1、http:/ 年 01 月 11 日公司研究证券研究报告利元亨（利元亨（688499.SH）深度分析深度分析消费起家，转型动力，平台化战略助力腾飞消费起家，转型动力，平台化战略助力腾飞投资要点投资要点 国内领先的锂电设备供应商，业绩增速稳定：国内领先的锂电设备供应商，业绩增速稳定：公司成立于 2014 年，主营业务为锂电池制造设备。公司以消费锂电起家，切入动力锂电领域。消费锂电方面，公司深度绑定下游龙头 ATL。动力锂电方面，公司与比亚迪、蜂巢能源、国轩高科、宁德时代等头部客户建立了稳定合作关系，2022 年 H1，公司动力锂电收入占比达到了 33.68%，收入量接近 21 年全年动力锂电收入

2、的 5 倍。下游扩产加码，锂电设备需求增长确定性强：下游扩产加码，锂电设备需求增长确定性强：全球电动车产销两旺，2022 年 1-9月，国内新能源车销量 456.7 万辆，渗透率为 23.5%，2025 年有望达到 45%以上；2022 年 H1 欧洲新能源车销量 233.8 万辆，渗透率为 16.5%；2021 年美国新能源车销量 52.6 万辆，渗透率 3.39%，成长空间大。储能锂电池增长迅猛，储能锂电池增长迅猛，2021年，全球储能锂电池总体出货量 66.3GWh。中国储能锂电池出货量 42.3GWh，占全球的 63.8%，预计到 2025 年，我国储能电池出货将达到 180GWh，2

3、022-2025 年复合增长率为 43.63%。全球锂电池厂扩产计划明确，对应锂电设备需求全球锂电池厂扩产计划明确，对应锂电设备需求保持高增。保持高增。根据我们测算，2025 年国内锂电池产能将达到 2525.6GWh，2022 年到 2025 年间锂电设备需求量将分别达到 985.95、1488.54、1530.36、1488.96亿元，21-25 年 CAGR 为 27.45%；2025 年海外锂电池产能将达到 861.4GWh。动力锂电设备长期空间较大，未来数年需求增长确定性强。多重优势助力公司订单爆发：多重优势助力公司订单爆发：公司拳头产品叠片机和长电芯专用设备契合下游公司拳头产品叠片

4、机和长电芯专用设备契合下游需求。需求。叠片技术相对卷绕技术能提升电池的能量密度、充放电速率和安全性；公司叠片机单机叠片速度已达到 0.125s/pcs，行业领先；公司长电芯装配线单线产能最大能达到 30PPM，一次优率达到 99.3%；比亚迪，蜂巢能源等电池厂主推长电芯电池，且与公司合作紧密，叠片机和长电芯设备有望充分受益。公司整线公司整线快速放量，利润提升空间大。快速放量，利润提升空间大。公司 2022 年 H1 整线收入快速提升，占比29.40%，较 2021 年提升 25.08pct，整线毛利率 25.62%，专机毛利率 39.64%，整线业务处于初期阶段，尚未形成规模化采购，且产品定制

5、化属性较强，毛利率提升空间较大。公司在手订单充足。公司在手订单充足。截止至 2022 年 7 月末，公司在手订单为93.29 亿元（含税），不含税则为 64.79 亿元，其中动力锂电设备不含税订单为53.74 亿元，占比 86.53%，客户为 ATL、比亚迪、蜂巢能源、国轩高科、宁德时代等头部客户，彰显公司强大的订单获取能力。平台化布局打造全新增长引擎：平台化布局打造全新增长引擎：光伏方面：光伏方面：根据 CPIA 的预测，2025 年，全球光伏年均新增装机将达到 270-330GW。公司在光伏设备方面已有光伏组件自动化产线、全自动超快无损切片机、PERC 激光开槽设备等机型。2022 年 1

6、0 月，公司与全球领先的 PVD 镀膜设备商德国冯阿登纳签署战略合作协议，双方将在光伏、储能领域展开深度合作。储能方面：储能方面：锂离子储能电池与动力锂电池技术差异不大，公司在锂电设备领域深耕多年，技术优势明显，且已推出 280Ah 大电芯整线。已与阿特斯、楚能新能源等储能领域公司合作，并开拓了远景动力等。氢能方面：氢能方面：根据节能与新能源汽车技术路线图 2.0，国家计划到 2030 年拥有100 万氢能汽车。公司推出氢燃料电池系统核心部件的全工艺制造解决方案，目前已与国电投氢能公司建立战略合作关系，实现整线装备投产下线。投资建议：投资建议：公司在锂电设备方面产品覆盖全面且竞争力强，在手订单

7、充足，又积极进行平台化开拓新业务。我们公司预测 2022 年至 2024 年营业收入分别为45.17、70.15、94.81 亿元，净利润分别为 4.75、8.28、12.09 亿元，每股收益分别为 5.40、9.41 和 13.73 元。对应 1 月 11 日股价，2022 年至 2024 年动态 PE分别为 30.8、17.7、12.1 倍，给予买入-B 建议。风险提示：风险提示：锂电设备行业竞争加剧；下游锂电企业扩产速度不及预期；锂电设备产品研发进度不及预期；光伏、储能、氢能领域产品研发进度不及预期；客户开拓不及预期。投资评级买入-B(维持)股价(2023-01-11)166.32 元交

8、易数据交易数据总市值（百万元）14,636.16流通市值（百万元）5,683.38总股本（百万股）88.00流通股本（百万股）34.1712 个月价格区间282.01/133.12一年股价表现一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-0.4529.1125.01绝对收益7.2753.6215.28分析师刘荆SAC 执业证书编号：S相关报告相关报告利元亨：Q3 业绩保持高增，业务多元化发展-利元亨三季报点评 2022.11.1利元亨：业绩符合预期，动力锂电整线设备放量-利元亨中报点评 2022.8.26深度分析/http:/ 280Ah 大电芯整线.35（三）氢车政策扶持力度大，公

9、司已实现燃料电池整线投产.36五、盈利预测与估值五、盈利预测与估值.38（一）盈利预测.38（二）估值及投资建议.39六、风险提示六、风险提示.40图表目录图表目录图 1：利元亨发展历程.6图 2：利元亨营收及同比增速（单位：百万元）.8图 3：利元亨归母净利润及同比增速（单位：百万元）.8图 4：利元亨营收增速稳定.8图 5：利元亨营收 5 年 CAGR 为行业第一.8图 6：2021 年全球手机锂电池市场份额.9图 7：2020 年全球笔记本电脑及平板电脑锂电池市场份额.9图 8：2018 到 2022 前三季度 ATL 占利元亨收入情况（单位：百万元）.9图 9：利元亨分业务收入及锂电设

10、备占比（单位：百万元）.10图 10：利元亨分业务毛利率.10图 11：利元亨毛利率和净利率.11图 12：利元亨期间费用率.11图 13：利元亨股权结构图.11图 14：全球及国内智能手机出货量（单位：百万台）.13图 15：全球及国内平板电脑出货量（单位：百万台）.13图 16：全球笔记本电脑出货量（单位：百万台）.13深度分析/http:/ 17：全球可穿戴设备产量（单位：百万台）.13图 18：全球消费锂电池出货量（单位：GWh）.14图 19：全球笔记本电脑锂电池软包化率将达到 95%以上.14图 20：全球手机锂电池软包化率迅速提升.14图 21：国内新能源车产量和年增长率（单位：

11、万辆）.15图 22：国内新能源车销量和年增长率（单位：万辆）.15图 23：国内新能源车渗透率.15图 24：国内动力电池装机量（单位：GWh）.15图 25：欧洲新车平均碳排放.16图 26：欧洲新能源车销量（单位：辆）.16图 27：美国新能源车销量及渗透率预测（单位：辆）.17图 28：海外动力电池装机量预测（单位：GWh）.18图 29：2025 年全球储能锂电池出货量有望达到 243.7GWh.18图 30：2025 年国内储能锂电池出货量有望达到 180GWh.18图 31：2021 年储能装机中电化学储能领域中锂离子电池占比 93.9%.19图 32：先导智能毛利率在行业内不占

12、优势，利元亨位于行业前列.23图 33：利元亨市占率第三，锂电设备市场较为分散.23图 34：锂电设备行业公司研发费用对比.23图 35：利元亨研发费用率位于行业前列.23图 36：锂电设备行业公司研发人员数量对比.24图 37：2021 年利元亨研发人员学历构成.24图 38：利元亨主要客户.24图 39：利元亨海外布局.25图 40：制作锂电池流程及所需设备.26图 41：锂电设备投资占比.26图 42：叠片工艺空间利用率高，拥有更高的能量密度.27图 43：卷绕工艺会产生褶皱、弯折缝隙、弯折掉粉等问题.28图 44：叠片电池的极耳成型.28图 45：叠片与卷绕技术对比.28图 46：公司

13、推出专门针对长电芯的装配线.30图 47：公司长电芯激光焊接机.30图 48：公司焊接机械结构技术突破.30图 49：利元亨海葵智造.32图 50：利元亨方形动力电池整线.32图 51：利元亨整线产品毛利率低于专机.32图 52：2022H1 利元亨整线产品占比提升至 29.40%.33图 53：2022H1 公司整线产品收入拆分.33图 54：2022 年 7 月底公司在手订单占比.33图 55：2022 年 7 月底公司在手订单客户占比.33图 56：2025 年全球光伏新增装机量有望达到 330GW.34图 57：2022H1 国内光伏新增装机容量 30.88GW.34图 58：利元亨太

14、阳能光伏组件自动化生产线.35图 59：利元亨全自动超快无损切片机.35图 60：2022 年 1-8 月燃料电池汽车销量 1888 辆.36图 61：2025 年国内氢车示范规划目标完成度 TOP5 省市.36深度分析/http:/ 62：公司燃料电池电堆装配线.37图 63：公司氢燃料电池整线智造解决方案.37表 1：利元亨产品发展史.7表 2：利元亨分类设备占 ATL 采购比例.9表 3：利元亨 2022 年动力锂电设备收入迅速提升.10表 4：利元亨高管和核心技术人员简介.12表 5：利元亨股权激励计划对业绩要求较高.12表 6：Fit for 55 法规对汽车碳排放的要求.16表 7

15、：欧美主要国家新能源车补贴政策.17表 8：国内电池厂商扩产计划及对应锂电设备需求测算.19表 9：海外电池厂商扩产计划及对应锂电设备需求测算.22表 10：利元亨与主要客户签收合作协议.24表 12：公司逐个突破长电芯装配难点.31表 13：公司光伏设备在研项目.35表 14：公司正在研发液流储能电池生产线.35表 15：利元亨分业务盈利预测.38表 16：利元亨盈利预测.39表 17：锂电设备公司可比估值.39深度分析/http:/ 2014 年 11 月，主要为新能源行业的头部企业提供以锂电设备为主的高端制造设备和智能工厂解决方案。凭借自身的竞争优势，从消费锂电设备到动力锂电设备，公司迅

16、速成为行业领先企业。图 1：利元亨发展历程资料来源：公司官网，华金证券研究所公司客户来自海内外龙头企业。公司客户来自海内外龙头企业。2014 年成立初期与新能源科技（ATL）,宁德时代、加拿大摩堤马帝建立合作关系。后续 2 年陆续与 BYD、力神合作，优化客户结构。此后公司成为 ATL、蜂巢能源核心战略供应商，与国轩高科、微宏动力等多家公司建立合作关系，规模不断扩大。海外业务方面，公司有比较完善的规划布局，在德国汉堡拥有研究中心，汉诺威新建实验室。2021 年开始获取订单。2022 年一季度已有北美客户和韩国客户批量订单。公司产品线宽，力求打造平台型公司。公司产品线宽，力求打造平台型公司。公司

17、初期产品以后段设备中的电芯监测化成容量测试机为主。2015 年开拓了汽车零部件制造设备。2016 年开始切入动力锂电设备，初期以包膜机和极耳焊接机为主。2017 年成功研发中段设备的叠片机，实现了方形动力锂电产线制芯装配线的整线交付。2018 年动力锂电领域成功扩容至后段设备。2019 年成功研发卷绕机，完全覆盖中段设备中最重要的卷绕/叠片过程。2020 年产品继续扩容，覆盖软包电池 pack 线。2021年成功研发涂布机和长电芯激光焊接机，实现了锂电设备前中后段的整线覆盖，同时又拓展了针对下游需求度高的长电芯电池专机。2022 年中报披露，公司将打造平台型公司，切入光伏、广东利元亨成立与新能

18、源科技、宁德时代建立合作关系与加拿大摩提马帝建立合作关系实现高端智能装备行业信息化全面建设与比亚迪建立合作关系被评为国家高新技术企业双层电芯检测设备实现量产动力方壳叠片电池装配线量产交付与力神建立合作关系三层电芯检测设备量产成为 ALT 核心战略供应商CPT 刀片电池整线解决方案面世2020 年度整线设备全球奖推出海葵制造-锂电数智整厂解决方案与国轩高科建立合作关系动力锂电产线实现从制芯到模组 Pack 的整线交付成为日本爱信精机特别协力供应商电芯装配（卷绕/叠片/焊接）设备实现量产成为蜂巢能源的核心战略供应商开发双层宽幅高速涂布机与微宏动力建立全球战略合作2021 年度中国氢电产业链全国化优

19、秀贡献奖IPO 科创板上市2002020021深度分析/http:/ 80%，实现了专机一体机局部环节整线真正的整线（全流程生产线）的产品布局。随着公司未来切入光伏、储能、氢能设备领域，公司产品还将更加丰富，且光储氢业务有望打造全新增长引擎。表 1：利元亨产品发展史锂电池设备锂电池设备汽车零部件设备汽车零部件设备其他设备其他设备消费锂电动力锂电2014电芯检测起家化成容量测试机2015进军汽车零部件顶侧封机车载系统按键装配设备2016切入动力电池领域聚合物自动双折边机极耳超声波焊接机包膜机包膜堆叠焊接一体机传感器装配检测设备相位器全自动装配检测线台式

20、电脑主机装配线2017锂电池设备产品扩容叠片成型一体机方形动力电池电芯配装线模组装配焊接线铰链/天窗装配检测设备维电器装配设备感烟探测器自动化生产线2018动力锂电切入后段设备配对机化成容量检测机电芯上料清洁检测设备车门锁全自动装配检测线2019成功研发中段锂电设备卷绕机蓝牙电芯四合一成型机蓝牙电芯化成容量测试机辊轧件生产车间高铁板卡自动化生产线2020软包电池 Pack线交付顶盖/密封钉激光焊接机钢壳小圆柱电芯化成容量测试机软包锂电池 Pack线毫米雷达装配线无线小基站装配车间燃料电池自动生产线2021成功研发涂布机涂布机长电芯激光焊接机2022开拓光伏，储能，氢能领域卷切一体机新能源车扁线

21、电机装配线混动变速箱装配+测试线光伏组件智能前段，包含划片机、串焊机、焊接机等氢燃料电池整线智造解决方案资料来源：公司招股说明书，公司公告，华金证券研究所（二）业绩快速增长，盈利能力稳定2017 年 以 来，公 司 归 母 净 利 润 复 合 增 速年 以 来，公 司 归 母 净 利 润 复 合 增 速 56.06%。2017-2021 年 公 司 实 现 收 入4.0/6.7/8.9/14.3/23.3 亿元，4 年 CAGR 为 55.37%；实现归母净利润 0.36/1.27/0.93/1.40/2.12深度分析/http:/ 年 CAGR 为 56.06%。2022 年 Q1-Q3 公

22、司实现收入 29.35 亿元，同比增长 77.06%；实现归母净利润 2.83 亿元，同比增长 80.72%。2022 年 Q1-Q3 归母净利润增长率超过营收增长率的原因系规模效应下公司期间费用率同比下降 4.21pct 所致。图 2：利元亨营收及同比增速（单位：百万元）图 3：利元亨归母净利润及同比增速（单位：百万元）资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所锂电设备营收占比较高，近年仍将是公司主要业务。锂电设备营收占比较高，近年仍将是公司主要业务。2017 年-2022 年 H1，公司锂电池制造设备营收占比分别为 87.00%/89.96%/87.36%/83.

23、18%/91.65%/88.09%。2021 年公司成功研发前段锂电设备中的涂布机，基本实现锂电设备前中后段整线覆盖，加之下游扩产需求旺盛，以及公司在 2020 年的口罩产线业务量迅速下滑，锂电设备占比进一步提升至 91.65%。营业收入增速居上市公司首位。营业收入增速居上市公司首位。公司营收 5 年 CAGR 为 59.06%，居锂电设备上市公司首位，超越行业龙头先导智能 2.85pct。图 4：利元亨营收增速稳定图 5：利元亨营收 5 年 CAGR 为行业第一资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所公司重要客户新能源科技是消费锂电龙头。公司重要客户新能源科技是消

24、费锂电龙头。新能源科技是 3c 消费类产品用锂电池龙头企业，近几年出货量稳居全球第一，行业竞争力强。根据 Strategy Analytics 数据，新能源科技 2021年在全球手机锂电池市场中占据 42%的份额，根据 Techno Systems Research 数据，新能源科技 2020 年在全球笔电和平板电脑用锂电池市场中占据 34.44%的份额，均为世界第一，是消费锂电池行业中的佼佼者，能够充分受益于行业增长。深度分析/http:/ 6：2021 年全球手机锂电池市场份额图 7：2020 年全球笔记本电脑及平板电脑锂电池市场份额资料来源：Strategy Analytics，华金证券

25、研究所资料来源：Techno Systems Research，珠海冠宇招股书，华金证券研究所消费锂电业务深度绑定新能源科技，业绩稳定性强。消费锂电业务深度绑定新能源科技，业绩稳定性强。公司成立以来，长期与新能源科技保持合作，也是其战略合作伙伴。2018 年-2022 年前三季度，新能源科技均为公司的第一大客户，销售收入分别为 4.29/6.09/9.46/19.91/12.45 亿元。我们预计，公司与新能源科技的深度合作将为公司业绩提供良好保障。锂电设备客户粘性较强，公司与新能源科技的合作稳定。锂电设备客户粘性较强，公司与新能源科技的合作稳定。锂电设备非标性质和长回款周期的特质意味着锂电设备

26、制造商和客户的关系建立是一个较为漫长且困难的过程。经过多年合作，新能源科技已经充分认同公司产品的品质、性能以及公司的服务。目前，公司已发展成为新能源科技电芯检测设备的第一大供应商，电芯装配设备方面占比也在迅速提升。2018-2020 年，公司电芯检测设备获取订单占新能源科技采购比例为 74.51%/60%/84.58%，电芯装配设备占新能源科技采购比例为 8%/11.47%/33.37%。新能源科技与公司处于相互依赖的关系，预计未来双方还将保持紧密的合作。表 2：利元亨分类设备占 ATL 采购比例2018 年2019 年2020 年电芯检测设备利元亨获取订单金额3.82.110.57占新能源科

27、技采购比例74.51%60%84.58%电芯装配设备利元亨获取订单金额23.2713.18占新能源科技采购比例8%11.47%33.37%资料来源：招股说明书，华金证券研究所图 8：2018 到 2022 前三季度 ATL 占利元亨收入情况（单位：百万元）资料来源：招股说明书，公司公告，华金证券研究所深度分析/http:/ 年及之前，公司消费锂电设备收入占锂电设备收入 90%左右，公司营收较为依赖消费锂电设备的行业增长，到 2022 年 H1，公司动力锂电收入占比达到了 33.68%，收入量接近 2021 年全年动力锂电收入的 5 倍，预计未来动力锂电收入还将保持高速增长态势，成为公司全新增长

28、点。表 3：利元亨 2022 年动力锂电设备收入迅速提升2022H19收入（万元）占比收入（万元）占比收入（万元）占比收入（万元）占比消费锂电设备101836.9166.31%202426.2594.73%107519.9590.40%65322.7984.12%动力锂电设备51740.7333.69%11252.825.27%11420.029.60%12333.8915.88%合计153577.63100%213679.07100%118939.97100%77656.68100%资料来源：公司公告，华金证券研究所锂电设备毛利率有望企稳回升。锂电设备毛利率有望企稳回升

29、。2017 年以来锂电池制造设备毛利率水平保持在 40%左右，2020 年下降至 37%，主要系 2019 年行业整体导致订单质量下滑，继而影响 2020 年锂电设备整体毛利率。2021 年，行业回暖以及公司自己降本增效，锂电设备毛利率已回升至 39.4%。2022H1 锂电设备毛利率为 35.52%，对公司整体毛利率有所拖累，主要系公司低毛利率的整线收入占比提升。整线设备毛利较低主要原因在于：客户对整线尚未形成规模化采购，不同客户对整线设备的工序、技术以及后续整改要求差别较大，导致价格差异较大；整线设备处于开拓新客户阶段，公司会进行部分让利。我们预计随着整线规模化出货，毛利率有望重新回升。图

30、 9：利元亨分业务收入及锂电设备占比（单位：百万元）图 10：利元亨分业务毛利率资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所公司盈利能力趋于稳定，期间费用率优化初见成效。公司盈利能力趋于稳定，期间费用率优化初见成效。2019 年至 2021 年公司净利率基本保持稳定。2022 年 Q1-Q3 公司净利率为 9.66%，在毛利率下降的情形下，净利率同比提升0.20pct，系公司期间费用率同比下降 4.21pct 所致。控制期间费用，提升效率初步取得成效。深度分析/http:/ 11：利元亨毛利率和净利率图 12：利元亨期间费用率资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：

31、Wind，华金证券研究所（三）公司股权结构稳定，核心技术团队优秀实际控制人为周俊雄和卢家红夫妇及周俊雄堂兄弟周俊杰，共持股实际控制人为周俊雄和卢家红夫妇及周俊雄堂兄弟周俊杰，共持股 51.42%，股权相对集，股权相对集中。中。周俊雄和周俊杰堂兄弟通过利元亨投资间接控制公司 45.57%股份，通过弘邦投资间接控制公司 3.17%股份，周俊雄配偶卢家红直接持有公司 2.68%股份，周俊雄和卢家红夫妇及周俊雄堂兄弟周俊杰合计持有公司 51.42%股份，是公司的实际控制人。其他股东占比均未超过 5%，公司股权相对集中，且上市以来公司股权架构几乎没有任何改变，股权结构相对稳定。图 13：利元亨股权结构图

32、资料来源：Wind，华金证券研究所公司创始人及实际控制人均为技术出身。公司创始人及实际控制人均为技术出身。创始人周俊雄先生本科专业为计算机科学与技术，2019 年荣获广东省科技创业领军人才，其作为主要完成人申报的“动力电池制芯装备关键技术48.91%广东利元亨智能装备广东利元亨智能装备股份有限公司股份有限公司利元亨投资有限公司周俊雄卢家红宁波弘邦投资管理合伙企业45.57%3.17%3.88%2.68%2.56%2.54%2.49%37.14%惠州市索沃科技有限公司广东利元亨技术有限公司惠州市玛克医疗科技有限公司宁德市利元亨智能装备有限公司100%100%100%100%100%100%周俊杰

33、51.09%72.11%宁波川捷投资合伙企业长江晨道新能源招银肆号民生利元亨战略配售 1 号其他股东深圳市海葵信息技术有限公司江苏利元亨智能装备有限公司高视科技(苏州)有限公司1.2%夫妻关系堂兄弟深度分析/http:/ 2019 年广东省科技进步奖，从事研发和管理岗位 20 余年，经验丰富；创始人堂兄弟兼董事周俊杰本科专业为电器工程与自动化，有近 10 年研发及研发总监经历。公司核心技术团队经验丰富。公司核心技术团队经验丰富。研究院院长杜义贤曾为三峡大学机械学院正教授兼博士生导师。公司聘请中国工程院院士谭建荣教授和德国汉堡科学院院士张建伟教授作为核心技术专家。表 4：利元亨高管和核心技术人员

34、简介姓名姓名职务职务简介简介周俊雄董事长兼总经理本科学历，计算机科学与技术专业，深圳清华研究院 MBA 高级总裁硕士班结业。2019 年广东省科技创业领军人才，其“动力电池制芯装备关键技术及产业化”项目获评 2019 年广东省科技进步奖，20 余年研发及管理经验。卢家红董事兼副总经理本科学历，国际经济与贸易、人力资源管理专业。2004 年起，先后任惠州同心模具塑胶制品厂营销总监、利元亨精密五金配件加工部营销经理、利元亨精密自动化有限公司营销总监、利元亨智能装备有限公司营销总监，17 余年营销经验。周俊杰副董事长本科学历，电气工程及其自动化专业。2003 年起，历任惠州市惠城区同心模具塑胶制品厂

35、研发总监；惠州市惠城区利元亨精密五金配件加工部研发主管；惠州市利元亨精密自动化有限公司研发总监；广东利元亨智能装备有限公司研发总监。杜义贤研究院院长华中科技大学博士学历，机械设计及理论专业。2007 年起加入三峡大学机械学院，历任三峡大学机械学院讲师、副教授、教授、博士生导师；2017 年出任，任广东利元亨智能装备有限公司研究院院长。谭建荣首席技术顾问浙江大学“求是学者”特聘教授、博士生导师，是我国机械工程领域著名专家，国家 973 项目首席科学家，1994 年获得国家杰出青年科学基金，2007 年当选为中国工程院院士。张建伟外籍科学家德国汉堡科学院院士，清华大学讲席教授，国务院侨办海外及中国

36、侨联专家咨询委员会信息领域专家，国际电气电子工程师协会机器人与自动化领域管理委员会成员。现任德国汉堡大学信息学科学系教授，多模态技术研究所所长，中科院深圳先进技术研究院集成所认知中心主任。资料来源：公司招股说明书，公司年报，华金证券研究所股权激励计划深化公司利益与员工利益绑定，保障公司成长。股权激励计划深化公司利益与员工利益绑定，保障公司成长。2021 年 11 月 20 日，公司发布公告称将实施限制性股票激励计划，数量为 110.6 万股，占公告日公司总股本的 1.26%，授予价格为 119 元/股（公告前一日收盘股价为 283.1 元），激励对象共计 629 人，占公司员工总人数的 9.9

37、4%，包括核心技术人员、业务技术骨干等。若公司未达到业绩考核目标，所有激励对象对应考核当年计划归属的限制性股票不得归属，且不得递延至下期归属，并作废失效。根据业绩目标，公司 2021-2023 年的营业收入分别需要达到 22 亿元、34 亿元、52 亿元，增速分别为 54%、55%、53%；2021-2023 年的归母净利润分别需要达到 2.2 亿元、4.25 亿元、8.05亿元，增速分别为 57%、93%、89%。公司 2021 年营业收入为 23.31 亿元，同比增长 63.04%，归母净利润为 2.12 亿元，同比增长 51.18%，营业收入已经达到第一个归属期的考核要求，净利润略微低于

38、目标，但也实现了大幅增长。我们预计，公司 2022 年和 2023 年超额完成业绩考核目标的可能性较大。表 5：利元亨股权激励计划对业绩要求较高归属期归属期对应考核年度对应考核年度业绩考核目标业绩考核目标第一个归属期2021公司需满足下列两个条件之一：（1）2021 年营业收入不低于22.00 亿元；（2）2021 年净利润不低于 2.20 亿元。第二个归属期2022公司需满足下列两个条件之一：（1）2021-2022 年营业收入不低于 56.00 亿元；（2）2021-2022 年净利润不低于 6.45 亿元。第三个归属期2023公司需满足下列两个条件之一：（1）2021-2023 年营业收

39、入不低于 108 亿元；（2）2021-2023 年净利润不低于 14.50 亿元。资料来源：公司公告，华金证券研究所深度分析/http:/ 消费类电子产品整体出货量较为平稳，新兴领域为主要增长点。消费类电子产品整体出货量较为平稳，新兴领域为主要增长点。传统消费电子产品出货量平稳，笔电类产品增长稳定。传统消费电子产品出货量平稳，笔电类产品增长稳定。传统消费类电子产品如智能手机、笔记本电脑、平板电脑等产品行业目前已经十分成熟，加之近年缺芯和疫情的影响，增速缓慢，出货量变化不大。智能手机和平板电脑出货量呈季节趋势，整体出货量稳定，经过 2020 年疫情的冲击后，现已逐步恢复至疫情前水准。笔记本电脑

40、出货量相比其他两类有明显增长，2019-2021 年出货量分别为 172.6、223.9、268.6 万台，CAGR24.75%，每年出货量均有稳定增长。图 14：全球及国内智能手机出货量（单位：百万台）图 15：全球及国内平板电脑出货量（单位：百万台）资料来源：IDC，华金证券研究所资料来源：IDC，华金证券研究所新兴消费电子产品市场增长迅速，将是未来消费类电子产品的主要增长点。新兴消费电子产品市场增长迅速，将是未来消费类电子产品的主要增长点。新兴消费电子产品主要包含以智能手表、AR 设备、蓝牙耳机等为代表的智能可穿戴设备行业以及无人机行业，目前仍处于高速发展阶段。可穿戴设备市场在 2019

41、 年出现爆发式增长，当年增幅达到 93.8%，根据 IDC 数据，2018-2021 年全球可穿戴设备产量分别为 1.89、3.66、4.75、5.29 亿台，IDC预测 2025 年可穿戴设备产量将达到 8 亿台。图 16：全球笔记本电脑出货量（单位：百万台）图 17：全球可穿戴设备产量（单位：百万台）资料来源：Strategy Analytics，华金证券研究所资料来源：IDC，华金证券研究所全球消费电池出货量增长稳定，未来全球消费电池出货量增长稳定，未来 5 年有望翻番。年有望翻番。根据 SPIR 数据显示，2016-2021 年全球 3C 类消费电池出货量从 41GWh 增长到 68G

42、Wh，CAGR 为 10.26%。随着新兴 3C 设备深度分析/http:/ 数码类电池需求量预计将逐年提升，SPIR 预计 2025 年能达到 115.2GWh，2021-2025 年 CAGR 为 14.09%。图 18：全球消费锂电池出货量（单位：GWh）资料来源：SPIR，华金证券研究所消费锂电池软包化趋势明显，在智能手机和笔记本电脑领域达到消费锂电池软包化趋势明显，在智能手机和笔记本电脑领域达到 90%以上。以上。软包电池相对于其他锂电池具有质量轻、循环性能好、安全性和能量密度高、循环寿命长等优势。智能手机，笔记本电脑等产品的轻薄度、便携性、及续航能力目前是消费者选购产品的首要考虑条

43、件，所以 3C 消费产品制造商对软包电池的需求程度逐年提高。据 Techno Systems Research 数据显示，全球笔记本电脑和手机锂离子电池的软包占比均逐年提升，笔记本锂电池软包化率从 2015年 35.85%提升至 2020 年 88.18%，2021 年占比将达到 95.29%；2015-2020 年手机锂电池软包化率从 53.72%提升至 87.53%，2021 年将达 89.74%。图 19：全球笔记本电脑锂电池软包化率将达到 95%以上图 20：全球手机锂电池软包化率迅速提升资料来源：珠海冠宇招股书，华金证券研究所资料来源：珠海冠宇招股书，华金证券研究所（二）新能源车产销

44、两旺，动力锂电池出货量持续增长1、国内市场：保持稳定增长需求导向下新能源汽车数据再创新高，市场反馈依旧火热。需求导向下新能源汽车数据再创新高，市场反馈依旧火热。虽然补贴退坡，国内新能源汽车产销量依旧连年攀升，产销两旺。产量方面：2022 年 Q1-Q3 中国新能源汽车产量达 471.7深度分析/http:/ 2021 年全年增加了 117.2 万辆，同比增长 117.8%。销量方面：2022 年 Q1-Q3 中国新能源汽车产量达 456.7 万辆，较 2021 年全年增加了 104.6 万辆，同比增长 109.9%。图 21：国内新能源车产量和年增长率（单位：万辆）图 22：国内新能源车销量和

45、年增长率（单位：万辆）资料来源：中汽协，华金证券研究所资料来源：中汽协，华金证券研究所国内新能源汽车渗透率迅速提升，国内新能源汽车渗透率迅速提升，2022Q1-Q3 已达到已达到 23.5%。根据中汽协消息，2021 年国内新能源车渗透率实现翻番，达到 13.4%，提升 8 个 pct，2022 年 Q1-Q3 再度提升至23.5%。根据巨量算数的预测，2025 年中国新能源汽车渗透率将达 45%以上，小鹏、广汽埃安等车企也预测 2025 年中国新能源车渗透率将达到 50%。国内动力电池装机量有望保持增长国内动力电池装机量有望保持增长。国内新能源车渗透率尚存在较大上升空间，将拉动动力电池装机量

46、提升。根据亿欧智库的预测，2025 年国内动力电池装机量将达到 755gwh，2022-2025 年 CAGR 为 39.02%。图 23：国内新能源车渗透率图 24：国内动力电池装机量（单位：GWh）资料来源：中汽协，华金证券研究所资料来源：亿欧智库，华金证券研究所2、海外市场：欧洲前景广阔，北美潜力大欧盟新规欧盟新规FitFit forfor 5555，加速实现碳中和目标。，加速实现碳中和目标。欧盟原本承诺以 1990 年为基准，在 2030年之前将温室气体减量 40%。2020 年 12 月的欧盟峰会中，27 个成员国领导人就更高减排目标达成一致，即将减排幅度提高至 55%，在此背景下，

47、到 2030 年，来自于当年销售新车的单车排放量将从 59.38g/km 降低至 42.75g/km。深度分析/http:/ 6：Fit for 55 法规对汽车碳排放的要求新规下汽车碳排放目标新规下汽车碳排放目标20235Fit for 55 法规前95g/km80.8g/km59.38g/km0g/kmFit for 55 法规后95g/km80.8g/km42.75g/km0g/km资料来源：C40城市气候领导联盟，华金证券研究所欧洲新车平均碳排放高于既定目标。欧洲新车平均碳排放高于既定目标。根据Fit for 55，2020-2021 年的汽车碳排放目标为 95g

48、/km，截止至今，EEA 公布的最新数据为 2020 年的 107.8g/km，该数据距离设定的 95g/km的目标仍有不小的距离。我们判断如果要完成Fit for 55的既定目标，即到 2030 年下降至42.75g/km，到 2035 年新车达到 0 排放，新能源汽车的放量和渗透率的提升必不可少，未来欧洲新能源汽车市场前景广阔。欧洲新能源车销量增速迅猛，俄乌战争影响下韧性较强。欧洲新能源车销量增速迅猛，俄乌战争影响下韧性较强。从欧洲月度销量数据上看，欧洲新能源汽车市场增长率较为稳定，每年稳中有升。2022 年上半年受俄乌战争影响，增速下滑，实现销量 112.89 万辆，环比增长 9.33%

49、，但在仍然处于增长态势，产品需求韧性较强。我们认为，随着战争带来的影响逐渐削弱，欧洲购买力逐步恢复后，欧洲新能源车销量未来有望恢复高速增长。图 25：欧洲新车平均碳排放图 26：欧洲新能源车销量（单位：辆）资料来源：EEA，华金证券研究所资料来源：EV sales，iFind，华金证券研究所欧洲新能源车补贴政策力度大，持续时间长，为市场扩容长期保驾护航。欧洲新能源车补贴政策力度大，持续时间长，为市场扩容长期保驾护航。2020 年前后，欧洲各国出台了新的新能源车补贴政策，并且大多数政策将持续到 2023 年后。相比于 2020 年前的补贴政策，德国对于纯电动补贴增加了 10002000 欧元，混

50、动增加了 7501500 欧元。法国原定于 2021 年开始递减 4.5 万欧元以下 EV 补贴至 6000 欧元，现已延长至 2022 年 7 月开始递减。瑞典补贴额度大且无具体车辆价格要求，瑞典政府自 2018 年来多次上调补贴力度，目前已成为欧洲新能源汽车渗透率最高的国家之一。拜登政府高度重视新能源车普及，补贴力度较大，且对产业扶持投入极大。拜登政府高度重视新能源车普及，补贴力度较大，且对产业扶持投入极大。美国对于购置8 万美元以下的纯电动车补贴 1.25 万美元且有返现。2021 年 3 月 31 日，美国总统拜登在宾夕法尼亚州匹兹堡发表讲话，并公布了一项 2 万亿美元的基础设施计划。

51、该计划为期 8 年，旨在重建美国老化的基础设施，推动电动汽车和清洁能源，创造就业机会。其中包含了关于新能源车购买补贴和新能源车行业补贴，预期将往电动汽车领域投放 1740 亿美元。深度分析/http:/ 7：欧美主要国家新能源车补贴政策国家车型要求购车补贴其他信息美国BEV低于 8 万美元1.25 万美元提供 1000 亿美元消费者返现。拜登政府发布为期 8 年的基础设施计划，将向电动汽车领域投入 1740 亿美元。德国BEV低于 4 万欧元9000 欧元公司车辆税优化对价格的限制从 4 万欧元提升至 6 万欧元，享受 0.25pct 的优惠，提供 10 亿欧元推动汽车行业的电动化和数字化转型

52、。4-6.5 万欧元7500 欧元PHEV低于 4 万欧元6750 欧元4-6.5 万欧元5625 欧元英国BEV碳排放少于 50g/km 且续航高于 70 英里车价的 35%，最多 1500 英镑英国政府计划向电动汽车领域投资近 10亿英镑。其中，6.2 亿英镑将投向电动汽车企业与充电桩基础设施，3.5 亿英镑将流向汽车制造商的上游企业。法国BEV低于 4.5 万欧元6000 欧元/4.5-6 万欧元2000 欧元PHEV低于 5 万欧元1000 欧元意大利BEV无限制3000/PHEV大于 4.5 万欧元2000荷兰新能源车3350二手电动车补贴 2000 欧元瑞典EV无限制补贴车价的 2

53、5%，最高补贴金额不超过70000 瑞典克朗/PHEV碳排放低于 60g/km补贴金额=45000-583*每公里碳排放资料来源：政府网站，Wiki，第一财经，Mer，CNBC，Wallbox，IEA，华金证券研究所美国新能源车渗透率极低，未来空间巨大。美国新能源车渗透率极低，未来空间巨大。根据 EV adoption 数据，美国市场 2021 年全年新能源车销量 52.6 万辆，渗透率为 3.39%，预测美国 2025 年新能源车销售量为 205.6 万辆，4年 CAGR 为 40.61%，预计美国 2030 年新能源车销售量将达到 471.9 万辆，2025-2030 年 CAGR 为18

54、.08%。相比欧洲而言，美国新能源车渗透率低，未来空间广阔。政策加码叠加美国新能源车型加速丰富，供给端有望驱动美国市场进一步扩容。伴随 2022 年行业及购车补贴的加码等积极变化，预计 2022 年后销量高增长确定性较高。图 27：美国新能源车销量及渗透率预测（单位：辆）资料来源：EV adoption，华金证券研究所海外动力电池装机量持续增长，增速快于国内海外动力电池装机量持续增长，增速快于国内。海外新能源车渗透率整体低于国内，且美国市场空间较大。根据亿欧智库的预测，2025 年全球动力电池装机量将达到 730gwh，2022-2025 年 CAGR 为 43.12%。深度分析/http:/

55、 28：海外动力电池装机量预测（单位：GWh）资料来源：亿欧智库，华金证券研究所（三）储能行业快速发展，成为锂电池增长新驱动因素储能领域未来前景广阔，储能锂电池中国内企业占比高。储能领域未来前景广阔，储能锂电池中国内企业占比高。2021 年，全球储能锂离子电池总体出货量为 66.3GWh，同比增长 132.4%。中国储能锂离子电池出货量为 42.3GWh，占全球出货量的 63.8%。2021 年以来储能锂电池企业普遍进入订单爆满、产能不足与大幅扩产的状态。从长期来看，储能电池市场前景广阔，根据 EV Tank 的预测，到 2025 年，全球储能电池出货将达到 243.7GWh，2022-202

56、5 年复合增长率为 38.46%，预计到 2030 年全球储能电池出货将达到913.7GWh，2022-2025 年复合增长率为 30.25%。根据 GGII 的预计，到 2025 年，我国储能电池出货将达到 180GWh，2022-2025 年复合增长率为 43.63%。图 29：2025 年全球储能锂电池出货量有望达到 243.7GWh图 30：2025 年国内储能锂电池出货量有望达到 180GWh资料来源：EV Tank，华金证券研究所资料来源：GGII，华金证券研究所电化学储能领域中锂离子电池独占鳌头。电化学储能领域中锂离子电池独占鳌头。2021 年全球电化学储能装机规模 21.1GW

57、。其中，锂离子电池储能技术装机规模 19.85GW，功率规模占比 93.9%。储能锂电池与动力锂电池的技术差异较小，在具有锂电设备技术积累的公司，有望形成有效的技术转化，率先受益。深度分析/http:/ 31：2021 年储能装机中电化学储能领域中锂离子电池占比 93.9%资料来源：GGII，华金证券研究所（四）下游电池厂商扩产明确，锂电设备需求确定性强国内锂电池厂商加速扩产，计划明确。国内锂电池厂商加速扩产，计划明确。根据各公司已发布的产能规划和项目签订公告，我们统计了已经确定的预计扩产产能（不包含已在公司计划但尚未确定的项目），其中宁德时代规划在 2025 年落地的累计产能约 679GWh

58、（包含独资产能和时代合资产能），比亚迪、亿纬锂能、国轩高科、蜂巢能源、中航锂电、欣旺达规划到 2025 年产能分别达到 522、284.6、144、202、280、140GWh。总体而言，国内主流电池企业累计落地的产能规划总和在 2022/2023/2024/2025年分别达到 948.2/1542/2110/2525.6GWh，20212025 年 CAGR 为 36.31%。根据各公司生产基地投资项目公示，目前大部分锂电企业的设备购买金额为 1.8-2.4 亿元/GWh，假设单位投资额由 2 亿元/GWh 逐年下降至 1.8 亿元/GWh，2022 年至 2025 年间锂电设备需求将达到

59、782.04、1128.22、1022.4、748.02 亿元，2021 年到 2025 年间 CAGR 为 14.37%，2024 和 2025 年增速不高的原因系下游锂电池厂商扩产计划并未完全公布，尚有项目正在商谈中，我们预计还有一些项目将在 2023-2025 年间逐步落地。锂电设备平均锂电设备平均 4-4-5 5 年换代一次，设备更新将为行业带来大量需求。年换代一次，设备更新将为行业带来大量需求。根据中国科学技术协会文章，电池厂锂电设备平均 45 年更新一次。我们假设设备折旧年限为 4 年，据此计算，2022年到 2025 年设备更新带来的需求分别为 203.91、360.32、507

60、.96、740.88 亿元，CAGR 为53.73%。加上扩产带来的需求，2022 年到 2025 年间锂电设备需求量将分别达到 985.95、1488.54、1530.36、1488.96 亿元，2021 年-2025 年 CAGR 为 27.45%，设备需求确定性强。表 8：国内电池厂商扩产计划及对应锂电设备需求测算202020212022E2023E2024E2025E宁德时代5552679宁德东桥/湖东383838383838宁德湖西242424242424宁德湖西扩建812161616江苏溧阳（一二期）0江苏溧阳（三期）8162424242

61、4江苏溧阳（四期）1020304040青海西宁51015151515四川宜宾（一二期）1030303030深度分析/http:/ SKI 合资三元软包项目272727272727深度分析/http:/ A6 项目202532505050洛阳基地0成都基地15153050武汉基地110203050合肥基地15153050蜂巢能源1238.674.2144184202德国萨尔州电池工厂9.619.2242424常州金坛基地0浙江湖州动力电池基地37202020四川遂宁动力电池基地37202020安徽马鞍山研发基地37202828四川成都基地1228446

62、0江苏盐城项目6162222江苏上饶项目2816欣旺达002880125140南京新能源基地18303030江西南昌项目10305050山东枣庄项目153030广东珠海项目51530上海兰钧0917171717奉贤基地11111嘉善基地816161616瑞浦能源66185996136温州基地666666温州基地扩建12283550佛山基地151515佛山基地扩建1515温州瑞浦新能源产业基地102550鹏辉能源12591626常州基地122222河南基地2333珠海基地1111广西柳州基地31020产能规模总和（GWh）318536.6948.25.6产能规模增加量（GW

63、h）218.6411.6593.8568415.6设备折旧年限4 年单位设备投资（亿元/GWh）2.421.91.91.81.8当年设备更新需求（亿元）127.20203.91360.32507.96740.88当年新增设备需求（亿元）437.2782.041128.221022.4748.08总计设备需求（亿元）564.4985.9481488.5361530.361488.96深度分析/http:/ 注：每年增长情况根据公司公告和招投标规划测算海外锂电池厂商高速发展，国内锂电设备出海有望。海外锂电池厂商高速发展，国内锂电设备出海有望。根据全球主要锂电池制造商已发布的产能规划和项目签订公告，

64、我们统计了已经确定的预计扩产产能（不包含已在公司计划但尚未确定的项目），其中 LG 新能源规划在 2025 年落地的累计产能约 520GWh，三星 SDI、SKI、Northvolt、ACC 总体规划产能分别达到 107.4、135、172、120GWh。考虑到海外锂电设备单GWh 采购价格偏高，假设国外设备单位设备投资数值为 2.5 亿元人民币/GWh，折旧年限与国内相同均为 4 年，得出未来海外锂电设备需求能够达到 2784.1 亿元人民币。表 9：海外电池厂商扩产计划及对应锂电设备需求测算20212023E2025E最终目标最终目标Northvolt173796172瑞典北部工厂1624

65、4060德国萨尔茨吉特工厂82440波兰工厂151212德国海德工厂2060ACC0837120德国工厂840法国工厂82440意大利泰尔莫利工厂540LG 新能源新能源0波兰工厂7070115115中国南京工厂6293145145美国密歇根工厂4102020美国亚利桑那工厂51515美国通用合资俄亥俄工厂9254040美国通用合资田纳西工厂104545美国通用合资密歇根工厂105050加拿大 Stellantis 合资工厂4545印尼现代合资厂1212韩国梧仓18253333三星 SDI23.430.473.4107.4韩国蔚山工厂6.46.46.46.4匈牙利工厂51

66、02040中国西安工厂12121616马来西亚工厂2812美国 stellantis 合资工厂2333SKI4085135135韩国5555中国27355050欧洲8234040美国224040产能规模总和（产能规模总和（GWh）243.4408.4861.41054.4产能规模增加量（产能规模增加量（GWh）165453193设备折旧年限设备折旧年限4 年单位设备投资（亿元单位设备投资（亿元/GWh）2.52.52.52.5设备更新需求（亿元）设备更新需求（亿元）121.70204.20430.70新增设备需求（亿元）新增设备需求（亿元）412.51132.5482.5总计设备需求（亿元）总

67、计设备需求（亿元）2784.1资料来源：各公司官网，各公司公告，公开资料整理，华金证券研究所测算 注：每年增长情况根据公司公告和招投标规划测算深度分析/http:/ 年经历业内洗牌，电池片价格下滑，行业补贴退坡，低端厂商逐步退出，并购重组，目前行业内锂电设备制造商均与客户有长期稳定合作。行业内企业均能充分受益下游扩产。行业内企业均能充分受益下游扩产。市场上迅速崛起的新兴电池厂商急需扩充产能抢占市场份额，当龙头锂电设备厂商难以满足需求时，其他设备厂商将会快速抢占这部分需求。二线厂商中具备强大核心竞争力的厂商迅速获取订单，充分受益行业扩产。利元亨抓住了行业演变利元亨抓住了行业演变带来的机会。带来的

68、机会。图 32：先导智能毛利率在行业内不占优势，利元亨位于行业前列图 33：利元亨市占率第三，锂电设备市场较为分散资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，SPIR，华金证券研究所公司注重研发，研发费用率常年位居行业前列。公司注重研发，研发费用率常年位居行业前列。公司 2021 年研发费用同比增长 40.7%，研发费用率为 11.70%，在可比公司中位于第一，2022 年 Q1-Q3 研发费用同比增长 64.08%，研发费用率 10.83%，依旧处于可比公司中的第一位。2017 以来，公司研发费用率明显高于行业平均水平，这也是公司较晚进入锂电设备行业却能快速成长的原因之一。图 34

69、：锂电设备行业公司研发费用对比图 35：利元亨研发费用率位于行业前列资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所研发人员数量稳步提升，聘请两位院士进行技术指导。研发人员数量稳步提升，聘请两位院士进行技术指导。根据公司 2021 年年报，公司研发人员数量为 1517 人，研发人员占比为 23.35%，较 2020 年增加 568 人，其中本科及以上研发人员818 人，占比 53.9%。在行业对比中，公司也在逐步追赶行业龙头先导智能，到 2021 年，公司深度分析/http:/ 46.7%。在高端人才方面，聘请中国工程院谭建荣院士担任首席技术顾问，聘请德国汉堡科学院张建伟院

70、士为外籍科学家，协助公司把握前沿技术发展方向，加快新技术落地应用、培养高层次人才。图 36：锂电设备行业公司研发人员数量对比图 37：2021 年利元亨研发人员学历构成资料来源：公司公告，Wind，华金证券研究所资料来源：公司公告，Wind，华金证券研究所客户开拓能力强，公司客户开拓能力强，公司主要客户为主要客户为宁德时代宁德时代、比亚迪、比亚迪、A ATLTL、三星三星、蜂巢能源、蜂巢能源、国轩高科国轩高科等行业知名客户等行业知名客户。公司在消费电池领域主要与新能源科技（ATL）合作，22 年又开拓了三星 SDI，在动力电池领域，公司客户均为头部电池厂，主要有宁德时代、比亚迪、蜂巢能源、国轩

71、高科等知名企业。图 38：利元亨主要客户资料来源：公开资料整理，华金证券研究所签署战略合作协议，深度绑定下游优质客户。签署战略合作协议，深度绑定下游优质客户。为了与下游动力锂电池客户深化合作，增强客户粘性，更快更好地打开动力锂电设备市场，利元亨在 2021 年与 3 家主要动力锂电设备客户签署了战略合作协议或是供应商合作协议。2021 年 6 月，公司与比亚迪签署优选供应商合作协议，在其供应链体系中地位不断提升。表 10：利元亨与主要客户签收合作协议公司公司合作内容合作内容蜂巢能源2021 年 5 月签署战略合作框架协议书，约定双方现阶段在激光模切设备、卷绕/叠片设备、装配线开发、智能制造、模

72、组/Pack 设备、欧洲项目领域展开重点合作；2021 年 11 月签署战略合作框架协议，约定双方在动力电池及能源互联行业 AI 智能制造生态领域共同合作。比亚迪比亚迪与公司于 2021 年 6 月签署优选供应商合作协议，约定在部分锂电池生产设备领域开展战略合作。国轩高科国轩高科与公司于 2021 年 12 月签署战略合作框架协议，约定在锂电池生产设备领域开展战略合作，合作内容深度分析/http:/ 39：利元亨海外布局资料来源：公司官网，华金证券研究所四、卓越竞争优势助力公司订单爆发（一）锂电设备行业简介锂电池生产分前中后三道工序，设备种类繁多。锂电池生产分前中后三道工序，设备种类繁多。前段

73、工艺为极片制片环节。前段工艺为极片制片环节。前段工艺对设备的性能、精度、稳定性、自动化水平和生产效能等有较高要求，主要包括搅拌、涂布、辊压、分切以及极耳成形等工序，对应包括涂布机、辊压机、分条机、制片机等设备。其中，涂布是前端工艺中的关键工序，主要是将搅拌后的浆料均匀地涂在金属箔片上并烘干成正、负极片。涂布机作为前端核心设备，涂布速度、涂布重量与厚度的一致性、涂层与基层的粘接性都是衡量其性能的主要指标。中段工艺为电芯装配环节。中段工艺为电芯装配环节。对精度、效率、一致性要求较高，主要包括卷绕、叠片、入壳、注电解液等工序。中端锂电设备主要用于电芯制作，包括卷绕机、叠片机等。其中，卷绕/叠片为中端

74、工艺中的关键工序。卷绕机的工作原理是将正负极片和隔膜主动放卷、自动纠偏，与隔深度分析/http:/ 40：制作锂电池流程及所需设备资料来源：先导智能招股说明书，华金证券研究所锂电设备价值分布差异明显，涂布和卷绕锂电设备价值分布差异明显，涂布和卷绕/叠片设备占比高。叠片设备占比高。从价值分布来看，前段设备价值量在总体中占比最大，约为 40%，其中涂布机占比约 30%；中段设备在总体中占比约为30%，其中卷绕机和叠片机占比约 20%，目前卷绕机占据主流，未来叠片占比有望提高；后段设备在总体中占比约 30%，化成、分容检测设备在其中占比约 20%，其余约 10%为组装和检测设备。图 41：锂电设备投

75、资占比深度分析/http:/ 42：叠片工艺空间利用率高，拥有更高的能量密度资料来源：太平洋汽车，中国汽车蓝皮书论坛，华金证券研究所安全性方面：安全性方面：叠片电池有着均匀一致的反应界面，由于卷绕结构的复杂特性，整个极片在长度方向上存在多处弯折和厚度变化区域，由于卷绕张力的不均匀和形状变化，很容易造成隔膜和极片的打皱变形，正负极得不到有效的接触，造成反应死区，充电时在褶皱的边缘处发生“析锂”现象，造成电池有效的活性物质得不到充分反应，电池能量密度降低，电池循环性能下降，同时也引起了很大的安全隐患，而叠片式电芯结构则从根本上避免了这一问题的产生。深度分析/http:/ 43：卷绕工艺会产生褶皱、

76、弯折缝隙、弯折掉粉等问题资料来源：黄持伟，阳如坤热复合式叠片机在锂离子电池中的应用研究，华金证券研究所充放电速率方面：充放电速率方面：赵彦孛，杨田丽，赵钢筋，陈安帮发表的锂离子电池快充技术进展研究了极耳结构的改变对电池倍率的影响，相比多极耳卷绕，叠片电池每层都引出一个极耳，此种结构制作的电池快充性能是目前各种结构中最高的。李国华等人发表的叠片式锂离子电池能量的影响因素研究了三元材料的叠片电池性能，其放电容量为额定容量的 97.2%，明显优于其他结构。图 44：叠片电池的极耳成型资料来源：赵彦孛，杨田丽，赵钢筋，陈安帮锂离子电池快充技术进展，华金证券研究所叠片与卷绕工艺对比互有优劣，叠片技术主要

77、痛点在于技术难度高。叠片与卷绕工艺对比互有优劣，叠片技术主要痛点在于技术难度高。叠片技术相对于卷绕技术在电池性能提升方面均有优势，但技术壁垒较高，且叠片工艺的电芯制成速度较慢，从性价比角度来看稍有劣势。但叠片技术上限高，预计会成为未来发展趋势。图 45：叠片与卷绕技术对比资料来源：曹勇，严长青等高安全高比能量动力锂离子电池系统路线探索，华金证券研究所深度分析/http:/ Z 字型叠片机，整机效率达到 0.125s/pcs，为行业领先水平，且公司叠片机适用的电芯尺寸广泛，能兼容长电芯，泛用性好。客户方面，公司叠片机得到比亚迪、蜂巢能源、国轩高科、欣旺达等众多客户认可。表 11：全球叠片机性能参

78、数对比公司产品单机效率辅助时间（秒）复合片阴阳极对齐度（mm）电芯整体对齐度（mm）其他参数先导智能隔膜裁断式热复合叠片机0.2s/pcs0.30.6走带速度 15m/min隔膜连续式热复合叠片机0.125s/pcs0.50.6走带速度 24m/min叠片机0.45-0.6s/pcs/工位0.20.4叠片方式：Z 字形电芯尺寸：100-250mm（W），100-400mm（H），2-25mm（T）隔膜张力波动 10%以内切叠一体机0.45-0.8s/pcs/工位0.20.4利元亨动力切叠一体机0.125s/pcs6.50.3叠片方式：Z 字形电芯尺寸：80-350mm（W），140-700mm

79、（H），8-30mm（T）制片精度0.15mm赢合科技全自动锂电池叠片机（双工位）0.2-0.3s/pcs/工位6-8/工位全自动锂电叠片机（四工位）0.25-0.3s/pcs/工位6-8/工位激光切叠一体机0.2s/pcs模切速度 300pcs/min切叠一体机0.15s/pcs模切速度 240pcs/min科瑞技术三工位切叠一体机0.15-0.23/pcs0.20.3合格率99.8%韩国 DA堆叠式叠片机叠片方式：翻转叠片切叠一体机叠片方式：Z 字形韩国Techland自动叠片机0.40.4叠片方式：Z 字形，堆叠高度 2-12mm韩国mPLUS叠片机0.85s/pcs10自主研发可视化系

80、统资料来源：各公司官网，华金证券研究所（三）聚焦长电芯，突破技术难点推出整线结合下游技术迭代特点，公司推出长电芯电池专用装配线。结合下游技术迭代特点，公司推出长电芯电池专用装配线。近年下游电池厂商逐步推出长薄型方形电池，比如比亚迪的刀片电池和蜂巢能源的短刀电池，都是通过薄化电芯厚度，增长电芯长度，并结合 CTP 技术提高空间利用率的方形电池，这类电池只能使用叠片工艺制作。公司结合自身优势，重点突破长电芯装配难点，推出长电芯装配线，单线产能最大能达到 30PPM，一次优率达到 99.3%。深度分析/http:/ 46：公司推出专门针对长电芯的装配线资料来源：公司微信公众号，华金证券研究所公司突破

81、长电芯激光焊接技术，处于国际先进水平。公司突破长电芯激光焊接技术，处于国际先进水平。长电芯为长条结构，最大长度可达600mm，变形量大，焊接难度高。公司针对长电芯封口技术进行深度开发，通过采用不同的封口焊接机构以及多轴高速高精度控制系统，支持激光焊接工艺库快速换型，实现两端稳定封口焊接，可提供卧式侧焊、立式侧焊、顶盖旋转焊接、顶盖双边同时焊接等多种焊接结构，满足客户定制化需求。经广东省机械工程学会科技成果鉴定，公司长电芯激光焊接系统关键技术处于国际先进水平。图 47：公司长电芯激光焊接机图 48：公司焊接机械结构技术突破资料来源：公司微信公众号，华金证券研究所资料来源：公司微信公众号，华金证券

82、研究所针对长电芯装配特点，公司将多项技术结合到长电芯装配线中。针对长电芯装配特点，公司将多项技术结合到长电芯装配线中。下游电池厂商推出的长薄型方形电池在电芯装配过程中有不同于正常电池的诸多难点，公司抓住机会，逐个突破每个难深度分析/http:/ 年 4 月至 2022 年 3 月，公司已拿到蜂巢能源 15.08 亿元的装配线订单，产品质量得到了客户的充分认可。表 12：公司逐个突破长电芯装配难点技术名称技术名称长电芯装配难点长电芯装配难点解决方案解决方案长电芯极耳折弯技术因来料电芯连接片厚度大，连接片折弯需要较大压力，要用力位反馈闭环控制技术，单次推动容易使极耳在工作过程中折断。创新采用两次成

83、型折弯技术，循序渐进，在保证极耳不受损的情况下，高效完成极耳连接片折弯工艺。其中针对极耳盖板焊接工艺，公司研发应用一次成型技术，减少折弯，使工艺流程更加简洁高效。长电芯激光顶盖侧缝焊接技术长电芯激光顶盖侧缝焊接技术与传统的电芯顶盖焊接不同，需旋转电芯配合焊接头的摆动轨迹完成焊接，焊缝狭窄，容易偏焊，焊接难度大，且连续性较差。公司采用特有的紧固方式进行完全紧固，避免转盘转动导致产品产生位移；并使用深度视觉检测技术，准确抓取电芯运动轨迹，焊接平台通过软件进行差补处理，配合焊接头的运动，对准狭窄焊接，采用矩形闭环连续焊接，实现电芯顶盖的高速精准焊接，具有良好的连续性，稳定保持焊接优率。全方位闭环除尘

84、体系焊接和机构间的摩擦，让电芯生产过程中产生粉尘，粉尘失控易造成电芯短路起火，因此长电芯生产过程中对车间作业有着严苛的洁净度要求。公司创新采用内外部除尘结合的方式：内部采用 AAF 空气过滤器配合除尘系统抽风换气，对内部游离粉尘进行清洁，确保设备洁净。外部严格控制粉尘的产生，避免使用有粉尘产生风险的机构与元器件，对产线各段设置粉尘监管点。并通过对关键因子的 DOE 设计，结合流体分析工具、3D 增材制造等方法，得出最优的焊接口除尘方案，全方位无死角除尘。包膜热熔技术长电芯的蓝膜存在拉扯容易变形、包膜容易形成气泡等难点。在包膜工艺环节，公司取膜部分采用伺服C5 级直线模组驱动移位及备料循环等方式

85、，最终攻克长电芯的包膜难题，精准包裹电芯。极耳贴胶撕裂极耳薄，承受力很小，贴胶的力值和效果会直接导致极耳撕裂。公司备用了多种贴胶方式，Z 形胶采用先贴底部连接片后贴隔膜的方式，L 形胶采用先整形后匹配贴胶的方式，不同的产品结构采用相对应的贴胶方式，从根源上解决极耳贴胶撕裂。特色超声波金属焊接工艺由于电芯呈长条结构，壳体封口一般需要两端封口，两端壳口的平行度不高，但由于单体电池容量更高，对封口焊缝的性能及自动化封口焊接设备提出了更高的要求。公司首创“双控焊接模式”，有效拓宽长电芯极耳焊接工艺调整窗口，减少虚焊和过焊；对多达 12 种焊接工艺数据进行数据分析，并配有软件图形化显示结果，实现不良件识

86、别和系统风险识别；在行业内首次实现对 2 层铜箔或 1层铝箔差异的厚度检测，有效识别多层、少层、内折和褶皱等问题。磁悬浮智能物流传统倍速链和滚筒物流运动方式单一，工艺设计复杂，控制离散，运行状态监控、控制和构成追踪需要额外的传感器元件，产品合格率低，能源消耗大，作业过程复杂。公司磁悬浮智能物流利用磁悬浮控制，输送轨迹、运行节拍可控，模块化的电气控制系统使得设备信息实时传送，生产效率根据机器的状况实时调整，内置防撞，实现锂电池电芯无冲击输送，保障产品质量，能源消耗低，作业流程柔性智能。资料来源：公司微信公众号，公司官网，GGII，华金证券研究所（四）整线产品快速放量，利润提升空间较大行业大背景下

87、，整线设备是未来趋势。行业大背景下，整线设备是未来趋势。目前电池行业竞争激烈，锂电设备整线交付模式具有诸多优点，比如：整线交付模式可减少繁琐的商务和技术对接，降低运营成本；可提高产品线智能化、信息化、网络化水平；可大幅度缩短设备设计、生产、交付周期，实行统一售后服务。同时，对于中小电芯厂和新进入者而言，整线供应带来的超额服务和整体售后具备较强吸引力，有望成为他们的重要选择参考。从电池质量的角度来看，自动化程度越高，人工越少干预，严格控制设备在线的时间，这对于产品一致性、稳定性都会有明显的提升，也是目前下游电池厂最需要的。公司推出适用于锂电行业的公司推出适用于锂电行业的“数智化整线解决方案数智化

88、整线解决方案”“”“海葵智造海葵智造”。海葵智造能够在设备自动化基础上，打通背后的工业网络设计，从数据采集、数据分析到实时监控，到智能排产，深度分析/http:/ 49：利元亨海葵智造资料来源：高工锂电，华金证券研究所2 2022022 年上半年公司整线收入快速提升，毛利率优化空间较大。年上半年公司整线收入快速提升，毛利率优化空间较大。根据公司公告，2022 年 H1公司整线产品销售占比 29.40%，较 2021 年提升 25.08pct。毛利率方面，2022H1 公司整线毛利率 25.62%，专机毛利率 39.64%，整线毛利率处于较低水平，对公司整体毛利率影响较大。锂电整线产品主要包括电

89、芯装配线、动力电池模组 Pack 线、物流输送线及立体仓库。由于早期锂电整线交付模式尚未成熟，各期销售的锂电整线产品具有一定差异，锂电整线产品的定制化属性强，过去单一客户采购的整线较少，未呈现批量化、规模化，导致公司锂电整线毛利率短期内存在波动。长期来看，伴随着公司整线产品逐步推广，相关人员交付熟练度提升，公司整线产品毛利率提升空间较大。图 50：利元亨方形动力电池整线图 51：利元亨整线产品毛利率低于专机资料来源：公司官网，华金证券研究所资料来源：公司公告，华金证券研究所深度分析/http:/ 52：2022H1 利元亨整线产品占比提升至 29.40%图 53：2022H1 公司整线产品收入

90、拆分资料来源：公司公告，华金证券研究所资料来源：公司公告，华金证券研究所（五）公司在手订单充足订单获取能力强，在手订单充足，收入确定性强。订单获取能力强，在手订单充足，收入确定性强。根据公司公告，2022 年 7 月末，公司在手订单及中标通知金额为 93.29 亿元（含税），不含税为 64.79 亿元，其中锂电设备在手订单及中标通知金额 90.27 亿元（含税）。其中，动力锂电设备不含税金额为 53.74 亿元，占比86.53%。根据公司根据公司 1 11 1 月公告，月公告，1 11 1 月在手订单及中标通知已超过月在手订单及中标通知已超过 100100 亿。亿。考虑到锂电设备较长的订单交付

91、周期，我们预计这些订单将在未来一年到一年半逐步兑现为收入。订单订单客户为客户为宁德时代宁德时代、比亚迪、比亚迪、蜂巢能源、蜂巢能源、国轩高科等行业知名客户国轩高科等行业知名客户。其中，蜂巢能源订单 25.35 亿元，占比 40.82%。比亚迪、国轩高科位居前列。根据 SNE Research，2021 年度动力电池装机量位于全球前十名的客户占 2022 年 7 月底动力锂电设备在手订单不含税金额的比例为 71.81%，占比较高。图 54：2022 年 7 月底公司在手订单占比图 55：2022 年 7 月底公司在手订单客户占比资料来源：公司公告，华金证券研究所资料来源：公司公告，华金证券研究所

92、深度分析/http:/ 年全球光伏新增装机达 170GW，创历史新高；根据国家能源局数据，2021 年我国光伏新增装机达 54.88GW，同比增长 13.86%。根据中国光伏行业协会的预测，在多国“碳中和”目标、清洁能源转型及绿色复苏的推动下，预计 2025 年，全球光伏年均新增装机将达到 270-330GW。光伏行业持续增长确定性强，增长空间较大，产业链内各环节厂商积极扩产，有望带动设备行业高速增长。图 56：2025 年全球光伏新增装机量有望达到 330GW图 57：2022H1 国内光伏新增装机容量 30.88GW资料来源：中国光伏行业协会，华金证券研究所资料来源：国家能源局，iFinD

93、，华金证券研究所公司公司 2 2021021 年开始投入光伏设备研发，现已有多款产品。年开始投入光伏设备研发，现已有多款产品。公司在光伏设备方面积极开展技术创新，现已有光伏组件自动化产线、全自动超快无损切片机、PERC 激光开槽设备等机型。根据2022 年半年报，公司预计投入 1000 万元，继续进行光伏设备的研发，主要用于快速切割、提高划线质量、提高电池片焊接效果三方面。公司与冯公司与冯阿登纳合作，深度布局光伏设备。阿登纳合作，深度布局光伏设备。公司公众号披露，10 月 14 日，公司与德国冯阿登纳（VONARDENNE）在利元亨总部举行战略合作签约仪式，双方将在光伏（异质结、钙钛矿）、储能

94、等领域展开深度合作。冯阿登纳是全球领先的真空镀膜设备供应商，下游应用领域包括光伏、半导体、建筑玻璃、显示屏等领域，尤其擅长 PVD 技术。与冯阿登纳的合作可以弥补公司在光伏设备领域技术积累的不足，再结合公司擅长的自动化，有望形成优势互补，大幅提升公司在光伏设备领域的竞争力。深度分析/http:/ 58：利元亨太阳能光伏组件自动化生产线图 59：利元亨全自动超快无损切片机资料来源：公司官网，华金证券研究所资料来源：公司官网，华金证券研究所表 13：公司光伏设备在研项目项目项目名称名称预计总投资规模预计总投资规模（元）（元）进 展 或进 展 或阶 段 性阶 段 性成果成果拟达到目标拟达到目标技术水

95、平技术水平具体应用前景具体应用前景光伏设备及其工艺研发10,000,000.00概念设计阶段控制器预先将定位数据存入数据栈，切割时直接调用数据栈的定位数据进行切割控制，实现快速切割；将划线区域的薄膜层划分为有效区域和无效区域，激光对无效区域中的薄膜层进行清楚，使得薄膜切割热反应区为 0，提高划线质量；实现电池片上料、焊带上料、焊带定位、焊接、下料全过程的自动化，有效提高电池片焊接效率。可兼容电池片尺寸 166-210mm，主栅线数量可兼容 5-12BB，兼容性强，且碎片率低焊带、栅线重合度偏差0.1，可实现高质量生产；通过视觉辅助高精度系统实现高精度定位及加工。随着国际燃油价格的不断提升，新能

96、源已成为生活和生产中及其重要的能量来源，光伏作为新能源之一，市场前景广阔。资料来源：公司2022年半年报，华金证券研究所（二）储能大电芯趋势明显，公司推出 280Ah 大电芯整线大容量电芯可以大幅提升储能系统能量密度，成为储能电池发展的重要趋势之一。大容量电芯可以大幅提升储能系统能量密度，成为储能电池发展的重要趋势之一。电力储能追求低成本、大容量和安全性的场景替代过去传统 50Ah 和 100Ah 电芯产品。相较于 50-100Ah 的容量电池，280Ah 及以上大容量电芯优势主要集中在 pack 端零部件使用量减少和后端集成领域装配工艺简化度高，拥有天然的成本优势，能量密度高，安全性提升。公

97、司推出公司推出 2 280A80Ah h 大电芯智造整线。大电芯智造整线。根据高工锂电的消息，目前储能领域，宁德时代、亿纬锂能、海辰储能、鹏辉能源、瑞浦兰钧、国轩高科等 20 家企业推出或规划 280Ah 产品及匹配产能，公司适时推出 280Ah 储能电池制造整线，包含涂布机、激光模切一体机、卷绕机等设备，有望率先受益于 280Ah 大电芯电池产能扩充。公司积极开拓储能客户，投入研发储能液流电池生产线。公司积极开拓储能客户，投入研发储能液流电池生产线。公司 2022 年半年报披露，公司在储能领域已与阿特斯、楚能新能源等储能领域公司合作，并开拓了远景动力等客户。同时公司预计投入 768.92 万

98、元研发铁-铬液流电池电堆生产线拓展产品覆盖领域。表 14：公司正在研发液流储能电池生产线项目名称项目名称预计总投资预计总投资规模（元）规模（元）进 展 或进 展 或阶 段 性阶 段 性成果成果拟达到目标拟达到目标技术水平技术水平具体应用前景具体应用前景铁-铬液流电池电堆生产线7,689,250.00正样设计阶段实现差异化柔性组件抓取形变控制技术，通过控制差异化组件形变实现执行端接触柔性表面的膜电极及凹凸行业内堆叠设备自动生产先进技术，该设备实现自动堆叠，产能、优率和故障率满行业内堆叠设备当前主要以手动为主，该设备实现自动堆叠，产能、深度分析/http:/ 展 或进 展 或阶 段 性阶 段 性成

99、果成果拟达到目标拟达到目标技术水平技术水平具体应用前景具体应用前景不平的双极板；多视觉纠偏的高精度堆叠技术，通过定位物料中心，结合 CCD 坐标和机器人坐标互相转化的视觉同步控制算法，实现物料的精确纠偏及抓取，进而实现多机器人堆叠一体化控制。足客户需求。产能达到了1.33H/套，自动堆叠快速准确，生产的效率高。单机优率提高到了 95%以上，单机的故障率低于 5%，生产的产品质量高。优率和故障率满足客户需求。储能电堆主要运用于光伏发电站或者其它大型发电站等，随着碳中和的推进，市场前景广阔。资料来源：公司2022年半年报，华金证券研究所（三）氢车政策扶持力度大，公司已实现燃料电池整线投产国内大力发

100、展燃料电池汽车，氢能汽车市场空间较大。国内大力发展燃料电池汽车，氢能汽车市场空间较大。目前燃料电池核心零部件技术不断成熟，国产化进度超预期，预计燃料电池汽车将迎来新的增长期；今年 1-8 月中国氢能燃料电池汽车销量 1,888 辆，超去年全年产量，同比增长 157.57%。受国家政策影响，燃料电池汽车短期需求逐渐升高，主要应用于终端低碳交通运输，根据 GGII 统计，国内 20 个主要省市规划到 2025 年，氢燃料电池汽车示范数量合计达到 108800 辆，加氢站建设目标 1187 座。根据节能与新能源汽车技术路线图 2.0，国家政策计划到 2030 年拥有 100 万氢能汽车。根据高工氢电

101、的数据，2025 年国内氢车目标完成度 TOP5 省市中最高的广东省仅为 28%，未来国内氢能汽车产销空间较大，有望带动氢能设备需求增长。图 60：2022 年 1-8 月燃料电池汽车销量 1888 辆图 61：2025 年国内氢车示范规划目标完成度 TOP5 省市资料来源：中国汽车工业协会，iFinD，华金证券研究所资料来源：高工氢电，华金证券研究所公司积极布局氢能领域，已实现整线装备投产下线。公司积极布局氢能领域，已实现整线装备投产下线。氢能领域，公司已推出氢燃料电池系统核心部件的全工艺制造解决方案，从膜电极（MEA）制备、双极板制造、电堆堆叠、发动机系统的组装和检测等多个关键工艺环节发力

102、。在膜电极制备环节，已具备成熟的浆料制备、涂布、封装、检测等工艺。在双极板制造环节，已实现全自动连续化生产。在电堆堆叠环节，工序设备节拍可达 300 节电堆，兼容能力可达 200-600 节电堆。在发动机的组装和检测环节，具备高效能、高可靠性及良好的动态响应能力。根据公司公开的投资者交流纪要，公司目前已与国电投氢能公司建立战略合作关系，从电堆到实现整线装备投产下线，氢能业务有望成为公司新增长点。深度分析/http:/ 62：公司燃料电池电堆装配线图 63：公司氢燃料电池整线智造解决方案资料来源：公司官网，华金证券研究所资料来源：公司公告，华金证券研究所深度分析/http:/ 年增长率分别为 2

103、%、5%、7%。动力锂电方面，根据本文中锂电设备需求量预测和公司市占率，结合公司叠片机及整线契合下游方形电池长薄化趋势，叠加储能领域的需求，假设2023-2024 年未来下游需求有小幅提升，假设利元亨国内市占率 2022-2024 年分别为 3.63%、3.90%、4.30%，海外市占率 2022-2024 年分别为 0.4%、2.2%、4.5%。综上所述，我们预测2022-2024 年公司锂电设备业务收入同比增长 93.74%、55.31%、35.16%。公司目前专机毛利率较高，整线设备毛利率相对较低，未来伴随整线设备毛利率回升，我们预计 2022-2024 年锂电设备毛利率分别为 37.0

104、0%、37.75%、38.25%。配件及服务：配件及服务：公司配件及服务主要是提供对以往年度实现销售设备的增值改造、配件或保养服务，伴随后续公司订单的交付及光伏、储能、氢能设备领域的开拓，将有望迎来高速增长。综上，我们预测 2022-2024 年公司配件及服务收入同比增长 70%、50%、40%，毛利率为 40%。汽车零部件制造设备：汽车零部件制造设备：公司汽车零部件制造设备包括传感器、发动机相位器、车门限位器、汽车门铰链等，2022 年新推出新能源车扁线电机装配线和混动变速箱装配+测试线。2017-2019年收入均保持快速增长，2020 年受疫情影响收入有所下滑，2021 年恢复增长，预计后

105、续有望保持稳定增长。综上，我们预测 2022-2024 年公司汽车零部件制造设备收入同比增长 35%、34%、33%，毛利率分别为 26%、25.5%、25%。其他领域制造设备：其他领域制造设备：其他领域制造设备业务包括光伏设备、氢能设备等。光伏方面，预计2022-2025 年，全球光伏年均新增装机将达到 232-286GW，公司与德国冯阿登纳在 HJT 和钙钛矿领域合作；氢能方面，根据 GGII 统计，国内 20 个主要省市规划到 2025 年，氢燃料电池汽车示范数量合计达到 108800 辆，加氢站建设目标 1187 座。公司积极推进相关设备，有望充分受益于行业扩容。综上，我们预计其他领域

106、制造设备业务 2022-2024 年收入同比增长 30%、100%、80%。光伏设备及氢能设备毛利率较高，公司初期可能毛利率较低，后续将持续增长，因此毛利率分别为 26%、32%、33%。盈利预测：盈利预测：基于以上假设，我们预测公司 2022 年至 2024 年营业收入分别为 46.02、69.83、94.25 亿元，净利润分别为 4.79、8.41、12.60 亿元。对应 2023 年 1 月 11 日股价，每股收益分别为 5.40、9.41 和 13.73 元。净资产收益率分别为 19.4%、25.5%和 27.2%，对应PE 分别为 30.8、17.7、12.1。表 15：利元亨分业务

107、盈利预测202020212022E2023E2024E锂电池制造设备深度分析/http:/ 16：利元亨盈利预测会计年度会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)1,4302,3314,5177,0159,481YoY(%)60.963.093.755.335.2净利润(百万元)81,209YoY(%)50.951.2123.874.345.9毛利率(%)38.338.536.837.638.0EPS(摊薄/元)1.602.415.409.4113.73ROE(%)13.410.619.425.527.2P/E(倍)104.268.930

108、.817.712.1P/B(倍)14.07.36.04.53.3净利率(%)9.89.110.511.812.7资料来源：聚源，华金证券研究所 注：取2023年1月11日股价和总股本数（二）估值及投资建议我们选取与公司业务相似的公司作为估值比较基础。参考锂电设备可比公司 22-23 年平均PE 估值分别为 30.27 和 16.80，公司估值略高于行业水平，但考虑到：（1）受益于新能源汽车快速发展，锂电设备行业需求确定性强；（2）公司注重研发且产品性能契合下游市场，整线产深度分析/http:/ 17：锂电设备公司可比估值证券名称证券代码总市值（亿元）归母净利润（亿元）PE 估值2022E202

109、3E2022E2023E先导智能300450.SZ654.8126.9339.4624.3216.59杭可科技688006.SH183.126.211129.4716.64海目星688559.SH121.043.67.8533.6315.43联赢激光688518.SH93.273.195.7229.216.31科瑞技术002957.SZ72.662.533.8228.7719.02平均值30.267516.798利元亨688499.SH146.874.758.2830.817.7资料来源：Wind，华金证券研究所 注：取2023年1月5日股价和总股本数，可比公司PE取自Wind一致预测七、风险

110、提示锂电设备行业竞争加剧：锂电设备行业竞争加剧：行业竞争加剧将会对行业内所有公司的利润空间进行挤压，影响订单质量，从而降低毛利率及净利率，使公司未来业绩偏离预期。下游锂电企业扩产速度不及预期：下游锂电企业扩产速度不及预期：锂电设备厂商收入依赖下游电池厂的扩产，若出现产能饱和，导致下游电池制造厂商减缓或者暂停扩产，将对锂电设备厂商的收入带来巨大影响。锂电设备产品迭代速度不及预期：锂电设备产品迭代速度不及预期：锂电设备类公司的竞争力依赖产品的性能及性价比，若出现意外情况导致公司产品迭代速度不及行业水平，导致产品竞争力下降，影响公司订单获取，进而影响公司收入和盈利。光伏、储能、氢能领域产品研发进度不

111、及预期：光伏、储能、氢能领域产品研发进度不及预期：今年公司宣布进行平台化发展，光伏、储能、氢能领域目前收入占比极少，依赖公司未来推出的新产品来打开市场，若产品研发进度不及预期则会严重影响新业务的开拓，对未来营收预期造成不利影响。客户开拓不及预期：客户开拓不及预期：公司锂电设备未来增长对海外业务的开拓有所依赖，在光伏、储能、氢能等新领域公司作为新进入者十分依赖客户的开拓，若上述两方面客户开拓不及预期，则会对公司未来营收增长造成不利影响，并增加公司过于依赖原有客户的风险。深度分析/http:/ 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；增持未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300

112、指数 5%至 15%；中性未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；卖出未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分析师声明分析师声明刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。深度分析/http:/ 759 号（陆家嘴世纪金融广场）31 层电话：网址：