1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业动态行业动态 春运期间春运期间客运客运航班量或恢复至航班量或恢复至 2019 年年同期同期七成七成以上以上 行业动态信息行业动态信息 行业综述：行业综述：从交运各子板块相对沪深 300 的表现来看，本周（1 月 3 日-1 月 6 日）交运板块整体较为稳定。本周航空、机场板块分别下跌1.34%和1.75%。航空航空：春运期间客运航班量或恢复至春运期间客运航班量

2、或恢复至 2019 年同期七成以上年同期七成以上 春运期间航班量或恢复至春运期间航班量或恢复至 2019 年同期七成以上。年同期七成以上。1 月 6 日，国新办举行新闻发布会，中国民用航空局总飞行师万向东介绍，2023 年春运期年春运期间全民航日均安排客运航班间全民航日均安排客运航班 11000 班，为班，为 2019 年春运期间的年春运期间的 73%左左右。右。据飞常准数据，预计 2023 年春运期间（1 月 7 日-2 月 15 日）国内日均客运航班量达 1 万班次以上。根据航班管家预测数据，2023 年年春运日均航班量约春运日均航班量约 11700 多班多班，预计同比 2022 年春运提

3、升 15.9%，预预计恢复至计恢复至 2019 年春运的年春运的 78.7%。根据交通部数据，春运前两日（春运前两日（1月月 7-8 日）民航旅客量恢复至日）民航旅客量恢复至 2019 年同期年同期 64.3%。2023 年年民航局民航局目标目标恢复至疫情前恢复至疫情前 75%左右水平，力争实现盈亏平衡。左右水平，力争实现盈亏平衡。1 月9日民航局召开年度工作会议，2023年力争完成运输总周转量976亿吨公里，旅客运输量 4.6 亿人次，货邮运输量 617 万吨，总体恢复至疫情前 75%左右水平，力争实现盈亏平衡。将鼓励大型骨干航空公司打造枢纽间空中快线，鼓励中小航空公司专注支线市场，稳妥有序

4、恢复国际航空市场；扩大“干支通，全网联”试点范围，拓展空铁联运服务等；加快推进厦门、呼和浩特等新机场建设，支持首都机场“提质增效”项目。取消目的地为北京的国际客运航班从指定第一入境点入境，内地与香取消目的地为北京的国际客运航班从指定第一入境点入境，内地与香港恢复正常通关。港恢复正常通关。1 月 6 日中国民航局发布公告，自自 1 月月 8 日起取消日起取消目的地为北京的国际客运航班从指定第一入境点入境；各航空公司可目的地为北京的国际客运航班从指定第一入境点入境；各航空公司可自行选择北京或原第一入境点城市运行航班自行选择北京或原第一入境点城市运行航班。1 月 5 日国务院联防联控机制综合组发布关

5、于优化内地与港澳人员往来措施的通知，1月 8 日起自香港入境人员凭行前 48 小时新冠病毒感染核酸检测阴性结果入境，将检测结果填入海关健康申明卡。自澳门入境人员，如 7天内无外国或其他境外地区旅居史，无需凭行前新冠病毒感染核酸检测阴性结果入境。不再对自香港入境人员实施全员核酸检测，对自澳不再对自香港入境人员实施全员核酸检测，对自澳门入境人员的检疫措施维持不变。门入境人员的检疫措施维持不变。持续关注国际航线政策，航空供需结构有望反转，或迎来量价齐升局持续关注国际航线政策，航空供需结构有望反转，或迎来量价齐升局面。面。1）国际航线放开将带来国际游客恢复，带动整体旅客运输需求恢复。2）疫情影响下飞机

6、引进大幅削减，或将低于需求增速。3）票价市场化改革不断推进，盈利弹性有望提升。维持维持 强于大市强于大市 韩军韩军 SAC 执证编号：S01 SFC 中央编号：BRP908 发布日期：2022 年 01 月 11 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -23%-13%-3%7%17%2021/3/152021/4/152021/5/152021/6/152021/7/152021/8/152021/9/152021/10/152021/11/152021/12/152022/1/152022/2/15航空机场上证指数航空运输航空运输 1

7、航空运输航空运输 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一、行情综述：航空机场板块有所回调.3 1.1 A 股市场：航空机场板块有所回调.3 1.2 港股及海外市场：美股航空机场有所回升.4 二、行业动态：11 月民航国内客流量同比下降 42.4%.6 2.1 航空客运：11 月民航国内客流量同比下降 42.4%.6 2.2 航空货运：11 月中国货运航班量同比下降 2.6%.12 2.3 油价：国际航油价格回落，国内燃油附加费年内二次下调.12 2.4 汇率：美元兑人民币汇率上升.14 2.5 机场：11 月境内机场客运航班起降架次同比下降 43.2%.14 三、投资评价和建

8、议：持续关注国际航线政策，供需结构有望反转.19 四、风险分析.21 TWnUmOpNVViZuYYXpZaQ9R7NpNrRnPtQjMnNrQeRmNoM6MnNxONZnMtPxNmPmP 2 航空运输航空运输 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表目录图表目录 图表 1：交通运输行业各子板块与沪深 300 的超额收益.3 图表 2：交通运输行业涨跌幅股票排名前十（单位：%）.3 图表 3：航空机场板块涨跌幅表现（单位：%）.3 图表 4：A 股市场航空机场板块主要标的股价表现及估值.4 图表 5：港股及海外市场航空机场板块主要标的股价表现及估值.5 图表 6：三大航司客座率（

9、%）.6 图表 7：三大航司可用座公里同比增速（%）.6 图表 8：航空业供需增速差与客座率（%）.7 图表 9：2022 年以来中国民航执行客运航班量日趋势.7 图表 10：南方航空各航线月度经营数据.8 图表 11：东方航空各航线月度经营数据.9 图表 12：春秋航空各航线月度经营数据.10 图表 13：吉祥航空各航线月度经营数据.11 图表 14：波罗的海交易所空运指数（BAI 指数）.12 图表 15：航空煤油价格有所反弹.13 图表 16：布伦特原油期货结算价维持高位.13 图表 17：国内航线历史燃油附加费征收情况.13 图表 18：美元兑人民币汇率：中间价.14 图表 19：三大

10、航司的汇兑损益（正值表示收益）.14 图表 20：上海浦东机场月度经营数据（单位：架次/万人次）.15 图表 21：上海虹桥机场月度经营数据（单位：架次/万人次）.15 图表 22：首都机场月度经营数据（单位：架次/万人次）.16 图表 23：深圳机场月度经营数据（单位：架次/万人次）.16 图表 24：白云机场月度经营数据（单位：架次/万人次）.17 图表 25：厦门空港月度经营数据（单位：架次/万人次）.18 图表 26：美兰机场月度经营数据（单位：架次/万人次）.18 图表 27：航空运输指数(申万)市盈率与市净率.20 3 航空运输航空运输 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明

11、一、行情综述：一、行情综述：航空机场板块航空机场板块有所有所回调回调 1.1 A 股股市场：市场：航空机场板航空机场板块块有所有所回调回调 从交运各子板块相对沪深 300 的表现来看，本周（1 月 3 日-1 月 6 日）交运板块整体较为稳定。本周航空、机场板块分别下跌 1.34%和 1.75%图表图表1：交通运输行业各子板块与沪深交通运输行业各子板块与沪深 300 的超额收益的超额收益 资料来源：Wind，中信建投 本周（1 月 3 日-1 月 6 日）山西路桥、传化智联和建发股份领涨，涨幅分别为 14.0%、10.5%和 9.4%；嘉友国际、三峡旅游和新宁物流本周跌幅分别为 11.2%、1

12、0.7%和 9.8%。本周航空机场板块中南方航空、中信海直和中国国航分别上涨 0.5%、0.4%和 0.2%，华夏航空、深圳机场和厦门空港分别下跌 8.3%、3.7%和 3.4%。图表图表2：交通运输行业涨跌幅股票排名前十（单位：交通运输行业涨跌幅股票排名前十（单位：%）图表图表3：航空机场航空机场板块板块涨跌幅表现（单位：涨跌幅表现（单位：%）资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 -150%-100%-50%0%50%100%150%2019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/5202

13、2/9公路铁路公交快递航运港口航空机场物流综合排名证券简称涨幅证券简称跌幅1山西路桥14.0嘉友国际-11.22传化智联10.5三峡旅游-10.73建发股份9.4新宁物流-9.84德邦股份8.6华夏航空-8.35盛航股份7.3兴通股份-6.76ST万林5.8保税科技-6.47珠海港5.0韵达股份-5.08招商轮船4.7连云港-4.99中远海特4.5广深铁路-4.410恒基达鑫4.3江西长运-3.7排名证券简称涨幅证券简称跌幅1南方航空0.5华夏航空-8.32中信海直0.4深圳机场-3.73中国国航0.2厦门空港-3.44春秋航空-3.35白云机场-2.8 4 航空运输航空运输 行业动态研究报告

14、 请参阅最后一页的重要声明 图表4：A 股市场航空机场板块主要标的股价表现及估值股市场航空机场板块主要标的股价表现及估值 细分行细分行业业 上市公司上市公司 股票代码股票代码 市值（亿美元）市值（亿美元）周涨跌幅周涨跌幅 年初至今涨幅年初至今涨幅 PE（TTM）PB EV/EBITDA 航空 中国国航 601111.SH 195.57 0.19%0.19%-4.48 2.51 69.04 南方航空 600029.SH 180.97 0.53%0.53%-5.87 2.04 16.38 东方航空 600115.SH 128.53-2.71%-2.71%-3.16 1.89 26.50 海航控股

15、600221.SH 115.46-1.08%-1.08%-6.27 9.37 9.67 春秋航空 601021.SH 88.25-3.27%-3.27%-32.75 4.42 29.97 吉祥航空 603885.SH 51.82-0.31%-0.31%-10.44 3.55 25.08 华夏航空 002928.SZ 23.52-8.32%-8.32%-10.98 4.48 20.13 中信海直 000099.SZ 8.23 0.41%0.41%27.57 1.20 6.04 机场 上海机场 600009.SH 205.83-1.23%-1.23%-55.36 5.16 596.51 白云机场

16、600004.SH 50.11-2.80%-2.80%-63.61 1.89 24.00 深圳机场 000089.SZ 22.53-3.69%-3.69%-16.58 1.31 34.59 厦门空港 600897.SH 6.99-3.40%-3.40%1557.35 1.26 10.84 资料来源：Wind，中信建投 1.2 港股港股及海外及海外市场：市场：美股美股航空航空机场机场有所回升有所回升 本周（1 月 3 日-1 月 6 日）港股及海外市场上航空机场板块表现较好。航空客运板块中，瑞安航空、捷蓝航空和美联航分别上涨16.3%、12.3%和12.0%，国泰航空下跌2.8%。航空货运板块中

17、，INFINITY L&T上涨3.6%，中国外运下跌 0.4%。机场板块中，太平洋航空和北方中心机场分别上涨 12.6%和 10.8%，美兰空港下跌 3.8%。5 航空运输航空运输 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表5：港股港股及海外及海外市场航空机场板块主要标的股价表现及估值市场航空机场板块主要标的股价表现及估值 细分行业细分行业 上市公司上市公司 股票代码股票代码 市值（亿美元）市值（亿美元）周涨跌幅周涨跌幅 年初至今涨幅年初至今涨幅 PE（TTM）PB EV/EBITDA 航空客运 西南航空 LUV.N 208.29 4.2%4.2%24.07 2.00 6.33 达美

18、航空(DELTA)DAL.N 231.02 9.6%9.6%278.88 5.94 16.41 瑞安航空 RYAAY.O 167.13 16.3%16.3%83.93 3.20 0.00 Volaris 航空 VLRS.N 108.32 12.1%12.1%99.16 34.39 0.00 中国国航 0753.HK 195.57 3.6%3.6%-2.75 1.39 48.64 美联航 UAL.O 138.09 12.0%12.0%-18.36 2.75 23.60 中国南方航空股份 1055.HK 180.97 4.5%4.5%-3.69 1.16 13.26 南方航空 ZNH.N 180.

19、97 6.1%6.1%-3.82 1.17 13.20 中国东方航空股份 0670.HK 128.53 2.8%2.8%-1.73 0.94 17.56 东方航空 CEA.N 128.53 4.9%4.9%-1.76 0.95 17.48 美国航空 AAL.O 92.16 11.5%11.5%-5.73-1.26 29.20 勒莫国航 GOL.N 42.38 10.9%10.9%-3.74-1.12 0.00 国泰航空 0293.HK 68.21-2.8%-2.8%-14.96 1.01 14.62 阿拉斯加航空 ALK.N 57.43 5.4%5.4%103.61 1.51 6.52 捷蓝航

20、空 JBLU.O 23.58 12.3%12.3%-4.58 0.61 10.43 航空货运 嘉里物流 0636.HK 32.75 0.9%0.9%3.69 1.22 3.44 中国外运 0598.HK 35.86-0.4%-0.4%4.03 0.46 0.00 福沃运输 FWRD.O 27.94 0.2%0.2%14.27 4.71 14.77 美国航空运输服务 ATSG.O 19.08 1.0%1.0%9.28 1.44 4.54 阿特拉斯环球航空 AAWW.O 28.74 0.5%0.5%7.07 1.02 3.98 嘉泓物流 2130.HK 3.01 1.4%1.4%23.63 5.8

21、3 8.51 INFINITY L&T 1442.HK 3.04 3.6%3.6%28.59 4.79 19.55 先丰服务集团 0500.HK 0.99 0.0%0.0%-4.86 2.01-9.22 圆通速递国际 6123.HK 1.31 2.1%2.1%3.42 0.93 0.71 机场 泰国机场公司 AOT.THA 309.43-2.3%-2.3%0.00 7.48 0.00 太平洋航空 PAC.N 85.14 12.6%12.6%29.05 9.03 0.00 墨西哥坎昆国际机场 ASR.N 77.02 10.2%10.2%26.34 4.24 0.00 北方中心机场 OMAB.O

22、33.08 10.8%10.8%19.06 6.12 0.00 北京首都机场股份 0694.HK 34.93 4.4%4.4%-8.71 1.11-26.31 美兰空港 0357.HK 13.84-3.8%-3.8%22.67 1.95 0.00 亚洲实业集团 1737.HK 0.21 5.0%5.0%8.52 0.75 0.38 资料来源：Wind，Bloomberg，中信建投 6 航空运输航空运输 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 二二、行业动态：、行业动态：2022 年年国内航班量同比国内航班量同比 2019 年下降年下降 44.8%2.1 航空客运：航空客运：2022 年年客

23、运客运航班量同比航班量同比 2019 年下降年下降 53.7%根据航班管家数据，2022 年全民航执行客运航班量年全民航执行客运航班量 244.2 万架次，为近四年来最低水平，同比万架次，为近四年来最低水平，同比 2019 年下降年下降53.7%，国内航班量同比，国内航班量同比 2019 年下降年下降 44.8%，同比，同比 2021 年下降年下降 36.4%，其中国内航班量同比下降，其中国内航班量同比下降 36.6%。预。预测测 2022 年旅客运输量年旅客运输量 2.5 亿人次，同比亿人次，同比 2019 年下降年下降 61.7%，同比，同比 2021 年下降年下降 42.7%。分航司来看

24、，2022 年南方航空执行客运航班量居于首位，同比 2021 年各家航司均负增长。TOP10 航司中，同比 2021 年降幅前三的分别为山东航空（-44.2%）、海南航空（-42.2%）、中国国际航空（-40.9%）。1 月 9 日民航局年度工作会议召开，2023 年年力争完成运输总周转量力争完成运输总周转量 976 亿吨公里，旅客运输量亿吨公里，旅客运输量 4.6 亿人次，亿人次，货邮运输量货邮运输量 617 万吨，总体恢复至疫情前万吨，总体恢复至疫情前 75%左右水平，力争实现盈亏平衡。左右水平，力争实现盈亏平衡。根据民航局数据，根据民航局数据，2023 年春运期间全民航日均安排客运航班年

25、春运期间全民航日均安排客运航班 11000 班，为班，为 2019 年春运期间的年春运期间的 73%左右。左右。根据航班管家目前的计划航班采用模型测算，以及参考亚洲部分国家的疫情政策放开后的航班恢复情况，预测预测2023 年春运日均航班量约年春运日均航班量约 11700 多班，预计同比多班，预计同比 2022 年春运提升年春运提升 15.9%，预计恢复至，预计恢复至 2019 年春运的年春运的 78.7%。图表图表6：三大航司客座率三大航司客座率（%）图表图表7：三大航司可用座公里同比增速三大航司可用座公里同比增速（%）资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 4045505

26、5606570758085-----------012022-09南方航空:客座率中国国航:客座率东方航空:客座率%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%----092013-052

27、-------09南方航空中国国航东方航空 7 航空运输航空运输 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表8：航空业供需增速差与客座率（航空业供需增速差与客座率（%）资料来源：Wind，中信建投 2023 年第年第 1 周（周（1.2-1.8）全国民航执行客运航班量超）全国民航执行客运航班量超 6.2 万架次，日均航班量万架次，日均航班量 8956 架次，同比架次，同比 2022 年下年下降降 6.4%，同比

28、，同比 2019 年下降年下降 24.8%，航班执飞率为，航班执飞率为 57.9%，其中国内航班量，其中国内航班量 61012 架次，恢复至架次，恢复至 2019 年的年的 89.3%；国际航线航班量国际航线航班量 1059 架次，同架次，同 2021 年下降年下降 51.1%，同比，同比 2019 年下降年下降 91.3%。图表图表9：2022 年以来中国民航执行客运航班量日趋势年以来中国民航执行客运航班量日趋势 资料来源：航班管家，中信建投 00708090100-300-250-200-150-00162017201

29、820022行业供需增速差民航正班客座率（右轴）8 航空运输航空运输 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表10：南南方航空各航线月度经营数据方航空各航线月度经营数据 （单位：百万）2021 11 月 2021 12 月 2022 1 月 2022 2 月 2022 3 月 2022 4 月 2022 5 月 2022 6 月 2022 7 月 2022 8 月 2022 9 月 2022 10 月 2022 11 月 2022 累计 总体 可用座公里 12,012 15,030 17,244 17,333 10,159 6,460 9,340 14,522

30、 20,144 18,028 12,249 9,717 7,423 142,619 增速-45.4%-32.0%19.1%43.1%-56.0%-73.1%-59.7%-16.8%-12.2%47.0%-33.80%-48.5%-38.2%-28.3%收入客公里 7,594 9,757 10,862 11,830 6,515 3,693 5,680 9,736 14,096 12,423 8,361 6,503 4,871 94,571 增速-53.2%-37.4%17.3%50.8%-62.4%-80.1%-68.7%-26.1%-19.7%67.9%-32.70%-50.5%-35.9%-

31、33.7%客座率 63.2%64.9%63.0%68.3%64.1%57.2%60.8%67.0%70.0%68.9%68.30%66.9%65.6%66.3%增速-10.5%-5.6%-1.0%3.5%-10.8%-20.0%-17.4%-8.4%-6.6%8.6%-0.62%-2.6%2.4%-5.4%国内 可用座公里 11,388 14,334 16,673 16,900 9,610 5,919 8,800 13,947 19,530 17,305 11,453 8,864 6,534 135,535 增速-46.3%-32.4%22.5%47.0%-56.9%-74.5%-60.7%-

32、16.6%-12.1%48.8%-35.80%-51.5%-42.6%-29.1%收入客公里 7,290 9,390 10,575 11,601 6,207 3,352 5,320 9,736 13,676 11,955 7,841 5,970 4,338 90,214 增速-53.9%-38.0%19.0%52.7%-63.4%-81.5%-70.0%-24.0%-20.3%70.1%-36.60%-53.5%-40.5%-35.0%客座率 64.0%65.5%63.4%68.7%64.6%56.6%60.5%67.2%70.0%69.1%68.50%67.4%66.4%66.6%增速-10

33、.7%-6.0%-1.8%2.6%-11.5%-21.5%-18.8%-9.4%-7.3%8.7%-0.80%-2.9%2.4%-6.1%国际 可用座公里 596 666 543 407 520 528 530 563 597 697 751 793 828 6,748 增速-23.7%-21.8%-34.1%-29.9%-29.1%-29.0%-24.0%-15.3%-13.8%14.3%17.00%36.3%38.9%-8.3%收入客公里 298 358 277 217 301 336 355 351 408 453 496 509 508 4,212 增速-23.9%-12.5%-23.

34、9%-8.6%-6.8%-9.2%1.7%5.0%8.3%24.3%33.80%78.5%70.3%14.6%客座率 50.0%53.8%51.0%53.4%58.0%63.7%67.1%62.3%68.3%65.1%66.90%64.2%61.3%62.4%增速-0.1%5.7%6.8%12.4%13.9%13.9%17.0%12.0%13.9%5.2%8.40%15.2%11.3%12.5%地区 可用座公里 28 30 28 26 28 13 10 12 18 25 55 59 61 336 增速-31.3%-33.7%-33.7%-19.0%-43.2%-74.8%-82.6%-79.3

35、%-65.8%3.5%227.70%223.6%117.2%-22.3%收入客公里 6 9 10 11 7 1 5 7 12 14 24 24 25 145 增速-49.5%-30.9%-18.0%11.1%-63.3%-96.1%-77.0%-63.5%-32.5%87.2%359.6%576.7%338.9%3.2%客座率 20.4%29.5%34.6%42.7%22.9%39.0%49.2%61.1%70.4%56.2%43.7%41.3%41.1%43.2%增速-7.3%1.2%6.6%11.6%-12.6%3.6%11.9%26.5%34.8%25.1%12.9%21.6%20.8%

36、10.7%资料来源：公司公告，中信建投 9 航空运输航空运输 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表11：东方航东方航空各航线月度经营数据空各航线月度经营数据(单位：百万)2021 11 月 2021 12 月 2022 1 月 2022 2 月 2022 3 月 2022 4 月 2022 5 月 2022 6 月 2022 7 月 2022 8 月 2022 9 月 2022 10 月 2022 11 月 2022 累计 总体 可用座公里 10,141 11,318 12,788 12,567 6,167 2,286 3,686 7,041 10,979 12,163 8,6

37、48 6,571 5,758 88,654 增速-31.5%-20.7%6.4%42.4%-62.3%-86.6%-78.1%-52.5%-32.8%35.1%-33.4%-56.2%-43.2%-40.6%收入客公里 5,917 6,677 7,178 8,061 3,665 1,301 2,241 4,561 7,353 8,150 5,929 4,325 3,746 56,509 增速-43.6%-31.4%0.4%48.5%-69.3%-89.8%-82.4%-58.2%-39.8%62.1%-29.5%-55.4%-36.7%-44.7%客座率 58.3%59.0%56.1%64.1

38、%59.4%56.9%60.8%64.8%67.0%67.0%68.6%65.8%65.1%63.7%增速-12.6%-9.2%-3.3%2.6%-13.5%-17.5%-14.8%-8.8%-7.8%11.2%3.8%1.1%6.7%-4.6%国内 可用座公里 9,768 10,926 12,437 12,286 5,890 2,080 3,451 6,818 10,731 11,847 8,304 6,154 5,274 85,272 增速-32.0%-21.0%7.4%45.0%-63.1%-87.5%-78.9%-52.8%-32.7%37.5%-34.3%-58.0%-46.0%-4

39、1.2%收入客公里 5,727 6,474 7,000 7,915 3,533 1,208 2,134 4,442 7,215 7,964 5,707 4,074 3,444 54,635 增速-44.5%-32.3%0.2%48.9%-70.0%-90.4%-82.9%-58.6%-40.0%65.9%-30.5%-57.2%-39.9%-45.4%客座率 58.6%59.3%56.3%64.4%60.0%58.1%61.8%65.2%67.2%67.2%68.70%66.2%65.3%64.1%增速-13.3%-9.9%-4.1%1.7%-13.9%-17.1%-14.6%-9.1%-8.

40、2%11.5%3.70%1.2%6.7%-4.9%国际 可用座公里 313 317 260 188 233 205 234 223 247 313 321 375 437 3,036 增速-20.6%-19.3%-33.3%-40.8%-39.6%-40.5%-35.6%-30.4%-20.9%-6.6%13.10%34.6%39.9%-16.7%收入客公里 158 155 121 90 115 93 107 120 138 185 211 231 273 1,682 增速 0.8%3.3%-10.2%-10.5%-16.0%-30.9%-27.9%-20.4%-5.7%-9.5%25.10%

41、51.4%72.8%3.0%客座率 50.6%49.1%46.6%47.6%49.3%45.4%45.7%53.6%55.7%59.0%65.60%61.5%62.5%55.4%增速 10.7%10.7%12.0%16.1%13.8%6.3%4.9%6.7%8.9%-1.9%6.30%6.8%11.9%10.6%地区 可用座公里 61 75 91 94 44 2 1 1 1 3 22 41 46 346 增速 22.7%53.8%67.2%164.7%-11.5%-97.1%-98.6%-99.3%-98.8%-95.0%-60.30%-25.3%-24.1%-47.7%收入客公里 32 47

42、 56 56 17 0 0 0 1 1 12 20 29 193 增速 87.9%107.5%125.9%286.7%-35.9%-98.5%-99.5%-99.7%-99.1%-93.4%-60.60%-23.4%-8.9%-46.9%客座率 52.2%63.1%61.5%59.9%38.1%28.5%23.9%33.0%53.9%53.4%52.00%48.8%62.6%55.7%增速 18.1%16.3%16.0%18.9%-14.6%-26.8%-37.5%-32.9%-14.7%12.6%-0.30%1.2%10.5%0.8%资料来源：公司公告，中信建投 10 航空运输航空运输 行业

43、动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表12：春秋航空各航线月度经营数据春秋航空各航线月度经营数据 （单位：百万）2021 11 月 2021 12 月 2022 1 月 2022 2 月 2022 3 月 2022 4 月 2022 5 月 2022 6 月 2022 7 月 2022 8 月 2022 9 月 2022 10 月 2022 11 月 2022 累计 总体 可用座公里 2,693 2,970 4,029 3,886 1,990 959 1,482 2,385 3,563 3,470 2,552 2,111 1,578 28,004 同比增速-22.8%-21.6%26

44、.0%34.6%-48.1%-76.0%-63.3%-34.3%-7.6%11.1%-29.80%-42.3%-41.4%-27.3%收入客公里 2,072 2,220 2,853 2,960 1,344 639 1,023 1,877 2,797 2,690 1,981 1,603 1,138 20,906 同比增速-26.2%-26.2%27.2%40.2%-59.7%-81.8%-71.4%-41.0%-20.1%9.5%-35.10%-48.5%-45.1%-35.0%客座率 76.9%74.7%70.8%76.2%67.5%66.7%69.0%78.7%78.5%77.5%77.60

45、%76.0%72.1%74.7%同比增速-3.6%-4.6%0.6%3.0%-19.4%-21.6%-19.4%-9.1%-12.3%-1.1%-7.00%-9.1%-4.8%-8.8%国内 可用座公里 2,683 2,954 4,006 3,861 1,977 952 1,474 2,377 3,551 3,459 2,541 2,094 1,546 27,838 同比增速-22.6%-21.5%26.5%34.8%-48.0%-76.0%-63.0%-33.7%-7.2%11.3%-29.30%-42.6%-42.4%-27.2%收入客公里 2,068 2,213 2,840 2,945

46、1,338 636 1,018 1,871 2,789 2,681 1,973 1,593 1,121 20,806 同比增速-26.1%-26.0%27.4%40.1%-59.6%-81.9%-71.2%-40.7%-19.9%9.6%-35.20%-48.8%-45.8%-35.0%客座率 77.1%74.9%70.9%76.3%67.7%66.8%69.1%78.7%78.6%77.5%77.70%76.1%72.5%74.7%同比增速-3.6%-4.6%0.5%2.9%-19.5%-21.7%-19.7%-9.3%-12.4%-1.2%-7.10%-9.1%-4.6%-9.0%国际 可

47、用座公里 10 12 11 12 22 7 8 8 11 10 9 15 31 133 同比增速-42.4%-53.8%-50.5%-31.6%52.1%-69.8%-60.3%-52.4%-21.8%-31.0%13.90%103.5%192.4%-24.5%收入客公里 4 3 5 5 10 3 5 5 7 8 7 9 17 77 同比增速-63.9%-80.5%-61.0%-36.3%78.1%-67.6%-47.7%-37.6%-4.7%-7.0%30.10%133.2%332.4%-15.8%客座率 37.2%35.2%41.2%43.8%48.1%51.6%58.8%66.2%70.

48、0%82.8%75.00%61.7%55.0%57.7%同比增速-22.2%-25.9%-11.1%-3.2%7.0%3.6%14.1%15.6%12.6%21.4%9.50%7.9%17.8%6.0%地区 可用座公里 0 0 5 12 13 0 0 0 1 1 2 1 1 32 同比增速-100.0%-100.0%29.5%56.4%145.8%-100.0%-100.0%-100.0%-93.6%-51.2%-65.40%-72.4%收入客公里 0 0 4 9 10 0 0 0 1 1 1 1 1 23 同比增速-100.0%-100.0%109.4%143.5%424.4%-100.0%

49、-100.0%-100.0%-95.5%-56.1%-63.80%-71.0%客座率 0.0%0.0%61.7%76.7%77.6%0.0%0.0%0.0%54.8%48.8%49.00%53.1%62.3%71.3%同比增速-35.4%-22.1%9.6%27.4%41.3%-68.1%-73.3%-67.5%-23.7%-5.4%2.10%53.1%62.3%3.5%资料来源：公司公告，中信建投 11 航空运输航空运输 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表13：吉祥航空各航线月度经营数据吉祥航空各航线月度经营数据（单位：百万）2021 11 月 2021 12 月 2022

50、 1 月 2022 2 月 2022 3 月 2022 4 月 2022 5 月 2022 6 月 2022 7 月 2022 8 月 2022 9 月 2022 10 月 2022 11 月 2022 累计 总体 可用座公里 2,731 2,489 2,985 3,093 1,766 314 502 1,326 2,785 3,165 1,946 1,682 1,481 21,045 增速-10.3%-22.2%-3.5%28.9%-48.9%-91.1%-85.5%-56.3%-15.5%50.1%-38.20%-51.2%-45.8%-37.5%收入客公里 1,672 1,652 1,8

51、66 2,201 1,132 181 310 924 1,970 2,222 1,395 1,108 949 14,258 增速-30.5%-34.2%-10.4%31.6%-59.6%-93.8%-89.2%-62.2%-28.2%55.5%-38.90%-57.3%-43.2%-44.1%客座率 61.2%66.4%62.5%71.2%64.1%57.7%61.8%69.7%70.8%70.2%71.70%65.9%64.1%67.8%增速-17.8%-12.0%-4.8%1.5%-17.1%-25.0%-21.6%-10.7%-12.5%2.5%-0.90%-9.5%2.9%-8.0%国

52、内 可用座公里 2,422 2,447 2,940 3,058 1,729 289 477 1,296 2,747 3,121 1,881 1,619 1,421 20,578 增速-18.4%-21.7%-2.3%30.6%-48.9%-91.6%-85.9%-56.4%-14.8%51.9%-39.20%-52.0%-41.3%-37.1%收入客公里 1,648 1,627 1,839 2,179 1,110 170 299 909 1,948 2,194 1,348 1,075 920 13,990 增速-30.5%-34.3%-10.2%32.3%-59.9%-94.1%-89.4%-

53、62.2%-27.9%57.1%-40.10%-58.1%-44.1%-44.4%客座率 68.1%66.5%62.5%71.3%64.2%59.0%62.8%70.1%70.9%70.3%71.60%66.4%64.8%68.0%增速-11.9%-12.8%-5.5%0.9%-17.6%-24.5%-21.2%-10.9%-12.9%2.3%-1.10%-9.6%-3.3%-8.9%国际 可用座公里 295 32 33 22 37 25 25 30 37 42 60 53 53 416 增速 338.3%-52.3%-55.9%-49.1%-28.1%-50.5%-53.4%-37.3%-2

54、8.2%-2.2%70.00%-6.9%-82.2%-48.2%收入客公里 19 19 18 13 21 11 11 16 22 26 45 29 25 237 增速-38.6%-39.1%-45.5%-29.5%-22.3%-59.7%-63.2%-34.1%-17.6%-3.8%87.70%14.3%32.8%-15.7%客座率 6.3%59.0%53.3%58.4%58.0%43.4%42.6%54.7%59.7%62.3%75.00%55.0%46.8%56.8%增速-38.5%12.8%10.2%16.2%4.4%-9.9%-11.3%2.6%7.7%-1.0%7.10%10.2%4

55、0.6%21.9%地区 可用座公里 14 10 12 13 增速 59.4%17.6%6.1%-12.6%收入客公里 5 6 9 9 增速 247.9%348.6%276.1%40.6%客座率 38.1%67.4%76.2%69.6%增速 20.7%49.7%54.7%26.4%资料来源：公司公告，中信建投 注：2022年3月（含）之后吉祥航空月度经营数据将地区细分数据纳入国际数据进行计算 12 航空运输航空运输 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 2.2 航空货运：航空货运：11 月月中国货运航班量同比中国货运航班量同比下降下降 2.6%根据航班管家数据，11 月中国货运航班总量月中

56、国货运航班总量约约 1 万班次，万班次，同比下降同比下降 2.6%，其中，其中国际航班占比为国际航班占比为 43.0%，国内航班占比达国内航班占比达 54.0%，港澳台航班占比为，港澳台航班占比为 3.0%。根据波罗的海交易所空运（BAI）指数，2022 年年 12 月月法兰克福法兰克福-北美的空运指数北美的空运指数和和香港香港-北美的空运指数北美的空运指数相相比比 2022 年年 11 月月有所有所增长增长，2022 年年 12 月香港月香港-欧洲欧洲的空运指数的空运指数相比相比 2022 年年 11 月有所月有所下降下降。其中，法兰克福-北美的空运指数从 2022 年 11 月的 4.25

57、 美元/Kg 增长到 2022 年 12 月的 4.36 美元/Kg；香港-欧洲的空运指数从2022 年 11 月的 5.62 美元/Kg 下降至 2022 年 12 月的 5.52 美元/Kg；香港-北美的空运指数从 2022 年 11 月的 6.49美元/Kg 增长至 2022 年 12 月的 6.50 美元/Kg。图表图表14：波罗的海交易所空运指数波罗的海交易所空运指数（BAI 指数指数）资料来源：TAC data，中信建投 2.3 油价：油价：国际航油价格回落国际航油价格回落，国内燃油附加费国内燃油附加费年年内内二次下调二次下调 受前期原油价格下跌影响，近期航油价格已受前期原油价格下

58、跌影响，近期航油价格已降低降低，或，或减少减少航司经营压力。航司经营压力。受 2020 年初新冠疫情冲击影响，全球经济几乎陷入停滞，原油需求不足；同时 2020 年 3 月起历经一个月时间的谈判，欧佩克达成历史性减产协议，布伦特原油期货价格开始最低的 19.33 美元/桶逐步回升。进入 2021 年，全球经济持续复苏，国际原油价格持续走高。俄乌冲突可能导致欧洲能源危机的影响，截止 2022 年 8 月 26 日布伦特原油期货期货结算价为 100.99元/桶，3 月 8 日最高达 127.98 元/桶，维持高位。近期，截至 8 月 4 日晚间，WTI 原油自俄乌冲突以来首次跌破每桶 90 美元，

59、较年内 130 美元的高点已相去甚远。8 月的航油出厂价格已经由接近 10000 元/吨下调至 8500元/吨左右。从燃油附加费征收来看，2019 年 1 月 5 日起航空公司暂停收取国内航线燃油附加费。进入 2021 年航空煤油价格进入上行通道，2021 年 11 月 5 日停收两年的国内航线燃油附加费于开始复征，但两个月后燃油附加费024681012--------072017-092

60、---------------092022-11法兰克福-北美香港-欧洲香港-北美 13 航空运输航空运输 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 又因为油价的下跌而取消。2022 年 3 月 5 日起，国内各航

61、空公司国内航线燃油附加费 800 公里（含）以下每位旅客收取 20 元，800 公里以上为 40 元。2022 年 4 月 5 日起，国内部分航空公司调整国内航班调整燃油附加费，征收价格翻倍，800 公里（含）以下每位旅客收取 50 元，800 公里以上为 100 元。2022 年 5 月 5 日起，国内部分航空公司国内航班调整燃油附加费上调 10-20 元，800 公里（含）以下每位旅客收取 60 元，800 公里以上为120 元。2022 年年 6 月月 5 日起，日起，国内部分航空公司调整国内航班调整燃油附加费，国内部分航空公司调整国内航班调整燃油附加费，800 公里（含）以下航段，每公

62、里（含）以下航段，每位旅客收取人民币位旅客收取人民币 80 元；元；800 公里以上航段，每位旅客收取人民币公里以上航段，每位旅客收取人民币 140 元。元。2022 年年 7 月月 5 日起，日起，国内部分航空国内部分航空公司调整国内航班调整燃油附加费，公司调整国内航班调整燃油附加费，800 公里（含）以下航段，每位旅客收取人民币公里（含）以下航段，每位旅客收取人民币 100 元；元；800 公里以上航段，公里以上航段，每位旅客收取人民币每位旅客收取人民币 200 元。元。2022 年年 8 月月 5 日起，国内部分航空公司调整国内航班调整燃油附加费，日起，国内部分航空公司调整国内航班调整燃

63、油附加费，800 公里公里（含）以下航段，每位旅客收取人民币（含）以下航段，每位旅客收取人民币 80 元；元；800 公里以上航段，每位旅客收取人民币公里以上航段，每位旅客收取人民币 140 元。元。2022 年年 9 月月 5日起，国内部分航空公司调整国内航班调整燃油附加费，日起，国内部分航空公司调整国内航班调整燃油附加费，800 公里（含）以下航段，每位旅客收取人民币公里（含）以下航段，每位旅客收取人民币 60 元；元；800 公里以上航段，每位旅客收取人民币公里以上航段，每位旅客收取人民币 120 元。元。2023 年年 1 月月 5 日起，国内航班燃油费收取标准调整为：日起，国内航班燃

64、油费收取标准调整为：800公里以上航段每位成年旅客收取燃油附加费公里以上航段每位成年旅客收取燃油附加费 80 元，元，800 公里及以下航段每位成年人收取燃油附加费公里及以下航段每位成年人收取燃油附加费 40 元。元。图表图表15：航空煤油价格有所反弹航空煤油价格有所反弹 图表图表16：布伦特原油期货布伦特原油期货结算价结算价维持高位维持高位 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 图表图表17：国内航线历史国内航线历史燃油附加费征收情况燃油附加费征收情况 资料来源：Wind，中信建投 8,00102,0004,0006,0008,00010,00012,0002011-0

65、-----------------12进口到岸完税价格:航空煤油78.5702040608001988-08-011989-08-0119

66、90-08-011991-08-011992-08-011993-08-011994-08-011995-08-011996-08-011997-08-011998-08-011999-08-012000-08-012001-08-012002-08-012003-08-012004-08-012005-08-012006-08-012007-08-012008-08-012009-08-012010-08-012011-08-012012-08-012013-08-012014-08-012015-08-012016-08-012017-08-012018-08-012019-08-0120

67、20-08-012021-08-012022-08-01期货结算价(连续):布伦特原油08080040608001802002018-01-012018-02-012018-03-012018-04-012018-05-012018-06-012018-07-012018-08-012018-09-012018-10-012018-11-012018-12-012019-01-012019-02-012019-03-012019-04-012019-05-012019-06-012019-07-012019-08-012019-

68、09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-

69、03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-01航空燃油附加费:国内航线:800公里以上航空燃油附加费:国内航线:800公里以下 14 航空运输航空运输 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 2.4 汇率：汇率：美元美元兑兑人民币人民币汇率汇率上升上升 美元兑人民币美元兑人民币持续处于升势，持续处于升势，近期汇率近期汇率有所有所上升上升。2020 年初新冠疫情爆发后，各国均相应出台了大规模的经济刺激政策，其中发达国家处于低利率乃

70、至负利率状态，而我国央行较为谨慎，中外利差持续存在，导致人民币持续升值。而 2022 年以来美联储持续加息下，美元兑人民币汇率持续上升，截至 1 月 06 日美元兑人民币汇率为 6.8912，环比下降 0.02%，同比上升 8.26%。从三大航的汇兑损益来看，2020 年-2021 年汇兑收益始终为正。2021 年三大航的汇兑收益分别为 12.4 亿元、15.8 亿元和 16.2 亿元。图表图表18：美元兑人民币汇率：中间价美元兑人民币汇率：中间价 图表图表19：三大航司的汇兑损益（正值表示收益）三大航司的汇兑损益（正值表示收益）资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 2.

71、5 机场：机场：2022 年广州白云机场进出港航班量居于首位年广州白云机场进出港航班量居于首位 根据航班管家数据，2022 年广州白云机场进出港航班量居于千万级机场首位。除成都天府以外，千万级机场进出港航班量同比 2021 年均负增长。其中降幅小于 30%有 10 家，30%-40%有 16 家，40%以上有 14 家。同比 2021 年降幅前三分别为天津滨海（-55.4%）、西安咸阳（-52.0%）、北京首都（-51.8%）。6.89126.06.26.46.66.87.07.27.42019-01-052019-02-052019-03-052019-04-052019-05-052019

72、-06-052019-07-052019-08-052019-09-052019-10-052019-11-052019-12-052020-01-052020-02-052020-03-052020-04-052020-05-052020-06-052020-07-052020-08-052020-09-052020-10-052020-11-052020-12-052021-01-052021-02-052021-03-052021-04-052021-05-052021-06-052021-07-052021-08-052021-09-052021-10-052021-11-052021

73、-12-052022-01-052022-02-052022-03-052022-04-052022-05-052022-06-052022-07-052022-08-052022-09-052022-10-052022-11-052022-12-052023-01-05中间价:美元兑人民币-52-4229-24-123612-57-3318-17-153516-50-3520-20-102516-80-60-40-200204060200021中国国航南方航空中国东航 15 航空运输航空运输 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表20

74、：上海上海浦东浦东机场月度经营数据（单位：架次机场月度经营数据（单位：架次/万人次）万人次）2021 11 月 2021 12 月 2022 1 月 2022 2 月 2022 3 月 2022 4 月 2022 5 月 2022 6 月 2022 7 月 2022 8 月 2022 9 月 2022 10 月 2022 11 月 2022 累计 总体 起降次数 25,127 22,262 29,735 29,000 16,072 3,520 5,481 8,595 14,802 20,848 20836 20,758 17,312 186,959 增速-17.2%-9.7%14.0%45.9

75、%-54.9%-90.7%-85.1%-74.6%-56.2%8%-16.1%-39.3%-31.1%-42.9%旅客吞吐量 193 148 212 256 81 4 6 16 87 163.4 174 164 122 1,285 增速-22.1%-22.9%14.5%89.4%-76.9%-98.9%-98.6%-95.5%-76.3%26.16-23.3%-50.3%-36.80%-58.2%国内 起降次数 17,070 13,445 20,936 21,525 7,668 216 245 1,533 7,903 14,137 13,798 13,624 10,251 111,836 增速

76、-21.5%-15.3%19.6%69.5%-71.2%-99.3%-99.1%-93.9%-69.0%14.85%-24.9%-48.3%-40.0%-53.2%旅客吞吐量 181 132 195 239 71 1 1 10 79 153.35 161 152 108 1,170 增速-23.9%-27.0%12.8%87.8%-79.0%-99.8%-99.6%-97.1%-77.4%34.78%-23.4%-52.0%-40.1%-59.9%国际 起降次数 6,243 6,776 6,736 5,610 6,644 2,299 4,032 5,653 5,428 6,310 5,448

77、5,509 6,678 59,288 增速-7.0%-1.4%0.3%-1.7%-7.8%-66.2%-39.0%-15.8%-12.1%-6.23%16.3%-7.9%-14.2%-13.0%旅客吞吐量 6.9 7.4 6.9 5.6 6.1 2.8 3.6 5.2 6.5 10.05 9.3 8.7 14 76.2 增速-0.4%5.4%15.3%39.2%6.7%-54.5%-45.2%-28.1%-14.2%-36.15%12.7%16.0%10.0%1.9%地区 起降次数 1,539 1,723 1,731 1,639 1,453 682 865 1,048 1,079 1,059

78、1,223 1,289 1,206 13,274 增速 5.6%20.3%13.2%34.9%-2.0%-55.3%-46.7%-33.1%-32.1%-27.32%-14.6%-9.4%-21.6%-19.0%旅客吞吐量 5.9 8.8 9.7 11.6 3.9 0.7 0.7 1.1 1.5 2.39 3.8 3.5 4.7 43.5 增速 53.8%95.8%61.8%194.1%-33.6%-89.9%-91.6%-88.0%-85.1%-64.22%-54.8%-41.2%-19.1%-43.5%资料来源：公司公告，中信建投 图表图表21：上海上海虹桥虹桥机场月度经营数据（单位：架次

79、机场月度经营数据（单位：架次/万人次）万人次）2022 8 月 2022 9 月 2022 10 月 2022 11 月 总体 起降次数 16,935 13,052 11,854 13,312 13 增速 5.2%-31.9%-45.3%-31.1%旅客吞吐量 210.4 173.3 151.9 164.7 增速 10.0%-37.0%-52.0%-28.1%境内 起降次数 16707 12,888 11,758 13,247 增速 5.1%-32.2%-45.2%-27.2%旅客吞吐量 210.4 173.3 151.9 164.7 增速 10.0%-37.0%-52.0%-28.1%境外

80、起降次数 0 0 0 0 增速 0 0 0 0 旅客吞吐量 0 0 0 0 增速 0 0 0 0 资料来源：公司公告，中信建投 注：虹桥机场于2022年7月21日正式注入上海国际机场股份有限公司（600009）16 航空运输航空运输 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表22：首都首都机场月度经营数据（单位：架次机场月度经营数据（单位：架次/万人次）万人次）2021 11 月 2021 12 月 2022 1 月 2022 2 月 2022 3 月 2022 4 月 2022 5 月 2022 6 月 2022 7 月 2022 8 月 2022 9 月 2022 10 月 20

81、22 11 月 2022 累计 总体 起降次数 16,211 22,125 21,514 16189 12748 8169 7100 7100 18,724 20,286 14,431 9,069 8,291 143,621 增速-49.6%-31.0%9.4%-5.6%-58.4%-73.40%-77.6%-77.60%-34.70%11.70%-47.70%-67.00%-48.90%-48.0%旅客吞吐量 118 201 185 154 94 38 24 24 171 207 127 61 55 1,140 增速-71.1%-45.4%13.3%6.2%-73.3%-89.00%-94.

82、4%-94.40%-54.20%37.20%-56.90%-79.90%-53.40%-62.8%国内 起降次数 13,200 19,339 19,133 14262 10447 5881 5141 5141 17196 19045 12950 7771 7,136 124,103 增速-55.4%-34.9%9.1%-6.6%-63.2%-79.30%-82.40%-82.40%-34.90%20.30%-48.00%-68.50%-45.90%-50.3%旅客吞吐量 117 200 183 151 92 38 23 23 169 204 123 58 53 1117 增速-71.3%-45

83、.4%13.0%2.6%-73.5%-89.20%-94.50%-94.50%-54.40%37.30%-58.00%-80.70%-55.10%-63.3%国际 起降次数 3,011 2,786 2,381 1927 2301 2288 1959 1959 1528 1241 1481 1298 1,155 19,518 增速 17.2%18.6%11.7%2.6%-0.4%-1.00%-20.70%-20.70%-31.80%-46.70%-45.40%-54.10%-61.70%-25.6%旅客吞吐量 1.25 1.08 1.73 2.83 1.18 0.63 0.83 0.83 1.6

84、2 2.74 3.88 2.69 2.5 21.5 增速-29.5%-31.6%23.7%194.6%-30.3%-62.20%-49.40%-49.40%-11.40%29.30%102.50%64.60%100.30%21.8%资料来源：公司公告，中信建投 图表图表23：深圳机场深圳机场月度经营数据（单位：架次月度经营数据（单位：架次/万人次）万人次）2021 11 月 2021 12 月 2022 1 月 2022 2 月 2022 3 月 2022 4 月 2022 5 月 2022 6 月 2022 7 月 2022 8 月 2022 9 月 2022 10 月 2022 11 月

85、2022 累计 总体 起降次数 25,200 28,000 23,100 20,300 9,500 14,500 20,900 22,900 24,500 22,900 16,500 18,400 18,900 216,400 增速-18.7%-11.1%-14.1%-4.2%-70.1%-53.4%-28.2%30.9%1.2%17.5%-43.5%-40.1%-25.0%-25.3%旅客吞吐量 257 288 191 188 51 109 186 215 245 290 145 175 182 1,977 增速-34.9%-24.9%-31.5%-13.8%-87.7%-73.5%-52.

86、5%35.0%-12.8%30.9%-56.9%-54.0%-29.2%-41.0%资料来源：公司公告，中信建投 17 航空运输航空运输 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表24：白云机场月度经营数据（单位：架次白云机场月度经营数据（单位：架次/万人次）万人次）2021 11 月 2021 12 月 2022 1 月 2022 2 月 2022 3 月 2022 4 月 2022 5 月 2022 6 月 2022 7 月 2022 8 月 2022 9 月 2022 10 月 2022 11 月 2022 累计 总体 起降次数 28,805 26,846 32,229 30,

87、511 23,149 11,359 10,466 24,663 31,067 31,691 26,339 21,895 7,635 251,004 增速-28.5%-35.3%0.2%28.7%-41.8%-71.0%-71.3%98.0%-1.9%29.5%-18.1%-37.1%-73.5%4.6%旅客吞吐量 286 248 301 326 219 69 74 244 326 349 285 229 45 2,467 增速-42.9%-49.1%-7.3%40.6%-56.7%-86.6%-84.6%171.1%-9.8%51.7%-19.7%-42.2%-84.4%-9.1%国内 起降次

88、数 25,048 22,759 28,419 27,582 19,401 7,278 6,720 20,972 27,857 28,535 23,147 18,731 4,419 213,061 增速-32.7%-40.4%-2.0%30.8%-47.2%-79.9%-79.7%129.8%-1.8%35.6%-19.6%-40.3%-82.4%-28.9%旅客吞吐量 282 243 297 322 215 64 69 238 320 341 276 219 36 2,397 增速-43.0%-49.4%-6.5%41.6%-57.1%-87.4%-85.5%182.2%-10.2%52.6%

89、-21.0%-43.9%-87.2%-35.5%国际 起降次数 3,617 3,911 3,641 2,791 3,570 3,867 3,603 3,508 3,018 2,976 3,013 2,973 3,018 35,978 增速 23.4%24.9%19.8%9.5%21.2%33.8%12.1%10.2%-3.6%-9.2%-6.2%-9.8%-16.6%4.7%旅客吞吐量 4.4 4.8 4.0 4.0 4.4 4.9 5.0 5.6 6.1 7.1 8.9 9.1 8.3 67 增速-33.4%-37.1%-42.4%-11.7%-31.9%-21.1%-20.8%-0.1%1

90、1.8%17.6%52.8%84.1%86.3%7.4%地区 起降次数 140 176 169 138 178 214 143 183 192 180 179 191 198 1,965 增速 9.4%34.4%40.8%66.3%63.3%87.7%26.5%27.1%28.0%13.9%7.8%22.4%41.4%35.2%旅客吞吐量 0.14 0.24 0.06 0.06 0.09 0.36 0.19 0.24 0.39 0.48 0.50 0.35 0.33 3.04 增速 资料来源：公司公告，中信建投 18 航空运输航空运输 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表25：

91、厦门空港月度经营数据（单位：架次厦门空港月度经营数据（单位：架次/万人次）万人次）2021 11 月 2021 12 月 2022 1 月 2022 2 月 2022 3 月 2022 4 月 2022 5 月 2022 6 月 2022 7 月 2022 8 月 2022 9 月 2022 10 月 2022 11 月 2022 累计 总体 起降次数 8,306 9,578 11,378 10,599 6,117 4,205 5,848 8,214 12,534 9,142 8,921 7,836 7,409 92,203 增速-41.7%-33.3%3.0%30.0%-58.6%-73.0

92、%-60.5%-37.5%-9.7%50.7%42.4%21.2%-10.8%-22.2%旅客吞吐量 80 95 111 118 55 29 49 83 141 93 95 83 77 933 增速-56.4%-43.9%-4.8%42.4%-70.1%-86.0%-75.3%-50.9%-24.5%74.7%57.4%33.8%-4.5%-33.4%国内 起降次数 7,825 9,066 10,899 10,168 5,587 3,565 5,301 7,674 12,047 8,656 8,438 7,378 6,800 86,513 增速-43.1%-34.2%3.3%34.5%-60.

93、5%-76.2%-62.6%-39.0%-10.1%52.4%45.0%22.7%-13.1%-23.3%旅客吞吐量 79 93 110 116 54 27 47 81 138 90 93 80 73 909 增速-56.5%-44.1%-4.6%42.5%-70.7%-86.8%-76.2%-51.7%-25.2%74.9%56.4%31.7%-7.1%-34.3%国际 起降次数 303 310 307 274 359 348 392 390 309 302 306 287 333 3,607 增速-12.2%-19.3%-13.8%-27.1%-15.5%-16.1%-8.2%4.0%-6

94、.4%13.5%19.5%3.6%9.9%-5.2%旅客吞吐量 1.1 1.4 1.3 1.4 1.5 1.9 2.1 2.0 2.4 2.8 2.7 2.7 3.1 23.8 增速-44.0%-19.8%-17.9%31.1%-1.9%23.1%41.5%28.1%54.9%65.9%95.6%159.2%188.0%53.9%地区 起降次数 260 290 268 202 254 251 271 258 280 302 300 330 348 3,064 增速 6.6%11.5%-3.6%2.5%-18.6%-26.6%-22.1%-23.0%-16.2%43.8%40.2%39.8%33

95、.8%-0.1%旅客吞吐量 0.6 0.8 0.7 1.0 0.9 0.9 1.1 1.4 2.1 2.4 2.6 2.5 2.6 18.3 增速-34.1%-31.6%-48.2%7.4%-43.0%-36.5%-22.6%-16.2%16.9%185.9%285.3%364.2%330.0%41.3%资料来源：公司公告，中信建投 图表图表26：美兰机场美兰机场月度经营数据（单位：架次月度经营数据（单位：架次/万人次）万人次）2021 11 月 2021 12 月 2022 1 月 2022 2 月 2022 3 月 2022 4 月 2022 5 月 2022 6 月 2022 7 月 2

96、022 8 月 2022 9 月 2022 10 月 2022 11 月 2022 累计 总体 起降次数 10079 12301 14314 13773 9061 5162 6735 9096 9815 5490 5728 6122 6215 91511 增速-30.1%-20.4%11.6%40.41%-37.96%-61.58%-48.98%-14.34%-22.66%-19.90%-47.33%-42.95%-38.34%-27.21%旅客吞吐量 104 139 171.91 175.95 97.81 46.21 67.15 97.1 109.14 55.61 59.77 66.56 6

97、6.71 1013.93 增速-46.0%-31.5%17.1%46.50%-52.72%-76.32%-64.34%-30.42%-40.64%-16.00%-52.15%-51.41%-35.94%-37.13%资料来源：公司公告，中信建投 19 航空运输航空运输 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 三三、投资评价和建议：、投资评价和建议：持续关注国际航线政策，持续关注国际航线政策，供需结构有望反转供需结构有望反转 2022 年 1 月 20 日，国务院印发“十四五”旅游业发展规划，其中提到“在国际疫情得到有效控制前在国际疫情得到有效控制前提下分步有序促进入境旅游、稳步发展出境旅游

98、提下分步有序促进入境旅游、稳步发展出境旅游”：“（一）分步有序促进入境旅游：及时研判国内外新冠肺炎疫情防控形势、国际环境发展变化，科学调整有关人员来华管理措施，在确保防疫安全的前提下，积极构建健康、安全、有序的中外人员往来秩序。适时启适时启动入境旅游促进行动，出台入境旅游发展支持政策动入境旅游促进行动，出台入境旅游发展支持政策，培养多语种导游，讲好中国故事，丰富和提升国家旅游形象，审时度势采取有力措施推动入境旅游高质量发展。”“（二）稳步发展出境旅游：推动出境旅游与国内旅游、入境旅游三大市场协调发展，统筹服务保障和管理引导。加强文化和旅游、外交、安全、卫生健康、交通运输等部门合作，建立畅通工作

99、机制，及时传递信息和共同应对突发事件。在国际人员往来恢复正常的前提下，旅游企业组织出境旅游要严格遵守国家疫情防控管理规定，及时科学调整行程，引导游客做好自我防护；自助出境游客要提前了解目的地疫情情况及防控要求，做好个人防范，严格遵守出境和返程入境管理规定。加强对出境游客的引导和管理，让出境游客当好中华文化的传播者和国家形象的展示者。”国际国际航线放开航线放开将将带来带来国际游客恢复，带动整体旅客运输需求恢复国际游客恢复，带动整体旅客运输需求恢复。自 2010 年以来，民航旅客运输量增速始终维持在 10%左右。2020 年疫情爆发后，国内航空需求受疫情反复影响仍未恢复；国际航线关闭导致国际旅客需

100、求受到压制，2021 年 10 月国际旅客运输量同比下降 98.21%，国际航线开放将带来国际旅客需求恢复。长期来看，未来 GDP 和人均可支配收入将呈现稳步增长的趋势，是航空需求增长的根本动力，国内航空出行渗透率仍有待提升。相对于发达国家，澳大利亚的人均乘机次数为 3 次，美国为 2.6 次，而中国人均乘机次数仅为 0.47 次。据新时代民航强国建设行动纲要，从 2021 年到 2035 年，我国人均航空出行次数预计超过1 次。疫情影响下飞机引进大幅削减，或将低于需求增速。疫情影响下飞机引进大幅削减，或将低于需求增速。2020 年民航运输飞机架数同比增速下降至 2.2%，疫情影响下飞机引进大

101、幅削减。根据目前机队引进计划，国航、东航、南航、春秋、吉祥五家航司 2022、2023 合计机队增速分别为 4.81%、1.53%。考虑到 B737MAX 可能复飞，预计 2022、2023 年机队年均增速约 6%，仍显著低于疫情前增速。预计国际航线放开时，供给增速或将大幅低于需求增速，供需结构有望反转，带动票价持续提升。票价市场化改革不断推进，盈利弹性有望提升。票价市场化改革不断推进，盈利弹性有望提升。2020 年年 11 月民航局进一步放开票价管制，全国客运量前月民航局进一步放开票价管制，全国客运量前50 大航线均已全部放开。京沪线完成自大航线均已全部放开。京沪线完成自 2017 年机票价

102、格市场化以来的第五次提价，目前全票价经济舱已从年机票价格市场化以来的第五次提价，目前全票价经济舱已从 2017年的年的 1240 元人民币提价至元人民币提价至 1960 元人民币，涨幅元人民币，涨幅 58%。2004 年以来，民航票价改革范围持续扩大。2017 年 12月关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知，规定 5 家以上（含 5 家）航司参与运营的国内航线可进行调价，即 1030 条可市场化调价航线；2020 年 11 月关于进一步深化民航国内航线运输价格改革有关问题的通知，将可调价航线范围扩大至 3 家航司参与运营的国内航线，即新增 370 条航线，客运量排名前列的航

103、线均已放开。20 航空运输航空运输 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表27：航空运输指数航空运输指数(申万申万)市盈率与市净率市盈率与市净率 资料来源：Wind，中信建投 024686008001,0001,2002000-01-072000-06-302000-12-082001-05-252001-11-022002-04-192002-09-202003-03-072003-08-152004-01-162004-07-022004-12-032005-05-202005-10-282006-04-072006-09-152007-03-02200

104、7-08-032008-01-112008-06-132008-11-212009-04-302009-09-302010-03-122010-08-132011-01-142011-06-172011-11-252012-05-042012-10-122013-03-222013-08-232014-01-242014-06-272014-11-282015-04-302015-09-302016-03-112016-08-122017-01-202017-06-232017-12-012018-05-042018-10-122019-03-222019-08-232020-01-23202

105、0-07-032020-12-042021-05-072021-10-082022-03-022022-04-012022-05-102022-06-102022-07-122022-08-112022-09-132022-10-202022-11-212022-12-21市盈率-TTM市净率（右轴）21 航空运输航空运输 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 四四、风险分析、风险分析 疫情再次加剧造成全球经济的大面积崩溃疫情再次加剧造成全球经济的大面积崩溃 南非新冠变异毒株“Omicron”来势凶猛，后续新冠变异病毒仍存在其他发展的可能性，或带来疫情再次严重加剧，造成全球经济的大面积崩

106、溃，类似于 2020 年初新冠疫情爆发的情形，届时全球航空运输需求或大幅下降。人民币汇率大幅贬值风险人民币汇率大幅贬值风险 目前人民币仍然面临着比较大的贬值压力，美国货币政策加息调整速度较为，甚至到 2023 年 3 月均存在美元加息可能；同时，国内经济增长的速度和就业水平等存在波动，人民币汇率仍存在大幅贬值风险，或将影响航空机场行业相关的上市公司业绩。国际航线放开速度不及国际航线放开速度不及预期预期 当前国际可执行航班量正在逐步增加，未来国际航线放开的节奏可能是循序渐进的，但是全球疫情反复仍存在较大不确定性，国际航线放开节奏同样存在不及预期风险，延缓国际航线放开可能将影响航空机场行业相关的上

107、市公司业绩。燃油成本大幅度上涨燃油成本大幅度上涨 受国际原油价格波动影响，航空公司燃料成本存在大幅度上涨的风险。其次，新加坡是全球燃料油最大的消费地和集散地，疫情的再次加剧或将对新加坡燃料油的产量造成影响，进而导致燃油成本大幅度上涨。最后，俄乌冲突导致的能源危机、各国环保法规政策等均可能大幅提升航空公司的燃油成本。22 航空运输航空运输 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 韩军：韩军：交通运输行业首席分析师，曾供职于上海国际航运研究中心，3 年政府规划与市场咨询经验，曾负责或参与为交通运输部、上海市交通委、港航企业等提供决策咨询服务二十余项。5 年交通运输行业证券

108、研究经验，深入覆盖航运、港口、高铁、快递、物流板块，擅长把握周期性和政策性投资机会。2021 第十九届新财富最佳分析师交通运输行业第五名。研究助理研究助理 李琛李琛 23 航空运输航空运输 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 评级说明评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票

109、评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信

110、建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不

111、作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应

112、当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、

113、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投（国际）中信建投（国际）北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街2号凯恒中心B座 12 层 上海浦东新区浦东南路 528 号南塔 2106 室 福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 座 22 层 中环交易广场 2 期 18 楼 电话：（8610）8513-0588 电话：（8621）6882-1600 电话：（86755）8252-1369 电话：（852）3465-5600 联系人：李祉瑶 联系人：翁起帆 联系人：曹莹 联系人：刘泓麟 邮箱： 邮箱： 邮箱： 邮箱：charleneliucsci.hk