1、 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”专题报告专题报告 2023 年 1 月 3 日 作者作者：中诚信国际中诚信国际 研究院研究院 姚姝冰 -253 翟 帅 -280 侯天成 -511 谭 畅 -264 中诚信国际研究院中诚信国际研究院 副院长副院长 袁海霞 -261 盈利能力下滑，短期债务压力增加，发行人短期偿债能力弱化2022 年半年度产业类发行人财务表现分析，2022-9-27 盈利修复放缓、现金难抵短

2、债，多数发行人短期偿债指标弱化2021 年及2022 年一季度产业类发行人财务表现分析，2022-8-30 盈利能力修复放缓，短期偿债能力未明显改善2021 年三季度产业类发行人财务表现分析，2021-12-23 行业盈利普遍改善、偿债能力延续分化，关注房地产、煤炭及航空运输行业偿债指标弱化产业类发行人 2021 年半年度财务表现分析（行业篇），2021-10-11 利润缓增、短债承压，关注尾部高杠杆发行人偿债风险产业类发行人 2021年半年度财务表现分析（全市场篇），2021-09-26 发行人盈利指标弱修复、资金温和增长 短期偿债指标小幅改善 2022 年三季度产业类发行人财务表现分析 本

3、期要点本期要点 产业产业债债发行人发行人盈利盈利指标指标弱修复弱修复，短期偿债指标小幅改善短期偿债指标小幅改善 盈利能力：盈利能力：净利润总额同比增速依旧为负，整体盈利能力表现较弱，但超过八成的发行人实现盈利，占比同比小幅提升，盈利指标呈现弱修复趋势。资本债务结构：资本债务结构：平均资产负债率进一步小幅增加，加杠杆发行人近六成，短期债务规模增速放缓，债务期限结构略有改善。流动性水平：流动性水平：经营现金流实现净流入及同比增长的发行人占比小幅增加，筹资现金流同比增长的发行人略有回升，现金流整体略有修复但未有显著改善，货币资金规模实现温和增长。短期偿债能力：短期偿债能力：货币资金对短期债务的覆盖能

4、力上升的发行人占比增加，短期偿债指标呈现小幅回升趋势。重点重点关注关注行业行业发行人发行人盈利能力盈利能力尚未尚未明显明显修复修复，短期短期偿债水平偿债水平较低较低 房地产行业房地产行业：房地产行业净利润总额仍呈现下滑态势，盈利能力仍然较低；经营活动现金流表现较弱，货币资金水平持续减少；叠加短债压力维持高位，短期偿债指标表现依旧较弱。建筑行业建筑行业：净利润延续低速增长态势，九成的发行人实现盈利，经营及筹资活动现金流呈现不同幅度改善，货币资金规模提升。但由于短期债务压力明显抬升，仍有超过半数的发行人短期偿债指标下降。医药医药行业：行业：盈利能力延续修复，但筹资情况仍然偏弱。发行人净利润总额仍低

5、于去年同期水平，但降幅较上半年收窄。筹资活动净现金流为正的发行人不足半数。电子行业电子行业：盈利情况有所弱化，经营活动获现能力有所恢复，但筹资活动现金流表现依然欠佳，债务压力也有增加，短期偿债能力仍有待提升。轻工制造行业：轻工制造行业：净利润总额同比增速由正转负，筹资活动获现能力出现下滑。货币资金/短期债务同比下降的发行人占比超半数，显示多数发行人短期偿债压力仍在加大。休闲旅游服务行业：休闲旅游服务行业：发行人盈利情况延续下行趋势，经营活动表现整体不佳，但筹资活动现金流表现恢复，短期债务压力缓解，短期偿债能力有所增强。交通运输行业：交通运输行业：盈利情况下行，经营现金流表现也有所弱化，筹资现金

6、流尚有支撑，短期偿债能力有所修复。综合行业综合行业：盈利水平整体恶化，净利润总额同比降幅进一步扩大。短期偿债能力弱化的发行人占比有所增多，行业近六成的发行人货币资金/短期债务比例同比下降。财务表现分析系列研究财务表现分析系列研究 如需订阅研究报告，敬请联系如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部中诚信国际品牌与投资人服务部 赵赵 耿耿 ； 1 发行人盈利指标弱修复、资金温和增长，短期偿债指标小幅改善 2022 年三季度产业类发行人财务表现分析 产业类发行人财务表现分析系列报告以全市场存量的产业债发行人为样本，通过跟踪样本内发行人最新周期的财务数据，分别从

7、全市场、重点行业的角度进行财务表现分析，全面跟踪产业类发行人的信用风险走势。本文以 2946 家产业类债券发行人为样本数据，通过跟踪样本发行人 2022 年三季度财务表现，从盈利能力、债务资本结构、流动性水平、短期偿债能力四个方面，对产业债发行人整体财务表现、信用基本面的变化趋势进行分析。针对短期偿债能力表现不佳或相对弱化的重点行业1发行人财务表现以及信用风险走势进行具体分析，主要包括房地产、建筑、医药、电子、轻工制造、休闲旅游、交通运输和综合 8 个行业。一、一、产业产业类类债债券券发行人整体财务表现发行人整体财务表现 1 1盈利能力：盈利能力：三季度稳增长政策发力，发行人盈利指标呈弱修复态

8、势三季度稳增长政策发力，发行人盈利指标呈弱修复态势 2022 年三季度在一揽子稳经济政策出台及落实的支撑下，宏观经济实现结构性修复，发行人盈利指标呈现出弱修复趋势。从财务数据表现来看，前三季度产业类发行人净利润累计同比增速依旧为负，但降幅较二季度有所收窄。与此同时，尽管超过半数的发行人净利润同比减少，整体盈利能力表现依旧较弱；但实现盈利的发行人占比依旧维持在八成以上，三季度同比小幅上升至 84.49%，盈利指标呈现出弱修复趋势。从净资产收益率表现来看，净资产收益率同比下降的发行人数量占比超过六成，有 58%的发行人净资产收益率为 5%及以下，其中净资产收益率为负的发行人占比增加，同比增加 5

9、个百分点。可以看出多数发行人资产拉动盈利的能力尚未得到完全修复。1 考虑到行业规模、单一样本对行业总体数据的趋势影响，行业分析部分剔除了样本数量不足 30 家发行人的行业。图图 1 1：发行人发行人盈利盈利指标指标呈现弱修复趋势呈现弱修复趋势 图图 2 2：净资产收益率中枢下移净资产收益率中枢下移 数据来源：Wind，中诚信国际整理 数据来源：Wind，中诚信国际整理 -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%净利润总额同比增长率净利润同比减少的发行人占比盈利发行人数量占比ROE下降的发行人占比3.46%3.09%3.97%4.44%3.78

10、%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212020Q32021Q32022Q3年度同比前三季度同比ROE00ROE3%3%ROE5%5%ROE10%ROE10%ROE中位数（右轴）TWmVnPtRQYnUpXWVsUaQ9R8OoMpPnPmPiNpPnMiNpPoQ9PmNnMvPoOsRMYmRtO 2 发行人盈利指标弱修复、资金温和增长，短期偿债指标小幅改善 2022 年三季度产业类发行人财务表现分析 2 2、资本债务、资本债务结构：结构

11、：杠杆水平杠杆水平小幅抬升小幅抬升，短期债务，短期债务增速放缓增速放缓 产业类发行人产业类发行人杠杆水平小幅抬升杠杆水平小幅抬升。2022 年以来平均资产负债率呈现逐季小幅递增趋势，2022 年三季度末为 58.81%，较 2021 年末增加 1 个百分点。加杠杆的发行人占比近 60%，与上半年水平基本持平，较去年同期增加 8 个百分点。从资产负债率分布来看，发行人杠杆率水平表现分化，高杠杆（资产负债率70%）发行人占比同比、环比均有所上升，为 24.2%；低杠杆（资产负债率30%）发行人数量占比不到 4%，同比、环比均有所下降。短期债务规模短期债务规模增速增速放缓放缓，债务期限结构略有，债务

12、期限结构略有改善改善。2022 年三季度发行人短期债务总额同比增速有所放缓，环比减少 1 个百分点至 10.87%。从发行人短期债务水平变化情况来看，尽管依旧有超过六成的发行人短期债务同比规模上升，但该数值环比下降2 个百分点，短期债务扩张的发行人有所减少。从债务期限结构来看，短期债务占总债务比重上升和下降的发行人数量各占一半，发行人债务期限结构略有改善债务期限结构略有改善。图图 3 3：杠杆率杠杆率水平水平小幅小幅抬升抬升 图图 4 4：高高、低、低杠杆杠杆发行人数量占比发行人数量占比表现分化表现分化 数据来源：Wind，中诚信国际整理 数据来源：Wind，中诚信国际整理 图图 5 5：短期

13、短期债务债务同比增速同比增速放缓放缓 图图 6 6：短债短债债务扩张发行人有所减少债务扩张发行人有所减少 数据来源：Wind，中诚信国际整理 数据来源：Wind，中诚信国际整理 20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%资产负债率同比升高的发行人占比资产负债率70%的发行人占比平均资产负债率水平0%20%40%60%80%100%0资产负债率30%30%资产负债率50%50%资产负债率70%70%资产负债率90%资产负债率90%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%短期债务总额同比增速30.00%40.00%5

14、0.00%60.00%70.00%80.00%短期债务规模同比上升的发行人占比短期债务占比下降的发行人占比 3 发行人盈利指标弱修复、资金温和增长，短期偿债指标小幅改善 2022 年三季度产业类发行人财务表现分析 3 3、流动性水平：、流动性水平：经营、筹资现金流有所修复但未有显著改善经营、筹资现金流有所修复但未有显著改善，货币资货币资金金温和温和增长增长 在多数发行人实现盈利的推动下，经营经营活动活动现金流现金流有所修复有所修复。前三季度有近七成的发行人经营活动现金流实现净流入，同比小幅增加近 4 个百分点；经营活动现金流同比增加的发行人占比同比、环比小幅增加至 53.1%，与去年同期水平基

15、本一致。疫情冲击影响尚未完全消除，实体经济融资需求仍有不足，筹资活动现金流筹资活动现金流继续继续呈现弱修复态势呈现弱修复态势。三季度筹资活动现金流同比增长的发行人占比小幅回升至 53.44%，与一季度基本持平；筹资活动现金实现净流入的发行人占比依旧维持在 60%的水平，整体仍未有显著改善整体仍未有显著改善。在现金流整体呈现弱修复的状态下，发行人货币资金规模货币资金规模实现实现温和增长温和增长。2022 年三季度发行人货币资金增规模增速明显提升至 14.79%，同比增加 2.67 个百分点，并且有超过六成的发行人货币资金规模同比增加。4 4、短期偿债能力：、短期偿债能力：发行人短期偿债指标小幅回

16、升发行人短期偿债指标小幅回升 在在短期债务增速放缓短期债务增速放缓、货币资金规模、货币资金规模温和增长温和增长的的支撑下支撑下，三季度短期偿债能力小三季度短期偿债能力小幅改善。幅改善。货币资金对短期债务的平均覆盖程度来看，截至三季度末，货币资金/短期债务的中位数同比、环比均明显上升至 79.56%。货币资金对短期债务的覆盖能力上升的发行人占比增加至近 50%，意味着短期偿债能力改善的发行人数量有所增长。从短期偿债指标分布情况来看，货币资金/短期债务覆盖程度小于 30%的发行人占比同比、环比均有所减少至 13.22%，而覆盖程度超过 70%的发行人占比达到 55.85%，同比增加 1.5 个百分

17、点，环比增加 3.8 个百分点。总体来看，2022 年三季度发行人短期偿债图图 7 7：经营、筹资现金流经营、筹资现金流有所有所修复但未有显著改善修复但未有显著改善 图图 8 8：货币资金规模货币资金规模温和增长温和增长 数据来源：Wind，中诚信国际整理 数据来源：Wind，中诚信国际整理 40.00%45.00%50.00%55.00%60.00%65.00%70.00%75.00%经营活动现金净流量为正的发行人占比经营活动现金净流量同比增加的发行人占比筹资活动现金净流量为正的发行人占比筹资活动现金净流量同比增长的发行人占比0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.0

18、0%60.00%70.00%货币资金总额同比增长率货币资金同比增加的发行人占比 4 发行人盈利指标弱修复、资金温和增长，短期偿债指标小幅改善 2022 年三季度产业类发行人财务表现分析 能力小幅回升。二、二、主要行业债券发行人财务表现主要行业债券发行人财务表现 (一一)房地产行业：房地产行业：盈利盈利能力尚未完全修复，短期偿债指标能力尚未完全修复，短期偿债指标表表现依旧现依旧较弱较弱 今年以来在“房住不炒”、“保交楼、稳民生”的基调下，房地产行业政策力度持续加码，多地通过楼市“四限”松绑、调整公积金贷款、减免税费、提供购房补贴等方式，释放合理性住房需求，但政策效果显现仍需要时间，目前房企盈利能

19、力尚未完全修复。今年前三季度房地产行业尽管有 78.38%的发行人实现盈利，但净利润总额仍呈现下滑态势，降幅同比扩张 22.4 个百分点，整体盈利水平仍然较低，不及去年同期。受此影响，房企经营活动现金流表现较弱，超过一半的发行人经营活动现金流同比减少。但在各项房企相关融资政策支持下，行业融资环境有所修复，筹资活动现金流同比增加的房企增加至超过半数。房企对短期债务的依赖程度依然较高，短期债务规模扩张及短期债务占比上升的发行人均超过半数。由于货币资金持续下滑、短债压力维持高位，房企发行人短期偿债指标表现依旧较弱，六成发行人短期偿债指标下滑。货币资金/短期债务的覆盖率低于 30%的发行人约占 9%，

20、偿债能力较弱的尾部房企偿债不确定性较大。图图 9 9：短期偿债指标短期偿债指标小幅小幅改善改善 图图 1010：短期偿债指标重短期偿债指标重心有所上移心有所上移 数据来源：Wind，中诚信国际整理 数据来源：Wind，中诚信国际整理 30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%货币资金/短期债务同比上升的发行人占比货币资金/短期债务的中位数0%20%40%60%80%100%货币资金/短期债务100%70%货币资金/短期债务100%50%货币资金/短期债务70%30%货币资金/短期债务50%货币资金/短期债务30%5 发行人盈利指标弱修复、资金温和增长，

21、短期偿债指标小幅改善 2022 年三季度产业类发行人财务表现分析 从行业高频数据来看，商品房销售额累计增速在 5 月份触底后，三季度持续维持低位波动状态；房地产开发投资完成额累计同比增速则延续负增长态势。近期稳定房地产市场发展支持政策不断加码，在加大对房企融资支持方面，各监管部门及相关机构多措并举，出台金融支持房地产 16 条措施、支持房地产“信贷、债券、股权”融资的“三支箭”政策等。12 月中央经济工作会议针对房地产市场再次市场积极政策信号，强调要确保房地产市场平稳发展，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。房地产市场供给侧政策的持续加码，不

22、仅有助于改善市场对房地产行业预期及信心，同时亦有助于缓解行业整体流动性压力。后续随着政策的逐步落地，部分优质民营房企融资端表现或有所改善。叠加在行业转型调整过程中，政策支持方向更倾向于行业优质头部企业，短期内地产行业内部信用分化现象或进一步凸显。由于目前地产行业整体销售及投资下滑态势尚未扭转，在经济增长放缓压力下市场需求及房企销售、投资情况的修复仍存一定不确定性，行业经营风险需持续关注。同时还要警惕房企债券展期和交叉违约事件的发生，特别是尾部企业持续出清的风险。图图 1111：净利润持续下滑净利润持续下滑，获现能力下降获现能力下降 图图 1212：房地产行业房地产行业短期偿债指标短期偿债指标表

23、现较弱表现较弱 数据来源：Wind，中诚信国际整理 数据来源：Wind，中诚信国际整理 -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%房地产行业：实现盈利的发行人数量占比房地产行业：净利润同比下降的发行人数量占比房地产行业：经营活动现金净流量同比减少的发行人占比房地产行业：筹资活动现金净流量同比增加的发行人占比房地产行业：净利润总额同比增速(右轴）0.00%5.00%10.00%15.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%房地

24、产行业：货币资金同比增加的发行人占比房地产行业：短期债务同比扩张的发行人占比房地产行业：短期债务占比上升的发行人占比房地产行业：货币资金/短期债务同比下降的发行人占比房地产行业：货币资金/短期债务低于30%的发行人占比(右轴)6 发行人盈利指标弱修复、资金温和增长，短期偿债指标小幅改善 2022 年三季度产业类发行人财务表现分析 (二二)建筑行业：建筑行业：现金流修复不及现金流修复不及短期债务短期债务增速增速，建筑企业短期偿债，建筑企业短期偿债能力能力未未见见改善改善 2022 年三季度建筑行业净利润延续低速增长态势，净利润总额同比增速维持在 4%，略超半数的发行人净利润同比增长，九成发行人实

25、现盈利。现金流表现有所改善，超过六成的发行人经营活动现金流同比增加，同比增加近 20 个百分点；55.9%的发行人经营及筹资活动现金流实现同比增加，同比增加 11 个百分点。在此作用下，多数发行人货币资金规模上升。但由于建筑行业杠杆率水平小幅增加，且债务期限结构有所弱化，短期债务压力明显抬升，因而行业内依旧有超过半数的发行人短期偿债指标下降，短期偿债能力未见改善。今年以来地产行业风险释放对建筑行业的房建业务带来一定负面影响，但基建投资在稳增长中发挥持续推动作用，带动我国建筑行业整体保持相对稳定发展态势。图图 1313：商品房销售面积及销售额增速仍处地位商品房销售面积及销售额增速仍处地位 图图

26、1414：2 2021021 年以来年以来房地产投资增速持续下降房地产投资增速持续下降 数据来源：Wind，中诚信国际整理 数据来源：Wind，中诚信国际整理 图图 1515：盈利能力盈利能力修复趋缓修复趋缓，现金流现金流有所修复有所修复 图图 1616：短期债务压力增加，多数发短期债务压力增加，多数发行人行人短期偿债指标短期偿债指标走弱走弱 数据来源：Wind，中诚信国际整理 数据来源：Wind，中诚信国际整理 -60-3003060901201-----0520

27、20-----082022-11%商品房销售面积:累计同比商品房销售额:累计同比-2002040600.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.------09房地产开发投资完成额:累计值房地产开发投资完成额:累计同比（右轴）-50.00%0.00%50.00%100.00%0.00%50.00%10

28、0.00%建筑行业：净利润同比增长的发行人数量占比建筑行业：经营活动现金净流量同比增加的发行人占比建筑行业：筹资活动现金净流量同比增加的发行人占比建筑行业：净利润总额同比增速(右轴）建筑行业：货币资金同比增加的发行人占比0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%建筑行业：短期债务同比扩张的发行人占比建筑行业：短期债务占比上升的发行人占比建筑行业：货币资金/短期债务同比下降的发行人占比建筑行业：货币资金/短期债务低于30%的发行人占比 7 发行人盈利指标弱修复、资金温和增长，短期偿债指标小幅改善 2022 年三季度产业类发行人财务表现分析 2022 年虽然建筑行业总体增速有所放缓

29、，行业总产值和订单储备仍实现一定程度的增长。随着国家政策的大力支持，5G 基建、高铁、新能源等新基建、“两新一重”领域、城际轨道交通网、城内信息基础设施以及各类公共设施建设将迎来结构性投资机会。同时，中央经济会议中提出全面加强基础设施建设，加大新型基础设施投资，为相关基建施工企业的发展提供一定支撑，也为建筑业发展提供持续动力。考虑到当前建筑行业处于向工业化、绿色化、智能化的高质量发展转型升级阶段，部分大型优质建筑企业或加速扩张，而尾部弱资质企业则存在进一步出清的可能。此外，还需关注在房企以及地方政府资金压力加大的情况下，建筑企业的垫资压力、工程回款风险以及计提相关减值对盈利的影响。(三三)医药

30、行业：医药行业：盈利能力延续修复，筹资情况仍然偏弱盈利能力延续修复，筹资情况仍然偏弱 2022 年前三季度，医药行业盈利能力延续修复，但筹资情况仍然偏弱。受到去年基数较高以及新一轮疫情冲击影响，虽然医药行业发行人净利润总额呈不断修复态势但前三季度医药行业发行人净利润总额仍低于去年同期水平；医药行业发行人净利润总额同比下降 13.26%，但降幅较上半年收窄 8 个百分点，较一季度收窄 14 个百分点。此外，医药行业净利润同比增长的发行人也有所增多，前三季度净利润同比增长的发行人占比约为 57.75%，较一季度回升 5 个百分点。但值得注意的是，今年以来医药行业筹资活动表现依然低迷。前三季度医药行

31、业筹资活动净现金流为正的发行人不足半数，占比约为 46.5%，低于一季度 11 个百分点。从短期偿债能力来看，2022 年前三季度，多数发行人短期债务偿付能力增强，货币资金/短期债务同比上升的发行人占比为 54.4%，相较一季度，该占比回升 11 个百分点。图图 1717：我国建筑行业整体发展状况我国建筑行业整体发展状况 图图 1818：主要固定资产投资完成额和建筑业总产值增速主要固定资产投资完成额和建筑业总产值增速情况情况 数据来源：Wind，中诚信国际整理 数据来源：Wind，中诚信国际整理 -500005000003500002017-32017-82018-120

32、18--42019-92020-22020---32022-8建筑业:总产值:累计值建筑业:本年新签合同额:累计值建筑业:上年结转合同额:累计值亿元-40.00-20.000.0020.0040.---------052022-08固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:基础设

33、施建设投资(不含电力):累计同比固定资产投资完成额:房地产业:累计同比建筑业:总产值:累计同比 8 发行人盈利指标弱修复、资金温和增长，短期偿债指标小幅改善 2022 年三季度产业类发行人财务表现分析 从生产方面看，2022 年前三季度我国医药行业规模继续扩大。虽然一季度在新一轮疫情冲击下，医药行业面临一定停产压力，但随各地复工复产和保供政策的积极推进，前三季度医药产量总体维持扩大趋势。前三季度，我国单月化学药品原药平均产量为 28.7 万吨，较去年同期相比增长约 12%。从需求方面看，国内医院就诊人数和病床使用率均受到疫情因素影响有所下降，医疗服务行业景气度仍然低迷。前三季度，医院病床使用率

34、为 71.9%，较 2019 年下降 13 个百分点。长远看，国内人口老龄化和城镇化的发展趋势仍将持续，未来医药行业需求存在较大增长空间，行业市场规模有望继续扩大，后续医药企业的经营情况或将改善。但同时对企业面临的药品研发压力和环保改造压力也需保持关注。图图 1919：发行人净利润总额降幅收窄，筹资活动净现发行人净利润总额降幅收窄，筹资活动净现金流为正的发行人不足半数金流为正的发行人不足半数 图图 2 20 0：多数发行人短期债务偿付能力增强多数发行人短期债务偿付能力增强 数据来源：Wind,中诚信国际整理 数据来源：Wind,中诚信国际整理 图图 2 21 1：医药产品产量保持增长：医药产品

35、产量保持增长 图图 2222：医疗服务行业景气度回落：医疗服务行业景气度回落 数据来源：国家统计局,中诚信国际整理 数据来源：国家卫健委,中诚信国际整理 -50.00%0.00%50.00%100.00%医药行业：净利润总额同比增速医药行业：净利润同比增长的发行人数量占比医药行业：筹资活动现金净流量同比减少的发行人占比医药行业：筹资活动现金净流量为正的发行人占比0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%医药行业：货币资金同比增加的发行人占比医药行业：短期债务同比收缩的发行人占比医药行业：货币资金/短期债务低于30%的发行人占比医药行业：货币资金/短期债务同比上升的

36、发行人占比-35-25-15-55002000002500003000003500--------082022-10%吨化学药品原药产量当月值（左）化学药品原药产量当月同比（右）020406080000300004000050000%万人医院总诊疗人次数当月值（左）医院病床使用率（右）9 发行人盈利指标弱修复、资金温和增长，

37、短期偿债指标小幅改善 2022 年三季度产业类发行人财务表现分析 (四四)电子行业：盈利表现持续弱化，筹资现金流表现不佳，短期偿电子行业：盈利表现持续弱化，筹资现金流表现不佳，短期偿债能力有待提升债能力有待提升 2022 年前三季度，电子行业发行人盈利表现有所弱化，净利润同比增长的发行人占比跌破半数至 44.71%，同比、环比均有明显下滑，净利润总额延续下滑。现金流方面，发行人经营活动获现能力有所恢复，经营活动现金净流量同比增加的发行人超过半数，同比增加 9 个百分点；但筹资活动现金流表现依然欠佳，前三季度筹资活动现金流同比下降的发行人接近六成。从偿债压力来看，发行人债务压力进一步增加，短期债

38、务同比增加的发行人占比接近 7 成。由于盈利能力表现持续弱化，筹资现金流表现不佳，发行人货币资金同比增长率不断走低，三季度末仅为 4.75%，同、环比均有超过 10 个百分点的降幅。从短期偿债能力来看，前三季货币资金/短期债务比例同比下降的发行人占比略超过半数但环比回落，显示发行人短期偿债能力仍有待提升。电子行业景气度方面，从电子行业主要下游产业智能手机行业来看，虽然受到国际贸易摩擦等因素扰动，2021 年全年智能手机出货量保持增长，但 2022 年在经济增长乏力、新冠疫情扰动、芯片供应缺乏的背景下，智能手机供需两端均受到负面影响。2022 年以来，智能手机出货量同、环比均持续呈现下降趋势，三

39、季度出货量出同、环比分别下降 17%和 10%。从近年来增长较快的下游智能可穿戴装备行业来看，该行业出货量近年来波动增长，2021 年以来总体保持增长趋势，2022 年出货量同比均出现下滑，但年内出货量环比呈现增长趋势。总体来看，中美关系未发生明显改善的背景下，国内电子制造业行业企业或将面临更加严峻的外部竞争环境，叠加需求趋缓因素，短期内电子行业发行人经营情况或仍将持续受到负面影响。图图 2323：盈利能力弱化、筹资活动表现不佳盈利能力弱化、筹资活动表现不佳 图图 2424：债务压力增加债务压力增加，短期偿债能力有待提升短期偿债能力有待提升 数据来源：Wind,中诚信国际整理 数据来源：Win

40、d,中诚信国际整理-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%电子行业：净利润同比增长的发行人数量占比电子行业：经营活动现金净流量同比增加的发行人占比电子行业：筹资活动现金净流量同比增加的发行人占比电子行业：货币资金同比增加的发行人占比电子行业：净利润总额同比增速0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%电子行业：货币资金总额同比增长率电子行业：短期债务同比扩张的发行人占比电子行业：货币资金/短期债务同比下降的发行人占比 10 发行人盈利指标弱修复、资金温和增长，短期偿债指标小幅改善

41、 2022 年三季度产业类发行人财务表现分析 (五五)轻工制造：盈利表现持续弱化，筹资活动获现能力下滑，短期轻工制造：盈利表现持续弱化，筹资活动获现能力下滑，短期偿债压力加大偿债压力加大 2022 年前三季度，轻工制造行业发行人盈利情况表现持续弱化，净利润同比增长的发行人占比降至 34.38%，环比下降 3.1 个百分点，较去年同期下降约 35.2 个百分点；此外，发行人净利润总额同比增速也由正转负至-8.39%。现金流方面，发行人经营活动获现能力未见明显修复，筹资活动获现能力出现下滑。行业内经营活动现金净流量同比增加的发行人占比为 48.44%，较上半年增加 6.77 个百分点，但仍不足半数

42、；筹资活动现金净流量为正的发行人占比仅 45.31%，较上半年下降 13.3 个百分点。多数发行人短期偿债压力有所增加。轻工制造行业货币资金/短期债务同比下降的发行人占比较上半年上升 3.9 个百分点至 51.6%，显示多数发行人短期偿债压力仍在加大。图图 2525：20222022 年年智能手机出货量智能手机出货量同、环比均有下行同、环比均有下行 图图 2626：可穿戴设备出货量同比降低但年内需求回升可穿戴设备出货量同比降低但年内需求回升 数据来源：IDC 网站,中诚信国际整理 数据来源：IDC 网站,中诚信国际整理 图图 2727：盈利表现持续弱化，筹资活动获现能力下滑盈利表现持续弱化，筹

43、资活动获现能力下滑 图图 2828：超过数超过数发行人短期偿债压力有所增加发行人短期偿债压力有所增加 数据来源：Wind,中诚信国际整理 数据来源：Wind,中诚信国际整理 00.20.40.60.811.22019年Q12019年Q22019年Q32019年Q42020年Q12020年Q22020年Q32020年Q42021年Q12021年Q22021年Q32021年Q42022年Q12022年Q22022年Q3智能手机总出货量（亿部）5G手机出货量（亿部）-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%700.00%800.00

44、%900.00%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002019一季度2019二季度2019三季度2019四季度2020一季度2020二季度2020三季度2020四季度2021一季度2021二季度2021三季度2021四季度2022一季度2022年二季度2022年第三季度可穿戴设备出货量（千台）出货量同比增长率-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%轻工制造行业：净利润总额同比增速轻工制造行业：净利润同比增长的发行人数量占比轻工制造行业：筹资活动现金净流量同比增加的发行人占比轻工制造行业：筹资

45、活动现金净流量为正的发行人占比0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%轻工制造行业：货币资金/短期债务同比上升的发行人占比轻工制造行业：货币资金同比增加的发行人占比轻工制造行业：短期债务占比下降的发行人占比 11 发行人盈利指标弱修复、资金温和增长，短期偿债指标小幅改善 2022 年三季度产业类发行人财务表现分析 2022 年以来，受到疫情因素扰动，国内消费水平持续低迷。1-11 月，社会消费品零售总额同比下降 0.1 个百分点；单月看，11 月我国社零消费总额 38615 亿元，同比下降 5.9%，降幅环比扩大 5.4 个百分点。在终端消费动力不足、海外需求回落背景下，轻工

46、制造业的盈利水平也出现下滑。前三个季度，轻工制造行业发行人中，净利润同比增长的发行人占比不足四成。但从未来看，当前疫情防控不断优化，扩大内需发展战略也有所明确，后续国内终端消费或有一定程度提升。12 月 14 日，中共中央、国务院印发扩大内需战略规划纲要（20222035 年），提出全面促进消费，释放内需潜能；中央经济工作会议也将恢复和扩大消费摆在优先位置。此背景下，如后续细化政策能持续出台生效，或对于居民费意愿提升将起到一定支撑，并有望带动轻工制造行业经营情况改善。(六六)休闲旅游服务行业：盈利情况较差，休闲旅游服务行业：盈利情况较差，但筹资活动现金流表现恢但筹资活动现金流表现恢复，短期债务

47、压力缓解，短期偿债能力有所增强复，短期债务压力缓解，短期偿债能力有所增强 2022 年前三季度，休闲旅游服务行业发行人盈利情况延续下行趋势，实现盈利的发行人占比及净利润同比增长的发行人数量占比均在三成左右，环比下降均超过 10 个百分点。经营活动现金流表现欠佳，2022 年上半年，经营活动现金净流量同比增加的发行人占比 45.45%，同比、环比分别下降 9 个和 3 个百分点；筹资活动现金流有所恢复，接近六成的发行人筹资活动现金流同比增加，恢复态势明显。在筹资活动现金流大幅恢复的支撑下，休闲旅游行业货币资金同比增加的发行人比例恢复至 55%。债务压力方面，短期债务同比增加的发行人占比同比下降至

48、半数左右，债务期限结构也有小幅优化，多数发行人短期债务占比下降，短期债务压力整体有边际缓解。由于发行图图 2929：社会消费品零售总额社会消费品零售总额累计同比累计同比 图图 3 30 0：代表性行业利润增速代表性行业利润增速 数据来源：Choice,中诚信国际整理 数据来源：Choice,中诚信国际整理 -30.0000-20.0000-10.00000.000010.000020.000030.000040.00002012-12-012013-09-012014-06-012015-03-012015-12-012016-09-012017-06-012018-03-012018-12-

49、012019-09-012020-06-012021-03-012021-12-012022-09-01-100.00.0100.0200.0300.02018-08-012018-11-012019-02-012019-05-012019-08-012019-11-012020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-012021-11-012022-02-012022-05-012022-08-01%食品制造业酒、饮料和精制茶制造业纺织服装、服饰业家具制造业造纸及纸制品业 12 发行人盈利指标弱修复、资金

50、温和增长，短期偿债指标小幅改善 2022 年三季度产业类发行人财务表现分析 人筹资活动现金流表现恢复、短期债务压力缓解，其短期偿债能力有所增强，2022 年前三季度货币资金/短期债务同比上升的发行人占比 55.00%，同比、环比均有超过 10个百分点的上升。从行业基本面情况来看，2021 年随着国内疫情防控常态化，以及平抑疫情影响的政策效果不断释放，上半年旅游市场明显回温，但下半年市场波动导致全年复苏进程不及预期。2022 年随着新冠新变种奥秘克戎点状散发，对旅游市场形成较大冲击，前三季度旅游收入及人次同比降幅均超过 20%。目前国内旅游收入及人次与疫情前水平仍存在较大差距，后续在疫情防控政策

51、不断优化调整的背景下，发行人盈利情况将有一定好转，叠加发行人筹资活动现金流恢复，或推动发行人短期偿债能力进一步修复。图图 3131：盈利状况、经营活动现金流表现不佳，筹资盈利状况、经营活动现金流表现不佳，筹资活动现金流表现明显恢复活动现金流表现明显恢复 图图 3232：短期债务压力缓解，短期偿债能力有所增强短期债务压力缓解，短期偿债能力有所增强 数据来源：Wind,中诚信国际整理 数据来源：Wind,中诚信国际整理 图图 3333：20222022 年年前三季度旅游收入同比下降前三季度旅游收入同比下降 图图 3434：20222022 年年前三季度旅游人次同比下降前三季度旅游人次同比下降 数据

52、来源：Wind,中诚信国际整理 数据来源：Wind,中诚信国际整理 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%休闲旅游行业：净利润同比增长的发行人数量占比休闲旅游行业：实现盈利的发行人数量占比休闲旅游行业：经营活动现金净流量同比增加的发行人占比休闲旅游行业：筹资活动现金净流量同比增加的发行人占比休闲旅游行业：货币资金同比增加的发行人占比20.00%40.00%60.00%80.00%休闲旅游行业：平均资产负债率休闲旅游行业：短期债务同比扩张的发行人占比休闲旅游行业：短期债务占比上升的发行人占比休闲旅游行业：货币资金/短期债务同比上升的发行人占比-80%-60%-4

53、0%-20%0%20%40%0.002.004.006.008.00国内旅游收入及增长情况国内旅游收入（万亿元）国内旅游收入同比增长率（%）-60%-40%-20%0%20%0.0020.0040.0060.0080.00国内旅游人数及增长情况国内旅游人数（亿人次）国内旅游人数同比增长率（%）13 发行人盈利指标弱修复、资金温和增长，短期偿债指标小幅改善 2022 年三季度产业类发行人财务表现分析 (七七)交通运输行业：盈利状况下行，经营现金流表现交通运输行业：盈利状况下行，经营现金流表现一般一般，筹资活，筹资活动现金流有一定支撑，短期偿债能力动现金流有一定支撑，短期偿债能力未见明显改善未见明

54、显改善 交通运输行业发行人 2022 年前三季度盈利状况下行，净利润同比增长的发行人数量占比同比大幅下行 22 个百分点至 41.82%，实现盈利的发行人占比同比也有 5 个百分点的下行。经营现金流表现不佳，经营活动现金流同比增长的发行人同比下降 18 个百分点至略超半数；筹资现金流尚有支撑，半数以上发行人筹资现金流同比增长现金流，推动货币资金同比增加的发行人占比达到六成。短期债务压力延续上升趋势，短期债务同比扩张的发行人超过六成；同时发行人对短期债务的依赖程度也有所增加，短期债务占比上升的发行人占比也已超过半数。从短期偿债能力来看，2022 年前三季度短期偿债指标未见明显改善，货币资金/短期

55、债务同比上升和下降的发行人约各占半数。细分行业2方面，2022 年前三季度交通运输子行业发行人盈利能力呈现分化态势，水运与港口和邮政与物流行业现金流表现普遍有所恢复，债务压力普遍增加，水运与港口和邮政与物流行业短期偿债能力有所增强，陆运和航空与机场行业短期偿债能力有待提升。具体来看，盈利能力方面，陆运和航空与机场行业盈利情况较差，净利润同比增长的发行人数量占比均不足半数且呈现同比下滑态势，同时净利润总额也持续 2 此处根据中诚信行业分类，将交通运输的 8 个二级子行业分成四类，陆运（包括铁路运输、轨道运输、道路运输）、航空与机场（航空运输、机场）、水运与港口（水上运输、港口）、邮政与物流（邮政

56、与物流）。图图 3535：盈利情况下行，筹资活动尚有支撑盈利情况下行，筹资活动尚有支撑 图图 3636：短期债务压力上升，短期偿债能力有所修复短期债务压力上升，短期偿债能力有所修复 数据来源：Wind,中诚信国际整理 数据来源：Wind,中诚信国际整理 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%交通运输行业：实现盈利的发行人数量占比交通运输行业：净利润同比增长的发行人数量占比交通运输行业：经营活动现金净流量同比增加的发行人占比交通运输行业：筹资活动现金净流量同比增加的发行人占比0.00%10.00%20.00%30.0

57、0%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%交通运输行业：货币资金同比增加的发行人占比交通运输行业：短期债务同比扩张的发行人占比交通运输行业：短期债务占比上升的发行人占比交通运输行业：货币资金/短期债务同比上升的发行人占比 14 发行人盈利指标弱修复、资金温和增长，短期偿债指标小幅改善 2022 年三季度产业类发行人财务表现分析 呈现亏损状态；水运与港口和邮政与物流发行人整体盈利表现较为良好，净利润总额保持增长趋势，净利润同比增长的发行人数量占比也均在六成以上。经营活动现金流表现方面，除陆运和航空与机场行业现金流表现趋弱，经营活动现金净流量同比增长的发行人占比同、环比均大幅

58、降低至 25.00%外，其他三个子行业该指标均在半数或以上，其中邮政与物流达八成以上，经营活动现金流表现整体良好。筹资活动方面，除邮政与物流行业筹资活动现金净流量同比增长的发行人环比大幅降低至 8.33%外，其他子行业该比例均同比明显提升 15-32 个百分点，绝对水平均接近五成或在五成以上，筹资活动状况整体改善。偿债压力普遍有所增加，除邮政与物流外，其他子行业短期债务同比收缩的发行人占比均下行至四成以下，短期债务除邮政与物流行业外也普遍增长。短期偿债能力方面，陆运和航空与机场盈利表现较差，短期偿债压力有所增加，货币资金/短期债务同比增长的发行人占比均同比下行超过 10 个百分点至低于四成，短

59、期偿债能力有所减弱；水运与港口行业发行人盈利情况尚可，现金流表现较好，货币资金/短期债务同比增长的发行人占比提升至六成以上，短期偿债能力有所增加；邮政与物流由于短期债务压力减少，货币资金/短期债务同比增长的发行人占比也提升至六成以上，短期偿债能力呈现恢复态势。图图 3737：陆运和航空与机场行业盈利情况较差陆运和航空与机场行业盈利情况较差 图图 3838：经营活动、筹资活动现金流表现普遍改善经营活动、筹资活动现金流表现普遍改善 数据来源：Wind,中诚信国际整理 数据来源：Wind,中诚信国际整理 -1000.00%-500.00%0.00%500.00%1000.00%净利润总额同比增速：邮

60、政与物流净利润总额同比增速：水运与港口净利润总额同比增速：航空与机场净利润总额同比增速：陆运净利润同比增长的发行人数量占比：邮政与物流净利润同比增长的发行人数量占比：水运与港口净利润同比增长的发行人数量占比：航空与机场净利润同比增长的发行人数量占比：陆运0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%经营活动现金净流量同比增长的发行人占比：陆运经营活动现金净流量同比增长的发行人占比：航空与机场经营活动现金净流量同比增长的发行人占比：水运与港口经营活动现金净流量同比增长的发行人占比：邮政与物流筹资活动现金净流量同

61、比增长的发行人占比：陆运筹资活动现金净流量同比增长的发行人占比：航空与机场筹资活动现金净流量同比增长的发行人占比：水运与港口筹资活动现金净流量同比增长的发行人占比：邮政与物流 15 发行人盈利指标弱修复、资金温和增长，短期偿债指标小幅改善 2022 年三季度产业类发行人财务表现分析 (八八)综合行业：综合行业：盈利水平整体下降，筹资活动现金流表现较好，多盈利水平整体下降，筹资活动现金流表现较好，多数发行人偿债能力弱化数发行人偿债能力弱化 2022 年前三季度，综合行业发行人盈利水平整体有所恶化，净利润总额同比下降18.36%，且降幅较上半年继续扩大 7.6 个百分点。净利润同比增长的发行人占比

62、约为42.1%，较去年同期下降 30.1 个百分点，较上半年下降 7.6 个百分点。现金流方面，前三季度综合行业经营活动现金净流量同比增加的发行人占比为 47.7%，仍不足半数；筹资活动现金流表现方面，前三季度行业筹资活动现金流为正的发行人占比仍相对较高为 73.83%，该比例较上半年上升了 4.8 个百分点。发行人债务压力持续增加，行业短期债务总额同比增速 16.9%，较上半年上加快 3.8 个百分点。从短期偿债能力来看，短期偿债能力弱化的发行人有所增多，前三季度行业近 57%的发行人货币资金/短期债务比例同比下降。图图 3 39 9：除邮政与物流外，偿债压力普遍有所增加除邮政与物流外，偿债

63、压力普遍有所增加 图图 4040：水运与港口和邮政与物流行业短期偿债能力有所水运与港口和邮政与物流行业短期偿债能力有所增强增强 数据来源：Wind,中诚信国际整理 数据来源：Wind,中诚信国际整理 图图 4141：盈利水平整体有所恶化，筹资表现仍然可观盈利水平整体有所恶化，筹资表现仍然可观 图图 4242：债务压力增加债务压力增加，短期偿债能力持续弱化短期偿债能力持续弱化 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%短期债务总额同比增速：陆运短期债务总额同比增速：航空与机场短期债务总额同比增速：水运与港口短期债务总额同比增

64、速：邮政与物流短期债务同比收缩的发行人占比：陆运短期债务同比收缩的发行人占比：航空与机场短期债务同比收缩的发行人占比：水运与港口短期债务同比收缩的发行人占比：邮政与物流0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%货币资金/短期债务同比增长的发行人占比：陆运货币资金/短期债务同比增长的发行人占比：航空与机场货币资金/短期债务同比增长的发行人占比：水运与港口货币资金/短期债务同比增长的发行人占比：邮政与物流 16 发行人盈利指标弱修复、资金温和增长，短期偿债指标小幅改善 2022 年三季度产业类发行人财务表现分析 从债券市场的信用风险看，多元经营的

65、模式或对综合行业企业信用资质带来不确定性影响。由于综合类企业扩张往往较为激进，债务规模扩张较快，且众多业务要求对其管理能力要求较高，因此企业经营也面临一定的信用风险隐患，值得投资者重视。根据统计，自 2014 年以来，综合行业有 18 家主体发生违约，违约发行人数量明显高于大部分行业。从综合行业信用风险趋势来看，根据中诚信国际统计，在全部违约主体中，综合行业违约主体占比从 2018、2019 年 14%左右的较高水平逐渐回落，截至今年 11 月，年内并未出现新增违约的综合行业发行人。但从展期情况看，综合行业展期规模和债券数量仍然较高，潜在信用风险水平不低。且由于近年来集团内部信用风险相互传导以

66、及触发交叉违约条款的情况逐渐增加，未来综合行业信用风险仍需持续关注。数据来源：Wind,中诚信国际整理 数据来源：Wind,中诚信国际整理 图图 4343：综合行业展期情况：综合行业展期情况 图图 4444：综合行业新增违约主体减少综合行业新增违约主体减少 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%综合行业：净利润同比增长的发行人数量占比综合行业：筹资活动现金净流量为正的发行人占比综合行业：净利润总额同比增速0.00%5.00%10.00%

67、15.00%20.00%25.00%30.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%综合行业：货币资金总额同比增长率综合行业：货币资金/短期债务同比上升的发行人占比综合行业：短期债务总额同比增速024680204060801002018年2019年2020年2021年2022年支亿元综合行业展期债券支数综合行业展期债券规模0%2%4%6%8%10%12%14%16%01020304050综合行业违约主体数市场违约主体数占比 17 发行人盈利指标弱修复、资金温和增长，短期偿债指标小幅改善 2022 年三季度产业类发行人财务表现分析 三、三、主要分析结

68、论主要分析结论 (一一)盈利指标弱修复盈利指标弱修复，短期债务压力短期债务压力下降下降，短期偿债，短期偿债指标呈小幅指标呈小幅改改善善 从产业债发行人整体的财务表现来看，发行人盈利能力发行人盈利能力依旧表现较弱，依旧表现较弱，前三季度产业类发行人净利润累计同比增速依旧为负，有超过半数的发行人净利润同比减少。实现盈利的发行人占比依旧维持在八成以上，三季度同比小幅上升至 84.49%，盈利指盈利指标呈现出弱修复趋势标呈现出弱修复趋势。净资产收益率同比下降的发行人数量占比超过六成，有 58%的发行人净资产收益率为 5%及以下，其中资产收益率为负的发行人占比增加，同比增加5 个百分点。从资本债务结构来

69、看，发行人杠杆水平小幅抬升发行人杠杆水平小幅抬升，2022 年以来平均资产负债率呈现逐季小幅递增趋势，2022 年三季度末达到 58.81%，加杠杆的发行人占比近 60%；短短期债务规模增速放缓，期债务规模增速放缓，尽管依旧有超过六成的发行人短期债务同比规模上升，但该数值环比有所下降，短期债务扩张的发行人有所减少。现金流方面，在多数发行人实现盈利的推动下，经营活动经营活动现金流现金流有所有所修复修复，前三季度经营现金流实现净流入及同比增长的发行人占比小幅增加，与去年同期水平基本一致；筹资活动现金流继续呈现弱修复态势筹资活动现金流继续呈现弱修复态势，筹资活动现金实现净流入的发行人占比依旧维持在

70、60%的水平，整体仍未有显著改善整体仍未有显著改善。在此情况下，货币资金规模实现货币资金规模实现温和温和增长增长，三季度增速提升至 14.79%，同比增加 2.67 个百分点。在短期债务增速放缓、货币资金规模增加的共同作用下，三季度短期偿债能力小幅改善三季度短期偿债能力小幅改善，货币资金对短期债务的覆盖能力上升的发行人占比增加至近 50%，短期偿债能力改善的发行人数量有所增长。短期偿债指标重心有所上移，短期偿债指标重心有所上移，截至三季度末货币资金/短期债务的中位数明显上升至 79.56%。(二二)主要重点关注行业债券发行人财务表现盈利能力尚未明显修复，主要重点关注行业债券发行人财务表现盈利能

71、力尚未明显修复，短期偿债水平较低短期偿债水平较低 房地产行业房地产行业：前三季度房地产行业尽管有 78.38%的发行人实现盈利，但净利润总额仍呈现下滑态势，降幅同比扩张 22.4 个百分点，整体盈利仍然较低，不及去年同期。受此影响，房企经营活动现金流表现较弱，筹资活动现金流有所修复，但货币资金水平持续减少。叠加短债压力维持高位，房企发行人短期偿债指标表现依旧较弱。货币资金/短期债务的覆盖率低于 30%的发行人约占 9%，偿债能力较弱的尾部房企偿 18 发行人盈利指标弱修复、资金温和增长，短期偿债指标小幅改善 2022 年三季度产业类发行人财务表现分析 债不确定性较大。目前地产行业整体销售及投资

72、下滑态势尚未扭转，在经济增长放缓压力下，市场需求及房企销售、投资情况的修复仍存一定不确定性，行业经营风险需持续关注。同时还要警惕房企债券展期和交叉违约事件的发生，特别是尾部企业持续出清的风险。建筑行业建筑行业：净利润延续低速增长态势，净利润总额同比增速维持在 4%。经营及筹资活动现金流呈现不同程度的改善，货币资金规模增速明显提升。但由于建筑行业杠杆率水平小幅增加，短期债务规模持续扩张，短期债务压力明显抬升。仍有超过半数的发行人短期偿债指标下降，短期偿债能力未见改善。未来随着国家基建支持政策的不断发力，相关基建施工企业的发展或得到一定支撑，也为建筑业发展提供持续动力。考虑到当前建筑行业处于向工业

73、化、绿色化、智能化的高质量发展转型升级阶段，部分大型优质建筑企业或加速扩张，而尾部弱资质企业则存在进一步出清的可能。此外，还需关注在房企以及地方政府资金压力加大的情况下，建筑企业的垫资压力、工程回款风险以及计提相关减值对盈利的影响。医药行业：医药行业：虽然发行人净利润总额呈不断修复态势，但前三季度医药行业发行人净利润总额仍低于去年同期水平。生产方面，我国医药行业规模继续扩大，虽然一季度在新一轮疫情冲击下，医药行业面临一定停产压力，但随各地复工复产和保供政策的积极推进，前三季度医药产量总体维持扩大趋势。需求方面，国内医院就诊人数和病床使用率均受到疫情因素影响有所下降。从长远看，国内人口老龄化和城

74、镇化的发展趋势仍将持续，未来医药行业需求存在较大增长空间，行业市场规模有望继续扩大，后续医药企业的经营情况或将改善。但同时对企业面临的药品研发压力和环保改造压力也需保持关注。电子行业：电子行业：2022 年前三季度，电子行业发行人盈利表现有所弱化，经营活动获现能力有所恢复，但筹资活动现金流表现依然欠佳。发行人债务压力进一步增加，债务期限结构短期化趋势有所缓解。由于盈利能力表现持续弱化，筹资现金流表现不佳，货币资金同比增长率不断走低，三季货币资金/短期债务比例同比上升的发行人占比不足五成，短期偿债能力仍有待提升。中美关系未发生明显改善的背景下，国内电子制造业行业企业或将面临更加严峻的外部竞争环境

75、，叠加需求趋缓因素，短期内电子行业发行人经营情况或仍将持续受到负面影响。轻工制造行业：轻工制造行业：2022 年以来，受到疫情因素扰动，国内消费水平持续低迷。在终端消费动力不足、海外需求回落背景下，轻工制造业的盈利水平也出现下滑。2022 年 19 发行人盈利指标弱修复、资金温和增长，短期偿债指标小幅改善 2022 年三季度产业类发行人财务表现分析 前三季度，轻工制造行业发行人盈利情况表现持续弱化，净利润同比增长的发行人占比降至 34%，净利润总额同比增速也由正转负。但从未来看，当前疫情防控不断优化，扩大内需发展战略也有所明确，后续国内终端消费或有一定程度提升。12 月 14 日，中共中央、国

76、务院印发扩大内需战略规划纲要（20222035 年），提出全面促进消费，释放内需潜能；中央经济工作会议也将恢复和扩大消费摆在优先位置。此背景下，如后续细化政策能持续出台生效，或对于居民费意愿提升将起到一定支撑，并有望带动轻工制造行业经营情况改善。休闲旅游服务行业：休闲旅游服务行业：发行人盈利情况延续下行趋势，经营活动表现整体不佳，但筹资活动现金流表现明显恢复，债务压力边际缓解，短期偿债能力有所增强。2022 年随着新冠新变种奥秘克戎点状散发，对旅游市场形成较大冲击，前三季度旅游收入及人次同比降幅均超过 20%。目前国内旅游收入及人次与疫情前水平仍存在较大差距，后续在疫情防控政策不断优化调整的背

77、景下，发行人盈利情况将有一定好转，叠加发行人筹资活动现金流恢复，或促使发行人短期偿债能力进一步恢复。交通运输行业：交通运输行业：交通运输行业发行人 2022 年前三季度盈利情况下行，经营现金流表现也有所弱化，经营活动现金流同比增长的发行人同比下降 18 个百分点，但绝对水平仍在半数以上，筹资现金流尚有支撑，半数以上发行人筹资现金流同比增长。货币资金/短期债务同比上升的发行人占比回升至半数以上，短期偿债能力有所修复。细分子行业短期偿债能力有所分化，陆运和航空与机场行业发行人短期偿债能力弱化，水运与港口行业和邮政与物流行业发行人短期偿债能力有所增加。综合行业：综合行业：2022 年前三季度，综合行

78、业发行人盈利水平整体有所恶化，净利润总额同比下降。发行人债务压力持续增加，行业短期债务总额同比增速较上半年有所加快，短期偿债能力弱化的发行人增多。从行业信用风险看，综合类企业经营扩张往往较为激进，且管理能力难以满足众多业务要求，行业的违约风险整体较高，值得投资者重视。虽然目前行业信用风险整体呈现缓和态势，但由于行业展期规模仍然较大，且近年来集团内部信用风险相互传导以及触发交叉违约条款的情况逐渐增加，未来综合行业信用风险仍需持续关注。20 发行人盈利指标弱修复、资金温和增长，短期偿债指标小幅改善 2022 年三季度产业类发行人财务表现分析 中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）

79、对本文件享有完全的著作权。本文件包含的所有信息受法律保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截取、或转售，或为上述目的存储本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚信国际书面许可，并在使用时注明来源，确切表达原始信息的真实含义。中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为，都有权追究法律责任。本文件上的任何标识、任何用来识别中诚信国际及其业务的图形，都是中诚信国际商标，受到中国商标法的保护。未经中诚信国际事先书面允许，任何人不得对本文件上的任何商标进行修改、复制或者以其他方式使用。中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为

80、，都有权追究法律责任。本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在信息时效性及其他因素影响，上述信息以提供时状态为准。中诚信国际对于该等信息的准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。在任何情况下，a)中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事、高级管理人员、雇员、代理人获取、收集、编辑、分析、翻译、交流、发表、提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任，或 b)即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失，对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失，中诚信国际也不承担任何责任。本文件所包

81、含信息组成部分中的信用级别、财务报告分析观察，并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。投资者购买、持有、出售任何金融产品时应该对每一金融产品、每一个发行人、保证人、信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估。中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别、报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任。中诚信国际信用评级有限责任公司 地址：北京市东城区朝阳门内大街 南竹竿胡同 2 号银河 SOHO5 号楼 邮编：100020 电话：（86010）66428877 传真：（86010）66426100 网址：http:/ CHINA CHENGXININTERNATIONAL CREDIT RATINGCO.,LTD ADD:Building 5,Galaxy SOHO,No.2Nanzhuganhutong，ChaoyangmenneiAvenue,Dongchengdistrict,Beijing,100020 TEL:（86010）66428877 FAX:（86010）66426100 SITE:http:/