1、2023年1月10日江淮汽车：探索汽车工业新模式【浙商科技 公司深度报告】公司评级：买入证券研究报告分析师施毅陈杭研究助理张盈安子超邮箱邮箱证书编号S02S04电话添加标题2RYmVoMpNSWkXrV0ZpZ8ObP7NsQoOtRmPlOqQqRiNnMnP8OoOyRxNtRoPxNrQpP添加标题95%摘要3江淮汽车是一家涵盖汽车出行、金融服务等众多领域的综合型汽车企业集团。自成立以来，通过十五年九代技术、四代产品迭代，目前已形成国内领先、国际先进的电动车技术平台。得益于国家对新能源的大力支持，叠加自身技术积累并与众多科

2、技企业及知名车企展开合作，江淮汽车在2023年将迎来飞速发展，具体可分为以下几个方面：1、主营业务：国内海外全面开花，持续扩大品牌影响国内：公司在维稳传统车型收入的基础上，大力发展新能源产品，截止到2022年上半年，公司新能源乘用车思皓新能源同比销量翻番，增幅高于行业平均水平。国外：公司积极响应国家“一带一路”政策，出口覆盖“一带一路”沿线国家近百个，出口量约占公司总量的80%。从收入端来看，公司2022年上半年出口同比增长42.74%，其中皮卡产品在海外市场得到广泛关注。2、代工蔚来：打造“江来制造”，强势转型新能源领域公司与蔚来自2016年开始合作发展新能源领域，联合打造世界级智造工厂，成

3、立“江来”，采用“互联网+智造”模式，拥有国内自主品牌首条高端全铝车身生产线，焊装整体自动化率高达97.5%，已达到世界一流水平。3、牵手大众：共同发展电动化领域，创造全新利润增长公司与大众合作多年，2017年合作成立大众安徽，建立大众安徽MEB平台，全面打造纯电动汽车。并于2022年7月三方签订大众智慧物流项目战略合作协议，进而打开研发、营销和制造国际化水准能力建设通道。4、合作华为：携手知名科技企业，实现双方共同发展公司2019年开始与华为合作MDC平台项目合作协议，公司将投入近百亿资金，打造全新工厂，首款新车将于2023年的三、四季度开卖。除华为外，公司还与地平线、黑芝麻智能等其他科技企

4、业展开合作，结合公司汽车行业优势与科技企业核心技术，提升公司汽车智能化水平。盈利预测与估值分析4数据来源：wind，公司财报，浙商证券研究所预计公司22-24年实现营收386、466、524亿元，实现归母净利润1.4、4.1、6.1亿元。当前市值（2023年1月10日收盘价）对应22-24年PE分别为241、82、55倍，对应22-24年PB分别为2.20、2.14、2.06倍，低于可比公司均值，给予“买入”评级。项目/年度2021A2022E2023E2024E营业总收入（百万元）40,310.5238,576.5346,620.6952,383.48增长率（%）-6.05%-4.30%20

5、.85%12.36%归母净利润（百万元）200.00140.03411.96609.41增长率（%）40.24%-29.99%194.19%47.93%EPS（元/股）0.090.060.190.28市盈率（P/E）168.39240.5081.7555.26市净率（P/B）2.212.202.142.06风险提示51、原材料价格上涨风险2、宏观经济下行风险3、乘用车发展不及预期风险目录C O N T E N T S坚持自有品牌，行业资源丰富010203乘用商用共舞，销量一路飞升合作知名企业，创造无限可能604盈利预测坚持自有品牌行业资源丰富01Partone多年深耕汽车制造大力发展新能源领域

6、795%多年深耕汽车制造，与合作伙伴实现共赢0181964合肥江淮汽车制造厂成立江淮汽车与纳威司达合资生产柴油发动机项目获批；“瑞风和悦”乘用车双品牌运营战略发布JAC乘用车六大平台格局基本形成江汽、安凯纯电动汽车项目获国家新能源汽车产业技术创新工程项目立项江淮汽车携手百度推出自动驾驶汽车江淮汽车与大众汽车正式签署合资企业协议 共同生产新能源汽车康明斯购买纳威司达江淮合资公司股权，与江淮汽车展开合资合作江淮汽车与大众汽车、西雅特签署谅解备忘录，共同建立新能源汽车研发中心江淮汽车与华为在深圳正式签署全面合作框架协议暨MDC平台项目合作协议江汽集团与蔚来汽车签约成立江来先进制造技术(安徽)有限公司

7、2000台纯电动车出口美国签约仪式在沪举行安徽江淮汽车集团有限公司成立江淮首款轿车宾悦批量下线，标志JAC全面进军乘用车领域瑞风S3上市，四个月订单达7万台江淮汽车与蔚来汽车签署战略合作框架协议大众汽车(安徽)有限公司研发中心竣工，江淮大众合资项目迈入新阶段江汽集团与地平线、科大讯飞分别签署战略合作协议200820001920222023与中科创达举行合资协议签约仪式，将于安徽合肥联合成立合资公司与黑芝麻智能科技有限公司在合肥举行签约仪式。数据来源：公司官网，浙商证券研究所收益政府支持，累积丰富行业资源019安徽江淮汽车集团控股有限公司建设投资有限责

8、任公司安徽国有资本运营控股集团有限公司合肥市国有资产控股有限公司安徽省财政厅安徽省铁路发展基金股份有限公司潘海燕安徽江淮汽车集团股份有限公司0.64%28.18%2.67%3.67%1.67%0.79%3.38%陈永纯0.6%100%中国建设银行股份有限公司-东方红启东三年持有期混合型证券投资基金皮敏蓉0.85%1.24%其他合肥车桥有限责任公司合肥和行科技有限公司合肥江淮汽车有限公司安徽星瑞齿轮传动有限公司合肥江淮汽车融资担保有限公司安徽江淮安驰汽车有限公司合肥江淮铸造有限责任公司安徽江淮专用汽车有限公司安徽江汽进出口贸易有限公司合肥同大江淮汽车有限公司厦门江汽新能源汽车销售有限公司北京江汽

9、新能源汽车有限公司四川江淮汽车有限公司深圳江汽新能源汽车有限公司安徽江汽国际贸易有限公司广州江汽新能源汽车有限公司江淮汽车（阜阳）有限公司56.31%数据来源：天眼查，浙商证券研究所持续推动乘用车产品升级迭代0110添加标题乘用车思皓燃油车思皓X8思皓X6思皓QX思皓X4思皓X7思皓曜思皓A5思皓新能源思皓爱跑思皓E10X花仙子思皓E40X思皓E50A瑞风瑞风L6MAX瑞风L5瑞风M4瑞风M3/M3 Plus/2022款江淮iEV江淮iEVA50星悦节油王星悦改装车星悦厢式车星悦客车星悦捷运王江淮iEV7L星悦数据来源：公司官网，浙商证券研究所致力于实现商用车产品裂变发展0111添加标题德沃斯

10、德沃斯Q8、Q9、V8、V9威铃K3、K5、K6、K8康玲H系、J系商用车帅铃帅铃Q系、i系、E系、G系骏铃骏铃V系、A系、E系、G系骏铃擎天柱骏铃冰博世江淮皮卡江淮皮卡T6、T8、T8PRO悍途恺达X5、X6、X7威铃康铃格尔发高端牵引类工程类载货类专用类数据来源：公司官网，浙商证券研究所添加标题核心零部件系列介绍0112核心零部件发动机底盘客车底盘专用车底盘捷运通系列校运通系列商旅通系列城际通系列环卫车系列冷链车系列危险品运输车系列清障车系列数据来源：公司官网，浙商证券研究所顺应时代大力发展新能源领域0113数据来源：公司官网，浙商证券研究所能用可靠可用易用愉悦意义Level 5Level

11、 2Level 3Level 4Level 1Level 6汽车产品进化六层次智能化安徽省技术创新中心构建全新一代智能电动车技术平台软件定义汽车的EE架构信息安全智能座舱智能驾驶电动化蜂窝电池技术电池安全高集成平台化电驱动系统通过外延包覆的UE技术，可做到电芯单体间电隔离和热隔离；有效避免因电池失效导致的车辆起火，提供安全放心的用车选择；截至2020年末，已累计在2万辆车上实际搭载使用验证。低能耗整车能耗开发技术整车轻量化技术经济型热泵空调技术乘用商用共舞销量一路飞升02Partone“思皓”成为销量主力军多车型路线助推乘用车业务商用车产品矩阵齐发力14添加标题乘用车新品牌“思皓”为销量主力军

12、02152022年1-11月乘用车占其总销量的44.5%2022年1-11月份纯电动乘用车占比36%2022年1-11月份乘用车月平均1.36万辆乘用车新品牌“思皓”销量占比89.2%瑞风主打MPV思皓主打SUV&轿车数据来源：Marklines，公司公告，浙商证券研究所多车型路线助推乘用车业务02162022年思皓X8、A5、E10X、X6为其主力车型2022年瑞风品牌M3、M4为其主力车型46802300240025002600270028002900最低和最高价格的平均值（万元）轴距（mm）思皓A5思皓X8思皓E10X思皓E40X思皓E50思皓QX思皓X6思皓品牌主

13、力车型产品矩阵数据来源：Marklines，公司官网，懂车帝，浙商证券研究所商用车产品矩阵齐发力0217轻型货车和重型货车为其主力车型2022年1-11月轻型货车占比为78.3%星锐客车星锐厢式车帅铃Q7骏铃江淮皮卡T6威铃K3数据来源：Marklines，公司公告，公司官网，浙商证券研究所合作知名企业创造无限可能03Partone携手蔚来布局新能源领域再次合作华为共同造车牵手大众奠定电动化基础18再度与华为合作造车03192019年：江汽集团与华为在深圳正式签署全面合作框架协议暨MDC平台项目合作协议。双方将在智能汽车解决方案、企业信息化、智慧园区、智能工厂等领域展开深入合作，以全新合作推动

14、智能汽车领域的快速发展。MIS皓学架构智能座舱首款产品：思皓QX采用麒麟990+鸿蒙OS等软硬件系统，CPU算力75kDMIPS，每秒可以执行75000*100万条指令应用搭载最新一代智聆4.0网联系统，涵盖15项实用的ADAS、可以全面覆盖272项全场景功能的唤醒、手机远程控制、数字钥匙，以及腾讯和华为hicar生态加持，使得智慧助手、热门小程序，智能家居等各种功能应有尽有。搭载地平线中国首款车规级 AI 芯片，采用DMS+IMS方案，通过人脸识别实现FaceID、疲劳监测、不良驾驶行为提醒、多模态交互、车内拍照等，以及基于驾驶员面部识别的智能场景功能和面向乘员姿态或动作的智能场景功能。20

15、21年6月26日，思皓QX正式上市，共8款车型，价格9.69万-14.39万元。数据来源：公司官网，浙商证券研究所HOL-Pilot思皓智能驾驶技术2021年11月，思皓乘用车推出了HOL-Pilot思皓智能驾驶技术。HOL-Pilot思皓智能驾驶技术L2+高速领航辅助驾驶功能，将会在2022年率先部署到思皓QX NOP版本，这也将是燃油车最高级别智能驾驶辅助功能的率先落地。再度与华为合作造车03202022年3月28日：思皓新能源智炫纯电轿跑爱跑正式开启预售。产品搭载最新的J-Pilot Plus智能辅助驾驶系统，这套系统是首款采用国产传感器和AI芯片的ADAS系统。舒享安全蜂窝电池2.0E

16、型多连杆独立悬架环保式6安全气囊超长续航智感热泵空调2.0602公里长续航百变空间2760mm长轴距后排可平躺越级空间智能生态L2级智能驾驶辅助J-Pilot Plus数字生态座舱“无微不智”生活好助手数据来源：公司官网，E电园，浙商证券研究所2022：公司与华为在2022年再次携手，开始合作造车。华为将参与到产品定义、核心零部件选用、营销服务体系等领域，合作车型定位在20-35万，主打中端市场。公司将投入近百亿资金，打造全新工厂，从生产制造到销售端需要12-16个月，首款新车会在2023年的第三、第四季度开卖。思皓E50 Apro搭载同级领先的地平线征程2车规级AI芯片，并且全球首发华为77

17、G前置毫米波雷达，水平视角达120，可以对路沿、路况全覆盖，感知无盲区；独特的垂直FOV设计，避免误识别导致频繁刹停、点头；抗干扰算法有效消除雷达间干扰，目标漏检率显著优于业界标杆。ES8开启蔚来合作0321双方合作的首款产品为蔚来汽车首款批量生产的电动乘用车。2017年12月16日，首届NIO Day（蔚来日）举办，蔚来ES8正式上市并开启预订。ES8同时是全球首款装载Mobileye EyeQ4自动驾驶芯片的量产车型，该芯片计算能力较上一代提升8倍。ES8生产于公司与蔚来汽车全新打造的、全球自动化程度最高的全铝工厂。搭载前后双电机，最大输出功率480千瓦（650马力），其搭载的70千瓦时液

18、冷恒温电池组，采用全球领先、能量密度最高的VDA车规级方形电芯。2016年4月，公司与上海蔚来汽车有限公司签署战略合作框架协议，首先从制造方面切入合作，进一步推进新能源汽车方面的合作，合作规模将达到约100亿元。本次合作意在从事新能源汽车生产，蔚来汽车授权公司使用其商标和相关技术，并为公司提供生产所需零部件和物料；公司负责汽车生产，双方共同生产新能源合作汽车车型。搭载蔚来智能系统Banyan，以行业领先的硬件，全新的软件，带来超越期待的产品体验。蔚来第二代数字座舱，AI算力、图形处理、多媒体处理等能全面提升。数据来源：公司官网，蔚来官网，浙商证券研究所携手蔚来成立“江来”布局新能源领域0322

19、 公司简介 合作车型 公司优势蔚来控股有限公司 安徽江淮汽车集团股份有限公司江来先进制造技术（安徽）有限公司50%50%2021年3月，江汽集团与蔚来汽车继续达成深化合作，合办“江来”，打造全新“江来制造”商业模式，构建“先进制造+工业互联网”新生态；江淮第一个轻量化车身（全铝车身）制造基地，也是江淮汽车最先进的智能制造基地，被誉为“中国制造2025安徽样板工厂”。2022年4月26日，江淮蔚来生产基地第20万台汽车下线。ET7EC6ES6ES8全面应用三维建模和虚拟仿真技术，开展全工艺数字化工厂3D设计、BIM（建筑信息化模型）设计、工艺三维仿真设计，从设计源头开始，保证生产线整体工艺设备模

20、块化程度。国内最新且唯一一条全铝车身生产线，车身铝材应用量高达96.4%，实现了车身轻量化的生产;节能降耗绿色工厂：通过地源热泵技术实现厂房内的温度调节，可使车间的总能耗下降约20%。数据来源：公司官网，天眼查，浙商证券研究所大众全球电动化布局0323在中国市场，大众汽车集团作为长期领导者，同时拥有较高的盈利能力。中国市场将对集团未来移动出行变革的成功起到关键作用。集团在中国拥有16%的市场份额，是第二大竞争对手的近两倍。大众汽车品牌作为最成功的品牌，占有11%的市场份额，保时捷、宾利、兰博基尼均创造了新的销售记录。通过ID.4、ID.6和即将登陆的ID.3，大众汽车携手合作伙伴向市场推出纯电

21、动车系列，并将集团新成立的新能源汽车合资企业大众安徽打造成SSP平台的本土生产基地，其中包含正在建设的新研发中心。大众汽车集团还将借助更多本土人才技能和能力进一步扩大在中国的业务。如今，已经有约1000名软件工程师在中国为CARIAD工作。在北美，大众汽车品牌在加拿大、美国和墨西哥三个市场恢复盈利。包括纯电动ID.4在内的五款SUV新车型备受青睐，累计销量占集团在美国市场总销量的逾75%（约37.5万辆）。即将推出的纯电动ID.Buzz1将成为集团在美国市场与消费者建立情感共鸣的关键。大众汽车品牌在南美同样成功扭转局面。集团以客户为导向，连续推出Taos、Nivus等车型，为实现盈利和正现金流

22、奠定了坚实基础。在欧洲，大众汽车集团是推行电动化的先行者，早期便展开了行业内规模最大的电动化攻势，集团的投入已经开始获得回报。2021年，集团领跑欧洲市场，每四辆电动汽车中就有一辆来自大众汽车集团。初步数据显示，集团超额完成了欧盟（包括挪威和冰岛）的车辆二氧化碳排放目标。2021年电动化攻势大获成功：纯电动汽车销量欧洲市场第一，美国市场第二，中国市 场 销 量 增 长 超 过2020年的4倍大众发布2030 NEW AUTO战略数据来源：大众汽车集团官网，浙商证券研究所牵手大众奠定电动化基础03242017.6.1江淮汽车与大众汽车正式签署合资协议，共同生产新能源汽车。2022.2.23大众安

23、徽MEB工厂完成全新车身车间的建筑施工，首款车型将于2023年下半年投产，工厂最大年产能预计可达35万辆新能源汽车。标志着大众安徽朝向“建成大众集团全球电动出行中心”又迈进了一步。2022.3.9大众安徽综合实验中心研发测试场于合肥正式破土动工。2022.6.22大众安徽首台白车身顺利下线，合作项目不断向纵深迈进。新能源布局：2021年7月开工建设大众汽车集团在华第三家MEB工厂；大众安徽MEB工厂基于集团MEB模块化电驱动平台打造纯电动汽车；技术研发实力：大众安徽全新研发中心一期工程已于2020年底竣工并投入使用；二期工程目前正在建设中，预计将于2023年中全面竣工。2020.6.11江淮汽

24、车集团与大众汽车集团通过云签约方式共同签署了江淮汽车集团投资协议，江淮汽车集团与大众汽车集团签署了江淮大众投资协议、产品组合框架协议。大众集团承诺授予江淮大众4-5个纯电动汽车品牌产品，目标是在2025年生产20-25万辆，在2029年生产35-40万辆，预计届时总收入分别达到300亿元、500亿元人民币。2022.7.1 江汽集团携手大众汽车集团（中国）、大众安徽签署大众智慧物流项目战略合作协议。参与各方将携手在合肥经济技术开发区推出智慧物流试点项目。江汽集团将携手合作伙伴通过该项目探索智能网联汽车应用场景及商业模式。根据约定，该项目第一阶段计划于2022年第四季度启动试运行，持续到2023

25、年上半年；项目第二阶段运营时间将从2023年持续到2025年。数据来源：公司官网，大众汽车集团官网，浙商证券研究所盈利预测04Partone盈利预测估值分析25盈利预测与估值分析0426数据来源：wind，公司财报，浙商证券研究所得益于国家对新能源的大力支持，叠加自身技术积累并与众多科技企业及知名车企展开合作，预计公司22-24年整车业务收入分别317/388/430亿元，其中商用车收入分别200/220/231亿元，乘用车收入分别100/150/181亿元，客车收入分别16/17/18亿元。项目/年度2021A2022E2023E2024E整车33,88031,65538,76942,981

26、YOY-9%-7%22%11%商用车23,55220,01922,02123,122YOY-13%-15%10%5%乘用车8,72310,03115,04618,056YOY19%15%50%20%客车1,6051,6051,7011,803YOY-48%0%6%6%底盘98103113136YOY-67%5%10%20%其他业务4,3564,3564,7915,749YOY22%0%10%20%其他主营业务1,9782,3732,8483,417YOY18%20%20%20%营业收入合计40,31138,48746,52152,283YOY-6%-5%21%12%其他金融类业务收入97.00

27、90.00100.00100.00营业总收入40,310.5238,576.5346,620.6952,383.48YOY-6%-5%21%12%盈利预测与估值分析0427数据来源：wind，公司财报，浙商证券研究所预计公司22-24年实现营收386、466、524亿元，实现归母净利润1.4、4.1、6.1亿元。由于整车制造行业为重资产模式，且部分可比公司仍处于亏损状态，故采用PB进行估值分析。公司当前市值（2023年1月10日收盘价）对应22-24年PB分别为2.20、2.14、2.06倍，低于可比公司均值，给予“买入”评级。项目/年度2021A2022E2023E2024E营业总收入（百万

28、元）40,310.5238,576.5346,620.6952,383.48增长率（%）-6.05%-4.30%20.85%12.36%归母净利润（百万元）200.00140.03411.96609.41增长率（%）40.24%-29.99%194.19%47.93%EPS（元/股）0.090.060.190.28市盈率（P/E）168.39240.5081.7555.26市净率（P/B）2.212.202.142.062023/1/10每股净资产（元）PB公司代码股价(元)总市值(亿元)2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E赛力斯601127.SH4

29、4.00 658.80 5.818.01 7.52 8.61 7.57 5.49 5.85 5.11 长城汽车601633.SH30.242,624.776.697.96 9.08 10.52 4.52 3.80 3.33 2.87 上汽集团600104.SH14.49 1,692.93 23.4324.24 25.62 27.15 0.62 0.60 0.57 0.53 广汽集团601238.SH11.461201.83 8.689.65 10.67 11.90 1.32 1.19 1.07 0.96 宇通客车600066.SH8.01 177.34 6.735.60 5.90 5.67 1

30、.19 1.43 1.36 1.41 国内行业平均（不包括江淮汽车）3.04 2.50 2.44 2.18 风险提示281、原材料价格上涨风险：公司盈利能力受成本因素影响大，若原材料价格上涨则压缩利润水平。2、宏观经济下行风险：若经济下行，乘用车需求则相对疲软，对公司业务造成不利影响。3、乘用车发展不及预期风险：乘用车及电动化、智能化发展不及预期，影响公司整车销量。表附录29数据来源：wind，公司财报，浙商证券研究所利润表单位：百万元2021A2022E2023E2024E营业收入40,311 38,577 46,621 52,383 营业成本36,930 35,397 42,238 47,

31、402 营业税金及附加489 385 465 523 营业费用1,437 1,270 1,582 1,725 管理费用1,750 1,539 1,954 2,196 研发费用1,374 1,347 1,582 1,725 财务费用226 220 303 255 资产减值损失(515)(250)(260)(260)公允价值变动损益22 21 21 24 投资净收益190 154 186 209 其他经营收益1,953 1,539 1,861 2,091 营业利润164 267 770 1,145 营业外收支28 20 15 16 利润总额192 287 785 1,161 所得税179 72 1

32、96 290 净利润13 215 589 871 少数股东损益(187)75 177 261 归属母公司净利润200 140 412 609 EBITDA2,063 1,331 1,805 2,050 EPS（最新摊薄）0.09 0.06 0.19 0.28 资产负债表单位：百万元2021A2022E2023E2024E流动资产25,403 24,349 34,653 35,488 现金10,398 10,702 16,856 16,811 交易性金融资产922 764 607 457 应收账项2,182 3,591 6,216 6,916 其它应收款1,865 1,770 2,366 2,2

33、82 预付账款739 708 845 948 存货2,618 2,298 2,864 2,929 其他6,680 4,517 4,899 5,145 非流动资产20,967 20,434 19,749 19,058 金额资产类93 87 81 75 长期投资4,972 5,172 5,372 5,572 固定资产10,201 9,678 9,004 8,328 无形资产2,466 2,166 1,866 1,566 在建工程974 1,054 1,134 1,214 其他2,261 2,277 2,292 2,303 资产总计46,370 44,783 54,402 54,546 流动负债22

34、,340 18,808 26,047 23,530 短期借款1,581 1,581 1,581 1,581 应付款项12,881 9,733 16,079 12,889 预收账款0 0 0 0 其他7,878 7,494 8,388 9,060 非流动负债8,162 9,962 11,762 13,562 长期借款6,692 8,492 10,292 12,092 其他1,470 1,470 1,470 1,470 负债合计30,503 28,770 37,810 37,092 少数股东权益625 701 877 1,138 归属母公司股东权益15,242 15,312 15,715 16,3

35、15 负债和股东权益46,370 44,783 54,402 54,546 表附录30数据来源：wind，公司财报，浙商证券研究所现金流量表单位：百万元2021A2022E2023E2024E经营活动现金流1,725(838)4,784(1,408)净利润13 215 589 871 折旧摊销1,867 1,153 1,144 1,146 财务费用267 454 544 634 投资损失(190)(154)(186)(209)营运资金变动(361)(2,331)2,935(3,546)其它129(175)(241)(302)投资活动现金流(1,032)(133)125 206 资本支出700(

36、185)40 99 长期投资(208)(122)(122)(125)其他(1,524)174 207 233 筹资活动现金流2,652 1,284 1,255 1,165 短期借款(521)0 0 0 长期借款1,834 1,800 1,800 1,800 其他1,340(516)(545)(635)现金净增加额3,336 304 6,155(46)主要财务比率2021A2022E2023E2024E成长能力营业收入-6.05%-4.30%20.85%12.36%营业利润29.69%63.01%188.01%48.73%归属母公司净利润40.24%-29.99%194.19%47.93%获利能

37、力毛利率8.16%8.03%9.21%9.34%净利率0.50%0.36%0.89%1.17%ROE1.31%0.91%2.62%3.74%ROIC0.05%0.47%1.61%2.03%偿债能力资产负债率65.78%64.24%69.50%68.00%净负债比率192.24%179.67%227.88%212.52%流动比率1.14 1.29 1.33 1.51 速动比率0.77 0.89 1.00 1.12 营运能力总资产周转率0.91 0.84 0.94 0.96 应收账款周转率16.99 20.00 21.18 21.18 应付账款周转率4.81 4.80 4.80 4.80 每股指标

38、(元)每股收益0.09 0.06 0.19 0.28 每股经营现金0.79-0.38 2.19-0.64 每股净资产6.98 7.01 7.20 7.47 估值比率P/E168.39 240.50 81.75 55.26 P/B2.21 2.20 2.14 2.06 EV/EBITDA18.52 26.59 17.19 16.04 点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%股票投资评级与免责声明31股票投资评级说明以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300

39、指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深300指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深300指数表现1020；3.中 性：相对于沪深300指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深300指数表现10以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论32法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制

40、作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/

41、或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。股票投资评级与免责声明联系方式33浙商证券研究所上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码：200127 电话：(8621)80108518 传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：http:/