1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年04月27日 银行 增持（维持） 银行 增持（维持） 沈娟沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 蒋昭鹏蒋昭鹏 联系人 1 非银行金融非银行金融/银行银行: 行业周报 （第十七周） 行业周报 （第十七周） 2020.04 2常熟银行常熟银行(601128 SH,增持增持): 盈利稳健增盈利稳健增 长，风控继续良好长，风控继续良好2020.04 3平安银行平安银行(000001 SZ,买入买入): 对公挑起大对公挑起大 梁，经营韧性呈现梁，经营韧性呈现2020.

2、04 资料来源：Wind 透过负债端面纱，探寻降成本路径透过负债端面纱，探寻降成本路径 商业银行负债端深度研究 核心观点核心观点 我们认为缓解银行负债来源与成本压力，利于提升实体经济服务质效。我 们通过总量及定价拆解、中美银行业对比的方式，呈现了银行负债端全景。 中央政治局会议提出降准、降息、再贷款等具体货币政策手段，后续政策 力度加大有望为银行降成本，我们认为降准、降低存款成本、降低政策利 率、市场利率下行均仍有一定空间，银行负债来源与成本压力有望缓释。 坚定看好逆周期调节环境下的银行股战略配置机会，个股首推负债端改善 动力更足的股份行，如兴业银行、招商银行、平安银行、光大银行，特色 区域性

3、银行常熟银行、成都银行。 现状分析：大行有存款优势，中小行更灵活现状分析：大行有存款优势，中小行更灵活 商业银行负债端主要由存款、同业负债、应付债券和向央行借款四个部分 构成，其中存款和同业负债是主体。存款方面，大行网点多且密集，存款 占比高、定价低优势明显，农商行基础也较好，但较大行而言活期率更低。 同业负债方面，股份行和城商行同业负债占比相比较高，负债端配置更为 灵活，因此计息负债成本率较高，其中城商行尤为突出。向央行借款方面， 近年来向央行借款科目占比提升较快，大行是配置主力，但在股份行和城 商行负债中占比较高。应付债券方面，各类银行占比均较低，应付债券包 括普通债、可转债与次级债，是银

4、行补充长期资金来源和资本的渠道。 美美国启示国启示：息差水平较高，负债端是核心息差水平较高，负债端是核心 负债端成本是美国银行业息差水平较高的主要原因。美国负债端成本优势 突出， 2019 年综合负债成本率在 1%左右。 2019 年末美国大行负债结构多 元化，同业负债、应付债券占比均在 10%左右，存款占比约 2/3，低于中 国。美国中小行（包括中型银行、中小型银行和小型银行）存款基础普遍 较好，2019 年末三类银行存款占比在 80%以上，较中国高。三大特征：1） 存在不计息存款，对高息差有贡献；2）存款种类较多，市场化低息产品为 主；3）相比同业负债，更青睐长期的应付债券。我们认为国银行

5、业存款成 本降低的可行路径除调整基准利率外，还有存款结构改变。 政策展望政策展望：发力角度较多，银行可主动作为发力角度较多，银行可主动作为 我们认为降成本政策可围绕以下四条主线：1）降准，虽然为资产端货币政 策操作，但可减少银行负债端的吸纳压力；2）降存款成本，包括降低存款 基准利率、 对高息存款进行定价监管；3） 降政策利率、 增加央行资金供给， 直接降低银行向央行借款的负债成本，并引导市场利率下行；4）市场利率 下行，以及银行在同业负债、应付债券等市场化负债结构方面的主动调整。 根据我们的测算结果，乐观（定期降 25bp+活期降 5bp） 、中性（定期降 10bp）情形下，上市银行负债端成

6、本下行分别可贡献净息差 20bp、12bp。 定期存款和同业负债占比较高的中小行，负债端成本下行幅度更大。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 (元元) 投资评级投资评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 000001 平安银行 13.50 买入 1.28 1.45 1.64 1.89 10.55 9.31 8.23 7.14 600036 招商银行 33.58 增持 3.19 3.68 4.22 4.86 10.53 9.13 7.96

7、6.91 601166 兴业银行 16.02 买入 2.92 3.17 3.47 3.81 5.49 5.05 4.62 4.20 601128 常熟银行 6.77 增持 0.54 0.65 0.75 0.88 12.54 10.42 9.03 7.69 601838 成都银行 7.52 增持 1.29 1.53 1.80 2.12 5.83 4.92 4.18 3.55 0.64 0.71 0.78 0.89 5.61 5.06 4.60 4.03 (15) (9) (4) 2 8 19/0419/0619/0819/1019/1220/02 (%) 银行银行沪深300 重点推荐重点推荐 一

8、年内行业一年内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级： 行业研究/深度研究 | 2020 年 04 月 27 日 2 正文目录正文目录 为银行降成本是让利于实体的前提. 4 现状分析：大行有存款优势，中小行更灵活 . 5 向央行借款：央行直接调控，占比整体不高 . 5 存款：银行负债端基石，大行基础更扎实 . 7 同业负债：短期限市场化负债，中小行是吸收主力 . 9 应付债券：长期稳定资金，含部分资本工具 . 11 美国启示：息差水平较高，负债端是核心 . 13 特征一：有不计息存款，对高息差形成贡献 . 16 特征二：存款种类较多，市场化低息产品为主 . 17 特征三：相比同

9、业负债，更青睐长期的应付债券 . 17 总结：促存款结构改变是降成本政策的可行路径 . 18 政策展望：发力角度较多，银行可主动作为 . 19 降准：释放长期资金，缓释负债吸纳压力 . 19 存款政策：降低基准利率，高息产品严监管 . 19 基准利率：利率体系压舱石，有望结构性调整 . 19 监管高息产品：规范无序竞争，优化存款结构 . 21 政策利率：仍有下调空间，加大投放力度 . 21 市场利率：近期下行明显，把握配置窗口期 . 22 同业负债：定价下行较明显，部分银行可增配 . 22 应付债券：特色债有望放量，锁定中长期成本 . 22 测算：中小行更受益，城商行最为突出 . 23 投资建

10、议：降成本导向明确，建议关注股份行 . 24 风险提示 . 24 图表目录图表目录 图表 1： 2019 年 6 月末上市银行负债主要以存款为主. 5 图表 2： 2019 年 1-6 月上市银行负债端各项成本率. 5 图表 3： 央行主要货币政策工具 . 6 图表 4： 2020 年 3 月末商业银行向央行借款主要由 MLF 构成 . 6 图表 5： 2020 年 3 月商业银行向央行借款余额创历史新高 . 6 图表 6： 2019 年 6 月末上市股份行和城商行向央行借款占比较高 . 7 图表 7： 2019 年 6 月末上市银行向央行借款占总负债比例及其成本率 . 7 图表 8： 上市银

11、行存款挂牌价（2020 年 4 月 26 日） . 7 图表 9： 2017 年以来中小型银行存款占比提升，大行则较为稳定 . 8 图表 10： 2017-2018 年结构性存款同比增速快速提升 . 8 图表 11： 2017 年末以来商业银行存款占比及存款成本率均明显提升 . 8 年以来上市银行活期存款占总存款比例走势 . 8 qRoRqQtPrMoQpNmNyQoPoN7NdN8OmOpPpNpPkPmMtPiNnPvNaQmMuNwMnMtQuOpOmR 行业研究/深度研究 | 2020 年 04 月 27 日 3 图表 13： 2019 年大型银行存款结构较为稳定 . 9 图表 14：

12、 2019 年中小型银行定期存款占比明显提升 . 9 图表 15： 2019 年 6 月末上市银行同业负债结构 . 9 图表 16： 2015 年以来上市银行同业负债占总负债比例及其结构变化 . 9 图表 17： 2015 年以来上市银行同业负债占总负债比例走势 . 10 图表 18： 2018 年及 2019 年上半年上市银行同业负债成本率 . 10 图表 19： 2019 年 6 月末上市银行同业负债占比及 2019 年 1-6 月同业负债成本率 . 10 图表 20： 2019 年 6 月末上市银行同业敞口 . 10 图表 21： 2016 年以来上市银行应付债券占总负债比例走势 . 1

13、1 图表 22： 2019 年 6 月末上市银行应付债券（不含同业存单）结构 . 11 图表 23： 2019 年 1-6 月上市银行应付债券成本率（包括同业存单） . 12 图表 24： 2018 年以来商业银行普通债到期收益率下行较快 . 12 图表 25： 2020 年 3 月以来上市银行普通债发行情况： 利率最低不到 2% （截至 2020.4.26） . 12 图表 26： 2010 年以来美国银行净息差高于中国银行净息差（季频） . 13 图表 27： 美国净息差波动较小，资产负债利率变动基本一致（季频） . 13 图表 28： 中美银行对比样本及 2019 年末资产规模 . 14

14、 图表 29： 美国负债端细分科目说明 . 15 图表 30： 2019 年中美银行负债端成本率对比 . 16 图表 31： 2019 年末中美主要银行负债结构对比 . 16 图表 32： 2019 年末中国银行业活期存款占比较高，但需支付利息 . 16 图表 33： 2019 年美国银行业净息差普遍显著高于净利差 . 16 图表 34： 2019 年末富国银行存款结构 . 17 图表 35： 2019 年富国银行存款分项成本率 . 17 图表 36： 2019 年中国银行业计息存款成本率较美国银行业更高 . 17 图表 37： 2019 年末中美应付债券占比及 2019 年中美应付债券成本率

15、对比 . 18 图表 38： 我国现行存款基准利率期限结构较资产端定价更为陡峭 . 19 图表 39： 2020 年 3 月 CPI 和 PPI 均走低 . 19 图表 40： 2020 年上市银行负债端成本下降对归母净利润影响测算 . 20 图表 41： 部分保底收益率超过 MPA 考核标准的现存 1 年期结构性存款产品 . 21 图表 42： 2019 年 8 月以来政策利率不断下调 . 21 图表 43： 2020 年以来商业银行同业存单到期收益率快速下行 . 22 图表 44： 2019 年末特色金融债券余额、数量以及相关政策 . 22 图表 45： 上市银行负债端成本下降对净息差影响

16、测算（单位：bp） . 23 行业研究/深度研究 | 2020 年 04 月 27 日 4 为银行降成本是为银行降成本是让利于实体的前提让利于实体的前提 切实缓解切实缓解银行银行负债来源与成本压力负债来源与成本压力，利于提升，利于提升实体经济实体经济服务质效服务质效。新冠疫情以来，货币政 策发力在逆周期政策中扮演了重要角色。 2 月至今央行两次定向降准、 降低政策操作利率、 增加再贷款再贴现额度，引导 1 年期 LPR 报价下行 30bp，5 年期 LPR 报价下行 15bp。 由于存款作为计息负债的主体成本相对刚性，因此银行生息资产收益率下降幅度大于计息 负债，银行对实体经济让利。我们认为要

17、想更好发挥货币政策效力，提升银行服务实体经 济能力，关键在于降低银行负债成本，主要逻辑为：资产端的单向让利会影响银行的资本资产端的单向让利会影响银行的资本 内生能力，降低银行、尤其是资本短缺的中小银行的实体经济服务能力，持续性不强。内生能力，降低银行、尤其是资本短缺的中小银行的实体经济服务能力，持续性不强。我 们认为切实降低银行负债端成本必要性较强， 4 月 17 日中央政治局会议罕见地提出降准、 降息、再贷款等具体货币政策手段，反映政策力度或继续加大。本文，本文，我们通过总量及定我们通过总量及定 价拆解、中美银行业对比的方式，呈现了银行负债端全景。价拆解、中美银行业对比的方式，呈现了银行负债

18、端全景。 银行负债来源主要可分为四类，降成本可围绕这几条主线。银行负债来源主要可分为四类，降成本可围绕这几条主线。第一是降准，虽然为资产端的 货币政策操作，但可在可投资金不变的情况下减少银行的负债端吸纳，并通过引导市场利 率下行作用于银行。第二是降存款成本，降低存款基准利率、对高息存款进行定价监管均 是实现存款成本降低的可行路径。第三是降政策利率、增加央行资金供给，直接降低银行 的向央行借款的负债成本，并通过引导市场利率下行作用于银行。第四是市场利率下行， 促进银行在同业负债、应付债券等市场化负债结构方面进行主动调整。 中美银行业负债端的差异主要来源于存款，存款结构优化是可行路径中美银行业负债

19、端的差异主要来源于存款，存款结构优化是可行路径。无论加息或降息， 美国银行业一直保持较高的息差水平（3%以上） ，负债端成本较低是主要驱动因素。在同 业负债、应付债券成本差异不大的情况下，中美两国存款成本存在显著差异，这是美国业 息差的优势之源。美国存款品种多、存款期限偏短、高息存款占比较低促成了美国银行业美国存款品种多、存款期限偏短、高息存款占比较低促成了美国银行业 的低存款成本。的低存款成本。利率市场化之后，美国通过存款产品创新等系列措施，在保证存款规模的 同时，将存款成本率控制在 1%以下的低水平，或可为中国提供一定借鉴意义。我们认为我们认为 中国银行业存款成本降低的可行路径除调整存款基

20、准利率中国银行业存款成本降低的可行路径除调整存款基准利率外，还有外，还有存款结构改变存款结构改变（包括继（包括继 续强力监管高息产品、创设新的存款品种、将市场利率保持在较低水平并引导存款成本向续强力监管高息产品、创设新的存款品种、将市场利率保持在较低水平并引导存款成本向 市场利率并轨） 。市场利率并轨） 。 政策力度加大，推荐负债成本改善最快政策力度加大，推荐负债成本改善最快的股份行。的股份行。我们预计后续降准、为存款降成本、再 贷款再贴现等政策将陆续出台，看好逆周期调节环境下的银行股战略配置机会，个股首推 股份行（负债端改善动力更足，同业负债占比高、高息存款较多） ，如兴业银行、招商银 行、

21、平安银行、光大银行，战略配置特色小行常熟银行、成都银行。 行业研究/深度研究 | 2020 年 04 月 27 日 5 现状分析：大行有存款优势，中小行更灵活现状分析：大行有存款优势，中小行更灵活 银行负债主要包括存款、同业负债、应付债券和向央行借款，以存款为主体。银行负债主要包括存款、同业负债、应付债券和向央行借款，以存款为主体。本文将对商 业银行负债端展开研究，主要研究样本为 36 家上市银行（因行业整体数据有同业资产、 同业负债的冲抵，不是理想的研究对象） 。36 家上市银行可分为国有大行、股份行、城商 行和农商行四个子行业。银行负债端主要由存款、同业负债、应付债券和向央行借款等四 个部

22、分构成，其中存款占总负债比例最高。2019 年年 6 月末上市银行存款占比达到月末上市银行存款占比达到 76%， 同比负债占比为同比负债占比为 15%，应付债券及向央行借款合计不足，应付债券及向央行借款合计不足 6%。 图表图表1： 2019 年年 6 月末上市银行负债月末上市银行负债主要以存款为主主要以存款为主 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 图表图表2： 2019 年年 1-6 月上市银行负债端各项成本率月上市银行负债端各项成本率 计息负债计息负债成本率成本率 存款存款成本率成本率 同业负债同业负债成本率成本率 应付债券应付债券成本率成本率 国有大行 1.86% 1.65% 2.53%

23、 3.59% 股份行 2.46% 2.10% 2.82% 3.68% 城商行 2.79% 2.16% 2.98% 3.68% 农商行 2.37% 1.95% 2.90% 3.68% 上市银行 2.02% 1.79% 2.69% 3.64% 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 向央行借款：向央行借款：央行直接调控央行直接调控，占比整体不高占比整体不高 商业银行向央行借款主要包括短期货币政策工具和中期货币政策工具。商业银行向央行借款主要包括短期货币政策工具和中期货币政策工具。 短期货币政策工具 主要包括逆回购（OMO）和常备借贷便利（SLF） 。逆回购为传统货币政策工具，2019 年 下半年以来央

24、行仅进行过 7 天和 14 天逆回购操作。作为短期政策利率，作为短期政策利率，OMO 利率通过利率通过 “央行“央行大型银行大型银行中小银行及非银机构（市场利率）中小银行及非银机构（市场利率）实体（存贷款利率） ”传导机制，实体（存贷款利率） ”传导机制， 影响市场利率和存贷款利率，以实现央行的政策意图。影响市场利率和存贷款利率，以实现央行的政策意图。SLF 作为新型货币政策工具，具有 一定的惩罚性质， 可满足金融机构期限较长的大额流动性需求， 构建了我国利率走廊上限。 中期货币政策工具主要包括中期借贷便利（MLF） 、定向中期借贷便利（TMLF）以及再贷 款再贴现。MLF 是央行提供中期基础

25、货币的货币政策工具，通过招标方式开展，需商业银 行和政策性银行提供合格质押品，交易对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行和政策性 银行。2018 年之后，央行只投放过 1 年期 MLF，目前利率为 2.95%。LPR 改革后，央行改革后，央行 可通过“可通过“MLF 利率利率LPR银行贷款利率”路径，更为直接的传导至信贷利率。银行贷款利率”路径，更为直接的传导至信贷利率。TMLF 相 较 MLF，具有期限更长、针对性更强的特点。TMLF 一般为 1 年期，但可续做两次，最长 可达到 3 年。其交易对象为对小微企业、民营企业信贷支持力度更强的银行。再贷款再贴 现作为传统货币政策工具，近期被频繁使用

26、，其定向性特点较为突出，主要用于三农、小 微和扶贫等领域。疫情以来，推出疫情防控、复工复产等专项再贷款再贴现额度，并在 2 月下调支农、支小再贷款利率 25bp 至 2.50%。 2.0% 4.0%3.9% 2.0%2.7% 81.6% 64.3%64.1% 75.0% 75.8% 10.0% 25.3%26.6% 20.4% 15.3% 2.8%3.6% 3.2% 1.5% 3.1% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 国有大行股份行城商行农商行上市银行 向央行借款存款同业负债应付债券其他负债 行业研究/深度研究 | 2020 年 04 月

27、 27 日 6 图表图表3： 央行主要货币政策央行主要货币政策工具工具 货币政策工具货币政策工具 设立时间设立时间 期限期限 利率利率 2020 年以来年以来操作操作 设立目的设立目的 新型货币 政策工具 MLF 2014年9月 一般 1 年 2.95% 4 月下调 20bp 提供中期基础货币，发挥中期政策利率的 作用，促进降低社会融资成本。 TMLF 2019年1月 1 年 2.95% 4 月下调 20bp 提供较稳定的长期资金来源，增强对小微 企业、民营企业的信贷供给能力，降低融 资成本 SLF 2013年1月 1D/7D/1M 3.35%/3.50%/3.85% 满足金融机构期限较长的大

28、额流动性需 求。特点是由金融机构发起、与央行一对 一交易，利率带有惩罚性。(构建利率走廊 上限） PSL 2014年4月 3-5 年 2.75% 支持国民经济重点领域（棚改等）；交易 对象为政策性银行 传统货币 政策工具 再贷款 再贴现 20 天1 年 2.50%（1 年） 2.25%（再贴现） 新增 1.8 万亿元专项额 度，2 月下调支农支小 再贷款利率 25bp 近年来主要用于三农、小微、扶贫领域， 2020 年以来新增疫情防控、复工复产专项 再贷款、再贴现额度 逆回购 1D/7D/28D/63D 2.20%（7 天） 3 月下调 20bp 调节市场流动性（利率走廊隐性下限） 资料来源：

29、中国人民银行，华泰证券研究所 MLF 为商业银行向央行借款余额的主要构成部分。为商业银行向央行借款余额的主要构成部分。2013-2014 年央行集中推出多种新型 货币政策工具（包括 MLF、SLF 等） ，商业银行向央行借款占总负债比例快速上升，2017 年以来占比相对较为平稳，在 4%左右。截至 2020 年 3 月末，商业银行向央行借款余额 超过 7万亿元， 主要由中期货币政策工具构成， MLF占商业银行向央行借款比例达到 55%。 中期货币政策工具主要由于其期限多为 1 年期左右，余额占比较为稳定，短期货币政策工 具主要用于调节流动性，时点余额波动较大。 图表图表4： 2020 年年 3

30、 月末商业银行向央行借款主要由月末商业银行向央行借款主要由 MLF 构成构成 图表图表5： 2020 年年 3 月月商业银商业银行向央行借款余额创历史新高行向央行借款余额创历史新高 注：统计总额为央行资产负债表对其他存款性公司债权-PSL 余额，由于上述央行货 币政策工具总额仍包括政策性银行数值，因此占比数据与实际数据或有一定偏差。 资料来源：中国人民银行，华泰证券研究所 资料来源：中国人民银行，华泰证券研究所 上市股份行和城商行向央行借款占总负债比例较高，或由于对稳定资金来源需求较为强烈。上市股份行和城商行向央行借款占总负债比例较高，或由于对稳定资金来源需求较为强烈。 截至 2019 年 6

31、 月末，国有大行和上市农商行向央行借款占总负债比例均为 2%，上市股份行 和城商行则为 4%左右，主要由于二者资金来源稳定性有一定差异。国有大行和农商行的存款 基础较好，资金来源较为稳定，而股份行和城商行吸储能力相对较弱，对稳定的向央行借款 配置意愿更为强烈。另外从个股角度，工商银行和邮储银行基本无向央行借款，拉低了国有 大行向央行借款占总负债比例的整体水平， 但国有大行由于体量优势， 其绝对配置金额最高。 成本方面，部分中小行有一定优势。成本方面，部分中小行有一定优势。目前仅有 18 家上市银行披露向央行借款成本率，且 多为向央行借款占总负债比例较高的股份行和城商行。2019 年上半年上市银

32、行向央行借 款成本率大多集中在 3.3%左右，与同期 MLF 利率相符。成都银行、常熟银行、青农商行 和贵阳银行，向央行借款成本率均在 3%以下，预计多为再贷款再贴现，在小微、涉农和 MLF 55% TMLF 11% SLF 0% 再贷款、再贴现 20% 逆回购 1% 其他 13% 0 5 10 0% 2% 4% 6% 15-01 15-09 16-05 17-01 17-09 18-05 19-01 19-09 （万亿元） 中小型银行向央行借款（右） 大型银行向央行借款（右） 大型银行向央行借款/总负债 中小型银行向央行借款/总负债 行业研究/深度研究 | 2020 年 04 月 27 日

33、7 图表图表6： 2019 年年 6 月末上市股份行和城商行向央行借款占比较高月末上市股份行和城商行向央行借款占比较高 图表图表7： 2019 年年 6 月末上市银行向央行借款占总负债比例及其成本率月末上市银行向央行借款占总负债比例及其成本率 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 注：气泡大小代表代表 2019 年 6 月末各银行向央行借款余额 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 存款：存款：银行负债端基石，银行负债端基石，大行基础大行基础更更扎实扎实 存款是我国商业银行最主要的负债来源存款是我国商业银行最主要的负债来源。截至 2019 年 6 月末，上市银行总存款占总负债 比例达到 76%，存

34、款是银行负债端的绝对主体。存款可分为一般性存款和结构性存款，一 般性存款又可细分为活期存款、 定期存款和其他存款， 其本金和利息均纳入存款保险范围。 根据存款期限的不同，一般可分为活期存款和定期存款，其定价也有一定差异，主要参考 存款基准利率。根据市场利率定价自律机制的规定，大行存款定价较基准利率上浮上限为 30%，中小行则为 50%。根据上市银行存款挂牌价，中小行存款利率较基准利率上浮幅度 较大行更高，且期限越长上浮幅度越大。其他存款主要包括保证金存款、大额存单、协议 存款等。结构性存款则在一般性存款的基础上嵌入某种金融衍生工具，实质上是一个结合 固定收益产品与选择权组合形式的产品交易，利率

35、一般高于一般性存款，但其利息并不纳 入存款保险范围。 图表图表8： 上市银行存款挂牌价上市银行存款挂牌价（2020 年年 4 月月 26 日）日） 存款种类存款种类 基准利率基准利率 六大行六大行 股份行股份行 其其余上市余上市中小行中小行 活期 0.35% 0.30% 0.30%-0.35% 部分高达 0.385% 3 个月 1.10% 1.35%，略高于基准 多数为 1.40%1.43%左右，招商低至 1.35% 多数为 1.2%1.5%， 部分升至 1.5%以上 6 个月 1.30% 1.55%，略高于基准 多数为 1.65%1.69%，招商低至 1.55% 多数为 1.4%1.6%，

36、部分升至 1.6%以上 1 年期 1.50% 1.75%，略高于基准，邮储银行 略高于其他行 多数为 1.95%，招商银行低至 1.75% 多数为 1.8%2.0%， 部分升至 2.0%以上 2 年期 2.10% 2.25%，略高于基准，邮储银行 略高于其他行 多数为 2.3%2.6%，招商低至 2.25%，广发对公、 华夏对公低至 2.1%，兴业高至 2.7% 多数为 2.4%2.75%，部分升至 2.8%以 上 3 年期 2.75% 2.75%，持平于基准 浦发、中信对公、民生、光大、平安、华夏对公、 招商为 2.8%左右，其余升至 3%3.25% 多数为 2.75%3.3%， 部分升至

37、3.5 以上 5 年期 无 2.75% 浦发、中信对公、民生、平安、招商为 2.8%左右， 其余升至 3%3.25% 多数为 3%3.6%，部分升至 4%左右 结构性存款 保底利率 1.0%-2.5% 1.2%-2.0% 1%-3.76% 最高利率 3.3%-5.9% 3.57%-5.3% 3.4%-4.2% 注：结构性存款以 1 年期为例 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 近年来近年来存款占比存款占比提升，主要由于同业负债监管趋严提升，主要由于同业负债监管趋严。2014-2015 年，中小银行通过同业业 务快速扩张资产规模，导致流动性风险愈发严重。2017 年以来同业监管趋严，MPA 考核 设置同业负债不得超过总负债 1/3 的上限要求；流动性新规、大额风险暴露管理办法等文 件，继续规范同业业务，引导银行回归存贷款本源。监管压力下，商业银行不得不加大吸 收存款力度（尤其是中小银行） ，存款占总负债比例触底回升，定期存款利率上升也较为 明显。而具有高收益特征的结构性存款则成为商业银行高息揽存的主要产品，2017 年以 来结构性存款规模快速扩张。但“假结构”的结构性存款引起监管层注意，2019 年对结 构性存款监管趋严，不合规产品主要由大额存单和定期存款承接，导致 2019 年上半年定 2019