1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 建筑材料建筑材料 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-01-13 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-3%13%-24%相对收益-3%5%-7%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）74 总市值（亿）10296 流通市值（亿）8177 市盈率（倍）14.79 市净率（倍）1.54 成分股总营收（亿）9,089 成分股总净利润

2、（亿）974 成分股资产负债率（%）49.88 Table_Report 相关报告 疫情管控优化叠加政策加持，地产消费信心有望回暖-20230110 碳纤维行业深度报告之大丝束供需研判：风电叶片提振需求，动态平衡产业快速增长-20230105 Table_Author 证券分析师：濮阳证券分析师：濮阳 执业证书编号：S0550522070002 证券分析师：陶昕媛证券分析师：陶昕媛 执业证书编号：S0550522100002 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 政策加持或迎政策加持或迎边际改善，需求复苏期待底部反转边际改善，需

3、求复苏期待底部反转-建材行业年度策略建材行业年度策略 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 2022 年全年上证指数下跌 15.13%，建材行业下跌 26.13%，跑输大盘 11个百分点，在申万各行业中涨跌幅位列第 30 位。地产相关政策密集发布，房企融资环境不断改善。地产相关政策密集发布，房企融资环境不断改善。多部门共同推进，多次出台政策，从供应端到需求端稳定房地产市场。“保交楼”政策密集出台，竣工端工程量有望提升，带动建材市场基本面边际修复。消费建材：消费建材：现金流制约下的地产板块持续下行，融资利好不断出台。政府 22 年不断推出地产企业融资利好政策，如射出信贷、债券、股权三支

4、箭等以缓解优质房地产的资金压力，恢复居民购房信心。同时，需求端的刺激政策频频出台，助力修复基本盘。疫情或会带来短期扰动，竣工持续修复可期。原材料经历剧烈上涨之后，渐渐回归常态。行业出清仍在继续，格局变革正在进行。企业业绩已经触底，低基数+产业复苏曙光已现，尤其龙头企业 2023 年业绩值得期待。玻璃纤维及制品：玻璃纤维及制品：地产底部复苏，基建逐步发力，汽车轻量化及风电快速发展，2023 年玻纤需求有望逐步回暖。玻纤库存整体呈连续下降的趋势，库存压力持续得到缓解，但仍居历史高位。2023 年预计新增玻纤产线 6 条，产能 78 万吨/年，2023 年产能保持适度增长。2023 年预计需求转好，

5、供需关系或将得到改善，我们看好玻纤及制品价格将迎来底部抬升。玻璃：玻璃：2022 年受地产不景气影响，玻璃需求出现下滑，随着“保交楼”政策不断推进以及地产投资逐步好转，玻璃需求将迎来边际改善。受年前囤货需求及市场信心好转影响，玻璃价格出现上涨，但较 2021 年中旬及 2022 年年初看仍处于低位，价格恢复尚需时日。原材料端，23 年下半年纯碱供应将处于宽松的状态，预计纯碱价格将会从高位回落。水泥：水泥：供给端方面，水泥2022年前11个月全国水泥产量累计同比-10.8%；2022 年 11 月全国水泥产量当月同比-4.7%。进入 2023 年春季，随着“保交楼”政策推进以及基建实物工作量形成

6、，叠加错峰生产计划实施，水泥价格有望回升。预计 2023 年水泥行业将加速并购重组的节奏，供给侧改革继续推进，使供给结构进一步优化，具有规模优势的区域龙头企业将获益。投资建议：投资建议：1）消费建材板块，建议关注涂料上市公司三棵树，瓷砖上市公司蒙娜丽莎，防水上市公司东方雨虹和科顺股份，五金上市公司坚朗五金，板材上市公司兔宝宝，管材上市公司伟星新材等。2）周期品中，玻纤价格探底，需求回升，建议关注相关标的。3）细分版块中，碳纤维板块景气高位，关注相关标的；个股关注高空作业平台细分领域龙头华铁应急、消防行业领先企业青鸟消防、国内卫浴龙头箭牌家居、真空领域领先企业赛特新材及用电 EPCO 民营龙头苏

7、文电能。风险提示：风险提示：政策推进不及预期；政策推进不及预期；下游需求不及预期下游需求不及预期等等 -40%-30%-20%-10%0%10%2022/12022/42022/72022/10建筑材料沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/39 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 目目 录录 1.年度综述：版块承压，期待底部反转年度综述：版块承压，期待底部反转.5 1.1.2022 年回顾.5 1.2.2023 展望.5 2.消费建材：至暗时刻已过，疫后复苏在即消费建材：至暗时刻已过，疫后复苏在即.6 2.1.疫情行业双重影响，22 年地产受压下行.6 2.

8、2.政策利好不断释放，疫后复苏值得期待.8 2.3.细分行业空间格局正优化，龙头演绎强者恒强细分行业空间格局正优化，龙头演绎强者恒强.13 2.4.推荐标的.17 2.4.1.三棵树：受益竣工回暖，消费属性不断增强.18 2.4.2.蒙娜丽莎：坏账风险充分释放，盈利有望持续修复.18 2.4.3.伟星新材：“同心圆”战略稳固护城河，零售工程有望全面开花.19 2.4.4.东方雨虹：受益行业提速扩容，多品类横向扩张齐发力.19 3.周期品：行业景气提升，关注玻纤板块周期品：行业景气提升，关注玻纤板块.20 3.1.玻纤：价格探底，需求回升.20 3.1.1.需求端：下游景气度仍存.20 3.1.

9、2.供给端：新增产能总体有限，供需关系或将改善.23 3.1.3.库存：连续下降，仍居高位.24 3.1.4.价格：粗纱止颓，电子纱价格回暖.25 3.2.玻璃：行业需求或迎边际改善.26 3.2.1.现状：需求提升在即，价格探底.26 3.2.2.原材料端：23 年纯碱价格有望回落.28 3.3.水泥：基建拉动需求，错峰生产供给收缩.29 3.3.1.需求端：基建托底水泥需求.29 3.3.2.供给端：错峰生产政策仍将持续.30 3.3.3.价格端：低位运行，春季有望回升.32 4.细分版块及个股推荐细分版块及个股推荐.34 4.1.碳纤维版块：中复神鹰及光威复材.34 4.2.华铁应急：高

10、空平台租赁业务前景广阔，轻资产化助力扩容.35 4.3.青鸟消防：储能消防带来新的增长点.35 4.4.箭牌家居：卫浴领先企业，成功上市全新起航.36 4.5.赛特新材：真空玻璃市场前景广阔.36 4.6.苏文电能：订单充足业绩高增，定增获批发展动力强劲.37 5.风险提示风险提示.37 图表目录图表目录 图图 1：大盘、创业板指、建材指数：大盘、创业板指、建材指数 2022 年涨跌幅年涨跌幅.5 RYmVoMpNSWiZqU0ZsUaQaO7NmOoOmOsRkPmMrQjMqRpR7NqQyRvPqQoPvPnNmN 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/39 建筑

11、材料建筑材料/行业深度行业深度 图图 2：建材细分领域：建材细分领域 2022 年涨跌幅年涨跌幅.5 图图 3：申万各版块：申万各版块 2022 年涨跌幅年涨跌幅.5 图图 4：我国商品房销售金额累计同比（：我国商品房销售金额累计同比（%）.7 图图 5：我国商品房销售面积累计同比（：我国商品房销售面积累计同比（%）.7 图图 6：我国房屋新开工面积累计同比（：我国房屋新开工面积累计同比（%）.7 图图 7：我国房屋竣工面积累计同比（：我国房屋竣工面积累计同比（%）.8 图图 8：百城土地成交面积半年同比（：百城土地成交面积半年同比（%）、新开工面积半年同比（）、新开工面积半年同比（%）.13

12、 图图 9：华东：华东 SBS 改性沥青价格（元改性沥青价格（元/吨）吨）.13 图图 10：近：近 3 年化工乳液年化工乳液 VAE 价格变动趋势（元价格变动趋势（元/吨）吨）.14 图图 11：近：近 5 年年 PVC、PE、PPR 市场价格（元市场价格（元/吨）吨）.14 图图 12：2016-2021 年中国规模以上防水企业主营业务收入及同比年中国规模以上防水企业主营业务收入及同比.15 图图 13：2016-2021 年中国规模以上防水企业主营业务利润及同比年中国规模以上防水企业主营业务利润及同比.15 图图 14：龙头企业毛利率情况（：龙头企业毛利率情况（%）.17 图图 15：玻

13、纤产品下游分布：玻纤产品下游分布.20 图图 16：玻璃纤维出口量及同比：玻璃纤维出口量及同比.21 图图 17：玻璃纤维出口金额及同比：玻璃纤维出口金额及同比.21 图图 18：国内风电新增装机量及同比：国内风电新增装机量及同比.21 图图 19：国内海上风电新增装机量：国内海上风电新增装机量.21 图图 20：新能源汽车产量：新能源汽车产量.22 图图 21：新能源汽车销量：新能源汽车销量.22 图图 22：工业增加值当月同比：工业增加值当月同比.22 图图 23：制造业固定资产投资：制造业固定资产投资完成额累计同比完成额累计同比.22 图图 24：玻纤库存变化：玻纤库存变化.25 图图

14、25：粗纱价格（元：粗纱价格（元/吨）吨）.25 图图 26：电子纱价格（元：电子纱价格（元/吨）吨）.26 图图 27：玻璃下游需求结构：玻璃下游需求结构.27 图图 28：平板玻璃产量累计同：平板玻璃产量累计同比比.27 图图 29：平板玻璃产量当月同比：平板玻璃产量当月同比.27 图图 30：浮法玻璃库存：浮法玻璃库存.28 图图 31：玻璃期货价格及同比：玻璃期货价格及同比.28 图图 32：浮法玻璃现货价及同：浮法玻璃现货价及同比比.28 图图 33：纯碱期货价与现货价：纯碱期货价与现货价.29 图图 34：水泥产量与地产及基建相关性：水泥产量与地产及基建相关性.30 图图 35：商

15、品房销售面积、施工面积、开工面积及竣工面积同比（：商品房销售面积、施工面积、开工面积及竣工面积同比（%）.30 图图 36：水泥产量累计同比：水泥产量累计同比.31 图图 37：水泥产量当月同比：水泥产量当月同比.31 图图 38：水泥熟料产能利用率变化：水泥熟料产能利用率变化.31 图图 39：水泥价格与水泥煤炭价差：水泥价格与水泥煤炭价差.33 图图 40：煤炭价格：煤炭价格.33 表表 1：房地产融资端主要政策梳理：房地产融资端主要政策梳理.8 表表 2：各地保交楼主要政策梳理：各地保交楼主要政策梳理.11 表表 3：涂料品牌排名梳理：涂料品牌排名梳理.16 表表 4：部分消费建材企业单

16、季度收入情况以及同比环比数据：部分消费建材企业单季度收入情况以及同比环比数据.17 表表 5：部分消费建材企业单季度净利润情况以及同比环比数据：部分消费建材企业单季度净利润情况以及同比环比数据.17 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/39 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 表表 6：截止：截止 2022 年年 12 月国内玻纤在产产能月国内玻纤在产产能.23 表表 7：2022 玻纤新增产能玻纤新增产能.23 表表 8：2022 冷修冷修/停产玻纤产线停产玻纤产线.24 表表 9：2023 确定确定性较强的新增产能性较强的新增产能.24 表表 10：部分省市错峰生

17、产计划：部分省市错峰生产计划.32 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/39 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 1.年度综述：版块承压，期待底部反转年度综述：版块承压，期待底部反转 1.1.2022 年回顾 2022 年全年上证指数下跌 15.13%，建材行业下跌 26.13%，跑输大盘 11 个百分点，在申万各行业中涨跌幅位列第 30 位。申万建材子行业中，各行业均出现下跌，其中水泥、玻璃玻纤、装修建材分别下跌 26.07%、25.51%、26.50%。图图 1：大盘、创业板指、建材指数大盘、创业板指、建材指数 2022 年涨跌幅年涨跌幅 图图 2：建材细分领域：

18、建材细分领域 2022 年涨跌幅年涨跌幅 数据来源：东北证券，iFIND 数据来源：东北证券,iFIND 图图 3：申万各版块：申万各版块 2022 年涨跌幅年涨跌幅 数据来源：WIND，东北证券 1.2.2023 展望 中央经济工作会议 12 月 15 日至 16 日在北京举行。会议总结了 2022 年经济工作，分析当前经济形势，部署 2023 年经济工作。会议指出，要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/39 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 业重组并购，有效防范化解优质

19、头部房企风险，改善资产负债状况，同时要坚决依法打击违法犯罪行为。会议还强调，要因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题，探索长租房市场建设。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。此次会议特别提到“保交楼、保民生、保稳定”的工作，满足行业合理的融资需求。这是中央经济工作会议首次就房地产提出“三保”政策，表明保交楼仍是稳定需求侧信心的基础，是保民生的重要举措，更是房地产市场稳定的前提。“保交楼”仍然是重中之重，也将是房地产政策出台的重要着力点之一，2023 年“保交楼”专项借款及配套资金将继续加快落地，“保交楼”有望取得更多实质性进展，

20、促进房地产市场预期修复。结合此前地产相关政策密集发布，竣工端建材行业基本面有望迎来修复。结合此前地产相关政策密集发布，竣工端建材行业基本面有望迎来修复。“金融 16条”+“地产三支箭”+全面降准，房企融资环境不断改善。多部门共同推进，多次出台政策，从供应端到需求端稳定房地产市场。中央“保交楼”政策密集出台，竣工端工程量有望提升，带动建材市场基本面边际修复。此外，疫情管控不断优化，有助于降低疫情对国内经济活动抑制作用，带动消费的此外，疫情管控不断优化，有助于降低疫情对国内经济活动抑制作用，带动消费的复苏。复苏。2023 年此前被抑制的建材消费更新需求有望逐步释放；国内扩内需、稳增长政策措施加快落

21、地，消费支持措施效果继续释放，有望带动国内消费复苏步伐加快。投资建议：投资建议：1）消费建材板块，建议关注涂料上市公司三棵树，瓷砖上市公司蒙娜丽莎，防水上市公司东方雨虹和科顺股份，五金上市公司坚朗五金，板材上市公司兔宝宝，管材上市公司伟星新材等。2）周期品中，玻纤价格探底，需求回升，建议关注相关标的。3）细分版块中，碳纤维板块景气高位，关注相关标的；个股关注高空作业平台细分领域龙头华铁应急、消防行业领先企业青鸟消防、国内卫浴龙头箭牌家居、真空领域领先企业赛特新材及用电 EPCO 民营龙头苏文电能。2.消费建材：至暗时刻已过，疫后复苏在即消费建材：至暗时刻已过，疫后复苏在即 2.1.疫情行业双重

22、影响，22 年地产受压下行 新房销售新房销售 2022 年表现疲软，疫情对销售情况有较大冲击。年表现疲软，疫情对销售情况有较大冲击。上半年由于上海疫情较为严重，数据表现一直下滑，1-5 月新房销售额累计同比-31.5%，销售面积累计同比-23.6%。下半年后期由于全国疫情的放开，全民整体购房计划减缓，数据也不容乐观。总体而言，1-11 月新房累计销售额 118648 亿元，同比-26.6%，累计销售面积121250 万平方米，同比-23.3%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/39 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 图图 4：我国商品房销售金额累计同比（：我国商品

23、房销售金额累计同比（%）图图 5：我国商品房销售面积累计同比（：我国商品房销售面积累计同比（%）数据来源：东北证券，iFIND 数据来源：东北证券,iFIND 房屋新开工持续下滑，房屋新开工持续下滑，11 月受到疫情影响下降超预期。月受到疫情影响下降超预期。22 年房屋新开工数据表现一路下滑，1-11 月份，房屋新开工面积 111632 万平方米，同比下降 38.9%。22 年上半年新开工数据下降速度较快，主要受到短期内多地疫情反弹与长期内房地产企业流动性短缺问题的影响；下半年由于政府政策与资金的支持下降速度相对较缓，但11 月受到全国疫情放开的影响，新开工数据大幅度下降，开发企业房屋新开工面

24、积7910 万平，同比-50.8%，降幅比上月扩大 15.7pct，同比降幅甚至达到过去 10 年最高。图图 6：我国房屋新开工面积累计同比（：我国房屋新开工面积累计同比（%）数据来源：东北证券，iFIND 反观反观竣工端竣工端在保交楼政策带动下，正缓步复苏在保交楼政策带动下，正缓步复苏。22 年上半年我国房屋竣工面积累计同比一直在下降，直到 7 月的累计同比-23.3%开始止步下滑，主要是由于政府推出的保交楼相关政策与资金持续落位的驱动，房屋竣工面积有望延续修复态势。下半年 8-10 月连续三个月竣工数据继续边际修复，竣工面积累计同比数据降幅连续收窄，分别为：-21.1%、-19.9%、-1

25、8.7%。但 11 月份由于全国疫情放开的影响，竣工累计同比数据下降为-19%，降幅有扩大的趋势。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/39 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 图图 7：我国房屋竣工面积累计同比（：我国房屋竣工面积累计同比（%）数据来源：东北证券，iFIND 2.2.政策利好不断释放，疫后复苏值得期待 现金流制约下的地产板块持续下行，融资利好不断出台现金流制约下的地产板块持续下行，融资利好不断出台。2020 年 8 月监管部门发布的三线四档要求使得地产行业发展模式在高监管下“高速降档”，逐渐演化成 2021年底头部房企债务危机的集中暴露。融资困难加剧、

26、销售回款变慢，大部分房企资金彻底断裂，也出现了大面积的楼房烂尾和房贷“断供潮”。如万科 2021 年利润 13年来首次大幅度下降，毛利率为 21.82%，同比下滑 7 个百分点；中海地产 2021 年毛利率 23.54%，同比下降 6.5 个百分点。直至 2022 年一季度，房企业绩仍然惨淡，继续延续下行趋势。对此政府 22 年不断推出地产企业融资利好政策，如射出信贷、债券、股权三支箭等以缓解优质房地产的资金压力，恢复居民购房信心。表表 1：房地产融资端主要政策梳理：房地产融资端主要政策梳理 发布时间发布时间 发布机构发布机构 政策概要政策概要 2021 年 4 月 8 日 国务院印发海南自由

27、贸易港建设总体方案 加快金融改革创新。支持住房租赁金融业务创新和规范发展，支持发展房地产投资信托基金(REITS)2021 年 7 月 22 日 央行“二线四档”规则试点房地产企业核心经营财务指标明显改善，银行业金融机构房地产贷款、个人住房贷款集中度稳步降低。下一步，将继续围绕稳地价、稳房价、稳预期目标，持续完善房地产金融管理长效机制。2021 年 10 月 20 日 2021 金融街论坛年会 央行副行长潘功胜表示，“金融机构和金融市场风险偏好过度收缩的行为逐步得以矫正，融资行为和金融市场价格正逐步恢复正常”。下一步，金融部门将积极配合住房城乡建设部和地方政府坚定的维护房地产市场的健康发展，维

28、护住房消费者的合法权益 2021 年 10 月 26 日 发展改革委外资司外汇局资本司 将继续在外债备案登记、资金出境等方面满足企业合理合规的外债置换和偿付需求，同时要求企业不断优化外债结构，共同维护企业自身信誉和市场整体秩序此次会议，在于落实满足房地产合理资金需求，支持房企融资，维护中资海外债信誉。2021 年 12 月 20 日 人民银行和银保监会联合印发关于做好重点房地鼓励银行业金融机构做好重点房地产企业风险处置项目并购的金融支持和服务，重点支持优质的房地产企业兼 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/39 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 产企业风险处置项目并

29、购金融服务的通知据 并收购出险和困难的大型房地产企业的优质项日;鼓励银行业金融机构积极为并购企业发行债务融资工具提供服务。2022 年 4 月 28 日 央行、外汇局等部门 要完善住房领域金融服务，更好满足购房者合理住房需求。要区分项目风险与企业集团风险，不盲目抽贷、断贷、压贷，保持房地产开发贷款平稳有序投放。2022 年 5 月 25 日 国务院 适当提高宏观杠杆率，加强逆周期调节，支持财务可持续的企业适当加杠杆，尽快矫正对民营房企信贷收缩的行为。2022 年 5 月 27 日 证监会办公厅、国家发展改革委办公厅 公布关于规范做好保障性租赁住房试点发行基础设施领域不动产投资信托基金（REIT

30、s）有关工作的通知。2022 年 10 月 20 日 证监会 对于涉房地产企业，证监会在确保股市融资证监会在确保股市融资不投向房不投向房地产业务的前提下，允许以下存在少量涉房业务但不地产业务的前提下，允许以下存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在以房地产为主业的企业在 A 股市场融资股市场融资：自身及控股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务收入、利润占企业当期相应指标的比例不超过比例不超过 10%；参股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务产生的投资收益占企业企业当期利润的比例不超过当期利润的比例不超过 10%。2022 年 11 月 8 日 中国银行间市场交易商协会 为落实稳经济一揽子政策

31、措施，坚持“两个毫不动摇”，支持民营企业健康发展，在人民银行的支持和指导下，交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。“第二支箭”由人民银行再贷款提供资金支持，委托专业机构按照市场化、法治化原则，通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，支持民营企业发债融资。预计可支持约 2500 亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。2022 年 11 月 9 日 中债增 意向民营房企可向中债增公司提出增信需求。2022 年 11 月 11 日 央行、银保监会 坚持对国有、民营等各类房地产企业一视同仁，满

32、足房地产项目合理融资要求，保持建筑企业融资连续稳定；支持各地因城施策实施差别化住房信贷政策，合理确定当地个人贷款首付比例和贷款利率下限；支持开发贷、信托贷合理展期。支持优质房地产企业发行债券融资。推动各方提供支持；保持信托等资管产品融资稳定，鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求；积极做好“保交楼”金融服务，支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款。鼓励金融机构提供配套融资支持；做好房地产项目并购金融支持。鼓励银行、优质房企、资管公司提供支持；已进入司法重整的项目，探索市场化支持方式；鼓励消费者依法自主协商延期还本付息，并保护个人征信权益；延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排。阶段性优化

33、房地产项目并购融资政策；优化住房租赁信贷服务。拓宽住房租赁市场多元化融资渠道。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/39 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 2022 年 11 月 14 日 银保监会、住建部、央行 保函仅可用于置换依法合规设立的预售资金监管账户的监管额度内资金；评级低或资产规模小的银行不得开展业务；明确商业银行在出具保函置换预售监管资金时，要参照开发贷款授信标准；房地产企业要按规定使用保函置换的预售监管资金。2022 年 11 月 21 日 央行、银保监会、证监会 支持民营房企发债融资 2022 年 11 月 24 日 国务院 落实因城施策支持刚性和

34、改善性住房需求的政策，指导地方加强政策宣传解读。推进保交楼专项借款尽快全面落到项目，激励商业银行新发放保交楼贷款，加快项目建设和交付。努力改善房地产行业资产负债状况，促进房地产市场健康发展。2022 年 11 月 28 日 证监会 就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问，“第三支箭”落地“第三支箭”落地 2022 年 12 月 16 日 中共中央政治局 中央经济工作会议确定 23 年行业发展基调:要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。2022 年 12 月 20 日 央行

35、传达学习中央经济工作会议精神，对于房地产行业要着重抓好以下工作:”满足行业合理融资需求，支持刚性和改善性住房需求。引导金融机构支持房地产行业重组并购，推动防范化解优质头部房企风险改善头部房企资产负债状况。2022 年 12 月 21 日 证监会 研究部署贯彻中央经济工作会议精神中提出要助力房地产发展模式转型，其中特别提到允许符合条件的房企“借壳”已上市房企，允许房地产和建筑等密切相关行业上市公司实施涉房重组。加快打造保障性租赁住房REITS 板块。2022 年 12 月 23 日 银保监会 认真学习贯彻中央经济工作会议精神全力支持房地产市场平稳发展。将加大力度落实已出台的金融支持政策，扎实做好

36、“保交楼保民生、保稳定”工作，稳定房地产开发贷款投放，积极满足优质头部房企合理融资需求，做好房地产并购融资支持。数据来源：东北证券 同时，需求端的刺激政策频频出台，助力修复基本盘。同时，需求端的刺激政策频频出台，助力修复基本盘。在融资端“三箭齐发”后，房企供给端矛盾逐渐解除，当下房地产松绑，疫情也逐渐放开，房地产下一步放松需力保需求复苏。因此政府也出台了相关政策，如 22 年 1、5、8 月央行三次下调贷款市场报价(LPR)、五限松绑、一人购房全家帮等政策带动住房需求的释放。疫情或会带来短期扰动，竣工持续修复可期。疫情或会带来短期扰动，竣工持续修复可期。目前我国疫情态势逐步放开，国务院联防联控

37、机制综合组今日也发布了关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案。方案中针对检测、判定、出入境管理等方面均作出了更为宽松的具体要求。随着各地已经度过或正在度过感染高峰，后续复工复产有望持续推进。并且在保交楼政策的加持下，各大房企目前的工作重心仍为竣工层面，竣工数据的持续修复值得期待。数据上，根据东北证券地产组发布的房地产行业 2023 年投资策略：请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/39 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 心有所向，身必随往中的预测，2023 年竣工面积 9.08 亿平，同比+5.3%。表表 2：各地保交楼主要政策梳理：各地保交楼主要政策梳理

38、 日期日期 城市城市 政策要点政策要点 2022 年 7 月 26 日 郑州 郑州市住房保障和房地产管理局召开了相关会议，研究头部房企自原退出项目情况”。针对建业、鑫苑、康桥、世茂、绿地、正商、融创等重点企业的项目，给予棚改统贷统还、项目并购、破产重组、保障房租赁四种模式的纾困方式支持。2022 年 7 月 29 日 7 月 29 日下发郑州市房地产纾困基金设立运作方案:郑州房地产纾困基金按照政府引导、多层级参与，市场化运作“原则，由中心城市基金下设立纾困专项基金，规模暂定 100 亿元，采用母子基金方式运作，还需各区县吸引不同类型社会资本共同出资设立子基金。2022 年 8 月 8 日 设立

39、 100 亿元房地产经困专项基金 2022 年 9 月 13 日 已与国开行签订了 3000 亿元协议，其中 1600 亿元用于棚改贷款，拟对95 个使用保交楼专项借款项目开展全面审计 2022 年 9 月 17 日“大干 30 天，确保全市停工楼盘全面复工”保交楼专项行动实施方案文件，强调严禁出现弄虚作假进行表演式复工或阶段式象征性复工;出险房企方面，要归还挪用资金;政府方面要加强资金监管;本着应破尽破的原则，鼓励开发企业尽快向法院申请破产 2022 年 10 月 6 日 郑州全市排查的 147 个已售停工、半停工项目已有 145 个实现全面、实质性复工。2022 年 7 月 28 日 九江

40、 凡取得商品房预售证对外销售商品房的项目，市住建局将第一时间公布销售楼栋的预售资金监管账号，商品房预售资金要直接存入专用监管账户进行监管，购房人在购房时注意核实预售资金监管账户信息，自觉将购房款直接存入商品房预售资金监管账户。2022 年 8 月 2 日 东莞 对已取得商品房预售许可的项目，由购房人通过关联预售资金监管系统的 POS 机刷卡、银行柜台转账、网上银行转账等方式，将购房款(含定金、首期款、分期付款、一次性付款等)直接存入相应房屋的商品房预售资金监管子账户(子账户是由监管银行针对每套房屋在商品房预售资金监管账户下分设的、唯一收存对应房屋购房款的银行账户)，开发企业不得以其他任何形式私

41、自截留、收存购房款。2022 年 8 月 3 日 长沙 关于进一步加强商品房预售资金监管的通知:对确保项目竣工交付所需的建设工程款、建筑材料款、设备款等与本项目工程建设密切相关的款项，实施重点监管。重点监管额度为预售资金总额的 20%，主体验收后重点监管额度不得低于预售资金总额的 10%;房屋竣工验收备案后，方可解除全部预售资金的监管 2022 年 8 月 6 日 开发企业必须将楼体封顶之后银行才能放款，此前审批通过的暂时不放。要求楼盘封顶后购房者申请的贷款才开始发放、开发商才能收到购房全款。2022 年 8 月 4 日 上海 上海银保监局召开 2022 年年中工作推进会，坚持”房住不炒定位，

42、保持房地产融资平稳有序，有效满足刚性和改善性住房需求，加大对长租房市场和保障性住房建设的金融支持力度。支持上海市做好保交楼”工作。2022 年 8 月 5 日 河南 关于全面推行新建商品房交房即交证”的实施意见:自 2023 年 1 月1 日起，河南省所有城镇规划范围内新取得国有建设用地使用权的预售商 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/39 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 品房项目全面实施交房即交证”。2022 年 8 月 9 日 连云港 一盘一策 2022 年 8 月 15 日 湖州 鼓励国有企业收购、分期分批竣工验收作为保障安置用房等多模式纾困 2022

43、年 8 月 18 日 合肥 依法依规办、对查实存在有明显质量问题、违规销售、抽挪资金、虚假宣传、超容减绿、故意“躺平等行为的，严格依法依规处置，及时向社会公开曝光。对查实没有主观故意问题但存在暂时困难的，要全力助企纾困。2022 年 8 月 19 日 南宁 设立首期 30 亿的纾困基金 2022 年 8 月 4 日 山东 青岛：要求所有楼盘封顶后银行再发放按揭贷款,目前至少有工商银行、建设银行、农业银行和光大银行已经开始执行上述政策要求 2022 年 8 月 22 日 8 月 22 日，山东省威海市印发威海市商品房预售资金监管办法，进一步加强商品房预售资金监管。办法明确，住房城乡建设部门、监管

44、银行、房地产开发企业三方签订商品房预售资金监管协议，其中应当包括预售资金收存和使用方式、监管额度、违约责任等内容，协议主要内容要在预售方案中还以草通过附件方式在商品房买卖合同中予以体现 2022 年 8 月 30 日 山东省住房城乡建设厅近日印发关于全面推行“先验房后收房”制度 推动提升住宅工程交付质量的通知明确全省范围内新开工建设的商品住宅，要全面推行先验房后收房”制度，其他尚未竣工交付的住宅工程可参照实施。2022 年 8 月 23 日 湖北 设立 50 亿元纾困基金 2022 年 9 月 16 日 西安 9 月 16 日，西安市住建局组织召开部分延期项目交房动员会。会议通报了近期“保交楼

45、”工作进展情况。9 月、10 月西安市共计 11 个项目将计划陆续交付 5800 余套。2022 年 8 月 29 日 绍兴 设立首期 20 亿的纾困基金 2022 年 9 月 19 日 开发企业必须将楼体封顶之后银行才能放款，此前审批通过的暂时不放。要求楼盘封顶后购房者申请的贷款才开始发放、开发商才能收到购房全款 2022 年 9 月 22 日 沈阳 国开行向沈阳支付全国首笔“保交楼”专项借款，支持辽宁“保交楼”项目。2022 年 9 月 23 日 项城 建立保交楼台账，压实各方责任 2022 年 9 月 26 日 管城 统贷统还、政府回购、项目并购、破产重组等问题楼盘攻坚化解“4+1”模式

46、 数据来源：东北证券 新开工降幅或会有所收窄，但压力尚存。新开工降幅或会有所收窄，但压力尚存。从历史数据来看，土地成交数据与新开工数据有较大关联，根据规定，开发商在拿到国有土地使用证证满二年未动工开发的，政府可以无偿收回土地使用权。对于土地闲置认定满 1 年以上未满 2 年的，将按规定收取土地闲置费。所以地产商一般会在一年内对拿到的土地进行开工处理。从土地成交数据与新开工数据的表现上看，一般新开工数据滞后土地成交数据 6-9个月。百城成交土地占地面积半年度累计同比 2022 年下半年降幅开始收窄，预计2023 年 2 季度开始新开工数据有望好转。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声

47、明及说明 13/39 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 图图 8：百城土地成交面积半年同比（：百城土地成交面积半年同比（%）、新开工面积半年同比（）、新开工面积半年同比（%）数据来源：东北证券 2.3.细分行业空间格局正优化，龙头演绎强者恒强细分行业空间格局正优化，龙头演绎强者恒强 原材料经历剧烈上涨之后，渐渐回归常态。原材料经历剧烈上涨之后，渐渐回归常态。2021 年，沥青，乳液伴随石油价格上涨，同比分别上涨 16.31%，63%。2022H1 因地缘政治等因素石油价格持续上涨继续带动石油化工相关产品沥青、乳液等化工产品上涨。沥青 2022H1 同比涨幅 26.89%，环比上涨 20.00

48、%，6 月触及价格高点 5500 元/吨并维持，7 月上旬开始回落；乳液2022H1 同比上涨 21%，环比 3.04%。乳液、沥青等原料已经从 7 月开始回落，23 年企业原材料压力有望持续减弱回归常态。图图 9：华东：华东 SBS 改性沥青价格（元改性沥青价格（元/吨）吨）数据来源：东北证券 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.00 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/39 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 图图 10：近：近 3 年化工乳液年化工乳液 VAE 价格变动趋势（元价格变动趋势（元/吨

49、）吨）数据来源：东北证券，Wind 图图 11：近：近 5 年年 PVC、PE、PPR 市场价格（元市场价格（元/吨）吨）数据来源：东北证券，Wind 行业出清仍在继续，格局变革正在进行。行业出清仍在继续，格局变革正在进行。2021 年的原材料上涨已经让中小企业叫苦不迭，防水行业中，2021 年中国规模以上防水企业主营业务收入达 1261.59 亿元，同比增长 16.06%，其中东方雨虹占比 25.31%，2021 年中国规模以上防水企业利润总额达 75.64 亿元，较 2020 年增加了 1.7 亿元，同比增长 2.26%。可见 2021 年随着原材料价格大幅上涨，规上企业收入与利润增速匹配

50、失衡，表明已经有部分企业出现增收不增利或亏损情况。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/39 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 图图 12：2016-2021 年中国规模以上防水企业主营业务收入年中国规模以上防水企业主营业务收入及同比及同比 数据来源：东北证券，中国建筑防水协会 图图 13：2016-2021 年中国规模以上防水企业主营业务年中国规模以上防水企业主营业务利润及同比利润及同比 数据来源：东北证券，中国建筑防水协会 涂料行业也是如此，行业龙头市占率提升明显。根据涂界发布的 2022 中国建筑涂料品牌 25 强榜单，排名第一的是立邦市占率 13.33%，而

51、去年榜单中同为第一的立邦市占率仅为 9.11%，提升超过 4 个百分点，排名前五名的品牌市占率均有不同程度的提升。我国目前建筑涂料品牌 CR3 为 23.94%，同比上一年提升 8.3pct。龙头品牌市占率逐步提升，行业格局正逐步优化，中小企业出清仍在持续。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/39 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 表表 3：涂料品牌排名梳理：涂料品牌排名梳理 品牌 2022 年排名 2021 年排名 属性 2021 年营收 市占率 2021 市占率 2020 立邦 1 1 外资 172 13.33%9.11%三棵树 2 2 本土 80.35 6.

52、23%4.16%多乐士 3 3 外资 56.46 4.38%2.37%嘉宝莉 4 5 本土 32.85 2.55%2.00%亚士 5 4 本土 29.91 2.32%2.16%巴德士 6 7 本土*美涂士 7 8 本土*东方雨虹 8 13 本土*永记造漆 9 18 本土*宣伟 10 6 外资*PPG 11 14 外资*西卡 12 10 外资*德威特 13*本土*紫荆花 14 16 本土*富思特 15 15 本土*久诺 16 34 本土*固克 17 31 本土*结士美 18 19 本土*德普威 19 18 本土*正欧 20 21 本土*传化 21*本土*申得欧 22 25 外资*大宝漆 23 1

53、1 本土*中漆集团 24*本土*经典漆 25*本土*晨光*17 本土*都芳*20 外资*华特*22 本土*芬琳*23 外资*统艺*24 本土*数据来源：东北证券，公开资料 企业业绩已经触底，低基数企业业绩已经触底，低基数+产业复苏曙光已现。产业复苏曙光已现。消费建材企业大部分毛利率已经在 2022H1 到达拐点，随着原材料价格的调整以及整体经济运行的恢复，毛利率有望处于上升通道。从收入以及利润角度看，龙头消费建材公司净利润先于收入恢复，如东方雨虹、三棵树、伟星新材单 Q3 利润同比增速出现显著改善，22 年低基数下，尤其龙头企业 23 年业绩值得期待。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文

54、后的声明及说明 17/39 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 图图 14：龙头企业毛利率情况（：龙头企业毛利率情况（%）数据来源：东北证券 表表 4：部分消费建材企业单季度收入情况以及同比环比数据：部分消费建材企业单季度收入情况以及同比环比数据 单季度收入（百万元）同比 环比 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q2 2022Q3 北新建材 4,609.85 5,763.02 4,937.46 10.47-3.24-14.84 25.02-14.33 东方雨虹 6,308.59 8,998.13 8,071.95 17.31 1.65-

55、4.51 42.63-10.29 伟星新材 1,005.61 1,496.37 1,661.22 12.21 0.39 1.31 48.80 11.02 公元股份 1,709.23 2,056.77 2,095.27 8.11-13.12-13.44 20.33 1.87 蒙娜丽莎 1,063.69 1,860.87 1,769.37 6.74-10.70-4.18 74.94-4.92 科顺股份 1,734.63 2,405.97 1,815.94 18.71 4.62-5.50 38.70-24.52 亚士创能 487.98 925.15 917.60-18.77-45.68-33.21

56、89.59-0.82 三棵树 1,698.00 3,008.89 3,239.95 14.49-5.98 0.54 77.20 7.68 数据来源：东北证券 表表 5：部分消费建材企业单季度：部分消费建材企业单季度净利润净利润情况以及同比环比数据情况以及同比环比数据 单季净利润（百万元）同比 环比 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q2 2022Q3 北新建材 557.767 1081.105 708.3 5.4416-19.208-21.1233 93.83-34.48 东方雨虹 310.9438 636.3513 687.708 7

57、.7126-48.697-40.3108 104.65 8.07 伟星新材 118.9951 249.3001 410.275 4.9316-17.633 13.6741 109.50 64.57 公元股份 32.21533 31.04144 2.18736-57.09-82.495-97.9681-3.64-92.95 蒙娜丽莎-82.0822-411.422 140.681-279.88-264.93 0.295 401.23-科顺股份 99.04899 145.456 23.5741-40.821-51.957-88.3982 46.85-83.79 亚士创能-38.0421 70.48

58、698 37.5602-870.59 3.8877-44.0387-285.29-46.71 三棵树-39.8763 131.8333 201.934-340.47 13.8975 534.0082-430.61 53.17 数据来源：东北证券 2.4.推荐标的 疫情管控优化叠加政策加持，疫情达峰后地产消费信心有望逐步恢复。消费建材板块，建议关注涂料上市公司三棵树，瓷砖上市公司蒙娜丽莎，防水上市公司东方雨 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/39 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 虹和科顺股份，五金上市公司坚朗五金，板材上市公司兔宝宝，管材上市公司伟星新材等。2.

59、4.1.三棵树：受益竣工回暖，消费属性不断增强 地产利好政策不断，需求持续释放，行业龙头加速渗透。地产利好政策不断，需求持续释放，行业龙头加速渗透。三棵树是国内涂料行业的龙头品牌，涂料产品种类、产品性能、渠道覆盖范围等都位居行业前列。我国涂料行业集中度较低，全球涂料 CR10 是 39%，但中国涂料 CR10 仅为 18%。从去年下半年开始我国地产行业整体承压，自政府持续推出地产利好政策以来，压力开始缓解，再加上环保规范严格与 22 年前三季度疫情的反复，行业内抗风险不足的中小企业逐渐退出市场。行业龙头逐渐浮出水面，得益于雄厚的资本与产品渠道实力，三棵树市占率有望加速提升。毛利率毛利率 Q2

60、起持续回暖，盈利能力有望提升。起持续回暖，盈利能力有望提升。2022 年前三季度，公司实现毛利率28.9%，同比增加 2.8%；实现净利率 3.7%，同比增加 2.6%，主要原因在于第三季度主要原材料价格开始回落：第三季度乳液均价同比下降 14.1%、钛白粉均价同比下降 16%、颜填料均价同比下降 10.2%、助剂均价同比下降 8%。根据公司公告，2020前三季、2021 前三季、2022 前三季家装漆收入占墙面漆的比例分别达到 20%、30%、38%，家装漆的毛利率比工程漆高 1520 个百分点。主要产品销售收入增加，提价效果逐渐体现。主要产品销售收入增加，提价效果逐渐体现。2021 年前三

61、季度，公司实现营业收入79.47 亿元，同比增长 0.52%；实现归母净利润 3.01 亿元，同比增长 369.66%。单季度来看，2022Q3 公司实现营业收入 32.40 亿元，同比增加 0.54%；实现归母净利润2.05 亿元，同比增加 2.54%。从产品来看，公司家装墙面漆、工程漆、胶黏剂、基材与辅材营收分别增长 41.86%、-8.04%、43.38%、9.69%，零售墙面漆增速显著领先。产品销售收入涨幅巨大，为未来业绩增长提供支撑。2.4.2.蒙娜丽莎：坏账风险充分释放，盈利有望持续修复 中小企业加速出清，行业集中度与龙头企业市占率有望提升。中小企业加速出清，行业集中度与龙头企业市

62、占率有望提升。建陶行业的典型特征为：市场大，企业小。相比国外，国内建陶行业集中度较低，且大多为中小企业。近两年来行业内竞争格局不断加大，随着“双碳”背景下环保政策加码、煤炭天然气等原材料能源成本上升，愈来愈多的中小企业出现经营承压问题，难以在行业内生存，最后退出市场。2021 年全国建筑陶瓷产量 81.74 亿平方米，同比下降 4.61%，出口量为 6.01 亿平方米，同比下降 3.40%。在此基础上，行业内以蒙娜丽莎、东鹏、帝欧家居等为代表的这些以资本与实力作后盾的龙头陶企有望表现出势不可挡的扩张趋势，且市占率提升空间巨大。经销渠道业务逆势提升，经销渠道业务逆势提升，坏账风险降低，坏账风险降

63、低，盈利能力有望修复。盈利能力有望修复。在渠道业务方面，公司秉持“经销业务+工程业务”双轮驱动模式，2022 年前三个季度，公司经销业务收入 26.6 亿元，同比增长 6.9%，工程业务收入 19.9 亿元，同比减少 15.39%。并且公司在前三季度共提取信用减值损失 5.1 亿元，未来坏账风险大幅降低。下半年政府出台利好地产企业的相关政策拉动消费需求，结合公司手握多条产能产线，龙头品牌优势凸显，未来盈利能力有望逐步修复。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/39 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 2.4.3.伟星新材：“同心圆”战略稳固护城河，零售工程有望全面开花

64、 强化零售渠道优势，保持工程业务稳健增长。强化零售渠道优势，保持工程业务稳健增长。家装零售方面，公司在产品服务、渠道及品牌方面持续开发薄弱市场、积极探索线上销售并加大与家装公司的合作力度，业绩持续兑现。在零售渠道网点布局上，公司通过填补空白市场，补足弱势市场和扩大强势市场的方式，加速市场布局，市场占有率得到有效提升。工程方面，公司主动寻求优质的自来水公司、燃气公司、地产公司及建筑装饰公司达成战略合作，积极突破优质大客户战略合作，实现健康发展。零售工程双轮驱动，再加上下半年政府出台的地产利好相关政策，公司发展前景广阔。零售与工程市场进展顺利，营收规模零售与工程市场进展顺利，营收规模逆势逆势提升。

65、提升。近几年零售、工程市场开拓进展均较为顺利，尤其是空白、薄弱市场的开发力度较大，公司营业收入和归母净利均处于稳步上升状态。2022 年前三季度实现营业收入 41.6 亿元，同比增加 3.4%；归母净利润 7.7 亿元，同比减少 0.5%。其中第三季度营业收入 16.6 亿元，同比增加 1.3%/环比增加 11.0%；归母净利润 4 亿元，同比增加 12.5%/环比增加 63.2%。分产品来看，2022 年上半年，公司以零售为主的 PPR 管材管件实现收入 11.78 亿元，同比下滑 4.93%；以市政工程为主的 PE 管材管件实现收入 5.81 亿元，同比增长 2.20%；以建筑工程为主的

66、PVC 管材管件实现收入 4.33 亿元，同比增长 18.80%。公司进一步公司进一步扩宽国际扩宽国际业务，业务，境外业绩收入可观境外业绩收入可观。为打开国内高端住宅项目和大型公建市场发展空间，同时推进国际化战略，公司公告拟通过全资子公司以自有资金1700 万新加坡元收购捷流公司 100%的股权，并于 2022 年 1 月完成股权交割。得益于成功收购捷流公司，并加大东南亚市场拓展力度，公司境外收入较上年同期增长130.18%。该公司总部位于新加坡，是一家专业从事排水系统设计与施工服务的集成系统运营商，广泛参与整个东南亚、澳大利亚等屋顶和建筑物雨水排水系统的设计与服务。本次收购或将有效提升公司系

67、统集成设计与服务能力，强化竞争优势，做强做大给排水业务，同时加快国际化战略布局。2.4.4.东方雨虹：受益行业提速扩容，多品类横向扩张齐发力 防水新规落地，市场扩容防水新规落地，市场扩容在望，竞争优势提升在望，竞争优势提升。2022 年 10 月 24 日住建部发布建筑与市政工程防水通用规范，防水新规正式落地，预计将于 2023 年 4 月 1 日正式实施。新规对防水应用场景、防水材料、防水层厚度、工程等级界定等多个方面提出了更加严格规范的要求。应用场景的增加与防水设计年限和使用寿命的提高加速了防水行业市场需求的释放，同时也提高了行业内高质量产品的比例。在新规落地的基础上，行业内落后产能会加速

68、淘汰，拥有研发、品牌、渠道优势的业内龙头市占率将提升，龙头效应将会逐渐凸显。随着行业发展愈发规范以及下游地产企业集中度的提升，防水行业未来将呈现强者恒强，尽管当前公司市占率依旧较低，但公司目前与百强地产商多数建立战略合作，随着地产商的集中度提升以及公司的渠道成熟完善，市场份额将稳步提升，成长空间广阔。公司为防水领域龙头，通过扩张新产品品类，增加新业绩增长点。公司为防水领域龙头，通过扩张新产品品类，增加新业绩增长点。公司深耕防水领域多年，建立起成熟的销售渠道及品牌，稳坐防水领域龙头。公司一方面加快各品 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/39 建筑材料建筑材料/行业深

69、度行业深度 类产品产能基地建设，另一方面依托防水业务建立的成熟渠道，快速扩张新品类。以建筑涂料为代表的新产品，通过“零售+工程”并举，保持高速增长，未来将成为公司新的业绩增长点；而节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑装饰涂料等多领域也保持较快增速，公司龙头地位稳定。公司各项业务多点开花，保持增长态势。公司各项业务多点开花，保持增长态势。公司 2022 年前三季度收入 233.79 亿远，同比增加 3.07%；归母净利润 16.55 亿元，同比减少 38.20%，其中第三季度收入 80.72亿元，同比减少 4.51%；归母净利润 6.88 亿元，同比减少 39.65%。公司 2022 年上半年防水

70、卷材实现营收 71 亿元，同比增加 1.1%；防水涂料 55.7 亿元，同比增加19.9%；防水施工 14.4 亿元，同比增加 0.7%。公司各项业务呈现多点开花，高速增长态势，充分显示公司多层次市场营销网络的布局优势，公司已成为集防水材料、建筑涂料、砂浆、节能保温等多元业务的建材系统服务商。3.周期品周期品：行业景气提升，关注玻纤：行业景气提升，关注玻纤板块板块 3.1.玻纤：价格探底，需求回升 3.1.1.需求端：下游景气度仍存 玻纤产品下游应用场景不断拓展。玻纤产品下游应用场景不断拓展。玻纤下游主要应用场景为建筑建材、电子电气、交通运输、管罐、工业应用及新能源环保。其中，建筑建材及管罐应

71、用方向偏周期性，而电子电气、交通运输（汽车轻量化）、新能源环保（风电应用）则偏成长性，因此玻纤按行业具有“周期”+“成长”双重属性。伴随着国家政策的推动以及技术要求的不断升级，玻纤产品的成长属性将不断增强。图图 15：玻纤产品下游分布：玻纤产品下游分布 数据来源：东北证券 海外需求逐步出现回落。海外需求逐步出现回落。2022 年 1-7 月玻璃纤维及制品出口量及出口金额同比保持增长，但增幅逐渐收窄；2022 年 8-10 月玻璃纤维及制品出口量出现负增长，海外市场需求出现回落。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/39 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 图图 16：

72、玻璃纤维出口量及同比：玻璃纤维出口量及同比 图图 17：玻璃纤维出口金额及同比：玻璃纤维出口金额及同比 数据来源：卓创资讯，东北证券 数据来源：卓创资讯，东北证券 “十四五”期间风能需求将持续旺盛。“十四五”期间风能需求将持续旺盛。2021 年风电总装机量 47.57GW，受 2020 年政策补贴抢装潮的影响，2021 年装机量同比下降 34%，但较 2020 年之前年份仍有大幅增长。2022 年 1-11 月累计风电装机量 22.52GW，同比下降 8.83%。据中国风电新闻网，2022 年中国风电招标规模达 103GW，2023 年装机量增长趋势较为确定。此外，根据 风能北京宣言，“十四五

73、”期间需保证年均新增装机 5000 万千瓦以上，2022 年据此目标仍有差距，装机需求有望在 2023 年释放。此外，海上风电表现愈发亮眼。2021 年中国海上风电新增装机容量 16.9GW，同比增长达到 339.53%。根据2022 全球海上风电大会倡议，2050 年全球海上风电累计装机容量至少要达到 2000GW。到“十四五”末，我国海上风电累计装机容量需达到 100GW 以上，到 2030 年累计达 200GW 以上，到 2050 年累计不少于 1000GW。受成本制约影响，海上风电仍将拉动玻纤的需求。图图 18：国内风电新增装机量及同比：国内风电新增装机量及同比 图图 19：国内海上风

74、电新增装机量：国内海上风电新增装机量 数据来源：iFinD，东北证券 数据来源：iFinD，东北证券 汽车轻量化领域对应玻纤产品应用方面，玻纤增强塑料因兼具机械性能强及质轻的汽车轻量化领域对应玻纤产品应用方面，玻纤增强塑料因兼具机械性能强及质轻的特点，被广泛应用于替代传统金属，以达到减重减排的目的。特点，被广泛应用于替代传统金属，以达到减重减排的目的。续航是新能源车重要的指标，双碳背景下，新能源车对于汽车轻量化的要求更为迫切。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/39 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 新能源汽车产销两旺。新能源汽车产销两旺。2021 年新能源汽车产

75、量与销量分别为 367.7 万辆及 352.05 万辆，同比增加 153%、157%。2022 年维持高增速，截止 11 月，新能源汽车产量为634.50 万辆，销量为 606.68 万辆，分别同比增加 99%及 103%。预计 2023 年新能源车产销量仍将保持较快增速，据中汽协估计，预测 2023 年我国新能源汽车销量为900 万辆，同比增长 35%。图图 20：新能源汽车产量：新能源汽车产量 图图 21：新能源汽车销量：新能源汽车销量 数据来源：WIND，东北证券 数据来源：WIND，东北证券 工业增长势头逐渐转好。工业增长势头逐渐转好。2022 年 11 月工业增加值同比增长 2%，增

76、速有所放缓，但整体已较上半年有所增加，与 2020 年增速状态仍有差距。11 月份制造业固定资产投资完成额累计同比 9.3%，维持较高增速。随着后期专项债逐步落实，基建及工业领域增长有望提速，带动玻纤相关产业的需求提升。图图 22：工业增加值当月同比：工业增加值当月同比 图图 23：制造业固定资产投资完成额累计同比：制造业固定资产投资完成额累计同比 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 地产底部复苏，基建逐步发力，汽车轻量化及风电快速发展，地产底部复苏，基建逐步发力，汽车轻量化及风电快速发展，2023 年玻纤需求有望年玻纤需求有望逐步回暖。逐步回暖。根据行业协会 21 年

77、 8 月发布的玻纤行业十四五规划，玻纤需求增速约高于当期国家 GDP 增速约 3 个百分点，若行业产能增速低于该水平，则行业供需基本平衡。国家发改委预测“十四五”GDP 潜在增长率为 5%至 5.5%，则国内玻纤 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/39 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 需求增速有望达到 8%以上。3.1.2.供给端：新增产能总体有限，供需关系或将改善 产能方面，2022 年 12 月，全国玻璃纤维总产能为 744.7 万吨/年。其中，在产产能环比持平，为 658 万吨/年。表表 6：截止：截止 2022 年年 12 月国内玻纤在产产能月国内玻纤

78、在产产能 分类分类 产能（万吨产能（万吨/年）年）合计（万吨合计（万吨/年）年）本月在产（包括本月在产（包括烤窑）产能烤窑）产能 无碱 522.9 658 中碱 27 电子 96.1 风电 12 数据来源：卓创资讯，东北证券 截止截止 2022 年年 12 月，国内共新点火产线月，国内共新点火产线 9 条，新增产能条，新增产能 78 万吨万吨/年。年。其中，无碱粗纱 5 条产线共计 46 万吨/年；风电纱 1 条 6 万吨/年；短切纱 1 条 15 万吨/年；电子纱 1 条 10 万吨/年；高硼硅陶瓷砂 1 万吨/年。2022 年新增冷修产线 5 条，产能共计29.8 万吨/年；新增停产产线

79、2 条，产能共计 4.5 万吨。2022 年净新增产能 43.7 万吨。表表 7：2022 玻纤新增产能玻纤新增产能 企业企业 生产线生产线 产能（万吨产能（万吨/年）年）产品产品 点火时间点火时间 河北邢台金牛玻纤有河北邢台金牛玻纤有限责任公司限责任公司 4 线 10 无碱粗纱（合股类为主）2022.3.28 泰山玻璃纤维有限公泰山玻璃纤维有限公司司 邹城 2 线 6 风电纱 2022.6 巨石集团有限公司巨石集团有限公司 智能电子纱 3 线 10 电子纱 2022.6.18 九江华源新材料有限九江华源新材料有限公司公司 1 线 6 无碱粗纱 2022.6.1 巨石集团成都有限公巨石集团成都

80、有限公司司 智能 3 线 15 短切纱为主 2022.5.28 四川裕达特种玻璃纤四川裕达特种玻璃纤维有限公司维有限公司 1 线 3 无碱粗纱 2022.5.20 重庆国际复合材料有重庆国际复合材料有限公司限公司 F12 15 无碱粗纱（合股）2022.6.29 重庆三磊玻纤股份有重庆三磊玻纤股份有限公司限公司 S02 12 无碱粗纱 2022.6.27 江苏九鼎新材料股份江苏九鼎新材料股份有限公司有限公司 1 线 1 高硼硅陶瓷纱 2022.3 总计总计 78 数据来源：卓创资讯，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/39 建筑材料建筑材料/行业深度行业深

81、度 表表 8：2022 冷修冷修/停产玻纤产线停产玻纤产线 企业企业 生产线生产线 产能（万吨产能（万吨/年）年）产品产品 状态状态 冷修冷修/停产时间停产时间 泰山玻璃纤维泰山玻璃纤维有限公司有限公司 1 线 1.5 电子纱 停产 2022.1.30 泰山玻璃纤维泰山玻璃纤维有限公司有限公司 邹城 4 线 6 无碱粗纱 冷修 2022.4.30 巨石集团有限巨石集团有限公司公司 桐乡 2 线 12 无碱粗纱 冷修 2022.9 巨石攀登电子巨石攀登电子基材有限公司基材有限公司 桐乡 2 线 3 电子纱 冷修 2022.7 必成玻璃纤维必成玻璃纤维（昆山）有限（昆山）有限公司公司 3 线 3.

82、8 电子纱 冷修 2022.4.30 台嘉成都玻璃台嘉成都玻璃纤维有限公司纤维有限公司 1 线 3 电子纱 停产 2020.10 重庆国际复合重庆国际复合材料有限公司材料有限公司 F02 5 无碱粗纱 冷修 2022.9.18 合计合计 34.3 数据来源：卓创资讯，东北证券 2023 年预计新增玻纤产线年预计新增玻纤产线（含改造）（含改造）6 条，产能条，产能 78 万吨万吨/年。年。其中，粗纱预计产能增加巨石（桐乡）8 万吨、巨石（九江）20 万吨、重庆国际 15 万吨、泰山玻纤 15万吨共计 58 万吨/年产能。此外，合股纱增加长海股份 15 万吨/年产能，长海股份（天马集团）增加风电及

83、新能源汽车用高端纱 5 万吨/年产能。考虑到项目点火时间延期可能以及冷修计划，2023 年产能保持适度增长，新增产能总体有限。2023 年预计需求转好，供需关系或将得到改善，我们看好玻纤及制品价格将迎来底部抬升。表表 9：2023 确定性较强的确定性较强的新增产能新增产能 企业企业 生产线生产线 产能（万吨产能（万吨/年）年）产品产品 备注备注 巨石桐乡巨石桐乡 2 线 12 改 20 无碱玻纤粗纱 巨石（九江）有限公司巨石（九江）有限公司 3 线 20 无碱玻纤粗纱 预期 23 年一季度点火 长海股份长海股份 4 线 15 合股类 在建，点火时间再次延迟 长海股份（天马集团）长海股份（天马集

84、团）3 改 8 风电及新能源汽车 预计 2023 年 H1 投产（建设期一年）重庆国际复合材料重庆国际复合材料 15 无碱粗纱 据了解，在建，2023 年计划点火 泰山玻纤泰山玻纤（山西）（山西）1 线 15 无碱粗纱 一期 15 万吨已动工，预计 23 年 H2 投产 合计合计 78 数据来源：卓创资讯，各公司公告，东北证券 3.1.3.库存：连续下降，仍居高位 库存方面，玻纤库存持续下降，11 月达 61.08 万吨，环比减少 9%，同比增加 211%。玻纤库存整体呈连续下降的趋势，库存压力持续得到缓解，但仍居历史高位。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/39

85、建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 图图 24：玻纤库存玻纤库存变化变化 数据来源：卓创资讯，东北证券 3.1.4.价格：粗纱止颓，电子纱价格回暖 粗纱方面，粗纱方面，2022 年上半年维持年上半年维持 2021 年高景气度走势，价格处于较高水平，与年高景气度走势，价格处于较高水平，与 2021年基本持平。年基本持平。6 月受海外需求量减少影响，玻纤出口数量出现较大规模下滑，叠加国内需求疲软及高库存因素影响，粗纱价格出现下滑。目前粗纱价格处于历史低位，截止 12 月 30 日，重点企业粗纱均价 4,287.5 元/吨，同比下降 30.92%，周环比下降0.1%。我们认为当前粗纱价格处于底部，预

86、计随着地产基建恢复、风电装机量发力我们认为当前粗纱价格处于底部，预计随着地产基建恢复、风电装机量发力以及新能源汽车产销量攀升，粗纱价格有望得到大幅提升。以及新能源汽车产销量攀升，粗纱价格有望得到大幅提升。图图 25：粗纱价格：粗纱价格（元（元/吨）吨）数据来源：卓创资讯，东北证券 电子纱方面，受产能大幅扩张影响，2022 年上半年价格出现较大幅度降低，10 月到 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/39 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 达底部。随着供需关系逐步协调，电子纱价格自 10 月出现回升。截止 12 月 30 日，重点企业电子纱均价 10,100 元/吨

87、，同比下降 30.34%，环比持平。图图 26：电子纱价格：电子纱价格（元（元/吨）吨）数据来源：卓创资讯，东北证券 3.2.玻璃：行业需求或迎边际改善 3.2.1.现状：需求提升在即，价格探底 2022 年玻璃需求出现下滑。年玻璃需求出现下滑。据华经产业网，我国有 70%的玻璃应用于建筑家具行业，家电、汽车、高新技术行业需求占比分别为 15%、5%、10%，其中，建材行业的发展趋势在很大程度上决定玻璃需求市场的总体趋势。2022 年受地产不景气影响，玻璃需求出现下滑，随着“保交楼”政策不断推进以及地产投资逐步好转，玻璃需求将迎来边际改善。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说

88、明 27/39 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 图图 27：玻璃下游需求结构：玻璃下游需求结构 数据来源：华经产业网，东北证券 玻璃需要连续生产，直到 810 年一次的冷修，因此在下游需求较差的时候供给仍较多。受下游房地产持续下行及疫情反复影响，玻璃冷修产线逐渐增加，平板玻璃产量连续四个月呈下行态势。2022 年前 11 个月全国平板玻璃产量累计同比-3.6%；2022 年 11 月全国平板玻璃产量当月同比-5.6%，降幅均有所扩大。据卓创资讯，截止到 2022 年 12 月 28 日，全国浮法玻璃样本企业总库存 5434 万重箱，环比-2.1%。浮法库存呈现下降，但库存量较年初仍在高位，

89、且需求随着时间进入淡季，呈现下降趋势。个别生产线冷修，但并不集中，预期供应小幅度下降。图图 28：平板玻璃产量累计同比：平板玻璃产量累计同比 图图 29：平板玻璃产量当月同比：平板玻璃产量当月同比 数据来源：iFinD，东北证券 数据来源：iFinD，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/39 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 图图 30：浮法玻璃库存：浮法玻璃库存 数据来源：卓创资讯，东北证券 玻璃现货及期货价格近期出现上浮但整体仍居低位。截止 12 月 30 日，玻璃期货活跃合约收盘价 1660.0 元/吨，周环比上升 6.8%，月环比上升 19.8%

90、，同比下降 4.3%。截止 12 月 20 日，浮法平板玻璃市场价 1620.6 元/吨，旬环比上升 0.3%，月环比下降 2.0%，同比下降 27.2%。受年前囤货需求及市场信心好转影响，玻璃价格出现上涨，但较 2021 年中旬及 2022 年年初看仍处于低位，价格恢复尚需时日。图图 31：玻璃期货价格及同比：玻璃期货价格及同比 图图 32：浮法玻璃现货价及同比：浮法玻璃现货价及同比 数据来源：iFinD，东北证券 数据来源：iFinD，东北证券 3.2.2.原材料端：23 年纯碱价格有望回落 截止 12 月 30 日，全国重质纯碱市场价 2696.00 元/吨，周环比上升 1.3%，月环比

91、上升 2.9%，同比上升 2.0%。全国纯碱期货价 2740.00 元/吨，周环比增长 3.32%，月环比增长 1.59%，环比增长 25.52%。纯碱期货价格自 6 月份以来出现较大下滑，随后小幅震荡，11 月随着防疫政策得到优化，纯碱期货价格快速上升至 2700 元/吨。现货价格则相对平稳，基差逐步得到修复。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/39 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 图图 33：纯碱期货价与现货价：纯碱期货价与现货价 数据来源：Wind，东北证券 产能方面，产能方面，23 年下半年纯碱供应将处于宽松的状态年下半年纯碱供应将处于宽松的状态。根据远

92、兴能源相关公告，银根矿业阿拉善塔木素天然碱开发利用项目一期纯碱 500 万吨/年、小苏打 40 万吨/年，计划于 2023 年 6 月建设完成。待远兴投产后，纯碱供需格局将逐步宽松，预计纯碱价格将会从高位回落。3.3.水泥：基建拉动需求，错峰生产供给收缩 3.3.1.需求端：基建托底水泥需求 水泥是国民经济建设的重要基础材料，用途广泛，在目前的技术条件下，尚无成熟水泥是国民经济建设的重要基础材料，用途广泛，在目前的技术条件下，尚无成熟的广泛使用的替代品。的广泛使用的替代品。水泥下游需求结构以房地产、基建、农村建设为主，占比各在三分之一左右浮动。水泥行业属于投资拉动型的行业，与全社会固定资产投资

93、规模、国家基础设施建设、房地产行业和农村建设紧密相关，具有一定周期性特点。水泥产量与房屋新开工面积、基础设施建设投资相关性较高。水泥产量与房屋新开工面积、基础设施建设投资相关性较高。2022 年前 11 个月基建固定资产投资完成额累计同比 11.6%，继续保持回暖态势，托底水泥市场需求；2022 年前 11 个月房地产固定资产投资完成额累计同比-9.8%，地产投资降幅继续扩大。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/39 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 图图 34：水泥产量与地产及基建相关性：水泥产量与地产及基建相关性 数据来源：东北证券 楼市仍在探底阶段。楼市仍在

94、探底阶段。2022 年前 11 个月全国商品房销售面积累计同比-23.3%；2022年前 11 个月全国商品房施工面积累计同比-6.5%；2022 年前 11 个月全国商品房新开工面积累计同比-38.9%；2022 年前 11 个月全国商品房竣工面积累计同比-19.0%，降幅均出现扩大。图图 35：商品房销售面积、施工面积、开工面积及竣工面积同比（商品房销售面积、施工面积、开工面积及竣工面积同比（%）数据来源：东北证券 据数字水泥网统计测算，据数字水泥网统计测算，2022 年水泥行业利润预计大幅下滑年水泥行业利润预计大幅下滑 60%至至 680 亿。亿。据中国债券信息网等公开信息显示，2022

95、 年全年地方政府债券发行近 7.3 万亿元。其中，新增专项债发行规模首次突破 4 万亿元，达到 4.76 万亿元，创下专项债发行七年来的新高，反映政府投资力度加大以稳经济，地方债的发行规模将可能带动基建投资实现全年两位数的增长目标，并且尽快形成更多的实物工作量。地产方面，随着“保交楼”政策以及“三支箭”相继发出，2023 年地产投资有望提振带动工程量提升。3.3.2.供给端：错峰生产政策仍将持续 供给端方面，水泥 2022 年前 11 个月全国水泥产量累计同比-10.8%；2022 年 11 月 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/39 建筑材料建筑材料/行业深度行

96、业深度 全国水泥产量当月同比-4.7%。近期，陕西、河北、山东、河南等地相继发布水泥冬季错峰生产方案，错峰生产天数基本上都超过 100 天，水泥产量大幅减少。与此同时，下游基建端仍在孕育，地产仍探底，导致水泥厂家生产意愿不强烈。图图 36：水泥产量累计同比：水泥产量累计同比 图图 37：水泥产量当月同比：水泥产量当月同比 数据来源：iFinD，东北证券 数据来源：iFinD，东北证券 库存方面，库存方面，据百年建筑网，据百年建筑网，截止截止 12 月月 30 日，全国水泥熟料库容比日，全国水泥熟料库容比 62.51%，较上，较上周环比增加周环比增加 0.82%。产能方面，据中国水泥协会信息研究

97、中心初步统计，2022 年全国新点火新型干法水泥熟料生产线共有 19 条，熟料设计产能 3419 万吨/年。截止到2022 年底，全国新型干法水泥生产线设计熟料年产能 18.4 亿吨。根据数字水泥网统计，预计 2023 年将会有 3000 万吨左右熟料产能新点火。生产方面，截止 12 月 30日，全国水泥熟料产能利用率 47.81%，较上周下降 0.48%。22 年全年错峰生产时间较往年有所延长，错峰停窑时间的延长，在 22 年市场需求偏弱的行情下，能一定地缓解企业库存压力，另一方面也能使水泥生产企业降低生产成本且符合未来“碳达峰”“碳中和”的理念。截止 2022 年底，部分城市已颁布 202

98、3 年相应的错峰生产方案，错峰生产时间延长在今后的行业发展中将成为常态化趋势。图图 38：水泥熟料产能利用率变化：水泥熟料产能利用率变化 数据来源：Wind，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/39 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 表表 10：部分省市错峰生产计划：部分省市错峰生产计划 颁布时间颁布时间 措施措施 宁夏宁夏 2022.10 宁夏所有水泥熟料生产企业均要错峰生产 130 天，时限内未完成错峰生产的天数在 2023 年 6 月底前补足 河南河南 2022.11 自 2022 年 11 月 15 日至 2023 年 3 月 15 日采暖期期间

99、，实施错峰停产，实施范围包括省内所有水泥熟料生产线 山东山东 2022.11 省水泥熟料企业的所有熟料生产线（含特种水泥熟料生产线）将自 2022 年 11 月 15 日-2023 年 3 月 15 日实施错峰生产 陕西陕西 2022.12 全省所有水泥熟料生产线 2022 年 12 月 1 日至 2023 年 3 月 10日期间错峰停产 100 天 河北河北 2022.12 出台的河北省水泥熟料企业 2022-2023 年采暖季错峰生产计划公开信息显示，多地水泥熟料企业采暖季错峰停窑天数为120 天 甘肃甘肃 2022.12 各水泥熟料企业要严格执行 100 天（2022 年 12 月 1

100、日2023年 3 月 10 日）错峰生产计划，不得随意改变错峰生产计划。广东广东 2022.12 2023 年全年计划错峰生产停窑暂定 60+20 天/窑，其中第一阶段：2023 年 1 月 1 日至 4 月 30 日，错峰停窑天数 3 为 40+10天。第二阶段：2023 年 7 月 1 日至 9 月 30 日，酷暑伏天和台风雨季季节，错峰停窑天数为 20+10 天。数据来源：公开资料整理，东北证券 此外，行业供给结构加快转变。此外，行业供给结构加快转变。历年行业集中度稳中有增，据中国水泥协会信息研究中心统计，截止到 2020 年底，全国前十家大企业集团的水泥熟料产能占全国总产能的 57%，

101、较 2015 年提升了 3 个百分点，较“十二五”初提高了 10 个百分点。根据水泥协会推进行业高质量发展行动方案（2020-2024 年），到 2024 年底，前 10家大企业集团的全国熟料产能集中度达到75%以上，水泥产能集中度达到65%以上。22 年 10 月份以来，超 10 家水泥企业频繁转让旗下水泥资产，预计 2023 年水泥行业将加速并购重组的节奏，供给侧改革继续推进，使供给结构进一步优化，具有规模优势的区域龙头企业将获益。3.3.3.价格端：低位运行，春季有望回升 市场需求疲软下行业竞争加剧，部分水泥企业通过降低价格的方式增加销量，缓解库存压力。2022 年水泥价格一路走低，8

102、月触底后维持低位态势。截止 2022 年 12月 30 日，全国水泥均价（散装，含税,P.O42.5）475.16 元/吨，月环比下降 2.3%，同比下降 14.3%。随着冬季到来叠加春节假期因素，部分地区项目停工，水泥价格短时间内将继续保持低位运行状态。进入 2023 年春季，随着“保交楼”政策推进以及基建实物工作量形成，叠加错峰生产计划实施，水泥价格有望回升。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/39 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 图图 39：水泥价格与水泥煤炭价差：水泥价格与水泥煤炭价差 数据来源：iFinD，东北证券 原材料方面，受俄乌战争影响，海外煤价

103、带动我国煤价快速上涨。2022 年 1-7 月我国煤价整体在 1000 元/吨以上高位震荡，2022 年 3 月一度超过 1500 元/吨。8 月，受高温天气叠加保供持续推进影响，我国煤价自 8 月中下旬出现上涨，10 月煤价一度逼近 1600 元/吨。截止 2022 年 12 月 30 日，秦皇岛动力煤价（Q5500）为 1175.00元/吨，月环比降低 11.9%，同比升高 46.3%。目前煤炭价格已呈现下降趋势，但冬季供暖需求提升，预计动力煤价格仍将保持高位震荡态势。图图 40：煤炭价格：煤炭价格 数据来源：iFinD，东北证券 水泥煤炭价差是反映水泥单吨利润的重要指标。从历史数据来看，

104、水泥煤炭价差和水泥板块相对收益相关性较好。截止 12 月 30 日，水泥煤炭价差 357.66 元/吨，同比降低 24.6%。在水泥煤炭价差减少，各企业水泥销量减少的情况下，生产规模大的企业具有更强的抵抗风险的能力，一些规模较小、成本控制能力较弱的企业经营 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/39 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 将出现困难，具有规模优势的区域龙头企业将获益。4.细分细分版块版块及个股及个股推荐推荐 细分版块中，碳纤维板块景气高位，关注相关标的；个股关注高空作业平台细分领域龙头华铁应急、消防行业领先企业青鸟消防、国内卫浴龙头箭牌家居、真空领域领先

105、企业赛特新材及用电 EPCO 民营龙头苏文电能。4.1.碳纤维版块：中复神鹰及光威复材 中复神鹰中复神鹰 公司 12 月发布公告，拟在江苏省连云港市连云区新设一家全资子公司中复神鹰碳纤维连云有限公司建设“年产 3 万吨高性能碳纤维建设项目”，项目总投资 59.62 亿元，建设周期为 2023 年 4 月至 2026 年 8 月。新项目的实施有助于公司提高市场占有率。此次年产 3 万吨高性能碳纤维建设项目，将以公司系统掌握的 T700、T800 级以上高性能碳纤维全套生产技术，及公司在干喷湿法领域具备的显著技术优势，制造高性能碳纤维产品，更好地满足国内外市场的需求。公司销量持续高增。公司前三季度

106、实现营收 14.52 亿元，同比增 106.12%；归母净利润 4.24 亿元，同比增 112.09%。2022Q3 公司实现净收入 5.89 亿元，同比增 82.25%，归母净利润 2.04 亿元，同比增 157.98%。公司营业收入增长较快，主要为西宁一期万吨碳纤维项目于 2022 年能月全面投产，产能逐步释放，销量增加所致。公司目前建有单线年产 3000 吨的碳化生产线，也是世界单线规模最大碳化线。截至 2022 年6 月 30 日，公司产能为 14,500 吨/年，包括连云港生产基地的 3,500 吨/年产能，以及西宁万吨碳纤维项目于 2022 年 5 月建成并投产的 11,000 吨

107、/年产能，产能及产量均处于国内碳纤维生产企业前列。西宁二期 1.4 万吨高性能碳纤维项目在取得各项手续后，已于 2021 年 10 月份开工建设，目前项目建设进展顺利。公司成本控制持续优化。目前，神鹰西宁一期项目已全面投产，产业化、规模化降本增效的成果已逐渐凸显。待神鹰西宁二期项目的全面投产后，该基地的公配装置使用率将逐步提高，整体公配设施的单耗会进一步下降。同时，公司也通过能耗持续降低，提高能耗综合利用率；智能化数字化升级，提高产品质量与生产效率；改进生产工艺，实现纺速提高、装备能力升级和单线规模的再提高来助推降本增效。随着后期西宁二期达产，期间费用率有望继续降低。光威复材光威复材 前三季度

108、公司实现营业收入194,030万元，实现归属于上市公司股东的净利润75,029万元。其中，碳纤维（含织物）业务实现收入 108,681 万元，同比增长约为 4%，定型纤维销售合同（合同期 2022 年 1 月 1 日-2024 年 6 月 30 日）的合同执行率为32.27%；风电碳梁业务实现收入 53,571 万元，与上年同期持平；预浸料业务实现收入 22,865 万元，同比下降约为 20%。公司碳梁业务主要以美元结算，报告期内因汇率波动产生汇兑收益约为 9,244 万元 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/39 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 全产业链构筑护

109、城河，业绩增长未来可期。公司产品品类完善，财务及运营状况良好。“军品”+“民品”双轮驱动。公司碳纤维及织物产品以军品业务为主，是公司主要的营收及利润来源。根据 2021 年 12 月 31 号公司公告光威复材：关于签订重大合同的公告，公司与客户 A 签订三个订货合同，合计金额 20.98 亿元，合同履行时间达 2 年半，后续订单稳定。民品方面，公司多管齐下，公司参与 C919 的 PCD适航认证，并获得预批准。C919 即将量产，公司有望获益。此外，包头项目将在 2023年上半年投产，为公司业绩带来新的增长点。4.2.华铁应急：高空平台租赁业务前景广阔，轻资产化助力扩容 高空作业平台版块收入高

110、速增长，公司持续加码高空作业平台。高空作业平台版块收入高速增长，公司持续加码高空作业平台。根据公司公告，全资子公司浙江大黄蜂拟新增投资 15 亿元用于购买高空作业平台等主营设备，拟向具有相应资质且不存在关联关系的融资租赁公司申请开展净融入资金总额不超过人民币 12 亿元的融资租赁业务。此前公司拟发行 16 亿可转债助力高空作业平台租赁服务能力升级扩建项目。可转债项目若实施，公司可供出租的高空作业平台数量大幅扩充、资金实力将得以充实，行业地位得到进一步巩固。截止 2022 年 9 月末，高空作业平台版块实现收入 12.48 亿元，同比增长 75.93%，营收占比达 54%，成为公司第一大业务，设

111、备保有量突破 6.7 万台。公司持续探索轻资产模式。公司持续探索轻资产模式。公司轻资产模式由合资公司模式和转租模式组合而成。9月1日公司发布公告与东阳市国资办签署战略合作协议，成立设备租赁合资公司，由华铁应急负责资产运营管理；据公司公众号，公司与三穗县人民政府签订战略合作框架协议，在三穗县建筑工程机械与设备租赁服务领域与华铁应急轻资产战略落地等方面开展深入合作。此外，公司 12 月发布公告，与贵溪国控、露笑科技于 12 月 14 日签订 股东协议，拟共同出资设立合资公司江西国控华铁工程设备租赁有限公司，开展建筑工程机械与设备租赁等业务。由公司官方公众号，根据协议，公司于贵溪国控达成全方位合作，

112、实现管理设备资产规模不少于 15 亿元，由华铁应急负责资产运营管理。本次合作是华铁应急进一步推进政企互利共赢合作新的探索，设备管理量有望快速提升。4.3.青鸟消防：储能消防带来新的增长点 营业收入快速增长，多产品发展成效显著。营业收入快速增长，多产品发展成效显著。2022H1 公司营收同比大幅增长 46.67%至 20.47 亿元，其中占营收最大的通用消防报警系统，营收同比增长 22.52%至 12.33亿元，维持较高增速。同时 H1 各产品线营收均有显著提升，应急照明与智能疏散系统，工业消防报警产品分别同比增长 236.81%/203.18%至 4.55 亿元/2072 万元，占总营收比重分

113、别增长 12.55pct/0.52pct 至 22.24%/1.01%。多产品线共同发展促进公司上下游资源的整合利用及竞争优势的形成。海外业务大幅提升。海外业务大幅提升。2022H1 公司海外营收同比增长 92.63%至 2.21 亿元，占营收比重同比上升 2.57pct 至 10.77%。海外业务大幅增长的原因系公司在海外美国、法国等地设置子公司及销售团队，以北美+欧洲辐射全球市场，同时生产符合全球化标准的产品以扩大市场影响力。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 36/39 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 储能消防为公司带来新的增长点。储能消防为公司带来新的增长点。

114、储能消防市场有宽带和窄带，窄带约 20-30 亿元或者 30-40 亿元的规模，宽带可能有百亿的规模，取决于里面相应的配置，例如站级、舱级、簇级、Pack 级等等。公司在储能消防领域拥有全系列的产品线，从烟、温、气，从前端的探测和后端的灭火、隔离，希望在消防领域从消防电子第一品牌成为储能安全领域的主要厂商。未来 3-5 年储能消防背靠储能安全和储能建设，给储能消防提供了一个很好的发展窗口。公司积极参与行业标准引导，推出体系化产品和解决方案，2023 年 Q1-Q3 储能消防产品发货有几千万规模。4.4.箭牌家居：卫浴领先企业，成功上市全新起航 前三季度营收52.67亿元，同比下降6.23%，归

115、母净利润4.23亿元，同比增长30.26%。单三季度实现营收 19.6 亿元，同比下降 14.05%，实现归母净利润 1.84 亿元，同比上升 10.41%。其中，Q3 毛利率达 32.53%，同比提高 3.97pct，环比下降 1.76pct，2022 年公司毛利水平相对稳定。公司在多方面具备竞争力公司在多方面具备竞争力。产品线完整：目前产品线已覆盖陶瓷洁具、智能卫浴、功能瓷砖、定制家居等全系列，能够满足消费者一站式采购需求；品牌力强：公司重视品牌建设，自设立以来便坚持自主品牌发展，加大品牌塑造力度，经过多年发展和建设，公司品牌产品和品牌理念深入人心；渠道优势：公司在建设了覆盖广、数量多、下

116、沉深的庞大经销网络，截至 2021 年 12 月底，公司的经销商合计 1,854家，分销商合计 6,609 家，终端门店网点合计 12,052 家，经销范围覆盖全国；生产制造优势：公司拥有 8 个生产基地及 2 个筹备中的生产基地，能够满足各地需求，快速响应客户订单。公司于 2022 年 10 月 26 日正式上市，拟募集资金 11.56 亿元，用于产能提升、技术改造及品牌建设及补充流动资金。募集资金投资项目已经经过充分的可行性论证，能给公司带来良好效益。4.5.赛特新材：真空玻璃市场前景广阔 公司 2022H1 实现营收/归母净利润 3.05/0.22 亿元，分别同比下降 10.8%/65.

117、1%，其中，Q2 实现营收/归母净利润 1.55/0.11 亿元，分别同比-13.3%/-63.8%。主营业务成本有所上升，2022Q2 毛利率 21.56%，同比降 11.1pct，环比降低 5.1pct。一方面天然气价格居高不下、部分原材料价格未完全回落，其次募投项目目前尚处于产能爬坡阶段，生产效益未得到完全释放。生产规模扩大，保温箱业绩提升显著。生产规模扩大，保温箱业绩提升显著。2021 年募投项目相继完工转固；得益于公司持续技改提效及募投项目新增产能的逐步释放，2021 年公司真空绝热板产量达 721 万平方米，同比增长 35.6%。2022H1，真空绝热板产品收入 2.98 亿元，占

118、比98.3%。公司针对下游客户在疫苗出口、医药运输和生鲜物流等使用场景的个性化需求，为客户提供保温解决方案的方式，保温箱销售业绩提升，2021 年全年较上年增长 87.70%。2021 年，“十四五”冷链物流发展规划出台，提出需加大绿色冷链装备研发应用，为高效保温箱产品的应用推广带来市场机遇。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 37/39 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 着眼于未来，培育新的收入来源和盈利增长点。着眼于未来，培育新的收入来源和盈利增长点。公司真空玻璃凭借其良好的隔热隔音性能和独特的焊封工艺，备受下游客户，特别是家电厂商的关注。公司于 2021 年着手筹

119、划未来产能布局，拟在合肥市投资建设赛特真空产业制造基地项目。2022 年8 月 12 日公司发布公告，取得相关土地使用权，项目即将进入实质性开工阶段。4.6.苏文电能：订单充足业绩高增，定增获批发展动力强劲 2022 前三季度实现营收 15.02 亿元，同比增 25.76%；归母净利润 2.05 亿元，同比增 0.55%。Q3 实现营业收入约 6.09 亿元，同比增 30.39%；归母净利润 0.97 亿元，同比增加 27.78%。2022 年上半年，公司业务受到地方疫情影响以及物流影响，收入同比增长23%；进入第三季度，公司业务受疫情影响减弱，收入同比增速提升到30%，毛利率也从上半年的 2

120、5.8%恢复到 30.1%。由于计提股份激励费用，公司前三季度管理费用同比增长 90%至 8012 万元，第三季度管理费用同比增长 66%至 2692 万元。三季度公司收入增速和毛利率恢复到较好水平，管理费用虽有上升，归母净利润增速仍达到 28%，与收入增速基本匹配。公司前三季度经营活动现金净流量-3.7亿元，第三季度净流量-328 万元，净流出较少。公司前三季度，新签订单翻倍增长至公司前三季度，新签订单翻倍增长至 22.7 亿元，延续上半年的高增速。亿元，延续上半年的高增速。从业务类型来看，设计、设备、工程及智能化订单分别同比增长 39%、168%、92%。从区域分布来看，省外订单占比 27

121、%。公司 21 年、22 年上半年省外收入占比分别为 7%、23%，江苏省外业务拓展顺利。从客户类型来看，房地产、工业企业、政府园区及公用事业订单占比分别为 25%、55%、20%；其中，工业企业订单占比较上半年的50%进一步上升，是订单快速增长的主要动力。定增获批，顺利推进，布局设备生产基地、储能研发等。定增获批，顺利推进，布局设备生产基地、储能研发等。2022 年 10 月 17 日，公司发布公告，拟定增募资不超 13.89 亿元注册申请获证监会同意批复。此次募集资金用于智能电气设备生产基地建设项目、电力电子设备及储能技术研发中心建设项目及补充流动资金。5.风险提示风险提示 原材料价格上涨

122、；政策推进不及预期；下游需求不及预期等 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 38/39 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 研究研究团队团队简介：简介：Table_Introduction 濮阳：上海交通大学金融学硕士、金融学本科。曾在长城证券、西南证券、兴业证券担任建材、公用事业分析师。曾获 2021年金牛最佳分析师建材第五名、2021 上半年东方财富最佳分析师建材第一名、2021 年东方财富最佳分析师建材第三名。2022年 7 月加入东北证券，现任东北证券建材组首席。陶昕媛：香港中文大学经济学硕士，现任东北证券建材组分析师，2020 年加入东北证券。重要重要声明声明

123、本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发

124、的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析

125、师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 5

126、00 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 39/39 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 Table_Sales

127、Table_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/http:/ 电话：电话：-06860686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 公

128、募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 王一（副总监） 吴肖寅 李瑞暄 周嘉茜 陈梓佳 chen_ 屠诚 康杭 丁园 吴一凡 王若舟 021-

129、61002073 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航（总监） 殷璐璐 曾彦戈 吕奕伟 孙伟豪 陈思 chen_ 徐鹏程 曲浩蕴 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇（总监）

130、 liu_ 刘曼  王泉 王谷雨 张瀚波 zhang_ 王熙然 wangxr_ 阳晶晶 yang_ 张楠淇 钟云柯 杨婧 010-632

131、10892 梁家潆 非公募销售非公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 李茵茵（总监） 杜嘉琛 王天鸽 王家豪 白梅柯 刘刚 曹李阳 曲林峰 华北地区机构销售华北地区机构销售 温中朝（副总监） 王动 wang_ 闫琳 张煜苑