1、证券研究报告公司深度研究轨交设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/36 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 永贵电器（300351）轨交连接器龙头，新能源业务再起航轨交连接器龙头，新能源业务再起航 2023 年年 01 月月 11 日日 证券分析师证券分析师 马天翼马天翼 执业证书：S0600522090001 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 证券分析师证券分析师 唐权喜唐权喜 执业证书：S0600522070005 证券分析师证券分析师 鲍娴颖鲍娴颖 执业证书：S0600521080008

2、股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)16.38 一年最低/最高价 7.68/21.41 市净率(倍)2.83 流通 A 股市值(百万元)4,229.18 总市值(百万元)6,308.95 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)5.79 资产负债率(%,LF)21.97 总股本(百万股)385.16 流通 A 股(百万股)258.19 相关研究相关研究 永贵电器(300351)：永贵电器：2017 业绩略低于预期，2018 年预期加快成长步伐 2018-04-20 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收

3、入（百万元）1,149 1,498 2,095 2,713 同比 9%30%40%29%归属母公司净利润（百万元）122 162 233 304 同比 16%33%44%31%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.32 0.42 0.61 0.79 P/E（现价&最新股本摊薄）51.62 38.85 27.07 20.73 Table_Tag 关键词：关键词：#比同类公司便宜比同类公司便宜#Table_Summary 投资要点投资要点 国内轨道交通连接器龙头企业，布局三大业务板块：国内轨道交通连接器龙头企业，布局三大业务板块：永贵电器成立于1973 年，2012 年在深交所创业板上市，是国内轨道

4、交通连接器龙头，同时积极拓展新能源、军工、航空航天等下游领域，目前已形成轨道交通与工业、车载与能源信息、特种装备三大业务板块。在新能源汽车连接器的放量带动下，公司 2021 年及 2022 年前三季度营业收入分别为11.5/10.5 亿元，同比上升 9.1%/36.1%，净利润分别为 1.2/1.19 亿元，同比上升 16.4%/30.4%，实现较快增长。高压连接器积累深厚，客户结构优化加速成长：高压连接器积累深厚，客户结构优化加速成长：高压连接器是新能源车核心器件之一，经我们测算 2025 年国内市场空间有望达到 369 亿元，22-25 年 CAGR 为 16.9%。国产新能源汽车品牌崛起

5、带来产业链重塑机会，公司作为较早布局的国内厂商之一，自 2018 年起进行客户结构优化，已逐步覆盖吉利、长城、比亚迪等知名车企。我们认为公司未来与比亚迪、赛力斯、吉利、上汽、长安等优质客户的合作关进将进一步深化，进而拓展供应品类、提升供应份额，产品单车价值量有望不断提升。充电桩市场快速增长，超充枪提供超额弹性：充电桩市场快速增长，超充枪提供超额弹性：据我们测算 2025 年中/美/欧三地充电枪市场空间将分别达 36.6/19.6/19.0 亿元。公司充电枪产品覆盖直流与交流，终端客户涵盖多家行业主流车企及桩端运营商企业，相关产品收入在车载新能源业务占比超过 30%，为主流国产上市连接器企业中占

6、比最高。同时，快充充电桩的快速渗透也将带动对液冷超充枪的需求，公司是国内第一家量产液冷大功率超充枪的厂商，已给众多国内整车厂、充电桩端厂家及运营商供应产品，我们看好公司的超充枪产品竞争力不断提升，在需求大规模扩张的市场中获取超额份额。轨交列车轨交列车存量维保需求释放存量维保需求释放+增量恢复增量恢复，轨交产品结构不断丰富，轨交产品结构不断丰富：公司为国内轨道交通连接器龙头，并于近几年开辟非连接器新产品，非连接器产品在客户处快速渗透实现增长，预计 2022 年营收将接近连接器产品。十四五释放轨交列车新一波增量，同时存量车辆集中维保周期开启，公司轨交产品有望实现稳定增长。盈利预测与投资评级：盈利预

7、测与投资评级：公司深度布局轨道交通与工业、车载与能源信息、特种装备三大业务板块，我们看好公司在轨交连接器领域巩固龙头地位的同时，发力新能源连接器和充电枪业务。我们预测公司 22-24 年归母净利润分别为 1.62/2.33/3.04 亿元，当前市值对应 PE 分别为 39/27/21倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：新能源汽车出货量不达预期；客户拓展不达预期。-42%-32%-22%-12%-2%8%18%28%38%48%2022/1/112022/5/122022/9/102023/1/9永贵电器沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分

8、东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 2/36 内容目录内容目录 1.永贵电器：深耕连接器，下游应用覆盖三大板块永贵电器：深耕连接器，下游应用覆盖三大板块.5 1.1.布局三大板块，产品矩阵丰富.5 1.2.深耕连接器，高管行业经验丰富.7 1.3.收入利润回暖，股权激励彰显信心.8 2.新能源汽车连接器重回高增长轨道新能源汽车连接器重回高增长轨道.12 2.1.汽车市场空间广阔，本土企业加速追赶.12 2.1.1.汽车领域是连接器最重要的下游应用之一.12 2.1.2.汽车连接器格局：海外巨头处于领先地位，国产替代加速进行.13 2.2.电动化+智能化打开汽车连接器市场空间.14 2.

9、2.1.低压连接器：型号多样，应用广泛.15 2.2.2.高压连接器：价值占比高，国内供应商占据一席之地.16 2.2.3.高速连接器：国外垄断，国内供应商加速研发.18 2.3.永贵电器高压连接器积累深厚，客户结构优化重回增长.19 2.3.1.永贵电器：深耕高压连接器，客户结构不断优化.19 3.充电枪：充电桩市场快速增长，超充枪提供超额弹性充电枪：充电桩市场快速增长，超充枪提供超额弹性.21 3.1.充电桩市场增长，快充、超充占比提升.21 3.1.1.充电效率是新能源车发展的核心痛点.21 3.1.2.直流超充是未来重要的发展方向.22 3.2.充电桩建设带动充电枪市场空间增长.24

10、3.3.交、直流枪供应优质大客户，液冷超充枪先发优势明显.27 4.轨交连接器龙头地位巩固，产品结构不断丰富轨交连接器龙头地位巩固，产品结构不断丰富.29 4.1.存量维保+增量释放，轨交收入稳定增长.29 4.2.轨交连接器龙头，产品应用不断扩展.30 5.盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议.32 5.1.关键假设与盈利预测.32 5.2.估值比较与投资建议.33 6.风险提示风险提示.34 VUlWnPsQQYjYvZ0ZtV7NdN8OsQnNtRoNkPrRrQeRmNsQbRnNxOMYtRsMuOnPqO 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券

11、研究所东吴证券研究所 公司深度研究 3/36 图表目录图表目录 图 1：永贵电器发展历程.5 图 2：永贵电器体系架构.7 图 3：截至 2022 年 9 月 30 日永贵电器股权结构.8 图 4：2017-2022Q1-Q3 公司营收及利润（百万元）.9 图 5：2017-2022 Q1-Q3 公司毛利率及净利率（%）.9 图 6：2017-2022H1 公司各板块营收结构.9 图 7：2020-2022H1 公司各板块毛利率（%）.9 图 8：2017-2022 前三季度公司费用率（%）.10 图 9：Q1-Q3 研发费用率及投入（百万元）.10 图 10：2017-

12、2021 年公司研发人员占比（%）.10 图 11：永贵电器股权激励情况.11 图 12：汽车连接器应用位置.12 图 13：2020 年连接器下游应用份额.13 图 14：中国连接器市场规模及全球占比.13 图 15：2021 年汽车连接器企业市占率.13 图 16：国内主要连接器厂商对比.14 图 17：汽车连接器按功能分类.14 图 18：汽车连接器按连接结构分类.14 图 21：中国新能源乘用车渗透率.15 图 22：传统燃油车部分连接器使用部位.16 图 23：各类低压连接器.16 图 24：新能源汽车高压连接器及内部端子.16 图 25：新能源汽车高压连接器使用部位.16 图 26

13、：国产新能源汽车企业崛起.17 图 27：2021.1-2022.11 中国新能源汽车产量.17 图 28：传感器连接器 FAKRA、Mini-FAKRA、HSD.18 图 29：高速连接器车内使用部位.18 图 30：智能座舱内需要使用连接器的部件图.18 图 31：公司新能源汽车业务产品主要集中在高压大电流应用场景.19 图 32：2017-2021 公司新能源汽车业务收入（亿元）.19 图 33：新能源汽车连接器及充电端口客户.19 图 34：比亚迪新能源乘用车销量快速增长.20 图 35：永贵电器新能源高压连接器及线束业务成长逻辑.20 图 36：新能源充电技术发展历程及展望.21 图

14、 37：直流/交流充电桩比较.21 图 38：蔚来第三代换电站采用 HPC 大功率液冷电源模块.23 图 39：液冷超充枪示意图.23 图 40：分体冷却和浸泡冷却示意图.24 图 41：液冷散热的工作原理.24 图 42：中国公共充电桩数量及预测（万台）.24 图 43：中国新能源车与充电桩比例.24 图 44：中国新增公共交流桩（万个）.25 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 4/36 图 45：中国新增私人交流桩（万个）.25 图 46：中国公共充电桩保有量（万个）.25 图 47：中国公共直流桩新增量（万个）.

15、25 图 48：部分永贵电器充电枪产品.28 图 49：公司充电枪下游客户.28 图 50：永贵电器充电枪业务成长逻辑.28 图 51：2021 年我国各类城轨交通运营占比.29 图 52：2016-2022E 中国城市轨道交通运营线路长度.30 图 53：2016-2021 中国铁路营业里程（万公里）.30 图 54：公司轨道交通产品应用示例.30 图 55：公司轨交配套产品应用于动车、城轨等.31 图 56：公司轨道交通产品下游客户积累深厚.31 图 57：2018-2021 年公司轨道交通产品收入（百万元）.31 表 1：永贵电器产品种类.6 表 2：永贵电器高管履历.7 表 3：传统连

16、接器与高压连接器性能的差异.16 表 4：中国高压连接器市场空间测算.17 表 5：换电、充电模式对比.21 表 6：车企超充桩部署情况.22 表 7：中国大陆新能源汽车充电桩及充电枪市场空间测算（金额单位：亿元）.26 表 8：美国/欧洲新能源汽车充电桩市场空间测算.27 表 9：中国、美国、欧洲充电枪市场空间测算.27 表 10：公司具体业务盈利预测.32 表 11：可比公司估值比较.33 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 5/36 1.永贵电器：深耕连接器，下游应用覆盖永贵电器：深耕连接器，下游应用覆盖三三大板块

17、大板块 永贵电器成立于 1973 年，2012 年在深交所创业板上市。公司是国内轨道交通连接器龙头，同时积极拓展新能源、军工、航空航天等领域。公司深耕轨道交通连接器业务30 余年，目前在国内细分领域占据龙头地位，2004 年进入地铁领域，2009 年开拓高铁领域。2012 年便开始布局新能源市场，充电枪已成为公司拳头产品。公司 2014 年切入军工领域，2016 年收购主要从事电脑与消费电子连接器的翊腾电子，但是近年来翊腾电子盈利能力下滑，因此公司于 2020 年将其剥离，专注轨交及新能源车连接器业务。图图1：永贵电器发展历程永贵电器发展历程 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 1.1.布局三

18、布局三大板块大板块，产品矩阵丰富，产品矩阵丰富 目前，根据公司的战略规划布局，目前已形成轨道交通与工业、车载与能源信息、特种装备三大业务板块：轨道交通与工业板块：轨道交通与工业板块：公司产品主要有连接器、减振器、门系统、计轴信号系统、贯通道、受电弓、蓄电池箱等，主要应用在铁路机车、客车、高速动车、城市轨道交通车辆、磁悬浮等车辆及轨道线路上；配套供应于中国中车集团、中国国家铁路集团有限公司以及建有轨道交通的城市地铁运营公司。车载与能源信息板块车载与能源信息板块：公司车载与能源信息板块产品包括高压连接器及线束组件、高压分线盒（PDU）/BDU、充/换电接口及线束、交/直流充电枪、大功率液冷直流充电

19、枪、通讯电源/信号连接器、储能连接器、高速连接器等，其中车载产品为新能源汽车提供高压、大电流互联系统的整体解决方案，并已进入比亚迪、吉利、长城、长安、上汽、请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 6/36 一汽、广汽、北汽、本田等国产一线品牌及合资品牌供应链体系；能源信息产品主要应用于通信基站及各类通信网络设备和储能设备等，配套服务于华为、中兴通讯、大唐移动、维谛技术等公司。特种装备板块特种装备板块：公司特种装备板块产品包括特种圆形电连接器、微矩形电连接器、射频连接器、光纤连接器、流体连接器、机柜连接器、岸电连接器、深水连接

20、器、以及其它特殊定制开发的特种连接器及其相关电缆组件等。表表1：永贵电器永贵电器产品产品种类种类 所属板块所属板块 产品种类产品种类 图片图片 应用领域应用领域 客户客户 轨道交通轨道交通板块板块 连接器连接器 高铁、动车、地铁、客车的车钩，电器柜司机台、车内、车下、车端、车顶等部位的连接 及其下属子公司 减振器减振器 高铁、动车、地铁客车的转向架 门系统门系统 地铁、轻轨、市域铁路车辆 计轴信号系计轴信号系统统 地铁、轻轨、市域铁路线路上 贯通道贯通道 地铁、轻轨、市域 铁路车辆的车厢之间 受电弓受电弓 地铁、轻轨、市域 铁路列车车顶 蓄电池箱蓄电池箱 地铁、轻轨、市域 铁路车辆车下吊装 车

21、载与能车载与能源信息板源信息板块块 汽车汽车连接器连接器 新能源汽车高压电 连接互联系统 线束、充电线束、充电接口接口 国内各种电动汽车 充电及储能设备 通信通信连接器连接器 通信基站及各类 通信网络设备 特种装备特种装备板块板块 连接器连接器 军用通信、军舰控制系统、军用雷达核电等 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 7/36 六大生产基地保障产能，辐射全国客户。六大生产基地保障产能，辐射全国客户。公司自设立之初便开始连接器产品的研发，在核心技术和专业人才等方面有深厚的积累，公司目前

22、拥有+规划扩产浙江、绵阳、成都、江苏、北京、深圳六大生产基地，既可以解决生产力不足的情况，同时也满足公司对于研发、生产、组装、测试等工艺的需求，有利于公司在各领域的拓展，是公司未来实现高速发展的保证。公司旗下共公司旗下共 7 家子公司，四川永贵、深圳永贵负责新能源业务生产。家子公司，四川永贵、深圳永贵负责新能源业务生产。子公司四川永贵作为连接器产品主要子公司之一，负责包括轨交连接器、新能源汽车高压线束、通信连接器及军工连接器等产品。深圳永贵负责新能源线束及通信连接器，江苏永贵负责轨交蓄电池箱，永贵博得负责轨交门系统，重庆永贵负责贯通道系统，永贵东洋负责受电弓系统，北京永列负责计轴信号系统。图图

23、2：永贵电器永贵电器体系架构体系架构 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 1.2.深耕连接器，高管行业经验丰富深耕连接器，高管行业经验丰富 股权结构相对稳定，高管行业经验丰富。股权结构相对稳定，高管行业经验丰富。公司实际控制人为范永贵、范正军、范纪军、汪敏华、卢素珍、娄爱芹组成的范氏家族，累计控股 43.59%。其中，范永贵以持股14.01%的比例成为第一大股东，董事长范纪军与总经理范正军分别持股 7.87%、8.17%。公司高管均深耕行业多年，在永贵电器拥有较长的工龄，拥有丰富的行业经验，熟悉公司发展情况。表表2：永贵电器永贵电器高管履历高管履历 姓名姓名 职务职务 工作经历工作经历 范纪军

24、范纪军 董事长董事长 1995 年至 1998 年任车辆电器厂(永贵电器前身)技术员。1999 年至 2003 年任车辆电器厂副厂长,负责销售工作。2003 年至 2010 年任永贵有限(永贵电器前身)副总经理。2010 年至今任公司董事长。范正军范正军 总经理、董事总经理、董事 1995 年至 2003 年在车辆电器厂先后担任采购员、销售员、采购经理等职务。2003 年至 2010 年任永贵有限副总经理。2010 年至今担任公司总经理、董事。周廷萍周廷萍 副总经理副总经理 历任鸿海集团昆山富士康接插件有限公司质保工程师、四川省挚友科技有限公司策划工程师、永贵有限开发部副部长。2005 年至

25、2009 年任公司开发部部长，2009 年至今任公司副总经理。卢素珍卢素珍 副总经理副总经理 历任永贵有限会计、资财部部长、公司财务总监。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 8/36 2018 年 4 月至今任公司副总经理。余文震余文震 副总经理副总经理 历任天台县民政局、天台县人事劳动社会保障局、天台县三合镇人民政府副镇长、天台县人力资源和社会保障局党委委员、社保中心主任。2016 年 12 月至今任公司副总经理、董事会秘书。罗阳明罗阳明 副总经理副总经理 历任公司市场外勤、市场部部长、总经理助理、市场总监。2016

26、年 4 月至今任公司副总经理。戴慧月戴慧月 财务总监财务总监 历任浙江圣达保健品有限公司会计，浙江天台永贵电器有限公司会计、财务部副部长，台电源厂财务负责人，浙江永贵电器股份有限公司财务部副部长、财务部部长。2018 年 4 月至今任浙江永贵电器股份有限公司财务总监。数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图图3：截至截至 2022 年年 9 月月 30 日日永贵电器股权结构永贵电器股权结构 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.3.收入利润收入利润回暖回暖，股权激励，股权激励彰显信心彰显信心 出售翊腾电子，利润逐年提升出售翊腾电子，利润逐年提升。公司于 2020 年出售全资子公司翊腾电子，其收

27、入及利润不再纳入合并报表范围内，此后，公司盈利能力逐渐恢复，营收持续稳定增长。公司 2021 年及 2022 年前三季度营业收入分别为 11.5 亿元、10.5 亿元，同比上升 9.1%、36.1%，净利润分别为 1.2 亿元、1.19 亿元，同比上升 16.4%、30.4%，实现了较快的增长。2022Q3 营收环比下降 2.9%，主要系公司轨交板块老订单客户不达预期以及绵阳停电造成的产能下降。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 9/36 图图4：2017-2022Q1-Q3 公司公司营收及利润（营收及利润（百万百万元）

28、元）图图5：2017-2022 Q1-Q3 公司公司毛利率及净利率（毛利率及净利率（%）数据来源：公司年报，东吴证券研究所 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 轨道交通轨道交通业务业务稳定增长稳定增长，稳固公司基本盘，稳固公司基本盘。轨交是公司的主要业务板块，尽管轨交连接器市场受疫情等因素影响趋于稳定，但得益于公司轨道交通产品种类的增加，新产品的快速增长带来板块的整体稳定增长。2022 年上半年，公司轨道交通与工业营收 3.5亿元，同比增长 19.8%，营收占比 51.7%。轨交板块行业壁垒较高，毛利率保持在稳定的高水平，2019-2022 年上半年毛利率分别为 43.8%、42.5%、40.

29、8%。车载及新能源产品贡献主要业绩增量车载及新能源产品贡献主要业绩增量。2020 年出售子公司翊腾电子导致车载及新能源收入出现暂时性下降，长期看该动作优化公司新能源产品结构，提高公司资产使用效率。2020 年到 2022 年上半年，新能源板块收入占比逐年提升，2022 年上半年营收 3亿元，同比增长 100%，占公司总收入的 44%。在新项目与规模效应的推动下，车载与能源信息板块的毛利率稳中有升。图图6：2017-2022H1 公司各公司各板块板块营收营收结构结构 图图7：2020-2022H1 公司各公司各板块毛利率（板块毛利率（%）数据来源：公司年报，东吴证券研究所 数据来源：公司年报，东

30、吴证券研究所 践行控费效果显著，践行控费效果显著，费用费用率率逐年下降。逐年下降。2019-2022 年前三季度，公司的销售费用率、管理费用率及财务费用率呈下降趋势。2021 年及 2022 年前三季度公司销售费用率分别为 8.1%和 6.4%，销售费用率的下降主要是因为公司在 2021 年将发生在商品控制权转移给客户之前，且为履行客户销售合同而发生的运输成本从销售费用重分类至营业成本。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%-6-4-2024680192021营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营收YoY归母净利润YoY-50-40-30-2

31、0-5020020202122Q1-Q3净利率毛利率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212022H1特种装备板块轨道交通与工业板块车载与能源信息板块055404550202020212022H1车载与能源信息板块轨道交通与工业板块特种装备板块 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 10/36 2021、2022Q1-Q3 管理费用率分别为 8.7%、6.5%，财务费用率分别为-0.8%、-

32、1.3%。图图8：2017-2022 前三季度前三季度公司公司费用率（费用率（%）数据来源：公司年报，东吴证券研究所 加大研发投入，核心技术与产品竞争力加大研发投入，核心技术与产品竞争力持续提升持续提升。公司研发投入一直处于稳定高水平，2020-2022Q1-Q3 研发投入金额分别为 8822 万元、9497 万元、7604 万元，占营业收入的 8.4%、8.3、7.3%。公司的基础技术研发一直走在行业前端，主导及参与制定了 3 项连接器及线束技术相关的国家标准，16 项行业标准和团体标准。公司现有技术人员 529人，拥有多位业内高端核心技术人才，研发人员占比维持在 20%左右，截至 2022

33、 年 6月 30 日，公司及下属子公司共拥有专利授权 564 项，其中发明专利 69 项。图图9：Q1-Q3 研发费用率及投入研发费用率及投入（百万百万元）元）图图10：2017-2021 年年公司研发公司研发人员占比（人员占比（%）数据来源：公司年报，东吴证券研究所 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 对四川永贵定向对四川永贵定向股权激励股权激励，为为车载及能源信息业务车载及能源信息业务保驾护航。保驾护航。公司历史上共实施二次股权激励计划。第一期与第二期员工持股计划分别于 2015 年和 2017 年发布，持有人为公司董事、监事、高级管理人员和其他员工。2022 年公司

34、发布上市以来首个年公司发布上市以来首个股权激励计划，针对公司新能源业务核心子公司四川永贵的管理人员、核心业务/技术人员共计182 人拟授予 580 万股限制性股票，授予价格为 6.95 元/股，业绩考核目标为四川永贵2022-2025 年营收不低于 8/12/17/24 亿元，对应 22-25 年 CAGR 为 44.2%。股权激励计划彰显公司对于新能源业务的 -202468002122Q1-Q3财务费用率管理费用率销售费用率0246880002122Q1-Q3研发费用研发费用率151

35、62200202021研发人员占比研发人员占比 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 11/36 图图11：永贵电器股权激励情况永贵电器股权激励情况 第一期员工持第一期员工持股计划股计划（2015）持有人持有人 公司董事、监事、高级管理人员、部门负责人及以上岗位人员及公司认可的有特殊贡献的其他员工 激励份额激励份额 买入公司股票 231 万股，占公司总股本的 0.68%成交均价成交均价 38.39 元/股 第二期员工持第二期员工持股计划股计划（2017）持有人持有人 公司及下属子

36、公司董事、监事、高级管理人员、部门中层以上管理人员及核心骨干员工 激励份额激励份额 买入公司股票 368 万股，占公司总股本的 0.96%成交均价成交均价 14.011 元/股 第三期股权激第三期股权激励（励（2022）持有人持有人 全资子公司四川永贵任职的管理人员、核心业务/技术人员 激励份额激励份额 拟授予激励对象 580 万股，占公司总股本的 1.51%授予价格授予价格 6.95 元/股 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 12/36 2.新能源汽车连接器新能源汽车连接器重回高增

37、长轨道重回高增长轨道 2.1.汽车市场空间广阔，本土企业加速追赶汽车市场空间广阔，本土企业加速追赶 2.1.1.汽车领域是连接器最重要的下游应用之一汽车领域是连接器最重要的下游应用之一 连接器系电子系统设备之间电流或光信号等传输与交换的电子部件，是一种连接电气端子以形成电路的耦合装置。连接器作为节点，通过独立或与线缆一起，为器件、组件、设备、子系统之间传输电流或光信号，并且保持各系统之间不发生信号失真和能量损失的变化，是构成整个完整系统连接所必须的基础元件。按照传输的介质不同，连接器可以分为电连接器、微波连接器、光连接器和流体连接器等，是实现可靠地传输数据、电力和信号。作为复杂产品模块化设计产

38、生的必需品，连接器现已广泛应用于汽车、通信、计算机等消费电子、工业、交通等领域。汽车领域是连接器最重要的下游应用之一。广泛应用于动力系统、车身系统、信息控制系统、安全系统、车载设备等。2021 年，汽车领域连接器占全球连接器市场比重达23.70%，是连接器第一大应用领域。图图12：汽车连接器应用位置汽车连接器应用位置 数据来源：鼎通科技招股说明书，东吴证券研究所 汽车连接器市场空间广阔，汽车连接器市场空间广阔，2025 年全球市场规模超百亿美元。年全球市场规模超百亿美元。2019 年，全球汽车连接器的市场规模增长到 152.10 亿美元，2014-2019 年年均复合增长率为 5.33%，高于

39、同期全球连接器总市场规模的增速。根据 Bishop&Associates,Inc.预测数据，2025 年全球汽车连接器市场规模将达到 194.52 亿美元。从地区市场规模占比情况看，中国 2020年全球占比已高达 31%，已成为全球最大的连接器市场。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 13/36 图图13：2020 年连接器下游应用份额年连接器下游应用份额 图图14：中国连接器市场规模及全球占比中国连接器市场规模及全球占比 数据来源：Bishop&Associates，东吴证券研究所 数据来源：华经产业研究院，东吴证券研

40、究所 2.1.2.汽车连接器格局：海外巨头处于领先地位，国产替代加速进行汽车连接器格局：海外巨头处于领先地位，国产替代加速进行 连接器制造商一般为单一的电连接器、射频连接器或光连接器生产企业。国外的泰科、安费诺等连接器巨头企业同时具备生产电连接器、射频连接器、光连接器的能力，行业入局早，具备较强的技术积累，占据了主流市场份额。国内大部分制造企业仅限于其中单个类型的产品进行生产，国内同时具备电连接器、射频连接器、光连接器生产能力的企业不多，整体实力与海外大厂仍有较大差距。中航光电、永贵电器、瑞可达等是为数不多的具备多种类型连接器生产能力的企业，产品应用覆盖了军工、通信、汽车等领域。图图15：20

41、21 年年汽车汽车连接器企业市占率连接器企业市占率 数据来源：Bishop&Associates，东吴证券研究所 随着国产随着国产新能源车新能源车渗透率的提升渗透率的提升，对对供应链安全供应链安全及经济便利及经济便利要求提升，国产汽车连要求提升，国产汽车连接器厂商接器厂商迎来重要发展机遇迎来重要发展机遇。由于新能源车企对于供应链可控安全的要求较高，国内汽车高压连接器厂商借此机会快速崛起。除中航光电、永贵电器、徕木股份、瑞可达、巴斯巴等传统连接器企业外，立讯精密、长盈精密等消费电子连接器厂商也正在切入。23%23%13%12%7%22%汽车通信消费电子工业轨道交通其他26%27%28%29%30

42、%31%32%33%050030035020021E中国连接器市场规模(亿美元)全球占比39.1%15.3%12.4%4.0%3.6%3.6%2.5%2.1%2.0%13.5%泰科矢崎安波福罗森博格住友JST意力速京瓷ADI其它 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 14/36 图图16：国内主要连接器厂商对比国内主要连接器厂商对比 数据来源：各公司公告，东吴证券研究所 2.2.电动化电动化+智能化打开汽车连接器市场空间智能化打开汽车连接器市场空间 汽车连接器产品型号多种多样。按

43、照连接结构连接结构分类，可以分为线对线、线对板、板对板、柔性线路板 FPC、芯片封装（IC 引脚类）等。按照最重要的功能类别功能类别可以分为低压连接器、高压连接器和高速连接器。图图17：汽车汽车连接器按功能分类连接器按功能分类 图图18：汽车连接器按连接结构分类汽车连接器按连接结构分类 类型类型 功能功能 应用位置应用位置 应用车型应用车型 类型类型 说明说明 高 压高 压连 接连 接器器 高电压、大电流信号传输 新能源充电系统、三电系统、差速器系统、电加热器 新能源汽车 板端连接器板端连接器 有一端固定在电路板上的连接器，内部集成金属 PIN 针，通常与系统设备端相连。高 速高 速连 接连

44、接器器 网络 信 号传输 娱乐及智能驾驶（IVI 系统、智能驾驶摄像头、激光雷达、毫米波雷达）燃油车、新能源汽车 线端连接器线端连接器 至少有一端与线束连接，可以再细分为线对线、线对板两类连接器。线端连接器外部插入金属接线端子后，和线缆连接形成线束，通过与板端连接器对插，实现电气或信号连接 低 压低 压连 接连 接器器 14V 以下电信 号 传输 全车各处（发动机处要求最高）燃油车、新能源汽车 FPC 柔性电柔性电路板连接器路板连接器 通过压接、焊接固定在 FPC 软板上的连接器，汽车用 FPC 替代线束的位置均需要使用 FPC 连接器 数据来源：线束中国，东吴证券研究所 数据来源：线束中国，

45、东吴证券研究所 按照连接结构分类来看，线端连接器作为外部连接器，需要经受线束生产制造以及对插时的外力，机械性能要求比板端连接器更高。机械性能要求比板端连接器更高。从结构来看，线端连接器与板端连接 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 15/36 器相比多了压接套管和二次锁止（TPA）两部分，主要用于保护导线与接触体端接处不受损伤、固定线缆和端子位置不偏移。线端连接器主要由海外一线厂商垄断，国内厂商普遍集中在板端连接器生产领域。图图19：汽车线端连接器汽车线端连接器 图图20：汽车板端连接器集成金属汽车板端连接器集成金属 P

46、IN 针针 数据来源：永贵电器官网，东吴证券研究所 数据来源：安费诺官网，东吴证券研究所 一般情况下，一辆燃油乘用车大约有 1500 个连接点，所需用到的连接器种类有一百多种，一辆汽车用到的连接器数量有几百只。以 15-20 万价格的燃油车为例，连接器使用总量约为 500 对，总价值约在 2500 元，其中低压连接器约 450 对，总价值为 2000-2300 元；新能源汽车低压连接器单车价值量与燃油车类同，达到 2000 元左右。但由于电动化和智能化水平普遍高于燃油车，新能源汽车内高压、高速连接器价值量分别达800-3500 元/车及 1000-2000 元/车。综合来看新能源汽车连接器单车

47、价值量能够达到5000-7000 元/车，远高于传统燃油车。从当月新增汽车零售量口径看，中国新能源汽车的渗透率从 2020 年 1 月的 2.4%迅速提升至 2022 年 11 月的 36.3%，汽车电动化和智能化的发展不断推进着车载连接器的市场空间增长。图图21：中国新能源中国新能源乘用乘用车渗透率车渗透率 数据来源：乘联会，东吴证券研究所 2.2.1.低压连接器：型号多样，应用广泛低压连接器：型号多样，应用广泛 低压连接器用于连接低电流信号，主要用于舱内、车灯、发动机系统、控制台、仪表、底盘系统等，汽车基本上每个部位都有用到低压连接器，型号多种多样，在燃油车和新能源车内均有广泛应用。00.

48、050.10.150.20.250.30.350.42020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10中国大陆新能源乘用车渗透率中国大陆新能源乘用车渗透率 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 16/36 图图22：传统燃油车部分连接器使用部位传统燃油车部分连接器使用部位 图图23：各类低压连接器各类低压连接器 数据来源：徕木股份招股说明书，东吴证券研究所 数据来源：泰科电子，东吴证券

49、研究所 2.2.2.高压连接器：价值占比高，国内供应商占据一席之地高压连接器：价值占比高，国内供应商占据一席之地 高压连接器是新能源车核心器件之一，提供接通和导电功能，确保高压系统电流安高压连接器是新能源车核心器件之一，提供接通和导电功能，确保高压系统电流安全输入输出。全输入输出。新能源汽车采用电力驱动电机的原理，为达到较大的扭矩和扭力，需要提供大功率的驱动能量，根据 P=UI（功率=电压*电流），大功率需要相应的高电压和大电流。因此，对于新能源高压连接器一般根据场景不同需要提供 60V-380V 甚至更高的电压等级传输，以及提供 10A-300A 甚至更高的电流等级传输。表表3：传统连接器与

50、高压连接器性能的差异传统连接器与高压连接器性能的差异 电动化影响电动化影响 传统低压连接器传统低压连接器 高压连接器高压连接器 高压 工作电压 12V 工作电压 230V-450V，部分可达 1000V 温升 无法应对 通过接触电阻、材料、板端连接等实现热管理 防护 无法应对 普遍达到 IP67 防护等级 电磁干扰 无法应对 有屏蔽功能 数据来源：面包板社区，线束世界，东吴证券研究所 高压连接器由绝缘件，导电接触对以及外壳等辅助结构组成，主要应用于电池、电机、电控、高压控制盒、空调压缩机、车载充电机、DCDC、PDU、MSD、充电口等场景，主要用于保证整车高压互联系统，即在内部电路被阻断或孤立

51、不通处架起桥梁从而使电流流通。图图24：新能源汽车高压连接器及内部端子新能源汽车高压连接器及内部端子 图图25：新能源汽车高压连接器使用部位新能源汽车高压连接器使用部位 数据来源：泰科电子，东吴证券研究所 数据来源：Chargedevs，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 17/36 高压连接器单车价值量较高。一般来说，单辆新能源汽车中高压连接器需求量在 40对左右，单车价值量达 800-3500 元。我们假设 2022 年新能源乘用车高压连接器单车价值量为 2000 元，商用车为 2800 元，并且逐年

52、以 5%的幅度下降，据此测算据此测算 2022 年中国年中国市场规模为市场规模为 231 亿元，亿元，2025 年为年为 369 亿元，亿元，22-25 年年 CAGR 为为 16.9%。表表4：中国高压连接器市场空间测算中国高压连接器市场空间测算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中国新能源汽车销量（万辆）中国新能源汽车销量（万辆）196.6 710 897.1 1091.6 1328.6 乘用车 178 680 850 1020 1224 商用车 18.6 30 47 72 105 高压连接器单车价值量（元）高压连接器单车价值量（元）乘用车 2500 2000 19

53、00 1805 1715 商用车 3000 2800 2660 2527 2401 中国高压连接器市场规模（亿元）中国高压连接器市场规模（亿元）50 144 174 202 235 YoY 188%21%16%16%数据来源：Canalys，EVTank，高工产业研究院，东吴证券研究所整理测算 产业链重塑机会叠加增量需求下，国内高压连接器企业实现弯道超车。产业链重塑机会叠加增量需求下，国内高压连接器企业实现弯道超车。高压连接器主要国外企业包括泰科、罗森博格、安费诺、安波福等。相较于传统低压、高速连接器行业主要被海外大厂垄断，新能源高压连接器领域，本土企业抓住产业变革期国产新能源汽车品牌力崛起，

54、车企重塑供应链的机会迎头赶上，产品性能与外资企业相当，凭借价格优势和服务优势快速切入国内新能源汽车主机厂供应链。根据中汽协数据，1-11 月中国新能源乘用车产量 595 万辆，同比增长 107.9%，新能源商用车产量 350 万辆，同比增长 93.4%。图图26：国产新能源汽车企业崛起国产新能源汽车企业崛起 图图27：2021.1-2022.11 中国新能源汽车产量中国新能源汽车产量 数据来源：各公司官网，东吴证券研究所 数据来源：中汽协，东吴证券研究所 本土高压连接器厂商包括中航光电、瑞可达、巴斯巴、永贵电器、徕木股份等。其中中航光电、瑞可达是领头羊企业中航光电、瑞可达是领头羊企业，在高压连

55、接器、高压线束等新需求上覆盖了较多行业头部客户。永贵电器永贵电器从轨交、军工切入汽车连接器，技术实力雄厚，正在加速客户开拓，迎头赶上。003000004000005000006000007000008000---09中国新能源商用车产量（辆）中国新能源乘用车产量（辆）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 18/36 2.2.3.高速连接器：国外垄断，国内供应商加速研发高速连接器：国外垄断，国内供应商加速研发 高速连接器主要用

56、于娱乐及智能驾驶系统，可用于连接激光雷达、摄像头、驾驶辅助功能、控制台系统、后排娱乐系统、舱内灯。高速连接器主要有同轴连接器（包括FAKRA 和 Mini-FAKRA，主要传输模拟信号模拟信号）和差分连接器（包括 HSD 和以太网连接器，连接双绞线电缆，主要传输数字信号数字信号）。图图28：传感器连接器传感器连接器 FAKRA、Mini-FAKRA、HSD 图图29：高速连接器车内使用部位高速连接器车内使用部位 数据来源：泰科，东吴证券研究所 数据来源：罗森伯格，东吴证券研究所 智能驾驶不断升级，高速连接器迎量价齐升智能驾驶不断升级，高速连接器迎量价齐升。ADAS 是通过毫米波雷达、激光雷达、

57、摄像头等传感器完成数据采集，将其通过高速传输到计算平台进行处理，并发出驾驶指令及其他辅助指令的系统。ADAS 从 L1-L2-L3 不断升级，停车辅助、自适应巡航、盲点检测以及舱内 DMS 等功能需求扩充，所需传感器数量也在增加，数据和信号的传输速率成倍提升。根据智车科技数据，L2、L3、L4 级别自动驾驶车辆产生的数据量为 0.16、2.3、8GB/s，对于高速传输的要求越来越高；根据我们调研，L2 级别车型高速连接器单车用量为 160 对，到 L3 级别，高速连接器单车用量提升至 200 对左右。图图30：智能座智能座舱内需要使用连接器的部件图舱内需要使用连接器的部件图 数据来源：汉纳森，

58、东吴证券研究所 高速连接器高速连接器仍由仍由国外厂商主导，电连技术能力靠前。国外厂商主导，电连技术能力靠前。目前高速连接器仍由罗森博格和泰科主导，主要原因是国外厂商构筑了专利壁垒，国内电连技术、林积为、瑞可达、中航光电、徕木股份、鼎通科技等企业都在大力投入高速连接器的研发设计，争取以更FAKRAHSDMini FAKRA以太网以太网 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 19/36 低的成本避开国外厂商专利限制，并实现同等或更高的性能。目前国内厂商在高频高速连接器领域占据领先优势的是电连技术。在国内智能驾驶高速发展阶段，电

59、连技术由通信射频连接器切入汽车连接器行业，能够未来高速连接器国产替代空间将进一步打开。2.3.永贵电器永贵电器高压连接器积累深厚，高压连接器积累深厚，客户结构优化客户结构优化重回增长重回增长 2.3.1.永贵电器：深耕高压连接器，客户结构不断优化永贵电器：深耕高压连接器，客户结构不断优化 永贵电器 2010 年左右开始布局新能源汽车业务，现有产品包括高压连接器及线束组件、PDU/BDU、充/换电接口及线束、交/直流充电枪、大功率液冷直流充电枪、通讯电源/信号连接器、储能连接器、高速连接器等，已形成完善的新能源产品体系。图图31：公司新能源汽车业务产品主要集中在高压大电流应用场景公司新能源汽车业

60、务产品主要集中在高压大电流应用场景 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 公司 2012 年开始布局新能源车载连接器，在国内厂商中起步较早。2016 年 5 月公司就拿到了电动汽车充电接口的强检报告，2017 年受新能源汽车补贴滑坡，行业洗牌和客户过于分散影响导致利润空间下降；2018 年公司开始进行客户结构调整，逐渐减少或年公司开始进行客户结构调整，逐渐减少或终止与风险客户交易，聚焦优质客户，改善客户结构终止与风险客户交易，聚焦优质客户，改善客户结构，下游客户下游客户逐步涵盖了逐步涵盖了吉利、长城、吉利、长城、比亚迪、北汽、上汽、一汽、本田等知名车企比亚迪、北汽、上汽、一汽、本田等知名车企。2

61、021 年随着国内新能源车销量快速增长，公司高压连接器及线束业务跟随优质大客户共同进入加速成长期。图图32：2017-2021 公司新能源汽车公司新能源汽车业务业务收入（亿元）收入（亿元）图图33：新能源汽车连接器及充电端口客户新能源汽车连接器及充电端口客户 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 3.94 4.03 1.87 1.94 3.52 24.9%2.5%-53.7%3.9%86.6%-100%-50%0%50%100%0021新能源汽车连接器收入（亿元）增速 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之

62、后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 20/36 未来公司将加深与一线车企的合作，拓展品类，提升供应份额。我们认为公司未来与比亚迪、赛力斯金康、吉利、上汽、长安等优质客户的合作关进将进一步深化，公司产品的单车价值量有望不断提升。同时我们亦看好公司对其他头部新能源车企客户的加速拓展。图图34：比亚迪比亚迪新能源乘用车销量快速增长新能源乘用车销量快速增长 图图35：永贵电器新能源高压连接器及线束业务成长逻辑永贵电器新能源高压连接器及线束业务成长逻辑 数据来源：比亚迪公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 02000040000600008000010000

63、01200001400---022022-07比亚迪新能源乘用车销量-纯电动（辆）比亚迪新能源乘用车销量-插电式混合动力（辆）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 21/36 3.充电枪：充电桩市场快速增长，超充枪提供超额弹性充电枪：充电桩市场快速增长，超充枪提供超额弹性 3.1.充电桩市场增长，快充、超充占比提升充电桩市场增长，快充、超充占比提升 3.1.1.充电效率是新能源车发展的核心痛点充电效率是新能源车发展的核心痛点 充电、换电各有优劣，

64、充电是补能的必须选项。充电、换电各有优劣，充电是补能的必须选项。新能源汽车补能效率和体验是行业发展的核心痛点。当前主要的补能方式包括换电和充电。换电是在换电站更换新能源车电池实现补能的方式，可将需要补充电能动力电池统一充电，充分利用晚间的低谷电能，且车主无须等待，即换即走。但换电模式在技术、商业和标准上仍然存在诸多问题。相较而言，充电模式的应用基础和可行性高于换电模式，并且换电站的缺电电池补能仍要通过充电实现，因此充电是补能的必选项。表表5：换电、充电模式对比换电、充电模式对比 换电换电 充电充电 优势优势 1）速度快，即换即走；2）用电低谷集中充电，更加低碳环保；3）充电安全性高 1）易于普

65、及；2）固定资产投入低；3）具备统一国标规定 劣势劣势 1）电池换电接口标准不统一；2）换电基础设施建设成本投入高；3）商业模式较难确定；4）电池维修责任难以判定 1）充电速度慢；2）易于造成电网资源限制，不环保。资料来源：电子发烧友网，东吴证券研究所 充电方式包括交流慢充、直流快充、直流超充三类：充电方式包括交流慢充、直流快充、直流超充三类：交流慢充交流慢充：采用小电流（低于 10A）在交流 220V 电压下进行充电，由车载充电机OBC 将电网交流电进行变压整流，转换为直流电后对车电池充电，一般无需对电网进行特殊改造，主要面向个人、家庭用电动汽车，充满电需要 68 小时。直流快充直流快充：直

66、流桩自带 AC/DC 充电模块变压整流，可直接转换为直流为车充电，具备高电压、大功率（100-300kw）、充电快的特点，能够实现 10-15min/百公里充电速度。直流桩对电网要求较高，需建设专用网络，因此多配备于集中式公共充电站内。直流直流超超充充：自 2019 年部分车企开始推出 800V 平台电动车技术后，配套充电端的直流超充技术也被推出，多家主机厂和桩端运营商陆续发布超充充电桩技术或建设计划，充电电压达 800-1000V，电流达 600A，充电速度进一步缩短至 2-4min/百公里。图图36：新能源充电技术发展历程及展望新能源充电技术发展历程及展望 图图37：直流直流/交流充电桩比

67、较交流充电桩比较 数据来源：广汽埃安高压快充技术应用及展望 数据来源：中国充电联盟，东吴证券研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 22/36 3.1.2.直流超充是未来重要的发展方向直流超充是未来重要的发展方向 直流超充是未来重要的发展方向，相较于交流慢充和普通直流快充，直流超充的补能效率更高，2-4min/百公里的充电速度能快速满足消费者的日常需求。超充应用的推广超充应用的推广需车、桩、电力配套设施共同升级。需车、桩、电力配套设施共同升级。由于超充峰值电压高达 800V 以上，电流达 600A，因此只有受电方

68、汽车电池充电功率达到 480kw 左右，才能够实现超充体验。桩端同样需要单枪充电桩功率达到 480kw 才能完成“超充”，这意味着配电要求的提升。此外，若超充充电高峰恰与用电高峰重合，会进一步加剧资源闲置问题，超充桩带来的瞬时功率提升也会对饱满运转的配电网造成额外压力，解决方案之一是配备储能设施。因此超充应用对车、桩和电网端都提出了更多要求。车端：主机厂已在动作，车端：主机厂已在动作，800V 高压平台车型密集发布。高压平台车型密集发布。2019 年保时捷 Taycan 首次推出 800V 高电压电气架构，将充电时间缩短至 50 分钟以内。2020 年吉利首次发布支持 800V 的 SEA 浩

69、瀚架构，此后国内车企加快 800V 高压平台布局。极狐阿尔法 S、阿维塔 11、小鹏 G9、长城机甲龙、埃安 V Plus 车型于 2022 年内陆续上市，为直流超充的应用扩大了市场基础。桩端：车企桩端：车企和运营商积极入局和运营商积极入局，桩企大功率充电桩占比提升桩企大功率充电桩占比提升。部分车企加速布局自建充电网络，以提高充电效率和巩固自家品牌汽车销量。截至 2022 年 11 月，共有特斯拉、蔚来、小鹏、广汽埃安、大众、保时捷、长安阿维塔 7 家车企发布了自建或与桩企合作共建大功率超/快充的规划。国家电网作为国内第三大充电运营商，是国内最大的充电桩公开招标企业，其招标需求对行业具有风向标

70、意义。2020-2021 年，国网 160kw、240kw 大功率充桩招标数量占比分别由 34%、1%提升至 57%、4%，桩企加速大功率桩布局趋势确定。表表6：车企超充桩部署情况车企超充桩部署情况 车企车企/运营商运营商 最大充电功率最大充电功率 充电桩部署情况充电桩部署情况 特斯拉特斯拉 V3：145kw,V4：350kw 截至 2022 年 10 月，特斯拉在中国大陆建设开放 1300 多座超级充电站、9500 多个超级充电桩，配合 700 多座目的地充电站、1900 多个目的地充电桩 大众大众 180kw 2019 年在国内成立 CAMS 合资公司，提供充电解决方案，截止 2022 年

71、 7 月初已经在国内 100 个城市布局约 760 座超级充电站（功率在 120180kW 左右）、7000+充电终端 蔚来蔚来 500kw 以实现单桩峰值充电功率 500 千瓦、最大电流 660 安，将于2023 年 3 月开始部署。小鹏小鹏 S4：480kw 2022 年 8 月发布 S4 超充桩，计划在核心高速沿线建设 S4超快充站点，2025 年在 1000 座超充站的基础上再建设2000 座超快充站 广汽埃安广汽埃安 480kw600kw 预计 2025 年将会建设 2000 座超充站 长安阿维塔长安阿维塔 480kw 许继与重庆长安阿维塔合作开发的大功率充电设备在上海 BP 阿维塔

72、公共超充站实现首套供货并完成车-桩-网联调测试 资料来源：东吴证券研究所根据公开消息整理 标准端：标准端：新充电标准新充电标准的制定的制定是是推动行业发展的推动行业发展的重要影响因素。重要影响因素。现行充电国标 GB/T 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 23/36 18487.1-2015 中电压最高 950V，电流最高 250A，对应最高充电功率约 250kW，对超充未有明确要求。因此当前各家超充桩仍不统一，车企、桩企对超充国标的需求呼之欲出。2022 年 4 月工信部装备一司组织全国汽标委开展 GB/T 2023

73、4.3电动汽车传导充电用连接装置第 3 部分：直流充电接口推荐性国家标准的修订，并且已形成征求意见稿，征求意见稿将充电额定电压提升至 1500V，电流在主动冷却下最高提升至 800A，将超充纳入标准范围内。但由于完整标准包括充电系统控制导引、充电接口和通信协议三部分，除充电接口外的其他两部分新标准制定进度相对落后。我们预计 2023-2024 年完整标准有望落地推行，届时将进一步推进大功率超充行业的发展。液冷超充液冷超充技术技术保障超充安全，提升体验，预计成为保障超充安全，提升体验，预计成为行业发展趋势行业发展趋势。直流桩由充电模块、充电枪及线缆、主控板三个主要部分组成。400kW 及以上大功

74、率充电时，峰值电流能够达到 600A，高电流充电过程将会产生大量热量，因此对充电桩热管理要求更高。2022 年 4 月 28 日，工信部公开征求对推荐性国家标准电动汽车传导充电用连接装置第 3 部分：直流充电接口的意见中指出：对于额定电压为 750/1000/1500V 的直流充电接口，额定电流（持续最大工作电流）值为 200、250、300、400、500、600、800A，充充电桩必须具备主动冷却装置。电桩必须具备主动冷却装置。散热问题是充电桩在迈向高功率充电方向必须解决的问题，在此背景下，液冷超充技术成为行业发展趋势。图图38：蔚来第三代蔚来第三代换电站采用换电站采用 HPC 大功率液冷

75、电源模块大功率液冷电源模块 图图39：液冷超充枪示意图液冷超充枪示意图 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 数据来源：EV 汽车邦，东吴证券研究所 和传统直流充电枪和电缆相比，带液冷的充电枪和充电电缆，通过在充电枪、电缆、充电桩回路上增加了冷却管道，电缆内部增加了冷却液的管道，就可以通过动力泵推动液体循环从而把热量带出，从而防止大电流导致的充电系统过热。大功率液冷充电枪是通过一个电子泵来驱动冷却液流动，冷却液在经过液冷线缆时（液冷线缆在工作时由于承载大电流会发热），带走线缆及充电连接器的热量，回到油箱（储存冷却液），然后通过电子泵驱动经过散热器散发热量，如此循环工作，可以达到小截面积线缆通载大

76、电流、低温升的要求。根据线缆结构的不同，可将大功率液冷充电枪分为水冷和油冷两种形式，其中油冷是将绝缘层设计成油管，将导体部分直接浸油，通过绝缘油的循环散热来提高载流量。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 24/36 油液充电枪的端子是经过特殊设计的循环系统，既保证了液体的循环冷却，又能够防止导电，保证了绝缘的安全性。绝缘油（冷却介质）的工作温度为-50150，具有闪点温度高、比热容值小且绝缘安全的优点，因此国内充电枪大多选择绝缘油作为液冷充电枪的冷却介质。油液充电枪根据冷却管道与导体之间是否直接接触分为分体冷却和浸泡冷却

77、两种方式。图图40：分体冷却和浸泡冷却分体冷却和浸泡冷却示意图示意图 图图41：液冷液冷散热的工作原理散热的工作原理 数据来源：EV 汽车邦，东吴证券研究所 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 3.2.充电桩建设充电桩建设带动充电枪市场空间增长带动充电枪市场空间增长 根据中国电动汽车充电基础设施促进联盟统计，截止 2021 年底中国公共充电桩共有 114.7 万个，同比增长了 42.1%，相较于 2016 年底增长了约 6.7 倍。过去五年期间中国公共充电桩实现了 50.4%的 CAGR。车桩比也呈下滑趋势，从 2016 年的 4.29 持续下降至 2021 年的 2.93，最近三年逐渐趋于稳

78、定，在 3.0 上下浮动，距离理想化一车一桩的目标仍有进一步改善空间。图图42：中国公共充电桩数量及预测（万台）中国公共充电桩数量及预测（万台）图图43：中国新能源车与充电桩比例中国新能源车与充电桩比例 数据来源：中国充电联盟，东吴证券研究所 数据来源：中国充电联盟，公安部，东吴证券研究所 交流交流充电桩充电桩是基础充电设施，出货量与新能源汽车高度绑定。是基础充电设施，出货量与新能源汽车高度绑定。交流充电桩是一种小功率充电桩，主要包括车主自建家用交流私桩及公共交流充电桩。根据中国充电联盟数据，2022 年 1-9 月，我国随车配建的私人交流桩新增量同比提升 353%，公共交流桩新增量同比提升

79、116%。0%40%80%120%160%200%0050020022E公共充电桩（万台）YOY0202020212022E车桩比车桩比 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 25/36 图图44：中国中国新增公共交流桩新增公共交流桩（万（万个个）图图45：中国中国新增私人交流桩（万个）新增私人交流桩（万个）数据来源：中国充电联盟，东吴证券研究所 数据来源：中国充电联盟，东吴证券研究所 直流直流桩桩主要用于公共快充桩，未来占比有望进一步增长。主要用于公共快充

80、桩，未来占比有望进一步增长。截至 2022 年 9 月，国内公共桩累计达到 163.6 万台，其中直流快充占比 43%，相比 2022 年 1 月增加 2pct。对终端用户来说，交流充电桩虽然可以实现便利和低成本充电，但存在充电速度慢、需要固定车位等问题，同时终端用户对高速公路和商圈等应用场景有较大的快充需求，预计未来公共桩中直流桩占比有望扩大，公共快充直流桩数量有望进一步增长。图图46：中国公共充电桩保有量（万个）中国公共充电桩保有量（万个）图图47：中国公共直流桩新增量（万个）中国公共直流桩新增量（万个）数据来源：中国充电联盟，东吴证券研究所 数据来源：中国充电联盟，东吴证券研究所 202

81、2 年 9 月，中国大陆的车桩比为 2.6，我们假设随着新能源车渗透率的提升，充电桩的建设也将随之加速，车桩比逐年下降，至 2025 年达到 2.2。经我们测算，2025年中国大陆公共直流充电桩/公共交流充电桩/私人交流充电桩建设数量分别为290.8/70.9/1394.2 万台，市场空间分别为 441/28/75 亿元，2022-2025 年市场增速 CAGR分别达到 43%、36%、25%。-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%0246810122020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02新增公共交流桩

82、公共交流桩增量YoY-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%050年1月2020年9月2021年5月2022年1月私人交流桩新增量（万个）YoY05020/1/1 2020/6/1 2020/11/1 2021/4/1 2021/9/1 2022/2/1直流桩交流桩-200%0%200%400%600%800%1000%-2024682020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02新增公共直流桩公共直流桩增量YoY 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免

83、责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 26/36 表表7：中国大陆新能源汽车充电桩中国大陆新能源汽车充电桩及充电枪及充电枪市场空间测算（金额单位：亿元）市场空间测算（金额单位：亿元）2021 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源汽车销售量（辆）331.2 680.0 850.0 1020.0 1224.0 YoY 181%105%25%20%20%汽车汰换率 2%2%2%2%新能源汽车保有量（辆）784.0 1320.0 2143.6 3120.7 4282.3 车桩比 3.0 2.5 2.4 2.3 2.2 充电桩保有量（台）261.7 520.0 900

84、.7 1387.0 1991.8 新增充电桩（台）258.3 380.7 486.3 604.8 公共充电桩占比（含预测）44%35%33%31%30%其中：公共直流充电桩占比 41%42%45%47%50%公共交流充电桩占比 59%58%56%53%50%公共直流桩存量（万台）47.0 76.9 132.3 202.1 298.8 公共直流桩增量（万台）5.0 4.8 4.7 4.6 公共直流桩单价（万元）149.6 262.9 325.0 441.1 公共直流桩市场空间（亿元）公共直流桩市场空间（亿元）CAGR=43%公共交流桩存量（万台）67.7 105.0 165.0 227.9 29

85、8.8 公共交流桩增量（万台）37.3 60.0 62.9 70.9 公共交流桩单价（万元）0.3 0.4 0.4 0.4 公共交流桩市场空间（亿元）公共交流桩市场空间（亿元）11.2 24.0 25.2 28.4 CAGR=36%私人充电桩占比（含预测）56%65%67%69%70%私人充电桩数量（万台）147.0 338.1 603.5 957.0 1394.2 私人充电桩增量（万台）191.1 265.3 353.6 437.2 私人充电桩单价（万元）0.2 0.2 0.2 0.2 私人充电桩市场空间（亿元）私人充电桩市场空间（亿元）38.2 50.4 63.8 75.0 CAGR=25

86、%数据来源：乘联会，中国充电联盟，东吴证券研究所测算 与中国相比，美国及欧洲的充电桩行业发展仍较落后，我们结合相关机构数据估测得出，美国、欧洲公共充电桩的车桩比在 2021 年分别为 18/15 左右，总车桩比分别为4.2/3.8 左右，发展空间大，这两项指标未来有望在各国政府政策推动下持续优化。国内充电桩市场起量更早，国内桩企在较为激烈的竞争中提升了产品力同时控制成本能力远优于海外的制造企业，因此我国充电桩产品在能够满足海外需求的基础上，具备显著的成本优势，国产充电桩出海大有可为。根据我们的测算，2025 年美国新能源车公共直流充电桩/公共交流充电桩/私人交流充电桩建设数量分别为 13.4/

87、27.3/104.9 万台，市场空间分别为 117.6/8.5/27.0 亿元，2022-2025 年市场增速 CAGR 分别达到 71%/54%/63%。我们测算 2025 年欧洲新能源车公共直流/公共交流/私人交流充电桩建设数量分别为 42.0/32.8/98.3 万台，市场空间分别为 367.2/13.1/25.3 亿元，2022-2025 年市场增速 CAGR 分别达到 125%/31%/21%。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 27/36 表表8：美国美国/欧洲欧洲新能源汽车充电桩市场空间测算新能源汽车充电桩

88、市场空间测算 充电桩建设加速，有望强力带动充电枪市场需求。充电枪起到充电桩与新能源汽车电气连接的作用，并实现充电桩和汽车间的通信连接，是充电桩实现充电功能必不可少的零部件。充电桩的建设加速带动与之匹配的充电枪市场需求。我们假设，我们估测目前国内交流枪均价约 250 元，直流枪均价约 1000 元，并以每年 5%的幅度降价，考虑到维修替换以及一桩多枪等因素，假设桩/枪数量比为 1.1，2025 年中国大陆/美国/欧洲直流充电枪/交流充电枪的市场空间分别为 22.8/36.6，3.2/19.6，9.9/19 亿元，2022-2025 年市场增速 CAGR 分别为 40%/17%、80%/55%、8

89、6%/14%。表表9：中国中国、美国、欧洲充电枪市场空间测算、美国、欧洲充电枪市场空间测算 中国中国 美国美国 欧洲欧洲 2022E 2023E 2024E 2025E 2022E 2023E 2024E 2025E 2022E 2023E 2024E 2025E 直流枪销量（万把）直流枪销量（万把）32.9 60.9 76.8 106.3 2.2 4.0 9.1 14.8 6.1 14.9 28.2 46.2 直流充电枪单价（元）直流充电枪单价（元）2500 2375 2256 2143 2500 2375 2256 2143 2500 2375 2256 2143 直流枪市场空间（亿元）直

90、流枪市场空间（亿元）8.2 14.5 17.3 22.8 0.5 0.9 2.1 3.2 1.5 3.5 6.4 9.9 交流枪销量（万把）交流枪销量（万把）789 1001 1191 1424 116 186 320 509 285 343 409 492 交流充电枪单价（元）交流充电枪单价（元）300.0 285.0 270.8 257.2 450.0 427.5 406.1 385.8 450.0 427.5 406.1 385.8 交流枪市场空间（亿元）交流枪市场空间（亿元）23.7 28.5 32.3 36.6 5.2 8.0 13.0 19.6 12.8 14.7 16.6 19.

91、0 数据来源：乘联会，中国充电联盟，IEA，互联网销售平台，东吴证券研究所 3.3.交、直流枪供应优质大客户，液冷超充枪先发优势明显交、直流枪供应优质大客户，液冷超充枪先发优势明显 永贵电器的充电枪覆盖直流与交流，涵盖国标与国际标准接口，性能稳定。以公司产品直流 YG691 国标充电枪举例，其具备插合后满足 IP55 防水性能、使用 10000 次后接触电阻及稳升依旧满足国标要求、在经受 1.5t 压力测试后，所有功能依旧满足标准等优点。充电枪在永贵电器车载新能源业务占比超过充电枪在永贵电器车载新能源业务占比超过 30%，在主流国产上市连接器企业中，在主流国产上市连接器企业中占比最高占比最高，

92、终端客户涵盖多家行业主流车企及桩端运营商企业。0%20%40%60%80%100%055402022E 2023E 2024E 2025E直流枪市场空间（亿元）交流枪市场空间（亿元）直流枪市场空间YoY交流枪市场空间YoY-10%10%30%50%70%90%110%130%150%052E 2023E 2024E 2025E直流枪市场空间（亿元）交流枪市场空间（亿元）直流枪市场空间YoY交流枪市场空间YoY-10%10%30%50%70%90%110%130%150%051015202022E 2023E 2024E 2025E直流枪市场空间（亿元

93、）交流枪市场空间（亿元）直流枪市场空间YoY交流枪市场空间YoY 美国美国 欧洲欧洲 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源汽车保有量（万辆）新能源汽车保有量（万辆）214.5 312.4 463.0 707.2 1078.8 227.0 240.0 288.0 345.6 414.7 车桩比（含预测）车桩比（含预测）4.2 3.8 3.5 3.2 3.0 3.8 3.4 3.0 2.7 2.5 充电桩保有量（万台）充电桩保有量（万台）50.6 79.4 126.7 215.3 360.9 141.3 227.

94、0 345.5 488.8 646.3 新增公共直流桩（万台）新增公共直流桩（万台）2.0 3.6 8.3 13.4 5.6 13.5 25.6 42.0 新增公共交流桩（万台）新增公共交流桩（万台）5.9 9.5 19.0 27.3 19.3 23.9 26.6 32.8 新增私人交流流桩（万台）新增私人交流流桩（万台）20.9 34.2 61.2 104.9 52.9 72.8 90.4 98.3 公共直流桩市场空间（亿元）公共直流桩市场空间（亿元）23.5 38.9 80.8 117.6 66.7 146.1 248.9 367.2 公共交流桩市场空间（亿元）公共交流桩市场空间（亿元）2

95、.4 3.5 6.4 8.5 5.8 9.6 10.6 13.1 私人充电桩市场空间（亿元）私人充电桩市场空间（亿元）6.3 9.8 16.6 27.0 15.9 20.8 24.5 25.3 数据来源：IEA，Statista，东吴证券研究所测算 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 28/36 图图48：部分永贵电器充电枪产品部分永贵电器充电枪产品 图图49：公司充电枪下游客户公司充电枪下游客户 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 掌握大功率液冷充电枪的核心技术，占据先发优势。掌握大

96、功率液冷充电枪的核心技术，占据先发优势。永贵电器大功率液冷超充枪能够实现在 1000V 电压，400A500A 的充电电流下工作，将原来充电 2-3 小时的时间缩短为 5-15 分钟，永贵永贵是国内第一家液冷大功率超充枪量产的公司，是国内第一家液冷大功率超充枪量产的公司，公司已给众多国内公司已给众多国内的整车厂、充电桩端厂家及运营商提供大功率液冷充电枪产品的整车厂、充电桩端厂家及运营商提供大功率液冷充电枪产品，形成市场先发优势形成市场先发优势。目前公司主要围绕汽车厂家对应车型设计研发和生产液冷充电枪，在第一代产品基础上，公司已研发第二代液冷超充枪，持续优化结构降低成本，在未来将推出更具竞争力的

97、平台液冷超充枪，以满足各类充电桩运营企业的需求。公司超充枪产品竞争力不断提升，有望在需求大规模扩张的市场中获取超额份额。产品品类丰富产品品类丰富，为公司成长贡献长足动力。，为公司成长贡献长足动力。公司 2017 年-2018 年就完成了国标充电枪迭代以及美标充电枪开发验证，是国内少有的覆盖国标、欧标、美标三种接口型号的是国内少有的覆盖国标、欧标、美标三种接口型号的厂商，可满足各种下游客户需求。厂商，可满足各种下游客户需求。此外，公司不断拓展产品品类，与多家国内头部客户达成合作，供应充电桩座、欧标枪等多种产品，为公司长足发展提供持续动能。图图50：永贵电器充电枪业永贵电器充电枪业务成长逻辑务成长

98、逻辑 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 29/36 4.轨交连接器龙头地位巩固，轨交连接器龙头地位巩固，产品结构不断丰富产品结构不断丰富 4.1.存量维保存量维保+增量释放，轨交收入稳定增长增量释放，轨交收入稳定增长 轨道交通包括高铁、城际铁路和城市轨道交通三大层次。高铁和城际铁路的建设将城市群联系起来，构成全国的交通网络；而城市轨交的建设反映了某个城市的交通网络发达程度，以地铁为主要构成部分，逐步向市域快轨、有轨电车、轻轨等多种制式结构发展。图图51：2021 年我国各类城轨交通运

99、营占比年我国各类城轨交通运营占比 数据来源：中国城市轨道交通协会，东吴证券研究所 十四五期间轨交增量逐渐释放。绿色交通大背景下，我国城市轨道交通正在步入稳定发展阶段。根据交通运输部发布的 2021 年城市轨道交 通运营情况，2021 年，我国新增城市轨道交通线路 35 条，新增运营里程 1168 公里，较去年增长约 15%。未来中国的普通铁路、高速铁路以及大中城市轨道交通建设仍将大规模展开，对机车、动车组、地铁等车辆的需求将持续扩大。碳中和承诺下城市客运结构有望改善，城轨将承载更多城市客运出行，城轨建设规划指引行业未来五年高景气。2020 年 8 月国家铁路集团发布 新时代交通强国铁路先行规划

100、纲要，提出到 2035 年建成现代化铁路网，全国铁路网 20 万公里左右，其中高铁7 万公里左右。据此分析，到 2035 年高铁线路里程、动车组保有量有望翻倍；铁路营业里程、机车保有量、客车保有量将保持稳步增长。轨道交通存量车辆轨道交通存量车辆集中维保周期开启集中维保周期开启。据国家铁路集团有限公司统计，到 2021 年底，高铁运营里程达 4 万公里，2021 年铁路固定资产投资累计完成 7489 亿元，铁路机车保有量 2.17 万台、铁路客车保有量 7.8 万辆、动车组保有量 3.32 万辆。各类轨道交通线路持续增长、车辆保有量屡创新高，存量需求不断放大，运营维保业务将随着保有量市场的增长而

101、增长，十三五期间投入运营的高铁动车组车辆和城市轨道交通车辆近几年分别步入检修和架修。轨道交通运输装备需求的增长，也将拉动轨交连接器及相关产品的需求提升。78.3%11.0%5.5%2.4%1.6%0.6%0.4%0.2%0.1%地铁城市快轨有轨电车轻轨跨座式单轨磁悬浮交通电子导向胶枪系统导轨式胶枪系统自导向轨道系统 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 30/36 图图52：2016-2022E 中国城市轨道交通运营线路长度中国城市轨道交通运营线路长度 图图53：2016-2021 中国铁路营业里程（万公里）中国铁路营业里

102、程（万公里）数据来源：住房和城乡建设部，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 4.2.轨交连接器龙头轨交连接器龙头，产品应用不断扩展，产品应用不断扩展 公司深耕轨交连接器多年，技术优势明显。公司深耕轨交连接器多年，技术优势明显。公司已为国内轨交连接器龙头。作为公司传统优势产品，轨交连接器经过多年技术沉淀与迭代发展，工艺技术含量高，深受下游客户信赖。公司综合研发、生产、供应能力受市场认可，已通过 CRCC 认证体系。在纵向延伸方面，公司布局了连接器、门系统、减振器、贯通道、计轴信号系统、受电弓、蓄电池箱在内的七大轨道交通产品。图图54：公司轨道交通产品应用示例公司轨道交通产品应用

103、示例 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 公司的轨道交通配套产品主要应用在铁路机车、客车、高速动车、地铁、磁悬浮等车辆及轨道线路上，配套供应于中国中车集团、铁路总公司以及建有轨道交通的城市地铁运营公司。004000500060007000800090000021累计运营线路长度（公里）新增运营线路长度（公里）0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%024686200202021铁路营业里程（万公里）YoY 请务必阅读正文之后的免责声明部分请

104、务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 31/36 图图55：公司轨交配套产品应用于动车、城轨等公司轨交配套产品应用于动车、城轨等 图图56：公司轨道交通产品下游客户积累深厚公司轨道交通产品下游客户积累深厚 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 轨道交通新产品持续放量轨道交通新产品持续放量，成为业务增长新动力，成为业务增长新动力。公司车辆门、贯通道、计轴系统等新产品经过持续技术积累和不断创新迅速抢占市场，近几年迎来业绩持续释放，非连接器新产品在 2020 年、2021 年分别实现收入 2.4 亿元、2.5 亿元，在轨道交通与

105、工业业务板块中占比分别为 38%、37%。公司轨交新产品渗透率仍将保持提升态势，叠加下游存量维保需求释放及增量恢复，新产品有望成为公司轨道交通与工业业务增长新动力。图图57：2018-2021 年公司轨道交通产品收入（百万元）年公司轨道交通产品收入（百万元）数据来源：公司公告，东吴证券研究所 0050060070080020021非连接器产品连接器产品 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 32/36 5.盈利预测及盈利预测及投资建议投资建议 5.1.关键假设与盈利预测关键假设与

106、盈利预测 我们预测公司 2022-2024 年营业收入为 14.98/20.95/27.13 亿元，同比增长30.3%/39.9%/29.5%，预 测 公 司 归 母 净 利 润 为 1.62/2.33/3.04 亿 元，同 比 增 长 32.2%/43.9%/30.6%。具体来看：1、新能源车载连接器业务：新能源车载连接器业务：我们假设 2022-2024 年收入分别为 6.28/10.95/15.33 亿元，同比增长 56.9%/74.5%/39.9%，对应毛利率分别为 20.1%/21.5%/23.1%。分产品看，1）连接器及线束产品线：）连接器及线束产品线：预计 2022-2024 年

107、收入分别为 3.78/5.99/8.15亿元，同比增长-/58.6%/36.1%，对应毛利率分别为 21.5%/22.0%/25.0%；2）充）充电枪产品线：电枪产品线：预计 2022-2024 年收入分别为 2.50/4.97/7.18 亿元，同比增长-/98.5%/44.5%，对应毛利率分别为 18.0%/21.0%/21.0%。2、轨道交通轨道交通与工业与工业业务：业务：我们假设 2022-2024 年收入分别为 7.20/8.00/8.80 亿元，同比增长 6.2%/11.1%/10.0%，对应毛利率分别为 39.6%/41.0%/41.0%。3、军工、通信及其他业务：军工、通信及其他

108、业务：我们假设 2022-2024 年收入分别为 1.50/2.00/3.00 亿元，同比增长 109.4%/33.3%/50%，对应毛利率分别为 28.0%/28.0%/28.0%。表表10：公司具体业务盈利预测公司具体业务盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 1 1、轨道交通与工业、轨道交通与工业 收入（百万元）677.7 720.0 800.0 880.0 毛利率(%)42.5%39.6%41.0%41.0%营收占比 59.0%48.1%38.2%32.4%2、新能源车载连接新能源车载连接器器 收入（百万元）400.0 627.6 1095.3 1532.5 毛利率(

109、%)20.0%20.1%21.5%23.1%营收占比 34.8%41.9%52.3%56.5%2.1-连接器及线束连接器及线束 收入（百万元）-377.5 598.8 814.9 毛利率(%)-21.5%22.0%25.0%2.2-充电枪充电枪 收入（百万元）-250.1 496.5 717.6 毛利率(%)-18.0%21.0%21.0%3、军工、通信及其军工、通信及其他他 收入（百万元）71.6 150.0 200.0 300.0 毛利率(%)28.0%28.0%28.0%28.0%营收占比 6.2%10.0%9.5%11.1%营业总收入（百万元营业总收入（百万元）1,149.3 1,49

110、7.6 2,095.3 2,712.5 YoY 9.1%30.3%39.9%29.5%归母净利润（百万元归母净利润（百万元）122.2 161.6 232.5 303.7 YoY 16.4%32.2%43.9%30.6%毛利率毛利率 34.8%30.3%29.6%29.7%净利率净利率 10.4%10.8%11.1%11.2%数据来源：公司公告，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 33/36 5.2.估值比较与投资建议估值比较与投资建议 公司深度布局轨道交通与工业、车载与能源信息、特种装备三大业务板块，我

111、们看好公司在轨交连接器领域巩固龙头地位的同时，发力新能源连接器和充电枪业务。我们预测公司 22-24 年归母净利润分别为 1.62/2.33/3.04 亿元，当前市值对应 PE 分别为39/27/21 倍，首次覆盖给予“买入”评级。表表11：可比公司估值比较可比公司估值比较 证券代码证券代码 公司简称公司简称 市值市值 （亿元）（亿元）净利润（百万元）净利润（百万元）P/E 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 300679.SZ 电连技术 161 372 523 607 819 43 31 27 20 002179.SZ 中航光电 9

112、33 1,991 2709 3411 4337 47 34 27 22 688800.SH 瑞可达 121 114 267 406 583 107 45 30 21 603633.SH 徕木股份 47 48 85 170 256 98 55 27 18 行业平均 P/E 74 41 28 20 300351.SZ 永贵电器 60 122 162 233 304 52 39 27 21 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至 2023 年 1 月 10 日数据）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 34/36 6.风险提示

113、风险提示 新能源汽车出货量不达预期新能源汽车出货量不达预期:新能源汽车已成为电子行业的重要下游应用领域，若 其出货不及预期，则将影响包括公司在内的产业链内多环节电子零部件供应商业绩；客户拓展不达预期客户拓展不达预期：新能源汽车连接器及充电枪业务有望成为公司未来主要营收来源，若公司客户拓展进度不及预期，则相应产品收入及公司总营收将受到影响。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 35/36 永贵电器永贵电器三大财务预测表三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022E

114、2023E 2024E 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 2,014 2,522 3,053 3,698 营业总收入营业总收入 1,149 1,498 2,095 2,713 货币资金及交易性金融资产 763 789 749 713 营业成本(含金融类)749 1,044 1,475 1,906 经营性应收款项 806 1,058 1,524 1,818 税金及附加 8 11 15 17 存货 395 470 662 894 销售费用 93 96 128 163 合同资产 0 0 0 0 管理费用 100 97 126 163 其

115、他流动资产 51 204 117 274 研发费用 95 109 147 190 非流动资产非流动资产 663 596 538 487 财务费用-10-14-17-19 长期股权投资 101 105 110 115 加:其他收益 11 13 15 15 固定资产及使用权资产 385 329 280 236 投资净收益 4 4 9 12 在建工程 12 13 14 15 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 78 62 50 38 减值损失-5-5-3-2 商誉 3 3 3 3 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 11 11 11 11 营业利润营业利润 125 166 243 317

116、 其他非流动资产 73 73 71 69 营业外净收支 -3 2 0 0 资产总计资产总计 2,677 3,118 3,591 4,185 利润总额利润总额 121 168 243 317 流动负债流动负债 490 766 1,004 1,291 减:所得税 1 4 7 10 短期借款及一年内到期的非流动负债 9 12 12 15 净利润净利润 120 164 235 307 经营性应付款项 384 615 798 1,027 减:少数股东损益-2 2 2 3 合同负债 9 10 16 20 归属母公司净利润归属母公司净利润 122 162 233 304 其他流动负债 88 129 178

117、229 非流动负债 43 43 43 43 每股收益-最新股本摊薄(元)0.32 0.42 0.61 0.79 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 111 158 225 294 租赁负债 6 6 6 6 EBITDA 176 201 268 344 其他非流动负债 37 37 37 37 负债合计负债合计 533 809 1,046 1,334 毛利率(%)34.82 30.27 29.59 29.73 归属母公司股东权益 2,104 2,266 2,499 2,804 归母净利率(%)10.63 10.84 11.12 11.22 少数股东权益 41 43 45

118、48 所有者权益合计所有者权益合计 2,145 2,309 2,544 2,852 收入增长率(%)9.08 30.30 39.91 29.46 负债和股东权益负债和股东权益 2,677 3,118 3,591 4,185 归母净利润增长率(%)16.43 32.88 43.52 30.57 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 91-12-75-60 每股净资产(元)5.48 5.88 6.49 7.28 投资活动现金流-49 35 35 2

119、1 最新发行在外股份（百万股）385 385 385 385 筹资活动现金流-11 3 0 3 ROIC(%)5.24 6.86 8.91 10.49 现金净增加额 31 26-40-37 ROE-摊薄(%)5.81 7.17 9.33 10.86 折旧和摊销 65 43 44 50 资产负债率(%)19.90 25.95 29.14 31.87 资本开支-47 71 66 48 P/E（现价&最新股本摊薄）51.62 38.85 27.07 20.73 营运资本变动-94-218-348-408 P/B（现价）2.99 2.78 2.52 2.25 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如

120、无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。免责及评级说明部分 免责声明免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于

121、本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东吴证券投资评级标准：公司投资评级：买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http:/