1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 其他专用机械其他专用机械 2023 年年 01 月月 17 日日 瀚川智能（688022）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）换电产业趋势明确，设备龙头换电产业趋势明确，设备龙头二次成长二次成长 目标价：目标价：78.6 元元 当前价：当前价：55.50 元元 深耕自动化设备，换电设备将开拓第二成长曲线。深耕自动化设备，换电设备将开拓第二成长曲线。瀚川智能成立于 2007 年，主要三大业务包括汽车装备、电池设备和充换

2、电设备，公司以汽车电子领域的设备制造起家，在 2019 年上市之初就与泰科、大陆等国际客户合作紧密，公司凭借着在自动化领域的技术实力和国际供应链的客户服务理念，先后切入了锂电设备、换电设备领域，在换电设备领域获得了较高的市场认可，将开拓公司第二成长曲线。公司 2022 年股权激励方案预计 2022-2024 年收入目标值12/21/37 亿元，CAGR 超 50%。换电产业趋势明显，千亿空间可期。换电产业趋势明显，千亿空间可期。换电的底层逻辑是讲电池“吃干榨净”，最大幅度利用电池的循环寿命，同时由于过程端能大幅缩短补能时间，对于运营类需求的用户端和运营商都能获得较高回报。国家和地方政策从 20

3、22 年开始也陆续出台积极政策，从换电重卡销量数据和乘用车车型都能看出明显的产业趋势，我们预计中国换电行业保有量空间有望达到 2000 亿。瀚川智能换电业务布局快、客户合作广。瀚川智能换电业务布局快、客户合作广。瀚川智能与主要的运营主体-宁德时代、协鑫能科、吉利及蓝谷智慧深度绑定。公司于 2022 年 2 月、5 月分别与协鑫、吉利签署战略合作协议，并于 4 月与协鑫签订 6.8 亿换电站销售合同。公司将以赣州作为换电项目的零部件生产、组装及整站装配中心，于 2022 年4 月披露非公开发行项目预案将投资 7.2 亿元建设智能换电设备生产项目，建成投产后将新增乘用车、商用车换电设备各 1000

4、 套/年，换电站成本有望随规模化效益进一步降低。同时，公司掌握自动化设备底层核心技术和行业 know-how，核心技术可直接复用到换电设备核心零部件 RGV 和解锁平台的生产中。汽车智能制造和电池设备业务加速成长。汽车智能制造和电池设备业务加速成长。行业扩增快，公司随客户共同成长。公司汽车设备主要产品包括电驱动系统、热管理系统、传感器、连接器、控制器等自动化解决方案,客户包括泰科电子、德国大陆等。电池设备主要产品包括圆柱电池和软包电池设备。受益于汽车工业电动化、智能化、网联化等利好因，汽车电子市场持续扩增。公司汽车智能制造及电池智能装备将受益于行业超高景气度和客户优势加速成长。盈利预测：盈利预

5、测：换电的产业趋势已经开始加速，瀚川智能与下游核心客户深度绑定，随产能释放，公司将有望迎来量利齐升。我们预计 2022-2024 年公司收入为15.5/29.6/38.7 亿元，归母净利润为 1.3/2.4/3.4 亿元，对应 EPS 分别为 1.2/2.3/3.2元。考虑到公司下游需求高景气及换电业务的迅速增长，我们给予公司 2023年 35 倍 PE 估值，对应每股价格 78.6 元，首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示：风险提示：下游市场政策变化风险，海外经营风险，新业务市场开拓风险，经济性分析和市场空间测算具有主观性风险。主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2

6、024E 主营收入(百万)758 1,553 2,960 3,872 同比增速(%)25.7%104.9%90.5%30.8%归母净利润(百万)61 129 244 343 同比增速(%)37.7%112.9%88.7%40.6%每股盈利(元)0.56 1.19 2.25 3.16 市盈率(倍)93 44 23 16 市净率(倍)6.0 5.3 4.3 3.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年1月16日收盘价 证券分析师：黄麟证券分析师：黄麟 邮箱： 执业编号：S0360522080001 联系人：何家金联系人：何家金 邮箱： 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股)10

7、,853.65 已上市流通股(万股)10,853.65 总市值(亿元)60.24 流通市值(亿元)60.24 资产负债率(%)64.17 每股净资产(元)9.43 12 个月内最高/最低价 80.10/32.06 市场表现对市场表现对比图比图(近近 12 个月个月)-60%-40%-19%1%22/0122/0322/0622/0822/1123/012022-01-172023-01-16瀚川智能沪深300华创证券研究所华创证券研究所 瀚川智能（瀚川智能（688022）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未

8、经许可，禁止转载 投资主题投资主题 报告亮点报告亮点 1)通过对换电行业经济性和市场空间的测算，明确换电行业的优势。通过对换电行业经济性和市场空间的测算，明确换电行业的优势。从客户端和运营商端对乘用车及商用车进行经济性测算，确定换电行业能够为其带来经济效益。同时，对换电行业的市场测算帮助我们确定行业的可渗透性。进入换电赛道有利于瀚川智能拓宽市场份额，提高盈利能力。2)汽车电子起家汽车电子起家,自动化技术可复刻至换电领域。自动化技术可复刻至换电领域。公司以汽车电子领域的设备制造起家,行业 know-how 可迁移至换电设备核心零部件 RGV 和解锁平台生产。换电站成本有望随产能扩建和技术优势进一

9、步降低,形成公司换电领域优势。投资逻辑投资逻辑 1）换电行业经济性好、市场空间大，政策支持推动换电试点。）换电行业经济性好、市场空间大，政策支持推动换电试点。相比充电，换电补能时间短，能够大幅提升社会补能效率。其次，换电行业经济性好，市场空间超 2 千亿，政府颁布建设和补贴政策推动各省市和车企落实换电。2）换电业务布局领先：与下游客户深度绑定、定增项目扩大产能、换电业务布局领先：与下游客户深度绑定、定增项目扩大产能、原有技术原有技术可牵引。可牵引。瀚川与宁德、协鑫，吉利、蓝谷智慧深度绑定，并于 2022 年 4 月发行 7.24 亿定增项目投资换电站建设。除此之外，瀚川深谙自动化设备底层核心技

10、术及行业 know-how，随产能扩增和技术复用，公司将形成换电站业务成本优势。3）汽车装备及电池设备制造同步驱动：行业扩增快，公司随客户共同成长汽车装备及电池设备制造同步驱动：行业扩增快，公司随客户共同成长。受益于汽车工业电动化、智能化、网联化等利好因，汽车电子市场持续扩增。2021 年，全球新能源汽车销量在 622.40 万辆，同增 101%，预计 2022 年全球新能源汽车销量可达 953.10 万辆，公司电池智能装备将受益于行业超高景气度。关键假设、估值与盈利预测关键假设、估值与盈利预测 我们对公司 2022-2024 年主营业务的盈利预测做出如下假设：1.换电站：换电站：公司在 20

11、21 年切入换电赛道，2021 年实现营业收入 854.25 万元，占主营业务收入的 1.13%。考虑到公司在换电业务形成的多方竞争优势，我们预计公司 2022-2024 年换电站业务收入有望达到 6.2/16.2/20.2 亿元，预计 2022-2024 年公司换电站毛利率分别为 23%/27%/28%。2.汽车装备制造：汽车装备制造：公司作为汽车电子制造解决方案的龙头企业，掌握自动化设备底层核心技术和行业 know-how，产品覆盖电连接、传感器、执行器、控制器及电驱与热管理系统等制造领域。考虑到未来智能化与电动化方向，我们认为汽车装备制造业务有望持续增长。我们预计公司汽车装备制造 202

12、2-2024 年收入规模将实现 30.0%/40.0%/40.0%的增速，毛利率保持在 39%的水平。3.新能源汽车电池设备制造：新能源汽车电池设备制造：公司在新能源汽车电池制造设备主要包括圆柱锂电池电芯装配自动生产线和化成分容一体机，随下游新能源电动车需求的高景气，产业链上游的电池制造需求扩增。我们预计公司 2022-2024 年电池制造装备业务收入规模将实现 30.0%/60.0%/40.0%的增速，毛利率保持在 29%左右。我们预计2022-2024年公司收入为15.5/29.6/38.7亿元，归母净利润为1.3/2.4/3.4亿元，对应 EPS 分别为 1.2/2.3/3.2 元。考虑

13、到公司下游需求高景气及换电业务的迅速增长，我们给予公司 2023 年 35 倍 PE 估值，对应每股价格 78.6 元，首次覆盖，给予“强推”评级。QZmVsQnPVVkXoW1YtVaQbPbRoMqQoMpMlOqQrQiNsQnN7NpOmQNZoOnQvPnRqO 瀚川智能（瀚川智能（688022）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目目 录录 一、一、聚焦三大主营业务，营收利润实现双增长聚焦三大主营业务，营收利润实现双增长.6（一）主营自动化设备领域，换电开拓第二增长曲线.6（二）股权结构集中，管理层以制造业背景

14、为主.7（三）聚焦三大主营业务，业绩持续高增长.8 二、二、新能源车快速换电模式：效率提升经济性，已经开始从新能源车快速换电模式：效率提升经济性，已经开始从 0 到到 1.10（一）换电补能效率高，经济性兼顾车辆用户和换电站运营.10 1.补能效率高，电池资产公司提升社会效率.10 2.2B 运营乘用车重卡：大幅降低用车成本，运营类场景可实现快速回本.11 3.2C 乘用车：提升用户体验为主，预计应用领域主要在高端市场.13（二）换电市场空间：预计国内总需求达 11 万座换电站，对应设备市场空间 2000 亿.14（三）换电政策：地方补贴力度大，合计规划换电站近 5000 座.17 三、三、瀚

15、川智能换电设备业务：产业链布局完善，原有技术可复用瀚川智能换电设备业务：产业链布局完善，原有技术可复用.20（一）深度绑定下游客户，积极开展换电站业务.20（二）布局换电设备生产，形成规模化效益.20（三）依托汽车电子经验，形成换电站成本优势.21 四、四、汽车智能制造：行业持续扩增，随客户实现标准化转型汽车智能制造：行业持续扩增，随客户实现标准化转型.22（一）汽车智能化发展加速，驱动行业高增.22（二）海外优质客户比例大，随客户共同成长.22（三）推进标准化转型，完善业务布局.24 五、五、电池智能装备：行业扩产高峰，投入研发深绑客户电池智能装备：行业扩产高峰，投入研发深绑客户.25（一）

16、新能源汽车发展加速，驱动动力电池行业扩产.25（二）绑定优质客户，积极投入研发.25 六、六、盈利预测与相对估值分析盈利预测与相对估值分析.26（一）关键假设.26（二）盈利预测.26（三）相对估值分析.27 七、七、风险提示风险提示.29 瀚川智能（瀚川智能（688022）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 瀚川智能发展历程.6 图表 2 瀚川智能主要产品.6 图表 3 瀚川智能股权结构图.7 图表 4 瀚川智能核心管理层.7 图表 5 过去的“1+N”战略.8 图表 6 调整后的“1+N”战

17、略.8 图表 7 瀚川智能归母净利及扣非归母净利（百万元）.9 图表 8 瀚川智能毛利率、净利率、费用率（%）.9 图表 9 瀚川智能业务收入构成（百万元）.9 图表 10 补能时间成本对比.10 图表 11 充换电技术路线对比.10 图表 12 电池资产公司产业闭环示意图.11 图表 13 B 端用户用车成本测算.11 图表 14 B 端换电站运营成本测算.12 图表 15 重卡车 B 端用户用车成本测算.12 图表 16 重卡换电站运营成本测算.13 图表 17 C 端用户用车成本测算.13 图表 18 C 端换电站运营成本测算.14 图表 19 国内换电市场潜在空间测算.15 图表 20

18、 三一重卡换电站.15 图表 21 蔚来运营车换电站.15 图表 22 换电车型比例新能源汽车推广应用推荐车型目录.16 图表 23 2022 年 1-10 月重卡换电车型比例.16 图表 24 车企乘用车换电站规划.16 图表 25 车企重卡换电站规划.16 图表 26 宁德时代巧克力换电 CTP 技术.17 图表 27 比亚迪 CTB 技术.17 图表 28 2021-2022 换电行业相关政策.17 图表 29 地方省/城市换电站规划.18 图表 30 瀚川智能换电业务主要客户群.20 图表 31 瀚川智能换电项目定增投资.20 图表 32 换电站结构示意图.21 图表 33 瀚川智能原

19、有业务和换电站业务的技术迁徙图.21 瀚川智能（瀚川智能（688022）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表 34 乘用车汽车电子成本占比.22 图表 35 中国汽车电子市场规模预测.22 图表 36 瀚川智能汽车电子主要客户群.22 图表 37 瀚川智能汽车电子主要客户情况.23 图表 38 瀚川智能汽车电子业务国内外客户比例.23 图表 39 瀚川智能 2018 年汽车电子业务收入账款比例.23 图表 40 瀚川智能汽车智能制造装备主要产品.24 图表 41 新能源汽车销量测算.25 图表 42 瀚川智能锂电设备.

20、25 图表 43 瀚川智能锂电设备业务主要客户.25 图表 44 公司盈利预测.27 图表 45 相对估值分析.28 瀚川智能（瀚川智能（688022）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 一、一、聚焦三大主营业务，营收利润实现双增长聚焦三大主营业务，营收利润实现双增长（一）主营自动化设备领域，换电（一）主营自动化设备领域，换电开拓开拓第二增长曲线第二增长曲线 深耕智能制造领域，换电深耕智能制造领域，换电站设备开拓站设备开拓第二第二成长曲线成长曲线。瀚川智能成立于 2007 年，是一家专业的智能制造整体解决方案供应商，主要从

21、事智能制造设备及系统的研发、设计、生产、销售及服务。总部位于江苏苏州，于 2019 年登陆科创板。2021 年年公司进入公司进入换电换电行业行业，2022 年公司业务聚焦汽车智能化、电动化等主航道业务聚焦汽车智能化、电动化等主航道业务。公司在拓宽汽车智能制造业务产品应用范围的同时，也积极进行电池设备智能制造及充换电业务的产品研发和下游市场开拓，共同助力公司发展。图表图表 1 瀚川智能发展历程瀚川智能发展历程 资料来源：公司官网，华创证券 公司的主营业务聚焦汽车的电动化和智能化，主要产品为汽车智能制造装备、电池智能公司的主营业务聚焦汽车的电动化和智能化，主要产品为汽车智能制造装备、电池智能制造装

22、备和充换电智能制造装备制造装备和充换电智能制造装备。在探索和孵化的新兴业务产品为工业互联软件系统、工业零组件和汽车零部件业务，公司致力于为客户提供智能制造整体解决方案。汽车业务主要产品包括传感器、线束、连接器、三电系统、热管理系统、控制器。在电池设备制造领域，公司主要产品包括圆柱电芯高速装配设备和化成分容设备，应用于数码及动力电池领域。充换电设备领域，公司产品包括乘用车充换电站、商用车充换电站、核心零部件及终端运营系统。图表图表 2 瀚川智能主要产品瀚川智能主要产品 汽车汽车 BU 电池设备电池设备 BU 充换电充换电 BU 资料来源：公司年报，华创证券 瀚川智能（瀚川智能（688022）深度

23、研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 （二）股权结构集中，管理层以制造业背景为主（二）股权结构集中，管理层以制造业背景为主 董事长蔡昌蔚为第一大股东董事长蔡昌蔚为第一大股东，通过直接持有瀚川投资、瀚川德和与瀚智远合的股权，合计间接持有公司间接持有公司 18.51%股权股权，为公司实际控制人和最终受益人为公司实际控制人和最终受益人。股权高度集中有助于保障公司经营的持续稳定，利于公司长期发展。图表图表 3 瀚川智能股权结构图瀚川智能股权结构图 资料来源：Wind，华创证券 公司核心管理层公司核心管理层以自动化制造背景为主以自动化制造

24、背景为主。董事长蔡昌蔚毕业于合肥工业大学计算机专业，曾担任精密电子器械工程师 10 年。2007 年，创立苏州瀚川机电有限公司并担任总经理。2013 年起，担任公司执行董事;2017 年 12 月至今，在瀚川智能担任董事长、总经理，全面负责公司的经营管理。副总经理陈雄斌曾有 8 年机械工程师的经验，2013 年，担任瀚川智能技术总监、副总经理。2017 年 12 月起，担任瀚川智能董事、副总经理、新能源BU 总经理。图表图表 4 瀚川智能核心管理层瀚川智能核心管理层 姓名姓名 职务职务 年龄年龄 主要工作经历主要工作经历 蔡昌蔚 董事长,总经理 45 中国国籍,无境外永久居留权,毕业于合肥工业

25、大学计算机应用专业,本科学历.1997 年 8 月至2007 年 11 月,在番禺得意精密电子工业有限公司分别担任助理工程师,设备课主管等职位;2007年 12 月至 2012 年 12 月,创立苏州瀚川机电有限公司并担任总经理;2013 年 1 月至 2017 年 11月,担任苏州瀚川智能科技有限公司执行董事,总经理;2017年12月至今,在瀚川智能担任董事长,总经理,全面负责公司的经营管理.陈雄斌 董事,副总经理,新能源 BU总经理 41 中国国籍,无境外永久居留权,机械设计制造及其自动化专业,本科学历.2005 年 7 月至 2007 年 3月,在番禺得意精密电子工业有限公司担任机械工程

26、师;2007 年 4 月至 2013 年 9 月,在苏州瀚川机电有限公司历任机械工程师,机械工程部主管,工程部经理,总经理;2013 年 10 月至 2017 年 11月,在苏州瀚川智能科技有限公司历任技术总监,副总经理;2017 年 12 月至今,在瀚川智能担任董事,副总经理,新能源 BU 总经理.郭诗斌 副总经理,汽车 BU总经理.37 1985 年 9 月出生,中国国籍,无境外永久居留权,数控技术及应用专业,大专学历.2006 年 5 月至2008 年 3 月,在番禺得意精密电子工业有限公司担任助理工程师,机械工程师;2008 年 4 月至 瀚川智能（瀚川智能（688022）深度研究报告

27、）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 2016 年 5 月,在苏州瀚川机电有限公司担任机械设计工程师,总经理;2016 年 6 月至今,在苏州瀚川智能科技股份有限公司担任解决方案部总监,副总经理,汽车电子 BU 总经理.何忠道 财务总监 37 1985 年 2 月出生,中国国籍,无境外永久居留权,会计专业,本科学历.2006 年 7 月至 2008 年 2 月,在苏州瑞时电子科技有限公司担任会计;2008 年 3 月至 2015 年 7 月,在吉田建材(苏州)有限公司担任财务主管;2015 年 8 月至 2016 年 1 月,在江苏华星

28、会计师事务所担任项目经理;2016 年 2 月至今,在苏州瀚川智能科技股份有限公司担任财务总监,负责公司财务工作.章敏 董事、董事会秘书 39 1983 年 4 月出生,中国国籍,无境外永久居住权,上海财经大学经济学硕士,南京农业大学工学硕士,中级会计师,中级经济师.历任上海交大南洋金融学院院长助理,上海领灿投资咨询有限公司高级项目经理,上海河图工程股份有限公司董事会秘书等职,2021 年 6 月至今担任苏州瀚川智能科技股份有限公司董事会秘书,2021 年 11 月至今,担任瀚川智能董事.宋晓 监事会主席 38 1984 年 1 月出生,中国国籍,无境外永久居留权,工业工程专业,本科学历.20

29、07 年 7 月至 2010 年 5月,在富士康(太原)担任机械设计工程师;2010 年 6 月至 2013 年 12 月,在苏州瀚川机电有限公司担任机械设计工程师,机械工程部经理;2014 年 1 月至 2014 年 12 月,在有限公司担任研发部经理;2015 年 1 月至 2016 年 10 月,在苏州英派克自动化设备有限公司担任总经理;2016 年 11 月至2019 年 12 月,在公司担任装备研发部总监;2019 年 12 月至今,在公司担任公共模块研发部总监;2017 年 12 月至今,担任瀚川智能监事会主席.资料来源：公司年报、华创证券 （三）聚焦三大主营业务，业绩持续高增长（

30、三）聚焦三大主营业务，业绩持续高增长 调整调整“1+N”战略，聚焦汽车电子、电池制造、换电战略，聚焦汽车电子、电池制造、换电设备设备三大主业。三大主业。受益于新能源汽车行业的蓬勃发展，公司积极调整战略布局，对“1+N”战略模式作出调整：将换电设备纳入“1”的范围，“1”聚焦于汽车智能化、电动化等主航道业务，包含汽车电子制造设备、锂电设聚焦于汽车智能化、电动化等主航道业务，包含汽车电子制造设备、锂电设备及充换电设备业务备及充换电设备业务；“N”是探索性业务，主要包括由全资子公司瀚码运营的工业互联业务,鑫伟捷运营的工业零组件业务及苏州博睿汽车电器运营的汽车零部件业务。公司未公司未来将聚焦汽车电子、

31、锂电、来将聚焦汽车电子、锂电、充换电这三大主业充换电这三大主业，持续提升业务利润持续提升业务利润。图表图表 5 过去的过去的“1+N”战略战略 图表图表 6 调调整后的整后的“1+N”战略战略 资料来源：公司年报，华创证券 资料来源：公司年报，华创证券 营收利润双增长营收利润双增长，开启成长新周期。开启成长新周期。得益于疫情态势逐渐向好以及汽车行业智能化升级，公司经营情况增速明显。公司经营情况增速明显。2022 年上半年公司实现营业收入 3.6 亿元，较去年同期增长较去年同期增长 40%；归母净利润 4996 万元，较去年同期增长较去年同期增长 135%；2021 年以来公司净利率回升净利率回

32、升，2022 年上半年实现毛利率 31.7%，净利率 13.8%，费用率 28.7%。瀚川智能（瀚川智能（688022）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 图表图表 7 瀚川智能归母净利及扣非归母净利（百万元）瀚川智能归母净利及扣非归母净利（百万元）图表图表 8 瀚川智能毛利率、净利率、费用率（瀚川智能毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 汽车电子为主业核心，电池设备业务同步驱动。汽车电子为主业核心，电池设备业务同步驱动。公司主营业务稳中向好，2022 年上半年，公司在汽车

33、电子领域营收 1.7 亿元，占总体收入 46.5%。随电池设备需求放量，电池制造领域景气度进一步上升，公司 2022 年上半年新能源电池制造领域营收 0.4 亿元，占总体收入 11.8%，8 月与正威集团签订 8.3 亿重大合同，预计锂电设备在手订单逾 10 亿。换电业务成为公司未来换电业务成为公司未来核心核心增长点。增长点。公司积极进行市场开拓，目前已与宁德时代、协鑫能科、阳光铭岛、蓝谷智慧等知名客户建立合作关系。公司于 2022 年 2 月、5 月分别与协鑫、吉利签署战略合作协议，4 月与协鑫签订 6.8 亿换电站销售合同。2022 年上半年实现营收 1.3 亿元，占总体收入 36.8%，

34、毛利率达 24.3%。图表图表 9 瀚川智能业务收入构成（百万元）瀚川智能业务收入构成（百万元）资料来源：公司公告，华创证券 -80%-40%0%40%80%120%160%0204060802002020212022 H1归母净利润（百万元）扣非归母净利润（百万元）归母净利润增速扣非归母净利润增速0%10%20%30%40%2002020212022 H1毛利率净利率费用率0%20%40%60%80%100%02004006008001,0002002020212022 H1汽车电子智能制造新能源电池智能制造医疗健康智能制造其

35、他业务换电业务收入增速 瀚川智能（瀚川智能（688022）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 二、二、新能源车新能源车快速快速换电换电模式模式：效率提升经济性，已经开始从：效率提升经济性，已经开始从 0 到到 1（一）换电补能效率高，经济性（一）换电补能效率高，经济性兼顾兼顾车辆车辆用户和用户和换电站运营换电站运营 1.补能效率高，电池资产公司提升社会效率补能效率高，电池资产公司提升社会效率 换电大幅度缩短补能时间，补能效率快速提升。换电大幅度缩短补能时间，补能效率快速提升。由于快充充电需要较长时间，且充电桩在高峰时期会

36、出现长时间排队现象，充电模式补能需时较长。而换电全过程只需 3 分钟，排队时间也相应缩短，补能需时短、效率高。相比充电，换电模式在相同空间下具备更相比充电，换电模式在相同空间下具备更高效的补能利用率，加速社会基础设施运行效率高效的补能利用率，加速社会基础设施运行效率，大幅提高个人和社会效率。大幅提高个人和社会效率。图表图表 10 补能时间成本对比补能时间成本对比 补能方式补能方式 排队时间（分钟）排队时间（分钟）补能时间（分钟）补能时间（分钟）总时间（分钟）总时间（分钟）充电模式 40-60 90 130-150 换电模式 12-22 3 15-25 资料来源：华创证券整理 图表图表 11 充

37、换电技术路线对比充换电技术路线对比 资料来源：爱卡汽车，华创证券整理 电池资产公司打通产业链上下游，统一管理动力电池保证各环节成本大幅降低。电池资产公司打通产业链上下游，统一管理动力电池保证各环节成本大幅降低。电池租赁模式降低车主购车门槛，益于换电车型推广；通过梯次利用和集中回收，防止次品电池流入市场并实现材料循环利用，电池资产公司的运作有效提升行业整体率和社会效率。瀚川智能（瀚川智能（688022）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 图表图表 12 电池资产公司产业闭环示意图电池资产公司产业闭环示意图 资料来源：华创证

38、券整理 2.2B 运营乘用车重卡运营乘用车重卡：大幅降低用车成本，运营：大幅降低用车成本，运营类场景类场景可实现快速回本可实现快速回本 我们测算我们测算换电款换电款乘用车乘用车比充电款乘用车年节省总成本比充电款乘用车年节省总成本 2.6 万元万元,乘用车乘用车换电站运营年化净换电站运营年化净利润可达利润可达 68 万元。万元。假设每年总里程数为 12 万公里,充电电价 1.2 元/kWh，换电电价 1.6 元/kWh，汽油价格 7元/升，补能成本包含补能价格与排队导致的机会成本计算，出租车司机时薪 45 元，换电换电款出租车比充电款出租车每年节省总成本约款出租车比充电款出租车每年节省总成本约

39、2.6 万元万元。图表图表 13 B 端用户用车成本测算端用户用车成本测算 B 端模型端模型 燃油车型燃油车型 充电车型充电车型 换电车型换电车型 能源价格（元/L 或 kWh）7.05 1.20 1.60 每公里能耗（L 或 kWh/km）0.08 0.23 0.23 每公里费用（元/km）0.56 0.28 0.37 全年能源费用（万元）6.77 3.31 4.42 全年维修费用（万元）1.08 0.26 0.26 时间成本（万元）2.46 车体折旧（万元）1.25 0.88 0.88 电池折旧（万元）1.25 年成本总额（万元）9.10 8.16 5.55 资料来源：第一电动，易车，汽车

40、之家，华创证券测算 B 端运营乘用车换电站：度电毛利 0.94 元，按单日服务次数 100 次测算，年化净利润可达 44 万元，回本周期 5-7 年。假设假设 20%电池回收效率及电池回收效率及 20%政府建站补贴，政府建站补贴，B 端换电端换电站年化净利润可达到站年化净利润可达到 68 万元。万元。瀚川智能（瀚川智能（688022）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 图表图表 14 B 端换电站运营成本测算端换电站运营成本测算 B 端模型端模型 度电价格（元/kWh）1.6 电费成本（元/kWh）0.6 运行电费成本（

41、元/kWh）0.06 度电毛利（元/kWh）0.94 单次补能电量（kWh）60 电池费用化（元）22.6 扣除变动成本后单次利润（元）扣除变动成本后单次利润（元）33.8 单日服务次数 100 扣除变动成本后年化利润（万元）扣除变动成本后年化利润（万元）121.82 土地租金(万元）4.8 管理人员（万元）19.2 固定资产折旧（万元）54.0 年化净利润（万元）年化净利润（万元）43.82 回本周期（年）6.16 年消耗电池数量（块）14.4 报废电池价值（万元）16.24 考虑回收后年化净利润考虑回收后年化净利润(万元）万元）60.07 政府补贴（7 年）（万元）7.71 考虑补贴后年化

42、净利润（万元）考虑补贴后年化净利润（万元）67.78 资料来源：协鑫能科公告，汽车之家，华创证券测算 我们测算我们测算换电款重卡车比充电款重卡车年节省总成本换电款重卡车比充电款重卡车年节省总成本 2.5 万元万元,重卡车换电站运营年化净重卡车换电站运营年化净利润可达利润可达 254 万元。万元。假设每年总里程数为 15 万公里，充电电价 0.8 元/kWh，换电电价 1.6 元/kWh，柴油价 5.6 元/升。换电款重卡车比充电款重卡车维修成本、电池折旧和时间成本都低，每年可换电款重卡车比充电款重卡车维修成本、电池折旧和时间成本都低，每年可节约成本节约成本 2.5 万元。万元。图表图表 15

43、重卡车重卡车 B 端用户用车成本测算端用户用车成本测算 燃油重卡燃油重卡 充电重卡充电重卡 换电重卡换电重卡 能源价格（元/L 或 kWh）5.60 0.77 1.60 每公里能耗（L 或 kWh/km）0.45 1.57 1.57 每公里费用（元/km）2.52 1.21 2.51 单日能源费用（元）1260.00 603.17 1253.33 全年能源费用（万元）37.80 18.10 37.60 全年维修费用（万元）15.00 4.16 4.16 时间成本（万元）4.50 电池及车体折旧（万元）4.29 23.13 5.63 年成本总额（万元）57.09 49.88 47.39 资料来源

44、：汽车之家，电车汇，华创证券测算 瀚川智能（瀚川智能（688022）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 预计 B 端重卡运营换电站年化净利润可达 211 万元，回本周期在 3-4 年，考虑电池回收后，年化净利润可达 242 万元。按建站成本 20%分七年计提政府补贴，年化净利润可达年化净利润可达254 万元。万元。图表图表 16 重卡重卡换电站运营成本测算换电站运营成本测算 重卡模型重卡模型 度电价格（元/kWh）1.6 电费成本（元/kWh）0.6 运行电费成本（元/kWh）0.06 度电毛利（元/kWh）0.94 单

45、次补能电量（kWh）282 电池费用化（元）86.9 扣除变动成本后单次利润（元）扣除变动成本后单次利润（元）178.2 单日服务次数 50 扣除变动成本后年化利润（万元）扣除变动成本后年化利润（万元）320.80 土地租金(万元）6.4 管理人员（万元）19.2 固定资产折旧（万元）84.0 年化净利润（万元）年化净利润（万元）211.20 回本周期（年）3.03 年消耗电池数量（块）7.2 报废电池价值（万元）31.27 考虑回收后年化净利润考虑回收后年化净利润(万元）万元）242.47 政府补贴（7 年）（万元）12.0 考虑补贴后年化净利润（万元）考虑补贴后年化净利润（万元）254.4

46、7 资料来源：协鑫能科公告，汽车之家，华创证券测算 3.2C 乘用车乘用车：提升提升用户体验为主用户体验为主，预计预计应用领域主要在高端市场应用领域主要在高端市场 我们测算我们测算换电款换电款私家车私家车比充电款比充电款私家私家车年节省总成本车年节省总成本 2900 元元，私家私家车换电站运营年化车换电站运营年化净利润达净利润达 11 万元万元，换电主要以提升客户换电主要以提升客户用车用车体验为主体验为主。假设每年总里程数为 2 万公里，充电电价 1.2 元/kWh，换电电价 1.6 元/kWh，汽油价格7 元/升，换电款私家车比充电款每年节省使用成本约换电款私家车比充电款每年节省使用成本约

47、2900 元。元。图表图表 17 C 端用户用车成本测算端用户用车成本测算 C 端模型端模型 燃油车型燃油车型 充电车型充电车型 换电车型换电车型 能源价格（元/L 或 kWh）7.05 1.20 1.60 每公里能耗（L 或 kWh/km）0.06 0.18 0.18 每公里费用（元/km）0.42 0.11 0.29 全年能源费用（万元）0.85 0.22 0.58 全年维修费用（万元）1.08 0.26 0.26 瀚川智能（瀚川智能（688022）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 电池及车体折旧（万元）1.25

48、1.32 0.88 年成本总额（万元）3.18 2.00 1.71 资料来源：汽车之家，电车汇，华创证券 C 端乘用车运营换电站：度电毛利在 0.94 元，按单站日服务次数 50 测算，年化净利润达年化净利润达 11 万元。相较于万元。相较于 B 端换电站，端换电站，C 端换电站由于日服务次数较少运营利润大幅降低端换电站由于日服务次数较少运营利润大幅降低。图表图表 18 C 端端换电站运营成本测算换电站运营成本测算 C 端模型端模型 度电价格（元/kWh）1.6 电费成本（元/kWh）0.6 运行电费成本（元/kWh）0.06 度电毛利（元/kWh）0.94 单次补能电量（kWh）60 电池费

49、用化（元）22.6 扣除变动成本后单次利润（元）扣除变动成本后单次利润（元）33.8 单日服务次数 50 扣除变动成本后年化利润（万元）扣除变动成本后年化利润（万元）60.91 土地租金(万元）2.4 管理人员（万元）19.2 固定资产折旧（万元）28.0 年化净利润（万元）年化净利润（万元）11.31 回本周期（年）12.38 年消耗电池数量（块）7.2 报废电池价值（万元）8.12 考虑回收后年化净利润考虑回收后年化净利润(万元）万元）19.43 政府补贴（7 年）（万元）4.00 考虑补贴后年化净利润（万元）考虑补贴后年化净利润（万元）23.43 资料来源：协鑫能科公告，汽车之家，华创证

50、券测算 C 端换电主要以提升用户体验为主。端换电主要以提升用户体验为主。由于快充充电需要较长时间，且充电桩在高峰时期会长时间排队，充电模式补能需时较长。而换电全过程只需 3 分钟，排队时间也相应缩短，提升用户的补能体验。（二）（二）换电换电市场空间市场空间：预计国内总需求达预计国内总需求达 11 万座换电站，对应设备市场空间万座换电站，对应设备市场空间 2000 亿亿 预计预计换电换电设备总需求空间超设备总需求空间超 2000 亿元亿元。我国巡游出租车保有量较为稳定，预计未来将维持在 140 万辆左右万辆左右，网约车保有量达到网约车保有量达到 400 万辆万辆，部分城市正逐步实现运营车电动化。

51、长期来看长期来看，B 端运营利润高、用户大幅降低用车成本,预计长期运营车换电渗透率可达80%，配套换电站建设规模可达 4.3 万座。目前，我国私家车保有量在我国私家车保有量在 2.4 亿辆亿辆，按 5%渗透率估算，换电站需求量达 4.0 万座；重卡保有量预计在 80 万辆，按站车比 1：50 计算，重卡换电站需求量达 1.6 万座。换电站价值量按换电站价值量按 200 万每站估计，未来换电市场空万每站估计，未来换电市场空间间近近 2 千亿。千亿。瀚川智能（瀚川智能（688022）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 图表图

52、表 19 国内换电市场潜在空间国内换电市场潜在空间测算测算 出租车保有量（万辆）140 网约车保有量（万辆）400 运营车保有量（万辆）540 运营车换电渗透率(%)80%运营换电车保有量(万辆)432 运营车车桩比 100 换电站需求量（万座）换电站需求量（万座）4.3 私家车保有量（万辆）24,000 私家车换电渗透率（%）5%换电私家车保有量（万辆）1,200 私家车车桩比 300 私家车换电站需求量（万座）私家车换电站需求量（万座）4.0 重卡车(牵引及矿卡车)保有量（万辆）80 重卡车车桩比 50 换电站需求量（万座）换电站需求量（万座）1.6 换电站总需求量（万座）换电站总需求量（

53、万座）9.9 换电站市场空间（亿）换电站市场空间（亿）1,984 资料来源：交通运输部，华创证券测算 图表图表 20 三一重卡换电站三一重卡换电站 图表图表 21 蔚来运营车换电站蔚来运营车换电站 资料来源：三一集团官网 资料来源：蔚来汽车官网 新能源汽车推广车型目录中换电车型比例持续提升新能源汽车推广车型目录中换电车型比例持续提升，持续渗透换电持续渗透换电。工信部自 2021 年 2月发布第一批新能源汽车推广应用推荐车型目录，其中仅包括 6 款换电车型，占比5.2%。2021 年共推广 190 款换电车型，占新能源汽车推广目录 7.8%。截止截止 2022 年年 10月，月，22 年第年第

54、9 批推荐车型目录中换电车型比例达批推荐车型目录中换电车型比例达 11.8%，换电比例将继续上升。，换电比例将继续上升。瀚川智能（瀚川智能（688022）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 图表图表 22 换电车型比例换电车型比例新能源汽车推广应用推荐车型目录新能源汽车推广应用推荐车型目录 资料来源：工信部,华创证券 2022 年新能源换电重卡已经有较大年新能源换电重卡已经有较大突破突破。据统计，2022 年 1-10 月重卡销售总量达到 56.5万辆，其中，新能源重卡销量总计 1.7 万辆，渗透率 3.0%。2022

55、年 10 月，重卡销量 4.8万辆，其中新能源重卡销量0.17万辆，渗透率提升至3.6%，其中换电重卡渗透率达1.6%。图表图表 23 2022 年年 1-10 月重卡月重卡换电车型比例换电车型比例 资料来源：中汽协，高工锂电，华创证券测算 根据各车企已有的换电站建设规划根据各车企已有的换电站建设规划，换电站的换电站的总总规划建成规划建成量量达达 1.7 万座万座。图表图表 24 车企乘用车换电站规划车企乘用车换电站规划 图表图表 25 车企重卡换电站规划车企重卡换电站规划 主机厂主机厂 规划量规划量(座座)蔚来蔚来 4000 协鑫能科乘用车协鑫能科乘用车 3500 吉利乘用车吉利乘用车 30

56、00 北汽蓝谷北汽蓝谷 2500 合计合计 13,000 主机厂主机厂 规划量规划量(座座)协鑫能科重卡协鑫能科重卡 1500 吉利重卡吉利重卡 2000 合计合计 3,500 资料来源：高工锂电，盖世汽车，汽车之家、华创证券预测 资料来源：汽车之家、高工锂电、华创证券预测 电池龙头企业采用电池龙头企业采用 CTP/CTB 技术支持汽车换电。技术支持汽车换电。传统动力电池的组成过程为从电芯到模组再到电池包，而宁德时代推出的巧克力换电 CTP 技术通过取消模组的设计，直接将电池集成为电池包，采取电池“三明治结构”，即电池上盖-电芯-托盘，保留换电可能性。比亚迪的 CTB 方案侧向强度、可拆卸性强

57、，电池维修相对便利，保留换电可能性。0%2%4%6%8%10%12%14%16%0500300350换电车型（款）换电车型比例（%）0%5%10%05000250030002022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月新能源重卡销量(辆)新能源重卡比例(%)换电重卡比例(%)瀚川智能（瀚川智能（688022）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 17 图表图表 26 宁德时代巧克力换电宁德时

58、代巧克力换电 CTP 技术技术 图表图表 27 比亚迪比亚迪 CTB 技术技术 资料来源：宁德时代公众号 资料来源：比亚迪汽车公众号（三）（三）换电政策换电政策：地方补贴力度地方补贴力度大，大，合计规划合计规划换电站换电站近近 5000 座座 政策上鼓励换电行业，规范换电车型及换电站标准政策上鼓励换电行业，规范换电车型及换电站标准。2021 年 10 月，工信部启动新能源汽车换电模式应用试点工作，规划 11 座试点城市共计 1000 座换电站，鼓励探索共享换电模式，不断完善市政公共充换电设施。图表图表 28 2021-2022 换电行业相关政策换电行业相关政策 时间时间 内容内容 时间时间 内

59、容内容 2021 年年 2 月月 国务院关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见鼓励新能源充换电新能源充换电、加氢等加氢等配套基础设施建设配套基础设施建设 2021 年年 9 月月 工信部称，国务院已印发 新能源汽车产业发展规划（20212035 年），明确“力争经过 15 年的持续努力，充换电服务网络便捷高效”3 月月 政府工作报告 又一次出现“增加增加停车场、充电充电桩、换电站桩、换电站等设施”的提法 10 月月 关于启动新能源汽车换电模式应用试点工作的通知 启动新能源汽车换电模式应用试点工作，试点范试点范围的城市共有围的城市共有 11 个个,规划规划 10 万台新能源车，万台新

60、能源车，1000 座座换电站换电站 4 月月 开展示范应用，4 月我部联合能源局组织开展新新能源汽车换电模式应用试点能源汽车换电模式应用试点工作 11 月月 电动汽车换电安全要求国家标准，于 11 月 1 日开始实施 4 月月 国家新能源局发布2021 年新能源工作指导意见中提出积极推广综合能源服务，着力加强能效管理，加快充换电基础设施建设加快充换电基础设施建设，因地制宜推进实施电能替代 2022 年年 1 月月 国家发改委等部门推动主要应用领域形成统一换电标准；围绕矿场、港口、城市转运等，建设专用换电站，加快车电分离模式探索和推广，促进重型货车和促进重型货车和港口内部集卡等领域电动化转型；探

61、索出租、物流港口内部集卡等领域电动化转型；探索出租、物流运输等领域的共享换电模式运输等领域的共享换电模式。5 月月 关于进一步提升充换电基础设施服务保障能力的实施意见(征求意见稿)，推动主要应用领主要应用领域形成统一的换电标准域形成统一的换电标准，提升换电模式的安全换电模式的安全性、可靠性与经济性性、可靠性与经济性 3 月月 工信部颁布2022 年汽车标准化工作要点，提出加快构建完善电动汽车充换电标准体系加快构建完善电动汽车充换电标准体系，推进纯电推进纯电动汽车车载换电系统、换电通用平台、换电电池包动汽车车载换电系统、换电通用平台、换电电池包等标准等标准制定 5 月月 首个换电领域的基础通用国

62、家标准电动车换电安全要求，规定了可换电电动车可换电电动车所持有的安全安全要求、试验方法和检验规则要求、试验方法和检验规则，将于 2021 年 11 月1 日正式开始实施 4 月月 21 年累计建成换电站有累计建成换电站有 154 座座，同比增长 1.6 倍。未来将继续实施 新能源汽车产业发展规划（20212035 年）完善支持政策、促进跨界融合和推广应用。8 月月 中国汽车工业协会发布电动乘用车共享换电站建设规范团体标准征求意见，未来拟实现换电实现换电5 月月 国家发改委关于优化县城市设施体系，提出完善市政交通设施，优化市政道路、停车系统、公路客运站、瀚川智能（瀚川智能（688022）深度研究

63、报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 18 平台乃至换电装置的共享平台乃至换电装置的共享，并实现初步的数据接入与互联互通 公共交通场站和公共充换电设施公共充换电设施 资料来源：国家发改委,工信部，华创证券 受国家政策的鼓励支持，各省市政府部门纷纷受国家政策的鼓励支持，各省市政府部门纷纷宣布宣布充换电设施建设充换电设施建设目标和相应补贴目标和相应补贴。根根据各省市政策文件换电站规划据各省市政策文件换电站规划，预计至预计至 2025 年年，全国换电站全国换电站至少能建设至少能建设 4725 座座。同时，同时，各省市政府部门对换电站建设、运营

64、商给予相应建设补贴和运营补贴。乘用车换电站各省市政府部门对换电站建设、运营商给予相应建设补贴和运营补贴。乘用车换电站单站补贴金额在 50-75 万元万元，中重型换电站中重型换电站单站补贴金额会更高，但通常在 100 万元以内万元以内。运营补贴按照实际充电量给予约运营补贴按照实际充电量给予约 0.2 元元/千瓦时的补贴奖励千瓦时的补贴奖励，北京市还按年度考核结果分段给予额外补贴。图表图表 29 地方省地方省/城市换电站规划城市换电站规划 省省/市市 表格表字表格表字 政府文件政府文件 表格表格 内容内容 换电站规划（座）换电站规划（座）补贴金额补贴金额 2022 年年 2023 年年 长期规划长

65、期规划 建设补贴建设补贴 运营补贴运营补贴 云南云南 云南省“十四五”区域协调发展规划 到 2025 年，建设改造充换电站 500 座 200 集光伏发电、储能、充电为一体的示范站，50 万元/座 江苏江苏 江苏省“十四五”新能源汽车产业发展规划 到 2025 年累计建成换电站 500 座 500 上海上海 上海市交通发展白皮书 到 2025 年计划建成换电站 300 座，车桩比不高于 2:1 300 对通用型换电站，千瓦补贴上限 600 元；对于非通用型换电站，千瓦补贴上限 300 元 北京北京 北京市加快新型基础设施建设行动方案(20202022 年)到 2022 年建设约100 座换电站

66、 100 310 日常：0.2 元/千瓦时，年度：根据考核结果，按 106、90、74 元/千瓦 年补贴 成都成都 成都市 2022 年大气污染防治工作行动方案 2022 年全市新增充（换）电站不低于350 座 150 350 交流 150 元/千瓦；直流 400 元/千瓦，单站不超过 500 万元 按充电量分段给予0.1 元/千瓦时、0.15 元/千瓦时及 0.2 元/千瓦时补贴 重庆重庆 重庆市新能源汽车换电模式应用试点工作方案 到 2023 年，计划在全市建 成换电站200 座以上 200 400 乘用车换电站：50万；中重型换电站：80 万 武汉武汉 武汉市新能源汽车换电模式应用试点实

67、施方案（20222023 年）2022 年底，累计建成换电站 50 座；2023 年底，累计建成换电站 100 座 50 100 300 换电站设备实际投资额 15%海南海南 海南省新能源汽车换电模式试点实施方案 海南省新能源汽车推广2022 年行动计划（征求意见稿）2022 年底全省累计建成换电站 32 座（含）以上，2025 年年底,全省建成换电站 50 座以上 32 50 投放换电车辆超过50 辆并以换电模式运营的中重型卡车项目，400 万元单站 宜宾宜宾 宜宾换电模式推广应用试 2022 到 2025 年，60 对换电站建设优先给 瀚川智能（瀚川智能（688022）深度研究报告）深度研

68、究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 19 点方案重卡全域电动化研讨会 宜宾市建成 60 座重卡换电站 予土地指标，并成立60 亿产业发展基金。安徽安徽 安徽省“十四五”汽车产业高质量发展规划 到 2025 年，建成换电站 180 座 180 公共充换电设施依实际充电量给予 0.6 元千瓦时的奖励 广州广州 广州市智能与新能源汽车创新发展“十四五”规划 到 2025 年换电站达到 400 个 400 换电单站 55-65 万补贴 遂宁遂宁 遂宁市“十四五”能源发展规划 到 2025 年，全市力争建设 充换电站459 座，规划建设换电站 9 座，配置

69、换电工位 26 个。9 阳泉阳泉 阳泉市“十四五”电动汽车充换电基础设施规划 十四五在平定、郊区建成换电站 2 座 2 绵阳绵阳 绵阳市新能源汽车充电基础设施“十四五”规划“十四五”期间，新建或改造换电站不少于 44 座 44 河南河南 关于进一步加快新能源汽车产业发展的指导意见 到 2025 年，建成集中式充（换）电站5000 座以上 500 山东山东 关于推动城乡建设绿色发展若干措施的通知 到 2025 年建成充换电站 8000 座 800 新疆新疆 关于进一步加快新能源汽车推广应用及产业发展的指导意见 建成投 运不少于150 个城市（城际）公共充换电站 150 黑龙江黑龙江 关于推动城乡

70、建设绿色发展的实施意见 到 2025 年年底，新建换电站 30 个以上，充电站 650 个以上 50 吉林吉林 吉林省能源发展“十四五”规划 到 2025 年，力争全省 建 成 充 换 电 站500 座，充电桩数量达到万个以上 120 合计（座）合计（座）332 300 4725 资料来源：各地区政府官网，华创证券 瀚川智能（瀚川智能（688022）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 20 三、三、瀚川瀚川智能换电设备业务：智能换电设备业务：产业链布局完善，原有技术可复用产业链布局完善，原有技术可复用（一）深度绑定下游客户，积

71、极开展换电站业务（一）深度绑定下游客户，积极开展换电站业务 与宁德时代、协鑫能科、吉利、蓝谷智慧等深度绑定，换电业务合作广。与宁德时代、协鑫能科、吉利、蓝谷智慧等深度绑定，换电业务合作广。公司于 2022 年5 月同阳光铭岛就商用车充换电站业务签署年度定点协议，为其提供商用车换电站、核心零部件产品及相关产品的组装、安装、调试服务；于 2022 年 2 月与协鑫能科签订长达 5年的合作协议，委托公司生产和加工乘用车换电站及商用车换电站，并就换电站及其配套设备、产品的技术开发、升级及革新等展开合作；于 2022 年 4 月签订金额为 6.79 亿元的销售合同；于于 2022 年年 9 月与蓝谷智慧

72、月与蓝谷智慧能源公司签署销售框架合同能源公司签署销售框架合同，规划在规划在 5 年内与其年内与其就商用车、乘用车换电站设备的开发、生产制造等业务达成长期深入合作就商用车、乘用车换电站设备的开发、生产制造等业务达成长期深入合作;并与宁德时代、来电领充及顺加能等知名客户持续保持密切合作。图表图表 30 瀚川智能换电业务主要客户群瀚川智能换电业务主要客户群 资料来源：公司公告，相关公司官网 （二）（二）布局换电设备生产，形成规模化效益布局换电设备生产，形成规模化效益 公司将以赣州作为换电项目的零部件生产、组装及整站装配中心，大力拓展换电业务产公司将以赣州作为换电项目的零部件生产、组装及整站装配中心，

73、大力拓展换电业务产能。瀚川智能能。瀚川智能于 2022 年 4 月披露非公开发行项目预案将披露非公开发行项目预案将投资 7.2 亿元建设智能换电设备生产项目，建成投产后将新增乘用车、商用车换电设备各建成投产后将新增乘用车、商用车换电设备各 1000 套套/年年，换电站成本有望随规模化效益进一步降低。山东威达和博众精工近年定增项目集中在储能行业及消费电子行业自动化设备的车间建设，对换电站业务并未作出明确规划。随换电设备产能的扩增，公司换电站的业务将形随换电设备产能的扩增，公司换电站的业务将形成显著成本优势。成显著成本优势。图表图表 31 瀚川智能换电项目定增投资瀚川智能换电项目定增投资 内容内容

74、 投资额（万元）投资额（万元）单位投资额（万元单位投资额（万元/套）套）占项目总投资比例占项目总投资比例 厂房建设 13,474.87 6.74 18.62%设备购置及安装 40,532.15 20.27 56.00%软件购置 1,040.00 0.52 1.44%租赁费 839.50 0.42 1.16%厂房装修改造费 1,200.00 0.60 1.66%预备费 2,760.35 1.38 3.81%瀚川智能（瀚川智能（688022）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 21 铺底流动资金 12,528.92 6.26 17

75、.31%资料来源：公司公告，华创证券（三）依托汽车电子经验，形成换电站成本优势（三）依托汽车电子经验，形成换电站成本优势 原有技术可复用到换电站设备的生产原有技术可复用到换电站设备的生产。公司掌握自动化设备底层核心技术和行业公司掌握自动化设备底层核心技术和行业 know-how，例如高速凸轮技术、定位技术、检测技术、对准技术可直接牵引到换电设备；锂电设备在充放电模块充放电模块积累的经验能够牵引至换电设备；工业互联业务经多年发展形成完善的工业互联业务体系，为换电设备的无人值守换电设备的无人值守和远程监控远程监控提供软硬一体化技术和服务保障。换电站的组成有 6 块：RGV 及解锁平台、电池周转仓和

76、充电柜、集装箱、站控系统及温控、消防、监控系统。公司向电池厂商出售站控系统、公司向电池厂商出售站控系统、RGV 和解锁装置及充电柜等和解锁装置及充电柜等核心装置，核心装置，未来将持续提高零部件自制比例，降低生产成本。图表图表 32 换电站结构示意图换电站结构示意图 资料来源：艾瑞咨询,宁德时代公众号，华创证券 图表图表 33 瀚川智能原有业务和换电站业务的技术迁徙图瀚川智能原有业务和换电站业务的技术迁徙图 资料来源：公司公告，华创证券 瀚川智能（瀚川智能（688022）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 22 四、四、汽车智能

77、制造：行业持续扩增，随客户实现标准化转型汽车智能制造：行业持续扩增，随客户实现标准化转型（一）汽车智能化发展加速，驱动行业高增（一）汽车智能化发展加速，驱动行业高增 汽车电子产业快速增长，发展空间广阔。汽车电子产业快速增长，发展空间广阔。智能网联时代，单车汽车电子成本占比持续提升。从单车汽车电子价值量来看，1990 年乘用车汽车电子成本占比 15%，2000 年达到20%，2010 年占比 35%，2015 年达到 40%，预计预计 2025 年将达到年将达到 60%。受益于汽车工业电动化、智能化、网联化，以及汽车电子在整车中的成本占比快速上升等多重利好因素，汽车电子市场增长速度已远远超过整车

78、市场。根据智研咨询发布的2022-2028 年中国汽车电子行业投资策略探讨及市场规模预测报告，预计预计 2025 年中国汽车电子市场规模将年中国汽车电子市场规模将达到达到 1412 亿美元亿美元。图表图表 34 乘用车汽车电子成本占比乘用车汽车电子成本占比 图表图表 35 中国中国汽车电子市场规模预测汽车电子市场规模预测 资料来源：中国电子信息产业发展研究院、汽车电子产业联盟2030 中国汽车电子产业发展前景分析华创证券 资料来源：智研咨询，华创证券（二）海外优质客户比例大，随客户共同成长（二）海外优质客户比例大，随客户共同成长 全球前十大汽车电子零部件厂商中，有八家为瀚川智能客户，在连接器细

79、分领域全球前十大汽车电子零部件厂商中，有八家为瀚川智能客户，在连接器细分领域，全球全球龙头泰科电子和德国大陆均为公司客户。公司与全球知名客户建立长期稳定的合作关系，龙头泰科电子和德国大陆均为公司客户。公司与全球知名客户建立长期稳定的合作关系，客户黏性不断增强客户黏性不断增强。2018 年，公司获得大陆集团授予的“全球最佳电子制造装备供应商奖”。2017 年，公司获得泰科电子授予的“技术创新奖”和莫仕授予的“最佳技术贡献奖”。图表图表 36 瀚川智能汽车电子主要客户群瀚川智能汽车电子主要客户群 资料来源：瀚川智能招股说明书 15%22%35%40%50%60%0%20%40%60%80%1990

80、200020025乘用车汽车电子成本占比8749620092020202242025中国汽车电子市场规模（亿美元）瀚川智能（瀚川智能（688022）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 23 图表图表 37 瀚川智能瀚川智能汽车电子主要客户情况汽车电子主要客户情况 客户名称客户名称 客户情况客户情况 公司产线情况公司产线情况 泰科电子 泰科电子是全球领先的连接器（2017 年连接器全球第一）、传感器

81、制造商 ABS 线圈生产测试线、ABS Housing 注塑生产线、连接器生产线、线端连接器组装生产线 德国大陆 德国大陆系全球前五大汽车零部件供应商，产品涉及轮胎、制动系统、汽车安全、通信系统等领域 电磁阀预装配检测生产线、传感器装配检测生产线 安波福 安波福是世界上最大的汽车零部件制造公司之一 FAKRA 高速数据传输线束装配生产线 比亚迪 中国最大的新能源汽车制造商和手机代工厂之一,主营包括汽车制造、手机部件及组装、充电电池及光伏业务等 新能源电驱动和热管理系统 纬湃科技 纬湃科技是德国汽车零部件制造商,由大陆集团的动力总成部门分拆独立而成,生产汽车电动与内燃机的传动总成与动力总成零部件

82、 电磁阀预装配检测生产线、传感器装配检测生产线 资料来源：瀚川智能招股说明书，瀚川智能年报,华创证券 瀚川在汽车智能制造上拥有优质海外客户资源瀚川在汽车智能制造上拥有优质海外客户资源。2018 年、2019 年汽车智能制造海外客户分别占比 57%、64%。公司主要海外客户包括大陆集团、泰科电子、法雷奥及力特集团。优质的客户资源为业绩的持续稳定增长提供保障优质的客户资源为业绩的持续稳定增长提供保障。客户对于产品质量、功能的稳定性、交付及时性、技术更新及支持、售后服务等均有很高的要求，且智能制造装备本身存在较高的转换成本。因此，一旦进入全球知名企业的合格供应商体系，下游客户基于自身生产经营稳定性的

83、考虑，不会轻易变更，公司将伴随原有客户的规模扩张而共同成长。公司将伴随原有客户的规模扩张而共同成长。2021 年瀚川荣获国家级专精特新“小巨人”企业称号。图表图表 38 瀚川智能瀚川智能汽车电子业务国内外客户比例汽车电子业务国内外客户比例 图表图表 39 瀚川智能瀚川智能 2018 年汽车电子业务收入账款比例年汽车电子业务收入账款比例 资料来源：公司年报，华创证券 资料来源：公司年报，华创证券 0%20%40%60%80%010,00020,00030,00020021国内客户（万元）国外客户（万元）国外客户占比（%）大陆集团,26%惠州亿纬锂能,22%泰科电子系,15%

84、法雷奥系,7%力特集团,6%其他,23%瀚川智能（瀚川智能（688022）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 24 （三）推进标准化转型，完善业务布局（三）推进标准化转型，完善业务布局 公司持续拓宽智能装备在汽车领域的应用范围，公司持续拓宽智能装备在汽车领域的应用范围，已实现在传感器、线束、连接器、三电系统、热管理系统、控制器等下游领域的覆盖。公司于 2021 年首次获得电子水泵的订单，同时 FAKRA 线束标准解决方案获得安波福多条产线订单，广泛得到市场的认可。公司公司利用在汽车线束产品设备智能制造和工业软件积累的优势，开展

85、汽车线束产品生产业务利用在汽车线束产品设备智能制造和工业软件积累的优势，开展汽车线束产品生产业务，并投资设立了控股子公司苏州博睿汽车电器有限公司开展汽车线束产品的生产与销售。图表图表 40 瀚川智能汽车智能制造装备主要产品瀚川智能汽车智能制造装备主要产品 资料来源：公司年报，华创证券 瀚川智能（瀚川智能（688022）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 25 五、五、电池智能装备：行业扩产高峰，投入研发深绑客户电池智能装备：行业扩产高峰，投入研发深绑客户（一）（一）新能源汽车发展加速，驱动动力电池行业扩产新能源汽车发展加速，驱

86、动动力电池行业扩产 新能源汽车销量创新高，锂电设备迎来扩产潮新能源汽车销量创新高，锂电设备迎来扩产潮。2021 年，全球新能源汽车销量在 622.40万辆，同增 101%，预计 2022 年全球新能源汽车销量可达 953.10 万辆。全球新能源汽车受需求驱动爆发，公司电池智能装备将有望受益于行业超高景气度。图表图表 41 新能源汽车销量测算新能源汽车销量测算 资料来源：高工锂电，华创证券测算（二）（二）绑定优质客户，积极投入研发绑定优质客户，积极投入研发 绑定优质客户，奠定成长基础。绑定优质客户，奠定成长基础。公司聚集核心资源进行锂电设备的产品开发和市场开拓，目前公司已经形成化成分容和圆柱电芯

87、的高速装配两大产品线。截止 2022 年三季报披露日，电池智能装备在手订单 11.07 亿元，占比 40.05%，并开拓了新客户正威集团。积极投入研发，形成竞争优势。积极投入研发，形成竞争优势。公司加大在锂电设备的人才储备和研发力度，积累了一定的技术和产品优势。数码软包锂电池化成分容一体机，使用水加热循环系统，温度一致性高于电加热方式，T 型丝杆传动保证高的压力均匀性；基于 Buck/Boost 拓扑结构，摒弃传统大电流大电压使用集成芯片控制电源的方式，充放电电压和电流精度高，能量回馈效率高，处于行业先进水平。公司在前期研发积累基础上，凭借后发优势，通过与新锐电池企业建立合作、布局动力及储能赛

88、道，将逐步进入锂电板块的收获期。图表图表 42 瀚川智能锂电设备瀚川智能锂电设备 图表图表 43 瀚川智能瀚川智能锂电设备业务主要客户锂电设备业务主要客户 资料来源：公司官网，华创证券 资料来源：公司公告 05000250020022 E2023 E2024 E2025 E全球新能源车销量（万辆）瀚川智能（瀚川智能（688022）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 26 六、六、盈利预测与相对估值分析盈利预测与相对估值分析（一）（一）关键假设关键假设 汽车装备制造业务：汽车装备制造业

89、务：考虑到未来智能化与电动化方向，我们认为汽车装备制造业务有望持续增长。我们预计公司汽车装备制造 2022-2024 年收入规模将实现 30.0%/40.0%/40.0%的增速，毛利率保持在 39%左右的水平。新能源汽车电池设备制造业务新能源汽车电池设备制造业务：考虑到公司目前的在手订单数量，我们预计公司 2022-2024年电池制造装备业务收入规模将实现30.0%/60.0%/40.0%的增速，毛利率保持在29%左右。换电站业务：换电站业务：考虑到公司在换电业务形成的多方竞争优势，我们预计公司 2022-2024 年换电站业务收入有望达到 6.2/16.2/20.2 亿元，预计 2022-2

90、024 年公司换电站毛利率分别为 23%/27%/28%。（二）（二）盈利预测盈利预测 基于以上假设，我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 15.5/29.6/38.7 亿元，同比增长 105%/91%/31%，归母净利润为 1.3/2.4/3.4 亿元，同比增长 113%/73%/41%。瀚川智能（瀚川智能（688022）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 27 图表图表 44 公司盈利预测公司盈利预测 业务业务 项目项目 2021A 2022E 2023E 2024E 汽车电子 营业收入(百万元)449.86

91、 584.81 818.74 1146.23 YOY(%)77%30%40%40%营业成本(百万元)285.21 362.58 499.43 687.74 毛利(百万元)164.65 222.23 319.31 458.49 毛利率(%)37%38%39%40%新能源电池 营业收入(百万元)213.61 277.69 444.30 622.03 YOY(%)33%30%60%40%营业成本(百万元)159.15 199.94 315.46 435.42 毛利(百万元)54.46 77.75 128.85 186.61 毛利率(%)25%28%29%30%换电设备 营业收入(百万元)8.54 6

92、22.00 1621.00 2020.00 YOY(%)/7181%161%25%营业成本(百万元)0.00 478.94 1183.33 1454.40 毛利(百万元)0.00 143.06 437.67 565.60 毛利率(%)0%23%27%28%其他业务 营业收入(百万元)62.63 68.89 75.78 83.36 YOY(%)65%10%10%10%营业成本(百万元)35.85 41.11 45.22 49.74 毛利(百万元)26.78 27.78 30.56 33.62 毛利率(%)43%40%40%40%合计合计 营业收入(百万元)758 1553 2960 3872 营

93、业成本(百万元)502 1083 2043 2627 毛利(百万元)256 471 916 1244 归母净利润(百万元)61 129 244 343 资料来源：Wind，华创证券预测（三）（三）相对估值分析相对估值分析 公司是国内汽车智能装备龙头，头部客户集中，聚焦汽车电动化、智能化主航道，在汽车智能装备、电池智能装备和充换电智能装备等细分单元提供整体解决方案。随产能释放，公司将有望迎来量利齐升。预计 2022-2024 年公司收入为 15.5/29.6/38.7 亿元，归母净利润为 1.3/2.4/3.4 亿元，对应 EPS 分别为 1.2/2.3/3.2 元。考虑到公司下游需求高景气及换

94、电业务的迅速增长，我们给予公司 2023 年 35 倍 PE 估值，对应每股价格 78.6 元，首次覆盖，给予“强推”评级。瀚川智能（瀚川智能（688022）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 28 图表图表 45 相对估值分析相对估值分析 证券代码证券代码 可比公司可比公司 市值市值 股价股价 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）（亿元）（亿元）（元）（元）21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 300124.SZ 汇川技术 1835 69 1.36 1.58 2.04 2.62 51 44 34 26

95、 688320.SH 禾川科技 74 49 0.97 0.99 1.59 2.27 50 49 31 22 603960.SH 克来机电 50 19 0.19 0.27 0.59 0.79 101 70 32 24 平均 67 54 32 24 688022.SH 瀚川智能 56 52.02 0.56 1.19 2.25 3.16 93 44 23 16 资料来源：Wind，华创证券预测 （注：股价为2023年1月13日收盘价，可比公司估值来源于wind一致预期）瀚川智能（瀚川智能（688022）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210

96、 号 29 七、七、风险提示风险提示 下游市场政策变化风险下游市场政策变化风险:近年来，政府部门颁布一系列新能源汽车及换电站建设的补贴的政策。如果相关产业政策发生重大不利变化，将会消极影响公司经营。海外经营风险海外经营风险:公司汽车电子和锂电设备的主要客户为海外客户，公司的经营业绩会受到在海外经营的风险影响。新业务市场开拓风险新业务市场开拓风险:换电模式尚处于开拓阶段，若公司换电业务拓展策略、营销服务不能适应市场及客户需求，公司将面临新业务市场开拓风险。经济性分析和市场空间测算具有主观性风险经济性分析和市场空间测算具有主观性风险:市场空间测算和经济性分析具有主观性，若不及预期，公司营收将受到影

97、响。瀚川智能（瀚川智能（688022）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 30 附录：财务预测表附录：财务预测表 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 83 168 49 163 营业收入营业收入 758 1,553 2,960 3,872 应收票据 32 39 74 97 营业成本 502 1,083 2,043 2,627 应收账款 398 452 775 939 税金及附加 3 6 12 15

98、预付账款 43 81 153 197 销售费用 63 120 201 259 存货 488 743 1,202 1,545 管理费用 80 123 237 315 合同资产 25 31 59 77 研发费用 60 118 225 294 其他流动资产 346 655 1,062 1,328 财务费用 9 6 6 6 流动资产合计 1,390 2,138 3,315 4,269 信用减值损失-20-10-10-10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失-4-1-1-1 长期股权投资 15 20 20 20 公允价值变动收益 22 50 50 50 固定资产 165 333 487 675

99、投资收益 0-1-1-1 在建工程 371 404 450 499 其他收益 22 20 20 20 无形资产 32 36 40 42 营业利润营业利润 59 157 294 413 其他非流动资产 149 202 198 197 营业外收入 5 0 0 0 非流动资产合计 732 995 1,195 1,433 营业外支出 1 2 2 2 资产合计资产合计 2,122 3,133 4,510 5,702 利润总额利润总额 63 155 292 411 短期借款 482 794 935 1,145 所得税 6 19 35 50 应付票据 132 325 613 788 净利润净利润 57 13

100、6 257 361 应付账款 271 379 715 920 少数股东损益-4 7 13 18 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 61 129 244 343 合同负债 113 233 444 581 NOPLAT 66 142 262 367 其他应付款 3 3 3 3 EPS(摊薄)（元）0.56 1.19 2.25 3.16 一年内到 期 的 非 流 动 负 债 11 100 100 100 其他流动负债 99 118 230 300 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 1,111 1,952 3,040 3,837 2021 2022E 2023E 202

101、4E 长期借款 45 78 111 143 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 25.7%104.9%90.5%30.8%其他非流动负债 38 39 38 39 EBIT 增长率 127.0%122.4%85.4%39.7%非流动负债合计 83 117 149 182 归母净利润增长率 37.7%112.9%88.7%40.6%负债合计负债合计 1,194 2,069 3,189 4,019 获利能力获利能力 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 934 1,063 1,307 1,651 毛利率 33.8%30.3%31.0%32.1%少数股东权益-6 1 14 3

102、2 净利率 7.6%8.8%8.7%9.3%所有者权益合计所有者权益合计 928 1,064 1,321 1,683 ROE 6.6%12.2%18.5%20.4%负债和股东权益负债和股东权益 2,122 3,133 4,510 5,702 ROIC 5.3%9.2%13.3%14.4%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 资产负债率 56.3%66.0%70.7%70.5%单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 62.1%94.9%89.7%84.8%经营活动现金流经营活动现金流-198-79-141 96 流动比率 1.3 1.1 1.1 1.1 现金收益

103、 97 181 318 437 速动比率 0.8 0.7 0.7 0.7 存货影响-179-255-459-343 营运能力营运能力 经营性应收影响-163-97-429-229 总资产周转率 0.4 0.5 0.7 0.7 经营性应付影响 84 300 625 380 应收账款周转天数 159 99 75 80 其他影响-37-208-195-148 应付账款周转天数 142 108 96 112 投资活动现金流投资活动现金流-507-302-255-308 存货周转天数 286 205 171 188 资本支出-311-243-259-308 每股指标每股指标(元元)股权投资 0-5 0

104、0 每股收益 0.56 1.19 2.25 3.16 其他长期资产变化-196-54 4 0 每股经营现金流-1.82-0.73-1.30 0.88 融资活动现金流融资活动现金流 246 466 277 326 每股净资产 8.61 9.79 12.04 15.21 借款增加 308 433 175 242 估值比率估值比率 股利及利息支付-33-10-10-10 P/E 93 44 23 16 股东融资 8 8 8 8 P/B 6 5 4 3 其他影响-37 35 104 86 EV/EBITDA 159 82 46 34 资料来源：公司公告，华创证券预测 瀚川智能（瀚川智能（688022）

105、深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 31 电力设备新能源小组团队介绍电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022 年加入华创证券研究所。高级分析师：盛炜高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行 5 年，其中买方经验 2 年。2022 年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程

106、师、德邦电新研究员，2022 年加入华创证券研究所。高级研究员：何家金高级研究员：何家金 上海大学硕士。2 年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022 年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士。1 年产业，2 年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智能投关部、德邦证券研究所。2022 年加入华创证券研究所。研究员：梁旭研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022 年加入华创证券研究所。助理研究员：代昌祺助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究

107、所。2022 年加入华创证券研究所。瀚川智能（瀚川智能（688022）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 32 华华创证券机构销售通讯录创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职务职务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 张菲菲 公募机构副总监 侯春钰 高级销售经理 刘懿 高级销售经理 过云龙 高级销售经理 侯斌 销售经理

108、2 车一哲 销售经理 蔡依林 销售经理 刘颖 销售经理 顾翎蓝 销售助理 深圳机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 汪丽燕 高级销售经理 董姝彤 销售经理 巢莫雯 销售经理 张嘉慧 销售经理 邓洁 销售经理 王春丽 销售助理 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 曹静婷 销售副总监 02

109、1-20572551 官逸超 销售副总监 黄畅 资深销售经理 -2552 吴俊 高级销售经理 张佳妮 高级销售经理 邵婧 高级机构销售 蒋瑜 销售经理 施嘉玮 销售经理 朱涨雨 销售助理 李凯月 销售助理 私募销售组 潘亚琪 销售总监 汪子阳 高级销售经理 江赛专 高级销售经理 汪戈 销售经理 021-20572

110、559 宋丹玙 销售经理 王卓伟 销售助理 075582756805 瀚川智能（瀚川智能（688022）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 33 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300)公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行

111、业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源

112、被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会

113、波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真： 传真： 传真： 会议室： 会议室： 会议室：