1、 证券研究报告 1 报告摘要：报告摘要： 7 月模拟组合：月模拟组合：五粮液五粮液（25%）、）、洋河股份洋河股份（25%）、）、燕京啤酒燕京啤酒（25%）、）、伊利股伊利股 份份 （25%） 。） 。 本周民生食饮模拟组合收益+8.78%， 跑赢中信食品饮料指数 （+6.39%） 、 上证综指（+5.81%）及沪深 300 指数（+6.78%）。 白酒：白酒：6 月白酒板块月白酒板块再现必跑赢大盘的铁律再现必跑赢大盘的铁律，7-8 月重点关注中报确定性品种月重点关注中报确定性品种。前期 我们一直在强调，伴随头部公司估值水平恢复正常化，后续基本面恢复相对较慢或 者估值较低的企业也有望受益于头部

2、企业的估值带动，存在补涨机会。板块实际走 势也完全符合我们前期的判断。与此同时，我们也持续强调 6 月是配置白酒板块的 最确定时机，而就实际表现来看，申万白酒指数 6 月实现+9.80%的正收益，跑赢上 证综指（+4.64%）及沪深 300 指数（+7.78%）。基本面方面，餐饮情况环比改善也 较为明显，5 月餐饮收入降幅环比 4 月进一步收窄至 20%以内，预计 6 月下滑将进 一步收窄，基本面也在持续环比改善。在流动性宽松的大背景下，茅台批价持续上 扬，已逼近 2500 元大关，带动整个高端白酒价盘整体上扬。投资建议：投资建议：目前板块估目前板块估 值已来到近十年高位，板块估值修复已基本到

3、位。值已来到近十年高位，板块估值修复已基本到位。7-8 月月我们我们将重点推荐中报增长将重点推荐中报增长 确定性组合，核心推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒，同时重点关注泸州老窖、洋确定性组合，核心推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒，同时重点关注泸州老窖、洋 河股份、今世缘、古井贡酒河股份、今世缘、古井贡酒组合组合。 调味品：调味品：整体板块整体板块中报展望向好，维持乐观判断中报展望向好，维持乐观判断。海天味业海天味业：20H1 收入端预计顺利收入端预计顺利 实现双位数增长。实现双位数增长。渠道网络层面，公司加大新网络开发力度，未来 3 个月实施增量 比拼；同时，针对面对客观困难、复工较慢的经销商，实

4、施“弱化责任田、加大双 供模式”等方式，力保渠道不断货。具体渠道措施层面，以“抢占先机、主动作为” 作为指导思想，先期针对 KA/BC 渠道，开展大规模“货折+渠道尾随费用+返点” 组合拳。按照公司规划，公司将在 3-5 月开展阶段性的销售攻坚战，新网络开拓、 任务返点、渠道跟随费用均聚焦 3-5 月，一切销售任务前提，以确保今年上半年至 少实现双位数增长。中炬中炬高新：高新：20Q2 收入大幅提速收入大幅提速，20H1 中高个位数增长无虞中高个位数增长无虞。 渠道端 Q1 未主动给经销商大幅压货，目前厨邦渠道库存水平明显低于海天，因此 20Q2 公司正在加快追赶销售进度。而最近跟踪来看，4-

5、5 月渠道如预期开启补库存 动作，推动公司出货口径开始大幅提速，4-5 月收入增速上看 25%+，判断 20Q2 收 入有望实现 20%左右增长，推动 20H1 公司调味品业务收入端增长有望落于 7%-8% 的高个位数水平（中性预期，乐观预期不排除上看双位数增速）。涪陵榨菜涪陵榨菜：主力主力 流通产品流通产品 80g 改改 70g 动作顺利完成动作顺利完成，20Q2 收入收入、利润弹性将是全年最高、利润弹性将是全年最高。最新跟踪 渠道库存回升至 4 周左右，公司于二季度正式进入补库存阶段。尽管终端动销环比 降速明显，但补库存动作将推动公司出货口径开始显著提速。因此公司 20H1 迎来 基本面拐

6、点完全确认。不过近期渠道显示二批及终端动销速度显著下降，一批商补 库存速度正在放缓，因此 6 月大概率增速环比降速。近期跟踪主力流通产品 80g 换 装 70g 的动作已顺利完成。总体来看，20Q2 将是公司收入、利润弹性年内最佳的一 季。恒顺醋业恒顺醋业：2020 年年上半年销售任务圆满收官，如预期取得双位数增长上半年销售任务圆满收官，如预期取得双位数增长，20Q2 销售口径增速有望上看销售口径增速有望上看 15%一线一线。近期跟踪显示，公司 Q2 仍维持积极营销策略， 预计将在同比低基数基础上显著推升销售增长，因此预计 20Q2 收入端增速也将实 现环比显著提速，预计实现双位数以上收入增长

7、将是大概率事件，销售口径增长有 望上看 15%一线。投资建议投资建议：重点推荐重点推荐恒顺醋业恒顺醋业+中炬高新中炬高新+涪陵榨菜涪陵榨菜组合组合。 乳制品：乳制品：目前乳制品板块为整个食品饮料板块估值最低的子版块目前乳制品板块为整个食品饮料板块估值最低的子版块，配置价值凸显配置价值凸显； 以以 2-3 年时间维度来看，年时间维度来看，我们认为我们认为伊利伊利已已迎来中长期迎来中长期战略战略买点买点。我们认为，在当前 两强相争格局中，蒙牛受制于：（1）丢掉君乐宝，低温及奶粉业务牵制伊利的战略 行业与沪深行业与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师：于杰分析师

8、：于杰 执业证号： S04 电话： 邮箱： 研究助理：熊航研究助理：熊航 执业证号： S08 电话： 邮箱： 相关研究相关研究 推荐推荐 维持评级 食品饮料行业食品饮料行业 行业研究/周报 茅台批价茅台批价持续上涨持续上涨带动高端带动高端价盘价盘上扬上扬，板块中报行情，板块中报行情仍仍可期可期 食品饮料行业食品饮料行业周报周报 2020 年年 7 月月 6 日日 -20% 0% 20% 40% 19-0719-1120-0320-07 食品饮料 沪深300 周报周报/ /食品饮料行业食品饮料行业

9、证券研究报告 2 能力下降；（2）成本红利期已过，17 年以来原奶事业部能提供的利润增量贡献显 著下降；（3）与伊利的品牌差距客观存在，费用投放难以聚焦，在成本红利期已过 的背景下，空中、地面齐头并进的策略将会给利润端带来极大压力；（4）渠道下沉 能力有限，在行业消费整体疲软情况下，难以通过大规模渠道下沉获取增量市场份 额等种种制约，追赶伊利脚步正在放缓。我们认为，伊利通过更有效率的费用投放 及更坚定的渠道下沉动作，将逆势快速实现份额扩张，为未来实现业绩弹性的恢复 增添砝码。此外，近期渠道跟踪来看，行业整体需求也正在快速回暖。另外，我们 判断未来半年到一年，行业并购尤其是跨国并购也有望进入提速

10、期，有望对板块以 及伊利形成情绪提振。投资建议投资建议：重点推荐重点推荐伊利股份伊利股份+光明乳业光明乳业+燕塘乳业燕塘乳业组合组合。 啤酒：啤酒：对对 6 月行业产销数据予以乐观月行业产销数据予以乐观估计估计，新加入燕京啤酒，新加入燕京啤酒进推荐组合进推荐组合。2020 年 5 月中国规模以上啤酒企业产量 408.1 万千升，同比增长 14.6%。继 4 月增长 7.5%后， 5 月产量数据显著提速。核心原因判断主要有三点： （1）渠道补库存动作持续； （2） 天气较热推动需求持续旺盛，尽管夜场需求仍然低迷，但非堂饮需求的快速增长完 全弥补了堂饮需求不足；（3）部分厂商可能有提前生产的因素在

11、，预计也是考虑 6 月销售旺盛，不过这一理由预计为较次要原因，因为啤酒的新鲜性需求不允许大幅 提前生产。得益于消费逐步恢复正常叠加渠道补库存需求以及近期全国性天气情况 较热，预计行业仍有望保持持续稳健增长。展望 6 月，我们仍维持之前的看法，对 6 月产销情况维持乐观判断。总体来看，我们认为 20Q2 啤酒产销有望上看高个位数 同比增长，同时成本端基本稳定，各主要企业利润弹性也有望体现明显。我们也将 燕京啤酒最新纳入推荐组合。最新最新推荐推荐组合组合为青岛啤酒为青岛啤酒+重庆啤酒重庆啤酒+珠江啤酒珠江啤酒+燕京燕京 啤酒啤酒。 风险提示：风险提示： 宏观经济不达预期、疫情持续时间超预期、业绩不

12、达预期、食品安全问题等。 盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标 代码代码 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 7 月月 3 日日 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 600519 贵州茅台 1541.79 38.15 45.20 52.87 34 29 25 推荐 000858 五粮液 188.72 5.20 6.37 7.57 27 22 19 推荐 000568 泸州老窖 110.1 3.81 4.65 5.47 21 18 15 推荐 002304 洋河股份 124.13 5.16 5.99 6.80 19 17 15 推荐 00059

13、6 古井贡酒 163.86 4.35 5.25 6.18 32 27 23 推荐 600887 伊利股份 31.59 1.09 1.36 1.51 27 22 19 推荐 600597 光明乳业 15.14 0.44 0.49 0.56 29 26 23 推荐 002732 燕塘乳业 21.52 0.88 1.01 1.15 21 19 16 推荐 603288 海天味业 124.35 2.31 2.74 3.20 54 45 39 推荐 600305 恒顺醋业 18.43 0.47 0.56 0.66 42 35 30 推荐 600872 中炬高新 56.25 1.07 1.32 1.62

14、48 39 31 推荐 002507 涪陵榨菜 36.88 0.98 1.16 1.37 35 30 25 推荐 600600 青岛啤酒 78.54 1.42 1.72 2.06 39 32 27 推荐 002461 珠江啤酒 9.69 0.23 0.25 0.26 32 30 28 推荐 600132 重庆啤酒 69.93 1.10 1.37 1.57 51 41 36 推荐 000729 燕京啤酒 6.88 0.09 0.11 0.13 73 59 50 推荐 资料来源：公司公告，民生证券研究院 mNpQtNvNrRpQnNtMsMoQoNbRdN6MnPnNnPmMfQnNqPfQpPt

15、N6MnNwPvPrQxPvPrNoP 周报周报/ /食品饮料行业食品饮料行业 证券研究报告 3 目录目录 一、本周行业投资建议一、本周行业投资建议 . 4 （一）白酒：6 月白酒指数跑赢大盘铁律再度兑现，7-8 月重点关注中报确定性品种 . 4 （二）乳业：以 2-3 年时间维度看，伊利已现中长期买点；乳制品板块估值处于全板块最低、配置价值突出 . 11 （三）调味品：板块整体中报预期乐观，期待中报行情 . 15 （四）啤酒：仍看好 6 月啤酒行业产销情况 . 17 二、本周行情回顾二、本周行情回顾 . 18 三、重点数据跟踪三、重点数据跟踪 . 21 （一）白酒 . 21 （二）葡萄酒 .

16、 21 （三）啤酒 . 22 （四）乳制品 . 22 （五）肉制品 . 23 四、行业要闻及重点公司公告四、行业要闻及重点公司公告 . 23 （一）行业要闻 . 23 （二）公司公告 . 24 五、风险提示五、风险提示 . 29 插图目录插图目录 . 30 表格目录表格目录 . 30 周报周报/ /食品饮料行业食品饮料行业 证券研究报告 4 一、本周行业投资建议一、本周行业投资建议 （一）白酒：（一）白酒：6 月白酒月白酒指数指数跑赢大盘跑赢大盘铁律再度兑现，铁律再度兑现，7-8 月重点关注月重点关注 中报确定性品种中报确定性品种 6 月，月，中信白酒指数中信白酒指数上涨上涨 9.80%，显著

17、显著跑跑赢赢上证综指（上证综指（+4.64%）及及沪深沪深 300 指数指数 （+7.78%）。 伴随近期板块持续上涨，伴随近期板块持续上涨， 从估值来看，从估值来看， 近期近期白酒板块白酒板块 PE-TTM 已处于已处于近近 10 年以来年以来 的历史高位的历史高位 （100%分位）分位） 。 前期我们一直在强调， 伴随头部公司估值水平恢复正常化， 后续基本面恢复相对较慢或者估值较低的企业也有望受益于头部企业的估值带动， 存在 补涨机会。板块实际走势也完全符合我们前期的判断。 图图 1：近期近期白酒估值（白酒估值（PE-TTM）位于位于近近 10 年高位年高位 资料来源：Wind，民生证券研

18、究院 1. 5 月月全国全国社零数据基本恢复至接近正常水平，餐饮降幅持续收窄社零数据基本恢复至接近正常水平，餐饮降幅持续收窄 伴随疫情好转，终端消费正在逐步向正常化迈进。伴随疫情好转，终端消费正在逐步向正常化迈进。5 月 2 日，全国 31 个省市自治区 已全部解除重大突发公共卫生事件一级响应。 目前， 全国大部分省份均降至三级至四级响 应等级（湖北省也于 6 月 13 日降为三级响应）。响应等级的逐步下降将使得消费者信心 逐步回温。尽管近期北京疫情情况有所反复，但目前北京疫情已得到基本控制，预计 7 月之后数据将逐渐清零、社会经济活动将逐步趋向于正常。 5 月全国月全国社零数据显示，国内社零

19、数据显示，国内消费市场延续改善态势。消费市场延续改善态势。随着全国疫情防控形势持续向 好，居民外出购物和就餐活动加快恢复，市场销售连续三个月好转。5 月份，社会消费品 零售总额同比名义下降 2.8%，降幅在 4 月份收窄 8.3 个百分点的基础上，再次收窄 4.7 个 百分点；扣除价格因素，实际下降 3.7%，收窄 5.4 个百分点。 5 月份月份餐饮收入同比下降餐饮收入同比下降 18.9%，降幅收窄至降幅收窄至-20%以内。以内。餐饮数据在 4 月份大幅收 窄 15.7 个百分点的基础上，5 月份降幅继续收窄 12.2 个百分点，延续了快速环比改善趋 势。由于餐饮的特殊性，其恢复进程慢于社零

20、也是必然。从最新调研情况来看，在疫情得 到基本控制的大部分省区，婚娶、商务宴请、朋友聚会等聚集性消费在 5 月份之后得到较 快速恢复。同时，由于疫情导致中考高考推迟，因此升学宴请预计也将于 7 月之后延迟到 来。可以想见，7 月后消费场景的逐步增加将为餐饮消费恢复增添砝码，而消费者信心也 周报周报/ /食品饮料行业食品饮料行业 证券研究报告 5 将随时间而得到持续修复。5 月份社零数据已基本接近恢复正常，预计月份社零数据已基本接近恢复正常，预计 6-7 月社零数据便月社零数据便 有望有望实现实现转正；而转正；而餐饮行业恢复情况肯定略慢于社零数据，但我们判断中秋国庆前，即餐饮行业恢复情况肯定略慢

21、于社零数据，但我们判断中秋国庆前，即 8-9 月前后也月前后也有望基本恢复正常水平。有望基本恢复正常水平。 图图 2：全国全国各省餐饮门店营业率各省餐饮门店营业率（哗啦啦统计）（哗啦啦统计） 图图 3：营业营业门店及账单趋势门店及账单趋势（哗啦啦统计）（哗啦啦统计） 资料来源：哗啦啦，民生证券研究院 资料来源：哗啦啦，民生证券研究院 图图 4：账单账单流水增长趋势对比流水增长趋势对比（哗啦啦（哗啦啦统计统计） 图图 5：营业门店营业门店及账单数及账单数增长增长趋势对比趋势对比（哗啦啦统计）（哗啦啦统计） 资料来源：哗啦啦，民生证券研究院 资料来源：哗啦啦，民生证券研究院 2. 贵州茅台：贵州茅

22、台：批价再度进入上行通道，下半年创新高概率批价再度进入上行通道，下半年创新高概率持续持续加大加大 （1）近期茅台渠道及批价跟踪：近期茅台渠道及批价跟踪：批价正逼近批价正逼近 2500 元大关元大关 5 月中旬之前，茅台批价走势显著超市场预期，从节后最低 1930 元上涨至 2400 元左 右。分析 4 月份之后批价持续回暖的主要原因，一方面来自于市场配额稀缺；另一方面也 来自于疫情好转后市场需求开始逐渐回暖（货币宽松带来的投资需求以及真实需求叠加， 但预计投资需求是主要因素，因为整件和散飞价差正在快速拉大）。尽管前期渠道传言经尽管前期渠道传言经 销商将一次性打下半年款项导致抛售回笼资金行为增多

23、，对批价形成一定的负面扰动，销商将一次性打下半年款项导致抛售回笼资金行为增多，对批价形成一定的负面扰动， 但经销商实际仅打了但经销商实际仅打了 7-8 月配额月配额（部分经销商打满了（部分经销商打满了 Q3 配额配额，7 月配额已到货月配额已到货），并未，并未 按传言那样一次性打下半年款，因此回笼资金的抛按传言那样一次性打下半年款，因此回笼资金的抛售行为减少，批价短期又重新进入上售行为减少，批价短期又重新进入上 升通道升通道，重回，重回 2400 元大关元大关。 周报周报/ /食品饮料行业食品饮料行业 证券研究报告 6 端午节前，批价出现了端午节前，批价出现了 50 元以上的快速下跌，但很快企

24、稳，元以上的快速下跌，但很快企稳，仍未有效跌破仍未有效跌破 2400 元。元。 而本周批价出现快速反弹走势，批价已来到而本周批价出现快速反弹走势，批价已来到 2460-1480 元，正逐渐逼近元，正逐渐逼近 2500 元大关。元大关。 我们始终认为， 飞天批价并不存在持续调整的基础， 预计未来走势仍是窄幅震荡为主， 但我们判断下半年仍有再见年内新高的可能。 我们再次强调我们再次强调就中期来看，就中期来看， 由于目前国由于目前国 内流动性仍然较为宽松内流动性仍然较为宽松，加之国内疫情已得到基本控制、后续消费反弹可期，因此我们，加之国内疫情已得到基本控制、后续消费反弹可期，因此我们 认为茅台认为茅

25、台投资属性持续存在、投资属性持续存在、供需格局仍难颠覆，下半年预计茅台价格仍然总体是牛市供需格局仍难颠覆，下半年预计茅台价格仍然总体是牛市 格局，而格局，而 2020 年底至年底至 2021 年初极有可能是茅台提出厂价的关键时间窗口。我们认为，年初极有可能是茅台提出厂价的关键时间窗口。我们认为， 茅台批价的回升对于茅台股价以及整个白酒板块的投资情绪来说都具有十分重要的正向茅台批价的回升对于茅台股价以及整个白酒板块的投资情绪来说都具有十分重要的正向 意义。意义。 （2）茅台股东大会反馈：双过半（时间过半、任务过半）概率较大茅台股东大会反馈：双过半（时间过半、任务过半）概率较大 近期我们参加了贵州

26、茅台 2019 年股东大会。 会上公司领导介绍了 2019 年公司整体经 营情况以及今年以来的整体工作情况。 2019 年生产情况年生产情况基本介绍：基本介绍：2019 年茅台酒及基酒产量 7.5 万吨，同比+6.88%，茅台 酒基酒产量 4.99 万吨， 为近 5 年最好的产质量成绩。 系列酒营收 95.42 亿， 同比+18.14%； 茅台王子酒销售收入 37.8 亿，保持第二大单品地位，赖茅酒和汉酱酒 10 亿级单品。茅台 酒勾兑合格率保持 98%以上，系列酒勾兑合格率 100%。 2020 年重点工作安排：年重点工作安排：2020 年是强基固本、再启征程的起步之年，要为公司加快实 现高

27、质量发展、大踏步前进奠定坚实基础。扎实开展“基础建设年”、深入推进“文化茅台” 建设、认真抓好生产质量（坚持“数据+经验”）、提高市场工作质量、着力抓好改革创新。 2020 年年经营目标：经营目标：2020 年营收同比增长 10%左右；完成基本建设投资 53.71 亿；安 全生产实现“双百双零三低”。重提公司今年的目标计划不会因疫情影响而调整，公司将坚 定信心、迎难而上、为推动全省经济发展、决战全面小康社会做出更大贡献。 2020 年财务预算方案：年财务预算方案：营收同比增长 10%左右、营业成本同比增长 10%左右、税金 及附加同比增长 12%左右、销售费用同比增长 9%左右、管理费用同比增

28、长 12%左右。 随后，高董事长汇报中，着重提到了四点： a）茅台是守初心、负茅台是守初心、负责任责任的企业的企业。心系股东，稳定分红政策回报股东，累计分红 757 亿，占净利 43.12%，近几年分红比例均超过 50%。 b）茅台要做攻坚克难的奋斗者）茅台要做攻坚克难的奋斗者。疫情期间原材料采购、生产、门店销售也曾遇到困 难，疫情对全国白酒产业产生了影响，但茅台有信心把这个影响降低到最低。信心来自： 1）对全国经济的大环境充满信心；2）对白酒产业发展充满信心。全国规模以上白酒企业 20Q1 营收下降 5%，但基础较高、实力较强的酒企依然实现了两位数增长；3）对茅台发 展能力充满信心。从市场来

29、看对产品品质、美好生活的要求是始终不变的，茅台的产品会 成为更多人的选择，我们会守住质量的生命线。 c）茅台要做行稳致远的创造者。）茅台要做行稳致远的创造者。守好质量、安全、环保三条生命线。着眼长远，精 周报周报/ /食品饮料行业食品饮料行业 证券研究报告 7 心规划十四五规划，理清未来 5 年的发展思路。具体规划制定好后会第一时间公布。 d）茅台要做知行合一的务实者。）茅台要做知行合一的务实者。今年 10%的收入目标增长，从开年疫情防控和生产 经营两手抓，2 月 13 日率先复工复产，3 月底全集团实现满工满产，一季度所有的指标都 实现了超预期。接下来会抢时间、保增长，按照计划不变、指标不调

30、、任务、收入不减的 “四不原则”，推动各项目标圆满实现。从目前预判从目前预判看，实现半年的目标双过半是有看，实现半年的目标双过半是有一定一定 把握的。把握的。 （3）KA、电商、电商渠道渠道合作商持续增加合作商持续增加，直营渠道持续推进，直营渠道持续推进 根据公开消息，年初茅台密集开启了山东、江苏、重庆、四川、北京、上海、广州等 省市的 KA 卖场签约。6 月 18 日，茅台又正式和 22 家区域 KA 卖场、酒类垂直电商、烟 草零售连锁签约。截至目前，茅台累计签约的直销渠道在 50 家左右。 图图 6：茅台：茅台近一年以来增加的商超及电商渠道近一年以来增加的商超及电商渠道 资料来源：茅粉事务

31、所，民生证券研究院 KA、电商直销合作持续推进，销售吨价有望持续提升。、电商直销合作持续推进，销售吨价有望持续提升。此前，19 年茅台的区域型 KA 渠道合作方仅局限在贵州省，年初以来茅台新增的 KA 渠道合作方均为区域型 KA， 代表着区域型 KA 将是茅台未来 KA 渠道扩张的一个重要方向。 证明茅台渠道改革持续推 周报周报/ /食品饮料行业食品饮料行业 证券研究报告 8 进，扁平化销售渠道持续扩张。 3. 五粮液：五粮液：管理管理精细化改善持续演进，“双过半”目标有望顺利完成精细化改善持续演进，“双过半”目标有望顺利完成 （1）“双过半”目标有望顺利完成“双过半”目标有望顺利完成 五粮液

32、集团公司董事长李曙光在出席 2020 年全国两会时谈到：“从目前市场恢复的 情况来看，我们有信心在二季度实现时间过半任务过半的双过半，有信心全年完成两 位数增长的预期目标。”“作为行业龙头企业，五粮液要继续坚持加快发展、高质量发展 不动摇，坚持稳中求进总基调，做强主业、做优多元、做大平台，努力稳增长、创一流， 为六稳六保多作贡献，全面夺取疫情防控和企业发展双胜利。” 按照公司规划，按照公司规划，2020 年股份公司仍将保持收入双位数以上增长，其中五粮液投放量年股份公司仍将保持收入双位数以上增长，其中五粮液投放量 增加增加 5%-8%左右。左右。在近期五粮液股份公司股东大会上，公司再次强调：20

33、20 年五粮液要 完成 “两位数” 增长目标。 股份公司董事长曾从钦将这一任务进行 “分解” ， 主要包括 “四 个标杆”建设和做好“三大工作”来保障目标的实现。所谓“四个标杆”建设，即：中国 酒行业规模化领先的标杆、数字化转型的标杆、生态化发展的标杆以及文化建设的标杆。 在建设好“四个标杆”的同时，五粮液要全力以赴围绕“品牌提升、渠道创新、数字化技 术赋能” 三个方面， 实现市场高质量销售， 开展全渠道数字化运营管理， 培育增长新模式。 （2）核心产品核心产品实施优化计划实施优化计划传统渠道不增量传统渠道不增量，加码新零售、团购渠道，持续助加码新零售、团购渠道，持续助 力“量价齐升”力“量价

34、齐升” 6 月 16 日五粮液召开品牌营销工作会议。会上公司明确提出，将以数字化营销为依 托，根据渠道进销存数据，综合疫情对商家的影响程度，对现有传统商家计划量进行优化 调整。此次调整主要针对经典五粮液、五粮液 1618、39 度五粮液三大五粮液核心产品， 其目的是为了使渠道更加科学规范。此外，公司也明确表示，要持续打造高质量的传统商 家渠道，同时，五粮液将升级渠道体系，提升渠道能力，重点构建以新零售和企业团购为 核心的优质新增销售渠道。 会议透露，关于普五、1618 等核心产品计划量的优化调整，将坚持“三不”原则： 一是调整后不增量。一是调整后不增量。 计划调整力度大， 要求实现一步到位，

35、调整后传统商家不再增量； 二是调整后的计划不投放至传统渠道。二是调整后的计划不投放至传统渠道。调整的计划量只会投放到新零售和团购渠道， 今后也不会发展新的传统渠道客户； 三是调整后不再投入渠道政策。三是调整后不再投入渠道政策。取消五粮液 1618、39 度五粮液渠道政策，只保留宴 席等消费者活动。 会议透露，五粮液将坚定支持真正有团队、有网络、有资源的客户转型发展，鼓励、 帮助和支持商家通过更加积极拓展新的团购客户来实现未来的增长，继续做强做大。 据了解，五粮液 2020 年的工作总方针是“以价格持续提升为核心，强化品质、强化 管控、强化数字化转型”，在疫情新形势下又提出了“三个优化”、“三个

36、转型”两个重 周报周报/ /食品饮料行业食品饮料行业 证券研究报告 9 点要求，要进一步促进五粮液市场价格持续稳定提升、实现高质量销售。 （3）前期前期多地渠道反馈已基本接近完成半年计划，批价稳步上挺多地渠道反馈已基本接近完成半年计划，批价稳步上挺 5 月以来的渠道调研显示， 多地渠道已基本接近完成半年计划， 也符合公司 “双过半” 的判断。在这一背景下，批价仍出现小幅上行，说明一方面渠道库存压力及经销商抛售压 力不大，另一方面也显示五粮液渠道维护工作也有明显改善。 目前批价较低的四川地区都已回升至目前批价较低的四川地区都已回升至 930 元附近，元附近，大部分大部分地区已基本站上地区已基本站

37、上 940 元元， 普五普五批价批价仍仍在持续稳定上升在持续稳定上升。 4. 泸州老窖泸州老窖：7 月起国窖月起国窖 1573 重新开启控量保价系列举措重新开启控量保价系列举措 多项举措并举协助经销商渡过困难时期，区域内调货、回购在部分区域内已展开实多项举措并举协助经销商渡过困难时期，区域内调货、回购在部分区域内已展开实 施。施。根据调研了解，部分区域的运营公司为缓解经销商库存压力，已出台多项举措协助经 销商渡过难关。2-3 月份全国配额实质性取消、4 月部分渠道恢复柔性打款，同时根据我 们跟踪， 成都国窖公司、 湖南国窖公司均有回购动作， 以帮助经销商解决库存及资金压力。 5 月开始恢复配额

38、及打款月开始恢复配额及打款。国窖 1573 取消经销商 2/3 月份配额，4 月仅部分渠道恢复 柔性打款。根据最新调研显示，5 月配额正式恢复打款，代表渠道库存消化在过去三个月 已取得一定效果。尽管终端动销仍相对困难，但打款动作有望平复市场悲观情绪。 国窖国窖 7 月起重新开启控量保价政策。月起重新开启控量保价政策。 根据最新渠道文件显示， 西南大区对于国窖 1573 开始停货，对 1573 经典装零售价上调至 1399 元。我们认为，此举仍是以在中秋前实施以 控量、 调价等手段提升市场成交价为主要目的。 控量的主要核心基础是茅五批价的持续上 行以及 Q2 以来公司缩减配额及柔性打款制度带来的

39、渠道低库存。 图图 7：控货挺价预计将是控货挺价预计将是 7/8 月国窖的主旋律月国窖的主旋律 资料来源：Wind，民生证券研究院 周报周报/ /食品饮料行业食品饮料行业 证券研究报告 10 特曲仍坚持以挺价为核心策略。特曲仍坚持以挺价为核心策略。尽管需求仍处于恢复期，但特曲挺价决心仍然坚定。 近期渠道反馈山东片区下发文件调整十代特曲产品消费者成交价为 308 元， 实际这也是去 年 7 月九代绝版产品挺在 308 元以上的政策延续。 5. 投资建议：投资建议：6 月月再现再现白酒指数白酒指数必定必定跑赢大盘跑赢大盘铁律铁律，7-8 月重点关注中报增长月重点关注中报增长 确定品种确定品种 4 月以来，我们一直强调，茅台批价持续高位叠加餐饮逐渐向正常化过渡，我们认为 白酒板块情绪端及估值端将迎来一波修复行情，Q2 将迎来白酒板块年内最佳配置时机。 实际结果来看： 4月月/5月白酒板块指数相对于上证综指分别有月白酒板块指数相对于上证综指分别有10.9/9.2个百分点的超额收益。个百分点的超额收益。 而而6月月， 申万申万白酒指数白酒指数取得取得 9.8%的正收益，相比上证