1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0101 月月 0404 日日 国防军工国防军工 行业深度分析行业深度分析 秣马厉兵，稳中求进秣马厉兵，稳中求进20232023 军工投资机会展望：军工投资机会展望：战略配置军工白马，重视国产化无人化战略配置军工白马，重视国产化无人化 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -2.2 0.9-1.4 绝

2、对收益绝对收益 -1.7 3.1-22.8 张宝涵张宝涵 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S01 温肇东温肇东 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S02 马卓群马卓群 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S02 宋子豪宋子豪 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S04 相关报告相关报告 安信军工周观察：解放军组织台海诸军兵种联合火力打击演练，航天科技集团全年完成 54 次发射 2023-01-03 安信军工周观察：国防部严正回应美 2023 财年国防授权法案，中俄举行“海上联合-2022”军事演习 2

3、022-12-25 行情回顾：军工行业整体增速较快，指数表现与增速不相匹配。行情回顾：军工行业整体增速较快，指数表现与增速不相匹配。2022 全年中证军工指数下跌 25.74%，涨幅排名第 28 位。Q1 因年报预期下调以及上游原材料大幅涨价引起高位回调。Q2、Q3 由于上游原材料好转叠加中报对市场的刺激，板块出现估值修复。Q3、Q4 面对宏观经济以及疫情的影响，军工成为基本面边际改善幅度较小的行业，难以成为市场短期关注焦点，持续调整。而全球安全局势紧张推动军费快速扩张，我国国防实力与经济实力仍不匹配，军工行业逐步向高质量发展，十四五期间行业业绩确定性高。行业变化及核心驱动：十四五需求快速释放

4、，行业由高速增长行业变化及核心驱动：十四五需求快速释放，行业由高速增长向高质量发展转变向高质量发展转变 1 1)从重研发轻生产到研发生产齐头并进从重研发轻生产到研发生产齐头并进:十三五期间国防科技在重大科技专项、核心关键技术等领域取得突破，武器装备代际差异已补齐，行业发展由补质量进入补数量阶段。美在南海动作不断，台独势力频频挑衅，十四五中国将加快国防和军队现代化，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权安全发展利益的战略能力，确保 2027 年实现建军百年奋斗目标。持续稳定的军费投入是行业增长关键因素，装备费用占比提升背景下投入重心向海、空、火箭军倾斜。2)基本面拐点为行业格局带来改变：基本面拐点为

5、行业格局带来改变：十四五武器装备换代需求迫切，2021 年以来行业合同负债及订单激增预示行业需求景气度提升，以上游新材料及电子元器件环节为代表的配套企业加速扩充产能满足未来需求。多季度业绩验证，行业进入快速增长阶段，规模效应带动盈利能力同步提升。3)军工体制改革成为高质量发展的起点：军工体制改革成为高质量发展的起点：国企三年改革行动方案为行业发展注入活力，行业里不适应发展需要的制度、体系得以逐步改革，以国有企业为先驱带动行业生产效率改善。此外，股权激励在主机厂的牵引下有进一步推进的迹象，国有企业经营效率考核进一步加强。同时在价格改革的压力下，企业降低成本和费用的意愿将增强，可能带来行业盈利水平

6、的提升。行业观点：增速居前，资金配置及估值仍有提升空间行业观点：增速居前，资金配置及估值仍有提升空间 1 1）军工行业整体增速较快，指数表现与增速不相匹配。军工行业整体增速较快，指数表现与增速不相匹配。我们调整后得到的 109 家公司组成的军工行业在 A 股 30 个行业中，收入增速排名第 7，归母净利增速排名第 8，均处于行业领先位置。在2021 年行业受疫情影响较小、基数较大的情况下，继 2021 年年报和 2022H1 财报数据持续反映军工产业链各环节高景气度后，-41%-31%-21%-11%-1%9%19%29%39%--01国防军工国

7、防军工沪深沪深300300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 2022Q3 行业营收和利润增速均实现较高增长，再次验证我们对军工行业高景气度的判断。随着十四五期间军工行业景气度持续向好，预计未来三年军工行业高质量增长的确定性大，相对其他行业具有比较优势。此外，虽军工行业整体增速较快，但行业指数表现与行业增速不相匹配，资金配置及估值仍有提升空间。2 2）公募基金）公募基金 2022Q32022Q3 军工持股比例达军工持股比例达 5 5.29.29%，创近三年新高。，创近三年新高。我们根据安信军工数据库（含 140 个军工标

8、的），对公募基金重仓持股情况进行统计，结果显示，2022Q1、H1、Q3 公募基金重仓持股中军工持股总市值分别为1136.51亿元/1189.77亿元/1306.72亿元，持仓比例分别为 4.44%/4.24%/5.29%，Q3 公募基金持仓比例环比上升 1.05pcts，创近三年新高；剔除军工行业被动基金后，2022Q1、H1、Q3 重仓持股中军工持股市值分别为 903.18 亿元/742.95 亿元/788.18 亿元，持股比例为 3.81%/3.70%/4.55%，Q3持股比例环比上升 0.85pcts，反映公募基金主动配置军工行业个股的意愿较强。3 3）多数核心标的估值与增速匹配，甚至

9、处于低估低配阶段。）多数核心标的估值与增速匹配，甚至处于低估低配阶段。以2022 年 12 月 30 日股价为基准，军工板块（安信军工股票池）目前动态 PE 在 63 倍，对应 22 年估值约为 42 倍，其中主机厂权重较大估值相对较高，基本在 50 倍以上，剔除主机厂后板块估值约为 39 倍，部分高景气公司市盈率甚至在 25 倍左右，我们预计行业 2022-2023 年业绩都将有望在行业高景气度下实现较高增长，当前多数业绩增速较快的标的估值已回归至合理，体现出估值与业绩增长相匹配。其中，主机厂标的受益“十四五”航空航天装备景气度上行，长期空间有望打开，享有高端装备制造估值；国企零部件业绩预计

10、将维持较高复合增速，且仍然存在盈利能力提升和治理改善的预期，业绩和估值有望双升；新材料标的中以高温合金、钛合金、碳纤维复材标的为主，受益武器装备放量+单机用量提升以及国产化率提升三重驱动，典型公司十四五期间或维持 30-40%增长，当前估值仍处于合理偏低位置，未来成长性突出；信息化标的具备一定 TMT 属性，整体估值水平较高，但细分方向较多，且各有分化，建议关注平台化标的及高景气赛道配套上游；民参军多采用分部估值，或具备一定弹性空间。当前市盈率相较历史水平处于较低位置，而行业整体需求亦处于稳步上升通道，同时板块中部分公司 PEG1，安全边际较为充足，我们认为展望2023 年应继续保持适度乐观，

11、当前军工板块具备较强配置价值。投资主线：战略配置军工白马，重视国产化无人化，重点关注投资主线：战略配置军工白马，重视国产化无人化，重点关注航空、航天、信息化、无人化、新材料等。航空、航天、信息化、无人化、新材料等。航空、航天承载了装备放量，信息化和新材料则是军工科技成长重心，无人化是未来战争发展方向：航空装备：航空装备：建议关注【中航沈飞】、【中航西飞】、【航发动力】、【中航电子】、【江航装备】、【中航光电】、【中航重机】、【派克新材】、【航宇科技】、【迈信林】等；安信军工周观察：中国长征火箭年发射次数首次迈上50 大关，沈飞全力推动年度目标实现 2022-12-19 安信军工周观察：国防部回

12、应美对华军力评估及对台军售，我国实现“一箭十四星”海上发射 2022-12-12 军用微波行业深度：乘信息化发展东风 2022-12-05 UVmVnPnPUUkXqUWVvX8OaObRoMqQsQsRjMnNnMeRnNrM9PpOrQvPrQwPNZsQuM 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 航天装备：航天装备：建议关注【航天电器】、【国博电子】、【新雷能】、【广东宏大】、【盟升电子】等；军工信息化：军工信息化：建议关注【振华科技】、【紫光国微】、【鸿远电子】、【智明达】、【盛路通信】等；无人化：无人化：建议关注【

13、中无人机】、【航天彩虹】、【航天电子】、【观典防务】、【纵横股份】等；新材料：新材料：建议关注【中简科技】、【抚顺特钢】、【钢研高纳】、【西部超导】、【中兵红箭】、【光威复材】等。风险提示：武器装备列装风险提示：武器装备列装/换装不及预期，价格端压力影响盈利换装不及预期，价格端压力影响盈利表现表现，测算不及预期。，测算不及预期。行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 内容目录内容目录 1.行情回顾：军工行业整体增速较快，指数表现与增速不相匹配.8 2.行业变化及核心驱动：十四五需求快速释放，行业由高速增长向高质量发展转变.9

14、2.1.变化一：从重研发轻生产到研发生产齐头并进.9 2.2.变化二：基本面拐点为行业格局带来改变.15 2.3.变化三：军工体制改革成为高质量发展的起点.19 3.行业观点：增速居前，资金配置及估值仍有提升空间.23 3.1.军工行业整体增速较快，指数表现与增速不相匹配.23 3.1.1.航空：业绩稳定释放，产业链整体实现较高增长.24 3.1.2.航天：净利率小幅上升，研发投入持续加大.26 3.1.3.信息化：毛利率波动，研发力度不断加强.28 3.1.4.新材料：规模效应促进盈利提升，子行业保持高速增长.29 3.2.公募基金 2022Q3 军工持股比例环比上升 1.05pcts，创近

15、三年新高.31 3.3.多数核心标的估值与增速匹配，甚至处于低估低配阶段。.34 4.投资主线：关注航空、航天、信息化、无人化、新材料等.36 4.1.航空装备：军工行业重点发展方向，需求迫切且确定性高.37 4.1.1.需求迫切且确定性高，未来的方向是数量升+结构优.37 4.1.2.预计十四五期间军机新增市场空间将达 7500 亿元.38 4.2.航天装备：多重因素驱动下十四五有望呈现高景气.39 4.2.1.我国导弹成体系化发展，重点关注近十年阅兵展示型号.39 4.2.2.北斗导航系统组网完成，终端设备订单有望快速释放.41 4.2.3.星网集团正式成立，卫星互联网有望迎来实质性进展.

16、42 4.3.信息化：军队现代化建设重中之重，上游元器件领域率先进入高增长.43 4.4.无人化：“二十大”报告提出要加快无人智能作战力量发展，我国正值无人机产业链快速发展期.45 4.5.新材料：成长性较好且壁垒较高，新机型放量带动业绩不断增长.47 5.重点关注标的.50 5.1.中航沈飞：发挥航空主机龙头作用，带动相关产业链发展升级.50 5.2.中航西飞：军民用中大型飞机研发制造龙头，航空整机主业有望持续向好.50 5.3.航发动力：航空发动机需求增长，主力产品进入量产时期.51 5.4.中航机电：专注航空机电系统，企业发展稳步向前.51 5.5.江航装备：聚焦航空装备和制冷业务，军民

17、用市场广阔.52 5.6.中航光电：聚焦军工防务和高端制造，军民用市场广阔.52 5.7.中航重机：“中国航空工业第一股”，寓军于民、协调发展.53 5.8.派克新材：航空航天领域环形锻件核心供应商，航空航天需求高景气.53 5.9.航宇科技：航发环锻龙头供应商，需求持续带动增长.54 5.10.迈信林：航空航天零部件贡献主要收入，拓宽精密制造下游应用领域.55 5.11.中无人机：军用固定翼无人机龙头，军贸+内需双轮驱动高增长.55 5.12.航天彩虹：“无人机”“新材料”一体两翼，国内无人机领军企业.56 5.13.航天电器：军用连接器龙头，迎接航天领域高景气.56 5.14.新雷能：航空

18、航天电源核心企业,双轮需求拉动业绩.57 5.15.广东宏大：民爆矿服内生与外延并举，大变局下军贸业务可期.57 5.16.盟升电子：产品型号齐全，导航业务逐步发力.58 5.17.振华科技：深耕电子元件业务，市场高景气持续.58 行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 5.18.紫光国微：特种集成电路业务高速增长，多领域持续推进巩固领先优势.59 5.19.鸿远电子：电子元件百强企业，高可靠 MLCC 市场前景广阔.59 5.20.智明达：产品覆盖面广，弹载业务“异军突起”.60 5.21.中简科技：高性能碳纤维领军企业，下

19、游航空航天客户需求旺盛.61 5.22.西部超导：受益军机换装列装加速，新机型钛合金用量占比提升.61 5.23.中兵红箭：超硬材料龙头，特种装备业务扩张.62 5.24.光威复材：碳纤维领头羊，军民协同促发展.63 6.风险提示.63 6.1.武器装备列装/换装不及预期.63 6.2.价格端压力影响盈利表现.63 6.3.测算不及预期.63 图表目录图表目录 图 1.2022 年中证军工指数区间涨跌幅（%）.8 图 2.中证军工与创业板指数区间涨跌幅（2022/1/3-2022/12/30）.8 图 3.2019 年末中国各机型战机占比情况.9 图 4.2019 年末美国各机型战机占比情况.

20、9 图 5.2012-2022 中国国防预算情况.13 图 6.2021 年各国军费支出及占财政支出比重.13 图 7.我国空军发展路线图“三步走”战略.14 图 8.“福建舰”航空母舰.14 图 9.2021 合同负债及较期初增速.15 图 10.2021 合同负债及较期初对比（亿元）.15 图 11.军工行业近五年营收及增速（亿元，%）.17 图 12.军工行业近五年三季报营收及增速（亿元，%）.17 图 13.：军工行业近五年净利润及增速（亿元，%）.17 图 13.军工行业近五年年报毛利率及净利率（%）.18 图 14.军工行业近五年年报期间费用率（%）.18 图 15.2017-20

21、21 年国企民企毛利率（%）.19 图 16.2017-2021 年国企民企净利率（%）.19 图 17.2021 年底十大军工集团的资产证券化率（净资产口径）.21 图 18.2022Q3 军工行业营收增速排名第 7 位（%）.23 图 19.2022Q3 年军工行业归母净利增速排名第 8 位（%）.23 图 20.军工行业近五年营收及增速（亿元，%）.24 图 21.军工行业近五年净利润及增速（亿元，%）.24 图 22.航空板块近五年营收及同比增速（亿元）.24 图 23.航空板块近五年归母净利及同比增速（亿元）.24 图 24.航空主机厂近年营收及同比增速（亿元）.25 图 25.航空

22、主机厂近五年归母净利及同比增速（亿元）.25 图 26.航空板块近五年毛利率及净利率.26 图 27.航空板块近五年期间费用率.26 图 28.航空主机厂近五年毛利率及净利率.26 图 29.航空主机厂近五年期间费用率.26 图 30.航天板块近五年营收及同比增速（亿元）.27 行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 图 31.航天板块近五年归母净利及营收增速（亿元）.27 图 32.航天板块近五年毛利率及净利率.27 图 33.航天板块近五年期间费用率.27 图 34.信息化近五年营收情况（亿元）.28 图 35.信息化板块

23、近五年归母净利润情况（亿元）.28 图 36.信息化板块近五年毛利率净利率情况.29 图 37.信息化板块近五年费用率情况.29 图 38.新材料板块历年收入情况（亿元）.30 图 39.新材料板块历年归母净利润情况（亿元）.30 图 40.新材料板块近五年毛利率净利率.31 图 41.新材料板块近五年期间费用.31 图图 42.42.军工行业公募基金重仓持股统计.31 图 43.3 年维度市盈率百分位 10.01%（2019/12/30-2022/12/30）.34 图 44.2 年维度市盈率百分位 6.38%（2020/12/30-2022/12/30）.34 图 45.世界主要国家军用飞

24、机数量.37 图 46.中美俄各型军机数量及比例.37 图 47.我国空军发展路线图“三步走”战略.38 图 48.歼-20 首次于航展进行地面静态展示.38 图 49.近代战争中导弹使用数量不断提升.39 图 50.东部战区陆军某旅导弹消耗倍数增长.39 图 51.2014-2018 年卫星导航产业链各环节产值占比.42 图 52.2017 年世界卫星产业营业收入分布.43 图 53.低轨卫星通信产业链展望.43 图 54.十八大及十九大军队现代化建设“三步走”战略构想.43 图 55.相关政策方向.45 图 56.全球军用无人机市场空间预测（亿美元）.46 图 57.全球无人机军贸市场份额

25、.46 图 58.美军无人机采购额.46 图 59.美军各无人机采购占比.46 图图 60.60.无人机产业链主要企业.47 图 61.国外主要战斗机用钛量占比（质量分数）.48 图 62.十四五军机钛合金需求分布（单位：吨）.48 图 63.不同机型复材占比.49 图 64.复合材料产业链格局清晰、景气度高.49 表 1：十三五以来武器装备建设取得了重大成就.9 表 2：2022 我国周边冲突事件及应对.10 表表 3 3：实现建军百年奋斗目标的步骤和内涵实现建军百年奋斗目标的步骤和内涵.11 表 4：2022 年部分实战演习.11 表 5：空军和海军武器装备数量.12 表 6：我国主要发动

26、机进展.13 表 7：2010-2017 中国年度国防费构成.14 表 8：相关公司订单/合同公告情况.15 表 9：相关公司产能建设情况.错误错误!未定义书签。未定义书签。行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 表 10：行业总体营业收入和归母净利润及增速（亿元，%）.18 表 11：国企改革三年行动方案重点举措（2020-2022）.19 表 12：近 2 年部分军工央企股权激励公司.20 表 13：各军工集团资产注入可能性分析.21 表 14：军民共用技术的典型代表.21 表 15：民参军上市公司行业分布（截至 2022

27、/12/31）.22 表 16：军工行业 2 年以上交付周期的合同订单.22 表表 1717：军工各子行业军工各子行业 2022Q32022Q3 营收增速及归母净利增速营收增速及归母净利增速.24 表 18：2018-2022 成飞产业链全年及季报营收、利润及增速（单位：亿元）.25 表 19：导弹相关配套公司 2020-2022Q3 营收、利润及增速（单位：亿元）.27 表 20：芯片相关公司 2020-2022Q3 营收、利润及增速（单位：亿元）.28 表 21：电子元器件公司 2020-2022Q3 营收、利润及增速（单位：亿元）.28 表 22：通信、导航、遥感公司 2020-2022

28、Q3 营收、利润及增速（单位：亿元）.29 表 23：钛合金相关公司 2020-2022Q3 营收、利润及增速（单位：亿元）.30 表 24：高温合金相关公司 2020-2022Q3 营收、利润及增速（单位：亿元）.30 表 25：碳纤维相关公司 2020-2022Q3 营收、利润及增速（单位：亿元）.30 表 26：2022Q3 公募基金军工重仓持仓市值排名.32 表 27：申万行业机构持股比例（三季报）.33 表 28：军工 ETF 基金份额情况.33 表 29：融资买入额及融资余额情况.34 表 30：重点关注标的业绩及估值预测（截至 2022/12/30）.35 表 31：投资主线：关

29、注航空、航天、信息化、无人化、新材料等.37 表 32：航空板块公司定增扩产情况.38 表 33：十四五期间我国军用飞机新增市场预测.39 表 34：2009-2019 年四次阅兵情况.40 表 35：近十年阅兵型号一览.40 表 36：我国各型导弹主要承制院所及相关配套商.41 表 37：当前国际主要低轨通信卫星计划.42 表 38：现代化的重要内涵.44 表 39：2019 年美军无人机数据表.46 表 40：中国军用发动机参数及装备军机一览.48 行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 1.1.行情回顾：军工行业整体增速

30、较快，指数表现与增速不相匹配行情回顾：军工行业整体增速较快，指数表现与增速不相匹配 2022 年初至今，中证军工指数下跌 25.74%，涨幅排名第 28 位。Q1 因年报预期下调以及上游原材料大幅涨价引起高位回调。Q2、Q3 由于上游原材料好转叠加中报对市场的刺激，板块出现估值修复。Q3、Q4 面对宏观经济以及疫情的影响，军工成为基本面边际改善幅度较小的行业，难以成为市场短期关注焦点，持续调整。Q1-Q4 板块分别涨跌-22.69%、4.28%、-7.59%、-0.33%。然而全球安全局势紧张推动军费快速扩张，我国国防实力与经济实力仍然不匹配，军工行业逐步向高质量发展，十四五期间行业业绩确定性

31、高。图图1.1.2022 年中证军工指数区间涨跌幅（年中证军工指数区间涨跌幅（%）资料来源：Wind，安信证券研究中心 1 1 月初月初-4 4 月底月底:多因素影响行业整体表现，指数下跌。多因素影响行业整体表现，指数下跌。2022 年初中证军工指数开始下跌，主要由于：1）受消息面影响，市场对中航工业集团等军工集团的年报业绩预期下调；2）市场流动性收紧；3）外部局势恶化导致镍等上游原材料价格大幅上涨，相关企业二、三季度成本负担预期加重，盈利预期降低。5 5 月初月初-8 8 月初：估值低位叠加盈利预期修复，板块迎来戴维斯双击。月初：估值低位叠加盈利预期修复，板块迎来戴维斯双击。前期指数大幅下跌

32、，板块整体估值已至低位，叠加大宗原材料价格松动带来 EPS 端原材料影响减弱，盈利预期改善，双重因素驱动相关企业迎来“戴维斯双击”，指数整体修复上涨。8 8 月月-1111 月初：月初：中报业绩同比增速有所减缓，伴随大盘调整，20 大后行业关注度提升，行业 PE 开始上升，板块回调；1111 月月-1212 月底月底:基本面缺乏本质变化，EPS 增长与 PE 增长不匹配，在行业基本面没有持续更新的情况下，以避险为目的流入军工板块的边际资金不断流出，板块持续调整。近两年疫情之下，军工由于需求刚性和供给相对稳定，受疫情影响相对较小。但防疫政策松动、经济复苏预期之下，军工则成为基本面边际改善幅度较小

33、的行业，难以成为市场短期关注焦点。我们认为，军工板块整体属性将由我们认为，军工板块整体属性将由 20 年上半年裂变式增长的年上半年裂变式增长的 “量变”“量变”转转向高质量增长的“质变”阶段。向高质量增长的“质变”阶段。图图2.2.中证军工与创业板指数区间涨跌幅（中证军工与创业板指数区间涨跌幅（2022/1/3-2022/12/30）资料来源：Wind，安信证券研究中心-40%-30%-20%-10%0%10%20%煤炭消费者服务交通运输银行商贸零售房地产农林牧渔纺织服装石油石化建筑电力及公用食品饮料非银行金融有色金属汽车家电轻工制造通信机械医药钢铁基础化工电力设

34、备及建材传媒计算机综合金融中证军工电子7,5008,5009,50010,50011,50012,50013,50014,50015,5002,0003,0004,0005,0006,000上证指数左轴创业板指左轴中证军工右轴行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 2.2.行业变化及核心驱动：十四五需求快速释放，行业由高速增长向高行业变化及核心驱动：十四五需求快速释放，行业由高速增长向高质量发展转变质量发展转变 2.1.2.1.变化一：从重研发轻生产到研发生产齐头并进变化一：从重研发轻生产到研发生产齐头并进 十三五期间国防科技

35、在重大科技专项、核心关键技术等领域取得突破。十三五期间国防科技在重大科技专项、核心关键技术等领域取得突破。航空发动机等一批关键技术取得新突破，武器装备建设呈现出快速发展趋势：航母实现了从无到有、再到自主创新的历史性跨越；新型战斗机、运输机列装入役，实现空战能力整体跃升；新型系列战略导弹公开展示，对于强固国家安全和民族复兴根基，有无可替代的作用。尖端武器弥补了我军武器装备体系短板缺项，为构建中国特色武器装备体系提供了有力支撑。表表1 1：十三五以来武器装备建设取得了重大成就十三五以来武器装备建设取得了重大成就 领域领域 突破突破 航母航母 实现了从无到有、再到自主创新的历史性跨越 中国首艘自主建

36、造的国产航母“山东舰”2017 年下水，2018 年完成首次试航任务，2019 年交付海军；首艘搭载电磁弹射系统的国产航母“福建舰”于 2022 年 6 月下水 战机战机 新型战机 20 我国唯一四代战机，2017 年服役，2018 年列装 运输机运输机 新型运输机 我国研制的新一代军用大型运输机，2013 年首飞，2016 年服役；导弹导弹 新型战略导弹公开展示 2019 阅兵首次亮相东风-41 核导弹方队 资料来源：央视网，百度百科，安信证券研究中心 十三五新研装备尚未进入大规模量产阶段，现有型号代际差距明显加量需求有限。十三五新研装备尚未进入大规模量产阶段，现有型号代际差距明显加量需求有

37、限。武器装备建设虽取得突破，但大多新型装备为首次定型亮相，尚处于小批量生产的阶段，产业链配套能力无法支持实现大规模量产。另一方面，根据 World Air Force 2020 数据显示，十三五末期我国歼-7、歼-8 为主的老旧二代战机数量 561 架，占比 46%；以歼-10、歼-11/16、及歼-15 为主战三代机数量 656 架，占比 53%；而新型四代机战机歼-20 仅有 15 架，占比 1%。横向比较来看，美军当前已全部切换至三代（F-15、F-16、F/A-18）及以上战机，其中三代机占比 85%，四代机占比 15%。由此可见，此时大批列装于作战部队的成熟型号装备在由此可见，此时大

38、批列装于作战部队的成熟型号装备在同期与美国存在显著代际差距，不再具备大批量加单生产的必要性，而是集中资金力量缩小同期与美国存在显著代际差距，不再具备大批量加单生产的必要性，而是集中资金力量缩小装备间的质量差距，因此十三五期间军工行业仍处于重研发轻生产的阶段。装备间的质量差距，因此十三五期间军工行业仍处于重研发轻生产的阶段。图图3.3.2019 年末中国各机型战机占比情况年末中国各机型战机占比情况 图图4.4.2019 年末美国各机型战机占比情况年末美国各机型战机占比情况 资料来源：World Air Force 2020，安信证券研究中心 资料来源：World Air Force 2020，安

39、信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10 周边局势紧张成为新常态，关注美国、中国台湾周边局势紧张成为新常态，关注美国、中国台湾两两大方向：大方向：1 1）美国：）美国：大国竞争不可避免，中美竞技常态化。战略上：奥巴马时期提出亚太再平衡战略，特朗普时期发动贸易战，拜登认为中国是美国最强的对手；行动上：周边部署战机，2017 年10 月开始，美国海军陆战队和美国空军各自在日本部署了一个中队的 F-35A/B 型战斗机，并计划十四五在印太地区与盟友的 F-35 部署数量将超过 220 架；多次闯入南海和台海，据南海战

40、略态势感知,2022 年 1-11 月，美军飞机进入南海海域达 51 次。2 2）中国台湾地区：）中国台湾地区：近年来，“台独”不断发出挑衅。2022 年 2 月，美国发布“印太战略报告”，宣称将支持台湾的自我防卫能力，把台湾问题引入地区战略，操弄地缘博弈把戏，渲染紧张、挑战对抗，破坏亚太和平稳定的险恶用心暴露无遗。英国金融时报7 月 19 日报道，美国国会众议长佩洛西计划八月访问台湾，是美国国会众议长 25 年来第一次到访台湾。2022 年 8 月 2 日晚开始，中国人民解放军东部战区将在台岛周边开展一系列联合军事行动。据台湾媒体报道，美国众议院议长佩洛西于 8 月 2 日晚 10 时 44

41、 分抵达松山机场，并于 8 月3 日上午 11 时许与蔡英文会面。中华人民共和国商务部于 8 月 3 日发布暂停天然砂对台湾地区出口相关措施。8 月 4 日，解放军在一小时内发射 9 枚常规导弹，其中 4 枚常规导弹的轨迹被判断为以 500 至 550 公里/小时的速度飞越台湾本岛上空。10 月 20 日上午，外交部党委委员马朝旭表示：“面对外交部遏制打压和无理干涉，我们开展了针锋相对、坚定有力的斗争，连续拿下台湾当局 9 个所谓“邦交国”，国际社会坚持一个中国的格局更加坚固。表表2 2：2 2022022 我国周边冲突事件及应对我国周边冲突事件及应对 时间 事件 应对 1 月 印方人员非法进

42、入中国境内 中国边防部队向印方移交非法进入我方领土人员；之后举行十四、十五轮军长级会谈 3 月 美“约翰号”驱逐舰过台湾海峡 辽宁舰航母穿越宫古海峡前往西太平洋演练 4 月 美国会议员蓄意挑衅窜访台湾 东部战区在台湾周边海空域组织多军兵种联合战巡 4 月 美“桑普森”号导弹驱逐舰通过台湾海峡并公开炒作 东部战区组织兵力全程跟踪与警戒 5 月 美国务院修改“美台事实关系清单”东部战区组织兵力，在台湾以东和西南海空域进行实兵演练 5 月 美国务卿布林肯发表对华政策演讲 东部战区在台湾周边海空域组织多军兵种联合战备警巡和实战化演练 6 月 美国政府宣布批准新对台军售计划 解放军东部战区实兵演练，军机

43、台岛巡逻常态化 6 月 美军印太战区力量约 1.3 万人举行军演 中国成功实施陆集中段反导拦截技术检验 7 月 美佛罗里达州参议员斯科特访问台湾 东部战区在台湾周边海空域组织多军兵种联合战备警巡和实战化演练 7 月 美“本福德”号驱逐舰通过台湾海峡并公开炒作 东部战区组织兵力全程跟踪警戒 8 月 美众议院议长洛佩希窜访中国台湾地区 苏-35 横穿台湾海峡；东部战区至环岛六大区域举行实战化演练；火箭军实施常导火力突击；陆军部队实施远程火力实弹打击 8 月 美国会议员马基等窜访中国台湾地区；日本首相岸田正雄向靖国神社供奉，东部战区在台湾周边海空域组织多军兵种联合战备警巡和实战化演练 8 月 美“安

44、提坦”、“钱斯洛斯维尔”号巡洋舰过航台湾海峡并公开炒作 中国人民解放军东部战区对美舰过航行动全程跟监警戒 9 月 美国“希金斯”号驱逐舰、加拿大“温哥华”号护卫舰过航台湾海峡并公开炒作 中国人民解放军东部战区组织海空兵力全程跟监警戒 10 月 美国会参议院讨论 2023 财年损害中国主权的涉台“国防授权法案”东部战区组织多军兵种联合战备警巡和实战化演练 资料来源：央视网，国防部官网，外交部官网，安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11 当前军队建设目标当前军队建设目标国防军队现代化，确保国防军队现代化，确保

45、20272027 年实现建军百年奋斗目标：年实现建军百年奋斗目标：党的十九届五中全会审议通过的中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标的建议 谈到军队建设目标时，首次提出“确保二二七年实现建军百年奋斗目标”国防部发言人任国强说，强国必须强军，军强才能国安。实现建军百年奋斗目标，要求加快机械化信息化智能化融合发展。从机械化信息化的“两化”，到现在的“三化”，这揭示了未来几年我军的发展方向和建军百年奋斗目标，标定今后时期国防军队现代化的目标指向和发展重心，而十四五是实现奋斗目标关键的五年。2022 年 10 月，党的二十大报告首次提出的“打造强大战略威慑力量体系”，建强

46、多元化、有区别、分层级、有弹性的常规性战略威慑力量的同时聚焦新兴领域和新兴技术的常规战略威慑力量构建。表表3 3：实现建军百年奋斗目标的步骤和内涵实现建军百年奋斗目标的步骤和内涵 第一第一 实现建军百年奋斗目标，要求加快机械化信息化智能化融合发展 第二第二 实现建军百年奋斗目标，要求加快军事理论现代化、军队组织形态现代化、军事人员现代化、武器装备现代化。第三第三 实现建军百年奋斗目标，要求坚持质量第一、效益优先 第四第四 实现建军百年奋斗目标，要求促进国防实力和经济实力同步提升 资料来源：人们日报，安信证券研究中心 屡次提出加强练兵备战，实战化训练增加。屡次提出加强练兵备战，实战化训练增加。国

47、家对强兵建设愈发重视，多场重要会议中提及练兵备战的指导内容。2020 年 10 月 29 日，十九届五中全会提出“全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力”，这是中共 55 年来再次在五年规划中提及“备战”一词，（1962 年中国和印度发生了边境战争，美国对越南的战争也已经全面开启，中国和苏联的关系恶化）；2021 年 7 月，建党 100 周年大会提出进一步深化练兵备战“军队是要准备打仗的，必须坚持战斗力这个唯一根本的标准”。2022 年 10 月，习主席在党的二十大报告中强调：“全面加强练兵备战，提高人民军队打赢能力。”据中国军网，2020 年我国进行了 60 次演习或

48、实战训练，2022 年 1-11 月则进行了 141 次远超 2020 全年水平。结合台海结合台海局势紧张，美在南海动作不断，未来几年中国将加快国防和军队现代化，全面加强练兵备战，局势紧张，美在南海动作不断，未来几年中国将加快国防和军队现代化，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力，确保全、发展利益的战略能力，确保 20272027 年实现建军百年奋斗目标。年实现建军百年奋斗目标。表表4 4：20222022 年部分实战演习年部分实战演习 1 月 第 81 集团军某合成旅新年度冬季实战化练兵 1 月 第 79 集团军某旅实兵对抗演习 1 月 第 74

49、集团军某陆航旅实战背景下的飞行战术演练 1 月 第 78 集团军某旅全要素侦察演练在大漠戈壁展开 2 月 黑龙江省军区结合使命任务高标准开展军事训练 2 月 第 72 集团军某旅全时待战提升快反能力训练 2 月 第 82 集团军某旅：推进战训耦合，将演训经验融入日常练兵 3 月 第 78 集团军聚焦体系作战需求更新训练理念 4 月 空军空降兵某旅跨昼夜综合演练 4 月 第 74 集团军某旅无人机训练 5 月 第 82 集团军某旅体系联训升级军士指挥能力 5 月 第 74 集团军某陆航旅跨昼夜飞行训练 5 月 西部战区空军航空兵某旅展开飞行训练 6 月 第 82 集团军某旅探索改进新型作战力量训

50、练 6 月 海军某试验训练区组织实战化演练 7 月 第 79 集团军某陆航旅跨昼夜飞行训练 7 月 中巴“海洋卫士-2”海上联合演习 7 月 空军航空兵某团红蓝实兵对抗演习 7 月 中老“和平列车-2022”展开全流程联合演练 8 月 东部战区继续在台岛周边海空域组织实战化联合演训 8 月 第 74 集团军某旅强化特情训练 行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12 8 月 第 73 集团军某合成旅两栖合成营突击演练 8 月 第 74 集团军某旅机动数千公里参加跨区演习 8 月 第 73 集团军某合成旅一场两栖合成营突击演练 8

51、 月 第 79 集团军某旅瞄准实战推进营营对抗演练 8 月 第 73 集团军某陆航旅海上联合搜救演练 8 月 第 73 集团军某陆航旅海上训练 8 月 中国军队赴俄参加“东方-2022”演习 8 月 东部战区海军某潜艇支队开展海上训练 8 月 东部战区空军航空兵某旅对抗演练 9 月 西部战区空军地导某旅与航空兵部队展开一场红蓝对抗演练 9 月 鄂北某军用机场实战背景下的空降特种作战演练 9 月 第 78 集团军某旅红蓝实兵对抗演习 10 月 陆军某旅全员全装展开实战化训练 10 月 中部战区空军“模范地空导弹营”紧急战备拉动演练 10 月 第 75 集团军某空中突击旅空地红蓝对抗演练 11 月

52、 陆军某特战旅三营高原训练 资料来源：国防部，安信证券研究中心 武器装备代际差异已补齐，行业发展由补质量进入补数量阶段：武器装备代际差异已补齐，行业发展由补质量进入补数量阶段：航空装备：航空装备：五代为牵引、四代为骨干、三代为主体，以歼-20、直-20、运-20 等“20”系列为代表的航空装备都处于快速批产上量阶段，其他如歼-16、歼-15 等前期定型机型及后续改型仍处于交付高峰，主机厂需求饱满。表表5 5：空军和海军武器装备数量空军和海军武器装备数量 空军装备空军装备 20192019 20202020 20212021 20222022 J10J10 235 235 235 235 J11

53、/16J11/16 346 351 315 315 J20J20 10 15 19 19 Y Y-8 8 60 69 81 81 Y Y-9 9 9 15 23 24 Y20Y20 7 7 17 31 海军装备海军装备 20192019 20202020 20212021 20222022 J10J10 25 25 25 25 J15J15 45 45 45 45 Z Z-8 8 29 29 29 39 Z Z-9 9 33 33 33 33 Z Z-1818 2 2 2 2 Y Y-7 7 17 17 17 17 Y Y-8 8 12 13 16 16 资料来源：World Air Forc

54、es 2022，安信证券研究中心 航空发动机：航空发动机：军用航发进度慢于军机，和欧美最先进发动机差距 35 年。2005 年 12 月，WS-10“太行”发动机研发成功，是我国首个具有自主知识产权的高性能大推力涡扇发动机，目前 WS-10 系列进入快速放量阶段，前期珠海航展公布 J20 使用中国心，WS-15 已完成装机首飞，后续有望同 WS-20 一起在十四五期间取得放量突破。行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。13 表表6 6：我国主要发动机进展我国主要发动机进展 发动机发动机 机型机型 主要型号主要型号 我国发展情况我

55、国发展情况 涡轴发动机涡轴发动机 直升机 WZ-8 基本实现国产化，少部分型号需依赖进口 WZ-6 WZ-16 小涵道比涡扇发动机小涵道比涡扇发动机 战斗机 WS-10 以太行发动机为代表的三代机较为成熟，性能接近进口发动机，四代机发动机已实现装机首飞 WS-13 WS-15 大涵道比涡扇发动机大涵道比涡扇发动机 运输机、轰炸机 WS-18 缺乏成熟型号，国产新型号在研，当前主要依赖进口发动机，为我国主要短板之一 WS-20 涡浆发动机涡浆发动机 运输机 完全国产化 涡喷发动机涡喷发动机 战斗机、轰炸机 WP-13 完全国产化，主要应用于二代机和轰炸机，已逐步被涡扇发动机取代 WP-14 资料

56、来源：World Air Forces 2022，安信证券研究中心 导弹装备：导弹装备：我国的导弹武器系统产研水平从最早的仿制，经过 60 多年的发展，已经达到了世界一流水平，目前我国导弹已成谱系，震慑、攻击及防守成体系发展。目前我国导弹谱系健全，具有东风、红旗、鹰击、长剑等多系列多种型号，震慑、攻击及防守成体系发展，现有批量装备的导弹型号定型时间已长，十三五期间导弹新型号研制多，不少新型号刚定型或即将定型，我们多次强调，导弹领域在多重背景驱动下呈现高景气，目前看近十年阅兵展示的型号基本都是放量的重点。另外许多新型号处于研发阶段，十四五处于导弹型号的迭代期。持续稳定的军费投入是行业增长关键因素

57、，尤其关注武器装备提升背景下海、空、火箭军等持续稳定的军费投入是行业增长关键因素，尤其关注武器装备提升背景下海、空、火箭军等重点投入方向。重点投入方向。20222022 年国防预算同比增长年国防预算同比增长 7.1%7.1%，同期，同期 GDPGDP 目标为目标为 5.5%5.5%，这是时隔两年后中国国防经费增速重回“7%时代”。军事专家宋忠平认为，实际上中国国防经费并不算高，首先，中国军费占中国 GDP 比仅为 1.4%左右，此外中国面临的外部威胁越来越大，中国有必要提高军费，维护国家安全。疫情暴发之后的 2020 和 2021 年，中国国防经费增长均在 7%以下。2020 年中国国防支出预

58、算为 12680 亿元人民币(约 1782 亿美元)，比上年度增长 6.6%，2021 年则为13795.44 亿元人民币（约 2090 亿美元），比 2020 年增长 6.8。在此前，2016 年至 2019年国防预算增长率均在 7%（含）以上。斯德哥尔摩和平研究所的数据显示 2020 年世界各国军费开支占 GDP 比例平均达到 2.4%，美国 2022 财年国防预算达到 7530 亿美元。宋忠平介绍，“相比较而言，中国的军费投入是适当，也是适度的。综合来看，世界范围内各国军费开支占 GDP 比例都在 2%上下浮动，中国长期以来都是 1.3%-1.4%，距离世界平均水平仍有较大差距。而且现在

59、天下不太平，中国面临的问题较多，有必要增加军费预算，来提高现代化军队水平的建设，但中国不谋求军备竞赛，也不会参与美国的军备竞赛。”持续的资金投入持续的资金投入是军工行业增长的关键因素，国防预算合理且稳定的增长将为军工产业链注入更多活力。是军工行业增长的关键因素，国防预算合理且稳定的增长将为军工产业链注入更多活力。图图5.5.2012-2022 中国国防预算情况中国国防预算情况 图图6.6.2021 年各国军费支出及占财政支出比重年各国军费支出及占财政支出比重 资料来源：斯德哥尔摩和平研究院，安信证券研究中心 资料来源：斯德哥尔摩和平研究院，安信证券研究中心 0%0%2%2%4%4%6%6%8%

60、8%10%10%12%12%14%14%0 020002000400040006000600080008000200040000122012 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022国防预算（亿元）国防预算（亿元）同比增速同比增速0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%0 00200030003000400040005000500060006000

61、700070008000800090009000军费开支（亿美元）军费开支（亿美元）占比占比行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。14 国防支出向武器装备倾斜，装备费占比持续提升。国防支出向武器装备倾斜，装备费占比持续提升。2010-2017 年，我国装备费占军费比重从33.20%增加至 41.10%，2018 年起，我国军费开支从“主要用于支持深化国防和军队改革”倾向“用于更新武器装备”。预计“十四五”期间，我国军费支出重点将继续向武器装备倾斜，武器装备采购投入增速有望持续高于军费增速。表表7 7：20102010-20172

62、017 中国年度国防费构成中国年度国防费构成 装备费占比装备费占比 人员生活费占比人员生活费占比 训练维持费占比训练维持费占比 20102010 33%35%32%20112011 34%34%32%20122012 36%29%35%20132013 37%27%36%20142014 39%29%32%20152015 40%31%29%20162016 41%31%27%20172017 41%31%28%资料来源：新时代的中国国防，安信证券研究中心 国防政策向海空军、火箭军倾斜，是未来军费投入的重点方向。国防政策向海空军、火箭军倾斜，是未来军费投入的重点方向。据 2019 年 7 月发

63、布新时代的中国国防，我国将“大幅压减陆军现役员额，保持空军现役员额稳定，适度增加海军、火箭军现役员额，优化各军兵种内部力量结构”。空军、海军制定装备升级计划适应军种结构调整，为满足军种内部结构调整需求，战略空军、世界一流海军建设目标，装备费有望向海、空军倾斜：1 1）建设强大现代化空军：）建设强大现代化空军：2020 年要基本跨入战略空军门槛，构建“以四代装备为骨干、三代装备为主体”的武器装备体系。2 2）建设世界一流海军：）建设世界一流海军：2018 年 4 月习近平主席出席中央军委在南海海域举行的海上阅兵并发表重要讲话，强调要深入贯彻新时代党的强军思想，努力把人民海军全面建成世界一流海军。

64、根据央视新闻，我国 2049 年完成 10 艘航母建设，建设世界一流海军；此外，据央视网及环球网信息，我国 075 型两栖攻击舰的首舰已于 2019 年 9 月下水，并在 2021 年 4 月正式入列，二号舰及三号舰也分别于 2020 年 4 月和 2021 年 1 月下水，参照美国海军同规格的大黄蜂级两栖攻击舰数据，预计每艘 075 舰将带来 42 架直升机的需求量。图图7.7.我国空军发展路线图“三步走”战略我国空军发展路线图“三步走”战略 图图8.8.“福建舰”航空母舰“福建舰”航空母舰 资料来源：新华社，安信证券研究中心 资料来源：央视网，安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/国

65、防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。15 2.2.2.2.变化二：基本面拐点为行业格局带来改变变化二：基本面拐点为行业格局带来改变 合同负债及订单激增预示行业需求景气度提升。合同负债及订单激增预示行业需求景气度提升。自 2020 年 2 月起，成飞集团及军方代表根据军队上级机关文件相关规定，后续所有涉及外协加工的军机业务需签署合同及装备采购合同履行监管实施方案后，方可向配套供应商下达外协订单。整机厂需要支付 3050%的预付款，形成上游公司的预收；根据 2021 年中报，几个空军装备主机厂均获得大额预付款。航空行业已经出现招投标模式，并且签订长期订单，业

66、绩确定性高。上述预期在 2021 年报中得到兑现，产业链各层级订单增长显著。以主机厂为代表的中航沈飞合同负债较期初增长 673%，洪都航空增长 39148%；分系统厂商航发动力较期初增长 675%，中航机电增长 686%。统计数家披露合同负债的公司，合计同比增长 767%，预示着十四五的高景气。图图9.9.2021 合同负债及较期初增速合同负债及较期初增速 图图10.10.2021 合同负债及较期初合同负债及较期初对比（亿元）对比（亿元）资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 表表8 8：相关公司订单相关公司订单/合同公告情况合同公告情况 公司公司 时间时间

67、 事件事件 派克新材派克新材 (605123.SH)(605123.SH)2021 年 2 月 与英国罗罗签订的长期合同，合同销售共 48 个锻件零部件，协议期长为 11 年。亚光科技亚光科技 (300123.SZ300123.SZ)2020 年 12 月 2021 年 3 月 与特殊机构客户签订订购合同，合同总金额为 7220 万元。与香港海事处签订订购合同，合同总金额为 1.04 亿元。红相股份红相股份 (300427.SZ)300427.SZ)2020 年 7 月 2020 年 7 月 2021 年 4 月 2021 年 6 月 2022 年 9 月 2022 年 11 月 全资子公司星

68、波通信与特殊机构客户签订订货合同及科研外协研制/生产合同，合同金额为 2.9 亿元。全资子公司星波通信与特殊机构客户签订投产协议，合同金额为 2.1 亿元。全资子公司卧龙电气银参与厄瓜多尔国家电力公司变电站扩建，合同金额 2.46 亿元。全资子公司星波通信与特殊机构客户的投产协议金额由 2.1 亿变更为 2.39 亿。全资子公司与特殊机构客户签署订货合同，合计金额为 1.00 亿元。全资子公司与特殊机构客户签署订货合同，合计金额为 1.00 亿元。威海广泰威海广泰 (002111.SZ)(002111.SZ)2021 年 7 月 与特殊客户签订 6 份订购合同，合同标的为 4 型特种产品，合计

69、金额 6.56 亿元。海格通信海格通信 (002465.SZ)(002465.SZ)2021 年 7 月 公司与特殊机构客户签订经营合同，标的主要为无线通信（含卫星通信）、北斗导航产品及配套设备，合同总金额约 3.42 亿元人民币。中简科技中简科技 (300777.SZ)300777.SZ)2021 年 7 月 与客户签订产品订货合同，标的为碳纤维、碳纤维织物，合同总金额为 6.36 亿元。航天宏图航天宏图 (688066.SH)(688066.SH)2021 年 7 月 公司委托某单位对卫星系统提供论证、卫星系统方案设计；同时委托银河航天研制建设“航天宏图一号”（PIESAT-1）卫星星座项

70、目。光韵达光韵达 (300227.SZ)(300227.SZ)2021 年 9 月 公司全资子公司通宇航空与客户 A 签订采购商务合同，合同总金额 3.37 亿元，其中激光快速成型（即 3D打印）类业务 3,646.9 万元，其他航空零部件业务 3.008 亿。大立科技大立科技 (002214.SZ)002214.SZ)2020 年 11 与客户签订的军品订货合同，标的为某军品型号红外成像子系统，合同金额为 1.6 亿元。雷电微力雷电微力 2022 年 2 月 与特殊客户签订了两份某配套产品订货合同，合同金额总计为 2.41 亿元。（301050.SZ301050.SZ）中简科技中简科技 20

71、22 年 3 月 中简科技与客户 A 签订产品订货合同，合同金额 21.7 亿元，占公司最近一个会记年度经审计的营业收入的556.94%（300777.SZ300777.SZ）星网宇达星网宇达 2022 年 5 月 与特定客户签订的两份军品订货合同，合计暂定价约为 2.3 亿元。（002829.SZ002829.SZ）宝胜股份宝胜股份 2022 年 1 月 公司收到公司及子公司的中标/签约千万元以上合同订单合计为人民币 10.1 亿元（600973.SH600973.SH）2022 年 8 月 公司收到公司及子公司中标/签约千万元以上合同订单合计为人民币 17.7 亿元 广联航空广联航空 20

72、22 年 9 月 3652728030200250300350400中航沈飞 航发动力 洪都航空 中航机电 中航电子 江航装备 航发控制2021合同负债2020合同负债行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。16（300900.SZ300900.SZ）与航天科工下属某单位签署了采购合同，合同含税金额为 0.50 亿元人民币，约占公司 2021 年经审计营业收入的 18.79%，标的为一批某无人机机体结构平台及其配套产品 高德红外高德红外 2022 年 3 月 公司与客户签订了某装备型号红

73、外热像仪产品订货合同，合同金额为 2.69 亿元（002414.SZ002414.SZ）2022 年 10 月 某型号机载光电系统产品中标通知书,是公司传统优势光电系统产品在新型项目上的竞标胜出 国睿科技国睿科技 2022 年 10 月 公司全资子公司南京与中电科技国际贸易有限公司签订某型雷达系统项目销售合同，合同总额暂定为 1.42 亿美元。（600562.SH600562.SH）三角防务三角防务 2022 年 11 月 与某重大客户签订了 3 份产品订货合同，标的为航空类锻件，总金额合计为 5.26 亿元。（300775.SZ300775.SZ）银河电子银河电子 2022 年 11 月 子

74、公司与客户 A 与签订了合计 6.63 亿元的技术保障装备某型车的订购合同（002519.SZ002519.SZ）资料来源：公司公告，安信证券研究中心 配套企业加速扩充产能满足未来需求。配套企业加速扩充产能满足未来需求。为承接十四五期间旺盛的订单需求，以上游新材料及电子元器件环节为代表的公司自 2020 年起陆续通过定增募资或自筹资金的方式积极扩充产能，加快各类产业化项目建设，为兑现下游需求创造客观条件。表表9 9：相关公司产能建设情况相关公司产能建设情况 公司公司 公告时间公告时间 项目名称项目名称 投入金额（亿）投入金额（亿）高德红外 002414.SZ 2020/9/39 新一代自主红外

75、探测器芯片产业化项目 晶圆级封装红外探测器芯片研发及产业化项目 面向新基建领域的红外温度传感器扩产项目 10.01 8.75 2.28 图南股份 300855.SZ 2022/12/27 年产 1,000 万件航空用中小零部件自动化产线建设项目 8.55 菲利华 300359.SH 2022/12/2 半导体用石英玻璃材料扩产项目 2.31 铂力特 688333.SH 2022/8/30 金属增材制造大规模智能生产基地项目 25.09 天奥电子 002935.SZ 2022/8/27 原子钟产业化项目 时间同步产品产业化项目 北斗卫星应用产业化项目 技术研发中心项目 1.30 1.73 1.5

76、4 0.66 国博电子 688375.SH 2022/7/15 射频芯片和组件产业化项目 14.75 中无人机 688297.SH 2022/6/21 无人机系统研制及产业化项目 技术研究与研发能力提升项目 14.82 6.15 振华科技 000733.SZ 2022/4/27 半导体功率器件产能提升项目 混合集成电路柔性智能制造能力提升项目 新型阻容元件生产线建设项目 继电器及控制组件数智化生产线建设项目 开关及显控组件研发与产业化能力建设项目 7.90 7.20 1.40 3.80 2.88 派克新材 605123.SH 2022/3/26 航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目 15

77、.00 三角防务 300779.SZ 2022/2/23 先进航空零部件智能互联制造基地项目 航天火箭箭体结构智能制造项目 航空数字化集成中心项目 航空发动机叶片精锻项目 航空精密模锻产业深化提升项目 12.80 8.37 7.07 5.26 3.25 新雷能 300593.SZ 2022/1/28 特种电源扩产项目 高可靠性 SiP 功率微系统产品产业化项目 5G 通信及服务器电源扩产项目 9.49 1.67 1.13 图南股份 300856.SZ 2021/11/18 航空用中小零部件自动化加工产线建设项目 1.60 图南股份 300857.SZ 2021/8/27 年产 1,000 吨超

78、纯净高性能高温合金材料建设项目 年产 3,300 件复杂薄壁高温合金结构件建设项目 1.83 2.58 西部超导 688122.SZ 2021/7/29 航空航天用高性能金属材料产业化项目 9.71 航宇科技 688239.SH 2021/6/29 航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设项目 6.00 行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。17 航天电器 002025.SZ 2021/5/28 年产 3,976.2 万只新基建等领域用连接器产业化建设项目 特种连接器、特种继电器产业化建设项目 年产 153 万只

79、新基建用光模块项目 贵州林泉微特电机产业化建设项目 3.95 2.85 1.12 1.98 爱乐达 300696.SZ 2021/4/14 航空零部件智能制造中心 4.40 智明达 688636.SH 2021/4/1 嵌入式计算机扩能项目 2.70 中航重机 600765.SH 2021/1/16 航空精密模锻产业转型升级项目 特种材料等温锻造生产线建设项目 8.05 6.40 航亚科技 688510.SH 2020/12/9 航空发动机关键零部件产能扩大项目 5.78 宝钛股份 600459.SH 2020/12/2 宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目 高品质钛锭、管材、型材生产线建设项

80、目 7.80 5.12 华测导航 300627.SZ 2020/8/19 北斗高精度基础器件及终端装备产能建设项目 4.15 盟升电子 688311.SH 2020/7/28 卫星通信产品产业化项目 卫星导航产品产业化项目 技术研发中心项目 1.76 1.69 0.62 图南股份 300855.SZ 2020/7/13 年产 3,300 件复杂薄壁高温合金结构件建设项目 年产 1,000 吨超纯净高性能高温合金材料建设项 研发中心建设项目 2.58 1.83 0.36 西部材料 002149.SZ 2020/4/18 高性能低成本钛合金材料生产线技术改造项目 西部材料联合技术中心建设项目 4.

81、85 北摩高科 002985.SZ 2020/4/15 飞机机轮产品产能扩张建设项目 3.18 资料来源：Wind，安信证券研究中心 多季度业绩验证，行业收入增速及盈利能力同步提升多季度业绩验证，行业收入增速及盈利能力同步提升 军工行业“十三五”期间整体增长较为平稳军工行业“十三五”期间整体增长较为平稳，我们认为主要原因系：1）军改使得较多采购停滞，影响相关公司的业绩；2）十三五期间多型号处于研制阶段，仍然为小批量试生产过程；3）十三五期间任务量较小，较少有民营企业参与外协，国企由于机制、体量等因素的影响，业绩增速不高。图图11.11.军工行业近五年营收及增速（亿元，军工行业近五年营收及增速（

82、亿元，%）图图12.12.军工行业近五年三季报营收及增速（亿元，军工行业近五年三季报营收及增速（亿元，%）资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 “十三五”末至“十四五”逐步进入快速增长期。“十三五”末至“十四五”逐步进入快速增长期。2019-2021 年，军工行业营收增速分别为9.34%、11.94%、16.68%，利润增速分别为 0.63%、36.68%、24.18%。军工行业 2022 年前三季度，军工行业 109 家上市公司合计实现营收（2910.03 亿，同比增长 12.20%），归母净利润（291.89 亿，同比增长 11.03%）。综合来看，2

83、022Q3 军工板块业绩在 2021Q3 基数较大的基础上仍保持较快增长。我们认为，预计在“十四五”期间，在军费稳定增长及加强实战化训练的大背景下，行业需求端有所保证，基本面趋势将持续向好，军工行业有望保持高速和高质量发展。2,910.0312.20%0%5%10%15%20%25%30%050002500300035004000200212022前三季度营收全年营收前三季度营收YOY全年营收YOY291.8911.03%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05003003504002018201920

84、2020212022前三季度利润全年净利润前三季度利润YOY全年净利润YOY行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。18 表表1010：行业总体营业收入和归母净利润及增速行业总体营业收入和归母净利润及增速（亿元，（亿元，%）20182018 20192019 20202020 2022021 1 20222022 Q1Q1 收入收入 645 769 720 1036 1182 Q1Q1 收入收入 YOYYOY 24%19%-6%44%14%Q2Q2 收入收入 906 969 1118 1399 1533 Q2Q2 收入收入 YOY

85、YOY 27%7%15%25%10%Q3Q3 收入收入 864 904 1125 1343 1384 Q3 Q3 收入收入 YOYYOY 25%5%25%19%3%三季报收入三季报收入 2416 2641 2963 3777 4099 三季报收入三季报收入 Y YOYOY 25%9%12%27%9%20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 Q1Q1 利润利润 25 35 30 74 85 Q1Q1 利润利润 YOYYOY 30%40%-16%149%16%Q2Q2 利润利润 55 72 88 121 118 Q2Q2 利润利润 YOYYOY 31

86、%30%23%37%-2%Q3Q3 利润利润 45 54 85 98 83 Q3Q3 利润利润 YOYYOY 36%22%57%16%-16%三季报净利润三季报净利润 126 162 203 295 286 三季报净利润三季报净利润 Y YOYOY 33%29%26%45%-3%资料来源：Wind、安信证券研究中心 武器装备放量带来军工行业规模效应，行业整体毛利率及净利率均有提升，期间费用率改善。武器装备放量带来军工行业规模效应，行业整体毛利率及净利率均有提升，期间费用率改善。目前来看，伴随着武器装备量的放量，产业链各环节均有降价预期，但考虑到放量带来的规模效应，我们认为盈利能力反而有望提高。

87、数据来看，2021 年军工行业整体毛利率 22.46%，同比降低 0.18 个百分点；2021 年期间费用率 12.65%，同比下降 0.51 个百分点，其中研发费用率仍保持增长，同比提升 0.41 个百分点，主要系军工企业优化体制结构降本增效、以及疫情影响下差旅费等费用缩水所致。毛利率和期间费用率改善的双重驱动下，2021 年净利率 8.89%，同比提高 0.96 个百分点。毛利率和净利率的变化，体现出量的变化对行业毛利率净利率的变化大于价格年降的影响。当然也有走向高端、走向集成、央企子公司削减成本和费用的影响（股权激励）。2022 前三季度军工板块毛利率较去年同期小幅下跌 0.30pcts

88、 至 24.56%，净利率小幅下跌 0.11pcts 至10.03%，或因各地疫情频发，供应链受阻且原材料价格持续走高所致；而净利率跌幅小于毛利率跌幅，反映期间经营效率有所提升。图图13.13.军工行业近五年年报毛利率及净利率（军工行业近五年年报毛利率及净利率（%）图图14.14.军工行业近五年年报期间费用率（军工行业近五年年报期间费用率（%）资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。19 国企和民企盈利能力继续提升。国企和民企盈利能力继续提升。2021 年

89、国企毛利率 20.70%，同比上涨 0.38pct；净利率 7.52%，同比提升 1.00pct，主要系期间费用率有所改善，反映国企提质增效效果显著，经营效率不断提升，整体盈利能力不断改善。民参军企业毛利率下降 2.41pct，净利率提升 0.22pct，我们认为主要系中上游企业由于原材料成本上升、业务结构发生变化等因素作用下毛利率有较大幅度下滑所致；期间费用率进一步优化带动净利率提升。图图15.15.2017-2021 年国企民企毛利率（年国企民企毛利率（%）图图16.16.2017-2021 年国企民企净利率（年国企民企净利率（%）资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，

90、安信证券研究中心 2.3.2.3.变化三：军工体制改革成为高质量发展的起点变化三：军工体制改革成为高质量发展的起点 行业里不适应发展需要的制度、体系得以逐步改革，行业生产效率得以改善。行业里不适应发展需要的制度、体系得以逐步改革，行业生产效率得以改善。且股权激励有进一步推进的迹象，在价格改革的压力下，企业降低成本和费用的意愿将增强，带来行业盈利水平的提升。国务院国资委在国新办新闻发布会上表示，未来积极通过政策引导，鼓励央企转换经营机制，建立现代企业制度、落实董事会职权、经理人任期制契约化、三项制度改革等，对一些上市公司国有股比例过高的，鼓励支持引入战略投资者参与公司治理，更好转换机制，推动上市

91、公司质量提高。国防科工局将同步出台相关政策，推动国防科技成果转化，释放“军转民”的巨大活力。军工行业中国企和民企或将在不同维度沐浴改革春风。军工行业中国企和民企或将在不同维度沐浴改革春风。国企三年改革行动为行国企三年改革行动为行业发展注入活力。业发展注入活力。2020 年 6 月 30 日，中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过国企改革三年行动方案（2020-2022 年）。国企改革三年行动方案旨在推动国有经济布局优化和结构调整，提高国有企业活力和效率，做强做优做大国有资本和国有企业，增强国有经济竞争力、创新力、控制力、影响力、抗风险能力。以十大军工集团下属企业为代表的国有企业占据军工行业

92、的主导地位，国企改革有望持续改善军工国企经营效率，提高治理水平及资源利用率，充分发挥国企的市场主导地位，带动军工行业整体积极向上发展。2022 年作为三年国企改革的收官之年，军工央企率先垂范积极响应，改革红利有望进一步扩大。表表1111：国企改革三年行动方案重点举措（国企改革三年行动方案重点举措（20）方向方向 目标目标 举措举措 聚焦主业聚焦主业 优化资源配置，提高国有资本运营效率 1）向前瞻性、战略性产业集中资源；2）加快非主业、非优势业务剥离;3）加快无效、低效资产处置。加码研发加码研发 完善创新体系，推进核心技术攻关及科研成果转化应用 1）健全研发投入效益

93、加回机制，考核时将研发投入计入收益；2）提升考核时公司科技指标权重及个人科技奖励加分力度；3）2022 年目标：央企重点企业平均研发投入强度达到 5%以上。完善激励完善激励 完善国有企业市场化经营机制，提升企业活力 1）全面推进用工市场化，推动薪酬分配向作出突出贡献的人才和一线岗位倾斜，对关键核心技术攻关团队的工资允许实行单列管理；2）灵活开展多种方式的中长期激励，加大科技型企业的股权和分红权激励力度，对于攻关团队的个人持股比例、股权激励范围、收益分红比例等给予特殊支持。资料来源：人民网，安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明

94、请参见报告尾页。20 国有企业的股权激励频繁释出，集团考核不断提高对于经营效率的重视程度。国有企业的股权激励频繁释出，集团考核不断提高对于经营效率的重视程度。国资委印发 关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知，当前授权放权正不断推进；同时，考虑到国有军工企业股权激励方案增多，核心管理团队及技术骨干成员利益被深度绑定，或将推动行业利润率水平的提高。表表1212：近近 2 2 年部分军工央企股权激励公司年部分军工央企股权激励公司 公司名称公司名称 时间时间 方案方案 中航重机中航重机 2020/03/26 方式：限制性股票激励；数量：以 6.89 元/股授予 777 万股，占

95、总股本的 0.83%；对象：115 人(占总员工比例 1.61%)，包括董监高及核心技术人员；内蒙一机内蒙一机 2021/03/27 方式：限制性股票激励；数量：以 4.9 元/股授予 1543.4 万股(占总股本的 0.91%)，其中首次授予 0.83%+预留 0.08%；对象：165 人，包括公司（含公司控股子公司，下同）董事、高级管理人员及核心科技、经营管理、技能骨干员工;天奥电子天奥电子 2021/06/22 方式：限制性股票激励；数量：以 34.5 元/股授予 106.06 万股(占总股本的 2.12%)，首次授予 2.10%+预留 0.02%；对象：共 97 人（占总员工人数 22

96、.25%)；四创电子四创电子 2022/04/29 方式：限制性股票激励；数量：以 21.71 元/股授予 475.90 万股(占总股本的 2.99%)，首次授予 2.57%+预留的 0.42%；对象：共 348 人，包括公司董事、党组织负责人、高级管理人员、控股子公司高管、中层管理人员以及核心骨干员工；中航光电中航光电 2022/9/23 方式：限制性股票激励 数量：拟授予 4192.6 万股（占总股本 2.64%）；对象：94 人，包括在本公司（含控股子公司）任职的董事、高级管理人员以及核心骨干员工；航天电器航天电器 2022/11/05 方式：限制性股票激励 数量：拟授予 452.6 万

97、股(占总股本的 0.09%)；对象：不超过 257 人，占现有职工总数的比例约为 4.68%，包括董事、中高级管理人员及核心技术（业务）人员；中航沈飞中航沈飞 2022/11/29 方式：限制性股票激励 数量：拟授予不超过 981.5 万股(占总股本的 0.50%)；对象：226 人，包括上市公司董事、高级管理人员以及对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干；中航西飞中航西飞 2022/11/30 方式：限制性股票激励 数量：拟授予不超过 1639.5 万股(占总股本的 0.59%)；对象：不超过 261 人，包括公司（含控股子公司、分公司）董事、高级管理人员以及对公司经营业绩和

98、持续发展有直接影响的管理、技术和业务骨干（不包括独立董事、监事等）。资料来源：Wind，安信证券研究中心 资产重组及科研院所资产证券化持续推进，高质量资产不断集中整合。资产重组及科研院所资产证券化持续推进，高质量资产不断集中整合。当前我国军工集团的资产证券化率仍比较低，和美国有明显差距。近年来，军工集团通过 IPO、借壳上市、协议转让、资产注入等方式不断推动自身的资产证券化进程，截至 2021 年底，十大军工集团的整体资产证券化率达到约 49%（按净资产口径计算）。其中有 5 家集团资产证券化率超过 50%，最高的是中国船舶 88%，最低的是航天科技 21%。相比之下，西方国家军工巨头的资产证

99、券化率为 75%左右，全球 100 家最大的军工企业中 80%以上为上市公司，美国 10 家最大的军工企业均为上市公司。军工集团资产证券化是国家政策的导向，军民融合发展的迫切需求，也是国外军工行业的成功经验。行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。21 图图17.17.2021 年底十大军工集团的资产证券化率（净资产口径）年底十大军工集团的资产证券化率（净资产口径）资料来源：各集团官网，Wind，安信证券研究中心 虽目前改革进展相对较慢，但仍建议持续关注后续进展。虽目前改革进展相对较慢，但仍建议持续关注后续进展。经过多年国家政策和

100、资金扶持，在推进国产化与自主可控方面积累了不少关键核心技术，当前军工企业资产证券化政策已逐步转向积极，且并购重组案例不断增多，建议持续关注后续优质资产不断注入。表表1313：各军工集团资产注入可能性分析各军工集团资产注入可能性分析 军工集团军工集团 资产注入可能性分析资产注入可能性分析 中航工业中航工业 资本运作一直走在前列，目前旗下仍有成飞集团的战斗机核心资产尚在体外；且上市公司已经较多，独立上市的概率较低，未来优质资产选择注入的可能性加大。航天科技航天科技 重点型号较多，18 年长征 5 号发射失利，因此更加注重型号工程，资产注入节奏或较慢 航天科工航天科工 资产证券化有所推进，如航天发展

101、、航天长峰等，但各个院所较为独立 中国电科中国电科 集团资产证券化率并不高，子集团区域化、专业化整合，杰赛科技、四创电子、国睿科技、国博电子先后资产注入，后续或涌现更多平台及注入可能 兵器工业兵器工业 资产证券化不断推进，内蒙一机、中兵红箭、北化股份、长春一东、凌云股份都已有或尝试过资产重组。体外较为核心的军品资产主要为光电信息资产、装甲车辆资产以及弹药火工品。兵器装备兵器装备 集团军品占比并不高，主要为民品资产 资料来源：安信证券研究中心 军用技术民用化是军民融合重要内涵，将打开军工企业成长空间。军用技术民用化是军民融合重要内涵，将打开军工企业成长空间。此前市场认为，军工行业由于下游客户集中

102、在军方且受限于国防预算限制，市场容量相对有限。但我们认为，国防科技工业为很多先进技术的发源地，被主要军事强国视为大国博弈的战略需求和提升国家科技创新能力的重要途径，在国际局势日趋复杂的情况下，军用技术的国产化及核心能力的自主可控逐渐成为行业核心发展方向，已形成市场共识，其民用化市场的拓展将为军工行业不断注入新的活力，进一步打开军工公司的成长空间。表表1414：军民共用技术的典型代表军民共用技术的典型代表 分类分类 技术方向技术方向 军用军用 民用民用 典型公司典型公司 信息化信息化 北斗导航 单兵、车载、机载、弹载等 物联网、智能驾驶等 振芯科技、海格通信、华测导航、华力创通、中海达、合众思壮

103、、北斗星通 惯性导航 机载、弹载等 物联网、智能驾驶等 星网宇达、耐威科技、晨曦航空 非制冷红外 热像仪、光电吊舱 消费产品、安防、智能驾驶等 睿创微纳、高德红外、大立科技 行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。22 军民融合内涵宽泛，重点关注民参军和军转民。军民融合内涵宽泛，重点关注民参军和军转民。军工集团关注核心军品建设与改革，纯正军转民标的较少，民参军将是军民融合战略推进主要受益方向，核心上市公司 84 家，数量占军工板块 60%，总市值 7544 亿元，占军工板块比重约 36%，主要民参军公司市值小，平均市值90 亿；主

104、要分布在信息化、装备制造和新材料领域各板块。部分民参军企业近年来正持续深化在产业链中的参与程度，例如新劲刚的射频微波产品正逐步由单个功能模块向融合了多种微波基本部件的多功能组件和设备升级，爱乐达由航空零部件机加工向热表处理及部装工序拓展而具备零部件全产业链加工能力，西测测试现有元器件二筛检测业务逐步向电装业务扩展等。民营企业在军工产业链中的参与程度不断加深，在提升相关企业盈利能力的同时也进民营企业在军工产业链中的参与程度不断加深，在提升相关企业盈利能力的同时也进一步促进了全产业链的生产效率，为军工行业高质量发展注入新活力。一步促进了全产业链的生产效率，为军工行业高质量发展注入新活力。表表151

105、5：民参军上市公司行业分布民参军上市公司行业分布（截至（截至 2 2022022/1212/3131）领域领域 数量数量 子版块子版块 总市值总市值(亿亿)平均市值平均市值(亿亿)代表公司代表公司 信息化信息化 37 雷达及组件、军工电子、军工通讯、北斗导航等 3454 93 振芯科技、北斗星通、智明达、振华科技 航空航空 23 通用航空、分系统、零部件加工、锻造、配套及其他、核电 1451 63 爱乐达、北摩高科、迈信林、派克新材 新材料新材料 15 发动机叶片、无机非金属、高分子及复材 1927 128 中简科技、光威复材 航天航天 9 零部件加工、微波组件等 712 79 新雷能、天箭科

106、技、盟升电子 资料来源：Wind，安信证券研究中心 军品定价机制改革促进市场化竞争，长协订单增多锁定长期需求。军品定价机制改革促进市场化竞争，长协订单增多锁定长期需求。2019 年已发布规则，军品定价机制改革使得行业竞争更加市场化，预计影响将是长期潜移默化的，虽不必然带来军品采购价格的提升，但考虑影响为价降量升，或将一定程度摊薄成本，其中有降低成本及加强管控费用意愿的企业将有望获得盈利能力的不断提高。另一方面，行业中的长协订单持续增多，在锁定长期需求的同时也为企业进一步优化成本端管理创造了条件。表表1616：军工行业军工行业 2 2 年以上交付周期的合同订单年以上交付周期的合同订单 公司公司

107、签订时间签订时间 订单金额订单金额 客户客户 合同内容合同内容 周期周期(年年)特发信息特发信息 2020 年 12 月 28.17 亿 鹏城实验室 计算设备、网络设备、存储设备、软件等产品采购 3 亚光科技亚光科技 2021 年 5 月 1.04 亿 香港政府 三艘铝合金海港巡逻船 2 中科星图中科星图 2021 年 12 月 5.07 亿 某单位 软件开发、硬件采购及系统集成等 2 航天宏图航天宏图 2021 年 12 月 2.79 亿 某单位 某项目 2 光威复材光威复材 2021 年 12 月 20.98 亿 客户 A 某型号碳纤维及织物 2.5 中简科技中简科技 2022 年 3 月

108、 21.69 亿 客户 A 碳纤维、碳纤维织物 2 红相股份红相股份 2022 年 9 月 2.03 亿 特殊机构客户 订货合同及科研外协研制/生产合同 2 三角防务三角防务 2022 年 11 月 5.26 亿 某重大客户 公司批产航空类锻件 2 资料来源：Wind，安信证券研究中心 三代半导体 相控阵雷达 5G 基站、电力电子等 海特高新、振华科技、13 所、55所、亚光科技 新材料新材料 碳纤维及复合材料 飞机、导弹等 风电叶片、压力容器等 光威复材、中简科技、中航高科 高端装备高端装备 无人机 侦查、打击等 物流领域等 中无人机、航天彩虹 资料来源：军民两用技术研究现状及发展思路，安信

109、证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。23 3.3.行业观点：增速居前，资金配置及估值仍有提升空间行业观点：增速居前，资金配置及估值仍有提升空间 3.1.3.1.军工行业整体增速较快，指数表现与增速不相匹配军工行业整体增速较快，指数表现与增速不相匹配 行业整体增速较快，行业增速排名居前。行业整体增速较快，行业增速排名居前。我们调整后得到的 109 家公司组成的军工行业在 A股 30 个行业中，收入增速排名第 7，归母净利增速排名第 8，均处于行业领先位置。在 2021年行业受疫情影响较小、基数较大的情况下，继 20

110、21 年年报和 2022H1 财报数据持续反映军工产业链各环节高景气度后，2022Q3 行业营收和利润增速均实现较高增长，再次验证我们对军工行业高景气度的判断。随着十四五期间军工行业景气度持续向好，预计未来三年军工行业高质量增长的确定性大，相对其他行业具有比较优势。此外，虽军工行业整体增速较快，但行业指数表现与行业增速不相匹配，资金配置及估值仍有提升空间。图图18.18.2022Q3 军工行业营收增速排名第军工行业营收增速排名第 7 位（位（%）图图19.19.2022Q3 年军工行业归母净利增速排名第年军工行业归母净利增速排名第 8 位位（%）资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：

111、Wind，安信证券研究中心 2022 年前三季度，军工行业 109 家上市公司合计实现营收（2910.03 亿，同比增长 12.20%），归母净利润（291.89 亿，同比增长 11.03%）。综合来看，2022Q3 军工板块业绩在 2021Q3 基数较大的基础上仍保持较快增长。我们认为，2022Q3 财报数据进一步验证了军工行业高景气度，业绩增速保持较快增长，预计在“十四五”期间，在军费稳定增长及加强实战化训练的大背景下，行业需求端有所保证，基本面趋势将持续向好，军工行业有望保持高质量发展。-20-CS计算机CS消费者服务CS房地产CS建材CS综合金融CS传媒CS钢铁C

112、S非银行金融CS商贸零售CS机械CS汽车CS综合CS家电CS纺织服装CS银行CS轻工制造CS电子CS食品饮料CS建筑CS农林牧渔CS医药CS通信CS交通运输安信军工CS电力及公用事业CS煤炭CS有色金属CS基础化工CS石油石化CS电力设备及新能源-1000100200CS房地产CS钢铁CS消费者服务CS计算机CS综合金融CS建材CS传媒CS交通运输CS综合CS电子CS轻工制造CS非银行金融CS纺织服装CS机械CS商贸零售CS汽车CS电力及公用事业CS建筑CS银行CS医药CS家电CS食品饮料安信军工CS通信CS基础化工CS石油石化CS电力设备及新能源CS有色金属CS煤炭CS农林牧渔行业深度分析行

113、业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。24 图图20.20.军工行业近五年营收及增速（亿元，军工行业近五年营收及增速（亿元，%）图图21.21.军工行业近五年净利润及增速（亿元，军工行业近五年净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 分子行业看，新材料、航天、航空板块增速显著高于行业整体，信息化增速略缓。分子行业看，新材料、航天、航空板块增速显著高于行业整体，信息化增速略缓。其中，航空装备子行业上市资产较多，收入基数较大，2022 前三季度航空收入增速加快，均衡生产力度有所加强，利润水

114、平提升显著，营业收入和归母净利润增速分别为 13.42%、14.37%，营业收入和归母净利润均为近五年最高值；航天子行业军品上市资产占比较少，优质资产仍在航天科技和航天科工集团内，上市公司业绩对板块实际表现代表性有限，营业收入和归母净利润增速分别为 14.51%、16.38%，保持稳健增长；信息化子行业营业收入和归母净利润增速分别为 4.86%、3.78%，主要系去年基数较大，同时部分企业因疫情影响项目推进受阻所致；2022三季度新材料营收增速为 17.54%，归母净利润增速高达 16.77%，反映出新材料子行业规模效应逐步体现，净利率水平持续提升。整体来看，军工板块业绩增速普遍较快，细分领域

115、呈现结构性分化特点。表表1717：军工各子行业军工各子行业 2022Q32022Q3 营收增速及归母净利增速营收增速及归母净利增速 2022Q32022Q3 航空航空 航天航天 信息化信息化 新材料新材料 营收增速营收增速 13.42%14.51%4.86%17.54%归母净利润增速归母净利润增速 14.37%16.38%3.78%16.77%资料来源：Wind，安信证券研究中心 3.1.1.3.1.1.航空：业绩稳定释放，产业链整体实现较高增长航空：业绩稳定释放，产业链整体实现较高增长 2022三季度航空板块营收（1767.91亿，+13.42%）显著增长；归母净利润（131.15亿，+14

116、.37%），净利润增速显著高于营收增速，主要由于航空主机厂占比高，营收和净利润增速相比产业链中上游相关企业更为平稳，且季节性较强，收入确认集中在下半年。剔除主机厂后，航空子行业归母净利润增速达 15.90%。其中，广联航空（同比+87.87%）、派克新材（同比+83.19%）、通达股份（同比+82.15%）、三角防务（同比+69.98%）、中航重机（同比+50.46%）均实现归母净利润同比+50%以上增长，充分彰显航空板块高景气度。我们预计，在“十四五”期间各式主战机型的更新换代需求将使航空装备领域，尤其是主机厂及其相关产业链充分受益。图图22.22.航空板块近五年营收及同比增速（亿元）航空板

117、块近五年营收及同比增速（亿元）图图23.23.航空板块近五年归母净利及同比增速（亿元）航空板块近五年归母净利及同比增速（亿元）资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2,910.0312.20%0%5%10%15%20%25%30%050002500300035004000200212022前三季度营收全年营收前三季度营收YOY全年营收YOY291.8911.03%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0500300350400200212022前

118、三季度利润全年净利润前三季度利润YOY全年净利润YOY0%5%10%15%20%25%020040060080000200212022前三季度营收全年营收前三季度营收YOY全年营收YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0204060800212022前三季度利润全年净利润行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。25 航空主机厂业绩出现波动。航空主机厂业绩出现波动。航空工业集团下属企业，尤其是主

119、机厂，近两年大力推进均衡化生产，中航沈飞等全年营收利润稳定增长。2022Q3 航空主机厂合计营收（986.69 亿，+11.52%），归母净利润（38.77 亿，-0.97%），业绩出现波动，主要由于洪都航空（0.16 亿元，-76.60%）与中直股份（0.48 亿元，-92.28%）2022 年前三季度归母净利润出现下滑。但由于主机厂规模较大，营收和利润基数较高，收入确认主要集中在下半年，较产业链中上游企业增长表现有所差异。随着我国各型号装备列装交付规模提升，其中配套产业链相关标的如广联航空（归母净利润同比增长 87.87%）、派克新材（归母净利润同比增长 83.19%）、通达股份（归母净利

120、润同比增长 82.15%）增速显著提升，受益明显，均大超行业平均增速，板块整体景气度良好。图图24.24.航空主机厂近年营收及同比增速（亿元）航空主机厂近年营收及同比增速（亿元）图图25.25.航空主机厂近五航空主机厂近五年归母净利及同比增速（亿元）年归母净利及同比增速（亿元）资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 市场更为关注的战斗机产业链为例，市场更为关注的战斗机产业链为例，选取产业链部分公司（钛合金：西部超导、锻件：三角防务、零部件：爱乐达，利君股份、碳纤维：中简科技），2020 年营收（42.4 亿元，+34%），净利润（11.36 亿元，+48.8

121、%）；2021 年营收（60.8 亿元，+43%），净利润（18.1 亿元，+59%）；2022Q1-Q3 营收（63.43 亿元，+48.83%），净利润（19.89 亿元，+51.60%）,整体增速有所放缓，但仍呈现出高度景气，业绩高增长反映重点机型交付提升。此外虽然产业链价格端有所下降，但整体净利率仍然处于快速上升阶段，或体现规模效应。另外 FC31 等新机型值得期待；航空装备产业链完整，主机厂的交付上量将带动产业链向上发展。表表1818：2 2 成飞产业链全年及季报营收、利润及增速（单位：亿元）成飞产业链全年及季报营收、利润及增速（单位：亿元）201820

122、18 20192019 20202020 20212021 20222022 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 Q1Q1 营收营收 5.39 7.72 7.06 11.55 19.16 Q1Q1 净利润净利润 1.29 1.90 1.58 3.61 5.84 Q1Q1 营收营收 YOYYOY 31%43%-9%64%66%Q1Q1 净利润净利润 YOYYOY 46%48%-17%128%62%Q2Q2 收入收入 6.78 6.84 11.26 15.19 21.81 Q2Q2 净利润净利润 1.91 1.67 2.94 4.61 6.99

123、 Q2Q2 营收营收 YOYYOY-3%1%65%35%44%Q2Q2 净利润净利润 YOYYOY-7%-13%77%57%52%Q3Q3 营收营收 4.33 6.13 10.32 15.88 22.47 Q3Q3 净利润净利润 0.72 1.10 3.00 4.90 7.06 Q3 Q3 营收营收 YOYYOY 1086%41%68%54%41%Q3Q3 净利润净利润 YOYYOY-220%52%172%63%44%Q4Q4 营收营收 7.61 10.98 13.76 18.22 Q4Q4 净利润净利润 2.01 2.76 3.83 4.98 Q4 Q4 营收营收 YOYYOY-26%44%

124、25%32%Q4Q4 净利润净利润 YOYYOY-42%38%39%30%全年营收全年营收 24.11 31.67 42.40 60.8 全年净利润全年净利润 5.93 7.43 11.36 18.1 全年营收全年营收 YOYYOY 11%31%34%43%全年净利润全年净利润 YOYYOY 3%28%48.76%59%资料来源：Wind，安信证券研究中心 0%5%10%15%20%25%050002500200212022前三季度营收全年营收前三季度营收YOY全年营收YOY-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02040608010

125、00212022前三季度利润全年净利润前三季度利润YOY全年净利润YOY行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。26 提质增效成果显现，期间费用率降低。提质增效成果显现，期间费用率降低。2022 三季度航空板块毛利率 18.04%，同比下跌0.29pcts，其中航空主机厂毛利率同比下跌 0.61pcts 至 30.24%，主要系航发动力、航天彩虹、中直股份由于产品结构调整等原因所致。航空板块期间费用控制良好，在研发费用率提升 0.33pcts 的情况下，由于销售费用率、管理费用率和财务费

126、用率都有所改善，期间费用率下降 0.64pcts，因此航空板块净利润率由 21Q3 的 7.36%上升至 7.42%。近年来，航空工业集团推进“瘦身健体、提质增效”，大力控成本、降费用、压支出，取得了较为明显的效果，我们认为，随着国企三年改革方案的逐步落地，企业提质增效不断深化和持续，航空板块公司盈利水平有望得到进一步提升。图图26.26.航空板块近五年毛利率及净利率航空板块近五年毛利率及净利率 图图27.27.航空板块近五年期间费用率航空板块近五年期间费用率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图图28.28.航空主机厂近五年毛利率及净利率航空主机厂近

127、五年毛利率及净利率 图图29.29.航空主机厂近五年期间费用率航空主机厂近五年期间费用率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 3.1.2.3.1.2.航天：净利率小幅上升，研发投入持续加大航天：净利率小幅上升，研发投入持续加大 2022 三季度航天板块营收（326.68 亿，+14.51%），归母净利润（25.53 亿，+16.38%），子行业整体保持平稳增长。上半年，我国已成功完成多项发射任务，包括发射首型固体捆绑运载火箭、长征七号遥五运载火箭搭载天舟四号成功升空、神舟十四号载人飞船成功升空、首个科学实验舱“问天”发射成功等。我们预计，在“十四五”期间

128、积极备战的大背景下，伴随着战略储备需求的增加及实战化演练的消耗需求，航天板块景气度或将持续提升。0%5%10%15%20%2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3毛利率净利率-1%0%1%2%3%4%5%6%7%2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3销售费用率管理费用率0%5%10%15%20%25%30%35%2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3毛利率净利率0%1%2%3%4%5%6%7%2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军

129、工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。27 图图30.30.航天板块近五年营收及同比增速（亿元）航天板块近五年营收及同比增速（亿元）图图31.31.航天板块近五年归母净利及营收增速（亿元）航天板块近五年归母净利及营收增速（亿元）资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 导弹相关配套公司广东宏大、航天电器、新雷能等近三年业绩增速呈先增加后放缓的趋势，其 中广 东宏 大 2020-2022Q3 归母净 利润 分别为 4.04/4.80/3.91 亿元，同 比增长31.61%/18.92%/15.26%，新雷能 2020-2022Q3 归母

130、净利润分别为 4.34/4.87/4.42 亿元。同比增长 7.80%/12.37%/12.12%，航天电器 2020-2022Q3 归母净利润分别为 1.23/2.74/2.85 亿元，同比增长 98.07%/122.02%/46.65%，2022 年整体增速放缓。表表1919：导弹相关配套导弹相关配套公司公司 2 2020020-2022Q32022Q3 营收、利润及增速（单位：亿元）营收、利润及增速（单位：亿元）2020 2021 2022Q3 2020 2021 2022Q3 广东宏大 净利润净利润 4.04 4.80 3.91 营收营收 63.95 85.26 68.66 净利润净利

131、润 YOYYOY 31.61%18.93%15.26%营收营收 YOYYOY 8.34%33.33%18.67%航天电器 净利润净利润 4.34 4.87 4.42 营收营收 42.18 50.38 47.06 净利润净利润 YOYYOY 7.80%12.37%12.12%营收营收 YOYYOY 19.38%19.43%25.57%新雷能 净利润净利润 1.23 2.74 2.85 营收营收 8.43 14.78 13.36 净利润净利润 YOYYOY 98.07%122.02%46.65%营收营收 YOYYOY 9.10%75.37%32.57%资料来源：Wind，安信证券研究中心 航天板块

132、净利率小幅上升，研发投入不断加大。航天板块净利率小幅上升，研发投入不断加大。航天板块 2022 三季度毛利率 9.69%，较去年同期下滑 0.82pcts，净利率 7.81%，同比上升 0.13pct。期间费用率同比下降 0.60pcts 至4.77%。其中，管理费用率减少 0.33pcts 至 3.01%，财务费用率下降 0.32pcts 至-0.51%，销售费用率同比上升 0.02pcts 至 0.72%，研发费用率同比上升 0.03pcts 至 1.55%，整体期间费用率有所改善。图图32.32.航天板块近五年毛利率及净利率航天板块近五年毛利率及净利率 图图33.33.航天板块近五年期间

133、费用率航天板块近五年期间费用率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -5%0%5%10%15%20%25%0500300350400450500200212022前三季度营收全年营收前三季度营收YOY全年营收YOY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%055200212022前三季度利润全年净利润前三季度利润YOY全年净利润YOY0%2%4%6%8%10%12%2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3毛利率净利率-1%0%1%2%3

134、%4%5%6%2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。28 3.1.3.3.1.3.信息化：毛利率波动，研发力度不断加强信息化：毛利率波动，研发力度不断加强 军队信息化建设叠加国产替代，板块仍存在一定业绩弹性。军队信息化建设叠加国产替代，板块仍存在一定业绩弹性。信息化板块 2022 三季度实现营业收入（534.52 亿，+4.86%），归母净利润（93.73 亿，+3.78%），总体增速较缓主要系去年基数较大及部分企业如华力创通、兴

135、图新科等因疫情影响项目推进受阻。军工半导体等率先反映行业景气度，部分公司尤其是上游半导体和元器件公司业绩在 2021 年已率先进入高速成长阶段，景气度进一步向下游传导，预计后续景气度将进一步向中下游公司传导，板块保持增长态势。图图34.34.信息化近五年营收情况（亿元）信息化近五年营收情况（亿元）图图35.35.信息化板块近五年归母净利润情况（亿元）信息化板块近五年归母净利润情况（亿元）资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 信息化细分领域中：芯片相关标的信息化细分领域中：芯片相关标的振芯科技及复旦微电 2020-2022Q3 归母净利润分别为 0.81亿元

136、（+1657.46%）/1.51 亿元（+87.91%）/2.13 亿元（+71.18%）及 1.33 亿元（+181.71%）/5.14 亿元（+287.20%）/8.59 亿元（+121.31%），增长稳定；电子元器件相关标的电子元器件相关标的，除振华科技 2020-2022Q3 归母净利润 6.06 亿元（+103.48%）/14.91 亿元（+146.21%）/18.64 亿元（+95.00%）仍保持较快增长外，鸿远电子、火炬电子、宏达电子 2020-2022Q3 归母净利润分别为 4.86 亿元（+74.43%）/8.27 亿元（+70.09%）/6.69 亿元（+1.8%）、6.0

137、9 亿元（+59.79%）/9.56 亿元（+56.83%）/7.18 亿元（-8.17%）及 4.84 亿元（+65.12%）/8.16 亿元（+68.68%）/6.62 亿元（+3.58%）,增速显著变缓；通信导遥领域，通信导遥领域，卫星遥感相关公司航天宏图及中科星图2020-2022Q3归 母 净 利 润 增 速 分 别 为+54.27%/+55.19%/+47.76%及+43.31%/+49.41%/+30.33%,增速稳定，通信及导航相关标的华测导航、海格通信、七一二及上海瀚讯增速则有所减缓。表表2020：芯片相关公司芯片相关公司 20202020-2022Q32022Q3 营收、利

138、润及增速（单位：亿元）营收、利润及增速（单位：亿元）2020 2021 2022Q1-Q3 2020 2021 2022Q1-Q3 振芯科技 净利润净利润 0.81 1.51 2.13 营收营收 5.77 7.94 7.06 净利润净利润 YOYYOY 1657.46%87.91%71.18%营收营收 YOYYOY 22.38%37.48%40.80%紫光国微 净利润净利润 8.06 19.54 20.41 营收营收 32.70 53.42 49.36 净利润净利润 YOYYOY 98.74%142.28%40.03%营收营收 YOYYOY -4.67%63.35%30.26%景嘉微 净利润净

139、利润 2.08 2.93 1.73 营收营收 6.54 10.93 7.29 净利润净利润 YOYYOY 17.99%40.99%-30.60%营收营收 YOYYOY 23.17%67.21%-10.35%复旦微电 净利润净利润 1.33 5.14 8.59 营收营收 16.91 25.77 27.04 净利润净利润 YOYYOY 181.71%287.20%121.31%营收营收 YOYYOY 14.81%52.42%47.63%资料来源：Wind，安信证券研究中心 表表2121：电子元器件公司电子元器件公司 20202020-2022Q32022Q3 营收、利润及增速（单位：亿元）营收、利

140、润及增速（单位：亿元）2020 2021 2022Q1-Q3 2020 2021 2022Q1-Q3 振华科技 净利润净利润 6.06 14.91 18.64 营收营收 39.50 56.56 57.01 净利润净利润 YOYYOY 103.48%146.21%95.00%营收营收 YOYYOY 7.67%43.20%34.19%鸿远电子 净利润净利润 4.86 8.27 6.69 营收营收 17.00 24.03 19.43 0%5%10%15%20%25%30%35%00500600700800200212022前三季度营收全年营收前三季度营收Y

141、OY全年营收YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%0204060800212022前三季度利润全年净利润前三季度利润YOY全年净利润YOY行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。29 净利润净利润 YOYYOY 74.43%70.09%1.80%营收营收 YOYYOY 61.22%41.36%3.34%火炬电子 净利润净利润 6.09 9.56 7.18 营收营收 36.56 47.34 28.36 净利润净利润 YOYYOY 59.79%56.83%-8.17%营收

142、营收 YOYYOY 42.30%29.48%-21.14%宏达电子 净利润净利润 4.84 8.16 6.62 营收营收 14.01 20.00 16.81 净利润净利润 YOYYOY 65.12%68.68%3.58%营收营收 YOYYOY 65.97%42.79%9.49%资料来源：Wind，安信证券研究中心 表表2222：通信、导航、遥感公司通信、导航、遥感公司 20202020-2022Q32022Q3 营收、利润及增速（单位：亿元）营收、利润及增速（单位：亿元）2020 2021 2022Q3 2020 2021 2022Q3 航天宏图 净利润净利润 1.29 2.00 0.83 营

143、收营收 8.47 14.68 13.92 净利润净利润 YOYYOY 54.27%55.19%47.76%营收营收 YOYYOY 40.84%73.43%71.61%中科星图 净利润净利润 1.47 2.20 0.71 营收营收 7.03 10.40 8.27 净利润净利润 YOYYOY 43.31%49.41%30.33%营收营收 YOYYOY 43.55%48.03%41.80%华测导航 净利润净利润 1.97 2.94 2.21 营收营收 14.10 19.03 14.49 净利润净利润 YOYYOY 41.99%49.45%24.46%营收营收 YOYYOY 23.05%35.02%1

144、4.20%海格通信 净利润净利润 5.86 6.54 3.95 营收营收 51.22 54.74 37.09 净利润净利润 YOYYOY 12.73%11.61%3.47%营收营收 YOYYOY 11.18%6.87%4.30%七一二 净利润净利润 5.23 6.88 3.03 营收营收 26.96 34.51 22.13 净利润净利润 YOYYOY 51.48%31.58%22.14%营收营收 YOYYOY 25.95%28.00%25.73%上海瀚讯 净利润净利润 1.67 2.35 0.89 营收营收 6.41 7.29 3.86 净利润净利润 YOYYOY 45.27%40.53%10

145、.01%营收营收 YOYYOY 17.38%13.79%2.02%资料来源：Wind，安信证券研究中心 信息化板块毛利率波动，研发投入不断加大。信息化板块毛利率波动，研发投入不断加大。2022 三季度信息化板块毛利率同比下降1.05pcts 至 23.54%，系由于上游原材料价格的增加以及下游采购以量换价所致。净利率下跌 0.18pcts 至 17.54%。期间费用率下降 0.79pcts至14.21%。其中，研发费用率上升 0.51pcts至 5.53%，管理费用下降 0.58pcts 至 6.16%，销售费用率下降 0.29pcts 至 2.23%。随着下游客户需求进一步上行，公司积极布局

146、新产品，板块景气度或将持续提升。图图36.36.信息化板块近五年毛利率净利率情况信息化板块近五年毛利率净利率情况 图图37.37.信息化板块近五年费用率情况信息化板块近五年费用率情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 3.1.4.3.1.4.新材料：规模效应促进盈利提升，子行业保持高速增长新材料：规模效应促进盈利提升，子行业保持高速增长 新材料板块收入利润稳步提升，反映行业景气度持续上行。新材料板块收入利润稳步提升，反映行业景气度持续上行。2022 三季度新材料板块实现收入（280.92 亿元，+17.14%），民企增长较为明显，其中西部超导和铂力特分

147、别增长 117.93%、72.80%；新材料板块 2022 年三季度实现归母净利润（41.48 亿元，+15.37%），其中铂力特、中简科技及天秦装备增速居前，归母净利润同比分别增长 120.84%、59.57%及 51.03%，后续伴随我军新机型逐步列装及高端材料用量占比提升，叠加国产发动机国产替代趋势，国产高端合金用量不断提升，板块有望继续保持增长态势。0%5%10%15%20%25%30%2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3毛利率净利率0%1%2%3%4%5%6%7%8%2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3销售费用率管理费用率财务费用率研发

148、费用率行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。30 图图38.38.新新材料板块历年收入情况（亿元）材料板块历年收入情况（亿元）图图39.39.新材料板块历年归母净利润情况（亿元）新材料板块历年归母净利润情况（亿元）资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 新材料细分领域中，新材料细分领域中，钛合金相关公司西部超导、宝钛股份、西部材料 2020-22Q3 净利润分别为 3.71 亿元（+134.31%）/7.41 亿元（+99.98%）/8.58 亿元（+59.57%）、3.63 亿元（+51.1

149、0%）/5.60 亿元（+54.49%）/5.09 亿元（+8.10%）及 0.79 亿元（+29.19%）/1.33 亿元（+67.55%）/1.35 亿元（+30.71%），整体增速放缓；高温合金标的抚顺特钢、钢研高纳及图南股份 2020-22Q3净 利 润 增 速 分 别 为+82.64%/+42.02%/-56.36%、+30.78%/+49.56%/-14.32%及+6.99%/+66.24%/+40.69%,除图南股份外增速明显减慢；碳纤维相关公司光威复材、中简科技及中航高科 22Q1-Q3 净利润分别为 6.42 亿元（+22.98%）/7.58 亿元（+18.18%）/7.5

150、亿元（+21.36%）、2.32 亿元（+70.09%）/2.01 亿元（-13.38%）/3.2 亿元（+120.84%）及 4.31亿元（-21.88%）/5.91 亿元（+37.25%）/6.71 亿元（+18.05%），呈稳定增长态势。表表2323：钛合金相关公司钛合金相关公司 20202020-2022Q32022Q3 营收、利润及增速（单位：亿元）营收、利润及增速（单位：亿元）2020 2021 2022Q3 2020 2021 2022Q3 西部超导 净利润净利润 3.71 7.41 8.58 营收营收 21.13 29.27 32.67 净利润净利润 YOYYOY 134.31

151、%99.98%59.57%营收营收 YOYYOY 46.10%38.54%56.25%宝钛股份 净利润净利润 3.63 5.60 5.09 营收营收 43.38 52.46 50.99 净利润净利润 YOYYOY 51.10%54.49%8.10%营收营收 YOYYOY 3.58%20.94%10.47%西部材料 净利润净利润 0.79 1.33 1.35 营收营收 20.29 23.95 21.62 净利润净利润 YOYYOY 29.19%67.55%30.71%营收营收 YOYYOY 1.16%18.00%22.86%资料来源：Wind，安信证券研究中心 表表2424：高温合金相关公司高温

152、合金相关公司 20202020-2022Q32022Q3 营收、利润及增速（单位：亿元）营收、利润及增速（单位：亿元）2020 2021 2022Q3 2020 2021 2022Q3 抚顺特钢 净利润净利润 5.52 7.83 2.99 营收营收 62.72 74.14 57.37 净利润净利润 YOYYOY 82.64%42.02%-56.36%营收营收 YOYYOY 9.26%18.21%3.03%钢研高纳 净利润净利润 2.04 3.05 2.17 营收营收 15.85 20.03 18.98 净利润净利润 YOYYOY 30.78%49.56%-14.32%营收营收 YOYYOY 9

153、.57%26.35%33.20%图南股份 净利润净利润 1.09 1.81 1.85 营收营收 15.85 20.03 18.98 净利润净利润 YOYYOY 6.99%66.24%40.69%营收营收 YOYYOY 9.57%26.35%33.20%资料来源：Wind，安信证券研究中心 表表2525：碳纤维相关公司碳纤维相关公司 20202020-2022Q32022Q3 营收、利润及增速（单位：亿元）营收、利润及增速（单位：亿元）2020 2021 2022Q3 2020 2021 2022Q3 光威复材 净利润净利润 6.42 7.58 7.50 营收营收 21.16 26.07 19.

154、40 净利润净利润 YOYYOY 22.98%18.18%21.36%营收营收 YOYYOY 23.36%23.25%-1.14%中简科技 净利润净利润 2.32 2.01 3.20 营收营收 3.90 4.12 5.19 净利润净利润 YOYYOY 70.09%-13.38%120.84%营收营收 YOYYOY 66.14%5.72%72.80%中航高科 净利润净利润 4.31 5.91 6.71 营收营收 29.12 38.08 33.64 净利润净利润 YOYYOY -21.88%37.25%18.05%营收营收 YOYYOY 17.72%30.77%18.02%资料来源：Wind，安信

155、证券研究中心 0%5%10%15%20%25%30%35%0500300350200212022前三季度营收全年营收前三季度营收YOY全年营收YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%055404550200212022前三季度利润全年净利润前三季度利润YOY全年净利润YOY行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。31 净利率基本保持稳定，盈利能力有望企稳回升。净利率基本保持稳定，盈利能力有望企稳回升。2022

156、三季度新材料板块毛利率 43.76%，同比提升 1.62pcts，净利率下降 0.23pcts 至 14.77%，或主要由于期间费用率提升所致。期间费用率增加 1.45pcts 至 23.56%，其中销售费用增加 0.04pcts 至 4.20%；管理费用下降0.19pcts 至 7.87%，财务费用下降 0.32pcts 至-0.29%。随着下游需求的扩大，新材料板块盈利能力有望在规模作用下进入企稳回升阶段。图图40.40.新材料板块近五年毛利率净利率新材料板块近五年毛利率净利率 图图41.41.新材料板块近五年期间费用新材料板块近五年期间费用 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源

157、：Wind，安信证券研究中心 3.2.3.2.公募基金公募基金 2022Q2022Q3 3 军工持股比例环比上升军工持股比例环比上升 1.05pcts1.05pcts，创近三年新高，创近三年新高 公募基金公募基金 2022Q2022Q3 3 军工持股比例提升，达到军工持股比例提升，达到 5.29%5.29%。我们根据安信军工数据库（含 140 个军工标的），对公募基金重仓持股情况进行统计，结果显示，2022Q1、H1、Q3 公募基金重仓持股中军工持股总市值分别为 1136.51 亿元/1189.77 亿元/1306.72 亿元，持仓比例分别为4.44%/4.24%/5.29%，Q3 公募基金持

158、仓比例环比上升 1.05pcts，创近三年新高；剔除军工行业被动基金后，2022Q1、H1、Q3 重仓持股中军工持股市值分别为 903.18 亿元/742.95 亿元/788.18 亿元，持股比例为 3.81%/3.70%/4.55%，Q3 持股比例环比上升 0.85pcts，反映公募基金主动配置军工行业个股的意愿较强。展望四季度，预计随着边际资金流出，Q4 军工行业公募基金持仓比例或有一定下降。图图42.42.军工行业公募基金重仓持股统计 资料来源：Wind，安信证券研究中心 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2018Q32019Q32020Q32021Q3202

159、2Q3毛利率净利率-2%0%2%4%6%8%10%12%14%2018Q32019Q32020Q32021Q32022Q3销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率3.81%3.70%4.55%4.44%4.24%5.29%0%1%2%3%4%5%6%7%8%02004006008000160013Q214Q114Q415Q316Q217Q117Q418Q319Q220Q120Q421Q322Q2主动基金军工持仓市值（亿元）军工持仓总市值（亿元）主动基金军工持仓占比军工持仓占比行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告

160、尾页。32 表表2626：2022Q32022Q3 公募基金军工重仓持仓市值排名公募基金军工重仓持仓市值排名 202022Q322Q3 持仓前十持仓前十 序序号号 代码代码 公司名称公司名称 持有基持有基金数金数 持股总量持股总量 (万股万股)季度持仓变动季度持仓变动 (万股万股)持股总市值持股总市值(亿亿)持股占流通股比（持股占流通股比（%）股价变动（股价变动（%）1 002049.SZ 紫光国微 451 20,971.84 8,740.76 301.99 24.68 6.40 2 000733.SZ 振华科技 222 13,621.97-431.26 157.99 26.30-14.50

161、3 002179.SZ 中航光电 247 22,990.79 965.93 133.35 14.80-8.40 4 688122.SH 西部超导 177 10,325.97 3,190.69 110.37 22.25 17.07 5 600760.SH 中航沈飞 138 14,285.24 2,334.94 87.07 7.29 0.83 6 600765.SH 中航重机 174 28,260.57 6,969.41 84.67 21.17-6.90 7 300395.SZ 菲利华 153 12,276.32 3,678.80 73.51 25.87 33.07 8 300699.SZ 光威复

162、材 151 8,102.85 6,276.17 67.18 15.90 40.84 9 600893.SH 航发动力 100 13,489.81 193.68 56.59 5.46-7.82 10 002025.SZ 航天电器 109 6,118.58 2,068.17 44.05 13.52 3.12 202022Q322Q3 持仓前十军工国企持仓前十军工国企 序序号号 代码代码 公司名称公司名称 持有基持有基金数金数 持股总量持股总量 (万股万股)季度持仓变动季度持仓变动 (万股万股)持股总市值持股总市值(亿亿)持股占流通股比（持股占流通股比（%）股价变动（股价变动（%）1 002049.

163、SZ 紫光国微 451 20,971.84 8,740.76 301.99 24.68 6.40 2 000733.SZ 振华科技 222 13,621.97-431.26 157.99 26.30-14.50 3 002179.SZ 中航光电 247 22,990.79 965.93 133.35 14.80-8.40 4 688122.SH 西部超导 177 10,325.97 3,190.69 110.37 22.25 17.07 5 600760.SH 中航沈飞 138 14,285.24 2,334.94 87.07 7.29 0.83 6 600765.SH 中航重机 174 28

164、,260.57 6,969.41 84.67 21.17-6.90 7 600893.SH 航发动力 100 13,489.81 193.68 56.59 5.46-7.82 8 002025.SZ 航天电器 109 6,118.58 2,068.17 44.05 13.52 3.12 9 600862.SH 中航高科 65 14,153.12-1,208.78 34.96 10.16-12.10 10 300034.SZ 钢研高纳 71 5,919.98 3,543.85 30.02 13.06 20.62 202022Q322Q3 持仓前十民参军公司持仓前十民参军公司 序序号号 代码代码

165、公司名称公司名称 持有基持有基金数金数 持股总量持股总量 (万股万股)季度持仓变动季度持仓变动 (万股万股)持股总市值持股总市值(亿亿)持股占流通股比（持股占流通股比（%）股价变动（股价变动（%）1 300395.SZ 菲利华 153 12,276.32 3,678.80 73.51 25.87 33.07 2 300699.SZ 光威复材 151 8,102.85 6,276.17 67.18 15.90 40.84 3 600399.SH 抚顺特钢 46 28,199.37-11,056.83 41.79 14.30-17.21 4 300593.SZ 新雷能 75 8,088.93 89

166、1.65 36.76 26.85 9.47 5 603267.SH 鸿远电子 50 2,814.06 272.86 34.64 12.14-8.26 6 300775.SZ 三角防务 29 5,583.64-1,176.09 20.06 11.62-25.24 7 688066.SH 航天宏图 34 2,514.82 260.70 18.22 13.60-7.90 8 603678.SH 火炬电子 15 4,215.75 93.31 16.26 9.18-17.58 9 603308.SH 应流股份 21 8,340.14 33.17 15.66 12.21 15.36 10 300855.S

167、Z 图南股份 31 3,357.11 1,094.33 15.01 19.93 6.99 资料来源：Wind，安信证券研究中心 在申万在申万 30 个行业中，个行业中，2022 年年 Q3 国防军工行业机构持股比例为国防军工行业机构持股比例为 52.91%，排名第，排名第 13 位。位。机构对军工行业的配置意愿度在行业汇总中较为靠前，表明机构主动配置军工个股的意愿较强。展望四季度，随着防疫全面放开，三季度末四季度初因防疫政策不明朗以避险为目的涌入军工板块的边际资金开始切换板块，预计四季度机构持仓比例将有一定程度下滑，但边际资金逸出使得行业整体 PE 与增速相匹配甚至错配，我们认为当前时间节点是

168、配置军工行业的较佳时期。行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。33 表表2727：申万行业机构持股比例（三季报）申万行业机构持股比例（三季报）行业分类行业分类 流通流通 A A 股市值股市值(亿元亿元)机构持股市值机构持股市值(亿元亿元)机构持股比例机构持股比例(%)(%)SWSW 石油石化石油石化 20383.07 16,841.96 82.63%SWSW 银行银行 58697.73 45,071.48 76.79%SWSW 煤炭煤炭 16035.86 12,246.89 76.37%SWSW 交通运输交通运输 23379.0

169、7 16,451.78 70.37%SWSW 公用事业公用事业 22481.91 15,747.36 70.04%SWSW 食品饮料食品饮料 58894.02 39,758.79 67.51%SWSW 钢铁钢铁 7459.07 4,747.02 63.64%SWSW 非银金融非银金融 38868.22 24,608.01 63.31%SWSW 房地产房地产 14475.64 9,065.90 62.63%SWSW 商贸零售商贸零售 10089.21 5,934.75 58.82%SWSW 建筑装饰建筑装饰 13395.98 7,700.68 57.49%SWSW 家用电器家用电器 12862.

170、12 6,950.04 54.03%SWSW 国防军工国防军工 17258.12 9,131.54 52.91%SWSW 汽车汽车 24018.96 12,292.21 51.18%SWSW 建筑材料建筑材料 7447.37 3,647.60 48.98%SWSW 医药生物医药生物 47744.78 22,977.38 48.13%SWSW 社会服务社会服务 3358.45 1,566.72 46.65%SWSW 电力设备电力设备 54142.49 24,929.98 46.05%SWSW 有色金属有色金属 22298.45 10,066.59 45.14%SWSW 环保环保 5211.57

171、2,328.13 44.67%SWSW 电子电子 39898.9 17,506.95 43.88%SWSW 纺织服饰纺织服饰 4144.64 1,782.91 43.02%SWSW 传媒传媒 9124.85 3,851.94 42.21%SWSW 基础化工基础化工 28843.8 11,994.88 41.59%SWSW 通信通信 9063.11 3,744.29 41.31%SWSW 农林牧渔农林牧渔 10649.9 4,380.84 41.14%SWSW 美容护理美容护理 2431.13 994.78 40.92%SWSW 机械设备机械设备 23913.27 9,773.59 40.87%

172、SWSW 轻工制造轻工制造 6451.38 2,544.95 39.45%SWSW 计算机计算机 22286.37 8,469.77 38.00%资料来源：Wind，安信证券研究中心 表表2828：军工军工 ETFETF 基金份额情况基金份额情况 证券代码 证券简称 基金规模 单位亿元 基金份额 交易日期2022-03-31 单位亿份 基金份额 交易日期2022-06-30 单位亿份 基金份额 交易日期2022-9-30 单位亿份 512660.OF 国泰中证军工 ETF 109.47 98.40 101.56 97.47 512710.SH 富国军工龙头 ETF 46.07 53.82 56

173、.70 53.98 512680.OF 广发中证军工 ETF 32.04 26.67 26.92 27.58 512670.SH 鹏华中证国防 ETF 31.11 20.81 26.78 23.97 512560.SH 军工 ETF 易方达 6.56 8.73 9.53 9.29 512810.OF 华宝中证军工 ETF 4.54 3.17 3.62 3.24 资料来源：Wind，安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。34 表表2929：融资买入额及融资余额情况融资买入额及融资余额情况 亿元 融资买入额 融资余

174、额 融资余额占流通市值比 板块 2022/03/31 2022/06/30 2022/12/29 2022/03/31 2022/06/30 2022/12/29 2022/03/31 2022/06/30 2022/12/29 军工板块 12.65 21.41 8.64 407.97 394.32 426.57 2.52%2.23%2.40%CS 国防军工 12.38 26.01 8.94 435.73 395.52 386.20 2.84%2.39%2.39%SW 国防军工 14.03 28.79 9.93 496.50 451.69 431.22 2.92%2.49%2.47%全部 A

175、股 652.18 964.27 344.24 14403.96 13747.81 13,352.24 2.15%1.97%2.02%资料来源：Wind，安信证券研究中心 3.3.3.3.多数核心标的估值与增速匹配，甚至处于低估低配阶段。多数核心标的估值与增速匹配，甚至处于低估低配阶段。以 2022 年 12 月 30 日股价为基准，军工板块（安信军工股票池）目前动态 PE 在 63 倍，对应 22 年估值约为 42 倍，其中主机厂权重较大估值相对较高，基本在 50 倍以上，剔除主机厂后板块估值约为 39 倍，部分高景气公司市盈率甚至在 25 倍左右，我们预计行业 2022-2023年业绩都将有

176、望在行业高景气度下实现较高增长，当前多数业绩增速较快的标的估值已回归至合理，体现出估值与业绩增长相匹配。其中，主机厂标的受益“十四五”航空航天装备景气度上行，长期空间有望打开，享有高端装备制造估值；国企零部件业绩预计将维持较高复合增速，且仍然存在盈利能力提升和治理改善的预期，业绩和估值有望双升；新材料标的中以高温合金、钛合金、碳纤维复材标的为主，受益武器装备放量+单机用量提升以及国产化率提升三重驱动，典型公司十四五期间或维持 30%-40%增长，当前估值仍处于合理偏低位置，未来成长性突出；信息化标的具备一定 TMT 属性，整体估值水平较高，但细分方向较多，且各有分化，建议关注平台化标的及高景气

177、赛道配套上游；民参军多采用分部估值，或具备一定弹性空间。当前市盈率相较历史水平处于较低位置，而行业整体需求亦处于稳步上升通道，同时板块中部分公司 PEG1，安全边际较为充足，我们认为展望 2023 年应继续保持适度乐观，当前军工板块具备较强配置价值。图图43.43.3 年维度市盈率百分位年维度市盈率百分位 10.01%（2019/12/30-2022/12/30）图图44.44.2 年维度市盈率百分位年维度市盈率百分位 6.38%（2020/12/30-2022/12/30）资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 02,0004,0006,0008,0001

178、0,00012,00014,00016,00000708090市盈率TTM指数点位02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00000708090市盈率TTM指数点位行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。35 表表3030：重点重点关注关注标的业绩及估值预测标的业绩及估值预测（截至（截至 2 2022022/1 12/2/3030）代码代码 简称简称 总市值总市值 归母净利润归母净利润 P PE E P PEGEG 2 2022E022E Y

179、YOYOY 2 2023E023E Y YOYOY 2 2021021A A 2 2022E022E 2 2023E023E 2 2021021A A 2 2022E022E 2 2023E023E 航天装备 航天电器 299.89 6.5 33%8.3 28%61.5 46.1 36.1 5 1.4 1.3 广东宏大 201.87 5.7 19%6.6 16%35.4 30.6 0 1.9 1.9 信息化 振华科技 594.47 24 61%31.5 31%47.6 24.8 18.9 0.3 0.4 0.6 紫光国微 1119.95 28.6 46%40 40%57.3 39.2 28.0

180、 0.4 0.8 0.7 火炬电子 188.27 11.8 23%13.8 17%19.7 16.0 13.6 0.3 0.7 0.8 新雷能 174.40 4.3 57%6.2 44%63.7 40.6 28.1 0.5 0.7 0.6 盟升电子 93.44 1.86 38%2.77 49%69.5 50.2 33.7 2.7 1.3 0.7 北斗星通*143.99 2.53 25%3.27 29%71.1 57.0 44.1 1.9 2.3 1.5 中国海防*163.16 9.17 20%12.13 32%19.2 17.8 13.5 1.4 0.9 0.4 智明达 53.29 1.61

181、44%2.5 55%47.8 33.1 21.3 1.6 0.7 0.4 国光电气 135.54 2.7 64%4.3 59%84.7 50.2 31.5 1.3 0.8 0.5 鸿远电子 235.10 10.8 31%13.6 26%28.4 21.8 17.3 0.4 0.7 0.7 新材料 光威复材 374.51 9.8 29%13.3 36%49.4 38.2 28.2 2.7 1.3 0.8 钢研高纳*222.76 3.7 35%5.4 45%73.1 59.7 41.2 1.5 1.7 0.9 西部超导 439.41 9.7 31%13.2 36%59.3 45.3 33.3 0.

182、6 1.5 0.9 图南股份*141.31 2.4 38%3.3 36%77.9 58.5 42.9 1.2 1.5 1.2 宝钛股份 195.22 7.2 29%9.4 31%34.8 27.1 20.8 0.6 1.0 0.7 中航高科 310.51 8.0 35%10.4 30%52.5 38.8 29.9 1.4 1.1 1.0 抚顺特钢*282.21 5.5 9%11.0 99%36 51.2 25.7 0.9 6.0 0.3 国泰集团 49.95 3.5 46%5 43%20.8 14.3 10.0 0.9 0.3 0.2 中简科技 216.05 4.5 124%6.9 53%10

183、7.3 48.0 31.3 -8 0.4 0.6 航空装备 中航沈飞 1149.46 22.3 32%29.3 31%67.8 51.5 39.2 4.7 1.6 1.2 中航西飞 704.62 10.4 59%13.9 34%107.9 67.8 50.7 -6.7 1.1 1.5 航发动力 1127.01 15.0 26%19.2 28%94.9 75.1 58.7 26.1 2.9 2.1 航天彩虹*205.08 2.9 40%4.6 56%69.6 44.8 0 1.7 0.8 中航重机 457.74 12.9 45%17.6 36%51.4 35.5 26.0 0.3 0.8 0.7

184、 中航光电 942.07 27.0 35%35.7 32%47.3 34.9 26.4 1.2 1.0 0.8 中航机电 390.42 15.4 21%18.4 19%30.7 25.4 21.2 1.7 1.2 1.1 中航电子 307.94 9.7 21%11.9 23%38.6 31.7 25.9 1.4 1.5 1.1 江航装备 92.13 3.4 47%5.1 50%39.9 27.1 18.1 2.1 0.6 0.4 航发控制*337.21 6.7 37%8.9 33%69.2 50.3 37.8 2.1 1.4 1.1 爱乐达 77.77 3.8 49%5.2 37%30.5 2

185、0.5 15.0 0.4 0.4 0.4 北摩高科*149.67 5.3 42%7.2 36%35.4 28.4 20.8 1.1 0.7 0.6 西菱动力*35.60 1.1 429%2.2 109%177.6 33.6 16.0 1.2 0.1 0.1 派克新材 161.04 4.2 38%5.6 33%53 38.3 28.8 0.6 1 0.9 航宇科技 110.87 2 44%2.8 40%79.8 55.4 39.6 0.9 1.3 1 迈信林 25.89 0.7 37%1.2 71%50.8 37.0 21.6 -109.6 1 0.3 豪能股份 41.90 2.6 30%3.9

186、 50%21 16.1 10.7 1.6 0.5 0.2 注：中航高科仅考虑新材料业务；标*采用 wind 一致预期；预测不作为最终依据 仅供查看参考 资料来源：Wind，安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。36 4.4.投资主线：关注航空、航天、信息化、无人化、新材料等投资主线：关注航空、航天、信息化、无人化、新材料等 战略配置军工白马，重视国产化无人化。战略配置军工白马，重视国产化无人化。重点关注航空、航天、信息化、无人化、新材料等。航空、航天承载了装备放量，信息化和新材料则是军工科技成长重心，无人化是未

187、来战争发展方向。1 1）航空装备：）航空装备：无论是周边局势或是海空军建设都对军机提出了新的要求，当前我国军机从数量和结构都存在较大的提升空间，预计随着国防预算向武器装备尤其空军、海军倾斜，有望推动军机换装列装加速。前期多公司披露大额合同负债或将进一步改善产业链现金流，促进产品生产交付。我们认为航空装备在十四五期间将呈现高景气，带动产业链业绩提升，此外军品定价机制改革及股权激励方案的增加也将推动行业利润水平提升。建议关注：【中航沈飞】、【中航西飞】、【航发动力】、【中航电子】、【江航装备】、【中航光电】、【中航重机】、【派克新材】、【航宇科技】、【迈信林】等。2 2）航天装备：）航天装备：导弹

188、行业驱动因素主要来自：一是迭代期、二是战略储备需求增加、三是实战化训练带动。导弹领域可能成为十四五期间最具弹性的细分领域，相关上市公司业绩增长较快，关注导弹板块的整体性机会，重点关注业绩弹性大、导弹业务占比高的标的。在北斗导航领域，北斗卫星导航产业链预计 2023 年仍将保持较高增速，在北斗导航产业链中北斗导航芯片、北斗导航终端需求增速较高。在卫星互联网领域，中国卫星网络集团有望成为国内卫星互联网的主力军，目前虽然国内卫星互联网还在发展初期，但卫星互联网仍将成为 6G 移动通信的重要发展方向。建议关注：【航天电器】、【国博电子】、【新雷能】、【广东宏大】【盟升电子】。3 3）信息化：）信息化：

189、因国产化进程、军队现代化建设、新型号更新速度加快等因素，自 2018 年以来持续超越行业增长，关注军工半导体、上游电子元器件、雷达及电子对抗、通信导航遥感等方向，部分公司业绩已率先进入快速成长阶段。建议关注：【振华科技】、【紫光国微】、【鸿远电子】、【智明达】、【盛路通信】等。4 4）无人化：）无人化：随着机械化与信息化的发展触及天花板，智能化将牵引机械化和信息化向更高水平层次演进，进一步提高作战效能。相较“十三五”规划强调信息化，“十四五”规划首次提出加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，且“二十大”报告提出要加快无人智能作战力量发展，我国无人化装备将成为重点发展方向之一。无人机在无人装

190、备中占据重要角色，是无人智能作战的主要装备之一。同时无人机定位在逐渐改变，已从辅助力量变为主力力量。随着我国无人机的逐步列装以及国外军贸需求不断提升，无人机产业链将充分受益。在军用无人机方面，我们建议关注拥有先进无人机整机业务，以及盈利能力强、技术含量高的零部件上市公司，对应标的为【中无人机】、【航天彩虹】、【航天电子】等。民用工业及警用无人机虽然当前国内市场规模并不大，但用途广泛，未来发展空间巨大。我们建议关注未来有望研制出高水平、细分市场规模大的民用、警用无人机公司，主要标的为【观典防务】、【纵横股份】等。5 5)新材料：新材料：建议重点关注高温合金、钛合金及碳纤维复合材料方向。军用新材料

191、技术已基本实现自主可控并代表国内领先水平，且型号认证的双/多流水体制等使得供应商有限，供给端竞争格局较好，需求端由于主战机型及配套发动机放量且新材料应用占比不断提升以及主机厂外协比例提升、国产替代等因素，预计行业未来增长确定性较高，且需求上量后规模效应将不断显现，带动单位成本不断下降，因此行业毛利率或仍有提升空间并逐步兑现至利润，并具有向民用市场急需开拓的可能性，长期成长性较好。建议关注：【中简科技】、【抚顺特钢】、【钢研高纳】、【西部超导】、【中兵红箭】、【光威复材】等。行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。37 表表3131

192、：投资主线：关注航空、航天、信息化、无人化、新材料等投资主线：关注航空、航天、信息化、无人化、新材料等 主要方向主要方向 观点观点 关注标的关注标的 航空装备航空装备 十四五保持中高速增长，2023 有望在主机厂为主的股权激励促进下迎来新机会【中航沈飞】、【中航西飞】、【航发动力】、【中航电子】、【江航装备】、【中航光电】、【中航重机】、【派克新材】、【航宇科技】、【迈信林】航天装备航天装备 导弹：实战化训练及备战带来战略储备，业绩弹性大；军贸有望打开市场天花板带来新机会 卫星：北斗终端设备订单有望快速释放；卫星互联网有望迎来新进展【航天电器】、【国博电子】、【新雷能】、【广东宏大】【盟升电子

193、】信息化信息化 兼具军工与 TMT 属性，业绩、估值弹性大【振华科技】、【紫光国微】、【鸿远电子】、【智明达】、【盛路通信】无人化无人化 “二十大”报告提出要加快无人智能作战力量发展，随着我国无人机的逐步列装以及国外军贸需求不断提升，无人机产业链将充分受益【中无人机】、【航天彩虹】、【航天电子】、【观典防务】、【纵横股份】新材料新材料 技术密集型和资本密集型，壁垒较高；新机型等放量及占比提升使得规模效应突出，成长性好【中简科技】、【抚顺特钢】、【钢研高纳】、【西部超导】、【中兵红箭】、【光威复材】资料来源：安信证券研究中心整理 4.1.4.1.航空装备：军工行业重点发展方向，需求迫切且确定性高

194、航空装备：军工行业重点发展方向，需求迫切且确定性高 4.1.1.4.1.1.需求迫切且确定性高，未来的方向是数量升需求迫切且确定性高，未来的方向是数量升+结构优结构优 当前中美关系不确定性增加，俄印日韩东南亚等军备升级加速，周边局势紧张成为新常态，当前中美关系不确定性增加，俄印日韩东南亚等军备升级加速，周边局势紧张成为新常态，航空装备需求迫切且确定性高。航空装备需求迫切且确定性高。我国军用飞机数量居世界第三，但数量与结构与美国都存在较大差距，仍有很大上升空间。据World Air Forces 2019-2022数据，虽然我国战机数量居全球第二，但战斗机数量不足美国的 60%，数量仍存在较大提

195、升空间；同时我国战斗机结构需完善，美现役战斗机均为较为领先的三代机和四代机，占比分别为 83%和 17%，而我国仍有近 50%的二代机亟需替代,四代机仅有 19 架，占比约为 2%，远低于美国。另外，当前美国战斗机仅有重型和中型，而我国战斗机中轻型战斗机占比仍然较高；我们认为当前航空装备需求迫切且确定性高，未来方向是数量升+结构优。图图45.45.世界主要国家军用飞机数量世界主要国家军用飞机数量 图图46.46.中美俄各型军机数量及比例中美俄各型军机数量及比例 资料来源：World Air Forces 2022，安信证券研究中心 资料来源：World Air Forces 2022，安信证券

196、研究中心 现代化战略空军目标下，我国航空装备新型号换装列装加速。现代化战略空军目标下，我国航空装备新型号换装列装加速。2018 年 11 月 11 日，我国空军公布了建设强大的现代化空军路线图，指出到 2020 年基本跨入战略空军门槛，初步搭建起“空天一体、攻防兼备”战略空军架构，构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的武器装备体系，不断增强基于信息系统的体系作战能力；到 2035 年初步建成现代化战略空军，具备更高层次的战略能力。随着我国国防武器装备需求不断提升、研制周期加快、部队训练力度加大，军机望加速列装，快速放量，航空装备产业迎来黄金发展期。13,246 4,173 3,285 2,18

197、2 1,595 1,449 1,387 1,062 1,057 1,055 050001000015000美国 俄罗斯 中国印度韩国日本 巴基斯坦埃及 土耳其 法国00400050006000战斗机 特种作战飞机 运输机战斗直升机加油机教练机美国俄罗斯中国行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。38 图图47.47.我国空军发展路线图“三步走”战略我国空军发展路线图“三步走”战略 图图48.48.歼歼-20 首次于航展进行地面静态展示首次于航展进行地面静态展示 资料来源：新华社，安信证券研究中心 资料来源：珠

198、海航展，安信证券研究中心 预付模式发生变化，大额合同负债叠加产业链定增扩产，十四五业绩确定性高。军工行业预付模式发生变化，大额合同负债叠加产业链定增扩产，十四五业绩确定性高。军工行业预付款主要或主要流向航电、机电、发动机等需自行采购的分系统厂商；对于零部件厂商以及较为上游的元器件和原材料厂商，我们更应该关注：1）整个行业现金流的改善：财务收益可以抵消价格压力；2）主机厂和相关配套企业提前锁定长期订单带来的未来业绩高确定性；3）产业链相关公司扩产意愿加强，2020 至今中航光电、航天彩虹、航发控制、中航重机、宝钛股份、爱乐达、西部超导、三角防务等多公司定增扩产。表表3232：航空板块公司定增扩产

199、情况航空板块公司定增扩产情况 公司公司 日期日期 规模（亿元）规模（亿元）主要用途主要用途 三角防务三角防务 2022.7 20.5 航空精密模锻产业深化提升项目；航空发动机叶片精锻项目；航空数字化集成中心项目；补充流动资金 派克新材派克新材 2022.4 16 航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目；补充流动资金 西部超导西部超导 2021.9 20.1 航空航天用高性能金属材料产业化项目、高性能超导线材产业项目、超导创新研究院项目、超导产业创新中心、补充流动资金 中航光电中航光电 2021.7 34 华南产业基地项目、产业园项目（一期）、补充流动资金 航发控制航发控制 2021.5 3

200、3.7 科研能力建设、产能提升、收购设备等资产、补充流动资金 航天彩虹航天彩虹 2021.3 9.1 新概念无人机研制；低成本机载武器科研及产业化；补充流动资金 航天电器航天电器 2021.2 14.7 特种连接器、特种继电器产业化建设项目；新基建用光模块和连接器产业化建设项目、收购航天林泉经营性资产、补充流动资金 中航重机中航重机 2021.1 19.1 航空精密模锻产业转型升级；特种材料等温锻造生产线建 设项目；补充流动资金 三角防务三角防务 2020.11 9 先进航空零部件智能互联制造基地项目 爱乐达爱乐达 2020.9 5 航空零部件智能制造中心、补充流动资金 宝钛股份宝钛股份 20

201、20.5 23 高品质、宇航级钛合金建设；检测检验中心及科研中试平台建设；补充流动资金、偿还银行借款 资料来源：wind、安信证券研究中心 4.1.2.4.1.2.预计十四五期间军机新增市场空间将达预计十四五期间军机新增市场空间将达 75007500 亿元亿元 我国航空装备列装换装加速，行业市场空间巨大。我国航空装备列装换装加速，行业市场空间巨大。参考美国当前各机型数量，结合我国航空装备发展阶段以及军机各机型估算的数量和价格，预计十四五期间军机新增市场将达 7500 亿元，其中战斗机市场达 5800 亿，是航空装备种最景气的机型。行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证

202、券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。39 表表3333：十四五期间我国军用飞机新增市场预测十四五期间我国军用飞机新增市场预测 机型机型 期初数量期初数量（架）（架）预计需求预计需求（架）（架）增加数量增加数量（架）（架）淘汰更新数量淘汰更新数量（架）（架）总需求量总需求量（架）（架）新增价值新增价值 (亿元亿元)战斗机战斗机 1571 2300 729 561 1290 5825 运输机运输机 264 420 156 60 216 648 直升机直升机 902 1500 598 300 898 629 特种飞机特种飞机 115 200 85 0 85 51 教练机教练机 405 600 1

203、95 100 295 295 合计合计 3257 5020 1763 1021 2784 7448 资料来源：World Air Forces 2021，安信证券研究中心 投资建议：投资建议：无论是周边局势或是海空军建设都对军机提出了新的要求，当前我国军机从数量和结构都存在较大的提升空间，预计随着国防预算向武器装备尤其空军、海军倾斜，有望推动军机换装列装加速。前期多公司披露大额合同负债或将进一步改善产业链现金流，促进产品生产交付。我们认为航空装备在十四五期间将呈现高景气，带动产业链业绩提升，此外军品定价机制改革及股权激励方案的增加也将推动行业利润水平提升。建议关注：【中航沈飞】、【中航西飞】、

204、【航发动力】、【中航电子】、【江航装备】、【中航光电】、【中航重机】、【派克新材】、【航宇科技】、【迈信林】等。4.2.4.2.航天装备：多重因素驱动下十四五有望呈现高景气航天装备：多重因素驱动下十四五有望呈现高景气 我国导弹领域在多重背景驱动下呈现高景气，有望呈倍数增长。我国导弹领域在多重背景驱动下呈现高景气，有望呈倍数增长。1 1）先进平台需要导弹匹配切实形成实质战斗力，武器平台的上量直接带动配套武器的需求）先进平台需要导弹匹配切实形成实质战斗力，武器平台的上量直接带动配套武器的需求量增加。量增加。伴随着我国国防建设的需要，我军海陆空平台装备的数量也在不断同步增加，尤其以“20 系列”为代

205、表的新式航空装备等正处于换装列装的高峰，需要大量与之相匹配的导弹武器装备，切实形成实战战斗力。2 2）战略储备需求增加。）战略储备需求增加。现代战争中，导弹在精确打击对手的重要战略目标、航空对战中扮演了重要的角色，消耗数量极大，因此导弹的战略储备也显得尤为重要。3 3）实战化训练带来的消耗需求大幅提升。）实战化训练带来的消耗需求大幅提升。全军继续加强练兵备战，强度、程度、时间等继续加强。根据解放军报报道，解放军诸多前沿主战部队的炮弹及导弹消耗量已经呈现翻倍态势，东部战区陆军某旅 2018 年枪弹、炮弹、导弹消耗分别是 2017 年的 2.4 倍、3.9 倍、2.7 倍。我们认为实战化训练带来的

206、需求将大幅提升。图图49.49.近代战争中导弹使用数量不断提升近代战争中导弹使用数量不断提升 图图50.50.东部战区陆军某旅导弹消耗倍数增长东部战区陆军某旅导弹消耗倍数增长 时间时间 战争战争 精确制导弹药数量精确制导弹药数量 19901990 年年 海湾战争海湾战争 2050020500 19991999 年年 科索沃战争科索沃战争 80008000 20012001 年年 阿富汗战争阿富汗战争 1250012500 20032003 年年 伊拉克战争伊拉克战争 2000020000 资料来源：战略前沿技术、安信证券研究中心 资料来源：解放军报、安信证券研究中心 4.2.1.4.2.1.我

207、国导弹成体系化发展，重点关注近十年阅兵展示型号我国导弹成体系化发展，重点关注近十年阅兵展示型号 按照承制单位分类统计：近十年阅兵展示的型号，以及将列装的型号是增长点。按照承制单位分类统计：近十年阅兵展示的型号，以及将列装的型号是增长点。武器装备的更新寿命约为 10 年，我们认为近十年阅兵展示的型号是重点关注型号，此外还包括即将定型列装新式装备都是重点。2009-2019 年共 4 次阅兵，分别为 2009 年国庆阅兵、2015 年纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利 70 周年阅兵、2017 年建军 90 周年2.43.92.700.511.522.533.544.5枪弹炮弹导弹2017

208、2018行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。40 阅兵、2019 年国庆阅兵，亮相重点型号包括东风系列、长剑系列、鹰击系列、红旗系列、巨浪系列和红箭系列等。此外战术导弹领域消耗需求多，也是景气度方向。表表3434：2 2 年四次阅兵情况年四次阅兵情况 时间时间 阅兵名称阅兵名称 20092009 年年 国庆阅兵 20152015 年年 纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利 70 周年阅兵 20172017 年年 建军 90 周年阅兵 20192019 年年 国庆阅兵 资料来源：历次阅兵报道、

209、安信证券研究中心 根据我国最近 10 年举行的 4 次重大的阅兵的完整视频资料整理，展示的导弹型号汇总如下表所示。表表3535：近十年阅兵型号一览近十年阅兵型号一览 亮相时间亮相时间 型号型号 最大射程最大射程（kmkm）射程射程 动力装置动力装置/系统组成系统组成 研制单位研制单位 20092009 阅兵阅兵 红箭 9 5 近程 固体火箭发动机 中国兵器工业集团公司 红旗 12 42 近程 固体燃料发动机 中国江南航天工业集团 东风 15B 800 近程 固体火箭发动机 航天科技集团 东风 11A 大于 500 近程 固体火箭发动机 航天科技集团 长剑 10 2500 中远程 小涡扇发动机

210、航天科工集团 东风 21D 2700 中程 两级固体燃料火箭发动机 航天科工集团 东风 31A 10000 洲际 固体燃料 航天科技集团 20152015 阅兵阅兵 红旗 9 200 近程 终端主动雷达制导 航天科工集团 红旗 12 42 近程 固体燃料发动机 中国江南航天工业集团 红旗 6A 18 末端 红旗-64 地空导弹、陆盾-2000 防御和配套的预警探测雷达系统 航天科技集团 海红旗 9 150 中远程 无线电指令加末端主动制导 海红旗 10 9 近程 雷达和红外双制导系统 航天科工集团 鹰击 83K 285 中程 涡喷发动机、二级火箭发动机 航天科工集团 鹰击 12A 400 远程

211、 四进气口冲压喷气发动机 航天科工集团 鹰击 62A 导弹 400 远程 涡喷发动机 航天科工集团 东风 15B 800 近程 固体火箭发动机 航天科技集团 东风 21D 2700 中程 两级固体燃料火箭发动机 航天科工集团 长剑 10A 2500 中远程 小涡扇发动机 航天科工集团 东风 26 5000 中远程 固体火箭发动机 航天科工集团 东风 31A 10000 洲际 固体燃料 航天科技集团 东风 5B 12000,15000 洲际 两级液体燃料发动机 航天科技集团 20172017 阅兵阅兵 红箭 10 10 近程 固体火箭助推器+微型涡轮喷气发动机 中国兵器工业集团 红旗 9B 20

212、0 远程 SJ-212 相控阵搜索/火控雷达、单面天线 航天科工集团 红旗 22 120 中远程 无线电指令+雷达半主动制导模式 航天科工集团 海红旗 9B 200 中远程 采用将导弹抛射出发射筒之后再点火的冷发射方式 鹰击 12A 400 远程 四进气口冲压喷气发动机 航天科工集团 鹰击 83K 285 中程 涡喷发动机、二级火箭发动机 航天科工集团 鹰击 62A 400 远程 涡喷发动机 航天科工集团 行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。41 东风 21D 2700 中程 两级固体燃料火箭发动机 航天科工集团 东风 16

213、改 1000/1500 中程 固体火箭发动机 航天科技集团 东风-31AG 10000 洲际 固体燃料 航天科技集团 20192019 阅兵阅兵 红箭 10 10 近程 固体火箭助推器+微型涡轮喷气发动机 中国兵器工业集团 鹰击 12B 500 远程 固体火箭+冲压发动机 航天科工集团 鹰击 18/18A 500 远程 火箭-冲压组合发动机 航天科工集团 海红旗 9B 200 中远程 采用将导弹抛射出发射筒之后再点火的冷发射方式 红旗 16 70 近程 采用主动单脉冲雷达制导 红旗 9B 200 远程 SJ-212 相控阵搜索/火控雷达、单面天线 航天科工集团 红旗 22 120 中远程 无线

214、电指令+雷达半主动制导模式 航天科工集团 红旗 12A 12 中远程 1 部搜索雷达、1 部跟踪和导弹制导雷达、4 辆 x8 枚导弹发射车 航天科工集团 红旗 17A 50 近程 红旗-17 的基础上，采用 66 轮式底盘 航天科工集团 红旗 16B 40 中近程 泰安 TA5350 系列 66 的轮式运输车，每车装有 6 具发射筒 航天科技集团 东风 17 1800-2500 中程 单级固体燃料火箭 长剑 100 4000 远程 冲压发动机 航天科工集团 东风 26 5000 中远程 固体火箭发动机 航天科工集团 巨浪 2 12000 洲际 三段固体燃料推进火箭 航天科技集团 东风 31AG

215、 10000 洲际 固体燃料 航天科技集团 东风 5B 12000,15000 洲际 两级液体燃料发动机 航天科技集团 东风 41 14000 洲际 三级固体 N-15 固体燃料发动机 航天科技集团 资料来源：历次阅兵公开报道、观察者网、百度百科、安信证券研究中心 战争与冲突往往意味着导弹的大量消耗，现代战争，精确制导武器已成主流，实战中，导弹战争与冲突往往意味着导弹的大量消耗，现代战争，精确制导武器已成主流，实战中，导弹的使用量巨大。的使用量巨大。我们认为导弹在多重因素驱动下或成为十四五最景气的赛道。国内导弹工业体系功能完备，形成了有限竞争的态势，以往各军兵种发展自己的导弹装备，定位及功能上

216、有划分，根据近四次阅兵的公开装备型号及其研制单位信息，我们总结相关承制单位信息如下：1 1）战略型号）战略型号基本以航天科技一院、航天科工四院为主。2 2）巡航导弹）巡航导弹主要以航天科工三院为主，洪都航空承担部分岸舰导弹的研制；部分型号还实现了军贸出口。3 3）防空导弹）防空导弹主要以航天科工二院、航天科技八院为主。4 4）空空导弹）空空导弹主要以中航工业空空导弹研究院、航天科技八院为主。表表3636：我国各型导弹主要承制院所我国各型导弹主要承制院所及相关配套商及相关配套商 承制方承制方 优势领域优势领域 典型型号典型型号 航天科技一院航天科技一院 洲际导弹、战术导弹 东风-XX 航天科工二

217、院航天科工二院 防空导弹 红旗-XX 航天科工三院航天科工三院 飞航、巡航导弹 鹰击-XX 长剑-XX 航天科工四院航天科工四院 地地导弹 东风-XX 航天科技八院航天科技八院 防空导弹、空空导弹 红旗-XX 霹雳-XX 中航空空导弹院中航空空导弹院 空空导弹 霹雳-xx 资料来源：各集团官网、各公司官网、安信证券研究中心 4.2.2.4.2.2.北斗导航系统组网完成，终端设备订单有望快速释放北斗导航系统组网完成，终端设备订单有望快速释放 1 1）北斗导航空间段组网完成。）北斗导航空间段组网完成。中国北斗卫星导航系统（BDS：BeiDou Navigation Satellite System

218、）是中国自行研制的全球卫星导航系统，是继 GPS、GLONASS 后的第三个成熟的卫星导航系统北斗卫星导航系统由空间段、地面段和用户段三部分组成，可在全球范围内全天候、全天时为各类用户提供高精度、高可靠定位、导航、授时服务，并且具备短报文通信能力，行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。42 已经初步具备区域导航、定位和授时能力，定位精度为分米、厘米级别，测速精度 0.2 米/秒，授时精度 10 纳秒。2020 年 7 月 31 日上午，北斗三号全球卫星导航系统正式开通。2 2）终端设备在产业链中价值量占比超过一半。）终端设备在产

219、业链中价值量占比超过一半。当前卫星导航在很多领域的应用已不仅是终端形态，而是嵌入式的一个板卡、一个模块、一个芯片甚至仅仅就是主 CPU 中的一段代码。目前以终端集成、系统集成为代表的中游产值占比最大，虽然由于规模化的应用推动价格不断下降，单随着行业体量不断增大，绝对值不断增长，由于系统趋于成熟，应用场景增加，下游运营服务保持快速增长态势。北斗三号的组网、地基+星基增强系统完善将有效带动中上游芯片、板卡、手持终端等尤其是高精度产品的换装需求，并有效提升下游运营服务质量及扩展应用场景。图图51.51.2014-2018 年卫星导航产业链各环节产值占比年卫星导航产业链各环节产值占比 资料来源：中国卫

220、星导航与位置服务产业发展白皮书，安信证券研究中心 3 3）导航卫星完成组网后，用户终端需求高速增长。）导航卫星完成组网后，用户终端需求高速增长。卫星导航系统的空间段和地面段是维持卫星导航系统运行的基础设施，用户段又可以细分为上游芯片、中游终端设备和下游运营服务。卫星导航基础设施建成后，未来给用户提供终端服务，中游终端设备需求将快速增长，同时带动上游芯片、模块、板卡等产业链。从历史情况来看，以振芯科技为例，北斗二代于 2012年完成组网，从 2013 年开始，振芯科技北斗终端设备同比增速达到 70%以上，进入高速增长期，因此，我们认为从 2021 年开始，北斗终端设备增速将进入高速增长期。4.2

221、.3.4.2.3.星网集团正式成立，卫星互联网有望迎来实质性进展星网集团正式成立，卫星互联网有望迎来实质性进展 2021 年 4 月 28 日，国务院国资委发布关于组建中国卫星网络集团有限公司的公告，由国务院国资委 100%控股，经营范围包括：卫星互联网的论证设计、卫星互联网系统软硬件和系统衍生产品的标准制定、卫星互联网发射和测控服务、基础电信业务、卫星互联网及融合应用领域内的技术开发等。我们认为，中国卫星网络集团的成立，表明国内卫星互联网有望迎来我们认为，中国卫星网络集团的成立，表明国内卫星互联网有望迎来实质性进展。实质性进展。以“星链”为代表的卫星互联网方兴未艾。以“星链”为代表的卫星互联

222、网方兴未艾。众多公司纷纷推出卫星互联网建设计划，2010 年初，谷歌联合汇丰银行与欧洲有线电视运营商 Liberty Global 发起“O3b 计划”，O3b 的原意是“Other 3 billion”，指的是目前仍旧不能够上网的 30 亿人，该计划进展迟缓，其项目团队重新组建了 OneWeb 公司。2015 年，Google 向 SpaceX 公司投资 10 亿美元，其目的之一便是打造太空互联网，同年 SpaceX 推出 Starlink 项目，计划发射约 12000 颗卫星组建低轨卫星通信系统。目前，“星链”已经发射了约 1800 颗卫星，并且目前已经在北美等地进行运营。表表3737：当

223、前国际主要低轨通信卫星计划当前国际主要低轨通信卫星计划 名称名称 卫星数量卫星数量 制造商制造商 星重星重 推出时间推出时间 业务启动业务启动 轨道高度轨道高度 频段频段 项目进展项目进展 铱星铱星 66+9 颗 泰雷斯 和 ATK 860kg 2007 2017 780km L、Ka 75 颗在轨 正常运行 O3bO3b 16+26 颗 泰雷斯 700kg 2008 2014 8000km Ka 16 颗在轨，初创团队跳槽至OneWeb LeoSatLeoSat 108 颗 泰雷斯 1250kg 2015 2022 1400km Ka 计划 2019 年发射首颗实验星 OneWebOneWe

224、b 648+234 颗 OneWeb 150kg 2015 2019 1200km Ka、Ku 2019 年 2 月发行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。43 和空客 射 6 颗实验星 StarlinkStarlink 4425+7518 颗 SpaceX 386kg 2015 2024 11101325km Ka、Ku 已经发射约1800 颗 三星三星 4600 颗 三星-2015 2018 1500km V 未发射 波音波音 2956 颗 波音-2016-1200km V 未发射 TelesatTelesat 117 颗以

225、上 空客 和劳拉-2016 2021 10001248km Ka 未发射 KuiperKuiper 3236 颗 亚马逊-km-未发射 资料来源：Bing、安信证券研究中心 航天科技集团的“鸿雁”星座计划发射 300 余颗卫星，首期投资约 200 亿元人民币，航天科工的“虹云”星座计划发射 156 颗卫星，我们预计两个计划投入将超过 300 亿人民币。根据SIA 的数据，对于卫星产业链，组网建设费用约占产业链总产值的 7.5%，由此测算，后期地面设备投入将约为 1784 亿元，带来的卫星与地面服务产值将达到约 1916 亿元，因此，卫星卫星互联网产业链总体产值有望超过互联

226、网产业链总体产值有望超过 40004000 亿元。亿元。图图52.52.20172017 年世界卫星产业营业收入分布年世界卫星产业营业收入分布 图图53.53.低轨卫星通信产业链展望低轨卫星通信产业链展望 资料来源：SIA、安信证券研究中心 资料来源：SIA、安信证券研究中心 投资建议：投资建议：导弹行业驱动因素主要来自：一是迭代期、二是战略储备需求增加、三是实战化训练带动。导弹领域可能成为十四五期间最具弹性的细分领域，相关上市公司业绩增长较快，关注导弹板块的整体性机会，重点关注业绩弹性大、导弹业务占比高的标的。在北斗导航领域，北斗卫星导航产业链预计 2023 年仍将保持较高增速，在北斗导航产

227、业链中北斗导航芯片、北斗导航终端需求增速较高。在卫星互联网领域，中国卫星网络集团有望成为国内卫星互联网的主力军，目前虽然国内卫星互联网还在发展初期，但卫星互联网仍将成为 6G 移动通信的重要发展方向。建议关注：【航天电器】、【国博电子】、【新雷能】、【广东宏大】【盟升电子】等。4.3.4.3.信息化：军队现代化建设重中之重，上游元器件领域率先进入高增长信息化：军队现代化建设重中之重，上游元器件领域率先进入高增长 推进国防和军队现代化建设奠定长期发展基调。推进国防和军队现代化建设奠定长期发展基调。习总书记在中央政治局第二十二次集体学习时强调,“奋力推进国防和军队现代化建设”，并 11 次提到现代

228、化。按十九大报告对国防和军队建设的三步走战略，2020-2035 年是国防和军队建设现代化和信息化的关键时期，通稿中 11 次提到国防和军队现代化，一方面新式武器装备占比将继续提高，另一方面国防信息化是武器装备的耳朵、鼻子和眼睛，按十九大报告部署，2020 年我们军队和国防的信息化建设将取得重大进展，未来信息化建设一定是军队现代化建设的重中之重。图图54.54.十八大及十九大军队现代化建设“三步走”战略构想十八大及十九大军队现代化建设“三步走”战略构想 资料来源：人民网，安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4

229、4 我们认为，军队现代化或主要体现于三个方面：我们认为，军队现代化或主要体现于三个方面：1 1）新式装备占比提升，以战斗机、无人机及航天装备等为代表或将加速列装。）新式装备占比提升，以战斗机、无人机及航天装备等为代表或将加速列装。以俄罗斯为例，根据中国青年报报道，俄总统普京在 2019 年 5 月召开的国防工业发展问题会议上表示，目前俄战略核力量的现代化武器装备率达到 82%，空天军达到 74%，空降兵和海军超过 60%，陆军接近 50%。2 2）信息化水平的提升是现代化的应有之意。）信息化水平的提升是现代化的应有之意。军队战斗力生成离不开信息化发展，无论是导弹精确制导、战斗机航电系统更新换代

230、还是各军兵种联合作战体系的建立，都离不开态势感知、信息传输、存储分析、信息安全等，在更新换代频次快及国产化替代的推动下，通信/导航/遥感、军工半导体、雷达及电子对抗等相关标的成长性突出。3 3）无）无人化装备的发展或将是趋势。人化装备的发展或将是趋势。习主席提出加快机械化信息化智能化融合发展”。我们认为无人化或是智能化的重要内涵，美国加速推进无人化装备研发部署亦是对我军现代化发展的重要启示。表表3838：现代化的重要内涵现代化的重要内涵 新式装备占比提升新式装备占比提升 以战斗机、无人机及航天装备等为代表或将加速列装。以俄为例，目前俄战略核力量的现代化以战斗机、无人机及航天装备等为代表或将加速

231、列装。以俄为例，目前俄战略核力量的现代化武器装备率达到武器装备率达到 82%82%，空天军达到，空天军达到 74%74%，空降兵和海军超过，空降兵和海军超过 60%60%，陆军接近，陆军接近 50%50%信息化水平提升信息化水平提升 军队战斗力生成离不开信息化发展，无论是导弹精确制导、战斗机航电系统更新换代还是各军兵种联合作战体系的建立，都离不开态势感知、信息传输、存储分析、信息安全等 无人化装备的发展无人化装备的发展 “二十大”报告提出“要加快无人智能作战力量发展”，我们认为无人化装备将成为重点发展方向之一 资料来源：wind、安信证券研究中心 元器件：率先兑现业绩，看好下游产能释放带来的增

232、速好转。元器件：率先兑现业绩，看好下游产能释放带来的增速好转。受益下游航空航天特种装备快速放量，上游元器件企业已率先进入高增长通道。由于疫情等因素影响，2022 年上游元器件行业增速放缓，但考虑到十四五期间我国航空航天重点型号装备需求上量、国产替代加速以及军队信息化建设不断推进，并且随着各公司自身产能的拓充及产业链配套能力同步提升，叠加下游产能的释放，元器件行业增速有望迎来好转。军工通信：我军通信体制建设与美国仍有较大差距，技术迭代拓宽市场空间。军工通信：我军通信体制建设与美国仍有较大差距，技术迭代拓宽市场空间。目前无线电台仍是战场上的主要通信体制，预计未来市场空间充足。随着相关技术的发展，宽

233、带或将在未来成为重要补充，目前供陆军使用的宽带通信设备已经开始上量。军用通信设备通常直接销售给各军兵种，因此下游客户不同的情况下各公司报表表现差异较大，如七一二下游航空多，海格下游海军陆军多，但两者的客户群体仍存在相互渗透的情况。军工芯片：军工芯片：1）：航空航天及海军舰船领域的加速发展带动产业链需求不断提升，其中航空航天领域中航电系统、机电系统、机载雷达及导航等产品，舰船类显控雷达系统等均需用到芯片类产品；2）：国产替代刚性要求正加速推进，老型号逐步换装，且新型号加速列装，需求端均呈现出爆发式增长；3）：军用技术民用化打开民用市场广阔空间，军品对可靠性、一致性及稳定性要求极高，转民用不存在技

234、术难度，且起量后带动规模效应显现，成本端亦有望逐步下探，为民用市场开拓奠定良好基础；4）：把握各细分领域龙头企业，业绩不断增长有望进一步消化高估值。国防信息化建设或是十四五期间的发展重心所在。国防信息化建设或是十四五期间的发展重心所在。在装备更新换代频次加快及国产化替代的推动下，相关标的成长性突出，但细分方向较多，其中军工国产化替代需求最为迫切，或是最先能兑现到利润的方向，自 2018 年 8 月美国新增对中国 44 家军民通用型技术较强的军工企事业实施出口管制以来，国内已经开始系统梳理高端器件的替换可能及具体方案，国产化行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有

235、限公司，各项声明请参见报告尾页。45 替代有望加速，以上游元器件赛道为代表的企业目前业绩已进入兑现期。信息化方向分布装备在各武器装备平台，其下游产品渗透到军队末梢，是装备重点发展方向，且信息化板块具有 TMT 属性，考虑到信息化程度提高、国产化替代及更新换代快等原因，信息化方向将保持较高增长，且军用技术民用化将打开相关公司成长空间。投资建议：投资建议：因国产化进程、军队现代化建设、新型号更新速度加快等因素，自 2018 年以来持续超越行业增长，关注军工半导体、上游电子元器件、雷达及电子对抗、通信导航遥感等方向，部分公司业绩已率先进入快速成长阶段。建议关注：【振华科技】、【紫光国微】、【鸿远电子

236、】、【智明达】、【盛路通信】等。4.4.4.4.无人化：“二十大”报告提出要加快无人智能作战力量发展，我国正值无人无人化：“二十大”报告提出要加快无人智能作战力量发展，我国正值无人机产业链快速发展期机产业链快速发展期 随着机械化与信息化的发展触及天花板，智能化将牵引机械化和信息化向更高水平层次演进，进一步提高作战效能。相较“十三五”规划强调信息化，“十四五”规划首次提出加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，且“二十大”报告提出要加快无人智能作战力量发展，我国无人化装备将成为重点发展方向之一。图图55.55.相关政策方向相关政策方向 资料来源：Wind，安信证券研究中心 无人机在无人装备中占

237、据重要角色，是无人智能作战的主要装备之一。随着我国无人机的逐无人机在无人装备中占据重要角色，是无人智能作战的主要装备之一。随着我国无人机的逐步列装以及国外军贸需求不断提升，无人机产业链将充分受益。步列装以及国外军贸需求不断提升，无人机产业链将充分受益。无人机定位在逐渐改变，从辅助力量变为主力力量。无人机定位在逐渐改变，从辅助力量变为主力力量。相比于研发周期漫长、成本高昂的载人飞行器，军用无人机具有战场适应能力强、成本低、配置灵活、任务多元化等优势。由于战争形态的不断演进和军用无人机技术的不断发展，催生了一些以军用无人机为主战装备或重点参与的作战样式。由于无人机的技术的升级与作战模式的不断多元化

238、，战争中的应用增多，依赖性增强，逐渐从辅助力量变为主力力量。全球军用无人机市场规模激增。全球无人机市场规模激增，复合年增长率达到全球军用无人机市场规模激增。全球无人机市场规模激增，复合年增长率达到 8.73%8.73%。按照用途、区域、尺度、应用场景、视距范围等来看，军用无人机、北美地区无人机、小型无人机、商业领域无人机和超视距无人机复合年均保持较高增速。军用无人机市场规模复合年增速达到 7.90%，北美地区成为 2019 年最大的军用无人机市场，其次是亚太和欧洲。目前以色列、美国、中国的无人机出口在全世界范围占据主导地位，呈现三足鼎立格局。行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版

239、权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。46 图图56.56.全球军用无人机市场空间预测（亿美元）全球军用无人机市场空间预测（亿美元）图图57.57.全球无人机军贸市场份额全球无人机军贸市场份额 资料来源：Defense Drone Market Report，安信证券研究中心 资料来源：SIPRI，安信证券研究中心 20232023 年美军无人机投入大幅上升，现有无人机数量庞大。年美军无人机投入大幅上升，现有无人机数量庞大。随着无人机的不断发展，军用无人机不再仅执行情报收集、长期监视和侦察任务，能够完成的任务类型已扩展到电子攻击、火力打击、破坏敌方网络节点或通信中继等领域。美国现

240、役军用无人机，不仅技术先进，并且种类繁多。截至 2019 年，美军无人机装配数量达到 10691 架。按照美军 2023 财年计划，其无人机经费将大幅回升，预计支出 27.12 亿美元，同比增长 35%，大幅上升。图图58.58.美军无人机采购额美军无人机采购额 图图59.59.美军各无人机采购占比美军各无人机采购占比 资料来源：美国国防部，安信证券研究中心 资料来源：美国国防部，安信证券研究中心 表表3939：20192019 年美军无人机数据表年美军无人机数据表 机型机型 配装数量配装数量/架架 飞行高度飞行高度/m/m 巡航速度巡航速度/kmh/kmh 1 1 净重净重/kg/kg 续航

241、时间续航时间/h/h 动力装置动力装置 Q-11 大乌鸦 7362 4572 96 1.9 1.5 简易电动马达 Q-12A 黄蜂 990 1000 65 0.43 1.5 锂离子电池 Q-20 美洲狮 1137 7000 83 5.6 2 双叶螺旋桨发动机 Q-6A 警卫 306 5000 130 8.39 2 双活塞发动机 MQ-1C 灰鹰 246 7260 280 1633 36 重油发动机 MQ-9 收割者 126 15000 460 2223 15 涡轮螺旋桨发动机 Q-7 影子 491 4570 130 84 7 转子发动机 Q-4 全球鹰 33 18000 635 6781 42

242、 涡轮风扇发动机 资料来源：美军无人机发展现状及趋势，安信证券研究中心 中国军用无人机从仿制到自主研发，进入中国军用无人机从仿制到自主研发，进入 2121 世纪后开始爆发式增长，市场增速高于全球。世纪后开始爆发式增长，市场增速高于全球。中国的军用无人机主要由各大军工集团研制，技术水平不断升级，优势突出。随着机械化与信息化的发展触及天花板，智能化将牵引机械化和信息化向更高水平层次演进，进一步提高0204060800年复合年增长率年复合年增长率7.90%7.90%31%28%17%25%以色列美国中国其他国家-40%-30%-20%-10%0%10%20

243、%30%40%05520020202120222023无人机采购额（亿美元）增长率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20020202120222023MQ-25MQ-4C/RQ-4MQ-9MQ-1B/MQ-1C行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。47 作战效能。相较“十三五”规划强调信息化，“十四五”规划首次提出加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，“二十大”报告提出要加快无人智能作战力量发展，我国无人化装备将成为重点发展方向

244、之一。无人机在无人装备中占据重要角色，是无人智能作战的主要装备之一。随着我国无人机的逐步列装以及国外军贸需求不断提升，无人机产业链将充分受益。相比较全球军用无人机市场，我国军用无人机市场前景广阔且保持高速增长，预计未来几年平均增速超过 15%，增速高于全球。图图60.60.无人机产业链主要企业 资料来源：各公司官网，安信证券研究中心 投资策略：投资策略：在军用无人机方面，我们建议关注拥有先进无人机整机业务，以及盈利能力强、技术含量高的零部件上市公司，对应标的为【中无人机】、【航天彩虹】、【航天电子】等。民用工业及警用无人机虽然当前国内市场规模并不大，但用途广泛，未来发展空间巨大。我们建议关注未

245、来有望研制出高水平、细分市场规模大的民用、警用无人机公司，主要标的为【观典防务】、【纵横股份】等。4.5.4.5.新材料：成长性较好且壁垒较高，新机型放量带动业绩不断增长新材料：成长性较好且壁垒较高，新机型放量带动业绩不断增长 1 1）高温合金：）高温合金：主要应用于航空航天领域，批产及在研型号将持续带来增量市场。由于高温合金优良的耐高温、耐腐蚀、抗疲劳等性能，已广泛应用于我国军用航空航天领域，主要用于发动机燃烧室、导向器、涡轮叶片和涡轮盘四大热端部件。目前我国已具备了涡桨、涡喷、涡扇、涡轴等类发动机的系列研制生产能力，且国产发动机主要装配于歼击机、强击机、轰炸机、歼击轰炸机等主战机型。考虑到

246、当前太行系列发动机已逐步进入批产列装阶段，且伴随主机厂外协比例提升、国产替代及发动机后期维修更换等因素，预计我国军用航空发动机高温合金市场将更为广阔。行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。48 表表4040：中国中国军用军用发动机参数及装备发动机参数及装备军军机一览机一览 研制单位研制单位 生产单位生产单位 仿制对象仿制对象 装机对象装机对象 涡喷涡喷-5 5 /沈阳黎明 苏联 VK-1F 米格-15、歼-5 涡喷涡喷-6 6 /沈阳黎明/成发公司 苏制 RD-9BF-11 歼-6 涡喷涡喷-7 7 /沈阳黎明/贵州黎阳 苏制

247、R11F-300 歼-7 涡喷涡喷-8 8 /西航公司 苏制 RD-3M-500 轰-6、轰-6J 涡喷涡喷-1313 /贵州黎阳/成发公司 苏制 R13-300 歼-7 涡喷涡喷-1414 沈发研究所 沈阳黎明/西航公司 自研 歼-8H/F/G 涡扇涡扇-9 9 /西航公司 英国 SpeyMK-202 歼轰-7 涡扇涡扇-1010 沈发研究所 沈阳黎明/西航公司 自研 歼-11B 涡扇涡扇-1313 贵发研究所 贵州黎阳 俄 RD-33/涡扇涡扇-1515 沈发研究所 西航公司/成发公司 自研 歼-20 涡扇涡扇-1818 /成发公司 俄国 D-30KP-2 伊尔 76、轰 6K 涡扇涡扇-

248、2020 燃研院 西航公司 自研 运-20 涡轴涡轴-5 5 /哈尔滨东安 苏联-24 直-6 涡轴涡轴-6 6 /兰翔机械厂 苏联 TM-C 直-8 涡轴涡轴-8 8 /南方公司 法国 ArrieL1C、1C1 直 9 涡轴涡轴-9 9 株洲研究所 南方公司 自研 直-10 涡轴涡轴-1010 株洲研究所 南方公司 自研 直-20 涡轴涡轴-1111 株洲研究所 南方公司 自研 涡轴涡轴-1616 株洲研究所 南方公司 中法合作 直-15/EC175 涡桨涡桨-5 5 /南方公司 苏联 AI-24 运-7 涡桨涡桨-6 6 /南方公司 苏联 A-20M 运-8/8C/8Q 涡桨涡桨-9 9

249、株洲研究所 南方公司 自研 运-12 涡桨涡桨-1010 株洲研究所 南方公司 自研/资料来源：中国航空工业 60 年大事记，安信证券研究中心 2 2）钛合金：）钛合金：飞机及发动机主要结构材料之一，新机型钛合金用量占比提升。自 20 世纪 60 年代末以来，军用飞机的用钛量逐年增长。当前欧美设计的各种先进战斗机和轰炸机中钛合金用量大多已超过 20%，美国 F-22 战斗机用钛量更是高达 41%。根据航空钛合金的应用及发展趋势，目前我国第三代战斗机型的钛合金单机用量到约 2.25 吨，是二代机（J-8 0.2 吨）的 12 倍；第四代战斗机单机钛合金用量可达约 3.6 吨。随着第四代军用战机钛

250、合金价值量、规划用量较老机型的提高及不断放量，军用高端钛合金市场需求量有望不断提升。图图61.61.国外主要战斗机用钛量占比（质量分数）国外主要战斗机用钛量占比（质量分数）图图62.62.十四五军机钛合金需求分布（单位：吨）十四五军机钛合金需求分布（单位：吨）资料来源：飞机钛合金结构设计与应用，安信证券研究中心 资料来源：中为咨询，安信证券研究中心 20%41%25%13%26.10%15%24.40%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%F-35F-22F-117F-18F-15Su-27F-14行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司

251、，各项声明请参见报告尾页。49 3 3）碳纤维复合材料：）碳纤维复合材料：新机型列装且碳纤维复材占比提升带动产业链持续放量。复材行业具有较高的技术及资金壁垒，且考虑到近年伴随我国新机型加速列装、老机型换装及机身复材占比不断提升，规模效应不断凸显推动毛利率持续提升，行业盈利能力不断提高。复合材料领域的上市公司光威复材、中航高科等军品业务是其主要利润来源，下游客户主要集中于航空装备，包括直升机、运输机、战斗机等，伴随着新式航空装备的上量，该领域公司作为上游原材料供应商，订单及销量增长较好，同时新材料领域有较高的工艺等技术壁垒，叠加新式装备新材料的使用量和价值量提升，有望继续保持增长态势。图图63.

252、63.不同机型复材占比不同机型复材占比 图图64.64.复合材料产业链格局清晰、景气度复合材料产业链格局清晰、景气度高高 资料来源：碳纤维未来发展前景分析，安信证券研究中心 资料来源：Qyresearch，北京恒州博智汽车研究中心，安信证券研究中心 投资建议：投资建议：建议重点关注高温合金、钛合金及碳纤维复合材料方向。军用新材料技术已基本实现自主可控并代表国内领先水平，且型号认证的双/多流水体制等使得供应商有限，供给端竞争格局较好，需求端由于主战机型及配套发动机放量且新材料应用占比不断提升以及主机厂外协比例提升、国产替代等因素，预计行业未来增长确定性较高，且需求上量后规模效应将不断显现，带动单

253、位成本不断下降，因此行业毛利率或仍有提升空间并逐步兑现至利润，并具有向民用市场急需开拓的可能性，长期成长性较好。建议关注：【中简科技】、【抚顺特钢】、【钢研高纳】、【西部超导】、【中兵红箭】、【光威复材】等。光威复材光威复材中简科技中简科技恒神股份恒神股份复材公司复材公司复材中心等复材中心等成飞、沈飞成飞、沈飞西飞、陕飞西飞、陕飞哈飞、昌飞哈飞、昌飞碳纤维碳纤维预浸料预浸料复合材料复合材料商飞商飞行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。50 5.5.重点重点关注关注标的标的 5.1.5.1.中航沈飞：发挥航空主机龙头作用，带动相关

254、产业链发展升级中航沈飞：发挥航空主机龙头作用，带动相关产业链发展升级 先进战机仍是未来装备重点采购对象，公司业绩有望持续提升。先进战机仍是未来装备重点采购对象，公司业绩有望持续提升。美国国防部的数据显示，2021年美军采购先进战机的经费约占当年装备采购总经费的 21%，在各类主战装备中占比最高，是装备采购的重点对象。中航沈飞是我国先进战机核心供货商之一，得益于先进战机在装备采购中的重要地位，以及公司研发投入的不断提升，我们认为，公司未来将有更多产品进入批产列装阶段，结合公司管理水平的不断提升，公司业绩有望持续增长。拟战略投资中航电子，拟战略投资中航电子，加强与机载系统业务的战略协同。与机载系统

255、业务的战略协同。根据 2022 年 6 月公告，公司拟以1.8 亿元现金认购中航电子募集配套资金非公开发行的股票。中航电子作为整合后的机载系统上市平台将成为公司重要的配套供应商。中航沈飞认购中航电子非公开发行股票属于战略投资，通过建立资本纽带关系，有利于公司加强与航空工业集团机载系统业务的战略协同，将进一步加强航空产业链上下游的通力合作，保障供应链体系稳定，实现互利共赢。二期股权激励落地，激发公司活力利好长期发展。二期股权激励落地，激发公司活力利好长期发展。公司于 2022 年 11 月发布A 股限制性股票激励计划（第二期）（草案），拟向公司高管等合计 226 人（董事、高管 8 人，其他管理

256、和技术骨干 218 人）授予 981.5 万股限制性股票（首次授予 785.2 万股，预留 196.3 万股），占当前总股本比例 0.5006%。本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性，有望提振公司生产交付效率，对公司形成长期利好。投资建议投资建议：公司是目前国内歼击机唯一上市平台，公司未来将充分受益于军机需求放量。股权激励有望效提振公司生产交付效率。军品定价机制改革，有望打开公司中长期盈利空间。我们预计 2022-2024 年公司的净利润分别为 22.3、29.3、36.9 亿元，对应估值分别为51.5X、39.2X、31.2X。风险提示：风险提示：下游需求增长不及预期，国防预算增

257、长不及预期。5.2.5.2.中航西飞：军民用中大型飞机研发制造龙头，航空整机主业有望持续向好中航西飞：军民用中大型飞机研发制造龙头，航空整机主业有望持续向好 军用运输机、轰炸机主机厂，运军用运输机、轰炸机主机厂，运-2020 等机型需求空间大。等机型需求空间大。公司主要交付机型包括：运-20、运8/9 及特种作战改型飞机、轰-6 系列。公司作为国内运输机和轰炸机主机厂，一方面运-20系列需求持续增长，“十四五”期间是量产的高峰期，有望带动公司业绩快速提升；另一方面，未来几年轰-6 系列仍是我国重要的战略轰炸力量，需求稳中有升。此外，远程轰炸机新型号值得特别期待。民机方面，支线飞机放量交付，未来

258、受益国产民机方面，支线飞机放量交付，未来受益国产大飞机交付。大飞机交付。民机航空制造方面，公司为支线客机 ARJ21-700、C919 大型客机、AG600 飞机、新舟系列飞机以及波音、空客等国内外民用飞机提供零部件生产。C919 已于 2022 年 12 月交付首架，ARJ21-700 飞机持续交付，我们认为，公司将充分受益国产民机高景气周期，随着未来军民机产品如期交付，公司主业有望持续向好。股权激励激发公司活力，利好长期发展。股权激励激发公司活力，利好长期发展。公司发布第一期限制性股票激励计划(草案)，拟向公司高管等合计 261 人（董事、高管 8 人，其他管理和技术骨干 254 人）授予

259、 1639.5 万股限制性股票（首次授予 1311.6 万股，预留 327.9 万股），占当前总股本比例 0.5922%。本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性，对公司形成长期利好。行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。51 投资建议投资建议：公司是国内大中型航空装备产业化平台，也是 C919、AG600、ARJ-21 等民用飞机的主要零部件供应商，将直接受益于民机国产化快速推进。同时，“十四五”期间航空装备升级换代需求提升，随着公司重点型号产品订单落地，与规模效应的显现，我们认为有望带动公司整体盈利能力提升。我们预计

260、 2022-2024 年公司的净利润分别为 10.4、13.9、17.4 亿元，对应估值分别为 67.8X、50.7X、40.5X。风险提示：风险提示：下游需求增长不及预期，国防预算增长不及预期。5.3.5.3.航发动力：航空发动机需求增长，主力产品进入量产时期航发动力：航空发动机需求增长，主力产品进入量产时期 核心受益军机换代，军机发动机市场广阔。核心受益军机换代，军机发动机市场广阔。在军机领域，我国与美国军机数量和结构都有较大的差距，根据World Air Forces数据，我国当前军机数量仅为美国的 1/4，结构来看，我国目前二代机占比仍高达 46%，而美国早已淘汰二代机，三代机占比达

261、85%。航空发动机作为一个复杂系统，被誉为“工业皇冠上的明珠”。作为飞机的心脏，被誉为工业之花，它直接影响飞机的性能、可靠性及经济性，是一个国家科技、工业和国防实力的重要体现。随着下游战斗机更新换代和数量提升，军机发动机市场空间广阔。民机发动机市场空间广阔，生产制造和维修维护双发展。民机发动机市场空间广阔，生产制造和维修维护双发展。在民机领域，国际民用航空市场窄体客机用大型涡扇发动机已发展了四代，宽体客机用大型涡扇发动机发展了三代，民用大功率涡桨发动机、民用涡轴发动机已经发展了四代，耗油率不断降低、首翻期不断延长，产品经济性不断提高；用于中小型多用途的小功率民用涡桨发动机在经济性、安全性等方面

262、不断提高；用于教练机特种作业飞机（直升机）的民用航空活塞发动机产品成熟且已大众化。公司作为国内唯一，全球少数的全类别航空发动机研制公司，技术积累深厚，有长期国际转包生产经验，预计随着民用大涵道比涡扇发动机项目的不断推进，公司将核心受益零部件生产和后期维修维护市场的拓展。投资建议：投资建议：公司在发动机整机制造行业处于垄断地位，具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨等全种类军用航空发动机生产能力，是我国主战机型国产发动机唯一供应商。航空发动机研制技术壁垒极高，随着军机换代渐入高峰，未来十年军机发动机及民用发动机市场空间大，公司作为我国航空发动机龙头，核心主业有望保持稳健增长。预计公司 2022-2024 年

263、净利润分别为15.0、19.2、24.9 亿元，对应估值分别为 75.1X、58.7X、45.3X。风险提示：风险提示：公司军用航空发动机交付不及预期的风险；国内新型民航飞机进展不及预期的风险。5.4.5.4.中航机电：专注航空机电系统，企业发展稳步向前中航机电：专注航空机电系统，企业发展稳步向前 剥离非核心资产，盈利能力有望进一剥离非核心资产，盈利能力有望进一步提升。步提升。据 2022 年 6 月公告，公司旗下子公司庆安集团以其所持有庆安制冷 51%股权向北京航华以非公开协议方式进行增资，庆安集团原持有庆安制冷 65.62%股权，本次交易完成后，庆安集团持有庆安制冷的股比将变为 14.62

264、%，庆安制冷将不再纳入庆安集团合并报表范围。我们认为，公司进一步剥离非核心资产，继续深化聚焦航空主业的经营理念，公司治理水平不断提升，未来盈利能力有望进一步提高。中航电子拟吸并中航机电，组建机载系统上市平台。中航电子拟吸并中航机电，组建机载系统上市平台。据 2022 年 6 月公告，中航电子拟吸收合并中航机电并定增募资 50 亿。中航电子的换股价格为 18.94 元/股（分红后），中航机电的换股价格为 12.59 元/股，换股比例为 1：0.665。中航电子与中航机电分别是航空工业旗下航空电子系统与航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台。若吸收合并完成，中航电子作为存续公司将整合吸收合并双方

265、资源，优化航空工业机载板块的产业布局，发挥规模效应，实现优势互补，有效提升存续公司核心竞争力，顺应全球航空机载产业系统化、集成化、智能化发展趋势，打造具有国际竞争力的航空机载产业。行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。52 受益于航空工业高景受益于航空工业高景气度，公司未来发展空间广阔。气度，公司未来发展空间广阔。“十四五”期间，我国国防和军队现代化建设将继续深入，是“确保 2027 年实现建军百年奋斗目标”的关键时期。当前，我国军机处于新型号批量换装的加速时期，公司军用机电系统将从中受益并保持稳定增长，是公司内生增长的主要驱动

266、因素。未来我国民机市场广阔，ARJ21、蛟龙 600 等民用机型已经实现量产，C919 中型客机适航取证工作正如火如荼地进行，未来有望迎来交付量产，C929 大型客机正在加紧研制，未来国产民用航空产业将实现高速增长。我们认为，公司作为国内航空机电平台龙头企业，将充分受益于国内航空产业的蓬勃发展。投资建议：投资建议：公司作为我国机载机电系统绝对龙头，航空主业突出，内生增长稳健，将核心受益我国军机尤其是战机新机型换装列装加速、新机型机电系统价值量占比逐渐提升以及维修市场空间的逐渐打开；同时民机机电系统在以国产大飞机等为代表的民机中市场占有率逐渐提升，国产替代空间巨大。预计公司 2022-2024

267、年净利润分别为 15.4、18.4、22.1 亿元，对应估值分别为 25.4X、21.2X、17.7X。风险提示：风险提示：公司军品订单不及预期；国内民用客机进展不及预期。5.5.5.5.江航装备：聚焦航空装备和制冷业务，军江航装备：聚焦航空装备和制冷业务，军民用市场广阔民用市场广阔 航空机载设备细分领域地位突出，受益军机换装列装加速。航空机载设备细分领域地位突出，受益军机换装列装加速。公司航空产品配套所有在研、在役军机以及部分民机。国内唯一航空氧气系统，机载油箱惰性化防护基地，国内最大飞机副油箱制造商，受益军机换装列装加速；随着军机代际的提升，新增油箱惰化系统，配套有望呈现量价齐升态势；维修

268、市场同样广阔，有望成为公司未来发展的新增长点；拓展更为广阔的民航市场，未来有望起量。国内领先的特种制冷设备制造商，军民用市场更为广阔。国内领先的特种制冷设备制造商，军民用市场更为广阔。军用领域，公司系列型谱较全，实现全军种覆盖，随着军用领域渗透率提升以及市场份额的增长，制冷领域有望贡献更高的业绩弹性。此外公司通过军用技术成果转化发展民用特种制冷设备，市场则更加广阔。改革攻坚已显成效，核心管理层持股保障长期发展。改革攻坚已显成效，核心管理层持股保障长期发展。公司 16-20 年利润增速明显高于营收，净利率呈现逐年提升的趋势，系公司前期大刀阔斧改革，实施精简人员、退出非核心主业等多项措施，公司毛利

269、率提升叠加费用率改善。公司 2018 年引入战投并实施员工持股，锁定期都比较长，目前核心管理层皆有持股，降本增效提质动力强劲，公司长期发展可期。投资建议投资建议：考虑到航空装备高景气，公司航空产品增速高于行业，制冷业务贡献更大业绩弹性，以及公司前期改革成效显著等因素，我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为 3.4、5.1、7.6 亿元，对应估值分别为 27.1X、18.1X、12.1X。风险提示：风险提示：军机换装列装进度不及预期，制冷领域竞争格局恶化，民用航空订单及国产替代不达预期。5.6.5.6.中航光电：聚焦军工防务和高端制造，军民用市场广阔中航光电：聚焦军工防务和高端制造，军

270、民用市场广阔 以军为基，受益军工行业高景气带来需求增加。以军为基，受益军工行业高景气带来需求增加。预计随着我国武器装备更新换代需求加速释放，信息化程度提高带动连接器系统需求不断增长，公司作为我国高端连接器的领军企业，同时作为军工行业上游元器件公司，将率先受益于行业的高景气。同时公司深入布局通讯领域连接器市场，也是国内新能源汽车连接器龙头，获多个国内及国际重点客户项目突破，预计未来也有望加速增长。募资扩产应对下游军民强需求，扩大产品布局提升持续盈利能力。募资扩产应对下游军民强需求，扩大产品布局提升持续盈利能力。公司于 2022 年 1 月定向增发 3557.60 万股，募资净额 33.93 亿元

271、，主要用于补充流动资金并投入两个扩产项目：1）华南产业基地项目，总投资 22.55 亿（募资投入 11 亿），主要针对民用连接器业务，将建设行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。53 5G 及新能源汽车用连接产品的自动化、智能化产线，扩展相关领域产能布局以满足高速增长的市场需求。项目达产后预计实现年销售收入 40.39 亿，净利润 2.81 亿；2）基础器件产业园项目（一期），总投资 16.73 亿（募资投入 13 亿），主要针对特种连接器业务，建设特种光纤连接器、航空集成电子互连系统及流体连接器等产品的自动化、智能化产线，以满

272、足下游航空航天、船舶、通信指挥以及兵装等防务领域快速增长的需求。当前防务领域需求旺盛，民品市场空间广阔，预计随着公司产能的不断扩充，中长期增长确定性高。投资建议：投资建议：公司是军工板块持续增长，较为稳健的标的，是国内领先的光电连接技术解决方案提供商，十四五军民齐头并进。受益军工行业高景气以及民品市场恢复带来需求增加，预计未来较好发展；新技术产业基地项目和光电技术产业基地项目（二期）持续推进，新建华南产业基地在通讯、新能源等继续拓展，产能扩充紧跟新一轮产业发展。预计 2021-2023 年净利润分别为 22.2、29.3、37.0 亿元，对应估值分别为 42.4X、32.2X、25.5X。风险

273、提示：风险提示：军品业务放量不及预期；新能源汽车及 5G 通讯等民品业务拓展不及预期。5.7.5.7.中航重机：“中国航空工业第一股”，寓军于民、协调发展中航重机：“中国航空工业第一股”，寓军于民、协调发展 关键环节，龙头地位稳固。关键环节，龙头地位稳固。锻造环节是钛合金及高温合金等原材料运用于武器装备所必须经过的关键生产环节，且军用锻造行业壁垒高，竞争格局稳定；重机作为我国最早从事军用锻造企业，市占率高且长期配套各大航空航发主机厂，并与 19 及 21 年通过两次定增募投继续加强自身生产供应能力，市场龙头地位稳固。主机交付体系变化趋势已起，锻造融合机加或是大势所趋。主机交付体系变化趋势已起，

274、锻造融合机加或是大势所趋。公司公开交流中多次提到主机交付体系已发生变化，从交付锻件到交付加工件、精加工装机件等，附加值提升，且公司正积极与外部资源合作完成机加方向拓展。我们认为，锻造与机加环节的融合或是大势所趋，并将进一步利好锻造环节公司提升自身交付产品价值量，而重机自身锻造体量较大，有望核心受益。聚焦主业聚焦主业+股权激励盈利提升股权激励盈利提升+机制理顺。机制理顺。16-18 年陆续剥离燃气轮机及新能源业务，并于21 年拟剥离力源苏州，减少亏损源，增强整体盈利能力，加速聚焦锻造及液压环控核心业务，其中锻造板块 21H1 净利率已提升至 9.96%，且仍有内部挖潜降耗空间（行业平均水平 15

275、%）；公司于 20 年已完成股权激励，成功绑定核心员工利益，理顺公司机制的同时提升公司管理运营能力，加速业绩释放。投资建议：投资建议：公司作为我国军用航空锻造龙头，配套历史悠久且技术实力雄厚，并先后通过两次定增募投增强生产能力，龙头地位稳固，并有望核心受益于航空航发新型号批产上量带来的需求景气度持续上行，同时公司不断剥离低效及亏损资产，加速聚焦航空主业的同时整体盈利能力仍有望逐渐提升；此外，公司于 2020 年推出股权激励计划，在成功绑定核心业务骨干利益的同时，有望在费用控制端更进一步，加速业绩释放，增强公司核心竞争力。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 12.9、17.6 及

276、23.0 亿元，对应估值分别为 35.5X、26.0X及 19.9X。风险提示：风险提示：军品业务进展不及预期；液压民品减亏不及预期。5.8.5.8.派克新材：航空航天领域环形锻件核心供应商，航空航天需求高景气派克新材：航空航天领域环形锻件核心供应商，航空航天需求高景气 公司军用环形锻件龙头企业。公司军用环形锻件龙头企业。公司当前已具备异形截面环件整体精密轧制技术、特种环件轧制技术及超大直径环件轧制技术等多项核心技术，下游主要涵盖航空航天、船舶、电力及石化等多行业领域。公司是国内少数几家可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件企业之一，并已进入航发集团、航天科工集团、航天科技集团、中船重工及中

277、船集团等供应链体系，预计未来提升空间充足，军品业务有望继续保持较快增速。行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。54 航空领域已覆盖在役及在研多型号发动机，发动机行业蓬勃发展带动航空业务持续上量。航空领域已覆盖在役及在研多型号发动机，发动机行业蓬勃发展带动航空业务持续上量。1）竞争格局看，由于锻件产品具有多规格、定制化特点，在装备前期设计阶段即需要公司参与设计定型，且一旦确定供应关系后将基本不会更换，行业进入壁垒较高，格局较为稳定；2）供需关系看，我国新型号战机换装列装带来对发动机需求提升，叠加国产化比例不断提高，预计发动机行业将

278、迎来快速发展时期，而公司作为我国发动机环形锻件核心供应商之一，伴随在役型号上量及预研型号批产，航空业务有望继续保持快速增长，且锻件行业作为重资产行业，伴随量提升后规模效应显现，预计盈利能力或仍有提升空间。航天业务受益火箭及导弹上量，有望持续贡献业绩增量。航天业务受益火箭及导弹上量，有望持续贡献业绩增量。公司航天业务主要分为火箭及导弹两大方向，目前已参与长征、远征系列及多型号导弹研制及配套任务。其中，1)火箭领域，公司产品主要应用于安装边、法兰以及整流罩、外壳等。我国国家级重大工程均需通过运载火箭执行空间运输，以及国际商业发射需求日渐旺盛，预计将进一步带动运载火箭市场需求；2)导弹领域，公司产品

279、主要应用于导弹外壳、装载环等。考虑导弹作为高消耗品，且伴随我军实战化演练推进及周边局势复杂等因素，预计“十四五”期间有望进入快速上量阶段，将继续带动公司航天业务维持高速增长。投资建议：投资建议：公司是我国环形锻件领域龙头企业，预计公司航空航天业务有望继续保持高速增长；民品下游电力及石化行业均为支柱产业，将继续为公司夯实基本盘。预计公司 2022-2024年净利润分别为 4.2、5.6、7.3 亿元，对应估值分别为 38.3X、28.8X、22.1X。风险提示：风险提示：航空航天业务不及预期；民品领域进展低于预期。5.9.5.9.航宇科技：航发环锻龙头供应商，需求持续带动增长航宇科技：航发环锻龙

280、头供应商，需求持续带动增长 深耕航发航天锻件领域，燃气轮机及能源领域多点开花。深耕航发航天锻件领域，燃气轮机及能源领域多点开花。公司专业从事航空难变形金属材料环形锻件研发生产及销售，已具备难变形金属材料组织均匀性控制、大型复杂异型环件成形成性一体化轧制等核心技术，主要产品为航空发动机环形锻件，也为 APU、飞机短舱、飞机起落架等提供锻件。同时，公司产品亦应用于航天火箭发动机、导弹、舰载燃机、工业燃气轮机、核电装备等高端装备领域。募投扩产承接未来需求，数字化改造提升生产效率。募投扩产承接未来需求，数字化改造提升生产效率。公司上市募集金额 3.49 亿元，其中 2.69亿用于“航空发动机、燃气轮机

281、用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设项目”，计划通过新产区建设、购置先进锻件加工设备，提高中小型特种合金环轧锻件产能，以满足航空发动机批产及境外长协项目增长需求。此外，该项目将构建全生命周期数字化管理平台，降低人力成本同时有效缩短产品设计、研发及制造周期，以满足下游客户差异化、个性化产品需求。我们认为，募投扩产将有助于公司突破产能瓶颈，而数字化改造带来的降本增效则有望助力公司不断提升盈利能力，增强长期竞争能力。股权激励绑定核心骨干，业绩有望进入稳步提升阶段。股权激励绑定核心骨干，业绩有望进入稳步提升阶段。2011-2016 年，公司通过转让股份/出资额及引入增资方式，对管理层共 13 人实施股

282、权激励。2022 年发布股权激励预案，向中高层管理人员及核心技术人员共 150 人（占总人数 34.25%），以 25 元/股价格授予总计 200 万股（占总股本 1.43%）。首次授予部分业绩考核目标值对应 2022-2024 年归母扣非净利润分别为 1.61、2.01 及 2.48 亿元，对应 2021-2024 年 CAGR 为 25.97%。我们认为，在公司股权激励逐步覆盖核心人员并完成核心骨干利益绑定后将显著提升公司管理运营能力，业绩端有望进入稳步提升阶段。投资建议：投资建议：公司作为我国航发及航天锻件领域核心供应商，预计后需伴随规模效应的进一步兑现后，盈利弹性或逐步显现。预计 20

283、22-2023 年归母净利润分别为 2.0、2.8 亿元，对应估值分别为 55.4X、39.6X。行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。55 风险提示：风险提示：军品订单不及预期；民品订单不及预期。5.10.5.10.迈信林：航空航天零部件贡献主要收入，拓宽精密制造下游应用领域迈信林：航空航天零部件贡献主要收入，拓宽精密制造下游应用领域 牵手航空工业，战略协同合作。牵手航空工业，战略协同合作。航空工业金城南京机电液压工程研究中心（简称航空工业南京机电）是我国航空机载机电系统的研发中心和生产基地，具有完整的预先研究、型号研制、设计

284、制造、试验交付和维修服务的手段和能力。航空工业南京机电现有的专业研究领域包括：飞机机电控制系统、飞机液压操纵系统、飞机燃油系统、飞机环境控制系统、飞机第二动力系统、飞机电源传动系统等，先后为 60 多个机型 37 大机电系统提供产品和配套附件。根据公司公告，双方合作的项目主要围绕军、民机（包括 C919）等航空零部件生产和航空类液压产品装配重点展开。此战略协同框架协议明确了航空工业南京机电优先向公司进行采购机电类产品，将有利于公司在产品实现方案、现场技术指导、产品质量检测、专业人员配备、工艺操作培训、技改升级等方面获得航空工业南京机电的技术支持，从而进一步提升公司技术创新能力和竞争力。研发生产

285、并行，军民飞机比重。研发生产并行，军民飞机比重。公司所处高端制造行业要求持续研发创新，目前公司研发人员占比持续提高，由 2017 年的 16.71%提升至 2020 年的 27.03%，研发费用由 2017 年的 647.35万元提升到 2020 年的 1648.81 万元，均反映公司高度重视技术研发，努力提升加工产品的性能、质量，从而提高公司竞争力。在“十四五”练兵备战背景下，军队装备量的提升叠加新型装备加速换代列装，航空航天技术公关和配套能力提升势在必行。在十四五规划中明确指出，加快民用大飞机和航空发动机型号研制，加快培育本土大飞机产业链，根据公司招股书，目前在研项目包括铝合金导管柔性连接

286、卡箍组件、航空发动机整体涡轮盘、飞机起落架主架体、航空发动机转轴，均为航空航天高端制造领域关键技术，未来应用空间广阔，公司或将持续受益。投资建议投资建议：公司为航空航天高端装备制造配套供应商，技术积累深厚，客户稳定，具备覆盖军品民品双重市场能力，或将显著受益于型号列装上量，未来成长可期。我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为 0.7、1.2、1.8 亿元，对应估值分别为 37.0X、21.6X、14.4X。风险提示：风险提示：与被收购企业协同效果不及预期，航空机电产品订单不及预期的风险，民品订单及利润率下滑的风险。5.11.5.11.中无人机：军用固定翼无人机龙头，军贸中无人机：军用

287、固定翼无人机龙头，军贸+内需双轮驱动高增长内需双轮驱动高增长 专注大型固定翼长航时无人机系统，国际军贸业务成绩瞩目。专注大型固定翼长航时无人机系统，国际军贸业务成绩瞩目。公司是专注于大型固定翼长航时无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商，主要从事无人机系统的设计研发、生产制造、销售和服务。在公司的持续投入与努力扩展下，翼龙系列无人机系统已成为国内领先、国际先进的无人机系列。根据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）统计，2010-2020 年翼龙系列无人机军贸出口订单累计数量位列国内第一，另据 2021 年 5 月美国航空周刊（AVIATION WEEK）报道，翼龙系列在全球察打

288、一体无人机中市占率位居全球第二，是我国军贸无人机出口的主力机型。兼顾无人机技术服务，国内外协调发展。兼顾无人机技术服务，国内外协调发展。除无人机系统军贸业务外，公司还为客户的应用需求提供专业飞行服务，实现了人工影响天气、气象监测、应急救援等领域的成功应用，并提供各种载荷验证的试验飞行服务。此外，公司建立了翼龙无人机机型培训体系，为用户提供无人机系统操作与维护培训服务。售后保障服务方面，公司根据与军贸公司签署的技术服务合同为最终用户提供技术保障服务。技术服务业务是公司主营业务的一个重要补充，有助于建立牢固的客户关系，提升品牌知名度。技术为先强化产品竞争力，内需外供双循环需求旺盛。技术为先强化产品

289、竞争力，内需外供双循环需求旺盛。公司坚持技术创新在公司发展全局中的核心地位，已掌握大型固定翼长航时无人机 18 项关键核心技术，覆盖了公司设计研发、生行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。56 产制造和服务等主营业务环节。未来公司将聚焦加快构建“国内国际双循环相互促进”的新发展格局，用军贸无人机实用成果反哺国内装备建设，专注打造成为无人机系统应用研究、总装交付和售后服务领军企业。风险提示：风险提示：国内列装不及预期；疫情对军贸市场产生一定影响。5.12.5.12.航天彩虹：“无人机”“新材料”一体两翼，国内无人机领军企业航天彩虹

290、：“无人机”“新材料”一体两翼，国内无人机领军企业 整机和导弹研制能力兼备，配套服务完善。整机和导弹研制能力兼备，配套服务完善。公司无人机业务涵盖产品销售、多元化应用服务和先进无人机技术预研三部分。1）产品销售方面，成熟产品包括彩虹-3、彩虹-4、彩虹-5 等，从 2004 年起实现批量出口，整机出口数量及金额在国内领先。在研产品包括彩虹-6、彩虹-7 等型号无人机，以及智能集群无人机系统和巡飞弹等具有国际领先水平、填补国内空白的系统。2）多元化应用服务方面，已形成彩虹-3/4/5 无人机的察打型产品，同时基于彩虹无人机平台，牵引供应商开发等十余种任务载荷，形成较好的应用扩展性和兼容性。无人机

291、应用服务方面，自主开发无人机民用技术，在中大型无人机航空物探、应急测绘等领域已进入产业化阶段并占据相对垄断地位。3）先进无人机技术预研方面，公司积极推动新型飞行器理论机理研究、应用基础研究，在先期工程技术攻关储备等方面开展了大量工作。无人机产品谱系完整应用广泛，军贸客户覆盖全球多个国家。无人机产品谱系完整应用广泛，军贸客户覆盖全球多个国家。公司不断突破无人机研制的关键技术，先后研制出包括彩虹-3 中空多用途无人机系统、彩虹-4 中空长航时无人机、彩虹-5 中高空长航时无人机、彩虹-804D 垂直起降固定翼无人机、彩虹-8 系列旋翼机/直升机、PW系列无人机系统等产品。目前已构建起任务空域涵盖“

292、远-中-近程”/“高-中-低空”、有效荷载逐步提升、巡航速度“高-低速”相结合的无人机应用体系，广泛应用于战场侦察/打击、数据中继、炮火校射、实弹演练等军事用途；也适用于边境巡逻、航空物探、环境监测等众多民用领域。定增募投布局科研项目，有望巩固公司技术优势。定增募投布局科研项目，有望巩固公司技术优势。2017 年公司借壳上市时同步募集配套资金12.29 亿元，投入彩虹无人机产业基地建设及新概念无人机研制，据公司公告，台州无人机基地已于 2019 年投产，同时形成了两条独立的电子弹总装测试生产线，大幅提高了战术导弹生产能力。2021 年 11 月，公司再次完成定向增发，募资 9.11 亿元投入新

293、概念无人机研制和低成本机载武器科研及产业化项目。此次定增以新形势下无人机应用需求为牵引，围绕隐身、高速、远程、垂直起降等先进无人机系统开展概念探索、作战应用、总体设计等方向研究，开展型号研制和试验验证以突破关键技术。风险提示：风险提示：国内列装不及预期；疫情对军贸市场产生一定影响。5.13.5.13.航天电器：军用连接器龙头，迎接航天领域高景气航天电器：军用连接器龙头，迎接航天领域高景气 航天领域连接器及微特电机龙头公司，核心受益航天领域高景气。航天领域连接器及微特电机龙头公司，核心受益航天领域高景气。公司实控人航天科工集团是我国各类精确制导武器的主要研发生产单位，公司是导弹产业链核心标的，处

294、在确定性好和增速高的细分领域，公司作为航天领域连接器及微特电机龙头供应商，在“十四五”期间将持续受益于精确制导武器的放量批产。民用连接器领域，国产替代提供利润增量。民用连接器领域，国产替代提供利润增量。公司民品连接器则涵盖通信、工业、新能源等多个下游领域，增长迅速，受益于 5G 建设及国产替代机会。公司加快了光传输、高速互连与新能源互连等新业务的拓展，目前民品中通信领域业务占比可观，订单增长较好，主要受益 5G等带动；另外公司连接器产品品类齐全，自主可控趋势下受益国产替代机会。发布股权激励计划发布股权激励计划，彰显长期发展信心。彰显长期发展信心。公司首期股权激励拟授予 257 名激励对象 45

295、2.6 万股限制性股票，占总股本的 0.999%，授予价格为 46.37 元/股。本次股权激励分三期解锁，每次解锁约 1/3，解锁条件为：以 21 年业绩为基数，23/24/25 年归母净利润复合增长率不行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。57 低于 14%/14.5%/15%，且不低于对标企业 75 分位值或同行业平均业绩水平；23/24/25 年度净资产收益率不低于 11.2%/11.3%/11.4%，且不低于对标企业 75 分位值或同行业平均业绩水平；23/24/25 年度EVA 大于 0。公司设置多维度指标综合考核业绩

296、增长，健全长效激励机制，彰显长期发展的信心。投资建议：投资建议：我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为 6.5、8.3、10.5 亿元，对应估值分别为46.1X、36.1X、28.6X。风险提示：风险提示：公司军品订单不及预期的风险；原材料涨价导致公司毛利率下降的风险。5.14.5.14.新雷能：航空航天电源核心企业新雷能：航空航天电源核心企业,双轮需求拉动业绩双轮需求拉动业绩 深耕军工电源多年，产品品类丰富叠加下游需求放量。深耕军工电源多年，产品品类丰富叠加下游需求放量。1）从供给端看，公司自 2000 年涉足军工电源行业并已确立市场领先地位，且配套资质齐全，同时通过坚持常年高比例

297、研发投入在航空航天领域形成了完善的产品技术储备，并通过收购永力科技进布局海洋舰船领域，进一步实现军工应用领域的全面覆盖；2）从需求端看，近年来我国电源企业在技术上与国外品牌差距已在不断缩小，同时因军队信息化建设或是十四五期间重中之重、航空航天等重点领域型号不断批产上量及国产替代的势在必行，未来军用电源行业市场增量较为充足。我们认为，考虑到公司技术及产品储备齐全，伴随航空航天多型重点武器装备逐渐批产并加速列装，未来军品业务增长确定性强及持续性好，同时，军品电源业务毛利率较高，预计占收入比不断提升后叠加规模效应亦有助于公司不断提高盈利能力，未来成长可期。积极定增扩产，夯实业绩增长基础。积极定增扩产

298、，夯实业绩增长基础。9 月公司发布定增公告，拟募资不超过 15.81 亿元投向特种电源扩产项目、高可靠性 SiP 功率微系统产品产业化项目、5G 通信及服务器电源扩产项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。其中，（1）特种电源扩产项目是基于现有生产能力和技术储备，通过增加生产线及购置相关仪器设备，扩大公司特种电源生产能力，建成后年均净利润 1.97 亿元；（2）高可靠性 SiP 功率微系统产品产业化项目利用公司 SiP 技术储备，建设 SiP 洁净车间、筛选及试验车间及其他配套设施，实现高可靠性 SiP 功率微系统产品产业化，建成后年均净利润 0.31 亿元；（3）5G 通信及服务器电源扩产项

299、目拟进行 SMT 车间、插件装配车间、老化车间和库房等建设，实现智能化工厂建设，建成后年均净利润 0.17亿元。公司积极扩产，抓住行业发展机遇，提高市占率的同时，创造新的利润增长点，有助于进一步夯实业绩增长基础并强化公司核心竞争力。投资建议：投资建议：公司在模块电源领域深耕二十余载，已确立明确市场领先地位，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 4.3、6.2、8.4 亿元，对应估值分别为 40.6X、28.1X、20.8X。风险提示：风险提示：军品订单不及预期；民品订单不及预期；产能扩充不及预期。5.15.5.15.广东宏大：民广东宏大：民爆矿服内生与外延并举，大变局下军贸业务可期

300、爆矿服内生与外延并举，大变局下军贸业务可期 矿山民爆一体化服务公司，战略转型布局防务板块。矿山民爆一体化服务公司，战略转型布局防务板块。公司业务布局民爆、矿服、防务装备三大领域，现已成功打造“矿山民爆一体化”的服务模式，也是公司的两大传统业务。防务装备板块是公司的战略转型重点板块，公司拥有军工“四证”，主要研发并销售的产品有导弹武器系统、智能弹药装备及单兵作战装备等，外贸产品现有 HD-1 和 JK 两个项目。外延并购区域整合叠加新市场开拓，助推传统业务持续增长。外延并购区域整合叠加新市场开拓，助推传统业务持续增长。目前民爆行业正在经历整合，产业集中度提升。公司通过民爆产能的整合，打破长期以来

301、“小、散、低”的竞争格局特点，已完成广东省内 8 家民爆器材生产企业中 7 家的整合工作，巩固市场地位。公司紧跟国家能源保障政策，通过外延并购战略布局内蒙市场，带来增量收入。目前公司在证产能为 50.1 万吨，位列全国第二。另外，公司具有矿服、民爆一体化产业链优势，大客户、大项目、大投入的战略已见成效。行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。58 军贸市场空间广阔，或为公司业绩带来较高弹性。军贸市场空间广阔，或为公司业绩带来较高弹性。公司已成立军工平台，打造“1+N”战略布局，其中 HD-1 与 JK 系列是公司两大军品外贸项目。

302、HD-1 出口立项已于 2019 年获有关部门批复同意，且于 2020 年完成测试与定型。由于此类产品具备消耗属性，需求量大且毛利率较高，若相关订单落地将为公司业绩带来较高弹性。投资建议：投资建议：公司拥有矿服民爆一体化服务优势，已完成广东省内 8 家民爆器材生产企业中 7家的整合工作，市场地位稳固，同时通过外延并购战略布局内蒙市场，带来增量收入。另外，若军贸订单落地将为公司带来较高业绩弹性。我们预计 2022-2024 年公司的净利润分别为5.7、6.6、7.6 亿元，对应估值分别为 35.4X、30.6X、26.6X。风险提示：风险提示：军品订单不及预期；疫情带来的行业需求不及预期。5.1

303、6.5.16.盟升电子：产品型号齐全，导航业务逐步发力盟升电子：产品型号齐全，导航业务逐步发力 卫卫星通信及导航领域核心技术产商。星通信及导航领域核心技术产商。公司主营卫星导航、卫星通信等系列产品，业务范围涵盖军品和民品业务。卫星导航产品主要为基于北斗卫星导航系统的导航终端设备以及核心部件产品，如卫星导航接收机、组件、专用测试设备等，主要应用于国防军事领域。卫星通信产品主要为卫星通信天线及组件，包括动中通天线、信标机和跟踪接收机等产品，主要应用于海事、民航市场。在技术层面，公司率先切入卫星天线领域，并不断向射频、基带领域拓展。北斗三代组网成功，将拉动公司卫星导航产品需求。北斗三代组网成功，将拉

304、动公司卫星导航产品需求。2020 年 6 月 23 日，最后一颗北斗三号卫星发射成功，标志着北斗三代全球卫星导航系统完成组网，相对北斗二代，三代系统定位精度更高，覆盖面更广（全球覆盖），服务客户更多。导航卫星的组网成功，会显著带动导航终端产品的需求，因此，北斗三代组网完成后，对于北斗导航终端需求将具有更强的拉动作用，“十四五”期间，公司卫星导航产品增长确定性较强，将成为公司业绩重要增长点。布局电子对抗业务，有望成为业绩新增长点。布局电子对抗业务，有望成为业绩新增长点。2021 年上半年，公司通过行业发展及市场需求分析，将电子对抗作为公司业务的战略发展方向，成立了电子对抗事业部，同时加大了市场开

305、拓、技术开发、人才引进等方面的资源投入。由于电子对抗技术与公司现有技术具有较高同源性，因此，公司在电子对抗业务方面具有技术基础，未来市场可期，有望进一步拓展公司技术能力边界，成为业务新增长点。投资建议：投资建议：受益航天产业的蓬勃发展及军工行业高景气度，公司未来有望迎来高速发展期。我们预计公司 2022 年-2024 年净利润分别为 1.86、2.77、3.76 亿元，对应估值分别为 50.2X、33.7X、24.9X。风险提示：风险提示：公司产品交付受疫情影响不及预期的风险；公司在研项目研发进展不及预期的风险。5.17.5.17.振华科技：深耕电子元件业务，市场高景气持续振华科技：深耕电子元

306、件业务，市场高景气持续 公司聚焦军工电子元器件业务，将充分受益于未来两年军工行业的确定性增长公司聚焦军工电子元器件业务，将充分受益于未来两年军工行业的确定性增长。公司在电子元器件研制领域深耕多年，业务种类和覆盖面国内领先，已成为具有较强技术实力、产品品种丰富、配套能力较强的电子元器件供应商。在需求端持续保持高景气及国产替代逻辑下，主动元器件子公司收入规模有望继续保持快速增长，而被动类元器件子公司的盈利能力或有望伴随规模效应进一步提升。振华科技作为上游配套能力领先的军工电子元器件供应商，在信息化发展的时代潮流下，自主可控将加速高端元器件的国产替代并提升国内厂商市场份额，公司或将以高于行业增速稳健

307、增长。行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。59 定增获国资委及国防科工局批复，产能扩充支撑后续成长。定增获国资委及国防科工局批复，产能扩充支撑后续成长。据公司 10 月 10 日公告，公司25.18 亿元定增项目已获国资委及国防科工局批复，再经证监会核准即可发行。公司拟将本次定增募资投入到以下项目：1）半导体功率器件产能提升项目；2）混合集成电路柔性智能制造能力提升项目；3）新型阻容元件生产线建设项目；4）继电器及控制组件数智化生产线建设项目；5）开关及显控组件研发与产业化能力建设项目。通过新一轮的募资建设，公司有望进一步把握

308、市场机遇，提高综合竞争实力。投资建议：投资建议：公司聚焦军工电子元器件业务，将充分受益于未来两年军工行业的确定性增长，仅依托原有军工电子的利润体量并给与可比公司一般估值即可支撑百亿市值，而 IGBT 以及厚膜集成电路等业务拓展则有望带来公司价值重估。考虑新型电子元器件业务增长较快，预计 2022-2023 年公司归母净利润分别为 24.0、31.5 亿元，对应估值分别为 24.8X、18.9X。风险提示：风险提示：军品订单不及预期。5.18.5.18.紫光国微：特种集成电路业务高速增长，多领域持续推进巩固领先优势紫光国微：特种集成电路业务高速增长，多领域持续推进巩固领先优势 背靠“紫光系”，国

309、内智能芯片背靠“紫光系”，国内智能芯片+FPGA+FPGA 龙头。龙头。2012 年后，公司业务逐步聚焦集成电路芯片设计领域，形成 5 大业务板块，包括智能安全芯片、高稳定存储器芯片（拟剥离）、特种集成电路、FPGA、半导体功率器件及石英晶体器件，目前是 A 股上市公司中布局领域最广的龙头IC 设计公司之一。特种特种 ICIC 为公司核心资产，“拓品类为公司核心资产，“拓品类+拓下游”开拓能力边界。拓下游”开拓能力边界。公司子公司国微电子布局特种IC 全品类，在高壁垒军用半导体领域已发展成为平台化配套企业，并不断通过“拓品类+拓下游”方式积极开拓能力边界，当前在航空及航天领域市占率较高。伴随我

310、国武器装备现代化升级以及国产替代的加速推进，预计“十四五”期间国微电子在特种 IC 领域将保持快速增长，不断享受行业景气度的持续上行。智能安全卡芯片边际好转，可转债募投向高端领域进发。智能安全卡芯片边际好转，可转债募投向高端领域进发。子公司同芯微电子是移动通信、金融支付以及身份认证等领域智能安全芯片核心供应商之一，而伴随海外主要竞争对手的退出，公司有望迎来盈利能力的边际改善；公司前期发行可转债募集资金布局高端芯片及车载控制器芯片等方向，目前研发及产业化进程顺利，预计伴随我国在物联网以及云计算等领域的不断投入，以及公司车规级安全芯片方案成功导入众多车企并实现批量供货，将为公司长期可持续发展带来新

311、动力。投资建议：投资建议：公司是我国特种 IC 领域龙头企业，当前在航天航空领域市占率较高，有望持续保持快速增长；同时公司智能安全芯片业务正迎来边际改善，叠加在其余高端芯片及车载芯片领域的持续突破，长期发展动力充足。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 28.6、40.0及 54.4 亿元，对应估值分别为 39.2X、28.0X、20.6X。风险提示：风险提示：特种集成电路订单不及预期；智能安全芯片订单不及预期。5.19.5.19.鸿远电子：电子元件百强企业，高可靠鸿远电子：电子元件百强企业，高可靠 MLCCMLCC 市场前景广阔市场前景广阔 公司是中国电子元件百强企业，三地布局提

312、升配套能力。公司是中国电子元件百强企业，三地布局提升配套能力。公司深耕电子元器件多年，并已连续九年入围中国电子元件企业经济指标综合排序前 100 名（原中国电子元件百强企业）并获得历年最高排名（第 31 名），且被评为“北京市专精特新中小企业”及“北京市专精特新小巨人企业”。公司加速推进北京、苏州、成都三大基地整体布局的实施进程，进一步加大产业化能力建设投入，巩固提升关键和重点领域的配套能力。北京基地持续围绕特种瓷介电容器、滤波器等产品进行研发及量产，加快新产品研发及核心产品的系列化、产业化；苏州基地完成了全部设备的调试，核心产品进入量产爬坡阶段，同时开展了多层瓷介电容器行业深度分析行业深度分

313、析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。60 汽车质量管理体系的建设；成都基地围绕微波模块、微处理器等产品进行了研发及生产、市场推广等工作。我们认为产能的扩充与布局将进一步增厚公司业绩。公司军、民领域双轮驱动，研发投入持续增加，公司军、民领域双轮驱动，研发投入持续增加，行业地位稳固。军用电子元器件对产品的性能、可靠性以及供货有着更高或更特殊的要求，行业集中度较高，竞争格局较为稳定。我们认为随着我国国防事业的发展，装备现代化进程加快，装备电子化、信息化、智能化、国产化持续推进，高性能、高品质的 MLCC 作为基础单元需求将被不断释放。公司作为国内高可靠M

314、LCC 主要的生产厂家之一，已与多数军工企事业单位等建立了良好的合作关系，客户粘性较强。同时，公司研发投入不断增加。在高可靠领域，公司脉冲多层片式瓷介电容器已完成开发，具备量产能力，小型贴片滤波器已实现批量供货，同时公司不断加快和深化滤波器产品的系列化、定制化。在民用领域，公司围绕射频微波类电容器进行研发投入，大功率射频微波瓷介电容器可实现批量供货，车规级多层瓷介电容器的研发与认证工作正在按照原定计划顺利推进。在材料领域，公司两款瓷介电容器用瓷料已完成研制。我们认为公司产品系列化和领域的多元化发展将带动公司业绩增厚，同时公司持续开展上游关键材料的研发，有助于提升自主保障能力。股权激励激发企业内

315、在活力，推动可持续发展。股权激励激发企业内在活力，推动可持续发展。公司 2021 年已实施第一期股权激励，激励计划的解除限售考核年度为 2021-2023 年三个会计年度，公司层面业绩考核要求为：以 2020年度营业收入或净利润为基数，三年营业收入增长率分别不低于 30%、69%、120%或净利润增长率分别不低于 35%、76%、128%。我们认为股权激励将充分激发企业内在活力，推动公司可持续发展。投资建议：投资建议：随着我国国防事业的发展，装备现代化进程加快，装备电子化、信息化、智能化、国产化持续推进，高性能、高品质的 MLCC 作为基础单元需求将被不断释放。公司下游覆盖航天、航空、电子信息

316、、兵器、船舶等高可靠领域，具备市场优势，客户粘性强。预计 2022-2024 年公司的净利润分别为 10.8、13.6、16.4 亿元，对应估值分别为 28.4X、17.3X、14.3X。风险提示：风险提示：MLCC 价格下降，下游民品市场需求变动风险。5.20.5.20.智明达：产品覆盖面广，弹载业务“异军突起”智明达：产品覆盖面广，弹载业务“异军突起”产品为细分赛道龙头，技术积累产品为细分赛道龙头，技术积累+客户化定制形成高壁垒。客户化定制形成高壁垒。公司主营产品为定制化嵌入式计算机模块和解决方案，专注针对客户不同应用场景的定制化解决方案，通过将编写的驱动程序、应用软件及操作系统，运行在嵌

317、入式计算机模块上，采用高性能、低功耗的核心处理器，集抗干扰设计、紧凑性设计、可靠性设计、特殊工艺处理等技术为一体，以嵌入式计算机模块的形式嵌入到武器装备系统内，用于完成一种或多种特定任务。所在的军用嵌入式计算机行业由于其技术门槛较高，且存在严格的资质要求，从未来的发展趋势看，由于技术含量和资质壁垒较高的固有特点难以很快改变，军用嵌入式计算机细分领域将会保持相对平稳的利润率水平。公司主要客户均为国有军工集团，受益下游各军种装备放量。公司主要客户均为国有军工集团，受益下游各军种装备放量。公司嵌入式计算机产品已广泛应用于机载、弹载、车载、舰载等武器装备系统中，完成侦察、通信、对抗、搜索、识别、瞄准、

318、攻击等各类军事任务，提高武器的智能化和作战效能。自 2017 年至 2020 年 6 月，公司前 5 大客户保持稳定（同一实际控制人合并计算），分别为中国电子科技集团有限公司、中国航空工业集团有限公司、中国电子信息产业集团有限公司、中国兵器工业集团有限公司和中国航天科技集团有限公司，公司与上述客户合作时间均超过了 5 年，已形成长期合作关系，粘性不断增强。股权激励落地，彰显公司决心。股权激励落地，彰显公司决心。公司向激励对象授予总计不超过106.06万股（占总股本2.12%），其中首次授予 104.86 万股（占总股本 2.12%）；预留 1.20 万股（占总股本 0.02%）。作为以研发为核

319、心导向技术型企业，公司推出股权激励计划有助于稳定核心人才，进一步促进各品行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。61 类嵌入式计算机的研发和批产交付。其中，拟授予中基层管理人员、技术骨干、业务骨干等合计 89 人，充分彰显公司对核心业务骨干和中基层人员的激励决心，有利于激发员工的积极性，实现自身价值，有利于促进公司进一步发展。投资建议投资建议：公司为军用嵌入式计算机细分领域龙头公司，技术积累深厚，产品定制化水平高，已实现机载、弹载、舰载、车载全覆盖，或将显著受益于型号列装上量，具备长期成长性。预计公司 2022 年-2024 年的

320、净利润分别为 1.35、2.00、3.10 亿元，对应估值分别为 39.5X、26.6X、17.2X。风险提示：风险提示：武器装备换装列装不及预期；军队客户需求不及预期。5.21.5.21.中简科技：高性能碳纤维领军企业，下游航空航天客户需求旺盛中简科技：高性能碳纤维领军企业，下游航空航天客户需求旺盛 高性能碳纤维龙头供应商，下游需求饱满成长迅速。高性能碳纤维龙头供应商，下游需求饱满成长迅速。公司成立于 2008 年 4 月，主要为承担科技部“863 聚丙烯腈基碳纤维工程化”重点项目。自成立以来，公司始终坚持高性能碳纤维的研发、生产，先后开发成功 ZT7、ZT8、ZT9 及 M40J 等多系列

321、碳纤维产品，2020 年 11 月入选工信部第二批专精特新“小巨人”名单。航空航天领域市场前景广阔，公司碳纤维产品有望核心受益。航空航天领域市场前景广阔，公司碳纤维产品有望核心受益。碳纤维由于性能优异，已广泛应用于国防军工及民用工业等多个领域。其中，1）在航空等高端领域，军机新机型加速放量叠加复材占比提升，为碳纤维需求贡献增量；2）民机 C919 首架交付在即，复材用量增加叠加国产替代，民机碳纤维市场空间广阔；3）航天是高模碳纤维的优势应用领域，战略储备及实战演练武器消耗需求提升叠加技术进步，航天用碳纤维用量有望进一步提高。公司目前已具备高强型 ZT7、ZT8、ZT9 系列和高模型 ZM40J

322、 石墨纤维工程产业化能力，随着航空航天领域需求加速释放，公司碳纤维产品有望核心受益。技术优势显著，产能扩张助力未来成长。技术优势显著，产能扩张助力未来成长。截止 2019 年 4 月 30 日，公司共拥有 10 项发明专利、21 项实用新型专利，凭借深厚的技术积淀，公司碳纤维产品性能、质量稳定性已达到国外同类产品先进水平。此外，公司积极募投扩产，巩固市场地位。2021 年 10 月，公司发布定向增发预案，拟建设年产 1500 吨高性能碳纤维及织物产品的产线。考虑到当前下游需求较为饱满，在公司产能不断提升的背景下业绩端有望持续兑现高景气。投资建议：投资建议：公司是国内高性能碳纤维龙头供应商，随着

323、下游航空航天领域需求的加速释放，公司碳纤维产品有望核心受益。此外，公司积极募投扩产，布局航空航天领域，随着募投项目有序达产，公司未来业绩有望进一步增长。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为4.5、6.9、8.5 亿元，对应估值分别为 48.0X、31.3X、25.4X。风险提示：风险提示：募投项目投产不及预期；客户开发进度不及预期；产品价格下降的风险；客户相对集中风险。5.22.5.22.西部超导：受益军机换装列装加速，新机型钛合金用量占比提升西部超导：受益军机换装列装加速，新机型钛合金用量占比提升 高端航空钛合金行业龙头，核心受益于军机换装列装加速、新机型钛合金用量占比提升以

324、及高端航空钛合金行业龙头，核心受益于军机换装列装加速、新机型钛合金用量占比提升以及新型号放量带来的市占率提升。新型号放量带来的市占率提升。作为我国新型战机和运输机的核心材料供应商，公司围绕国家型号需求，持续加大关键材料研发力度，核心产品主导地位不断稳固，同时重点开拓航空发动机市场，并基于新型号需求加紧产能释放以应对市场高景气，为航空增量市场夯实基础。新型航空发动机定型可期，高温合金或成长期看点。新型航空发动机定型可期，高温合金或成长期看点。高温合金是提升发动机性能的关键材料，市场需求巨大。公司重点牌号产品已实现向客户小批量交付，GH4169、GH738 等典型高温合金在*10 等多个型号发动机

325、及商发长江系列发动机进入批量供货阶段，同时 GH4169 在国产燃气轮机市场实现批量供货。随着后续高温合金批量生产，将成为公司长期看点。行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。62 MRIMRI 需求持续高景气，积极推进合作拓展多领域应用。需求持续高景气，积极推进合作拓展多领域应用。受益于 MRI 医疗市场的稳定增长，公司 MRI 用 NbTi 超导线材月产量不断提升，此外公司持续深化与美国 FRIB 加速器项目、中科院等离子体物理研究所、上海应用物理研究所、近代物理研究所等国内外客户交流合作，同时积极扩大超导线材在超导储能、超导

326、电机、磁选矿、污水处理等领域的用量，开发超导材料和磁体技术在电力领域的应用。前期公告大幅定增扩产，产能瓶颈打开助力业绩增长。前期公告大幅定增扩产，产能瓶颈打开助力业绩增长。公司 2021 年募资 20.13 亿元，建设完成后将新增钛合金材料 5050 吨/年、高温合金 1500 吨/年，2000 吨的 MRI 用超导线材产能。公司下游需求非常旺盛，本次定增扩产有利于打开公司产能瓶颈，助力公司业绩持续增长。投资建议投资建议：我国高端航空钛合金龙头，核心受益军机换装列装加速、新机型钛合金用量占比提升及新型号放量带来的市占率提升。同时公司是我国高性能高温合金材料重点研发生产企业之一，未来随着新型号军

327、用发动机的放量，高温合金业绩增长可期，考虑本次定增扩产打开公司产能瓶颈，预计公司 2022-2024 年净利润分别为 11.5/13.2/17.2 亿元,对应估值分别为 38.2X、33.3X、25.5X。风险提示：风险提示：军品订单不及预期；产能扩充不及预期。5.23.5.23.中兵红箭：超硬材料龙头，特种装备业务扩张中兵红箭：超硬材料龙头，特种装备业务扩张 超硬材料龙头，盈利能力有望提升。超硬材料龙头，盈利能力有望提升。公司以内燃机配件生产起家，两次收购布局超硬材料+特种装备。股权结构相对集中，实控人为国务院国有资产监督管理委员会，最终控股股东兵工集团共持股 39.96%；高管团队技术和管

328、理经验丰富。营业收入稳步增长，归母净利润受特种装备业务拖累逐渐修复；分产品看，特种装备和超硬材料业务是主要收入来源，未来超硬材料业务向好提升公司盈利能力。培育钻石行业：需求快速增长，供给有限扩张，良性格局有望培育钻石行业：需求快速增长，供给有限扩张，良性格局有望延续。延续。需求端，培育钻石与天然钻石为同一物质，且更具价格优势，未来更有望打开高频配饰市场，珠宝商正在加快布局，我们预测到 2025 年全球培育钻石毛坯市场规模将达到 205 亿元，5 年复合增速达 33%。供给端，受上游压机供应限制以及毛坯生产环节的高壁垒，行业供给仍处于偏紧状态，而目前行业头部玩家因为与上游常年稳定的合作关系将优先

329、获得压机供应，且同时具备技术能力。工业金刚石行业：微粉拉动需求稳中有增，单晶供给受限带来涨价潮。工业金刚石行业：微粉拉动需求稳中有增，单晶供给受限带来涨价潮。需求端，单晶下游工程需求稳定，光伏、半导体推升微粉市场爆发。供给端，头部企业规模、技术优势突出，短期产能受限存在涨价逻辑。公司超硬材料量价齐升，特种装备公司超硬材料量价齐升，特种装备+汽车业务盈利修复。汽车业务盈利修复。超硬材料业务方面，培育钻石+工业金刚石技术底蕴丰厚，新增压机带来产能释放。公司 12 万克拉生产线项目已竣工投产，同时公司入选河南“982”工程，计划拟投资 11.5 亿元用于高品级工业钻石和宝石级钻石系列化建设，其中 2

330、022 年计划完成投资 5 亿元，产能释放带来营收和毛利的同步增长。特种装备业务方面，智能弹药需求空间广阔，盈利能力将逐步修复。投资建议：投资建议：培育钻石赛道高景气，上游供给扩张有限利好行业龙头，同时公司特种装备、汽车业务有望改善。我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 10.66/16.85/20.03 亿元，对应估值分别为 25.7X、16.2X、13.7X。风险提示：风险提示：培育钻石接受度不及预期；行业供给恶化；海外疫情影响中游加工；公司投产不及预期；文中假设不及预期。行业深度分析行业深度分析/国防军工国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。

331、63 5.24.5.24.光威复材：碳纤维领头羊，军民协同促发展光威复材：碳纤维领头羊，军民协同促发展 国内碳纤维领军者，军国内碳纤维领军者，军民双轮驱动未来可期。民双轮驱动未来可期。公司布局碳纤维全产业链，是国内碳纤维企业中为数不多保持盈利的公司。碳纤维因其质量轻、强度高、耐腐蚀等优异性能，军民品技术同源性强，已成为国家重点扶持的进口替代产业。军品方面，公司自产的碳纤维主要销售给军方，是公司主要的利润来源。公司自主研发且已可以规模化生产的 T300 级碳纤维产品主要客户为军工企业。军品验证壁垒极高，公司经历二十年的研发、验证及生产历程，现为国内军品碳纤维最大供应商，技术实力强劲，先入优势显著

332、。民品方面，公司主要生产销售碳纤维预浸料与制品，碳纤维原材料大多外购，显著降低生产成本，随着包头项目逐渐投产及下游需求增长，未来新增量可期。产能建设有序进行，助推公司业绩增长。产能建设有序进行，助推公司业绩增长。目前公司各产线建设项目稳步推进中，（1）公司T800H 级碳纤维产业化产线已建成并正在实施等同性验证；（2）高强高模碳纤维项目有序推进中，预期年内建成；（3）年产四千吨包头一期碳纤维项目（包括原丝工艺和碳化工艺）预期明年上半年建成投产。随着各产线建设有序推进，公司未来业绩增长基础有望进一步夯实。此外，报告期内，公司 CCF700G 碳纤维产品通过装机评审，成为某重要机型的配套材料供应商

333、，目前已开始生产供货。T800H 级碳纤维已完成验证的主体工作，公司将积极配合以争取尽早完成项目验收。公司新牌号产品陆续通过验证定型，有助于进一步增强公司核心竞争力并增韧业绩。投资建议：投资建议：公司是国内碳纤维龙头企业，军品业务壁垒深厚，大额订单保障业绩增长；民品业务多点开花，享下游碳纤维需求高增。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 9.8、13.3、16.3 亿元，对应估值分别为 38.2X、28.2X、23.0X。风险提示：风险提示：项目建设不及预期，下游需求不及预期，价格下降风险。6.6.风险提示风险提示 6.1.6.1.武器装备列装武器装备列装/换装不及预期换装不及预期 军工板块武器装备的批产、列装及订单表现与宏观经济状态、周边局势以及相关技术研发进展均密切相关。其中，周边局势存在较大的不确定性，区域局势的缓和或在短期内降低对武器装备的需求预期；相关技术研发进展