1、 证券研究报告 | 行业专题研究 2020 年 06月 03日 银行银行 若出口下滑，对银行资产质量的影响有多大？若出口下滑，对银行资产质量的影响有多大？-3 大维度入手，与大维度入手，与 08 年金融危机对比年金融危机对比 国内疫情已经基本得到控制，复工复产顺利推进。站在当前时点看，下半年经国内疫情已经基本得到控制，复工复产顺利推进。站在当前时点看，下半年经 济的不确定性主要来自于“外需冲击”济的不确定性主要来自于“外需冲击”。本篇报告中，我们从经济结构、政策本篇报告中，我们从经济结构、政策 环境、银行经营情况环境、银行经营情况 3个维度入手分析，并与个维度入手分析，并与 2008 年金融危

2、机进行对比。年金融危机进行对比。无无 论从哪一维度来看，当前情况均显著好于论从哪一维度来看，当前情况均显著好于 2008 年，未来即便出口下滑，对银年，未来即便出口下滑，对银 行业资产质量的影响也相对有限行业资产质量的影响也相对有限。 维度维度 1、经济结构： 我国经济对于出口的依赖度、经济结构： 我国经济对于出口的依赖度大幅降低大幅降低。我国出口依存度（出 口/GDP）已从 31% （2008年）降至 17% （2019年）；外贸出口型地区出口依 存度下降更为明显， 如长三角和珠三角， 2008年出口依存度分别为 59%和 65%， 2019 年下降至仅为 32%和 34%，基本减半。未来若

3、出口大幅下降，对经济的 负面影响将大幅减弱。我们根据银行分地区信贷投放比例和区域出口依存度进 行加权平均简单测算，如经营区域集中在长三角地区的宁波银行，其“出口系 数”大幅下降，2019 年仅为 39%，基本上是2008 年一半的水平。 维度维度 2、政策环境：除了基建托底经济之外，也给予中小企业更多的呵护，政、政策环境：除了基建托底经济之外，也给予中小企业更多的呵护，政 策思路更加全面策思路更加全面。包括减税降费、引导银行加大对中小企业的金融服务、扩大 普惠金融的覆盖面（如要求“大型商业银行普惠型小微企业贷款增速高于 40%”）。在引导银行支持实体的同时，也给予银行一定的政策支持，如降低 其

4、资金成本，增强其融资便利性：2020年以来 3次降准释放资金 1.75万亿元； 小微金融专项债发行超过 2750 亿元，超过 2019 年全年发行量的 1.3 倍，平均 发行利率为 2.63%；3批再贷款+再贴现资金额度共 1.8万亿元。近期，央行新 创两个直达实体经济的货币政策工具：1）4000 亿元再贷款额度“购买”地方 性法人银行发放的小微信用贷款，按 40%的比例测算，可撬动 1万亿元；2）对 普惠金融贷款采取“应延尽延”原则，并拿出 400 亿元再贷款资金，将续贷本 金的 1%作为激励。 政策思路全方位呵护信用环境，利于中小银行资产质量保持稳定政策思路全方位呵护信用环境，利于中小银行

5、资产质量保持稳定：有意思的是， 我们发现在 2008 年金融危机期间，银行的资产质量整体是好转的（老 16 家上 市银行逾期率从 2007年末的 3.04%下降到 2010年末的 1.14%），主要受益于 当时宏观经济的韧性（GDP 增速最低点仍有 6.4%），以及“四万亿”投放进一 步缓解了不良的暴露。其中，大中型国有银行和股份行整体较为稳健，但城商 行和农商行数据略有波动，或与客群分化有关（“四万亿”投入主要以基建等 项目为主，对应客户以大型国企央企为主，相对受益）。而本轮政策思路更加 全面，除大行外，也利于中小银行资产质量的稳定。 维度维度 3、银行自身、银行自身经营情况：质量更高，抵御

6、风险能力更强。经营情况：质量更高，抵御风险能力更强。1）信贷结构：老 16 家上市银行零售贷款占比从 19% （2008年）提升至 41% （2019年）；外需 影响型行业贷款占总贷款的比重已经从 23.6%下降到 13%左右，信贷结构有所 改善。2）收入结构：2019年，老 16家上市银行非利息收入占营业收入比重已 经突破 30%，收入来源更加丰富，一定程度上也提升了银行在经济下行时期的 抗风险能力。3）资产质量：2019年老 16家上市银行核销及转出比例高达 60% （核销/不良余额），而 2008年金融危机期间仅不到 15%。此外，商业银行整 体拨备覆盖率基本稳定在 180%，比 200

7、8年高出 60个百分点，老 16家上市银 行更是提升 100 个百分点，抵御风险能力显著增强。 投资建议：投资建议：当前银行股的估值水平处于历史低位（0.68x），充分反映市场对未 来经济的悲观预期。但是我们看到，政策的呵护力度在不断加大、且政策思路 全面的照顾到了各个层次的经营主体。与此同时，我国经济结构中对出口的依 赖度越来越低、且银行自身的经营质量不断提升。未来若出口订单回暖，压制 银行股估值的因素随即缓解，接下来这段时期，或为较好的配臵区间。个股推个股推 荐荐：宁波银行、招商银行、常熟银行、邮储银行、工商银行等。 风险提示风险提示： 海外疫情持续发酵，影响出口，拖累宏观经济表现；国内复

8、工复产 推进不及预期。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 马婷婷马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱： 分析师分析师 蒋江松媛蒋江松媛 执业证书编号：S0680519090001 邮箱： 相关研究相关研究 1、 银行：还原拨备，银行的盈利质量如何？- 换个 角度看银行的业绩和估值2020-05-10 2、 【国盛金融】 2020 银行业研究框架暨业绩综述： 2020 银行业研究框架暨业绩综述：如何看财务报表、经营情 况、识别风险2020-05-05 3、银行：小微企业金融服务评价办法 ： 精细化考核， 哪些银行受益？2020-04-11 202

9、0 年 06 月 03 日 内容目录内容目录 1、2008 年金融危机下的中国经济表现.3 2、为何我们认为本轮“外需冲击”对银行资产质量的影响有限？-基于 3 大维度进行比较 .4 2.1 经济结构不同：当前我国经济对外贸的依存度已经大幅下降 .4 2.2 政策环境不同：当前政策思路对于中小企业更加呵护 .6 2.2.1 2008 年金融危机：“四万亿”拉动下，大中型客户更加受益 .6 2.2.2 当前情况：政策面对于中小企业更加呵护，利于中小银行资产质量保持稳定 . 10 2.3 银行自身：当前银行业经营质量更高 . 14 风险提示 . 16 图表目录图表目录 图表 1： 2008 年金融

10、危机期间中国和美国 GDP 以及出口增速（%） .3 图表 2：中美两国出口/GDP 情况.3 图表 3：当前我国经济对外贸的依存度有所下降 .4 图表 4：东盟 10 国出口占比持续提升.4 图表 5：仅有东盟地区出口同比增速为正（%） .4 图表 6：分地区来看，外贸出口型地区出口依存度（出口/GDP）下降更为明显.5 图表 7：2008 VS 2019 年宁波银行贷款投向分布及对应地区出口依存度数据.6 图表 8： “4 万亿”投资投向构成（亿元）.6 图表 9：2009 年投资对 GDP 增长的拉动高达 8 个百分点 （%） .7 图表 10：2008-2010 年基建增速处于高位 .

11、7 图表 11：2008-2010 年对公及对公中长期贷款比例明显增加.7 图表 12：2008 年金融危机期间银行业不良情况 .8 图表 13：2008 年金融危机期间老 16 家上市银行逾期贷款比例情况 .9 图表 14：国有大行和股份行基建类贷款占比高于三家城商行. 10 图表 15：2010-2011 年间，大型企业的营收增速明显高于中小企业. 10 图表 16：2019 年地方政府专项债投向 . 10 图表 17：2020 年至今基建领域投向明显提升 . 10 图表 18：当前我国针对小微企业、普惠金融的主要政策汇总. 12 图表 19：上市银行信贷行业分布以及不良率情况 . 13

12、图表 20：老 16 家上市银行贷款占比及收入结构. 14 图表 21：老 16 家上市银行资产质量和核销情况. 15 图表 22：老 16 家上市银行核销及转出比例大幅提升 . 15 图表 23：近年来商业银行整体拨备覆盖率保持在 180%左右 . 15 图表 24：银行板块部分个股估值情况 . 16 nMtMnMsRnQqRwPmOuMqMvN7NaO9PsQqQmOrReRoOsMlOnNmR9PmMzQuOnMpRwMrNpQ 2020 年 06 月 03 日 当前时点来看，国内疫情已经基本得到控制，且随着各项呵护政策落地，复工复产顺利 推进，经济环境不断改善，逐步走出疫情的影响。而海

13、外疫情还在持续发酵，未见到明 显好转。下半年，经济的不确定性主要来自于“外需冲击” ，或拖累我国经济表现，这也 是目前市场较为担忧的一点，也是对利率环境、银行业基本面方向判断的分歧所在。在 本篇报告中，我们通过与 2008 年金融危机期间对比分析发现，目前我国经济结构、政 策环境、银行自身经营情况已有较大不同，预计本轮“外需冲击”对经济和银行资产质 量影响均相对有限。 1、2008 年金融危机年金融危机下的中国经济表现下的中国经济表现 2008 年美国金融危机从 2007 年下半年开始发酵，直到 2009 年 5 月基本结束，历时在 2 年左右。随着危机逐步蔓延，对全球经济产生了一定的负面影响

14、。当时我国出口依存当时我国出口依存 度（度（GDP/出口）超过出口）超过 30%，外需走弱拖累出口，进而影响我国经济表现。，外需走弱拖累出口，进而影响我国经济表现。具体来看， 1）GDP：美国 GDP 增速从 2007Q4 的 1.97%持续下降到 2009Q2 的-3.92%，随后开始 反弹，直至 2010Q1 才逐步回升到接近危机前的水平（1.71%） 。而中国 GDP 增速从 2007Q4 的 13.9%快速下降到 2009Q1 的 6.4%，受“四万亿”拉动，比美国早一个季度 （从 09Q2 开始）触底回升。 2）出口出口方面方面：中国受到较大冲击，但由于前期存量在手订单以及危机传导的

15、时滞，单 月出口增速自 2008 年 11 月才开始下滑，从 20%以上下降到 2009 年上半年低于-20% 的水平，下半年开始逐步反弹，到 2010 年报复性反弹到 30%-40%以上。 从内部结构来看，当时我国经济对出口依存度较高。2008 年前后，我国出口依存度（出 口/GDP）基本在 30%以上，而美国仅为 12%左右，因此我国经济受到外需减弱带来的 负面影响更大。从消费、投资和净出口三个方面对经济的影响来看，2009 年我国货物和 服务净出口对于 GDP 增长率拉低了 4 个百分点， 为 1990 年以来的历史低位， 但随着 “四 万亿”入市，2009 年投资对 GDP 增长率拉升

16、了 8 个百分点，对经济增长形成了有力支 撑。 图表 1： 2008 年金融危机期间中国和美国 GDP以及出口增速（%） 图表 2：中美两国出口/GDP情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 2006-12 2007-06 2007-12 2008-06 2008-12 2009-06 2009-12 2010-06 2010-12 中国:出口金额:当月同比 美国:出口金额:季调:同比 中国GDP:不变价:当季同比（右轴） 美国GDP

17、:不变价:折年数:同比（右轴） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 200520072009200172019 中国 美国 2020 年 06 月 03 日 2、为何我们认为本轮“外需冲击”对银行资产质量的影响有为何我们认为本轮“外需冲击”对银行资产质量的影响有 限限？-基于基于 3 大维度进行比较大维度进行比较 2.1 经济结构不同：当前我国经济经济结构不同：当前我国经济对外贸的依存度已经对外贸的依存度已经大幅大幅下降下降 从从整体整体经济结构来看，当前我国经济中外贸经济结构来看，当前我国经济中外贸的的比例较比例较 2008 年已经大幅下

18、降。年已经大幅下降。我国“出 口/GDP” 已从 2008 年的 31%降至 2019 年的 17%； 净出口/GDP 到 2019 年下降至仅为 2.9%，不到 2008 年（6.5%）的一半水平。此外，2019 年净出口对于 GDP 增长的拉动 仅为 0.67 个百分点，消费的拉动为 3.53 个百分点。后续即使外需持续走弱，预计对经 济的负面影响仍相对有限。 图表 3：当前我国经济对外贸的依存度有所下降 资料来源：Wind，国盛证券研究所 从从出口结构来看出口结构来看，亚洲已占半壁江山亚洲已占半壁江山，考虑到亚洲，考虑到亚洲疫情控制和经济情况普遍好于欧美，疫情控制和经济情况普遍好于欧美，

19、 对对我国我国出口形成了较强的支撑出口形成了较强的支撑。2019 年以来，受贸易摩擦影响，我国出口美国占比有所 下降，叠加疫情冲击，2020 年 1-4 月占比仅不到 15%，出口欧盟占比也仅为 15.2%。 而随着与一带一路国家的合作逐渐深入，出口亚洲占比已经提升至 50.8%，其中，出口 东盟（文莱、柬埔寨、印度尼西亚、老挝、马来西亚、缅甸、菲律宾、新加坡、泰国、 越南）占比不断提升至 15.63%，2020 年以来东盟取代欧盟成为我国最大的贸易伙伴， 且 2020 年以来出口仍为正增长。据国际货币基金组织估计，2020 年亚洲经济将实现零 增长，而全球 GDP 将下降 3.0%，美国将下

20、降 5.9%，欧元区将下降 7.5%，亚洲经济状 况将好于欧美。当前我国在出口方面对于美欧的依赖程度已经大幅下降，贸易重心正向 亚洲集中的趋势增强。 图表 4：东盟 10 国出口占比持续提升 图表 5：仅有东盟地区出口同比增速为正（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 31.4% 24.9% 56.4% 6.5% 17.4% 14.4% 31.8% 2.9% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 出口/GDP 进口/GDP 进出口/GDP 净出口/GDP 2008年 2019年 0% 5% 10% 15% 20

21、% 25% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 出口美国占比 出口欧盟占比 出口日本占比 出口东盟占比 -40 -20 0 20 40 60 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 出口美国同比 出口欧盟同比 出口日本同比 出口东盟同比 出口同比 2020 年 06 月 03 日 从从区域区域看，看，外贸出口型外贸出口型地区地区的的出口依存度出口依存度（

22、出口（出口/GDP）下降更为明显下降更为明显。如长三角和珠 三角，2008 年出口依存度分别为 59%和 65%，2019 年下降至仅为 32%和 34%，几乎 为 2008 年金融危机当时一半的水平。渤海和东北地区也下滑至仅为 14%和 6%，而中 部和西部地区由于本身绝对值较低，出口依存度基本保持不变，在 7%-8%左右。 备注：出口依存度各地区统计口径如下： 1、 长江三角洲长江三角洲地区地区：上海市、浙江省和江苏省； 2、 环渤海地区环渤海地区：北京市、天津市、山东省和河北省 3、 珠江三角洲珠江三角洲地区：地区：广东省、福建省和海南省 4、 东北地区：东北地区：辽宁省、黑龙江省、吉林

23、省、内蒙古自治区 5、 中部地区：中部地区：河南省、安徽省、湖南省、湖北省、江西省、山西省 6、 西部地区：西部地区：四川省、重庆市、贵州省、云南省、陕西省、甘肃省、宁夏回族自治 区、新疆维吾尔族自治区、广西壮族自治区、青海省和西藏自治区 （统计区域不包含港澳台地区） 图表 6：分地区来看，外贸出口型地区出口依存度（出口/GDP）下降更为明显 资料来源：Wind，国盛证券研究所 不同区域银行受到外需冲击不同区域银行受到外需冲击的的影响不同影响不同。不同类型银行的牌照限制了其业务经营范围， 国有大行、股份行可以在全国范围内经营业务；而城商行、农商行的经营范围则更加集 中在本地，资产质量与当地企业

24、的经营情况息息相关，更容易受到区域经济的影响。我 们以宁波银行为例进行说明，根据分地区信贷投放比例和对应出口依存度进行加权平均 的情况简单测算， 宁波银行对应 “出口系数” 为 39%， 基本上仅为 2008 年一半的水平。 原因主要在于宁波银行区域出口依存度下降以及信贷投放的多元化。其投放比例最大的 宁波市，其出口/GDP 从 2008 年的 81%下降到 2019 年的 50%；浙江省整体也从 50% 下降到 37%。此外，2008 年金融危机爆发时，宁波银行的贷款近 90%投向浙江（其中 宁波地区约 83%） ，但到 2019 年，宁波银行信贷除了 63%投向浙江（宁波地区下降至 41%

25、） ，也投向江苏（22.63%） 、上海（6.54%） 、北京（3.76%） 、广东（4.12%）等地， 信贷多元化分布，风险也更分散。 值得注意值得注意的的是，是，以上仅为一种相对简单粗略的算法，仅供参考。除区域外，各家银行的以上仅为一种相对简单粗略的算法，仅供参考。除区域外，各家银行的 信贷结构也有非常大的调整信贷结构也有非常大的调整， 经过这么多年、 风控能力也有了很大的提升。经过这么多年、 风控能力也有了很大的提升。 且疫情以来，且疫情以来， 政策的思路也跟政策的思路也跟 2008 年不尽相同年不尽相同，我们在后文将进行进一步深入的分析。，我们在后文将进行进一步深入的分析。 65.4%

26、 58.7% 31.1% 23.2% 8.3% 6.4% 12.6% 33.5% 32.0% 17.4% 13.9% 8.0% 7.0% 6.2% 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 2008年 2019年 2020 年 06 月 03 日 图表 7：2008 VS 2019 年宁波银行贷款投向分布及对应地区出口依存度数据 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2.2 政策政策环境环境不同：当前不同：当前政策思路政策思路对于中小企业更加呵护对于中小企业更加呵护 相比于相比于 2008 年主要以“四万亿”年主要以“四万亿”拉动经济拉动经济，本轮政策除了基建托底经济之外，监管

27、也，本轮政策除了基建托底经济之外，监管也 给予中小企业更多的呵护，整体政策思路更加全面，给予中小企业更多的呵护，整体政策思路更加全面，客群以中小企业为主的城商行和农客群以中小企业为主的城商行和农 商行资产质量受到的影响将商行资产质量受到的影响将大幅大幅减弱。减弱。 2.2.1 2008 年金融危机： “四万亿”拉动下，大中型客户更加受益年金融危机： “四万亿”拉动下，大中型客户更加受益 2008 年金融危机中：经济刺激主要依托“四万亿”年金融危机中：经济刺激主要依托“四万亿”的的基建投资带动，大中型客户更加基建投资带动，大中型客户更加 受益。受益。2008 年 11 月随着“四万亿”政策出台，

28、基建投资迅速发力，固定资产投资中的 基建投资累计增速从 2008 年底的 20%左右迅速提升到 2009 年一季度的 45%以上，而 国家铁路投资累计增速在2009年1月提升至179%的高位， 1-7月均保持在100%以上。 此外， 基建投资占固定资产投资的比重也在 2009-2010 年间达到 27%-28%左右的高位， 此后一路下降。 2009Q1 基建发力，二季度我国 GDP 同比增速即出现反弹，充分体现了政策的力度和有 效性。2009 年全年，投资对于 GDP 增长的拉动高达 8 个百分点，而消费和净出口的拉 动为 5.4%和-4%。 图表 8：“4万亿”投资投向构成（亿元） 重重 点

29、点 投投 向向 资资 金金 测测 算算 占比占比 总总 计计 40000 100.00% 廉租住房、棚户区改造等保障性住房 4000 10.00% 农村水电路气房等民生工程和基础设施 3700 9.25% 铁路、公路、机场、水利等重大基础设施建设和城市 电网改造 15000 37.50% 医疗卫生、教育文化等社会事业发展 1500 3.75% 节能减排和生态建设工程 2100 5.25% 投放比例投放比例区域出口依存度区域出口依存度投放比例投放比例区域出口依存度区域出口依存度 北京市35.9%4.3%14.6% 天津市43.5%21.4% 上海市7.0%83.6%6.6%36.0% 江苏省3.

30、4%53.4%22.6%27.3% 南京市43.0%21.4% 除南京外54.8%28.3% 浙江省89.5%49.9%63.0%37.0% 宁波市83.2%81.2%40.8%49.8% 除宁波外6.3%42.9%22.2%34.0% 广东省76.3%3.5%40.3% 山东省20.9%15.7% 陕西省5.1%7.3% 湖南省5.0%7.7% 其他0.1%31.1%17.4% 出口系数出口系数78.0%38.5% 2008年年2019年年 2020 年 06 月 03 日 自主创新和产业结构调整 3700 9.25% 汶川地震灾后恢复重建 10000 25.00% 资料来源：发改委，国盛证

31、券研究所 图表 9：2009年投资对 GDP增长的拉动高达8个百分点 （%） 图表 10：2008-2010年基建增速处于高位 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 反映到信贷投放上反映到信贷投放上， 基建等对公贷款增长强劲基建等对公贷款增长强劲。 2008 年对公贷款占新增人民币贷款的比 例高达 86%，其中，以中长期贷款为主，占整体新增贷款的比例超过 50%，均处于历 史高位水平。从老 16 家上市银行分行业的信贷投放数据来看，我们统计的政府基建类 贷款1占贷款整体的比例基本在 17%左右，随后逐年下降。 图表 11：2008-2010年对公及对公中长期贷

32、款比例明显增加 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1 受口径披露限制，我们主要统计电力、热力、燃气及水生产和供应业和交通运输、仓储和邮政业作为基建行业贷款；但交通运输、仓 储和邮政业对应客群在不同银行间有所分化， 在国有大行和股份行中主要对应大型国企和央企， 而城商行等中小行客户主要是中小企业， 并非为基建等相关行业贷款。因此，我们在统计时，国有大行和股份行的交运相关行业贷款中计入“基建” ，而将 3 家城商行的数据剔 除。此外，由于农业银行和光大银行于 2010 年上市，数据口径将其剔除。 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 --12

33、-122018-12 投资 消费 净出口 -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 基建投资增速 国家铁路投资增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2007200820092000019 对公贷款投放比例 对公中长期贷款比例 2020 年 06 月 03 日 资产质量方面资产质量方面： 从行业角度来看，从行业

34、角度来看，2008 年金融危机期间对于银行业资产质量的影响相对有限，不良率年金融危机期间对于银行业资产质量的影响相对有限，不良率 和逾期率均呈现下降的趋势。和逾期率均呈现下降的趋势。商业银行整体不良率不良率从 2007 年末的 6.17%下降到 2010 年末的 1.1%。其中，农行在 2008 年按账面价值剥离不良资产 8157 亿元，导致当年不 良率数据大幅下降， 但此后行业整体不良率仍从2008Q4的2.4%下降到2010Q4的1.1%。 从分类别银行来看，从分类别银行来看，大中型的国有大行和股份行整体表现好于城商行、农商行等中小银大中型的国有大行和股份行整体表现好于城商行、农商行等中小

35、银 行行。不良率上，不良率上，1）国有大行：）国有大行：为了剔除掉农行剥离不良资产的影响，我们统计了工、 建、中、交四家银行当时季度不良情况，四家大行不良贷款余额在 2008 下半年增加了 116 亿元（幅度仅为 4%） ，但不良率整体仍下降 2bps 至 2.32%； 2）股份行股份行与城商行与城商行：不良贷款余额季度间有所波动，但不良率持续保持下降的趋势， 股份行从 2.15%下降到 0.7%，城商行从 3.04%下降到 0.9%； 3）农商行：农商行：在各类银行中波动最大，2008Q3 和 2009Q3-Q4 不良余额分别增加 87 亿元 和 72 亿元，除了经济下行带来的影响之外，当时

36、正处于农信社向农合行、农商行逐步 改制阶段，也有可能是在改制过程中因资产重组带来风险暴露，加剧不良余额的提升。 逾期率上：逾期率上：为了避免不良认定的扰动，我们通过上市银行的逾期率指标从更加客观的角 度来观察资产质量的变化。且 2007-2010 年间上市银行核销及转出率仅为 12%左右 （2015 年后基本保持在 40%以上） ，当时银行业核销力度相对较小，逾期率的变化基本 上反映了实际资产质量的风险情况。 老 16 家上市银行整体逾期率从 2007 年末的 3.04%下降到 2010 年末的 1.14%。 个股来 看，工行、中信、民生、兴业、南京和宁波银行短期内逾期率有所提升，其余仍保持下

37、 降的趋势，大中型银行资产质量表现更为稳健。其中，两家城商行南京银行和宁波银行 波动较大，主要与两家银行经营区域在以外贸为主的长三角有关，短期内受金融危机的 冲击资产质量有一定波动，但绝对值仍处于老 16 家上市银行较低水平。 图表 12：2008年金融危机期间银行业不良情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 07Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q4走势图走势图 不良贷款余额不良贷款余额（亿元亿元） 商业银行12,684 12,457 12,425 12,6545,6035,4955,1815,0454,9734,7014,54

38、94,3544,336 国有行11,150 10,934 11,032 11,1744,2084,0403,7643,6423,6273,4003,2483,0873,125 国有行(工、建、中、交）3,0842,9072,8982,9113,0142,9582,7942,6852,6042,4462,3522,2612,254 股份制银行86084973726556376 城商行5485509485477377366361339326 农商行98270266288284271 不良率

39、不良率 商业银行6.17% 5.78% 5.58% 5.49% 2.40% 2.04% 1.77% 1.66% 1.58% 1.40% 1.30% 1.20% 1.10% 国有行8.05% 7.55% 7.43% 7.35% 2.80% 2.30% 1.99% 1.86% 1.80% 1.59% 1.46% 1.35% 1.30% 国有行(工、建、中、交）2.73%2.34%2.32%1.75%1.51%1.23%1.11% 股份制银行2.15% 2.01% 1.65% 1.59% 1.30% 1.17% 1.03% 0.99% 0.95% 0.86% 0.80% 0.76% 0.70% 城商行3.04% 2.90% 2.72% 2.54% 2.30% 2.17% 1.85% 1.70% 1.30% 1.19