1、 借鉴海外经验，拓展中小银行资本补充工具和能力 银行 主要观点主要观点: : 在经济增速降档以及经济结构转型之后，信用风险整体提升的同 时也呈现一些区域和行业的结构性差异；商业银行信用成本大幅 提升下，盈利能力下降导致资本内生性不足。此外，加强对风险 的化解处置以降低对金融系统的冲击之下，对损失吸收能力的要 求也提升了对资本的补充需求。 本篇报告将通过梳理国际资本监管演变和资本工具的创新经验， 结合国内资本补充现状，分析我国商业银行尤其是中小银行在当 下经济和监管环境下，可借鉴的资本补充手段。 次贷危机后商业银行资本监管进入分水岭次贷危机后商业银行资本监管进入分水岭 伴随国际经济金融形势的变化

2、，各国对于资本的监管日益严格， 核心体现在巴塞尔协议的演进上。长周期来看，在强化资本监管 的大背景下，各国资本充足率均有较大改观。金融危机爆发后， 面对大幅提高的国际资本监管要求，各国银行通过多种方式不断 补充资本。世界银行统计口径下，截至 2018 年末，美、日银行 业监管资本和监管一级资本占风险加权资产的比例分别提升至 14%、11%以上水平，欧洲各国资本充足水平已达 18%以上高位。 国际主要大型上市银行核心资本充足率普遍在 10以上，总资本 充足率约 15左右。 常规资本补充方式：内源资本补充为主，次贷危机后常规资本补充方式：内源资本补充为主，次贷危机后 优先股获青睐优先股获青睐 次贷

3、危机前：20 世纪 90 年代后，为了达到巴塞尔协议的监管要 求，美国商业银行主要通过留存收益和资本公积（股票溢价）来 补充权益资本。次贷危机后：2008 年各大银行盈利受到重创，利 润下滑造成内源融资占比下降，银行外源融资力度加码。一些商 业银行通过发行普通股和可转换优先股等补充资本。中行在全 球银行业展望报告（2019 年第 2 季度） 中梳理了不同国家的资 本补充工具差异：1）受法律制度和银行经营管理偏好影响，美 国全球系统重要性银行（G-SIBs）偏好股权类资本工具；2）受 负利率的宏观环境影响，欧洲和日本对债券类资本工具依赖度较 高。除了发行融资工具，银行资本补充方式还包括政府注资、

4、员 工持股计划等形式。 创新资本补充工具：资本工具持续创新，强调增加创新资本补充工具：资本工具持续创新，强调增加 “减记”和“转股”条款“减记”和“转股”条款 实践中，受益于所处的金融市场环境相对成熟，法律、会计、评 级、分销体系等较为完善，海外商业银行筹集资本金的渠道很 多。归纳来看，资本补充工具的创新方向主要集中于其他一级资 本和二级资本。考虑到巴塞尔对其他一级资本和二级资本工具 只给出了合格标准，为银行资本工具创新留下了较大空间。从创 评级及分析师信息 行业评级： 推荐 行业走势图 分析师：刘志平分析师：刘志平 邮箱： SAC NO：S01 -13% -5% 2%

5、10% 18% 26% 2019/072019/102020/012020/042020/07 银行沪深300 证券研究报告|行业深度研究报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 07 月 09 日 证券研究报告|行业深度研究报告 2 新资本补充工具的条款设计来看，主要是强调增加“减记”和 “转股”条款，监管要求当银行营业不善出现规定的触发条款 时，所发行的资本工具必须能够立即对资本进行补充。 我国银行资本走势分化，资本工具发行提速我国银行资本走势分化，资本工具发行提速 根据银保监会数据，截至 2020Q1，商业银行核心一级、一级、资 本充足率分别为 10.88%，11.9

6、4%和 14.53%，年初资产扩增提速 下，环比 2019 年末分别小幅下行 4BP，1BP，12BP，整体数据仍 高于监管指标要求，但低于国外银行的水平。针对外源性资本补 充，我国现行的主要“补血”渠道包括：通过 IPO、增发、配 股、可转债等方式补充核心一级资本；通过优先股、永续债补充 其他一级资本；通过二级资本债补充二级资本。 目前目前中小银行资本缺口较大，催生资本中小银行资本缺口较大，催生资本补充补充需求需求 对于中小银行，长期以来补充资本的方式主要是利润留存和增资 扩股，尽管目前行业整体资本充足指标高于监管要求，但在经济 回落中小银行盈利能力下降以及损失提升下，资本充足情况并不 乐观

7、，面临更大的资本补充压力。展望后续中小银行资本补充的 框架，可以参考 2020 年 4 月银保监会在国新办发布会上的阐 述，整体上监管意在通过行政手段和市场化形式共同推进，以时 间换空间，保障中小银行经营稳定性。 投资建议投资建议 我们认为今年以来需提升对部分相对风险较高的中小银行的风险 关注度，其风险可能将会加快暴露，及早的进行资本补充可以有 效避免对金融系统和实体的冲击。7 月召开的国常会已经允许地 方政府债支持银行的资本补充。再结合国外的一些资本补充经 验，我们认为整体上未来中小银行资本的补充节奏有望明显提 升，增强其损失吸收和风险防范能力。 整体上，我们仍然看好板块下半年的表现。个股上

8、，我们继续推 荐：1）综合经营能力强、盈利能力和资本内源补充能力较强的 招商，兴业，光大，宁波等个股；2）估值仍在历史最低水平， 但资产质量压力相对较小的工行、建行等。 风险提示风险提示 1、经济下行压力持续加大，信用成本显著提升； 2、银行中报显著低于市场预期； 3、监管政策或资本补充进度不及预期； 4、公司重大经营风险等。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：资料来源：WINDWIND 资讯、华西证券研究所资讯、华西证券研究所 股票股票股票股票收盘价收盘价投资投资 代码代码名称名称（元）（元）评级评级2018A2018A2019A2019A2020E2020E2021E2021E201

9、8A2018A2019A2019A2020E2020E2021E2021E 600036招商银行41.06买入20.0722.8925.7128.932.051.791.601.42 601658邮储银行5.19买入4.95.76.286.891.060.910.830.75 601166兴业银行18.35买入21.1823.3725.8428.50.870.790.710.64 601128常熟银行8.52买入4.466.186.777.371.911.381.261.16 002142宁波银行31.56买入10.7614.2317.321.462.932.221.821.47 重点公司 B

10、PS(元)BPS(元)P/BP/B rQqPoQzRoOsNrRoRqOqOnObRdN7NmOoOpNrRjMmMqPfQmNmMbRrRxOMYsQnPxNrQqM 证券研究报告|行业深度研究报告 3 正文目录 1. 次贷危机后商业银行资本监管进入分水岭 . 5 1.1. 次贷危机冲击资本稳定，监管要求日益趋严 . 5 1.2. 差异监管：大行严防风险，小行政策呵护 . 6 1.3. 各国资本现状：资本充足率整体上行，小银行资本相对更充裕 . 7 2. 资本补充工具的演进：内源资本补充为主，减计转股工具为辅 . 12 2.1. 常规资本补充方式：内源资本补充为主，次贷危机后优先股获青睐 .

11、 12 2.2. 创新资本补充工具：资本工具持续创新，强调增加“减记”和“转股”条款 . 16 3. 我国商业银行：资本走势分化，资本工具发行提速 . 19 3.1. 资本现状：疫情下盈利承压+宽信贷，银行资本走势分化 . 19 3.2. 资本工具的运用：偏好二级资本债，2019 年发行量创新高 . 20 4. 监管鼓励资本工具创新，加快中小银行的资本补充 . 24 4.1. 目前中小银行资本缺口较大，催生资本补充需求 . 24 4.2. 监管鼓励银行资本工具创新，中小行资本补充节奏或加快 . 26 5. 投资建议与风险提示 . 29 图表目录 图 1 美国商业银行各级资本充足率伴随监管标准提

12、升上行 . 6 图 2 巴塞尔协议实施前银行资本的比较（1989 年） . 7 图 3 监管资本占风险加权资产的比例 . 8 图 4 监管一级资本占风险加权资产的比例 . 8 图 5 美国：小银行一级资本充足率的不同发展阶段 . 9 图 6 中小银行一级资本充足率更高 . 10 图 7 中小银行资本充足率更高 . 10 图 8 小银行资产增速处于低位 . 11 图 9 小银行盈利能力 ROE 相对偏低 . 11 图 10 小银行权益资本/总资产比例更高 . 11 图 11 小银行加权风险资产/总资产比例较低 . 11 图 12 小银行拨贷比低于大行 . 11 图 13 小银行拨备覆盖率相对更高

13、. 11 图 14 危机期间小银行不良贷款比例更低 . 12 图 15 大行信用成本更高，且危机期间大幅攀升 . 12 图 16 主要经济体银行业资本管理策略 . 13 图 17 美国：商业银行权益资本中以资本公积（股票溢价）为主 . 14 图 18 美国：小银行权益资本更依赖留存收益 . 14 图 19 美国：金融业次贷危机后增发募资补充资本 . 14 图 20 美国：次贷危机后金融行业 IPO 提速增量 . 14 图 21 美国：小银行数量持续缩减. 14 图 22 美国：银行行业集中度持续提升 . 14 图 23 经纪存款规模持续高增 . 15 图 24 利率市场化后，存款端经纪存款占比

14、大幅提升 . 15 图 25 美、日、欧商业银行融资形式 . 15 图 26 UBS 集团三期 DCCP 特征比较 . 16 证券研究报告|行业深度研究报告 4 图 27 2011-2013 年全球新型资本工具累计发行规模 . 17 图 28 2011-2013 年全球新型资本工具类型占比 . 17 图 29 2011 年-2015 年 9 月末国际大型银行新型资本工具发行情况 . 17 图 30 创新资本补充工具 . 18 图 31 资本充足率整体上行 . 20 图 32 城农商行资本充足率低于国股行 . 20 图 33 地方性城农商行：资本规模小的银行资本充足率相对较高 . 20 图 34

15、 资本补充工具对比 . 21 图 35 银行 IPO 募资总额（亿元）. 22 图 36 银行定增募资总额（亿元）. 22 图 37 银行配股募资总额（亿元）. 22 图 38 银行可转债发行规模（亿元） . 22 图 39 银行优先股发行规模（亿元） . 23 图 40 银行永续债发行规模（亿元） . 23 图 41 二级资本债发行概况 . 23 图 42 风险加权资产增速高于利润增速 . 24 图 43 36 家上市银行（未分配利润+盈余公积+一般风险准备）增量少于核心一级资本增量 . 24 图 44 城农商行拨备覆盖率下行，远低于国股行 . 25 图 45 农商行不良率显著高于大行. 2

16、5 图 46 商业银行资本缺口测算之一. 26 图 48 监管鼓励资本补充相关政策. 28 证券研究报告|行业深度研究报告 5 前言：前言： 资本是商业银行经营的基石，也是资产扩张的约束。我国商业银行的发展一直面 临资本补充的问题，主要是我国是以商业银行间接融资为主的金融结构，在该体系下： 一方面，之前在经济高速增长阶段，商业银行需保持较快的规模扩张速度来满足实体 经济的融资需求，对资本的消耗较快。另一方面，在经济增速降档以及经济结构转型 之后，信用风险整体提升的同时也呈现一些区域和行业的结构性差异；商业银行信用 成本大幅提升下，盈利能力下降致资本内生性不足。此外，加强对风险的化解处置以 降低

17、对金融系统的冲击之下，对损失吸收能力的要求提升了对资本的补充需求。 本篇报告将通过梳理国际资本监管演变和资本工具的创新经验，结合国内资本补 充现状，分析我国商业银行尤其是中小银行在当下经济和监管环境下，可借鉴的资本 补充手段。 1.1.次贷危机后商业银行资本监管进入分水岭次贷危机后商业银行资本监管进入分水岭 1.1.1.1.次贷危机冲击资本稳定，监管要求日益趋严次贷危机冲击资本稳定，监管要求日益趋严 资本的核心在于应对非预期损失，尽管危机中很多资本充足水平较高的银行也无 法抵挡系统性风险的冲击，但作为防范系统性风险向实体经济转移的防线，伴随经济 金融形势的变化，国际对于资本的监管日益严格，核心

18、体现在巴塞尔协议的演进上。 因此从监管角度来看，以巴塞尔协议的出台为起点，以次贷危机为分界，全球金融监 管和资本补充实践可简单分为两个阶段： 次贷危机前：次贷危机前： 1）巴塞尔协议的出台源于 20 世纪 70 年代德国赫斯塔特银行和美国富兰克林国 民银行的倒闭，使监管机构开始全面审视银行统一监管问题。1988 年巴塞尔协议 正式明确了商业银行资本构成，对表内外信用风险加权资产提出具体要求，并规定了 资本充足率和核心资本充足率的最低标准（8%和 4%） 。 2）由于巴塞尔协议存在对风险分类简单等问题，90 年代东南亚金融危机爆发， 巴塞尔协议机制并未体现其应有的作用。2004 年巴塞尔协议开始

19、实施，在最低资 本要求的基础上，增加了监管当局监督检查和市场约束两项内容，扩展了风险覆盖范 围，增加了对操作风险的要求，引入并改进了计量信用风险的标准法和内部评级法。 次贷危机后：次贷危机后：次贷危机中美国商业银行的资本水平并不高，未能有效阻止系统 性风险向实体经济转移，危机期间有 500 多家银行倒闭。2010 年重点针对金融业系 统性风险的巴塞尔协议 III 出台，一方面重新规定商业银行最低资本要求，促进银行 资本质量提升，增强其防范风险和吸收损失能力；另一方面调整风险加权资产，提高 部分资产的风险权重，扩大银行资本的风险覆盖范围；并建立了逆周期资本缓冲；此 外对系统重要性银行提出更高资本

20、要求。 总体而言，巴塞尔协议督促银行大幅提高了优质资本水平，逐渐成为全球银行业 共同遵守的准则。 证券研究报告|行业深度研究报告 6 图 1 美国商业银行各级资本充足率伴随监管标准提升上行 资料来源：FDIC、Are Higher Capital Requirements Worth It（by P DERASMO）；华西证券研究所 1.2.1.2.差异监管：大行严防风险，小行政策呵护差异监管：大行严防风险，小行政策呵护 针对不同类型银行，各国监管政策呈差异化。 美国针对小银行提供更多资本补充支持：1）1992 年资本资产标准比例实施, 对 于大银行控股公司一级资本充足率和资本充足率的最低要求

21、分别是 4%和 8%，小银行 控股公司整体合并后则分别需达到 6%和 10%，相对加强小银行的资本监管要求。2） 2005 年到次贷危机之前，政策则通过调整债务和资本的范畴来缓解小机构的监管负 担，如 2006 年美联储规定小银行控股公司可以从债务中减去数量高达控股公司股权 25%的具有信托优先权的附属债务；以及允许特定条件下，可赎回优先股可作为小银 行股本；次贷危机爆发后，小银行得到的救助资金不视为债务而是视为一级资本。3） 次贷危机后, 监管机构根据爆发出的大银行风险特征，从资本充足率要求、市场风险 和流动性风险监测以及通过提交年度资本计划的方式加大对大银行的监管。 日本对于小银行的资本监

22、管相对宽松：1）巴塞尔协议实施阶段，日本金融厅 仅对“国际活跃银行”提出 8%的资本充足率要求，一般国内银行采取核心资本充足 率不低于 4%，中小银行资本充足率定在 4%的最低标准 1；2）2006 年日本金融厅发布 关于巴塞尔协议第三支柱市场约束草案，涉及资本充足率、各种风险计量方法，要求 银行信批一般一年两次，但小型金融机构是一年一次。 1 资料来源： 中日中小银行监管比较与启示基于新资本协议框架 ，何东，时代经贸（2008.03） 4 6 8 10 12 14 16 1984Q1 1985Q1 1986Q1 1987Q1 1988Q1 1989Q1 1990Q1 1991Q1 1992Q

23、1 1993Q1 1994Q1 1995Q1 1996Q1 1997Q1 1998Q1 1999Q1 2000Q1 2001Q1 2002Q1 2003Q1 2004Q1 2005Q1 2006Q1 2007Q1 2008Q1 2009Q1 2010Q1 2011Q1 2012Q1 2013Q1 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 Core Capital (Leverage) Ratio (PCA)Tier 1 Risk-Based Capital Ratio (PCA) Total Risk-Based Capital Rati

24、o (PCA) % 1980年前：没有通用的资 本要求，资本充足率只是评 估银行的众多标准之一； 1981年：开始采用统一监 管资本要求，基于资本/总 资产的杠杆比率：小型银行 6，大型银行5。 1988 Basel I：全球央行批准将 于1992年底实施第一份巴塞尔 协议，引入风险权重以解决风 险差异问题，一级资本充足率最 低4，总资本充足率最低8。 高于底线2pct属于资本充足，一 些银行活动仅限于资本充足银行。 2004 Basel II：通过 将外部信用评级机构 的债券评级纳入公司、 银行和主权债权的风 险评估，极大提高了 对风险的敏感性。 2011 Basel III：一级资本充足

25、率6；总资本充足率8；外 加2.5的缓冲资本；一级资本 占总资产的最低要求为4。根 据多德-弗兰克法案，大型 金融机构和社区银行所需的资本 充足率不同。 证券研究报告|行业深度研究报告 7 1.3.1.3.各国各国资本现状：资本充足率整体上行，小银行资本相对更资本现状：资本充足率整体上行，小银行资本相对更 充裕充裕 长周期来看，在强化资本监管的大背景下，各国资本充足率均有较大改观。长周期来看，在强化资本监管的大背景下，各国资本充足率均有较大改观。巴 塞尔协议实施前，各国银行业的资本较为匮乏，从经合组织披露的主要工业国数据看， 银行资本与资产平均比率集中在 2%-6%的区间。 金融危机爆发后，面对大幅提高的国际资本监管要求，各国银行通过多种方式不 断补充资本。世界银行统计口径下，截至 2018 年末，美、日银行业监管资本和监管 一级资本占风险加权资产的比例分别提升至 14%、11%以上水平，欧洲各国资本充足 水平已达 18%以上高位。国际主要大型上市银行核心资本充足率普遍在 10以上，总 资本充足率约 15左右。我国银行业资本充足率整体低于国际水平。