y/Z（

53、mm）0.004 0.005 0.003 数据来源：纽威数控招股说明书，东北证券 1.2.3.立式数控机床 立式数控机床包括高速型立式加工中心、立式数控车床、重切型立式加工中心、五轴联动立式加工中心等多个系列机型。立式数控机床毛利率相对较低，主要原因为国内经营立式加工中心的小型企业较多，行业竞争较为激烈。项目名称项目名称具体应用前景具体应用前景技术水平技术水平大型龙门加工中心的研发主要适用于航空航天、汽车、能源、模具等行业达到国内领先重型龙门加工中心的研发应用于航空航天、轨道交通、风电、机床、船舶等行业大型零件加工达到国内领先五轴联动高架横梁移动龙门加工中心研发广泛用于航空航天、船舶、汽车、模

54、具等行业复杂曲面类零件加工达到国内领先高速龙门加工中心的研发广泛用于新能源、航空航天等行业金属类零件高速加工达到国内领先重切型卧式加工中心的研发适合通用加工行业，特别适合工程机械、阀门等行业壳体类零件加工达到国内领先高效紧凑型数控卧式车床的研发适合汽车行业零部件的高效加工达到国内领先大型数控卧式车床的研发应用于船舶、风电设备等行业大型零部件车削加工达到国内领先摇篮式五轴大型卧式加工中心的研发适用于复杂曲面零件加工达到国内领先高效率卧式加工中心的研发汽车发动机缸体、缸盖类零件的加工达到国际先进高性能卧式加工中心的研发满足阀门，汽车，发动机壳体等行业的使用需求达到国际先进HB系列数控卧式铣镗床的研

55、发适合交通、新能源（风电）、石油、工程机械等行业复杂精密箱体类零件的加工达到国内领先高性能数控刨台卧式铣镗床的研发适用于重型机械、风电、矿山机械、大型环保设备等行业的零件加工达到国内领先高性能方滑枕式数控铣镗床的研发适合矿山设备、能源、轨道交通、船舶、航空行业的复杂零件加工达到国内领先数控立式定梁风电行业专用车床的研发风电行业达到国内领先高速立式加工中心的研发应用于电子、汽车等行业铝合金类零件的加工达到国内领先高性能数控立式车床的研发适用于大型复杂零件的复合加工达到国内领先铝轮毂加工立式加工中心的研发适用于汽车铝轮毂类零件加工达到国内领先数控立式车床VNL400/VNL500的研发广泛应用于风

56、电、核电、水电阀门等壳体类、环类零件。达到国内领先特种加工用立式加工中心的研发适用于各种长度的型钢、铜型材、铝合金型材等加工。达到国内领先 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 图图 26：速型立式加工中心速型立式加工中心 图图 27：数控立式车床数控立式车床 数据来源：纽威数控官网，东北证券 数据来源：纽威数控官网，东北证券 图图 28：重切型立式加工中心重切型立式加工中心 图图 29：五轴立式加工中心五轴立式加工中心 数据来源：纽威数控官网，东北证券 数据来源：纽威数控官网，东北证券 公司公司立式数控立式数控机床机床以以高

57、速型高速型立式加工中心立式加工中心和立式车床和立式车床为主为主，毛利率毛利率 23%左右三大系左右三大系列产品中最低。列产品中最低。2018-2020 年公司高速型立式加工中心、数控立式车床两种产品销售比重分别达到 95.14%、93.64%、94.78%。高速型立式加工中心主要用于金属零件的铣削、钻孔、攻丝，较多应用领域于电子、汽车等行业铝合金类零件的加工；立式数控车床适用于大型零件的高速车削，较多用于工程机械、矿山机械、化工机械、风机、石油机械等行业零部件的加工。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 图图 30：2018-

58、2020 年立式数控机床销售结构（台）年立式数控机床销售结构（台）图图 31：2018-2020 年年立式数控机床立式数控机床销售结构（销售结构（万元万元）数据来源：纽威数控招股说明书，东北证券 数据来源：纽威数控招股说明书，东北证券 图图 32：2017-2021 年公司立式数控机床毛利率和均价年公司立式数控机床毛利率和均价 数据来源：纽威数控招股说明书，公司公告，东北证券 公司公司立式数控机床具备立式数控机床具备一定的一定的竞争竞争优势。优势。五轴联动立式加工中心作为立式数控机床中技术含量较高的产品，其产品性能水平能在一定程度上代表公司立式数控机床的技术水平。与国内外知名品牌相比，公司五轴

59、联动立式加工中心在主轴转速、进给速度、定位精度等方面具备一定的竞争优势。表表 6：公司公司五轴联动立式加工中心五轴联动立式加工中心与同业公司产品技术指标对比与同业公司产品技术指标对比 项目项目 纽威数控纽威数控 国内代表企业国内代表企业 国际领先企业国际领先企业 具体机型具体机型 纽威 VM650F 国盛智科 MX650 日本马扎克 VARIAXISi-700 主轴转速主轴转速 18000rpm 15000rpm 12000rpm 三轴行程三轴行程 X/Y/Z（mm）650/550/500 650/550/500 630/1100/600 进给速度进给速度 X/Y/Z（m/min）48/48/

60、40 36/36/36 56/56/56 定位精度定位精度 X/Y/Z（mm）0.006/0.006/0.005 0.008/0.008/0.005 0.006/0.008/0.005 数据来源：纽威数控招股说明书，东北证券 整体来看，公司销量整体来看，公司销量较大较大的产品主要为高速型立式加工中心、高效型卧式加工中心、的产品主要为高速型立式加工中心、高效型卧式加工中心、斜身数控卧式车床以及定柱式龙门加工中心，其中定柱式龙门加工中心和高效型卧斜身数控卧式车床以及定柱式龙门加工中心，其中定柱式龙门加工中心和高效型卧8587002004006008000

61、201820192020高速型立式加工中心数控立式车床其他83.54%75.49%78.59%11.60%18.15%16.19%05000000025000300003500040000201820192020高速型立式加工中心数控立式车床其他10%12%14%16%18%20%22%24%26%28%540200202021立式数控机床均价（万元）立式数控机床毛利率（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 式加工中心产品均价较高。式加工中心产品均价较高。公

62、司具体产品收入及销量情况如下表：公司具体产品收入及销量情况如下表：表表 7：2018-2020 年年公司具体产品的收入、销量情况公司具体产品的收入、销量情况 数据来源：纽威数控招股说明书，东北证券 2.我国我国中高端机床中高端机床仍仍主要依赖进口主要依赖进口，公司产品，公司产品发展发展空间空间巨大巨大 中国机床行业规模全球第一，但面临“大而不强”的尴尬处境。中国机床行业规模全球第一，但面临“大而不强”的尴尬处境。改革开放以来，我国机床行业历经多年发展取得了巨大进步，从生产量和消费量来看都是全球第一。但我国机床行业“大而不强”，单一国产机床企业在国际市场上并不具备竞争力。目前国内中低端机床已基本

63、实现国产替代，但是高端机床仍依赖进口，主要是因为机床产业环境、技术水平仍与先进国家存在较大差距。2.1.中低端机床已基本实现国产替代，但与进口产品仍存在差距 可靠性差是当前国产机床普遍存在的问题。可靠性差是当前国产机床普遍存在的问题。随着国内应用客户加工需求越来越复杂多样，对机床产品的要求越来也越高，其购买关注点主要集中于可靠性、性价比、售后服务等。根据世界制造技术与装备市场开展的“数控机床可靠性”调查数据显示，精度和稳定性差是客户认为国产机床最需要解决的问题（国产机床在使用过程中精度和稳定性下降较快）；另外国产机床故障率较高，其中漏水、漏油问题尤为明显（国产机床平均无故障运行时间仅 2000

64、-6000 小时，德日进口机床平均无故障运行时间 20000-30000 小时）；16.5%的调查对象认为国产机床耐用度较低（平均使用寿命短）。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 图图 33：中国数控机床行业主要问题分析：中国数控机床行业主要问题分析 数据来源：世界制造技术与装备市场，东北证券 可靠性差的原因在于国产机床设计加工及装配质量差、关键零部件质量差。可靠性差的原因在于国产机床设计加工及装配质量差、关键零部件质量差。“数控机床可靠性”调查数据显示，认为设计加工及装配质量差是导致国产机床可靠性差的最大原因的占比 46%

65、，认为是关键零部件质量差的占比 43%，另有 11%认为体现在其他方面。同时，在对国内机床企业在提高机床可靠性时的主要障碍的分析中，调查对象认为主要原因是企业不够重视的占比最多达 39%；认为政府及相关部门不重视的占比为28%；认为成本高见效慢的占17.5%；认为不知道如何提高的占9.5%；认为是其他因素的占比为 6%。图图 34：国产数控机床可靠性低的原因分析：国产数控机床可靠性低的原因分析 图图 35：机床企业在提高机床可靠性时遇到的障碍：机床企业在提高机床可靠性时遇到的障碍 数据来源：世界制造技术与装备市场，东北证券 数据来源：世界制造技术与装备市场，东北证券 透过调查数据，设计加工及装

66、配质量差、关键零部件质量差反映的是中国机床行业透过调查数据，设计加工及装配质量差、关键零部件质量差反映的是中国机床行业人才短缺以及机床工业基础薄弱。人才短缺以及机床工业基础薄弱。相比于国外的先进技术水平来说，我国机床行业在关键基础材料、基础零部件、先进基础工艺、产业技术基础方面仍存在较大的差距，这是需要行业长期积累沉淀的，无法依靠短期大量的资本投入快速见效。这是需要行业长期积累沉淀的，无法依靠短期大量的资本投入快速见效。2.2.高档机床产业规模较小，综合技术水平亟待提高 高档数控机床是实现我国产业升级的必需设备。高档数控机床是实现我国产业升级的必需设备。以高档数控机床的代表性产品五轴联动数控机

67、床为例，其主要用于加工复杂曲面，是生产飞机叶轮叶片、船用螺旋精度和稳定性差,45%故障多发,29%耐用度低,16.50%其他,9.50%设计加工及装配质量差,46%关键零部件质量差,43%其他,11%企业不够重视,39%政府及相关部门不重视,28%成本高见效慢,17.50%不知如何提高,9.50%其他,6%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 桨、重型发电机转子、汽轮机转子、大型柴油机曲轴等高端装备部件的核心平台，是我国实现向高端制造升级的必需设备。图图 36：五轴联动示意图以及高档数控机床加工的复杂零部件示例：五轴联动示意图

68、以及高档数控机床加工的复杂零部件示例 数据来源：科德数控招股说明书，公开资料整理，东北证券 除了设计加工及装配质量、关键零部件质量以外，数控系统也是造成我国中高端机除了设计加工及装配质量、关键零部件质量以外，数控系统也是造成我国中高端机床与海外差距巨大的重要原因。床与海外差距巨大的重要原因。在当前机床行业的产业链分工中，数控系统呈现专业化以及高度集中化的特点，全球市场主要由日本发那科、三菱以及德国西门子、海德汉等少数企业垄断。目前国内 70%以上的数控机床的数控系统使用进口产品，其中发那科、三菱、西门子三大龙头 2020 年合计市场份额就达 65%，广州数控凭借中低端车床数控系统跻身国内市场前

69、列。此外，国内机床终端客户在产品配套的数控系统的选择上也有偏好，中高端机床终端用户更愿意购买使用发那科等国外数控系统的机床产品。图图 37：2020 年中国数控系统市场竞争格局年中国数控系统市场竞争格局 数据来源：华经产业研究院，东北证券 国内高档数控机床产业规模还非常小，有待近一步突破。国内高档数控机床产业规模还非常小，有待近一步突破。虽然近几年国产数控机床在产品数量和品种上都取得了较大进步，同时产品技术与质量也得到较为明显的加强。但整体来看，受限于我国机床工业基础薄弱，我国高档机床整体规模还非常小，与我国全球第一大机床生产国和消费国的地位并不匹配。以五轴联动数控机床为例，2016-2019

70、 年我国金属切削机床年均消费额超千亿，而国产五轴加工中心产值仅分发那科,34%三菱,21%西门子,10%广州数控,15%苏州新代,7%其他,13%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 别为 5.3/7.5/10.3/12.8 亿元，国产五轴机床产值仅占我国机床消费额的 1%左右。其在我国金属切削机床产量中的占比则更小，2019 年仅占总产量的 0.21%。图图 38：2016-2019 年我国五轴机床产值（亿元）年我国五轴机床产值（亿元）图图 39：2016-2019 年五轴加工中心产量和占比情况年五轴加工中心产量和占比情况

71、数据来源：中国机床工具工业年鉴，东北证券 数据来源：中国机床工具工业年鉴，东北证券 部分国产高档机床静态出厂精度与国外领先水平接近，但动态性能和精度保持还存部分国产高档机床静态出厂精度与国外领先水平接近，但动态性能和精度保持还存在差距。在差距。以五轴立式加工中心为例，科德数控、纽威数控、沈阳机床研制的一系列五轴立式加工中心机床定位精度 5-8m,重复定位精度 2.5-3m 与国外第一梯队厂商产品相当。但在动态性能和精度保持性上，国内机床和同类型的进口机床相比还存在一定的差距。例如，国产机床精度往往下降较快；国产的数控系统、功能部件等不能满足长期使用要求；各部件匹配度较差，部件质量及寿命问题较大

72、；产品环境适应性普遍不佳，受温度变化引起的精度波动较大。0246801720182019五轴立式加工中心五轴卧式加工中心五轴龙门加工中心五轴其他加工中心-25%-20%-15%-10%-5%0%5%0200400600800720182019五轴加工中心产量占当年金属切削机床比重金属切削机床产量YOY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 表表 8：国产五轴立式加工中：国产五轴立式加工中心产品静态性能指标与国外产品对比心产品静态性能指标与国外产品对比 关键指标关键指标 科德数控科德数

73、控KMC800SUKMC800SU 纽威数控纽威数控VM650FVM650F 沈阳机床沈阳机床i5M8.4i5M8.4 哈默哈默 C42C42 德玛吉德玛吉DMU85DMU85 大隈大隈 MUMU-8000V8000V 牧野牧野 V80SV80S 行程行程 X/Y/ZX/Y/Z 800/800/550mm 650/550/500mm 600/500/450mm 800/800/550mm 935/850/650mm 925/950/600mm 1300/1000/600mm 工作台尺寸工作台尺寸 800630mm 800630mm 850750mm 800630mm 13001000mm 主轴

74、转速主轴转速 最大18000r/min 最大15000r/min 最大12000r/min 最大15000r/min 最大15000r/min 最大10000r/min 最大20000r/min 主轴功率主轴功率 38kW 20kW 15kW 29 kW 三轴快速移动三轴快速移动 48m/min 48m/min 30m/min 45m/min 58m/min 数控系统数控系统 科德 GNC62系统 SIEMENS 840D sl 海德汉TNC640 海德汉TNC640/西门子 840D 大隈 OSP-P300M 定位精度定位精度 X/Y/ZX/Y/Z 0.005mm 0.006mm 0.008

75、mm 0.008mm 0.008mm 0.008mm 定位精度定位精度 A/CA/C 5 5 5 6 8 8 重复定位精度重复定位精度X/Y/ZX/Y/Z 0.003mm 0.004mm 0.005mm 0.005mm 0.005mm 0.005mm 重复定位精度重复定位精度A/CA/C 3 2.5 3 5 5 5 数据来源：CCMT2016/2019 展品数据，科德数控招股说明书，公开资料整理，东北证券 国内机床企业普遍较小，行业集中度低、规模化能力弱进一步影响了国产高端机床国内机床企业普遍较小，行业集中度低、规模化能力弱进一步影响了国产高端机床的研究开发。的研究开发。目前国内数控机床企业规

76、模普遍较小，行业集中度相对较低，龙头企业营收规模也仅在 30-50 亿之间，与国际一线机床厂商相比差距较大。规模化生产研发能力弱也进一步影响了国内企业对高端机床的研发生产和制造装备的投入。表表 9：中国机床企业营收规模与国际机床企业营收规模对比：中国机床企业营收规模与国际机床企业营收规模对比 20202020 年中国机床行业前年中国机床行业前 1010 名厂商名厂商 20192019 年全球机床行业前十名厂商年全球机床行业前十名厂商 排名排名 企业名称企业名称 营业收入（亿元）营业收入（亿元）排名排名 企业名称企业名称 营业收入（亿元）营业收入（亿元）1 秦川机床秦川机床 40.95 1 山崎

77、马扎克山崎马扎克 368.34 2 创世纪创世纪 34.75 2 通快通快 295.79 3 日发精机日发精机 19.15 3 德玛吉森精机德玛吉森精机 266.49 4 海天精工海天精工 16.32 4 马格马格 227.42 5 沈阳机床沈阳机床 13.43 5 天田天田 216.96 6 纽威数控纽威数控 11.65 6 大隈大隈 135.34 7 青海华鼎青海华鼎 6.37 7 牧野牧野 131.15 8 国盛智科国盛智科 7.36 8 格劳博集团格劳博集团 117.2 9 浙海德曼浙海德曼 4.11 9 哈斯哈斯 103.25 10 华辰装备华辰装备 2.31 10 埃马克埃马克 6

78、0.69 数据来源：纽威数控招股说明书，Wind，东北证券 备注：2020 年中国机床行业前 10 名厂商仅统计上市公司 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 图图 40：2020 年中国数控机床行业市占率情况年中国数控机床行业市占率情况 数据来源：中国机床工具工业年鉴，美国 Gardner Intelligence 公司，Wind，东北证券 2.3.龙门+卧加+立加+数控车市场规模 400-500 亿，公司产品面临巨大发展空间 卧式加工中心技术含量高，是数控机床产业发展水平的标志性产品之一。卧式加工中心技术含量高，是数控机床

79、产业发展水平的标志性产品之一。国产卧式加工中心在精度、效率、智能化和可靠性等方面与国际先进产品仍有差距，目前国内高档卧式加工中心主要依赖进口。2019 年国内卧式加工中心需求规模约为年国内卧式加工中心需求规模约为 80 亿亿元，其中国产机床占比元，其中国产机床占比仅为仅为 23%。图图 41：2011-2019 年我国卧式加工中心市场规模及进口依赖度年我国卧式加工中心市场规模及进口依赖度 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 国产龙门加工中心已具备一定市场竞争力，但定制化、高精高速等高端龙门加工中国产龙门加工中心已具备一定市场竞争力，但定制化、高精高速等高端龙门加工中心主要进口欧洲、日本等

80、地区的局面还未改善心主要进口欧洲、日本等地区的局面还未改善。2019 年国内龙门加工中心市场规模年国内龙门加工中心市场规模接近接近 40 亿。亿。其他,87.38%秦川机床,2.79%创世纪,2.36%中航高科,1.98%日发精机,1.30%海天精工,1.11%沈阳机床,0.91%纽威数控,0.79%青海华鼎,0.43%国盛智科,0.50%浙海德曼,0.28%华辰装备,0.16%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0204060800000182019国内产值（亿元）进口金额（亿元）进

81、口依赖度（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 图图 42：2015-2019 年我国龙门加工中心市场规模及进口依赖度年我国龙门加工中心市场规模及进口依赖度 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 车床是车床是机械制造与修配工厂中使用最广的一类机床机械制造与修配工厂中使用最广的一类机床，在，在我国我国金属切削机床金属切削机床产值产值中占中占比大约为比大约为 20-35%，整体市场规模，整体市场规模约为约为 200-300 亿亿。车床是主要用车刀对旋转工件进行车削加工的机床，主要用于加工轴、盘、套和其他具有回转表面的工件，

82、在车床上还可以用钻头、铰刀、板牙等进行相应加工。目前数控车床是我国车床行业的主流产品，国产数控车床已实现主轴、刀塔、尾座等核心部件的自主生产，具备与国外同行竞争的实力，性价比优势明显。2019 年国内数控车床市场规模年国内数控车床市场规模 107 亿元，亿元，中低端车床中低端车床已基本实现国产替代已基本实现国产替代，但部分，但部分高端车床仍依赖进口高端车床仍依赖进口。2019 年国内车床市场规模 200-250 亿元，其中数控车床市场规模 107 亿元。近年由于国内持续淘汰落后产能，中低端数控车床产销持续下降，国产数控车床产值已从 2011 年的 141 亿元快速下降至 2019 年的 63

83、亿元。同时，数控车床进口金额下降相对较慢，这也导致从产值角度看近年我国数控车床进口依赖度逐渐提升。图图 43：2011-2019 年我国数控车床市场规模及进口依赖度年我国数控车床市场规模及进口依赖度 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 立式加工中心是相立式加工中心是相对对较容易突破的中高端机床，较容易突破的中高端机床，公司公司具备规模优势具备规模优势有一定市场竞争有一定市场竞争力力。立式加工中心结构简单、定制化程度相对其他品类机床低，是相对容易突破的中高端产品。2019 年我国立式加工中心市场规模大约为年我国立式加工中心市场规模大约为 134 亿元，亿元，对进口立加产品0%10%20%3

84、0%40%50%60%000182019国内产值（亿元）进口金额（亿元）进口依赖度（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%050020001720182019国内产值（亿元）进口金额（亿元）进口依赖度（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 依赖度持续下降，目前已基本实现国产替代。但需要注意的是，目前国内立式加工中心市场集中度仍然较低，根据创世纪发行股份购买资产并募集资金报告书数据，2021 年

85、创世纪立式加工中心出货量 10506 台，在细分领域排名第一，但市占率也仅为 8%-10%。公司公司 2021 年立式数控机床产销量超年立式数控机床产销量超 1500 台，是国内销售规模较台，是国内销售规模较大的企业之一，具备规模优势有一定市场竞争力。大的企业之一，具备规模优势有一定市场竞争力。图图 44：2011-2019 年我国立式加工中心市场规模及进口依赖度年我国立式加工中心市场规模及进口依赖度 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 图图 45：2021 年我国加工中心产品市占率情况年我国加工中心产品市占率情况 数据来源：中国机床工具工业协会，创世纪发行股份购买资产并募集资金报告书，

86、东北证券 3.多因素驱动，国产机床有望迎来新一轮上行周期多因素驱动，国产机床有望迎来新一轮上行周期 自2020年以来，中央和地方各级政府密集出台了多项刺激经济发展的政策措施，我国机床工具行业 2020 年下半年开始走出下行通道，复苏趋势明显。同时，受全球疫情影响，海外机床企业供应链受阻，导致国内企业购买海外设备交期延长、售后服务也难以实现，也给了国内机床进入下游企业的机会。在存量替换周0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%050030020001720182019国内产值（亿元）进口金额（亿元）进口依赖度（%

87、）11.39%6.07%3.97%1.98%0.56%76.03%创世纪海天精工纽威数控国盛智科科德数控其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 期以及下游产业升级数控化率提升的背景下，国产机床行业近十年的下行走势国产机床行业近十年的下行走势有望扭转，迎来新一轮上行周期。有望扭转，迎来新一轮上行周期。3.1.需求端 我国是我国是全球全球第一制造业大国第一制造业大国，出口景气叠加内需消费复苏，带动制造业投资高速增出口景气叠加内需消费复苏，带动制造业投资高速增长。长。2004-2020 年我国制造业产值年均复合增速 12.05%

88、，占全球制造业比重也从 7.53%上升到 28.37%，已连续多年成为全球第一制造业大国。出口方面，出口方面，2021 年以来，受到海外疫情和全球经济复苏拉动，国内中间品制造业、专用和通用设备等出口强劲，成为投资增长的最重要动力。内需方面，内需方面，2020 年以来国内居民收入呈现恢复式增长，带动下游消费制造业投资增长，2022 年 19 月，全国固定资产投资同比增长 10.10%。预计后续随着国内疫情防控政策放松，以及相关经济刺激政策生效，下游客户对机床等专用和通用设备的需求也将增加。图图 46：2004-2020 年中国制造业规模及世界占比情况年中国制造业规模及世界占比情况 数据来源：Wi

89、nd，东北证券 图图 47：2018-2022 年中国新出口订单年中国新出口订单 PMI（%）数据来源：Wind，东北证券 0%5%10%15%20%25%30%0500025003000350040004500中国制造业（十亿美元）中国制造业占世界比重（%）25.030.035.040.045.050.055.---------042022-

90、072022-10PMI:新出口订单 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 图图 48：出口景气叠加内需消费复苏带动制造业投资快速增长出口景气叠加内需消费复苏带动制造业投资快速增长 数据来源：Wind，东北证券 目前正值机床目前正值机床 8-10 年更新替换年更新替换周期，周期，下游下游机床机床更新替换更新替换需求有望增加。需求有望增加。2000-2011年国内金属切削机床产量快速增长，并在 2011 年达到历史最高的 88.68 万台。通常机床的设计使用寿命约为 8-10 年，经历多年高强度使用后，加工精度和稳定性均会出现下

91、降，同时许多传统机床也无法适应当前高速、高精、高效的加工需求。虽然机床的更新替换受多种因素影响，但若按传统的 8-10 年使用寿命计算，目前正值新一轮机床更新替换需求释放的高峰，尤其是目前我国很多传统机床处于超期服役状态，随着行业景气度提升，更新替换需求有望得到进一步释放。图图 49：2000-2021 年全国金属切削机床产量（万台）年全国金属切削机床产量（万台）数据来源：国家统计局，Wind，东北证券 制造业升级促进机床数控化率提升制造业升级促进机床数控化率提升，加快存量机床更新迭代，加快存量机床更新迭代。目前我国机床数控化率仅为 45%左右，远低于日本、欧美地区制造业发达国家水平。同时，随

92、着自动化、新能源汽车、航空航天、模具等下游行业的发展，对于机床的性能要求也产生了一些变化，也加快了存量机床的迭代升级。例如，传统燃油车对于机床的精度性能要求相对较高，但新能源车则对机床智能化、高效率、降成本等方面有较高要求。-40-30-20------------

93、---052022-08固定资产投资完成额:制造业:累计同比(%)88.6800708090100全国金属切削机床生产量（万台）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 图图 50：2013-2021 年我国机床数控化率情况年我国机床数控化率情况 图图 51：2021 年我国和工业发达国家数控化率对比年我国和工业发达国家数控化率对比 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 数据来源：纽威数控招股说明书，东北证券 全球疫情影响进口机床交付及售后服务，国产机床

94、面临较好发展机遇，我国金属切全球疫情影响进口机床交付及售后服务，国产机床面临较好发展机遇，我国金属切削机床贸易逆差有望缩小削机床贸易逆差有望缩小。2021 年我国金属切削机床进口额 62.4 亿美元，同比增长 27.35%，出口额 36.5 亿美元，同比增长 32.73%，从贸易差额上看，金属切削机床贸易逆差较大为 25.9 亿美元，而金属成形机床为顺差 4.5 亿美元。受全球疫情影响，进口机床在订单交付、技术及售后人员的流动与服务方面受阻，使得国产机床获得了国内下游客户更多的试用机会，正面临较好的进口替代机遇，未来我国金属切削机床贸易逆差有望进一步缩小。图图 52：2001-2021 年全国

95、金属切削机床进出口情况年全国金属切削机床进出口情况 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 国产机床在发展中国家性价比优势突出，国产国产机床在发展中国家性价比优势突出，国产机床机床出海潜力巨大。出海潜力巨大。2021 年我国金属切削机床出口 36.5 亿美元，同比增长 32.7%。虽然目前国产机床畅销日本、欧美等机床产业发达的地区难度相对较大，但在部分发展中国家和地区性价比优势明显。近年国产机床在越南、印度、土耳其、墨西哥等地的销售增长迅速（以中低端机床为主，出口均价仅为 0.03 万美元左右），随着国内机床企业纷纷加大海外渠道布局力度，国产机床出海潜力巨大。0%5%10%15%20%25%

96、30%35%40%45%50%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021数控化率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%日本美国德国中国0204060800022003200420052006200720082009200001920202021进口金额:金属切削机床（亿美元）出口金额:金属切削机床（亿美元）贸易逆差（亿美元）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 图图

97、53：2021 年我国金属加工机床主要出口地区年我国金属加工机床主要出口地区 图图 54：2021 年我国金属加工机床各地区出口情况年我国金属加工机床各地区出口情况 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 图图 55：我国金属切削机床进口均价远高于出口均价：我国金属切削机床进口均价远高于出口均价 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 3.2.供给端 机床国产替代持续推进，中低端机床基本实现自给，高端机床还有广阔替代空间。机床国产替代持续推进，中低端机床基本实现自给，高端机床还有广阔替代空间。2010-2021 年我国机床行业进口金额以及进口依赖度

98、整体下降，2021 年国内机床消费额 277.6 亿美元、进口金额 74.6 亿美元，进口依赖度 26.87%，较 2010 年的 33.08%下降明显。但需要注意的是，目前实现国产替代的主要是中低端机床产品，高端机床依然主要依赖进口，国产替代进度缓慢。目前我国高端机床国产化率仅不到10%，整体替代空间广阔。8.0%7.4%7.2%6.2%4.7%3.8%3.8%3.5%3.3%3.3%48.8%越南美国印度俄罗斯韩国泰国德国日本土耳其墨西哥其他-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.01.02.03.04.05.0出口金额（亿美元）同比(%)0.000.010.020

99、.030.040.050.060.070.080.090.14进口均价:机床:当月值（右轴：万美元）出口均价:机床:当月值（左轴：万美元）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 图图 56：我国我国机床进口机床进口依赖度情况依赖度情况 图图 57：不同机床国产化率情况：不同机床国产化率情况 数据来源：中国机床工具工业协会，VDW，东北证券 数据来源：前瞻产业研究院，东北证券 产业结构调整升级过程中“国退民进”，民营机床接力国企成为国产替代生力军。产业结构调整升级过程中“国退民进”，民营机床接力国企成为国产替

100、代生力军。在近十年的机床产业结构调整升级过程中，国有机床企业因产值连年递减，经营情况较差。外资企业销售规模则在国产替代大背景下整体下滑。国内民营机床企业由于没有历史包袱，设立之初期便定位中高端产品，在近十年行业下行周期中营收逆势增长，市场份额不断扩大，成为实现我国机床国产替代的生力军。近年也是民营机床企业上市高峰期，通过上市募资投建新产能以及加大产品研发投入，也进一步巩固了行业地位。图图 58：2010-2020 年国有、民营、外资代表性机床企业营收情况年国有、民营、外资代表性机床企业营收情况 数据来源：中国海关，中国机床工具工业协会，各公司公告，东北证券 备注：外资企业数据为海关进口数据；民

101、营企业数据为海天精工、国盛智科、纽威数控、浙海德曼营收数据；国有企业数据为秦川机床和沈阳机床营收数据。机床机床作为“工业母机”受国家高度关注作为“工业母机”受国家高度关注，出台，出台相关相关政策政策支撑行业快速支撑行业快速发展。发展。机床作为“工业母机”，是智能制造装备的重要基础，其发展水平高低是我国从制造大国到制造强国转变的关键指标。当前，国家及各地方政府对智能装备、数控机床等产业都表现出高度的重视，制定并实施了一系列促进行业发展的法规及产业政策。0%5%10%15%20%25%30%35%40%05003003504004502001320142

102、00021消费额（亿美元）进口额（亿美元）进口依赖度（%）2%3%5%6%6%45%50%55%60%65%65%70%75%80%82%0%20%40%60%80%100%200172018高端数控机床中端数控机床低端数控机床020406080020000192020国有（亿元）民营（亿元）外资(亿美元）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 表表 10：机床：机床行业行业相

103、关相关政策政策 时间时间 部门部门 政策政策 内容内容 20222022 年年 2 2 月月 发改委 关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知 明确加大中小微企业设备器具税前扣除力度，中小微企业 2022 年度内新购置的设备器具折旧可选择一次性税前扣除或减半扣除 20212021 年年 8 8 月月 国资委 国资委党委扩大会议 针对工业母机等加强关键核心技术攻关，开展补链强链专项行动，加强上下游产业协同 20212021 年年 1212 月月 发改委、工信部 关于振作工业经济运行 推动工业高质量发展的实施方案的通知 要引导企业加快技术改造和设备更新，实施工业企业技术改造投资升级导向计划 2

104、0192019 年年 1010 月月 工信部、发改委 制造业设计能力提升专项行动计划（2019-2022 年）总体目标在高端数控机床、工业机器人、汽车等行业，以及节能环保、人工智能等领域实现原创设计突破 20182018 年年 1111 月月 统计局 战略性新兴产业分类（2018）将金属切削机床、金属成形机床、工业机器人制造等列入高端装备制造产业大类中的智能制造装备产业 20182018 年年 8 8 月月 工信部、国标委 国家智能制造标准体系建设指南（2018 年版）围绕新一代信息技术、高端数控机床与机器人、航空航天装备等十大重点领域，优先在重点领域实现突破，并逐步覆盖智能制造全应用领域 2

105、0172017 年年 1212 月月 工信部 促进新一代人工智能产业发展三年行动规划（2018-2020 年）提升高端数控机床与工业机器人的自检测、自校正、自适应、自组织能力和智能化水平 20162016 年年 1111 月月 国务院 关于印发“十三五”国家战略性新兴产业发展规划的通知 加快高端数控机床与智能加工中心研发与产业化，突破多轴、多通道、高精度高端数控系统、伺服电机等主要功能部件及关键应用软件，开发和推广应用精密、高速、高效、柔性并具有网络通信等功能的高端数控机床 20162016 年年 5 5 月月 国务院 国家创新驱动发展战略纲要 加快实施已部署的国家科技重大专项，聚焦目标、突出

106、重点，攻克高端通用芯片、高端数控机床、集成电路装备等方面的关键核心技术 20162016 年年 3 3 月月 国务院 实施中华人民共和国促进科技成果转化法若干规定 加快高端数控机床与智能加工中心研发与产业化，突破多轴、多通道、高精度高端数控系统、伺服电机等主要功能部件及关键应用软件，开发和推广应用精密、高速、高效、柔性并具有网络通信等功能的高端数控机床 20152015 年年 5 5 月月 国务院 中国制造 2025 将高端数控机床列为十项重点领域之一，开发一批精密、高速、高效、柔性数控机床等前沿技术和装备及集成制造系统 数据来源：公开资料整理，东北证券 数控系统、功能部件等已初具规模，数控系

107、统、功能部件等已初具规模，为行业发展提供坚实保障为行业发展提供坚实保障。虽然目前我国中高档数控系统以及主轴、丝杠、导轨等零部件主要依赖进口，但国内机床工具产业在中低端机床零部件的国产化方面已经取得较大成效，对未来我国机床工业的发展形成强有力支撑。根据中国制造 2025重点领域技术路线图，2020 年国产标准型、智能型数控系统国内市占率已分别达到 60%、10%，主轴、丝杠、导轨等功能部件国内市占率 50%左右。预计到 2025 年，标准型、智能型数控系统国内市占率将分别达到 80%、30%。主轴、丝杠、导轨等中高档功能部件国内市场占有率达到 80%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后

108、的声明及说明 34/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 表表 11：数控系统、功能部件等国产化情况数控系统、功能部件等国产化情况 2020 年目标市占率年目标市占率 2025 年目标市占率年目标市占率 数控系统数控系统 标准型 60%80%智能型 10%30%主轴主轴 50%80%丝杠丝杠 50%80%导轨导轨 50%80%数据来源：中国制造 2025重点领域技术路线图，东北证券 4.聚焦景气行业与头部客户，着力发展新能源汽车市场聚焦景气行业与头部客户，着力发展新能源汽车市场 在市场需求较弱背景下，公司适时调整销售策略，聚焦行业标杆客户与头部企业。在市场需求较弱背景下，公司适时调整销售策

109、略，聚焦行业标杆客户与头部企业。受疫情反复等因素影响，2022 年以来国内下游市场需求表现相对较弱。随着产销规模不断提升，公司也适时调整销售策略，将业务重心从以往对经济发展水平较为敏感的中小加工企业转向大中型客户上来，率先满足行业头部客户和标杆客户需求，打响公司品牌知名度，助力公司业绩保持高速增长。图图 59：2018-2022H1 年公司前五名客户销售年公司前五名客户销售占比情况占比情况 数据来源：纽威数控招股说明书，公司公告，东北证券 聚焦景气行业，持续聚焦景气行业，持续加大加大航空航天、风电等行业新品研发。航空航天、风电等行业新品研发。近年由于航空航天、风电以及新能源汽车等新兴行业快速发

110、展，下游客户对机床产品也提出了很多新的要求。为应对市场需求的变化和竞争压力，公司也适时调整，将业务重心转移至这些高景气行业上来，不断加大新能源汽车、航空航天及风电三个重点赛道的研发投入，驱动公司业绩发展。0%5%10%15%20%25%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0200212022H1前五名客户销售额（亿元）占年度销售总额比例（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 表表 12：近年公司在研产品几乎都是针对航空航天、风电等景气行业：近年公司在研产品几乎都是针对航空航天、风电等景

111、气行业 项目名称项目名称 具体应用前景具体应用前景 预计总投资规预计总投资规模（万元）模（万元）进展或阶段性进展或阶段性成果成果 HB 系列数控卧式铣镗床的研发 适合新能源（风电）、交通、石油、工程机械等行业复杂精密箱体类零件的加工 1030 2021 年已结题 数控立式车床 VNL400/VNL500 的研发 广泛应用于风电、核电、水电阀门等壳体类、环类零件。765 2021 年已结题 重型龙门加工中心的研发 应用于航空航天、风电、轨道交通、机床、船舶等行业大型零件加工。1035 2021 年已结题 高性能方滑枕式数控铣镗床的研发 适合航空行业、矿山设备、能源、轨道交通、船舶的复杂零件加工

112、320 2021 年已结题 大型龙门加工中心的研发 主要适用于航空航天、汽车、能源、模具等行业。2970 整机装配调试阶段 数控立式定梁风电行业专用车床的研发 风电行业。1020 整机装配调试阶段 摇篮式五轴大型卧式加工中心的研发 适用于复杂曲面零件加工 950 整机装配调试阶段 大型数控卧式车床的研发 应用于风电设备、船舶等行业大型零部件车削加工 722 样机性能提升阶段 五轴联动高架横梁移动龙门加工中心研发 广泛用于航空航天、船舶、汽车、模具等行业复杂曲面类零件加工 1500 设计阶段 高性能数控刨台卧式铣镗床的研发 适用于风电、重型机械、矿山机械、大型环保设备等行业的零件加工 1577

113、设计阶段 高速龙门加工中心的研发 广泛用于航空航天、新能源等行业金属类零件高速加工 1516 设计阶段 数据来源：公司公告，东北证券 航空航天是个重要的赛道，未来几年都航空航天是个重要的赛道，未来几年都处于持续处于持续增长期增长期，公司航空航天公司航空航天领域收入占领域收入占比比也在逐年增长。也在逐年增长。民用航空行业零部件种类繁多、结构复杂、材料多样、性能各异，因此需要精密、稳定、多功能的数控设备。公司的机床产品具有品种齐全、整体造型美观、柔性高、系统稳定、精度高、扭矩大、多轴联动等特点。近年公司在航空航天领域的业务占比也在逐年增长。未来，公司将会继续加大研发投入，往五轴联动等更高端领域拓展

114、，继续提高以航空航天为代表的高端领域收入体量。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 36/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 表表 13：公司产品在民用航空领域的典型应用：公司产品在民用航空领域的典型应用 加工零部件加工零部件 示意图示意图 加工特点加工特点 所需机型所需机型 飞机机翼飞机机翼 1.材料为复合材料，难加工材料；2.薄壁件容易变形；3.形位公差要求严格；4.形状复杂，外形变斜角变化大，外形多为双曲面，要求成形精确。五轴五联动龙门五面体加工中心 机身结构件机身结构件 飞机机身结构件以扁平件、细长件、多腔件和超薄壁隔框结构件为主。材料利用率仅为 5-10左右

115、，原材料去除量大。这些零件 90以上为铝合金及钛合金薄壁结构，形状复杂，外形变斜角变化大，外形多为双曲面，要求成形精确。PM 系列龙门加工中心 发动机关键零件发动机关键零件 机匣、各类叶片和整体叶盘等结构特点如下：零件的轮廓尺寸越来越大，如梁类零件长度已达 13m。零件的变斜角角度变化大，超薄壁等。最薄处尺寸只有0.76mm 左右，所以，加工工艺刚性差。零件的结构越来越复杂，很多零件采用整体结构。零件的尺寸精度和表面质量要求越来越高，如有些零件加工后出现的毛刺等缺陷，不允许用人工去除。VNL 系列数控立式车床 数据来源：纽威数控官网，东北证券 高度重视新能源车赛道，高度重视新能源车赛道，成立新

116、能源汽车专项小组，致力于高效、低成本新能源专成立新能源汽车专项小组，致力于高效、低成本新能源专机研发。机研发。公司高度重视新能源车赛道，2022 年以来重点发力，由新任董事长郭国新负责牵头成立专门小组，统筹新能源车全部零部件所需的设备。目前公司设备能够满足所有新能源汽车零部件的加工需求，同时公司也在不断研发和设计专机，以提升新能源汽车零部件的生产效率，并进一步降低生产成本。目前目前公司公司已有近已有近 30 款适用于新能源车款适用于新能源车零部件加工的零部件加工的产品。产品。不同于传统燃油车，新能源汽车零部件的加工对于机床高效、低成本、自动化等方面要求更高。得益于原来齐全的产品型号，公司在新能

117、源汽车市场业务拓展进展迅速。目前，公司已有近30 款产品适合用于新能源汽车零部件的加工，例如卧车、立车针对新能源汽车电机轴、电机壳类零件加工；立式加工中心针对新能源汽车的电驱控制器壳体、散热片组、轮毂等零件加工；卧式加工中心针对变速箱壳体的高速高效率零件加工等。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 37/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 表表 14：公司已有近：公司已有近 30 款适用于新能源车零部件加工的产品款适用于新能源车零部件加工的产品 加工零部件加工零部件 示意图示意图 加工特点加工特点 所需机型所需机型 电机轴电机轴 轴的精度和粗糙度都比其它零件高，轴与其

118、它零部件的配合也较紧密，加工时必须把握以下要素：工作表面的同轴度；配合部位的尺寸精度和圆柱度控制；轴的粗糙度控制。卧式数控车床 电机壳电机壳 其加工难点主要有：大直径孔，IT6 公差等级；主孔与轴承孔形位公差要求高；壳体是薄壁件，容易产生变形和振动；产品两端内外圆同轴度要求较高。立式数控车床 电驱控制器壳体电驱控制器壳体 整个结构件任一表面都要无裂纹、划痕、沙眼、气孔等，方为合格，对设备的钻孔攻牙效率提出更高要求。立式加工中心 电池托盘电池托盘 电池托盘属于大面积薄壁类型材，加工时变形量大，且后续与侧板装配焊接时，密封性能要求也较高，这就要求加工设备对边面的加工精度和光洁度要求较高。同时，由于

119、需要加工的面积较大，其对设备的加工效率也要求较高。高速龙门加工中心 轮毂轮毂 轮毂回转直径大，壁薄，表面粗糙度要求高，对加工设备的刚性以及防护的严密性要求非常高。卧式数控车床、立式加工中心 数据来源：公开资料整理，公司公告，东北证券 新能源汽车行业收入新能源汽车行业收入规模逐年规模逐年提升，预计提升，预计 2022 年年收入占比可达收入占比可达 10%左右。左右。根据公司公告，得益于近年在新能源汽车领域的不断深入布局，公司部分针对电机、电机壳等新产品已得到相关客户批量应用。公司在新能源汽车行业的收入规模也在逐年提升，预计 2022 年新能源汽车领域收入占比可达 10%左右。另外，除了现有产品，

120、未来公司还会拓展大型高速龙门在新能源汽车领域的应用，预计未来随着新能源汽车产销持续增加，公司产品销售规模也将稳定增长。5.秉承秉承纽威股份优秀外销基因，纽威股份优秀外销基因，海外销售规模海外销售规模持续持续增长增长 公司是纽威股份的兄弟公司，与纽威股份公司是纽威股份的兄弟公司，与纽威股份具备具备相同创始人背景。相同创始人背景。纽威股份是我国著名的工业阀门制造商，一直致力于工业阀门的生产、研发和销售，为石油天然气、化工、电力等行业提供覆盖全行业系列的工业阀门产品。公司与纽威股份具备相同创始人背景，席超、王保庆、程章文、陆斌是公司实控人的同时，也是纽威股份的实控人，且持股比例均相同。请务必阅读正文

121、后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 38/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 图图 60：纽威股份股权结构图纽威股份股权结构图 数据来源：纽威股份公告，东北证券 纽威股份纽威股份以外销起家以外销起家，具备丰富的海外市场开拓经验，具备丰富的海外市场开拓经验。纽威阀门成立之初以外销为主，经过多年发展，目前产品已被广泛应用于全球各工况环境苛刻且需求量大的石油天然气、化工、核电等工业领域，海外销售占比常年维持在较高水平。通过共享纽威股份海外平台资源，公司海外市场开拓和渠道建设有望加速。图图 61：纽威股份：纽威股份国内外销售规模国内外销售规模 数据来源：纽威股份公告，东北证券 公司公司多

122、名多名高层高层人员人员都有都有过过纽威股份纽威股份的工作的工作经历经历，秉承了纽威股份优秀外销基因，秉承了纽威股份优秀外销基因。纽威机械起初主要从事的就是工业阀门的研发、生产及销售业务，2004 年其工业阀门业务由纽威股份承接，之后转为数控机床业务的经营主体。公司多名高层人员都有过多年在纽威机械或纽威股份的工作经历，秉承了其优秀的外销基因，对如何满足海外客户的要求有着丰富的经验积累。0554045200021国内销售规模（亿元）国外销售规模（亿元）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 39/54 纽威数控纽威

123、数控/公司深度公司深度 表表 15：公司多名高层拥有纽威股份经历公司多名高层拥有纽威股份经历 姓名姓名 职位职位 纽威股份相关经历纽威股份相关经历 郭国新 董事长 1997-2004 年任苏州纽威机械设计工程师、采购工程师、制造部经理，2004-2007 年任苏州纽威阀门有限公司厂长 胡春有 总经理 1998-2008 年任苏州纽威阀门人力资源经理 管强 总工程师 1997-2007 年任苏州纽威阀门总工艺师 洪利清 财务总监、董事会秘书 2007-2020 年任苏州纽威阀门财务主管、会计部经理 严琴 人事企管部经理 2001-2003 年任苏州纽威机械人力资源部专员，2003-2015 年任

124、苏州纽威阀门人事主管、人力资源部经理 许冬华 总经理助理 2001-2003 年任苏州纽威机械采购主管，2003-2007 年任苏州纽威阀门采购主管 王久龙 制造部经理、计划执行部经理、厂长 2001-2003 年任苏州纽威机械采购主管，2003-2007 年任苏州纽威阀门采购主管 数据来源：公司公告，东北证券 持续持续加强国际市场开发加强国际市场开发，海外销售网络不断完善，海外海外销售网络不断完善，海外销售规模销售规模持续提升持续提升。经过长时间的积累，目前公司基本覆盖了全球主要工业国家，已在 60 多个国家和地区建立了完善的销售网络，同时还在美国和俄罗斯开设了两个海外子公司。近年公司海外销

125、售规模不断上升，2021年公司海外销售规模2.11亿元，较2020年增长了54.77%，占到公司总营收的 12.34%。图图 62：纽威数控：纽威数控海外销售网络情况海外销售网络情况 数据来源：纽威数控官网，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 40/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 表表 16：纽威数控纽威数控海外子公司情况海外子公司情况 公司名称公司名称 成立时间成立时间 股权结构股权结构 经营范围经营范围 NEWAY CNC(USA),INC 2011 年 10 月 持股 100%主要从事数控机床等产品境外销售业务，不涉及生产活动 SOLEX COM

126、PANY LIMITED 2014 年 5 月 持股 50%销售机床产品及其他机电产品 数据来源：公司公告，东北证券 图图 63：公司海外销售规模及占比：公司海外销售规模及占比 数据来源：公司公告，东北证券 俄罗斯、土耳其、巴西、墨西哥等国家和地区俄罗斯、土耳其、巴西、墨西哥等国家和地区是公司产品海外主要销售地是公司产品海外主要销售地。随着多年来持续的市场开拓，公司已逐步在欧洲、亚太等国家和地区打开市场。2021 年公司产品境外主要销往俄罗斯、土耳其、巴西、墨西哥等国家和地区，其中俄罗斯、土耳其、巴西、墨西哥总体占外销比约 60%。图图 64：2020 年公司海外销售区域分布年公司海外销售区域

127、分布 数据来源：纽威数控招股说明书，东北证券 我国虽是全球第一大机床生产国和消费国，但海外我国虽是全球第一大机床生产国和消费国，但海外机床消费机床消费市场市场空间空间更为更为可观。可观。根据德国机床协会数据，虽然目前我国为全球第一大机床消费国和生产国，但在全球占比仅为 1/3 左右，除中国以外的全球机床市场仍有 4000-5000 亿规模，发展空间更为可观。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%00.511.522.5200202021国外销售规模（亿元）国外销售占比（%）24.03%8.82%10.59%53.87%2.68%亚太北美南美欧洲中东、非洲 请务

128、必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 41/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 图图 65：2021 年全球主要机床消费国年全球主要机床消费国 图图 66：2021 年全球主要年全球主要机床生产国机床生产国 数据来源：VDW，东北证券 数据来源：VDW，东北证券 从从远期远期规划来看，海外是规划来看，海外是公司公司未来未来业务发展的重要业务发展的重要增长极增长极。由于国际机床消费市场空间远大于国内，纵观全球领先的机床企业的发展历程，其均实施全球化发展战略，持续加强全球业务布局。近年来随着公司产品性能、质量及技术含量不断优化，公司境外核心竞争力将逐渐提升。未来公司将继续坚持

129、全球化布局战略，不断加强全球营销网络的构建，提升境外业务市场占有率以及境外收入占比。6.核心核心零部件自制零部件自制增强产品增强产品竞争力竞争力，募投项目产能释放缓解，募投项目产能释放缓解产能瓶颈产能瓶颈 公司主要原材料包括功能部件、公司主要原材料包括功能部件、传动部件、传动部件、电气件、铸件电气件、铸件、钣金件等、钣金件等。功能部件主要包括气动元件、液压润滑件和组件等；传动部件包括主轴、导轨、丝杠、轴承和齿轮等；电气件则主要包括数控系统等。从往年采购规模来看，功能部件、电气件、铸件、传动部件四项是采购占比较高的部分，2020 年四项分别占到主要原材料采购总额的 25.58%、20.86%、2

130、2.33%、15.44%，合计占到采购总额的 84.21%。中国,33.57%美国,12.94%德国,6.40%意大利,5.69%日本,4.55%其他,36.84%中国,30.75%德国,12.69%日本,12.55%美国,8.89%意大利,8.04%其他,27.08%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 42/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 表表 17：公司主要采购原材料类型及其作用公司主要采购原材料类型及其作用 主要原材料主要原材料 主要类型主要类型 主要作用主要作用 核心零部件核心零部件 功能部件功能部件 气动元件 控制机床气动执行部件的动作 数控转台、刀库

131、、刀架、齿轮箱和铣头等 液压润滑件 对机床的轨道和丝杠等运动部件进行润滑 长线外购件 实现机床换刀、传动、检测、装夹等功能 组件 用于机床运动部件支撑、防护等 传动部件传动部件 主轴 加工时，实现刀具或工件旋转运动 主轴、导轨、丝杠、轴承和齿轮等 导轨 机床进给运动的轨道 丝杠 将旋转运动转换为直线运动，实现机床进给运动 轴承 实现轴类零件的旋转运动 齿轮 减速和动力传输 电气件电气件 数控系统 机床的控制系统 数控系统等 铸件铸件 铸件 机床基础大件，支承作用 毛坯件 毛坯加工件 钣金件钣金件 机床防护作用的安全罩 机制件机制件 起联结和支承作用的机加工类零件 机床附件机床附件 起紧固、密封

132、、支承等作用的零件 数据来源：纽威数控招股说明书，东北证券 图图 67：2020 年公司年公司主要采购原材料及占比（万元）主要采购原材料及占比（万元）数据来源：纽威数控招股说明书，东北证券 公司公司数控系统、功能部件和传动部件等核心零部件以进口或境外品牌为主数控系统、功能部件和传动部件等核心零部件以进口或境外品牌为主。2018-2020 年公司数控系统 99%以上采购进口或境外品牌；核心功能部件 93%以上采购进口或境外品牌；传动部件 95%以上采购进口或境外品牌。21490.9，25.58%17523.7，20.86%18759.0，22.33%12973.7，15.44%5219.2，6.

133、21%3099.5，3.69%3302.6，3.93%1634.7，1.95%05000000025000功能部件电气件铸件传动部件机床附件钣金件机制件其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 43/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 图图 68：2018-2020 年公司年公司核心零部件核心零部件采购采购进口进口或境外品牌比例或境外品牌比例情况情况 数据来源：纽威数控招股说明书，东北证券 采用进口核心功能部件和传动部件采用进口核心功能部件和传动部件存在存在以下问题以下问题：（1）通常采购的功能部件主要为定制化产品，产品型号众多无法一一定制，部

134、分产品与采购的部件之间匹配度相对较差；（2）供货周期较长，影响公司及时生产，从而延误交货；（3）进口部件成本较高，面临同行业较大价格竞争压力；（4）存在断供或采购价格提高的风险。核心零部件核心零部件自制自制能降低能降低生产和售后生产和售后成本成本，并并提升产品市场竞争力。提升产品市场竞争力。通过自主研发部分核心功能部件，公司能够降低供应链风险，实现核心功能部件的自主可控。同时，公司还可进一步提高功能部件与整机的匹配性，进而提升产品市场竞争力。此外，采用国产功能部件也能进一步降低公司产品成本和售后成本。不断扩充不断扩充自产自产核心功能部件种类和型号，核心功能部件种类和型号，公司部件自给率逐年提高

135、。公司部件自给率逐年提高。针对下游定制化需求越来越多的发展趋势，公司组建了一支经验丰富的研发团队，长期致力于转台、直角头、电主轴等较为个性化的功能部件的研发，部件自给率逐年提高。目前，公司已实现车床主轴全部自主研发，加工中心主轴部分自制；龙门系列附件头（包括全自动直角头、全自动万向头、延伸头等）自主研发比例达到 95%；卧式加工中心转台自制比例超 60%；镗铣床转台和平旋盘自制；另外公司还开发了伺服刀架伺服刀塔。0%20%40%60%80%100%数控系统核心功能部件传动部件201820192020 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 44/54 纽威数控纽威数控/公司深

136、度公司深度 表表 18：公司核心功能部件公司核心功能部件自主研发情况自主研发情况 核心部件核心部件类别类别 部件项目部件项目 部件名称部件名称 是否自主研发是否自主研发 外购供应商所属区域外购供应商所属区域 主要采购品牌主要采购品牌 传动系统传动系统部件部件 主轴传动 主轴 车床全部自主研发、加工中心部分自主研发 台湾、大陆 罗翌、惟隆、健椿 主轴机座、传动箱 自主研发-丝杠传动 丝杠 否 台湾、日本、西班牙 上银、PMI 精密轴承 否 日本、德国、大陆 NSK 电机座、轴承座、螺母座、隔套、压盖 自主研发-线性导轨 否 台湾、日本、德国 上银 PMI、INA 功能部件功能部件 转台 数控转台

137、 部分自主研发 台湾、大陆 旭阳、宝嘉诚 摇篮转台 否 台湾、大陆 宝嘉诚 刀库、刀架 正在自主研发 台湾 德国、大陆 六鑫、冈田、德大 齿轮箱 部分自主研发 台湾、德国 ZF 铣头 直角头 大部分自主研发 台湾、大陆 名扬、功阳 万向头 部分自主研发 台湾、大陆 名扬 五轴头 否 德国、意大利 凯士乐 数控系统数控系统 否 日本、德国、大陆 FANUC、西门子 数据来源：纽威数控招股说明书，草根调研，东北证券 募投项目产能释放有效缓解公司产能瓶颈，为订单及时交付和国内外市场开拓打下募投项目产能释放有效缓解公司产能瓶颈，为订单及时交付和国内外市场开拓打下坚实基础。坚实基础。2018 年以来随着

138、下游订单增加，公司开始面临装配面积不足等产能问题。公司 IPO 募投项目已于 2022 年 7 月底正式投产，项目完全达产后，可新增包括大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床等产品在内 2000 台/年数控机床产能，极大缓解了公司产能瓶颈，为公司国内外市场的开拓以及客户订单的及时交付打下坚实基础。图图 69：2018-2021 年公司产能产量及产能利用率情况年公司产能产量及产能利用率情况 数据来源：纽威数控招股说明书，公司公告，东北证券 0%20%40%60%80%100%120%140%0500025003000350020021产能（台）产量（

139、台）产能利用率（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 45/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 表表 19：公司：公司 IPO 募投项目情况募投项目情况 项目名称项目名称 拟投资总额拟投资总额 拟投入募集资拟投入募集资 金金额金金额 项目进度项目进度 三期中高端数控机床产三期中高端数控机床产业化项目业化项目 5.68 亿元 5.68 亿元 已投产 研发建设项目研发建设项目 1.61 亿元 1.61 亿元 建设中 补充流动资金补充流动资金 1.6 亿元 1.6 亿元-数据来源：纽威数控招股说明书，东北证券 7.财务分析财务分析 公司公司机床机床毛利率、净利率与同业公

140、司整体差异不大。毛利率、净利率与同业公司整体差异不大。整体来看，公司机床毛利率、净利率与同业公司基本一致。国盛智科利润率较高主要是因为其机床铸件、钣金件部分自制，同时对外销售的钣金件毛利率也较机床业务高，拉高了其综合利润率。近年得益于市场需求持续好转，公司产能利用率持续提升、营收规模不断扩大，规模效应下公司净利率也持续提升。图图 70：同业公司销售毛利率对比：同业公司销售毛利率对比 图图 71：同业公司销售净利率对比：同业公司销售净利率对比 数据来源：各公司公告，东北证券 数据来源：各公司公告，东北证券 公司销售费用率高于同业上市公司公司销售费用率高于同业上市公司。一方面是公司通过产品定制、交

141、钥匙工程等多种方式与同行业其他竞争开展差异化竞争，另一方面，为激励销售服务商销售公司数控机床产品，公司制定了相对较高销售服务费率。近年随着公司销售规模增大，规模效应下销售费用率下降明显。管理费用控制表现优异管理费用控制表现优异。公司管理费用率处于行业较低水平，海天精工业务规模大于公司，规模优势更为明显，因此海天精工管理费用率略低于公司。0%5%10%15%20%25%30%35%40%2001920202021海天精工纽威数控国盛智科创世纪-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2001920202021海天精工纽威数控

142、国盛智科创世纪 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 46/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 图图 72：同业公司销售费用率对比：同业公司销售费用率对比 图图 73：同业公司管理费用率对比：同业公司管理费用率对比 数据来源：各公司公告，东北证券 数据来源：各公司公告，东北证券 财务费用率整体差异不大。财务费用率整体差异不大。财务费用主要为利息支出及汇兑损益，利息支出与短期借款规模变化同向波动，汇兑损益与境外业务规模相关。由于公司境外业务规模相对较大，同时部分年份经营过程中短期借款相对较多，财务费用率较同业公司略高。但整体来看，目前公司财务费用率和同业公司相比差异不大

143、。持续加大研发投入，研发费用率不断提升持续加大研发投入，研发费用率不断提升。2020 年以前公司研发费用率略低于同业可比公司，主要是因为公司自成立以来专注于中高档数控机床及关键零部件的研发，研发领域相对更为集中。而国盛智科由于其在上游钣焊件领域还有研发投入，因此研发费用率相对较高。近年公司持续加大研发投入，研发费用率不断提升，目前和同业公司相比差异不大。图图 74：同业公司财务费用率对比：同业公司财务费用率对比 图图 75：同业公司研发费用率对比：同业公司研发费用率对比 数据来源：各公司公告，东北证券 数据来源：各公司公告，东北证券 现金流状况良好，现金流状况良好，经营活动产生的现金流量持续为

144、正。经营活动产生的现金流量持续为正。在公司业务规模快速增长的背景下，公司与主要供应商及客户均保持长期稳定的业务关系，公司经营活动产生的现金流量持续为正，表现良好。0%2%4%6%8%10%12%2001920202021海天精工纽威数控国盛智科创世纪0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2001920202021海天精工纽威数控国盛智科创世纪-2%0%2%4%2001920202021海天精工纽威数控国盛智科创世纪0%1%2%3%4%5%6%7%2001920202021海天精工纽威数控国盛智科

145、创世纪 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 47/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 图图 76：同业公司：同业公司经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额对比（亿元）对比（亿元）数据来源：各公司公告，东北证券 资本结构不断优化资本结构不断优化，资产负债率持续下降。资产负债率持续下降。公司主要负债主要为短期借款、应付票据、应付账款、预收款项等经营过程中形成的经营性负债，而预收账款、合同负债为公司向客户预收的款项，在达到收入确认条件时，将转化为公司资产。整体来看，得益于近年持续稳定经营，公司短期借款规模持续减少，资本结构不断优化，资产负债率持续下降。图图

146、77：同业公司资产负债率对比：同业公司资产负债率对比 数据来源：各公司公告，东北证券 各项偿债能力指标改善明显。各项偿债能力指标改善明显。2016-2020 年公司的流动比率、速动比率低于同业可比上市公司，整体偿债能力相对较差。但随着公司上市募集资金到位后，公司流动比率和速动比率改善明显，公司偿债能力得到增强，财务风险降低。-4-202462001920202021海天精工纽威数控国盛智科创世纪0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2001920202021海天精工纽威数控国盛智科创世纪 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文

147、后的声明及说明 48/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 图图 78：同业公司流动比率对比：同业公司流动比率对比 图图 79：同业公司速动比率对比：同业公司速动比率对比 数据来源：各公司公告，东北证券 数据来源：各公司公告，东北证券 净资产收益率净资产收益率 ROE 高于同行业可比公司高于同行业可比公司平均水平，盈利能力行业领先平均水平，盈利能力行业领先。近年公司净资产收益率都处于行业较高水平，表明公司资产利用效果好，盈利能力行业领先。短期净资产收益率略微下降主要是因为募集资金建设项目产生效益需要一定时间，中长期来看随着 IPO 募投项目投产，公司生产规模扩大、核心技术服务能力进一步提高

148、，公司盈利能力也将进一步提升，净资产收益率将继续保持在较高水平。图图 80：同业公司净资产收益率同业公司净资产收益率 ROE 对比对比 数据来源：各公司公告，东北证券 资产利用效率不断提高，资产利用效率不断提高，总资产报酬率总资产报酬率 ROA 与投入资本回报率与投入资本回报率 ROIC 持续上升持续上升。ROA 表示全部资产获取收益的水平，全面反映了企业的获利能力和投入产出状况；ROIC 评估资本投资效率，反映的是一家公司利用资本产生利润的能力。整体来看，近年公司 ROA 与 ROIC 持续上升，表明公司资产运营有效，资产运用效率不断提升，目前和同业公司相比差异不大。0.01.02.03.0

149、4.05.02001920202021海天精工纽威数控国盛智科创世纪0.00.51.01.52.02.53.03.52001920202021海天精工纽威数控国盛智科创世纪-80%-60%-40%-20%0%20%40%2001920202021海天精工纽威数控国盛智科创世纪 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 49/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 图图 81：同业公司总资产报酬率同业公司总资产报酬率 ROA 对比对比 图图 82：同业公司投入资本回报率同业公司投入资本回报率 ROIC 对比对比

150、数据来源：各公司公告，东北证券 数据来源：各公司公告，东北证券 运营效率高，资产周转率高于同业可比上市公司。运营效率高，资产周转率高于同业可比上市公司。公司总资产周转率持续提升，高于同业可比公司平均水平，表明公司的销售能力在不断增强，对资金的利用效率不断提高，资产投资效益持续变好。图图 83：同业公司总资产周转率对比：同业公司总资产周转率对比 数据来源：各公司公告，东北证券 8.盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 8.1.核心假设 大型加工中心大型加工中心：公司大型加工中心产品主要为龙门加工中心和数控镗铣床，下游应用领域包括风电、航空航天、工程机械、汽车、船舶等行业的大型零件精密加工。随着风

151、电往大型化方向发展，同时航空航天、新能源汽车等行业景气度不断提升，我们预计下游客户对大型加工中心需求将保持旺盛。结合公司产能释放节奏，预测2022-2024 年公司大型加工中心营收增速分别为 20.00%/30.00%/25.00%；随着规模效应提升 2022-2024 年毛利率将分别提升至 27.91%/28.19%/28.48%。立式数控机床立式数控机床：公司立式数控机床产品主要为立式加工中心和立式数控车床，下游应用领域广泛，与制造业整体景气度相关性较高。同时，国内生产立式数控机床的-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2001920202021海天精

152、工纽威数控国盛智科创世纪-60%-40%-20%0%20%40%2001920202021海天精工纽威数控国盛智科创世纪0.00.20.40.60.81.01.22001920202021海天精工纽威数控国盛智科创世纪 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 50/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 企业也相对较多，行业竞争较为激烈，但公司产品性能好、具备规模优势，拥有一定市场竞争力。整体来看，随着国家经济刺激政策以及产业政策相继出台，我们预计未来几年制造业景气度将有一定程度回升。结合公司产能释放节奏，预测 2022-2024

153、 年公司立式数控机床营收增速分别为 10.00%/20.00%/10.00%；随着规模效应提升 2022-2024 年毛利率将小幅提升至 23.52%/23.84%/23.84%。卧式数控机床：卧式数控机床：公司卧式数控机床产品主要为卧式数控车床和卧式加工中心，下游应用领域主要为汽车零部件等高加工要求的行业。同时，卧式加工中心国内竞争对手相对较少，随着国产替代持续推进，我们预计公司卧式数控机床业务也将保持较快速度增长。结合公司产能释放节奏，预测 2022-2024 年公司卧式数控机床营收增速分别为 20.00%/25.00%/20.00%；随着规模效应提升 2022-2024 年毛利率将提升至

154、29.23%/29.51%/29.81%。其他业务：其他业务：2018-2021 年公司其他业务年均复合增长率为 22.28%，假设随着公司产销规模增大，其他业务收入规模占总营收比重维持相对稳定。预测 2022-2024 年公司其他业务营收增速分别为 23.00%/20.00%/10.00%；随着规模效应提升 2022-2024年毛利率将提升至 27.53%/28.74%/29.38%。表表 20：公司业务拆分与预测：公司业务拆分与预测 年份年份 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）营业收入（百万元）1,712.61 2,006.57 2,524.89 3,018

155、.50 大型加工中心 778.85 934.62 1,215.01 1,518.76 立式数控机床 498.46 548.31 657.97 723.76 卧式数控机床 392.41 470.89 588.62 706.34 其他业务 42.89 52.75 63.31 69.64 营收增长率（营收增长率（%）47.06%17.16%25.83%19.55%大型加工中心 73.54%20.00%30.00%25.00%立式数控机床 41.78%10.00%20.00%10.00%卧式数控机床 15.54%20.00%25.00%20.00%其他业务 74.70%23.00%20.00%10.0

156、0%毛利率（毛利率（%）25.27%27.01%27.38%27.70%大型加工中心 25.43%27.91%28.19%28.48%立式数控机床 22.82%23.52%23.84%23.84%卧式数控机床 28.03%29.23%29.51%29.81%其他业务 25.72%27.53%28.74%29.38%数据来源：东北证券 8.2.盈利预测与评级 盈利预测与评级：盈利预测与评级：预计 2022-2024 年公司归母净利润 2.65/3.51/4.43 亿元，同比+57.32%/+32.23%/+26.42%，对 应EPS0.81/1.07/1.36元，对 应 当 前 股 价PE30.

157、81/23.30/18.43 倍，维持公司“买入”评级。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 51/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 9.风险提示风险提示 下游需求不及预期：下游需求不及预期：公司产品销售与下游行业景气度密切相关。若宏观经济增速下滑，主要下游行业持续不景气，将对公司生产经营和盈利能力产生重大不利影响。市场竞争加剧：市场竞争加剧：公司定位中高档数控机床，目前竞争对手主要是来自日本、韩国、等地区的高端机床制造商。若国内部分具有较强竞争力的中高档数控机床企业通过持续的研发投入，不断提高产品及服务竞争力，则公司可能面临更多竞争压力，不利于长期稳定的发展。境外

158、销售及汇率波动风险境外销售及汇率波动风险：目前公司已在多个国家实现了产品销售，海外产品销售受当地政策法规、政治经济局势、不正当竞争、汇率波动等多因素影响，若公司不能及时应对海外市场环境的变化，将会给公司的海外经营带来一定的风险。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 52/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 90 256 423

159、688 净利润净利润 169 265 351 443 交易性金融资产 702 682 662 652 资产减值准备 13-1 2 2 应收款项 611 597 645 636 折旧及摊销 30 44 48 51 存货 754 830 945 1,045 公允价值变动损失-2 0 0 0 其他流动资产 239 194 210 226 财务费用-2 4 6 4 流动资产合计流动资产合计 2,397 2,559 2,885 3,247 投资损失-7-14-11-9 可供出售金融资产 运营资本变动 21-109-28-38 长期投资净额 1 2 2 2 其他-4 1-1-3 固定资产 218 344

160、374 391 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 218 191 366 450 无形资产 62 63 60 58 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-762-123-17-12 商誉 0 0 0 0 融资活动融资活动净净现金流现金流量量 571 104-182-173 非非流动资产合计流动资产合计 436 547 548 532 企业自由现金流企业自由现金流-505 53 326 423 资产总计资产总计 2,832 3,106 3,434 3,779 短期借款 85 265 185 135 应付款项 895 813 888 907 财务与估值指标财务与估值指标 2021A 2022E

161、 2023E 2024E 预收款项 0 0 0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 每股收益（元）0.64 0.81 1.07 1.36 流动负债合计流动负债合计 1,573 1,659 1,732 1,753 每股净资产（元）3.80 4.35 5.13 6.12 长期借款 0 0 0 0 每股经营性现金流量（元）0.67 0.58 1.12 1.38 其他长期负债 19 26 27 28 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 19 26 27 28 营业收入增长率 47.1%17.2%25.8%19.5%负债合计负债合计 1,591 1,685 1,75

162、9 1,781 净利润增长率 62.1%57.3%32.2%26.4%归属于母公司股东权益合计 1,241 1,421 1,675 1,998 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 0 0 0 0 毛利率 25.3%27.0%27.4%27.7%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 2,832 3,106 3,434 3,779 净利润率 9.8%13.2%13.9%14.7%运营效率指标运营效率指标 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应收账款周转天数 22.21 25.00 23.00 21.00 营业收入营业收入 1,713 2,007 2,

163、525 3,018 存货周转天数 195.07 195.00 175.00 165.00 营业成本 1,280 1,465 1,834 2,182 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 7 8 9 10 资产负债率 56.2%54.2%51.2%47.1%资产减值损失-8-3-5-5 流动比率 1.52 1.54 1.67 1.85 销售费用 133 134 159 175 速动比率 1.02 1.01 1.09 1.22 管理费用 36 36 40 45 费用率指标费用率指标 财务费用 2 1 0 0 销售费用率 7.8%6.7%6.3%5.8%公允价值变动净收益 2 0 0 0 管理费

164、用率 2.1%1.8%1.6%1.5%投资净收益 7 14 11 9 财务费用率 0.1%0.1%0.0%0.0%营业利润营业利润 183 297 389 490 分红指标分红指标 营业外收支净额 6 1 1 1 股息收益率 1.0%1.2%1.5%1.7%利润总额利润总额 189 298 390 491 估值指标估值指标 所得税 20 33 39 48 P/E（倍）26.31 30.81 23.30 18.43 净利润 169 265 351 443 P/B（倍）4.43 5.75 4.88 4.09 归属于母公司净归属于母公司净利润利润 169 265 351 443 P/S（倍）3.21

165、 4.07 3.24 2.71 少数股东损益 0 0 0 0 净资产收益率 23.2%18.7%20.9%22.2%资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 53/54 纽威数控纽威数控/公司深度公司深度 研究团队研究团队简介：简介：Table_Introduction 刘军：华中科技大学动力机械/会计学专业毕业，现任东北证券机械行业首席分析师。有多年的工程机械与重卡行业相关实业经验，曾任长江证券研究所行业研究员，2010 年以来具有 10 年证券研究从业经历。韦松岭：上海财经大学本科，澳大利亚国立大学硕士，2021 年加入东北证券，现任机械行业研究助理，研

166、究方向为机床、刀具等领域。重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我

167、公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径

168、获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市

169、场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 54/54 纽威数控纽威数

170、控/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/http:/ 电话：电话：-06860686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓

171、名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 公募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 王一（副总监） 吴肖寅 李瑞暄 周嘉茜 陈梓佳 chen_ 屠诚 康杭 丁园 吴一凡

172、8 王若舟 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航（总监） 殷璐璐 曾彦戈 吕奕伟 孙伟豪 陈思 chen_ 徐鹏程 曲浩蕴 华

173、南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇（总监） liu_ 刘曼 王泉 王谷雨 张瀚波 zhang_ 王熙然 wangxr_ 阳晶晶 yang_ 张楠淇 钟云柯

174、 杨婧 梁家潆 非公募销售非公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 李茵茵（总监） 杜嘉琛 王天鸽 王家豪 白梅柯 刘刚 曹李阳 曲林峰 华北地区机构销售华北地区机构销售 温中朝（副总监） 王动 wang_ 闫琳 张煜苑