1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 春种秋实不良拐点可期，关注部分小银行的经营分化 银行行业 上半年商业银行经营环境和经营情况总结上半年商业银行经营环境和经营情况总结 年初以来受疫情的影响，央行出台了一系列逆周期的货币政策 以及持续加强对实体的融资规模和融资成本上的引导，在整体 量增价跌以及资产质量略有下行的背景下商业银行的业绩增速 保持相对稳定，超出市场预期。一季度，商业银行实现净利润 6001 亿元，同比增长 5%（2019 年调整口径为 5.8%） ；行业净 息差为 2.1%，同比下降 7BP，环比下降 10BP；整体不良率为 1.91%，较上季末提升 5BP，疫情影响下有所回升。一

2、季度，上 市银行的业绩、资产质量等指标在趋势上以及结构上均符合行 业整体的情况，但整体表现上要好于行业整体情况。 下半年资产质量有望下半年资产质量有望边际改善边际改善，不良拐点可期，不良拐点可期 下半年随着经济的企稳回升，商业银行整体的资产质量压力边际 下降。一方面疫情以来政策集中发力奠定了较好的基础。一季度 末整体贷款需求指标特别是制造业贷款需求指标开始明显回升； 大型和中型企业的贷款需求在国家加大基础项目投资下整体也有 明显的回升，整体降低融资成本和提升融资规模刺激信贷需求的 政策发挥成效，对资金链的安全以及后续的复工复产都奠定较好 的基础。另一方面进入二季度政策成效渐显，下半年经济增长预

3、 期提升。随着企业开始复工复产，经济整体有所恢复：4 月工业 企业增加值指标已经同比转正。后续在政策的持续发力和落地下 企业盈利的逐步恢复中商业银行的不良生成压力将逐渐下降。另 外，结合监管对中小微企业延期还款安排的延长政策，以时间换 空间，整体下半年我们认为资产质量拐点可期，四季度不良率有 望持平或开始回落。 存款成本有望在存款成本有望在 LPRLPR- -FTPFTP 传导中下降，负债端成本压传导中下降，负债端成本压 力减轻对冲资产端收益下行压力力减轻对冲资产端收益下行压力 今年以来商业银行的资产端定价压力持续加大，在后续贷款利率 继续下行以及存量转换的逐渐完成下行业的息差面临进一步收窄

4、压力，但是我们也要看到负债端的一些积极的改善，可以部分减 轻资产端收益下行的压力。首先，存款成本有望在利率市场化改 革中下行。在 LPR 利率跟随 MLF 下行的背景下，反应到商业银 行的FTP 定价中也会传导到商业银行吸收存款的成本报价下行。 未来高成本的结构性存款产品以及部分大额存单等存款产品的利 率均有望下行，带动整体存款成本的边际下降。其次，市场化的 存款产品和主动负债在市场利率下行以及流动性宽松预期下成本 显著下行。整体来看目前同业存款的发行利率已经同比下降 100- 150BP。对于高成本的结构性存款和同业负债、同业存单等主动 负债产品，我们大体做了测算：在乐观假设下对上市银行 2

5、020 年的净息差和净利润的影响分别为 2.6BP 和 2.14 个百分点，同 评级及分析师信息 行业评级： 推荐 行业走势图 分析师：刘志平分析师：刘志平 邮箱： SAC NO：S01 -12% -7% -1% 4% 10% 16% 2019/052019/082019/112020/02 银行沪深300 证券研究报告|行业投资策略报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 06 月 2 日 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 时对城商行和股份行的影响相对更加明显。 部分部分中小银行在持续低利率以及信用成本高企下分

6、化中小银行在持续低利率以及信用成本高企下分化 加剧加剧 我们认为今年受疫情的影响对中小银行经营形成比较大的考验， 主要体现在以下几个方面：1）在息差逐渐收窄的压力下以及相 对单一的营收结构下整体营收压力加大；2）疫情对中小银行的 主要客群小微企业冲击相对更大，所以两会对小微企业的政策支 持力度明显加强。3）受资产质量压力和信贷投放拨备计提影响 下整体信用成本提升压力相对更大。目前在不良率高位和拨备低 位下，后续在疫情冲击的恢复阶段整体不良生成还将保持在较高 水平，相对高拨备的银行可以消耗拨备加大处置等缓解不良率明 显提升的压力同时保持信用成本的相对平稳；但拨备水平较低的 银行其不良处置能力和信

7、用成本提升压力相对会更大。整体上， 中小银行的风险是可控的，但需关注在营收压力和信用成本压力 下部分小银行的经营分化加大。 投资建议和个股推荐投资建议和个股推荐 我们上调行业投资评级为“推荐” ，主要的逻辑是：首先，目 前板块的估值静态 PB 仅为 0.6 倍出头，处于历史最低水平。 后续整体政策托底还将延续，板块整体估值趋势是底部向上。 其次，在上半年一系列货币和财政等政策的持续落地后整体经 济筑底回升可期。整体板块的估值压制因素也将逐渐消除，打 开整体估值提升的空间。如果三、四季度的 GDP 增速有望达到 2019 年下半年的水平即 6%左右，我们预计整体估值有望提升 至下半年的估值中枢水

8、平，整体估值修复空间为 15%左右。最 后，一般在经济预期提升下低估值的银行板块的弹性会有较为 明显的提升，有望获得一定相对收益。 个股上，我们优选经营稳健、业绩稳定和质量高、资产质量以 及风险抵补水平较好的银行，我们重点推荐：招行、兴业、宁 波、常熟、邮储。另外关注低估值的大行的结构性机会。 风险提示风险提示 1）经济下行压力加大，信用风险显著提升，商业银行的信用 成本显著上升侵蚀利润； 2） 银行利率显著收窄拖累业绩表现； 3）部分中小银行爆发结构性的风险等； 4）公司经营层面出现重大风险等。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：资料来源：万得资讯、华西证券研究所万得资讯、华西证券研究

9、所 股票股票股票股票收盘价收盘价投资投资 代码代码名称名称（元）（元）评级评级2018A2018A2019A2019A2020E2020E2021E2021E2018A2018A2019A2019A2020E2020E2021E2021E 600036招商银行33.43买入20.0722.8925.7128.931.671.461.301.16 601658邮储银行5.09买入4.95.76.286.891.040.890.810.74 601166兴业银行15.86买入21.1823.3725.8428.50.750.680.610.56 601128常熟银行6.77买入4.466.186.

10、777.371.521.101.000.92 002142宁波银行25.15买入10.7614.2317.321.462.341.771.451.17 重点公司 BPS(元)BPS(元)P/BP/B nMpQoPtQrMmNyRtRuMtPwO8OaO7NsQrRpNmMjMnNsMeRqQoN6MnNuNxNtPyRvPpMoN 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 1. 上半年商业银行的经营环境和经营情况总结上半年商业银行的经营环境和经营情况总结 . 5 1.1. 逆周期的货币政策量价齐发力，监管加强引导提升成效 . 5 量：定向降准精准

11、滴灌，持续增加再贷款和再贴现等规模 . 5 价：LPR 报价充分市场化，持续压降实体融资成本；未来存量转换纳入考核 . 6 1.2. 一季度银行业经营情况：好于预期，但仍存隐忧 . 8 一季度行业主要监管指标数据：以量补价行业业绩保持相对稳定，但分化相对明显 . 8 上市银行一季报：业绩好于市场预期，零售银行的基本面韧性更强 . 9 2. 2. 下半年行业经营环境和经营情况展望下半年行业经营环境和经营情况展望 . 11 2.1. 稳健的货币政策延续，更加积极的财政政策发力 . 11 货币政策从总量更多的侧重价格引导，财政政策更加积极有为 . 11 监管加强引导商业银行下沉，继续深化金融供给侧改

12、革 . 13 2.2. 商业银行经营情况展望：不良拐点可期，关注部分小银行的经营分化 . 13 下半年资产质量有望边际改善，不良拐点可期 . 13 存款成本有望在 LPR-FTP 传导中下降，负债端成本压力减轻对冲资产端收益下行压力 . 16 部分中小银行在持续低利率以及信用成本高企下分化加剧 . 19 3. 3. 投资建议和个股推荐投资建议和个股推荐 . 24 3.1. 年初以来板块表现相对较差 . 24 3.2. 投资评级和个股推荐 . 25 4. 4. 风险提示风险提示 . 27 图表目录 图 1 中小银行的存款准备金率已经下降至历史较低的水平 . 6 图 2 3 月开始，社融、M2、贷

13、款增速均有明显提升 . 6 图 3 受降准等影响货币乘数持续攀升 . 6 图 4 银行超额存款准备金利率再降至历史新低水平 . 6 图 5 年初以来 MLF 持续调降 . 7 图 6 LPR 利率报价跟随市场利率下行 . 7 图 7 商业银行贷款利率下行幅度明显超过 LPR 降幅 . 7 图 8 LPR 减点的贷款利率占比明显提升 . 7 图 9 一季度商业银行业绩增速如期下滑 . 9 图 10 一季度股份行的业绩表现相对较好 . 9 图 11 一季度行业息差同比下滑 7BP，但股份行同比提升 1BP . 9 图 12 一季度行业不良率较年初提升，中小银行上行较为明显 . 9 图 13 一季度

14、上市银行整体利润增速超出市场预期 . 10 图 14 一季度上市银行不良率整体较年初持平，好于商业银行整体情况 . 11 图 15 2020 年政府制定财政赤字率提升至 3.6% . 12 图 16 2020 年地方专项债规模明显提升 . 12 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图 17 2020 年初开始专项债发行提速 . 12 图 18 预计今年基建投资增速将有明显回升 . 12 图 19 4 月工业企业增加值同比转正 . 14 图 20 工业增加值和不良率相关性较强 . 14 图 21 3 月 PMI 指标也开始好转 . 15 图 22 一季度末制

15、造业贷款需求指数明显回升 . 15 图 23 一季度末大型和中型企业的贷款需求指数明显回升 . 15 图 24 贷款审批指数从疫情以来明显提升 . 15 图 25 2020 年政府对新增就业人数和财政赤字率设定的目标 . 15 图 26 预计全年 GDP 为 2.5%-3% . 15 图 27 一季度以来商业银行结构性存款占比回升 . 16 图 28 中小银行的结构性存款占比较高 . 16 图 29 年初以来 7 天逆回购利率持续调降 . 17 图 30 MLF 利率已经降至最低水平. 17 图 31 目前 SHIBOR 利率创近十年新低 . 17 图 32 DROO1、DR007 均创历史新

16、低 . 17 图 33 股份行和城商行的同业存单和同业负债的占比相对较高 . 18 图 34 股份行和城商行的同业存单占比较高 . 18 图 35 同业存单的到期期限主要集中于一年期和三个月期 . 18 图 36 2020 年城商行同业存单的到期占比最高 . 18 图 37 一季度农商行和城商行的息差降幅更加明显 . 19 图 38 2019 年农商行的存款占比接近 80% . 19 图 39 2019 年存款中定期存款占比最高的是农商行 . 20 图 40 2019 年报中农商行和城商行的贷款占比较低 . 20 图 41 2019 年报中城商行和农商行的同业和投资资产的占比较高 . 20 图

17、 42 2019 年报中农商行的营收收入中净利息收入占比超过 80% . 20 图 43 农商行和城商行的普惠小微企业贷款占比合计超 50% . 21 图 44 2 月小型企业的 PMI 下降最为明显 . 21 图 45 小微企业面临的主要困难中最主要的是营收的减少 . 22 图 46 疫情之后小微企业对产能恢复的预期较低 . 22 图 47 疫情之后小微企业对一季度和上半年的营收预期较为悲观 . 22 图 48 预计上半年营收减少 75%以上的小微企业占比接近 30% . 22 图 49 小微企业的运行信心指数还有待提升 . 22 图 50 普惠金融贷款增速明显高于行业整体贷款增速 . 22

18、 图 51 中小银行的不良率从 2017 年开始有较为明显的提升 . 23 图 52 目前中小银行的拨备覆盖率处于行业较低水平 . 23 图 53 年初以来银行板块涨跌幅位于全部 30 个子行业的 24 位 . 24 图 54 年初以来银行板块跑输市场. 24 图 55 年初以来全部上市公司均下跌 . 24 图 56 板块目前的估值位于历史底部位置 . 26 图 57 最近几年银行板块的表现 . 26 图 58 板块行情与资产质量相关 . 26 图 59 板块最近几年的绝对和相对收益表现 . 26 表 1：主要假设和预测情况 . 18 表 2：敏感性分析：主要假设和预测情况 . 25 证券研究

19、报告|行业投资策略报告 5 1.1.上半年商业银行上半年商业银行的的经营环境和经营情况总结经营环境和经营情况总结 年初以来，我国受到疫情的冲击整体经济增长放缓、下行压力持续加大，为应对 疫情对整体经济的冲击特别是短期做到有效缓冲，央行实施了更加灵活的货币政策， 一系列逆周期的货币政策持续发力；监管也陆续出台一系列政策加强引导银行对实体 的有效支持，一方面保障了实体的融资可得性，同时还对还款困难的企业进行延期安 排等避免短期经营困难对企业造成的冲击、另一方面从融资成本上支持，降低实体的 资金使用成本加大对其生产经营的恢复支持。 商业银行在其中发挥了资金引水渠的重要作用，加大对实体的资金支持帮助企

20、业 度过难关、复工复产。同时在监管要求下持续让利实体，资产定价收益明显下行。但 自身的经营风险也在对实体的救助和支持的过程中得到缓解，整体经营情况好于市场 预期。 1.1.1.1.逆周期的货币政策逆周期的货币政策量价齐量价齐发力发力，监管加强引导，监管加强引导提升成效提升成效 量：量：定向降准定向降准精准滴灌精准滴灌，持续增加再贷款和再贴现等规模持续增加再贷款和再贴现等规模 年初以来，央行分别实施了年内普惠金融考核定向降准、1 次全面降准和 2 次定 向降准等措施。1 月，全面降准 0.5 个百分点释放资金 8000 多亿元；3 月，实施 2019 年普惠金融定向降准释放资金 4000 亿元并

21、同时对符合条件的股份制银行再额外 定向降准 1 个百分点释放资金 1500 亿元；4 月，对中小银行实施定向降准 1 个百分 点释放长期资金 4000 亿元同时下调金融机构在央行的超额存款准备金利率从 0.72% 至 0.35%。年初以来共释放长期资金 1.75 万亿元，结构上更多的投向受疫情影响较 大的普惠和中小企业实体，保证资金投放上的精准滴灌。 另外，疫情发生之后对商业银行的正常经营也产生一些影响，为此央行直接增加 再贷款和再贴现规模，便于商业银行直接从央行融资支持实体。1 月 31 日，设立 3000 亿元专项再贷款定向支持疫情防控重点领域和重点企业；2 月 26 日，增加 5000 亿元再贷款再贴现专用额度支持企业有序复工复产；4 月 20 日，再增加再贷款 再贴现额度 1 万亿元支持经济恢复发展。三批次的再贷款和再贴现整体规模为 1.8 万亿元。从成效上看，根据一季度货政报告：第一批 3000 亿元专项再贷款政策已进 入收官阶段；第二批 5000 亿元再贷款再贴现政策发放进度近 8