1、 最近一年行业指数走势最近一年行业指数走势 0% 7% 15% 22% 29% 37% 44% 51% -052019-09 化工 上证指数 深证成指 行 业 年 度 策 略 行 业 年 度 策 略 公 司 公 司 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 投资评级投资评级: :增持增持( (维持维持) ) 表表 1 1：重点公司投资评级：重点公司投资评级 代码代码 公司公司 总市值总市值 （亿元）（亿元） 收盘价收盘价 （01.0301.03） EPSEPS（元）（元） PE PE 投资评级投资评级 2018A2018A 2019E2019

2、E 2020E2020E 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 600309600309 万华化学万华化学 1,787.771,787.77 56.9456.94 3.383.38 3.463.46 5.105.10 16.8516.85 16.4616.46 11.1611.16 买入买入 600426600426 华鲁恒升华鲁恒升 333.79333.79 20.5220.52 1.861.86 1.621.62 1.831.83 11.0311.03 12.6712.67 11.2111.21 买入买入 002001002001 新新 和和 成成 494.84

3、494.84 23.0323.03 1.431.43 1.071.07 1.451.45 16.1016.10 21.5221.52 15.8815.88 买入买入 600486600486 扬农化工扬农化工 213.52213.52 68.9068.90 3.373.37 3.783.78 4.054.05 20.4520.45 18.2318.23 17.0117.01 买入买入 002250002250 联化科技联化科技 155.67155.67 16.8516.85 0.040.04 0.420.42 0.650.65 421.25421.25 40.1240.12 25.9225.9

4、2 买入买入 002648002648 卫星石化卫星石化 184.37184.37 17.3017.30 0.880.88 1.221.22 1.431.43 19.6619.66 14.1814.18 12.1012.10 买入买入 601233601233 桐昆股份桐昆股份 277.93277.93 15.0415.04 1.151.15 1.611.61 2.252.25 13.0813.08 9.349.34 6.686.68 买入买入 2020 年 01 月 04 日 化工化工行业行业 20202020 年投资策略年投资策略 计 算 机 软 件 与 服 务 计 算 机 软 件 与 服

5、 务 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 化 工 化 工 主要化工品价格和价差处于中枢以下，关注氨纶、粘胶、制冷剂的边主要化工品价格和价差处于中枢以下，关注氨纶、粘胶、制冷剂的边 际变化。际变化。2018 下半年至今，受油价下跌、下游需求疲软以及中美贸易 战影响，化工品价格和盈利总体呈下滑趋势。在我们统计的品种中， 价格位于历史 5 年均值以下的占 79%，价差位于历史 5 年均值以下占 69%。在行业景气整体较差的当前时点，值得重点关注的是供需可能发 生边际变化的底部行业，包括氨纶、粘胶和第三代制冷剂等。 我国化工龙头市占率仍有提高空间，研发是未来发展关键。我国化工龙头市占率仍有

6、提高空间，研发是未来发展关键。全球角度， 大部分国外化工龙头 2019 年资本支出持平或略有下滑；国内角度，在 我国整体化工行业投资增速下降的同时，国内化工龙头已成为新增投 资的主力，2019年资本支出和在建工程仍然同比增长。这意味着国内 化工龙头仍有市占率提升的空间。 但龙头企业在自身单一主业/产品上 继续发展的空间已经较小，支撑未来发展的重要引擎将成为相关多元 化，研发的重要性越来越凸显。 估值角度，龙头企业合理，中小企业有配置性价比。估值角度，龙头企业合理，中小企业有配置性价比。从 PB-ROE角度， 龙头企业的“估值折价”已经不复存在。在此背景下，我们认为具有 较高确定性的龙头企业仍值

7、得重点配置，但未来两年有边际改变的中 小企业拥有较大弹性，目前阶段也已具有配置性价比。 我们也特别关注了农药行业向印度的供应链外移风险。我们也特别关注了农药行业向印度的供应链外移风险。近两年印度农 药企业资本开支力度显著提升，且其在扩张原药产能同时，也更注重 关键中间体和原材料的配套，未来印度农药企业的竞争优势会有进一 步的提升。在面对农药产业外移风险时，建议严格执行“一企一策” 的相关政策，对符合要求的优秀龙头企业给予正常经营的相关支持， 同时鼓励其加大资本开支，向农药行业微笑曲线两端进行延伸，提升 自身产品的附加值和盈利能力。 投资建议：三条主线投资建议：三条主线布局化工：布局化工： （1

8、 1）具有具有持续资本开支持续资本开支和和研发优势的研发优势的 化工龙头企业化工龙头企业； （2 2）估值具有性价比的中小企业； （）估值具有性价比的中小企业； （3 3）关注氨纶）关注氨纶、粘、粘 胶和制冷剂的边际变化。胶和制冷剂的边际变化。 风险提示：风险提示：原油价格大幅波动，贸易战加剧，全球经济下滑 行 业 行 业 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 盈利见底，结构分化，增配化工盈利见底，结构分化，增配化工 请阅读请阅读最后一页的重要声明最后一页的重要声明 以才聚财以才聚财，财通天下，财通天下 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 联系联系

9、信息信息 虞小波虞小波 分析师分析师 SAC 证书编号：S01 张兴宇张兴宇 分析师分析师 SAC 证书编号：S01 赵新裕赵新裕 联系人联系人 路辛之路辛之 联系人联系人 相关报告相关报告 1 万华 MDI 挂牌价上调，醋酸、DMC 等价 格反弹:化工周报 （2019/07/22-2019/07/26） 2019-07-31 2 黄磷带动草甘膦涨价，义马气化厂爆炸 关注醋酸行业:化工周报（20190715-0719） 2019-07-24 3 黄磷价格大幅上涨，关注下游草甘膦等 行业投资机会:化工周报（20190708-0

10、712） 2019-07-16 数据来源：数据来源：Wind,财通证券研究所财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告证券研究报告 行业年度策略行业年度策略 内容目录内容目录 1 1、 主要化工品价格和价差处于中枢以下，关注氨纶、粘胶、制冷剂的边际变化主要化工品价格和价差处于中枢以下，关注氨纶、粘胶、制冷剂的边际变化 .5 5 2 2、 我国化工龙头市占率仍有提高空间，研发是未来发展关键我国化工龙头市占率仍有提高空间，研发是未来发展关键 .8 8 2.1 国外化工龙头：资本支出略有下滑，电子、新能源和精细化

11、工是主要方 向. 8 2.2 我国化工龙头资本支出持续增长，市占率仍有提升空间. 10 2.3 研发是后续资本开支的关键驱动因素. 11 3 3、 估值角度，龙头企业合理，中小企业有配置性价比估值角度，龙头企业合理，中小企业有配置性价比 .1313 4 4、 供应链外移风险？执行一企一策，鼓励国内龙头加大资本开支供应链外移风险？执行一企一策，鼓励国内龙头加大资本开支 .1616 4.1 受制于印度国内原材料短缺，其农药产能利用率较低. 16 4.2 除 UPL 外，印度多数农药企业整体收入规模较小 . 17 4.3 印度农药企业资本开支加速，扩产同时注重中间体配套. 17 4.4 建议：执行一

12、企一策，鼓励国内龙头加大资本开支，向产业链两端延伸 . 24 5 5、 附录附录 1 1：主要化工品价格价差：主要化工品价格价差 .2424 6 6、 附录附录 2 2：重点关注标的估值情况：重点关注标的估值情况 .3232 图表目录图表目录 图图 1 1：我国化工行业固定资产投资增速：我国化工行业固定资产投资增速 .1010 图图 2 2：化工龙头企业是新增投资的主力：化工龙头企业是新增投资的主力 .1111 图图 3 3：化工龙头在建工程占比同样较高：化工龙头在建工程占比同样较高 .1111 图图 4 4：国内研发能力较强的：国内研发能力较强的 5959 家化工企业家化工企业.1313 图

13、图 5 5：100100 亿市值以上化工企业亿市值以上化工企业 PBPB- -ROEROE .1414 图图 6 6：5050- -100100 亿市值化工企业亿市值化工企业 PBPB- -ROEROE .1414 图图 7 7：5050 亿市值以下化工企业亿市值以下化工企业 PBPB- -ROEROE .1414 图图 8 8：印度农药产能面临原料短缺的问题：印度农药产能面临原料短缺的问题 .1616 图图 9 9：印度主要农药上市企业资：印度主要农药上市企业资本开支情况（单位：亿人民币）本开支情况（单位：亿人民币） .1818 图图 1010：农药行业微笑曲线：农药行业微笑曲线 .2424

14、 图图 1111：R22R22 价格（单位：元价格（单位：元/ /吨）吨） .2424 图图 1212：R134aR134a 价格（单位：元价格（单位：元/ /吨）吨） .2424 图图 1313：R125R125 价格（单位：元价格（单位：元/ /吨）吨） .2525 图图 1414：R32R32 价格（单位：元价格（单位：元/ /吨）吨） .2525 图图 1515：PTFEPTFE 价格（单位：元价格（单位：元/ /吨）吨） .2525 图图 1616：PXPX 价格（单位：元价格（单位：元/ /吨）吨） . .2525 图图 1717：PTAPTA 价格（元价格（元/ /吨）吨） .2

15、525 图图 1818：MEGMEG 价格（元价格（元/ /吨）吨） .2525 图图 1919：POYPOY 价格（元价格（元/ /吨）吨） .2626 图图 2020：DTYDTY 价格（元价格（元/ /吨）吨） .2626 图图 2121：FDYFDY 价格（元价格（元/ /吨）吨） .2626 图图 2222：PVCPVC 价格（元价格（元/ /吨）吨） .2626 图图 2323：烧碱价格（元：烧碱价格（元/ /吨）吨） .2626 图图 2424：电石价格（元：电石价格（元/ /吨）吨） .2626 图图 2525：DMCDMC 价格（元价格（元/ /吨）吨） .2727 图图 2

16、626：化学级金属硅价格（元：化学级金属硅价格（元/ /吨）吨） .2727 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告证券研究报告 行业年度策略行业年度策略 图图 2727：分散染料价格（元：分散染料价格（元/ /吨）吨）.2727 图图 2828：活性染料价格（元：活性染料价格（元/ /吨）吨）.2727 图图 2929：钛白粉价格（元：钛白粉价格（元/ /吨）吨） .2727 图图 3030：钛精矿价格（元：钛精矿价格（元/ /吨）吨） .2727 图图 3131：纯：纯 MDIMDI 价格（元价格（元/ /吨）吨）

17、 .2828 图图 3232：聚：聚 MDIMDI 价格（元价格（元/ /吨）吨） .2828 图图 3333：TDITDI 价格（元价格（元/ /吨）吨） .2828 图图 3434：尿素价格（元：尿素价格（元/ /吨）吨） .2828 图图 3535：炭黑价格（元：炭黑价格（元/ /吨）吨） .2828 图图 3636：功夫菊酯价格（元：功夫菊酯价格（元/ /吨）吨）.2828 图图 3737：麦草畏价格（元：麦草畏价格（元/ /吨）吨） .2929 图图 3838：草铵膦价格（元：草铵膦价格（元/ /吨）吨） .2929 图图 3939：草甘膦价格（元：草甘膦价格（元/ /吨）吨） .2

18、929 图图 4040：有机硅：有机硅 DMCDMC 价差（元价差（元/ /吨）吨） .2929 图图 4141：钛白粉价差（元：钛白粉价差（元/ /吨）吨） .2929 图图 4242：PVCPVC 价差（元价差（元/ /吨）吨） .2929 图图 4343：PVCPVC 双吨价差（元双吨价差（元/ /吨）吨） .3030 图图 4444：R22R22 价差（元价差（元/ /吨）吨） .3030 图图 4545：R125R125 价差（元价差（元/ /吨）吨）.3030 图图 4646：R134aR134a 价差（元价差（元/ /吨）吨） .3030 图图 4747：R32R32 价差（元价

19、差（元/ /吨）吨） .3030 图图 4848：PTAPTA 价差（元价差（元/ /吨）吨） .3030 图图 4949：POYPOY 价差（元价差（元/ /吨）吨） .3131 图图 5050：FDYFDY 价差（元价差（元/ /吨）吨） .3131 图图 5151：DTYDTY 价差（元价差（元/ /吨）吨） .3131 图图 5252：纯：纯 MDIMDI 价差（元价差（元/ /吨）吨） .3131 图图 5353：TDITDI 价差（元价差（元/ /吨）吨） .3131 图图 5454：POPO 价差（元价差（元/ /吨）吨） .3131 图图 5555：尿素价差（元：尿素价差（元/

20、 /吨）吨） .3232 图图 5656：万华化学：万华化学 PEPE- -bandband .3232 图图 5757：万华化学：万华化学 PBPB- -bandband .3232 图图 5858：华鲁恒升：华鲁恒升 PEPE- -bandband .3333 图图 5959：华鲁恒升：华鲁恒升 PBPB- -bandband .3333 图图 6060：新和成：新和成 PEPE- -bandband .3333 图图 6161：新和成：新和成 PBPB- -bandband .3333 图图 6262：扬农化工：扬农化工 PEPE- -bandband .3333 图图 6363：扬农化

21、工：扬农化工 PBPB- -bandband .3333 图图 6464：联化科技：联化科技 PEPE- -bandband .3434 图图 6565：联化科技：联化科技 PBPB- -bandband .3434 图图 6666：卫星石化：卫星石化 PEPE- -bandband .3434 图图 6767：卫星石化：卫星石化 PBPB- -bandband .3434 图图 6868：桐昆股份：桐昆股份 PEPE- -bandband .3434 图图 6969：桐昆股份：桐昆股份 PBPB- -bandband .3434 表表 1 1：大部分化工品价格位于历史中枢以下：大部分化工品价

22、格位于历史中枢以下 .5 5 表表 2 2：大部分化工品价差位于历史中枢以下：大部分化工品价差位于历史中枢以下 .6 6 表表 3 3：主要化工子行业：主要化工子行业 20202020 年景气度预判年景气度预判.6 6 表表 4 4：国外化工龙头资本支出统：国外化工龙头资本支出统计计 .8 8 表表 5 5：代表性国外化工龙头不同年份资本支出统计：代表性国外化工龙头不同年份资本支出统计 .9 9 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告证券研究报告 行业年度策略行业年度策略 表表 6 6：国外化工龙头研发费用统计：国外化

23、工龙头研发费用统计 .1212 表表 7 7：从：从 PBPB- -ROEROE 角度筛选的上市公司角度筛选的上市公司 .1515 表表 8 8：20182018- -20192019 财年印度农药企业销售额财年印度农药企业销售额 Top20Top20（不含跨国企业在印销售）（不含跨国企业在印销售）1717 表表 9 9：HeranbaHeranba 新建工厂产能规划新建工厂产能规划 .1818 表表 1010：UPLUPL 扩建项目（除草扩建项目（除草剂为主）剂为主）.2020 表表 1111：UPLUPL 扩产项目扩产项目( (马哈拉施特拉邦马哈拉施特拉邦) ) .2222 表表 1212

24、：UPLUPL 扩产项目（杀菌剂为主）扩产项目（杀菌剂为主）.2323 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告证券研究报告 行业年度策略行业年度策略 1 1、 主要化工品价格和价差处于中枢以下主要化工品价格和价差处于中枢以下，关注氨纶、粘胶、制冷剂，关注氨纶、粘胶、制冷剂 的边际变化的边际变化 大大部分化工品价格部分化工品价格/ /价差位于过去价差位于过去 5 5 年均值以下。年均值以下。 2018 下半年至今， 受油价下跌、 下游需求疲软以及中美贸易战影响，化工品价格和盈利总体呈下滑趋势。价格方 面，我们统计了 9

25、个代表性子行业共计 29 个主要品种的最新价格和历史 5 年均 值的比值， 其中， 位于历史 5 年均值以下的品种为 23 个 （占比 79%） 。 价差方面， 我们统计了 7 个代表性子行业共计 16 个主要品种的最新价差和历史 5 年均值的 比值，其中，位于历史 5 年均值以下的品种为 11 个（占比 69%） 。 表表 1 1：大部分化工品价格位于历史中枢以下大部分化工品价格位于历史中枢以下 大类大类 产品产品 最新价格最新价格 （元（元/ /吨）吨） 历史历史 5 5 年均值年均值 （元（元/ /吨）吨） 最新价格最新价格 / /历史历史 5 5 年均值年均值 氟化工 R22 1500

26、0 14465 104% R134a 20500 27655 74% R125 16500 31931 52% R32 14000 16828 83% PTFE 45000 50461 89% 聚酯 PX 5983 6048 99% PTA 4860 5320 91% MEG 4960 6088 81% POY 7100 8000 89% FDY 7475 8422 89% DTY 8700 9600 91% 氯碱 PVC PVC 7215 6338 114% 32%离子膜烧碱 750 897 84% 电石 2900 2724 106% 有机硅 二甲基硅氧烷 DMC 18800 20385 9

27、2% 化学级金属硅 12450 12796 97% 染料 分散染料 29000 30940 94% 活性染料 22500 26730 84% 钛白粉 钛白粉 14950 15048 99% 钛精矿（50%) 1250 1060 118% 聚氨酯 纯 MDI 15800 19865 80% 聚 MDI 13200 17107 77% TDI 11300 19134 59% 煤化工 尿素 1710 1692 101% 炭黑 5500 6250 88% 农药 功夫菊酯 250000 232798 107% 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标

28、准 6 证券研究报告证券研究报告 行业年度策略行业年度策略 麦草畏 93500 104827 89% 草铵膦 112000 158380 71% 草甘膦 20700 23585 88% 数据来源：数据来源：WindWind，百川盈孚，卓创资讯，百川盈孚，卓创资讯，财通证券研究所财通证券研究所 表表 2 2：大部分化工品价差位于历史中枢以下大部分化工品价差位于历史中枢以下 价差价差 公式公式 最新价差最新价差 （元（元/ /吨）吨） 历史历史 5 5 年均值年均值 （元（元/ /吨）吨） 最新价差最新价差/ / 历史历史 5 5 年均值年均值 有机硅 DMC-0.52*工业硅-1.2*甲醇 9671 10749 90% 钛白粉 钛白粉-2.38*钛精矿-4.2*硫酸 11219 10664 105% 氯碱 PVC PVC-1.5*电石 2865 2250 127% PVC+0.7*烧碱-1.5*电石-1.35*原盐 4155 3882 107% 氟化工 R22-0.5*HF-1.44*三氯甲烷 6255 6263 100% R134a-0.81*HF-1.32*三氯乙烯 7062 12451 57% R125-0.82*HF-1.37*四氯乙烯 4448 18430 24% R32-0