1、中泰证券研究所专业领先深度诚信 证 券 研 究 报 告 2023.1.12风电带来新机遇，以滑替滚迎来黄金发展期滑动轴承行业深度报告冯胜冯胜中泰中游制造负责人中泰中游制造负责人&先进产业研究首席先进产业研究首席执业执业证书编号：证书编号：S0740519050004S0740519050004齐向阳齐向阳中泰先进产业研究组中泰先进产业研究组 研究助理研究助理2核心观点：核心观点：滑动轴承更适合高载荷、低转速的应用场景，并具备低噪声滑动轴承更适合高载荷、低转速的应用场景，并具备低噪声/低成本低成本/小体积小体积/免维护或少维护等优势。我们认免维护或少维护等优势。我们认为，风电行业更适合使用滑动轴

2、承，未来滑动轴承的市场渗透率有望进一步提升。为，风电行业更适合使用滑动轴承，未来滑动轴承的市场渗透率有望进一步提升。在风电实际工作场景中，风机具有高负载、低转速的工作特性，滑动轴承能够很好地匹配风力发电场景，另一方面滑动轴承还能满足风机降成本、免维护等方面的要求；理论上来说，除高速齿轮箱中极少数高转速工况的轴承外，其余所有风机轴承均可替换为滑动轴承。滑动轴承更具经济性，“以滑替滚”或将超预期发展。滑动轴承更具经济性，“以滑替滚”或将超预期发展。从物理结构上来看，滑动轴承不需要滚动体/保持架等零部件，成本和售价低于滚动轴承，目前滑动轴承价格约为滚动轴承的60%-80%，经济性上优于滚动轴承。当前

3、，风机降本需求较为迫切，从结构上来看风电轴承有望成为降本“主力军”；传统轴承通过改进产品降本的效果不明显，而应用滑动轴承则能在满足作业要求的前提下明显降低成本，风电轴承“改不如换”。据观研报告网数据，预计2025年全球/国内风电新增装机量为163GW/103GW，对应全球/国内风电轴承市场规模有望达到424亿元/268亿元；我们预计，2025年滑动轴承在风电领域中的渗透率有望达到60%，对应国内风电领域滑动轴承市场规模为112.6亿元。国内自润滑轴承行业“强者恒强”国内自润滑轴承行业“强者恒强”,国内龙头企业充分受益。国内龙头企业充分受益。国内以自润滑轴承行业尚处于发展的初期阶段，借鉴海外巨头

4、发展经验，能为国内市场的发展提供良好的参照：从竞争格局来看，2021年GGB/OILES和Daido Metal总营收共实现110亿元，占据较大市场份额，未来国内自润滑轴承市场或将呈较高集中度；目前国内自润滑轴承企业营收规模较小，长盛轴承作为国内自润滑龙头企业，与海外巨头在收入体量方面存在较大差距。伴随国内自润滑轴承逐步发展，国内龙头企业收入规模有望大幅提升；参照海外巨头“核心技术+多个下游行业”的发展路径，长盛轴承有望以工程机械&汽车行业为基本盘，以风电行业为发力点，积极将核心能力外延至多个下游行业，提高整体市场占有率。重点推荐：重点推荐：长盛轴承（国内自润滑轴承龙头）；建议关注：建议关注：

5、双飞股份、崇德科技（拟上市）。风险提示：风险提示：风电建设不及预期、滑动轴承性能表现及技术发展不及预期、市场恶性竞争带来的风险、产业链调研数据由于取样质量及数量等因素导致的与实际情况有偏差的风险、研报使用的信息存在更新不及时风险。UViZnPpNSWjYvZ1YoYbRaO6MoMoOtRnOlOrRmNjMpOsR9PqRnNuOmOvMMYsPrM3目目 录录一、行业概述：滑动轴承渗透率有望持续提升二、风电轴承：“以滑替滚”势在必行三、海外对标：从GGB的发展路径看国内龙头的发展前景四、推荐标的：龙头公司长盛轴承41.11.1 我国轴承工业已形成较完善的产业布局我国轴承工业已形成较完善的产

6、业布局 国内轴承工业起步较晚，已经形成了比较完善的产业布局，进一步向高端市场迈进。国内轴承工业起步较晚，已经形成了比较完善的产业布局，进一步向高端市场迈进。1949年建国之后，国内轴承工业依托瓦轴、洛阳轴承等老牌企业起步，借助改革开放浪潮迅速崛起，形成了辽宁瓦房地、河南洛阳、浙东、苏锡常、山东聊城五大产业集群的产业布局。国内各个轴承基地的生产重点各有不同，瓦房店以冶金矿山/铁路/石油机械等重工业轴承产品为主，浙东和苏锡常以汽车/家电/电机等轴承产品为主，洛阳主打高精尖特轴承，聊城是国内最大轴承保持架生产基地。经过七十多年的发展，国内已经拥有了一批优秀的轴承企业，拥有丰富的轴承产品与良好的保供能

7、力。国内轴承行业近年来一方面积极向新材料、新工艺领域迈进，另一方面由传统机械拓展至航空航天、核电、新能源等先进制造领域，覆盖更多下游行业。图表图表1 1：全球轴承行业发展历程全球轴承行业发展历程图表图表2 2：国内轴承行业发展历程国内轴承行业发展历程来源：中泰证券研究所整理来源：中泰证券研究所整理初创阶段初创阶段（18801880年年-19131913年年）：1880年英国开始生产轴承，1883年首家轴承公司FAG成立，此后欧美/日本轴承企业SKF/NSK/NTN等企业逐步诞生。1905年滑动轴承领域的Michell公司发明了流体动力轴承，1910年滑动轴承领域领导者GGB公司由于内燃机需求增

8、加开始生产滑动轴承。轴承企业生产规模小、精度低、技术简陋，核心技术掌握在英德瑞美等国家手中。成长阶段成长阶段（19141914年年-19451945年年）：两次世界大战刺激了军工与机械的发展，轴承产品需求迅速扩张，同时科技的进步加速了轴承产品的技术升级。轴承开始广泛应用于汽车、军工、机械等多个领域，生产规模和产品品类快速扩大，产品精度大幅提升。发展阶段发展阶段（19501950年至今年至今）：1950s聚四氟乙烯（PTFE）材料和铜粉烧结工艺取得突破，1956年第一款自润滑DU轴承投放市场，1960s自润滑轴承进入航空航天等尖端科技应用领域。伴随航空航天、核能工业、精密机械等高新技术的飞速发展

9、，轴承企业规模超级化、集团化，形成了大型企业集团和跨国公司，同时自润滑轴承等滑动轴承蓬勃发展，在机械制造领域广泛使用。20002000年至今：年至今：国家政策支持轴承发展，轴承产业集群效应逐渐明显，逐步形成了区域化的发展特征，功能定位逐步明显，产能和专业化协作能力都在不断提高。创新成果不断涌现，国产优秀轴承企业相继崛起，轴承的品质与精度不断提升，应用领域逐渐延展到航空航天、高端制造等多个领域。自润滑轴承等滑动轴承逐步发展，风电、核电和汽车等领域为滑动轴承创造发展机遇。19781978年年-19991999年：年：改革开放后，市场经济的大潮使浙江、长三角、山东等地轴承企业迅速崛起，也带动了我国轴

10、承老工业基地的拓展和延伸，形成五大产业集群，促进了我国轴承工业的突飞猛进。19491949年年-19771977年：年：国内轴承行业起步，依托瓦轴、洛阳轴承等老牌企业布局多款轴承，主要应用于重工业领域。51.2 1.2 轴承种类丰富，广泛应用于各行各业轴承种类丰富，广泛应用于各行各业轴承品类比较丰富，主要能分为滑动轴承与滚动轴承两大类。轴承品类比较丰富，主要能分为滑动轴承与滚动轴承两大类。按照摩擦性质的不同，轴承分为滚动轴承与滑动轴承两大类。其中滚动轴承主要是以线性接触为主，涵盖了球轴承、滚子轴承、滚针轴承等多类细分产品；滑动轴承包括预润滑轴承与自润滑轴承，预润滑轴承需要加入液体或气体介质进行

11、润滑，而自润滑轴承能够自主形成永久性固体润滑膜，基本不需要外部润滑介质。轴承作为工业制造的“关节”，覆盖多个下游行业轴承作为工业制造的“关节”，覆盖多个下游行业。据观研天下数据，2020年汽车行业是轴承最大的下游应用行业，占轴承行业总规模的比例为37.4%，另外轴承还应用于家电/电机等行业，分别以12.4%/10.6%的占比数据位列轴承的第二、第三大下游行业。近年来，除传统的下游应用行业外，风电、核电等新兴领域为轴承行业提供了新的下游需求，未来有望支撑轴承行业发展。图表图表3 3：轴承主要分为滚动轴承与滑动轴承轴承主要分为滚动轴承与滑动轴承图表图表4 4：国内轴承行业下游应用分布国内轴承行业下

12、游应用分布（20202020年年）来源：长盛轴承招股说明书、中泰证券研究所来源：观研天下、中泰证券研究所汽车家用电器电机纺织机拖拉机工程机械矿山机械其他61.2 1.2 滑动轴承行业增速亮眼，未来有望延续高成长态势滑动轴承行业增速亮眼，未来有望延续高成长态势轴承市场呈现较好的成长态势，国内轴承市场综合表现优于全球市场。轴承市场呈现较好的成长态势，国内轴承市场综合表现优于全球市场。2016-2021年，国内轴承市场规模由1623亿元增长至2278亿元，年复合增速达7.02%，全球轴承市场规模由977亿美元增长至1200亿美元，年复合增速达4.20%。2021年，国内轴承市场规模实现了18.03%

13、的高速增长，远超全球市场1.10%的增长数据。综合来看，近年来国内轴承市场综合表现优于全球市场，主要是由于整体工业水平的发展与新型行业催生新需求的原因。滑动轴承市场规模增速较高，未来有望延续行业高增长。滑动轴承市场规模增速较高，未来有望延续行业高增长。2016-2020年，国内滑动轴承市场规模年复合增速达13.22%，全球滑动轴承市场规模年复合增速达12.83%，滑动轴承行业增速明显快于整体轴承行业增长。据华经产业研究院数据，2021-2026年全球与国内滑动轴承市场将继续维持较高的行业增速，2026年全球/国内滑动轴承行业规模有望达到238亿美元/240.4亿元，年复合增速分别为9.80%/

14、9.12%。图表图表5 5：国内及全球轴承市场规模及增速国内及全球轴承市场规模及增速图表图表6 6：国内及全球滑动轴承市场规模及增速国内及全球滑动轴承市场规模及增速来源：华经产业研究院、中泰证券研究所来源：华经产业研究院、中泰证券研究所0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0500300国内市场规模（亿元）全球市场规模（亿美元）国内市场规模YoY全球市场规模YoY-10%-5%0%5%10%15%20%050002500国内市场规模（亿元）全球市场规模（亿美元）国内市场规模YoY全球市场规模YoY71.2 1.2 国内轴承企业积极向高端市

15、场迈进国内轴承企业积极向高端市场迈进轴承行业市场集中度低，国内高端市场仍以外资品牌为主导。轴承行业市场集中度低，国内高端市场仍以外资品牌为主导。据观研天下数据，2020年全球轴承市场CR4市占率为18.7%，斯凯孚/舍弗勒/NSK/NTN占比分别为7.6%/4.4%/3.7%/3.0%，整体市场竞争格局比较分散。从国内市场来看，洛阳轴承、瓦轴、万向钱潮等国产企业主要以中低端市场为主，国内高端市场仍被SKF、舍弗勒、NSK等企业占据。国产轴承企业锐意进取，积极向高端轴承市场迈进国产轴承企业锐意进取，积极向高端轴承市场迈进。国内轴承行业经过70余年发展，除了老牌轴承企业之外，也诞生了以新强联、长盛

16、轴承、崇德科技等企业为代表的新锐企业。随着国内基础科学与工业实力的不断进步，轴承工业硬实力迅速提升，国产轴承应用于多个下游行业，并逐渐进入航空航天、核电等高精尖领域，另外以自润滑轴承为代表的轴承新产品蓬勃发展，为国内轴承工业未来发展打造新的产品发展谱系。图表图表7 7：全球轴承行业市场竞争格局全球轴承行业市场竞争格局（20202020年年）图表图表8 8：国内高端轴承市场以外资品牌为主国内高端轴承市场以外资品牌为主来源：观研天下、中泰证券研究所来源：井兮轴承、中泰证券研究所斯凯孚舍弗勒NSKNTN捷太格特人本铁姆肯罗特艾德美蓓亚FujikoshiNippon Thompson高端市场：高端市场

17、：瑞典企业SKF、德国企业Schaeffler(INA+FAG)、日本企业NSK、NTN、Minebea、NACHI、JTKET、美国企业TIMKEN中低端市场：中低端市场：中国企业，如人本股份、洛阳LYC轴承、万向钱潮、瓦房店轴承81.3 1.3 滚动轴承与滑动轴承适用于不同工作场景滚动轴承与滑动轴承适用于不同工作场景滚动轴承与滑动轴承产品特性不同，适用于不同的下游场景，不存在完全替代的关系。滚动轴承与滑动轴承产品特性不同，适用于不同的下游场景，不存在完全替代的关系。从物理性质来看，有别于以线性接触为主的滚动轴承，滑动轴承的接触面积更大，天然地决定了滑动轴承在能承载更大径向力的同时也需要承载

18、更大的摩擦力。相较于滚动轴承，滑动轴承具备承载能力强、使用寿命长、可维护性好和低噪声等优势，也具备功耗大、散热差、启停性差等劣势，综合来看，滑动轴承天然适用于大载荷、低转速的下游应用场景。滑动轴承具备更好的经济性。滑动轴承具备更好的经济性。物理结构上来看，滑动轴承不需要滚子、保持架等零部件，成本和售价显著低于滚动轴承。另一方面，滑动轴承的产品品类不断丰富，针对不同的细分工况推出相应的产品和解决方案，能够覆盖越来越广的下游工业需求，在实用性和经济性的双重推动下，未来滑动轴承有望得到更广泛的应用。图表图表9 9：SKFSKF部分滚动轴承产品部分滚动轴承产品图表图表1010：CSBCSB部分自润滑滑

19、动轴承产品部分自润滑滑动轴承产品来源：SKF官网、中泰证券研究所来源：长盛轴承、中泰证券研究所球面滚子轴承球面滚子轴承深沟球轴承深沟球轴承91.3 1.3 滚动轴承与滑动轴承适用于不同工作场景滚动轴承与滑动轴承适用于不同工作场景图表图表1111：滚动轴承与滑动轴承适用于不同工作场景滚动轴承与滑动轴承适用于不同工作场景来源：长盛轴承招股说明书、中泰证券研究所流体润滑轴承流体润滑轴承自润滑轴承自润滑轴承摩擦特性摩擦特性滚动摩擦流体摩擦固体或固体/边界/流体摩擦的混合状态承载能力承载能力低；与转速无关高；转速越高，承载越大高；转速越高，承载越低阻尼阻尼小大中功耗功耗小中大旋转精度旋转精度高高一般噪声

20、噪声一般有噪声小寿命寿命适中；取决于疲劳磨损较长；取决于启动次数长；取决于材料耐磨性经济性经济性适中成本高成本低流体润滑轴承流体润滑轴承自润滑轴承自润滑轴承高温工况高温工况取决于轴承材料低温工况低温工况取决于启动转矩取决于轴承材料取决于启动转矩真空工况真空工况可以可以最好潮湿工况潮湿工况可以好可以尘埃工况尘埃工况可以可以好辐射工况辐射工况受润滑剂限制受润滑剂限制好频繁启动频繁启动好差好频繁该项频繁该项好差好摆动摆动可以动压轴承不可以可以安装误差安装误差敏感敏感不敏感标准化标准化最好一般好润滑润滑需要润滑需要润滑程度高无需润滑或少润滑维护维护定期维护经常维护少维护滚动轴承滚动轴承滑动轴承滑动轴承

21、取决于润滑剂的抗氧化能力或轴承材料滑动轴承滑动轴承滚动轴承滚动轴承101.3 1.3 滑动轴承渗透率不断提升，行业加速发展滑动轴承渗透率不断提升，行业加速发展滑动轴承渗透率不断提升，国内渗透率依然低于全球水平滑动轴承渗透率不断提升，国内渗透率依然低于全球水平。2016-2020年，全球和国内市场的滑动轴承渗透率均持续实现正增长，全球滑动轴承市场渗透率由8.90%提升至11.88%，国内滑动轴承市场渗透率由5.14%提升至7.11%。海外市场方面，美国GGB、日本OILES/Daido Metal等公司凭借先进技术和强大产品研发能力，在国际市场上引领行业发展；国内市场方面，长盛轴承、崇德科技、双

22、飞轴承等企业积极进取，目前产品质量已达到国内领先水平并出口国外，具有了和国际同行业者竞争的能力。滑动轴承性能不断完备，发展空间广阔。滑动轴承性能不断完备，发展空间广阔。国内滑动轴承经过多年发展，在承载能力、材料特性、适配性等方面取得长足进展。以长盛轴承为例，公司多年来针对不同的下游细分工况进行研发投入，目前已经拥有了丰富的行业经验和产品解决方案。未来随着滑动轴承的产品性能改进与行业经验库丰富，滑动轴承有望应用于更多领域。图表图表1212：滑动轴承渗透率不断提升滑动轴承渗透率不断提升图表图表1313：部分自润滑轴承产品参数部分自润滑轴承产品参数（以长盛轴承为例以长盛轴承为例）来源：华经产业研究院

23、、中泰证券研究所来源：长盛轴承公司官网、中泰证券研究所0%2%4%6%8%10%12%14%200192020全球滑动轴承渗透率国内滑动轴承渗透率CSB320CSB320CSB262CSB262CSB265CSB265静承载250Mpa300Mpa300Mpa动承载100Mpa100Mpa150Mpa最高线速度润滑10m/s10m/s10m/s最大PV值润滑1.5 N/mm*m/s 2.0 N/mm*m/s 2.5 N/mm*m/s7.8g/cm7.8g/cm7.8g/cm550 HV1550 HV1550 HV10.050.20.030.20.030.摩擦因数润滑0.0

24、50.20.050.20.050.2-40+250C-40+250C-40+250C粗糙度Ra0.8Ra0.8Ra0.8硬度HRC 58-62HRC 58-62HRC 58-6250hr50-100hr250hr使用温度相配轴推荐润滑间隔时间型号型号最大承载密度表面硬度热膨胀系数11目目 录录一、行业概述：滑动轴承渗透率有望持续提升二、风电轴承：“以滑替滚”势在必行三、海外对标：从GGB的发展路径看国内龙头的发展前景四、推荐标的：龙头公司长盛轴承122.1 2.1 轴承在风机中广泛应用，目前滚动轴承是主流轴承在风机中广泛应用，目前滚动轴承是主流 风电轴承是风机的核心零部件之一，主要分为主轴轴承

25、、偏航轴承、变桨轴承、齿轮箱轴承和发电机轴风电轴承是风机的核心零部件之一，主要分为主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承、齿轮箱轴承和发电机轴承。承。相较于其他轴承，风电轴承对可靠性、免维护性具备更高的要求，同时还要具备在高温、高腐蚀等恶劣环境中稳定工作的特点，产品综合性能要求较高。通常来讲，直驱式风机需要1套主轴轴承、1套偏航轴承和3套变桨轴承，双馈式或半直驱式风机还需要一套齿轮箱轴承（双馈齿轮箱约用20套轴承）。综合来看，风电轴承在整机中的价值量占比较高。目前风机轴承以滚动轴承为主，未来滑动轴承有望逐步得到应用。目前风机轴承以滚动轴承为主，未来滑动轴承有望逐步得到应用。目前风机主轴轴承以调心滚子轴承

26、为主，偏航轴承和变桨轴承多使用双排球轴承/双排或三排滚子轴承，齿轮箱轴承包括球轴承、滚子轴承等多种轴承。从实际工况来看，风机轴承的转速不高、对载荷的要求较高，滑动轴承更贴合风机工作场景的需求，未来滑动轴承有望在风机中得到越来越广泛的应用。图表图表1414：双馈式风力发电机示意图双馈式风力发电机示意图图表图表1515：直驱式风力发电机示意图直驱式风力发电机示意图来源：新强联招股说明书、中泰证券研究所来源：新强联招股说明书、中泰证券研究所132.2 2.2 风电市场维持高景气度，提振轴承产品需求风电市场维持高景气度，提振轴承产品需求 过去二十年风电行业处于较快的发展阶段，未来新增装机量有望持续增长

27、。过去二十年风电行业处于较快的发展阶段，未来新增装机量有望持续增长。据GWEC数据，2001-2021年全球风电新增装机量均维持较高增速，全球风电累计装机量由24GW增长至837GW，全球风电新增装机量由6.5GW增长至93.6GW，年复合增速达14.27%。随着全球能源结构的转型，人类使用的能源逐步由化石能源向清洁能源转变，未来风力发电、光伏发电等新的能源供应模式在整体能源结构中占的比例有望提升，风电行业持续受益。风电赛道长坡厚雪，风电赛道长坡厚雪，20212021年国内新增装机年国内新增装机55.9GW55.9GW。据CWEA统计数据，2021年，全国新增装机容量55.92GW，同比增长2

28、.7%；累计装机容量346.7GW，同比增长19.2%，保持稳定增长态势。未来风电在国内能源结构中占比有望逐渐提升，我国海上风力资源充沛，海风市场有望长期向好发展。图表图表1616：全球风电新增装机量全球风电新增装机量图表图表1717：国内风电新增装机量国内风电新增装机量来源：三一重能招股书、GWEC、中泰证券研究所来源：三一重能招股书、GWEC、中泰证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.020.040.060.080.0100.0120.0陆上风电（GW）海上风电（GW）风电YoY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.0

29、10.020.030.040.050.060.0风电新增装机量（GW）YoY142.2 2.2 风电市场维持高景气度，提振轴承产品需求风电市场维持高景气度，提振轴承产品需求风电市场有望维持高景气度，未来四年国内风电预计新增装机量风电市场有望维持高景气度，未来四年国内风电预计新增装机量CAGRCAGR达达16.72%16.72%。据观研报告网数据，预计2025年全球/国内风电新增装机量为163.1GW/103.0GW，2021-2025年CAGR分别为12.56%/16.72%；其中，全球/国内海风新增装机量为163.1GW/103.0GW；2021-2025年CAGR分别为15.50%/5.5

30、5%。中短期来看，2022年国内风电受疫情、零部件缺货等多因素影响，整体建设进度不及预期，但是另一方面2022年风电招标规模远超往期，预计2023年国内风电市场将迎来有力复苏。风电市场高景气度给轴承行业带来机会，风电轴承有望迎来发展黄金时期风电市场高景气度给轴承行业带来机会，风电轴承有望迎来发展黄金时期。从价值量占比来看，2021年国内轴承市场规模为2278亿元，风电轴承价值量约为2-4亿元/GW，在风电装机量呈较高行业增速的背景下，风电轴承对整体轴承市场的提振效果比较明显。从利润占比来看，风电轴承行业壁垒较高、技术难度较大、产品更新换代速度较快，盈利能力高于传统轴承，未来有望在利润端有力提振

31、轴承行业盈利水平。图表图表1818：全球风电新增装机量预测全球风电新增装机量预测图表图表1919：国内风电新增装机量预测国内风电新增装机量预测来源：观研报告网、中泰证券研究所来源：观研报告网、中泰证券研究所0%5%10%15%20%25%0204060800180陆上风电（GW）海上风电（GW）风电YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%020406080100120陆上风电（GW）海上风电（GW）风电YoY152.2 2.2 海风市场蓬勃发展，远海海风逐渐成为主流海风市场蓬勃发展，远海海风逐渐成为主流我国海洋资源丰富，有利于海风产

32、业发展。我国海洋资源丰富，有利于海风产业发展。我国海岸线总长度达3.2万多千米，其中大陆海岸线长达1.8万多千米，海洋风力资源丰富，为海风产业发展奠定良好的基础。从长期发展来看，双碳政策的发展背景下，国内能源结构中新能源占比逐步提升，从中期来看，国内沿海省市均已提出“十四五”期间海风发展规划，整体风电计划装机量较高，海风或将进入向上周期。海风朝深远海趋势发展，整体建设成本明显提升。海风朝深远海趋势发展，整体建设成本明显提升。随着近海风资源趋紧，国内海风建设逐渐向风力资源更为丰富的深远海区域迈进，未来深远海有望成为海风建设的主流。从成本端来看，海风相较于陆风而言，增加了远海施工建设、海缆购置及实

33、施等多项成本，并随着据陆地距离的增长而增加，深远海趋势之下海风建设的成本明显增加。图表图表2020：十四五部分省份海风新增装机情况十四五部分省份海风新增装机情况来源：各省办公厅等、中泰证券研究所省份省份新增新增风电建设主要内容风电建设主要内容广东17GW到2025年底，力争达到18GW海风风电装机，在全国率先实现平价并网江苏9GW规划场址共28个，海风规模9.09GW，规划总面积为1444千平米；江苏盐城“十四五”规划9.02GW近海海风+24GW深远海海风山东10GW规划海上风电总规模35GW，计划2025年前全省海上风电力争开工10GW，投运浙江4.5GW十四五期间，、全省海上风电力争新增

34、装机容量4.5GW以上，力争达到5GW，在宁波、温州、舟山、台州等海域打造3个GW级海风基地福建4.1GW十四五期间，新增海风10.3GW，力争深远海海风开工4.8GW；十四五期间新增广西3GW十四五期间，核准开工海风7.5GW，力争新增并网装机3GW162.3 2.3 滑动轴承在风机中具备较好的适用性滑动轴承在风机中具备较好的适用性图表图表2121：“主轴主轴+齿轮箱齿轮箱”的三点支撑方式示意图的三点支撑方式示意图图表图表2222：主轴轴承的两点支撑方式示意图主轴轴承的两点支撑方式示意图来源：风电机组主轴承选型与设计分析、中泰证券研究所来源：风电机组主轴承选型与设计分析、中泰证券研究所主轴轴

35、承更注重负载波动、高可靠性、免维护性，对转速要求不高。主轴轴承更注重负载波动、高可靠性、免维护性，对转速要求不高。风机主轴是连接风轮和齿轮箱的传动轴,是风电机组主传动链系统的关键部件。一方面主轴轴承要承受风力载荷、主轴和增速器的重力载荷等，整体承受载荷较大；另一方面风电轴承所处环境恶劣，更换轴承的成本高昂，所以对主轴轴承的负载波动、可靠性、免维护性要求更高。相对而言，风机主轴转速一般为10-20r/min，主轴轴承对转速的要求较低。滑动轴承更适用于风机主轴，“以滑替滚”具备较高可行性。滑动轴承更适用于风机主轴，“以滑替滚”具备较高可行性。风机主轴轴承主要包括三点式支承、两点式支承和单点式支承三

36、种支承方式，其中三点支承主要适用于小兆瓦机型，两点支承主要适用于大兆瓦机型。从轴承本身特性来看，滑动轴承天然适用于大载荷、低转速场景，并且自润滑滑动轴承还具备良好的免维护特性，理论上滑动轴承适用于所有主轴场景。172.3 2.3 滑动轴承在风机中具备较好的适用性滑动轴承在风机中具备较好的适用性图表图表2323：风机齿轮箱目前仍以滚动轴承为主风机齿轮箱目前仍以滚动轴承为主来源：我国风电轴承发展现状及展望、中泰证券研究所偏航变桨轴承工关注小体积、大扭矩及高负载特性，理论上偏航变桨轴承全部都能替换为滑动偏航变桨轴承工关注小体积、大扭矩及高负载特性，理论上偏航变桨轴承全部都能替换为滑动轴承。轴承。一方

37、面偏航变桨轴承部分裸露在外部环境中，极易受沙尘、水雾、冰冻等污染侵害，因此需要高可靠性，另一方面偏航变桨轴承要承受不定风力所产生的冲击载荷，同时还需具备启停频繁、间歇工作、传递扭矩大、传动比高的工作特点，要求产品具备小游隙。随着独立变桨技术逐渐成为主流，进一步增大了变桨轴承的载荷，滑动轴承能够更好地满足偏航变桨的工作要求。中低速齿轮箱及相关零部件全部可以替换为滑动轴承。中低速齿轮箱及相关零部件全部可以替换为滑动轴承。双馈机型一般采用高速齿轮箱，使用“行星轮系+平行轴传动”的三级传动方案，半直驱机型一般采用中低速齿轮箱，使用一级或两级的传动方案。除了高速齿轮箱的高速轴外，其余部分均可以使用滑动轴

38、承方案，即半直驱齿轮箱可以全部应用滑动轴承方案，双馈机型齿轮箱中的中低速零部件可以应用滑动轴承方案。轴承类型轴承类型满滚子圆柱滚子轴承、调心滚子轴承、圆锥滚子轴承满滚子圆柱滚子轴承（无外圈）、圆柱滚子轴承、调心滚子轴承自由端调心滚子轴承、满滚子圆柱滚子轴承、圆柱滚子轴承固定端满滚子圆柱滚子轴承、圆锥滚子轴承、调心滚子轴承自由端圆柱滚子轴承、调心滚子轴承固定端圆锥滚子轴承、调心滚子轴承、圆柱滚子轴承+四点接触球轴承（用作推力轴承）自由端圆柱滚子轴承、调心滚子轴承固定端圆锥滚子轴承、调心滚子轴承、圆柱滚子轴承+四点接触球轴承、圆柱滚子轴承+圆锥滚子轴承使用位置使用位置行星齿轮支座行星齿轮低速轴中间

39、轴输出轴182.4 2.4 风机降本需求迫切，风电轴承“改不如换”风机降本需求迫切，风电轴承“改不如换”风机降本需求迫切，轴承有望成为降本的“主力军”之一。风机降本需求迫切，轴承有望成为降本的“主力军”之一。在风电平价上网、补贴退坡和海风深远海趋势等多重因素影响下，风电建设成本端存在较大压力。从风机的成本构来看，以电气风电2020年数据为例，原材料占比达到风机成本的92.59%；其中原材料成本包括叶片、齿轮箱、发电机、铸件等多项成本，以滚动轴承计算，一般来讲主轴轴承占原材料成本的4%-5%，齿轮箱轴承占原材料成本的3-4%，偏航变桨轴承占原材料成本的3%-4%，同时考虑电机轴承，轴承在原材料成

40、本中的占比约10%-12%，占风机整体成本的9%-11%。总体来看，风机主要以机械结构为主，可降本空间较小，轴承作为风机的重要零部件未来或将扮演降本的“主力军”之一。图表图表2424：原材料在风机成本中占比很高原材料在风机成本中占比很高图表图表2525：风机原材料成本拆分风机原材料成本拆分来源：电气风电招股书、中泰证券研究所来源：电气风电招股书、中泰证券研究所成本占比（以电气风电2020年数据为例）原材料人工成本制造费用其他原材料成本占比（以电气风电2020年数据为例）叶片齿轮箱发电机铸件变流器偏航变桨轴承钢件电缆偏航变桨驱动192.4 2.4 风机降本需求迫切，风电轴承“改不如换”风机降本需

41、求迫切，风电轴承“改不如换”滑动轴承更适用于风电场景，风电滑动轴承更适用于风电场景，风电轴承“改不如换”。轴承“改不如换”。滑动轴承具有承载能力强、稳定性强、结构简单紧凑等特点，同时滑动轴承结构可设计为分块式，适用于更高容量的风机中，具备更高的灵活性与更低的安装维修成本。风电轴承作为风机降本“主力军”，传统轴承通过改进产品的方式降低成本的效果不明显，相对而言，直接将滚动轴承替换为滑动轴承能够在满足原有工况要求的前提下明显降低成本，综合来看风电轴承“改不如换”。随着成本压力与技术进步的双重推动，风机大型化趋势逐渐明朗，未来3MW以下机型或将逐步退出历史舞台，7MW以上的机型有望成为主流。轴承价格

42、方面，以滚动轴承为例，预计未来轴承价格波动幅度不会出现过大的情况，考虑到主机厂降价压力与风机大型化趋势，假设偏航变桨轴承价格维持不变，主轴、齿轮箱轴承价格每年平均下降3%。图表图表2626：7 7MWMW以上风机未来有望成为主流以上风机未来有望成为主流图表图表2727：轴承价格未来有望基本保持平稳轴承价格未来有望基本保持平稳来源：CWEA、中泰证券研究所来源：中泰证券研究所0%20%40%60%80%100%20212022E2023E2024E2025E3MW3MW-5MW5MW-7MW7MW主轴轴承偏航变桨轴承齿轮箱轴承202.4 2.4 风电轴承市场空间广阔，以滑替滚有望成为趋势风电轴承

43、市场空间广阔，以滑替滚有望成为趋势据观研报告网数据，预计2025年全球/国内风电新增装机量为163.1GW/103.0GW。假设滑动轴承价值量是滚动轴承的70%，假设2025年60%的滚动轴承替换为滑动轴承，则2025年国内风电领域滑动轴承市场规模为112.6亿元。主轴轴承：以滚动轴承计算，2025年全球主轴轴承市场规模为178.6亿元，国内主轴轴承市场规模为112.8亿元；假设滑动轴承渗透率达60%，那么国内风机主轴市场的滑动轴承规模为47.38亿元；偏航变桨轴承：以滚动轴承计算，2025年全球偏航变桨轴承市场规模为163.1亿元，国内偏航变桨轴承市场规模为103.0亿元；假设滑动轴承渗透率

44、达60%，那么国内风机偏航变桨市场的滑动轴承规模为43.26亿元；齿轮箱轴承：假设直驱、半直驱、双馈式机型装机量各占1/3，由于半直驱机型是两级传动（双馈齿轮箱为三级传动），假设半直驱齿轮箱的轴承价值量为双馈齿轮箱的2/3；以滚动轴承计算，2025年全球齿轮箱轴承市场规模为82.7亿元，国内齿轮箱轴承市场规模为52.2亿元；假设滑动轴承渗透率达60%，那么国内风机齿轮箱市场的滑动轴承规模为21.93亿元。图表图表2828：风电领域轴承市场规模测算风电领域轴承市场规模测算来源：中泰证券研究所国内风电“以滑替滚”进展假设202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2

45、025E2025E全球市场规模（亿元）329.9285.5311.1368.1424.4国内市场规模（亿元）180.2141.9246.0236.0268.0滚动轴承202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E假设：国内渗透率1%3%10%30%60%国内市场规模（亿元）1.33.017.249.6112.6滑动轴承212.4 2.4 风电轴承市场空间广阔，以滑替滚有望成为趋势风电轴承市场空间广阔，以滑替滚有望成为趋势图表图表2929：应用于风电行业的滚动轴承市场规模测算应用于风电行业的滚动轴承市场规模测算来源：观研报告网、新强联公告、中泰证

46、券研究所202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E101.6103.6115.1138.8163.1价格（万元/MW）13.012.011.611.311.0对应价值量（亿元）132.1124.3134.0156.7178.6价格（万元/MW）12.810.010.010.010.0对应价值量（亿元）130.0103.6115.1138.8163.1价格（万元/MW）12.010.09.79.49.1对应价值量（亿元）67.757.662.072.682.7329.9285.5311.1368.1424.455.551.591.089.01

47、03.0价格（万元/MW）13.012.011.611.311.0对应价值量（亿元）72.261.8105.9100.5112.8价格（万元/MW）12.810.010.010.010.0对应价值量（亿元）71.051.591.089.0103.0价格（万元/MW）12.010.09.79.49.1对应价值量（亿元）37.028.649.046.552.2180.2141.9246.0236.0268.0偏航变桨轴承齿轮箱轴承国内风电轴承总价值量（亿元）全球市场全球市场国内市场国内市场国内风电新增装机（GW）主轴轴承主轴轴承全球风电新增装机（GW）偏航变桨轴承齿轮箱轴承全球风电轴承总价值量（亿

48、元）222.4 2.4 风电轴承市场空间广阔，以滑替滚有望成为趋势风电轴承市场空间广阔，以滑替滚有望成为趋势图表图表3030：应用于风电行业的滑动轴承市场规模测算应用于风电行业的滑动轴承市场规模测算来源：观研报告网、新强联公告、中泰证券研究所202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E101.6103.6115.1138.8163.1价格（万元/MW）9.18.48.17.97.7对应价值量（亿元）92.587.093.8109.7125.0价格（万元/MW）9.07.07.07.07.0对应价值量（亿元）91.072.580.697.211

49、4.2价格（万元/MW）8.47.06.86.66.4对应价值量（亿元）47.440.343.450.857.91%3%10%30%60%2.36.021.877.3178.355.551.591.089.0103.0价格（万元/MW）9.18.48.17.97.7对应价值量（亿元）50.543.374.170.379.0价格（万元/MW）9.07.07.07.07.0对应价值量（亿元）49.736.163.762.372.1价格（万元/MW）8.47.06.86.66.4对应价值量（亿元）25.920.034.332.636.61%3%10%30%60%1.33.017.249.6112.6

50、全球风电轴承总价值量（亿元）国内市场国内市场国内风电新增装机（GW）全球市场全球市场全球风电新增装机（GW）主轴轴承偏航变桨轴承齿轮箱轴承国内风电轴承总价值量（亿元）齿轮箱轴承假设：滑动轴承渗透率主轴轴承偏航变桨轴承假设：滑动轴承渗透率23目目 录录一、行业概述：滑动轴承渗透率有望持续提升二、风电轴承：“以滑替滚”势在必行三、海外对标：从GGB的发展路径看国内龙头的发展前景四、推荐标的：龙头公司长盛轴承243.1 3.1 对标全球巨头业绩，国产企业业绩提升空间大对标全球巨头业绩，国产企业业绩提升空间大图表图表3131：部分自润滑轴承日企收入情况部分自润滑轴承日企收入情况图表图表3232：202

51、12021年部分自润滑轴承企业收入年部分自润滑轴承企业收入（亿元亿元）来源：wind、中泰证券研究所来源：华经产业院，中泰证券研究所 国际自润滑轴承领先企业依托优势领域展开差异化竞争。国际自润滑轴承领先企业依托优势领域展开差异化竞争。国际自润滑轴承领军企业包括美国GGB、日本OILES和Daido Metal，从收入端来看，2021年GGB、OILES和Daido Metal总营收分别实现19.3亿元/33.2亿元/57.6亿元（以2021年末汇率计算）。三家国际巨头依托各自优势领域展开竞争，其中GGB在航空航天等高精尖领域优势突出，Daido Metal在工业机械、交通领域具备优势，OILE

52、S在企业领域具备一定优势。国内自润滑轴承行业处于发展初期阶段，国内企业成长空间广阔。国内自润滑轴承行业处于发展初期阶段，国内企业成长空间广阔。从下游需求来看，风电催生了对自润滑轴承的新需求，同时国内风电主机厂更倾向于选择本土供应商，有望为国内自润滑轴承企业提供发展新遇。从收入规模来看，国内自润滑轴承龙头企业长盛轴承2021年收入9.85亿元，与全球巨头仍存在较大差距，未来有望乘下游行业东风追赶全球一流水平。0070Daido MetalOILESGGB长盛轴承双飞股份（以2021年末汇率计算）-20%-10%0%10%20%30%0070OILES总

53、营收（人民币：亿元）DAIDO METAL总营收（人民币：亿元）OILES营收YoYDAIDO METAL营收YoY253.2 GGB3.2 GGB发展历程：引领自润滑轴承产品与技术发展发展历程：引领自润滑轴承产品与技术发展图表图表3333：GGBGGB公司发展历程公司发展历程来源：GGB公司官网、中泰证券研究所技术领先技术领先&全球化战略打造自润滑轴承巨头。全球化战略打造自润滑轴承巨头。GGB成立于1899年，1910年以滑动轴承切入内燃机行业，并于1956年推出全球首款自润滑轴承高分子材料。GGB积极进行自润滑轴承技术研发与标准制定，引领全球技术发展方向，一方面依托核心技术紧握航空航天等高

54、精尖领域，另一方面积极拓展工业、汽车、电气等多应用领域。同时GGB通过自建&并购等手段，积极进行全球化的生产和销售布局，打开公司发展空间。20222022年：年：铁姆肯公司完成收购 GGB 公司；20182018年：年：公司更名为GGB；20162016年：年：在中国苏州开设大型新工厂，主要为汽车，水泵，压缩机，建筑业，农业和工业市场服务；20142014年：年：3家世界级工厂迎来周年庆：德国海尔布隆工厂40周年，法国迪兹工厂40周年庆，斯洛伐克的苏赞尼工厂10周年庆；20122012年：年：GGB轴承搭载美国航天局“好奇号”登陆火星，DU自润滑金属复合轴承用作“好奇号”钻轴的主要悬挂组件；2

55、0112011年：年：GGB收购PI轴承公司（生产铝合金轴承块及其他产品，主要应用于流体动力行业），同年GGB通过职业健康和安全评估系列(OHSAS 18001)认证；20092009年：年：GGB北美工厂荣获了(AS 9100C)认证，即航空产品标准质量管理系统以及GGB的质量管理系统通过行业全球标准；20082008年：年：GGB的首个亚洲生产基地-中国苏州投产，同年DX10轴承技术获得了2008年度北美Frost&Sullivan创新产品奖；20072007年：年：将SBC密封轴承座引入非高速公路设备应用和运土设备应用；20042004年：年：在斯洛伐克开设新工厂，在德国、法国、巴西和美

56、国建立全球生产基地；公司改名为GGB轴承技术，2006年改名为GGBBearing Technology；20032003年：年：收购北美自润滑复合轴承和工业、汽车、电气和海洋市场的其他复合产品制造商；20022002年：年：Glacier Garlock Bearings成为全世界加工和一般制造业工程产品的领先提供商；19761976年：年：Glacier和Garlock Inc.成立合资公司Garlock Bearings Inc；19701970年：年：Glacier将技术授权给多家海外轴承制造商；19581958年：年：Garlock Inc.成立为Glacier.的美国轴承经销商；1

57、9101910年：年：公司开始生产滑动轴承，以应对内燃机的需求增加；18991899年：年：Cuyler W Findlay和AJ Battle 成立Findlay汽车金属公司，两年后将公司重命名为Glacier Antifriction Metal公司；18871887年：年：Olin J.Garlock第一个专利为工业密封系统用于密封工业蒸汽机中的活塞杆；263.2 GGB3.2 GGB发展历程：引领自润滑轴承产品与技术发展发展历程：引领自润滑轴承产品与技术发展图表图表3434：GGBGGB公司发展历程公司发展历程来源：GGB公司官网、中泰证券研究所持续进行产品研发，公司产品谱系不断完善。

58、持续进行产品研发，公司产品谱系不断完善。GGB自从1956年推出DU系列的全球首款自润滑轴承产品，随后数十年中持续进行产品研发和突破，自润滑轴承产品性能不断提升，在多个行业中得到认证和应用。目前，GGB拥有聚合物涂层、金属复合轴承、工程塑料轴承、强化纤维轴承、金属与双金属轴承等多系列产品，能够满足绝大部分下游场景对轴承产品的需求。20192019年：年：推出适用于恶劣工作条件和高负载应用的Auglide绿色工程双金属摩擦轴承；推出特殊配方的PyroSlide1100轴承材料，以承受高达800C的温度；推出抗紫外线的EP15摩擦轴承材料，用于太阳能工业和休闲户外应用；推出新系列的TriboShi

59、eld摩擦聚合物涂料和成对的涂料解决方案TriboMate；20182018年：年：发布了适用于流体动力应用的摩擦自润滑EP30工程塑料材料；20172017年：年：GGB中国苏州工厂，获得AS 9100D认证，该认证是一项针对航空，航天和国防工业的全球质量管理标准；20162016年：年：GGB-SHB 表面硬化钢轴承 被引入需要高耐磨性的应用；20152015年：年：HPMB自润滑丝缠绕轴承带有可加工内衬和GGB-SZ无铅双金属轴承；20142014年：年：一系列的青铜烧结铜，烧结铁轴承问世 GGB-BP25,GGB-FP20 和 GGB-SO16；20132013年：年：GGB上市全新自

60、润滑金属材质轴承GGB-CSM和GGB-CBM以及 FLASH-CLICK专利设计两片式双翻边轴承；20122012年：年：DTS10自润滑可再加工金属复合轴承投放流体动力及压缩机市场；20102010年：年：研发无铅DP10和DP11金属复合轴承材料，专为边缘润滑以及干摩擦工况下的超性能表现而设计；20092009年：年：纤维缠绕系列产品投放到欧洲及亚洲市场；将自润滑特性与强劲稳定结构结合，满足高负载和低磨损的应用要求；20072007年：年：将SBC密封轴承座引入非高速公路设备应用和运土设备应用，收购德国BK公司（主要生产工程塑料轴承产品）；20032003年：年：将新型无铅金属复合轴承材

61、料 DP31 应用于汽车行业，材料具备润滑工况下优越性能、耐磨损、疲劳强度和低摩擦性19961996年：年：推出新一代注塑成型的热塑性固体聚合物轴承EP；19951995年：年：推出具有青铜背衬的DP4-B，以提高耐腐蚀性；无铅钢支撑的DP4金属聚合物材料被引入汽车减震器和液压应用的市场；19861986年：年：推出HI-EX金属聚合物材料，这是一种用于高温应用的边缘润滑轴承材料；19781978年：年：在美国引进了包括GAR-MAX的长丝缠绕产品，支持高静态和动态负荷；19651965年：年：推出润滑油或油润滑应用的边缘润滑的 DX 金属-聚合物材料；19101910年：年：公司开始生产滑动

62、轴承，以应对内燃机的需求增加；19561956年：年：推出DU-B衬套，用青铜背衬提高耐腐蚀性；19561956年：年：推出DU衬套，世界上第一个具有青铜和PTFE衬里的钢背撑金属聚合物轴承材料，具有出色的低摩擦和耐磨性能；273.2 GGB3.2 GGB发展历程：全球化战略打开发展空间发展历程：全球化战略打开发展空间图表图表3535：GGBGGB全球化生产基地布局全球化生产基地布局国际化战略打开企业发展空间。国际化战略打开企业发展空间。GGB在深耕本土市场的同时，积极进行全球市场布局，目前在40个国家拥有1100多位员工，布局了美国、德国、法国、巴西、斯洛伐克和中国等多个生产基地，并通过了多

63、项国际质量认证。在销售端，GGB一方面在欧洲、亚洲和美洲等多个洲布局了全球销售中心，同时也通过全球代理商、全球经销商等手段进一步打开市场渠道。“国内“国内+海外”市场塑造国内企业第二成长曲线。海外”市场塑造国内企业第二成长曲线。滑动轴承产品底层技术的通用性较强，海外市场广阔，参考GGB发展路径，海外市场有望为国内滑动轴承企业提供发展机遇。近年在国内工程机械等行业出海的大背景下，国内滑动轴承企业有望借助海外市场进一步提振企业业绩成长，进一步反哺企业自身实力的增长。图表图表3636：GGBGGB全球销售布局全球销售布局来源：GGB公司官网、中泰证券研究所亚洲亚洲新加坡中国上海印度印度尼西亚韩国欧洲

64、欧洲奥地利维也纳捷克法国德国海尔布隆意大利波兰斯洛伐克瑞士南美南美巴西北美北美美国匈牙利德国奥地利保加利亚罗马尼亚全球销售中心全球销售中心全球代理商全球代理商工厂地址工厂地址产品产品下游行业下游行业亚洲中国苏州金属复合轴承,工程塑料轴承,强化纤维轴承,金属与双金属轴承,轴承组件,聚合物涂层汽车/工程机械,通用工业,航空航天,医疗保健,冶金行业,流体动力,火车轻轨等美国新泽西州1金属复合航空航天，汽车工业，通用工业美国新泽西州2 纤维增强符合轴承,高精度轴承组件农用机械，建筑机械，水力发电，船舶工业南美巴西巴鲁埃里金属复合农用机械,汽车工业,建筑机械,清洁能源,I通用工业法国安纳西金属复合汽车工

65、业，通用工业德国海尔布隆金属复合航空航天,汽车工业,通用工业斯洛伐克苏洽尼金属复合,工程塑料,高精度轴承组件航空航天,汽车工业,通用工业北美欧洲283.3 GGB3.3 GGB发展启示：国内自润滑轴承龙头企业“强者恒强”发展启示：国内自润滑轴承龙头企业“强者恒强”图表图表3737：GGBGGB产品矩阵及下游应用领域产品矩阵及下游应用领域来源：GGB公司官网、中泰证券研究所借鉴海外巨头借鉴海外巨头GGBGGB的发展启示，国内自润滑轴承行业或将呈现“强者恒强”的竞争格局，国内龙的发展启示，国内自润滑轴承行业或将呈现“强者恒强”的竞争格局，国内龙头企业充分受益：头企业充分受益：2021年，GGB、O

66、ILES和Daido Metal总营收分别实现19.3亿元/33.2亿元/57.6亿元，占据较大市场份额；考虑到龙头企业能够依靠技术领先与品牌效应，深化与下游客户合作关系，未来国内自润滑轴承市场龙头有望占据较高市场份额。目前国内自润滑轴承企业营收规模较小，2021年国内自润滑轴承龙头企业长盛轴承总营收实现9.85亿元，与海外巨头存在较大差距。伴随国内自润滑轴承逐步发展，国内龙头企业收入规模有望大幅提升。参照海外巨头“核心技术+多个下游行业”的发展路径，长盛轴承有望在积极构筑核心技术优势的同时，以工程机械&汽车行业为基本盘，以风电行业为发力点，积极将核心能力外延至多个下游行业，提高整体市场占有率

67、。产品系列产品系列聚合物涂层金属复合轴承工程塑料轴承强化纤维轴承金属与双金属轴承轴承组件航空航天医疗保健汽车工业通用工业农用机械冶金行业建筑机械流体动力再生能源火车和轻轨石油和天然气休闲运动器械采矿业电动交通下游应用下游应用高耐磨性高耐磨性低摩擦性低摩擦性免维护性免维护性高可靠性高可靠性经济性经济性29目目 录录一、行业概述：滑动轴承渗透率有望持续提升二、风电轴承：“以滑替滚”势在必行三、海外对标：从GGB的发展路径看国内龙头的发展前景四、推荐标的：龙头公司长盛轴承304.1 4.1 长盛轴承：国产自润滑轴承龙头企业长盛轴承：国产自润滑轴承龙头企业图表图表3838：长盛轴承营收及归母净利润长盛

68、轴承营收及归母净利润图表图表3939：长盛轴承主营业务分产品收入长盛轴承主营业务分产品收入（百万元百万元）来源：wind、中泰证券研究所来源：wind、中泰证券研究所长盛轴承是国产自润滑轴承龙头企业，积极布局风电等新领域。长盛轴承是国产自润滑轴承龙头企业，积极布局风电等新领域。长盛轴承创立于1995年，深度布局汽车、工程机械等传统行业，积极进军风电、核电、新能源车等新领域，是国内自润滑轴承龙头企业。2013-2021年，长盛轴承总营收CAGR达12.91%，归母净利润CAGR达9.14%；2022年前三季度公司业绩继续保持增长，总营收为8.02亿元，同比增长10.13%，归母净利润为1.31亿

69、元，同比增长7.86%。未来伴随工程机械复苏与长盛轴承在风电等新领域的产品发力，公司有望迎来加速成长阶段。长盛轴承以自润滑轴承为主，原材料价格对产品毛利率的负面影响逐步消除。长盛轴承以自润滑轴承为主，原材料价格对产品毛利率的负面影响逐步消除。据长盛轴承2022年半年报，公司产品主要划分为金属塑料聚合物自润滑卷制轴承、双金属边界润滑卷制轴承、金属基自润滑轴承和其他业务四部分，收入占比分别为28.94%/22.87%/21.09%/27.10%，自润滑轴承总计占比达到72.90%。同时，公司技术水平领先，具备优秀的技术功底与产品能力，能够针对不同的工况要求研发、制造相应的产品与解决方案，满足多个下

70、游应用领域的需求。02004006008007200212022H1其他业务其他主营业务铜基边界润滑卷制轴承非金属自润滑轴承工程机械部件金属基自润滑轴承双金属边界润滑卷制轴承金属塑料聚合物自润滑卷制轴承-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%024681012总营收（亿元）归母净利润（亿元）总营收YoY归母净利润YoY314.1 4.1 长盛轴承：国产自润滑轴承龙头企业长盛轴承：国产自润滑轴承龙头企业图表图表4040：长盛轴承毛利率及净利率情况长盛轴承毛利率及净利率情况图表图表4141：长盛轴承存货周转率情况长盛轴承存货周转率情况来源

71、：wind、中泰证券研究所来源：wind、中泰证券研究所 公司毛利率受原材料价格影响较大，公司毛利率受原材料价格影响较大，20222022年三季度毛利率小幅回升。年三季度毛利率小幅回升。2021年，直接材料在公司金属塑料聚合物自润滑卷制轴承中成本占比为66.17%，在双金属边界润滑卷制轴承成本占比为75.00%，在金属基自润滑轴承中占比为81.50%，在非金属自润滑轴承中占比为70.37%，综合来看原材料对公司总成本影响较大。2021年Q1受铜价上涨影响，公司毛利率环比下滑4.95pct，此后毛利率一直受原材料高价压制；自2022年下半年以来，铜价有所回落，公司2022年三季度毛利率反弹1.3

72、2pct，未来公司毛利率有望伴随原材料价格回落得到修复。近两年公司存货规模有所增长，主要由于公司营收规模扩张。近两年公司存货规模有所增长，主要由于公司营收规模扩张。2021年至2022年一季度，公司存货规模持续增长至2.33亿元，2022年Q2-Q3小幅回落。其中，2022年H1公司原材料账面价值为0.65亿元，在产品账面价值为0.45亿元，库存商品账面价值为0.99亿元，发出商品账面价值为0.24亿元。公司库存规模的增长一方面是由于公司营收规模扩张，另一方面是由于原材料涨价导致公司备货增加及库存原材料货值增长。0123456780.001.002.003.00存货（亿元，左）存货周转率（右）

73、0%5%10%15%20%25%30%35%40%324.1 4.1 长盛轴承：第一成长曲线稳健，工程机械长盛轴承：第一成长曲线稳健，工程机械&汽车保障业绩基本盘汽车保障业绩基本盘图表图表4242：原材料占公司成本较大比例原材料占公司成本较大比例（20212021年年）图表图表4343：铜现货价格从高位有所回落铜现货价格从高位有所回落来源：长盛轴承2021年报、中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 管理层锐意进取，“三扩”打开公司成长空间。管理层锐意进取，“三扩”打开公司成长空间。公司管理层积极进取，通过扩产能、扩赛道、扩客户推动公司加速发展：1）产能方面，公司通过运用自有资金及募资的

74、手段扩大产能，巩固行业地位；2）赛道方面，公司在工程机械、汽车的基础上，积极探索风电、核电和新能源车等领域的轴承机会，并取得了阶段性成果；3）客户方面，公司在保持原有客户的基础上进一步开发工程机械&汽车领域的新客户，获取风电&核电等新行业的客户资源，拓展下游客户群体。原材料占公司成本较高，原材料价格回落提振公司盈利能力。原材料占公司成本较高，原材料价格回落提振公司盈利能力。2021年公司原材料占生产成本比例为73.11%，其中自润滑轴承的主要原材料包括铜材、钢材、高分子材料，铜价对公司成本影响较大。2021年原材料价格大幅上涨影响，对公司毛利率水平造成拖累，截止2023年1月9日，铜现货价格已

75、相较高点下降10.53%，2023年若原材料价格能继续从高位回落，长盛轴承盈利能力有望明显提升。000004000050000600007000080000现货价:铜:1#:全国（元/吨）直接材料直接人工制造费用334.1 4.1 长盛轴承：第一成长曲线稳健，工程机械长盛轴承：第一成长曲线稳健，工程机械&汽车保障业绩基本盘汽车保障业绩基本盘图表图表4444：国内汽车产量逐步恢复国内汽车产量逐步恢复图表图表4545：地方可转债累计值位于三年历史高位地方可转债累计值位于三年历史高位来源：wind、中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所工程机械受益于稳增长政策，汽车市场逐

76、步复苏，自润滑轴承市场受益，支撑公司业绩基本盘。工程机械受益于稳增长政策，汽车市场逐步复苏，自润滑轴承市场受益，支撑公司业绩基本盘。1）工程机械：2022年1-11月，国内地方政府发行专项债5.08万亿元，同比增长9.45%，位于近三年高位，大型项目开工有望提速，叠加房地产调控政策持续放松，在基建持续发力&房地产转暖的预期下，工程机械行业有望转好。2）汽车行业：2022年1-11月，国内汽车产量为2500万辆，同比增长5.60%，一方面新能源车提振整体汽车销量，另一方面在疫情放开的背景下居民消费能力逐步恢复，国内汽车市场有望逐步迎来复苏，自润滑轴承行业发展受益。-200%-100%0%100%

77、200%300%400%500%00000400005000060000地方政府专项债累计值（亿元）YoY-100%-50%0%50%100%150%200%05000250030003500产量:汽车:累计值（万辆）产量:汽车:累计同比344.1 4.1 长盛轴承：风机轴承塑造公司第二成长曲线长盛轴承：风机轴承塑造公司第二成长曲线图表图表4646：长盛轴承自润滑轴承产品长盛轴承自润滑轴承产品图表图表4747：国内自润滑轴承行业竞争格局国内自润滑轴承行业竞争格局来源：长盛轴承招股说明书、中泰证券研究所来源：中泰证券研究所国内自润滑轴承行业主要分为三个

78、梯队，国产龙头奋起直追。国内自润滑轴承行业主要分为三个梯队，国产龙头奋起直追。从国内竞争格局来看，国际巨头经过多年技术与品牌沉淀，目前仍占据国内的高端市场，长盛轴承作为国内自润滑轴承龙头企业位于第二梯队。长盛轴承与国际巨头之间的技术差距不断缩小，产品定价明显低于国际巨头，产品更具备性价比。风电轴承提供“弯道超车”机遇，有望塑造长盛轴承第二成长曲线。风电轴承提供“弯道超车”机遇，有望塑造长盛轴承第二成长曲线。相较于本土供应商，海外供应商在设计和交付速度上不能完全满足风机主机厂的要求，在“以滑替滚”的趋势下主机厂更倾向于选择本土供应商。长盛轴承深耕风电轴承多年，目前已经率先获得风电主机长的测试与订

79、单，进度显著快于国内同行。风电轴承市场空间广阔，长盛轴承未来有望背靠风电领域塑造第二成长曲线。第一梯队：全球自润滑轴承龙头企业第一梯队：全球自润滑轴承龙头企业企业：GGB、OILES、Daido Metal 等企业；定位：起步早，技术底蕴雄厚，在全球拥有良好的品牌声誉，产品广泛应用于包括高精尖行业在内的多个领域；产品定价最高，产品性能优越。1 12 23 3第二梯队：国内自润滑轴承龙头企业第二梯队：国内自润滑轴承龙头企业企业：长盛轴承等国内企业；定位：技术迅速追赶国际龙头，产品定价适中、性能优越，下游应用领域快速扩张。第三梯队：国内自润滑轴承领先企业第三梯队：国内自润滑轴承领先企业企业：双飞股

80、份等国内企业；定位：产品价格具备竞争力，具备较好性价比。主要产品主要产品产品简介产品简介金属塑料聚合物自润滑卷制轴承以优质低碳钢为基体，中间烧结铜合金，表面涂覆PTFE或其他聚合物为主的低摩擦材料并经卷制加工成型。具备优异的机械承载能力，中间铜粉层可以及时传递热量、提高塑料层与基板间的结合强度，具有壁薄、承载能力高、摩擦系数低以及耐磨性能好等特点，适用于无法加油和不能加油的工况条件。双金属边界润滑卷制轴承以优质低碳钢为基体，表面烧结铜合金作为减摩材料，并经卷制加工成型。根据工况要求可在轴承表面加工各种类型的油槽、油穴或油孔用于储存油脂，使轴承运行初期自发成型润滑油膜，从而降低摩擦系数，适用于无

81、法经常加油、重载低速、中载中速等工况条件。金属基自润滑轴承以高强度铜合金或其他低摩擦合金材料为基体，根据工况要求在金属表面嵌入或弥散分布固体润滑剂。高强度的铜合金或其他合金材料基体提供了较高的承载能力，固体润滑剂在轴承运行过程中获得释放并形成固体润滑膜。特别适用于重载低速、冲击强度高、启动频繁等工况条件。354.1 4.1 长盛轴承：维持公司“买入”评级长盛轴承：维持公司“买入”评级图表图表4949：长盛轴承可比公司长盛轴承可比公司来源：wind、中泰证券研究所预计2022-2024年的归母净利润分别为1.94、2.53、3.11亿元，对应的PE分别为36.88、28.24、22.99倍，维持

82、“买入”评级。图表图表4848：长盛轴承公司盈利预测及估值表长盛轴承公司盈利预测及估值表2023/1/122023/1/12股价股价2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E300850.SZ新强联58.722.781.852.653.6021.1231.8222.1316.33002046.SZ国机精工11.620.240.460.630.8247.8425.2518.4914.18603667.SH五洲新春14.10.430.610.901.2132.7923.2815.6

83、511.63300470.SZ中密控股41.241.411.632.032.4629.2925.2520.3416.78300817.SZ双飞股份21.30.83-25.66-688017.SH绿的谐波107.41.571.371.912.5968.4178.1956.3741.5339.0439.0442.2442.2430.7930.7923.3123.31PEPE均值均值公司代码公司代码公司简称公司简称EPSEPS指标2020A2020A2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入（百万元）6559851,2291,4911,738增长率yoy

84、%9.1%50.3%24.7%21.3%16.6%净利润（百万元）3311增长率yoy%13.6%6.7%25.0%30.6%22.8%每股收益（元）0.490.520.650.851.04每股现金流量0.350.270.560.630.92净资产收益率10.8%11.0%12.4%14.3%15.3%P/E49.2046.1136.8828.2422.99P/B5.555.274.804.253.69备注：股价为2023年1月12日收盘价公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值364.2 4.2 双飞股份：老牌自润滑轴承企业双飞股份：老牌自润滑轴承企业图表图表5050：双飞

85、股份营收及归母净利润双飞股份营收及归母净利润图表图表5151：双飞股份主营业务分产品收入双飞股份主营业务分产品收入（百万元百万元）来源：wind、中泰证券研究所来源：wind、中泰证券研究所双飞股份历史底蕴深厚，是国内先进的自润滑轴承企业。双飞股份历史底蕴深厚，是国内先进的自润滑轴承企业。2012-2021年，公司总营收由2.88亿元增长至9.08亿元，年复合增速达12.13%；公司归母净利润由0.29亿元增长至1.00亿元，年复合增速达19.58%。2022年前三季度，公司总营收实现5.28亿元，同比下滑22.30%，归母净利润实现0.47亿元，同比下滑39.33%，主要是由于工程机械需求不

86、足与疫情冲击带来的负面影响所致。双飞股份以轴承产品为主，同时兼有复合材料、铜粉等相关业务。双飞股份以轴承产品为主，同时兼有复合材料、铜粉等相关业务。双飞股份的业务按产品分为轴承、复合材料、铜粉和其他业务四部分，2022年上半年双飞股份四部分业务收入规模分别为2.42亿元/0.93亿元/0.29亿元/0.05亿元，占总收入比例分别为65.48%/25.24%/7.89%/0.05%。双飞股份的轴承产品分为SF系列轴承、JF系列轴承、JDB系列轴承、FU系列轴承和其他系列轴承，其中SF系列/JF 系列轴承是由多类型的轴承材料层叠复合而成的复层型自润滑轴承，JDB系列产品是以高力黄铜等金属为轴承基体

87、材料、石墨等为固体润滑剂的单层类金属固体镶嵌型自润滑轴承，FU系列产品是单层金属类含油型自润滑轴承。00500600700800900820022H1轴承复合材料铜粉其他业务-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0总营收（亿元）归母净利润（亿元）总营收YoY归母净利润YoY374.3 4.3 崇德科技（拟上市）：动压油膜滑动轴承的行业“专家”崇德科技（拟上市）：动压油膜滑动轴承的行业“专家”图表图表5252：崇德科技营收及归母净利润崇德科技营收及归母净利润图表图表5353：崇德科技主营

88、业务分产品收入崇德科技主营业务分产品收入（百万元百万元）来源：wind、中泰证券研究所来源：wind、中泰证券研究所动压油膜滑动轴承的“行业专家”，在多个核心项目上取得重大进展。动压油膜滑动轴承的“行业专家”，在多个核心项目上取得重大进展。崇德科技成立于2003年，专注于动压油膜滑动轴承领域，下游覆盖能源发电、工业驱动、石油化工及船舶等多个领域。2018-2021年，崇德科技总营收由2.35亿元提升至4.11亿元，年复合增速为20.48%，归母净利润由0.30亿元提升至0.63亿元，年复合增速为28.06%。整体来看，崇德科技历史业绩增速较高，在疫情逐步好转与国家制造业升级的大背景下，公司未来

89、有望加速成长。崇德科技以动压油膜滑动轴承为核心，产品应用于多个大型重点项目。崇德科技以动压油膜滑动轴承为核心，产品应用于多个大型重点项目。崇德科技的业务可以分为滚动轴承/滑动轴承总成/滑动轴承组件/其他收入和其他业务五部分，2021年滑动轴承总成/滑动轴承组件业务占总收入比例为56.87%。公司具备优秀的产品能力与科技实力，产品的主要性能指标已经达到了国际先进水平，承担过多个国家重大装备项目中的轴承产品，下游广泛覆盖能源发电、工业驱动、石油化工及船舶等多个行业领域客户。050030035040045020021滚动轴承滑动轴承总成滑动轴承组件其他收入

90、其他业务0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%012345总营收（亿元）归母净利润（亿元）总营收YoY归母净利润YoY38风险提示风险提示 风电风电建设不及预期；建设不及预期；滑动轴承滑动轴承性能表现及技术发展不及性能表现及技术发展不及预期；预期；市场市场恶性竞争带来的风险；恶性竞争带来的风险；产业链调研数据由于取样质量及数量等因素导致的与实际情况有偏差的风险；产业链调研数据由于取样质量及数量等因素导致的与实际情况有偏差的风险；研报使用的信息存在更新不及时风险研报使用的信息存在更新不及时风险。39投资评级说明：投资评级说明：.评级评级说明说明股票评级股票评级买入预期未来612

91、个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在5%15%之间持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上行业评级行业评级增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10%以上中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10%以上备注：评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做

92、市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。40重要声明重要声明中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性

93、，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。