1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 20 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 非洲锂矿投产在即，矿山增储扩充潜力非洲锂矿投产在即，矿山增储扩充潜力 盛新锂能（002240.SZ）深度跟踪报告2023.1.4 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 拜俊飞拜俊飞 金属分析师 S06 敖翀敖翀 周期产业首席 分析师 S01 公司公司非洲锂矿投产后原料自给率有望显著提升，我们非洲锂矿投产后原料自给率有望显著提升，我们预计其预计其锂盐生产成本锂盐生产成本将将大大幅降低。随着锂盐产能持续扩张以及资源布局不断深入，

2、公司有望在锂价高位幅降低。随着锂盐产能持续扩张以及资源布局不断深入，公司有望在锂价高位运行阶段获取丰厚利润。我们预计运行阶段获取丰厚利润。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为年公司归母净利润分别为59.54/65.89/68.99 亿元，亿元，对应对应 EPS 预测分别为预测分别为 6.53/7.23/7.57 元元/股股，最新股最新股价对应价对应 PE 为为 5.9/5.3/5.1 倍倍，维持维持公司公司“买入”评级。“买入”评级。公司锂盐产能持续扩张公司锂盐产能持续扩张，远期年产能达，远期年产能达 13 万吨。万吨。公司现有 7 万吨锂盐年产能，其中致远锂业现有 2.5 万

3、吨/年碳酸锂产能及 1.5 万吨/年氢氧化锂产能，遂宁盛新 3 万吨/年氢氧化锂产能已于 2022 年 1 月成功投产。根据公司公告，公司在印尼规划 5 万吨/年氢氧化锂及 1 万吨/年碳酸锂产能，计划于 2023 年底建成投产；子公司盛威致远 1000 吨/年金属锂产能正在建设中，计划于 2023 年完全投产。上述项目建成投产后公司锂产品总产能将达到 13 万吨/年，较 2022 年接近翻倍。非洲非洲锂矿即将投产锂矿即将投产，公司公司锂盐成本有望大幅降低。锂盐成本有望大幅降低。2022 年上半年，公司津巴布韦萨比星锂钽矿项目开工建设，项目年产能为 20 万吨锂精矿，折合碳酸锂当量约 3 万吨

4、/年，公司预计该项目将于 2023 年一季度建成投产。目前公司自有矿来源为业隆沟锂矿，年产锂精矿折合碳酸锂约 1 万吨/年。萨比星项目达产后，公司锂矿年产量将达到 4 万吨 LCE，较 2022 年大幅提升。当前外购锂精矿价格居高不下，自有矿山供应占比提升有助于公司锂盐业务保持高盈利水平。深入布局上游资源深入布局上游资源，保障，保障原料原料供应。供应。2022 年 11 月 14 日，公司与 DMCC 公司签署锂原矿承购协议，DMCC 每年向公司供应不少于 50 万吨的锂辉石原矿，折合碳酸锂约 2 万吨/年。为保障原料供应，公司此前已与 Allkem、AVZ、ABY 签署锂精矿采购协议，参股金

5、鑫矿业并包销党坝锂矿 50%锂精矿产能，参股木绒锂矿接触高品位锂资源，获取阿根廷 SDLA 盐湖 2500 吨/年碳酸锂项目的运营权，通过收购 HANTARA 100%股权获取阿根廷多个锂盐湖采矿权。定增引入比亚迪，深度绑定下游龙头客户。定增引入比亚迪，深度绑定下游龙头客户。公司于 2022 年 12 月向比亚迪非公开发行新增股份 4663 万股，募集资金总额为 20 亿元，本次发行之后，比亚迪成为公司第二大股东，持股比例为 5.11%。比亚迪为全球新能源汽车行业龙头企业，公司引入其作为战略投资者，有助于双方进行产业协同，强化公司竞争优势，优化公司股东结构及治理水平。锂价或在锂价或在 2023

6、Q1 止跌，带动板块反弹止跌，带动板块反弹。2022 年 11 月中旬以来，新能源下游需求预期减弱，产业链进入去库阶段，下游采购情绪低迷，锂价高位回落。展望后市，预计 2023 年上半年锂行业供应紧张的局面难以缓解，随着产业链持续去库以及需求逐渐回暖，锂价有望在 2023 年春节后止跌，带动锂板块反弹。风险因素：风险因素：下游需求增长不及预期；锂价大幅下跌；海外矿业政策变动；公司锂盐项目投产进度不及预期；公司自有锂矿建设进度不及预期。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级：公司非洲锂矿项目若成功投产，原料自给率有望大幅上升，成本显著降低，锂盐业务有望维持高盈利。随着锂盐产能不断扩张，公司有望

7、在锂价高位运行阶段获取丰厚利润。考虑到 2022 年锂价上涨大幅超出预期且公司不断获取上游资源强化成本优势，我们上调公司 2022-2023 归母净利润预测值为 59.54/65.89 亿元（2021 年 11 月预测值为 9.71/11.59 亿元），新增 2024 年归母净利润预测值为 68.99 亿元，对应 2022-2024 年 EPS 预测分别为 6.53/7.23/7.57 元/股，最新股价对应 PE 分别为 5.9/5.3/5.1 倍，维持“买入”评级。盛新锂能盛新锂能 002240.SZ 评级评级 买入（维持）买入（维持）当前价 38.55元 总股本 912百万股 流通股本 7

8、35百万股 总市值 352亿元 近三月日均成交额 786百万元 52周最高/最低价 69.38/34.05元 近1月绝对涨幅-8.65%近6月绝对涨幅-41.94%近12月绝对涨幅-33.34%盛新锂能（盛新锂能（002240.SZ）深度跟踪报告深度跟踪报告2023.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 项目项目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,790.52 2,934.27 15,254.35 22,057.83 23,441.42 营业收入增长率 YoY-21%64%420%45%6%净利润(百万元)27.17 850.65

9、 5,954.36 6,588.64 6,898.84 净利润增长率 YoY N/A 3030%600%11%5%每股收益 EPS(基本)(元)0.03 0.93 6.53 7.23 7.57 毛利率 4%46%51%44%47%净资产收益率 ROE 0.84%16.69%45.96%34.77%27.39%每股净资产（元）3.53 5.59 14.21 20.78 27.62 PE 1,285.0 41.5 5.9 5.3 5.1 PB 10.9 6.9 2.7 1.9 1.4 PS 19.6 12.0 2.3 1.6 1.5 EV/EBITDA 151.7 29.2 5.0 4.3 4.0

10、 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 1 月 3 日收盘价 RYiZoMsQUUmVoWZWsU6M9RaQmOoOmOpMfQmMmNlOpPsPaQpOnNuOtOtNuOoNzQ 盛新锂能（盛新锂能（002240.SZ）深度跟踪报告深度跟踪报告2023.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录目录 受益于锂价上涨，业绩高速增长受益于锂价上涨，业绩高速增长.5 锂资源供给仍然紧张，本土锂资源开发重要性提升锂资源供给仍然紧张，本土锂资源开发重要性提升.7 布局上游强化成本优势，锂盐扩产加速成长布局上游强化成本优势，锂盐扩产加速成长.10 持续布局上游

11、资源，成本优势逐渐凸显.10 锂盐产能大幅增长，打开成长空间.13 定增引战比亚迪，强化竞争优势.14 盈利预测与估值评级盈利预测与估值评级.15 盈利预测.15 估值评级.18 盛新锂能（盛新锂能（002240.SZ）深度跟踪报告深度跟踪报告2023.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 插图目录插图目录 图 1：盛新锂能 2018-22Q3 营收及同比.5 图 2：盛新锂能 2018-22Q3 归母净利润及同比.5 图 3：2018-2022H1 盛新锂能主营业务业务收入构成.5 图 4：2018-2022H1 盛新锂能主营业务毛利构成.5 图 5：2018-22Q3 盛新锂能销

12、售毛利率及净利率.6 图 6：2018-22Q3 盛新锂能费用率变化.6 图 7：盛新锂能经营性现金流净额变化.6 图 8：盛新锂能资产负债率变化.6 图 9：全球锂行业供需平衡预测.7 图 10：2021 年各国锂资源储量占全球锂资源储量比重.8 图 11：2018-2021 年中国自有锂资源产量及碳酸锂产量.8 图 12：2022 年以来海外强化锂资源管控事件梳理.8 图 14：盛新锂能国内锂资源布局.11 图 15：盛新锂能非洲锂资源布局.12 图 16：盛新锂能南美锂资源布局.13 图 17：盛新锂能股权结构.14 表格目录表格目录 表 1：锂资源项目开发延迟案例梳理.7 表 2：20

13、21 年以来锂电产业投资国内锂资源案例梳理.9 表 3：公司资源储备项目.10 表 4：公司包销协议概览.13 表 5：盛新锂能产能布局.14 表 6：盛新锂能主营业务盈利预测.17 表 7：2022-2024 年盛新锂能盈利预测及估值水平.18 表 8：盛新锂能可比公司估值.18 盛新锂能（盛新锂能（002240.SZ）深度跟踪报告深度跟踪报告2023.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5 受益于锂价上涨，业绩高速增长受益于锂价上涨，业绩高速增长 公司业绩跟随锂价大幅上涨。公司业绩跟随锂价大幅上涨。2021 年，新能源汽车行业快速发展带动锂需求表现强劲，公司锂盐销售量及售价均大幅增

14、长，公司全年实现营业收入 29.34 亿元，同比增长63.88%，实现归母净利润 8.51 亿元，同比增长 3030.29%。2022 年前三季度，受益于锂价持续上涨，叠加公司锂盐产能释放，公司实现营业收入 81.39 亿元，同比增长 311.14%，实现归母净利润 43.50 亿元，同比增长 700.62%，净利润远高于 2021 年全年水平。图 1：盛新锂能 2018-22Q3 营收及同比 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 2：盛新锂能 2018-22Q3 归母净利润及同比 资料来源：Wind，中信证券研究部 剥离传统业务，成为纯正锂盐企业。剥离传统业务，成为纯正锂盐企业。由于下游新

15、能源汽车行业景气旺盛，公司改变发展战略，2020 年以来逐步剥离纤维板以及稀土业务，加之下游新能源汽车行业景气旺盛，公司锂产品收入占比由 2018 年的 9.67%年扩大至 2022 上半年的 100%，传统业务营收占比快速减少。根据公司 2022 年中报，截至 2022H1，公司仍然有少量林木业务，公司计划后续根据发展战略对其适时剥离。从业务毛利来看，2020 年受锂盐产品价格下降影响，锂盐业务出现亏损，2021 年之后锂盐业务几乎贡献公司全部盈利。图 3：2018-2022H1 盛新锂能主营业务业务收入构成 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 4：2018-2022H1 盛新锂能主营业

16、务毛利构成 资料来源：Wind，中信证券研究部 25.1822.7917.9129.3481.3924.77%-9.51%-21.43%63.88%311.14%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0200212022Q3营业收入（亿元）YoY1.17-0.590.278.5143.50343.66%-154.66%145.87%3030.29%700.62%-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%-5051015202530

17、35404550200212022Q3归母净利润（亿元）YoY66.09%66.60%48.83%23.44%10.76%12.09%4.75%9.67%22.22%38.75%94.93%100.00%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022H1纤维板林木稀土锂产品81.96%69.64%152.84%2.43%1.24%1.94%-0.11%21.25%27.32%-87.64%97.71%100.00%-40%-20%0%20%40%60%80%100%200212022H1纤维

18、板林木稀土锂产品 盛新锂能（盛新锂能（002240.SZ）深度跟踪报告深度跟踪报告2023.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 6 公司公司主营主营业务业务盈利能力盈利能力上升上升，费用率成下降趋势费用率成下降趋势。受益于锂价大幅上涨，2021 年主营业务毛利率和净利率分别大幅提升至 46.42%、29.57%，期间费用率较 2020 年下降 7.39 个百分点至 7.32%。2022 年锂价高位运行，截至 2022 年三季报，公司销售毛利率和销售净利率均超过 2021 年全年水平，分别达到 67.33%和 54.16%；公司期间费用率持续下降至 1.63%，为 4 年来最低水平。图

19、5：2018-22Q3 盛新锂能销售毛利率及净利率 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 6：2018-22Q3 盛新锂能费用率变化 资料来源：Wind，中信证券研究部 公司资产结构及现金流状况良好公司资产结构及现金流状况良好。2021 年，公司经营活动现金流净额由 2020 年的-2.26 亿元增至 2.19 亿元。2022 年公司业绩持续增长，前三季度公司经营活动现金流净额大幅增至 19.44 亿元。2019 年，公司资产负债率从 2018 年的 39.47%上升至 45.81%。2020 年公司非公开发行股份上市，资产负债率下降至 30.91%，此后保持稳定。截至 2022年三季度末，

20、公司资产负债率为 32.32%，资产结构稳健。图 7：盛新锂能经营性现金流净额变化 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 8：盛新锂能资产负债率变化 资料来源：Wind，中信证券研究部 13.68%14.46%4.15%46.42%67.33%4.36%-2.74%1.29%29.57%54.16%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%200212022Q3销售毛利率销售净利率8.76%13.67%14.71%7.32%1.63%-5%0%5%10%15%20%200212022Q3销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率整体

21、费用率-0.010.19-2.262.1919.44-505820022Q3经营活动现金流净额（亿元）39.47%45.81%30.91%29.83%32.32%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%200212022Q3资产负债率 盛新锂能（盛新锂能（002240.SZ）深度跟踪报告深度跟踪报告2023.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 7 锂资源供给仍然紧张锂资源供给仍然紧张，本土锂资源开发重要性提升，本土锂资源开发重要性提升 供给端扩产不及预期，锂行业供需紧张局面不改。供给端扩产不及预期，

22、锂行业供需紧张局面不改。2021 年以来，随着锂价持续上行，全球锂资源开发加速。但受疫情造成的全球供应链中断等因素影响，多个项目出现建设进度不及预期的状况，如 Albemarle 公司的 Kemerton 氢氧化锂产线，Allkem 的 Olaroz 二期项目，赣锋锂业的 Cauchari-Olaroz 盐湖项目等。随着全球锂资源项目投产的时间进一步延期，预计短期内锂行业供给短缺的现状难以改变，锂供应增长速度或持续不及预期。表 1：锂资源项目开发延迟案例梳理 企业企业 项目项目 产品产品 产能规划产能规划（万吨（万吨/年）年）原定投产时间原定投产时间 预计投产时间预计投产时间 Albemarl

23、e Kemerton 氢氧化锂 5 2021 年底 2022 年底 Allkem Olaroz 二期 碳酸锂 2.5 2022H2 2023Q2 赣锋锂业/LAC Cauchari-Olaroz 碳酸锂 4 2022 年底 2023 年 Argosy Rincon 碳酸锂 0.2 2022Q3 2022Q4 调试 Galan Lithium Hombre Muerto West 盐湖项目 碳酸锂 4 2022Q3 完成DFS 2023Q1 完成 DFS 德鑫矿业 李家沟 锂精矿 18 2022 年中 2023 年 西藏珠峰 SDLA 碳酸锂 5 2022 年底 待定 资料来源：各公司公告（含预

24、计投产时间），中信证券研究部 电动车电动车产业发展带来的锂需求激增或将导致锂供应焦虑长期存在。产业发展带来的锂需求激增或将导致锂供应焦虑长期存在。Wood Mackenzie预测，受益于电动车行业的高速发展，全球锂需求量将在 2030 年增至 200 万吨 LCE（碳酸锂当量）以上，至 2035 年增至 300 万吨 LCE。受益于价格上行，锂的供应量同样呈现快速增长的趋势，但若基于全球已投产和已见规划的锂项目进行预测，长期来看锂行业会面临严重的供给短缺，Wood Mackenzie 预计到 2035 年全球锂供应缺口将达到 100 万吨LCE。这表明在汽车电动化的浪潮中，锂原料的供应将成为产

25、业链面临的挑战之一，在电动车电池发展路径不发生变化的情形下，锂资源焦虑可能长期存在。图 9：全球锂行业供需平衡预测（单位：万吨 LCE）资料来源：Wood Mackenzie（含预测），中信证券研究部 050030035020212022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E建成项目规划项目待定项目循环回收需求 盛新锂能（盛新锂能（002240.SZ）深度跟踪报告深度跟踪报告2023.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 8 我国本土锂资源供应有限，

26、仍无法满足国内新能源下游需求。我国本土锂资源供应有限，仍无法满足国内新能源下游需求。根据 USGS 数据，2021年中国已探明的锂资源储量为 150 万金属吨，锂矿产量为 1.4 万金属吨，占全球比重分别为 7%/14%。2021 年中国碳酸锂产量 4.8 万金属吨，国内自有锂矿产量仅占碳酸锂产量的29%，71%的锂资源供应均来自海外。中国锂资源储量居全球第四，但由于资源开采难度较大，开采成本较高，本土锂资源供应有限，仍然无法满足国内下游需求。随着新能源产业快速发展，锂资源需求快速增长，锂供应安全及本土锂资源开发的重要性正不断提升。图 10：2021 年各国锂资源储量占全球锂资源储量比重 资料

27、来源：USGS，中信证券研究部 图 11：2018-2021 年中国自有锂资源产量及碳酸锂产量（金属吨）资料来源：USGS，亚洲金属网，中信证券研究部 海外锂资源开发风险加大，重视国内本土资源开发海外锂资源开发风险加大，重视国内本土资源开发。2022 年以来，全球锂资源开发环境日趋复杂，先后出现墨西哥、智利等国谋求锂资源“国有化”，南美智利、阿根廷、玻利维亚等国计划成立锂的生产联盟，美国限制关键矿物产地，加拿大要求三家中国公司剥离在加锂矿资产，津巴布韦禁止锂原矿出口等事件。锂作为新能源产业发展的核心金属资源，其战略价值得到各国的高度关注，中国企业获取和开发海外锂资源的难度不断增加。在此背景下，

28、要实现原料自给，中国企业将更多依赖本土锂资源的开发。图 12：2022 年以来海外强化锂资源管控事件梳理 资料来源：上海有色网，中信证券研究部 42%26%10%7%3%1%11%智利澳大利亚阿根廷中国美国津巴布韦其它32.0%25.9%42.2%29.0%0%10%20%30%40%50%0000040000500006000020021中国自有锂资源产量中国碳酸锂产量占比 盛新锂能（盛新锂能（002240.SZ）深度跟踪报告深度跟踪报告2023.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 9 需求增长叠加海外供给受限，国内需求增长叠加海外供给受限

29、，国内锂资源锂资源开发提速。开发提速。2021 年以来，国内锂盐生厂商、电池厂商以及汽车厂商投资国内多处锂资源项目。其中，国内锂业公司如赣锋锂业、藏格矿业、西部矿业、盛新锂能收购多处锂资产，国内电池及汽车企业如宁德时代、亿纬锂能、比亚迪直接参与上游锂资源开发。2022 年 9 月 15 日，工信部组织召开的锂资源产业发展座谈会，强调要加快国内锂资源开发利用。这一趋势表明，在锂价大幅上涨的背景下，锂电产业链上下游玩家加速开发中国本土锂资源，国内锂资产有望贡献新的供给增量。表 2：2021 年以来锂电产业投资国内锂资源案例梳理 时间时间 项目方项目方 地区地区 类型类型 项目名称项目名称 事件事件

30、 2022.10 大中矿业 中国湖南 云母-大中矿业拟与临武县人民政府签署合作备忘录，在临武县投资含锂多金属露天矿采选、碳酸锂及电池项目 2022.10 金石资源 中国江西 云母-金石资源投资1.9亿元建设年处理100万吨锂云母细泥提质增值选矿厂项目 2022.08 比亚迪 中国江西 云母-投资建设年产 10 万吨电池级碳酸锂及陶瓷土（含锂）矿采选综合开发利用生产基地项目 2022.06 科力远 中国江西 云母-复产四个地下开采矿山（同安瓷矿、鹅颈瓷矿、第一瓷矿、党田瓷矿），投建 3 万吨电池级碳酸锂材料项目 2022.05 国轩高科 中国江西 云母 割石里矿区水南矿段瓷土 国轩高科以4.6亿

31、元收购割石里矿区水南矿段瓷土探矿权 2022.05 亿纬锂能 中国青海 盐湖 大柴旦盐湖 金海锂业投建大柴旦盐湖 1 万吨/年碳酸锂产能 2022.04 鞍重股份 中国湖南 云母 传梓源铌钽矿 鞍重股份以 7500 万元收购平江县鸿源矿业有限公司15%股权，标的核心资产为平江县传梓源铌钽矿。2022.04 宁德时代 中国江西 云母 枧下窝矿区 宁德时代以 8.65 亿元竞得枧下窝矿区探矿权，8 月取得采矿权 2022.04 天铁股份/久吾高科 中国西藏 盐湖 班嘎错盐湖 天铁股份收购西藏中鑫 22%股权，获得班嘎错盐湖部分权益，久吾高科 9 月宣布与西藏中鑫合作开发该盐湖 2022.04 紫金

32、矿业 中国西藏 盐湖 拉果错盐湖 紫金矿业以 48.97 亿元收购盾安环境资产包，核心资产为拉果错盐湖 70%股权 2022.03 西部矿业 中国青海 盐湖 东台吉乃尔盐湖 西部矿业以 33.4 亿元收购东台吉乃尔盐湖 27%所有权 2022.02 赣锋锂业 中国江西 锂矿 松树岗钽铌矿 赣锋锂业以 10.85亿元收购江西松树岗钽铌矿 100%股权 2022.01 蓝晓科技/亿纬锂能/国能矿业 中国西藏 盐湖 结则茶卡盐湖 蓝晓科技、亿纬锂能、国能矿业合作开发结则茶卡盐湖，计划建成 1 万吨/年氢氧化锂产能 2021.11 金圆股份 中国西藏 盐湖 捌仟错盐湖 金圆股份收购西藏捌仟错盐湖 51

33、%股权，投建 8000 吨/年碳酸锂产能 2021.10 藏格矿业 中国西藏 盐湖 麻米错盐湖 藏格矿业以 14.74 亿元收购麻米错盐湖 2021.09 盛新锂能 中国四川 锂矿 木绒锂矿 子公司盛屯锂业全资收购四川六新勘测，后者持有惠绒矿业 15%股权，惠绒矿业持有木绒锂矿探矿权 2021.09 赣锋锂业 中国内蒙古 云母 加不斯铌钽矿 赣锋锂业实控人之一李良彬以 13.44 亿元价格收购蒙金矿业 70%股权，取得加不斯铌钽矿控制权 资料来源：各公司公告，中信证券研究部 盛新锂能（盛新锂能（002240.SZ）深度跟踪报告深度跟踪报告2023.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 1

34、0 碳中和命题下本土锂资源开发重要性日益提升。碳中和命题下本土锂资源开发重要性日益提升。当前锂行业主流供应模式是“澳矿+中国锂盐厂”，两者结合供应了全球超过一半的锂原料。矿石原料产地与加工环节的分离使得锂原料生产过程中存在超长的运输距离（超过 8000 公里），如果使用国内本土锂矿资源，匹配国内的锂冶炼产能，运输距离有望大幅压缩至 300km 以内，将使得电动车生产过程中的碳排放量大幅下降。发展电动车产业是全球主导经济体绿色经济转型和实现碳中和的重要手段，而锂资源本土化对电动车产业的内在减排具有重要意义，预计未来将得到政府和产业界的重视。布局上游强化布局上游强化成本优势成本优势，锂盐扩产加速成

35、长，锂盐扩产加速成长 持续布局上游资源，成本优势逐渐凸显持续布局上游资源，成本优势逐渐凸显 公司以参控股形式公司以参控股形式持持续续布局上游资源布局上游资源。为保障上游锂原料供应，盛新锂能持续收购上游锂资源，现已形成中国、非洲、南美的三地锂资源布局。在中国，公司通过持有奥伊诺矿业 75%股权，获取四川业隆沟锂矿采矿权和太阳河口锂多金属矿详查探矿权；通过持有惠绒矿业 25.29%股权，战略接触四川木绒锂矿。在非洲，公司通过持有 Max Mind 香港51%股权，获取津巴布韦萨比星锂钽矿；认购澳洲 ABY 公司 3.4%股权，锁定埃塞俄比亚Kenticha锂矿部分包销权。在南美，公司通过持有 SE

36、SA以及 HANTARA公司 100%股权，获取 SDLA 盐湖项目运营权以及 Pocitos 盐湖项目矿权。表 3：公司资源储备项目 公司公司 资源项目资源项目 资源储量资源储量 品位品位 规划规划年年产能产能 备注备注 奥伊诺矿业（75%）业隆沟锂矿 16.95 万吨氧化锂 1.34%Li2O 40.5 万吨锂原矿 该项目产能折合约 1 万吨碳酸锂，已于 2019 年投产 太阳河口锂多金属矿-奥伊诺矿业仅拥有该矿探矿权，该矿山正在勘探 惠绒矿业（25.29%）木绒锂矿 64.29 万吨氧化锂 1.63%Li2O-惠绒矿业正在进行探转采工作 Max Mind 香港（51%）非洲萨比星锂钽矿

37、8.85 万吨氧化锂 1.98%Li2O 约 20 万吨锂精矿 公司预计 2023 年一季度建成*ABY 公司（3.4%）非洲 Kenticha 锂矿 69.42 万吨氧化锂 1.03%Li2O 20 万吨锂精矿 公司预计一期产品将于23Q2交付#阿根廷 SESA（100%）阿根廷 SDLA 盐湖项目 204.4 万吨 LCE 锂离子浓度490mg/L 2500 吨碳酸锂 通过SESA拥有SDLA项目的运营权，并无矿权。阿根廷 HANTARA 公司（100%）Pocitos 盐湖项目 51 万吨 LCE-2000 吨碳酸锂当量的氯化锂 HANTARA 目前对该项目进行了资源量初步评估 资料来源

38、：公司公告#，深交所互动易公司投资者问答*，中信证券研究部（一）（一）自有自有锂矿成功增储，锂矿成功增储，参股锂矿潜力巨大参股锂矿潜力巨大。公司已通过多次股权收购在国内布局三处四川锂矿，其中业隆沟锂矿为在产矿山，太阳河口锂多金属矿仍在勘探，参股矿山木绒锂矿正在进行探转采。2022 年 12 月 28 日，公司宣布业隆沟锂矿新增氧化锂资源量 8.51 万吨，现有氧化锂资源量合计达 16.95 万吨，品位为 1.34%Li2O，折合碳酸锂 41.87 万吨。业隆沟锂矿年 40.5 万吨锂原矿，折合约 1 盛新锂能（盛新锂能（002240.SZ）深度跟踪报告深度跟踪报告2023.1.4 请务必阅读正

39、文之后的免责条款和声明 11 万吨碳酸锂产能，公司权益产能约折合 7500 吨碳酸锂，此次矿山增储将提高矿山寿命，为公司锂盐生产提供更多原料保障。2020-2021 年间，公司通过多次股权收购来参股四川木绒锂矿，目前公司通过惠绒矿业拥有木绒锂矿 25.29%股权。根据四川省地质矿产勘查开发局四二地质队编制的勘探地质报告，截至 2020 年 12 月底，探矿权内 I、II 号矿体总计求获（探明+控制+推断）矿石资源量 3943.6 万吨，锂资源量为 64.29 万吨氧化锂，品位为 1.63%Li2O，折合碳酸锂当量 158.80 万吨，该矿山项目的储量报告正在编制中，惠绒矿业正积极进行探转采工作

40、。图 13：盛新锂能国内锂资源布局 资料来源：公司公告，中信证券研究部（二）（二）萨比星萨比星锂矿锂矿即将即将投产投产有望有望降低原料成本降低原料成本，Kenticha 锂锂精精矿矿产品即将交付产品即将交付。2021 年 11 月，公司全资孙公司盛熠锂业国际有限公司收购 Max Mind 香港 51%的股权，Max Mind 香港全资孙公司 Max Mind 津巴布韦拥有津巴布韦萨比星锂钽矿项目总计40 个稀有金属矿块的采矿权证，矿权面积合计为 2,637 公顷。公司此前对其中 5 个采矿权区块进行资源量核实，矿区范围内累计查明矿石资源量 668.3 万吨，主矿种 Li2O 金属氧化物 8.8

41、5 万吨，折合碳酸锂 21.86 万吨，平均品位 1.98%Li2O。该项目设计年产能为 20 万吨锂精矿，约折合 3 万吨碳酸锂/年，公司权益产能约为 1.5 万吨碳酸锂/年。公司预计该项目于 2023 年一季度投产，公司锂精矿权益年产能届时将达到 2.25 万吨碳酸锂当量，资源自给率大幅提高，有望强化公司成本优势，维持高盈利水平。2022 年 4 月，盛熠锂业国际有限公司拟投资 277.50 万澳元认购澳大利亚 ABY 公司370 万股股份，占 ABY 公司 IPO 前总股本的 3.4%。ABY 公司核心资产为埃塞俄比亚的Kenticha 锂矿 51%的股权，Kenticha 锂矿拥有已探

42、明 6740 万吨锂资源量，Li2O 资源量为69.42 万吨，平均品位 1.03%Li2O，折合碳酸锂当量 171.47 万吨；正进一步勘探开发已确定矿化的总资源量范围在 8000-11000 万吨锂资源量，折合 Li2O 达 100 万吨以上。Kenticha锂矿整体技术、运营团队来自原澳大利亚银河锂业，与盛新锂能有着长期的良好合作。公 盛新锂能（盛新锂能（002240.SZ）深度跟踪报告深度跟踪报告2023.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 12 司预计，一期 20 万吨/年（折合碳酸锂当量 3 万吨/年）产线的锂精矿将在 2023 年第二季度交付。图 14：盛新锂能非洲锂资源

43、布局 资料来源：公司公告，中信证券研究部（三）（三）独立运营独立运营 SDLA 盐湖产线盐湖产线，加码加码南美盐湖项目南美盐湖项目 2021 年 9 月，盛新锂能子公司盛威国际通过收购华友国际持有的阿根廷公司SESA100%股权及华友国际对 SESA 的股东借款债权，获取 SESA 控制权。SESA 公司此前与西藏珠峰控股的 PLASA 签署联合协议并组成公司联合体来经营阿根廷 SDLA 盐湖项目，双方各持有联合体 50%的权益份额。SDLA 盐湖项目资源量为 204.4 万吨 LCE，锂离子浓度超过 490mg/L，镁锂比为 3.8。2022 年 8 月，经联合体各股东的友好协商，SESA获

44、取 SDLA 盐湖项目经营权以及产品销售的收益权，独立运营并销售现有项目产品，即2500 吨/年碳酸锂当量的富锂卤水。公司取得该项目运营权之后，可获取低成本的锂原料，提高国内锂盐产线盈利水平。2021 年 10 月，全资孙公司盛泽国际收购阿根廷 HANAQ 公司 0.7%股权，及其下属公司 HANTARA30%的股权，并在此后继续收购 HANTARA 21%股权并认购 HANAQ 0.5%股权。2022 年 12 月，盛泽国际拟继续收购 HANTARA 49%股权，交易完成后公司将拥有HANTARA 100%股权。HANTARA 拥有阿根廷 Pocitos 盐湖的 6 个采矿权，目前仅对其中4

45、 个矿权进行初步评估，资源量达 51 万吨碳酸锂。根据其公告，盛新锂能计划在该盐湖项目上启动中试产线建设，建设规模为 2000 吨碳酸锂当量的氯化锂项目。盛新锂能（盛新锂能（002240.SZ）深度跟踪报告深度跟踪报告2023.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 13 图 15：盛新锂能南美锂资源布局 资料来源：公司公告，中信证券研究部 注：假设盛泽国际成功收购 HANTARA 49%股权，从而实现对 HANTARA 持股 100%多种方式多种方式强化上游合作，提前锁定锂矿产能。强化上游合作，提前锁定锂矿产能。2020-2021 年间，公司与银河资源、AVZ等公司签署包销协议，合计获取

46、 22 万吨/年的锂精矿供应合同，其中银河资源已向公司稳定供货，供货期为 2021-2023 年；2022 年 11 月，公司与 DMCC 公司签署锂原矿包销协议，年包销量为 50 万吨锂原矿，折合 2 万吨碳酸锂，供货期为 2023-2026 年。直接签署供货协议之外，公司与马尔康金鑫矿业大股东国城矿业签署战略协议，积极推动金鑫矿业复产并包销其产量 50%以上的锂精矿；入股 ABY 公司股权，获取 ABY 旗下 Kenticha 锂矿 6-8 万吨/年的锂精矿产能包销权，公司预计该项目首批产品于 23Q2 交付。表 4：公司包销协议概览 合作方合作方 产品产品 年包销量年包销量 碳酸锂当量碳

47、酸锂当量 期限期限 备注备注 银河资源 锂精矿 6 万吨 7500 吨/年 2021-2023 年 已经向公司稳定供货 AVZ 锂精矿 16 万吨 2 万吨/年 自 Manono 锂矿投产 3 年内 Manono 锂矿投产时间待定 马尔康金鑫矿业 锂精矿 不低于党坝锂矿 50%产量-金鑫矿业旗下党坝锂矿仍在积极复产中，原年产能为 15 万吨锂精矿 ABY 锂精矿 6-8 万吨 0.75-1 万吨/年 Kenticha 项目投产至 2025 年 公司预计 Kenticha 锂精矿首批产品于 23Q2 交付 DMCC 公司 锂原矿 50 万吨 2 万吨/年 2023-2026 年-资料来源：公司公

48、告（含预测），中信证券研究部 锂盐产能大幅增长，锂盐产能大幅增长，打开成长空间打开成长空间 公司锂盐产能持续扩张，远期年产能达公司锂盐产能持续扩张，远期年产能达 13 万吨。万吨。公司现有 7 万吨锂盐年产能，其中致远锂业现有 2.5 万吨/年碳酸锂产能及 1.5 万吨/年氢氧化锂产能，遂宁盛新 3 万吨/年氢氧化锂产能已于 2022 年 1 月成功投产。公司在印尼规划 5 万吨/年氢氧化锂及 1 万吨/年碳酸锂产能，计划于 2023 年底建成投产。子公司盛威致远 1000 吨/年金属锂产能正在建设中，计划于 2023 年完全投产。上述项目建成投产后公司锂产品总产能将超过 13 万吨/年，较

49、2022 年锂产品产能增长 88%。盛新锂能（盛新锂能（002240.SZ）深度跟踪报告深度跟踪报告2023.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 14 表 5：盛新锂能产能布局 生产基地生产基地 生产产品生产产品 现有现有/在建产能在建产能 备注备注 在产项目 致远锂业 碳酸锂 2.5 万吨/年 致远锂业位于四川德阳，现已投产运行，2021 年产能利用率为 100.72%氢氧化锂 1.5 万吨/年 遂宁盛新 氢氧化锂 3 万吨/年 遂宁盛新 3 万吨锂盐项目已于 2022 年 1 月建成投产 在建项目 印尼盛拓 氢氧化锂 5 万吨/年 公司预计 2023 年年底建成投产 碳酸锂 1 万

50、吨/年 盛威致远 金属锂 1000 吨/年 截至 2022 年中报发布，该项目已建成金属锂产能 500 吨，剩余产能正积极建设 资料来源：公司公告，中信证券研究部 投建印尼锂盐投建印尼锂盐产能产能，有望形成产业协同有望形成产业协同。2021 年 9 月，盛新锂能全资孙公司盛新国际与 STELLAR 公司在印尼莫罗瓦利工业园（IMIP）投资设立合资公司，盛新国际持有合资公司 65%股权。合资公司将投资建设年产 5 万吨氢氧化锂和 1 万吨碳酸锂项目，项目总投资约为 3.5 亿美元，合资方将为公司在土地购买、基础设施使用等方面提供帮助。2022年 12 月 17 日，印尼盛拓与中化六建共同启动项目

51、土建及火法段开工仪式。此前，公司大股东盛屯集团已在印尼进行镍产业投资，丰富的建设经验也将协助公司在当地顺利建设产能，进而与集团形成协同效应，更好地满足电池产业下游客户需求。定增引战比亚迪，定增引战比亚迪，强化竞争优势强化竞争优势 签署战略合作协议签署战略合作协议，比亚迪成为公司第二大股东。比亚迪成为公司第二大股东。2022 年 3 月 22 日，公司与比亚迪签署战略合作协议，拟通过非公开发行引入比亚迪作为战略投资者，双方将在锂产品上下游领域进行全方位合作。2022 年 12 月 9 日，公司向比亚迪非公开发行新增股份 4663 万股，募集资金总额为 20 亿元，本次发行股份上市之后，比亚迪成为

52、公司第二大股东，持股比例为 5.11%，本次非公开发行股票比亚迪认购的股份自上市首日起 36 个月内不得转让。图 16：盛新锂能股权结构 资料来源：公司公告，中信证券研究部 注：数据截至 2022 年 12 月 13 日 盛新锂能（盛新锂能（002240.SZ）深度跟踪报告深度跟踪报告2023.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 15 紧密绑定龙头客户，强化竞争优势。紧密绑定龙头客户，强化竞争优势。根据双方签署的战略协议，（1）比亚迪将盛新锂能纳入长期战略合作的供应商名录，在同等条件下将盛新作为优先采购对象；（2）在同等条件下，比亚迪优先委托盛新加工锂资源；（3）双方共同寻找优质矿产资

53、源进行合作开发，保障锂产品供应稳定性以及成本优势；（4）比亚迪将合理参与盛新锂能公司治理，向盛新锂能提名一位非独立董事。比亚迪为全球新能源汽车行业龙头企业，拥有雄厚的资金实力以及丰富的海外业务经验。公司与比亚迪建立紧密的战略合作关系，有助于双方进行产业协同，实现协调互补的长期战略利益，强化公司竞争优势，优化公司股东结构及治理水平。盈利预测盈利预测与估值评级与估值评级 盈利预测盈利预测 关键假设关键假设 1、主营业务假设 公司现有主营业务为锂盐生产业务，主要产品为碳酸锂、氢氧化锂以及金属锂，在产基地均在国内，未来还将新增印尼盛拓锂盐生产基地，生产原料来自子公司奥伊诺矿业、第三方锂精矿厂商以及阿根

54、廷子公司 SESA，未来还将新增津巴布韦原料生产基地，因此，公司主营业务收入、成本以及毛利与锂盐销量、锂盐价格走势、锂精矿价格走势密切相关。基于以下假设对公司业绩进行预测：产能假设：公司旗下致远锂业现有2.5万吨/年碳酸锂产能及1.5万吨/年氢氧化锂产能，遂宁盛新现有 3 万吨/年氢氧化锂产能。公司在印尼规划 5 万吨/年氢氧化锂及 1 万吨/年碳酸锂产能，计划于 2023 年下半年建成投产。子公司盛威致远 1000 吨/年金属锂产能正在建设中，计划于 2023 年完全投产。因此我们假设 2022-2024 年年底公司国内碳酸锂产能及氢氧化锂产能均保持不变，分别为 2.5 万吨/年和 4.5

55、万吨/年，金属锂产能分别为500/1000/1000 吨/年。公司预计 2023 年-2024 年年底，印尼盛拓锂盐产能均为 6 万吨/年。公司现有业隆沟锂原矿年产能折合 7.5 万吨锂精矿，公司预计萨比星 20 万吨锂精矿项目将于 2023 年投产，因此预计 2022 年-2024 年年底公司锂精矿产能为 7.5/27.5/27.5 万吨/年。销量预测：根据各生产基地碳酸锂产能规划以及爬坡节奏，我们预计 2022-2024 年公司国内碳酸锂销量分别为 2.2/2.3/2.5 万吨，其中 2022 年代工量为 6000 吨；预计国内氢氧化锂销量分别为 2.6/3.9/4.5 万吨，其中 202

56、2-2023 代工量分别为 6000/5000 吨；预计2023-2024 年公司印尼锂盐销量分别为 1.2/4.8 万吨，预计 2022-2024 年公司金属锂销量分别为 144/467/766 吨。价格假设：根据我们对全球锂行业的供需预测，我们预计锂价在 2022 年之后会逐步下降，2022-2024 年，假设公司碳酸锂售价分别为 30/31/19 万元/吨（含代工），氢氧化锂售价分别为 31/27/19 万元/吨（含代工）；假设 2023-2024 年印尼锂盐售价分别为 30/19万元/吨；假设 2022-2024 年金属锂售价分别为 289/204/159 万元/吨；假设 2022-2

57、024 年 盛新锂能（盛新锂能（002240.SZ）深度跟踪报告深度跟踪报告2023.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 16 锂精矿采购价分别为 4200/3800/1900 美元/吨。成本假设：未来随着公司锂精矿产能逐步释放，国内锂盐原料成本逐渐下降，加工费用随产线成熟而下降，因此单位成本逐步下降，预计 2022-2024 年国内碳酸锂成本（含代工）分别为 11.7/10.0/6.7 万元/吨，国内氢氧化锂成本（含代工）分别为 18.8/18.5/10.8万元/吨。公司金属锂原料来源自阿根廷子公司生产的卤水，成本保持稳定，预计 2022-2024年国内金属锂成本分别为 53.1/5

58、5.3/54.2 万元/吨。印尼锂盐项目原料成本随锂精矿采购价变动，预计 2023-2024 年印尼锂盐成本分别为 20.98/11.32 万元/吨。毛利率假设：根据成本以及售价假设，我们预计 2022-2024 年国内碳酸锂毛利率分别为 61.53%/67.63%/65.79%，国内氢氧化锂毛利率分别为 40.10%/30.19%/41.95%，国内金属锂毛利率分别为 81.26%/70.27%/66.42%，预计 2023-2024 年印尼锂盐毛利率分别为30.61%/39.57%。综上，我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 152.54/220.58/234.41 亿元，毛

59、利率分别为 50.62%/44.08%/47.26%。2、费用率假设 随着产销量及收入大幅提高，公司对应费用将相应增长，但费用率会较此前大幅降低，我们预测 2022-2024 年公司管理费用率分别为 1.72%/1.91%/2.96%，销售费用率分别为0.07%/0.08%/0.09%。公司计划推动技术创新和工艺提升，提高产品质量。我们预计未来几年公司营收会持续增长，使得研发费用率将低于 2021 年及此前水平，我们预计2022-2024 年公司研发费用率分别为 0.18%/0.13%/0.19%。公司资产负债率近几年维持较低水平，偿债压力较小，未来现金流充裕，预测 2022-2024 年公司

60、财务费用率分别为0.4%/0.3%/0.03%。3、所得税率：公司在国内的锂盐生产企业均为高新技术企业，所得税率均为 15%，印尼盛拓所得税率为 22%，预计印尼项目投产后会提高公司所得税税率，预计2022-2024 年公司所得税率分别为 15%/17%/18%。4、资本支出：根据公司在建项目推进情况及现有项目规划，我们预计公司2022-2024 年资本支出分别为 9.21/10.05/23.74 亿元。5、股利支付率：根据公司 2022 年公布的 未来三年股东分红回报规划（2021-2023年），2022-2024 年间，在当年盈利的情况下，公司足额提取法定公积金和任意公积金后，且满足公司法

61、等法律法规规定的利润分配条件的情形下，公司当年度至少进行一次利润分配，并坚持现金分红优先的原则，该年度现金分红比例累计不少于公司当年实现的可分配利润的百分之十，且最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十。因此我们预计2022-2024 年公司股利支付率均为 10%。盛新锂能（盛新锂能（002240.SZ）深度跟踪报告深度跟踪报告2023.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 17 表 6：盛新锂能主营业务盈利预测 项目项目 单位单位 2022E 2023E 2024E 总营收 百万元 15,254 22,058 23,441 总毛利 百万元 7,72

62、2 9,723 11,079 毛利率(%)%50.62%44.08%47.26%国内碳酸锂国内碳酸锂 产能 万吨 2.5 2.5 2.5 收入 百万元 6,693 7,124 4,867 销量 吨 22000 23000 25000 单价 万元/吨 30 31 19 毛利 百万元 4,118 4,818 3,202 毛利率(%)%61.53%67.63%65.79%国内氢氧化锂国内氢氧化锂 产能 万吨 4.5 4.5 4.5 收入 百万元 8,145 10,355 8,363 销量 吨 26000 39000 45000 单价 万元/吨 31 27 19 毛利 百万元 3,266 3,126

63、3,508 毛利率(%)%40.10%30.19%41.95%国内金属锂国内金属锂 产能 吨 500 1000 1000 收入 百万元 416 951 1,220 销量 吨 144 467 766 单价 万元/吨 289 204 159 毛利 百万元 338 668 810 毛利率(%)%81.26%70.27%66.42%印尼锂盐印尼锂盐 产能 万吨-6 6 收入 百万元-3,628 8,991 销量 吨-12000 48000 单价 万元/吨-30 19 毛利 百万元-1,111 3,558 毛利率(%)%-30.61%39.57%资料来源：中信证券研究部预测 盈利预测结果盈利预测结果 基

64、于上述假设和测算，预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 59.54/65.89/68.99亿元，对应 EPS 预测分别为 6.53/7.23/7.57 元/股，最新股价对应 PE 为 5.9/5.3/5.1 倍。盛新锂能（盛新锂能（002240.SZ）深度跟踪报告深度跟踪报告2023.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 18 表 7：2022-2024 年盛新锂能盈利预测及估值水平 项目项目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,790.52 2,934.27 15,254.35 22,057.83 23,441.42 营业

65、收入增长率 YoY-21%64%420%45%6%净利润(百万元)27.17 850.65 5,954.36 6,588.64 6,898.84 净利润增长率 YoY N/A 3030%600%11%5%每股收益 EPS(基本)(元)0.03 0.93 6.53 7.23 7.57 毛利率 4%46%51%44%47%净资产收益率 ROE 0.84%16.69%45.96%34.77%27.39%每股净资产（元）3.53 5.59 14.21 20.78 27.62 PE 1,285.0 41.5 5.9 5.3 5.1 PB 10.9 6.9 2.7 1.9 1.4 资料来源：Wind，中信

66、证券研究部预测 注：股价为 2023 年 1 月 3 日收盘价 估值评级估值评级 我们选取国内锂行业公司天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、融捷股份作为可比公司，截至 2023 年 1 月 3 日，可比公司 2022-2024 年预测 PE 均值分别为 9.2/7.1/5.6 倍（Wind一致预期），公司 2023 年 PE 估值水平仍低于行业可比公司均值，考虑到盛新锂能未来有望强化成本优势，打开成长空间，估值水平仍有上行动力，维持公司“买入”评级。表 8：盛新锂能可比公司估值 证券代码证券代码 公司简称公司简称 总市值总市值（亿元）（亿元）EPS（元（元/股）股）PE（倍）（倍）2022E 202

67、3E 2024E 2022E 2023E 2024E 002466.SZ 天齐锂业 1,286 13.0 13.8 14.5 6.3 5.9 5.6 002460.SZ 赣锋锂业 1,355 9.5 10.1 11.3 7.5 7.0 6.3 002738.SZ 中矿资源 330 7.3 11.4 17.3 9.7 6.3 4.1 002192.SZ 融捷股份 261 7.6 11.1 15.9 13.2 9.1 6.3 平均-9.2 7.1 5.6 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：可比公司 EPS 预测为 2023 年 1 月 3 日 Wind 一致预期值，总市值为 2023 年 1

68、 月 3 日收盘市值 相关研究相关研究 金属行业锂行业点评雅保公司 2022 年经营指引的启示(2022-02-18)金属行业澳洲锂矿生产经营跟踪（2021Q4）产量环比下滑，锂矿供应启动“去澳洲化”(2022-02-14)金属行业锂行业专题（二十）从中日韩进出口数据看锂全球定价体系(2022-02-08)金属行业锂业点评国内锂资源开发有望迎来新局面(2022-01-17)盛新锂能（盛新锂能（002240.SZ）深度跟踪报告深度跟踪报告2023.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 19 利润表（百万元）指标名称指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入

69、1,791 2,934 15,254 22,058 23,441 营业成本 1,716 1,572 7,532 12,335 12,363 毛利率 4.2%46.4%50.6%44.1%47.3%税金及附加 15 28 142 203 219 销售费用 42 11 11 18 21 销售费用率 2.3%0.4%0.1%0.1%0.1%管理费用 124 158 262 421 694 管理费用率 6.9%5.4%1.7%1.9%3.0%财务费用 68 37 68 62 7 财务费用率 3.8%1.3%0.4%0.3%0.0%研发费用 30 9 27 29 45 研发费用率 1.7%0.3%0.2

70、%0.1%0.2%投资收益 257 1(6)14 16 EBITDA 238 1,235 7,257 8,366 9,052 营业利润 25 1,107 7,171 8,835 10,070 营业利润率 1.42%37.74%47.01%40.06%42.96%营业外收入 1 1 0 2 1 营业外支出 10 58 24 31 37 利润总额 17 1,050 7,148 8,807 10,034 所得税(7)183 1,072 1,497 1,806 所得税率-39.4%17.4%15.0%17.0%18.0%少数股东损益(4)17 122 721 1,329 归属于母公司股东的净利润 27

71、 851 5,954 6,589 6,899 净利率 1.5%29.0%39.0%29.9%29.4%资产负债表（百万元）指标名称指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 379 1,153 5,827 9,264 13,393 存货 555 653 2,955 3,579 3,699 应收账款 143 255 1,458 1,939 2,114 其他流动资产 751 1,153 1,259 2,400 2,956 流动资产 1,828 3,214 11,500 17,182 22,161 固定资产 990 1,206 2,396 3,059 4,648 长期

72、股权投资 875 563 671 570 638 无形资产 326 324 932 944 939 其他长期资产 790 1,981 2,195 2,562 3,346 非流动资产 2,981 4,073 6,194 7,134 9,572 资产总计 4,809 7,287 17,694 24,316 31,733 短期借款 620 309 1,561 641 0 应付账款 262 398 375 577 891 其他流动负债 440 664 1,630 2,201 2,449 流动负债 1,321 1,371 3,566 3,419 3,341 长期借款 48 536 729 795 705

73、 其他长期负债 117 266 307 297 312 非流动性负债 165 802 1,036 1,091 1,017 负债合计 1,487 2,174 4,602 4,510 4,358 股本 750 865 912 912 912 资本公积 2,524 3,453 5,395 5,395 5,395 归属于母公司所有者权益合计 3,218 5,098 12,955 18,948 25,188 少数股东权益 105 15 137 858 2,187 股东权益合计 3,322 5,113 13,092 19,806 27,375 负债股东权益总计 4,809 7,287 17,694 24,

74、316 31,733 现金流量表（百万元）指标名称指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 税后利润 23 868 6,076 7,310 8,228 折旧和摊销 154 139 162 218 340 营运资金的变化-286-922-2,611-1,639-354 其他经营现金流-118 135 148 212 46 经营现金流合计-226 219 3,775 6,100 8,259 资本支出-331-377-1,543-1,033-2,381 投资收益 257 1-6 14 16 其他投资现金流 311 61-834-130-371 投资现金流合计 237-315-

75、2,383-1,150-2,735 权益变化 700 979 1,989 0 0 负债变化-14 223 1,448-855-730 股利支出 0 0-87-595-659 其他融资现金流-760-336-68-62-7 融资现金流合计-74 866 3,282-1,513-1,396 现金及现金等价物净增加额-63 770 4,674 3,437 4,128 主要财务指标 指标名称指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 增长率（增长率（%）营业收入-21.4%63.9%419.9%44.6%6.3%营业利润 N/A 4267.2%547.6%23.2%14.0%净利

76、润 N/A 3030.3%600.0%10.7%4.7%利润率（利润率（%）毛利率 4.2%46.4%50.6%44.1%47.3%EBITDA Margin 13.3%42.1%47.6%37.9%38.6%净利率 1.5%29.0%39.0%29.9%29.4%回报率（回报率（%）净资产收益率 0.8%16.7%46.0%34.8%27.4%总资产收益率 0.6%11.7%33.7%27.1%21.7%其他（其他（%）资产负债率 30.9%29.8%26.0%18.5%13.7%所得税率-39.4%17.4%15.0%17.0%18.0%股利支付率 0.0%10.2%10.0%10.0%1

77、0.0%资料来源：公司公告，中信证券研究部预测 20 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言

78、属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或

79、间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、

80、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的

81、评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代

82、表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 21 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品

83、或进行证券或其衍生品交易，因此，投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问 https:/ 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 99

84、2 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSA Europe BV 分发；在英国由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC08311

85、8）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同针对不同司法管辖区的声明司法管辖区的声明 中国大陆：中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经

86、营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港：中国香港：本研究报告由 CLSA Limited 分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（证券及期货条例（香港法例第 571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA 客户应联系 CLSA Limited 的罗鼎，电话：+852 2600 7233。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下 15a-6 规则界定且 CLSA Americas

87、,LLC 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及 CLSA 的附属公司。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡财务顾问规例界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系 C

88、LSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，电话：+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守财务顾问法（第 110 章）、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引（CLSA 业务条款的新加坡附件中证券交易服务 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身

89、在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Lt

90、d(“CAPL”)(商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于 公司法（2001）第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。

91、CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA 及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2023 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。