1、 证券研究报告证券研究报告行业动态行业动态 龙头个股核心竞争力不变，又到龙头个股核心竞争力不变，又到战略布局时战略布局时 本周要点：本周要点： 本周全球股市都出现较大波动，本周全球股市都出现较大波动，A 股未能幸免，情绪导致的短期股未能幸免，情绪导致的短期下跌很难把握，但长期对优质公司的核心竞争力影响不大。下跌很难把握，但长期对优质公司的核心竞争力影响不大。行业行业进入到年报及一季报验证期，白酒龙头一季度汇款比例高，一季进入到年报及一季报验证期，白酒龙头一季度汇款比例高，一季报确定性最高，茅台对应报确定性最高，茅台对应 2020 年年 28X，五粮液，五粮液 23X，泸州老窖，泸州老窖21X，

2、安全边际充足，建议重点布局。，安全边际充足，建议重点布局。当下的疫情何时结束我们当下的疫情何时结束我们无法判断，唯一不变的是企业的核心竞争力，安全的现金流和资无法判断，唯一不变的是企业的核心竞争力，安全的现金流和资产负债表。产负债表。 我们认为对于食品饮料各个子行业来说，我们认为对于食品饮料各个子行业来说，20 年都年都可可能能是变革的一年，将会有利于行业出清，加速集中度的提升。是变革的一年，将会有利于行业出清，加速集中度的提升。 我们建议在当下不确定的情况下，我们建议在当下不确定的情况下，两条思路，一是两条思路，一是战略布局确定战略布局确定性的标的性的标的；二是重点关注受疫；二是重点关注受疫

3、影响较小或存在利好的公司。影响较小或存在利好的公司。 重重点推荐：茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘、顺鑫农业、伊利股点推荐：茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘、顺鑫农业、伊利股份、海天味业、中炬高新、千禾味业、涪陵榨菜、颐海国际、恒份、海天味业、中炬高新、千禾味业、涪陵榨菜、颐海国际、恒顺醋业、洽洽食品、三全食品。顺醋业、洽洽食品、三全食品。 重点公司跟踪：重点公司跟踪： 三全食品：内部优化成效明显，疫情利好公司去库存三全食品：内部优化成效明显，疫情利好公司去库存 优化已见成效，利润端改善明显优化已见成效，利润端改善明显。受益于公司产品、渠道、组织结构持续优化，2019Q4，公司整体净利率水平达到

4、5.28%，较前三季度增加 2.51pct。公司短期受疫情影响，销售明显提升。公司短期受疫情影响，销售明显提升。1）疫情提升家庭备餐尤其是速冻食品需求，公司库存得到消化，经销商补货意愿强；2）公司餐饮业务占比较低，且主要客户为早餐和外卖店，受疫情影响较小。多管齐下，改革红利多管齐下，改革红利推动公司步推动公司步入发展快车道入发展快车道。2019 年公司内部调整，外部与河南省 7-Eleven便利店开展合作。 涪陵榨菜：费用投放力度增长，涪陵榨菜：费用投放力度增长，2020 年迎来低库存红利年迎来低库存红利 2 2019019 年主要去库存，年主要去库存，收入端符合预期收入端符合预期。2019

5、年业绩受出库存影响增速较慢，增长主要依靠提价。2019 年末渠道库存水平同比有下调，利好 2020 年增速恢复。费用投放力度加大，县级区域稳费用投放力度加大，县级区域稳步开发。步开发。全年净利率水平为 30.4%，同去年下降 4.17pct，主要原因是销售费用增加。销售费用主要投入渠道下沉、品类推广和销售人员增加。疫情促进公司降库存疫情促进公司降库存，物流逐渐恢复后业绩有望，物流逐渐恢复后业绩有望反弹。反弹。疫情消化库存水平，经销商补货意愿强。短期物流阻碍发货，预计 3 月后物流恢复，有望受益本次低库存红利。 中炬高新：中炬高新：Q Q4 4 美味鲜业绩超预期，控费提效成果凸显美味鲜业绩超预期

6、，控费提效成果凸显 维持维持 买入买入 安雅泽安雅泽 执业证书编号：S03 吕睿竞吕睿竞 执业证书编号：S01 纪宗亚纪宗亚 执业证书编号：S02 陈语匆：陈语匆： 执业证书编号 S10 发布日期： 2020 年 03 月 03 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -7%13%33%53%2019/2/282019/3/312019/4/302019/5/312019/6/302019/7/312019/8/31201

7、9/9/302019/10/312019/11/302019/12/312020/1/31食品饮料上证指数食品饮料食品饮料 1 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 美味鲜收入增长提速，调整后进入发展快车道。美味鲜收入增长提速，调整后进入发展快车道。Q4 美味鲜业务增速为 19.21%，较前三季度增加 4.24pct。宝能入主公司，激励范围、考核标准、激励方式全面调整，员工士气回复、积极性提升。降成本、控费用，盈利能降成本、控费用，盈利能力提升。力提升。19 年公司原材料成本优化下降，毛利率上升 0.36pct 至 39.56%。全年美味鲜净利率水平达 16.32%，同

8、比提升 1.49pct。疫情影响，全年风险可控。疫情影响，全年风险可控。1）餐饮店部分因疫情停业，但占比低于 30%，C 端需求不降反增，2）物流 2 月下旬基本复工，影响降低。预计公司全年风险可控。 洋河股份洋河股份：四季度低于预期，改革力求务实，期待调整结束四季度低于预期，改革力求务实，期待调整结束 持续深度调整，渠道库存应显著降低更加健康持续深度调整，渠道库存应显著降低更加健康。收入端主因仍是公司延续调整思路，考核转向以产品价格为核心，渠道库存持续清理。利润大幅下降主因系费用投放较高。着眼长期发展，逐步清理历史问题初见成效。着眼长期发展，逐步清理历史问题初见成效。公司的改革思路清晰，主要

9、产品海天价格逐步回升，改革初见成效。业绩层面仍在调整，业务层面逐步良性，价业绩层面仍在调整，业务层面逐步良性，价值层面期待回归。值层面期待回归。公司目前仍然维持上半年调整、下半年力争恢复增长的目标不变。 rQpQqQqMrMqOnPrQqPwPrObRaO8OpNnNsQmMkPnNsRlOpPmQaQrRyQuOqMnMwMsRoO 2 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一、近期跟踪 . 3 1.1 三全食品内部优化成效明显，疫情利好公司去库存 . 3 1.2 涪陵榨菜费用投放力度增长，2020 年迎来低库存红利 . 4 1.3 中炬高新Q4 美味鲜业绩

10、超预期，控费提效成果凸显 . 5 1.4 洋河股份：四季度低于预期，改革力求务实，期待调整结束 . 6 二、行业策略 . 7 2.1 白酒：影响短暂，中长期逻辑保持不变，继续坚定看好高端白酒 . 7 白酒核心观点 . 7 白酒涨价信息跟踪 . 9 白酒企业复工情况统计 . 12 2.2 啤酒：结构提升驱动行业增长，影响有限. 13 2.3 乳制品：疫情费用支出预计加大，加大利润压力 . 13 常规跟踪：北京乳品市场 . 13 2.4 调味品：刚需消费稳定，餐饮端受影响有限 . 15 2.5 速冻食品：宅家囤货需求提升，商超渠道受益 . 15 2.6 其他小食品：疫情短期影响有限，供应链能力成为

11、看点 . 15 三、上周市场回顾 . 16 3.1 板块整体表现：大盘受挫，食品饮料板块受大盘拖累走弱 . 16 3.2 按子行业划分：食品综合成唯一上涨子版块，啤酒领跌 . 16 3.3 按市值划分：中等市值相对表现更好 . 17 3.4 沪股通、深股通标的持股变化 . 18 四、近期报告汇总 . 20 五、本周行业要闻和重要公司公告 . 22 5.1 行业要闻 . 22 5.2 重要公司公告 . 23 六、下周安排及行业动态 . 27 图表目录图表目录 图表 1： 近期茅台直销相关新闻 . 9 图表 2： 近期白酒涨价信息汇总 . 9 图表 3： 物美多点线上价格 . 14 图表 4： 以

12、 2013 年 1 月 1 日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对比(日变化) . 16 图表 5： 申万各子行业一周涨跌幅排名 . 16 图表 6： 一周各子板块涨跌幅排名（%） . 17 图表 7： 一周各子板块市场表现 . 17 图表 8： 本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况. 18 图表 9： 食品饮料行业沪深股通持股比例（截至 2 月 28 日） . 19 3 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一一、近期跟踪近期跟踪 1.1 三全食品三全食品内部优化成效明显，疫情利好公司去库存内部优化成效明显，疫情利好公司去库存 公司发公司发布布 2019 年度业

13、绩快报：年度业绩快报： 2019 年实现营收 59.92 亿元，同比增长 8.16%；实现归母净利润 2.11 亿元，同比增长 106.69%；实现基本每股收益 0.27 元，同比增长 107.69%。2019 年 Q4 单季实现营收 17.81 亿元，同比增长 32.22%；实现归母净利润 0.94 亿元，同比增长 683.33%。 优化已见成效，利润端改善明显优化已见成效，利润端改善明显 公司 2019 年 Q3 以来，利润率明显改善。除去 Q4 收到政府补助 1045.57 万元外，主要原因均来自公司多项优化措施：积极拓展餐饮渠道，通过产品研发、渠道深耕等方式加码餐饮业务拓展，促进销售额

14、增长；公司加大内部组织效率等策略实现经营效益显著提升，今年开始进行了全面组织架构改革和绩效机制优化，不仅提升了员工的积极性，更促使费用使用效率得到优化，盈利能力水平提升。至 2019 年 Q4，公司整体净利率水平达到 5.28%，较前三季度增加 2.51pct。即使剔除政府补助，公司的净利率水平也能达到 4.72%，公司内部优化措施已经产生明显成效。考虑到公司未来继续发力餐饮渠道，盈利能力高于家庭端，未来净利率有望进一步提升。 公司短期受疫情影响，销售明显提升公司短期受疫情影响，销售明显提升 由于疫情影响，当前居民消费中，家庭备餐需求大幅增加。水饺面点等速冻食品成为居家囤货必备。今年春节前置，

15、公司本身节前库存高于同期水平，但由于疫情影响，终端销售市场需要旺盛，去库存速度快，据公司披露： 由于库存消化快、物流问题等，部分地区部分终端门店速冻产品已经出现了缺货情况，渠道库存低于历史同期，在此情况下，经销商补货意愿强，公司订单量较同期呈提升趋势； 疫情虽然对餐饮业有负面影响，但公司餐饮业务占比仍处于较低水平。同时，公司的餐饮客户中，主要为属于刚需消费的早餐店、外卖店，而偏重于聚餐需求的中大型连锁品牌餐饮客户占比较低，预计公司餐饮业务受本次疫情影响也较小。 多管齐下，改革红利推动公司步入发展快车道多管齐下，改革红利推动公司步入发展快车道 2019年为公司的调整之年， 明确了红标事业部和绿标

16、事业部分别负责零售市场和餐饮市场的开发销售推广。红标产品控费体校，以盈利为标准剔除亏损产品、亏损门店，去伪存真，加快产品结构升级；而绿标致力于则以企业的品牌优势、工业化转化能力、标准化产品作为核心竞争力，为餐饮客户提供优质产品。同时，公司在2019 年还与河南省 7-Eleven 便利店开展合作，进一步挖掘自身优势拓展业务。综合来看，公司短期受疫情影响快速去库存，中长期则受益于改革红利，有望迎来收入、利润双双提升。 4 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 盈利预测：盈利预测： 预计 2019-2021 年公司实现收入 59.92、66.69、71.49 亿元，实现归母

17、净利润 2.11、2.86、3.50 亿元，对应EPS 为 0.27、0.36、0.44 元/股。 风险提示：风险提示： 食品安全风险，非洲猪瘟风险，猪价上涨风险带来原材料上涨风险，费用把控力度变弱风险等。 1.2 涪陵榨菜涪陵榨菜费用投放力度增长，费用投放力度增长，2020 年迎来低库存红利年迎来低库存红利 公司发布公司发布 2019 年业绩快报：年业绩快报： 2019 年实现营收 19.9 亿元，同比增长 3.93%；实现归母净利润 6.05 亿元，同比下降 8.55%；实现基本每股收益 0.77 元，同比下降 8.33%。2019 年 Q4 单季实现营收 3.86 亿元，同比增长 4.6

18、1%；实现归母净利润 0.94 亿元，同比下降 37.41%。 2019 年主要去库存，收入端符合预期年主要去库存，收入端符合预期 复盘 2019 年，公司由于 2018 年末压货较多，2019 年 H1 都在处理前期库存，Q1/Q2 营收增速也仅为3.81%/0.56%。至 Q3，库存水平逐渐恢复，收入增速恢复至 7.64%。至 2019 年 Q4，公司由于前期高基数（2018年 Q4 营收增速高达 25.86%） ，增速面临压力情况下也维持增长趋势，单季同比增长 4.61%。 考虑到公司 2018 年 10 月有提价，提价幅度约 10%，2019 年增长主要依靠价增，量的投放有一定收缩。由

19、于公司 Q4 没有大量压货，2019 年末渠道库存水平同比有下调，更为健康合理。利好公司 2020 年增速恢复。 费用投放力度加大，县级区域稳步开发费用投放力度加大，县级区域稳步开发 公司 2019 年在费用上较前期投入加大，尤其在 Q4，全年净利率水平为 30.4%，较 2018 下降 4.17pct，主要为销售费用增加所致。从公司策略来看，2019 年已经较前期有所放开，2017、2018 年销售费率水平仅 14%-15%之间，2019 年前三季度，公司销售费率已经提升至 18.74%，从 Q4 利润水平来看，销售费率还有提升。主要投入方向： 渠道下沉，公司在地市级市场已经有较充分的开发，

20、且消费者经济基础较好，市场规模较大，由于县级市场新开发，为开拓市场、培育县级经销商，公司前期投入较大； 公司在品类推广、品牌宣传、加速去库存上投入费用增加； 销售队伍裂变，办事处由 37 裂变为 67 个，销售人员增加带来薪酬水平的上涨。 疫情促进公司降库存，物流逐渐恢复后业绩有望反弹疫情促进公司降库存，物流逐渐恢复后业绩有望反弹 今年公司节前库存水平就较低，且受生产限制，有订单未能及时发货。通过疫情，公司的库存有了进一步下降，经销商补货意愿强。短期来看，公司物流阻碍正常发货，考虑到湖北外疫情控制较好，预计 3 月后有望 5 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 逐渐恢

21、复。在物流恢复后，有望受益本次低库存红利。 盈利预测：盈利预测： 预计 2019-2021 年公司实现收入 19.90、22.90、25.28 亿元，实现归母净利润 6.05、7.67、8.91 亿元，对应EPS 为 0.77、0.97、1.13 元/股。 风险提示：风险提示： 青菜头价格上涨风险，食品安全风险，物流情况持续恶化风险，渠道下沉效果不及预期等。 1.3 中炬高新中炬高新Q4 美味鲜业绩超预期，控费提效成果凸显美味鲜业绩超预期，控费提效成果凸显 公司发布公司发布 2019 年业绩快报：年业绩快报： 2019 年实现营收 46.75 亿元，同比增长 12.20%；实现归母净利润 7.

22、18 亿元，同比增长 38.14%；实现扣非后归母净利润 6.92 亿元，同比增长 20.99%。其中，美味鲜实现营收 44.68 亿元，同比增长 15.98%；归母净利润7.29 亿元，同比增长 27.61%。 2019 年 Q4 单季实现营收 11.45 亿元，同比增长 14.27%；实现归母净利润 1.72 亿元，同比增长 40.98%；实现扣非后归母净利润 1.72 亿元， 同比增长 77.94%。 其中， 美味鲜 Q4 单季实现营收 11.11 亿元， 同比增长 19.21%；归母净利润 1.86 亿元，同比增长 61.74%。 美味鲜收入增长提速，调整后进入发展快车道美味鲜收入增长

23、提速，调整后进入发展快车道 公司 2019 年是调整之年，前三季度美味鲜同比增速为 14.97%，至 Q4，美味鲜营收增速提升至 19.21%。宝能正式入主公司后，在财务、人事、薪酬绩效等方面对公司进行优化调整。尤其在激励方面：激励范围扩大，由高层向中层倾斜； 核心管理人员的收入考核权重增加， 目标由过去的 6:2:2 （扣非归母净利润： 营收： ROE） ，调整为 4:4:2，加大了对收入考核的比重；增加有超额奖金，如果最终目标超额完成，公司会用超额利润对员工进行奖励。 在公司激励提升后，员工士气逐渐恢复，整体的积极性有提升，也表明美味鲜经营步入平稳，较 18 年的波动发展更有优势。根据公司

24、“双百计划” ，公司若要达成目标，未来 4 年 CAGR 将达到 22%左右。 降成本、控费用，盈利能力提升降成本、控费用，盈利能力提升 公司在内部优化，毛利率、净利率水平得到提升。公司 2019 年加强对原材料价格控制，如包材、添加剂等原材料价格同比有下降，全年毛利率约为 39.56%，同比提升 0.36pct，是利润高速增长的主要原因。从净利率来看（根据归母净利润而非净利润测算，会存在一定差异） ，2019 年美味鲜净利率水平达到 16.32%，较同期提升1.49pct（仅按归母净利润测算） ，尤其在 Q4，毛利率提升明显，推动归母净利润同比增长 61.74%，净利率提升至 16.74%，

25、较前三季度提升 0.57pct。 疫情影响有限，全年风险可控疫情影响有限，全年风险可控 6 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 公司受疫情影响主要有两方面：餐饮端在疫情期间有部分停业，从公司渠道结构来看，由于产品主要定位中高端，公司餐饮端占比低于 30%，主要的 C 端需求不受影响，甚至有所提升；物流影响，由于运输问题，公司 2 月发货情况受到一定影响， 但考虑到物流在 2 月下旬基本已经复工 （非湖北地区） ， 后续影响会逐渐降低。因此，对公司而言虽然 Q1 业绩整体存在不确定性，但全年风险可控。 盈利预测：盈利预测： 预计 2019-2021 年公司实现收入 46

26、.75、52.22、65.71 亿元，实现归母净利润 7.18、8.58、11.50 亿元，对应EPS 为 0.9、1.08、1.44 元/股。 风险提示：风险提示： 食品安全风险，原材料价格上涨风险，疫情风险，经营管理风险等。 1.4 洋河股份洋河股份：四季度低于预期，改革力求务实，期待调整结束四季度低于预期，改革力求务实，期待调整结束 公司发布公司发布 2019 年业绩快报。年业绩快报。 2019 年公司实现营业收入 231.10 亿元，同比下降 4.3%，实现归母净利润 73.42 亿元，同比下滑 9.5%。 其中单 4 季度实现营业收入 20.13 亿元，同比下降 37.0%，实现归母

27、净利润 1.95 亿元，同比下降 81.9%。四季度业绩低于预期。 持续深度调整，渠道库存应显著降低更加健康持续深度调整，渠道库存应显著降低更加健康 收入端：公司 Q4 收入 20.13 亿元，同比下降 37.0%，降幅较 Q3（-20.6%）扩大，单季度收入系 2014 年以来最低水平。 公司 Q4 收入低于预期，从操作层面看有两方面原因：1） 主因仍是公司延续调整思路， 对经销商、销售的考核均从过去严格的量、业绩考核转向以考核产品价格为核心，渠道库存持续清理；2）梦 6+于 11 月底上市投放，老梦 6 产品提前停货，影响部分销售。 利润端： 公司 Q4 归母净利润 1.95 亿元， 同比

28、下降 81.9%， 降幅较 Q3 （-23.1%） 扩大； 单季度净利润率 9.7%，同比下降 24.0pct。利润大幅下降主因系费用投放较高，包括梦 6+新品投放和老海天产品费用加快兑现。 我们认为应理性看待公司 Q4 收入、利润端低于预期，公司仍在深度调整期，核心在于随公司调整措施持续推进渠道库存逐步消化，主要产品价格逐步回升，公司“以存量换增量”旨在持续健康增长。 着眼长期发展，逐步清理历史问题初见成效着眼长期发展，逐步清理历史问题初见成效 公司经历多年持续高增后，原有渠道政策和管理方式同样带来一些问题：1）厂商对销售和经销商的销量目标过高且刚性执行，导致出现库存积压、窜货乱价、渠道利润

29、下降等问题；2）新增长极续力不足，老梦 6、手工班、大小 v 未能快速放量。 针对此，公司在 2019 年下半年旗帜鲜明进入改革调整期， 发布系列改革举措：1）渠道政策上强调不压货、不强制打款，以考核价格为核心，保证合理渠道利润和良性库存；2）集中资源打造新品梦 6+，为结构持续提 7 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 升铺路。新品于 2019 年 11 月底投放上市，预计可能于 2020 年 3 季度逐步放量。 我们认为公司的改革思路清晰，执行层面也较为务实，公司的改革目标即渠道回归健康状态、产品升级和长期发展可期实现。自改革措施执行以来，公司主要产品海天价格逐步

30、回升，改革初见成效。 业绩层面仍在调整，业务层面逐步良性，价值层面期待回归业绩层面仍在调整，业务层面逐步良性，价值层面期待回归 业绩层面，短期看，行业整体受到疫情影响，公司目前仍然维持上半年调整、下半年力争恢复增长的目标不变。 业务层面，公司改革措施务实稳健，对公司内部，通过回购股份用于激励提升员工积极性；对经销商，着力解决困难、提升渠道利润并优化库存。目前公司中层及经销商层面信心较足，整体呈现良性改善态势。 价值层面，公司核心竞争力在于品牌打造和强渠道力，并已在过去得到充分验证；公司仍在省内和省外具备充足的增长空间，调整期后，预计在更优产品结构和强渠道力推动下，公司有望实现新一轮健康快速增长

31、。 盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议 调低盈利预测，预计 2020-2022 年收入分别为 238.5、278.3、308.3 亿元，同比增长 8.1%、11.4%、10.8%，净利润分别为 78.2、86.1、95.1 亿元，同比增长 6.5%、10.1%、10.5%；EPS 分别为 5.18、5.71、6.31 元，2 月28 日收盘价 97.38 元对应 2020-2022 年动态 PE 为 18.8/17.1/15.4 倍。维持“买入”评级，目标价 113.96 元，对应 2020-2022 年 PE 约 22.0、20.0、18.1 倍。 风险提示风险提示 宏观经济下行风险、省内

32、市场龙头地位受到威胁、全国化受阻 二、行业策略二、行业策略 2.1 白酒：影响短暂，白酒：影响短暂，中长期逻辑保持不变，继续坚定看好高端白酒中长期逻辑保持不变，继续坚定看好高端白酒 白酒核心观点 第一，疫情之于行业：需求短期受疫情冲击，但并非消失，疫情解除后可能存在报复性消费，龙头企业抗第一，疫情之于行业：需求短期受疫情冲击，但并非消失，疫情解除后可能存在报复性消费，龙头企业抗风性能力强，未来行业可能加速洗牌，集中度仍将提升。风性能力强，未来行业可能加速洗牌，集中度仍将提升。 春节是白酒行业传统销售旺季，销量占全年比重在 35%以上，其中按时间段分为节前销售、节庆期及节后销售。疫情防控措施升级

33、（1.23）时点，大部分白酒企业已完成春节前销售，1 月计划量受影响较小，但春节期间由于严格防控措施直接影响餐饮、聚会等消费场景，白酒动销（库存消化）陷于停滞，预计将影响二季度库存消化和后续动销。 行业需求受疫情影响（封城、禁止聚餐、鼓励大家居家不出门） ，短期需求受到一定的压制，但并非需求消失，只是延迟消费（婚宴、宴请等） ，未来随着疫情解除，可能存在爆发性报复消费。 8 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 第二，疫情之于高端白酒：需求坚挺，春节动销完成任务、全年增长目标不减。第二，疫情之于高端白酒：需求坚挺，春节动销完成任务、全年增长目标不减。 无论从消费者需求、

34、渠道反馈、以及经销商信心看，高端白酒受到疫情的影响远小于行业。 （1）春节动销完成任务，分别来看：）春节动销完成任务，分别来看： 茅台：茅台：批价小幅回落至 21002200 区间；Q1 配额大部分集中在 12 月发货，而 1 月发货相对较少，因此疫情冲击较小。 五粮液：五粮液：春节前批价 910 元左右，春节动销全面完成既定销售任务，同比增长明显，Q1 回款和发货健康增长；经销商库存当前不足一个月；全年估计坚持挺价策略，控量作为手段，渠道利润有望保持健康或上行。 泸州老窖：泸州老窖：春节前批价 800810 区间，春节动销平稳略增。 （2）三家高端白酒龙头稳步安排生产复工计划，全年计划稳步推

35、进，坚持）三家高端白酒龙头稳步安排生产复工计划，全年计划稳步推进，坚持 2020 年既定计划。分别来看：年既定计划。分别来看： 茅台：明确茅台：明确 2 月月 13 日有序复工，全年“计划不变、任务不减、指标不调”日有序复工，全年“计划不变、任务不减、指标不调” 2 月 3 日茅台召开党委会，明确生产复工日期、明确提出年度计划不调减。会议强调公司 2020 年将根据既定目标要求、抓住中长期发展机遇，坚持“计划不变、任务不减、指标不调”，努力全面完成任务；同时提出年中 “双过半”作为当前重要任务。 五粮液：坚定“双三战略” ，全年增长目标不变五粮液：坚定“双三战略” ，全年增长目标不变 2 月

36、2 日至 5 日，五粮液召开专题会议，会议提出面对疫情公司将保持战略定力，坚定“三个优化” 、加快“三个转型” ，保持全年营收双位数增长目标不变。 “三个优化” ，即计划优化、渠道优化、结构优化； “三个转型” ，即机制转型、团队转型、数字化转型。 泸州老窖：战略不变、目标不变、任务不变泸州老窖：战略不变、目标不变、任务不变 2 月 4 日，公司召开党委成员及经理层会议，专题研究部署复工复产及稳定市场销售相关问题。会议表示，公司将采取有力措施应对疫情防控和市场变化，保证对广大经销商支持力度从而完成 2020 年各项发展目标。 生产体系已采取五套措施确保复工复产；销售体系提出“三不变，三加强”的

37、应对策略，即战略不变、目标不变、任务不变；同时加强销售攻坚、加强营销创新、加强支撑保障。 第三，坚定看好高端白酒的长期投资逻辑，疫情影响带来长期布局时点。第三，坚定看好高端白酒的长期投资逻辑，疫情影响带来长期布局时点。 我们维持对三家高端白酒的盈利预测，预计最新股价（2.28）对应 2020 年 PE，三家分别为茅台 28.3x、五粮液 21.7x、泸州老窖 18.5x。考虑到白酒结构性繁荣中长期持续且确定性强，三家高端白酒尤其茅台增长路径清晰且具备超预期可能，在当前股价/估值位置强烈推荐。 9 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表1： 近期茅台直销相关新闻近

38、期茅台直销相关新闻 新闻时间新闻时间 直销类别直销类别 直销客户直销客户 瓶数瓶数 吨数吨数 供货产品供货产品 2020.1.6 区域商超 成都 伊藤洋华堂 40 吨 40 吨 普飞 2020.1.14 辽宁 欧亚卖场 40 吨 40 吨 普飞 2020.1 南京 金鹰商贸集团 10 万瓶 50 吨 2020.1 江苏 文峰股份 40 吨 2020.1 河南 大张集团 ？ 2020.1.16 山东 振华集团 ？ 2020.1.16 辽宁 大商集团 10000 瓶 5 吨 2020.1.16 四川 百伦集团 ？ 2020.1.16 河南 丹尼斯 近期投放 7200 瓶 2020.1.10 全国化

39、 沃尔玛中国 10 万瓶 50 吨 普飞 2019.4.19 区域商超 贵州本地 3 家服务商： 贵阳星力百货集团有限公司、 贵州华联综合超市有限公司、 贵州合力购物有限责任公司 2019 年 200 吨，预计2020 年继续供货 普飞（带杯） 2019.4.19 全国化 全国 3 家服务商：华润万家、康成投资（中国） 、物美科技集团 2019 年 400 吨，预计2020 年继续供货 普飞（带杯） 2020.1.9 天猫超市、苏宁 暂未知 普飞 资料来源：中信建投证券研究发展部15年、精品、猪茅、43度 资料来源：微酒等酒业媒体、中信建投证券研究发展部 白酒涨价信息跟踪 茅台拓展直营渠道的策

40、略稳步推进。茅台公司自 2018 年以来加大力度优化渠道结构，削减不合规经销商，以商超、电商、团购为重点加大直销投放力度，着力填补空白市场。本次合作系直营放量预期的进一步落地，随着直营占比逐步提升，直接影响系预计公司产品吨价有望进一步上行、间接影响系直面终端消费、渠道把控力持续提升。 图表图表2： 近期白酒涨价信息汇总近期白酒涨价信息汇总 公司公司 产品产品 4 月涨价信息月涨价信息 时间 涨幅 调整后价 原价 备注 泸州老窖 90 年窖龄 38 度 4.9 10.46% 528 478 终端零售价 90 年窖龄 43 度 4.9 10.25% 538 488 终端零售价 90 年窖龄 52

41、度 4.9 10.04% 548 498 终端零售价 老字号特区产品各度数 4.12 10 元/500ml 终端零售价 顺鑫农业 小红牛 5.1 38 零售价格（最低）规范价 46 度大牛 5.1 10 零售价格（最低）规范价 52 度大牛 5.1 12 零售价格（最低）规范价 56 度大牛 5.1 12 零售价格（最低）规范价 10 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 42 度桶 5.1 26 零售价格（最低）规范价 56 度桶 5.1 28 零售价格（最低）规范价 100ml56 度牛 5.1 6 零售价格（最低）规范价 52 度精品 5.1 45 零售价格（最低

42、）规范价 200ml56 度牛 5.1 8 零售价格（最低）规范价 公司公司 产品产品 5 月预期涨价信息月预期涨价信息 时间 涨幅 调整后价 原价 备注 五粮液 第七代经典五粮液 5.14 1199 终端建议零售价 收藏版第七代经典五粮液 5.14 1399 零售指导价 39 度五粮液 5.15 639 流通价 五粮液 1618 5.15 919 流通价 泸州老窖 38国窖 1573 5.10 640 终端配送价（山东） 52国窖 1573 5.10 860 终端配送价（山东） 52 国窖 1573 5.25 860 终端配送区 52 国窖 1573 5.25 919 建议终端客户团购价 5

43、2 国窖 1573 12.10 850 计划内配额结算价（河北） 38国窖 1573 5.28 640 终端配送价（华东） 680 终端建议团购价（华东） 52国窖 1573 5.28 860 终端配送价（华东） 919 终端建议团购价（华东） 山西汾酒 48青花 30 汾酒 （含升级版） 5.17 738 终端建议零售价、开票价 53青花 30 汾酒 5.17 738 终端建议零售价 洋河股份 海之蓝 5.21 近百元/箱 终端销售指导价 天之蓝 5.21 涨百元以上/箱 终端销售指导价 梦之蓝 5.21 终端销售指导价 梦三 5.21 涨百元以上/箱 终端销售指导价 梦六 5.21 涨百元

44、以上/箱 终端销售指导价 梦九 5.21 涨千元/箱 终端销售指导价 双沟珍宝坊 （君坊、圣方、帝坊） 5.21 终端销售指导价 郎酒 青花郎 5.17 突破 1000 元 团购价 古井贡酒 古 20 52 度 5.15 不低于 30 元/瓶 889 指导价 古 20 42 度 788 指导价 剑南春 水晶剑 5.31 20 元 终端零售价 水晶剑 1.1 20 元 金剑南 K6 1.1 20 元 公司公司 产品产品 6 月涨价信息月涨价信息 时间 涨幅 调整后价 原价 备注 郎酒 53青花郎 6.1 79 元/瓶 出厂价 44.8青花郎 6.1 79 元/瓶 出厂价 11 食品饮料食品饮料

45、行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 39青花郎 6.1 79 元/瓶 出厂价 53大青花郎 6.1 880 元/瓶 出厂价 五粮液 第七代经典五粮液 6.1 27.30% 1399 1099 终端建议零售价 6.1 969 供货价 第七代经典五粮液限量收藏版 6.1 21.44% 1699 1399 终端建议零售价 6.1 999 供货价 第八代经典五粮液 6.1 1199 终端建议零售价 6.1 959 供货价 五粮特曲全系产品 6.1 2030 元/瓶 结算价格 泸州老窖 38 度国窖 1573 经典装 6.6 640 终端配送价（西南） 52 度国窖 1573 经典装 6.6 8

46、60 终端配送价（西南） 38 度国窖 1573 经典装 6.6 680 终端建议团购价（西南） 52 度国窖 1573 经典装 6.6 919 终端建议团购价（西南） 今世缘 四开国缘 6.25 30 元/瓶 零售价及团购价 对开国缘 6.25 20 元/瓶 零售价及团购价 西凤酒 西凤酒珍藏版 6.28 69 元/瓶 568 499 公司公司 产品产品 7 月涨价信息月涨价信息 时间 涨幅 调整后价 原价 备注 山西汾酒 48青花 30 汾酒（含升级版） 7.1 20 元/瓶 开票价 48青花 30 汾酒（含升级版） 7.1 10 元/瓶 终端供货价 48青花 30 汾酒（含升级版） 7.

47、1 4.07% 768 738 终端建议零售价 53青花 30 汾酒 7.1 30 元/瓶 开票价 53青花 30 汾酒 7.1 30 元/瓶 终端供货价 53青花 30 汾酒 7.1 6.78% 788 738 终端建议零售价 贵州习酒 窖藏系列 7.6 1988 出厂价 公司公司 产品产品 8 月涨价信息月涨价信息 时间 涨幅 调整后价 原价 备注 洋河 梦之蓝 手工班 未敲定 待定 待定 待定 开票价 泸州老窖 38 度国窖 1573 经典装 8.2 30 元/瓶 799 769 终端建议零售价 52 度国窖 1573 经典装 8.2 30 元/瓶 1099 1069 终端建议零售价 3

48、8 度国窖 1573 经典装 8.2 30 元/瓶 680 650 建议团购价 52 度国窖 1573 经典装 8.2 30 元/瓶 919 689 建议团购价 38 度国窖 1573 经典装 8.15 20 元/瓶 700 680 建议团购价（东北） 公司公司 产品产品 9 月涨价信息月涨价信息 时间 涨幅 调整后价 原价 备注 四川郎酒 53 度红花郎 9.1 40 元/瓶 539 499 建议供货价 44.8 度红花郎 9.1 519 建议供货价 39 度红花郎 9.1 519 建议供货价 公司公司 产品产品 11 月预期涨价信息月预期涨价信息 时间 涨幅 调整后价 原价 备注 泸州老窖

49、 38窖龄酒 30 年 11.21 210 终端配送价 12 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 52窖龄酒 30 年 11.21 220 终端配送价 52 窖龄酒 30 年 11.21 230 终端配送价 38窖龄酒 60 年 11.21 280 终端配送价 52窖龄酒 60 年 11.21 290 终端配送价 52 窖龄酒 60 年 11.21 300 终端配送价 产品产品 12 月预期涨价信息月预期涨价信息 时间 涨幅 调整后价 原价 备注 泸州老窖 43 度国窖 1573 12.2 30 元/瓶 860 建议团购价 46 度国窖 1573 12.2 50 元/

50、瓶 900 建议团购价 43 度国窖 1573 12.2 30 元/瓶 969 建议零售价 46 度国窖 1573 12.2 50 元/瓶 1009 建议零售价 38 度国窖 1573 12.3 700 建议团购价（川南、华北） 52 度国窖 1573 12.10 20 元/瓶 850 终端供货价（河北） 四川郎酒 53 度青花郎 12.16 60 元/瓶 终端供货价 44.8 度青花郎 12.16 60 元/瓶 终端供货价 39 度青花郎 12.16 60 元/瓶 终端供货价 四川沱牌 52 度智慧舍得 1.1 52 元/盒 供货价格 42 度智慧舍得 1.1 52 元/盒 供货价格 38

51、度智慧舍得 1.1 52 元/盒 供货价格 资料来源：酒业家，中信建投证券研究发展部 白酒企业复工情况统计 主要酒企逐步复工复产，确保生产销售平稳延续。 自 2 月 10 日起，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、舍得酒业等已陆续宣布复工复产。面对当前复工复产、疫情防控并存的形势，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、舍得酒业等酒企均公开表态，坚持既定目标不动摇。 我们将几家龙头企业和明确复工复产企业情况整理如下： 2 月 24 日，泸州老窖鼠年春酿出酒并引入龙泉之洞封藏。 2 月 18 日，五粮液集团安吉物流发运复工后首批五粮液产品。此次发货主要是向全国低库存分仓补货，提前为市场复苏积极做好准备 2 月 17

52、 日，在郎酒集团董事长汪俊林“一手抓防疫，一手促发展”的要求下，郎酒泸州浓酱兼香基地 201、202 车间正式复工，酿造一线复工人数近 71%。 泸州老窖宣布全面复工复产。 庚子鼠年第一批茅台酒在自动贴标生产线上开始贴标，这是继 2 月 13 日启动制酒制曲生产以来，茅台集团实施的第二阶段复工复产随着包装、勾贮以及相关销售、管理部门开始运转，标志着茅台集团全面复工复产。 13 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 苏酒集团（洋河股份）三大基地所有酿酒和配套车间全部复工。 2 月 13 日，茅台集团在疫情后进行复工生产，茅台酒二轮次基酒开烤。同日，郎酒酱香酒生产正式复工，

53、当日酱香酒生产一线复工人数近 60%。 2 月 13 日，五粮液相关人士向新浪财经表示，五粮液已开始全面有序复工复产，开工时间为 2 月 10 日。 泸州老窖方面表示，目前还未全面复工。据了解，2 月 4 日，泸州老窖股份有限公司召开党委成员及经理层会议，专题研究部署复工复产及稳定市场销售相关问题。 2 月 12 日，今世缘酒业表示，公司智能化酿酒系统已于 11 日下午正式全面复工生产。 2 月 11 日，舍得酒业官网披露，10 日公司已复工，并表示既要妥善处理好疫情防控工作，又要抓紧完成生产经营任务，确保公司全年目标顺利实现。 2.2 啤酒：啤酒：结构提升驱动行业增长，影响有限结构提升驱动行

54、业增长，影响有限 啤酒作为较典型的大众消费品，消费属性类似快消品。疫情防控期间，由于消费场景受到较大限制（聚会减少、餐饮整体收入减少） ，产销量受到直接冲击，单季度销量增速显著下降，低于前后几年的增速中枢。但这一影响属于季度性短期影响，对全年的影响相对有限、次年 Q2 亦恢复到较高增速（回到正常的产销量中枢）销量层面看，分公司来看，各公司由于主销区存在差异，季度表现略有不同，但整体来看均符合 Q2/Q3 短期受冲击、 全年影响有限。两次疫情皆发生在啤酒淡季时期，目前较难判断当前疫情对销量的影响， 但对比两次疫情，啤酒行业驱动力发生根本转变，即 2003 年行业逻辑仍以量增为主、今年啤酒行业的增

55、长逻辑已转变为结构提升驱动行业增长。看好啤酒行业中长期结构提升驱动利润率提升的趋势。 2.3 乳制品：乳制品：疫情费用支出预计加大，加大利润压力疫情费用支出预计加大，加大利润压力 2019 年奶源整体供应偏紧，行业奶价上涨预计在 7%左右，龙头企业采购价涨幅可能更高一些。四季度受到春节提前因素影响，整体出货较快，动销合理偏好。乳品春节具有送礼属性，疫情爆发后对于乳制品公司，尤其是常温产品为主的乳企，2020 年春节销售影响较大。除春节期间送礼受阻外，主要影响体现在两大方面，一是运输受阻，上游原奶可能节后偏紧，奶价有一定压力，产品端目前主要考验公司供应链能力，大企业优势比较明显；二是一些终端门店

56、延迟开业，对部分下线市场动销影响较大。预计节后公司会加大促销力度，逐步消化春节期间库存，一季度费用投入大概率超预期，全年费用把控难度加大，进而影响全年利润表现。重点关注中长期逻辑：一看行业稳健增长，二看产品结构持续升级，丰富品类打造食品综合公司；三看深度分销模式在渠道深耕方面优势，更为扎实稳健。 常规跟踪：北京乳品市场 本周跟踪北京物美朝阳门店（多点线上价格） ，促销力度仍然较大。 物美线上多点价格：整体而言，和上周产品价格相比有小幅上升。具体看，常温奶中，伊利金典低脂奶从49.5 元/箱上升到 67.8 元/箱，蒙牛特仑苏纯牛奶从 55 元/箱上升到 65 元/箱，三元极致全脂纯牛奶从 44

57、.9 元/箱上升到 49.9 元/箱， 君乐宝开菲尔从 30.9 元/箱升至 59.9 元/箱。 低温奶中， 本周价格小幅上升，冠益乳从 4.95元/瓶上升至 8.5 元/瓶。 14 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表3： 物美物美多点线上价格多点线上价格 品类品类 产品产品 价格价格 规格规格 物美物美 生产日期生产日期 活动折扣活动折扣 纯牛奶 金典纯牛奶 65 箱（12 盒*250ml） 49.5 99 元三箱 金典低脂 64 箱（12 盒*250ml） 67.8 满 98 元减 15 元 金典有机 76 箱（12 盒*250ml） 76.0 QQ 星

58、儿童成长牛奶 50.8 箱（15 盒*195ml） 51.0 满 98 元减 15 元 舒化无糖低脂纯牛奶 箱（12 盒*250ml) 49.8 舒化无糖全脂纯牛奶 箱（12 盒*250ml) 49.8 满 98 元减 15 元 臻浓纯牛奶 箱（16 包230ml） 酸奶 安慕希盒装（原味） 66 箱（12 盒*205g） 49.5 99 元三箱 安慕希 PET 装（原味） 箱（10 瓶*230g） 78 畅轻（原味） 7.9 瓶（250g） 7.8 满 3 免 1 畅轻 PET 瓶 瓶（215g） 帕瑞缇褐色炭烧 20 1 瓶（1.05kg） 18.8 joy day 7.9 瓶（220ml

59、） 9.9 第 2 件五折 其他 每益添 350ml 植选黑芝麻黑豆豆乳 55.2 箱（250ml*12 盒） 纯牛奶 特仑苏纯牛奶 51.8 箱（12 盒*250ml) 65 满 98 元减 15 元 特仑苏低脂 64.6 箱（12 盒*250ml) 68 满 98 元减 15 元 特仑苏有机 79.2 箱（12 盒*250ml) 90 满 98 元减 15 元 环球精选特仑苏纯牛奶 49.5 箱（12 盒*250ml) 82.5 酸奶 纯甄盒装 49.9 箱（200g*12 盒） 66 纯甄 PET 瓶装 80 箱（230g*10 盒） 冠益乳 8.9 250g 8.5 冠益乳 BB-12

60、 100g3 北欧芝士 瓶（220g） 7.5 满 3 免 1 其他 蒙牛未来星儿童成长牛奶（草莓） 盒（125ml*20） 光明 莫斯利安 箱（200g*12） 如实酸奶 瓶（135g） 8.9 满 4 件减 8 元 优倍鲜奶 瓶（500ml） 三元 利乐砖纯牛奶 56 箱（250ml*20） 47.8 满 98 元减 15 元 极致 A2-酪蛋白纯牛奶 箱（250ml*12） 68 满 98 元减 15 元 极致有机 75.6 箱（250ml*12） 63.0 满 74 减 20 元 极致全脂 53.8 箱（250ml*12） 49.9 满 98 元减 15 元 极致低脂 箱（250ml*

61、12） 49.5 特选 60 年纯牛奶 箱（12 盒*250ml) 49.9 绿荷牧场纯牛奶 箱（12 盒*250ml) 芭缔欧冰岛酸奶原味 49.9 箱（12*200g） 49.9 买 1 赠 1 极致有机鲜牛奶 瓶（900ml） 29.0 极致 ESL 低温杀菌鲜乳 盒（490ml） 15 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 品类品类 产品产品 价格价格 规格规格 物美物美 生产日期生产日期 活动折扣活动折扣 布朗旎炭烧 瓶（255g） 轻能 450g 君乐宝 开啡尔 箱（12*200g） 59.9 满 189 减 50 纯享 8.9 瓶（330g） 每日活菌 瓶

62、（900ml） 13.5 鲜奶（乳此新鲜） 瓶（236ml) 草莓/香蕉牛奶（乳此新鲜） 瓶（236ml) 炭烧酸奶 袋（150g) 2.9 悦鲜活 瓶（450ml) 9.9 新乳业 活润-黄桃味 瓶（370g） 资料来源：多点，中信建投证券研究发展部 2.4 调味品：调味品：刚需消费稳定，餐饮端受影响有限刚需消费稳定，餐饮端受影响有限 本次疫情对调味品影响有限。本次疫情对调味品影响有限。调味品作为日常消费品，较为稳定，餐饮端需求转移到家庭端，整体受疫情冲击较小： 对家庭端， 也就是零售渠道的销售影响低。 由于绝大多数消费者在疫情期间会在家， 即使复工后，部分情况允许的公司也会允许远程办公，

63、因此家庭端饮食肯定好于同期， 可能会有一定程度上涨； 对餐饮端，受本次疫情影响较大。目前部分餐饮企业处于歇业状态，尤其是中大型餐饮企业由于聚餐活动停止，会持续停业，部分餐饮门店会有一定外卖业务，但营业额也受到较大影响。若调味品企业在餐饮端的比重相对比较高的话，可能会受到的影响较其他餐饮渠道占比小的企业更大。同时，对于火锅调味料、方便速食、榨菜等家庭端消费需求较大的细分行业有望实现一定增长。从行业竞争格局来看，当前比较考验企业的供应链管理能力，小型企业压力较大，利好大企业市场份额提升。 2.5 速冻食品：宅家囤货需求提升，商超渠道受益速冻食品：宅家囤货需求提升，商超渠道受益 三全等零售渠道占比高

64、的企业相对受益。三全等零售渠道占比高的企业相对受益。由于疫情防控需要，家庭采购、囤货需求大幅增加，速冻食品作为安全、高效、简单、快捷的食品是当前必备囤货之一。三全食品为侧重零售端的速冻食品企业，在当前情况下终端销售表现较好。由于鼠年春节时间较早，公司节前备货充足，渠道上，商超的库存消化较快，渠道库存低于上年同期，而餐饮渠道端，公司客户中，大型餐饮较少，以中小餐饮为主，较大型餐饮门店（聚餐）刚需属性更强， 预计受影响有限。 根据三全 2019 年业绩快报， 公司的盈利能力有提升， 考虑到 Q4 公司的提价影响，今年前三季度同比仍会受益。 2.6 其他小食品：其他小食品：疫情短期影响有限，供应链能

65、力成为看点疫情短期影响有限，供应链能力成为看点 大多休闲食品公司春节前基本完成了这个春节的销售任务，通常正月期间休闲食品公司开工较晚，开工后补货为主，订单没有很大。本次疫情主要影响在渠道端春节期间销货能力可能有所减弱，节后运输能力不足，可能导致部分供应链能力较弱企业无法做到全面配送补货。线上渠道为主企业影响有限，线下渠道为主企业主要受影响可能体现在运输与部分中小门店延迟开店两个方面。关注疫情影响下系统性风险错杀品种，中长期建议关注细分行业龙头、模式验证+可复制、业绩稳定增长企业。建议关注：盐津铺子、好想你等。盐津铺子线下渠道扎实，豆制品基础上开启拓品类道路，逐步丰富品类，目前 SKU 超过 3

66、00 个，渠道模式变革提出零食中岛项目，目前中岛数量超过 8000 个，2020 年将进一步覆盖永辉、家乐福、华润等大型商超渠道，有望快速突破 1 16 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 万个中岛，发展战略清晰，模式较为成熟，可复制性强，建议关注。好想你关注估值低点，中长期布局机会。 三、上周市场回顾三、上周市场回顾 3.1 板块整体表现：大盘板块整体表现：大盘受挫，食品饮料板块受大盘拖累走弱受挫，食品饮料板块受大盘拖累走弱 本周上证指数收于 2880.30 点，周跌幅 5.24%，深证指数收于 10980.77 点，周跌幅 5.58%。食品饮料板块下跌 5.29%

67、，跑输大盘 0.05 个百分点。 图表图表4： 以以 2013 年年 1 月月 1 日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对比日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对比(日变化日变化) 资料来源：wind，中信建投证券研究发展部 图表图表5： 申万各子行业一周涨跌幅排名申万各子行业一周涨跌幅排名 资料来源：wind，中信建投证券研究发展部 3.2 按子行业划分：按子行业划分：食品综合成唯一上涨子版块，啤酒领跌食品综合成唯一上涨子版块，啤酒领跌 17 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 上周食品饮料各子版块中， 涨跌幅由高到低分别为： 食品综合 （+1.19%） 、

68、 其他酒类 （-1.45%） 、 肉制品 （-3.49%） 、调味发酵品（-3.59%） 、黄酒（-3.79%） 、软饮料（-4.12%） 、乳品（-5.97%） 、白酒（-6.09%） 、葡萄酒（-6.52%） 、 啤酒（-7.43%） 。 图表图表6： 一周各子板块涨跌幅排名（一周各子板块涨跌幅排名（%） 资料来源: wind，中信建投证券研究发展部 图表图表7： 一周各子板块市场表现一周各子板块市场表现 指数名称指数名称 代码代码 指数指数 周涨跌幅周涨跌幅% % 月涨幅月涨幅% % 今年以来涨跌幅今年以来涨跌幅 啤酒啤酒 851232.SI 2,953.15 - -7.437.43 -

69、 -8.498.49 - -13.2213.22 食品综合食品综合 851244.SI 3,573.01 1.191.19 13.5913.59 6.476.47 乳品乳品 851243.SI 9,476.50 - -5.975.97 - -5.515.51 - -6.346.34 葡萄酒葡萄酒 851235.SI 1,471.46 - -6.526.52 - -9.929.92 - -14.2314.23 白酒白酒 851231.SI 37,937.99 - -6.096.09 - -3.113.11 - -10.4410.44 其他酒类其他酒类 851233.SI 2,151.23 - -

70、1.451.45 0.040.04 - -1.231.23 黄酒黄酒 851236.SI 657.23 - -3.793.79 - -6.996.99 - -9.989.98 肉制品肉制品 851241.SI 7,435.49 - -3.493.49 6.526.52 2.552.55 调味发酵品调味发酵品 851242.SI 6,818.54 - -3.593.59 - -3.233.23 - -3.743.74 软饮料软饮料 851234.SI 2,073.18 - -4.124.12 - -6.286.28 - -8.848.84 资料来源：wind，中信建投证券研究发展部 3.3 按市

71、值划分：中按市值划分：中等等市值市值相对相对表现表现更好更好 我们将板块个股按市值划分为 300 亿以上、100-300 亿、50-100 亿和 50 亿以下四个板块。本周各市值板块涨跌幅由高到低排名为：100-300 亿板块下跌 1.5%、50-100 亿板块下跌 2.5%、50 亿以下板块下跌 5.2%、300 亿以上板块下跌 6.1%。 18 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表8： 按市值划分板块一周涨跌幅按市值划分板块一周涨跌幅 图表图表9： 按市值划分板块年初以来涨跌幅按市值划分板块年初以来涨跌幅 资料来源：wind，中信建投证券研究发展部 资料来

72、源：wind，中信建投证券研究发展部 3.4 沪股通、深股通标的持股变化沪股通、深股通标的持股变化 2020 年 2 月 24 日至 2020 年 2 月 28 日，沪股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司上榜共 2 家，分别为贵州茅台（上榜共 5 天，成交净买入-15.6786 亿元） 、伊利股份（上榜共 2 天，成交净买入-1.1707 亿元） ；深股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司上榜共 2 家，分别为五粮液（上榜共 5 天，成交净买入-15.1804 亿元） 、牧原股份（上榜共 3 天，成交净买入 1.7499 亿元） 。 图表图表10： 本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况本周食品

73、饮料沪深股通前十大活跃个股情况 日期日期 沪股通上榜公司沪股通上榜公司 成交净买入（亿元）成交净买入（亿元） 合计合计 深股通上榜公司深股通上榜公司 成交净买入（亿元）成交净买入（亿元） 合计合计 2020-02-28 贵州茅台 -12.4466 25.9787 五粮液 -9.5595 15.5376 牧原股份 1.4590 8.6085 2020-02-27 贵州茅台 1.1456 13.2847 五粮液 0.0874 7.9960 牧原股份 -0.2993 7.9677 2020-02-26 贵州茅台 1.0179 13.6101 五粮液 -2.3927 8.2668 伊利股份 0.384

74、3 5.6887 2020-02-25 贵州茅台 -0.3097 17.7347 五粮液 -1.2816 10.8875 牧原股份 0.5902 7.9128 2020-02-24 贵州茅台 -5.0858 13.3120 五粮液 -2.0340 7.8735 伊利股份 -1.5550 4.3364 资料来源： wind，中信建投证券研究发展部 截至 2020 年 2 月 28 日，食品饮料行业沪深港通标的按持股比例排名前五名为伊利股份、中炬高新、洋河股份、 五粮液、 贵州茅台， 持股比例分别为 12.87%、 11.12%、 9.36%、 8.76%、 8.46%， 较上期持股比例变动-0.

75、17%、-0.02%、-0.24%、-0.32%、-0.12%。 19 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表11： 食品饮料行业沪深股通持股比例（截至食品饮料行业沪深股通持股比例（截至 2 月月 28 日）日） 证券代码证券代码 证券简称证券简称 系统持股量系统持股量 持股市值持股市值 占流通占流通 A A 股股(%)(%)(公布公布) ) 占流通占流通 A A 股股(%)(%)(计算计算) ) 持股比例持股比例变动（变动（% %） 600887.SH 伊利股份 761302310 22009249782.10 12.87 12.8759 -0.17 0008

76、58.SZ 五粮液 340046768 41009640220.80 8.76 8.9586 -0.32 603288.SH 海天味业 160259237 .46 5.93 5.9347 -0.02 002304.SZ 洋河股份 141124475 .50 9.36 11.2995 -0.24 600519.SH 贵州茅台 106330522 4.00 8.46 8.4645 -0.12 600872.SH 中炬高新 88607866 3349377334.80 11.12 11.1227 -0.02 000895.SZ 双汇发

77、展 81060773 2756066282.00 2.44 9.1848 0.65 002507.SZ 涪陵榨菜 58021342 1595006691.58 7.35 7.4623 -0.35 603369.SH 今世缘 55492210 1637020195.00 4.42 4.4235 -0.12 000860.SZ 顺鑫农业 53673641 2952050255.00 7.23 7.2359 -0.14 000848.SZ 承德露露 41133418 276416568.96 4.2 4.2043 0.10 002557.SZ 洽洽食品 38395761 1593808039.11

78、7.57 7.5731 -0.45 300146.SZ 汤臣倍健 36506439 596880277.65 2.3 4.1396 -0.58 600779.SH 水井坊 34925173 1570934281.54 7.15 7.1523 -0.18 603589.SH 口子窖 32184651 1440906825.27 5.36 5.3641 -0.14 000568.SZ 泸州老窖 31803023 2378866120.40 2.17 2.1781 -0.06 000729.SZ 燕京啤酒 30655297 179333487.45 1.08 1.2216 -0.11 600809.

79、SH 山西汾酒 29678356 2559758205.00 3.42 3.4277 0.01 603027.SH 千禾味业 25523007 587029161.00 5.53 5.5300 0.17 002568.SZ 百润股份 22799085 692864193.15 4.38 6.5353 -0.02 600600.SH 青岛啤酒 18680110 797640697.00 2.68 2.6843 0.34 002461.SZ 珠江啤酒 16101104 102080999.36 0.72 1.1836 -0.10 002481.SZ 双塔食品 14689801 187294962.

80、75 1.18 1.3268 -0.04 600305.SH 恒顺醋业 12370418 219574919.50 1.57 1.5787 -0.48 600132.SH 重庆啤酒 12333813 561928520.28 2.54 2.5485 -0.14 600597.SH 光明乳业 11858314 126765376.66 0.96 0.9686 -0.12 603198.SH 迎驾贡酒 11004338 179040579.26 1.37 1.3755 0.15 603517.SH 绝味食品 9421716 382710103.92 3.57 3.5713 -0.03 000596

81、.SZ 古井贡酒 7534720 921496256.00 1.96 1.9642 -0.22 600197.SH 伊力特 6154656 81179912.64 1.41 1.4170 -0.13 603866.SH 桃李面包 5783770 254370204.60 0.87 0.8786 -0.06 002570.SZ 贝因美 5702042 33927149.90 0.55 0.5577 0.00 600702.SH 舍得酒业 5524407 131259910.32 1.67 1.6765 -0.45 300741.SZ 华宝股份 4857380 139746822.60 0.78

82、4.1917 0.05 600073.SH 上海梅林 4113864 30278039.04 0.43 0.4387 -0.22 603043.SH 广州酒家 3513930 101166044.70 2.79 2.7998 0.16 002216.SZ 三全食品 3384853 63465993.75 0.42 0.5985 -0.11 600559.SH 老白干酒 3352220 31745523.40 0.39 0.3915 -0.09 002910.SZ 庄园牧场 3012134 29970733.30 1.93 4.0640 -0.36 20 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参

83、阅最后一页的重要声明 证券代码证券代码 证券简称证券简称 系统持股量系统持股量 持股市值持股市值 占流通占流通 A A 股股(%)(%)(公布公布) ) 占流通占流通 A A 股股(%)(%)(计算计算) ) 持股比例持股比例变动（变动（% %） 000799.SZ 酒鬼酒 2263766 72531062.64 0.69 0.6967 -0.07 000869.SZ 张裕 A 2177285 52733842.70 0.48 0.4801 -0.05 000639.SZ 西王食品 2029098 9759961.38 0.18 0.1885 -0.01 603156.SH 养元饮品 1581

84、203 42154871.98 0.24 0.2473 -0.03 002946.SZ 新乳业 1560352 17257493.12 0.18 1.2580 -0.05 600300.SH 维维股份 1110281 3297534.57 0.06 0.0664 0.00 002695.SZ 煌上煌 828300 13874025.00 0.16 0.1810 -0.51 002726.SZ 龙大肉食 819750 5131635.00 0.08 0.0836 -0.10 600059.SH 古越龙山 619708 4802737.00 0.07 0.0766 0.00 603317.SH 天

85、味食品 573837 25306211.70 1.38 1.3888 0.16 002650.SZ 加加食品 552045 1965280.20 0.04 0.0583 0.00 603711.SH 香飘飘 438988 9859670.48 0.89 0.8986 0.00 002329.SZ 皇氏集团 28100 137409.00 0.00 0.0057 0.00 002646.SZ 青青稞酒 18782 180682.84 0.00 0.0042 0.00 603777.SH 来伊份 13635 143303.85 0.00 0.0041 0.00 600616.SH 金枫酒业 456

86、6 19862.10 0.00 0.0009 0.00 600238.SH ST 椰岛 400 1688.00 0.00 0.0001 0.00 600882.SH 妙可蓝多 400 6540.00 0.00 0.0001 0.00 002515.SZ 金字火腿 12 56.88 0.00 0.0000 0.00 资料来源：wind，中信建投证券研究发展部 四、近期报告汇总四、近期报告汇总 1、今世缘今世缘品牌渠道双驱动，新五年翻两番可期品牌渠道双驱动，新五年翻两番可期 今世缘是江苏省内第二大白酒公司，在省内享有广泛的知名度、美誉度。近年受益于省内价格带上移，公司核心单品国缘系列驱动公司高速增

87、长。 江苏省是白酒消费强省，公司充分享受地利优势。 公司凭借品牌+渠道双驱动，实现近年快速增长。从布局角度看，未来 5 年翻两番目标可期实现。 未来展望：从区域看，省内发展不平衡，各地区仍有增长空间。 从公司发展周期看，高增起步，快速增长仍有持续性。 2、温故知新温故知新走向全球化、多元化的新伊利走向全球化、多元化的新伊利 热点：疫情影响短期，利润承压 核心要点：历史复盘，伊利稳扎稳打，优势逐步累积。 21 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 着眼当下，伊利管理层稳定，产品结构升级、品相多样化，渠道稳步下沉，营销着力打造子品牌效应明显。 伊利核心管理层稳定，潘总持股

88、3.87%，占比较大，为公司第三大股东，高层稳定利于公司战略贯彻实施。 布局未来，伊利短期液态乳拉动增长，中长期定位国际龙头目标、多元化发展。 短期液态乳仍是伊利的核心。中长期应对标国际乳业巨头公司，伊利必将走上国际化综合食品多元化发展道路。 3、白酒龙头目标不变，彰显信心，疫情影响带来长期布局时机白酒龙头目标不变，彰显信心，疫情影响带来长期布局时机 白酒：茅台继续推进直销渠道拓展，区域商超增加较多 疫情对白酒行业形成短暂影响，但行业中长期逻辑仍在消费升级和集中度提升驱动下保持不变，继续坚定看好高端白酒。第一，疫情之于行业：需求短期受疫情冲击，但并非消失，疫情解除后可能存在报复性消费，龙头企业

89、抗风性能力强，未来行业可能加速洗牌，集中度仍将提升。 第二，疫情之于高端白酒：需求坚挺，春节动销完成任务、全年增长目标不减。 第三，坚定看好高端白酒的长期投资逻辑，疫情影响带来长期布局时点。 啤酒：结构提升驱动行业增长，影响有限 调味品：刚需消费稳定，餐饮端受影响有限 速冻食品：宅家囤货需求提升，商超渠道受益 乳制品：疫情费用支出预计加大，加大利润压力 其他小食品：疫情短期影响有限，供应链能力成为看点 投资建议：受疫情不确定性影响，短期重点看好受冲击较小或受益于的家庭端消费的：恒顺醋业、涪陵榨菜、三全食品、安井食品、双汇发展、伊利股份，白酒重点看好，茅台、五粮液、老家、洋河、汾酒、顺鑫农业和今

90、世缘。 4、白酒龙头目标不调，彰显十足信心白酒龙头目标不调，彰显十足信心 疫情对白酒行业形成短暂影响，但行业中长期逻辑仍在消费升级和集中度提升驱动下保持不变，继续坚定看好高端白酒。 疫情之于行业：需求短期受疫情冲击，但并非消失，疫情解除后可能存在报复性消费，龙头企业抗风性能力强，未来行业可能加速洗牌，集中度仍将提升。 疫情之于高端白酒：需求坚挺，春节动销完成任务、全年增长目标不减。 22 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 坚定看好高端白酒：长期投资逻辑清晰、不因短期扰动改变，疫情影响带来长期布局时点。 疫情影响带来长期布局时点。 5、啤酒：略调减、啤酒：略调减 20

91、 年盈利增速，继续坚定看好年盈利增速，继续坚定看好 我们根据疫情发展动态，相应调减 20 年盈利预测，但对公司整体估值的影响有限。 回溯 2003 年非典：疫情系短期冲击。 对比 2003 年和现在，行业增长驱动力发生本质变化， 今年疫情影响估测，短期调减当年业绩、整体估值影响有限 6、疫情分析之调味品：短期冲击餐饮及物流，影响幅度有限、疫情分析之调味品：短期冲击餐饮及物流，影响幅度有限 回顾： “非典”对调味品行业影响小、恢复快 受益子行业：榨菜、火锅调味料/方便速食 受影响低的公司：偏重家庭渠道，餐饮占比小 抗风险能力强的公司：自身实力强，长期发展向好 投资建议：利好家庭端调味品消费，尤其

92、大型商超渠道 五、本周行业要闻和重要公司公告五、本周行业要闻和重要公司公告 5.1 行业要闻行业要闻 1、2 月 24 日，在历经漫长隆冬的酝酿后，泸州老窖当年最早的一批国窖 1573 春酿正式出酒，并按沿袭千百年来的酿艺与礼俗，引入龙泉之洞封藏，完成一场颇具传承意味的仪式。由于这是泸州老窖封藏大典举办的第 13 个年头，因此在新纪年的开端推出了封藏大典纪年酒。这是泸州老窖首次推出纪年酒，这款纪年酒来自2008 年第一届封藏大典上封藏入洞的春酿，历经 12 年（一纪年）的天然洞藏，存量稀缺，分为明窖酿造与清窖酿造， 各限量 2020 瓶， 即将在泸州老窖官方商城等电商平台开启预售。 泸州老窖还

93、开启 “万人云封藏” 活动，通过官方抖音账号（LZLJ_GJ1573）进行线上直播。 2、 2 月 24 日， 养元六个核桃推出脑营养饮料 “卡慕宁” ， 目前已在六个核桃天猫旗舰店上架， 售价 240ml*12瓶/120 元。专家表示， “卡慕宁”的上市对于当下大众的心理防护具有重要意义，不仅是对疫情防控的强有力支持，更给食品饮料行业的升级发展提供了正能量引导。 3、2 月 24 日，新三板挂牌上游乳企赛科星发布多份人事任命公告，内蒙古优然牧业有限责任公司董事长、伊利集团总裁助理兼液态奶事业部总经理张玉军成为赛科星新任董事长。 23 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声

94、明 4、2 月 26 日，茅台集团进行重大人事变动。涂华彬、王晓维将任茅台股份副总经理，万波、张家齐、李明灿将不再任茅台副总。 本次升任茅台股份副总的涂华彬和王晓维， 两位均属于“技术派”， 在走上管理岗位前，均有过长期任职生产车间的经历。 6、2 月 27 日，青岛啤酒公告称，公司将威士忌、蒸馏酒等产品增添入经营范围。青岛啤酒相关人士表示，这是公司对未来的一种规划。蒸馏酒方面，公司现有设备可以做，威士忌的工艺上要复杂一些，和公司主营的啤酒隔得有点远。但其认为，如果威士忌确有市场，公司不一定非得是自产，也可考虑收购。 5.2 重要公司公告重要公司公告 【三全食品】 ：2 月 24 日，公司发布

95、 2019 年度业绩快报。2019 年度公司实现营业收入 59.91 亿元，同比增长 8.16%；实现营业利润 2.45 亿元，同比增长 89.71%；实现利润总额 2.48 亿元，同比增长 86.77%；实现归属上市公司股东的净利润 2.11 亿元，同比增长 106.69%；基本每股收益 0.27 元，同比增长 107.69%。 【今世缘】 ：2 月 24 日，公司股东上海铭大实业集团减持 2028.12 万股，减持数量占公司总股本的 1.62%，占减持计划的 64.67%，减持后持股比例为 5.43%。 【好想你】 ：2 月 24 日，公司股东杭州越群投资咨询合伙企业计划在减持计划公告之日

96、起十五个交易日后的六个月内， 以集中竞价交易或大宗交易方式减持本公司股份数量不超过179.16万股， 占公司总股本比例0.35%。 【古越龙山】 ：2 月 24 日，拟向 2 名战略投资者非公开发行 A 股股票 1.62 亿股，发行价格为 7.06 元/股，计划募集资金 11.42 亿元。扣除发行费用及中介机构费用后的募集资金净额将全部用于浙江古越龙山绍兴酒股份有限公司黄酒产业园项目（一期）工程建设。 【克明面业】 ： 2月25日， 发布2019年度业绩快报。 2019年度公司实现营业收入30.34亿元， 同比增长6.24%；实现营业利润 2.51 亿元，同比增长 8.82%；实现利润总额 2

97、.49 亿元，同比增长 10.73%；实现归属上市公司股东的净利润 2.09 亿元，同比增长 12.40%。 【三元股份】 ：2 月 25 日，公司公告称计划在河北工业园现有液奶车间内新建一条年产能约 2.9 万吨的常温PET 瓶生产线，该项目投资总额约 9500 万元，资金来源为公司自筹资金。 【维维股份】 ：2 月 25 日，公司股东维维集团对其质押给上海浦东发展银行徐州分行的 2500 万公司无限售流通股股票办理了解除质押手续。本次解除质押后，维维集团持有公司股份累计质押数量为 2.30 亿股，占其持股数量比例为 86.53%，占公司总股本比例为 13.76%。 【伊利股份】 ：2 月

98、25 日，公司股东呼和浩特投资有限责任公司解除质押 2100 万股，本次解除质押后，呼和浩特投资有限责任公司所持公司股份累计质押数量 2.28 亿股，占其持股总数的 42.34%，占公司总股本比例为3.74%。 【金字火腿】 ： 2月26日， 发布2019年度业绩快报。 2019年度公司实现营业收入2.82亿元， 同比下降33.94%；实现营业利润 4464.8 万元，同比增长 146.89%；实现利润总额 4459.9 万元，同比增长 146.48%；实现归属上市公司股东的净利润 4070.3 万元（如果剔除公司对中钰资本回购应收款减值 4883.8 万元，本期公司利润 8954.2万元)，

99、同比增长 582.84%。 24 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 【嘉必优】 ： 2 月 26 日， 发布 2019 年度业绩快报， 2019 年度公司实现营业收入 3.12 亿元， 同比增长 8.89%；实现营业利润 9815.0 万元，同比增长 21.14%；实现利润总额 1.39 亿元，同比增长 22.25%；实现归属于母公司所有者的净利润 1.18 亿元，同比增长 21.20%；实现归属于母公司所有者的扣非净利润 7892.2 万元 ，同比增长18.65%。 【金达威】 ： 2 月 27 日， 发布 2019 年度业绩快报。 2019 年度公司实现营业收入

100、 31.95 亿元， 同比增长 11.23%；实现营业利润 7.61 亿元，同比下降 5.17%；实现归属上市公司股东的净利润 6.27 亿元，同比下降 8.74%；基本每股收益 1.02 元，同比下降 8.11%；加权平均净资产收益率 20.60%，同比下降 5.01%。 【盐津铺子】 ： 2月27日， 发布2019年度业绩快报。 2019年度公司实现营业收入13.99亿元， 同比增长26.34%；实现营业利润 1.38 亿元，同比增长 82.92%；实现利润总额 1.39 亿元，同比增长 84.51%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.28 亿元，同比增长 81.58%；基本每股收益 1

101、.03 元，同比增长 80.71%。 【青青稞酒】 ：2 月 27 日，公司发布 2019 年度业绩快报。2019 年度公司实现营业收入 12.54 亿元，同比下降 7.05%；实现营业利润 5859.2 万元，同比下降 64.54%；实现利润总额 5609.2 万元，同比下降 65.50%；实现归属于上市公司股东的净利润 3690.7 万元，同比下降 65.69%。 【涪陵榨菜】 ： 2月27日， 发布2019年度业绩快报。 2019年度公司实现营业收入19.90亿元， 同比增长3.93%；实现营业利润 7.19 亿元，同比下降 8.53%；实现利润总额 7.12 亿元，同比下降 8.50%

102、；实现归属于上市公司股东的净利润 6.05 亿元，同比下降 8.55%；基本每股收益 0.77 元，同比下降 8.33%。 【百洋股份】 ： 2月27日， 发布2019年度业绩快报。 2019年度公司实现营业收入28.53亿元， 同比下降8.93%；实现营业利润-3.73 亿元，同比下降 513.87%；实现利润总额-2.83 亿元，同比下降 429.33%；实现归属于上市公司股东的净利润-2.81 亿元，同比下降 592.44%；基本每股收益-0.71 元，同比下降 592.60%。 【仙乐健康】 ： 2 月 27 日， 发布 2019 年度业绩快报。 公司实现营业收入 15.83 亿元，

103、较上年同期减少 0.80%；实现营业利润 1.49 亿元，较上年同期减少 34.76%；实现利润总额 1.56 亿元，较上年同期减少 32.23%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.43亿元， 较上年同期减少29.85%； 基本每股收益2.19元， 较上年同期减少35.40%。 【香飘飘】 ： 2 月 27 日， 股东蒋建斌先生持有公司 3600 万股， 占公司总股本比例为 8.61%； 公司接到通知，蒋建斌先生将其质押给招商证券的 1750 万股公司有限售条件流通股股票办理了解除质押手续。 【维维股份】 ：2 月 27 日，公司股东维维集团近日将其质押给中国工商银行股份有限公司徐州泉山支行

104、的3000 万股无限售流通股股票办理了解除质押手续。维维集团目前持有公司股份累计质押数量（含本次）为 2.54亿股，占其持股数量比例为 95.55%，占公司总股本比例为 15.20%。 【晨光生物】 ：2 月 27 日，公司子公司腾冲晨光云麻生物科技有限公司近日取得腾冲市公安局核发的云南省工业大麻种植许可证 ，有效期限为两年。 【西麦食品】 ： 2月28日， 发布2019年度业绩快报。 2019年度公司实现营业收入9.80亿元， 同比增长15.14%；实现营业利润 1.85 亿元，同比增长 18.73%；实现利润总额 1.85 亿元，同比增长 18.87%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.

105、58 亿元，同比增长 15.62%。 【新乳业】 ： 2 月 28 日， 发布 2019 年度业绩快报。 2019 年度公司实现营业收入 56.75 亿元， 同比增长 14.13%； 25 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 实现营业利润 2.60 亿元，同比增长 0.96%；实现利润总额 2.71 亿元，同比增长 0.33%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.44 亿元，同比增长 0.34%；基本每股收益 0.29 元，同比减少 9.38%。 【煌上煌】 ： 2 月 28 日， 发布 2019 年度业绩快报。 2019 年度公司实现营业收入 21.17 亿元， 同

106、比增长 11.56%；实现营业利润 2.64 亿元，同比增长 20.85%；实现利润总额 2.72 亿元，同比增长 22.61%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.20 亿元，同比增长 27.45%。 【桂发祥】 ： 2 月 28 日， 发布 2019 年度业绩快报。 2019 年度公司实现营业收入 5.07 亿元， 同比增长 5.57%；实现营业利润 1.04 亿元，同比下降 1.75%；实现利润总额 1.09 亿元，同比下降 1.08%；实现归属于上市公司股东的净利润 8417.8 万元，同比增长 0.06%。 【佳隆股份】 ： 2 月 28 日， 发布 2019 年度业绩快报。 201

107、9 年度公司实现营业收入 2.97 亿元， 同比下降 7.01%；实现营业利润 3607.9 万元，同比下降 17.4%；实现利润总额 3355.7 万元，同比下降 20.48%；实现归属于上市公司股东的净利润 2729.8 万元，同比下降 22.44%；基本每股收益 0.03 元，同比下降 22.34%。 【华宝股份】 ：2 月 28 日，发布 2019 年度业绩快报。公司实现营业收入 21.85 亿元，同比增长 0.75%；实现营业利润 14.47 亿元，同比增长 2.10%；实现利润总额 14.46 亿元，同比增长 1.99%；实现归属于上市公司股东的净利润 12.36 亿元，同比增长

108、5.09%；基本每股收益 2.01 元，同比增长 3.61%。 【双塔食品】 ： 2月28日， 发布2019年度业绩快报。 2019年度公司实现营业收入21.22亿元， 同比下降10.82%；实现营业利润 2.10 亿元，同比增长 94.37%；实现利润总额 2.28 亿元，同比增长 108.22%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.00 亿元，同比增长 117.38%；基本每股收益 0.16 元，同比增长 128.57%。 【中炬高新】 ： 2月28日， 发布2019年度业绩快报。 2019年度公司实现营业收入46.75亿元， 同比增长12.20%；实现营业利润 9.31 亿元，同比增长

109、16.58%；实现利润总额 9.28 亿元，同比增长 17.09%；实现归属于上市公司股东的净利润 7.18 亿元，同比增长 18.19%。 【加加食品】 ： 2月28日， 发布2019年度业绩快报。 2019年度公司实现营业收入20.40亿元， 同比增长14.05%；实现营业利润 2.00 亿元，同比增长 39.23%；实现利润总额 1.95 亿元，同比增长 35.82%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.64 亿元，同比增长 42.23%。 【汤臣倍健】 ： 2月28日， 发布2019年度业绩快报。 2019年度公司实现营业收入52.62亿元， 同比增长20.94%；实现营业利润-4.6

110、5 亿元，同比下降 142.21%；实现利润总额-4.25 亿元，同比下降 137.63%；实现归属于上市公司股东的净利润-3.56 亿元，同比下降 135.51%。 【洋河股份】 ： 2月28日， 发布2019年度业绩快报。 2019年度公司实现营业收入231.1亿元， 同比下降4.34%；实现营业利润 97.49 亿元，同比下降 9.85%；实现利润总额 97.56 亿元，同比下降 9.99%；实现归属于上市公司股东的净利润 73.42 亿元，同比下降 9.53%。 【晨光生物】 ： 2月28日， 发布2019年度业绩快报。 2019年度公司实现营业收入32.67亿元， 同比增长6.63%

111、；实现营业利润 2.01 亿元，同比增长 42.51%；实现利润总额 2.10 亿元，同比增长 38.99%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.93 亿元，同比增长 33.14%。 【科迪乳业】 ： 2月28日， 发布2019年度业绩快报。 2019年度公司实现营业收入8.13亿元， 同比下降36.77%； 26 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 实现营业利润-4479.5 万元，同比下降 133.91%；实现利润总额为-4777.8 万元，同比下降 129.58%；实现归属于上市公司股东的净利润-4962.5 万元，同比下降 138.43%。 【燕塘乳业】 ：

112、2月28日， 发布2019年度业绩快报。 2019年度公司实现营业收入14.81亿元， 同比增长14.19%；实现营业利润 1.49 亿元，同比增长 119.76%；实现利润总额 1.45 亿元，同比增长 171.37%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.23 亿元，同比增长 190.25%；基本每股收益 0.78 元，同比增长 188.89%。 【得利斯： 2 月 28 日， 发布 2019 年度业绩快报。 2019 年度公司实现营业收入 23.48 亿元， 同比增长 16.31%；实现营业利润 408.0 万元，同比增长 182.94%；实现利润总额 501.7 万元，同比下降 28.5

113、8%；实现归属于上市公司股东的净利润 761.9 万元，同比下降 4.75%；基本每股收益 0.02 元，同比下降 5.00%。 【龙大肉食】 ：2 月 28 日，发布 2019 年度业绩快报。2019 年度公司实现营业收入 169.06 亿元，同比增长92.59%；实现营业利润 3.49 亿元，同比增长 61.05%；实现利润总额 3.57 亿元，同比增长 59.19%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.36 亿元，同比增长 33.15%；基本每股收益 0.24 元，同比增长 4.35%。 【贝因美】 ： 2 月 28 日， 发布 2019 年度业绩快报。 2019 年度公司实现营业收入

114、27.97 亿元， 同比增长 12.31%；实现营业利润-7926.1 万元，同比下降 204.81%；实现利润总额-8359.3 万元，同比下降 215.44%；实现归属于上市公司股东的净利润-8800.0 万元，同比下降 314.04%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润-1.21 亿元，同比增长 44.00%。 【三只松鼠】 ：2 月 28 日，发布 2019 年度业绩快报。 ，2019 年度公司实现营业收入 101.94 亿元，同比增长45.61%；实现营业利润 3.11 亿元，同比下降 21.87%；实现利润总额 3.20 亿元，同比下降 20.27%；实现归属于上市公司股东的净利润

115、 2.50 亿元，同比下降 17.80%；基本每股收益 0.66 元，同比下降 21.43%。 【皇氏集团】 ： 2月28日， 发布2019年度业绩快报。 2019年度公司实现营业收入22.73亿元， 同比下降2.70%；实现营业利润 7000.8 万元，同比增长 111.57%；实现利润总额 7798.1 万元，同比增长 112.97%；实现归属于上市公司股东的净利润 4227.9 万元，同比增长 106.86%；基本每股收益 0.05 元，同比增长 106.87%。 【海欣食品】 ： 2月28日， 发布2019年度业绩快报。 2019年度公司实现营业收入13.85亿元， 同比增长21.03

116、%；实现营业利润 885.3 万元，同比下降 78.81%；实现利润总额 1010.4 万元，同比下降 75.76%；实现归属于上市公司股东的净利润 684.2 万元，同比下降 80.39%；基本每股收益 0.01 元，同比下降 80.44%。 【庄园牧场】 ： 2月28日， 发布2019年度业绩快报。 2019年度公司实现营业收入8.14亿元， 同比增长23.69%；实现营业利润 4484.4 万元，同比下降 30.66%；实现利润总额 6631.6 万元，同比增长 1.74%；实现归属于上市公司股东的净利润 5235.0 万元，同比下降 17.60%；基本每股收益 0.28 元，同比下降

117、17.65%。 【麦趣尔】 ： 2 月 28 日， 发布 2019 年度业绩快报。 2019 年度公司实现营业收入 6.83 亿元， 同比增长 13.83%；实现营业利润 535.7 万元，同比增长 103.47%；实现利润总额 574.6 万元，同比增长 103.73%；实现归属于上市公司股东的净利润 611.5 万元，同比增长 103.97%；基本每股收益 0.03 元，同比增长 103.23%。 【三全食品】 ：2 月 28 日，公司股东陈南先生将其持有的 1300 万股高管限售股质押给了华泰证券股份有限公司，占其所持股份比例为 16.31%，占公司总股本比例为 1.63%。公司股东陈希

118、先生解除质押 2200 万股，占其所持股份比例为 27.81%，占公司总股本比例 2.75%。 27 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 六、下周安排及行业动态六、下周安排及行业动态 下周暂无公司会议安排。 28 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 安雅泽：安雅泽：执业证书编号：S03，食品饮料行业首席分析师，英国莱斯特大学经济学硕士，从事食品饮料行业研究多年，2017 年新财富入围团队核心成员，2018年 5 月加入中信建投证券研究发展部。 擅长从产业角度深入研究行业， 专家资源丰富，研究务实深入

119、。 吕睿竞：吕睿竞：执业资格证书 S01，北京大学经济学硕士，2018 年 9 月加入中信建投证券，曾就职于安信证券、埃森哲咨询。 纪宗亚：纪宗亚：执业证书编号：S02，中信建投证券食品饮料行业分析师，南开大学金融硕士，工科复合背景，专注乳品、休闲食品行业研究。 陈语匆：陈语匆：执业证书编号 S10，中信建投证券食品饮料行业分析师，英国阿斯顿大学金融专业硕士。 研究服务研究服务 保险组保险组 张博 郭洁 郭畅 张勇 高

120、思雨 010-8513 北京公募组北京公募组 朱燕 85156403- 任师蕙 黄杉 李星星 杨济谦 金婷 夏一然 杨洁 社保组社保组 吴桑 张宇 创新业务组创新业务组 高雪 廖成涛 黄谦 诺敏 上海销售组上海销售组 李祉瑶 黄方禅

121、15 戴悦放 翁起帆 范亚楠 薛姣 章政 李绮绮 王定润 深广销售组深广销售组 曹莹 张苗苗 XU SHUFENG 程一天 陈培楷 29 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 评级说明评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。 买入：未来 6 个月内相

122、对超出市场表现 15以上； 增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 515； 中性：未来 6 个月内相对市场表现在-55之间； 减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 515； 卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15以上。 重要声明重要声明 本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更， 且本报告中的资料、 意见和预测均仅反映本报告发布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内

123、容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保， 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。 在法律允许的情况下， 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易， 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。

124、任何机构和个人如引用、 刊发本报告， 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部， 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和/或修改。 本公司具备证券投资咨询业务资格，且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 股市有风险，入市需谨慎。 中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 北京 上海 深圳 东城区朝内大街 2号凯恒中心B座 12 层（邮编：100010） 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室（邮编：200120） 福田区益田路 6003 号荣超商务中心B 座 22 层（邮编：518035） 电话：(8610)8513-0588 电话：(8621)6882-1612 电话： （0755）8252-1369 传真：(8610)6560-8446 传真：(8621)6882-1622 传真： （0755）2395-3859