1、 分析师：孙分析师：孙 婷婷 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850515040002 分析师：林加力分析师：林加力 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850518120003 2020年年06月月12日日 零售、小微、科技文创三箭齐发，持续成长可期零售、小微、科技文创三箭齐发，持续成长可期 杭州银行个股深度报告杭州银行个股深度报告 证券研究报告证券研究报告 （优于（优于大市，维持大市，维持） 摘要摘要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 杭州银行杭州银行2020年一季报表现亮眼，归母净利润增速、拨备覆盖率提升幅度均位居上市银行第一年一季

2、报表现亮眼，归母净利润增速、拨备覆盖率提升幅度均位居上市银行第一 名。在疫情“大浪淘沙”式的考验下，杭州银行在名。在疫情“大浪淘沙”式的考验下，杭州银行在Q1初步交出了满意的答卷。杭州银行为何经初步交出了满意的答卷。杭州银行为何经 受住了考验？我们认为几个最重要的理由如下：受住了考验？我们认为几个最重要的理由如下： 区位优势：浙江省内经济发达、市场化程度最高、产业结构好、信用风险低；杭州银行省外布区位优势：浙江省内经济发达、市场化程度最高、产业结构好、信用风险低；杭州银行省外布 局在发达的一二线城市。局在发达的一二线城市。 企业治理：股权多元化、高管持股多、高管待遇好、员工薪酬高企业治理：股权

3、多元化、高管持股多、高管待遇好、员工薪酬高/学历高。学历高。 业务发展：零售业务发展：零售/小微小微/科技文创三箭齐发，资产质量表现优异，占总贷款比例持续提高科技文创三箭齐发，资产质量表现优异，占总贷款比例持续提高(19年提年提 高了高了3个百分点以上个百分点以上)，促进息差提升。交易银行迭代创新，助力轻资本转型。，促进息差提升。交易银行迭代创新，助力轻资本转型。 风险控制：重组和逾期贷款少，资产质量比肩最优质的银行，拨备提升速度较快，风险控制：重组和逾期贷款少，资产质量比肩最优质的银行，拨备提升速度较快，2020Q1拨备拨备 提升幅度位列上市银行第一。提升幅度位列上市银行第一。 财务表现：近

4、三年拨备迅速提升，盈利能力未充分释放。我们认为随着后续潜在利润的逐步释财务表现：近三年拨备迅速提升，盈利能力未充分释放。我们认为随着后续潜在利润的逐步释 放，公司或用放，公司或用4-5年时间将年时间将ROE从目前的从目前的12%左右提升到左右提升到15%以上。当前如果还原超额拨备影响以上。当前如果还原超额拨备影响 后，公司的后，公司的ROE/RORWA实际上已经处于行业前列。实际上已经处于行业前列。 投资建议。我们预测投资建议。我们预测2020-2022年年EPS为为1.27、1.50、1.80元，归母净利润增速为元，归母净利润增速为21.74%、 19.93%、18.18%。我们根据。我们根

5、据DDM模型得到合理价值为模型得到合理价值为12.73元；我们认为综合前述特色，公司元；我们认为综合前述特色，公司 未来有望保持较快的业绩增长，从而实现未来有望保持较快的业绩增长，从而实现ROE提升提升,应给予估值溢价，根据应给予估值溢价，根据PB-ROE模型给予公模型给予公 司司2020E PB估值为估值为1.00倍（可比公司为倍（可比公司为0.77倍），对应合理价值为倍），对应合理价值为11.12元。因此给予合理价元。因此给予合理价 值区间为值区间为11.12-12.73元（对应元（对应2020年年PE为为8.77-10.04倍，同业公司对应倍，同业公司对应PE为为5.70倍。我们认倍。我

6、们认 为杭州银行为杭州银行2020年一季报已经交出了满意的答卷，我们积极看好杭州银行后续表现。维持“优年一季报已经交出了满意的答卷，我们积极看好杭州银行后续表现。维持“优 于大市”评级。于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 mNoRsMwOrRsNqQrOoQoQnO7NbPaQtRoOnPrRjMoOqOlOnMrM7NnMqQMYnMnPMYtOnR 概要概要 1. 禀赋条件好：区位优势凸显禀赋条件好：区位优势凸显+企业治理良好企业治理良好 2. 业务发展好：小微、消

7、费、科技文创三支箭业务发展好：小微、消费、科技文创三支箭 3. 风险控制好：不良确认充分，拨备快速提高风险控制好：不良确认充分，拨备快速提高 4. 财报数字好：预计增速保持较快，财报数字好：预计增速保持较快，ROE持续提高持续提高 5. 投资建议投资建议 6. 风险提示风险提示 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 杭州杭州, 101 上海上海, 17 北京北京, 16 南京南京, 11 深圳深圳, 10 合肥合肥, 9 宁波宁波, 9 温州温州, 8 绍兴绍兴, 7 嘉兴嘉兴, 6 舟山舟山, 5 台州台州, 4 衢州衢州, 3 金华金华, 3 丽

8、水丽水, 2 湖州湖州, 2 其他其他, 49 1 区位优势区位优势 杭州银行在全国拥有杭州银行在全国拥有213家分支机构。其中杭州本地家分支机构。其中杭州本地101家；浙江省内其他十个城市家；浙江省内其他十个城市49家；浙江家；浙江 省外在上海、北京、南京、深圳、合肥共有省外在上海、北京、南京、深圳、合肥共有63家分支机构。家分支机构。 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：海通证券研究所 图：判断区域银行业经营环境的几个因素图：判断区域银行业经营环境的几个因素 图：杭州银行的区域布局（家）图：杭州银行的区域布局（家） 经济与产 业类型

9、人才供给 银行业竞争 格局 区域经济 发展水平 政府与银 企关系 资料来源：杭州银行2019年年报，海通证券研究所 1.1 本地区位优势：经济富庶、市场化程度高本地区位优势：经济富庶、市场化程度高 经济发展水平高，居民富庶：杭州市经济发展水平高，居民富庶：杭州市2019年人均年人均GDP为为15.2万元，城镇居民人均可支配收入为万元，城镇居民人均可支配收入为 6.61万元，在全国所有一二线城市中位列第四，在二线城市中仅次于苏州。万元，在全国所有一二线城市中位列第四，在二线城市中仅次于苏州。 按照中国市场化指数给出的各省数据，浙江省市场化进程总得分位列第一。按照中国市场化指数给出的各省数据，浙江

10、省市场化进程总得分位列第一。 杭州银行有布局的杭州银行有布局的 “京沪“京沪+广东广东/江苏”市场化程度也较好。江苏”市场化程度也较好。 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind资讯，海通证券研究所 图：杭州市居民收入高图：杭州市居民收入高 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 北京 上海 苏州 杭州 广州 宁波 南京 厦门 珠海 长沙 青岛 济南 呼和浩特 福州 沈阳 大连 天津 成都 合肥 南昌 郑州 西安 石家庄 兰州 重庆 太原 城镇居民人均可支配收

11、入(元) 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 浙江 上海 广东 天津 江苏 福建 北京 重庆 山东 湖北 河南 安徽 四川 湖南 江西 辽宁 吉林 陕西 广西 河北 黑龙江 山西 海南 宁夏 贵州 内蒙古 云南 甘肃 新疆 青海 西藏 市场化进程总得分 资料来源：中国市场化指数，Wind资讯，海通证券研究所 图：浙江市场化程度列全国第一（图：浙江市场化程度列全国第一（2016年）年） 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 浙江 上海 广东 天津 江苏 福建 北京 重庆 山东 湖北 河南

12、 安徽 四川 湖南 江西 辽宁 吉林 陕西 广西 河北 黑龙江 山西 海南 宁夏 贵州 内蒙古 云南 甘肃 新疆 青海 西藏 中介组织发育和法律得分 1.1 本地区位优势：市场化程度高本地区位优势：市场化程度高 前面部分提到的市场化指数综合考虑了：政府市场关系、非国有经济发展、产品市场的市场化、前面部分提到的市场化指数综合考虑了：政府市场关系、非国有经济发展、产品市场的市场化、 要素市场的市场化、中介组织发育和法律等方面。浙江省大部分指标都名列前茅，其中位列第一要素市场的市场化、中介组织发育和法律等方面。浙江省大部分指标都名列前茅，其中位列第一 的分项是：中介组织发育和法律、贷款资金分配市场化

13、。的分项是：中介组织发育和法律、贷款资金分配市场化。 我们认为这意味着：我们认为这意味着： 浙江省的法制化环境比较好。这对银行做好风控很重要。浙江省的法制化环境比较好。这对银行做好风控很重要。 银行能市场化选择客户，客户也能自由选择银行，受到的干预较少。银行能市场化选择客户，客户也能自由选择银行，受到的干预较少。 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中国市场化指数，Wind资讯，海通证券研究所 图：浙江在“中介组织发育和法律”分项得分突出图：浙江在“中介组织发育和法律”分项得分突出 图：浙江在“信贷资金分配市场化”分项领先图：浙江在“信贷

14、资金分配市场化”分项领先 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 浙江 上海 广东 天津 江苏 福建 北京 重庆 山东 湖北 河南 安徽 四川 湖南 江西 辽宁 吉林 陕西 广西 河北 黑龙江 山西 海南 宁夏 贵州 内蒙古 云南 甘肃 新疆 青海 西藏 贷款资金分配市场化 资料来源：中国市场化指数，Wind资讯，海通证券研究所 1.1 本地区位优势：民营经济大而强本地区位优势：民营经济大而强 在较为市场化的环境下，浙江省民营经济发达，不仅占比高，而且不少企业已经做大。在在较为市场化的环境下，浙江省民营经济发达，不仅占比高，而且不少企业已经做大。在

15、2019年全年全 国民营企业国民营企业500强中，浙江有强中，浙江有92家，数量位列第一。家，数量位列第一。其中仅杭州就有其中仅杭州就有36家，超过绝大部分省份。家，超过绝大部分省份。 我们如果从工业企业实收资本的结构看，浙江省非公占比最高。我们如果从工业企业实收资本的结构看，浙江省非公占比最高。 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：全国工商联官网，海通证券研究所 图：浙江省的全国图：浙江省的全国500强民企数量最多强民企数量最多 （个）（个） 图：工业企业实收资本中，浙江非公有制占比最高图：工业企业实收资本中，浙江非公有制占比最高 0

16、10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 浙江 江苏 山东 广东 河北 福建 湖北 北京市 上海市 重庆市 河南 辽宁 四川 山西 湖南 天津市 江西 陕西 内蒙古 新疆 宁夏 广西 吉林 安徽 贵州 黑龙江 海南 全国民营企业500强数量 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 浙江 江苏 河南 福建 江西 广东 宁夏 山东 天津 重庆 湖南 湖北 安徽 辽宁 四川 河北 上海 吉林 黑龙江 海南 广西 贵州 内蒙古 西藏 新疆 山西 陕西 青海 甘肃 北京 云南 工业企业实收资本的结构（2017年） 法人或个人 港澳台或外

17、商 国有或集体 资料来源：Wind资讯，海通证券研究所 1.1 本地区位优势：区域信用风险较低本地区位优势：区域信用风险较低 在民营经济发达的同时，浙江省也有较好的信用风险表现。在民营经济发达的同时，浙江省也有较好的信用风险表现。 在在2012年信用风险开始暴露时，浙江作为民营经济活跃、市场化程度高的地方，风险先开始暴露。年信用风险开始暴露时，浙江作为民营经济活跃、市场化程度高的地方，风险先开始暴露。 但恢复的也更早，不良率就从但恢复的也更早，不良率就从2015年年2.36%的高点持续回落到的高点持续回落到2019年底的年底的0.91%。 2020Q1末，浙江省中小法人银行业金融机构拨备覆盖率

18、末，浙江省中小法人银行业金融机构拨备覆盖率405%。高拨备覆盖率是广大浙江省中小银。高拨备覆盖率是广大浙江省中小银 行业金融机构的普遍现象。行业金融机构的普遍现象。 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：浙江省银保监局官网、原浙江省银监局官网，Wind 资讯，海通证券研究所 图：浙江省银行业不良率自图：浙江省银行业不良率自2016年以来持年以来持 续回落到续回落到1%以下，以下，2020Q1仅增加仅增加1BP 0.80% 1.00% 1.20% 1.40% 1.60% 1.80% 2.00% 2.20% 2.40% 2.60% 2010-1

19、2 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 浙江省银行业金融机构:不良贷款率 全国商业银行:不良贷款率 图：浙江省中小法人拨备覆盖率远高于全国图：浙江省中小法人拨备覆盖率远高于全国 150% 200% 250% 300% 350% 400% 450% 2010-12 2011-05 2011-10 2012-03 2012-08 2013-01 20

20、13-06 2013-11 2014-04 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 浙江省中小法人银行业金融机构:拨备覆盖率 全国商业银行:拨备覆盖率 资料来源：浙江省银保监局官网、原浙江省银监局官网，Wind 资讯，海通证券研究所 1.1 本地区位优势：设立分行情况本地区位优势：设立分行情况 我们整理了我们整理了2003-2019年监管部门官网上的年监管部门官网上的7954条行政许可。发现虽然监管批复的“杭州分

21、行”条行政许可。发现虽然监管批复的“杭州分行” 筹建申请数量不少筹建申请数量不少(22家家)。但其中外资银行较多。但其中外资银行较多(10家家)，业务定位和中资银行差别较大。只看中，业务定位和中资银行差别较大。只看中 资银行的话，数量跟成都、长沙、宁波、合肥、南昌、西安、贵阳、呼和浩特等没有明显差别。资银行的话，数量跟成都、长沙、宁波、合肥、南昌、西安、贵阳、呼和浩特等没有明显差别。 而批复的而批复的12家中资银行中，有家中资银行中，有4家本省其他地市的银行，有家本省其他地市的银行，有4家全国性股份制银行，只有家全国性股份制银行，只有4家是省家是省 外城商行。而在外城商行。而在2010年之后，

22、就没有新增批复。年之后，就没有新增批复。 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：银保监会官网、原银监会官网，海通证券研究所整理 表：表：2003-2019各主要城市批复筹建的分行数量各主要城市批复筹建的分行数量 中资银行 外资银行 总计 中资银行 外资银行 总计 上海分行 13 42 55 南宁分行 9 4 13 北京分行 13 20 33 贵阳分行 11 1 12 天津分行 17 12 29 呼和浩特分行 10 1 11 广州分行 8 16 24 长春分行 9 2 11 杭州分行杭州分行 12 10 22 福州分行 5 6 11 深圳分行

23、 8 14 22 武汉分行 4 7 11 成都分行 12 9 21 郑州分行 7 3 10 重庆分行 9 12 21 太原分行 7 2 9 苏州分行 7 13 20 乌鲁木齐分行 7 2 9 长沙分行 11 6 17 厦门分行 5 4 9 哈尔滨分行 9 7 16 无锡分行 4 5 9 沈阳分行 8 8 16 银川分行 8 8 青岛分行 5 11 16 昆明分行 3 5 8 宁波分行 10 5 15 西宁分行 7 7 南京分行 9 6 15 石家庄分行 6 1 7 合肥分行 10 4 14 大连分行 4 3 7 南昌分行 10 4 14 兰州分行 6 6 西安分行 10 3 13 海口分行 6

24、 6 济南分行 9 4 13 拉萨分行 5 5 银行名称 批复年份 银行属性 上海银行 2007 外省城商行 北京银行 2008 外省城商行 南京银行 2009 外省城商行 江苏银行 2010 外省城商行 恒丰银行 2006 全国性银行 渤海银行 2007 全国性银行 浙商银行 2008 全国性银行 平安银行 2008 全国性银行 宁波银行 2007 本省银行 泰隆银行 2008 本省银行 稠州银行 2008 本省银行 民泰银行 2008 本省银行 表：表：2003-2019批复筹建杭州批复筹建杭州 分行的中资银行分行的中资银行 资料来源：原银监会官网，海通证券研究所整理 1.2 全国布局优势

25、：省外分行的稀缺性全国布局优势：省外分行的稀缺性 在中国，银行业跨区域经营要严格审批。我们认为除了三大政策性银行、六大国有银行、在中国，银行业跨区域经营要严格审批。我们认为除了三大政策性银行、六大国有银行、12家全家全 国性中小股份制银行，其他银行要获得审批的难度在增加。国性中小股份制银行，其他银行要获得审批的难度在增加。 我们整理了我们整理了2003-2019年监管部门官网上的年监管部门官网上的7954条行政许可，发现自条行政许可，发现自2008年以来，每年批复筹建年以来，每年批复筹建 分行的数量在长趋势下降。从分行的数量在长趋势下降。从2008年的最高值年的最高值128条，下降到条，下降到

26、2018年的最低值年的最低值8条。条。 对于地方性银行，如果没有在过去建立较好的全国性布局，近期若想要再拿到其他省市的分行对于地方性银行，如果没有在过去建立较好的全国性布局，近期若想要再拿到其他省市的分行 “门票”，难度很大。“门票”，难度很大。 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：银保监会官网，原银监会官网，海通证券研究所整理 图：近年来银保监会图：近年来银保监会/原银监会本级批复分行筹建数量下降（个）原银监会本级批复分行筹建数量下降（个） 0 20 40 60 80 100 120 140 银保监会/原银监会本级批复分行筹建数量 1

27、.2 全国布局优势：占据优质区域全国布局优势：占据优质区域 从我们选取的城商行从我们选取的城商行农商行样本来看，大部分小银行或者完全没有省外分行；或者在临近区域有农商行样本来看，大部分小银行或者完全没有省外分行；或者在临近区域有 1-2家，而不是在北上深等核心城市。而家，而不是在北上深等核心城市。而杭州银行、宁波银行的跨省布局数量杭州银行、宁波银行的跨省布局数量/质量都很高质量都很高。 杭州银行、宁波银行省外分行数量并列第三杭州银行、宁波银行省外分行数量并列第三(5家家)。从平均质量来看，还要好于北京银行、上海银。从平均质量来看，还要好于北京银行、上海银 行。前者聚焦最优质的“北上深行。前者聚

28、焦最优质的“北上深+苏南”，后者西北、环渤海、中部、西南等地信用风险更高。苏南”，后者西北、环渤海、中部、西南等地信用风险更高。 而哈尔滨银行、天津银行虽然也有而哈尔滨银行、天津银行虽然也有5家省外分行，但所在区域并不是经济最发达地区；徽商则是通家省外分行，但所在区域并不是经济最发达地区；徽商则是通 过并购包商银行拿到了北深甬的分行。过并购包商银行拿到了北深甬的分行。 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：各公司财报，WIND资讯，海通证券研究所整理 表：上市表：上市/头部城农商行的省外分行情况头部城农商行的省外分行情况 银行 省外分行数

29、量（个） 分行所在地 银行 省外分行数量（个） 北京银行 11 乌鲁木齐、石家庄、南昌、长沙、济南、南京、杭州、深圳、西安、上海、天津 郑州银行 0 上海银行 8 宁波、南京、杭州、苏州、深圳、北京、成都、天津 青岛银行 0 宁波银行宁波银行 5 上海、南京、苏州、深圳、北京上海、南京、苏州、深圳、北京 西安银行 0 杭州银行杭州银行 5 北京、上海、深圳、南京、合肥北京、上海、深圳、南京、合肥 苏州银行 0 哈尔滨银行 5 天津、大连、沈阳、重庆、成都 贵州银行 0 天津银行 5 北京、石家庄、上海、济南、成都 湖北银行 0 徽商银行 1(5) 收购包商前：南京。收购包商省外业务后：南京、宁

30、波、深圳、成都、北京 甘肃银行 0 江苏银行江苏银行 4 上海、深圳、北京、杭州上海、深圳、北京、杭州 晋商银行 0 盛京银行 4 北京、上海、天津、长春 九江银行 0 南京银行 3 上海、北京、杭州 紫金银行 0 锦州银行 3 北京、天津、哈尔滨 广州农商行 0 重庆银行 3 成都、西安、延安 上海农商行 0 江西银行 2 广州、苏州 青岛农商行 0 九江银行 2 广州、合肥 顺德农商行 0 东莞银行 2 长沙、合肥 无锡银行 0 成都银行 2 重庆、西安 江阴银行 0 河北银行 2 天津、青岛 常熟银行 0 贵阳银行 1 成都 苏农银行 0 齐鲁银行 1 天津 张家港行 0 渝农商行 1

31、云南曲靖 紫金银行 0 长沙银行 0 青农商行 0 1.3.1 企业治理：股权结构企业治理：股权结构 前面部分说明了浙江省市场化指数位列全国第一。这样较为市场化的环境，催生了杭州银行良好的企前面部分说明了浙江省市场化指数位列全国第一。这样较为市场化的环境，催生了杭州银行良好的企 业治理状况。业治理状况。 首先，从股权结构来看，杭州银行的第一大股东是一家外资银行，前十大股东中还有民营企业、本地首先，从股权结构来看，杭州银行的第一大股东是一家外资银行，前十大股东中还有民营企业、本地 国有企业、外地国有企业、大型金融机构，结构较为均衡。国有企业、外地国有企业、大型金融机构，结构较为均衡。 12 请务

32、必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：海通证券研究所 图：考察企业治理的几个要点图：考察企业治理的几个要点 股权结构 高管持股 管理层稳 定性 薪酬激励 与考核 排序 股东名称 持股比例(%) 股东性质 1 Commonwealth Bank of Australia 15.57 外资银行 2 杭州市财政局 11.86 本地国有 3 红狮控股集团有限公司 11.81 民营 4 杭州市财开投资集团有限公司 6.88 本地国有 5 中国人寿保险股份有限公司 4.80 金融机构 6 杭州汽轮机股份有限公司 4.58 本地国有 7 中国太平洋人寿保险股份有

33、限公司 3.97 金融机构 8 苏州苏高新科技产业发展有限公司 3.00 外省国有 9 杭州河合电器股份有限公司 2.58 民营 10 苏州新区高新技术产业股份有限公司 1.99 外省国有 表：杭州银行前十大股东（表：杭州银行前十大股东（2020年年4月月23 日）日） 资料来源：WIND资讯，海通证券研究所 1.3.2 企业治理：高管持股企业治理：高管持股 以高管持股市值看，杭州银行在以高管持股市值看，杭州银行在A股上市银行中排名第三，股上市银行中排名第三， 剔除监事持股后排名第二。考虑到杭州银行剔除监事持股后排名第二。考虑到杭州银行PB估值估值 （LF/2020-6-8）相比前两名的银行低

34、很多，如果后续估值）相比前两名的银行低很多，如果后续估值 提升的话，高管持股市值的排名或有进一步提升。提升的话，高管持股市值的排名或有进一步提升。 杭州银行在各个高管的持股金额上较为均衡，如果按照持股杭州银行在各个高管的持股金额上较为均衡，如果按照持股 市值超过市值超过500万高管数量来看，则有万高管数量来看，则有11人，与招行并列人，与招行并列A股股 上市银行第一名。这样确保对每个高管都有一定激励效果，上市银行第一名。这样确保对每个高管都有一定激励效果， 而不是集中在个别高管。而不是集中在个别高管。 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源

35、：Wind资讯，海通证券研究所 图：杭州银行高管持股市值在图：杭州银行高管持股市值在A股银行中排名第三股银行中排名第三(2019年报年报) 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 宁波银行 招商银行 杭州银行 江阴银行 常熟银行 青农商行 无锡银行 苏农银行 张家港行 北京银行 紫金银行 贵阳银行 青岛银行 苏州银行 南京银行 成都银行 浦发银行 上海银行 江苏银行 交通银行 民生银行 兴业银行 西安银行 郑州银行 渝农商行 长沙银行 平安银行 农业银行 邮储银行 光大银行 中信银行 浙商银行 建设银行 中国银行 华夏银行 工商银行 高管持股(万元) 高管持股-

36、除监事之外(万元) 姓名 职务 本期持股数量 (万股) 本期持股市 值(万元) 江波 副行长 99.57 912.04 宋剑斌 副董事长,财务负责 人,行长 94.08 861.77 潘来法 原行长助理 94.08 861.77 郭瑜 运营总监 94.08 861.77 徐国民 董事会秘书 94.08 861.77 任勤民 职工监事监事长 94.08 861.77 张静 职工监事 94.08 861.77 丁锋 副行长 94.08 861.77 王立雄 副行长 71.74 657.10 敖一帆 原副行长 71.74 657.10 毛夏红 行长助理 71.74 657.10 楼缨 职工监事 7.

37、76 71.10 表：杭州银行高管持股明细表：杭州银行高管持股明细(2019年年 报报) 图：杭州银行持股市值图：杭州银行持股市值500万元以上高管最多万元以上高管最多 0 2 4 6 8 10 12 持股市值500万元以上高管人数 资料来源：Wind资讯，海通证券研究所 资料来源：Wind资讯，海通证券研究所 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 平安银行 招商银行 民生银行 浙商银行 宁波银行 光大银行 苏州银行 杭州银行 南京银行 中信银行 西安银行 青岛银行 江苏银行 华夏银行 郑州银行 北京银行 长沙银行 无锡银行 常熟银行 苏农银行 青农商行 江阴

38、银行 张家港行 紫金银行 上海银行 交通银行 浦发银行 中国银行 兴业银行 农业银行 工商银行 建设银行 贵阳银行 成都银行 邮储银行 渝农商行 前三名高管报酬总额(万元) 1.3.3 企业治理：高管薪酬企业治理：高管薪酬 在高管持股较多的情况下，杭州银在高管持股较多的情况下，杭州银 行的高管薪酬在上市银行中并非最行的高管薪酬在上市银行中并非最 高，排名靠前高，排名靠前(第第9/36)。宁波银行的。宁波银行的 情况也类似情况也类似(第第10/36)。 由于各家银行领取报酬的人数差异由于各家银行领取报酬的人数差异 比较大，薪酬最高的三名高管的报比较大，薪酬最高的三名高管的报 酬总额来看，杭州银行

39、则排到了第酬总额来看，杭州银行则排到了第8 位。位。 排名前列的高管持股、具有较强竞排名前列的高管持股、具有较强竞 争力的高管薪酬水平，使得杭州银争力的高管薪酬水平，使得杭州银 行的管理层利益和股东更加一致，行的管理层利益和股东更加一致， 也更有动力创造良好的经营业绩。也更有动力创造良好的经营业绩。 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：杭州银行高管薪酬总额排名上市银行第图：杭州银行高管薪酬总额排名上市银行第9 表：杭州银行前十大股东表：杭州银行前十大股东 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000

40、民生银行 招商银行 浙商银行 平安银行 中信银行 光大银行 浦发银行 郑州银行 杭州银行 宁波银行 苏州银行 南京银行 西安银行 长沙银行 青岛银行 江苏银行 无锡银行 上海银行 青农商行 苏农银行 常熟银行 交通银行 紫金银行 华夏银行 江阴银行 兴业银行 北京银行 张家港行 中国银行 建设银行 农业银行 成都银行 工商银行 贵阳银行 邮储银行 渝农商行 年度报酬总额(万元) 资料来源：Wind资讯，海通证券研究所 资料来源：Wind资讯，海通证券研究所 图：杭州银行前三名高管薪酬总额排名上市银行第图：杭州银行前三名高管薪酬总额排名上市银行第8 1.3.4 企业治理：员工薪酬与学历企业治理：

41、员工薪酬与学历 杭州银行员工中本科及以上学历占比杭州银行员工中本科及以上学历占比91.8%，在，在A股上市银行中列第股上市银行中列第6位。位。 我们以“我们以“2*职工费用职工费用/(上年末员工数上年末员工数+本年末员工数本年末员工数)”测算上市银行人均员工费用。杭州”测算上市银行人均员工费用。杭州 银行位列上市银行第三名。银行位列上市银行第三名。 我们认为较优的学历素质，加上很有竞争力的薪酬激励，为杭州银行的发展储备了优秀的我们认为较优的学历素质，加上很有竞争力的薪酬激励，为杭州银行的发展储备了优秀的 人才队伍。人才队伍。 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息

42、披露和法律声明 图：杭州银行本科以上学历员工超过图：杭州银行本科以上学历员工超过90%（2019年末）年末） 资料来源：Wind资讯，海通证券研究所 资料来源：各上市公司年报（2018-2019），海通证券研究所 图：杭州银行人均员工费用较高图：杭州银行人均员工费用较高(2019年年) 91.8% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100% 宁波银行 南京银行 浙商银行 中信银行 兴业银行 杭州银行 苏州银行 长沙银行 招商银行 青岛银行 成都银行 光大银行 平安银行 郑州银行 北京银行 交通银行 江苏银行 张家港行 常熟银行 青农商行 无锡银行

43、贵阳银行 上海银行 苏农银行 江阴银行 华夏银行 中国银行 紫金银行 浦发银行 邮储银行 渝农商行 建设银行 西安银行 工商银行 农业银行 本科及以上学历员工占比 - 10 20 30 40 50 60 70 招商银行 平安银行 杭州银行 南京银行 中信银行 上海银行 江苏银行 宁波银行 浦发银行 民生银行 北京银行 兴业银行 苏农银行 郑州银行 青岛银行 苏州银行 华夏银行 光大银行 成都银行 长沙银行 张家港行 交通银行 无锡银行 江阴银行 贵阳银行 紫金银行 青农商行 中国银行 西安银行 建设银行 农业银行 工商银行 常熟银行 人均员工费用(万元/人) 概要概要 1. 禀赋禀赋条件好：区

44、位优势凸显条件好：区位优势凸显+企业治理良好企业治理良好 2. 业务业务发展好：消费、小微、科技文创三支箭发展好：消费、小微、科技文创三支箭 3. 风险风险控制好：不良确认充分，拨备快速提高控制好：不良确认充分，拨备快速提高 4. 财财报数字好：预计增速保持较快，报数字好：预计增速保持较快，ROE持续提高持续提高 5. 投资投资建议建议 6. 风险风险提示提示 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 17.8% 19.3% 20.2% 21.2% 21.9% 24.3% 24.8% 35.2% 34.3% 35.5% 20.0% 22.0% 24.0

45、% 26.0% 28.0% 30.0% 32.0% 34.0% 36.0% 38.0% 15.0% 16.0% 17.0% 18.0% 19.0% 20.0% 21.0% 22.0% 23.0% 24.0% 25.0% 2016/122017/122018/062018/122019/062019/12 杭州银行消费贷款杭州银行消费贷款+个人经营贷款增长情况个人经营贷款增长情况 占总贷款比重(左轴) 同比增速(右轴) 225.3 254.6 288.3 323.7 382.5 455.0 213.97 293.85 343.96 417.60 466.87 549.29 200.0 250.0

46、 300.0 350.0 400.0 450.0 500.0 550.0 2016/12 2017/12 2018/06 2018/12 2019/06 2019/12 消费贷款及其他 个人经营贷款 2.1 零售贷款：占比持续提高，拉动贷款收益零售贷款：占比持续提高，拉动贷款收益 杭州银行零售贷款占比在提升。其中收益较好的消费贷款、个人经营贷款增速较快，合计由杭州银行零售贷款占比在提升。其中收益较好的消费贷款、个人经营贷款增速较快，合计由2018年年 末的末的741.29亿亿同比增长同比增长35.5%至至2019年底的年底的1004.27亿元，占总贷款比例由亿元，占总贷款比例由18年底的年底的

47、21.2%至至 24.3%。如果再加上按揭，占比已接近。如果再加上按揭，占比已接近40%。考虑到期间有部分零售贷款。考虑到期间有部分零售贷款ABS出表，实际占比提升出表，实际占比提升 幅度更大。幅度更大。 我们认为需要注意的是公司零售的高增并不是我们认为需要注意的是公司零售的高增并不是2019年才开始，在年才开始，在2018年同比增速就有年同比增速就有35%左右，期左右，期 待未来零售业务占比进一步提升带来的业绩成长。待未来零售业务占比进一步提升带来的业绩成长。 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：公司中报、年报（2016-2019），

48、海通证券研究所 图：消费贷款、个人经营贷款增长较快图：消费贷款、个人经营贷款增长较快(亿元亿元) 资料来源：公司中报、年报（2016-2019），海通证券研究所 图：消费贷款图：消费贷款+个人经营贷占比持续提高，同个人经营贷占比持续提高，同 比增速保持在比增速保持在35%左右的高位左右的高位 贷款结构的变化，帮助杭州银行贷款平均利率由贷款结构的变化，帮助杭州银行贷款平均利率由2018年的年的5.13%提升到了提升到了2019年的年的5.50%。这一贷。这一贷 款平均利率的提升幅度，在款平均利率的提升幅度，在A股上市银行中排第二，仅次于西安银行。股上市银行中排第二，仅次于西安银行。 2020年初以来，银行贷款利率下调压力增加。业务结构正持续优化中的杭州银行仍然表现出息差的年初以来，银行贷款利率下调压力增加。业务结构正持续优化中的杭州银行仍然表现出息差的 韧性。我们测算显示其韧性。我们测算显示其2020Q1生息资产收益率仍然环比生息资产收益率仍然环比2019Q4小幅扩大了小幅扩大了0.45BP。同时，在负债。同时，在负债 成本下降的拉动下，最终测算净息差较成本下降的拉动下，最终测算净息差较2019年提高年提高17BP，提升幅度居上