1、轮胎行业深度报告之六：轮胎行业深度报告之六：美国轮胎市场的空间有多大？美国轮胎市场的空间有多大？李永磊(分析师)董伯骏(分析师)S0350521080004S评级：推荐(维持)证券研究报告2023年01月16日汽车零部件行业 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M汽车零部件1.3%3.5%-12.9%沪深3003.1%3.1%-14.5%最近一年走势相关报告广信材料（300537）点评报告：光刻胶注入新活力，光伏电镀铜开启新赛道（买入）*电子化学品*李航，邱迪，李永磊2023-01-13万华化学（600309）公司动态研究：POE项目公告，福建MDI项目

2、投产（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏2023-01-13利尔化学（002258）点评报告：2022年业绩同比+69%，精草铵膦有望带来新成长（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏2023-01-11基础化工行业周报：BDO、己二酸价格上涨，卫星能源三期百亿项目开工（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏2023-01-08化工行业新材料周报：能源局计划2023年新增风电光伏160吉瓦，国瓷材料回购占总股本0.67%股份（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏2023-01-08 XYoWfZkZfUrQzRtR7NdNbRtRrRtRoNfQqQpOkPmNrO6MqQwPwMsOwOxNoPoQ请务必阅读

3、报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2023/01/13EPSPE投资评级股价20212022E2023E20212022E2023E601966.SH玲珑轮胎21.350.580.331.4763.02 65.50 14.49 买入601058.SH赛轮轮胎9.740.45 0.51 0.78 32.87 18.95 12.48 买入002984.SZ森麒麟28.051.161.402.6930.66 19.98 10.42 买入601500.SH通用股份3.690.01 0.04 0.20 534.00 83.03 18.63 买

4、入000589.SZ贵州轮胎4.790.4015.38未评级资料来源：Wind资讯，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要核心提要美国轮胎市场仍有较大空间据美国轮胎制造商协会，2021年美国市场乘用车胎出货量达到2.62亿条，其中包括美国本土生产1.06亿条，占比40.54%，进口自东南亚的0.65亿条，占比24.73%，进口自其他地区的为0.91亿条，占比34.73%；我们预计，2025年，中国轮胎企业海外基地的乘用车胎产能将达到1.42亿条，目标市场为美国、欧洲和东南亚地区，相对于美国的整体2.62亿条的市场，仍有较大的成长空间。据美国轮胎制造商协会，2021年

5、美国市场卡客车胎（包括轻卡）出货量达到7300万条，其中美国本土生产2201万条，占比30.2%，进口自东南亚的2483万条，占比34.0%，进口自其他地区的为2616万条，占比35.83%；我们预计，2025年，中国轮胎企业海外基地的卡客车胎产能将达到3400万条，目标市场为美国、欧洲和东南亚地区，相对于美国的整体市场7300万条的市场，仍有较大的成长空间。中国轮胎企业持续开拓海外市场据MTD，在美国前100名的经销商中，世界知名轮胎品牌一般具有50家以上的知名经销商，而中国轮胎的知名经销商数量基本都在20家以内，仍有较大提升空间。海运费回归底部，美国对中国轮胎的进口量有望提升2022年三季

6、度，美国进口乘用车胎4080万条，环比-12.09%；进口商用车胎1547万条，环比-8.34%，三季度海运费大幅下降，一定程度上抑制了经销商拿货积极性，但同时美国汽油和柴油的消费量未下降，终端轮胎需求未变。我们预计随着海运费回归底部，中国轮胎出口美国的量有望回升。20222022QQ3 3海外轮胎公司营收环增，印证全球需求韧性前三季度全球轮胎消费量乘用车配套轮胎销量同比增加，替换销量持平；商用车配套轮胎销量同比减少，替换销量持平。多数海外轮胎公司三季度营收环比增加，侧面说明全球轮胎需求仍然保持较高韧性。行业评级：考虑到美国市场仍有较大空间，综合考虑行业景气度，维持轮胎行业“推荐”评级。重点关

7、注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎等。风险提示：全球经济下滑、原材料价格大幅上涨、海运费价格大幅上涨、国际贸易摩擦加剧、重点关注公司业绩不及预期。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5目录目录 美国轮胎市场仍有较大空间美国轮胎市场仍有较大空间 中国轮胎企业持续开拓海外市场中国轮胎企业持续开拓海外市场 海运费回归底部，美国进口中国轮胎量有望提升海运费回归底部，美国进口中国轮胎量有望提升 2022Q32022Q3海外轮胎公司营收环增，印证全球需求韧性海外轮胎公司营收环增，印证全球需求韧性 行业评级及投资建议行业评级及投资建议 风险提示风险提示 请务必阅读报告附注中的风险提示和免

8、责声明6图表：美国乘用车胎供应情况图表：美国乘用车胎供应情况资料来源：美国轮胎制造商协会，ITC，国海证券研究所图表：美国卡客车胎供应情况图表：美国卡客车胎供应情况资料来源：美国轮胎制造商协会，ITC，国海证券研究所 由于新冠肺炎疫情影响，2020年美国市场轮胎本土产量、进口量和出货量均有所下滑，2021年，本土轮胎产量、进口量和出货量有所恢复，整体来看，美国市场卡客车胎和乘用车胎进口量均高于本土产量。美国市场轮胎美国市场轮胎进口量高于本土产量进口量高于本土产量 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7图：图：2021年美国卡客车胎市场占比年美国卡客车胎市场占比资料来源：美国轮胎制造商协会，

9、国海证券研究所中国和东南亚轮胎在美国市场上约占中国和东南亚轮胎在美国市场上约占1/4-1/3图：图：2021年美国乘用车胎市场占比年美国乘用车胎市场占比资料来源：美国轮胎制造商协会，国海证券研究所 2021年，美国卡客车胎市场中，东南亚占比34.02%，高于本土轮胎占比，加拿大占比8.41%，南美（包括巴西、墨西哥、智利）的占比为7.59%，日本、韩国和中国分别占比5.43%、4.05%和3.18%。2021年，美国乘用车胎市场中，本土轮胎占比40.54%，东南亚占比24.73%，南美占比11.71%，韩国占比4.86%，加拿大4.36%，日本3.13%，中国1.29%。请务必阅读报告附注中的

10、风险提示和免责声明8图表：中国轮胎企业海外建厂产能图表：中国轮胎企业海外建厂产能资料来源：车辙车辕，轮胎世界网，轮胎商业，中国橡胶工业协会，中国轮胎商务网，龙城区人民政府，齐鲁壹点，中国橡胶杂志，各公司投资者互动平台，每日经济新闻，青岛财经日报，盖世汽车，国海证券研究所未来中国轮胎海外产能投放合理未来中国轮胎海外产能投放合理公司名称公司名称乘用车胎（万条乘用车胎（万条/年）年）卡客车胎（万条卡客车胎（万条/年）年）非公路轮胎（万吨非公路轮胎（万吨/年）年）（预计）投产时间（预计）投产时间赛轮越南5玲珑泰国4年一期投产，2019年三期满产中策泰国一期二

11、期85021002015首胎下线森麒麟泰国1200002015双钱泰国015052017赛轮固铂（越南）026502019福林马来西亚3005002019浦林成山泰国4008002020奥戈瑞印尼02000已投产山东银宝泰国3001200已投产山东金宇越南020002021贵州轮胎越南012002021通用泰国60010002021中策泰国三期50014002021森麒麟泰国二期60020002022赛轮越南三期0052022赛轮柬埔寨90016502022朝阳浪马巴基斯坦07202022已投产合计8450239215双星巴基斯坦30010002023玲珑塞尔维亚3新迪马

12、来西亚6005002023森麒麟西班牙1200002025赛轮越南三期30010002023昊华轮胎斯里兰卡7501500待定双星阿尔及利亚5002000待定双星越南8508002023朝阳浪马巴基斯坦二期三期01680待定未投产合计570010080已投产+未投产合计2021年美国出货量262207300 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明92022年乘用车及轻卡销量不佳年乘用车及轻卡销量不佳图：美国市场乘用车产销量图：美国市场乘用车产销量资料来源：美国交通统计局，国海证券研究所图：美国市场轻卡车产销量图：美国市场轻卡车产销量资料来源：美国交通统计局，国海证券研究

13、所 从细分市场来看，以皮卡为代表的轻卡车型是美国汽车销量的绝对支柱。2022年受疫情影响，乘用车和轻卡的销量表现不佳。同时美国市场有较多的车辆来源于进口，因此产销量之间存在较大差距。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10图：美国市场乘用车及轻卡配套系数图：美国市场乘用车及轻卡配套系数资料来源：美国交通统计局，国海证券研究所2021年配套系数出现拐点年配套系数出现拐点 我们定义乘用车及轻卡配套系数=乘用车及轻卡配套轮胎出货量/乘用车及轻卡产量。近十年来配套系数呈现逐步提升的趋势，但是2021年出现了下降，可能和近期部分新车取消备胎有关。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11图：美国市

14、场乘用车及轻卡替换系数图：美国市场乘用车及轻卡替换系数资料来源：美国交通统计局，国海证券研究所（按照每辆车4个轮胎计算）图：美国市场乘用车及轻卡保有量及预测图：美国市场乘用车及轻卡保有量及预测资料来源：美国交通统计局，国海证券研究所预计乘用车及轻卡车保有量小幅下降预计乘用车及轻卡车保有量小幅下降 我们定义乘用车及轻卡替换系数=乘用车及轻卡替换轮胎出货量/乘用车及轻卡保有量/4。由于2022年乘用车和轻卡销量下降，同时结合2017-2021年的保有量趋势分析，我们预计2022-2025年乘用车和轻卡保有量呈现小幅下降的趋势。乘用车胎替换市场的需求量由保有量和替换系数共同决定。请务必阅读报告附注中

15、的风险提示和免责声明12图：美国州际乘用车行驶里程相比图：美国州际乘用车行驶里程相比2019年变化年变化资料来源：美国联邦公路局，国海证券研究所2022年乘用车行驶公里数相比年乘用车行驶公里数相比2019年小幅下降年小幅下降 取周度与2019年相比变动的均值，乘用车行驶里程来看，2021年相比2019年-4.88%，截至2022年10月30日，2022年相比2019年下降1.75%，2022年的行驶里程数相较于2021年有所回升。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13图：美国市场乘用车胎替换需求及预测图：美国市场乘用车胎替换需求及预测资料来源：美国交通统计局，国海证券研究所图：美国市场乘

16、用车及轻卡车胎配套需求及预测图：美国市场乘用车及轻卡车胎配套需求及预测资料来源：美国交通统计局，国海证券研究所 据我们预测，预计2023年乘用车及轻卡车胎配套需求同比提升，替换需求预计处于相对稳定的状态。乘用车胎配套乘用车胎配套2023年预计小幅提升，替换需求稳定为主年预计小幅提升，替换需求稳定为主 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14图：美国市场重卡汽车产销量及预测图：美国市场重卡汽车产销量及预测资料来源：美国交通统计局，国海证券研究所预计预计2022年重卡汽车销量小幅增长年重卡汽车销量小幅增长 2020年受到疫情影响，重卡销量出现明显下滑，2021年逐渐恢复。2022年1-11月，

17、美国市场重卡销量共42.4万辆，预计2022年同比2021年增加0.25%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15图：美国市场卡车胎替换系数图：美国市场卡车胎替换系数资料来源：美国交通统计局，国海证券研究所（按照重卡12胎，客车6条轮胎计算）图：美国市场卡客车保有量及预测图：美国市场卡客车保有量及预测资料来源：美国交通统计局，国海证券研究所（按照重卡12胎，客车6条轮胎计算）我们定义卡客车胎替换系数=卡车胎替换出货量/（卡车保有量*12+客车保有量*6）。根据销量和报废率的情况，以及近年来重卡和客车保有量的情况，预计未来重卡的保有量有望小幅提升。替换系数方面，2019年，美国零售商和制造

18、业的生产、销售和其他运营活动减少,运输需求持续萎缩，美国货运装载量持续下跌,2022年，则主要受到疫情影响，卡客车胎替换系数没有明显提升。预计卡客车保有量小幅提升预计卡客车保有量小幅提升 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明162022年卡客车行驶公里数相比年卡客车行驶公里数相比2019年呈现增长趋势年呈现增长趋势图：美国州际卡客车行驶里程同比变化图：美国州际卡客车行驶里程同比变化资料来源：美国联邦公路局，国海证券研究所 取周度相比变动的均值，卡客车行驶里程来看，2021年同比2019年+9.62%，截至2022年10月30日，2022年相比2019年+7.73%，2022年的行驶里程数相

19、比2021年有所下降。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17图：美国市场全钢胎替换需求及预测图：美国市场全钢胎替换需求及预测资料来源：美国交通统计局，国海证券研究所图：美国市场全钢胎配套需求及预测图：美国市场全钢胎配套需求及预测资料来源：美国交通统计局，国海证券研究所未来几年，美国全钢胎需求将小幅增长未来几年，美国全钢胎需求将小幅增长 由于2022年卡客车行驶公里数同比2021年下滑，但卡客车销售端小幅增加，所以整体2022年全钢胎配套需求小幅提升，替换需求略有下滑，预计2023年卡客车替换需求处于恢复阶段。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18目录目录 美国轮胎市场仍有较大空间美

20、国轮胎市场仍有较大空间 中国轮胎企业持续开拓海外市场中国轮胎企业持续开拓海外市场 海运费回归底部，美国进口中国轮胎量有望提升海运费回归底部，美国进口中国轮胎量有望提升 2022Q32022Q3海外轮胎公司营收环增，印证全球需求韧性海外轮胎公司营收环增，印证全球需求韧性 行业评级及投资建议行业评级及投资建议 风险提示风险提示 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19 独立轮胎经销商作为美国替换胎零售和批发市场的主导力量,能够提供更专业的服务，对树立品牌形象至关重要。米其林、普利司通、固特异作为美国轮胎市场的龙头企业，其经销商数量亦位居前列。2021年米其林独立经销商数量达到81个，拥有667

21、3家轮胎店铺，为美国拥有最多经销商的品牌。普利司通和固特异分别拥有78个和70个轮胎经销商，5816家和5927家轮胎店铺。图表：独立轮胎经销商零售市场份额不断增长图表：独立轮胎经销商零售市场份额不断增长资料来源:2017-2021年北美轮胎市场概况贺年茹等，国海证券研究所图表：图表：2021年美国轮胎品牌经销商数量排名年美国轮胎品牌经销商数量排名资料来源:2017-2021年北美轮胎市场概况贺年茹等，国海证券研究所图表：图表：2021年美国轮胎店铺数量年美国轮胎店铺数量资料来源:2017-2021年北美轮胎市场概况贺年茹等，国海证券研究所独立经销商地位持续上升独立经销商地位持续上升 请务必阅

22、读报告附注中的风险提示和免责声明20图表：韩国轮胎品牌在美前图表：韩国轮胎品牌在美前100经销商数经销商数资料来源：MTD，国海证券研究所（截至2022年7月）图表：日本轮胎品牌在美前图表：日本轮胎品牌在美前100经销商数经销商数资料来源：MTD，国海证券研究所（截至2022年7月）图表：中国大陆轮胎品牌在美前图表：中国大陆轮胎品牌在美前100经销商数经销商数资料来源：MTD，国海证券研究所（截至2022年7月）图表：中国台湾轮胎品牌在美前图表：中国台湾轮胎品牌在美前100经销商数经销商数资料来源：MTD，国海证券研究所（截至2022年7月）亚洲轮胎品牌在美前亚洲轮胎品牌在美前100经销商数持

23、续上升经销商数持续上升 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明21图表：美国顶级轮胎经销商代理品牌图表：美国顶级轮胎经销商代理品牌资料来源：MTD，国海证券研究所（截至2022年7月）排名排名经销商名称经销商名称店铺数量店铺数量代理部分品牌代理部分品牌1Mavis Tire Express Services Corp1146BFGoodrich,Bridgestone,Continental,Cooper,Dunlop,Firestone,Fuzion,General,Goodyear,Hankook,Kelly,Michelin,Pirelli,Uniroyal,Yokohama2Rena

24、ult-Thomas Corp1122Arizonian,Atturo,Barum,BFGoodrich,Bridgestone,Carlisle,Coker,Continental,Cooper,Corsa,Dunlop,Falken,Firestone,GBC Motorsports,General,Gladiator,Goodyear,GT Radial,Hankook,Interco,Journey,Kanati,Kumho,Laufenn,Maxxis,Michelin,Mickey Thompson,Milestar,Mohave,Nankang,Nexen,Nitto,Nokia

25、n,Ohtsu,Pathfinder,Phantom,Pirelli,Pitbull,ProComp,Rage,Road Hugger,Rocky Mountain,Sentry,Taskmaster,Toyo,Uniroyal,Vision,Vogue,Westlake,Yokohama3Monro Inc.865Achilles,BFGoodrich,Cooper,Dick Cepek,Dunlop,General,Goodyear,Falken,Hankook,Kelly,Kumho,Laufenn,Michelin,Mickey Thompson,Nokian,Ohtsu,Panter

26、a,Paragon,Yokohama4TBC Corp613BFGoodrich,Bridgestone,Cooper,Crosswind,Dunlop,Firestone,General,Goodyear,Hankook,Kumho,Michelin,National,Nexen,Nitto,Ohtsu,Pirelli,Sumitomo,Toyo,Uniroyal5Les Schwab Tire Centers Inc.460Bridgestone,Caldera,Continental,Cooper,Dean,Double Coin,Falken,Federal,Firestone,Han

27、kook,Mastercraft,Mazama,Michelin,Pirelli,Sailun,Toyo,Vredestein6Sun Auto Tire&Service Inc.363Achilles,BFGoodrich,Blacklion,Bridgestone,Continental,Cooper,Dunlop,Falken,Firestone Freedom Hauler,Fuzion,General,Goodyear,GT Radial,Hankook,Ironman,Kelly,Kumho,Lemans,Michelin,Milestar,Nankang,Nexen,Nitto,

28、Nokian,Ohtsu,Pirelli,Sumitomo,Toyo,Uniroyal,Westlake,Yokohama7Tire Discounters Inc173BFGoodrich,Bridgestone,Calvary,Continental Cooper,General,Goodyear,GT Radial,Kenda,Mastercraft,Michelin,Milestar,Nankang,Nexen,Pirelli,Thunderer,Toyo,Uniroyal,Venezia,Westlake,Yokohama8Percheron Capital170Achilles,B

29、FGoodrich,Bridgestone,Continental,Cooper,Dunlop,Falken,Hankook,Michelin,Nexen,Nokian,Pantera,Pirelli,Summit,Toyo,Uniroyal9Southern Tire Mart LLC158API,Bridgestone,Camso,Continental,Double Coin Firestone,General Gladiator,GT Radial,Michelin Mohawk,Tokyo,Yokohama10Pomps Tire Service Inc.140BFGoodrich,

30、Bridgestone,Continental,Double Coin,Firestone,Fuzion,General,Gladiator,Goodyear,Hankook,kelly,Michelin,Uniroyal,Yokohma美国前美国前10轮胎经销商代理品牌轮胎经销商代理品牌 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22 2021年美国和加拿大乘用车原配胎市场被国际轮胎品牌占领，2021年市场份额超过1%的品牌从高到低排序为：固特异、米其林、大陆、普利司通、韩泰、倍耐力、费尔斯通、飞劲、将军、锦湖、优科豪马、百路驰、耐克森、通伊欧、邓禄普。其中，固特异占比22.6%，米其林占比1

31、8.7%，大陆轮胎占比14.5%。图表：图表：2013-2021年美国和加拿大乘用车原配胎品牌市场份额年美国和加拿大乘用车原配胎品牌市场份额资料来源:2013-2021年北美轮胎市场概况贺年茹等，国海证券研究所图表：图表：2021年美国和加拿大乘用车原配胎品牌市场份额年美国和加拿大乘用车原配胎品牌市场份额资料来源:2021年北美轮胎市场概况裴雨飞，国海证券研究所0%5%10%15%20%25%30%20001920202021固特异米其林大陆普利司通韩泰费尔斯通固特异 22.6%米其林 18.7%大陆 14.5%普利司通13.3%韩泰 7.5%费尔斯

32、通 3.7%倍耐力 3.8%飞劲3.4%将军 2.4%锦湖 2.3%其他 0.3%北美乘用车原配胎市场被国际品牌占领北美乘用车原配胎市场被国际品牌占领 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23 美国乘用车替换胎市场较为分散，2021年市场份额超过1%的品牌从高到低排序为：固特异、米其林、费尔斯通、普利司通、飞劲、大陆、固铂、百路驰、优科豪马、韩泰、将军、锦湖、Multi-Mile、耐克森、通伊欧、佳通、倍耐力、大力士、赛轮、住友、尤尼罗伊尔、日东、佳安、森麒麟、马斯特、Big O、建大、玛吉斯。其中，固特异占比11%，米其林占比9%，费尔斯通轮胎和普利司通轮胎各占比7%。2013-2021

33、年，赛轮轮胎在美国乘用车替换胎市场的份额由0%提升至1.5%，森麒麟市场份额由0%提升至1.5%，中国品牌市场份额逐渐提升。图表：图表：2013-2021年美国乘用车替换胎品牌市场份额年美国乘用车替换胎品牌市场份额资料来源:2013-2021年北美轮胎市场概况贺年茹等，国海证券研究所图表：图表：2021年美国乘用车替换胎品牌市场份额年美国乘用车替换胎品牌市场份额资料来源:2021年北美轮胎市场概况裴雨飞，国海证券研究所0%2%4%6%8%10%12%14%20001920202021固特异米其林费尔斯通普利司通森麒麟大陆优科豪马赛轮固特异11.0%米

34、其林 9.0%费尔斯通 7.0%普利司通 7.0%飞劲 5.0%大陆 4.5%固铂 4.0%百路驰 4.0%优科豪马 3.5%将军 3.0%其他*42.0%美国乘用车替换胎市场中国品牌占比提升美国乘用车替换胎市场中国品牌占比提升 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明24 美国轻卡替换胎市场较为分散，2021年市场份额超过1%的品牌从高到低排序为：固特异、百路驰、费尔斯通、米其林、普利司通、固铂、将军、通伊欧、优科豪马、飞劲、韩泰、大力士、锦湖、Multi-Mile、大陆、耐克森、倍耐力、玛吉斯、赛轮、尤尼罗伊尔、佳通、建大、佳安、Big O、凯里、马斯特、日东。其中，固特异占比9.5%，百

35、路驰占比7.5%，费尔斯通轮胎占比6.5%。赛轮轮胎市场占比表现平稳，2018年至2021年市场份额维持在1.5%-2%之间。图表：图表：2013-2021年美国轻卡替换胎市场品牌份额年美国轻卡替换胎市场品牌份额资料来源:2013-2021年北美轮胎市场概况贺年茹等，国海证券研究所图表：图表：2021年美国轻卡替换胎市场品牌份额年美国轻卡替换胎市场品牌份额资料来源:2021年北美轮胎市场概况裴雨飞，国海证券研究所美国轻卡替换胎市场中国品牌占比维持美国轻卡替换胎市场中国品牌占比维持 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明25 2021年美国中重卡原配胎市场份额超过1%的品牌从高到低排序为：普利

36、司通、米其林、固特异、优科豪马、大陆、费尔斯通、双钱、韩泰、飞劲、通伊欧、马斯特、赛轮、百路驰、将军、住友、西湖、Gladiator、三角、尤尼罗伊尔。其中，米其林占比13.5%，普利司通占比13%，固特异占比9.0%。中国轮胎品牌不断实现突破，诸多中国品牌轮胎的市场较2020年略有提升。2021年双钱轮胎市场份额为5.5%，赛轮轮胎为2.5%，三角轮胎为1%。2013年此三品牌在美市场份额共占比5.5%，2020年此三品牌在美市场份额共占比8%，2021年此三品牌在美市场份额共占比9%。图表：图表：2013-2021年美国中重卡替换胎市场品牌份额年美国中重卡替换胎市场品牌份额资料来源:201

37、3-2021年北美轮胎市场概况贺年茹等，国海证券研究所图表：图表：2021年美国中重卡替换胎市场品牌份额年美国中重卡替换胎市场品牌份额资料来源:2021年北美轮胎市场概况裴雨飞，国海证券研究所美国中重卡替换胎市场中国品牌不断突破美国中重卡替换胎市场中国品牌不断突破 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明26图表：图表：丰田卡罗拉替换轮胎零售价（美元丰田卡罗拉替换轮胎零售价（美元/条）条）资料来源：Simpletire，国海证券研究所（统计于2022/11/22）图表：图表：福特福克斯替换轮胎零售价（美元福特福克斯替换轮胎零售价（美元/条）条）资料来源：Simpletire，国海证券研究所（统

38、计于2022/11/22）图表：图表：丰田凯美瑞替换轮胎零售价（美元丰田凯美瑞替换轮胎零售价（美元/条）条）资料来源：Simpletire，国海证券研究所（统计于2022/11/22）图表：图表：别克君威斯替换轮胎零售价（美元别克君威斯替换轮胎零售价（美元/条）条）资料来源：Simpletire，国海证券研究所（统计于2022/11/22）注：同一个品牌轮胎有多个系列符合该车型时，取均值美国市场中国轮胎品牌性价比优势明显美国市场中国轮胎品牌性价比优势明显 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明27目录目录 美国轮胎市场仍有较大空间美国轮胎市场仍有较大空间 中国轮胎企业持续开拓海外市场中国轮胎

39、企业持续开拓海外市场 海运费回归底部，美国进口中国轮胎量有望提升海运费回归底部，美国进口中国轮胎量有望提升 2022Q32022Q3海外轮胎公司营收环增，印证全球需求韧性海外轮胎公司营收环增，印证全球需求韧性 行业评级及投资建议行业评级及投资建议 风险提示风险提示 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明28图表：美国进口轮胎数量和海运费变动图表：美国进口轮胎数量和海运费变动资料来源：wind，国海证券研究所海运费下降导致美国轮胎进口量下降海运费下降导致美国轮胎进口量下降 2022年三季度，美国进口乘用车胎4080万条，环比下降12.09%；进口商用车胎1547万条，环比下降8.34%，三季度

40、海运费大幅下降，一定程度上抑制了经销商拿货积极性。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明29美国汽油需求量未下降，半钢胎的终端需求量未变美国汽油需求量未下降，半钢胎的终端需求量未变图表：美国汽油销量和半钢胎进口量图表：美国汽油销量和半钢胎进口量资料来源：wind，国海证券研究所图表：美国汽油销量同比变动图表：美国汽油销量同比变动资料来源：wind，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明30图表：美国柴油销量和全钢胎进口量图表：美国柴油销量和全钢胎进口量资料来源：wind，国海证券研究所图表：美国柴油销量同比变动图表：美国柴油销量同比变动资料来源：wind，国海证券研究所全钢

41、胎的终端需求量小幅下降全钢胎的终端需求量小幅下降 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明31图表：美国卡客车胎进口数量（万条）图表：美国卡客车胎进口数量（万条）资料来源：ITC，国海证券研究所美国全钢胎主要进口国从中国转移至东南亚美国全钢胎主要进口国从中国转移至东南亚图表：美国卡客车胎进口量变化（万条）图表：美国卡客车胎进口量变化（万条）资料来源：ITC，国海证券研究所 2019年之前，美国卡客车胎市场进口主要来自中国、泰国、加拿大及南美的轮胎。2019年之后，由于中国轮胎企业在东南亚设立工厂，来自中国的进口量大幅下降，泰国和越南进口量有所增长。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明32图

42、表：美国乘用车胎进口变化（万条）图表：美国乘用车胎进口变化（万条）资料来源：ITC，国海证券研究所2022Q3主要主要地区出口美国的半钢胎数量均下降地区出口美国的半钢胎数量均下降图表：美国乘用车胎进口数量（万条）图表：美国乘用车胎进口数量（万条）资料来源：ITC，国海证券研究所 美国乘用车胎市场进口主要来自泰国、韩国、加拿大及南美的轮胎。2022年第三季度，海运塞港现象缓解，海运费价格大幅下降；经销商库存增加，而海运费下降使得经销商持观望态度，主要地区出口美国的半钢胎数量均下降。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明332022Q3欧洲轮胎需求下滑，对亚洲轮胎进口量影响不大欧洲轮胎需求下滑，

43、对亚洲轮胎进口量影响不大图表：欧盟卡客车胎进口量（千吨）图表：欧盟卡客车胎进口量（千吨）资料来源：欧盟统计局，国海证券研究所图表：欧盟卡客车胎进口量（千吨）图表：欧盟卡客车胎进口量（千吨）资料来源：欧盟统计局，国海证券研究所 欧盟卡客车胎主要进口自中国、泰国、越南、土耳其等国家。欧洲轮胎和橡胶制造商协会(ETRMA)发布了2022年第三季度欧洲市场轮胎销售数据。数据显示，2022年第3季度欧洲替换胎市场销量同比下降9%，至6353万条，其中卡车胎出货量同比降8.7%，至325.5万条；农用胎出货量同比降28.2%，至19.1万条；摩托车/踏板车胎出货量同比降5.6%，至205.5万条。但据欧盟

44、统计局数据，总体来看2022年第三季度，需求下滑对中国和泰国的卡客车胎进口量影响不大。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明342022Q3欧洲轮胎需求下滑，对亚洲轮胎进口量影响不大欧洲轮胎需求下滑，对亚洲轮胎进口量影响不大图表：欧盟乘用车胎进口变化（千吨）图表：欧盟乘用车胎进口变化（千吨）资料来源：欧盟统计局，国海证券研究所图表：欧盟乘用车胎进口量（千吨）图表：欧盟乘用车胎进口量（千吨）资料来源：欧盟统计局，国海证券研究所 欧盟乘用车胎进口主要来自中国、泰国、韩国、日本、土耳其等。欧洲轮胎和橡胶制造商协会(ETRMA)发布了2022年第三季度欧洲市场轮胎销售数据，乘用车胎销量同比降9%，至

45、5802.9万条。但据欧盟统计局数据，总体来看2022年第三季度，需求下滑对中国、日本、韩国、泰国等亚洲国家的乘用车胎进口量影响不大。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明35目录目录 美国轮胎市场仍有较大空间美国轮胎市场仍有较大空间 中国轮胎企业持续开拓海外市场中国轮胎企业持续开拓海外市场 海运费回归底部，美国进口中国轮胎量有望提升海运费回归底部，美国进口中国轮胎量有望提升 2022Q32022Q3海外轮胎公司营收环增，印证全球需求韧性海外轮胎公司营收环增，印证全球需求韧性 行业评级及投资建议行业评级及投资建议 风险提示风险提示 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3636全球乘用车配

46、套轮胎全球乘用车配套轮胎20222022前三季度销量同比增加前三季度销量同比增加 2022Q1，由于供应链不畅导致乘用车生产减少，全球乘用车配套轮胎销量当月同比和月度累计同比呈下降趋势。2022Q2，北美洲和中美洲销量较第一季度有所恢复。到第三季度，全球乘用车配套轮胎需求好转，销量提升。总体来看，2022年全球乘用车配套轮胎前三季度销量同比2021年有所增加。图表：全球乘用车配套轮胎销量当月图表：全球乘用车配套轮胎销量当月同比变化同比变化资料来源：米其林公司公告，国海证券研究所图表：全球乘用车配套轮胎销量月度累计同比变化图表：全球乘用车配套轮胎销量月度累计同比变化资料来源：米其林公司公告，国海

47、证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3737全球乘用车替换轮胎全球乘用车替换轮胎20222022前三季度销量同比持平前三季度销量同比持平 2022前三季度，全球乘用车替换轮胎销量相较2021年同比持平。2022Q1，全球需求整体呈上升趋势，但中国地区由于新冠肺炎疫情原因，需求有所减少。2022年10月，全球需求有所减少，1-10月累计销量同比去年有所下降。图表：全球乘用车替换轮胎销量当月同比图表：全球乘用车替换轮胎销量当月同比资料来源：米其林公司公告，国海证券研究所图表：全球乘用车替换轮胎销量月度累计同比变化图表：全球乘用车替换轮胎销量月度累计同比变化资料来源：米其林公司公告，

48、国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3838全球卡客车配套全球卡客车配套轮胎销量轮胎销量20222022前三季度同比大幅下滑前三季度同比大幅下滑 2022Q1，全球需求整体呈下降趋势，但美洲地区需求略有上涨。总体来看，2022年前三季度全球卡客车配套轮胎销量同比去年大幅下滑。图表图表：全球卡客车：全球卡客车配套轮胎销量当月同比配套轮胎销量当月同比资料来源：米其林公司公告，国海证券研究所图表图表：全球卡客车配套：全球卡客车配套轮胎销量月度累计同比变化轮胎销量月度累计同比变化资料来源：米其林公司公告，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3939全球卡客车替换

49、全球卡客车替换轮胎销量轮胎销量20222022前三季度同比持平前三季度同比持平 2022Q1，全球卡客车替换轮胎需求呈下降趋势。欧洲和美洲地区需求呈上升趋势，全球销量当月同比于6月由负转正。总体来看，2022年前三季度全球卡客车替换轮胎销量同比2021年持平。图表图表：全球卡客车替换：全球卡客车替换轮胎销量当月同比轮胎销量当月同比资料来源：米其林公司公告，国海证券研究所图表图表：全球卡客车替换：全球卡客车替换轮胎销量月度累计同比变化轮胎销量月度累计同比变化资料来源：米其林公司公告，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明402022H1米其林业绩持续提升米其林业绩持续提升图表：

50、米其林净利润及其同比图表：米其林净利润及其同比资料来源：Bloomberg，国海证券研究所图表：米其林存货及其同比图表：米其林存货及其同比资料来源：Bloomberg，国海证券研究所图表：米其林营收及其同比图表：米其林营收及其同比资料来源：Bloomberg，国海证券研究所图表：米其林毛利及其同比图表：米其林毛利及其同比资料来源：Bloomberg，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明41图表：米其林分区域营收（百万欧元）图表：米其林分区域营收（百万欧元）资料来源：Bloomberg，国海证券研究所2022H1米其林欧美营收增长显著米其林欧美营收增长显著图表：米其林分区域营

51、业收入图表：米其林分区域营业收入资料来源：米其林公司公告，国海证券研究所 2022H1，米其林实现营收132.89亿欧元，同比增长18.7%；毛利36.38亿欧元，同比增长7.47%，毛利率27.4%，同比下降2.9pct；净利润10.35亿欧元，净利率7.8%；存货67.59亿欧元，同比增长45.1%。2022H1，欧美营收显著增长，其中欧洲营业收入4901百万欧元，同比增长14.0%；北美营收4982百万欧元，同比增长30.7%。单位：百万欧元单位：百万欧元2019H12019H12020H12020H12021H12021H12022H12022H12022H12022H1同比同比欧洲4

52、35233824298490114.0%其中：法国18420.8%北美（含墨西哥）4296320.7%其他334068.8%总计1921328918.7%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明422022H1米其林营收大幅增长米其林营收大幅增长图表：图表：米其林米其林2022H1净利润增长因素分析（单位：百万欧元）净利润增长因素分析（单位：百万欧元）资料来源：米其林公司公告，国海证券研究所图表：图表：米其林米其林2022H1营收变化因素分析营收变化因素分析资料来源：米其林公司公告，国海证券研究所 2022

53、H1相比2021H1，米其林利润率下降的主要原因是由于为应对高通胀，产品价格上涨带来的稀释效应。2022H1，米其林营收同比增长18.70%，主要是由于价格混合效应带来正面影响，占比13.9%；汇率带来正面影响，占比5.2%；销量下降的带来负面影响，占比2.2%。H12022H1202111192H12022固定汇率不变12709106合并范围-251销量99非轮胎业务580货币价格混合效应156313289+18.7%单位:百万欧元轮胎业务 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明43普利司通业绩逐步回暖普利司通业绩逐步回暖图表：普利司通净利润及其同比图表：普利司通净利润及其同比资料来源：B

54、loomberg，国海证券研究所图表：普利司通存货及其同比图表：普利司通存货及其同比资料来源：Bloomberg，国海证券研究所图表：普利司通营收及其同比图表：普利司通营收及其同比资料来源：Bloomberg，国海证券研究所图表：普利司通毛利及其同比图表：普利司通毛利及其同比资料来源：Bloomberg，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明44普利司通业绩逐步回暖普利司通业绩逐步回暖图表：普利司通分区域业绩图表：普利司通分区域业绩资料来源：普利司通公司公告，Bloomberg，国海证券研究所 2022年Q3，普利司通实现营收10906亿日元，同比增长35.1%，环比增长9.

55、6%；毛利422.8亿日元，同比增长25.6%，环比增长8.9%；毛利率38.8%，同比下降2.9pct，环比下降0.3pct；净利润1009亿日元，同比增加36.1%，环比增加54.7%；净利率9.3%，同比增长0.1pct，环比增长2.7pct；存货9430亿日元，同比减少51.5%，环比增长11%。2022年上半年，普利司通在欧洲等地区和日本的营业利润增速最快，分别同比增长139.4%和42.4%，营业利率润分别同比增长4.5pct和5pct。2019H12020H12021H12022H12022H1同比同比营收营收334.54409.1455.8400-12.2%营业利润营业利润46

56、.9619.736.752.2742.4%营业利润率营业利润率14.04%4.82%8.05%13.07%5.0%营收营收826.27526.3669.8884.1232.0%营业利润营业利润85.1827.295112.3518.3%营业利润率营业利润率10.31%5.17%14.18%12.71%-1.5%营收营收318.17241.3330.7415.7725.7%营业利润营业利润8.97-14.216.339.03139.4%营业利润率营业利润率2.82%-5.88%4.93%9.39%4.5%营收营收204.68147.5185.1179.02-3.3%营业利润营业利润21.078.

57、522.917.72-22.6%营业利润率营业利润率10.29%5.76%12.37%9.90%-2.5%单位：十亿日元单位：十亿日元日本日本美洲美洲欧洲、俄、中东欧洲、俄、中东、印、非、印、非中国、亚太中国、亚太 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明45普利司通业绩逐步回暖普利司通业绩逐步回暖图表：普利司通图表：普利司通2022H1净利润增长因素分析（单位：百万日元）净利润增长因素分析（单位：百万日元）资料来源：普利司通公司公告，国海证券研究所图表：普利司通分区营收（十亿日元）图表：普利司通分区营收（十亿日元）资料来源：普利司通公司公告，Bloomberg，国海证券研究所 2022年，受

58、乌克兰局势和新冠肺炎疫情的影响，在国际经济形势不稳定的环境下，普利司通进一步加强各区域的“优质经营战略”和“价格管理”，迅速应对原材料价格大幅上涨和通货膨胀带来的成本上升问题。此外，通过灵活的供应管理和基于全球生产体系的产品竞争力，进一步扩大了销售份额，所有产品的销量超过去年。在成本方面，集团稳步推进“费用和成本结构改革”，努力确保盈利能力。普利司通分区营收稳中有升，各区域市场需求维持稳定。2022H1相比2021H1，普利司通净利润的增长主要源于毛利的贡献。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明46固特异营收突破前高，替换占比逐步抬升固特异营收突破前高，替换占比逐步抬升图表：固特异净利润及

59、其同比图表：固特异净利润及其同比资料来源：Bloomberg，国海证券研究所图表：固特异存货及其同比图表：固特异存货及其同比资料来源：Bloomberg，国海证券研究所图表：固特异营收及其同比图表：固特异营收及其同比资料来源：Bloomberg，国海证券研究所图表：固特异毛利及其同比图表：固特异毛利及其同比资料来源：Bloomberg，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明47固特异利润降低，存货增加固特异利润降低，存货增加图表：固特异分区域业绩图表：固特异分区域业绩资料来源：固特异公司公告，国海证券研究所 固特异通过开发满足客户需求的先进产品，最大限度地发挥在世界各地建立的

60、生产、销售基地的作用，努力加强在全球的竞争优势。2022Q3，固特异实现营收53.11亿美元，同比增长7.6%，环比增长1.9%；毛利10.06亿美元，同比下降3.3%，环比下降3.3%；毛利率18.9%，同比下降2.1pct，环比下降1.0pct；净利润1.16亿美元，同比下降29.0%，环比下降4.7%；净利率2.2%，同比下降1.1pct，环比下降0.2pct；存货48.61亿美元，同比增加41.2%，环比增长10.8%。区域区域2019H12019H12020H12020H12021H12021H12022H12022H12022H12022H1同比同比美洲销量（百万条）33.8233

61、4.545.531.9%营收（百万美元）384728074043606249.9%营业利润（百万美元）6.7%营业利润率5.80%-10.22%8.58%8.40%-0.2%欧洲、中东、非洲销量（百万条）27.718.924.72917.4%营收（百万美元）2362318.8%营业利润（百万美元）98-163117111-5.1%营业利润率4.15%-9.75%4.75%3.80%-1.0%亚太销量（百万条）13.99.813.316.121.1%营收（百万美元）13515.1%营业利润（百万美元）88-28618.2-8

62、6.6%营业利润率8.62%-3.88%6.19%0.72%-5.5%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明48图表：固特异配套图表：固特异配套/替换轮胎销售量替换轮胎销售量资料来源：Bloomberg，国海证券研究所固特异利润降低，存货增加固特异利润降低，存货增加图表：固特异分区域销量（百万条）及营收（百万美元）图表：固特异分区域销量（百万条）及营收（百万美元）资料来源：固特异公司公告，Bloomberg，国海证券研究所 总体来看，固特异各区域销量和营收基本维持稳定，美洲市场营收有一定幅度提升。2022H1，固特异销售轮胎9060万条，同比增加25.0%，其中替换轮胎的占比一直在稳步提升，

63、从2013年的68.9%提升至2022年上半年的78.42%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明49图表：固图表：固特异特异2022Q2营业营业利润变化因素分析利润变化因素分析资料来源：固特异公司公告，国海证券研究所固特异营业利润增长源于毛利贡献固特异营业利润增长源于毛利贡献图表：固特异图表：固特异2022H1净利润增长因素分析（单位：百万美元）净利润增长因素分析（单位：百万美元）资料来源：固特异公司公告，国海证券研究所 2022H1，固特异净利润的增长主要源于毛利的贡献，期间费用和税收对净利润有一定不利影响。其中，第二季度相比第一季度，固特异营业利润的增长主要源于价格混合效应，价格混合

64、效应拉动营业利润的增长561百万美元，而原材料导致营业利润降低419百万美元。022021SOI022022SOI$299$43$18$561($419)($111)($151)($13)$3$92$42销量未分配固定成本价格混合效应原材料消费者物价指数超额通货膨胀和其他成本增加货币其他固铂收购操作收购固铂带来的收入净费用$134$134单位:US$百万相较20212021年，失去巴西间接税6969百万美元的优惠 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明50图表：住友橡胶净利润及其同比图表：住友橡胶净利润及其同比资料来源：Bloomberg，国海证券研究所住友橡胶业绩逐步回暖住友橡胶业绩逐步回

65、暖图表：住友橡胶存货及其同比图表：住友橡胶存货及其同比资料来源：Bloomberg，国海证券研究所图表：住友橡胶营收及其同比图表：住友橡胶营收及其同比资料来源：Bloomberg，国海证券研究所图表：住友橡胶毛利及其同比图表：住友橡胶毛利及其同比资料来源：Bloomberg，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明51住友橡胶净利润下降住友橡胶净利润下降图表：图表：住友橡胶住友橡胶2022H1净利润增长因素分析（单位：百万日元）净利润增长因素分析（单位：百万日元）资料来源：住友橡胶公司公告，国海证券研究所图表：图表：住友橡胶住友橡胶2022H1营业利润变化因素分析营业利润变化因

66、素分析资料来源：住友橡胶公司公告，国海证券研究所 2022H1，在日本国内轮胎配套市场，由于全球半导体短缺，汽车产量下降，轮胎销售额低于上一年。由于新冠肺炎疫情影响，亚洲和大洋洲地区市场低迷；在北美减少了低利产品的销售，在南美利用销售本地生产产品的优势，应对当地对更换轮胎的强劲需求，从而提高了销量。总体上，轮胎的营业收入超过上年同期水平，但利润有所下降。2022H1相比2021H1，住友橡胶净利润的下降主要由于毛利的下降，主要是由于原材料和运费成本的影响。单位:十亿日元2021H12022H130.1(37.4)+32.0(21.7)原材料价格运费销量+20.5+20.5直接成本（5.45.4

67、）外汇+0.1+0.1费用(2.5)(2.5)固定成本（1.41.4）其他(0.1)(0.1)14.2轮胎（15.8）总计（15.9）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明52韩泰轮胎继续维持高利润率韩泰轮胎继续维持高利润率图表：韩泰轮胎净利润及其同比图表：韩泰轮胎净利润及其同比资料来源：Bloomberg，国海证券研究所图表：韩泰轮胎存货及其同比图表：韩泰轮胎存货及其同比资料来源：Bloomberg，国海证券研究所图表：韩泰轮胎营收及其同比图表：韩泰轮胎营收及其同比资料来源：Bloomberg，国海证券研究所图表：韩泰轮胎毛利及其同比图表：韩泰轮胎毛利及其同比资料来源：Bloomberg，

68、国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明53图表：韩泰轮胎分区域营收（十亿韩元）图表：韩泰轮胎分区域营收（十亿韩元）资料来源：Bloomberg，国海证券研究所2022H1韩泰轮胎欧美营收持续增加，积极布局配套市场韩泰轮胎欧美营收持续增加，积极布局配套市场图表：韩泰轮胎分区域营收图表：韩泰轮胎分区域营收资料来源：Bloomberg，国海证券研究所 2022H1，由于全球范围的通货膨胀削弱了消费者信心指数。通过提价、改善产品结构和外汇等策略，营收有一定增长，其中，北美市场营收同比上升27.7%，中美&南美市场同比上升12.2%。2022Q3，由于北美和欧洲市场轮胎价格的提高，冬季

69、轮胎销量的增长以及中国疫情防控的缓解，各区域营收较上半年有所提高。单位：十亿韩币单位：十亿韩币2019H12020H12021H12022H12022H1同比同比北美943.1 705.6 914.8 1168.2 27.7%中美&南美130.6 102.5 144.8 162.5 12.2%亚洲654.5 566.3 647.0 705.8 9.1%欧洲1221.7 1027.3 1314.9 1426.8 8.5%韩国433.0 398.4 401.6 367.5-8.5%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明54倍耐力营收加速回暖倍耐力营收加速回暖图表：倍耐力净利及其同比图表：倍耐力净

70、利及其同比资料来源：Bloomberg，国海证券研究所图表：倍耐力存货及其同比图表：倍耐力存货及其同比资料来源：Bloomberg，国海证券研究所图表：倍耐力营收及其同比图表：倍耐力营收及其同比资料来源：Bloomberg，国海证券研究所 2022Q3，倍耐力实现营收18.36亿欧元，同比增长29.8%，环比增长9.8%；净利润1.29亿欧元，同比增长22.4%，环比增长5.2%；净利率7.0%，同比下降0.4pct，环比下降0.3pct；存货14.64亿欧元，同比增加50.4%，环比增加4.8%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明55倍耐力营收及净利润小幅提升倍耐力营收及净利润小幅提升

71、图表：倍耐力图表：倍耐力2022H1净利润增长因素分析（单位：百万欧元）净利润增长因素分析（单位：百万欧元）资料来源：倍耐力公司公告，国海证券研究所图表：倍耐力图表：倍耐力2022H1营业收入变化营业收入变化因素分析因素分析资料来源：倍耐力公司公告，国海证券研究所 2022H1，倍耐力净利润的增长主要源于其他资产收益的贡献。2022H1相比2021H1，倍耐力营业收入为3197百万欧元，较2021年上半年增加632百万欧元；其中，价格混合因素拉动营收增长523百万欧元；销量的降低导致营收降低25百万欧元。72%72%523(25)1352021H12022H1销量价格混合效应外汇2565319

72、7标准高值单位:百万欧元 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明56优科豪马优科豪马2022Q3业绩回升业绩回升图表：优科豪马净利润及其同比图表：优科豪马净利润及其同比资料来源：Bloomberg，国海证券研究所图表：优科豪马存货及其同比图表：优科豪马存货及其同比资料来源：Bloomberg，国海证券研究所图表：优科豪马营收及其同比图表：优科豪马营收及其同比资料来源：Bloomberg，国海证券研究所图表：优科豪马毛利及其同比图表：优科豪马毛利及其同比资料来源：Bloomberg，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明57图表：优科豪马分区域营收图表：优科豪马分区域营收资料

73、来源：优科豪马公司公告，国海证券研究所2022H1优科豪马海外营收增长强劲优科豪马海外营收增长强劲 2022Q3，优科豪马实现营收2242.80亿日元，同比增长43.2%；净利润99.6亿日元，同比增长48.2%，环比减少25%；净利率4.4%，同比增长0.1pct，环比减少2.0pct。2022H1，优科豪马亚洲营收607亿日元，同比增长45.4%；北美营收979亿日元，同比增长5.3%，海外市场表现强劲增长。图表：优科豪马分区域营收（十亿日元）图表：优科豪马分区域营收（十亿日元）资料来源：优科豪马公司公告，国海证券研究所单位：十亿单位：十亿日元日元2019H12020H12021H1202

74、2H12022H1同同比比日本124.2101.6 123.3 134.5 21.3%北美8566.3 69.8 97.9 5.3%亚洲44.832.0 46.5 60.7 45.4%其他57.143.2 64.3 98.3 48.8%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明58图表图表：优科：优科豪马豪马2022H1营业利润变化因素分析营业利润变化因素分析资料来源：优科豪马公司公告，国海证券研究所销量及价格拉动优科豪马营业利润提升销量及价格拉动优科豪马营业利润提升 2022H1，优科豪马生产轮胎16.7万吨，同比增长1.2%，其中海外占比由56%降至55%。2022H1相比2021H1，优科

75、豪马销量提升拉动营业利润增长83亿日元，价格及混合因素拉动营业利润提升218亿日元，生产成本因素导致营业利润降低4亿日元，原材料价格因素使营业利润降低173亿日元。图表：优科豪马产量及同比图表：优科豪马产量及同比资料来源：优科豪马公司公告，国海证券研究所单位:十亿日元2021H12022H126.3原材料价格-17.317.3成本费用-0.40.4价格及混合因素+21.8+21.8YOHTYOHT+4.9+4.9费用-1.11.1固定成本-3.63.6其他-0.50.527.7营业利润：+1.4十亿日元运费-16.116.1销量+8.3+8.3汇率+5.4+5.4 请务必阅读报告附注中的风险提

76、示和免责声明59目录目录 美国轮胎市场仍有较大空间美国轮胎市场仍有较大空间 中国轮胎企业持续开拓海外市场中国轮胎企业持续开拓海外市场 海运费下降，中国轮胎优势扩大海运费下降，中国轮胎优势扩大 2022Q32022Q3海外轮胎公司营收环增，印证全球需求韧性海外轮胎公司营收环增，印证全球需求韧性 行业评级及投资建议行业评级及投资建议 风险提示风险提示 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明60行业评级及投资建议行业评级及投资建议行业评级：考虑到美国市场仍有较大空间，综合考虑行业景气度，维持轮胎行业“推荐”评级。重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎等。请务必阅读报告附注中的风险

77、提示和免责声明61目录目录 美国轮胎市场仍有较大空间美国轮胎市场仍有较大空间 中国轮胎企业持续开拓海外市场中国轮胎企业持续开拓海外市场 海运费下降，中国轮胎优势扩大海运费下降，中国轮胎优势扩大 2022Q32022Q3海外轮胎公司营收环增，印证全球需求韧性海外轮胎公司营收环增，印证全球需求韧性 行业评级及投资建议行业评级及投资建议 风险提示风险提示 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明62风险提示风险提示全球经济下滑全球经济下滑原材料价格大幅上涨原材料价格大幅上涨海运费价格大幅上涨海运费价格大幅上涨国际贸易摩擦加剧国际贸易摩擦加剧重点关注公司业绩不及预期重点关注公司业绩不及预期 请务必阅读

78、报告附注中的风险提示和免责声明63研究小组介绍研究小组介绍李永磊,董伯骏,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析分析师承师承诺诺行业投资评级行业投资评级国海证券投资评级标准国海证券投资评级标准推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级股票投资评级买入

79、：相对沪深300 指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%20%之间；中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。化工小组名称化工小组名称李永磊李永磊，天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师。7年化工实业工作经验，7年化工行业研究经验。董伯骏董伯骏，清华大学化工系硕士、学士，化工联席首席分析师。2年上市公司资本运作经验，4年化工行业研究经验。汤永俊汤永俊，悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，化工行业研究助理。刘刘学学，宾夕法尼亚大学化工硕士，化工行业研究助理，5年化工期货研究经验。陈陈雨雨，天津大学材料学本硕，化工行业

80、研究助理。2年半化工央企实业工作经验。陈陈云云，香港科技大学工程企业管理硕士，化工行业研究助理，3年金融企业数据分析经验 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明64免责声明和风险提示免责声明和风险提示本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部

81、外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行

82、、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。免责声明免责声明市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客

83、户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明郑重声明 心怀家国，洞悉四海国海研究深圳国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编：518041电话：国海研究上海国海研究上海上海市黄浦区福佑路8号人保寿险大厦7F邮编：200010电话：国海研究北京国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编：100044电话：国海证券国海证券研究所研究所化工研究团队化工研究团队65