1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 秦安股份秦安股份（603758）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 01 月月 20 日日 投资投资评级评级 行业行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 10.68 元 目标目标价格价格 15.66 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)438.80 流通A 股股本(百万股)438.80 A 股总市值(百万元)4,686.35 流通A 股市值(百万元)4,686.35 每股净资产(元)5.91 资产负债率(%)14.33 一年内最高/最低(元)14.25

2、/6.28 作者作者 于特于特 分析师 SAC 执业证书编号：S03 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 深度布局增程混动路线深度布局增程混动路线，新能源业务新能源业务打造第二增长极打造第二增长极 公司公司立足立足发动机核心零部件，自研发动机核心零部件，自研增程增程混合混合动力电驱动动力电驱动总成，总成，零部件零部件顺利顺利导入导入理想汽车理想汽车供应链体系。供应链体系。公司成立于 1995 年，主要从事汽车发动机 3C 核心零部件气缸体、气缸盖、曲轴；变速器关键零部件箱体、壳体及混合动力变速器箱体、增程式发动机缸体缸盖、纯电动车电机壳体等产品的研发、

3、生产与销售。2018 年公司推出“再造升级”战略，设立子公司美沣秦安涉足新能源领域，从事混合动力驱动系统的研发工作，已于 2022 年三季度末研发完成，目前正在国内进行五合一的实验、台架测试以及软件开发等工作，后续有望实现整车搭载。2021 年公司获得理想新晨增程式发动机缸盖、缸体定点项目，随着理想新晨缸盖项目于 2022 年 8 月份量产交付，公司又于 2022 年 10月获得了理想新晨缸盖、缸体项目的扩产通知。随着扩产完成，订单交付能力能够得到进一步提升。拥有拥有铸造和机加一体化集成生产能力铸造和机加一体化集成生产能力，各产线工艺齐全各产线工艺齐全，注重研发投入。，注重研发投入。公司在黑色

4、和有色铸造方面拥有全流程高度自动化的工艺技术，并拥有与之匹配的自主知识产权、产线。公司具有铸造和机加一体化集成生产能力，设备覆盖从原材料、重要辅料的制备、铸造、粗加工、精加工的全过程，在市场开拓和新产品开发方面具有多层面优势。公司拥有一支经验丰富、能支持多种类产品开发的技术团队，为公司后续新能源项目的研发提供人才基础。公司公司传统业务稳中向好。传统业务稳中向好。近年来，公司营业收入与利润稳中向好，2022 年Q1-Q3 公司营收为 8.55 亿，同比下降 16.10%，净利润 1.03 亿，同比增加13.63%。2022 年营收下滑主要系 3 月长春疫情、4 月上海疫情、8 月重庆高温限电、1

5、1 月重庆疫情的影响，进入 12 月之后，公司的生产经营已经重回正常轨道。公司前瞻性强，开拓公司前瞻性强，开拓布局增程混动路线布局增程混动路线。近年来国内新能源汽车销量快速提升，但混动渗透率较纯电仍处于低位。2022 年 1-11 月，国内乘用车市场纯电渗透率为 20.9%，插混渗透率为 6.2%，随着国补退坡，混动车型无里程焦虑的优势有望带动混动车型销量及渗透率进一步提升。布局增程混动的车企从理想汽车扩展到问界、长安新能源、零跑、哪吒、岚图等，预计未来将有更多车企采用增程混动路线。公司已成功导入理想汽车的供应链体系，并自研混合动力驱动系统，有望成为公司业绩第二增长极。投资建议投资建议：公司深

6、耕汽车核心零部件铸造和机加工领域多年，行业经验丰富、制造能力深厚、产品和服务质量高，业绩整体稳健。布局新能源领域，目前已成功导入理想汽车的供应链体系。参考可比公司，考虑到公司新能源业务有望实现快速增长，给予公司 2023 年 25 倍 PE 估值，目标价 15.66元，首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示提示：汽车行业景气度下行、原材料价格波动、行业竞争加剧、配套客户车型销量不及预期、新业务拓展不及预期、测算具有一定主观性存在偏差风险、主要客户集中风险、产品价格下降风险、供应链波动及其他不确定性风险、公司流通市值较小存在股价波动较大风险等。财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2

7、022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)914.44 1,419.14 1,416.16 1,834.22 2,010.48 增长率(%)53.51 55.19(0.21)29.52 9.61 EBITDA(百万元)553.01 300.38 302.88 474.32 524.37 归属母公司净利润(百万元)324.83 102.51 185.28 274.94 314.12 增长率(%)175.34(68.44)80.74 48.39 14.25 EPS(元/股)0.74 0.23 0.42 0.63 0.72 市盈率(P/E)14.43 45.72 25.29 17.04 1

8、4.92 市净率(P/B)1.78 1.77 1.69 1.70 1.75 市销率(P/S)5.12 3.30 3.31 2.55 2.33 EV/EBITDA 5.22 8.27 11.96 7.15 7.03 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-15%-3%9%21%33%45%--01秦安股份沪深300 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.秦安股份：近三十年历史，老牌汽车零部件骨干企业秦安股份：近三十年历史，老牌汽车零部件骨干企业.4 1.1.公司历史沿革：

9、历史沿革清晰、股权结构稳定.4 1.2.公司战略布局：再造升级，打好混动业务.6 1.2.1.总部基地搬迁工作完成，配套设施陆续建设完毕.7 1.2.2.打入新势力供应链，逐步扩展市场空间.7 1.2.3.成立子公司美沣秦安，积极推动业务转型，涉足新能源领域.8 2.核心业务保持行业领先，三大产品线齐头并进核心业务保持行业领先，三大产品线齐头并进.8 2.1.发动机核心零部件、变速器关键零部件及电机壳体的一级供应商.8 2.2.践行 OEM 模式，采购、生产、销售渠道稳定畅通.8 2.3.立足发动机核心 3C 件，稳步推进新能源产品转型.9 2.3.1.汽车发动机核心零部件：主营产品为发动机核

10、心 3C 件.9 2.3.2.变速器、增程式发动机、电机等关键壳体零部件.9 2.3.3.混合动力驱动系统研发完毕，技术后续可拓展至纯电车型.10 2.3.4.与理想新晨的合作稳步推进，并收到扩产通知.11 2.3.5.不断开发潜在客户，打造多元化客户体系.11 3.行业领先自动化产线工艺，以研发能力稳步推进产品质量行业领先自动化产线工艺，以研发能力稳步推进产品质量.11 3.1.高自动化自主集成，各种产线工艺齐全.11 3.2.铸造、机加工齐发力，造就稳定产品质量.11 3.3.二十七年研发经验，造就雄厚的研发能力.12 3.4.受益于新能源发展，混动产品为公司带来新增长极.12 4.新能源

11、行业现状及展望新能源行业现状及展望.13 4.1.新能源渗透率快速爬升，混动仍有进一步提升空间.13 4.2.新能源市场空间测算.14 5.经营重回正轨，下游市场规模有望稳步提升经营重回正轨，下游市场规模有望稳步提升.14 5.1.营业收入高速增长，净利润稳中向好.14 5.2.毛利水平稳步提升，各部件毛利率维持高位.15 5.3.高研发投入布局新能源领域，三费比率稳中有降.16 5.4.核心 3C 件依然为核心驱动力，新能源项目有望创造第二增长极.16 6.盈利预测盈利预测.17 7.风险提示风险提示.18 图表目录图表目录 图 1：秦安股份历史沿革.4 图 2：秦安股份股权结构.4 图 3

12、：公司业务图.6 QZnUpNsQTXjYvZXUpZaQdN7NtRpPoMnOlOpPmNlOpNsRbRmOnNwMoMnNvPnMoM 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 4：秦安股份总部基地实拍图.7 图 5：秦安股份客户图.8 图 6：2017-2021 秦安股份前五大客户销售额及占比.8 图 7：秦安股份业务流程图.8 图 8：汽车发动机和核心零部件.9 图 9：变速器壳体、增程式发动机缸盖与缸体、电机壳体.10 图 10：混合电驱动系统总成.10 图 11：2020 至 2022 半年度秦安股份分产品市占率情况.10 图

13、12：有色铸造工艺.11 图 13：秦安股份装备配置.11 图 14：秦安股份厂房图.12 图 15：秦安股份厂房图.12 图 16：2017-2021 秦安股份研发人员占比.12 图 17：2017-2021 秦安股份研发投入及增速.12 图 18：新能源乘用车销量及渗透率.14 图 19：EV 和 PEHV 销量及渗透率.14 图 20：2017 至 2022 前三季度秦安股份营业收入及其增速.15 图 21：2017 至 2022 前三季度秦安股份扣非归母净利润及增速.15 图 22：2017 至 2022 前三季度净利润及其增速.15 图 23：2017 至 2022 前三季度秦安股份

14、毛利及其毛利率.16 图 24：2017 至 2021 年秦安股份各项汽车零部件业务毛利率.16 图 25：2018 至 2022 前三季度秦安股份研发费用及其占比.16 图 26：2017 至 2022 前三季度秦安股份三费合计及三费占比.16 图 27：2021 年秦安股份主营业务构成.16 图 28：2017 至 2021 年秦安股份分产品营收贡献情况.16 表 1：秦安股份高管简介.5 表 2：秦安股份 19、21 年股权激励计划公司层面绩效考核标准.6 表 3：秦安股份 19、21 年股权激励计划授予情况.6 表 4：主流增程式车型对比.13 表 5：增程汽车市场空间测算.14 表

15、6：秦安股份盈利预测.17 表 7：可比公司估值对比（截至 2023 年 1 月 4 日）.18 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1.秦安股份：近三十年历史，老牌汽车零部件骨干企业秦安股份：近三十年历史，老牌汽车零部件骨干企业 重庆秦安机电股份有限公司成立于 1995 年 9 月，注册地址为重庆市九龙坡区，其前身是重庆秦安机电制造有限公司，实际控制人为 YUANMING TANG。秦安股份是一家主要从事汽车发动机 3C 核心零部件气缸体、气缸盖、曲轴；变速器关键零部件箱体、壳体及混合动力变速器箱体、增程式发动机缸体缸盖、纯电动车电机壳体等

16、产品的研发、生产与销售的公司。经过多年的发展，公司以丰富行业经验、开发能力、制造能力、优质的产品和服务、稳健的业绩，与业界知名汽车制造厂商展开合作。1.1.公司历史沿革：历史沿革清晰、股权结构稳定公司历史沿革：历史沿革清晰、股权结构稳定 秦安股份历史沿革清晰。19992007 年，秦安有限先后增资至 6000 万，秦安有限公司以2011 年 3 月 31 日为基准日，整体变更为重庆秦安机电有限公司，并于 2011 年 11 月完成股改。为规范和减少关联交易，增强经营独立性，公司于 2012 年 10 月向其实控人YUANMING TANG 增发股份，收购其持有的秦安铸造 100%股权。通过这次

17、收购，秦安股份业务体系更加完整和丰富，盈利能力进一步增强。公司已于 2017 年 5 月 17 日在上海证券交易所挂牌交易。2018 年公司开始推出“再造升级”战略，设立子公司美沣秦安涉足新能源领域，从事混合动力驱动系统产品的研发工作。图图 1：秦安股份历史沿革秦安股份历史沿革 资料来源：公司招股说明书书、公司年报、天风证券研究所 秦安股份股权结构稳定，秦安股份股权结构稳定，从股权结构上看，YUANMING TANG 个人对公司具有绝对控股权，其股权占比就高达 65.63%，除控股股东外，祥禾泓安持有公司 1.29%股份，祥禾涌安持有公司 0.84%股份，泓成投资持有公司 0.88%股份。祥禾

18、泓安和祥禾涌安的普通合伙人均为涌金投资，泓成投资的普通合伙人为纳米创投，纳米创投和涌金投资的实际控制人为陈金霞。秦安股份结构较为集中，有利于公司的高度控制，为稳定公司的发展以及后续的战略实施提供保障。图图 2：秦安股份股权结构秦安股份股权结构 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源：天眼查、天风证券研究所 数据截至：2023 年 1 月 12 日 表表 1：秦安股份高管简介秦安股份高管简介 高管团队高管团队 简介简介 职位职位 YUANMING TANG 1957 年出生，加拿大国籍，本科学历。历任国营 204 厂总装车间副主任、北碚缙

19、云摩托车配件厂副总经理、重庆泰安发动机研究所所长、泰安机电总经理、秦安有限董事长、总经理、秦安铸造总经理 董事长、总经理 秦安铸造董事长 美沣秦安董事长 唐梓长 1963 年出生，研究生学历。历任国营 354 厂技术员、泰安机电厂长 董事、副总经理 秦安铸造董事 罗小川 1976 年出生，本科学历，历任秦安有限财务部部长、采购部部长、总经理助理、董事、秦安铸造董事 董事、副总经理 秦安铸造董事 美沣秦安董事 杨颖 1980 年出生，本科学历，历任本公司销售部部长,监事会主席 副总经理 美沣秦安董事 余洋 1979 年出生，会计硕士，曾任太极集团主办会计，重庆康华会计师事务所部门经理，西南证券投

20、资银行事业部项目经理，长城证券投资银行事业部高级副总裁，东兴证券投资银行事业部业务董事，方正证券承销保荐业务董事 董事、财务总监，董事会秘书 秦安铸造董事 美沣秦安董事 刘蜀军 1980 年出生，本科学历，历任重庆建设工业集团技术中心民研所助理工程师，重庆秦安机电股份有限公司技术部工程师，部长助理，副部长，部长 副总经理 黄安林 1982 年出生，本科学历，历任中国南车集团株洲车辆厂工艺技术员，重庆秦安机电股份有限公司车间主任助理，技术部部长助理,技术部副部长，研究院院长助理，技术部部长 副总经理 资料来源：wind、公司公告、天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必

21、阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 公司于公司于 2019 年和年和 2021 年推出了员工股票期权激励计划。年推出了员工股票期权激励计划。为进一步完善公司法人治理结构，建立和完善公司激励约束机制，通过对公司及公司全资子公司、控股子公司的部分董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员进行工作绩效的全面客观评估，健全公司激励对象绩效评价体系，保证公司股权激励计划的顺利实施，促进公司长期战略目标的实现。考核分为公司业绩考核和个人绩效考核两个方面，2019-2021 年主要授予公司董事、公司高管、核心技术和骨干人员共计 131 人次，授予股票数量共计 3102 万股。我们认为，公司通过完善的激

22、励措施，实现了公司与员工协同发展，有利于公司战略的推进，奠定了公司高速发展的人才基础。2022年6月公司公告由于受到2022年全国疫情影响、市场主体困难及经济下行压力加大，外部环境发生变化，2022 年股权激励计划中 2022 年及 2023 年业绩考核目标实际较难达成，故决定终止 2022 年股权激励计划。表表 2：秦安股份秦安股份 19、21 年年股权激励计划股权激励计划公司层面绩效考核标准公司层面绩效考核标准 对应考核年度 公司业绩考核标准 授予部分 2020 年 2020 年合并财务报表中扣除非经常性损益后的净利润不低于 0.8 亿元 2021 年 2021 年合并财务报表中扣除非经常

23、性损益后的净利润不低于 1.3 亿元 2022 年 2022 年合并财务报表中扣除非经常性损益后的净利润不低于 1.5 亿元 对应考核年度 公司业绩考核标准 预留授予 2021 年 2021 年合并财务报表中扣除非经常性损益后净利润不低于 1.3 亿元 2022 年 2022 年合并财务报表中扣除非经常性损益后净利润不低于 1.5 亿元 资料来源：公司公告、天风证券研究所 表表 3：秦安股份秦安股份 19、21 年年股权激励计划授予情况股权激励计划授予情况 授予日 授予对象 人次 获授的股票期权数量(万份)授予价格（元/股）2019 年 公司董事、高级管理人人员 7 810 5.68 核心技术

24、、骨干人员 88 1932 2020 年 中层管理人员、核心技术、业务人员和骨 干人员 35 300 7 2021 年 公司董事、高级管理人人员 1 60 10.25 资料来源：公司公告、天风证券研究所 1.2.公司战略布局：公司战略布局：再造升级，打好混动业务再造升级，打好混动业务 现有业务现有业务板块持续板块持续复苏，新能源业务稳步推进复苏，新能源业务稳步推进。在新冠疫情、汽车行业缺“芯”以及原材料价格大幅上涨的环境下，公司立足传统燃油车气缸体、气缸盖、曲轴等主业，基于公司的工艺技术优势和先进的生产水平，利用公司独特的铸造及机加工一体化生产能力，确保主业稳定增长。2021 年，公司“再造升

25、级”战略初见成效，利用子公司美沣秦安稳步推进新能源业务。公司整体业务经营、研发及市场拓展相互促进，传统与新能源两大类业务相互促进，以核心研发能力为驱动，提高与整车零部件的技术标准和工艺路线选择等方面的互动能力，成为积极开拓国内合资与自主品牌乘用车及商用车发动机、传动系统、驱动系统核心零部件及新能源领域零部件、单元及系统市场空间的骨干零部件生产企业。图图 3：公司业务图公司业务图 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 资料来源：公司年报、天风证券研究所 1.2.1.总部总部基地基地搬迁工作搬迁工作完成，完成，配套设施陆续建设完毕配套设施陆续建设完

26、毕 总部基地及新能源基地建设是公司“再造升级”整体发展战略的重要组成部分总部基地及新能源基地建设是公司“再造升级”整体发展战略的重要组成部分，占地面积276.18 亩,总建筑面积约 135,900 平方米。公司总部基地在继续现有业务板块的生产和研发的同时，也为新能源汽车驱动系统生产基础零部件。新能源汽车驱动系统基地用于研发和生产混合动力驱动系统总成，具体投资项目包含：总装配厂房、实验跑道等、驱动系统总装设备、各类试验台架、NVH 实验室。另有共用部分具体投资项目包含：技术中心、实验中心、客户接待中心等。2022 年上半年已完成技术中心、实验中心、客户接待中心年上半年已完成技术中心、实验中心、客

27、户接待中心的施工建设，总装配厂房、实的施工建设，总装配厂房、实验跑道等正在紧张建设中。验跑道等正在紧张建设中。图图 4：秦安股份总部基地实拍图秦安股份总部基地实拍图 资料来源：公司 2022 半年报、天风证券研究所 1.2.2.打入新势力供应链，逐步扩展市场空间打入新势力供应链，逐步扩展市场空间 品牌打入理想新势力，持续增加创收空间。公司构建起了以福特、一汽、吉利、理想新晨、品牌打入理想新势力，持续增加创收空间。公司构建起了以福特、一汽、吉利、理想新晨、长安、东安、柳州五菱、江铃福特、上汽通用五菱、北汽福田长安、东安、柳州五菱、江铃福特、上汽通用五菱、北汽福田等业界整车及动力平台的客户群体，客

28、户囊括了乘用车和商用车客户，从 2019 年到 2021 年，前五大客户销售额不断提高，2021 年前五大客户销售额达 11.72 亿，但五大客户销售额占比持续走低，公司正在积极扩展新客户，客户多元化战略初见成效。产品方面公司由发动机、变速器核心零部件延伸至混合动力变速器箱体、电机壳体等全新领域产品，能不同程度的满足汽油、柴油、混合动力、纯电动等不同车型需求。2021 年公司获得了包括理想新晨增程式发动机缸盖、年公司获得了包括理想新晨增程式发动机缸盖、缸体项目在内的多个新项目订单。缸体项目在内的多个新项目订单。2022 年上半年，理想新晨增程式发动机缸盖已进入量年上半年，理想新晨增程式发动机缸

29、盖已进入量产交付阶段。产交付阶段。公司将凭借技术及工艺能力等优势，利用市场机会最大限度发挥公司的制造能力及产能潜能，增加盈利空间。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图图 5：秦安股份客户图秦安股份客户图 图图 6：2017-2021 秦安股份前五大客户销售额及占比秦安股份前五大客户销售额及占比 资料来源：公司 2022 年半年报、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 1.2.3.成立成立子子公司美沣秦安，积极推动业务转型，涉足新能源领域公司美沣秦安，积极推动业务转型，涉足新能源领域 深度布局混动路线深度布局混动路线，创造业绩新

30、支点。，创造业绩新支点。公司设立子公司美沣秦安从事混合动力驱动系统产品的研发工作，逐步涉足新能源领域，研发重点放在了混合动力系统。2021 年公司按计划稳步推进美沣秦安混合动力驱动系统产品的研发相关工作，现已完成混合动力驱动系统中专用发动机、减速器、驱动电机、发电机、PCU（控制器）的阶段性设计开发工作。专用发动机样机已组装下线，并于 2021 年 3 月点火成功，相关性能试验正在按计划推进。同时，混合动力减速器样机也装配完成，并进入性能试验阶段。驱动电机、发电机、PCU（控制器）的样机制造和性能试验工作正在进行中。2021 年上半年专用发动机及减速器样件开发及制作完成，2022 年 6 月发

31、电机及驱动电机装配完成、电机控制器驱动板开发及制作完成，2022 年 9 月电机控制器控制板开发完成，即将开始上车搭载实验。我们认为，公司前瞻性较强，深度布局混动路线，待后续产品实现量产有望提供业绩增长新支点。2.核心业务保持行业领先，三大产品线齐头并进核心业务保持行业领先，三大产品线齐头并进 2.1.发动机核心零部件、变速器关键零部件及电机壳体的一级供应商发动机核心零部件、变速器关键零部件及电机壳体的一级供应商 公司从事汽车发动机公司从事汽车发动机 3C 核心零部件气缸体、气缸盖、曲轴；变速器关键零部件箱体、壳核心零部件气缸体、气缸盖、曲轴；变速器关键零部件箱体、壳体及混合动力变速器箱体、增

32、程式发动机缸体缸盖、纯电动车电机壳体等产品的研发、生体及混合动力变速器箱体、增程式发动机缸体缸盖、纯电动车电机壳体等产品的研发、生产与销售。产与销售。公司践行 OEM 模式，产品全部面向以整车制造企业和动力平台企业为主的乘用车及商用车整车市场，是专业为整车制造企业提供发动机核心零部件、变速器关键零部件及电机壳体的一级供应商。2.2.践行践行 OEM 模式，采购、生产、销售渠道稳定畅通模式，采购、生产、销售渠道稳定畅通 公司采用订单式生产的模式，在产品中标后与客户签订合同，按订单批量采购、生产、供货。已经建立完善的采购体系，主要采购的原材料包括铝锭、部分气缸体毛坯件、碳钢（压块）等。公司所需原辅

33、材料供应渠道畅通，已形成较为稳定的供应网络。公司的生产主要分为三类：自制的铸件毛坯（加工）、外购铸件毛坯加工、受托铸件毛坯加工。其中加工过程中的模具是公司自行设计出相应的工艺流程及方案，再由外部工装设计及制造商提供。公司目前的销售模式主要是为整车制造企业配套直销模式，在订单式生产模式下，新项目产品成功签订合同即意味着该开发项目产品后期的销售已经基本确定。后续的销售工作主要是协调该项目开发、试制、交样、测试及量产、获得客户年度、月度数量订单、客户订单完成情况及交付跟踪、及时收集客户的反馈信息、货款结算等。图图 7：秦安股份业务流程图秦安股份业务流程图 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告

34、请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 资料来源：公司半年报、天风证券研究所 2.3.立足发动机核心立足发动机核心 3C 件，稳步推进新能源产品转型件，稳步推进新能源产品转型 2.3.1.汽车发动机核心零部件：汽车发动机核心零部件：主营产品为发动机核心主营产品为发动机核心 3C 件件 汽车发动机是曲柄连杆机构以及配气机构的组合平台，由 5C 构成，即气缸体（Cylinderblock）、气缸盖（Cylinderhead）、曲轴（Crankshaft）、凸轮轴（Camshaft）、连杆（Connector）五大核心部件。公司以其中的公司以其中的 3C 件，即气缸体、气缸盖和曲轴为主件，即气缸

35、体、气缸盖和曲轴为主要产品。要产品。气缸体气缸体是发动机其他零件或总成的安装基体，通过它把发动机的曲柄连杆机构（包括活塞、连杆、曲轴、飞轮等零件）和配气机构（包括气缸盖、凸轮轴等）以及供油、润滑、冷却等机构连接成一个整体。气缸盖气缸盖是发动机的核心零部件之一，是配气机构、进排气系统、燃烧室的载体。曲轴曲轴是发动机核心零部件之一，是动力转换和输出的关键零部件。图图 8：汽车发动机和核心零部件汽车发动机和核心零部件 资料来源：公司 2022 年半年报、天风证券研究所 2.3.2.变速器变速器、增程式发动机、电机等关键壳体、增程式发动机、电机等关键壳体零部件零部件 变速器领域，秦安股份覆盖了传统变速

36、器到混动变速器，主要做变速器壳体部分变速器领域，秦安股份覆盖了传统变速器到混动变速器，主要做变速器壳体部分。变速器壳体是用于安装变速器传动机构及其附件的壳体结构。增程式发动机是指发动机只用来发电，不驱动车辆，秦安股份主要做增程式发动机的缸盖增程式发动机的缸盖和缸体和缸体的部分。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 与此同时，在纯电领域纯电领域，秦安股份也在生产纯电动车电机壳体电机壳体部分。图图 9：变速器变速器壳体壳体、增程式发动机、增程式发动机缸盖与缸体缸盖与缸体、电机、电机壳体壳体 图图 10：混合电驱动系统总成混合电驱动系统总成 资料来

37、源：公司 2022 年半年报、天风证券研究所 资料来源：公司 2022 年半年报、天风证券研究所 秦安股份主营业务市场地位不断提升。秦安股份主营业务市场地位不断提升。从公司现有的成熟产品看，缸体、缸盖、曲轴、变速器箱体/壳体、电机壳体等产品除了能满足燃油车使用，部分产品还能应用于混合动力增程式发动机，电机壳体则能应用于纯电动车型。2020-2021 年秦安股份发动机核心 3C 件变速器箱体的市占率不断提高，截止2022H1，缸体市占率最高达4.96%，缸盖市占率达3.79%，曲轴市占率达 2.92%。销量方面，秦安股份主营产品销量持续走高，2021 年秦安股份主营产品销售量达 238 万件，增

38、长率达 42.19%。公司主营业务发动机核心 3C 件市占率不断提升为公司主营业务创造营收持续增长奠定基础，后续公司也将积极开拓新能源的客户及市场机会，并获得相应的市场份额。图图 11：2020 至至 2022 半年度秦安股份半年度秦安股份分产品市占率情况分产品市占率情况 资料来源：公司公告、天风证券研究所 2.3.3.混合动力驱动系统研发完毕，混合动力驱动系统研发完毕，技术后续可拓展至纯电车型技术后续可拓展至纯电车型 公司目前正在开发公司目前正在开发混合动力驱动系统混合动力驱动系统，该系统由五大部分组成：发动机、减速器、驱动电机、发电机、电机控制器。该系统既可以应用于 HEV(混合动力汽车)

39、也可以应用于 PHEV（插电式新能源汽车），其中的电机控制器、驱动电机、发电机、减速器技术还可应用于纯电动车型。其中发动机（含 ECU）、减速器由国内开发，驱动电机、发电机由日本合作商开发，电机控制器由美国分公司牵头在北美进行开发。目前研发工作正在稳步推进，其中国内开发的部分在 2021 年上半年已经完成，截止至 2022 年三季度末，国外部分的研发工作也已经全部完成，目前正在国内进行五合一的实验、台架测试以及软件开发等工作，后续有望陆续实现整车搭载。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 2.3.4.与理想新晨的合作稳步推进，并收到扩产通知与

40、理想新晨的合作稳步推进，并收到扩产通知 2021 年公司获得了理想年公司获得了理想新晨增程式发动机缸盖（毛坯新晨增程式发动机缸盖（毛坯+机加）、缸体机加）、缸体(机加机加)项目。项目。公司向理想新晨供应缸盖和缸体产品，其中缸盖已在 2022 年 8 月实现批量生产，9 月、10 月公司按照客户需求完成订单交付，现在进入了稳定批量交付状态，缸体产品也将实现量产。随着理想新晨缸盖项目于 2022 年 8 月份量产交付以来，配套车型 L9 于 9 月实现了 11,531辆的月销量，同时随着 9 月末新发布两款新车型 L8 和 L7 都将使用公司供应缸体、缸盖的增程动力平台，客户对公司产品的需求进一步

41、提升。公司于 2022 年 10 月获得了理想新晨缸盖、缸体项目扩产通知，完成扩产后，公司为理想新晨配备的缸盖项目年产能预计将达36-40 万件，缸体项目年产能预计将达 24 万件。缸盖总成、缸体总成投资扩产项目预计于2023 年一季度、二季度分别达产。此次获得客户扩产通知，表明客户对公司前期交付表现及后续研发、制造能力的高度认可。随着公司扩产完成，订单交付能力能够得到进一步提升。2.3.5.不断开发潜在客户，打造多元化客户体系不断开发潜在客户，打造多元化客户体系 2022 年年下半年除理想新晨项目外，下半年除理想新晨项目外，原有传统客户亦贡献新增量原有传统客户亦贡献新增量。目前除积极组织生产

42、、保证现有产品的供应交付外，公司也接到了如赛力斯某赛力斯某缸体项目、极氪某电机、电控壳体缸体项目、极氪某电机、电控壳体项目、比亚迪某缸盖项目、比亚迪某缸盖项目等新能源领域客户的报价邀请，公司会在合理安排产能的情况，积极与客户就项目报价进行磋商，争取新的业务机会。除了理想新晨外，公司还为长安福长安福特、吉利汽车特、吉利汽车的部分纯电、混动车型供应相关产品。未来，公司将继续积极开拓新能源的客户及市场机会，增加新老客户新能源车型混合动力、增程式和纯电动车型的项目机会，新能源汽车的快速发展有望对公司未来的业绩产生积极影响。3.行业领先自动化产线工艺，以研发能力稳步推进产品质量行业领先自动化产线工艺，以

43、研发能力稳步推进产品质量 3.1.高自动化自主集成，各种产线工艺齐全高自动化自主集成，各种产线工艺齐全 公司在黑色和有色铸造方面拥有全流程高度自动化的工艺技术，并拥有与之匹配的自主知公司在黑色和有色铸造方面拥有全流程高度自动化的工艺技术，并拥有与之匹配的自主知识产权。识产权。黑色金属是含有铁的金属，有色金属不含铁，所以相对于黑色金属更不易生锈和腐蚀。在黑色铸造方面，可以生产覆盖从 HT250 灰口铸铁到 QT850-3 球墨铸铁的铸件产品；在有色铸造方面，具备低压、重力、高压铸造工艺技术；在机加工方面，具备发动机核心 3C 件（气缸体、气缸盖、曲轴）及变速器箱体、电机壳体等关键零部件的先进粗加

44、工、精加工工艺技术。同时，公司具备生产线的自主集成能力。图图 12：有色铸造工艺有色铸造工艺 图图 13：秦安股份装备配置秦安股份装备配置 资料来源：有色金属铸造工业、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 3.2.铸造、机加工齐发力，造就稳定产品质量铸造、机加工齐发力，造就稳定产品质量 公司集铸造与机加工一体化的产品开发能力于一身，设备覆盖从原材料及重要辅料的制备公司集铸造与机加工一体化的产品开发能力于一身，设备覆盖从原材料及重要辅料的制备 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 到铸造、粗加工、精加工的全过程的生产能力到铸造、粗

45、加工、精加工的全过程的生产能力。公司不断提高开发能力、缩短开发周期、降低开发成本，一体化的铸造及机加工工艺确保了公司产品质量稳定、物流过程短、产品生产效率高，在市场开拓和新产品开发方面具有多层面的优势。图图 14：秦安股份厂房图秦安股份厂房图 图图 15：秦安股份厂房图秦安股份厂房图 资料来源：上证路演中心、天风证券研究所 资料来源：上证路演中心、天风证券研究所 3.3.二十七年研发经验，造就雄厚的研发能力二十七年研发经验，造就雄厚的研发能力 公司拥有一支经验丰富、能支持多种类产品开发的技术团队公司拥有一支经验丰富、能支持多种类产品开发的技术团队，并建立了一套完善的产品开发体系及铸造和机加工历

46、史经验数据库，用于支持新项目的开发。生产工艺方面，公司基于 FMEA 数据库和 DOE 数据库等开发工具，对工艺过程的参数不断优化，打通前期开发与后期量产的通道。2021 年公司研发人员相对于 2020 年有较大的增长，达 384 人，占员工总数的 18.54%；在研发投入方面公司近年来研发投入不断提高，2021年公司的研发投入总计达4762.42万元，增速达 50.54%，这与公司 2021 年进行混合动力驱动系统的研发有关，需要较多的研发人员和研发投入。高研发投入也是秦安股份研发能力不断提升的基础。图图 16：2017-2021 秦安股份研发人员占比秦安股份研发人员占比 图图 17：201

47、7-2021 秦安股份秦安股份研发投入及增速研发投入及增速 资料来源：wind、公司年报、天风证券研究所 资料来源：wind、公司年报、天风证券研究所 3.4.受益于新能源发展，混动产品受益于新能源发展，混动产品为公司带来新增长极为公司带来新增长极 混合动力驱动系统可以分为三大类：增程式（例如：理想 ONE）、并联模式（蓝鲸 IDD）、混联模式（星越 L）。作为国内造成新势力巨头之一，理想汽车旗下的所有车型均采用了增程式混合动力驱动系统，首款车型“理想 ONE”为公司奠定了行业基础，目前理想已完成新老车型迭代，理想 ONE 已经被 L8 所取代，市面上在售车型分别有理想 L7、理想 L8 和理

48、想 L9，理想汽车凭借优秀的产品力，销量一路稳增，保持在造车新势力第一梯队。秦安股份打入理想增程式混合动力驱动系统供应链，并且自研的五合一混合动力驱动系统已计划上车搭载实验。除理想汽车之外，市面上也有部分车企推出了采用增程式解决方案的车型除理想汽车之外，市面上也有部分车企推出了采用增程式解决方案的车型。例如：长安深蓝 SL03、问界 M5/M7、哪吒 S、岚图 FREE、零跑 C11 也都推出了增程版车型。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 表表 4：主流增程式车型对比主流增程式车型对比 资料来源：各公司官网、汽车之家、懂车帝、新浪汽车、有

49、驾、满电等、天风证券研究所 4.新能源行业现状及展望新能源行业现状及展望 4.1.新能源渗透率快速爬升，混动仍有进一步提升空间新能源渗透率快速爬升，混动仍有进一步提升空间 我国汽车销量自我国汽车销量自 2020 年后逐步回升，新能源渗透率快速提升。年后逐步回升，新能源渗透率快速提升。根据中汽协数据，2021 年国内汽车销量为 2624.83 万辆，同比+3.88%，新能源汽车销量达到 352.1 万辆，渗透率13.41%，新能源乘用车销量 332.3 万辆，渗透率为 15.5%。2022 年国内新能源汽车行业延续强劲增长，截至 2022 年 11 月国内新能源汽车销量已达到 604.1 万辆，

50、累计渗透率为24.86%，其中新能源乘用车累计销量达 578.6 万辆，累计渗透率提升至 27.17%。当前当前 PHEV 渗透率较纯电仍处于低位，国补退坡有望带动渗透率较纯电仍处于低位，国补退坡有望带动 PHEV 渗透率进一步提升。渗透率进一步提升。根据中汽协数据，近年来纯电和插混车型快速提升，2022 年 1-11 月，国内乘用车市场纯电销量累计达到 445.93 万辆，渗透率为 20.9%，插混销量累计达 132.65 万辆，渗透率为 6.2%。相比纯电而言，插混车型的销量和渗透率远小于纯电车型。2023 年国补或将退坡，我们认 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文

51、之后的信息披露和免责申明 14 为补贴退坡后，混动车型无“里程焦虑”的优势将进一步突显，有望带动混动车型的销量及渗透率进一步提升。图图 18：新能源乘用车销量及渗透率新能源乘用车销量及渗透率 图图 19：EV 和和 PEHV 销量及渗透率销量及渗透率 资料来源：中汽协、天风证券研究所 资料来源：中汽协、天风证券研究所 4.2.新能源市场空间测算新能源市场空间测算 公司公司 2022 年作为造车新势力理想汽车的配套零部件供应商，正式开辟新能源业务，有望年作为造车新势力理想汽车的配套零部件供应商，正式开辟新能源业务，有望享受新能源行业发展红利。享受新能源行业发展红利。当前，市面上采用增程式解决方案

52、的车型较少，主要为理想汽车全系、问界 M5/M7、岚图 FREE、零跑 C11 和长安 SL03 等。根据我们的测算，2022年国内主流增程式乘用车销量约为23万台左右，同比+138%，占新能源乘用车比重为3.5%；2023 年增程式乘用车销量有望达到 62 万，同比+172%，占新能源乘用车比重约 6.8%。表表 5：增程汽车市场空间测算增程汽车市场空间测算 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 销量（万台）3.26 9.59 22.82 62 97 理想 3.26 9.0 13.3 30 40 问界 0 0.0 6.0 12 18 长安 0 0.0 2.1 12 20

53、 哪吒 0 0.0 0.0 2 6 零跑 0 0.0 0.0 3 6 岚图 0 0.5 1.1 3 5 天际 0 0.0 0.3 1 2 yoy 194%138%172%53%新能源乘用车销量（万台）136.7 332.3 650 917-占比（%）2.4%2.9%3.5%6.8%-资料来源：中汽协、各车企微信公众号、天风证券研究所 5.经营重回正轨，下游市场规模有望稳步提升经营重回正轨，下游市场规模有望稳步提升 5.1.营业收入高速增长，净利润稳中向好营业收入高速增长，净利润稳中向好 营业收入营业收入近年保持近年保持高速增长高速增长。2019年-2021年公司营业收入从5.96亿元增长到14

54、.19亿元，2020-2021 年公司主营业务持续保持 50%以上的增速，未来结合新业务转型，有望再创新高。2022Q1-Q3 营业收入为 8.55 亿，同比下降 16.1%。扣非归母净利润自扣非归母净利润自 2020 年扭亏为盈。年扭亏为盈。公司 2018-2022Q3 扣非归母净利润由亏转盈，呈增长趋势，2021 年公司扣非归母净利润达 1.7 亿，同比增长 142.83%，2022Q1-Q3 扣非归母净利润为 0.66 亿，同比下降 39.62%。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 公司主业呈持续增长的发展态势。2022 年公司营收和

55、扣非净利润主要受到 3 月长春疫情、4 月上海疫情、8 月重庆高温限电、11 月重庆疫情的影响，进入 12 月之后，公司生产经营已经重回正常轨道。在新能源业务方面，2022 年主要为理想新晨相关定点项目，其中缸盖项目于 2022 年 8 月量产，缸体项目三季度未进入量产，因此理想新晨定点项目对公司三季营收和利润增长贡献较小。理想汽车 2022 年四季度以来月交付量持续提升，我们认为随着理想汽车销量的持续上升，公司营收及利润或将迎来新增量。图图 20：2017 至至 2022 前三季度秦安股份前三季度秦安股份营业收入及其增速营业收入及其增速 图图 21：2017 至至 2022 前三季度秦安股份

56、前三季度秦安股份扣非归母净利润扣非归母净利润及增速及增速 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 净利润方面，公司 2019、2020 年净利润增速较快，分别达 285.34%、175.34%，而 2021 年净利润有所下降，为 1.03 亿元。2020 公司取得较高的净利润与公司对于大宗商品现货价格走势的判断准确并进行期货投资取得相应的收益有关。为对冲疫情带来的负面影响，公司在确保主营业务稳定增长的同时，对公司常用原材料铝、铜等期货投资，2020 年公司在期货方面取得大额的收益，达 2.59 亿元。而 2021 年，公司在期货投资方面有一定的亏损，达 1.26

57、 亿元。期货投资属于偶发性交易，具有不可持续性，期货投资属于偶发性交易，具有不可持续性，公司已承诺自公司已承诺自 2022 年年 1 月月 1日起，不再开展投资性期货业务。日起，不再开展投资性期货业务。图图 22：2017 至至 2022 前三季度前三季度净净利润及其增速利润及其增速 资料来源：wind、天风证券研究所 5.2.毛利水平稳步提升，各部件毛利率维持高位毛利水平稳步提升，各部件毛利率维持高位 公司毛利润近几年稳步提升，总体毛利率保持平稳公司毛利润近几年稳步提升，总体毛利率保持平稳。2022Q1-Q3 公司毛利率为 21.46%，2020-2021 年公司气缸体、曲轴、变速器箱体及其

58、他毛利率稳步上升，气缸盖有些许下降。2021 年，公司气缸体毛利率为 20.62%、气缸盖毛利率为 26.08%、曲轴毛利率为 35.75%、变速器箱体及其他毛利率为 6.82%。发动机核心 3C 件毛利率依然维持在 20%以上，传统业务的毛利水平有望持续维持在稳定区间。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 图图 23：2017 至至 2022 前三季度前三季度秦安股份秦安股份毛利及其毛利率毛利及其毛利率 图图 24：2017 至至 2021 年年秦安股份秦安股份各项汽车零部件业务毛利率各项汽车零部件业务毛利率 资料来源：Wind、天风证券研

59、究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 5.3.高研发投入布局新能源领域，三费比率稳中有降高研发投入布局新能源领域，三费比率稳中有降 研发投入随新能源领域业务拓展而提升。研发投入随新能源领域业务拓展而提升。公司有严格的管理制度及费用预算，近几年研发费用在 2500-3700 万之间，2022 年研发费用占比有上涨趋势，前三季度公司研发费用占比达 4.07%，研发费用占比增长主要系公司新项目带来的研发费用增长。成本控制能力优异，费用率呈下降态势。成本控制能力优异，费用率呈下降态势。2020-2021 年公司三费持续走低，2022 年前三季度三费有所提升，占比达 6.9%。公司在密切关注大宗商品

60、价格走势，在合理价格区域开展原材料的套期保值同时，也通过内部挖潜，加强各项成本费用控制措施来实现公司的业绩增长。图图 25：2018 至至 2022 前三季度前三季度秦安股份秦安股份研发费用及其占比研发费用及其占比 图图 26：2017 至至 2022 前三季度前三季度秦安股份秦安股份三费合计及三费占比三费合计及三费占比 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所*管理费用不包含研发费用 5.4.核心核心 3C 件依然为核心驱动力，新能源项目有望创造件依然为核心驱动力，新能源项目有望创造第二增长极第二增长极 近年来发动机核心近年来发动机核心 3C 件依然为公司业绩核

61、心驱动力件依然为公司业绩核心驱动力，公司在巩固发展占比高的缸体的同时，致力于进一步拓展缸盖、曲轴、变速器等市场空间，提升销售额。其中 2021 年，公司营业收入占比中的最大的为气缸体，比重为 49.62%，核心 3C 件的营业收入占比高达94.5%。2018-2021 年，核心 3C 件创造营收总额也在稳步增长，为公司业绩增长奠定稳固基础。同时同时，公司也在努力增加客户新能源车型如混合动力、增程式发动机和纯电动车公司也在努力增加客户新能源车型如混合动力、增程式发动机和纯电动车型等产品的项目机会，并获得相应的市场份额。型等产品的项目机会，并获得相应的市场份额。图图 27：2021 年秦安股份主营

62、业年秦安股份主营业务构成务构成 图图 28：2017 至至 2021 年年秦安股份秦安股份分产品营收贡献情况分产品营收贡献情况 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 6.盈利预测盈利预测 近年来公司主营业务保持稳定增长，2022 年由于疫情、高温限电等原因营收有所下滑，但12 月已恢复正常生产经营。一直以来，公司与传统燃油车客户例如福特、吉利、一汽、江铃等保持深入合作，后续传统油车业务营收有望维持稳定份额。营收方面的后续增量主要来源于新能源业务板块，22 年获得理想新晨的

63、定点及扩产通知，22Q3 缸盖项目已开启始量产交付，预计 23 年开始为公司贡献营收。目前公司新能源客户为理想汽车，同时也在与赛力斯、吉利汽车等洽谈新项目，积极拓展新客户。近两年公司传统业务综合毛利率维持在 25%左右，我们认为，新能源客户定点项目 ASP 和毛利率相比传统油车项目有所提升。我们认为，随着未来新能源汽车销量及渗透率进一步提升，理想汽车及其他潜在客户的销量有望持续增长，公司配套的缸体、缸盖产品逐渐放量，有望带动公司综合毛利率进一步提升，22-24 年综合毛利率假设为 23.13%、28.05%、27.79%。根据我们测算，公司 2022-2024 年营业收入为 14.16 亿元、

64、18.34 亿元、20.10 亿元；2022-2024 年的净利润为 1.85 亿元、2.75 亿元、3.14 亿元；2023 年 1 月 20 日对应 PE 分别为 25.29x、17.04x、14.92x。表表 6：秦安股份盈利预测秦安股份盈利预测 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元）9.1 14.2 14.16 18.34 20.10 yoy 53.51%55.19%-0.21%29.52%9.61%传统燃油车业务（亿元）9.1 14.2 13.0 12.7 12.1 毛利率（%）25.28%24.39%22.00%25.00%25.00%新能源业

65、务（亿元）1.2 5.6 8.0 毛利率（%）35.00%35.00%32.00%综合毛利率（%）25.28%24.39%23.06%28.05%27.79%净利润（亿元）3.25 1.03 1.85 2.75 3.14 yoy 175.3%-68.4%80.7%48.4%14.3%资料来源：Wind、天风证券研究所 我们选取广东鸿图、文灿股份、拓普集团、旭升股份、嵘泰股份、祥鑫科技为可比公司，可比公司的主营业务为铝合金加工业务。参考可比公司估值水平，2022 年和 2023 年平均PE 为 35.07x 和 21.88x。秦安股份深耕汽车发动机核心零部件铸造和机加工领域多年，拥有丰富的行业经

66、验、深厚的开发能力和制造能力、拥有优质的产品和服务，近年来业绩整体保持稳健增长，与福特、一汽、吉利等传统车企的保持长期合作。并且，公司在新能源行业发展的浪潮下抓住机遇，目前已成功进入理想汽车的供应链体系，产品受到客户认可并获得扩产通知，理想汽车的销量增长及潜在客户的新定点有望为公司贡献新的收入增量。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 并且，公司正积极研发混合动力驱动系统，其核心技术也可以应用于纯电车型，中长期有望帮助公司开辟新业务，提升新能源领域核心竞争力。参考可比公司，考虑到公司作为发动机核心零部件一级供应商，新能源业务配套客户未来的销量

67、增长有望为公司打造第二增长极，给予公司 2023 年 25 倍 PE 估值，目标价 15.66元，首次覆盖给予“买入”评级。表表 7：可比公司估值对比（截至可比公司估值对比（截至 2023 年年 1 月月 4 日）日）代码 公司 收盘价（元）EPS（元/股）PE 2022E 2023E 2022E 2023E 002101.SZ 广东鸿图 21.43 0.89 1.1 23.98 19.47 603348.SH 文灿股份 57.52 1.4 2.34 41.15 24.36 601689.SH 拓普集团 57.19 1.58 2.25 36.17 25.38 603305.SH 旭升集团 32

68、.46 0.99 1.48 32.95 21.87 605133.SH 嵘泰股份 25.80 0.94 1.44 27.59 17.86 002965.SZ 祥鑫科技 66.09 1.36 2.96 48.58 22.31 均值 35.07 21.88 资料来源：Wind、天风证券研究所（注：可比公司估值预测来源于 Wind 一致预期）7.风险提示风险提示 1.汽车行业景气度下行风险：汽车行业景气度下行风险：汽车行业景气度下行或导致公司的营收和业绩不及预期；2.原材料价格波动：原材料价格波动：原材料价格波动或将影响公司盈利能力；3.行业竞争加剧：行业竞争加剧：行业竞争加剧或导致公司盈利能力下降

69、；4.配套客户车型销量不及预期：配套客户车型销量不及预期：行业景气度下行导致配套客户车型销量不及预期；5.新业务拓展不及预期：新业务拓展不及预期：公司新能源业务客户拓展应用或不及预期，进而影响公司营收及盈利能力；6.测算具有一定主观性存在偏差风险：测算具有一定主观性存在偏差风险：销量、市场规模及渗透率相关测算有一定主观性，可能存在偏差；7.主要客户集中主要客户集中度高度高风险：风险：公司前五大客户占比较为集中，大客户订单变动或将影响公司营收及盈利能力；8.产品价格下降风险：产品价格下降风险：公司产品价格或受到原材料价格、年降等因素影响而下降，导致营收及盈利能力降低；9.供应链波动及其他不确定性

70、风险：供应链波动及其他不确定性风险：供应链波动或将影响公司正常产生产经营，从而影响营收及盈利能力 10.公司流通市值较小，或存在股价波动较大风险公司流通市值较小，或存在股价波动较大风险。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 19 财务预测摘要财务预测摘要 资产资产负债表负债表(百万元百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润利润表表(百万元百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,084.83 862.94 861.12 1,115.33 1,222.51 营业收入营业收入 914.44

71、 1,419.14 1,416.16 1,834.22 2,010.48 应收票据及应收账款 376.77 329.97 375.29 538.17 463.07 营业成本 683.27 1,073.08 1,089.60 1,319.72 1,451.77 预付账款 9.27 4.66 18.27 8.12 18.02 营业税金及附加 9.72 12.41 13.31 13.76 14.07 存货 219.27 291.56 418.39 343.31 481.68 销售费用 19.47 10.29 9.21 11.01 11.66 其他 234.44 464.83 370.70 384.9

72、9 407.97 管理费用 104.81 100.91 111.03 128.40 120.63 流动资产合计流动资产合计 1,924.58 1,953.97 2,043.77 2,389.91 2,593.25 研发费用 31.64 26.04 56.65 56.83 59.87 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用(23.16)(23.02)(17.21)(15.04)(6.13)固定资产 823.26 756.38 762.58 719.45 613.98 资产/信用减值损失(26.08)(9.08)(6.00)(2.00)(0.46)在建工程 31.

73、78 117.90 223.11 214.65 215.41 公允价值变动收益(13.16)39.51 0.00 0.00 0.00 无形资产 131.57 157.51 153.44 149.38 145.31 投资净收益 268.71(130.66)0.84 0.07 0.07 其他 55.45 91.41 50.49 40.70 44.77 其他(543.32)184.17 0.00 0.00(0.00)非流动资产合计非流动资产合计 1,042.07 1,123.20 1,189.62 1,124.18 1,019.47 营业利润营业利润 402.53 135.49 148.43 317

74、.62 358.22 资产总计资产总计 2,966.65 3,077.17 3,233.39 3,514.10 3,612.72 营业外收入 0.18 0.90 70.40 23.83 31.71 短期借款 0.00 0.00 152.02 166.82 569.28 营业外支出 2.36 3.52 0.03 1.97 1.84 应付票据及应付账款 245.83 352.41 216.06 501.85 283.66 利润总额利润总额 400.35 132.87 218.80 339.48 388.09 其他 68.20 49.90 72.70 69.86 68.23 所得税 75.52 30

75、.36 33.52 64.54 73.97 流动负债合计流动负债合计 314.03 402.31 440.77 738.53 921.17 净利润净利润 324.83 102.51 185.28 274.94 314.12 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 324.83 102.51 185.28 274.94 314.12 其他 12.08 22.52 15.58 16.72 18.27 每股收益（元）0.

76、74 0.23 0.42 0.63 0.72 非流动负债合计非流动负债合计 12.08 22.52 15.58 16.72 18.27 负债合计负债合计 329.59 425.25 456.35 755.25 939.45 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 438.80 438.80 438.80 438.80 438.80 成长能力成长能力 资本公积 742.15 749.33 730.83 730.83 730.83 营业收入 53.51%55.19%-0.21%29.52

77、%9.61%留存收益 1,575.60 1,676.24 1,718.06 1,736.75 1,660.52 营业利润 198.29%-66.34%9.55%113.99%12.78%其他(119.49)(212.45)(110.65)(147.53)(156.88)归属于母公司净利润 175.34%-68.44%80.74%48.39%14.25%股东权益合计股东权益合计 2,637.06 2,651.92 2,777.04 2,758.85 2,673.27 获利能力获利能力 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 2,966.65 3,077.17 3,233.39 3,514.10 3

78、,612.72 毛利率 25.28%24.39%23.06%28.05%27.79%净利率 35.52%7.22%13.08%14.99%15.62%ROE 12.32%3.87%6.67%9.97%11.75%ROIC 24.56%6.83%7.97%14.31%19.46%现金流量表现金流量表(百万元百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力偿债能力 净利润 324.83 102.51 185.28 274.94 314.12 资产负债率 11.11%13.82%14.11%21.49%26.00%折旧摊销 193.70 179.26 162.66 168.7

79、4 171.86 净负债率-41.14%-32.43%-25.50%-34.34%-24.37%财务费用(23.62)(19.82)(17.21)(15.04)(6.13)流动比率 6.06 4.85 4.64 3.24 2.82 投资损失(268.71)130.66(0.84)(0.07)(0.07)速动比率 5.37 4.13 3.69 2.77 2.29 营运资金变动(26.30)(348.86)(169.73)201.63(318.90)营运能力营运能力 其它 17.05 168.78 0.00 0.00(0.00)应收账款周转率 3.06 4.02 4.02 4.02 4.02 经营

80、活动现金流经营活动现金流 216.94 212.53 160.16 630.20 160.88 存货周转率 4.43 5.56 3.99 4.82 4.87 资本支出 164.51 195.48 276.94 111.95 61.52 总资产周转率 0.33 0.47 0.45 0.54 0.56 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元）每股指标（元）其他(67.53)130.96(546.10)(224.98)(124.53)每股收益 0.74 0.23 0.42 0.63 0.72 投资活动现金流投资活动现金流 96.98 326.44(269.16)(1

81、13.03)(63.00)每股经营现金流 0.49 0.48 0.36 1.44 0.37 债权融资 23.16 25.83 167.36 30.16 409.00 每股净资产 6.01 6.04 6.33 6.29 6.09 股权融资(115.48)(293.03)(60.16)(293.13)(399.70)估值比率估值比率 其他(62.74)161.93 0.00 0.00 0.00 市盈率 14.43 45.72 25.29 17.04 14.92 筹资活动现金流筹资活动现金流(155.06)(105.27)107.19(262.97)9.30 市净率 1.78 1.77 1.69 1

82、.70 1.75 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 5.22 8.27 11.96 7.15 7.03 现金净增加额现金净增加额 158.86 433.69(1.81)254.20 107.18 EV/EBIT 7.63 17.80 25.83 11.10 10.45 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 20 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了

83、我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些

84、信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在

85、不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相

86、关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：