1、证券研究报告：机械设备|深度报告 2023 年 1 月 1 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级行业投资评级 强于大市强于大市|维持维持 行业基本情况行业基本情况 收盘点位 1383.25 52 周最高 1763.11 52 周最低 1131.58 行业相对指数表现行业相对指数表现（相对值）（相对值）资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所研究所 分析师:刘卓 SAC 登记编号:S01 Email: 近期研究报告近期研究报告 实验分析仪器系列专题-扫描电镜：国产化加快的核心电镜品种-2022.12.05 【中邮机械】【中邮机械】2023

2、2023 年度策略报告年度策略报告 自主可控强化顺周期，成长赛道聚焦新技术自主可控强化顺周期，成长赛道聚焦新技术 投资要点投资要点 （一）顺周期主线：通用设备基本面筑底，专用设备关注前期疫（一）顺周期主线：通用设备基本面筑底，专用设备关注前期疫情受损板块情受损板块 2023 年作为疫情放开的首年，投资和消费端有望边际改善，经济回暖动能较足，制造业增速有望回升，通用设备板块将迎来顺周期行情，专用设备关注疫情期间受损较多的板块，疫情放开后景气度向上弹性相对较大。现阶段国内处在疫情放开后的初期，在疫情达峰前，各地新冠阳性数量激增会对生产和消费造成短期抑制，国内地铁客运量数据显示，主要城市已经基本达到

3、峰值，考虑到其他城市因人员流动偏低影响峰值相较靠后，全国来看疫情高峰或已临近，短期基本面压力逐步缓解，拐点有望较快确立。1 1、机床：更新周期、机床：更新周期+数控化率提升，国产替代有望加速。数控化率提升，国产替代有望加速。2021 年我国金属加工机床消费额约为 1801 亿元，同比增长超 30%。机床行业有一定周期性，上轮周期顶部在 2011 年，机床使用寿命 8-10 年，国内机床保有量约 800 万台，2021 年起进入更新周期，数控机床板块同时受益国产化率提升和国产替代，高档数控机床由欧美和日本品牌主导，随国产竞争力提升，进口替代持续加快。我们认为本轮机床上行周期持续性强，顺周期逻辑叠

4、加自主可控，明年机床景气度有望持续回升。2 2、刀具：机床核心零部件，数控化、刀具：机床核心零部件，数控化+国产替代驱动高增长。国产替代驱动高增长。2021年我国刀具市场总消费规模达 477 亿元，同比增长 13.3，2021 年刀具出口规模达到 225 亿元，国产刀具竞争实力增强。国产刀具部分产品性能已接近甚至超越日本同类产品，国产刀具逐步向高端市场延伸，凭借产品性价比优势，已逐步实现对高端进口刀具产品的进口替代。进口刀具占总消费的比重呈现两段式变化的特点，2005-2015 持续上升，2015-2021 年比重从 37%逐步下降至 29%。我们看好明年刀具板块整体表现，主要是受益于机床需求

5、回升，国产替代加快。3 3、工业自动化：国产替代进程加速，整机与核心部件均值得关、工业自动化：国产替代进程加速，整机与核心部件均值得关注。注。2022 年国内工业机器人产量同比有所下降，下半年降幅收窄。2022 年 9-11 月，国 内 工 业 机 器 人 产 量 同 比 增 速 分 别 为15.1%/14.4%/0.3%。1-11 月份国内工业机器人产量达到 40.26 万台，-36%-32%-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%---12机械设备沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 同比

6、减少 2.6%，降幅持续收窄。我们认为工业自动化板块有望持续受益于工业领域自动化率提升，整机和核心零部件国产化进程加快，同时受益明年疫情放开后的顺周期行情，工业自动化板块明年业绩有望提速。4 4、科学仪器：高端通用分析仪器受益顺周期、科学仪器：高端通用分析仪器受益顺周期+政策支持政策支持+国产替国产替代。代。高端分析仪器属于典型的“卡脖子”行业，政策支持力度有望持续加大，高端仪器自主可控大势所趋，国产替代有望加快推进。建议重点关注技术壁垒较高，国产份额较小的高端分析仪器细分赛道，如质谱仪、光谱仪、扫描电镜等领域，近年来国产厂商通过持续的研发投入，研制出了部分性能不逊于国外品牌的产品。叠加政策驱

7、动，有望催化国产厂商市占率加速提升。5 5、激光设备：工艺替代驱动市场规模有望保持较快增长。、激光设备：工艺替代驱动市场规模有望保持较快增长。传统机械加工工艺替代进行时，激光加工渗透率有望持续提升，激光赛道未来几年仍较保持较高景气度，建议关注激光器和激光设备相关上市公司。上游控制系统领域，目前高端市场的进口依赖度较高，以柏楚电子为代表的的激光控制系统国产企业通过持续多年的研发投入，在技术实力上正在赶超外资，逐步得到市场认可，激光控制系统国产化进程有望加快，国产替代空间较大，建议关注激光控制系统细分板块。6 6、轨交设备：高铁闸片耗材需求量有望在疫情后迎来复苏。、轨交设备：高铁闸片耗材需求量有望

8、在疫情后迎来复苏。高铁刹片是耗材，通常情况下一列动车组每年需要更换 2.5 次刹车片。但是近两年疫情导致高铁发车频次下降明显，我们以旅客周转量较2019年同期的降幅来来估算高铁发车频次的降幅，可得到2020、2021、2022 年一列动车组每年需要更换的刹车片次数分别为 1.41、1.63、1.15 次。我们预计随着疫情政策的放开，2023 年起高铁发车频次将逐步恢复至正常水平，预计 2023-2026 年动车组需要更换的刹车片次数分别为 1.6、2、2.5、2.5 次。我们预计国内高铁闸片市场规模将由 2022 年的 16 亿逐步恢复至 2025 年的 36 亿。7 7、包装设备和纺服设备：

9、包装、包装设备和纺服设备：包装与与纺服纺服设备在疫情后有望迎来需设备在疫情后有望迎来需求回暖。求回暖。2021 年我国包装专用设备产量达 75.43 万台，同比增长186.40%，2022M1-10 我国包装专用设备产量达 80.82 万台，同比增长31.98%。近年来，进口替代趋势愈发明显，贸易顺差逐渐拉大。食品和饮料是包装机械的最大应用市场，二者合计占比达 54%，白酒扩产+智能化改造带来的增量值得关注。疫情放开后，消费需求有望回暖，建议关注国内包装设备制造商中亚股份、永创智能，建议关注受益需求复苏的缝制设备龙头杰克股份。3WrV9XlYdWmNwOpNbR8Q6MpNmMsQpMfQrR

10、pOlOrRtPaQmNrRuOoMmRNZqQwO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3（二）成长主线：关注风光锂高景气赛道和新技术引领的设备投（二）成长主线：关注风光锂高景气赛道和新技术引领的设备投资浪潮资浪潮 1 1、光伏设备：光伏赛道延续高景气，关注技术迭代下的设备投、光伏设备：光伏赛道延续高景气，关注技术迭代下的设备投资机会。资机会。2021 年，全球光伏新增装机超 175GW，同比增加 25%；国内光伏新增装机 54.88GW，同比增加 13.9%。在硅料产能大幅上量的背景下，预计 2023 年硅料价格有望快速下行，缓解全产业链成本压力，带动光伏装机需求增速回升。电镀铜技术快速发展

11、，有望带来新的设备投资机会。光伏技术迭代驱动设备需求高增长，我们预计到 2025 年全球光伏设备市场规模将约 700 亿。2 2、锂电设备：锂电设备市场广阔，新能源车渗透率持续提升。、锂电设备：锂电设备市场广阔，新能源车渗透率持续提升。2021 年国内外主要动力电池生产公司产能合计约 816GWh，预计到2025 年产能将达到 4707GWh，2021-2025 的复合增速为 54.97%。2022年动力锂电设备市场规模预计达到 801 亿元，2025 年市场规模预计达到 1448 亿。复合集流体是传统锂电池集流体（铜箔）的良好替代材料，是一种以 PET 等原料膜作为基膜经过真空镀膜等工艺，将

12、其双面堆积上铜/铝分子的复合材料，制备 PET 复合铜膜的专用设备包括卷式水平膜材电镀设备和磁控溅射设备等。建议关注锂电领域新技术方向的相关设备公司。3 3、风电设备：全球风电发展稳健，海上风电成长性更优。、风电设备：全球风电发展稳健，海上风电成长性更优。全球2026 年风电新增装机量有望达到 128.8GW，其中中国新增装机量达到53GW；全球海上风电新增装机量将在 2026 年达到 28.6GW，其中中国达到 11GW。建议关注 1）海缆领域，产业规模化、项目远海化、风机大容量趋势三大因素带动海缆价值量上升，预计 2025 中国海缆市场规模达到 210 亿元，全球海缆市场规模达到 533

13、亿元；2）海上桩基领域，预计 2025 中国海上风电桩基市场规模达到 294 亿元；3）主轴和轴承领域，铸造主轴渗透率有望提升，轴承国产化加快。4 4、储能消防：电化学储能发展迅速，储能消防方兴未艾。、储能消防：电化学储能发展迅速，储能消防方兴未艾。2026年新型储能累计规模有望达到 79.5GW，2022-2026 年 CAGR 为 69.2%。储能领域安全重视程度日益提升，政策密集出台，储能消防相关行业标准有望陆续落地，储能消防需求将快速提升。现阶段储能消防占投资总比为 1%-3%，随着行业规范落地，预计未来储能消防占比达到 5%-7%，我 们 预 计 2024/2025/2026 储 能

14、 消 防 市 场 规 模 将 达 到15.75/35.45/38.42 亿元，建议关注对储能领域已有充分布局的消防设备企业，有望受益储能消防市场需求提升。请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 5 5、乡村振兴：政策持续加码，关注农机与文体产业板块。、乡村振兴：政策持续加码，关注农机与文体产业板块。12 月的中央经济工作会议中提出“实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动”与“全面推进乡村振兴，坚决防止出现规模性返贫”。结合今年 1 月发布的中共中央、国务院关于做好 2022 年全面推进乡村振兴重点工作的意见，文化和旅游部等六部门印发关于推动文化产业赋能乡村振兴的意见，意见重点关注创意设计赋能、演出产业

15、赋能、音乐产业赋能等，乡村文体设施行业迎来发展机会。我们认为农业机械行业、粮仓建设、冷链运输、农村文体设施建设等行业都将受益于乡村振兴战略。风险提示：风险提示：疫情反复风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，政策变动风险等 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 目录 1 1 顺周期主线：通用设备基本面筑底，专用设备关注前期疫情受损板块顺周期主线：通用设备基本面筑底，专用设备关注前期疫情受损板块 .1212 1.1 1.1 机床：更新周期机床：更新周期+数控化率提升，国产替代有望加速数控化率提升，国产替代有望加速 .1515 1.2 1.2 刀具：机床核心零部件，数控化刀具：机床核心零部件，

16、数控化+国产替代驱动高增长国产替代驱动高增长 .1818 1.3 1.3 工业自动化：国产替代进程加速，整机与核心部件均值得关注工业自动化：国产替代进程加速，整机与核心部件均值得关注 .2121 1.4 1.4 科学仪器：高端通用分析仪器受益顺周期科学仪器：高端通用分析仪器受益顺周期+政策支持政策支持+国产替代国产替代 .3131 1.5 1.5 激光设备：工艺替代驱动市场规模有望保持较快增长激光设备：工艺替代驱动市场规模有望保持较快增长 .3838 1.6 1.6 轨交设备：高铁闸片耗材需求量有望在疫情后迎来复苏轨交设备：高铁闸片耗材需求量有望在疫情后迎来复苏 .4343 1.7 1.7 包

17、装设备：包装设备在疫情后有望迎来需求回暖包装设备：包装设备在疫情后有望迎来需求回暖 .4848 1.8 1.8 纺服设备：重点关注受益需求复苏的缝制设备龙头杰克股份纺服设备：重点关注受益需求复苏的缝制设备龙头杰克股份 .5252 2 2 成长主线：关注风光锂高景气赛道和新技术引领的设备投资成长主线：关注风光锂高景气赛道和新技术引领的设备投资浪潮浪潮 .5656 2.1 2.1 光伏设备：光伏赛道延续高景气，关注技术迭代下的设备投资机会光伏设备：光伏赛道延续高景气，关注技术迭代下的设备投资机会 .5656 2.2 2.2 锂电设备：锂电设备市场广阔，新能源车渗透率持续提升锂电设备：锂电设备市场广

18、阔，新能源车渗透率持续提升 .6262 2.3 2.3 风电设备：全球风电发展稳健，海上风电成长性更优风电设备：全球风电发展稳健，海上风电成长性更优 .7575 2.4 2.4 储能消防：电化学储能发展迅速，储能消防方兴未艾储能消防：电化学储能发展迅速，储能消防方兴未艾 .8 87 7 2.5 2.5 乡村振兴：政策持续加码，关注农机与文体产业板块乡村振兴：政策持续加码，关注农机与文体产业板块 .9797 3 3 风险提示风险提示 .106106 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图表目录图表目录 图表图表 1 1：十大主要城市地铁客流量情况（万人次）十大主要城市地铁客流量情况（万人次）.

19、1212 图表图表 2 2：1111 月制造业月制造业 PMIPMI 回落回落 1.21.2 个百分点至个百分点至 48%48%（%）.1212 图表图表 3 3：企业中长期贷款稳步增长（万亿元）企业中长期贷款稳步增长（万亿元）.1212 图表图表 4 4：20192019 年以来工业企业利润总额同比增速（年以来工业企业利润总额同比增速（%）.1313 图表图表 5 5：2022M12022M1-1010 新增专项债券创历史新高（亿元）新增专项债券创历史新高（亿元）.1313 图表图表 6 6：2022M12022M1-1111 土地出让金收入有所下滑（亿元）土地出让金收入有所下滑（亿元）.1

20、313 图表图表 7 7：2022M12022M1-1111 房屋新开工面积及增速房屋新开工面积及增速 .1414 图表图表 8 8：2022M12022M1-1111 房屋竣工面积及增速房屋竣工面积及增速.1414 图表图表 9 9：2022M12022M1-1111 商品房销售面积及增速商品房销售面积及增速 .1414 图表图表 1010：2022M12022M1-1111 商品房销售额及增速商品房销售额及增速 .1414 图表图表 1111：机床按加工方式可划分为金属切削机床、金属成形机床与木工机床机床按加工方式可划分为金属切削机床、金属成形机床与木工机床 .1515 图表图表 1212

21、：20 年中国金属加工机床年中国金属加工机床消费额及同比增速消费额及同比增速 .1515 图表图表 1313：20212021 年全球主要机床生产国年全球主要机床生产国 .1515 图表图表 1414：20212021 年全球主要机床消费国年全球主要机床消费国 .1515 图表图表 1515：20022002 年以来金属加工机床产量数据年以来金属加工机床产量数据 .1616 图表图表 1616：我国机床数控化率持续提升我国机床数控化率持续提升 .1616 图表图表 1717：我国机床数控我国机床数控化率与发达国家仍有较大差距化率与发达国家仍有较大差距 .1616

22、图表图表 1818：20112011 年后我国金属加工机床贸易逆差下行趋势明显年后我国金属加工机床贸易逆差下行趋势明显 .1717 图表图表 1919：机床相关上市公司机床相关上市公司 .1717 图表图表 2020：通用机械为刀具行业主要下游通用机械为刀具行业主要下游 .1818 图表图表 2121：硬质合金刀具综合性能良好，应用最为广泛，占比达硬质合金刀具综合性能良好，应用最为广泛，占比达 53%53%.1818 图表图表 2222：20212021 年刀具市场消费规模再创历史新高（亿元）年刀具市场消费规模再创历史新高（亿元）.1919 图表图表 2323：刀具出口市场需求井喷，刀具出口市

23、场需求井喷，20212021 年市场规模达年市场规模达 225225 亿元亿元 .1919 图表图表 2424：我国刀具消费占机床消费额之比总体呈上升趋势我国刀具消费占机床消费额之比总体呈上升趋势 .2020 图表图表 2525：国产刀具部分产品性能已接近甚至超越日本同类产品国产刀具部分产品性能已接近甚至超越日本同类产品.2020 图表图表 2626：20021 年进口刀具占总消费的比重持续下降年进口刀具占总消费的比重持续下降 .2121 图表图表 2727：刀具重点上市公司及刀具重点上市公司及 20212021 年重要财务数据年重要财务数据 .2121 图表图表 282

24、8：全球机器人销量及预测全球机器人销量及预测 .2222 图表图表 2929：全球机器人销量结构（千台）全球机器人销量结构（千台）.2222 图表图表 3030：全球工业机器人市场规模有望持续提升全球工业机器人市场规模有望持续提升 .2222 图表图表 3131：全球各地区工业机器人销量（千台）全球各地区工业机器人销量（千台）.2323 图表图表 3232：全球前全球前 1515 国家工业机器人销量（千台）国家工业机器人销量（千台）.2323 图表图表 3333：中国是最大的机器人采用国，且增长仍在持续中国是最大的机器人采用国，且增长仍在持续 .2323 图表图表 3434：20222022

25、年全球主要国家工业机器人密度及我国十四五目标年全球主要国家工业机器人密度及我国十四五目标 .2424 图表图表 3535：20 全球机器人下游行业占比（千台）全球机器人下游行业占比（千台）.2424 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图表图表 3636：20 我国机器人下游行业占比（千我国机器人下游行业占比（千台）台）.2424 图表图表 3737：工业机器人单月产量同比增速与制造业工业机器人单月产量同比增速与制造业 PMIPMI 比较比较 .2525 图表图表 3838：自主品牌工业机器人销量占比稳步上行自主品牌工业机器人销量占

26、比稳步上行 .2525 图表图表 3939：全球全球 HBHB 步进电机竞争格局步进电机竞争格局 .2626 图表图表 4040：日本日本 PMPM 步进电机主要企业的全球市场份额步进电机主要企业的全球市场份额 .2626 图表图表 4141：中国通用伺服系统市场规模中国通用伺服系统市场规模 .2626 图表图表 4242：20202020 年中国通用伺服系统前四大厂商年中国通用伺服系统前四大厂商 .2626 图表图表 4343：20212021 年中国通用伺服系统前四大厂商年中国通用伺服系统前四大厂商 .2727 图表图表 4444：2022H12022H1 中国通用伺服系统前四大厂商中国通

27、用伺服系统前四大厂商 .2727 图表图表 4545：我国机器视觉市场规模增速较快我国机器视觉市场规模增速较快 .2727 图表图表 4646：20212021 年国产品牌机器视觉市场份额占比达年国产品牌机器视觉市场份额占比达 58.43%58.43%.2828 图表图表 4747：国产品牌在锂电池、仓储物流、金属加工等领域的替代速度快、替代率较高国产品牌在锂电池、仓储物流、金属加工等领域的替代速度快、替代率较高 .2828 图表图表 4848：国内国内 PLCPLC 市场规模整体呈现稳市场规模整体呈现稳步增长态势步增长态势 .2929 图表图表 4949：20202020 年国外品牌市占率超

28、年国外品牌市占率超 79%79%.2929 图表图表 5050：我国大中型我国大中型 PLCPLC 市场主要企业的市场份额市场主要企业的市场份额 .2929 图表图表 5151：我国小型我国小型 PLCPLC 市场主要企业的市场份额市场主要企业的市场份额 .2929 图表图表 5252：我国变频器市场规模整体呈现向上增长态势我国变频器市场规模整体呈现向上增长态势 .2929 图表图表 5353：国产低压变频器市占率持续提升国产低压变频器市占率持续提升 .3030 图表图表 5454：20202020 年我国低压变频器市场份额年我国低压变频器市场份额 .3030 图表图表 5555：202020

29、20 年我国高压变频器市场份额年我国高压变频器市场份额 .3030 图表图表 5656：工业自动化相关上市公司工业自动化相关上市公司 .3131 图表图表 5757：近年科学仪器相关政策梳理（部分）近年科学仪器相关政策梳理（部分）.3131 图表图表 5858：中国质谱仪市场规模持续扩大中国质谱仪市场规模持续扩大 .3232 图表图表 5959：我国质谱仪进口额占比持续下降我国质谱仪进口额占比持续下降 .3333 图表图表 6060：2022H12022H1 各品牌中标数量占比（不完全统计）各品牌中标数量占比（不完全统计）.3333 图表图表 6161：2022H12022H1 各品牌金额数量

30、占比（不完全统计）各品牌金额数量占比（不完全统计）.3333 图表图表 6262：全球光谱仪器市场规模呈稳健增长全球光谱仪器市场规模呈稳健增长 .3434 图表图表 6363：我国光谱仪器市场规模呈稳健增长我国光谱仪器市场规模呈稳健增长 .3434 图表图表 6464：2022H12022H1 国产光谱仪与进口光谱仪中标数量占比国产光谱仪与进口光谱仪中标数量占比 .3535 图表图表 6565：2022H12022H1 国产光谱仪与进口光谱仪中标金额占比国产光谱仪与进口光谱仪中标金额占比 .3535 图表图表 6666：钢研纳克研制的钢研纳克研制的 CNXCNX-808808 性能达到国际领先

31、水平性能达到国际领先水平，实现从，实现从 0 0-1 1 的突破的突破 .3535 图表图表 6767：全球电子显微镜市场规模呈稳健增长全球电子显微镜市场规模呈稳健增长 .3636 图表图表 6868：我国电子显微镜市场规模呈稳健增长我国电子显微镜市场规模呈稳健增长 .3636 图表图表 6969：2021H22021H2 国产扫描电镜与进口扫描电镜中标数量占比（不完全统计）国产扫描电镜与进口扫描电镜中标数量占比（不完全统计）.3636 图表图表 7070：2021H22021H2 国产扫描电镜与进口扫描电镜中标金额占比（不完全统计）国产扫描电镜与进口扫描电镜中标金额占比（不完全统计）.363

32、6 图表图表 7171：FEFE-10501050 系列与系列与 FEFE-2050X2050X 的产品定位的产品定位 .3737 图表图表 7272：科学仪器相关上市公司科学仪器相关上市公司 .3737 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图表图表 7373：机械加工方式的演变机械加工方式的演变 .3838 图表图表 7474：中国激光切割机和金属切削机床销量对比中国激光切割机和金属切削机床销量对比 .3838 图表图表 7575：20122012-2021 2021 年中国激光加工设备市场规模及预测情况年中国激光加工设备市场规模及预测情况 .3939 图表图表 7676：激光加工设备市场

33、结构激光加工设备市场结构 .3939 图表图表 7777：超快精密加工领域激光数控系统市场规模测算超快精密加工领域激光数控系统市场规模测算 .4040 图表图表 7878：激光设备产业链激光设备产业链 .4141 图表图表 7979：激光加工控制系统激光加工控制系统 .4242 图表图表 8080：国内振镜控制系统市场国内振镜控制系统市场空间测算空间测算 .4242 图表图表 8181：激光设备相关上市公司激光设备相关上市公司 .4343 图表图表 8282：粉末冶金材料与铸铁材料、合成材料、粉末冶金材料与铸铁材料、合成材料、C/CC/C 复合材料、碳陶复合材料的优缺点对比复合材料、碳陶复合材

34、料的优缺点对比 .4343 图表图表 8383：国内铁路和高铁新增投产里程测算国内铁路和高铁新增投产里程测算 .4444 图表图表 8484：我国新增动车组列车数量和动车组密度我国新增动车组列车数量和动车组密度 .4545 图表图表 8585：我国新增动车组列车数量和动车组列车保有量我国新增动车组列车数量和动车组列车保有量 .4545 图表图表 8686：国内高铁闸片市场规模测算国内高铁闸片市场规模测算 .4646 图表图表 8787：国内动车组闸片供应商和证书取得情况国内动车组闸片供应商和证书取得情况 .4646 图表图表 8888：天宜上佳粉末冶金闸片三代升级产品天宜上佳粉末冶金闸片三代升

35、级产品 TS399BTS399B .4747 图表图表 8989：全球包装设备市场规模及同比增速全球包装设备市场规模及同比增速 .4848 图表图表 9090：中国包装机械行业营收及同比增速中国包装机械行业营收及同比增速 .4848 图表图表 9191：近两年我国包装设备产量迅速攀升近两年我国包装设备产量迅速攀升 .4848 图表图表 9292：世界包装机械竞争格局（世界包装机械竞争格局（20202020 年）年）.4949 图表图表 9393：中国包装机械进口额及同比增速中国包装机械进口额及同比增速 .4949 图表图表 9494：中国包装机械出口额及同比增速中国包装机械出口额及同比增速 .

36、4949 图表图表 9595：食品和饮料是包装机械的最大应用市场食品和饮料是包装机械的最大应用市场 .5050 图表图表 9696：20222022 年白酒企业扩产增效统计年白酒企业扩产增效统计 .5050 图表图表 9797：20182018 至至 2022Q12022Q1-3 3 中亚股份营收及同比增速中亚股份营收及同比增速 .5151 图表图表 9898：20182018 至至 2022Q12022Q1-3 3 中亚股份业绩及同比增速中亚股份业绩及同比增速 .5151 图表图表 9999：20182018 至至 2022Q12022Q1-3 3 永创智能营收及同比增速永创智能营收及同比增

37、速 .5151 图表图表 100100：20182018 至至 2022Q12022Q1-3 3 永创智能业绩及同比增速永创智能业绩及同比增速 .5151 图表图表 101101：20222022 年前年前 9 9 月行业百家企业主要生产指标均出现较大降幅（月行业百家企业主要生产指标均出现较大降幅（%）.5252 图表图表 102102：工业缝纫机生产呈工业缝纫机生产呈“前高后低前高后低”态态势势 .5252 图表图表 103103：受疫情影响，受疫情影响，20222022 前前 1111 月服装鞋帽、针、纺织品零售额同比下降月服装鞋帽、针、纺织品零售额同比下降 5.8%5.8%.5353 图

38、表图表 104104：近三年行业进口缝制机械产品金额情况近三年行业进口缝制机械产品金额情况 .5353 图表图表 105105：20212021-2022M102022M10 缝制机械月度出口额趋势（亿美元）缝制机械月度出口额趋势（亿美元）.5454 图表图表 106106：20212021-2022M92022M9 行业百家企业工业缝纫机月库存量情况（万台）行业百家企业工业缝纫机月库存量情况（万台）.5454 图表图表 107107：20222022 年年 1 1-1010 月规上企业经营数据月规上企业经营数据 .5555 图表图表 108108：20182018 至至 2022Q12022

39、Q1-3 3 杰克股份营收及同比增速杰克股份营收及同比增速 .5656 图表图表 109109：20182018 至至 2022Q12022Q1-3 3 杰克股份业绩及同比增速杰克股份业绩及同比增速 .5656 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图表图表 110110：全球光伏新增装机量规模及预测（全球光伏新增装机量规模及预测（GWGW）.5656 图表图表 111111：中国光伏新增装机量规模及预测（中国光伏新增装机量规模及预测（GWGW）.5656 图表图表 112112：多晶硅价格于近期起快速下行多晶硅价格于近期起快速下行 .5757 图表图表 113113：CPIACPIA 预计未

40、来预计未来 TOPConTOPCon、HJTHJT 电池的平均转换效率将持续提升电池的平均转换效率将持续提升 .5757 图表图表 114114：CPIACPIA 预计未来预计未来 TOPConTOPCon、HJTHJT 电池的市场份额将持续提升电池的市场份额将持续提升 .5757 图表图表 115115：今年以来国内规划今年以来国内规划 TOPConTOPCon 电池产能达电池产能达 360GW360GW .5858 图表图表 116116：全球全球 HJTHJT 组件出货量预期指引（不去库存情形）组件出货量预期指引（不去库存情形）.5959 图表图表 117117：钙钛矿电池主流企业进展钙

41、钛矿电池主流企业进展 .5959 图表图表 118118：电镀铜设备相关上市公司电镀铜设备相关上市公司 .6060 图表图表 119119：全球光伏设备市场规模测算全球光伏设备市场规模测算 .6060 图表图表 120120：光伏设备相关上市公司光伏设备相关上市公司 .6161 图表图表 121121：锂电池典型生产工艺流程图锂电池典型生产工艺流程图 .6262 图表图表 122122：锂电设备各阶段成本占比情况锂电设备各阶段成本占比情况 .6262 图表图表 123123：锂电设备各类产品成本占比情况锂电设备各类产品成本占比情况 .6262 图表图表 124124：20162016-2022

42、H12022H1 新能源汽车产销量新能源汽车产销量 .6363 图表图表 125125：20172017-2022H12022H1 新能源汽车渗透率新能源汽车渗透率 .6363 图表图表 126126：20222022 年上半年国内锂电池投资国产项目汇总年上半年国内锂电池投资国产项目汇总 .6363 图表图表 127127：国内外主要动力电池生产公司产能规划国内外主要动力电池生产公司产能规划 .6565 图表图表 128128：20192019-2022E2022E 中国动力电池市场集中度中国动力电池市场集中度 .6565 图表图表 129129：国产锂电设备市场规模国产锂电设备市场规模 .6

43、666 图表图表 130130：锂电设备市场规模测算锂电设备市场规模测算 .6666 图表图表 131131：特斯拉特斯拉 46804680 电池电池 .6767 图表图表 132132：46804680 电池极耳结构电池极耳结构 .6767 图表图表 133133：重庆金美复合集流体重庆金美复合集流体 .6868 图表图表 134134：东威科技卷式水平膜材电镀设备东威科技卷式水平膜材电镀设备 .6969 图表图表 135135：骄成超声超声波滚焊机骄成超声超声波滚焊机 .6969 图表图表 136136：钠离子电池特性钠离子电池特性 .7070 图表图表 137137：钠离子正极路线比较钠

44、离子正极路线比较 .7070 图表图表 138138：中国两轮电动车销量（万辆）中国两轮电动车销量（万辆）.7171 图表图表 139139：中国电化学储能累计装机容量（中国电化学储能累计装机容量（GWGW）.7171 图表图表 140140：主要锂电设备国产化率主要锂电设备国产化率 .7171 图表图表 141141：主要锂电设备企业产品布局主要锂电设备企业产品布局 .7272 图表图表 142142：锂电设备企业研发费用率情况锂电设备企业研发费用率情况 .7373 图表图表 143143：锂电行业公司客户集中度锂电行业公司客户集中度 .7373 图表图表 144144：锂电设备相关上市企业

45、梳理锂电设备相关上市企业梳理 .7373 图表图表 145145：全球风电装机量（全球风电装机量（GWGW）.7575 图表图表 146146：全球海上风电装机量（全球海上风电装机量（GWGW）.7676 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 图表图表 147147：中国风电装机量情况中国风电装机量情况 .7676 图表图表 148148：中国海上风电装机量情况中国海上风电装机量情况 .7676 图表图表 14149 9：风电新增装机量预测风电新增装机量预测 .7777 图表图表 150150：海上风电新增装机量预测海上风电新增装机量预测 .7777 图表图表 151151：我国新增风电机组

46、平均单机容量我国新增风电机组平均单机容量 .7777 图表图表 152152：不同地区海上风电项目成本构成不同地区海上风电项目成本构成 .7878 图表图表 153153：海上风机成本占比情况海上风机成本占比情况 .7878 图表图表 154154：东方电缆海缆产品东方电缆海缆产品 .7979 图表图表 155155：海缆市场规模测算海缆市场规模测算 .7979 图表图表 156156：海力风电桩基产品海力风电桩基产品 .8080 图表图表 157157：海上风电桩基市场规模测算海上风电桩基市场规模测算 .8181 图表图表 158158：金雷股份风金雷股份风电主轴产品电主轴产品 .8282

47、图表图表 159159：海上风电主轴市场规模测算海上风电主轴市场规模测算 .8282 图表图表 160160：风电主轴全球市场分布情况风电主轴全球市场分布情况 .8383 图表图表 161161：风电轴承分类风电轴承分类 .8484 图表图表 162162：海上风电轴承市场规模测算海上风电轴承市场规模测算 .8484 图表图表 163163：轴承国轴承国产化率情况（产化率情况（%）.8585 图表图表 164164：风电相关上市公司风电相关上市公司 .8585 图表图表 165165：电储能技术对比电储能技术对比 .8787 图表图表 166166：中国与全球储能累计装机量情况中国与全球储能累

48、计装机量情况 .8888 图表图表 167167：中国储中国储能行业政策梳理能行业政策梳理 .8989 图表图表 168168：新型储能电池类型新型储能电池类型 .8989 图表图表 169169：中国储能新增装机规模细分占比情况中国储能新增装机规模细分占比情况 .9090 图表图表 170170：中国电化学储能累计装机规模（中国电化学储能累计装机规模（GWGW）.9090 图表图表 171171：中国储能消防行业政策梳理中国储能消防行业政策梳理 .9191 图表图表 172172：中国储能消防市场规模测算中国储能消防市场规模测算 .9292 图表图表 173173：青鸟消防青鸟消防“一站式一

49、站式”的产品与服务的产品与服务 .9393 图表图表 174174：青鸟消防营收、归母净利润及同比增速青鸟消防营收、归母净利润及同比增速 .9393 图表图表 175175：青鸟消防毛利率及净利率青鸟消防毛利率及净利率 .9393 图表图表 176176：青鸟消防储能消防代表项目青鸟消防储能消防代表项目 .9494 图表图表 177177：青鸟消防研发投入情况青鸟消防研发投入情况 .9595 图表图表 178178：国安达营收、归母净利润及同比增速国安达营收、归母净利润及同比增速 .9696 图表图表 179179：国安达毛利率及净利率国安达毛利率及净利率 .9696 图表图表 180180：

50、国安达电化学储能站智能火灾防控方案国安达电化学储能站智能火灾防控方案 .9696 图表图表 181181：农业机械基本分类农业机械基本分类 .9797 图表图表 182182：中国农业机械行业相关政策中国农业机械行业相关政策 .9898 图表图表 183183：中国农业机械市场规模（亿元）中国农业机械市场规模（亿元）.9898 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 图表图表 184184：中国农业机械保有量（亿台）中国农业机械保有量（亿台）.9999 图表图表 185185：中国农业机械总动力（亿千瓦）中国农业机械总动力（亿千瓦）.9999 图表图表 186186：农作物耕种收综合机械化率农

51、作物耕种收综合机械化率 .9999 图表图表 187187：我国粮食仓储构成及存放情况我国粮食仓储构成及存放情况 .100100 图表图表 188188：中国粮食仓储行业相关政策梳理中国粮食仓储行业相关政策梳理 .100100 图表图表 189189：中国粮食仓储行业总容量（万吨）中国粮食仓储行业总容量（万吨）.101101 图表图表 190190：中国冷链物流行业需求量（万吨）中国冷链物流行业需求量（万吨）.102102 图表图表 191191：中国冷链物流行业市场规模（亿元）中国冷链物流行业市场规模（亿元）.103103 图表图表 192192：中国冷库容量（万吨）中国冷库容量（万吨）.1

52、03103 图表图表 194194：中国文艺表演场馆数量（个）中国文艺表演场馆数量（个）.104104 图表图表 195195：中国体育场馆数量（万个）中国体育场馆数量（万个）.105105 图表图表 196196：乡村振兴相关上市公司乡村振兴相关上市公司 .106106 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 1 1 顺周期顺周期主线主线：通用设备：通用设备基本面基本面筑底筑底，专用设备，专用设备关注关注前期疫前期疫情受损板块情受损板块 2 2023023 年年作为作为疫情放开的首年，投资和消费端疫情放开的首年，投资和消费端有望边际改善，经济回暖动能有望边际改善，经济回暖动能较足，制造业增速

53、有望回升，通用设备板块将迎来顺周期行情，专用设备关注疫较足，制造业增速有望回升，通用设备板块将迎来顺周期行情，专用设备关注疫情期间受损较多的板块，疫情放开后景气度向上弹性相对较大情期间受损较多的板块，疫情放开后景气度向上弹性相对较大。现阶段国内处在疫情放开后的初期，在疫情达峰前，各地新冠阳性数量激增会对生产和消费造成短期抑制，国内地铁客运量数据显示，主要城市已经基本达到峰值，考虑到其他城市因人员流动偏低影响峰值相较靠后，全国来看疫情高峰或已临近，短期基本面压力逐步缓解，拐点有望较快确立。图表图表1 1：十大主要城市十大主要城市地铁客流量情况（万人次）地铁客流量情况（万人次）资料来源：Wind，

54、中邮证券研究所 注：取北京、上海、广州、深圳、成都、武汉、南京、西安、重庆、苏州 回顾宏观基本面，回顾宏观基本面，PMIPMI 数据方面，数据方面，11 月制造业 PMI 回落 1.2 个百分点至 48%，其中生产指数、新订单指数环比分别回落 1.8、1.7 个百分点至 47.8%、46.4%，我们预计 12 月份仍将探底，拐点可能会出现在明年 1 月份。企业中长期贷款企业中长期贷款方方面，面，在货币政策支持下，企业中长期贷款稳步增长，11 月新增 7367 亿元，同比多增 4320 亿元，主因开发性、政策性金融工具以及设备更新改造专项再贷款落地发力，叠加金融机构加大对基础设施、重大项目等领域

55、支持，政策端的支持对制造业投资有明显拉动意义。图表图表2 2：1111 月制造业月制造业 PMIPMI 回落回落 1.21.2 个百分点至个百分点至 48%48%（%）图表图表3 3：企业中长期贷款稳步增长企业中长期贷款稳步增长（万亿元）（万亿元）资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 02270029003000246810-----112021

56、--052022-11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 工业企业利润数据方面，工业企业利润数据方面，受疫情反弹和需求不足等因素影响，工业生产有所放缓，企业经营压力加大，2022M1-11 工业企业利润同降 3.6%，环比降幅+0.6pct。其中，钢铁、石油加工行业利润同比降幅较大，两家疫苗重点企业由于高基数，利润同比大减。剔除上述行业及企业后，其他规上工业企业利润同比增长 6.6%。图表图表4 4：2 2019019 年以来年以来工业企业利润工业企业利润总额同比增速（总额同比增速（%）资料来源：Wind，中邮证券研究所 展望明年展望明年，制造业投资制造业投资增

57、速有望回升，增速有望回升，需求端将受益于经济复苏，供给端将需求端将受益于经济复苏，供给端将受益于政策支持受益于政策支持。从从政策端政策端来看来看，创新型企业创新型企业有望有望得到信贷得到信贷与技术与技术支持支持，2022/8，科技部等印发企业技术创新能力提升行动方案（2022-2023 年），提出要推广企业创新积分贷、仪器设备信用贷等新型科技金融产品，为 10 万家以上企业增信、授信，加大国家重大科研基础设施、大型科学仪器和专利基础信息资源等向企业开放力度。政策亦鼓励企业进行设备更新改造，政策亦鼓励企业进行设备更新改造，2022/11,国务院常务会中提及要加快设备更新改造落地。在已基本完成项目

58、贷款签约基础上，要把工作重点转向专项再贷款发放和财政贴息拨付，督促用款单位加快设备购置和改造。同时引导金融机构按市场化原则增加制造业中长期贷款，促进制造业升级发展。基建基建方面方面，仍有望继续仍有望继续发挥托底作用发挥托底作用。2022 年 1-11 月，狭义、广义基建投资累计分别同增 8.9%、11.65%，环比增加 0.2pct、0.26pct,在逆周期调控方面继续发挥重要作用。从专项债数据来看，2022 年 1-10 月，全国发行新增地方政府专项债券 39831 亿元，同增 37%，创历史新高。同时，2023 年提前批专项债额度下达，预计其数额将不低于 22 年的提前批 1.46 万亿，

59、有望进一步刺激实物工作量以扩大有效投资。此外，2022 年 1-11 月，国有土地使用权出让收入 51174亿元，同比下降 24.33%，拖累政府性基金预算收入，与专项债的高增形成对冲，明年地产融资政策支持下，土地出让金数据面临改善，基建资金整体有望实现增长。展望展望 2 2023023 年年，基建仍将是稳增长的重要抓手，基建仍将是稳增长的重要抓手，有望继续发挥托底作用有望继续发挥托底作用。图表图表5 5：20222022M M1 1-1010 新增专项债券创历史新高新增专项债券创历史新高（亿元）（亿元）图表图表6 6：2022M12022M1-1 11 1 土地出让金土地出让金收入收入有所下

60、滑（亿元）有所下滑（亿元）资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所-500501001502-----------------1

61、------05000300003500040000450------000300004000050000600007000080000900001000--0

62、-----08 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 地产地产方面，方面，数据仍处于磨底阶段数据仍处于磨底阶段，融资融资政策利好下预计其有望企稳。政策利好下预计其有望企稳。投资数据方面，2022 年 1-11 月，全国房地产开发投资 123863 亿元，同比下降 9.8%，降幅持续扩大。开竣工数据方面，房屋新开工面积 111632 万平方米，同比下降38.9%，房屋竣工面积 55709 万平方米，下降 19.0%。销售数据方面，2022 年 1-11 月，商品房销售

63、面积 121250 万平方米，同比下降 23.3%，商品房销售额 118648亿元，同比下降 26.6%，综合看地产数据仍处于磨底阶段。地产融资地产融资政策政策三支箭三支箭（债券债券、信贷、股权）、信贷、股权）推进迅速推进迅速，彰显政府对于稳地产彰显政府对于稳地产、稳经济的信心，因此我、稳经济的信心，因此我们预计明年地产们预计明年地产投资、投资、新开工、新开工、销售数据销售数据均均有望企稳有望企稳。债券融资方面债券融资方面，5 月、8 月分别落地 CRMW、中债增信担保发债，落地约 80亿，11 月份房企名单扩容、额度提升，目前总额度超过 1000 亿，新落地 62 亿；信贷融资方面信贷融资方

64、面，11 月 21 日全国性商业银行信贷工作座谈会提出稳定地产信贷，11 月 23 日 4 家国有行签署近 3000 亿授信；股权融资方面，股权融资方面，11 月 28 日，证监会决定在股权融资方面调整优化 5 项措施，包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资；恢复上市房企和涉房上市公司再融资；调整完善房地产企业境外市场上市政策；进一步发挥 REITs 盘活房企存量资产作用；积极发挥私募股权投资基金作用。图表图表7 7：2 2022022M M1 1-1111 房屋新开工面积房屋新开工面积及增速及增速 图表图表8 8：2022M12022M1-1111 房屋房屋竣工竣工面积面积及增速及增速 资料

65、来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 图表图表9 9：2022M12022M1-1111 商品房销售商品房销售面积面积及增速及增速 图表图表1010：2022M12022M1-1111 商品房销售商品房销售额额及增速及增速 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 消费方面，消费方面，受益于疫情放开受益于疫情放开，宏观经济复苏和收入提升宏观经济复苏和收入提升将形成将形成正反馈正反馈效应效应。12 月中央政治局会议指出，“要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用”，我们认为宽信用政策今年为社会提供了充足的流动性，但居我

66、们认为宽信用政策今年为社会提供了充足的流动性，但居民消费恢复仍然缓慢，存款高增，主要原因是居民收入预期的下降，明年民消费恢复仍然缓慢，存款高增，主要原因是居民收入预期的下降，明年疫情后疫情后经济复苏经济复苏带动居民收入增长，带动居民收入增长，叠加消费场景恢复，扩大内需政策支持，叠加消费场景恢复，扩大内需政策支持，消费消费端有端有望迎来好转，对宏观经济拉动带来正反馈效应望迎来好转，对宏观经济拉动带来正反馈效应。-60-40-200204060800500000200000250000房屋新开工面积:累计值（万平米，左轴）房屋新开工面积:累计同比（%，右轴）-30-20-10

67、0200004000060000800000房屋竣工面积:累计值（万平米，左轴）房屋竣工面积:累计同比（%，右轴）-60-40-2002040608000200000商品房销售面积:累计值（万平米，左轴）商品房销售面积:累计同比（%，右轴）-5005000200000商品房销售额:累计值（亿元）商品房销售额:累计同比（%，右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 1.1 1.1 机床：机床：更新周期更新周期+数控化数控化率提升率提升，国产替代有望加速国产替代有

68、望加速 机床机床被称为“工业母机”被称为“工业母机”，指制造机器的机器指制造机器的机器，是制造业自主发展的基础，是制造业自主发展的基础。现代机械制造中，但凡是精度要求较高和表面粗糙度要求较细的零件，一般都需在机床上进行最终加工，故机床被称为“工业母机”，在制造业发展中意义重大。机床按加工方式可划分为金属切削机床、金属成形机床与木工机床，其中金属切削机床是整机类机床产品中规模最大、重要的细分行业之一。图表图表1111：机床按加工方式机床按加工方式可划分为金属切削机床、金属成形机床与木工机床可划分为金属切削机床、金属成形机床与木工机床 机床大类机床大类 细分类型细分类型 金属切削机床金属切削机床

69、铣床、车床、钻床、镗床、磨床、齿轮加工机床、螺纹加工机床、刨床、拉床、电加工机床、切断机床、其他机床 12 类 金属成形机床金属成形机床 主要包括液压机、机械压力机、冲压机、折弯机、冷锻机等 木工机床木工机床 木工锯机、木工刨床、木工车床、木工铣床、木工钻床、开榫机、榫槽机、木工砂光机、以及修整、刃磨木工刀具的辅机等 资料来源：纽威数控招股说明书，中邮证券研究所 2 2021021 年我国年我国金属加工机床消费额金属加工机床消费额约为约为 18011801 亿元亿元，同比增长超，同比增长超 3 30%0%。据 VDW市场报告，2021 年我国金属加工机床消费额为 235.88 亿欧元，按当年平

70、均汇率7.6369 换算为人民币，约为 1801 亿元。据中国机床工具工业协会统计，2020 年我国金属加工机床消费额为 213.1 亿美元，按当年平均汇率 6.8996 换算为人民币，约 1470 亿元，其中金属切削机床占比约为 65%，金属成形机床占比约为 35%。图表图表1212：20 年中国金属加工机床消费额年中国金属加工机床消费额及同比增速及同比增速 资料来源：中国机床工具工业协会，VDW，Wind，中邮证券研究所 我国目前已经成为我国目前已经成为金属加工金属加工机床生产与消费的第一大国。机床生产与消费的第一大国。2021 年，我国金属加工机床生产金额达

71、 218 亿欧元，占全球生产金额之比达 31%；消费金额达 236亿欧元，占全球消费金额之比达 34%。图表图表1313：20212021 年全球主要机床年全球主要机床生产生产国国 图表图表1414：20212021 年全球主要机床消费国年全球主要机床消费国 资料来源：VDW，中邮证券研究所 资料来源：VDW，中邮证券研究所-30-20-5005003003504004502006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中国金属加工机床消费额

72、（亿美元，左轴）同比增速（%，右轴）31%9%13%8%13%27%中国美国德国意大利日本其他34%13%6%6%5%37%中国美国德国意大利日本其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 我国机床待我国机床待更新量可观更新量可观。通常而言机床的的使用寿命在 8-10 年，具体寿命受机床质量、使用方式及保养方式影响。我国机床保有量约为 800 万台，其中大部分机床工作年限已超过 10 年，待更新量可观。2 2021021 年起年起步步入入更新周期，更新周期，2 202022 2、2 2023023 年需求年需求可期。可期。从金属加工机床消费额来看，其于 2011、2012 年见顶，分别为 3

73、90.9、385.0 亿美元；从金属加工机床产量来看，周期高点为 2011-2014 年，金属切削机床产量分别达到 88.7、88.2、87.6、85.8 万台，金属加工机床产量分别达到 23.9、22.5、23.3、34.6 万台。根据机床使用寿命及投产节奏，可判断 2021 年起机床将逐步步入更新周期，2022、2023 年需求可期。图表图表1515：2002002 2 年以来年以来金属加工机床产量金属加工机床产量数据数据 资料来源：国家统计局，Wind，中邮证券研究所 制造业转型升级背景下，制造业转型升级背景下，机床机床数控化率数控化率持续持续提升提升，带动产品迭代需求。，带动产品迭代需

74、求。数控化可以提高机床的自动化程度、生产效率、稳定性，并提高产品一致性，使得数控机床在性能上较传统机床有明显优势。在制造业转型升级背景下，数控化为大势所趋，根据国家统计局数据，我国新生产金属切削机床的数控化率由 2012 年的 25%左右提高至 2020 年的 43%，但相对发达国家 70%以上的数控化率，存在较大差距。展望未来，中国制造 2025战略纲领中明确提出：“2025 年中国的关键工序数控化率将从现在的 33%提升到 64%”，我国机床数控化率仍有广阔的提升我国机床数控化率仍有广阔的提升空间空间，并将带动数控机床行业的蓬勃发展。图表图表1616：我国我国机床数控化率持续机床数控化率持

75、续提升提升 图表图表1717：我国机床数控化率我国机床数控化率与发达国家仍有较大差距与发达国家仍有较大差距 资料来源：华锐精密、纽威数控招股说明书，中邮证券研究所 资料来源：纽威数控招股说明书，中邮证券研究所 020406080100120140金属切削机床产量（万台）金属成形机床产量（万台）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%日本美国德国中国 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 国内高端国内高端数控机床市场数控机床市场仍主要被

76、进口品牌仍主要被进口品牌占据占据，国产替代正当时，国产替代正当时，建议关注，建议关注于高端机床领域发力的于高端机床领域发力的机床机床企业企业。因日本、欧美等领先国家厂商产品在精度、精度保持能力等方面仍有较大竞争优势，我国高档数控机床市场仍主要为进口品牌所占据。近年来，国内中高档数控机床市场亦出现了一批具备核心技术的新兴民营机床企业，其产品得到市场的广泛认可，综合竞争力大幅提高，民族品牌开始崛起，逐渐形成进口替代趋势。其中，沈阳机床等国有机床厂商较早在高档数控机床领域进行布局，科德数控、拓璞数控主营高档五轴联动数控机床产品，海天精工以较高档的大型龙门加工中心为主，纽威数控等公司的高档数控机床销量

77、及收入占比也在持续增长。图表图表1818：20112011 年后我国年后我国金属加工机床贸易逆差下行趋势明显金属加工机床贸易逆差下行趋势明显 资料来源：中国机床工具工业协会，国家统计局，Wind，中邮证券研究所 我们认为机床我们认为机床行业将受益于更新周期行业将受益于更新周期+数控化率提升数控化率提升，且国内厂商在持续，且国内厂商在持续研发投入下，研发投入下，可自主生产的产品品类不断增加且竞争力增强，国产替代加速，可自主生产的产品品类不断增加且竞争力增强，国产替代加速，叠加明年经济复苏，制造业盈利恢复叠加明年经济复苏，制造业盈利恢复，制造业投资增速回升，制造业投资增速回升，顺周期行情启动，顺周

78、期行情启动，我们认为高端机床板块估值向上修复空间较大，我们认为高端机床板块估值向上修复空间较大，建议关注高端数控机床相关上建议关注高端数控机床相关上市公司科德数控、海天精工、纽威数控、创世纪、秦川机床、华中数控市公司科德数控、海天精工、纽威数控、创世纪、秦川机床、华中数控、国盛、国盛智科智科、亚威股份、亚威股份、宁波精达宁波精达、华东数控、浙海德曼、华东重机华东数控、浙海德曼、华东重机等等。图表图表1919：机床机床相关相关上市公司上市公司 上市上市公司公司 市值（亿元）市值（亿元）20212021 年收入（亿元）年收入（亿元）20202020 年收入（亿元）年收入（亿元）收入增速（收入增速（

79、%）毛利率（毛利率（%）科德数控 83.33 2.54 1.98 27.99 43.14 海天精工 140.21 27.30 16.32 67.30 25.72 纽威数控 76.21 17.13 11.65 47.06 25.27 创世纪 150.76 52.62 34.75 51.40 30.03 秦川机床 93.71 50.52 40.95 23.38 18.52 华中数控 49.81 16.34 13.22 23.55 31.47 国盛智科 48.59 11.37 7.36 54.54 30.15 日发精机 57.94 21.85 19.15 14.11 32.72 亚威股份 40.97

80、 19.99 16.39 22.00 25.47 宁波精达 31.89 5.34 4.25 25.53 37.62 华东数控 30.96 3.15 2.10 50.03 17.63 浙海德曼 23.06 5.41 4.11 31.73 34.43 华东重机 39.30 70.66 76.42-7.54 4.38 合锻智能 41.88 12.06 8.38 43.96 31.54 资料来源：Wind，中邮证券研究所 注：本次报告涉及公司市值均为 2022/12/26 日收盘数据 0204060800金属加工机床进口金额（亿美元）金属加工机床出口金额（亿美元）金属加工机床贸易

81、逆差（亿美元）请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 1.2 1.2 刀具刀具：机床核心零部件，机床核心零部件，数控化数控化+国产替代国产替代驱动高增长驱动高增长 刀具是机床中的重要部件刀具是机床中的重要部件，将将受益于机床景气度上行受益于机床景气度上行。刀具作为机床的“牙齿”，是切削机床最重要的核心零部件之一，其性能和质量直接影响机床生产效率的高低和加工质量的好坏。据统计，高效先进刀具可明显提高加工效率，使生产成本降低 10%15%。通用机械为通用机械为刀具行业刀具行业主要下游。主要下游。下游方面，若按全球切削刀具按制造业板块的销售去向统计，通用机械占 35%，汽车行业占 34%，航空航天占

82、 12%，模具行业占 4%，其它占 15%。图表图表2020：通用机械为刀具行业主要下游通用机械为刀具行业主要下游 资料来源：华锐精密招股说明书，中邮证券研究所 硬质合金刀具综合性能良好，应用最为广泛硬质合金刀具综合性能良好，应用最为广泛，占比达，占比达 5 53%3%。刀具根据材料可分为硬质合金、高速钢、陶瓷和超硬材料（PCD、CBN），其中硬质合金刀具与高速钢相比，具有较高的硬度、耐磨性和红硬性，与陶瓷和超硬材料相比，具有较高的韧性，因而综合性能良好，应用最为广泛，占比达 53%。图表图表2121：硬质合金刀具综合性能良好，应用最为广泛，占比达硬质合金刀具综合性能良好，应用最为广泛，占比达

83、 53%53%刀具材料刀具材料 占比占比 特点特点 应用领域应用领域 国外主要生国外主要生产企业产企业 国内主要国内主要生产生产企业企业 工具钢 21%硬度（62-66HRC）、耐磨性、耐热性相对差，但抗弯强度高，价格便宜易焊接。刃磨性能好，广泛用于中低速切削的成形刀具（高性能高速钢切削速度可达 50-100m/min），不宜高速切削。常用于钻头、丝锥、锯条以及滚刀、插齿刀、拉刀等刀具，尤适用于制造耐冲击的金属切削刀具。山特维克、伊斯卡、肯纳金属、三菱综合材料、特固克、克洛伊 恒锋工具、汉江工具、哈尔滨第一工具制造有限公司 硬质合金 53%硬质合金具有硬度高（86-93HRA）、耐磨、强度和韧

84、性较好、耐热、耐腐蚀等一系列优良性能，特别是其高硬度和耐磨性，即使在 500的温度下也基本保持不变，在 1000时仍有很高的硬度。硬质合金的强度低于高速钢，不适合冲击性强的工况。硬质合金广泛用作刀具材料，如车刀、铣刀、刨刀、钻头、镗刀等，用于切削铸铁、有色金属、塑料、化纤、石墨、玻璃、石材和普通钢材，也可以用来切削耐热钢、不锈钢、高锰钢、工具钢等难加工的材料。山特维克、伊斯卡、肯纳金属、三菱综合材料、京瓷、特固克、克洛伊 中钨高新、欧科亿、华锐精密、厦门钨业 35%34%12%4%15%通用机械汽车行业航空航天模具行业其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 陶瓷 8%高硬度、耐磨性、耐热

85、性、化学稳定性、强度与韧性低，热导率低。适用于钢料、铸铁、高硬材料（淬火钢）连续切削的半精加工或精加工。山特维克、伊斯卡、肯纳金属、三菱综合材料、京瓷、特固克-超硬材料 PCD 8%高硬度（仅次于金刚石）及高耐热性（耐热 1400 度），化学性质稳定，导热性好，摩擦系数低，抗弯强度与韧性略低于硬质合金。主要用于高温合金、淬硬钢、冷硬铸铁等难加工材料的半精加工和精加工，特别是高速切削黑色金属。山特维克、伊斯卡、肯纳金属、三菱综合材料、京瓷、特固克、克洛伊 沃尔德、郑州市钻石精密制造有限公司、威硬工具、中天超硬 CBN 6%最高的硬度和耐磨性，摩擦系数小，导热性好但不耐温，切削速度可达 2500-

86、5000m/min，但价格昂贵，加工、焊接都非常困难。主要用于有色金属的高精度、低粗糙度切削，以及非金属材料的精加工，不适宜切削黑色金属。资料来源：华锐精密招股说明书，中邮证券研究所 20212021 年我国刀具市场总消费规模达年我国刀具市场总消费规模达 477477 亿元亿元，同比增长 13.3，再创历史新高。其中，国产刀具约 339 亿元人民币，占比 71%，同比增长 17%；进口刀具（含国外品牌在华生产并销售）138 亿元人民币，占比 29%，同比增长 5.3%。图表图表2222：20212021 年刀具市场消费规模年刀具市场消费规模再创历史新高再创历史新高（亿元）（亿元）资料来源：中国

87、机床工具工业协会，中邮证券研究所 刀具刀具出口出口市场市场需求井喷需求井喷，2 2021021 年市场规模达年市场规模达 2 22525 亿元亿元。得益于国内刀具产品力提升，出口方面，我国刀具出口从 2018 年的 101 亿人民币迅速增加到 2021年的 225 亿，三年复合增速超 30%。图表图表2323：刀具出口市场需求井喷，刀具出口市场需求井喷，20212021 年市场规模达年市场规模达 225225 亿元亿元 资料来源：中国机床工具工业协会，观研天下，前瞻产业研究院，中邮证券研究所 005006002005 2006 2007 2008 2009 2010 20

88、11 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021我国刀具市场内销规模我国刀具市场进口规模-60-40-2002040608002002502006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021我国刀具市场出口规模（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 从刀具消费占机床消费比例看，我国刀具消费额仍有较大提升空间。从刀具消费占机床消费比例看，我国刀具消费额仍有较大提升空间。刀具的性能很

89、大程度上决定了机械加工质量与生产效率。德国、美国和日本等制造业强国注重现代数控机床和高效刀具互相协调、平衡发展，每年的刀具消费规模为机床消费的 1/2 左右，而 2021 年中国市场的刀具消费仅为机床消费的 26%，与发达国家差距明显，仍有较大提升空间。图表图表2424：我国我国刀具消费刀具消费占机床消费额之比总体呈上升趋势占机床消费额之比总体呈上升趋势 资料来源：中国机床工具工业协会，VDW，Wind，中邮证券研究所 数控机床市场渗透率提升，精密高效刀具市场有望扩容。数控机床市场渗透率提升，精密高效刀具市场有望扩容。在我国刀具产品消费结构中，由于我国机械加工的机床数控化水平较低，传统焊接刀具

90、占据较大比重。随着加工产品的结构复杂化、加工精度要求的不断提高以及生产效率的提升，我国新生产金属切削机床的数控化率由2012 年的 25%左右提高至 2020 年的 43%，且仍有广阔的提升空间，将带动数控刀具行业的蓬勃发展。国产刀具部分产品性能已接近甚至超越日本同类产品。国产刀具部分产品性能已接近甚至超越日本同类产品。近年来，国内刀具企业在不断引进消化吸收国外先进技术的基础上，研究成果和开发生产能力得到了大幅提升，把控刀具性能的能力不断增强，部分产品性能已接近甚至超越日本同类产品。同时，部分国内知名的刀具生产企业也已经能够凭借其对客户需求的深度理解、较高的研究开发实力为下游用户提供个性化的切

91、削加工解决方案。图表图表2525：国产刀具部分产品性能已接近甚至超越日本同类产品国产刀具部分产品性能已接近甚至超越日本同类产品 刀片种类刀片种类 PVDPVD 涂层刀片检测数据涂层刀片检测数据 CVDCVD 涂层刀片检测数据涂层刀片检测数据 公司公司 三菱 欧科亿 华锐精密 泰珂洛 欧科亿 华锐精密 牌号牌号 VP15TF OP1215 WS7125 WS5130 T9125 OC2115 HS8225 维氏硬度维氏硬度 HV3HV3（N/mmN/mm2 2）1620 1590 1570 1550 1500 1590 1470 断裂韧性断裂韧性 10.73 9.9 11.22 10.68 11

92、.25 9.35 11.9 纳米压痕纳米压痕（GPaGPa）37.1 38.8 33.6 31.2 27.7 29.6 26.5 大载荷划痕大载荷划痕（LC3LC3）98 96 104.1 104.3 115 108 129.8 资料来源：华锐精密、欧科亿上市回复意见，中邮证券研究所 05505000250030002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021我国刀具市场总消费规模（亿元，左轴）中国金属加工机床消费额（亿元，左轴）我国刀具

93、消费额占比（%，右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 国产国产刀具向高端市场拓展，进口刀具向高端市场拓展，进口替代提速。替代提速。国产刀具向高端市场延伸，凭借产品性价比优势，已逐步实现对高端进口刀具产品的进口替代。从数据上看，进口刀具占总消费的比重呈现两段式变化的特点，20052015 持续上升，主要原因包括下游需求的增长与国内产品性能尚有所欠缺；20152021 年进口刀具占总消费的比重从 37%逐步下降至 29%，从数据上印证了国产替代提速的观点。图表图表2626：20021 年进口刀具占年进口刀具占总总消费的比重消费的比重持续下降持续下降 资料来源：中国机床

94、工具工业协会，中邮证券研究所 我们认为刀具作为机床行业核心零部件，将充分受益于机床需求的回暖与数控化率的提升。机床国产化率的提升亦将有力带动刀具的国产化趋势。此外，在刀具消费升级背景下，刀具消费在机床消费中占比有望持续提升，从该角度讲刀刀具是机床板块中景气度较高具是机床板块中景气度较高的细分领域的细分领域，叠加国内厂商于高端刀具领域的拓展成效显著，建议关注高端刀具上市公司中钨高新、欧科亿、华锐精密、新锐股份、沃尔德等。图表图表2727：刀具刀具重点重点上市公司及上市公司及 2 2021021 年重要财务数据年重要财务数据 公司公司 主营产品主营产品 市值（亿元）市值（亿元）20212021 年

95、收入（亿年收入（亿元）元）20202020 年收入（亿年收入（亿元）元）收入增速收入增速（%）毛利率毛利率（%）中钨高新 数控刀具、钨丝 161.76 120.94 99.19 21.92 19.38 欧科亿 数控刀具、硬质合金 81.25 9.90 7.02 41.04 34.38 华锐精密 刀具 65.82 4.85 3.12 55.51 50.30 新锐股份 数控刀具、硬质合金 35.37 8.94 7.30 22.56 36.77 沃尔德 超硬刀具、超硬材料 34.50 3.26 2.42 34.73 49.22 资料来源：Wind，中邮证券研究所 1.3 1.3 工业自动化工业自动化

96、：国产替代进程加速国产替代进程加速，整机与整机与核心部件核心部件均值得关注均值得关注 工业机器人是广泛用于工业领域的多关节机械手或多自由度的机器装置，可依靠自身的动力能源和控制能力实现各种工业加工制造功能，核心目的为代替人工完成各类繁重、乏味或有害环境下体力劳动。工业机器人是我国机器换人、制造业产业升级的核心环节。0%5%10%15%20%25%30%35%40%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 20212021 年全球

97、机器人销量年全球机器人销量达达 51.751.7 万台。万台。根据 IFR 最新数据统计，2021 年全球工厂新安装了 51.7 万台工业机器人，同比高增 31%，创历史新高。IFR 预测，未来 4 年内工业机器人安装数量将为 57/61.4/65.3/69 万台，保持稳健增长态势。图表图表2828：全球机器人销量及预测全球机器人销量及预测 资料来源：IFR，中邮证券研究所 分分结构来看，结构来看，2 2021021 年传统工业机器人年传统工业机器人销量销量创新高，协作机器人创新高，协作机器人销量持续高销量持续高增。增。2021 年，传统工业机器人销量为 47.8 万台，创历史新高，且结束了连

98、续两年的销量走低；协作机器人保持高增长，销量达 3.9 万台，四年复合增速达 37%。图表图表2929：全球机器人销量全球机器人销量结构结构（千台）（千台）资料来源：IFR，中邮证券研究所 2 2021021 年全球工业机器人市场规模达年全球工业机器人市场规模达 1 17 75 5 亿美元。亿美元。IFR 统计数据显示，2021年，全球工业机器人市场规模达 175 亿美元，预计 2022 年将达到 195 亿美元。随着市场需求的释放与工业机器人的普及，工业机器人市场规模有望持续提升。图表图表3030：全球工业机器人市场规模全球工业机器人市场规模有望持续提升有望持续提升 资料来源：IFR，中邮证

99、券研究所(10)(5)0550050060070080020000202021 2022E 2023E 2024E 2025E全球工业机器人销量（千台，左轴）同比增速（%，右轴）00500600200202021传统工业机器人协作机器人-20-15-10-5055002002020212022E2023E2024E全球工业机器人销售额（亿美元，左轴）同比增速（%，右轴）请务必阅

100、读正文之后的免责条款部分 23 从地区看全球工业机器人销量：从地区看全球工业机器人销量：亚洲市场由于中国、日本和韩国对工业机器人的需求都很大，一直是全球工业机器人最大的应用市场，2021 年，亚洲占全球新安装机器人总量的 74%，2020 年这一数字为 70%；亚洲及澳大利亚 2021 年机器人安装量达到 28.4 万台，同比增长 38%；第二大市场为欧洲市场，2021 年机器人安装量达到 8.4 万台，同比增长 24%，亦创历史新高；第二大市场为美洲市场，2021 年机器人安装量达 5.7 万台，同比增长 31%。从国家看全球工业机器人销量：从国家看全球工业机器人销量：全球工业机器人销量前

101、5 的国家主要为中国、日本、美国、韩国和德国，2019 年上述国家工业机器人的销量分别为 26.82万台、4.72 万台、3.5 万台、3.11 万台和 2.38 万台，分别增长 51%、22%、14%、2%和 6%，销量前五的国家在全球销量中合计占比达到 78.4%。图表图表3131：全球各地区工业机器人全球各地区工业机器人销量销量（千台）（千台）图表图表3232：全球前全球前 1515 国家工业机器人销量国家工业机器人销量（千台）（千台）资料来源：IFR，中邮证券研究所 资料来源：IFR，中邮证券研究所 中国是最大的机器人采用国，中国是最大的机器人采用国，且增长仍在持续。且增长仍在持续。2

102、021 年中国机器人安装量达 26.8 万台，同比高增 51%，五年复合增速达 23%，表明了中国机器人化的快速发展。据 UR 机器人判断，受益于新能源汽车、汽车零部件、锂电池、光伏、储能电池等领域的强势崛起，2023 年中国工业机器人市场增速仍会在 20%-25%左右。图表图表3333：中国是最大的机器人采用国，且增长仍在持续中国是最大的机器人采用国，且增长仍在持续 资料来源：IFR，中邮证券研究所 我国工业机器人密度快速增长，仍有较大提升空间。我国工业机器人密度快速增长，仍有较大提升空间。2021 年全球工业机器人密度达到 141 台/万人，分国家看，新加坡和韩国工业机器人密度依旧遥遥领先

103、其他国家，分别达到 1000 台/万人和 670 台/万人，其次分别为日本和德国，工业机器人密度为 399 台/万人和 397 台/万人。最近几年随着销量的快速增长，050030035040045020021亚洲/澳大利亚欧洲美洲0500300中国日本美国韩国德国意大利中国台湾法国墨西哥印度加拿大泰国新加坡西班牙波兰050030020000202021复合增速23%请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 中国大陆工业机器人密度也在快速提升，2

104、021 年达到 322 台/万人，相比 2019 年提升 134 台/万人。“十四五”机器人产业发展规划指出，到 2025 年，我国制造业机器人密度要翻倍，意味着届时机器人密度要达到 500 台/万人左右，目前我国在运行的工业机器人在一百万出头，从密度和应用拓展等方面考量，预计未来三年市场新增需求也将是 100 万台左右，依然有较大的增长空间。图表图表3434：2 2022022 年全球主要国家工业机器人密度年全球主要国家工业机器人密度及我国十四五目标及我国十四五目标 资料来源：IFR，“十四五”机器人产业发展规划，中邮证券研究所 下游方面，汽车、金属下游方面，汽车、金属机械、电子电气是我国销

105、量增速最快的领域。机械、电子电气是我国销量增速最快的领域。2021 年我国电子电气/汽车/金属机械领域的机器人销量分别为 8.8/6.2/3.4 万台，同比增速达 38%/97%/55%。图表图表3535：20 全球机器人下游行业占比全球机器人下游行业占比（千台）（千台）图表图表3636：20 我国我国机器人下游行业占比（千台）机器人下游行业占比（千台）资料来源：IFR，中邮证券研究所 资料来源：IFR，中邮证券研究所 工业机器人工业机器人产量持续修复产量持续修复,同比降幅收窄同比降幅收窄。2022 年 4-8 月，除 6 月微增外，

106、其余月份产量均同比下降，但是该趋势从 9 月份开始有所变化，2022 年 9-11 月，国内工业机器人产量同比增速分别为 15.1%/14.4%/0.3%,重新进入增长区间。1-11 月份国内工业机器人产量达到 40.26 万台，同比减少 2.6%，降幅持续收窄。我们认为今年国内工业机器人产量微降主要有两方面原因：（1）上半年上海疫情较为严重，且周边疫情频繁单点爆发，影响国内制造业，进而影响工业机器人需求；（2）去年的高基数影响。我们认为我们认为在疫情管控放开后，在疫情管控放开后，制造业投资需求端将制造业投资需求端将受益于经济复苏，供给端将受益于政策支持，景气度有望回暖受益于经济复苏，供给端将

107、受益于政策支持，景气度有望回暖，我国工业机器人，我国工业机器人产产销量仍有望恢复较快增长销量仍有望恢复较快增长。0200400600800100150未分类其他食品塑料与化学制品金属机械汽车电子电气2020406080100未分类其他药品/化妆品食品橡胶与塑料金属机械汽车电子电气202120202019 请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 图表图表3737：工业机器人单月产量同比增速与制造业工业机器人单月产量同比增速与制造业 PMIPMI 比较比较 资料来源：Wind，中邮证券研究所 全球工业机器人市场长期由外资占据，日本发那科、瑞士全球工业机器

108、人市场长期由外资占据，日本发那科、瑞士 ABBABB、日本安川、日本安川、德国库卡德国库卡“四大家族四大家族”的市占率超过的市占率超过 50%50%。随着 ABB、安川等外资巨头竞相加码中国市场，传统机器人厂商、科技巨头、制造业巨头、新创公司等纷纷入局，核心部件、智能装置等关键技术攻关突破，国产机器人替代进程进一步加快。国产替代正当时，国产替代正当时，自主品牌自主品牌销量占比稳步上行销量占比稳步上行。2017-2021 年，自主品牌机器人在国内工业机器人市场中的占有率分别为 23.6%/28.4%/33.9%/31.8%/32%，销量占比稳步上行。图表图表3838：自主品牌工业机器人销量占比稳

109、步上行自主品牌工业机器人销量占比稳步上行 资料来源：2022 中国机器人产业发展大会，CRIA，IFR，中邮证券研究所 注：2021 年数据为初步统计结果 工业机器人工业机器人核心部件核心部件的国产替代的国产替代亦值得关注。亦值得关注。工业机器人产业的核心部件包括电机与伺服系统、机器视觉、PLC、变频器，这些部件直接决定工业机器人的性能、可靠性和负荷能力，对机器人整机起着至关重要的作用。电机电机与伺服系统与伺服系统 电机广义上指电动机和发电机，但一般情况下就以电机作为电动机的简称，电机广义上指电动机和发电机，但一般情况下就以电机作为电动机的简称，且电动机和发电机原理可逆，都是利用电磁感应原理进

110、行电能和机械能的相互转且电动机和发电机原理可逆，都是利用电磁感应原理进行电能和机械能的相互转换。换。按照最常用的电源分类方式可将电机分为直流电机和交流电机，其中直流电机根据有无电刷分为有刷和无刷电机，交流电机根据转子和磁场的运转同步与否分为同步电机和异步电机；电机的另外一种分类方式是按照用途划分，主要分为驱动电机和控制电机两类，驱动电机的应用领域较为常见，如家电、电动工具及其他通用设备等，控制电机包括步进电机和伺服电机。工业自动化领域的步进电机和伺服电机应用最多。工业自动化领域的步进电机和伺服电机应用最多。步进电机包括反应式（VR，Variable Reluctance，亦称磁阻式）、永磁式（

111、PM，Permanent Magnet）、混合4042444648505254-40-200204060801001-------------062022-09工业机器人产量当月同比（%，左轴）制造业PMI（%，右轴）20%22%24%26%28%30%32%3

112、4%36%20001920202021 请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 式（HB，Hybrid）三类，但应用以 PM 和 HB 步进电机居多，从生产工艺和控制精度来看，HB 较 PM 高端。HB 步进电机主要生产商日本美蓓亚、日本信浓的产品主要面向办公设备领域，日本电产主要在办公设备及工厂自动化领域，而山洋电气主要应用工厂自动化（芯片贴装机及测量机器等）、医疗设备、ATM 等领域，东方马达则在工厂自动化（半导体、液晶面板制造装置）、医疗设备领域的比例为高，但山洋电气和东方马达规模相对较小。PM 步进电机在工业领域应用相对较少，最主要的用途是数

113、码相机和光盘驱动器（ODD）市场，日本厂商在这两个主要领域占据领先优势。日本电产三协面向光盘驱动器（ODD 市场）的出货数量比例很高，日本美蓓亚主要面向数码相机及办公设备（打印机，复印机，复合机）市场，日本电产科宝以数码相机和 ODD 用途为主线，日本电产（精密）主要则应用于数码相机、办公设备和 AV 设备。图表图表3939：全球全球 HBHB 步进电机竞争格局步进电机竞争格局 图表图表4040：日本日本 PMPM 步进电机主要企业的全球市场份额步进电机主要企业的全球市场份额 资料来源：EMJ，中邮证券研究所 资料来源：EMJ，中邮证券研究所 2 2021021 年年中中国通用伺服国通用伺服系

114、统系统市场规模约为市场规模约为 233233 亿元。亿元。根据睿工业统计，2019-2022H1 我国通用伺服系统的市场规模分别为 170/199/233/123 亿元，增速较快。国产势力兴起，汇川国产势力兴起，汇川技术市场份额持续提升。技术市场份额持续提升。数年前，我国伺服市场近 70%的市场份额由外资品牌占据，主要来自日本和欧美品牌，包括安川、松下、三菱、台达、西门子、博士力世乐、施耐德、富士等。近年来，我国本土品牌崛起，研发力度持续加大，逐步实现国产替代，其中汇川技术依靠行业定制化解决方案、性价比高、客户需求响应及时等优势，市占率持续提升，于 2021 年首次超越外资品牌，获得市场份额第

115、一名（16.3%），且于 2022H1 市场份额再次提升至 21.6%。图表图表4141：中国通用伺服中国通用伺服系统系统市场规模市场规模 图表图表4242：2 2020020 年年中国通用伺服系统中国通用伺服系统前四大厂商前四大厂商 资料来源：睿工业，中邮证券研究所 资料来源：睿工业，中邮证券研究所 28.0527.512.3810.183.633.29311.97日本信浓日本美蓓亚日本电产伺服中国鸣志电器日本山洋电器日本东方马达日本多摩川精机其他30.3616.88日本电产三协美蓓亚东京MICRO三美电机日本电产精密冲MICRO 科技日本电产三协CMT日本电产科宝日本贵弥功日本脉冲马达兄弟

116、工业佳能电子asmo三菱电机Seiko Precision日本电产科宝电子CKD其他05540050020022H1中国通用伺服系统市场规模（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）10%安川三菱松下汇川其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 图表图表4343：20202121 年中国通用伺服系统前四大厂商年中国通用伺服系统前四大厂商 图表图表4444：20202222H H1 1 中国通用伺服系统前四大厂商中国通用伺服系统前四大厂商 资料来源：睿工业，中邮证券研究所 资料来源：睿工业，中邮证券研究所 机器视觉机器视觉 机器视觉(

117、Machine Vision)是人工智能发展的一个重要前沿分支。机器视觉让机器拥有了像人一样的视觉功能，能更好地实现各种检测、测量、识别和判断功能。其利用相机、镜头、光源和光源控制系统采集目标物体数据，借助视觉控制系统、智能视觉软件和数据算法库进行图形分析和处理，软硬系统相辅相成，为下游自动化、智能化制造行业赋予视觉能力。2 2021021 年年我国机器视觉市场规模达到我国机器视觉市场规模达到 163.8163.8 亿元。亿元。我国机器视觉行业启蒙于20 世纪 90 年代，整个国内机器视觉行业从代理国外机器视觉产品开始。进入 21世纪后，少数本土机器视觉企业才逐渐开启自主研发之路。伴随我国经济

118、的发展、工业水平的进步，特别是 3C 电子行业自动化的普及和深入，本土的机器视觉行业获得了空前的发展机遇，进入了高速发展阶段。根据中国视觉产业联盟对其会员单位的统计，2021 年中国机器视觉行业销售额达到 163.8 亿元，2016-2021 五年复合增长率达到 27.37%。同时，根据机器视觉产业联盟预计，同时，根据机器视觉产业联盟预计，随着中国发展高随着中国发展高端装备制造业的号召，端装备制造业的号召，未来数年中国机器视觉行未来数年中国机器视觉行业销售额仍将保持高增速，业销售额仍将保持高增速，2 2025025年将达年将达 3 39393 亿元。亿元。图表图表4545：我国机器视觉市场规模

119、我国机器视觉市场规模增速较快增速较快 资料来源：机器视觉产业联盟年度企业调查报告，中邮证券研究所 2 2021021 年年国产品牌机器视觉市场份额占比国产品牌机器视觉市场份额占比达达 58.43%58.43%。从国内机器视觉整体市场来看，内外资品牌的竞争已开始呈现分庭抗礼的局面，甚至在某些产业链环节，国产的份额已绝对领先于外资，如镜头、光源领域，国产代表厂商为 OPT、东莞 RESS、长步道等；相机领域，国产代表厂商为海康机器人、华睿科技、大恒图像16.3%汇川安川松下三菱其他21.6%汇川西门子松下安川其他055404550050030035040

120、045020000212022E 2023E 2024E 2025E中国机器视觉行业销售额（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 等。从内外资品牌份额来看，根据 GGII 数据显示，2021 年国产品牌机器视觉市场份额占比 58.43%，进口替代进程开始提速。其中，国产品牌在锂电池、仓储物流、金属加工等领域的替代速度快、替代率较高。图表图表4646：20212021 年国产品牌机器视觉市场份额占比达年国产品牌机器视觉市场份额占比达 58.43%58.43%资料来源：高工机器人产业研究所，CCID

121、，中邮证券研究所 图表图表4747：国产品牌在锂电池、仓储物流、金属加工等领域的替代速度快、替代率较高国产品牌在锂电池、仓储物流、金属加工等领域的替代速度快、替代率较高 资料来源：2022 中国工业视觉市场研究报告，中邮证券研究所 PLCPLC PLC 即可编程控制器，是工业控制系统的“大脑”，几乎可以控制工业过程中的所有关键要素。通俗来讲 PLC 是以有逻辑、可编辑的机械控制指令替代复杂繁琐的人工控制，使机械设备能够根据指令自动完成相关操作，进而实现准确化、科学化、智能化工业生产。PLC 广泛用于冶金、石油、化工、建材、机械制造、电力、汽车、轻工等各行各业，具有明显的通用性特点。国内国内 P

122、LCPLC 市场规模呈现稳步增长态势，市场规模呈现稳步增长态势，2 2021021 年达年达 158.5158.5 亿元亿元。我国 PLC 市场来自 OEM 和项目型的市场需求大约各占一半，其中项目型市场主要来自冶金、汽车、市政、电力、轨交等领域，与宏观经济的相关性较强；OEM 市场包括纺织机械、包装机械和机床等，也有一定周期性。我们认为，随着我国制造业的持续复苏和转型升级，工业自动化水平将持续提升，PLC市场规模有望保持稳增态势。我国我国 PLC PLC 市场中欧美和日系品牌占据主导地位，市场中欧美和日系品牌占据主导地位，20202020 年年市场占有率超过市场占有率超过7 79%9%。由于

123、大中型 PLC 工艺复杂、用户对产品安全性和抗干扰性要求高，外资品牌凭借领先的技术优势、完善的销售与服务网络占据垄断市场地位。小型 PLC 主要应用于中低端 OEM 用户，国产品牌近年来凭借高性价比、灵活的业务模式及在特定行业的定制化机型开发能力，在小型 PLC 市场实现了渗透率的显著提升。45.45 48.6658.430204060802021国产品牌占比（%）国外品牌占比（%）请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 图表图表4848：国内国内 PLCPLC 市场规模整体呈现稳步增长态势市场规模整体呈现稳步增长态势 图表图表4949：20202020 年国外品牌市占率

124、超年国外品牌市占率超 7 79%9%资料来源：睿工业，华经产业研究院，中邮证券研究所 资料来源：禾川科技招股说明书，中邮证券研究所 图表图表5050：我国大我国大中中型型 PLCPLC 市场主要企业的市场份额市场主要企业的市场份额 图表图表5151：我国我国小小型型 PLCPLC 市场主要企业的市场份额市场主要企业的市场份额 资料来源：睿工业，华经产业研究院，中邮证券研究所 资料来源：睿工业，华经产业研究院，中邮证券研究所 变频器变频器 变频器是应用变频技术与微电子技术，通过改变电机工作电源频率方式来控制交流电动机的电力控制设备，主要功能包括变频调速、软启动功能、节能效果等。2 2021021

125、 年我国变频器市场规模达年我国变频器市场规模达 585585 亿元亿元。我国变频器市场规模整体呈现向上增长态势，2021 年达 585 亿元，其中低压变频器占比约 74.6%，高压变频器占比约 25.4%。据观知海内咨询预计，2026 年变频器市场规模将达近 1000 亿元。图表图表5252：我国变频器市场规模整体呈现向上增长态势我国变频器市场规模整体呈现向上增长态势 资料来源：观知海内咨询，中邮证券研究所-10-5054060800201920202021中国PLC市场规模（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）21中国品牌市占率（

126、%）国外品牌市占率（%）49%15%11%7%7%4%1%6%西门子欧姆龙三菱电机基恩士罗克韦尔施耐德台达其他37%12%8%7%7%7%5%3%1%13%西门子三菱电机欧姆龙台达汇川技术信捷电气松下施耐德罗克韦尔其他02468006008005200022E2023E2024E2025E2026E中国变频器行业市场规模（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 30 国产低压变频器市占率持续提升。国产低压变频器市占率持续提升。随着国内企业在生产制造、工艺流程逐渐完善，国产低压变频器

127、市占率持续提升，2021 年中国低压变频器市场份额中，欧美占比 44.6%，中国本土产品占比 42.3%，日韩占比 13.1%。品牌方面，品牌方面，2020 年我国低压变频器（不含工程型）前五大厂商分别为汇川技术、ABB、西门子、英威腾和中达，对应的市场份额分别为 19%、18%、12%、7%和 7%。图表图表5353：国产低压变频器市占率持续提升国产低压变频器市占率持续提升 图表图表5454：20202020 年我国低压变频器市场份额年我国低压变频器市场份额 资料来源：华经产业研究院，中邮证券研究所 资料来源：中商产业研究院，中邮证券研究所 高压变频器领域由外资品牌主导，国产厂商实力持续提升

128、。高压变频器领域由外资品牌主导，国产厂商实力持续提升。在高压变频器领域，由于技术先进、进入时间早等优势，外资品牌依旧占据主要市场份额。2020年合康新能在我国中高压变频器中市占率位居第一，达到 11%。市场涌现出一批如汇川技术等优质国内公司，2020 年占比达 11%；施耐德等外资市场份额逐渐下降，施耐德+利德华福、西门子、ABB 市场份额占比分别为 11%、9%、8%。图表图表5555：20202020 年我国年我国高压高压变频器市场份额变频器市场份额 资料来源：中商产业研究院，CCID，中邮证券研究所 近几年我国工业机器人密度快速增长，且仍有较大提升空间，近几年我国工业机器人密度快速增长，

129、且仍有较大提升空间，我们认为工业我们认为工业自动化板块有望持续受益于工业领域自动化率提升，整机和核心零部件国产化进自动化板块有望持续受益于工业领域自动化率提升，整机和核心零部件国产化进程加快，同时受益明年疫情放开后的顺周期行情，工业自动化板块业绩明年有望程加快，同时受益明年疫情放开后的顺周期行情，工业自动化板块业绩明年有望提速，建议关注工业自动化相关上市公司提速，建议关注工业自动化相关上市公司埃斯顿埃斯顿、汇川技术汇川技术、拓斯达拓斯达、埃夫特埃夫特-U U 与上游核心零部件厂商绿的谐波、禾川科技、信捷电气与上游核心零部件厂商绿的谐波、禾川科技、信捷电气、雷赛智能、雷赛智能、合康新能合康新能等

130、等。00708090201920202021国产欧美日韩19%18%12%7%7%37%汇川技术ABB西门子英威腾中达其他11%11%11%9%8%50%合康施耐德+利德华福汇川技术西门子ABB其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分 31 图表图表5656：工业自动化工业自动化相关上市公司相关上市公司 上市上市公司公司 主要相关产主要相关产品品 市值（亿元）市值（亿元）20212021 年收入（亿年收入（亿元）元）20202020 年收入（亿年收入（亿元）元）收入增速收入增速（%）毛利率毛利率（%）埃斯顿 工业机器人及部件 184.69 30.20

131、25.10 20.33 32.54 汇川技术 工业机器人及部件 1821.06 179.43 115.11 55.87 35.82 拓斯达 工业机器人及部件 61.52 32.93 27.55 19.50 24.54 埃夫特-U 工业机器人及部件 41.22 11.47 11.34 1.19 11.32 绿的谐波 谐波减速器 167.47 4.43 2.17 104.77 52.52 禾川科技 伺服系统、PLC 69.13 7.51 5.44 38.13 36.47 信捷电气 PLC 67.41 12.99 11.34 14.54 40.37 雷赛智能 PLC 71.34 12.03 9.46

132、 27.13 41.64 合康新能 变频器 55.08 12.04 12.57-4.17 30.17 资料来源：Wind，中邮证券研究所 1.4 1.4 科学仪器：科学仪器：高端通用分析仪器受益顺周期高端通用分析仪器受益顺周期+政策支持政策支持+国产替代国产替代 科学仪器属于典型的“卡脖子”行业，政策支持力度有望持续加大，高端仪科学仪器属于典型的“卡脖子”行业，政策支持力度有望持续加大，高端仪器自主可控大势所趋，国产替代有望加快推进。器自主可控大势所趋，国产替代有望加快推进。科学仪器是国家战略核心科技力量，是一个国家科技创新能力及综合国力的体现。作为科技创新的必要基础和重要成果，科学仪器的“高

133、端化”、“国产化”与“自主可控”，已经成为我国科技行业发展的原动力，也是行业未来的必然方向。因此，中央政府高度重视国产科学仪器发展，先后出台多项政策支持国产科学仪器发展。贴息政策有望带动高端仪器需求，加速国产替代节奏贴息政策有望带动高端仪器需求，加速国产替代节奏。2022 年 9 月，国务院决定对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大社会服务业信贷支持，政策面向高校、职业院校、医院等九大领域的设备购置和更新改造，总规模预估为 1.7 万亿。同月，财政部等五部门联合下发关于加快部分领域设备更新改造贷款财政贴息工作的通知，对 2022/12/31 前新增的 10 个领域设备更新改造贷款贴息

134、2.5 个百分点，期限 2 年，额度 2000 亿元以上，有望在中短期内刺激高端需求，加速国产替代节奏。图表图表5757：近年科学仪器相关政策梳理（部分）近年科学仪器相关政策梳理（部分）法律法规及政策法律法规及政策 发布发布时间时间 发布单位发布单位 相关主要内容相关主要内容 “十三五”国家战略性新兴产业发展规划 2016 国务院 加强先进适用环保装备在冶金、化工、建材、食品等重点领域应用，加速发展体外诊断仪器、设备、试剂等新产品。仪器仪表行业“十三五”发展规划 2016 中国仪器仪表行业协会 以国家重点产业安全、自主、可控为契机，推进重点产品核心技术自主化进程，力争基本形成国家大型工程项目、

135、重点应用领域自控系统和精密测试仪器的基本保障能力和重大科技项目所需自控系统和精密测试仪器的基础支撑能力。请务必阅读正文之后的免责条款部分 32 高端智能再制造行动计划（2018-2020年）2017 工信部 提出了要加强智能再制造关键技术创新与产业化应用、推动智能化再制造装备研发与产业化应用、加快智能再制造标准研制等八大任务。加强“从 0 到 1”基础研究工作方案 2020 科技部、国家发改委等 加强重大科技基础设施和高端通用科学仪器的设计研发，聚焦高端通用和专业重大科学仪器设备研发工程化和产业化研究，推动高端推动高端科学仪器设备产业快速发展。科学仪器设备产业快速发展。“十四五”规划 2021

136、 全国人大 明确提出要“加强高端科研仪器设备研发制造”。明确提出要“加强高端科研仪器设备研发制造”。仪器仪表行业“十四五”规划建议 2021 中国仪器仪表行业协会 加强高端仪器仪表的发展步伐加强高端仪器仪表的发展步伐，优先推进部分行业有一定技术储备和产业化基础、市场有一定需求规模的高端产品的发展，集中力量解决部分国家急需解决的高端仪器仪表卡脖子和自主可控的问题，部分弥补行业在高端产品的明显短板。关于加快部分领域关于加快部分领域设备更新改造贷款财设备更新改造贷款财政贴息工作的通知政贴息工作的通知 20222022 财政部、财政部、发改委等发改委等五部门五部门 对对 20222022 年年 121

137、2 月月 3131 日前新增的日前新增的 1010 个领域设备更新改造贷款贴息个领域设备更新改造贷款贴息2.52.5 个百分点，期限个百分点，期限 2 2 年，额度年，额度 20002000 亿元以上。亿元以上。资料来源：相关政府网站，中邮证券研究所 建议建议重点关注高端分析仪器细分赛道。重点关注高端分析仪器细分赛道。原先技术壁垒较高，国产份额较小的高端分析仪器细分赛道，如质谱仪、光谱仪、扫描电镜等领域，近年来国产厂商通过持续的研发投入，研制出了部分性能不逊于国外品牌的产品。叠加政策刺激需求，有望催化国产厂商市占率加速提升。质谱仪质谱仪 质谱仪又称质谱计，是一种通过测量带电粒子的质量进而对物质

138、进行定性和质谱仪又称质谱计，是一种通过测量带电粒子的质量进而对物质进行定性和定量分析的分析仪器，通俗来讲质谱仪属于一种“灵敏度极高的天平”，可以直定量分析的分析仪器，通俗来讲质谱仪属于一种“灵敏度极高的天平”，可以直接称量物质的原子量、分子量，具有高灵敏度、高分辨率、分析速度快等优势。接称量物质的原子量、分子量，具有高灵敏度、高分辨率、分析速度快等优势。质谱仪广泛应用于医疗健康、食品安全、环境监测、工业分析、国家安全等多个细分领域，具有通用性，在实验分析领域较其他仪器有更明显的优势，属于更高端的实验分析仪器。20212021 年中国质谱仪市场规模为年中国质谱仪市场规模为 16160.50.5

139、亿元亿元。我国拥有自主知识产权的高端装备数量及质量不断提升，应用领域需求持续增长带动我国质谱仪市场规模进一步扩大，2021 年我国质谱仪市场规模达 160.5 亿元，同比增长 13.1，五年复合增速达 15.5%。图表图表5858：中国中国质谱仪市场规模质谱仪市场规模持续扩大持续扩大 资料来源：华经产业研究院，新思界，中邮证券研究所 055400204060800200202021中国质谱仪市场规模（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 33 2 2021021 年年我国质谱仪进

140、口额约占国内质谱仪行业规模的我国质谱仪进口额约占国内质谱仪行业规模的 65%65%，呈持续下降趋，呈持续下降趋势势，证明国产替代正持续推进，证明国产替代正持续推进。我国在质谱仪领域的研发、产业化及应用技术水平均落后于西方发达国家，国内高端质谱仪市场长期被国际行业巨头垄断。近年来我国每年进口质谱仪（包括质谱联用仪和其他质谱仪）总金额已经超过 100 亿人民币。2021 年我国进口质谱仪总金额为 104 亿人民币，2022 年前 11 月质谱仪进口额达到 107 亿人民币，且从近年来的质谱仪进口额变化来看，略有波动，没有出现明显的下降趋势，2021 年我国质谱仪进口额约占国内质谱仪行业规模的65%

141、，呈持续下降趋势。图表图表5959：我国质谱仪进口额我国质谱仪进口额占比持续下降占比持续下降 资料来源：海关进出口数据，华经产业研究院，新思界，中邮证券研究所 品牌方面品牌方面，根据化工仪器网对中国政府采购网的不完全统计，2022 年 H1，安捷伦、赛默飞、岛津分别是质谱仪中标数量的前三名。其中，安捷伦和赛默飞以中标质谱 37 套并排第一，岛津、沃特世、SCIEX 的质谱中标数量分别为 36 套、16 套、10 套。而根据中标金额来看，赛默飞遥遥领先，其中标总金额为 10006 万元，占中标总金额的 24%，安捷伦和岛津分别以中标总金额 5210 万元、5057 万元位列第二、第三，分别占比

142、13%和 12%。国产仪器也在努力创出自己的市场，谱育科技以中标总金额 1116.73 万元位列第八，其中标数量为 8 套，位列第 6。同时，其余的国产仪器品牌也不断挤入视野，并占据一定的质谱市场份额。图表图表6060：2 2022022H H1 1 各品牌中标数量占比（不完全统计）各品牌中标数量占比（不完全统计）图表图表6161：2022H12022H1 各品牌各品牌金额金额数量占比（不完全统计）数量占比（不完全统计）资料来源：化工仪器网，中邮证券研究所 资料来源：化工仪器网，中邮证券研究所 0070809002040608001820192020

143、20212022M1-11质谱仪进口金额（亿元，左轴）我国质谱仪进口占比（%，右轴）18%18%17%8%5%4%3%2%25%安捷伦赛默飞岛津沃特世SCIEX谱育科技AB SCIEX安图生物其他37%12%8%7%7%7%5%3%1%13%西门子三菱电机欧姆龙台达汇川技术信捷电气松下施耐德罗克韦尔其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分 34 贴息政策下，高校加速采购质谱仪节奏。贴息政策下，高校加速采购质谱仪节奏。多所高校抓紧赶上政策红利“快车”，纷纷发布第四季度仪器设备采购意向，包括色谱、质谱、光谱、显微镜等在内的重要科学仪器设备陆续纳入采购清单中。化工仪器网整理了贴息贷款新政下高校质谱采购

144、意向，据不完全统计，截至据不完全统计，截至 1212 月月 7 7 日，日，1919 所高校共计发布质谱仪采购所高校共计发布质谱仪采购项目意向项目意向 203203 项，预算金额为项，预算金额为 15.1315.13 亿元亿元，具体包括高分辨有机质谱-稳定同位素质谱联用仪、同步热分析-质谱联用仪、飞行时间二次离子质谱仪、高效液相色谱-质谱联用仪、电感耦合等离子体质谱仪等多种类型质谱仪。光光谱仪谱仪 光谱仪光谱仪是利用光的色散、吸收、散射等现象得到与被分析物质有关的光谱，是利用光的色散、吸收、散射等现象得到与被分析物质有关的光谱，从而对物质成分、结构进行分析、测量的物理光学仪器。从而对物质成分、

145、结构进行分析、测量的物理光学仪器。通过光谱仪对光信息进行抓取，再通过照相底片显影或电脑化自动显示数值仪器显示和分析，可测知物品中含有元素种类，因而光谱仪被广泛地应用于空气污染、水污染、食品卫生、金属工业、石油化工等的检测中。2 2020020年我国光谱仪器市场规模达年我国光谱仪器市场规模达6 68.638.63亿元亿元，是全球增速最快的市场之一是全球增速最快的市场之一。据SDI统 计，2015-2020年 全 球 光 谱 仪 器 市 场 规 模 分 别 为7345/7612/7933/8280/8608/8964 百万美元。2015-2020 年我国光谱仪器市场规模分别为 695/740/79

146、5/852/907/964 百万美元，若以 2022/11/18 日美元兑人民币汇率换算，2020 年我国光谱仪器市场规模达 68.63 亿元，是全球增速最快的市场之一。图表图表6262：全球光谱仪器市场规模呈稳健增长全球光谱仪器市场规模呈稳健增长 图表图表6363：我国光谱仪器市场规模呈稳健增长我国光谱仪器市场规模呈稳健增长 资料来源：SDI，中邮证券研究所 资料来源：SDI，中邮证券研究所 高端光谱仪进口依赖度高。高端光谱仪进口依赖度高。光谱仪属于高端分析仪器产业,由于欧、美、徳、日等发达国家地区在工业领域相较于中国具备先发优势,其工业制造业以及检测行业起步较早,因此在高端仪器制造领域亦存

147、在先发优势。根据 2022 年 1-6 月份中国政府采购网可统计到的光谱仪采购信息，光谱仪中标数量为 410 套，中标金额约 1.69 亿，其中国产光谱仪中标数量为 233 套，平均单价为 17.12 万元，进口光谱仪中标数量为 180 套，平均中标单价为 70.71 万元。从数量来看，国产光谱仪占比已超 50%，但主要集中在低价光谱仪区域；从金额来看，2022H1 进口光谱仪约占我国光谱仪市场的 75%，且品牌所属地也集中在英、美、德、日四个国家，证明在高单价光谱仪领域我国进口依赖度高。020004000600080000192020原子光谱仪器市

148、场规模（百万美元）分子光谱仪器市场规模（百万美元）02004006008005200192020原子光谱仪器市场规模（百万美元）分子光谱仪器市场规模（百万美元）请务必阅读正文之后的免责条款部分 35 图表图表6464：2022H12022H1 国产光谱仪与进口光谱仪中标数量占比国产光谱仪与进口光谱仪中标数量占比 图表图表6565：2022H12022H1 国产光谱仪与进口光谱仪中标金额占比国产光谱仪与进口光谱仪中标金额占比 资料来源：化工仪器网，中国政府采购网，中邮证券研究所 资料来源：化工仪器网，中国政府采购网，中邮证券研究所 钢研纳克钢研纳克于于

149、顺序扫描式波长色散顺序扫描式波长色散 X X 射线荧光光谱仪射线荧光光谱仪领域实现从领域实现从 0 0-1 1 的突破。的突破。顺序扫描式具有固体样品直接分析、分析元素范围广（B-U）、动态范围宽（ppm-100%）、检出下限低、精度高、速度快、自动化、无损测试、制样简单、多元素同时测定等诸多优点，与 ICP、ICP-MS 并称为无机多元素测试技术领域的三大支柱，应用范围包括冶金、建材、选矿、地质等，国内市场规模约 300 台/年。但是该仪器长期被帕纳科、布鲁克、理学、赛默飞等厂商垄断，国内厂商市场份额为 0。在科技部国家重大科学仪器专项的支持下，钢研纳克针对金属、建材、地质、环境、矿产等领域

150、对无机元素分析技术的需求，先后攻克了 X 射线源、分光光路系统、探测器等关键技术，成功研制了顺序式波长色散 X 射线荧光光谱仪 CNX-808。图表图表6666：钢研纳克研制钢研纳克研制的的 CNXCNX-808808 性能达到国际领先水平，性能达到国际领先水平，实现从实现从 0 0-1 1 的突破的突破 资料来源：钢研纳克产品发布会，中邮证券研究所 扫描电镜扫描电镜 扫描电镜是一种用于高分辨率微区形貌分析的大型精密仪器，它可以利用聚扫描电镜是一种用于高分辨率微区形貌分析的大型精密仪器，它可以利用聚焦很窄的高能电子束来扫描样品来观察物质微观形貌表征。焦很窄的高能电子束来扫描样品来观察物质微观形

151、貌表征。综合而言，扫描电镜具有景深大、分辨率高,成像直观、立体感强、放大倍数范围宽以及待测样品可在三维空间内进行旋转和倾斜等特点，目前已被广泛应用于生命科学、物理学、化学、司法、地球科学、材料学以及工业生产等领域的微观研究。20202020 年我国电子显微镜市场规模约为年我国电子显微镜市场规模约为 26.1326.13 亿元。亿元。据 SDI 统计，2015-2020年全球电子显微镜市场规模分别为 2108/2260/2413/2545/2689/2917 百万美元，54%44%2%国产进口未知产地23%75%2%国产进口未知产地 请务必阅读正文之后的免责条款部分 36 复合增长率达 6.7%

152、。若以中国表面科学仪器市场规模占比作为电子显微镜市场规模占比进行估算，则可知 2015-2020 年中国电子显微镜市场规模分别为230/255/280/303/328/370 百万美元，复合增长率达 10%。若以 2022/12/1 日美元兑人民币汇率换算，2020 年我国电子显微镜市场规模约为 26.13 亿元。20202020 年我国扫描电镜市场规模约为年我国扫描电镜市场规模约为 19.3419.34 亿元。亿元。全球电子显微镜常见的有透射电子显微镜、扫描电子显微镜、反射电子显微镜三类，根据智研咨询整理，2021 年扫描电子显微镜是其中最大的种类，占比达 74%左右。假定 2020 年扫描

153、电子显微镜占比与 2021 年相同，则可简单测算得到 2020 年中国扫描电镜市场规模约为 19.34 亿元。图表图表6767：全球电子显微镜市场规模呈稳健增长全球电子显微镜市场规模呈稳健增长 图表图表6868：我国电子显微镜市场规模呈稳健增长我国电子显微镜市场规模呈稳健增长 资料来源：SDI，中邮证券研究所 资料来源：SDI，中邮证券研究所 扫描电镜进口依赖度高，海外厂商市场份额超扫描电镜进口依赖度高，海外厂商市场份额超 90%90%。具体份额方面，化工仪器网对 2021H2 的国内扫描电镜中标情况进行了不完全统计，从数量来看，进口仪器/国产仪器/其他的中标数量分别为 69/3/3 套，占比

154、分别为 92%/4%/4%。从金额来看，进口扫描电镜的中标金额为 19875.8 万元，国产扫描电镜的中标金额为866.5 万，占比亦为 92%与 4%。需要注意的是，虽然两者占比相同，但并不意味着国产扫描电镜与进口扫描电镜的单价相仿，造成该现象的原因主要是国产厂商聚束科技以 757.5 万元的高价中标 1 台扫描电镜，再叠加低数量基数的影响，才造成国产数量占比与国产金额占比相近的结果。图表图表6969：2021H22021H2 国产扫描电镜与进口扫描电镜中标数量国产扫描电镜与进口扫描电镜中标数量占比（不完全统计）占比（不完全统计）图表图表7070：2021H22021H2 国产扫描电镜与进口

155、扫描电镜中标金额国产扫描电镜与进口扫描电镜中标金额占比（不完全统计）占比（不完全统计）资料来源：化工仪器网，中邮证券研究所 注：其他属于品牌或金额不具代表性的类别 资料来源：化工仪器网，中邮证券研究所 注：其他属于品牌或金额不具代表性的类别 0%2%4%6%8%10%050002500300035002001820192020全球电子显微镜市场规模（百万美元，左轴）同比增速（%，右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%05003003504002001820192020中国电子显微镜市场规模（百万美元，

156、左轴）同比增速（%，右轴）92%4%4%进口数量占比国产数量占比其他数量占比92%4%4%进口金额占比国产金额占比其他金额占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 37 贴息政策下，高校采购显微镜力度加大。贴息政策下，高校采购显微镜力度加大。化工仪器网整理了一系列新政下高校对显微镜相关的采购意向，本次盘点的项目共 406 项，涉及金额超 48.28 亿元，中短期内带来较大增量空间中短期内带来较大增量空间。钢研纳克钢研纳克新产品新产品填补国内高分辨场扫描电镜空白，性能可媲美进口顶端产填补国内高分辨场扫描电镜空白，性能可媲美进口顶端产品。品。钢研纳克子公司纳克微束于 11 月先后推出国产高分辨（HR

157、）场发射扫描电镜“旗舰机型”FE-1050 系列与极高分辨（XHR）场发射扫描电子显微镜 FE-2050X。FE-1050 系列作为国内第一台具备可搭载聚焦离子束（FIB）能力的多用途双束电镜平台，已经获得多个国内顶级高校研究所订单，率先将我国的扫描电镜水平代入低压高分辨力（2nm1kV）阶段。FE-2050X 作为国内首款自主研发的极高分辨（XHR）场发射扫描电子显微镜，将具备全电压段亚纳米（1.0nm）的极致分辨能力，媲美进口扫描电镜顶端产品。它的问世，将使我国在扫描电镜技术（分辨力设计能力）与国际先进技术的技术差距从此前的25年大幅缩短到不到5年。图表图表7171：FEFE-105010

158、50 系列与系列与 FEFE-2050X2050X 的产品定位的产品定位 资料来源：钢研纳克公众号，中邮证券研究所 科学仪器属于小而美的细分领域，科学仪器属于小而美的细分领域，是典型的“卡脖子”行业，自主可控大势是典型的“卡脖子”行业，自主可控大势所趋，国产替代有望加快推进。近期的贴息政策有望带动高端仪器需求，加速国所趋，国产替代有望加快推进。近期的贴息政策有望带动高端仪器需求，加速国产替代节奏，推荐关注高端仪器相关上市公司产替代节奏，推荐关注高端仪器相关上市公司钢研纳克、川仪股份、禾信仪器、钢研纳克、川仪股份、禾信仪器、聚光科技、苏试试验、东华测试、莱伯泰科、皖仪科技聚光科技、苏试试验、东华

159、测试、莱伯泰科、皖仪科技、东方中科、天瑞仪器、东方中科、天瑞仪器、永新光学、四方光电永新光学、四方光电。图表图表7272：科学仪器科学仪器相关相关上市公司上市公司 上市公司上市公司 市值（亿元）市值（亿元）20212021 年收入（亿元）年收入（亿元）20202020 年收入（亿元）年收入（亿元）收入增速（收入增速（%）毛利率（毛利率（%）钢研纳克 39.76 7.02 5.85 19.84 45.51 川仪股份 120.51 54.87 42.53 28.99 34.94 禾信仪器 23.66 4.64 3.12 48.66 51.67 聚光科技 149.78 37.51 41.01-8.5

160、5 36.29 苏试试验 110.21 15.02 11.85 26.74 46.06 东华测试 52.94 2.57 2.05 25.22 67.79 莱伯泰科 26.99 3.69 3.49 5.81 48.44 皖仪科技 33.75 5.62 4.17 34.79 50.63 东方中科 74.77 18.48 11.30 63.58 23.04 天瑞仪器 25.72 9.58 9.36 2.42 45.24 永新光学 91.92 7.95 5.76 37.94 42.79 四方光电 66.36 5.47 3.08 77.80 50.93 资料来源：Wind，中邮证券研究所 请务必阅读正文

161、之后的免责条款部分 38 1.5 1.5 激光设备激光设备：工艺替代驱动市场规模有望保持较快增长工艺替代驱动市场规模有望保持较快增长 传统机械加工工艺替代进行时，激光传统机械加工工艺替代进行时，激光加工渗透率有望持续提升加工渗透率有望持续提升。激光加工具激光加工具有“高精度、无接触、节成本”优点有“高精度、无接触、节成本”优点。从传统机械加工工艺和激光加工工艺比较方面来看，激光设备相对于传统机床加工采用的切、磨、铣、焊、钻等方法，不但具有高精度、无接触、节成本等优点，而且在复杂结构加工工艺方面具有明显的优势。随着我国制造产业转型升级的深层次发展，激光先进制造技术凭借其加工效率、精度、加工质量及

162、环保等优势，替代传统制造工艺领域不断扩大，是支撑我国制造业转型升级的关键技术之一。图表图表7373：机械加工方式的演变机械加工方式的演变 机械加工方式 介绍 传统机械手动工艺 传统机械制造：主要指用手工操作普通机床作业的，加工时用手摇动机械刀具切削金属，靠眼睛、用卡尺测量产品精度。数控机床加工中心 数控加工中心：现代工业已经使用电脑数字化控制的机床进行加工，数控机床可以按照设计及技术人员事先编好的程序自动对任何产品和零部件直接进行加工了，具有加工精度高、安全性高等特征 激光宏加工和微加工 激光宏加工和微加工：激光加工可分为宏观和微观两类，宏观加工为“热加工”，通过激光能量在物质表面较长时间的积

163、累，使物质发生加热，融化等离子体喷射的过程，从而达到去除物质材料的目的。资料来源：公开资料整理、中邮证券研究所 激光加工渗透率持续提升激光加工渗透率持续提升。根据国家统计局、华经产业研究院的数据统计，2014-2020 年期间，金属切削机床销量从 84.9 万台下滑至 44.6 万台，而激光切割机销量从 0.47 万台上升至 5.5 万台，激光切割机销量/金属切削机床销量的数值占比从 0.55%上升至 10.98%。图表图表7474：中国激光切割机和金属切削机床销量对比中国激光切割机和金属切削机床销量对比 资料来源：国家统计局、华经产业研究院、中邮证券研究所 2 2021021 年年激光设备市

164、场规模约激光设备市场规模约 820820 亿元，复合增长率达亿元，复合增长率达 19.27%19.27%。激光技术是发展高端精密制造的关键支撑技术，是国家产业转型升级不可或缺的重要工具。近两年，我国政策多以鼓励和支出激光技术在制造业的应用为主，且处于大面积推广应用阶段。随着中国经济的发展与国家战略的深入实施，制造业对自动化、智能化生产模式的需求日益增长，中国激光产业处于高速发展期，激光行业的市84.974.477.364.348.241.344.60%2%4%6%8%10%12%00708090200020金属切削机床销量（万台

165、）激光切割机销量（万台）占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 39 场需求逐渐转向我国，国内激光加工设备市场保持高速增长，在激光设备中，激光切割应用占比最高，占比达 41%，激光标刻与激光焊接并列第二位，占比均为 13%。根据2021 年中国激光产业发展报告的调查数据显示，2012 年国内激光加工设备市场规模为 169 亿元，占全球激光加工设备市场规模的 23.41%，到 2020年，国内激光加工设备市场规模为 692 亿元，年复合增长率达 19.27%；我们预计 2022 年国内激光加工设备预计实现销售收入 862 亿元。图表图表7575：20122012-2021 2021 年中国激光加

166、工设备市场规模及预测情况年中国激光加工设备市场规模及预测情况 资料来源：2021 年中国激光产业发展报告、中邮证券研究所 图表图表7676：激光加工设备市场结构激光加工设备市场结构 资料来源：激光制造网、金橙子招股说明书、中邮证券研究所 超快超快、高精度、柔性化是、高精度、柔性化是激光加工激光加工行业发展趋势行业发展趋势，随激光工艺迭代，激光设，随激光工艺迭代，激光设备在制造业中的渗透率将持续提升。备在制造业中的渗透率将持续提升。在中国智造 2025 战略背景下，传统工业制造业深度转型，中国正处于“机械加工”向“光加工”升级的关键时期。随着激光技术、数控技术和材料学的不断发展，激光技术应用范围

167、愈加广泛，激光加工设备不断挑战更高功率，更快速度和更强的加工能力，未来，激光加工控制系统应用将向高精度的方向发展，精度高、柔性强、热效应小、适用面广泛等优势，逐步成为高端精密制造领域的核心加工手段。公司的高精密振镜控制的技术发展重点为适用精密加工处理、小幅面加工领域，围绕高速、高精特点发展，从覆盖面来讲，应用覆盖面为适用于精密加工，包括超快激光等前沿应用及激光焊接、增材等连接应用，应用覆盖面广。9703453854956056586928218620%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%005006007008009001000

168、20000022E激光加工设备规模（亿）增长率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 40 图表图表7777：超快精密加工领域激光超快精密加工领域激光数控系统市场规模数控系统市场规模测算测算 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 我国皮飞秒超快激光器出货量 850 1380 2100 3300 5280 8448 13516 增长率（%）62.35%52.17%57.14%60.00%60.00%60.00%我国超快激光器平均价格（单位：万元）266 178 129.00

169、 103.20 84.62 71.93 61.14 增长率（%）-33.08%-27.53%-20%-18%-15%-15%我国超快激光器市场规模(单位：亿)22.61 24.564 27.09 34.06 44.68 60.77 82.64 增速（%）8.64%10.28%25.71%31.20%36.00%36.00%激光加工设备市场结构估计（激光器/数控系统比值）10.31 10.31 10.31 11.31 12.31 13.31 14.31 数控系统市场规模(亿)2.19 2.38 2.63 3.01 3.63 4.57 5.78 增速（%）8.64%10.28%14.60%20.5

170、4%25.78%26.50%其中：振镜控制系统占比 70%70%70%70%振镜控制系统市场规模预计 2.11 2.54 3.20 4.04 资料来源：斯玛特激光、中邮证券研究所测算 下游高景气细分赛道对激光设备行业增长有明显带动，如光伏、锂电、新能下游高景气细分赛道对激光设备行业增长有明显带动，如光伏、锂电、新能源车、半导体等，具有先发优势且能快速抢占相关高景气度细分市场的激光设备源车、半导体等，具有先发优势且能快速抢占相关高景气度细分市场的激光设备企业将获得高成长性，下游细分行业景气度的企业将获得高成长性，下游细分行业景气度的兴起对激光兴起对激光控制系统带来增量需求。控制系统带来增量需求。

171、光伏领域：预计光伏领域：预计 20242024 年激光数控系统市场空间年激光数控系统市场空间 2.562.56 亿亿。光伏方面，光伏发电是利用半导体界面的光生伏特效应而将光能直接转变为电能的一种技术，太阳能电池是发生光电转换的核心器件，在其生产中，激光加工技术目前主要应用于消融、切割、刻边、掺杂、打孔等工艺。目前具备产业化基础的提升太阳能电池光电转换效率的工艺有 PERC、SE、MWT 等，而激光在 PERC、SE、MWT 工艺中起重要作用。光伏行业的技术更新迭代较快，不同的技术实现方式对应着不同的光伏激光设备，目前传统的 PERC 技术已经出现技术瓶颈，新兴的 TOPCon、HJT 等高效技

172、术路线日渐成熟，其转化效率有一定的优势，有望逐渐替代。锂电领域：锂电锂电领域：锂电领域领域预计预计 2 2024024 年激光数控系统市场空间年激光数控系统市场空间 9.509.50 亿亿。锂电领域应用的激光加工设备主要有：高速激光制片机、电池装配线、电芯干燥线等，覆盖了极片制片、电芯装配、烘烤干燥等关键工艺。根据中商产业研究院整理的数据显示，2021 年，我国锂电激光设备市场规模为 101.3 亿，2024 年将达到 190亿规模。我们预测 2021-2024 年，锂电激光数控系统市场空间将从 5.07 亿提高到 9.05 亿。消费电子领域：消费电子领域：我们我们预计预计 2 2024024

173、 年激光数控系统在消费电子领域的市场规模年激光数控系统在消费电子领域的市场规模约约 1 14 4 亿亿。激光加工在消费电子领域应用十分丰富，比如：打孔、雕刻、切割、钻孔、焊接等，主要应用于手机、显示面板、VR、AR 等电子产品。凭借我国拥有成熟的机械制造能力、比较廉价的劳动力及广阔的市场空间，我国目前已是全球的消费电子制造业大国，而 PCB 和 FPC 是消费电子十分重要部件之一，在各个电子元件细分产业中比重最大，随着广大消费者对智能手机、智能手表、VR 眼镜等可穿戴电子设备的需求日益增长，促使了 PCB、FPC 行业的快速发展，同时对激 请务必阅读正文之后的免责条款部分 41 光加工设备需求

174、量大增。目前大族激光属于消费电子领域龙头激光设备厂商，以伺服控制系统见长的柏楚电子在该领域深耕较足。近两年 3C（计算机、通信和消费电子）应用驱动了纳秒紫外激光器和超快激光器快速发展，主要包括脆薄性材料加工、半导体制造等领域，而振镜控制系统主要适用于小幅面、精密的工况，我们预计未来几年该领域振镜系统渗透率有望提升。产业链中产业链中激光设备上游“玩家少”呈“蓝海格局”激光设备上游“玩家少”呈“蓝海格局”，控制系统是是激光产业控制系统是是激光产业链中壁垒高、格局好的环节链中壁垒高、格局好的环节。激光设备上游的原材料、镜片、电子元器件等多环节决定着激光功率、波长“纯度”、准直性等重要特征，直接决定了

175、下游激光设备的可靠性，但上游环节多涉及“卡脖子”技术，国产替代需求强烈。上游原材料及元器件厂商掌握核心技术后，新进入者很难在短期内形成竞争，因此行业竞争格局相对比较稳定。然而中美贸易摩擦引发供应链安全担忧，促使国内厂商和国外厂商的竞争格局稳定性被打破，引发国产替代的强烈需求，从而使得上游的竞争呈现“蓝海”格局，比如说激光芯片、激光模组、激光设备控制系统。图表图表7878：激光设备产业链激光设备产业链 资料来源：Wind、公开数据整理、中邮证券研究所 从技术路线划分，激光加工控制系统可以划分为振镜控制系统和伺服控制系统两大主流技术路线。振镜控制聚焦于“高精密振镜控制聚焦于“高精密+超快超快+小幅

176、面小幅面”，伺服，伺服控制焦距控制焦距于于“高功率高功率”。振镜控制与伺服控制系统分别在不同应用场景各具优势。在精密加在精密加工领域，由于振镜控制可以达到工领域，由于振镜控制可以达到 0.50.5m m-1010m m 之间的精度，而伺服电机控制一般之间的精度，而伺服电机控制一般达到达到 5050m m 的的控制效果，使用伺服控制系统无法达到要求，故精密加工一般采控制效果，使用伺服控制系统无法达到要求，故精密加工一般采取振镜控制系统。取振镜控制系统。激光振镜控制系统主要适用于小幅面、精密加工领域，除激光焊接、清洗等需要大功率激光器外，主要适用的激光器功率集中在 1.5KW 以内。激光伺服控制系

177、统主要适用于大幅面切割领域。如在金属板材的切割领域，由于涉及大幅面匀速加工，一般采用伺服电机控制系统，而振镜控制系统的高速高精特点无法发挥，故较少应用在该领域。公司激光加工控制系统主要产品为振镜控制系统为主，并研发推出了激光伺服控制系统；同行业公司德国 SCAPS GmbH、德国 SCANLAB GmbH、中国台湾兴诚科技、八思量等企业以激光振镜控制系统产品为主，柏楚电子、维宏股份等企业以激光伺服控制系统产品为主。目前激光振镜控制系统、伺服电机控制系统已经覆盖绝大多数激光加工应用场景，并分别在各自适用性更强的领域持续发展。根据金橙子招股说明书，振镜 请务必阅读正文之后的免责条款部分 42 控制

178、系统主要以激光振镜加工控制系统为主，主要应用于激光标刻、精密切割、焊接等微加工领域。我们预计在激光加工设备市场结构中，采用伺服控制系统控采用伺服控制系统控制系统的应用场景大约为制系统的应用场景大约为 55%55%，采用振镜控制系统的应用场景大约为，采用振镜控制系统的应用场景大约为 45%45%。图表图表7979：激光加工控制系统激光加工控制系统 激光加工设备市场结构激光加工设备市场结构 激光加工设备占比激光加工设备占比 使用使用振镜振镜系统系统激光设备结构激光设备结构范围估算范围估算 切割 41%17%标刻 13%8%焊接 13%3%其他 6%1%半导体、显示器 12%8%精密金属加工 9%7

179、%非金属加工 6%1%合计 100%45%资料来源：激光制造网、中邮证券研究所 激光振镜控制系统中低端激光振镜控制系统中低端市场市场已经基本实现国产化，高端领域国产化率依然已经基本实现国产化，高端领域国产化率依然较低。较低。在激光振镜加工控制系统领域，按照出货量口径统计，公司 2020 年度的市场占有率为 32.29%，市场占有率处于行业领先地位。经过近年来国内供应商的快速发展，在中低端控制系统领域已经基本实现国产化；在高端应用领域，目前主要由德国 Scaps、德国 Scanlab 等国际厂商主导。未来随着国内激光控制供应商的崛起，有望在高端领域对国外企业进行较快替代。我们测算国内激光振镜控制

180、系统市场规模约我们测算国内激光振镜控制系统市场规模约 2020 亿，其中高端市场约亿，其中高端市场约 1 15 5 亿，亿，基本外资垄断，我们预计到基本外资垄断，我们预计到 2 2025025 年国内激光振镜控制系统高端市场空间有望达年国内激光振镜控制系统高端市场空间有望达到到 2 25 5 亿左右。亿左右。我们预计 2022 年国内激光设备市场规模为 862 亿，同比增长 5%，由于今年疫情导致经济增速放缓，激光设备增速有所回落，随着疫情防控逐步好转，以及激光技术渗透率持续提升，我们预计 2023-2025 年激光设备市场规模分别为 991 亿、1140 亿、1311 亿，同比增速为 15%

181、。我们假设激光设备中的数控系统价值量占比约 5%，振镜控制系统占比约 45%，高端市场占比 80%，我们预计2022-2025 年激光振镜控制系统的市场规模分别为 19.40 亿、22.31 亿、25.65亿、29.50 亿，其中高端市场占比约 80%，随产业升级高端占比有望持续提升，我们预计到 2025 年国内激光振镜控制系统高端市场空间将接近 25 亿。图表图表8080：国内振镜控制系统市场空间测算国内振镜控制系统市场空间测算 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 国内激光设备市场规模（亿元）658 692 821 862 991 1140 1311

182、 同比增速 8.76%5.17%18.64%5.00%15.00%15.00%15.00%控制系统价值量占比 5%5%5%5%5%5%5%控制系统市场规模（亿元）32.90 34.60 41.05 43.10 49.57 57.00 65.55 振镜控制系统占比 45%45%45%45%45%45%45%振镜控制系统规模（亿元）14.81 15.57 18.47 19.40 22.31 25.65 29.50 高端市场占比 77%78%79%80%81%82%83%高端市场规模（亿元）11.40 12.14 14.59 15.52 18.07 21.03 24.48 中低端市场规模（亿元）3.

183、41 3.43 3.88 3.88 4.24 4.62 5.01 资料来源：中商产业研究院，中邮证券研究所测算 我们认为激光加工渗透率有望持续提升，激光赛道未来几年仍较保持较高景我们认为激光加工渗透率有望持续提升，激光赛道未来几年仍较保持较高景气度，建议关注激光器和激光设备相关上市公司包括气度，建议关注激光器和激光设备相关上市公司包括大族激光、华工科技、帝尔大族激光、华工科技、帝尔 请务必阅读正文之后的免责条款部分 43 激光、杰普特、金橙子、柏楚电子、维宏股份、锐科激光、英诺激光，激光、杰普特、金橙子、柏楚电子、维宏股份、锐科激光、英诺激光，上游控制上游控制系统领域，目前高端市场的进口依赖度

184、较高，以柏楚电子为代表的的激光控制系系统领域，目前高端市场的进口依赖度较高，以柏楚电子为代表的的激光控制系统国产企业通过持续多年的研发投入，在技术实力上正在赶超外资，逐步得到市统国产企业通过持续多年的研发投入，在技术实力上正在赶超外资，逐步得到市场认可，激光控制系统国产化进程有望加快，国产替代空间场认可，激光控制系统国产化进程有望加快，国产替代空间较大较大，建议关注相关，建议关注相关相关上市公司相关上市公司金橙子、柏楚电子、维宏股份。金橙子、柏楚电子、维宏股份。图表图表8181：激光设备激光设备相关相关上市公司上市公司 上市公司 相关业务 市值（亿元）2021 年收入（亿元）2020 年收入（

185、亿元）收入增速（%）毛利率（%）大族激光 激光加工设备 272.49 163.32 119.42 36.76 37.55 华工科技 激光加工设备 167.82 101.67 61.38 65.65 17.04 帝尔激光 激光加工设备 202.81 12.57 10.72 17.21 45.42 杰普特 激光加工设备 41.89 11.99 8.54 40.50 34.89 金橙子 激光加工控制系统 27.28 2.03 1.35 50.09 60.09 柏楚电子 激光加工控制系统 309.47 9.13 5.71 60.02 80.29 维宏股份 激光加工控制系统 23.41 4.13 2.0

186、9 97.61 53.81 锐科激光 光纤激光器 141.07 34.10 23.17 47.18 29.35 英诺激光 微加工激光器、定制激光模组 40.04 3.91 3.39 15.32 49.84 资料来源：Wind，中邮证券研究所 1.6 1.6 轨交轨交设备设备：高铁闸片耗材需求量高铁闸片耗材需求量有望有望在疫情后迎来复苏在疫情后迎来复苏 高铁闸片是高铁制动系统的重要组成部分高铁闸片是高铁制动系统的重要组成部分，制动系统是高铁九大关键技术之一，制动系统占动车组列车成本的 9%左右。高铁制动系统一般采用电制动、空气制动、非黏着制动进行联合制动，电制动为主，空气制动和非黏着制动辅助。随

187、着铁路列车的快速发展（速度的快速提升），制动闸片也在进行持续的技随着铁路列车的快速发展（速度的快速提升），制动闸片也在进行持续的技术迭代，对闸片性能影响最关键的因素是闸片材料，制动系统刹车材料的发展趋术迭代，对闸片性能影响最关键的因素是闸片材料，制动系统刹车材料的发展趋势是开发集优良导热性、稳定摩擦系数、耐高温抗冲击、耐磨减磨、质量轻便的势是开发集优良导热性、稳定摩擦系数、耐高温抗冲击、耐磨减磨、质量轻便的闸片材料。闸片材料。闸片材料的发展主要经历了铸铁材料、合成材料、粉末冶金材料等，近年来行业内新开发的高性能制动材料有 C/C 复合材料和碳陶复合材料。现阶段动车组碳陶摩擦副较合适的匹配形式为

188、碳陶复合材料制动盘+粉末冶金闸片。这种匹配形式在制动速度提升、减重、延长摩擦副寿命方面具有较好效果，也还没有规模应用。碳陶复合材料闸片目前还处于研究阶段，未来大规模应用还需要一段时间。日本、法国、德国及西班牙等主要高铁国家高速铁路目前所使用的制动闸片仍主要为粉末冶金闸片。图表图表8282：粉末冶金材料与铸铁材料、合成材料、粉末冶金材料与铸铁材料、合成材料、C/CC/C 复合材料、碳陶复合材料的优缺点对比复合材料、碳陶复合材料的优缺点对比 材料种类材料种类 优点优点 缺点缺点 适用场景适用场景 铸铁材料 经济性高 随温度上升，摩擦系数下降，磨损量增加较快 低速列车 合成材料 重量轻，摩擦系数稳定

189、性较好，生产周期短、成本较低，工艺较成熟 材料导热性差，高温下磨损率急剧增加，甚至导致热裂；在潮湿状态下摩擦系数大幅下降，受天气影响大。低速列车 请务必阅读正文之后的免责条款部分 44 粉末冶金材料 导热性好、摩擦系数稳定，适用各种工况，生产周期短、成本较低，工艺较成熟 重量较高，摩擦系数在高温下有一定的衰减 高速列车 C/C 复合材料 质量轻、模量高、比强度大、热膨胀系数低、耐高温、耐热冲击、耐腐蚀、吸震性好 大批量生产工艺复杂，成本较高 高速列车 碳陶复合材料 其抗高温氧化、潮湿状态摩擦系数稳定，摩擦系数稳定性好 大批量生产工艺复杂、难度大、周期长，成本很高 高速列车 资料来源：天宜上佳招

190、股说明书，中邮证券研究所 高铁闸片市场规模测算主要假设：我们通过高铁里程预测、动车组密度假设、动车组新增量和保有量预测、闸片单车配置假设、闸片更换周期来测算和预测国内高铁闸片市场规模。高铁里程预测高铁里程预测：我国铁路建设周期大概在 5 年左右，铁路新开工项目数延后 5 年的走势与国内新建铁路投产里程高度匹配。2022 年-2026 年的投产项目数、铁路新增里程数对应 2017-2021 年的新开工项目数。2020 年后单个项目对应的铁路投产里程数基本保持在 80-90 公里，高铁单个项目投产里程基本保持在40-50 公里，我们预计 2022-2026 年单个投产项目对应铁路新增投产里程为 9

191、0 公里，其中高铁占一半，单个项目 45 公里。我们预计 2022 年-2026 年国内铁路新增投产里程分别为 3150 公里、1980 公里、2340 公里、1800 公里、1800 公里；预计 2022 年-2026 年国内高铁新增投产里程分别为 1575 公里、990 公里、1170公里、900 公里、900 公里。铁路投资方面，2021 年全国铁路完成固定资产投资 7489 亿元，投产新线4208 公里，高铁 2168 公里。根据“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要，到 2025 年，全国铁路运营里程将达到 17 万公里左右，其中高铁 5 万公里。由于在建工由于在建工程的减少，近

192、两年的铁路里程增速会有所下降，国内铁路网络逐步完善，我们预程的减少，近两年的铁路里程增速会有所下降，国内铁路网络逐步完善，我们预计铁路运营里程将保持稳步增长。计铁路运营里程将保持稳步增长。图表图表8383：国内铁路和高铁新增投产里程测算国内铁路和高铁新增投产里程测算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 铁路新开工项目数(个)20 20 铁路投产项目数(个,新开工延后 5 年推算得出)61 46 35 22 26 20 20 单个项目对应铁路投产里程数(公里)80.87 91.48 90 90 90 90 90 单个项目对应高铁投产里程数(公里)41.

193、33 47.13 45 45 45 45 45 铁路新增投产里程(公里)4933 4208 3150 1980 2340 1800 1800 资料来源：Wind，国家统计局，国家铁路局，中邮证券研究所 动车组密度假设动车组密度假设：2010-2020 年我国每年动车组密度，及新增动车组列车数量占新增高铁投产里程数的比例呈现一定波动，2016 年新增动车组列车数量达到 3040 辆，当年动车组密度达到 1.6 辆/公里，大多数年份的动车组密度在0.5-1.5，我们保守预计2022-2026年我国每年动车组密度有望保持在0.8左右。动车组新增量和保有量预测动车组新增量和保有量预测：根据动车组密度假

194、设和高铁新增投产里程数预测，我们预计 2022-2026 年我国新增动车组列车数量分别为 1260、792、936、请务必阅读正文之后的免责条款部分 45 720、720 辆，2022-2026 年全国动车组列车保有量分别为 34481、35273、36209、36929、37649 辆。图表图表8484：我国新增动车组列车数量和动车组密度我国新增动车组列车数量和动车组密度 资料来源：国家铁路集团，中邮证券研究所 图表图表8585：我国新增动车组列车数量和动车组列车保有量我国新增动车组列车数量和动车组列车保有量 资料来源：国家铁路集团，中邮证券研究所 闸片单车配置假设：闸片单车配置假设：动车组

195、列车在正常使用期限内以固定编组模式运行，由若干带动力的车辆（动车）和不带动力的车辆（拖车）组成。我国动车组分为和谐号(CRH)和复兴号(CR)，尽管不同型号的动车组所拥有的动车数量和拖车数量不同，但大部分编组型式均为 8 辆，即一个动车组标准列拥有 8 节列车，可以根据地形、客运量的不同情况，调整每一编组内的动、拖车排布，从而达到相应动力需求。根据中国标准动车组暂行技术条件【TJ-CL342-2014】中相关规定，一个标准列的编组形式为四动四拖（M 为动车，TP 为拖车），共有 32 组车轴，分别为 16组动轴和 16 组拖轴，动轴每轴配备 2 个制动盘，4 个闸片，拖轴每轴配备 3 个制动盘

196、，6 个闸片。由此可由此可得得一个动车组标准列需要一个动车组标准列需要 8080 个制动盘和个制动盘和 160160 个闸片。个闸片。闸片更换周期假设：闸片更换周期假设：高铁刹车片是耗材，通常情况下一列动车组每年需要更换 2.5 次刹车片。但是近两年疫情导致高铁发车频次下降明显，我们以旅客周转量较 2019 年同期的降幅来来估算高铁发车频次的降幅，可得到 2020、2021、2022 年一列动车组每年需要更换的刹车片次数分别为 1.41、1.63、1.15 次。我们预计随着疫情政策的放开，2023 年起高铁发车频次将逐步恢复至正常水平，预计 2023-2026 年动车组需要更换的刹车片次数分别

197、为 1.6、2、2.5、2.5 次。0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.805000250030003500400045002000212022E2023E2024E2025E2026E新增动车组列车数量（辆，左轴）动车组密度（辆/公里，右轴）0500025003000350040004500050000000250003000035000400002000212022E2023E2024E2025E2026E动车组列车

198、保有量（辆，左轴）新增动车组列车数量（辆，右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 46 市场空间测算：市场空间测算：价格方面，由于高铁闸片技术壁垒较高，过去几年天宜上佳高铁闸片单价基本保持平稳，我们预计未来几年产品单价将稳中有降。根据以上根据以上假设，我们预计国内高铁闸片市场规模将由假设，我们预计国内高铁闸片市场规模将由 2022022 2 年的年的 1616 亿亿逐步逐步恢复恢复至至 2022025 5 年年的的 3 36 6 亿，亿，随后随后保持低速平稳增长。保持低速平稳增长。图表图表8686：国内高铁闸片市场规模测算国内高铁闸片市场规模测算 2020 2021 2022E 2023E 2

199、024E 2025E 2026E 新增动车组列车数量(辆)2021 1881 1260 792 936 720 720 动车组列车保有量(辆)31340 33221 34481 35273 36209 36929 37649 动车组列车保有量 YoY 6.89%6.00%3.79%2.30%2.65%1.99%1.95%动车组每年需要更换的刹车片次数 1.41 1.63 1.15 1.6 2 2.5 2.5 高铁闸片更新需求量(万片)88.38 108.30 79.31 112.87 144.84 184.65 188.25 高铁闸片新增需求量(万片)4.04 3.76 2.52 1.58 1

200、.87 1.44 1.44 高铁闸片总需求量(万片)92.42 112.06 81.83 114.46 146.71 186.09 189.69 高铁闸片单价(元/片)2218.82 1981.38 1980 1960.2 1940.6 1921.19 1901.98 高铁闸片市场规模(亿元)20.51 22.20 16.20 22.44 28.47 35.75 36.08 高铁闸片市场规模 YoY -8.28%-27.03%38.48%26.90%25.57%0.92%资料来源：国家铁路集团，中邮证券研究所 高铁闸片具有较高的技术要求，审核壁垒和客户粘性较高。高铁闸片具有较高的技术要求，审核

201、壁垒和客户粘性较高。闸片企业生产的动车组闸片需要取得 CRCC 核发的铁路产品认证证书才能对外销售。认证通过后在证书有效期内每年至少进行一次监督检查，并根据产品特性增加监督检查频次，准入条件较为严格。另外整车制造企业、系统集成商和铁路局等客户倾向于长期合作，客户粘性较高。技术、审核和绑定合作带来较高的进入壁垒，高铁闸片行业集中度较高。技术、审核和绑定合作带来较高的进入壁垒，高铁闸片行业集中度较高。目前取得 CRCC 认证的动车组闸片企业包括天宜上佳等 23 家企业，但各家企业所获CRCC 证书数量不同，天宜上佳是持有 CRCC 核发的动车组闸片正式认证证书最多且覆盖车型最多的厂商，目前持有 C

202、RCC 证书达 19 个。目前取得“复兴号”中国标准动车组两个车型（CR400AF 和 CR400BF，时速 350 公里）CRCC 正式认证证书的厂商包括 12 家，CR400 闸片反映最高技术水平，表明本土企业竞争力在不断增强，国产化进程有望加快。图表图表8787：国内动车组闸片供应商和证书取得情况国内动车组闸片供应商和证书取得情况 动车组闸片供应商动车组闸片供应商 是否取得复兴号是否取得复兴号 CR400AFCR400AF 和和 CR400BFCR400BF 的的 CRCCCRCC 认证证书认证证书 北京浦然轨道交通科技股份有限公司 是 中车戚墅堰机车车辆工艺研究所有限公司 是 山东安轶

203、驰交通装备有限公司 是 北京天宜上佳高新材料股份有限公司 是 克诺尔车辆设备（苏州）有限公司 是 铁科纵横（天津）科技发展有限公司 是 沈阳远程摩擦密封材料有限公司 是 济南华锐铁路机械制造有限公司 是 山东金麒麟股份有限公司 北京瑞斯福高新科技股份有限公司 博深股份有限公司 是 中铁隆昌铁路器材有限公司 是 浙江汉格科技有限公司 北京北摩高科摩擦材料股份有限公司 是 请务必阅读正文之后的免责条款部分 47 山东中海远沣铁路物资股份有限公司 湖南博科瑞新材料有限责任公司 是 北京优材百慕航空器材有限公司 青岛亚通达铁路设备有限公司 北京西屋华夏技术有限公司 浙江乐粉轨道交通科技有限公司 保定市

204、福瑞客特种陶瓷制品制造有限公司 西安航空制动科技有限公司 常州中车铁马科技实业有限公司 资料来源：中铁检验认证中心有限公司（CRCC）官网，中邮证券研究所 建议关注建议关注国内高铁闸片领先者为国内高铁闸片领先者为天宜上佳天宜上佳，市场份额约为，市场份额约为 1 19%9%。我国高铁闸片当前仍以外资品牌为主，占比超过 50%，其中克诺尔集团占垄断地位，天宜上佳在国内高铁闸片中的市场份额约 19%。天宜上佳天宜上佳具有较强的先发优势、技术优势及成本优势。具有较强的先发优势、技术优势及成本优势。公司动车组用粉末冶金闸片技术经多年研发、生产已形成成熟技术，具有高可靠性、经济性、安全舒适性等特点，相较行

205、业内其他生产企业，公司具有较强的先发优势、技术优势及成本优势。在材料配方方面，公司打破行业传统材料配方模式，通过调整摩擦组元和润滑组元的类型及其配比，在保证基体强度的同时，充分发挥“石墨”的特性，提高闸片的导热性和确保不同速度下足够高的摩擦系数及其稳定性；在工艺路线方面，粉末冶金工艺路线为混料、压制、烧结工序，为了确保动车组用粉末冶金闸片性能的稳定性、一致性，依据生产工艺设计参数，定制生产设备及工装，实现了产品批量生产高效、稳定。公司通过多年技术积累以及技术迭代，研发出粉末冶金闸片三代升级产品 TS399B，在保证摩擦体物理性能及摩擦性能的前提下，提高了摩擦块集热散热性能及制动盘温度分布均匀性

206、，降低了制动时摩擦副表面温度，使闸片与制动盘达到最佳匹配，闸片平均寿命提高近一倍，该产品已通过 CRCC 认证。图表图表8888：天宜上佳粉末冶金闸片三代升级产品天宜上佳粉末冶金闸片三代升级产品 TS399BTS399B 资料来源：天宜上佳官网，中邮证券研究所 博深股份于 2017 年切入轨交领域，2017 年 7 月，公司计划投资 6131 万元建设“轨道交通制动装置材料工程实验室”项目。2018 年，公司正式开展动车组闸片业务。2019 年 5 月，实验室项目的核心实验设备、国内首家民营企业独立引进的 1:1 制动摩擦实验台已投入使用，配建的智能化生产车间已完成建设，目前已具备年产 8 万

207、片动车组闸片生产能力。请务必阅读正文之后的免责条款部分 48 1.7 1.7 包装设备包装设备：包装设备包装设备在疫情后有望迎来在疫情后有望迎来需求需求回暖回暖 包装设备融合了机械加工、电气控制、信息系统控制、工业机器人、图像传感技术、微电子等多领域技术，结合下游行业的生产工艺，实现成型、装填、封口、贴标、打码、捆扎、码垛、缠绕等一系列包装工序的自动化，已成为企业提高生产效率、降低劳动强度、改善作业环境、节约人工成本、优化生产工艺和实现大规模生产的关键因素之一。2 2021021 年年全球包装设备需求全球包装设备需求约为约为 5 53636 亿美元。亿美元。根据 Freedonia 调查报告数

208、据，2021 年全球包装设备需求约为 536 亿美元，预计到 2026 年，全球包装设备需求将达到 711 亿美元，复合增速约为 5.8%。2 202020 0 年年中国中国包装机械行业营收包装机械行业营收约为约为 410410 亿元。亿元。根据中国机械工业年鉴，2015-2020 年中国包装机械行业营收分别为 347/378/379/310/355/410 亿元。根据中国食品和包装机械工业“十四五”发展规划预计，十四五期间我国食品和包装机械工业产值增速约为 8%，若假定行业营收增速与产值增速相同，则2021-2025 年行业产值分别为 443/478/517/558/603 亿元。图表图表8

209、989：全球包装设备市场规模全球包装设备市场规模及同比增速及同比增速 图表图表9090：中国包装机械行业营收中国包装机械行业营收及同比增速及同比增速 资料来源：Freedonia，中邮证券研究所 资料来源：中国机械工业年鉴，中邮证券研究所 近两年近两年我国我国包装设备产量迅速攀升。包装设备产量迅速攀升。从产量来看，近两年包装设备的发展速度要快于中国食品和包装机械工业“十四五”发展规划的预期，2021 年我国包装专用设备产量达 75.43 万台，同比增长 186.40%，2022M1-10 我国包装专用设备产量达 80.82 万台，同比增长 31.98%。由此可见，十四五规划中提出的由此可见，十

210、四五规划中提出的产值产值8 8%增速目标较为保守，实际增速或远超预期。增速目标较为保守，实际增速或远超预期。图表图表9191：近两年我国包装设备产量迅速攀升近两年我国包装设备产量迅速攀升 资料来源：Wind，中邮证券研究所-20-400600800200420062008200022E2024E2026E全球包装设备市场规模（亿美元，左轴）同比增速（%，右轴）-20-200300400500600700200021E2022E2023E2024E2025E中国包装

211、机械行业营收（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）(50)05002030405060708090包装专用设备产量（万台，左轴）同比增速（%，右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 49 竞争格局方面竞争格局方面，以利乐、克朗斯、西得乐、科埃斯等为代表的国际知名包装设备企业，通过提供大型、成套、高精度的单机设备和智能包装生产线，占据了世界包装机械市场的主导地位，也占据了我国高端包装设备市场的主要份额。以2020 年数据测算，利乐、克朗斯、西得乐、科埃斯的市占率分别为 25%、8%、3%、3%。图表图表9292：世界包装机械竞争格局世界包装机械竞争格局（2 2020020 年）

212、年）资料来源：立鼎产业研究网，中邮证券研究所 近年来，近年来，进口替代趋势愈发明显进口替代趋势愈发明显，贸易顺差逐渐拉大，贸易顺差逐渐拉大。随着研发能力和生产能力的提高，国内一些领先企业的技术已逐渐达到国际先进水平，初步实现进口替代，并向德国、美国、意大利等机械制造强国出口。从进出口数据来看，2017至 2022M1-11 中国包装机械进口金额分别为 78/84/91/91/103/83 亿元，增速趋缓，2022M1-11 进口额出现 11%的降幅；出口金额分别为 69/80/101/118/133/128亿元，贸易顺差逐渐扩大。图表图表9393：中国中国包装包装机械进口额机械进口额及同比增速

213、及同比增速 图表图表9494：中国包装机械中国包装机械出出口额及同比增速口额及同比增速 资料来源：海关统计数据，中邮证券研究所 注：数据取自海关编码 842230、842240 商品之和 资料来源：海关统计数据，中邮证券研究所 注：数据取自海关编码 842230、842240 商品之和 从下游具体领域来看，食品和饮料是包装机械的最大应用市场，二者合计占从下游具体领域来看，食品和饮料是包装机械的最大应用市场，二者合计占比达比达 54%54%。在食品包装机械需求中，蔬菜和水果包装机械需求占比最大；其次是肉类、乳制品、面包、糖果。25%8%3%3%利乐克朗斯西得乐科埃斯其他-15-10-505101

214、5020406080100120中国包装机械进口额（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）0520406080100120140中国包装机械出口额（亿元）同比增速（%，右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 50 图表图表9595：食品和饮料是包装机械的最大应用市场食品和饮料是包装机械的最大应用市场 资料来源：观研天下，中邮证券研究所 在细分领域中，白酒在细分领域中，白酒扩产扩产+智能化改造智能化改造带来的增量带来的增量值得关注。值得关注。随着消费升级，出于提高白酒品质和推动白酒生产转型升级的需要，2022 年各大酒企都在积极建设白酒项目，推动产线改造，助力白酒生产降本增效。图

215、表图表9696：20222022 年白酒企业扩产增效统计年白酒企业扩产增效统计 品牌品牌 时间时间 事项事项 习酒 1 月 投资 41.1 亿元实施十四五酱香酒戏水同民坝一期建设项目 茅台 5 月 拟投资 15.87 亿建设中华片区 30 栋就哭工程项目、调整中划片区第一期茅台酒技改工程及配套实施项目投资额至 48.46 亿元、调整茅台酒十二五扩建技改项目重划片区第二期茅台酒制酒工程技改项目投资额至 37.32 亿元、调整 7 号地块年产 4000 吨茅台酒制曲生产房及配套设施技改项目投资额至 4.62 亿元。今世缘 2 月 拟投资 90.76 亿元投资建设增产扩产项目 汾酒 3 月 拟投资

216、91.02 亿元建设实施汾酒 2030 技改原酒储能扩建项目 舍得 4 月 拟投资 70.54 亿投资建设增产扩能项目 五粮液 5 月 五粮液方面表示,将按照2+2+6酿酒产能提升项目实现酿酒扩能,一是 10 万吨生态酿酒项目(一期),将新增 2 万吨酿酒产能。二是技改挖潜扩能项目,通过对原有车间实施扩能改造,将新增 2 万吨酿酒产能。三是 10 万吨生态酿酒项目(二期)。水井坊 5 月 预计投资 40.48 亿元建设邛崃全产业链基地项目第二期 茅台 12 月 拟投资 155.16 亿扩建中华片区产能,增加 1.98 万吨生产能力及 8.47 万吨基酒储备能力 资料来源：公司公告，公开资料整理

217、，中邮证券研究所 疫情放开后，疫情放开后，消费消费需求有望回暖，需求有望回暖，建议关注建议关注国内包装设备制造商国内包装设备制造商中亚股份中亚股份、永创智能永创智能。中亚股份中亚股份 公司主营产品包括各类液态产品的灌装封口设备、后道智能包装设备、中空容器吹塑设备，同时还为客户提供包装生产线设计规划、工程安装、设备生命周期维护、塑料包装制品配套供应等全面解决方案。公司产品广泛应用于乳品、饮料、食用油脂、调味品、日化等行业。公司部分设备已经达到或者接近国际同行业企业的技术水平，并已逐步具备与国际主导企业竞争的实力，凭借良好的性价比优势，在国内市场逐步实现进口替代。同时，公司募投项目一期及二期工程已

218、全部达到预定可使用状态，产能得到提升。公司 2018 至 2022Q1-3 分别实现营业收入 7.18/8.58/6.62/10.63/6.74 亿元，分别实现归母净利润 1.86/1.09/0.44/1.33/0.87 亿元，业绩受疫情影响较大，在防疫放松的背景下有望边际回暖。33%21%11%11%6%6%1%11%食品饮料化工医药电子日化烟草其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分 51 图表图表9797：2 201018 8 至至 20222022Q Q1 1-3 3 中亚股份中亚股份营收及同比增速营收及同比增速 图表图表9898：2012018 8 至至 2022Q12022Q1-3

219、3 中亚股份中亚股份业绩业绩及同比增速及同比增速 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 永创智能永创智能 永创智能从事包装设备及配套包装材料的研发设计、生产制造、安装调试与技术服务，以技术为依托为客户提供包装设备解决方案。公司包装设备、软件及配套包装材料主要应用于食品、饮料、医药、化工、家用电器、造币印钞、机械制造、仓储物流、建筑材料、金属制造、造纸印刷、图书出版等众多领域。公司品牌具有较高国际影响力。公司品牌具有较高国际影响力。除在国内市场有较高知名度外，公司品牌在国际上也具有较高的影响力，产品销往美国、德国、韩国等多个国家和地区。公司积极扩展与收购公司积极

220、扩展与收购来来扩大产能扩大产能与丰富产品线，竞争力不断增强与丰富产品线，竞争力不断增强。2021 年，公司积极推进前次募集资金投资项目“年产 40,000 台套包装设备建设项目”、“智能包装设备扩产项目”的建设；拟投资 50,100 万元，建设“年产 40,000 台套包装设备建设项目”；通过对原有生产设备的智能化改造，提高生产效率，缩短交货周期；收购浙江龙文精密设备有限公司，将产品延伸拓展至金属包装罐的制造设备，完善公司在液态包装设备上的产业布局；通过增资控股湖南博雅智能设备有限公司，补齐公司白酒智能包装生产线中酿造环节的自动化设备；与廊坊百冠包装机械有限公司、廊坊中佳智能科技有限公司签署股

221、权收购意向协议，意在收购该公司 70%股权，扩充含气饮料、水等饮料智能包装生产线系列产品。公司营收、业绩增速较快。公司营收、业绩增速较快。公司 2018 至 2022Q1-3 分别实现营业收入16.51/18.71/20.20/27.07/21.72 亿元，同比增速分别为 20%/13%/8%/34%/10%,分别实现归母净利润 0.74/0.99/1.71/2.61/3.13 亿元，同比增速分别为13%/33%/73%/53%/44%,成长性较为突出。图表图表9999：2 201018 8 至至 20222022Q Q1 1-3 3 永创智能永创智能营收及同比增速营收及同比增速 图表图表10

222、0100：2012018 8 至至 2022Q12022Q1-3 3 永创智能永创智能业绩业绩及同比增速及同比增速 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所(40)(20)020406080024681012营业总收入（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）(100)(50)05000.00.51.01.52.0归母净利润（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）05540051015202530营业总收入（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）0070800.00.51.01.52.02.53.03.5归母净利润（亿

223、元，左轴）同比增速（%，右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 52 1.8 1.8 纺服设备：纺服设备：重点关注重点关注受益需求复苏的受益需求复苏的缝制缝制设备设备龙头龙头杰克股份杰克股份 缝制机械指用于服装、鞋帽、箱包等制作的专用缝纫机械，以及生产加工各种面料服装、鞋帽所包括的铺布、裁剪、整烫、输送管理等机械和羽绒加工设备。缝制机械属技术密集型产业，广泛应用于纺织服装、鞋帽、箱包、皮革、玩具、复合材料、家居用品、户外用品等需要裁剪、缝合和装饰的领域。2 2021021 年缝制机械行业年缝制机械行业规模以上规模以上企业营收、利润增速均超企业营收、利润增速均超 4 45%5%。据国家统计局数据

224、显示，受新冠疫情影响，2020 年我国缝制机械行业规上企业累计工业增加值增速为-6.6%。2021 年，随着经济持续复苏，我国缝制机械行业规上企业累计工业增加值增速达 26.8%。2021 年，行业 240 家规上企业累计营业收入 371.97 亿元，同比增长 46.03%；实现利润总额 24.48 亿元，同比增长 45.07%。2 2021021 年年缝制机械缝制机械产量创历史以来最高水平，产量创历史以来最高水平，2 2022022Q Q1 1-3 3 降幅较大降幅较大。据中国缝制机械协会数据显示，2021 年我国全行业工业缝制设备总产量约 1,000 万台，同比增长 61.29%，产量创历

225、史以来最高水平。2022 年受内需不振和上年高库存影响，前 9 月行业百家企业工业总产值 151 亿元，同比下降 21.66%；缝制设备产量 507万台，同比下降 24.97%，其中工业缝纫机产量 342 万台，同比下降 29.28%，降幅较二季度降幅扩大 8 个百分点,较一季度降幅扩大 20 个百分点。图表图表101101：20222022 年前年前 9 9 月行业百家企业主要生产指标月行业百家企业主要生产指标均出现较大降幅（均出现较大降幅（%）资料来源：中国缝制机械协会，中邮证券研究所 工业缝纫机生产呈工业缝纫机生产呈“前高后低前高后低”态势态势。从工业缝纫机生产情况来看，2022 年初协

226、会统计的百家整机企业生产形势较上年明显下滑，且年内呈现明显的“前高后低”态势。上半年行业百家整机企业月均产量 40 余万台，6 月产量环比下滑 19%，7 月产量降至 35 万台，9 月产量低至 33 万台，回落到五年前较为低迷的水平。图表图表102102：工业缝纫机生产呈“前高后低”态势工业缝纫机生产呈“前高后低”态势 资料来源：中国缝制机械协会，中邮证券研究所-21.66-24.97-29.28-4.84-35-30-25-20-15-10-50工业总产值增速产量增速工业缝纫机产量增速全部从业人员平均数增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 53 受疫情影响，受疫情影响，20222022

227、年年服装鞋帽、针、纺织品行业承压服装鞋帽、针、纺织品行业承压。受国内疫情多点频发、散发和封控影响，下游纺织服装等行业开工不足，销售受阻，需求萎缩。据国家统计局数据显示，前 11 月限额以上单位服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额同比下降 5.8%。而东南亚、南亚、南美等海外服装鞋帽产区快速复产，进一步加剧国内下游纺织服装订单外移、需求萎缩。图表图表103103：受疫情影响，受疫情影响，20222022 前前 1 11 1 月月服装鞋帽、针、纺织品服装鞋帽、针、纺织品零售额零售额同比下降同比下降 5 5.8%.8%资料来源：Wind，中邮证券研究所 内需大幅萎缩，内销降幅近五成内需大幅萎缩，内销降幅

228、近五成。我国缝制机械设备内销年初以来一直较为疲软，需求在二三季度更呈现出断崖式下跌态势。至 10 月，行业整机企业内销下降幅度普遍高达 40-50%，市场回落至 2016 年最为低迷的水平。另据海关最新数据显示，2022 年 1-10 月我国缝制机械产品累计进口额 7.20 亿美元，同比下降 9.80%。其中，工业缝纫机进口量 3.77 万台，进口额 8024 万美元，同比分别下降 14.40%和 20.13%，充分显示出内需的疲软和低迷。图表图表104104：近三年行业进口缝制机械产品金额情况近三年行业进口缝制机械产品金额情况 资料来源：海关总署，中国缝制机械协会，中邮证券研究所 外需外需相

229、对平稳相对平稳，出口高位运行，出口高位运行。2022 年，海外大多数国家全面解除疫情防控措施，欧美等发达国家服装、鞋类产品等消费持续释放，东南亚等国服装加工业生产、出口大幅反弹，为行业出口向好提供了重要支撑。据国家海关数据统计显示，前 10 月我国缝制机械产品出口额 29.2 亿美元，同比增长 15.57%，创行业同期出口新高。从月度出口数据来看，1 月份行业出口额达 3.45 亿美元高点，随后由于春节假期以及疫情等因素影响，行业月出口额有所下滑，在 3-5 月维持在 2.77 美-40-200204060020004000600080004000160002012-02

230、----------------10服装鞋帽、针、纺织品类零售额累计值（亿元，左轴）服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比（%，右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 54 元/月以上，至 7

231、月行业出口额再度冲高至 3.49 亿美元，刷新行业月出口额历史新高，8-9 月行业出口额略下滑保持在 2.79 亿美元以上。但值得注意的是：四季度，国际高通胀及加息影响持续外溢，欧美消费需求明显收缩，东南亚等海外制衣行业订单萎缩、出口下滑，我国缝制设备出口相对回落，10 月行业出口额降至2.58 亿美元。图表图表105105：20M M1010 缝制机械月度出口额趋势缝制机械月度出口额趋势（亿美元）（亿美元）资料来源：海关总署，中国缝制机械协会，中邮证券研究所 受内需不振和上年高库存影响，受内需不振和上年高库存影响，截止截止 20222022M M9 9 库存量较

232、最高点有明显下降，库存量较最高点有明显下降，但绝对数值仍偏高但绝对数值仍偏高。2021 年末，行业百家企业工业缝纫机库存量高达 149 万台的历史最高值，库存积压较大。2022 年行业百家企业工业缝纫机库存量从 1 月的 131 万台陆续降至一季度末的 111 万台，至 9 月库存量降至 98 万台，同比下降 16.59%，但仍处在库存高位，行业清库减存压力仍较大。图表图表106106：20M M9 9 行业百家企业工业缝纫机月库存量情况行业百家企业工业缝纫机月库存量情况（万台）（万台）资料来源：中国缝制机械协会，中邮证券研究所 20222022 年年成本压力持续

233、，效益明显下滑成本压力持续，效益明显下滑,我们认为周期底部大概率已现我们认为周期底部大概率已现。2022年，在产销明显下行的影响下，受原材料价格、劳动力、运输成本持续上涨以及汇率波动等因素影响，企业运营成本压力持续增长，缝机企业效益同比下滑。从2022 年 1-10 月的规上企业数据来看，行业营收负增长，企业存货压力较大，行业亏损面进一步扩大，企业效益尚待提升。00.511.522.533.540204060800 请务必阅读正文之后的免责条款部分 55 图表图表107107：20222022 年年 1 1-1010 月月规上企业规上企业经营经营数据数据 资料来源：中国缝

234、制机械协会，中邮证券研究所 疫情防控政策疫情防控政策放开背景下，我们认为放开背景下，我们认为国内市场低迷状况国内市场低迷状况有望有望逐步缓解，逐步缓解，建议建议积极关注目前积极关注目前处在处在左侧左侧位置位置的杰克股份。的杰克股份。杰克股份深耕多年，杰克股份深耕多年，已成为行业领先的缝制机械制造商。已成为行业领先的缝制机械制造商。公司的主营业务为工业缝制机械的研发、生产和销售，包括工业缝纫机、裁床、铺布机、自动缝制设备等工业用缝中、缝前设备以及电机、电控等缝制机械重要零部件。公司将技术研发视为驱动企业发展的核心动力，引进了先进的 IPD(集成产品开发)理念，经过多年的摸索实践，形成了一套较为完

235、善的技术研发体系。公司渠道优势明显。公司渠道优势明显。公司在渠道管理方面不断创新，持续完善经销商评选体系和提高经销商营销业务管理能力，组建高质量战略经销商团队，赋能全体经销商，构建渠道新优势，推动公司产品销售的高质量发展。同时，公司还利用全球 150 多个国家的经销商及其 8000 余家的经销网点，提供当地服务和支持，保障快速服务客户，实现市场份额快速提升。公司依靠公司依靠快反能力增强客户粘性。快反能力增强客户粘性。为了进一步提升客户服务体验，公司推出杰克快修平台“一键下单，轻松保修”服务软件，打造行业首家快速服务中心，规范服务标准及服务收费；持续开展服务巡检、服务日等活动以及 400 服务热

236、线，建立有效的客户投诉流程及重大投诉应急响应制度。在海外市场，公司设立多家海外办事处，快速的响应及解决服务问题。公司规模化、自动化优势明显。公司规模化、自动化优势明显。公司拥有多条行业最先进的自动化生产智能设备，拥有行业最先进的壳体智能生产线，形成精加工、涂装全自动化生产，同时打造行业领先的数字化装配线；引入全智能仓储系统，提升公司的生产能力、生产效率和产品质量，形成了以智能制造为引领的自动化产线布局。公司重视研发，拥有技术优势。公司重视研发，拥有技术优势。公司分别在德国、意大利、台州、杭州、西安、北京、上海、深圳、安徽池州、江西等地设立研发基地，通过多地联动协同研发，不断拓展前沿技术的研究和

237、布局，同时加快了对缝制机械设备核心技术的专项攻关。请务必阅读正文之后的免责条款部分 56 公 司 业 绩公 司 业 绩 逆 势 上 涨逆 势 上 涨。公 司 2018 至 2022Q1-3 分 别 实 现 营 业 收 入41.52/36.08/35.21/60.54/43.94 亿元，同比增速分别为 49%/-13%/-2%/72%/-5%,分别实现归母净利润 4.54/3.01/3.14/4.66/4.24 亿元，同比增速分别为 40%/-34%/4%/49%/26%,2022 年业绩逆势上涨。图表图表108108：2 201018 8 至至 20222022Q Q1 1-3 3 杰克股份杰

238、克股份营收及同比增速营收及同比增速 图表图表109109：2012018 8 至至 2022Q12022Q1-3 3 杰克股份杰克股份业绩业绩及同比增速及同比增速 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2 2 成长主线成长主线：关注风光锂高景气：关注风光锂高景气赛道赛道和新技术和新技术引领引领的设备投的设备投资浪潮资浪潮 2.1 2.1 光伏设备：光伏设备：光伏赛道光伏赛道延续高景气延续高景气，关注关注技术迭代技术迭代下的下的设备设备投资机投资机会会 光伏光伏装机量持续高增，装机量持续高增，多晶硅价格下行多晶硅价格下行有望带动有望带动需求需求增长增长 平价上网

239、背景下，光伏行业快速发展。平价上网背景下，光伏行业快速发展。2021 年，全球光伏新增装机超 175GW，同比增加 25%；国内光伏新增装机 54.88GW，同比增加 13.9%。2022 年 M1-11 光伏累计新增装机 65.71GW，同比高增 88.7%。中国光伏协会预计 2022 年中国光伏新增装机为 85-100GW，全球新增装机约为 205-250GW，并将保持稳健增长态势。图表图表110110：全球全球光伏新增装机光伏新增装机量量规模及预测（规模及预测（GWGW）图表图表111111：中国中国光伏新增装机量规模及预测光伏新增装机量规模及预测（GWGW）资料来源：CPIA，中邮证券

240、研究所 资料来源：CPIA，中邮证券研究所(20)0204060800070营业总收入（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）(40)(20)02040600.01.02.03.04.05.0归母净利润（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）0500300350400200002020212022E2023E2024E2025E2027E2030E全球光伏装机容量（GW，乐观估计）全球光伏装机容量（GW，保守估计）02040608001420152016

241、2002020212022E2023E2024E2025E2027E2030E中国光伏装机容量（GW，乐观估计）中国光伏装机容量（GW，保守估计）请务必阅读正文之后的免责条款部分 57 展望展望 2 2023023 年，多晶硅价格下行有望带动装机量超预期增长。年，多晶硅价格下行有望带动装机量超预期增长。2022 年光伏装机量略低于预期，根本原因在于多晶硅价格高位盘整时间超出预期。在硅料产能大幅上量的背景下，预计 2023 年硅料价格有望快速下行，缓解全产业链成本压力，带动光伏装机需求增速回升。图表图表112112：多晶硅多晶硅价格价格于近期起快速下行于近期起快速下行 资料

242、来源：Wind，SOLARZOOM，中邮证券研究所 单位：2014/5/30 价格指数均为 100 TOPConTOPCon、HJTHJT 产能提升迅速产能提升迅速，设备厂商有望受益设备厂商有望受益 预计预计 TOPConTOPCon、HJTHJT 市场份额有望持续提升市场份额有望持续提升。CPIA 预计，未来 TOPCon、HJT 电池的平均转换效率将持续提升，随着 N 型电池生产成本的降低及良率的提升，其市场份额有望持续提升。图表图表113113：CPIACPIA 预计未来预计未来 TOPConTOPCon、HJTHJT 电池的平均转换电池的平均转换效率将持续提升效率将持续提升 图表图表1

243、14114：CPIACPIA 预计未来预计未来 TOPConTOPCon、HJTHJT 电池的电池的市场份额市场份额将持续提升将持续提升 资料来源：CPIA，中邮证券研究所 资料来源：CPIA，中邮证券研究所 20222022 年年中国中国 TOPConTOPCon 设备投资设备投资约为约为 110110 亿元亿元，未来数年产能投放力度强，未来数年产能投放力度强。中国光伏行业协会预计，截至 2022 年底，国内 TOPCon 产能将超过 55GW。若按 2 亿/GW 的设备投资额测算，可得到 2022 年 TOPCon 设备投资额约为 110 亿元。据 21世纪经济报道的不完全统计，今年以来国

244、内规划 TOPCon 电池产能达 360GW，将于未来数年内陆续释放。050100150200光伏行业综合价格指数(SPI):多晶硅光伏行业综合价格指数(SPI):硅片光伏行业综合价格指数(SPI):组件光伏行业综合价格指数(SPI):电池片21%22%23%24%25%26%27%2022520272030PERC单晶电池TOPCon单晶电池异质结电池IBC电池 请务必阅读正文之后的免责条款部分 58 图表图表115115：今年以来国内规划今年以来国内规划 TOPConTOPCon 电池产能达电池产能达 360GW360GW 公司公司 时间时间 产能产能(GW)(GW)

245、晶科能源 1 月 8 2 月 8 6 月 11 7 月 8 天合光能 4 月 8 6 月 10 9 月 15 中来股份 6 月 16 润阳股份 3 月 10 钧达股份 3 月 16 协鑫集成 10 月 20 亿晶光电 9 月 10 一道新能源 8 月 10 英发德耀 11 月 20 正泰新能 6 月 4 中清集团 9 月 3 沐邦高科 7 月 10 8 月 10 昱辉光能 6 月 2 英利能源 8 月 5 大恒能源 7 月 3 太一光伏 7 月 5 晶优光伏 7 月 10 赛拉弗 8 月 5 皇氏集团 8 月 20 中科云网、深圳普乐 9 月 5 泰恒新能源 9 月 5 通威股份 11 月 9

246、 晶澳科技 11 月 10 11 月 10 阿特斯太阳能 4 月 10 上机数控 8 月 24(含异质结)横店东磁 11 月 20 林洋能源 12 月 20 资料来源：21 世纪经济报道，中邮证券研究所 20232023 年全球年全球 HJTHJT 电池设备投资额电池设备投资额或或将达到将达到 200200 亿元。亿元。据 SOLARZOOM 统计，2022 年末，全球 HJT 电池已经出片的产能已经累计超过 11GW，其中 2021 年以来的量产产能规模超过 7GW。2023 年末，经统计，预计 HJT 电池已经出片的产能累计规模超过 50GW，若按 4 亿/GW 的设备投资额测算，可得到

247、2023 年全球 HJT 电池设备投资额将达到 200 亿元。安徽华晟、东方日升、金刚光伏、REC 四家将占2023 年新扩产能的 3/4 以上。据 SOLARZOOM 的乐观预计，HJT 组件将于十四五末期快速实现渗透率的跨越，于 2027 年达 90%。请务必阅读正文之后的免责条款部分 59 图表图表116116：全球全球 HJTHJT 组件出货量预期指引（不去库存情形）组件出货量预期指引（不去库存情形）2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 全球光伏组件需求（GW）130 166 266 346 399 457 571 714 HJT 及叠层组件出

248、货（GW）0.5 1.2 4 15 60 160 400 643 其他技术产品出货（GW）130 165 262 331 339 297 171 71 HJT 及叠层占比 0.4%0.7%1.5%4.3%15%35%70%90%增速 140%233%275%299%167%150%61%资料来源：SOLARZOOM，中邮证券研究所 钙钛矿钙钛矿、电镀铜电镀铜技术迭代速度快，技术迭代速度快，有望带来有望带来 0 0-1 1 设备投资机会设备投资机会 钙钛矿钙钛矿具有具有光电转化效率高光电转化效率高、电池结构简单电池结构简单、制造工艺流程短制造工艺流程短、生产能耗低生产能耗低、应用场景广等优势应用

249、场景广等优势（HJTHJT-钙钛矿叠层效率极限达钙钛矿叠层效率极限达 43%43%，单瓦成本仅为晶硅的，单瓦成本仅为晶硅的 1/21/2），），有望成为新一代的光伏技术有望成为新一代的光伏技术。2022 年 12 月，暨南大学麦耀华教授团队获得了独立第三方认证效率超过 36%的大面积钙钛矿室内光伏组件，为当前世界最高转换效率，且超过单晶电池的光电转化效率上限。钙钛矿的量产有望打破稳定性与尺寸方面的掣肘，带来钙钛矿的量产有望打破稳定性与尺寸方面的掣肘，带来 0 0-1 1 投资机会。投资机会。2022年 12 月，极电光能总投资超 2 亿元的 150MW 钙钛矿产线在锡山经济技术开发区正式投产；

250、极电光能还签约落地了总投资 30 亿元的极全球首条 1GW 钙钛矿光伏生产线项目，预计 2023 年开工建设、2024 年投入运行。图表图表117117：钙钛矿电池钙钛矿电池主流企业进展主流企业进展 公司公司 效率效率 进展进展 极电光能-建成 150MW 试制线，在建 1GW 量产线 牛津光伏 实验室效率 30%已有 100MW 钙钛矿叠层电池产线 杭萧钢构 目标效率 28%以上 2022 年底投产首条 100MW 晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线 华晟新能源 目标效率 30%已完成 HT-钙铁矿中试线，实现 M6 大面积叠层均匀制备 晶科能源 实验室效率 27.6%已建立大面积钙钛矿电池及组

251、件研发线，路线是 Topcon-钙钛矿叠 通威股份 实验室效率 25.67%钙铁矿实验室已经建立完成，首块钙铁矿电池有望年内下线 宝馨科技 -计划 2 年内完成 100MW 钙钛矿或 HT-钙钛矿叠层电池产线 曜能光电 -2022 年下半年开始建设中试车间，预计 2023 年建成 隆基绿能 -公布钙钛矿-异质结叠层电池专利 晶澳科技 -研发中心积极研究和储备 IBC 电池、钙钛矿及叠层电池技术 天合光能 目标效率 29%以上 正在开展钙钛矿/晶硅两端叠层太阳电池的设计、制备研究 东方日开 保密 -中来股份 目标效率 26%以上 正在研发中，现阶段重点在研发匹配钙钛矿的底层电池 资料来源：全球光

252、伏，中邮证券研究所 电镀铜电镀铜为为“去银化去银化”终极路线终极路线，是是降本降本的有效手段的有效手段。TOPCon、HJT 都是双面电池，电池的上下电极均需要使用银浆，银浆用量高于 P 型的 PERC 还有增加。HJT电池使用的低温银浆为保证导电性，其银含量高于高温银浆，因此银浆消耗量更大，且低温银浆主要依赖日本进口，价格显著高于高温银浆，这也导致 HJT 非硅成本压力更大。因此综合来看，PERC 非硅成本约为 0.2 元/W，TOPCon 非硅成本约为 0.26-0.27 元/W；HJT 非硅成本约为 0.33 元/W。铜电镀是指在化学沉铜层上通过电解方法沉积金属铜的电极制备工艺，借鉴印刷

253、电路板 PCB 生产中的成熟度图形化电镀铜线路工艺，从而通过电镀铜栅线达到降低银浆耗量的目的。请务必阅读正文之后的免责条款部分 60 电镀铜电镀铜亦可亦可通过降通过降低低格栅格栅线宽来提升转换效率线宽来提升转换效率。电镀铜取代银浆可以把格栅的线路做的更细，有望从原先的 20m 优化至 10m 以内，从而提高电池的转换效率。上市公司加速布局，上市公司加速布局，2 2024024 年起有望实现产业化。年起有望实现产业化。捷得宝铜电镀设备龙头，致力于开发油墨掩膜和水平电镀，已在多家客户验证，其中海源复材的 600MW HJT生产线中试效果良好，且工艺趋于稳定；东威科技现有电镀铜设备正投产使用，第二代

254、设备在洽谈合作，达到量产的话，速率可达到 7000 片以上/小时，可大幅降低成本；芯基微装是国内铜电镀曝光机龙头，属于电镀铜领域必需的高价值细分领域。图表图表118118：电镀铜电镀铜设备相关上市公司设备相关上市公司 企业企业 电镀铜相关事项电镀铜相关事项 捷得宝 铜电镀设备龙头，致力于开发油墨掩膜和水平电镀，已在多家客户验证 东威科技 公司现有电镀铜设备正投产使用，第二代设备在洽谈合作，达到量产的话，速率可达到7000 片以上/小时，可大幅降低成本 芯碁微装 国内铜电镀曝光机龙头 迈为股份 争取在 2023H1 于客户端成功运行一条中试线 捷佳伟创 正研发铜电镀相关设备 苏大维格 积极拓展光

255、刻机设备在太阳能光伏电池铜电镀方案图形化方面的应用 罗博特科 已完成铜电镀工艺流程的验证部分，并完成各工艺段的样片试制 资料来源：公司公告，公开资料整理，中邮证券研究所 光伏需求空间释放叠加技术迭代，光伏需求空间释放叠加技术迭代，2025 2025 年设备规模望超年设备规模望超 700 700 亿亿 我们预计到我们预计到 20252025 年全球光伏设备市场规模将约年全球光伏设备市场规模将约 700700 亿，其中组件设备市场亿，其中组件设备市场规模达规模达 8 80 0 亿，电池片设备市场规模达亿，电池片设备市场规模达 25257 7 亿，硅片设备市场规模达亿，硅片设备市场规模达 15915

256、9 亿，硅亿，硅料设备市场规模预计达料设备市场规模预计达 206206 亿。我们测算基于以下假设：亿。我们测算基于以下假设：1）全球新增装机量：预计 2022-2025 年全球光伏新增装机量分别为220/250/270/300GW。2）组件设备：考虑到组件到装机的损耗，我们预计 2022 年全球组件需求量达到 275GW，其中新增设备对应产量 56.3GW，更新设备对应产量 72.9GW，更新设备以折旧期 3 年进行计算。组件设备单位投资额为 6 万元/MW，且以 0.2 万元/MW逐年下降。3）电池片设备：考虑到电池片到组件的损耗，我们预计 2022 年全球电池片需求量达到 305.6GW，

257、其中新增设备对应产量 62.5GW，更新设备对应产量 60.8GW，更新设备以折旧期 4 年进行计算。组件设备单位投资额为 20.5 万元/MW，且以0.5 万元/MW 逐年下降。4）硅片/硅料设备：我们预计 2022 年全球硅料需求量达到 80 万吨，其中新增设备对应产量 16.3 万吨，硅片更新设备对应产量 7.9 万吨，更新设备以折旧期 8 年进行计算。硅料更新设备对应产量 6.3 万吨，更新设备以折旧期 10 年进行计算。硅片/硅料设备单位投资额分别为 7.5/10.1 万元/吨，且分别以 0.2/0.05万元/吨逐年下降。图表图表119119：全球光伏设备市场规模测算全球光伏设备市场

258、规模测算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球光伏新增装机（GW）175 220 250 270 300 全球组件产能（80%损耗）（GW）218.8 275.0 312.5 337.5 375.0 新增设备产能（GW）43.8 56.3 37.5 25.0 37.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 61 更新设备产能（GW）58.3 72.9 91.7 104.2 112.5 组件设备需求（GW）102.1 129.2 129.2 129.2 150.0 组件设备单位投资额（万元/MW）6.2 6.0 5.8 5.6 5.4 组件设备市场规模（亿元）组件设备市场规

259、模（亿元）63.3 63.3 77.5 77.5 74.9 74.9 72.3 72.3 81.0 81.0 全球电池片产能（90%损耗）（GW）243.1 305.6 347.2 375.0 416.7 新增设备产能（GW）48.6 62.5 41.7 27.8 41.7 更新设备产能（GW）48.6 60.8 76.4 86.8 93.8 电池片设备需求（GW）97.2 123.3 118.1 114.6 135.4 电池片设备单位投资额（万元/MW）21.0 20.5 20.0 19.5 19.0 电池片设备市场规模（亿元）电池片设备市场规模（亿元）204.2 204.2 252.7 2

260、52.7 236.1 236.1 223.4 223.4 257.3 257.3 全球硅片产能（GW）243.1 305.6 347.2 375.0 416.7 对应硅料需求量（万吨）63.4 79.7 90.6 97.9 108.7 新增设备产能（万吨）12.7 16.3 10.9 7.2 10.9 更新设备产能（万吨）6.3 7.9 10.0 11.3 12.2 硅片设备需求（万吨）19.0 24.2 20.8 18.6 23.1 硅片设备单位投资额（万元/吨）7.7 7.5 7.3 7.1 6.9 硅片设备市场规模（亿元）硅片设备市场规模（亿元）146.5 146.5 181.8 181

261、.8 152.2 152.2 131.9 131.9 159.5 159.5 新增硅料设备产能（万吨）12.7 16.3 10.9 7.2 10.9 更新硅料设备产能（万吨）5.1 6.3 8.0 9.1 9.8 硅料设备需求（万吨）17.8 22.7 18.8 16.3 20.7 硅料设备单位投资额（万元/吨）10.2 10.1 10.1 10.0 10.0 硅料设备市场规模（亿元）硅料设备市场规模（亿元）180.3 180.3 228.8 228.8 189.4 189.4 163.1 163.1 205.6 205.6 光伏设备市场规模（亿元）光伏设备市场规模（亿元）594.3 594.

262、3 740.8 740.8 652.6 652.6 590.8 590.8 703.3 703.3 资料来源：CPIA，中邮证券研究所 TOPConTOPCon、HJTHJT 产能落地增速快，产能落地增速快，电镀铜、钙钛矿技术电镀铜、钙钛矿技术带来新的投资机会带来新的投资机会，光光伏设备伏设备领域大有可为领域大有可为。建议关注硅片设备相关企业晶盛机电、连城数控、上机数控、高测股份；电池片设备相关企业捷佳伟创、迈为股份；组件设备相关企业金辰股份、奥特维；电镀铜设备相关企业东威科技、芯碁微装。图表图表120120：光伏设备相关上市公司光伏设备相关上市公司 产业环节产业环节 上市公司上市公司 主营产

263、品主营产品 市值（亿市值（亿元）元）20212021 年收年收入（亿元）入（亿元）20202020 年收年收入（亿元）入（亿元）收入增速收入增速（%）毛利率毛利率（%）硅片设备 晶盛机电 单晶硅生长炉 794.65 59.61 38.11 56.44 39.73 连城数控 单晶硅生长炉、线切设备 117.80 20.40 18.55 9.98 31.81 上机数控 切片设备 439.94 109.15 30.11 262.51 19.75 高测股份 切片设备 168.67 15.67 7.46 109.97 33.75 电池片设备 捷佳伟创 电池片整线设备 383.75 50.47 40.44

264、 24.80 24.60 迈为股份 电池片整线设备 710.12 30.95 22.85 35.44 38.30 组件设备 金辰股份 自动化生产线 94.64 16.10 10.61 51.76 30.16 奥特维 串焊机等组件设备 296.58 20.47 11.44 78.93 37.66 电镀铜设备 东威科技 电镀设备、复合铜箔设备 200.78 8.05 5.54 45.11 42.63 芯碁微装 PCB 成像设备、光刻设备 102.69 4.92 3.10 58.74 42.76 资料来源：Wind，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 62 2.2 2.2 锂电设备：锂

265、电设备：锂电设备市场广阔，锂电设备市场广阔，新能源车渗透率持续提升新能源车渗透率持续提升 （1 1）新能源汽车景气度较高，锂电企业扩产积极）新能源汽车景气度较高，锂电企业扩产积极 锂电生产工序众多，涉及多种设备。锂电生产工序众多，涉及多种设备。锂电生产设备按照锂电池生产工艺来看，可以分为前道设备、中道设备、后道设备。前道工艺为极片制片环节，主要包括搅拌、涂布、辊压、分切、制片、模切；中道工艺是电芯装配环节，主要包括卷绕/叠片、入壳、注电解液及封口；后道工艺是电化学环节，主要包括电芯化成、分容、包装与终检电池组等。最后是 Pack 环节，将电芯、保护板、电池线、电池镍片、电池辅料、电池盒、电池膜

266、等通过焊接的方式组装成成品电池包。图表图表121121：锂电池典型生产工艺流程图锂电池典型生产工艺流程图 资料来源：高工锂电，乐晴智库，中邮证券研究所 从价值量看，锂电池前道、中道、后道设备成本占比分别约为 35%、35%、30%。在其中前道的涂布机、中道的卷绕机、后道的活化分容价值量较高，分别为 30%/20%/20%。图表图表122122：锂电设备各阶段成本占比情况锂电设备各阶段成本占比情况 图表图表123123：锂电设备各类产品成本占比情况锂电设备各类产品成本占比情况 资料来源：中商情报网，中邮证券研究所 资料来源：中商情报网，中邮证券研究所 新能源汽车销量逆势增长，渗透率迅速提升。新能

267、源汽车销量逆势增长，渗透率迅速提升。据中国汽车工业协会数据，今年上半年新能源汽车产销分别完成 266.1 万辆和 260 万辆，同比均增长 1.2倍。新能源汽车渗透率迅速提升，从 2017 年的 2.8%提升至 2022H1 的 21.6%。上半年新能源汽车产销尽管也受到疫情影响，但各企业高度重视新能源汽车产品，供应链资源也优先向新能源汽车集中。长期来看，中国新能源汽车还有较35%35%30%前道设备中道设备后道设备30%20%20%10%10%10%涂布机卷绕机活化分容检测制片模切辊压分切组装干燥 请务必阅读正文之后的免责条款部分 63 大成长空间，未来新能源汽车市场将从政策引导型转变为需求

268、拉动型，这也会带动锂电企业的扩张。图表图表124124：20162016-2022H12022H1 新能源汽车产销量新能源汽车产销量 图表图表125125：20172017-2022H12022H1 新能源汽车渗透率新能源汽车渗透率 资料来源：国家统计局，中国汽车工业协会，前瞻产业研究院，中邮证券研究所 资料来源：中国信通院，前瞻产业研究院，中国汽车工业协会，中邮证券研究所 锂电池企业锂电池企业在新能源高景气趋势下在新能源高景气趋势下纷纷扩产。纷纷扩产。据电池网不完全统计，2022年上半年，以比亚迪、欣旺达、中创新航、亿纬锂能等为代表的锂电池企业相继公布了多个新投建项目，整体投建资金超 439

269、1.33 亿元，建设年产能达1069GWh（部分项目未披露投资金额及产能）。动力电池头部企业新基地的单期产能规模几乎都在 10GWh 以上。锂电企业的扩产也将带来对锂电设备的更多需求。图表图表126126：2 2022022 年上半年国内锂电池投资国产项目汇总年上半年国内锂电池投资国产项目汇总 2022 年上半年国内锂电池投资国产项目汇总 公司 新建项目 金额 产能 地点 比亚迪 比亚迪襄阳产业园 一期 100 亿元 30GWh 湖北襄阳 比亚迪 比亚迪浙江仙居刀片电池项目-22GWh 浙江仙居 比亚迪 比亚迪动力电池盐城基地二期项目 75 亿元 15GWh 江苏盐城 宁德时代 印尼动力电池产

270、业链项目-印尼北马鲁古 宁德时代 厦门时代新能源电池产业基地项目 130 亿元-福建厦门 欣旺达 欣旺达新能源生产基地项目 120 亿元 30GWh 广东珠海 欣旺达 什邡动力电池和储能产业生产基地 80 亿元 20GWh 四川什邡 欣旺达 高性能圆柱锂电子电池项目 23 亿元 3.1 亿只 浙江兰溪 中创新航 动力电池及储能系统广州基地项目 200 亿元 50GWh 广东广州 中创新航 动力电池及储能系统江门基地项目 200 亿元 50GWh 广东江门 中创新航 动力电池及储能系统眉山基地项目 100 亿元-四川眉山 中创新航 武汉基地动力及储能电池扩产项目 120 亿元 30GWh 湖北武

271、汉 亿纬锂能 20GWh 方形磷酸铁锂电池+48GWh 动力储能电池 126 亿元 68GWh 湖北荆门 亿纬锂能 匈牙利动力电池制造厂-匈牙利 亿纬锂能 年产 50GWh 动力储能电池生产基地 200 亿元 50GWh 四川成都 0500300350400200022H1中国新能源汽车产量（万辆）中国新能源汽车销量（万辆）0%5%10%15%20%25%2002020212022H1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 64 亿纬锂能 年产 10GWh 动力储能电池项目 30 亿元 10GWh 云南玉溪 亿

272、纬锂能 年产 10GWh 动力储能电池项目 30 亿元 10GWh 云南曲靖 国轩高科 德国哥廷根动力电池工厂-18GWh 德国哥廷根 蜂巢能源 蜂巢达州锂电产业园-30GWh 四川达州 捷威动力 捷威动力锂电池生产基地项目 100 亿元 20GWh 安徽天长 捷威动力 捷威动力武汉新能源电池基地项目-30GWh 湖北武汉 德赛电池 德赛电池 20GWh 储能电芯项目 75 亿元 20GWh 长沙望城 青山实业/上汽集团 20GWh 动力电池及系统项目 55 亿元 20GWh 广西柳州 珠海冠宇 高性能新型锂电子电池项目 40 亿元 15GWh 重庆万盛 天能股份 年产 15GWh 储能及动力

273、锂电池项目 51.7 亿元 15GWh 浙江湖州 楚能新能源 楚能新能源锂电池产业园 675 亿元 150GWh 湖北孝感 楚能新能源 储能新能源（宜昌）锂电池产业园项目 600 亿元-湖北宜昌 远景动力 高端动力电池生产基地-40GWh 湖北十堰 远景动力 西班牙电池工厂-30GWh 西班牙 横店东磁 年产 60GWh 高性能锂电池项目 18.33 亿元 6GWh 浙江东阳 春兰清能 春兰高性能锂电子电池项目 50 亿元 15GWh 江苏泰州 星恒电源 星恒电源 16GWh 动力电池项目 50 亿元 16GWh 江苏盐城 卫蓝新能源 固态锂电池项目 400 亿元 100GWh 山东淄博 吉利

274、科技 吉利科技年产 12GWh 动力电池项目-12GWh 浙江杭州 鼎峰锂能 21700 锂电池生产项目 10 亿元 30 万只 湖南永州 天劲新能源 20GWh 动力电池及配套产业项目 100 亿元 20GWh 安徽安庆 圣阳股份 圆柱锂电池项目-4GWh 山东泰安 厦门海辰 50GWh 新一代储能锂电池生产基地 130 亿元 50GWh 重庆铜梁 耀宁科技 年产 20GWh 磷酸铁锂电池项目 100 亿元 20GWh 江西鹰潭 耀宁科技 12GWh 磷酸铁锂电池及系统总成项目 102.3 亿元 12GWh 江苏盐城 厚鼎能源 6GWh 软包锂离子动力电池项目 30 亿元 6GWh 安徽桐城

275、 道一能源 年产 6 亿只圆柱锂离子电池项目 20 亿元 6 亿只 福建三明 派能科技 10GWh 锂电池研发制造基地项目 50 亿元 10GWh 合肥肥西 华美兴泰 华美兴泰家庭储能生产基地 30 亿元 15GWh 江苏盐城 懋略科技 懋略储能系统用锂电池项目 120 亿元 10GWh 江苏南通 金彭集团 新能源动力电池包项目 50 亿元-安徽淮北 资料来源：电池网，中邮证券研究所 国内外主要动力电池企业产能规划已超过国内外主要动力电池企业产能规划已超过 4 4700GW700GWh h。2021 年国内外主要动力电池生产公司产能合计约 816GWh，预计到 2025 年产能将达到 4707

276、GWh，2021-2025 的复合增速为 54.97%。请务必阅读正文之后的免责条款部分 65 图表图表127127：国内外主要动力电池生产公司产能规划国内外主要动力电池生产公司产能规划 单位单位:GWh:GWh 20202020 20212021 2025E2025E CAGRCAGR 宁德时代 109 170 875 50.51%比亚迪 85 135 607 45.62%国轩高科 28 45 300 60.69%天津力神 16 16 125 68.25%亿纬锂能 26 51 340 60.70%孚能科技 13 20 188 75.10%中创新航 21 25 500 111.47%蜂巢能源

277、12 15 600 151.49%松下 74 89 184 19.91%LG 新能源 88 165 520 33.24%三星 SDI 15 35 80 22.96%SKI 20 40 262 59.98%Northvolt 8 10 126 88.41%产能合计 515 816 4707 54.97%资料来源：各公司公告，维科网锂电，电池中国，新材料在线，高工锂电，起点锂电，中邮证券研究所 动力电池头部企业市场集中度高。动力电池头部企业市场集中度高。随着新能源车的市场规模扩大、新能源车种类的日渐丰富，新能源车企也对动力电池提出了更高的要求。由于动力电池头部企业在技术研发、规模、成本、客户等方面

278、都有比较强的护城河，整车厂的动力电池订单也向这些头部企业集中。图表图表128128：20E2E 中国动力电池市场集中度中国动力电池市场集中度 资料来源：中商产业研究院，中邮证券研究所 （2 2）锂电设备受益动力电池扩产浪潮保持较高景气锂电设备受益动力电池扩产浪潮保持较高景气 国内锂电市场设备规模不断增长。国内锂电市场设备规模不断增长。2021 年我国锂电设备市场规模达到 588亿元，同比增长 104%，2013 年到 2021 年复合增长率达到 45.05%。2021 年市场增长迅速的主要原因有三点，第一国内动力电池企业加速扩产，从而推动了锂电设备市场的规模增加。第

279、二部分锂电设备企业成功进入海外电池供应链。第三中国锂电企业积极出海布局，进一步推动锂电设备市场规模增长。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20022ECR3CR5CR10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 66 图表图表129129：国产锂电设备市场规模国产锂电设备市场规模 资料来源：利元亨招股书，高工锂电，中邮证券研究所 20222022 年年动力动力锂电设备市场规模锂电设备市场规模预计预计达到达到 801801 亿元亿元，2025 年市场规模能够达到 1448 亿。根据中国新能源汽车行业发展白皮书（2022 年）数据，预期2025 年新

280、能源车全球年销量 2240 万辆，假设单车带电量略有提升，产能利用率也随新产能替代老产能的趋势提升，则到 2023/2024/2025 年动力电池实际产能缺口分别达 392/394/724GWh，对应 2023/2024/2025 年市场规模达到分别约784/788/1448 亿元。图表图表130130：锂电设备市场规模测算锂电设备市场规模测算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球新能源汽车销量（万辆）670 904 1221 1648 2240 单车平均带电量（kwh）44.30 55 60 60 70 动力锂电池装机量（Gwh）296.8 497.2 732.6

281、988.8 1568 新增产能（Gwh）-200.4 235.4 256.2 579.2 产能利用率-50%60%65%80%实际产能缺口（Gwh）-400.8 392.33 394.15 724 单 Gwh 设备投资额（亿元）-2 2 2 2 锂电设备市场规模（亿元）588 801.6 784.67 788.31 1448 YOY 36.3%-2.1%0.5%83.7%资料来源：高工锂电，电池联盟，EVTank，中汽数据，中邮证券研究所 （3 3）4 4680680 电池与复合集流体带动锂电设备新需求电池与复合集流体带动锂电设备新需求 4 4680680 电池具备多种优势，有望成为行业主流。

282、电池具备多种优势，有望成为行业主流。4680 电池是特斯拉推出的新一代圆柱电池，创新点有“大电芯+全极耳+干电级技术”。相比 2170 电池，其具备续航提升、成本降低、等优势，有望成为行业主流方向。按照特斯拉给出的数据，“4680”型电池的能量密度提升 5 倍、输出功率提升 6 倍，将搭载该电池的电动汽车续航里程提高 16%。0%20%40%60%80%100%120%0050060070020001920202021市场规模（亿元）增速（%）请务必阅读正文之后的免责条款部分 67 图表图表131131：特斯拉特斯拉 4 468

283、0680 电池电池 资料来源：特斯拉电池日，中邮证券研究所 干电极技术提升电池循环寿命。干电极技术提升电池循环寿命。干电极技术相比传统技术，在正极达到相同使用需求时，由于粉的密度高于液体可以添加更多材料，因此电极材料厚度也从 55 微米增加至 60 微米，这样可以增加电极的活跃度，并使能量密度提升约 5%左右，进一步提升了电池循环寿命。全极耳工工艺对设备要求更高。全极耳工工艺对设备要求更高。传统的圆柱电池采用焊接极耳作为集流体，4680 电池采用的全极耳工艺，电池两端不再有凸起的极耳，特斯拉的思路是通过激光极耳切割设备在铜箔和铝箔上切出极耳，实现正负极集流体与盖板/壳体直接连接。好处是可成倍增

284、大电流传导面积、缩短电流传导距离，从而大幅降低电池内阻，减少发热量延长电池寿命，并提高充放电峰值功率。但其加工难度也有所提升，对于极耳切割设备提出更高要求。4 4680680 电池带动激光焊接设备需求增加。电池带动激光焊接设备需求增加。4680 圆柱电池采用全极耳结构设计，相比传统电池单极耳结构，极耳环节的焊接面积和焊接难度更大；同时比方壳电池多两个焊接点；由于单个圆柱电池体积小于方壳电池，带同样电量的电动车需要搭载的圆柱电池数量数倍于方壳电池，需要焊接的电池数量增加。基于上述三点，4680 圆柱电池的生产会增加对激光焊接设备的需求，但目前还无法准确判断会增加多少数量和金额。图表图表13213

285、2：4 4680680 电池极耳结构电池极耳结构 资料来源：高工锂电，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 68 复合集流体复合集流体是传统锂电池集流体（铜箔）的良好替代材料。是传统锂电池集流体（铜箔）的良好替代材料。复合集流体是一种以 PET 等原料膜作为基膜经过真空镀膜等工艺，将其双面堆积上铜/铝分子的复合材料，采用“金属-高分子材料-金属”的三层复合结构，因此也被叫做复合铜箔/复合铝箔。图表图表133133：重庆金美复合集流体重庆金美复合集流体 资料来源：重庆金美官网，中邮证券研究所 复合集流体打破“不可能三角”，成为行业关注热点。复合集流体打破“不可能三角”，成为行业关注热

286、点。由于主流材料各项属性之间的关系很难平衡，安全性、能量密度、循环寿命在理论上形成了不可能三角。由此限制了电池内短路的防护路径选择空间，也提升了热管控的实现难度与成本。而复合集流体同时兼顾能量密度、循环寿命、安全性及电池成本的优势，由此成为行业关注热点。具体情况如下：1 1）高安全：高安全：传统技术仅能对内短路起到延缓作用，而且以牺牲电池能量密度为代价。而复合集流体中间的高分子基材具有阻燃特性，其金属导电层较薄，短路时会如保险丝般熔断，在热失控前快速融化，电池损坏仅局限于刺穿位点形成“点断路”。2）高比能：高比能：复合集流体中间层采用轻量化高分子材料，重量比纯金属集流体降低 50%-80%。随

287、着重量占比降低、电池内活性物质占比增加，能量密度可提升 5%-10%。3）长寿命：长寿命：高分子材料围绕电池内活性物质层形成层状环形海绵结构，在充放电过程中，可吸收极片活性物质层锂离子嵌入脱出产生的膨胀-收缩应力，从而保持极片界面长期完整性，使循环寿命提升 5%。4）强兼容：强兼容：传统集流体直接升级为复合集流体不会影响原有电池内部电化学反应，因此复合集流体可运用于各种规格、不同体系的动力电池（但由于 PET 材料的引入，电池制造需新增工序）。复合集流体对生产工艺及设备要求极高。复合集流体对生产工艺及设备要求极高。由于 PET 等高分子材料的结晶度大、极性小、表面能低，会影响镀层与基材之间的黏

288、合力，且高分子材料大多为不导电的绝缘体，因此无法直接进行电镀，需要先对高分子材料进行表面处理、活化等，使其表面沉积一层导电的金属膜。此环节的核心逻辑在于使高分子材料“金属化”。对此，复合铝箔采用蒸镀工艺，复合铜箔工艺包括两步法和 请务必阅读正文之后的免责条款部分 69 三步法。两步法是在基材上利用磁控溅射工艺制作一层约 50nm 基础金属层，再用水电镀工艺将铜镀层提升至 1um 左右。三步法是在磁控溅射步骤后加上蒸镀工艺作为过渡，减少后半段电镀难度。磁控溅射设备是制备磁控溅射设备是制备 PETPET 复合铜膜的专用设备。复合铜膜的专用设备。磁控溅射属于物理气相沉积的一种，电子在电场的作用下与氩

289、气碰撞后，高能量的氩原子电离后撞击靶材表面，使得靶材发生溅射，溅射粒子在基片上沉积形成薄膜。东威科技在今年 10 月宣布投资 10 亿元建设年产销 300 台（套）卷式水平膜材电镀设备和150 台（套）磁控溅射卷绕镀膜设备的项目。卷式水平膜材电镀设备是制备卷式水平膜材电镀设备是制备 PETPET 复合铜膜的专用设备复合铜膜的专用设备，主要应用于锂电复合铜膜在磁控溅射或真空镀后，在 PET、PP 等膜上双面镀一层 1 微米铜金属导电层的生产设备，该设备在电镀条件下对基材进行水电镀，在基材(阴极)上电镀一层 1 微米铜导电层。镀铜采用电镀夹两边夹膜材进行导电，后处理采用滚轮辅助传动膜材。水电镀设备

290、领域东威科技处于领先地位。图表图表134134：东威科技卷式水平膜材电镀设备东威科技卷式水平膜材电镀设备 资料来源：东威科技年报，中邮证券研究所 超声波滚焊接设备需求空间较大。超声波滚焊接设备需求空间较大。锂电行业新型的复合集流体电池焊接难度大，焊接效率低，同时因材料和结构颠覆难以大规模量产。动力电池超声波滚动焊接设备，能够解决锂电池复合集流体和箔材之间焊接难度大、焊接效率低下的痛点问题，可以有效实现复合集流体的高速滚动焊接。同时以复合集流体替代传统的铜箔和铝箔，锂电池在前段工序将多出一道采用超声波高速滚焊技术的极耳转印焊工序，单条产线对滚焊设备的需求数量是极耳超声焊接设备的 3 倍左右，未来

291、若复合集流体电池大面积推广，则将对超声波滚焊机带来庞大的市场需求。图表图表135135：骄成超声超声波滚焊机骄成超声超声波滚焊机 资料来源：骄成超声招股书，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 70（4 4）钠离子电池处于产业化前期，新能源汽车应用较少）钠离子电池处于产业化前期，新能源汽车应用较少 钠离子电池钠离子电池特性不适用于新能源汽车与手机电池。特性不适用于新能源汽车与手机电池。钠离子电池是依靠钠离子在正极和负极之间移动来工作的二次电池，其最大的优势在于可实现 5-10 分钟的快速充电能力，且无论是能量密度还是循环寿命，钠离子电池都显著优于铅酸电池。相比于锂离子电池，钠离子电

292、池有更好的安全性。目前，钠离子电池的循环寿命大约是锂离子电池的 65%左右，能量密度比锂电池低 20%。但是较低的循环次数和能量密度决定了钠离子电池无法应用于电动汽车和手机电池等领域。图表图表136136：钠离子电池特性钠离子电池特性 指标指标 钠离子电池钠离子电池 锂离子电池锂离子电池 铅酸电池铅酸电池 质量能力密度 100-150W*h/kg 120-180W*h/kg 30-50W*h/kg 循环寿命 2000 次以上 3000 次以上 300-500 次 平均工作电压 3.2V 3.2V 2V 零下 20C 容量保持率 88%以上 小于 70%小于 60%耐过放电 可放电至 0V 差

293、差 安全性 有潜力达到最优 优 优 环保型 最优 优 差 资料来源：华经产业研究院，中邮证券研究所 钠离子电池和锂离子电池的制造完全兼容，可以沿用锂离子电池设备钠离子电池和锂离子电池的制造完全兼容，可以沿用锂离子电池设备。目前钠电池产业链主要变化在正极材料。钠电池正极路线主要有过渡金属氧化物、阴离子型化合物、普鲁士蓝类似物和非晶态材料四种路线。图表图表137137：钠离子正极路线比较钠离子正极路线比较 材料材料 优势优势 劣势劣势 过渡金属氧化物 能量密度高 循环性能差 普鲁士蓝类似物 较好的电化学性能 成本低 稳定性好 生产对水敏感 聚阴离子类化合物 热稳定性好 循环寿命优秀 能量密度低 导

294、电性差 非晶态材料 循环性能好 能量密度高 电导率低 稳定性和耐酸碱性差 资料来源：华经产业研究院，钠离子电池关键电极材料研究进展，中邮证券研究所 钠离子电池钠离子电池行业处于产业化前期，行业处于产业化前期，未来成熟应用市场为电动两轮车市场和未来成熟应用市场为电动两轮车市场和电化学储能市场。电化学储能市场。据艾瑞数据，2021 年全年电动两轮车市场销量约为 4100 万辆。我国电动两轮车市场规模庞大，且钠离子电池成本较锂离子电池成本低，未来电动两轮车市场钠离子电池应用潜力大。钠离子电池在储能领域应用类型为电化学储能。从电化学储能装机容量来看，据 CNESA 数据，2021 年我国电化学储能累计

295、装机容量为 5.51GW,同比增长 68.5%。我国电化学储能增速加快，行业前景广阔。请务必阅读正文之后的免责条款部分 71 图表图表138138：中国两轮电动车销量中国两轮电动车销量（万辆）（万辆）图表图表139139：中国电化学储能累计装机容量中国电化学储能累计装机容量（GWGW）资料来源：艾瑞咨询，中邮证券研究所 资料来源：CNESA，华经产业研究院，中邮证券研究所（5 5）锂电设备随国产技术提升替代进口有望逐步推进）锂电设备随国产技术提升替代进口有望逐步推进 锂电设备国产化率稳步提升。锂电设备国产化率稳步提升。由于锂电进口设备有着价格高，售后服务时间长及维护费用高等劣势，近年来锂电设备

296、呈现国产化趋势，根据 EVTank 白皮书数据，2021 年中国市场锂电设备的国产化率已经达到 90%，国内部分厂商已可以提供锂电全生产线的主要设备，并提供一体化的设计和解决方案，且部分设备已达国际先进水平。图表图表140140：主要锂电设备国产化率主要锂电设备国产化率 资料来源：高工锂电，中邮证券研究所 锂电设备企业积极布局。锂电设备企业积极布局。国内优秀设备厂商如先导智能、杭可科技、利元亨等几乎全覆盖锂电制造环节的核心设备，国内优质厂商已成为全球龙头锂电池企业的重要供应商。前道设备中，国内主要供应商有先导智能、赢合科技、科恒股份、璞泰来。前道设备价值量约占所有设备产值的 35%，其中涂布机

297、的价值量约占总价值的 30%。中道设备中主要厂商有先导智能和赢合科技，这两家公司主要供应卷绕机、叠片机和焊接机等。中道设备价值量占所有设备产值的 35%，叠片/卷绕设备约占总价值的 20%。后道设备中，先导智能和杭可科技主要供应化成和分容检测所需相关设备。后道设备价值量约占所有设备产值的 30%，分容检测设备约占总价值的20%。305032203680476040300035004000450050002002020210.391.071.713.275.572002198%98%93

298、.50%93%90.50%87.50%82%84%86%88%90%92%94%96%98%100%涂布设备卷绕设备分模切设备组装线检测设备叠片设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 72 图表图表141141：主要锂电设备企业产品布局主要锂电设备企业产品布局 公司公司 整线整线 前道设备前道设备 中道设备中道设备 后道设备后道设备 搅拌机搅拌机 涂布机涂布机 辊压机辊压机 分条机分条机 模切模切 卷绕机卷绕机 叠片机叠片机 横切机横切机 制片机制片机 注液机注液机 激光焊激光焊接接 化成分容和检化成分容和检测测 PacPac先导智能 赢合科技 科恒股份 利元亨 璞泰来 杭可科技 星云股份 金

299、银河 大族激光 北方华创 正业科技 联赢激光 纳科诺尔 诺力股份 亿鑫丰 力合股份 瑞峰股份 擎天实业 融捷股份 德普电气 科恒股份 资料来源：各公司官网，中邮证券研究所 （6 6）研发能力与客户资源为锂电设备企业重要竞争力）研发能力与客户资源为锂电设备企业重要竞争力 锂电设备出现整线化趋势，整线设备获得下游青睐。锂电设备出现整线化趋势，整线设备获得下游青睐。锂电池生产工艺复杂，涉及生产设备繁多，从不同供应商处采购生产线各个环节所需设备，不同环节的设备之间的融合程度会直接影响自动化生产的效率。锂电设备从专机到整线设备和数字化车间的转变，能够减少技术与管理对接，减少企业运营成本。同时能够大幅缩短

300、产品交付周期，节约时间成本。锂电生产工艺迭代迅速，研发能力为企业核心竞争力。锂电生产工艺迭代迅速，研发能力为企业核心竞争力。动力锂电池新技术与新工艺迭代迅速，这也带动锂电设备更新迭代速度加快。此外，锂电池容量密度、安全性和稳定性等性能标准的提高，也导致锂电池生产厂商对锂电池制造设备的生产效率、精度、稳定性和柔性生产等性能指标提出更高的要求，带动力锂电池制造设备的迭代升级。目前锂电设备技术更新迭代周期较短，设备更新换代需求较大。因此这对企业的研发能力有很高的要求。请务必阅读正文之后的免责条款部分 73 图表图表142142：锂电设备企业研发费用率情况锂电设备企业研发费用率情况 锂电设备企业研发费

301、用率情况锂电设备企业研发费用率情况 公司名公司名 20192019 年年 20202020 年年 20212021 年年 先导智能 11.36%9.18%8.95%赢合科技 8.08%7.26%6.58%杭可科技 5.67%6.94%5.29%利元亨 14.14%11.48%11.70%资料来源：各公司年报，中邮证券研究所 优质客户优质客户保证保证企业企业稳定稳定发展。发展。行业头部公司客户集中度高，由于锂电设备对于电池产品的良率有重要影响，以及设备的定制化特征，设备商要经过多个环节、长周期认证，认证成本高，锂电池厂商也不会轻易更换主要的设备商。因此行业头部公司都会选择服务优质客户，能够充分享

302、受到一下优势：1）下游高成长和集中度提升带来的增量；2）规模优势带来的成本优势；3）通过和客户的沟通，了解技术发展动向从而建立技术壁垒。图表图表143143：锂电行业公司客户集中度锂电行业公司客户集中度 公司 第一大客户销售收入占比 前五大客户销售收入占比 2021 年度 2020 年度 2019 年度 2021 年度 2020 年度 2019 年度 先导智能 40.92%26.80%38.65%70.76%54.81%45.99%赢合科技 31.52%9.32%25.01%61.26%34.84%59.28%杭可科技 16.96%47.85%39.60%57.32%76.94%71.97%利

303、元亨 85.41%70.28%74.44%95.47%86.42%95.79%资料来源：各公司年报，中邮证券研究所 （7 7）锂电设备相关上市企业梳理）锂电设备相关上市企业梳理 图表图表144144：锂电设备相关上市企业梳理锂电设备相关上市企业梳理 公司名公司名 相关业务描述相关业务描述 先导智能 公司业务涵盖锂电池智能装备、光伏智能装备、3C 智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、氢能装备、激光精密加工装备等领域，能够为客户提供智造+服务为一体的智能工厂整体解决方案。其中锂电池智能装备业务的主要产品：以电池类型分，提供涵盖方壳电池、圆柱电池、软包电池、固态电池等各类电池类型在内的锂电池智造整

304、线解决方案；以电池应用领域分，提供应用于动力、储能、数码等领域的锂电池智造整线解决方案。主要产品包括：新型合浆系统、涂布设备、辊压（分切）一体设备、模切设备、卷绕设备、叠片（切叠一体、热复合叠片）设备、电芯组装生产线、化成分容测试系统、智能仓储物流系统、工业信息化 MES 系统等。利元亨 公司是全球锂电池制造装备行业领先企业之一。公司的新能源锂电装备产品系列往方壳、软包、大圆柱电池的制造全工序覆盖，主要产品包括电芯极片段、装配段、检测段、模组 Pack段及仓储物流、数智整厂等软硬件装备产品，具体为涂布机、激光切机、高速卷绕机、高速叠片机、激光焊接机、电芯装配线、化成分容一体机、电芯外观检测机、

305、模组 Pack 线、智能仓储物流等专机及整线产品。请务必阅读正文之后的免责条款部分 74 赢合科技 公司主要为客户提供锂电池自动化装备和服务，公司锂电池自动化装备广泛应用于锂电池生产的中前段主要工序。通过持续研发和创新，公司的涂布、辊压、分切、制片、卷绕、叠片等系列核心设备的技术性能行业领先，已获得国内外一线客户的认可。杭可科技 公司始终致力于各类可充电电池，特别是锂离子电池的后处理系统的设计、研发、生产与销售，目前在充放电机、内阻测试仪等后处理系统核心设备的研发、生产方面拥有核心技术和能力，并能提供锂离子电池生产线后处理系统整体解决方案。公司主要产品为充放电设备和内阻测试仪等其他设备，其中充

306、放电设备分为圆柱电池充放电设备、软包/聚合物电池充放电设备（包括常规软包/聚合物电池充放电设备和高温加压充放电设备）、方形电池充放电设备。大族激光 公司是一家专业从事工业激光加工设备与自动化等配套设备及其关键器件的研发、生产和销售的高新技术企业。动力电池领域公司主要产品包括电芯、模组、PACK 的激光焊接设备、激光极耳切割设备、电芯烘烤设备及相关自动化设备等，市场占有率及技术水平均位于行业前列。公司自主研发的卷绕设备、叠片设备、化成分容测试设备已形成样机并在下游客户处进行验证。联赢激光 公司是国内领先的精密激光焊接设备及自动化解决方案供应商，专业从事精密激光焊接机及激光焊接自动化成套设备的研发

307、、生产、销售。公司产品可以运用在动力电池生产上。海目星 公司是激光及自动化综合解决方案提供商，主要从事消费电子、动力电池、钣金加工等行业激光及自动化设备的研发、设计、生产及销售。公司的动力电池激光及自动化设备覆盖了下游方形、圆柱及软包电池的部分生产环节，动力电池激光及自动化设备产品主要包括：高速激光制片机、激光裁断一体机、激光切割分条一体机激光清洗机、贴边滚焊机等制片段设备和电芯装配线、电芯干燥线等电芯装配段产线及设备，覆盖了极片制片、电芯装配、烘烤干燥等动力电池生产关键工艺流程。先惠技术 公司主营业务为各类智能制造装备的研发、生产和销售。新能源汽车领域公司在动力电池模组/电池包（PACK）、

308、电动汽车动力总成（EDS）、动力电池测试和检测系统等新能源汽车关键部件制造及测试领域具有丰富的经验。科瑞技术 公司主要从事工业自动化设备的研发、设计、生产、销售和技术服务，以及精密零部件制造业务。在新能源领域，公司定位于新能源锂电制造设备行业中后段解决方案提供商，聚焦新能源电池行业龙头企业，是裸电芯制作和电芯装配段设备的领先供应商。公司的叠片、绕胶、真空封装、包 Mylar（聚酯薄膜）、压力成型、尺寸检测、包蓝膜、化成分容等生产设备，广泛应用于各类消费电池和动力电池领域，技术和性能处于业内领先水平，是相关设备的领先供应商。其中，公司的叠片技术，在叠片效率和对齐精度等方面均处于行业领先水平；公司

309、的化成分容装备，产品系列丰富，产品质量和技术能力获得行业头部客户的认可与好评。金银河 公司主要从事高端装备制造，包括新能源装备制造、化工新材料装备制造，是国内新能源电池连续化自动混浆设备领军企业、国内首家提供锂离子电池和钠离子电池电极制造自动化完整解决方案的企业。公司的产品目前主要应用于锂电池生产最前端的电极（极片）制备，包括正负极浆料混合设备、涂布设备和辊压设备。星云股份 公司处于锂离子电池产业链中游，包含设备及产品销售、检测服务、充电运营服务等多种业务形式。公司可提供锂电池从研发到应用的全方位测试产品解决方案。产品涵盖电芯检测、模组检测、电池组充放电测试、电池模组及电池组电芯电压温度监测、

310、电池组低压绝缘测试、电池组 BMS 自动测试、电池模组、电池组 EOL 测试及工况模拟测试系统等多种测试设备。东威科技 公司主营业务是高端精密电镀设备及其配套设备的研发、设计、生产及销售。公司磁控溅射卷绕镀膜设备与卷式水平膜材电镀设备未来会受益于复合集流体趋势的带动。请务必阅读正文之后的免责条款部分 75 骄成超声 公司是专业提供超声波设备以及自动化解决方案的供应商，主要从事超声波焊接、裁切设备和配件的研发、设计、生产与销售，并提供新能源动力电池制造领域的自动化解决方案。在新能源动力电池领域，公司自主研发的多项产品创新性地解决了行业的技术难点。公司自主研发的集成实时质量检测技术的锂电池超声波焊

311、接设备，将特征提取及智能算法与超声波金属焊接工艺特点相结合，实现对焊接过程中的生产状态实时监测，有效地防止电池批量不良品的出现；楔杆式超声波焊接设备采用特殊的一体式楔杆焊头设计，楔杆焊头设计的灵活性更强，可以满足更多的焊接工况，最大焊接层数可达 200 层；公司自主研发的动力电池超声波滚动焊接设备，创造性地解决了锂电池复合集流体和箔材之间焊接难度大、焊接效率低下的痛点问题。斯莱克 公司目前主要产品为易拉盖高速生产设备及系统改造、易拉罐高速生产设备及系统改造。公司看好新能源汽车领域未来发展前景，将现有制罐技术应用于新能源汽车电池壳的制造，研发出电池壳高速自动化生产方式，其生产工艺与现有国内市场上

312、使用的设备不同，生产出的电池壳一致性更好，生产效率更高，使用的人员更少，相对成本较低。公司已经从新能源汽车圆柱电池壳入手，在新能源电池壳业务方面展开布局。资料来源：各公司公告，中邮证券研究所 2.3 2.3 风电设备：风电设备：全球风电发展稳健，海上风电成长性更优全球风电发展稳健，海上风电成长性更优 全球风电全球风电行业装机量稳步增长。行业装机量稳步增长。风力发电是可再生能源领域中技术最成熟、最具规模开发条件和商业化发展前景的发电方式之一，且可利用的风能在全球范围内分布广泛、储量巨大。同时，随着风电相关技术不断成熟、设备不断升级，全球风力发电行业高速发展。根据 GWEC 数据，全球风电累计装机

313、量从2017 年的 540GW 增长到 2021 的 837GW，CAGR 为 11.57%，2021 年新增装机量为93.6GW。图表图表145145：全球风电装机量全球风电装机量（GWGW）资料来源：GWEC，中邮证券研究所 海上风电海上风电具备多种优势，具备多种优势，在技术和政策的支持下快速发展。在技术和政策的支持下快速发展。因海上风力资源丰富且风源稳定，将风电场从陆地向海上发展在全球已经成为一种新趋势。海上风电的优势主要是风速较陆上更大，风垂直切变更小，湍流强度小，有稳定的主导方向，年利用小时长。此外，海上风电不占用土地资源，且接近沿海用电负荷中心，就地消纳避免了远距离输电造成的资源浪

314、费。根据 GWEC 数据，全球海上风电装机量从 2017 年的 19GW 增长到 2021 年 57GW，CAGR 为 31.6%，2021 年新增装机量为 21GW。540590500600700800900200202021 请务必阅读正文之后的免责条款部分 76 图表图表146146：全球海上风电装机量全球海上风电装机量（GWGW）资料来源：GWEC，中邮证券研究所 中国风电装机量稳步提升，海上风电增长迅速。中国风电装机量稳步提升，海上风电增长迅速。2017-2021 年，中国风电累计装机量从 163.7GW 增长到 32

315、8.6GW，CAGR 为 19.02%；海上风电累计装机量增长更为迅猛，从 278 万千瓦增长 2639 万千瓦，CAGR 高达 75.52%。图表图表147147：中国风电装机量情况中国风电装机量情况 图表图表148148：中国海上风电装机量情况中国海上风电装机量情况 资料来源：国家能源局，中邮证券研究所 资料来源：国家能源局，中邮证券研究所 预计海上风电新增装机迎来高速增长。预计海上风电新增装机迎来高速增长。根据 GWEC 在GLOBAL WIND REPORT 2022与GLOBAL OFFSHORE WIND REPORT 2022预测，预计全球 2026 年风电新增装机量将达到 12

316、8.8GW，其中中国新增装机量达到 53GW；全球海上风电新增装机量将在 2026 年达到 28.6GW，其中中国达到 11GW。同时根据各地政府规划，十四五期间中国新增风电装机量将超过 300GW，海上风电新增装机量将超过 80GW。020020202115.020.625.771.747.6163.7184.3210.1281.5328.60500300350200202021中国风电新增装机量（GW）中国风电累计装机量（GW）69390

317、026390500025003000200202021中国海上风电新增装机量（万千瓦）中国海上风电累计装机量（万千瓦）请务必阅读正文之后的免责条款部分 77 图表图表149149：风电新增装机量预测风电新增装机量预测 图表图表150150：海上风电新增装机量预测海上风电新增装机量预测 资料来源：GWEC，中邮证券研究所 资料来源：GWEC，中邮证券研究所 风电机组大型化趋势日益明显。风电机组大型化趋势日益明显。我国风电机组平均单机容量不断增大，陆上风电机组由 2010 年的 1.5 兆瓦，增大到 2015 年的 1.8 兆瓦，发展到 2021 年的

318、3.1 兆瓦；海上风电机组由 2010 年的 2.6 兆瓦，增大到 2015 年的 3.6 兆瓦，发展到 2021 年的 5.6 兆瓦。风机大型化在提升单机发电量的同时，有效降低了风力发电成本；同时，大型化趋势加速对整机研发以及供应链提出了更高要求，需要全产业链协同发展。图表图表151151：我国新增风电机组平均单机容量我国新增风电机组平均单机容量 资料来源：CWEA，中邮证券研究所 风电机组为海上风电项目风电机组为海上风电项目主要成本构成。主要成本构成。根据北极星风力发电网数据，风电机组约占海上风电项目总成本的 43%-48%，塔筒约占 4%，海缆约占 8%-13%。15 46 50 50

319、50 53 94 101 102 106 119 129 020406080212022E 2023E 2024E 2025E 2026E中国风电新增装机量（GW）全球风电新增装机量（GW）17 4 6 8 10 11 12 12 12 12 12 21 9 13 14 25 29 34 39 46 51 55 00中国海上风电新增装机量（GW）全球海上风电新增装机量（GW）1.51.61.71.81.81.92.12.12.42.63.12.72.81.93.93.63.83.73.84.24.95.6001220132014

320、200021陆上风电机组（MW）海上风电机组(MW)请务必阅读正文之后的免责条款部分 78 图表图表152152：不同地区海上风电项目成本构成不同地区海上风电项目成本构成 配置配置 江苏江苏 广东广东 福建福建 风电机组（含安装）48%43%45%塔筒 4%4%5%风机基础及施工 19%24%25%基本预备费/施工辅助工厂 1%1%1%35kv 阵列电缆 3%3%3%220kv 送出电缆 5%10%5%海上升压站 6%3%3%陆上集控中心 1%2%2%用海（地）费用 4%3%3%其他 9%7%8%资料来源：北极星风力发电网，中邮证券研究所 海上风机构

321、成成本中塔架和叶片占比最多。海上风机构成成本中塔架和叶片占比最多。海上风电塔架与陆上风电塔架的功能类似，但相比陆上风电塔架，海上风电塔架的尺寸一般较大、防腐要求更高，相应技术要求更高，约占成本的 29%。叶片是风力发电机的核心部件之一，约占风机总成本的 22%。其次分别为齿轮箱、轮毂、机舱、变流器、轴承、发电机及底座，占比分别为 13%、10%、8%、6%、5%、4%、3%。图表图表153153：海上风机成本占比情况海上风机成本占比情况 资料来源：中商产业研究院，中邮证券研究所 （2 2）海缆：海上风电重要组成部分，未来价值量有望上升）海缆：海上风电重要组成部分，未来价值量有望上升 海底电缆是

322、海上风电项目重要组成部分。海底电缆是海上风电项目重要组成部分。海底电缆是用绝缘材料包裹的电缆，铺设于水下环境，用于传输电能或通信的线缆。海上风电海缆包括阵列电缆和送出电缆两部分，其中阵列电缆负责将风机电能输送到海上升压站，送出电缆负责将电能输送到陆地。29%22%13%10%8%6%5%4%3%塔架叶片齿轮箱轮毂机舱变流器轴承发电机底座 请务必阅读正文之后的免责条款部分 79 图表图表154154：东方电缆海缆产品东方电缆海缆产品 资料来源：东方电缆官网，中邮证券研究所 预计预计 2 2025025 中国海缆市场规模达到中国海缆市场规模达到 2 21010 亿元，全球海缆市场规模达到亿元，全球

323、海缆市场规模达到 5 53333 亿亿元。元。根据 GWEC 预测，2023/2024/2025 年中国海上风电新增装机量为6/8/10GW，全球海上风电新增装机量为 13.4/14.1/25.4GW。根据水电水利规划设计总院发布的中国可再生能源发展报告 2021数据，海上风电建设单 GW投资额为 185-235 亿元，取平均数 210 亿元。根据北极星风力发电网数据，海缆占海上风电投资比例为 8%-13%，取 10%。综上得到 2023/2024/2025 中国海缆市场规模为 126/168/210 亿元，全球海缆市场规模为 282/296/533 亿元。图表图表155155：海缆市场规模测

324、算海缆市场规模测算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中国海上风电新增装机量（GW）16.9 4 6 8 10 全球海上风电新增装机量（GW）21.1 9.1 13.4 14.1 25.4 海上风电建设单 GW 投资额（亿元）210 210 210 210 210 中国海上风电新增投资规模（亿元）3549 840 1260 1680 2100 全球海上风电新增投资规模（亿元）4432 1902 2822 2955 5326 海缆占海上风电投资比例 10%10%10%10%10%中国海缆市场规模（亿元）355 84 126 168 210 全球海缆市场规模（亿元）443

325、190 282 296 533 资料来源：GWEC，北极星风力发电网，水电水利设计规划院，中邮证券研究所 产业规模化、项目远海化、风机大容量趋势三大因素带动海缆价值量上产业规模化、项目远海化、风机大容量趋势三大因素带动海缆价值量上升，具体情况如下：升，具体情况如下：1 1）产业规模化培育带动产业链产业规模化培育带动产业链：随着海上风电项目规模的扩大，远端风电机组与海上升压站的距离增加、容量增大，使风机场内集电线路海缆电压等级提高、线路增长，且送出主海缆所能承受的容量达到极限，需增加送出海缆的回路数或提升电压等级或采用直流输电，以上均要求海缆产品质量更优、电压等级更高、传输容量更大，也因此提高了

326、海缆行业的准入门槛，提升了海缆研发附加值。2 2）项目远海化、深海化项目远海化、深海化：随着近海项目开发日趋饱和，我国海上风电正加快奔赴深蓝。更远的输电距离需要优化集电线路，尤其是柔性高 请务必阅读正文之后的免责条款部分 80 压直流技术的运用；当水深达到 50 米以上时，传统的风机桩机基础形式会被颠覆，取而代之的是漂浮式风机的运用。与漂浮式风机相匹配的是海缆结构也将发生改变，不再是静态海缆，而是有极高抗拉强度要求的动态海缆。海上风电的深、远海化对施工也提出了新的要求，从“港工”到“海工”意味着原先大部分的船机资源需要升级换代，大兆瓦海上风电机组施工将会供不应求。3 3）风机大容量迭代加快风机

327、大容量迭代加快：风机成本占海上风电总投资 40%以上，风机机组的大型化能有效降低海上风电单位造价成本。十三五期间风机容量一般在 4-6MW，福建、广东海域开始小批量运用 8-10MW 风机。进入2022 年，各大主流风机厂家均已发布 16MW 机型，从已启动的平价项目招标来看，部分项目风机要求10MW。与风机大型化相对应的，场内阵列海缆的电压等级也将从原来的 35kV 升至 66kV，带动海缆价值量提升。海缆行业壁垒高，新晋企业难以抢占份额。海缆行业壁垒高，新晋企业难以抢占份额。海缆的特性决定了进入海缆行业门槛高。地理位置上海缆企业运输需要临近港口，且需要配上接驳的码头，目前万吨级别码头资源有

328、限；技术上由于海底特殊的环境，海缆系统对于技术指标的要求非常高；品牌上海缆招标通常需要投标人近 3 年具有至少 1 个220kV 及以上电压等级的海缆敷设工程业绩。目前海缆整体市场集中度高，市场格局区位分布明显。国内主要海缆企业是东方电缆、中天科技、亨通光缆、汉缆股份四家。（3 3）桩基：基本实现国产化，行业集中度相对较高）桩基：基本实现国产化，行业集中度相对较高 桩基为海风电桩基为海风电机组基础的主要形式（简称“风机基础”），成本占比较高。机组基础的主要形式（简称“风机基础”），成本占比较高。桩基是海上风电设备的支撑基础，其上端与风电塔筒连接，下端深入数十米深的海床地基中，用以支撑和固定海上

329、的风电塔筒以及风电机组。根据海力风电招股书，桩基约占海上风电投资额的 14%。图表图表156156：海力风电桩基产品海力风电桩基产品 资料来源：海力风电公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 81 预计预计 2 2025025 中国海上风电桩基市场规模达到中国海上风电桩基市场规模达到 2 29494 亿元，全球桩基市场规模达亿元，全球桩基市场规模达到到 746746 亿元。亿元。根据 GWEC 预测，2023/2024/2025 年中国海上风电新增装机量为6/8/10GW，全球海上风电新增装机量为 13.4/14.1/25.4GW。根据水电水利规划设计总院发布的中国可再生能

330、源发展报告 2021数据，海上风电建设单 GW投资额为 185-235 亿元，取平均数 210 亿元。根据海力风电招股书，桩基约占海上风电总投资额 14%。综上得到 2023/2024/2025 中国桩基市场规模为176/235/294 亿元，全球桩基市场规模为 395/414/746 亿元。图表图表157157：海上风电桩基市场规模测算海上风电桩基市场规模测算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中国海上风电新增装机量（GW）16.9 4 6 8 10 全球海上风电新增装机量（GW）21.1 9.1 13.4 14.1 25.4 海上风电建设单 GW 投资额（亿元）21

331、0 210 210 210 210 中国海上风电新增投资规模（亿元）3549 840 1260 1680 2100 全球海上风电新增投资规模（亿元）4432 1902 2822 2955 5326 桩基占海上风电投资比例 14%14%14%14%14%中国桩基市场规模（亿元）497 118 176 235 294 全球桩基市场规模（亿元）620 266 395 414 746 资料来源：GWEC，北极星风力发电网，水电水利设计规划院，海力风电招股书，中邮证券研究所 风电机组大型化趋势日益显现，对桩基产品提出了更高的要求。风电机组大型化趋势日益显现，对桩基产品提出了更高的要求。产品研发方面，大功

332、率风电桩基会对所用材料进行升级，对具体焊接参数、工艺流程、精度控制均有更高要求，生产厂商需对各道生产工序进行基础研发和参数调整；生产设备方面，大功率风电桩基通常管径较大、壁厚较厚，常规的低功率生产线无法完成卷圆工序，需要针对新的产品进行技改或设备更换；质量检测方面，中厚板、大尺寸产品为缺陷检测提升难度，除对检测设备进行升级改造外，还需要通过技术合作和检测试验来确保大功率产品的检测流程可靠、检测结果可信。桩基制造已经基本实现国产化。桩基制造已经基本实现国产化。桩基需在抗腐蚀、抗台风、抗海水冲撞等方面具有更可靠的设计，且单段长度长、直径大、重量大，因此在生产过程中要特别重视焊接缺陷控制、防腐效果等

333、特殊技术要求，国内制造厂商虽然较多，但拥有高水平技术工艺的仍然是几家龙头企业，整体市场相对集中。（4 4）主轴：行业集中度较高，铸造主轴渗透率有望提升）主轴：行业集中度较高，铸造主轴渗透率有望提升 风电主轴是风电整机的重要零部件。风电主轴是风电整机的重要零部件。风电主轴在风电整机中用于连接风叶轮毂与齿轮箱，将叶片转动产生的动能传递给齿轮箱。风电主轴使用寿命约 20年，使用中更换成本高、更换难度大，因此风电整机制造商对其质量要求非常严格，其质量的好坏直接影响到整机的稳定性、可靠性和发电效率等因素。风电主轴分为风电主轴分为锻造和铸造两种。锻造和铸造两种。铸造能够使铸件快速一次成型，生产效率和材料利用率都较高，适合用于大型或者结构复杂的部件生产，但其力学性能低于同材质的锻件力学性能。锻造能保证锻件内部金属纤维组织的连续性，使锻件具有良好的力学性能与更长的使用寿命，适用于受力强、条件恶劣的工作环境