1、 证券研究报告 / 行业深度报告 从从基本面基本面、政策政策多维度分析银行业多维度分析银行业的的配臵价值配臵价值 报告摘要报告摘要： 2019 年股份行资产增速突出，城商行高开低走，净息差有韧性，各 类型银行走势分化，不良率环比持平、拨备覆盖率小幅下降，净利 润同比增速稳定，较 3 季度略有下降，资本充足率不断提升。 已公布业绩快报的上市银行有 23 家，其中股份行 6 家，城商行 10 家，以及农商行 7 家。在净利润增速方面，所有银行 2019 年净利 润均较 2018 年有不同程度增长。净利润基本实现两位数增长，盈利 能力保持稳健增长。疫情对银行业影响整体可控，贷款节奏可能会 后移，受疫

2、情影响较大行业贷款比重相对较小，资产质量波动。 展望 3 月份货币政策，预计还是会继续保持合理充裕的水平，LPR 有进 一步下行可能。今年逆回购利率、MLF 和 LPR 利率均有所下行，资金 面很宽松，但是如何将二级市场上宽松的资金传导至实体经济，这才是 根本所在。一方面，存款基准利率调整能够更直接有效地传导致贷款利 率。另一方面，LPR 单方面的下调会引发净息差的大幅度收缩，压缩银 行利润，为了鼓励银行降低贷款收益率，负债端成本下行才是根本，存 款基准利率调整是非常有效的措施。 基于存款基准利率调整的4种假设， 上市银行净息差会走阔 3.78-11.4bp 之间， 能够起到降低银行负债成本的

3、 作用。 投资建议投资建议：从估值低、流动性充裕、边际利好、年报业绩稳健四重因 素下，推荐银行股。 （1）银行股估值处于底部，预计后续会有估值修 复。 （2） 全球降息潮， 我国货币政策宽松继续， 有资金推动银行大涨。 （3）经营层面：银行的经营从全年来看，并不会受到太大影响，存 款端降成本的动力很强， 结构性存款的再规范， 存款基准利率下调均 具有可能性，利好银行。 （4）上市银行 2019 年业绩稳健 推荐标的：零售高效转型的平安银行，邮储银行。 风险提示：风险提示：疫情加剧，影响经济运行，进而影响银行基本面 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS P

4、E 评级评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 平安银行 14.76 1.45 1.54 1.64 10.18 9.58 9.00 买入 邮储银行 5.50 - 0.70 0.81 - 7.86 6.79 买入 杭州银行 8.69 0.91 1.03 1.12 9.55 8.44 7.76 买入 优于大势优于大势 上次评级： 优于大势 历史收益率曲线 -5% -2% 1% 4% 7% 10% 2019/3 2019/4 2019/5 2019/6 2019/7 2019/8 2019/9 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 202

5、0/2 银行沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -0.87% -6.27% -3.06% 相对收益 -3.37% -8.88% -12.34% 行业数据 成分股数量（只） 36 总市值（亿） 106730 流通市值（亿） 66421 市盈率（倍） 4.24 市净率（倍） 0.52 成分股总营收（亿） 46030 成分股总净利润（亿） 15678 成分股资产负债率（%） 92.30 相关报告 银行周报第 5 期：负债成本有望改善，四 因素推动银行上涨 2020-03-09 银行周报第 4 期：存量贷款换锚，银行具 备防御价值 2020-03-03 存款基准利率或适度调整，银行

6、迎利好 2020-02-21 证券分析师：证券分析师：刘辰涵刘辰涵 执业证书编号： S0550517100001 研究助理研究助理：陈玉卢：陈玉卢 执业证书编号： S0550119070037 银行银行 发布时间：发布时间：2020-03-11 2 / 30 行业深度报告行业深度报告 目目 录录 1. 2019 年银行业概况年银行业概况 . 4 1.1. 资产增速股份行突出，城商行高开低走.4 1.2. 净息差有韧性，各类型银行走势分化.5 1.3. 不良率环比持平、拨备覆盖率小幅下降.6 1.4. 净利润同比增速稳定，较 3 季度略有下降.

7、10 1.5. 资本充足率不断提升. 11 1.5.1. 大行资本充足率继续领跑，股份行表现突出 . 11 1.5.2. 银行业资本补充的渠道 . 12 2. 银行年报前瞻银行年报前瞻 . 14 2.1. 银行业绩快报综述.14 2.1.1. 2019 年盈利保持稳健. 15 2.1.2. 资产规模有所扩大 . 16 2.2. 银行年报前瞻.17 3. 疫情对银行业影响整体可控疫情对银行业影响整体可控 . 18 3.1. 贷款节奏可能后移.18 3.1.1. 对公投放预计延迟 . 18 3.1.2. 零售业务期待报复性反弹 . 19 3.2. 资产质量短期波动，拨备充足.19 3.2.1. 受

8、疫情影响行业贷款比重小. 19 3.2.2. 小微企业不良率尚可控 . 20 4. 流动性与监管政策分析流动性与监管政策分析 . 21 4.1. MLF 利率、逆回购利率、LPR 利率的关系 .21 4.2. 积极加大专项货币信贷支持.24 4.3. 货币政策展望.24 4.4. 结构性存款保底收益率或纳入自律管理范围.25 4.5. 存款基准利率存在下调可能.25 5. 投资建议投资建议 . 28 nMoRmMrNrMsMtRoPsNwPoN7N8Q7NnPoOmOqQfQpPsRkPrQtR7NmMvMwMqQpRvPpOoP 3 / 30 行业深度报告行业深度报告 6. 风险提示风险提示

9、 . 28 图图表表目录目录 图图 1 1：商业银行资产规模及同比增速商业银行资产规模及同比增速 . 4 4 图图 2 2：各类银行资产同比增速各类银行资产同比增速 . 5 5 图图 3 3：商业银行净息差商业银行净息差 . 5 5 图图 4 4：各类型银行净息差各类型银行净息差 . 6 6 图图 5 5：商业银行不良贷款率商业银行不良贷款率 . 7 7 图图 6 6：各类型银行不良贷款率：各类型银行不良贷款率 . 7 7 图图 7 7：关注类贷款占比趋势性下行：关注类贷款占比趋势性下行 . 7 7 图图 8 8：20192019 年不良贷款余额年不良贷款余额. 8 8 图图 9 9：商业银行

10、拨备覆盖率有所下滑：商业银行拨备覆盖率有所下滑 . 9 9 图图 1010：四季度城商行拨备覆盖率有所提升：四季度城商行拨备覆盖率有所提升. 9 9 图图 1111：商：商业银行拨贷比趋势上行业银行拨贷比趋势上行. 9 9 图图 1212：商业银行净利润同比增速商业银行净利润同比增速. 1010 图图 1313：各类银行净利润同比增速：各类银行净利润同比增速. 1010 图图 14: ROE14: ROE 缓慢下行缓慢下行 . 1111 图图 15: 15: 商业银行资本充足率商业银行资本充足率 . 1212 图图 1616: : 银行资本充足率不断提升银行资本充足率不断提升. 1212 图图

11、 1717：新增人民币贷款情况：新增人民币贷款情况 . 1919 图图 1818：2019H12019H1 三大行业信贷投放占贷款总额比重（三大行业信贷投放占贷款总额比重（% %） . 2020 图图 1919：1 1 年期年期 MLF发行价格需高于最近一期净资产 可转债 发行较为便利； 转股后可补充核心一 级资本 摊薄 EPS 和 ROE；需要业绩和股价支撑， 只有顺利转股后才能补充核心一级资本 金 其他一级资本其他一级资本 优先股 兼有债券和普通股双重特点， 发行较 为便利； 持有者不参与公司的经营决 策 有定期的股利支付； 无法补充核心一级资 本 13 / 30 行业深度报告行业深度报告

12、 永续债 发行较为便利， 与普通中票发行流程 基本一致 支付利息，无法补充核心一级资本 二级资本二级资本 二级资本债 发行较为便利 计入二级资本的金额按比例逐年递减； 无 法补充核心一级资本 资料来源：东北证券，公司公告 2013 年 1 月 1 日实施的商业银行资本管理办法（试行） ，商业银行总资本包括核 心一级资本、其它一级资本和二级资本。核心一级资本的外部补充渠道，主要有 IPO、增资扩股（定增） 、发行可转债。 IPOIPO、定增定增发行发行需要满足发行价格高于最近一期净资产，发行程序和手续相对较多， 通常监管部门审核时间较长。 可转债方可转债方面面，2019 年中信银行、浦发银行、平

13、安银行、江苏银行四家银行共发行可 转债 1360 亿，其中平安银行 260 亿已经顺利转股。相对其他品种，可转债能够兼 顾发行人和投资者的诉求，是匹配度较好的一个品种。对于投资人而言，优质上市 银行的可转债既有股票的属性，又有债券的防御功能，是属于稀缺优质标的。对于 上市银行，发行可转债首先能够补充资本，其次，如果顺利转股，更可以补充核心 一级资本充足率。 表表 2：近期可转债发行情况：近期可转债发行情况 银银行名称行名称 发行规模发行规模 发行周期发行周期 招商银行招商银行 65 亿元 2004.02.182004.11.10（9 个月） 民生银行民生银行 150 亿元 2008.01.30

14、2008.11.04（10 个月） 中国银行中国银行 400 亿元 2010.01.222010.06.11（5 个月） 工工商银行商银行 250 亿元 2010.03.252010.08.31（5 个月） 宁波银行宁波银行 100 亿元 2016.01.182017.12.05（23 个月） 光大银行光大银行 300 亿元 2016.06.062017.03.17（9 个月） 中信银行中信银行 400 亿元 2016.08.252019.03.04（30 个月） 常熟银行常熟银行 30 亿元 2017.03.302018.01.19（10 个月） 江阴银行江阴银行 20 亿元 2017.03

15、2018.01.31（10 个月） 无锡银行无锡银行 30 亿元 20172018.01.25 平安银行平安银行 260 亿元 2017.07.282019.01.16（近 18 个月） 浦发银行浦发银行 500 亿元 2017.10.282019.10.25（24 个月） 江苏银行江苏银行 200 亿元 2018.02.022019.03.11（13 个月） 交通银行交通银行 600 亿元 2018.04.30至今（已过去近 22 个月） 数据来源：东北证券，公司公告 其他一级资本补充，主要有两个渠道，分别是优先股和永续债。优先股 2014 年首 单问世，目前仍然主要面对上市银行。永续债今年

16、 1 月发行首单，截止目前，多家 银行已经发行永续债，主要包括六大行、股份制和部分城商行，发行较快，一般几 个月就能发行成功。永续债或将成为中小行补充资本的主要渠道。 14 / 30 行业深度报告行业深度报告 表表 3 3：近期永续债发行情况：近期永续债发行情况 银行名称银行名称 发行发行时间时间 发行规发行规模模 前五年利率前五年利率 中国银行中国银行 2018.062019.01.25（7 个月） 400 亿元 4.50% 中国工商银行中国工商银行 2019.04.032019.07.26（4 个月） 800 亿元 4.45% 中国建设银行中国建设银行 2019.04.292019.11.

17、13（6 个多月） 400 亿元 4.22% 中国农业银行中国农业银行 2019.03.292019.08.16（4 个半月） 850 亿元 4.39% 2019.03.292019.09.03（5 个月） 350 亿元 4.20% 交通银行交通银行 2019.09.18 400 亿元 4.20% 招商银行招商银行 2019.06.03至今（已过去近 9 个月） 500 亿元 中信银行中信银行 2019.03.062019.12.11（9 个月） 400 亿元 4.20% 浦发银行浦发银行 2019.07.12 300 亿元 4.73% 2019.08.23至今（已过去 6 个月） 500 亿

18、元 兴业银行兴业银行 （兰州分行）（兰州分行） 2019.03.14 5 亿元 5.5% 民生银行民生银行 2019.05.30 400 亿元 4.85% 中国邮中国邮政储蓄政储蓄 2019.08.20至今（已过去 6 个月） 800 亿元 光大光大银行银行 2019.03.292020 上半年 400 亿元 广发银行广发银行 2019.09.25 450 亿元 4.50% 平安银行平安银行 2019.04.23至今（已过去 10 个月） 500 亿元 华夏银行华夏银行 2019.03.012019.06.26（4 个月） 400 亿元 渤海银渤海银行行 2019.09.16 200 亿元 4

19、.75% 郑州银行郑州银行 2019.03至今（已过去 11 个月） 100 亿元 张家港行张家港行 2019.04.25至今（已过去 10 个月） 20 亿元 杭州银行杭州银行 2019.05.21至今（已过去 9 个月） 70 亿元 数据来源：东北证券，公司公告 二级资本的外部补充渠道主要是二级资本债， 二级资本债是传统品种， 发行范围广， 已经是银行补充资本的重要组成渠道。 2019 年， 大行、 股份行、 城商行、 农商行资本充足率分别为 16.31%、 13.42%、 12.70%、 13.13%，处于较高的水平。全球来看，监管机构对全球系统重要性银行实施了 TLAC 规则，要求未来

20、几年这些银行资本充足率提升到 16%-20%，我国的全球系统重要性 银行依旧有动力进一步提升资本充足率水平；国内来看，监管机构发布了国内系统 重要性银行征求意见稿，对纳入体系内的银行资本充足率也会进一步提高要求，当 前的监管环境是鼓励银行积极提升资本充足率水平，也在积极的探索创新型的融资 渠道，为银行减压。 2. 银行银行年报前瞻年报前瞻 2.1. 银银行业绩快报综述行业绩快报综述 截止目前， 已公布业绩快报的上市银行有 23 家， 其中股份行 6 家， 城商行 10 家，以及农商行 7 家。 15 / 30 行业深度报告行业深度报告 2.1.1. 2019 年年盈利盈利保持稳健保持稳健 表表

21、 4：20192019 年年上市上市银行银行盈利盈利情况情况 银行银行 归母净利润归母净利润 （亿）（亿） 同比增长同比增长 营业收入营业收入 同比增长同比增长 招商银招商银行行 92928.68.67 7 15.28%15.28% 2 2,697.50,697.50 8.53%8.53% 兴业银行兴业银行 658.68 8.66% 1813.19 14.55% 浦发银行浦发银行 589.11 5.36% 1,906.88 11.60% 中信银行中信银行 480.15 7.87% 1,875.84 13.79% 光大光大银行银行 373.54 10.98% 1,328.12 20.47% 平安

22、银行平安银行 281.95 13.61%13.61% 1,379.58 18.20%18.20% 上海银行上海银行 202.98 12.55% 498.00 13.47% 江苏银行江苏银行 146.19 11.89% 449.74 27.68% 贵阳银行贵阳银行 58.06 13.02% 146.61 15.94% 成都银成都银行行 55.51 19.40% 127.31 9.84% 长长沙银行沙银行 50.80 13.43% 170.17 22.07% 西安银西安银行行 26.75 13.25% 68.45 14.54% 苏州银行苏州银行 24.73 10.30% 94.25 21.82%

23、青岛银行青岛银行 22.85 12.92% 96.16 30.44% 郑州银行郑州银行 32.85 7.40% 134.87 20.88% 宁波银行宁波银行 137.14 22.60% 350.72 21.23% 青农商行青农商行 28.25 16.78% 87.32 17.02% 常熟银行常熟银行 17.93 20.66% 64.53 10.80% 紫金银行紫金银行 14.16 12.92% 46.75 10.52% 无锡无锡银行银行 12.45 13.59% 35.63 11.62% 江阴银行江阴银行 10.12 18.09% 34.06 6.91% 张张家港行家港行 9.52 14.01

24、% 37.51 25.08% 苏农商行苏农商行 9.06 12.91% 35.18 11.70% 数据来源：东北证券，Wind 在净利润增速方面，所有银行 2019 年净利润均较 2018 年有不同程度增长。除浦发 银行、兴业银行、中信银行、郑州银行这 4 家银行外，其中 19 家银行净利润同比增 速超过 10%。 其中， 招商银行净利润增幅为 15.28%， 平安银行净利润同比增长 13.6%， 光大银行净利润比上年增长 10.98%。值得一提的是，常熟银行、成都银行、江阴银 行的净利润同比增长幅度分别达到 20.66%、19.40%和 18.09%，显示出地方银行强劲 的业绩增长能力。 在

25、营业收入增速方面，光大银行、平安银行营业收入的同比增长幅度分别为 20.47%、 18.20%。城商行中，江苏银行、长沙银行、苏州银行以及青岛银行营业收入增速均 超 20%，其中青岛银行 2019 年营业收入 96.2 亿元，同比增长 30%，增速较快。农商 行中，张家港行 2019 年营业收入为 37.51 亿元，增速为 25.08%。整体来看，23 家 上市银行净利润基本实现两位数增长，盈利能力保持稳健增速。 16 / 30 行业深度报告行业深度报告 2.1.2. 资产资产规模有所扩大规模有所扩大 表表 5 5：20192019 年上市银年上市银行资产情况行资产情况 银行银行 资资产规模产

26、规模（亿）（亿） 同比同比增长增长 不良贷款率不良贷款率 同比变化同比变化 拨备覆盖拨备覆盖率率 同同比变化比变化 招商银行招商银行 74,171.24 9.95% 1.16% -20BP 兴业银行兴业银行 71,436.97 6.44% 1.54% -3BP 浦发银行浦发银行 70,047.96 11.37% 2.05% 13BP 中信银行中信银行 67,481.08 11.23% 1.65% -12BP 175.25% 17.27% 光大银行光大银行 47,334.29 8.63% 1.56% -3BP 平安银行平安银行 39,390.70 15.2% 1.65% 10BP 183.12%

27、 27.88% 上海银行上海银行 22,370.82 10.32% 1.16% -1BP 337.15% 4.20% 江苏银行江苏银行 20,650.58 7.23% 1.38% -1BP 232.79% 28.95% 贵阳银行贵阳银行 5,609.30 11.44% 1.45% 10BP 290.58% 24.53% 成都银行成都银行 5,580.75 13.36% 1.43% -11BP 长沙银行长沙银行 6019.98 14.31% 1.22% -7BP 苏州银行苏州银行 3,434.10 10.39% 1.53% -15BP 224.40% 50.07% 西安银西安银行行 2,782.

28、83 14.29% 1.18% 2BP 262.41% 45.88% 青岛银行青岛银行 3,736.22 17.62% 1.65% -3BP 郑州银行郑州银行 5,004.73 7.36% 2.37% -10BP 宁波银行宁波银行 13,177.13 18.03% 0.78% 0 524.08% 2.25% 青青农农商商行行 3,416.67 16.16% 1.46% -11BP 常熟银行常熟银行 1,844.95 10.67% 0.96% -3BP 481.26% 36.24% 紫紫金金银行银行 2013.21 4.22% 1.68% -1BP 236.96% 7.38% 无锡无锡银行银行

29、1,618.79 4.85% 1.21% -2BP 288.68% 53.92% 江阴江阴银行银行 1,263.23 9.99% 1.83% -32BP 259.13% 25.42% 张家港行张家港行 1,232.14 8.61% 1.37% -10BP 245.88% 22.03% 苏苏农农银行银行 1256.46 7.59% 1.33% 2BP 249.255% 1.07% 数据来源：东北证券，Wind 资产增速方面，城商行资产增速较快，农商行增速放缓。宁波银行总资产同比增速 为 18.03%，平安银行总资产同比增速 15.2%，青岛银行总资产同比增速 17.62%,增速 较快。 资产质量

30、方面，上市银行业绩增长良好，离不开资产质量的改善。23 家银行中，绝 大部分银行不良贷款率有所下降，资产质量持续改善。其中，招商银行等多家银行 2019 年期末不良贷款率均下降超过 10 个 bp，招商银行期末不良贷款率为 1.16%，较 2018 年末下降 20bp。截至 2019 年末，城商行中，苏州银行不良贷款率 1.53%，较上 年末下降 15bp。 农商行中， 江阴银行期末不良贷款率 1.83%， 较 2018 年末下降 32bp。 拨备覆盖率方面，比起 2018 年，上市银行均不同程度的提高了拨备。例如，平安银 行 2019 年末拨备覆盖率为 183.12%，较年初提升 27.88%；苏州银行 2019 年末拨备 覆盖率 224.40%，较年初末提升 50.07%。 整体来看，上市银行资产规模均有扩大，资产质量稳定向好。 17 / 30 行业深度报告行业深度报告 2.2. 银行年银行年报前瞻报前瞻 展望 2019 年年报，预计上市银行净利润同比增 7%左右，营业收入同比增 15%左右