1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 农药步入景气修复期，龙头 与 有望共振 Table_IndNameRptType 基础化工基础化工 行业研究/深度报告 行业评级：增持行业评级：增持 报告日期：2023-01-07 Table_Chart 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师分析师：王强峰：王强峰 执业证书号：S00 电话： 邮箱： Table_Report 相关报告相关报告 主要观点：主要观点：Table_Summary 2023 年年看多农药：供需再平衡，龙头有望迎来看多农药：供需

2、再平衡，龙头有望迎来 与与 共振共振 随着农药行业落后产能加速出清以及粮食安全问题对农药需求的提振，农药供需格局持续优化，农药产品保持较好的盈利能力。同时，由于农药需求具有周期性，上半年往往是农药需求旺季，我们预计，随着逐步进入 Q1 农药需求旺季，农药价格下降空间有限，有望维持较好的盈利能力。2023 年，成本端压力逐步缓解，供给端格局继续优化，需求端有望延续增长，我们认为农药行业有望迎来供需再平衡，景气度将出现明显修复，尤其是农药龙头企业有望实现 与 共振。建议重点关注具有结构性机会的农药单品和具有明确成长性的公司，在农药品种上，与转基因种子形成了作物系统的草甘膦、草铵膦，具有杀虫谱广、效

3、果好、低残留等优点的拟除虫菊酯类杀虫剂，以及市场份额靠前的嘧菌酯、代森锰锌、吡唑醚菌酯和丙硫菌唑等品种有望实现景气回升。同时国内农药龙头企业继续完善产业链条，加强一体化布局，提升海外登记能力，强化供应链管理能力等，都将进一步增强国内农药企业的全球竞争力水平。供给端：供给端：农药农药落后产能正加速出清，产业集中度进一步提升落后产能正加速出清，产业集中度进一步提升 随着行业竞争加剧以及安全环保压力加大，我国农药行业处于新一轮整合期，落后的中小企业逐渐退出，头部企业加速扩张，市场份额稳步提升。2011 年-2020 年，农药企业数量下降为 1,705 家，降幅为26.76%，企业数量逐年减少，行业集

4、中度逐步提升。同时，2021 年前十大农药企业总销售额 1007.88 亿元，同比增长 27.03%，占百强企业销售总额的 39.62%，较 2020 年上涨 1.6pct，产业整体集中度持续提升。需求端：需求端：农药需求相对刚性，粮食农药需求相对刚性，粮食及供应链安全保障农药需求稳增长及供应链安全保障农药需求稳增长 根据 FAO 的统计，世界人均耕地面积在不断减少，2020 年人均耕地面积仅为 0.2 公顷，我国人均耕地面积仅有 0.09 公顷。未来全球人均耕地面积或持续减少，提高作物的亩产量显得尤为重要，精细化耕作的需求推动全球农药行业的规模迅速发展。2000-2019 年期间，全球农药使

5、用量增加了 36%，2019 年达到 420 万吨，其中中国 2019年农药使用量为 139.17 万吨，占世界总消费量的 33.2%；全球每农田面积的农药使用量增加了 31%，从 2.06 公斤/公顷增加到 2.69 公斤/公顷。同时由于局部地区战争影响，粮食及供应链安全尤为重要，俄乌冲突使乌克兰约有 240 万公顷作物无法收割，根据乌克兰农业经济研究所预测，2022 年乌克兰小麦、玉米和向日葵预计分别同比减产 37.5%、23%和 36%。我国完整的农药产业链在全球范围内具有竞争优势。-37%-27%-17%-8%2%12%1/224/227/2210/22基础化工沪深300Table_C

6、ompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/39 证券研究报告 政策端：转基因商业化继续推进，政策端：转基因商业化继续推进，草甘膦、草铵膦草甘膦、草铵膦需求有望增长需求有望增长 据 AgroPages 统计，2020 年全球批准的转基因作物品种多具备耐草甘膦、耐草铵膦、耐 2,4-D 或者耐麦草畏的性状。全球转基因作物种植面积增加，将带动相关除草剂市场规模增长。从国内范围看，2022年 6 月 8 日，国家农作物品种审定委员会发布国家级转基因大豆玉米品种审定标准，国内转基因商业化再进一步，我国目前批准的转基因种子涵盖的性状转 g10evo-epsps 基因、转 e

7、psps 和 pat 基因代表了抗草甘膦、抗草铵膦的性状。若转基因作物种植放开，草甘膦和草铵膦有望受益，预计到 2025 年草甘膦、草铵膦新增转基因需求分别为 6.25、1.25 万吨。投投资建议资建议 2023 年农药行业有望迎来供需再平衡，景气度有望回升，龙头企业将出现 与 共振。我们认为成本控制能力和选品与产能落地能力构成农药公司的核心竞争力，建议关注细分领域龙头企业以及产品布局符合行业发展方向并具备成本把控能力的公司。除草剂：建议关注已经和转基因种子形成了作物系统的草甘膦、草铵膦，建议关注兴发集团兴发集团、新安股份新安股份、江山股份江山股份、利尔化学利尔化学等；杀虫剂：建议关注具有杀虫

8、谱广，效果好、低残留，无蓄积作用等优点的拟除虫菊酯类杀虫剂，推荐关注扬农化工扬农化工等；杀菌剂：建议关注市场份额靠前的嘧菌酯、代森锰锌、吡唑醚菌酯和丙硫菌唑，建议关注广信股份广信股份、海利尔海利尔、利民股份利民股份等；同时建议关注具有领先的海外登记能力，供应链管理能力突出的润丰润丰股份股份。风险提示风险提示 原材料价格波动风险；下游农产品价格波动风险；环保和安全生产风险；企业新项目进度不及预期风险。相关相关公司盈利预测与评级：公司盈利预测与评级：Table_IndProfit公司公司 EPS（元）（元）PE 评级评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 扬农

9、化工 3.9 6.1 7.5 26.9 17.3 14.2 买入 广信股份 2.3 3.6 3.9 13.0 8.3 7.7 买入 润丰股份 2.9 5.9 6.7 30.4 14.8 13.0 未评级 兴发集团 3.8 5.6 6.1 7.7 5.3 4.8 买入 利尔化学 1.3 2.4 2.6 13.9 7.9 7.2 买入 江山股份 2.7 3.8 4.4 16.6 11.7 10.2 未评级 新安股份 2.3 1.0 1.2 6.8 15.6 13.5 未评级 1UrV8WkZfUrQuMmObR9RbRoMrRtRpMkPoOqRfQqQvM8OqRmNvPrQrRwMpPmOTa

10、ble_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/39 证券研究报告 利民股份 0.8 3.1 3.6 12.1 3.2 2.8 未评级 海利尔 1.3 1.7 2.4 20.1 15.6 11.2 未评级 资料来源：wind，华安证券研究所 注：扬农化工、利尔化学、广信股份、兴发集团 EPS、PE 均为华安证券预测，其余为 wind 一致预期，股价截止 2023 年 1 月 6 日收盘 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4/39 证券研究报告 正文正文目录目录 1 农药景气度有望修复，龙头企业有望实现农药景气

11、度有望修复，龙头企业有望实现 与与 共振共振.7 1.1 短期农药价格处于底部区间，需求旺季价格有望修复.7 1.2 龙头企业成本控制能力和产能落地能力较强，盈利结构不断优化.8 1.3 建议关注供需格局较好、景气度有望修复的农药产品草甘膦、草铵膦、嘧菌酯等.11 2 农药需求相对刚性，粮食安全及供应链安全保障农药需求稳定农药需求相对刚性，粮食安全及供应链安全保障农药需求稳定.11 2.1 供给端：落后产能正加速出清，龙头企业强者恒强.11 2.2 需求端：农药需求相对刚性，市场规模稳步增长.14 2.3 政策端：粮食及供应链安全政策有望保障农药需求稳定增长.16 3 重点关注草甘膦、草铵膦、

12、拟除虫聚酯及嘧菌酯等产品重点关注草甘膦、草铵膦、拟除虫聚酯及嘧菌酯等产品.18 3.1 除草剂：草甘膦、草铵膦需求量有望增长，国内转基因商业化再进一步.18 3.2 杀虫剂：拟除虫菊酯性能优异，市场份额稳步提升.24 3.3 杀菌剂：杀菌剂需求逐年递增，国内有望迎来快速发展期.28 4 投资建议投资建议.32 4.1 扬农化工：国内农药综合性龙头企业.34 4.2 广信股份：国内农药+精细化工领先企业.34 4.3 润丰股份：领先的全球农药自主登记企业.34 4.4 兴发集团：磷化工龙头企业，草甘膦产能国内第一.35 4.5 利尔化学：全球草铵膦龙头企业.35 4.6 江山股份：国内草甘膦生产

13、龙头企业.35 4.7 新安股份：“草甘膦+有机硅”产业链优势企业.36 4.8 利民股份：国内杀菌剂龙头企业.36 4.9 海利尔：新烟碱类杀虫剂龙头，一体化优势明显.36 风险提示：风险提示：.38 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5/39 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 中国化工产品价格指数中国化工产品价格指数及农药制造及农药制造 PPI 当月同比（上年同月当月同比（上年同月=100）.7 图表图表 2 农药原药价格指数（基数为农药原药价格指数（基数为 2014/7/1 的的 100 点）点）.7 图表图表 3 不同农药价

14、格指数（基数为不同农药价格指数（基数为 2014/7/1 的的 100 点）点）.8 图表图表 4 草甘膦原药价格（万元草甘膦原药价格（万元/吨）吨）.8 图表图表 5 广信股份产业链布局广信股份产业链布局.9 图表图表 6 不同农药公司销售毛利率不同农药公司销售毛利率.9 图表图表 7 农药行业资本开支情况（亿元农药行业资本开支情况（亿元）.10 图表图表 8 部分公司近部分公司近 5 年资本开支复合增长率（年资本开支复合增长率（%）.10 图表图表 9 扬农化工优嘉四期产能规划扬农化工优嘉四期产能规划.10 图表图表 10 利尔化学部分产能规划利尔化学部分产能规划.10 图表图表 11 我

15、国化我国化学农药生产量及同比学农药生产量及同比.12 图表图表 12 高效低毒低残留农药使用量显著提升高效低毒低残留农药使用量显著提升.12 图表图表 13 我国农药企业数量（家）我国农药企业数量（家）.13 图表图表 14 每年度新增农药登记数量（个）每年度新增农药登记数量（个）.13 图表图表 15 2020 年、年、2021 年农药销售额年农药销售额 TOP10.13 图表图表 16 农药使用可提高农作物产量农药使用可提高农作物产量.14 图表图表 17 世界耕地面积及人均耕地面积世界耕地面积及人均耕地面积.15 图表图表 18 2020 年人均耕地面积排名年人均耕地面积排名 TOP10

16、 及我国及我国.15 图表图表 19 不同地区除害剂使用量（百万吨）不同地区除害剂使用量（百万吨）.15 图表图表 20 不同地区单位耕地农药使用量（不同地区单位耕地农药使用量（KG/HA）.15 图表图表 21 我国农药使用量及同比我国农药使用量及同比.15 图表图表 22 全球农药市场规模（亿美元）及增速全球农药市场规模（亿美元）及增速.15 图表图表 23 2020 年主要大麦出口国出口量（万吨）年主要大麦出口国出口量（万吨）.16 图表图表 24 2020 年主要玉米出口国出口量（万吨）年主要玉米出口国出口量（万吨）.16 图表图表 25 2020 年主要小麦出口国出口量（万吨）年主要

17、小麦出口国出口量（万吨）.16 图表图表 26 2020 年主要葵花籽出口国出口量（万吨）年主要葵花籽出口国出口量（万吨）.16 图表图表 27 2022 年乌克兰主要出口粮食作物预计减产比例年乌克兰主要出口粮食作物预计减产比例.17 图表图表 28 俄罗斯相关粮食安全新闻俄罗斯相关粮食安全新闻.17 图表图表 29 国际主要粮食作物期货结算价（美分国际主要粮食作物期货结算价（美分/蒲式耳）蒲式耳）.18 图表图表 30 全球转基因作物种植面积（百万公顷）全球转基因作物种植面积（百万公顷）.19 图表图表 31 2019 年转基因种子转基因性状分布年转基因种子转基因性状分布.19 图表图表 3

18、2 2020 年全球转基因作物品种的批准情况年全球转基因作物品种的批准情况.19 图表图表 33 2020-2021 年农业转基因生物安全证书（生产应用）批准清单年农业转基因生物安全证书（生产应用）批准清单.21 图表图表 34 全球氨基酸类除草剂市场规模（亿美元）全球氨基酸类除草剂市场规模（亿美元）.22 图表图表 35 全球草甘膦产能统计（万吨）全球草甘膦产能统计（万吨）.22 图表图表 36 全球草铵膦产能统计（万吨）全球草铵膦产能统计（万吨）.23 图表图表 37 草甘膦原药价格走势（万元草甘膦原药价格走势（万元/吨）吨）.24 图表图表 38 草铵膦原药价格走势（万元草铵膦原药价格走

19、势（万元/吨）吨）.24 图表图表 39 草甘膦原药毛利走势（元草甘膦原药毛利走势（元/吨）吨）.24 图表图表 40 草铵膦原药毛利走势（元草铵膦原药毛利走势（元/吨）吨）.24 图表图表 41 全球杀虫剂发展历程全球杀虫剂发展历程.25 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6/39 证券研究报告 图表图表 42 2019 年全球杀虫剂整体分布情况年全球杀虫剂整体分布情况.25 图表图表 43 2019 年全球十五大杀虫剂销售额（亿美元）年全球十五大杀虫剂销售额（亿美元）.25 图表图表 44 中国杀虫剂产量变化趋势（万吨）中国杀虫剂产量变化趋

20、势（万吨）.26 图表图表 45 推荐用于草地贪夜蛾防治的单剂推荐用于草地贪夜蛾防治的单剂.26 图表图表 46 推荐用于草地贪夜蛾防治的复配药剂推荐用于草地贪夜蛾防治的复配药剂.26 图表图表 47 卫生菊酯主要下游消费比例卫生菊酯主要下游消费比例.27 图表图表 48 功夫菊酯价格走势（万元功夫菊酯价格走势（万元/吨）吨）.27 图表图表 49 联苯菊酯价格走势（万元联苯菊酯价格走势（万元/吨）吨）.27 图表图表 50 氯氰菊酯价格走势（万元氯氰菊酯价格走势（万元/吨）吨）.28 图表图表 51 高效氯氰菊酯价格走势（亿美元）高效氯氰菊酯价格走势（亿美元）.28 图表图表 52 杀菌剂发

21、展历程杀菌剂发展历程.28 图表图表 53 常见杀菌剂分类常见杀菌剂分类.28 图表图表 54 全球作物用杀菌剂市场规模（亿美元）全球作物用杀菌剂市场规模（亿美元）.29 图表图表 55 2019 年全球十五大杀菌剂销售额（亿美元）年全球十五大杀菌剂销售额（亿美元）.29 图表图表 56 2019 年全球杀菌剂市场按作物分布情况年全球杀菌剂市场按作物分布情况.30 图表图表 57 2010-2020 年我国果蔬面积年我国果蔬面积.30 图表图表 58 2020 年全球年全球 TOP18 作物用农药市场排行榜作物用农药市场排行榜.30 图表图表 59 国内主要嘧菌酯产能（吨）国内主要嘧菌酯产能（

22、吨）.31 图表图表 60 嘧菌酯价格走势（万元嘧菌酯价格走势（万元/吨）吨）.31 图表图表 61 国内主要代森锰锌产能（万吨）国内主要代森锰锌产能（万吨）.31 图表图表 62 代森锰锌价格走势（万元代森锰锌价格走势（万元/吨）吨）.31 图表图表 63 国内主要吡唑醚菌酯产能（吨）国内主要吡唑醚菌酯产能（吨）.32 图表图表 64 吡唑醚菌酯价格走势（万元吡唑醚菌酯价格走势（万元/吨）吨）.32 图表图表 65 国内主要丙硫菌唑产能（吨）国内主要丙硫菌唑产能（吨）.32 图表图表 66 丙硫菌唑价格走势（万元丙硫菌唑价格走势（万元/吨）吨）.32 图表图表 67 农药农药(申万申万)(8

23、50333.SI)-PE/PB BANDS.33 图表图表 68 农药农药(申万申万)(850333.SI)-历历史史 PE/PB.33 图表图表 69 相关相关上上市公司及估值情况市公司及估值情况.37 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7/39 证券研究报告 1 农药农药景气度有望修复，龙头企业有望实现景气度有望修复，龙头企业有望实现 与与 共振共振 1.1 短期农药价格处于底部区间，短期农药价格处于底部区间，需求旺季价格有望修复需求旺季价格有望修复 受能耗双控政策影响，受能耗双控政策影响，2021 年农药价格普涨，价格指数创历史新高。年农

24、药价格普涨，价格指数创历史新高。2021 年8 月起，国家发改委陆续发布了多项“能耗双控”政策，全国各地区陆续出台举措积极响应能耗双控政策。受此影响，我国高耗能工业品产量收缩，价格普遍上涨。农药行业受此影响，原药价格快速上涨，农药行业步入高景气周期。中农立华农药原药价格指数由 2021 年 8 月 15 日的 130.70 点最高上涨至 2021 年 11 月 28 日的 209.59点。其中草甘膦价格从 5 万元/吨涨价至 8 万元/吨，价格涨幅 60%。受需求受需求下滑下滑、成本下跌影响，、成本下跌影响，2022 年农药价格普跌，目前价格处于底部区间。年农药价格普跌，目前价格处于底部区间。

25、“能耗双控”政策的影响并不是一直持续的，受成本下跌影响，农药原药的价格在普涨冲高后迎来了跌价回调，农药价格指数同比大幅下滑。截至 2023 年 1 月 1 日，中农立华原药价格指数报 137.53 点，逐渐接近能耗双控政策前价格水平。2022 年以来，农药指数下跌 33%，目前处于历史 8.4%分位（以 2021 年 8 月 15 日作为能耗双控起点计算），草甘膦价格下跌 40%，已经回到能耗双控前的价格水平。同时，由于农药需求具有周期性，上半年往往是农药需求旺季，我们预计，随着逐步进入 Q1农药需求旺季，农药价格有望迎来修复。图表图表 1 中国化工产品中国化工产品价格价格指数指数及农药制造及

26、农药制造 PPI 当月同比当月同比（上年同月（上年同月=100）图表图表 2 农药原药价格指数（基数为农药原药价格指数（基数为 2014/7/1 的的 100 点）点）资料来源：WIND，华安证券研究所 资料来源：中农立华，华安证券研究所 0204060800101201301----10PPI:农药制造:当月同比（左轴）中国化工产品价格指数(CCPI)：当月同比（右轴）507090015/102016/

27、102017/102018/102019/102020/102021/102022/10Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8/39 证券研究报告 图表图表 3 不同农药不同农药价格指数（基数为价格指数（基数为 2014/7/1 的的 100 点）点）图表图表 4 草甘膦原药价格草甘膦原药价格（万元万元/吨吨）资料来源：中农立华，华安证券研究所 资料来源：中农立华，华安证券研究所 1.2 龙头企业龙头企业成本控制能力和产能落地能力较强成本控制能力和产能落地能力较强，盈利结构不，盈利结构不断优化断优化 成本把控能力和选品及产能落地能力构成公司核心竞

28、争力。成本把控能力和选品及产能落地能力构成公司核心竞争力。农药是相对成熟的行业，需求具有刚性但增速有限，2016 年-2021 年复合增速约 4%，因此我们在关注行业 的同时更应该关注农药公司的竞争力。而农药作为精细化工行业，产业链条较长，价格传导具有一定的滞后性，因此对于成本的控制力是公司的第一竞争力；另一方面，农药产品众多，不同品种的农药因为气候等因素的不同存在不确定性，同时除了草甘膦这种大宗农药产品，很多农药产品市场空间较小，因此选品能力和持续的产能落地能力是保证公司成长的第二竞争力。第一竞争力我们可以从公司的产业链布局来分析，以广信股份为例，作为光气法农药龙头企业，公司从光气到农药产品

29、实现全产业链布局，同时打通光气上游离子膜烧碱技术，通过该技术可以解决光气原材料液氯的运输问题，因此广信股份可以做到更好的成本控制能力，2022 年前三季度年实现销售毛利率 42.95%。公司规划的新增农药产能也都是以光气为原料，未来将充分受益产业链一体化带来的成本优势。5003002015/102016/102017/102018/102019/102020/102021/102022/10除草剂价格指数杀虫剂价格指数杀菌剂价格指数015/102016/102017/102018/102019/102020/102021/102022/10Table

30、_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9/39 证券研究报告 图表图表 5 广信股份广信股份产业链布局产业链布局 资料来源：公司公告，公司环评，华安证券研究所 图表图表 6 不同农药公司销售毛利率不同农药公司销售毛利率 资料来源：WIND，华安证券研究所 第二竞争力可以根据公司的资本开支和产能布局来分析。资本开支方面：整体来看，农药行业近两年资本开支提速，截至 2022 年 Q3，在建工程和固定资产总和同比增长 19.2%，近 5 年复合增长率 10.7%。其中，利尔化学、扬农化工、利民股份、广信股份、润丰股份、海利尔、苏利股份等近 5 年复合增长率分别为

31、24%、14%、32%、11%、39%、38%、28%，均高于行业整体水平，持续的资本开支一定程度反应了公司的规模成长。产能布局方面：产能布局往往能体现一家公司的选品思路，一个产品能否落地，落地之后是否能给公司带来合适的利润需要考虑诸多因素，往0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 10/39 证券研究报告 往公司会首先考虑公司具有相对优势的品种和竞争格局比较明朗的单品。以扬农化工、利尔化学和广信股份为例，扬农化工和广信股份都有布局竞争格局比较明朗，最容易享受行业红利的大单品草甘膦。此外，

32、扬农化工作为菊酯类农药龙头，选品会以菊酯类农药为主，优嘉四期共布局 7310 吨拟除虫菊酯类农药产能；广信股份作为光气法农药龙头，在农药品种的选择上更多的选择光气产业链下游产品，新布局的 1500 吨噁草酮、5000 吨噻嗪酮、1000 吨的茚虫威和 2500 吨的嘧菌酯项目会在2023 年开始逐步贡献业绩；利尔化学作为草铵膦龙头企业，改进后的生产工艺具备明显的成本优势，公司依托自身优势布局 3 万吨草铵膦项目和 10 万吨精草铵膦项目。未来随着产能落地，可以保证公司成长性。图表图表 7农药行业资本开支情况（亿元）农药行业资本开支情况（亿元）图表图表 8部分公司部分公司近近 5 年年资本开支资

33、本开支复合增长率复合增长率（%）资料来源：WIND，华安证券研究所 注：剔除部分数据缺失的公司 资料来源：WIND，华安证券研究所 注：剔除部分数据缺失的公司 图表图表 9扬农化工优嘉四期产能规划扬农化工优嘉四期产能规划 项目投产情况项目投产情况 投产时间投产时间 产品类别产品类别 细分产品细分产品 产能（年产能（年/吨）吨）优嘉四期 预计 2022 年年底 杀虫剂 联苯菊酯（已投产）3800 功夫菊酯 3000 其他菊酯 510 羟哌酯 200 虱螨脲 1000 DV 异丙酯(增效剂）100 己二酸异丙酯（增效剂）400 除草剂 硝磺草酮（已投产）6000 杀菌剂 丙环唑 2000 氟啶胺（

34、已投产）1000 苯醚甲环唑（已投产）3000 资料来源：环评报告，华安证券研究所 图表图表 10利尔化学部分产能规划利尔化学部分产能规划 企业 产能 备注 草铵膦项目 广安利尔化学-2021 年 12 月,广安市生态环境局对广安利尔化学有限公司 30000吨/年草铵膦原药及水剂建设项目环境影响报告表作出了审批决定 005006007008002017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q120

35、22Q22022Q3在建工程固定资产-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%国光股份润丰股份海利尔先达股份中旗股份利民股份百傲化学苏利股份利尔化学诺普信联化科技扬农化工长青股份湖南海利广信股份安道麦A安道麦B行业平均雅本化学江山股份ST红太阳蓝丰生化辉丰股份Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 11/39 证券研究报告 精草铵膦项目 广安利尔化学 40000 2022 年 4 月,第一次环评公示 荆州三才堂 50000 2022 年 7 月,项目第一次环评公示 荆州三才堂 10000 2022 年 4 月,搬迁改造升级项目

36、第一次环评公示 资料来源：环评报告，华安证券研究所 1.3 建议关注供需格局较好、景气度有望修复的农药产品草甘建议关注供需格局较好、景气度有望修复的农药产品草甘膦、草铵膦、嘧菌酯等膦、草铵膦、嘧菌酯等 结合以上分析，我们认为当前农药行业景气度已经接近底部，即将进入景气修复期，但由于不存在“能耗双控”这种强劲的利好因素，因此我们需要寻找农药产品中更符合行业发展方向，可以更好享受到景气修复红利的农药产品，以及具有核心竞争力的农药公司，把握农药行业 与 的共振。除草剂方面：建议关注草甘膦、草铵膦等已经和转基因种子形成了作物系统的单品，我国转基因种子商业化进度加快，或对此类除草剂农药产品的需求量有一定

37、幅度的增长。根据 USDA 数据，美国在转基因作物推广 10-15 年之后，渗透率可达到 90%左右。根据国内玉米、大豆和棉花的种植面积，假设转基因作物 2030 年渗透率可达到 70%，预计带来 6.25 万吨的草甘膦需求和 1.25 万吨的草铵膦需求。杀虫剂方面：高效、低毒、低残留、无污染是杀虫剂的发展方向，建议关注具有杀虫谱广，效果好、低残留，无蓄积作用等优点的拟除虫菊酯类杀虫剂，而杀虫剂最大单品康宽，由于国内企业布局情况并不明朗，行业格局变数较大，需谨慎关注。杀菌剂方面：建议关注市场份额靠前的嘧菌酯、代森锰锌、吡唑醚菌酯和丙硫菌唑。2 农药需求相对刚性，粮食安全及供应链安全保农药需求相

38、对刚性，粮食安全及供应链安全保障农药需求稳定障农药需求稳定 2.1 供给端：供给端：落后产能正加速出清，落后产能正加速出清，龙头企业强者恒强龙头企业强者恒强 我国农药产量呈现快速上涨和逐渐回落两个阶段。我国农药产量呈现快速上涨和逐渐回落两个阶段。近年来我国农药年产量呈现两个明显阶段。第一阶段为 2000-2014 年，化学农药年产量处于快速增长阶段，从2000 年的 60.7 万吨，增长到 2014 年的 374.4 万吨。随后我国环保安检各项政策持续推行，农药生产受到较大冲击，落后的中小产能陆续退出，表现为 2015 年至 2019年的第二阶段，期间年产量逐渐回落，从 2015 年的 374

39、 万吨降到 2019 年的 211.81万吨，复合年均下降 13.25%。2019 年之后我国农药产量趋于稳定。2020 年我国农药产量为 214.8 万吨，与 2019 年相比略有上升；2021 年我国化学农药产量为 249.85万吨，同比增长 16.32%。总体上农药产量稳健发展并有上升态势。Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 12/39 证券研究报告 图表图表 11 我国化学农药生产量及同比我国化学农药生产量及同比 资料来源：国家统计局，华安证券研究所 低毒、高效、环境友好农药是大势所趋低毒、高效、环境友好农药是大势所趋。随着农药使用量的增

40、加、人们对食品安全及环境保护意识的增强，世界各国越来越重视农药使用对环境的潜在不利影响。国际上通过实施国际公约以管控高毒、高风险农药的生产、贸易和使用。世界多国结合本国实际情况，履行国际公约，陆续采取禁限用措施。国务院发布的“十四五”推进农业农村现代化规划提出要积极稳妥推进高毒高风险农药淘汰，加快推广低毒低残留农药和高效大中型植保机械，因地制宜集成应用病虫害绿色防控技术。到2025 年，主要农作物化肥、农药利用率均达到 43%以上。总体来看，发展环境友好型农药将是未来全球农药行业大势所趋，农药企业将从化合物、剂型、农药应用方式等方面顺应环保的要求。图表图表 12 高效低毒低残留农药使用量显著提

41、升高效低毒低残留农药使用量显著提升 资料来源：农药资讯网，华安证券研究所 企业数量逐年减少，行业集中度逐步提升。企业数量逐年减少，行业集中度逐步提升。我国农药企业多、规模小，产业集-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500300350400我国化学农药产量（万吨）同比（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20000192020微毒低毒中等毒高毒Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 13/39 证券研究报告

42、 中度低，一半以上的企业没有进入化工园区，规模以下企业数量占 60%，部分企业处于环保敏感区域。淘汰高污染高能耗产能任务重，部分企业从东部向中西部迁移，给当地生态环境带来不确定性风险。安全生产、环境保护、产品质量、销售渠道等标准的提高，使得小企业面临的经营环境更加困难。随着行业竞争加剧以及安全环保压力加大，我国农药行业处于新一轮整合期，落后的中小企业逐渐退出，头部企业加速扩张，市场份额稳步提升。此外，“十四五”全国农药产业发展规划制定了生产集约化的目标：推进农药生产企业兼并重组、转型升级、做大做强，培育一批竞争力强的大中型生产企业。到2025 年，着力培育 10 家产值超 50 亿元企业、50

43、 家超 10 亿元企业、100 家超 5 亿元企业、园区内农药生产企业产值提高 10 个百分点。2011 年，我国农药企业数量为 2,328 家；2020 年，农药企业数量下降为 1,705 家，降幅为 26.76%，企业数量逐年减少，行业集中度逐步提升。同时，据中国农药工业协会发布的“2022 全国农药行业销售 TOP100”显示，2021年农药行业百强企业总销售额 2544.14 亿元，同比增长 23.38%；前十企业总销售额 1007.88 亿元，同比增长 27.03%，占百强企业销售总额的 39.62%，较 20 年上涨1.6pct；销售额超过 10 亿元的企业达 68 家，较上年增加

44、 4 家，产业整体集中度持续提升。图表图表 13我国农药企业数量（家）我国农药企业数量（家）图表图表 14 每年度新增农药登记数量（个）每年度新增农药登记数量（个）资料来源：中国农药信息网，“十四五”全国农药产业发展规划，华安证券研究所 资料来源：2021 年我国农药登记情况和特点分析，华安证券研究所 图表图表 15 2020 年、年、2021 年农药销售额年农药销售额 TOP10 名次 2020 年农药销售额 TOP10 销售额（亿元）2021 年农药销售额 TOP10 销售额(亿元)1 安道麦股份有限公司 257.58 安道麦股份有限公司 280.47 2 江苏扬农化工股份有限公司 97.

45、54 江苏扬农化工股份有限公司 117.1 3 山东潍坊润丰化工股份有限公司 72.36 山东潍坊润丰化工股份有限公司 96.81 4 中农立华生物科技股份有限公司 66.11 中农立华生物科技股份有限公司 88.06 5 北京颖泰嘉和生物科技股份有限公司 61.86 浙江新安化工集团股份有限公司 76.4 6 浙江新安化工集团股份有限公司 60.81 连云港立本作物科技有限公司 75.99 7 连云港立本作物科技有限公司 46.98 湖北兴发化工集团股份有限公司 75.48 8 利尔化学股份有限公司 46.44 北京颖泰嘉和生物科技股份有限公司 72.88 050002

46、5002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20200500025003000350040004500500020001920202021Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 14/39 证券研究报告 9 湖北兴发化工集团股份有限公司 43.87 四川省乐山市福华通达农药科技有限公司 64.7 10 南京红太阳股份有限公司 39.86 利尔化学股份有限公司 59.99 TOP100 2085.31 TOP100 2544.14 TO

47、P10 销售额占比 38.05%TOP10 销售额占比 39.62%资料来源：中国农药工业协会，华安证券研究所 2.2 需求端：需求端：农药需求相对刚性，市场规模稳步增长农药需求相对刚性，市场规模稳步增长 农药可提高农作物产量，保障人类需求。农药可提高农作物产量，保障人类需求。联合国粮食及农业组织数据显示，全世界由于病、虫、草、鼠害而损失的农作物收成相当于潜在收成的三分之一，一旦停止用药或严重的用药不当，一年后将减产 25%-40%（与正常用药相比），两年后将减产 40%-60%甚至绝产。据联合国粮农组织（FAO）估计，全球作物虫害每年导致高达 40%的全球粮食损失，仅以经济价值衡量，植物疫病

48、和入侵性害虫分别导致全球经济每年分别付出约 2,200 亿美元和 700 亿美元的代价。农药的使用已经成为现代农业生产必不可少的一环。农药在农业生产过程中对提高农产品生产效率、保障产量方面起到了至关重要的作用，人口增长和对农产品需求的持续扩大为农药使用带来较为刚性的需求。图表图表 16 农药使用可提高农作物产量农药使用可提高农作物产量 资料来源：Phillips McDougall，华安证券研究所 世界世界“人多地少人多地少”，粮食需求增加带来农药市场持续增长。，粮食需求增加带来农药市场持续增长。根据 FAO 的统计，世界人均耕地面积在不断减少，2020 年人均耕地面积仅为 0.2 公顷，我国

49、人均耕地面积仅有 0.09 公顷。未来全球人均耕地面积或持续减少，提高作物的亩产量显得尤为重要。人口增长和耕地紧张的矛盾持续加剧，耕地单位产出的重要性日益体现，精细化耕作的需求导致全球农药消费量的增长和农药行业规模的迅速发展。农药消费量方面，2000-2019 年期间，全球农药使用量增加了 36%，2019 年达到 420 万吨，其中中国 2019 年农药使用量为 139.17 万吨，占世界总消费量的 33.2%；全球每农田面积的农药使用量增加了 31%，从 2.06 公斤/公顷增加到 2.69 公斤/公顷。农药行业规模方面，根据 PhillipsMcDougall 的统计，全球作物用农药销售

50、额从 1960 年的8.5 亿美元增长到 1990 年的 264 亿美元，增长了约 30 倍。2011 年以来，全球农药行业进入成熟发展阶段，销售额随全球气候、产品结构和宏观经济情况出现波动，在 2015 年作物用农药销售额一度同比下降 9.61%。2016 年以来，受益于全球农药Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 15/39 证券研究报告 企业的整合和产能布局的调整，全球作物用农药销售额恢复了增长，在 2021 年达到653.1 亿美元。图表图表 17世界耕地面积及人均耕地面积世界耕地面积及人均耕地面积 图表图表 18 2020 年人均耕地面积

51、排名年人均耕地面积排名 TOP10 及我国及我国 资料来源：FAO，华安证券研究所 资料来源：FAO，华安证券研究所 图表图表 19 不同地区除害剂使用量（百万吨）不同地区除害剂使用量（百万吨）图表图表 20 不同地区单位耕地农药使用量（不同地区单位耕地农药使用量（kg/ha）资料来源：FAOSTAT，华安证券研究所 资料来源：FAOSTAT，华安证券研究所 图表图表 21 我国农药使用量及同比我国农药使用量及同比 图表图表 22 全球农药市场规模（亿美元）及增速全球农药市场规模（亿美元）及增速 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：Phillips McDougall，华安证券研究所

52、 0.000.050.100.150.200.250.30082000200042005200620072008200920000192020世界耕地总面积（万公顷）世界人均耕地面积（公顷）0.00.51.01.52.02.53.0人均耕地面积（公顷）0500300350400450200020004200520062007200820092000019A

53、siaAmericasEuropeAfricaOceania00.511.522.533.54AfricaAmericasAsiaEuropeOceaniaWorld2000200520102019-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%02040608000004200520062007200820092000019我国农药使用量（万吨）同比（%）-10%-5%0%5%10%15%00500600700800作物农药非作用农药农

54、药总计增速（%）Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 16/39 证券研究报告 2.3 政策端：粮食及供应链安全政策有望保障农药需求稳定增政策端：粮食及供应链安全政策有望保障农药需求稳定增长长 乌克兰和俄罗斯是世界范围内重要的粮食出口国。乌克兰和俄罗斯是世界范围内重要的粮食出口国。乌克兰素有“欧洲粮仓”之称，是世界第三大粮食出口国。在俄乌冲突爆发前，乌克兰每年向全球市场供应 4500 多万吨谷物，其中约 90%的谷物出口通过轮船运出。根据联合国粮食及农业组织的数据，乌克兰和俄罗斯两国出口了世界30%的谷物和67%的葵花籽油。乌克兰的小麦、玉米、葵花

55、籽油出口分别占全球市场的 12%、15%和 50%，为全球 4 亿人提供食物供应。2021 年，55 个发生粮食危机的国家中，36 个国家从乌克兰和俄罗斯进口的小麦占其小麦进口总额的 10%以上，甚至一些国家的小麦进口几乎全部来自乌克兰和俄罗斯。根据联合国世界粮食计划署的说法，36 个国家超过 50%的粮食是通过乌克兰港口进口。俄乌冲突爆发后，约 2000 万吨粮食无法由乌克兰运往中东、北非和亚洲部分地区，使本已攀升的世界粮食价格进一步飙升。图表图表 23 2020 年主要大麦出口国出口量（万吨）年主要大麦出口国出口量（万吨）图表图表 24 2020 年主要玉米出口国出口量（万吨）年主要玉米出

56、口国出口量（万吨）资料来源：iFind，华安证券研究所 资料来源：iFind，华安证券研究所 图表图表 25 2020 年主要小麦出口国出口量（万吨）年主要小麦出口国出口量（万吨）图表图表 26 2020 年主要葵花籽出口国出口量（万吨）年主要葵花籽出口国出口量（万吨）资料来源：iFind，华安证券研究所 资料来源：iFind，华安证券研究所 俄乌战争将导致俄乌战争将导致 2022 年乌克兰主要出口粮食作物产量大幅下降。年乌克兰主要出口粮食作物产量大幅下降。2022 年乌克兰冬小麦播种面积为 600 多万公顷。但是由于俄乌冲突等原因，迄今只收获了 460万公顷小麦。乌克兰国家气象预报机构称，由

57、于天气不佳，2022 年播种的冬季谷物只有不到三成是在最佳时间播种，明显低于前几年的比例。此外，10 月份播种的作物可能在发育初始阶段就进入冬季，这使得作物容易受到冬季不利条件的影响。根0050060070080001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0000204060800Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 17/39 证券研究报告 据乌克兰农业政策和粮食部 6 月 15 日公布的数据

58、，俄乌冲突使乌克兰约有 240 万公顷作物无法收割，价值估计为 14.35 亿美元。根据乌克兰农业经济研究所预测，2022 年乌克兰小麦产量预计为 2000 万吨，同比减产 37.5%；玉米产量预计 3000万吨，同比减产 23%；向日葵 1050 万吨，同比减产 36%。图表图表 27 2022 年乌克兰主要出口粮食作物预计减产比例年乌克兰主要出口粮食作物预计减产比例 资料来源：乌克兰农业经济研究所，华安证券研究所 俄罗斯出台相关粮食政策，世界粮食安全危机加剧。俄罗斯出台相关粮食政策，世界粮食安全危机加剧。2022 年 10 月 29 日，俄罗斯方面提出将暂停参与执行从乌克兰港口运输农产品的

59、协议。尽管俄罗斯总统普京 11 月2 日在俄联邦安全会议上表示，已指示俄罗斯国防部恢复参与粮食交易，但如果乌克兰违反黑海粮食走廊不被用于军事目的承诺，俄罗斯保留退出该交易的权利。图表图表 28 俄罗斯俄罗斯相关粮食安全新闻相关粮食安全新闻 来源 时间 相关禁令或新闻 俄罗斯联邦政国家海关委员会 2022/3/10 俄罗斯联邦政府国家海关委员会决定，至今年 8 月 31 日前，禁止向欧亚经济联盟国家出口谷物，其中包括小麦、黑麦、大麦和玉米等。此外，决定还要求至 8月 31 日前禁止出口糖类，包括白糖和原蔗糖等，但向欧亚经济联盟国家的出口可凭俄农业部许可进行。农工渔业综合体和相关产业发展视频会议

60、2022/4/5 俄罗斯总统普京 5 日表示，俄今年将对粮食出口采取更加谨慎的态度，尤其是出口到“明显对俄采取敌视态度”的国家。俄农业部 2022/6/30 俄罗斯农业部发表声明称，从 7 月 1 日至 12 月 31 日，俄罗斯将暂时限制出口氨基酸饲料和大米。俄罗斯联邦政府 2022/7/1 俄罗斯联邦政府当地时间 7 月 1 日公布命令，规定将小麦、玉米、葵花籽油等农产品的出口税改用卢布结算。同时，俄方的命令还规定，将用卢布支付出口葵花籽油和葵花籽关税的命令延长一年，至 2023 年 8 月 31 日。俄罗斯国防部 2022/10/29 考虑到 10 月 29 日基辅政权在英国专家参与下，

61、对保证“粮食走廊”安全的黑海舰队船只和民用船只进行的恐怖袭击，俄罗斯方面将暂停参与执行从乌克兰港口运输农产品的协议。01小麦玉米向日葵同比减产37.5%同比减产23%同比减产36%Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 18/39 证券研究报告 俄联邦安全会议 2022/11/3 俄罗斯总统普京 2 日在俄联邦安全会议上表示，已指示俄罗斯国防部恢复参与粮食交易，但如果乌克兰违反黑海粮食走廊不被用于军事目的承诺，俄罗斯保留退出该交易的权利。资料来源：人民日报，中国新闻网，华安证券研究所 高粮价背景下，全球农药需求有望提升。高粮价背景下，全球农药需求有望

62、提升。2020 年以来，新冠疫情在全球范围内迅速扩散，叠加近期发生的俄乌冲突，引发全球对粮食问题的担忧，国际粮食价格全面走高，粮食供需矛盾进一步加剧。根据国际主要粮食作物期货结算价数据，可看出 CBOT 玉米、CBOT 大豆、CBOT 小麦期货结算价在 2022 年均出现了上涨行情，截至 2022 年 12 月 28 日，2022 年，CBOT 玉米平均期货结算价为 685.02美分/蒲式耳，同比增长 20.43%；CBOT 大豆平均期货结算价 1512.47 美分/蒲式耳，同比增长 11.07%；CBOT 小麦平均期货结算价 906.13 美分/蒲式耳，同比增长 28.88%。粮食价格攀升将

63、有利于提高农民种粮积极性，进一步提振农药需求。图表图表 29 国际主要粮食作物期货结算价（美分国际主要粮食作物期货结算价（美分/蒲式耳）蒲式耳）资料来源：国家统计局，华安证券研究所 3 重点关注草甘膦、草铵膦、拟除虫聚酯及嘧菌重点关注草甘膦、草铵膦、拟除虫聚酯及嘧菌酯等产品酯等产品 3.1 除草剂除草剂：草甘膦、草铵膦需求量有望增长，草甘膦、草铵膦需求量有望增长，国内国内转基因转基因商商业化业化再进一步再进一步 全球转基因作物种植面积增加，将带动全球转基因作物种植面积增加，将带动相关相关除草剂市场规模增长。除草剂市场规模增长。根据国际农业生物技术应用服务组织发布的报告显示，全球转基因作物种植面

64、积已由 2011 年的160 百万公顷增长至 2019 年的 190.4 百万公顷。从性状表现看，据 ISAAA 数据显示，2019 年，全球复合性状增长了 6%，相当于 8510 万公顷，覆盖了全球 45%的转基因作物种植面积；耐除草剂作物种植面积减少至 8150 万公顷，占比为 43%；抗虫性状占比为 12%。随着转基因作物在主要种植国家的高渗透率以及种植面积持续增长，除草剂的市场规模将快速增长。可以预见，除草剂在未来很长一段时间内02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0--012019-0120

65、20--01CBOT玉米CBOT大豆CBOT小麦Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 19/39 证券研究报告 会在农药品种中保持绝对领先地位。目前全球范围内看，主要有草甘膦、草铵膦、麦草畏、2,4-D 等除草剂和转基因种子形成了作物系统。据 AgroPages 统计，2020 年全球批准的转基因作物品种多具备耐草甘膦、耐草铵膦、耐 2,4-D 或者耐麦草畏的性状。图表图表 30 全球转基因作物种植面积（百万公顷）全球转基因作物种植面积（百万公顷）图表图表 31 2019 年转基因种子转基因性状分布年转基因种子转基因性状分

66、布 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：ISAAA，前瞻产业研究院，华安证券研究所 图表图表 32 2020 年全球转基因作物品种的批准情况年全球转基因作物品种的批准情况 公司 产品 性状 国家或地区 批准用途 科迪华 玉米1,2（DP202216）耐草铵膦，增产 美国 使用、饲用或加工，种植 加拿大 食用或加工 玉米1（MON89034TC1507NK603DAS40278）耐草铵膦、草甘膦和 2,4-D，抗鳞翅目害虫 伊朗 饲用或加工 玉米1（DAS40278NK603）耐草甘膦和 2,4-D 伊朗 饲用或加工 EnlistTM玉米（DAS40278）耐 2,4-D 伊朗 饲用或

67、加工 中国3 饲用或加工 玉米1（TC1507MON810）耐草铵膦，抗鳞翅目害虫 伊朗 饲用或加工 先正达 玉米1(Bt11xMIR162xMON89034x GA21)耐草甘膦和草铵膦,抗麟翅目害虫,甘露糖代谢 菲律宾 种植 大豆1(SYHTOH2)耐草铵膦和硝磺草酮 尼日利亚 食用、饲用或加工 AgrisureDuracade玉米(5307)多重抗虫,甘露糖代谢 中国3 饲用或加工 AgrisureTMGT/CB/LL 玉米(Bt11xGA21)耐草甘膦和草铵膦,抗鳞翅目害虫 中国3 饲用或加工 AgrisureTMViptera 玉米(MIR162)抗鳞翅目害虫,甘露糖代谢 中国3 饲

68、用或加工 拜耳 AG GlytolTMxTwinlinkTMxVIPCOTTM棉花(GHB614xT304-40 xGHB119xCOT102)耐草甘膦和草铵膦,抗鳞翅目害虫,抗生素抗性 菲律宾 食用、饲用或加工 玉米12(MON87429)澳大利亚 食用或加工 5552011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年43%12%45%耐除草剂抗虫复合Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 20/39 证券研究报告 耐草铵膦、麦草

69、畏、2,4-D 和芳氧苯氧丙酸酯类(FOPs)除草剂,组织特异性草甘膦耐受性 新西兰 加拿大 大豆1(MON87708xMON89788x A5547-127)耐草甘膦、草铵膦和麦草畏 欧盟 食用、饲用或加工 玉米1(MON87427xMON87419x NK603)耐草甘膦、草铵膦和麦草畏 韩国 食用或加工 Vistive GoldTM大豆(MON87705)耐草甘膦,油酸/脂肪酸改良 马来西亚 食用、饲用或加工 中国3 饲用或加工 Roundup ReadyTM油菜(GT73(RT73)耐草甘膦 马来西亚 食用、饲用或加工 玉米1(MON87411)耐草甘膦,抗鞘翅目害虫 马来西亚 食用、

70、饲用或加工 玉米12(MON87427xMON89034xMON74）耐草甘膦和草铵膦,抗鳞翅目害虫 AG 韩国 食用、饲用或加工 玉米1(MON87427xMON89034x MIR162xMON87419xNK603)耐草甘膦、草铵膦和麦草畏,抗鳞翅目害虫,甘露糖代谢 韩国 食用、饲用或加工 大豆1(MON87751)抗麟翅目害虫 中国 饲用或加工 Roundup ReadyTM玉米(MON87427)耐草甘膦 中国3 饲用或加工 巴斯夫 大豆12(GMB151)耐异恶唑草酮,抗线虫 澳大利亚 食用或加工 新西兰 棉花1(GHB811)耐草甘膦和异恶唑草酮 马来西亚 食用、饲用或加工 油菜

71、12(MS11xRF3xMON88302)耐草甘膦和草铵膦,雄性不育,育性恢复 韩国 食用、饲用或加工 油菜12(MS11xRF3)耐草铵膦,雄性不育,育性恢复 韩国 食用、饲用或加工 拜耳和巴斯夫 Genuity DroughtGardTM玉米(MON87460)耐旱,抗生素抗性 A 马来西亚 食用、饲用或加工 大北农 大豆1(DBN 09004-6)耐草甘膦和草铵膦 中国 饲用或加工 注释:*如果没有商品名,只展示作物种类;1 无商品名；2 2020 年首次获得批准的转基因新品种；3 2020 年批准更新 资料来源：AgroPages，华安证券研究所 政策加速中国转基因种子市场变革政策加速

72、中国转基因种子市场变革，对以草甘膦、草铵膦为主的大宗除草剂农对以草甘膦、草铵膦为主的大宗除草剂农药产品的需求量有一定幅度的增长药产品的需求量有一定幅度的增长。2022 年 6 月 8 日，国家农作物品种审定委员会发布关于印发国家级转基因大豆玉米品种审定标准的通知；通知指出：国家级转基因大豆品种审定标准（试行）和国家级转基因玉米品种审定标准（试行）已经印发，要求国家农作物品种审定委员会各专业委员会自发之日起遵照执行。我国目前批准的转基因种子涵盖的性状转 g10evo-epsps 基因、转 epsps 和 pat 基因代表了抗草甘膦、抗草铵膦的性状。转基因作物通常拥有除草剂的抗性基因，与之配套的除

73、草剂需求通常伴随种子的推广放量。我国目前玉米、大豆种植面积常年在40000 千公顷、900 千公顷，若转基因作物种植放开，有望拉动相关除草剂、种子处理剂等农药的需求。而且伴随新性状的转基因种子的商业化推广，不断将有新的农Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 21/39 证券研究报告 药品种搭乘上转基因种子的东风。图表图表 33 2020-2021 年农业转基因生物安全证书（生产应用）批准清单年农业转基因生物安全证书（生产应用）批准清单 批准品种 应用区域 申报单位 转 epsps 和 pat 基因耐除草剂玉米 DBN9858 北方春玉米区、黄淮海夏

74、玉米区、南方玉米区、西南玉米区、西北玉米区 北京大北农生物技术有限公司 转 g2-epsps 和 gat 基因耐除草剂大豆中黄6106 黄淮海夏大豆区、北方春大豆区 中国农业科学院作物科学研究所 转 cry1Ab 和 epsps 基因抗虫耐除草剂玉米DBN9936 黄淮海夏玉米区、南方玉米区、西南玉米区、西北玉米区 北京大北农生物技术有限公司 转 vip3Aa19 和 pat 基因抗虫耐除草剂玉米DBN9501 北方春玉米区 北京大北农生物技术有限公司 转 epsps 和 pat 基因耐除草剂大豆 DBN9004 北方春大豆区 北京大北农生物技术有限公司 转 mcry1Ab 和 mcry2Ab

75、 基因抗虫玉米 ND207 北方春玉米区、黄淮海夏玉米区 北京大北农生物技术有限公司 转 cry1Ab 和 cry2Ab 基因抗虫玉米浙大瑞丰 8 南方玉米区 杭州瑞丰生物科技有限公司 聚合 cry1Ab、epsps，vip3Aa19、pat 基因的抗虫耐除草剂玉米 DBN3601T 西南玉米区 北京大北农生物技术有限公司 转 cry1Ab/cry2Aj 和 g10evo-epsps 基因抗虫耐除草剂玉米瑞丰 125 黄淮海夏大豆区、西北玉米区 杭州瑞丰生物科技有限公司 转 CdP450 和 cp4epsps 基因耐除草剂玉米nCX-1-中国种子集团有限公司 聚合 cry1Ab、pat，mep

76、sps 基因抗虫耐除草剂玉米 Bt11GA21-中国种子集团有限公司 聚合 cry1Ab、pat,vip3Aa20,mepsps 基因抗虫耐除草剂玉米 Bt11MIR162GA21-中国种子集团有限公司 转 mepsps 基因耐除草剂玉米 GA21-中国种子集团有限公司 资料来源：中国农业农村部，华安证券研究所 草甘膦是全球第一大除草剂，草甘膦是全球第一大除草剂，草铵膦市占率逐步提升草铵膦市占率逐步提升。草甘膦是全球第一大除草剂，其具有广谱灭生性，起初并未得到普及，但随着转基因技术的不断发展，使农作物对草甘膦表现出抗性，草甘膦迅速得到广泛使用。草甘膦主要施用于耐草甘膦的转基因玉米、大豆、棉花等

77、作物，2020 年全球批准的转基因作物品种中，绝大部分都具有抗草甘膦的性状。据国际农业生物技术应用服务组织统计，大豆、玉米、棉花三种转基因作物面积占比约 94%。根据 PhillipsMcDougall 公司统计，过去 10 年草铵膦市场价值稳居行业首位，2020 年，草甘膦市场价值达 56 亿美元。草铵膦是一种高效低毒的灭生性除草剂，且易降解，属于生物友好型除草剂。草铵膦有杀草谱广、低毒、活性高和环境相容性好等特点，其发挥活性作用的速度比百草枯慢而优于草甘膦，成为与草甘膦和百草枯并存的非选择性除草剂，应用前景广阔。许多杂草对草铵膦敏感，在草甘膦产生抗性的地区可以作为草甘膦的替代品使用。根据P

78、hillipsMcDougall 公司统计，过去 10 年草铵膦市场价值稳步提升，2020 年，草铵膦市场价值达 10.5 亿美元，2011-2020 年 CAGR 达到 13.2%，草铵膦已经凭借其安全性、Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 22/39 证券研究报告 持效性实现了其自身市场占有率的华丽扩张。2016 年至 2020 年，灭生性除草剂市场中草甘膦、草铵膦“双草并行”的新格局开始形成。草铵膦市占率逐步提升，现已成为第二大灭生性除草剂品种。全球草甘膦供应较为稳定全球草甘膦供应较为稳定，国内呈双寡头格局，国内呈双寡头格局。全球绝大部分草

79、甘膦由美国孟山都（现属拜耳）和中国企业生产，拜耳、中国草甘膦企业几乎占有了草甘膦原药市场。目前全球草甘膦产能约 118 万吨/年，海外只有拜耳具备 37 万吨/年产能，其余约 81 万吨/年产能均在中国。而国内呈现双寡头垄断格局，兴发集团和乐山福华产能分别为 23 万吨和 15 万吨，CR2=46.9%。图表图表 35 全球全球草甘膦产能统计草甘膦产能统计（万吨万吨）所属上市公司 企业 工艺名称 产能（万吨）国内-乐山福华 甘氨酸路线 15 兴发集团 泰盛化工 甘氨酸路线 13 兴发科技 甘氨酸路线 10 新安股份 新安化工 甘氨酸路线 8-好收成韦恩 IDAN 路线 7 江山股份 南通江山

80、IDAN 路线 4 南通江山 甘氨酸路线 3 广信股份 安徽广信 甘氨酸路线 6 和邦生物 四川和邦 IDAN 路线 5 扬农化工 扬农化工 IDAN 路线 4-河南红东方 甘氨酸路线 3-中国其他(草甘膦)IDAN 路线 3 国外 拜尔 拜尔 IDAN 路线 37 资料来源：百川盈孚，PhillipsMcDougall，华安证券研究所 图表图表 34 全球氨基酸类除草剂市场规模全球氨基酸类除草剂市场规模（亿美元）（亿美元）资料来源：PhillipsMcDougall，华安证券研究所 0070802009200016201720

81、1820192020草甘膦（亿美元）草铵膦（亿美元）双丙铵膦（亿美元）Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 23/39 证券研究报告 规划或建设草铵膦项目的企业超过规划或建设草铵膦项目的企业超过 13 家，总产能超过家，总产能超过 16.2 万吨。万吨。我国自 2016年禁用百草枯后，国内厂商开始积极布局草铵膦生产线。2018-2019 年是草铵膦新产能集中释放时期，国外产能主要以巴斯夫和 UPL 为主，合计产能 1.8 万吨。国内产能约 3.64 万吨，占全球产能的 67%。目前仍有大量产能在规划中或建设中，近两年，规划或建设草铵膦项目的企业超过

82、 13 家，总产能超过 15.8 万吨。图表图表 36 全球草铵膦产能统计（万吨）全球草铵膦产能统计（万吨）企业 产能（万吨）拟建产能（万吨）备注 国外 巴斯夫 1.2-0.4 巴斯夫计划关闭其位于美国密歇根州马斯基贡的基地 UPL 0.6-国内 利尔化学 1.54-2021 年 12 月,广安市生态环境局对 广安利尔化学有限公司 30000吨/年草铵膦原药及水剂建设项目环境影响报告表作出了审批决定 山东亿盛 0.6 2 2022 年 5 月,建设项目建设工程规划许可证获批 永农化工 0.5-河北瑞凯 0.5-乐山福华 0.3 2 2022 年 7 月,福华先进材料产业园项目投资协议签订 河北

83、威远 0.2 0.5 预计 2022 年三季度末建成投产 内蒙古圣灵-5 2022 年,项目启动建设 安徽国星-2 建设中 内蒙古犇星-2 2022 年 5 月,项目获得节能审查批复 甘肃滨农-1 2021 年 9 月,一次性开车成功 潍坊新绿-0.3 2021 年 12 月,竣工环保验收公示,3000 吨 97%草铵膦原药+11000 吨 50%草铵膦母液 宁夏新安-0.6 一期 3000 吨近期投产 长青(湖北)-0.35 计划 2022 年开工建设 山东中石药业-0.45 2021 年 12 月,由 500 吨/年扩大到 4500 吨/年的扩建项目第一次环评公示 总计 5.44 15.8

84、-资料来源：百川盈孚，世界农化网，华安证券研究所 草甘膦、草铵膦价格草甘膦、草铵膦价格逐渐回归合理价格区间，盈利水平良好逐渐回归合理价格区间，盈利水平良好。受限电政策和“艾达”飓风的影响，2021 年草甘膦和草铵膦价格一路高涨，据中农立华数据，草甘膦价格最高涨至 8.4 万元/吨，草铵膦价格最高涨至 38 万元/吨。2022 年初，“两草”价格开始回落，截至 2022 年 12 月 28 日，草甘膦和草铵膦价格分别为 5.0 万元/吨和 18万元/吨，逐渐回归合理价格区间。从产品毛利水平来看，据百川盈孚数据，草甘膦甘氨酸法和 IDA 法毛利水平分别为 2.22 万元/吨和 1.07 万元/吨，

85、草铵膦毛利水平约为 9.86 万元/吨，仍然保持较好的盈利水平。Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 24/39 证券研究报告 图表图表 37 草甘膦原药价格走势（万元草甘膦原药价格走势（万元/吨）吨）图表图表 38 草铵膦原药价格走势（万元草铵膦原药价格走势（万元/吨）吨）资料来源：中农立华，华安证券研究所 资料来源：中农立华，华安证券研究所 图表图表 39 草甘膦原药草甘膦原药毛利毛利走势（元走势（元/吨）吨）图表图表 40 草铵膦草铵膦原药毛利走势（元原药毛利走势（元/吨）吨）资料来源：百川盈孚，华安证券研究所 资料来源：百川盈孚，华安证券研

86、究所 3.2 杀虫剂杀虫剂：拟除虫菊酯性能优异，市场份额稳步提升拟除虫菊酯性能优异，市场份额稳步提升 高效、低毒、低残留、无污染是杀虫剂的发展方向高效、低毒、低残留、无污染是杀虫剂的发展方向，新烟碱类、拟除虫菊酯类、双新烟碱类、拟除虫菊酯类、双酰胺类已成为杀虫剂新的三大支柱酰胺类已成为杀虫剂新的三大支柱。杀虫剂按物质组成分类可分为新烟碱类、拟除虫菊酯类、双酰胺类、有机磷类、有机氯类、氨基甲酸酯类、吡啶类等 10 多个类别。自 1938年瑞士科学家米勒发现了滴滴涕（DDT）的杀虫活性后，有机合成农药迅速发展，早期的三大杀虫剂产品包括有机氯类、氨基甲酸酯类、有机磷类；此后由于有机氯类杀虫剂的高残留

87、性逐渐被禁用淘汰，以及双酰胺类杀虫剂氯虫苯甲酰胺（康宽）等迅速崛起，新烟碱类、拟除虫菊酯类、双酰胺类已成为杀虫剂新的三大支柱。2019 年，在全球杀虫剂市场中，前三类杀虫剂销售额之和占杀虫剂总销售额的41.3%，其中新烟碱类杀虫剂销售额占总销售额的 17.3%，属于第一大杀虫剂。2019 年全球十五大杀虫剂中，新烟碱类杀虫剂有噻虫嗪（10.7 亿美元）、吡虫啉（9.3 亿美元）、噻虫胺（4.2 亿美元）、啶虫脒（3.1 亿美元）；拟除虫菊酯类有高效氯氟氰菊酯（6.32 亿美元）、氯氰菊酯（3.57 亿美元）、溴氰菊酯（3.45 亿美元）、联苯菊酯（2.65 亿美元）；双酰胺类有氯虫苯甲酰胺（1

88、7.50 亿美元）和氟苯虫酰胺（5.07 亿美元）。015/102016/102017/102018/102019/102020/102021/102022/53035402015/102016/102017/102018/102019/102020/102021/102022/10-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002019/112020/62021/12021/82022/32022/10草甘膦-甘氨酸路线草甘膦-IDAN路线050,000100,000150,0

89、00200,000250,000300,0002019/112020/62021/12021/82022/32022/10Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 25/39 证券研究报告 图表图表 41 全球杀虫剂发展历程全球杀虫剂发展历程 资料来源：中国产业信息网，华安证券研究所 图表图表 42 2019 年年全球杀虫剂整体分布情况全球杀虫剂整体分布情况 图表图表 43 2019 年全球十五大杀虫剂销售额（亿美元）年全球十五大杀虫剂销售额（亿美元）资料来源：农药资讯网，华安证券研究所 资料来源：农药资讯网，华安证券研究所 在环保政策的高压下，国内杀

90、虫剂产量呈下降趋势。在环保政策的高压下，国内杀虫剂产量呈下降趋势。近年来，环保政策趋严，国家相关部门陆续出台限用或禁用高毒农药的政策和措施，对高毒农药的监管和监测力度日趋严格，高毒高污染的杀虫剂逐渐淘汰。在实行环保政策的高度压力下，一方面企业生产成本增加，另一方面新研发的杀虫剂进入市场的门槛越来越高，多因素叠加导致行业内部分高成本、落后产能退出，国内杀虫剂产量由此出现了下滑趋势。2012 年中国杀虫剂原药产量达到峰值 81.34 万吨，随后呈下降态势。截至2020 年，中国杀虫剂原药产量已降至 30.2 万吨，较 2012 年的峰值减少了 51.14 万吨。十四五期间随着环保政策的驱动以及人们

91、环保意识的增强，对农药的生物合理性和环境相容性提出了更高要求。高效、低毒、低残留杀虫剂正在代替高毒、高残留杀虫剂进入市场。新烟碱类,17.30%菊酯类,15.80%双酰胺类,12.80%有机磷杀虫剂,12.70%其他类,10.10%发酵产品,8.20%氨基甲酸酯类,5.20%杀螨类,4.80%微生物类杀虫剂,3.70%苯甲酰脲类,2.90%昆虫生长激素,2.20%植物提取物,0.70%天敌生物类,1.10%有机氯类,0.10%024680Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 26/39 证券研究报告 图表图表 44 中国杀虫剂

92、产量变化趋势（万吨）中国杀虫剂产量变化趋势（万吨）资料来源：国家统计局，华安证券研究所 拟除虫菊酯类和双酰胺类部分产品可以防控草地贪夜蛾。拟除虫菊酯类和双酰胺类部分产品可以防控草地贪夜蛾。草地贪夜蛾原发生于美洲地区，具有迁飞性、适生性和繁殖力强等特点。其于 2019 年 1 月入侵云南，经过一年就已扩散蔓延到我国西南、华南、江南、长江中下游、黄淮、西北和华北地区，2020 年在玉米上发生面积为 134.6 万 hm2，同 2019 年相比增加 11.6%，在部分地区发生量大，发生面积广，危害性大，给我国维持正常的农业生产活动带来了极大挑战。目前，国内对草地贪夜蛾防控技术的研究和应用尚不成熟，仍

93、采用以化学农药为主的防治思路。农业农村部在农业农村部办公厅关于做好草地贪夜蛾应急防治用药有关工作的通知中发布了草地贪夜蛾防治的推荐药剂（单剂），其中，复配药剂则是以甲氨基阿维菌素苯甲酸盐和高效氯氟氰菊酯为主。图表图表 45 推荐用于草地贪夜蛾防治的单剂推荐用于草地贪夜蛾防治的单剂 类型 药剂 有机磷类 敌百虫、毒死蜱、辛硫磷、乙酰甲胺磷 拟除虫菊酯类 氟氯氰菊酯、高效氯氟氰菊酯、溴氰菊酯、甲氰菊酯 双酰胺类 四氯虫酰胺、氯虫苯甲酰胺 氨基甲酰肟类 硫双灭多威 氨基甲酸酯类 甲萘威、茚虫威 苯甲酰脲类 虱螨脲 资料来源：国内草地贪夜蛾发生、为害及防治现状，华安证券研究所 图表图表 46 推荐用于

94、草地贪夜蛾防治的复配药剂推荐用于草地贪夜蛾防治的复配药剂 药剂名称 复配药剂名称 甲氨基阿维菌素苯甲酸盐 茚虫威、氟铃脲、高效氯氟氰菊酯、虫螨腈、虱螨脲、虫酰肼 高效氯氟氰菊酯 氯虫苯甲酰胺、除虫脲、甲氨基阿维菌素苯甲酸盐 资料来源：国内草地贪夜蛾发生、为害及防治现状，华安证券研究所 菊酯类是卫生杀虫剂的主要原料，下游需求稳定增长。菊酯类是卫生杀虫剂的主要原料，下游需求稳定增长。拟除虫菊酯可分为农用菊酯和卫生菊酯，卫生菊酯主要用于公共卫生杀虫。卫生杀虫剂品类众多，其中应用需求最高的产品类型是卫生菊酯，在常见的家用杀虫剂中，高达八成的产品含有菊酯成分。电0070809020

95、10年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 27/39 证券研究报告 热蚊香液、电热蚊香片、蚊香、气雾剂是我国主要的家用卫生杀虫剂，经过长期发展，我国卫生杀虫剂市场销售规模平稳增长，其中电蚊香液所主打的安全、绿色、环保的理念受到了消费者的认可，其销售额从 2013 年的 15.4 亿元迅速增长至 2019 年的 43 亿元，是该领域增速最快的产品类型。图表图表 47 卫生菊酯主要下游消费比例卫生菊酯主要下游消费比例 资料来源：中国农药信息网，华安证券

96、研究所 拟除虫菊酯类农药高位回落，逐渐拟除虫菊酯类农药高位回落，逐渐回归稳定回归稳定。2021 年，安全环保、能耗双控等政策相继出台，新冠疫情蔓延刺激全球对粮食安全的担忧，原材料价格大幅上涨，众多因素刺激拟除虫菊酯类农药产品价格高涨。2021 年 Q4，随着化工原料价格回落，拟除虫菊酯类产品价格直接回归正常区间，据中农立华数据，截至 2022 年 1 月 1 日，功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯、高效氯氰菊酯分别为 18.20 万元/吨、24.50 万元/吨、8.40 万元/吨、4.40 万元/吨。图表图表 48 功夫菊酯价格走势（万元功夫菊酯价格走势（万元/吨）吨）图表图表 49 联苯菊酯价格走

97、势联苯菊酯价格走势（万元万元/吨吨）资料来源：中农立华，华安证券研究所 资料来源：中农立华，华安证券研究所 020406080001720182019电热蚊香液电热蚊香片蚊香气雾剂055402015/10/42017/2/42018/6/42019/10/42021/2/42022/6/405540452015/10/42017/2/42018/6/42019/10/42021/2/42022/6/4Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 28/39 证券研究报告

98、 图表图表 50 氯氰菊酯价格走势（万元氯氰菊酯价格走势（万元/吨）吨）图表图表 51 高效氯氰菊酯价格走势高效氯氰菊酯价格走势（亿美元）（亿美元）资料来源：中农立华，华安证券研究所 资料来源：中农立华，华安证券研究所 3.3 杀菌剂杀菌剂：杀菌剂需求逐年递增，国内有望迎来快速发展期杀菌剂需求逐年递增，国内有望迎来快速发展期 杀菌剂的发展历程主要可分为四个阶段，是从无机杀菌剂向有机转变的过程。杀菌剂的发展历程主要可分为四个阶段，是从无机杀菌剂向有机转变的过程。杀菌剂是指用于防治由各种病原微生物引起的植物病害的农药，主要施用作物果树和经济作物。杀菌剂的发展历程主要可分为四个阶段，第一阶段是 18

99、82 年之前以硫元素为主的无机杀菌剂时期，主要的杀菌剂为升汞、石硫合剂等。第二阶段为 1882 年至1942 年，以铜元素为主的无机杀菌剂时期，这个阶段的代表是波尔多液，并且从这个阶段开始，杀菌剂逐渐从无机向有机阶段过渡。第三阶段是 1943 年至 1966 年，这个阶段是保护性有机杀菌剂时期，主要代表为福美类杀菌剂和代森类杀菌剂。第四阶段是 1996 年至今，萎锈灵、托布津及苯并咪唑类杀菌剂的出现标志着内吸性杀菌剂时代的开始。1977 年甾醇类抑制剂的出现标志着第二代内吸性杀菌剂开始进入市场，三唑类杀菌剂也逐渐成为杀菌剂市场的主要产品。之后，嘧菌酯成功商品化，甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂开始成为近

100、十年杀菌剂市场的主体地位。图表图表 52 杀菌剂发展历程杀菌剂发展历程 资料来源：农药快讯信息网，华安证券研究所 图表图表 53 常见杀菌剂分类常见杀菌剂分类 024685/10/42017/2/42018/6/42019/10/42021/2/42022/6/40/10/42017/2/42018/6/42019/10/42021/2/42022/6/4Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 29/39 证券研究报告 项目项目 类别类别 具体产品具体产品 保护性杀菌剂 硫及无机硫化合物 硫黄悬浮剂、固体石

101、硫合剂等 有机硫化合物 福美双、代森锌、代森铵、代森锰锌等 铜制剂 波尔多液、铜氨合剂等 抗生素类 井冈霉素、灭瘟素、多氧霉素等 酞酰亚胺 克菌丹、敌菌丹、灭菌丹等 其他保护性杀菌剂 叶枯灵、叶枯净、百菌清、叶穗宁等 内吸性杀菌剂 三唑类 苯醚甲环唑、戊唑醇、氟环唑、腈菌唑、腈苯唑等 苯并咪唑类 苯菌灵、多菌灵、噻菌灵、硫菌灵、甲基硫菌灵等 甲氧基丙烯酸酯类 嘧菌酯、吡唑醚菌酯、啶氧菌酯、肟菌酯等 二甲酰亚胺 异菌脲、乙烯菌核利等 有机磷类 稻瘟净、异稻瘟净、三乙膦酸铝等 苯基酰胺 甲霜灵等 甾醇生成抑制剂 甲菌啶、十三吗啉、嗪胺灵、丁硫啶等 其他内吸性类 噁唑菌酮等 资料来源：华安证券研究所

102、整理 近年来全球杀菌剂市场呈现出较快的发展趋势，市场规模不断扩大。近年来全球杀菌剂市场呈现出较快的发展趋势，市场规模不断扩大。据 Phillips McDougall 数据显示，2010-2020 年全球杀菌剂市场规模从 111.37 亿美元增长至168.04 亿美元，年均复合增长率为 4.2%。其中，2019 年全球杀菌剂销售额排名前5 名为嘧菌酯（14.89 亿美元）、代森锰锌（10.80 亿美元）、吡唑醚菌酯（10.15 亿美元）、肟菌酯（8.42 亿美元）、丙硫菌唑（8.25 亿美元）。图表图表 54 全球作物用杀菌剂市场规模全球作物用杀菌剂市场规模（亿美元）（亿美元）图表图表 55

103、2019 年全球十五大杀菌剂销售额（亿美元）年全球十五大杀菌剂销售额（亿美元）资料来源：Phillips McDougall，华安证券研究所 资料来源：农药资讯网，华安证券研究所 果蔬面积逐渐增加，我国杀菌剂市场逐年扩大。果蔬面积逐渐增加，我国杀菌剂市场逐年扩大。杀菌剂主要用于果蔬的保护，2020 年全球农药市场中，最大的农药/作物组合为果蔬用杀菌剂，其销售额为 63.07亿美元，增长最快的农药/作物组合为玉米用杀菌剂，同比增长 6.6%。我国蔬菜及果02040608001802010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201

104、9 20200246810121416Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 30/39 证券研究报告 园面积基本上维持低速增长的趋势，蔬菜面积从 2010 年的 1620.2 万公顷增长到2020 年的 2148.5 万公顷，果园面积从 2010 年的 1068.1 万公顷增长至 2020 年的1264.6 万公顷。我国国内果蔬面积的稳定增长，有望带动杀菌剂的需求上升。图表图表 56 2019 年全球杀菌剂市场按作物分布情况年全球杀菌剂市场按作物分布情况 图表图表 57 2010-2020 年我国果蔬面积年我国果蔬面积 资料来源：Phillips

105、McDougall，华安证券研究所 资料来源：WIND，华安证券研究所 图表图表 58 2020 年全球年全球 TOP18 作物用农药市场排行榜作物用农药市场排行榜 排序 农药/作物 2019 年 同比(%)2020 年 1 果蔬用杀菌剂果蔬用杀菌剂 61.82 2 63.07 2 谷物田除草剂 52.39 2.6 53.75 3 玉米田除草剂 46.36 5.8 49.03 4 果蔬用杀虫剂 45.78 2.5 46.91 5 大豆田除草剂 43.47 3.3 44.91 6 果蔬田除草剂 34.56 1.6 35.1 7 谷物用杀菌剂 31.82 0.3 31.09 8 大豆用杀菌剂 25

106、.86 4.1 26.92 9 水稻田除草剂 23.85 3.9 24.79 10 大豆用杀虫剂 22.52 4.1 23.45 11 水稻用杀虫剂 21.45 4.9 22.51 12 棉花用杀虫剂 15.47 0.6 15.37 13 水稻用杀菌剂 14.94 2.6 15.33 14 玉米用杀虫剂 13.41 5.7 14.18 15 甘蔗田除草剂 11.92 1.3 12.07 16 谷物用杀虫剂 8.79 3.2 9.07 17 玉米用杀菌剂玉米用杀菌剂 6.05 6.6 6.45 18 油菜用杀菌剂 4.99 0.8 5.03 资料来源：Phillips McDougall，华安证

107、券研究所 嘧菌酯嘧菌酯是先正达公司在 1992 年开发的甲氧基丙烯酸酯类化合物，是甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂中的龙头产品。作为一种从蘑菇中分离出的-甲氧基丙烯酸酯类天然杀菌剂，具有高效、广谱且具有内吸性的特点，对几乎所有真菌病害都具有保护、治疗和铲除作用，可用于茎叶喷雾、种子及土壤处理，且与其他杀菌剂无交互抗性。34.40%16.50%14.30%10.40%8.10%7.30%9.00%果树和蔬菜谷物大豆非作物水稻其他作物其他05,00010,00015,00020,00025,000蔬菜播种面积（千公顷）果园面积（千公顷）Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明

108、及评级说明 31/39 证券研究报告 其现已成为全球杀菌剂市场的领袖产品。在谷物上，嘧菌酯可有效防治白粉病、锈病、颖枯病、叶斑病、网斑病等。目前，大豆是嘧菌酯最重要的应用作物，其后分别为：谷物、果蔬、水稻、玉米、马铃薯、油菜、棉花、葡萄等。目前国内嘧菌酯主要产能约 1.43 万吨，市场价格约 27 万元/吨。图表图表 59 国内国内主要主要嘧菌酯产能（吨）嘧菌酯产能（吨）图表图表 60 嘧菌酯价格走势（万元嘧菌酯价格走势（万元/吨）吨）资料来源：百川盈孚，华安证券研究所 资料来源：中农立华，华安证券研究所 代森锰锌代森锰锌属有机硫类、广谱性、保护型杀菌剂，于 1961 年由美国罗门哈斯公司开发

109、，到目前为止，代森锰锌虽然使用了 60 年，具有高效、低毒、病菌不易产生抗性等特点，且对作物的缺锰、缺锌症有治疗作用。对多种作物的霜霉病，茄果类蔬菜的早疫病、晚疫病、叶斑病、疫病等均有很好的预防效果，是对多种病菌具有有效预防的广谱性杀菌剂之一。目前利民股份是国内最大的代森锰锌生产商，具有 4.5 万吨产能，市场价格约 2.7 万元/吨。图表图表 61 国内国内主要主要代森锰锌产能（代森锰锌产能（万万吨）吨）图表图表 62 代森锰锌代森锰锌价格走势（万元价格走势（万元/吨）吨）资料来源：AgroPages，华安证券研究所 资料来源：中农立华，华安证券研究所 吡唑醚菌酯吡唑醚菌酯是巴斯夫 1993

110、 年研发的广谱甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂，目前全球销售规模排名前五，专利期已于 2015 年 6 月到期。吡唑醚菌酯在全球市场主要销售集中于南美区域，约占七成，最主要应用于大豆和谷物以及水果蔬菜经济作物。近几年，随着国内产品和市场的不断开发，市场用量逐步增长。目前国内吡唑嘧菌5000,35%3000,21%3000,21%2000,14%800,6%500,3%内蒙古灵圣江阴苏利江苏新河上虞颖泰广东立威河北威远05540452015/102016/102017/102018/102019/102020/102021/102022/104.5,74%0.7,11%0.5,8%0

111、.4,7%利民股份扬农化工西安近代陕西安德瑞普0123452015/102016/102017/102018/102019/102020/102021/102022/10Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 32/39 证券研究报告 酯原药总产能 10000 吨，行业内生产厂商较多，规模相对较小，市场价格约 28 万元/吨。图表图表 63 国内国内主要吡唑醚菌酯主要吡唑醚菌酯产能（吨）产能（吨）图表图表 64 吡唑醚菌酯吡唑醚菌酯价格走势（万元价格走势（万元/吨）吨）资料来源：AgroPages，华安证券研究所 资料来源：中农立华，华安证券研究所

112、丙硫菌唑丙硫菌唑是一种新型广谱三唑硫酮类杀菌剂，主要用于防治谷类、豆类作物等众多病害。通过大量的田间药效试验，结果表明丙硫菌唑对作物不仅具有良好的安全性，防病治病效果好，而且增产明显。目前，国内仅有山东海利尔化工有限公司和安徽久易农业股份有限公司于 2019 年初拿到了丙硫菌唑原药的国内登记证，市场价格约 46 万元/吨。图表图表 65 国内主要国内主要丙硫菌唑丙硫菌唑产能（吨）产能（吨）图表图表 66 丙硫菌唑丙硫菌唑价格走势（万元价格走势（万元/吨）吨）资料来源：AgroPages，华安证券研究所 资料来源：百川盈孚，华安证券研究所 4 投资建议投资建议 农药行业处于低估值区间，农药行业处

113、于低估值区间，建议关注一体化程度较高具有成本控制能力的农药建议关注一体化程度较高具有成本控制能力的农药公司公司。根据 WIND 数据，截至 2022 年 12 月 29 日，申万一级农药行业指数收盘价为 4230.04 点，市盈率 TTM 为 14.39 倍，位于近三年估值底部。同时，成本控制能力和选品与产能落地能力构成农药公司的核心竞争力，建议关注细分领域龙头企业以及产品布局符合行业发展方向并具备成本把控能力的公司。除草剂：建议关注已经和转基因种子形成了作物系统的草甘膦、草铵膦，相关公司建议关注兴发集团、新安股份、江山股份、利尔化学兴发集团、新安股份、江山股份、利尔化学等；1500,17%1

114、200,14%1000,11%1000,11%1000,11%800,9%600,7%600,7%600,7%500,6%康乔生物成悦化工海利尔新农化工扬农化工永城化工巴菲特化工托球农化武穴旭日金元菜055402015/102016/102017/102018/102019/102020/102021/102022/102000,67%1000,33%海利尔久易00702020/4/212020/11/212021/6/212022/1/212022/8/21Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 33/3

115、9 证券研究报告 杀虫剂：建议关注具有杀虫谱广，效果好、低残留，无蓄积作用等优点的拟除虫菊酯类杀虫剂，相关公司建议关注扬农化工扬农化工等；杀菌剂：建议关注市场份额靠前的嘧菌酯、代森锰锌、吡唑醚菌酯和丙硫菌唑，相关公司建议关注广信股份、海利尔、利民股份广信股份、海利尔、利民股份等；同时，润丰股份润丰股份作为国内领先的农药自主登记企业，在粮食安全备受全球关注的背景下，公司凭借领先的海外登记能力，对接全球农药市场，具有更为广阔的发展空间，同样值得关注。图表图表 67 农药农药(申万申万)(850333.SI)-PE/PB Bands 资料来源：WIND，华安证券研究所 图表图表 68 农药农药(申万

116、申万)(850333.SI)-历史历史 PE/PB 资料来源：WIND，华安证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,0002018-01-082019-04-042020-07-012021-09-172022-12-16收盘价13.53x18.36x23.19x28.02x32.85x004000500060005402018-01-122019-01-042019-12-272020-12-182021-12-032022-12-02市盈率TTM-左危险值-左中位数-左机会值-左指数点位-右Table_Compan

117、yRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 34/39 证券研究报告 4.1 扬农化工扬农化工：国内农药综合性龙头企业：国内农药综合性龙头企业 公司深耕菊酯，布局除草剂，延伸杀菌剂，从菊酯供应商到三大农药全覆盖的综合农药龙头，也是目前国内唯一的一家从基础化工原料开始，合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系、配套完善，资源得到充分利用，与国内同行业企业相比，基于产业链配套完整的成本优势明显。目前公司拟除虫菊酯杀虫剂产能 14225 吨/年，是国内规模最大的拟除虫菊酯生产基地，优嘉四期 3800 吨联苯菊酯产能已经于 2022 年年初进行试

118、生产，四期项目计划于 2022 年年底投产，届时公司将新增 7310 吨拟除虫菊酯产能。公司在维持菊酯业务主营地位的同时，拓展了除草剂和杀菌剂产品，除草剂方面，公司拥有 3 万吨草甘膦产能和 2 万吨麦草畏产能，麦草畏产能位居全球第一位。同时公司优创项目有序推进，该项目总投资 100 亿元，有望将延续优嘉项目的高速成长模式。2022 年 9月，公司公告优创项目已完成选址、公司注册等工作，现在一期项目正在报批。优创项目的推进有助于解决子公司沈阳科创目前面临的瓶颈问题，优化公司的生产布局，形成南北均衡布局，打开远期成长空间，巩固公司龙头地位。4.2 广信股份广信股份：国内农药：国内农药+精细化工领

119、先企业精细化工领先企业 公司是光气法农药龙头企业，拥有 32 万吨/年光气许可产能，位居农药类民营企业首位。坚持以光气在农药领域应用为业务核心，持续提升工艺技术水平和产品质量，陆续规划了杀菌剂、除草剂、杀虫剂新增产能，同时布局公司农药产品上游中间体对（邻）硝基氯化苯和邻苯二胺等，形成农药原药和精细化工品双轮驱动格局。此外，公司继续上沿下拓完善公司产业链，向上布局光气上游离子膜烧碱来降低成本，向下继续丰富农药产品类型，同时布局对氨基苯酚、香兰素等产品进军医药中间体和新材料领域。未来随着公司战略布局推进，竞争力将进一步提升。公司当前的主营产品为多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦等。其中，公司多菌灵

120、产品的 DAP 和 HAP 两项重要指标均优于 FAO 的标准，可进入欧美高端农药市场。甲基硫菌灵产品的含量可达到 97%以上，产品质量处于国内同类产品领先水平。先进的光气化反应合成技术显著提高了敌草隆产品的质量。三个产品在技术和规模上均处于行业领先水平。同时，公司继续发挥光气资源优势，拟开拓茚虫威、噻嗪酮、噁唑菌酮、嘧菌酯、噁草酮等高价值或高应用产品，产品结构进一步丰富。目前已有多项在建及规划项目，大部分项目预计在 2022-2023 年落地投产，届时将为带来公司丰厚的净利润。4.3 润丰股份：润丰股份：领先的全球农药自主登记企业领先的全球农药自主登记企业 公司依托高壁垒、差异化的境外自主登

121、记产品，构建以“快速市场进入”为特点的全球营销网络，致力于成为全球领先的作物保护公司。截止 2021 年底，公司共拥有242 项中国国内登记，4,007 项海外登记，在国内登记证数量遥遥领先，可媲美海外农药龙头企业安道麦。公司上市后三年预计申请登记 171、197、215 项，同时目前有 3000 余个产品注册登记申请仍在进程中，并计划在全球主要农药市场巴西、阿根廷新增登记合计 277 项。与此同时，公司不断完善全球营销网络，截至 2021 年底，公司已经拥有 62 家海外子公司，3204 名全球员工，并在全球 80 多个国家和地区开展业务，同时在山东潍坊、青岛、宁夏平罗及南美阿根廷四处设立制

122、造基地，拥有制剂产能 18 万吨，同时配套 1 万吨莠去津、1 万吨 2,4-D、6000 吨莠灭净。此外，公Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 35/39 证券研究报告 司加快一体化布局以树立全产业链优势。2022 年 10 月，发布公告称拟投资建设年产 25000 吨草甘膦连续化技改项目与 30000 吨/年草甘膦可溶粒剂项目。同时公司IPO 募投项目计划新建 2 万吨 2,4-D、2000 吨烯草酮、500 吨高效盖草能、1000 吨高效杀菌剂等原药年产能。4.4 兴发集团：兴发集团：磷化工龙头企业，磷化工龙头企业，草甘膦草甘膦产能国内第一

123、产能国内第一 公司是国内草甘膦龙头企业，其控股子公司泰盛公司现有 23 万吨/年草甘膦产能（含其全资子公司内蒙兴发 10 万吨/年产能），产能规模居国内第一。泰盛公司具备显著的原材料保障优势，主要表现在：自身配套 10 万吨/年甘氨酸产能；公司本部及子公司拥有规模化的黄磷产能，能够就近供应；宜昌园区内有机硅装置副产的盐酸，也是草甘膦生产所需原料。此外，有机硅装置可以有效消耗泰盛公司生产草甘膦副产的氯甲烷，既降低了草甘膦环保风险，又提升了草甘膦综合经济效益。通过多年发展，公司掌握了先进的草甘膦生产工艺和环保治理技术，综合实力居国内领先水平。此外，公司在草甘膦原药的基础上，将进一步制造高附加值的草

124、甘膦水剂产品并出口海外。4.5 利尔化学利尔化学：全球草铵膦龙头企业：全球草铵膦龙头企业 利尔化学是国内草铵膦龙头企业，现有草铵膦产能 1.85 万吨/年，拟通过广安利尔 30000 吨/年草铵膦原药及水剂项目建设 2 万吨/年草铵膦原药产能，进一步巩固公司龙头地位。此外公司在草铵膦生产工艺方面具有相对优势，可大幅降低生产成本。同时公司积极布局精草铵膦，在“精草”板块工艺技术持续突破，处于行业领先地位，已储备了酶法及生化法制备 L-草铵膦工艺。精草铵膦除草活性为普通草铵膦的两倍，亩施用量仅为草铵膦的一半，符合国家农药减量化政策要求。目前，利尔化学广安基地 3,000 吨精草铵膦正在试生产阶段，

125、预计年内投产，公司还在绵阳、广安、荆州分别规划了 3 万吨、4 万吨、5 万吨精草铵膦产能。未来公司有望成为“精草”行业领先者。4.6 江山股份江山股份：国内国内草甘膦生产龙头企业草甘膦生产龙头企业 公司是国家农药生产重点骨干企业、中国农药工业乙草胺协作组以及草甘膦协作组组长单位，拥有 60 多年的农药生产历史，积累了丰富的农药生产经验和高素质的生产经营人才队伍，是国内草甘膦生产龙头企业之一，拥有草甘膦原药产能 7 万吨/年，其中甘氨酸路线产能 3 万吨/年，IDAN 路线产能 4 万吨/年。公司敌敌畏（1.5万吨）、敌百虫（0.5 万吨）产品使用的清洁生产工艺路线国内领先。公司酰胺类除草剂生

126、产工艺引进全套国外甲叉法先进技术。公司研制的高效、低毒、低残留、绿色环保型杀虫剂氯噻啉（200 吨）、烯啶虫胺是国家农药创制及产业化示范项目，杀虫效果优于同类产品。同时公司另有甲草胺 2000 吨、乙草胺 22000 吨、丁草胺 15000吨、（精）异丙甲草胺 2000 吨、二嗪磷 5000 吨原药产能，生产包括水剂、乳油、水乳剂、水溶性粒剂、水分散粒剂等制剂品种。此外，公司以农药、化工产品为主线，上下游建有自备电厂、水厂、万吨级长江码头、氯碱化工、农药及其中间体、农药制剂加工、纳米绝热保温新材料、阻燃剂、三废治理等工业设施，产业链配套完善，配套优势明显。公司农药业务稳定，热电、氯碱、化工也已

127、经形成了稳定的利润贡献。Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 36/39 证券研究报告 4.7 新安股份：新安股份：“草甘膦草甘膦+有机硅有机硅”产业链优势产业链优势企业企业 公司是国内为数不多的同时生产草甘膦和有机硅，并形成协同效应的企业之一。公司运用草甘膦生产过程中产生的副产物氯甲烷，进行有机硅生产，围绕有机硅单体合成，搭建从硅矿开采、金属硅冶炼、硅粉加工、单体合成、特种硅烷、下游制品加工的完整产业链，能够较好满足客户特别是大客户对产品质量、供货稳定性及行业整体解决方案的需求，也能从一定程度上平抑基础端原料价格周期性波动对公司业绩造成的影响。公

128、司现有草甘膦产能 8 万吨，每年另外购草甘膦原药生产制剂，年销售量折合草甘膦原药近 10 万吨。公司不断丰富产品品类与规模，依托新安、星宇、颖泰的除草、杀虫、杀菌等产品与渠道资源，打造极具市场竞争力的核心产品群；通过稳定装置平稳运行，提高产品产量，根据市场情况优化产品结构，发挥进出口平台、国外重点区域市场优势，提升资源整合能力。4.8 利民股份：利民股份：国内杀菌剂龙头企业国内杀菌剂龙头企业 利民股份是国内杀菌剂龙头企业，具有国内最大的代森锰锌、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩产能，其中代森锰锌产能 4.5 万吨/年，效价、产品质量上优势明显；代森锰锌、三乙膦酸铝市场占有率高达 70%左右。

129、公司加快除草剂与兽药布局，参股公司新河公司具有全球最大的百菌清产能。兽药方面，子公司威远药业是国内集研发、生产、销售于一体的原料药、制剂和饲用添加剂大型兽药 GMP 企业，依托伊维菌素、乙酰氨基阿维菌素、泰妙菌素等兽用原料药及相关产品优势，与众多国际知名动保企业建立了合作关系。在建工程完成后，公司将新增年产 500 吨多杀霉素、500 吨泰乐菌素以及 5000 吨草铵膦产能，并完成 12000 吨三乙膦酸铝原药技改。2021 年，公司发行 9.8 亿可转债，募集资金已全部到位，将助力年产 10,000 吨水基化环境友好型制剂等五个项目。此外，公司具有独特的技术优势，公司完成了对代森锰锌原药及可

130、湿性粉剂国际标准的更新，于 2021 年被正式认定为联合国粮农组织标准；威远生化在国内率先实现阿维菌素工业化生产，在生物发酵领域具有领先的技术积累。目前，子公司卓邦新能源投资建设两期新能源项目，包括年产 2万吨双氟电解质、年产 3 万吨六氟磷酸锂、年产 5 千吨功能添加剂、年产 10 万吨电解液，为公司创造新的利润增长点。4.9 海利尔海利尔：新烟碱类杀虫剂龙头，一体化优势明显新烟碱类杀虫剂龙头，一体化优势明显 海利尔是国家定点农药生产企业，公司吡虫啉和啶虫脒产能稳居前列，现有吡虫啉产能 2500 吨/年，啶虫脒产能 3000 吨/年（包括青岛凯源祥 1500 吨）、吡唑醚菌酯原药 1000

131、吨/年，丙硫菌唑 2000 吨/年。公司在现有基础上，新增开发第二代烟碱类杀虫剂原药噻虫嗪、噻虫胺及第三代烟碱类杀虫剂原药呋虫胺，进一步深化了公司制剂、原药和中间体一体化战略。2022 年 6 月青岛恒宁一期项目杀虫剂丁醚脲原药、溴虫腈原药和杀菌剂苯醚甲环唑原药、丙环唑原药进入试生产，青岛恒宁二期项目进入建设阶段。青岛奥迪斯生物科技有限公司 2 万吨农用化学品制剂及肥料制造项目，预计 2022 年建设完工；5 万吨农用化学品制剂及肥料制造项目正在实施过程中，预计 2024 年建设完工。同时公司加强对国外市场的开拓力度公司积极布局海外市场，已取得澳大利亚、新西兰等 64 个国家 1400 多个产

132、品的支持登记和自主登记。公司海外业务扩张明显，2015-2021 年，公司出口额从 1.52 亿元增至 13.32亿元，年复合增长率达到 43.59%。未来，公司会做精做强现有吡虫啉、啶虫脒、吡唑醚菌酯、甲维盐、丙硫菌唑、噻虫胺、噻虫嗪、呋虫胺等产品；将恒宁工厂建设成Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 37/39 证券研究报告 为智能化、绿色化的原药生产基地；形成完整的 QHSE 体系，有效运行达到一流跨国公司水平。图表图表 69 相关相关上上市公司及估值情况市公司及估值情况 股票代码 公司名称 市值（亿元）EPS PE 2023/1/6 202

133、1 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 600486.SH 扬农化工 329.1 3.9 6.1 7.5 8.1 26.9 17.3 14.2 13.1 603599.SH 广信股份 192.9 2.3 3.6 3.9 4.5 13.0 8.3 7.7 6.6 301035.SZ 润丰股份 243.3 2.9 5.9 6.7 8.0 30.4 14.8 13.0 11.0 600141.SH 兴发集团 326.8 3.8 5.6 6.1 6.4 7.7 5.3 4.8 4.6 002258.SZ 利尔化学 149.1 1.3 2.4 2.6 2.8

134、 13.9 7.9 7.2 6.7 600389.SH 江山股份 135.9 2.7 3.8 4.4 5.1 16.6 11.7 10.2 8.7 600596.SH 新安股份 181.1 2.3 1.0 1.2 1.4 6.8 15.6 13.5 11.6 002734.SZ 利民股份 37.2 0.8 3.1 3.6 4.2 12.1 3.2 2.8 2.4 603639.SH 海利尔 90.2 1.3 1.7 2.4 2.9 20.1 15.6 11.2 9.0 资料来源：wind，华安证券研究所 注：扬农化工、利尔化学、广信股份、兴发集团 EPS、PE 均为华安证券预测，其余为 win

135、d 一致预期，股价截止 2023 年 1 月 6 日收盘 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 38/39 证券研究报告 风险提示：风险提示：原材料价格波动风险；下游农产品价格波动风险；环保和安全生产风险；企业新项目进度不及预期风险。Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 39/39 证券研究报告 Table_Reputation 重要声明重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具

136、本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况

137、下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引

138、用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。Table_RankIntroduction 投资评级说明投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数

139、为基准。定义如下：行业评级体系行业评级体系 增持未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;中性未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;公司评级体系公司评级体系 买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。