1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司深度报告公司深度报告 Table_IndustryName 电子行业电子行业 Table_ReportDate 2023 年年 01 月月 17 日日 Table_Title 赋能万物赋能万物，SoCSoC 龙头龙头迈迈向高端化、平向高端化、平台化台化 瑞芯微瑞芯微(603893.SH)推荐推荐(首次首次)核心观点核心观点：Table_SummaryTable_Summary 智能应用处理器芯片业务：短期业绩承压，长期稳定向好。智能应用处理器芯片业务：短期业绩承压，长期稳定向好。公司是国内 AIoT SoC 芯片龙头厂商

2、，尽管在 2022 年受新冠疫情、宏观经济及客户备货策略调整等因素影响，需求侧出现下滑波动。但长期来看，AIoT 下游应用已逐渐步入快车道，AIoT 进入快速增长周期。公司 2021 年底推出的 RK3588,采用 8nm 制程，内置 ARM 4 核 A76 和 4 核 A55 CPU，4 核 ARM G610 GPU，及自研 6T 算力 NPU，以高算力、高性能多媒体处理、高可扩展性为特点。海思受制裁逐步退出市场，在国产化替代趋势下，RK3588 作为目前国内唯一有能力替代高通、海思产品的高端芯片，将有希望在窗口期进一步抢占中高端市场份额。随着智慧商显、智能家居、汽车电子、智慧安防等领域逐步

3、放量，我们认为公司智能应用处理器芯片业务凭借技术优势和优质客户基础有望随着 AIoT 的繁荣发展实现稳步增长。配套电源管理芯片随主控芯片稳步增长，快充芯片拓展客户资源。配套电源管理芯片随主控芯片稳步增长，快充芯片拓展客户资源。公司电源管理芯片主要包括公司应用处理器芯片相配套的电源管理芯片和快充协议芯片。针对公司新一代高性能旗舰机 RK3588，公司已经成功配套开发出了与之相适配的新款高性能电源管理芯片，随着智能应用处理器芯片的逐步放量，公司电源管理芯片预计也会实现稳步增长。在快充芯片方面，公司从 2017 年起与 OPPO 建立战略合作伙伴关系，同时公司也在积极研发快充芯片新产品，2021 年

4、推出的两款新快充芯片已经广泛应用在知名厂商产品中。提升提升 A AI IoToT 综合能力，向高端、平台化产品转型。综合能力，向高端、平台化产品转型。公司为国内领先的 SoC 芯片设计公司，公司为构建生态体系应对智能硬件多样性，扩展自身产品边界，公司业务以 SoC 芯片和电源管理芯片为主，其他芯片和技术辅助服务为辅。公司持续建设完善技术支持体系，一方面提供给客户更为完整和多样化的参考设计平台，包括不同应用的硬件参考设计、不同操作系统的软件开发包，以及各类型基础算法方案，满足不同客户的基本功能需求；公司也大力支持客户进行差异化产品的设计，向高端化、平台化公司转型。投资建议投资建议 我们预计，公司

5、 22-24 年收入为 21.55 亿元、29.3 亿元、34.88 亿元，同比增长-20.72%、35.95%、19.04%；实现归母净利润 3.62 亿元、5.58 亿元、6.79 亿元，对应 PE为 84.49X/54.93X/45.12X，首次覆盖，给与“推荐”评级。风险提示风险提示 下游需求不确定性影响；新产品出货不及预期；市场竞争加剧风险。Table_Authors 分析师 高峰：：gaofeng_ 分析师登记编码：S01 王子路：：wangzilu_ 分析师登记编码：S01 特此鸣谢：实习

6、生 田婷 市场数据市场数据 2023-01-16 A 股收盘价(元)73.39 股票代码 603893.SH A 股一年内最高价(元)118.52 A 股一年内最低价(元)60.81 上证指数 3,227.59 市盈率 50.61 总股本（万股）41,758 实际流通 A 股（万股）19,118 流通 A 股市值(亿元)318 Table_Chart Table_QuotePic相对沪深相对沪深 300300 表现图表现图 Table_Chart 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)27.19 21

7、.55 29.30 34.88 收入增长率（%）45.90-20.72 35.95 19.04 净利润（百万元）6.02 3.62 5.58 6.79 利润增速（%）88.07-39.78 53.83 21.72 毛利率（%）40.00 38.65 40.54 41.11 PE 50.61 84.49 54.93 45.12 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院-50%-40%-30%-20%-10%0%10%22/1/1722/3/3022/6/1022/8/2122/11/123/1/12瑞芯微沪深300 公司深度报告公司深度报告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的

8、中国银河证券股份有限公司免责声明 2 目目 录录 一、瑞芯微一、瑞芯微:国内国内 AIoT SoC 龙头厂商，产品向多元化转型龙头厂商，产品向多元化转型.3（一）国内 AIoT SoC 芯片龙头厂商.3（二）公司股权集中稳定，管理团队稳定.5（三）智能应用处理器芯片动力强劲，电源管理芯片快速增长.7 二、二、AIoT 下游应用驶入快车道，国产下游应用驶入快车道，国产 AIoT 芯片龙头未来可期芯片龙头未来可期.9（一）AIoT 前景广阔，公司领跑 AIoT SoC 智能终端主导芯片.9（二）数字化进程加速商显渗透，中高端芯片布局顺应技术潮流.11（三）智能家居升级换代进行时，公司全面布局多点开

9、花.13（四）汽车智能化快速发展，智能座舱 SoC 芯片大有可为.17（五）全面布局泛安防领域，持续接棒海思中高端市场.19 三、拓展电源管理芯片业务，市场份额快速提升三、拓展电源管理芯片业务，市场份额快速提升.23（一）布局电源管理芯片业务，提升国产化步伐.23（二）与多家公司达成协议，市场份额快速提升.24 四、盈利预测及投资建议四、盈利预测及投资建议.25（一）盈利预测与基本假设.25（二）估值分析.26（三）投资建议.27 五、风险提示五、风险提示.27 QZkXtRmOQYlWvZWVpZaQaO7NmOmMtRmPfQrRpOkPpNmPbRtRoOvPpOpOxNrNwP 公司深

10、度报告公司深度报告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 3 一、瑞芯微一、瑞芯微:国内国内 AIoT SoCAIoT SoC 龙头厂商，产品向多元化转型龙头厂商，产品向多元化转型 （一）国内 AIoT SoC 芯片龙头厂商 瑞芯微成立于瑞芯微成立于 2001 年，年，2020 年年 2 月月 7 日在上交所主板上市。日在上交所主板上市。公司主要从事大规模集成电路及应用方案的设计、开发和销售业务，在大规模 SoC 芯片设计、数模混合芯片设计、图像信号处理、高清视频编解码、人工智能及系统软件开发上具有丰富的经验和技术储备，形成了多层次、多平台、

11、多场景的专业解决方案，赋能智能硬件、机器视觉、行业应用、消费电子、汽车电子等多元领域，经过 20 余年的创新发展，公司在音视频编解码、视觉影像处理、软硬件协同开发、多应用平台开发等方面积累了深厚的技术优势，已经成为国内集成电路设计行业的优势企业。复读机起步，赋能向千行百业，公司已成为国内复读机起步，赋能向千行百业，公司已成为国内 AIoT 领先芯片供应商。领先芯片供应商。2006 年公司进入 MP3/MP4 领域，取得国内领先的市场占有率。2009 年，公司率先推出安卓系统平板电脑，促进国内平板电脑制造厂商的发展。2016 年公司战略转型成功，进入了全新的发展阶段，公司芯片产品逐步进入多元化智

12、能应用市场。近年来，公司大力研发 AIoT 产品、开拓相关市场，积极打造 AIoT 生态，推广和发展人工智能技术在各个行业的应用，已经成为国内领先的 AIoT芯片供应商。图图 1：瑞芯微发展历程：瑞芯微发展历程 资料来源：公司官网，招股说明书，中国银河证券研究院 产品矩阵丰富，应用领域广泛。产品矩阵丰富，应用领域广泛。公司作为国内领先的集成电路设计企业，主要产品为智能应用处理器芯片、电源管理芯片及其他芯片，同时提供专业技术服务。2021 年，公司智能应用处理器芯片产品收入在总营收中占比 83.74%，电源管理芯片及其他芯片占比 14.33%。公司的主要产品智能应用处理器芯片，是 SoC 芯片的

13、一种，属系统级的超大规模数字 IC，主要应用于智能物联和消费类电子两个领域。在智能物联方面，公司产品主要面向商业、金融、教育、办公、政务、汽车、工业等领域，满足各个产业 AI 化升级需求。在消费电子方面，公司产品主要面向个人消费者，产品形态涵盖扫地机器人、词典笔、智能音箱、智能家电、平板电脑、电视盒子等智能硬件产品，公司的 AIoT 芯片满足了消费电子智能化升级需求，可以实现智能 公司深度报告公司深度报告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 4 语音、智能 AI 处理等新兴技能，极大提升用户体验并推动行业发展。表表 1：公司主要产品系列及主

14、要应用领域公司主要产品系列及主要应用领域 类别类别 子类子类 主要特点主要特点 主要产品系列主要产品系列 主要应用领域主要应用领域 智能应用处理器芯片 高性能应用处理器 采用高性能 CPU 和 GPU 内核，新一代芯片还增加了 NPU 处理单元，具有强大的多媒体处理能力，以及众多外设接口，可以适应众多复杂场景应用的需求，可以运行 Android Linux 等操作系统，是公司的代表性产品。RK3588 系列 ARM PC、平板、高端摄像头、NVR、8K 和大屏设备、汽车智能座舱、云服务设备及边缘计算、AR/VR 等 RK3399 系列 无人机、人脸识别及支付、开发板及工控、ARM 服务器、视频

15、会议系统、商业显示、行业平板和电子白板、自助设备等 RK3288 系列 商业显示、收银机、人脸识别及测温、行业平板、开发板及工控、自助设备、云终端、电纸书、汽车电子、视频会议系统等 RK3568/RK3566 系列 平板电脑、NVR、NAS、电纸书、云终端、网关等 通用应用处理器 具有适当的处理能力，价格适中，适合消费电子及一般控制类产品的需求。RK3368 系列 教育电子、收银机、智能家电、智能门禁等 RK3326 系列 平板电脑、智能音箱、扫地机器人、翻译笔、家居中控等 RK3188 系列 平板电脑、工控板、云终端等 RK312X 系列 平板电脑、数码相框等 机器视觉处理器 具有良好的影像

16、处理能力，以及 AI/视觉处理能力，无图形处理能力，适用于多场景下的机器视觉和 AI 运算的应用。RV1109/RV1126 系列 安防摄像头、人脸门禁、行车记录仪等 RK180X 系列 边缘计算等 RV1108 系列 扫地机器人、行车记录仪、智能门禁等 RK16XX 系列 结构光模组产品、智能门禁，视觉增强等 智能语音处理器 具有丰富的语音外设及控制接口的处理器，弱图形能力，适合智能语音、智能设备、嵌入式因公 RK3308 系列 扫地机器人、智能语音设备、智能音箱、工业控制等 工规处理器 符合工业高低温场景和高可靠性的芯片 RK3358J、RK3568J 工业应用 车载处理器 符合车载应用的

17、高低温场景及高可靠性的芯片 PX 系列 RK3358M RK3568M 汽车仪表，汽车中控等 流媒体处理器 突出流媒体处理的应用处理器 RK3328 系列 电视盒子等 RK322X 系列 电视盒子等 RK3036 系列 视频投屏器等 专用微处理器 语音微处理器 MCU 类产品，适合语音或音频等专用的嵌入式应用 RK2206 系列、RK2108 系列、Nano 系列 语音处理，音频播放器等 公司深度报告公司深度报告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 5 数模混合芯片 电源管理芯片 内置多路 LDO 和 DCDC 等电源，并具有数字控制电路，

18、能精准控制上电时序和输出电压，用于 SoC 系统的复杂供电。RK80X 系列、RK81X 系列 处理器配套电源管理芯片 快充协议芯片 内置 ADC、比较器等高精度模拟电路，并有数字控制电路，能准确控制电池大电流充电 RK82X 系列、RK83X 系列 快充应用 其他芯片 接口及无线芯片 RK6XX、RK9XX、RK10XX 系列 显示等接口转换，音频数模转换及无线连接芯片，主要是 SoC 芯片的配套使用 组件 开源平台硬件（开发板）、人工智能计算棒、结构光模组 RK3288 EVB 开发板、RK3399 EVB 开发板等；RK1808 计算棒；RMSL201/RMSL205/RMSL312 等

19、结构光模组 学习和评估平台，小批量嵌入式应用；人工智能边缘计算；人脸支付、3D 感知；工业控制平板等 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院（二）公司股权集中稳定，管理团队稳定 公司公司股权集中，管理层股权集中，管理层稳定。稳定。公司实际控制人和控股股东为励民先生和黄旭先生，两人为一致行动人，截至 2022 年 9 月 30 日，两人合计持有公司 53.74%的股份，同时公司的 4 家员工持股平台合计持有公司股份 15.93%。此外，国家集成电路产业投资基金股份有限公司持有公司 4.91%的股份，是公司的第四大股东。图图 2：公司股权架构情况：公司股权架构情况 资料来源：Wind，中国银河证券

20、研究院 管理团队市场经验丰富，重视研发人才与科技创新。管理团队市场经验丰富，重视研发人才与科技创新。现任董事长励民技术背景出身，市场嗅觉敏锐，从复读机到平板再到 AIoT，带领瑞芯微多次成功转型，紧跟市场需求走在行业前列。同时公司重视高质量研发人才，截至 2021 年 12 月 31 日，公司共有员工 865 人，其中研发人员占比 78.2%，公司拥有一支以系统级芯片设计、算法研究为特长的研发团队，骨干技术 公司深度报告公司深度报告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 6 人员均有一定技术背景。表表 2：公司管理团队背景：公司管理团队背景

21、核心人员核心人员 职务职务 人员简介人员简介 励民 董事长/总经理 1965 年出生，中国国籍，无永久境外居留权，硕士研究生学历。曾任福州福联科技开发公司职员，福州瑞科电子有限公司董事长、总经理；现任公司董事长、总经理。曾获得或入选第四批国家“万人计划”、福建省杰出软件人才、福建省突出贡献企业家、福州市首届优秀人才、海西创业英才等荣誉。黄旭 副总经理 1967 年出生，中国国籍，无永久境外居留权，大学本科学历。曾任福州港务局松门港务公司职员，福州瑞科电子有限公司职员；现任公司董事、副总经理。陈锋 副总经理 1968 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士研究生学历。曾任美国贝尔实验室任研究员

22、，中芯国际设计服务处处长，公司市场部负责人；现任公司副总经理。胡秋平 副总经理 1963 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，大学本科学历。曾任湖南株洲中南无线电厂职员，公司总工程师；现任公司副总经理。方强 副总经理 1966 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，大学本科学历。曾任福建省电子器材公司职员，北天星国际贸易（上海）有限公司经理，公司业务部负责人；现任公司副总经理。林玉秋 董事会秘书副总经理 1977 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，大学本科学历。曾任公司职员、证券投资部负责人；现任公司副总经理、董事会秘书，深圳市维尚视界立体显示技术有限公司监事。王海闽 副总经理/财务总监 19

23、66 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士研究生学历。曾任福建华兴信托投资公司、福建华兴实业公司职员，福海集团股份有限公司财务总监，福建五和建设发展有限公司常务副总经理、财务总监，厦门五和投资建设集团有限公司副总经理、财务总监，厦门五和科技有限公司董事，厦门鑫兴荣物业投资有限公司监事；现任公司副总经理、财务总监，国信信息港科技有限公司、国信信息港控股有限公司及国信信息港横琴控股有限公司董事。资料来源：公司招股书，中国银河证券研究院 表表 3：公司核心研发人员背景：公司核心研发人员背景 核心人员核心人员 职务职务 人员简介人员简介 李诗勤 IC 平台副总裁 1977 年出生，中国国籍，无境外

24、永久居留权，硕士研究生学历。曾任华为技术有限公司海思半导体职员，公司 IC平台经理；曾获得福建省第一批引进高层次人才“百人计划”，福州市第一批引进高层次人才创新团队，福建省信息化局第一批高层次软件人才，第 18 届福建省运盛青年科技奖，第 11 届福建青年科技奖，第 2 届福州十佳杰出科技青年奖，福建省第 3 届杰出科技人才奖等荣誉。林峥源 PM 中心副总裁 1972 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，大学本科学历。曾任福建实达集团职员，公司系统产品部经理 简欢 核心算法中心高级总监 1979 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士研究生学历。曾任公司音频、视频、图像算法工程师，现任公司核

25、心算法中心高级总监。曾获得福建省第一批引进高层次人才“百人计划”，福州市第一批引进高层次人才创新团队，福州市第二届优秀人才等荣誉。金怡军 IC 平台高级经理 1976 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士研究生学历。曾任新思科技（上海）有限公司、IPCore（设计服务公司）、Synopsys Professional Service Group、灿芯半导体公司职员，公司 IC 平台设计经理；现任公司IC 平台高级经理。张崇松 总工程师办公室副总工程师 1978 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，大学专科学历。曾任福州福汇电子有限公司、福州衡之宝电子有限公司职员，公司软件工程师；现任公司总

26、工程师办公室副总工程师。陈晓冬 总工程师办公室副总工程师 1975 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，大学本科学历。曾任实达集团终端设备有限公司、实达网络、星网锐捷通讯股份有限公司职员，公司系统产品部经理；现任公司总工程师办公室副总工程师。资料来源：公司招股书，中国银河证券研究院 公司深度报告公司深度报告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 7（三）智能应用处理器芯片动力强劲，电源管理芯片快速增长 下游需求波动短期承压，经营趋势稳定向好。下游需求波动短期承压，经营趋势稳定向好。2018-2021 年，得益于智能物联与消费类电子两大领域对

27、SoC 芯片需求持续上涨，公司的营业收入与归母净利润均实现了高速增长。2021年公司营收达到 27.19 亿元，同比增长 45.90%，归母净利润达到 6.01 亿元，同比增长 88.07%。2022 年前三季度受新冠疫情、宏观经济及客户备货策略调整等因素，需求侧波动对公司业绩造成一定影响。2022 年前三季度，公司营收达到 15.70 亿元，同比下降 23.66%，归母净利润达到 2.76 亿元，同比下降 32.31%。图图 3：2018-2022 年年 Q3 公司年度营业收入及增速公司年度营业收入及增速 图图 4：2018-2022 年年 Q3 公司年度归母净利润及增速公司年度归母净利润及

28、增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图图 5：2020-2022 年公司季度营业收入及增速年公司季度营业收入及增速 图图 6：2020-2022 年公司季度归母净利润及增速年公司季度归母净利润及增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司致力于大规模集成电路及应用方案的设计、开发和销售，产品以智能应用处理器芯片公司致力于大规模集成电路及应用方案的设计、开发和销售，产品以智能应用处理器芯片和电源管理芯片为主。和电源管理芯片为主。从公司整体收入来看，芯片销售业务是公司收入的主要来源，2021 年度公司芯

29、片销售实现营业收入人民币 26.66 亿元，同比增长 45.90%，销售收入占比 83.74%，主要受缺芯和供应链国产化等因素导致相关 AIoT 芯片呈现量价齐升的趋势。从细分业务来看，智能应用处理器芯片实现营收占比 83.74%，同比增长 47.03%，其中内置 NPU 的智能应用处理器芯片业务实现快速增长，占比从 2.19%提升至 20.64%，同比增长1375.73%；电源管理芯片及其他芯片实现营业收入的占比为 14.33%，同比增长 43.37%，其他主营业务及技术服务快速增长贡献收入。-40%-20%0%20%40%60%050021202

30、2Q3营业总收入(亿元)同比增长(%)-40%-20%0%20%40%60%80%100%02468200212022Q3归属于母公司股东的净利润(亿元)同比增长(%)-100%-50%0%50%100%150%024681020Q121Q122Q120Q221Q222Q220Q321Q322Q3营业总收入(亿元)同比增长(%)-100%0%100%200%300%400%00.511.522.5320Q121Q122Q120Q221Q222Q220Q321Q322Q3归属于母公司股东的净利润(亿元)同比增长(%)公司深度报告公司深度报告/瑞芯微（瑞芯微（603893.S

31、H）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 8 图图 7：公司细分业务收入及同比增速：公司细分业务收入及同比增速 图图 8：公司：公司 2021 年细分业务营收拆分年细分业务营收拆分 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 整体利润率保持稳定，在费用率方面呈现短期承压整体利润率保持稳定，在费用率方面呈现短期承压。在毛利率方面，公司在 2018-2022 年前三季度基本保持在 40%左右；净利率方面 2018-2021 年由 15.12%稳步提升至 22.14%，2022年前三季度下降至 17.17%，主要是系短期需求不足所致。从业务角度看，

32、公司核心芯片销售业务的毛利率稳定高于集成电路行业平均水平，2021 年公司芯片销售毛利率超出行业平均水平 5.78%。图图 9：2018-2022 年年 Q3 的销售毛利率和净利率的销售毛利率和净利率 图图 10：芯片销售业务和集成电路行业的销售毛利率：芯片销售业务和集成电路行业的销售毛利率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 高研发占比拓宽技术生态，核心技术持续突破创新高研发占比拓宽技术生态，核心技术持续突破创新。从研发投入来看，公司整体研发支出保持高位且趋于稳定，2021 年公司研发费用投入 5.61 亿元，整体研发费用率为 20.63%，整体研

33、发投入比例维持在 20%以上水平。从研发人员来看，2021 年末公司共有研发人员 676 人，占公司员工总数 78.15%；公司硕士及以上学历者 317 人，占比 36.6%；本科及以上学历者 787人，占比 91%。从研发成果来看，公司具备较强的核心技术研发能力，截至 2022 年 6 月 30日，已有布图设计权 27 项、软件著作权 232 项，有效专利 594 项，其中发明专利 572 项。11%32%46%00.10.20.30.40.5050021芯片销售技术服务其他主营业务其他业务收入增长率智能应用处理器芯片,83.74%电源管理芯片及其

34、他,技术服务,0.80%其他主营业务,1.12%其他业务,0.01%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%200212022Q3销售净利率(%)销售毛利率(%)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20021芯片销售毛利率(%)集成电路行业毛利率(%)公司深度报告公司深度报告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 9 图图 11：2018-2021 年公司研发投入情况年公司研发投入情况 图图 12：公司研发人员占比：公司研发人员占比 资料来源：Wind，中国银河证

35、券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、二、AIoTAIoT 下游应用驶入快车道，国产下游应用驶入快车道，国产 AIoTAIoT 芯片龙头未来芯片龙头未来可期可期 （一）AIoT 前景广阔，公司领跑 AIoT SoC 智能终端主导芯片 AIoT 市场空间广阔，中国是最有潜力的市场空间广阔，中国是最有潜力的 AIoT 市场。市场。随着 5G、车联网、自动驾驶、工业互联网和人工智能等新兴技术的融合发展，AI 技术与 IoT 设备逐步深度融合，渗透赋能到云、边、端及应用的各个方面，国内 AI 应用场景不断落地实现，用户对于智能的需求呈现爆发式增长。AIoT 市场空间广阔市场空间广阔。根

36、据 IDC 最新预测数据，2021 年全球物联网（企业级）支出规模达6902.6 亿美元，并有望在 2026 年达到 1.1 万亿美元，2022-2026 年复合增长率达 10.7%。而中国是最有潜力的 AIoT 市场，根据挚物产业研究院测算，中国 AIoT(企业级）市场规模 2022 年将达到 10280 亿元，同比增速 16.4%，在全球市场规模中占比将近 20%，物联网市场体量全球最大，预计至 2026 年这一比例有望提升至 26%。图图 13：各国：各国 AIoT 市场规模市场规模 图图 14：中国：中国 AIoT(企业级）市场规模及增速企业级）市场规模及增速 资料来源：IDC，中国银

37、河证券研究院 资料来源：工信部，信通院，挚物产业，中国银河证券研究院 18%19%20%21%22%23%001920202021研发费用(亿元)占比6767616106销售人员技术人员财务人员行政人员0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%0 0200020004000400060006000800080002000020202020222市场规模（亿元）规模增速（%）0 0202040406060808000中国欧

38、盟美国日韩201920192022E2022E32.52%30.20%26.14%23.63%公司深度报告公司深度报告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 10 传感器传感器/芯片生产商在芯片生产商在 AIoT 产业中价值量占比产业中价值量占比 10%，SoC 芯片占据智能终端芯片市场主芯片占据智能终端芯片市场主导地位。导地位。AIoT 是赋能多个行业的产业综合体，入局玩家囊括感知层、传输层、平台层、应用及服务层的多个角色。其中感知层是 AIoT 的底层基础部件，主要包括底层设备芯片、传感器等硬件及 AI 算法等软件开发或服务，负责对各类信

39、息进行采集和输入。传输层是 AIoT 进行信息传输的网络通道，主要包括局域网、低功耗广域网、蜂窝网等无线通信，5G 高速率、低时延和大连接特性将赋能 AIoT 更多场景的落地应用。平台层主要负责数据存储和数据增量信息的挖掘，包括连接管理平台、设备管理平台、应用使能平台和业务分析平台等类型。应用及服务层是最接近下游应用的一环，负责 AIoT 技术的需求挖掘及落地应用。在产业链中，传感器在产业链中，传感器/芯片生产商的价值量约占总价值链的芯片生产商的价值量约占总价值链的 10%，SoC、MCU、Wifi/蓝牙蓝牙芯片和传感器是芯片和传感器是 AIoT 四大核“芯”。四大核“芯”。SoC 是在一块芯

40、片上集成一整个信息处理系统，拥有整个数字和模拟电路系统的完整功能，主要集成中央处理器、图形处理器、视频编解码器、显示控制器、总线控制器、内存子系统、音频处理器、输入输出子系统以及各类高速模拟接口等功能模块，具有性能高、功耗低、可编程、灵活度高等优点，目前已经占据智能终端芯片市场的主导地位。图图 15：中国：中国 AIoT 产业链产业链 资料来源：2021年全球AIoT开发者生态白皮书，中国银河证券研究院 公司深耕公司深耕 AIoT 生态多年，是中国领先的生态多年，是中国领先的 AIoT SoC 芯片设计公司芯片设计公司。公司围绕 AIoT 应用 公司深度报告公司深度报告/瑞芯微（瑞芯微（603

41、893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 11 需求，重点研发了人工智能处理、图像及视觉处理、智能语音、光电一体化等核心技术，同时改进优化原有的视频编解码、多屏幕显示等技术，已形成完善的高精度感知、认知、交互的整体解决方案。AIoT 产业包含“云、管、边、端、用、服务”六大板块，公司 SoC 产品主要应用于端侧，作为设备的大脑，执行 AI 算法、输入输出、用户交互等功能，是端侧产品的核心部件。公司部分中高端芯片也用于边侧的小型服务器，对多路终端进行智能分析和管理，从而减轻网络和终端的压力。公司也与云服务客户合作，高端芯片作为云服务服务器的核心处理器，承担模拟器、AI

42、分析等功能。公司大力研发 AIoT 产品，2021 年年末公司推出的新一代高端旗舰芯片 RK3588 是目前国内顶配高端 AIoT 芯片，面对 ARM PC、平板、高端摄像头、NVR、8K 和大屏设备、汽车智能座舱、云服务设备及边缘计算、AR/VR 等八大方向市场已陆续批量销售，其卓越的性能受到多领域头部企业的青睐，有望补充公司在高端芯片的市场份额，进一步巩固公司国产 AIoT 龙头的地位。图图 16：瑞芯微：瑞芯微 RK32 系列应用系列应用 图图 17：RK3588 在在 VR/AR 领域的布局领域的布局 资料来源：ITPUB，中国银河证券研究院 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院（二

43、）数字化进程加速商显渗透，中高端芯片布局顺应技术潮流 2021 年中国大陆传统商用显示市场规模达年中国大陆传统商用显示市场规模达 1554 亿元，企业对商显需求不断提升亿元，企业对商显需求不断提升。商用显示产品指的是在非家庭、公共环境中使用，可向单个及多个个体传达信息的具有显示功能的产品。相对民用显示产品，商用显示产品稳定性高、色域广、亮度高、芯片运算能力强、软件定制化程度高。在社会数字化转型背景下，各行各业智慧场景应用不断落地，叠加疫情的影响，远程办公、在线教育成为人们生活的新常态，而显示终端是数据产生和呈现的核心载体，这也让商显产业在各行各业加速渗透。据洛图科技数据，近 5 年中国大陆传统

44、商用显示市场规模复合增长率达 24.33%，2021 年中国大陆传统商用显示市场规模达 1554 亿元，同比增长 37.52%。公司深度报告公司深度报告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 12 图图 18：中国大陆传统商用显示市场规模及增速：中国大陆传统商用显示市场规模及增速 图图 19：中国商用显示下游市场应用占比：中国商用显示下游市场应用占比 资料来源：洛图科技，中国银河证券研究院 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 产品广泛覆盖商显应用场景，各场景需求趋势向好。产品广泛覆盖商显应用场景，各场景需求趋势向好。在智慧商显领域，瑞芯微

45、 SoC 产品主要定位为中高端，可广泛应用于大型售货机、快递柜等工业级大型互动显示设备，以及数字标牌、会议一体机、广告机等其他商显设备，下面以数字标牌、广告机为例考察瑞芯微在智能商显领域的下游需求。在数字标牌方面，2018 年数字标牌受益梯媒需求呈现爆发式增长，而2019 年传媒公司竞争趋缓，对数字标牌的需求收缩，面临 2020 年疫情数字标牌需求更是大受打击，销量急速下滑，2021 年疫情缓解同时物联网迅速发展，智慧应用场景落地重新催发数字标牌需求，数字标牌市场回暖，销量呈现上升趋势。据奥维云网数据，2021 年中国大陆数字标牌销量达 1027.5 千台，同比增长 24.29%，销售额达 4

46、529.5 百万元，同比增长 20.01%。在广告机方面，广告机在零售和传媒领域应用最广，一方面受疫情影响而收缩的购物中心等零售场景有望在疫情后展开新一轮扩张，零售市场复苏给广告机带来新一轮的增长机会，另一方面国家正在加快物联网和智慧城市建设，传媒行业有望迎来新一波市场红利，广告机或受益于此而扩大市场空间。据奥维云网预测数据，中国大陆广告机市场销量 2025 年预计可达 1317.6 千台，2021-2025 年复合增长率 10.26%，同时奥维云网预计 2025 年中国大陆广告机市场的销售额将达到 4549.2 百万元，2021-2025 年复合增长率 9.69%。图图 20：中国大陆数字标

47、牌市场销量及增速：中国大陆数字标牌市场销量及增速 图图 21：中国大陆数字标牌市场销售额及增速：中国大陆数字标牌市场销售额及增速 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 -10%-10%0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%0 050050000中国大陆传统商用显示市场规模（亿元）规模增速0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%200024E2024E政府及公共服务教育企业商业服务交通地产其他-100%-1

48、00%-50%-50%0%0%50%50%100%100%150%150%200%200%0 050050000250025003000300020002020202021F2021F中国大陆数字标牌市场销量规模（千台）同比-60%-60%-40%-40%-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%0 0200020004000400060006000800080000002020202021F2021F中国大陆数字标牌销售额

49、（百万元）同比 公司深度报告公司深度报告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 13 图图 22：中国大陆广告机市场销量及增速：中国大陆广告机市场销量及增速 图图 23：中国大陆广告机市场规模预测：中国大陆广告机市场规模预测 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 产品定位中高端，覆盖领域内多个知名厂商。产品定位中高端，覆盖领域内多个知名厂商。随着大数据、云计算等技术在各行各业的逐步渗透，商业显示设备的应用将不再仅局限于图像信息显示和传输，能对海量数据信息进行存储、分析和呈现是商显产品的发展趋势，而这也

50、对商显芯片的算力和集成提出了更高要求。瑞芯微 SoC 产品定位中高端，在商业显示应用领域有 RK3399、RK3288、RK3188、RK3128 等芯片覆盖商显中高端不同的应用场景，芯片应用客户包括分众传媒、视源股份、富士康、百度等知名厂商。图图 24：搭载：搭载 RK3188 的的 EP28 高清商用播放盒高清商用播放盒 图图 25：搭载：搭载 RK3588 的的 MAXHUB 经典款经典款 V6 资料来源：欣威视通官网，中国银河证券研究院 资料来源：视源股份官网，中国银河证券研究院（三）智能家居升级换代进行时，公司全面布局多点开花 智能家居是智能家居是 AIoT 增长最快领域之一，后疫情

51、时代有望继续增长。增长最快领域之一，后疫情时代有望继续增长。智能家居应用在家庭生活场景中的一类 IOT 设备，是通过各种感知技术，接收探测信号并予以判断后，给出指令让家庭中各种与信息相关的通信设备、家用电器、家庭安防、照明等装置做出相应的动作以便更加有效服务用户且减少用户劳务量。智能家居是 AIOT 增长最快的细分领域之一，据 IDC 数据，2021 年中国智能家居设备的出货量已经超过 2 亿台，且 IDC 中国智能家居设备市场季度跟踪报告预计 2022 年中国智能家居设备市场出货量将突破 2.6 亿台，同比增长 17.1%。在市场规模上，CSHIA 预计 2022 年中国智能家居设备的市场规

52、模将超过 6500 亿元，同比增长12.33%。-100%-100%-50%-50%0%0%50%50%100%100%150%150%200%200%0 050050000250025003000300020002020202021F2021F中国大陆广告机市场销量规模（千台）同比0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%0 0020003000300040004000500050002021F2021F2022F2022F2023F2023F202

53、4F2024F2025F2025F销量（千台）销售额（百万元）公司深度报告公司深度报告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 14 图图 26：中国智能家居设备出货量及增速：中国智能家居设备出货量及增速 图图 27：中国智能家居设备市场规模及增速：中国智能家居设备市场规模及增速 资料来源：IDC，中国银河证券研究院 资料来源：CSHIA，中国银河证券研究院 表表 4：瑞芯微智能家居应用领域的产品：瑞芯微智能家居应用领域的产品 应用领域 主要产品 合作伙伴 智能音箱 百度、喜马拉雅 扫地机器人 科沃斯 家电显示控制 家电语音控制 思必驰 家电智

54、能中控 楼宇安防 音频播放器 索尼 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院 部分智能家电产品正处于导入期，未来仍有发展潜力部分智能家电产品正处于导入期，未来仍有发展潜力。随着家电消费人群逐渐年轻化，目前智能化、高端化已经成为家电业发展的重要趋势，据奥维云网统计数据中国智能家电市场规模近年来均保持超过 20%的增速快速发展，2021 年受到疫情影响增速放缓，但与 2020 年相比仍同比增长 11.74%。目前智能电视和智能空调的渗透率较高，已经超过 60%，而智能冰箱和-10%-10%0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%0 00.50.51 11.51.52 22.52.53

55、 320002120212022E2022E智能家居设备出货量（亿出货量增速0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%0 0020003000300040004000500050006000600070007000200002020212021 2022E2022E中国智能家居市场规模（亿元）规模增速 公司深度报告公司深度报告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 15 智能洗衣

56、机还处于产品导入阶段，渗透率均低于 20%，未来发展空间广阔。图图 28：中国智能家电市场规模及增速：中国智能家电市场规模及增速 图图 29：中国智能家电产品渗透率：中国智能家电产品渗透率 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 资料来源：中商产业研究院，中国银河证券研究院 抓住智能音箱黄金发展期机遇，成功入局智能音箱巨头供应链系统。抓住智能音箱黄金发展期机遇，成功入局智能音箱巨头供应链系统。智能音箱作为智能家居语音交互入口在智能家居生态中占据重要地位，2017 年至 2019 年中国智能音箱市场迎来爆发式增长，据奥维云网数据，中国智能音箱出货量从 2017 年的 176 万台一跃到 2019

57、 年的3682 万台，两年间出货量增长约 20 倍。从 2020 年开始，在疫情环境的冲击下大环境消费需求低迷，另外智能音箱产品同质化严重，消费者对智能音箱的新鲜度下降，同时智能音箱作为智能家居唯一交互入口的地位也在不断面临逐步由触屏交互向语音交互过渡的智能手机、智能电视、智能中控屏的挑战，智能音箱出货量增速逐步放缓。但据观研报告网数据，2020 年美国智能音箱产品渗透率在全球排名第一达到 40%，中国智能音箱市场渗透率仅为 14%，根据洛图科技数据目前中国智能音箱家庭渗透率已经达到 23%，未来仍有成长空间。瑞芯瑞跟随市场需求及时发布高质量产品，瑞芯瑞跟随市场需求及时发布高质量产品，2017

58、 年在谷歌年在谷歌 I/O 开发者大会上，瑞芯微电开发者大会上，瑞芯微电子发布基于子发布基于 Android 系统平台的系统平台的 RK3229 谷歌语音助手解决方案，定位中高端智能音箱产品谷歌语音助手解决方案，定位中高端智能音箱产品及智能语音交互系列产品，支持声源定位、声源增强、回声消除、噪音抑制技术，颇受谷歌青及智能语音交互系列产品，支持声源定位、声源增强、回声消除、噪音抑制技术，颇受谷歌青睐。睐。2018 年瑞芯微推出 RK3308 和 RK3326 两款 AI 智能语音方案，均采用高性能、低功耗的架构，为纯音频和带屏幕的 AI 智能音箱提供整体芯片解决方案，能更好地满足市场对多形态语音

59、交互音箱方案需求。图图 30：中国智能音箱市场规模及增速：中国智能音箱市场规模及增速 图图 31：2020 年全球主要国家智能音箱渗透率年全球主要国家智能音箱渗透率 资料来源：中商产业研究院，中国银河证券研究院 资料来源：观研报告网，中国银河证券研究院 0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%0 0020003000300040004000500050006000600070007000200002020212021中国智能家电市场规模（亿规模增速0%0%20%20%40

60、%40%60%60%80%80%2000202020智能空调智能电视智能洗衣机智能冰箱0 0020003000300040004000200020202020212021中国智能音箱市场零售量（万台）0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%35%35%40%40%45%45%美国英国德国瑞士中国丹麦挪威芬兰 公司深度报告公司深度报告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 16 扫地机器人市场潜力巨大

61、，公司产品已被国内扫地机器人龙头应用。扫地机器人市场潜力巨大，公司产品已被国内扫地机器人龙头应用。随着生活水平提升，新一代年轻消费者用智能产品解决家庭琐碎家务的需求不断抬升，懒人经济催生出广阔的智能清洁市场。据奥维云网统计数据，虽然 2019 年以来国内消费市场持续放缓，中国扫地机器人零售量增速大幅下降，而在疫情宅经济和安全健康消费兴起的影响下，扫地机器人市场逐步回暖，2022 年预计扫地机器人零售量达到 601 万台，同比增长 3.98%，销售额达到 138 亿元，同比增长 15%。根据 iRobot2019 年年报美国家庭渗透率约为 12%-13%，而目前中国扫地机器人市场渗透率不足 5%

62、，未来市场还有巨大潜力。扫地机器人形态正向着智能化、自动化、全能化的趋势不断发展，目前扫地机器人历经随机式、规划式、导航式三代演进，在交互方式、智能规划、硬件能耗等方面还存在痛点亟待解决。图图 32：2017-2022 中国扫地机器人零售量及增速中国扫地机器人零售量及增速 图图 33：2017-2022 中国扫地机器人零售额及增速中国扫地机器人零售额及增速 资料来源：奥维云网，中商产业研究院，中国银河证券研究院 资料来源：奥维云网，中商产业研究院，中国银河证券研究院 图图 34：2021 年中国扫地机器人线上销售市占率年中国扫地机器人线上销售市占率 图图 35：2021 年中国扫地机器人线下销

63、售市占率年中国扫地机器人线下销售市占率 资料来源：中商产业研究院，中国银河证券研究院 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 瑞芯微发布旗下四款基于 Linux 系统的芯片级整体解决方案，其中，旗舰级 RK3399 芯片采用 AI+VSLAM 定位导航技术，RV1108 及 RK3326 支持 VSLAM 图像视觉定位导航技术，RK3308 可实现主流激光导航技术，助力行业高效解决产品痛点，全面覆盖从入门级到高端的扫地机器人产品。此外，瑞芯瑞与国内扫地机器人龙头科沃斯一直保持良好合作关系，据奥维云网数据 2021 年扫地机器人科沃斯线上销售市占率达 38.66%，线下销售市占率更是高达80.1

64、5%，远超其他扫地机器人厂商。瑞芯微产品已经进入科沃斯供应链系统，近年来科沃斯已-20%-20%-10%-10%0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%0 003003004004005005006006007007002000202020202120212022E2022E中国扫地机器人零售量（万台）销量增速0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%0 0202040406060808000200

65、0202020202120212022E2022E中国扫地机器人零售额（亿元）销售额增速科沃斯,38.66%38.66%小米,17.80%17.80%石头,11.01%11.01%云鲸,10.38%10.38%美的,4.60%4.60%其他,17.55%17.55%科沃斯小米石头云鲸美的其他科沃斯,美的,其他,9.46%9.46%科沃斯美的其他 公司深度报告公司深度报告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 17 推出多款搭载 RK3188、RV110X 芯片方案的产品。图图 36：瑞芯微扫地机器人解决方案：瑞芯微扫地机

66、器人解决方案 图图 37：瑞芯微四大解决方案特性：瑞芯微四大解决方案特性 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院（四）汽车智能化快速发展，智能座舱 SoC 芯片大有可为 新能源汽车持续保持高速增长，产销量节节攀升。新能源汽车持续保持高速增长，产销量节节攀升。在汽车电动化和智能化变革浪潮的引领下，中国新能源汽车市场迅速发展，根据中汽协的统计数据，2022 年 11 月新能源汽车产销分别完成 76.8 万辆和 78.6 万辆，同比分别增长 65.6%和 72.3%。2022 年 1-11 月，新能源汽车产销分别完成 625.3 万辆和 606.7 万辆，同比

67、均增长 1 倍。图图 38：中国近：中国近 3 年新能源车产量月度数据年新能源车产量月度数据 图图 39：中国近：中国近 3 年新能源车销量月度数据年新能源车销量月度数据 资料来源：中汽协，中国银河证券研究院 资料来源：中汽协，中国银河证券研究院 座舱智能化浪潮势不可挡，汽车智能座舱座舱智能化浪潮势不可挡，汽车智能座舱 SoC 芯片市场大有可为。芯片市场大有可为。智能座舱是目前智能汽车差异化竞争的关键要素，也是当下汽车业最为炙手可热的领域。据 IHS 预测数据，中国智能座舱产品渗透率为 53.3%，到 2025 年有望超过 75%。而根据威尔森的数据，目前 50 万元以上的汽车智能座舱装备率达

68、到 75%，而低端车型装备率较低，未来仍然较大增长空间。汽车智能座舱主要由软硬件和人机交互技术构成，硬件包括液晶仪表盘、HUD、显示屏、芯片等，软件包括操作系统、中间件等，人机交互技术包括语音识别、触控识别等技术。车载芯片作为硬件设备、软件服务基础的基础，承载着座舱高性能、高算力的需求，算力较弱的功能芯片 MCU逐渐不再适用，以智能运算为主、算力更强的 SoC 芯片以其功能集成度、性能和硬件延展性优势，取代 MCU 成为汽车座舱核心控制芯片，目前智能座舱的核心一般会搭载 1-2 颗 SoC 芯0 020204040606080801001001 1月2 2月3 3月4 4月5 5月6 6月7

69、7月8 8月9 9月1010月1111月1212月20202020202220 020204040606080801001001 1月2 2月3 3月4 4月5 5月6 6月7 7月8 8月9 9月1010月1111月1212月2020202020222 公司深度报告公司深度报告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 18 片。据 IHS 预测，到 2025 年汽车主控 SoC 芯片的市场规模将达到 82 亿美元（2016-2025 年CAGR 19.9%）。图图 40：中国和全球：中国和全球 20

70、19-2025 智能座舱渗透率智能座舱渗透率 图图 41：中国智能座舱装备率：中国智能座舱装备率 资料来源：IHS Market，中国银河证券研究院 资料来源：威尔森，中国银河证券研究院 入局汽车入局汽车 SoC 市场，智能座舱市场，智能座舱 SoC 芯片业务或将迎来爆发。芯片业务或将迎来爆发。汽车座舱市场过去由以恩智浦、瑞萨、德州仪器等为代表的“传统汽车芯片”厂商主导，传统汽车芯片厂商顺应汽车的智能化趋势目前也在座舱芯片领域发力，产品主要面向中低端市场。而车载芯片巨大潜力空间同时也吸引了高通、英伟达、三星、英特尔、联发科等消费电子芯片厂商，国内入局的座舱芯片厂商则包括聚焦汽车芯片的芯驰科技、

71、芯擎科技、杰发科技、地平线等，和从消费电子芯片领域切入的华为海思、全志科技、晶晨、瑞芯微、紫光展锐等。目前高通、三星等消费电子厂商凭借性能及迭代优势已经迅速在中高端芯片市场占据一席之地，高通凭借在智能手机芯片开发积累的多年技术经验和对智能化的深厚理解，开发出的汽车芯片具备更好的软硬件兼容性，高度契合汽车智能化方向，超越传统汽车芯片厂商一跃成为目前行业出货最多的厂商，甚至在高端市场高通占据了约 80%的市场份额。而在国内目前还没有出现市占率特别高的国产智能座舱芯片厂商，但在国产化替代趋势下自主品牌车企已经逐渐开始接受国产芯片。图图 42：全球汽车主控：全球汽车主控 SoC 市场规模及增速市场规模

72、及增速 图图 43：2021 全球汽车逻辑全球汽车逻辑 IC 市场格局市场格局 资料来源：IHS，搜狐汽车研究室，中国银河证券研究院 资料来源：Omdia，中国银河证券研究院 瑞芯微于 2021 年 1 月首次推出符合 AEC-Q100 的芯片 RK3358M，目前已经应用于多个车型的液晶仪表等产品中。RK3568M 预计也在 2022 年上半年完成 AEC-Q100 测试。2021 年12 月推出的新款高性能处理器 RK3588M 芯片解决方案主要应用于智能汽车领域的智能座舱0.00%0.00%20.00%20.00%40.00%40.00%60.00%60.00%80.00%80.00%2

73、0020202120212022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E中国智能座舱产品渗透率全球智能座舱产品渗透率15.60%15.60%11.00%11.00%6.80%6.80%5.90%5.90%5.45.4 5.20%5.20%5.20%5.20%44.80%44.80%高通恩智浦意法半导体瑞萨英伟达德州仪器英特尔其他21%21%65%65%75%75%0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%1010万元以下1515-2020万5050万以上0%0%10%10%

74、20%20%30%30%40%40%0 02020404060608080100100汽车主控SoCSoC市场规模（亿规模增速 公司深度报告公司深度报告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 19 及 ADAS 产品领域，采用 8nm 先进架构，四核 A76+四核 A55 八核 CPU，大核主频 2.1GHz，小核主频 1.7GHz，具备 8K 显示/视频、原生七屏显示、6TopsNPU、QNXHypervisor、原生 2路 TypeC、双 16MISP+至少 12 路摄像头特性，公司 RK3568M 和 RK3588M 目前已被知名车厂采

75、用，整车预计在 2023 年陆续上市，预计会成为公司新的营收增长点。（五）全面布局泛安防领域，持续接棒海思中高端市场 泛安防时代来临，智能化需求打开安防新空间。泛安防时代来临，智能化需求打开安防新空间。AI 安防是人工智能技术落地商业应用发展最快、市场容量最大的主赛道之一。在新兴技术推动下，安防正从传统的视频监控走向智能安防，传统的安防产品主要包括公共场所记录视频监控数据的监控设备，而进入智能化时代，安防领域的产品正逐步拓展到智能监控、智能门禁、无人机、智慧家居等“泛安防”产品。不同行业对防控的立体化、系统化、机动化的要求不断提升，在各种场景下对安防覆盖、视频采集、感知运用、防控能力、效率提升

76、等方面的智能化需求打开了安防市场新的成长空间。根据艾瑞咨询数据，2021 年中国安防市场总产值达到了 9020 亿元，尽管受到疫情影响增速有所回落，但总体保持较好增长态势，2021 年同比增长 5.99%，2022 年总产值有望破万亿。此外，AI+安防软硬件市场规模也保持较高增速，据艾瑞咨询预计 2025 年 AI+安防软硬件市场规模或将超 900 亿元。图图 44：中国安防市场总产值：中国安防市场总产值 图图 45：2020-2025 中国中国 AI+安防软硬件市场规模及增速安防软硬件市场规模及增速 资料来源：艾瑞咨询，中国银河证券研究院 资料来源：艾瑞咨询，中国银河证券研究院 智能视频监控

77、设备市场产销量规模高速增长智能视频监控设备市场产销量规模高速增长。智能视频监控产业链中游为软硬件设备设计、制造和生产供应商，提供的产品主要包括前端摄像机、后端储存录像设备（如 DVR、NVR、CVR 等）、显示屏等。根据观研报告网数据，中国智能视频监控设备产量从 2017 年的 2886.6万件增长到 2021 年的 9422.47 万件（CAGR=34.41%），中国智能视频监控设备销量从 2017 年的 2282.72 万件增长到 2021 年的 5869.06 万件（CAGR=26.63%）。0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%0 02000200040004

78、000600060008000800000002020212021全国安防行业总产值（亿元）规模增速0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%0 0200200400400600600800800020202021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025EAI+AI+安防软硬件产品市场规模（亿元）AI+AI+安防软硬件产品市场规模增速 公司深度报告公司深度报告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后

79、的中国银河证券股份有限公司免责声明 20 图图 46：中国智能视频监控设备市场产量规模及增速：中国智能视频监控设备市场产量规模及增速 图图 47：中国智能视频监控设备行业销量规模及增速：中国智能视频监控设备行业销量规模及增速 资料来源：观研报告网，中国银河证券研究院 资料来源：观研报告网，中国银河证券研究院 中游视频监控设备市场产销量的高速增长拉动上游芯片的需求。中游视频监控设备市场产销量的高速增长拉动上游芯片的需求。安防领域主要涉及到前端的 ISP、IPC SoC 芯片和后端的 DVR SoC、NVR SoC 芯片。其中 ISP 主要是对前段 CIS 图像传感器输出的信号进行降噪、校正等处理

80、使图像得以复原和增强，根据 Maximize Market Research 测算数据，2021 年全球 ISP 市场规模为 37.6 亿美元，预计 2027 年将达到 56 亿美元（CAGR=6.88%）。前端 IPC SoC 由 IPC 芯片集成 MCU、CPU、ISP、外设接口等部件将从图像传感器收集到的信号通过内部的 ISP 模块处理后分别送到音视频编解码模块和音视频智能处理模块进行处理，据观研报告网数据显示，2020 年中国安防领域 IPC SoC 市场规模为 23.9亿元，预计到 2023 年达到 67.1 亿元（CAGR=41.07%）。后端 DVR SoC 主要是将模拟音视频信

81、号数字化，编码压缩并存储于硬盘中，NVR SoC 则主要是基于 IP 网络，接收网络摄像机的IP 码流，进行编解码、存储和转发。据观研报告网数据，中国安防领域 DVR/NVR SoC 市场规模在 2020 年市场规模为 7.3 亿元，2023 年将增长到 11.1 亿（CAGR=14.99%）。表表 5：视频监控系统的四类芯片：视频监控系统的四类芯片 监控系统 对应芯片 主要功能 主要厂商 模拟监控系统 前端 ISP 图像信号处理器：对前段 CIS 图像传感器输出的信号进行降噪、校正、白平衡等处理 富瀚微、NextChip 后端 DVR SoC 数字视频录像机：将模拟音视频信号数字化，编码压缩

82、并存储于硬盘中 华为海思、德州仪器、意法半导体、星宸科技 网络监控系统 前端 IPC SoC 集成了 CPU、ISP SoC、视频编解码模块、网络接口模块，部分中高端产品集成了智能分析或 AI 视觉分析模块 华为海思、安霸、德州仪器、北京君正、富瀚微、国科微、星宸科技 后端 NVR SoC 网络录像机：基于 IP 网络，接收网络摄像机的 IP码流，进行编解码、存储和转发 华为海思、德州仪器、Marvell、星宸科技、富瀚微 资料来源：观研报告网，中国银河证券研究院 0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%0 02000200040004000600060008000800010

83、000002020212021中国智能视频监控设备行业产量规模（万件）规模增速0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%0 0020003000300040004000500050006000600070007000200020202020212021中国智能视频监控设备行业销量规模（万件）规模增速 公司深度报告公司深度报告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 21 图图 48：中国安

84、防领域：中国安防领域 IPC SoC 市场规模及增速市场规模及增速 图图 49：中国安防领域：中国安防领域 DVR/NVR SoC 市场规模及增速市场规模及增速 资料来源：观研报告网，中国银河证券研究院 资料来源：观研报告网，中国银河证券研究院 海思供应受限，瑞芯微把握窗口期海思供应受限，瑞芯微把握窗口期，及时推出及时推出 RK3588 有望接棒国内中高端市场。有望接棒国内中高端市场。在被封锁前，华为海思是海康威视、大华股份的主要供应商，稳居安防领域 IPC SoC 龙头地位，2019年在国内 IPC SoC 市场的份额占到 60%以上。在受到美国制裁之后，海思的市场份额急剧萎缩，2020 年

85、 IPC SoC 市场的份额下降到 30%左右。海思逐渐淡出安防芯片市场空出来的市场缺口也给予了国产厂商很好的替代机会，富瀚微、北京君正、星宸科技等公司在中国安防芯片市场的份额明显提升。安防行业迎来大洗牌，瑞芯微在安防领域在借机推出了全面覆盖安防前端及后端应用的智慧安防类产品芯片方案，主要包括聚焦前端产品的 RV1126、RV1109 和专注后端 NVR/XVR 产品的 RK3568 和新一代顶级旗舰芯片 RK3588，覆盖家庭、社区、交通、消防及办公园区等多个领域的应用，产品形态涵盖 IPC、门禁闸机、面板机、NVR 等。前端芯片RV1126、RV1109 是公司 2020 年推出的视觉处理

86、器芯片，二者均采用 14nm 工艺，RV1109 芯片是双核 ARM Cortex-A7，1.2GHz，RSIC-V 200MHz CPU，NPU1.2Tops；RV1126 芯片是四核ARM Cortex-A7，1.5GHz，RSIC-V200 MHz CPU，NPU2.0Tops。RV1126 和 RV1109 能够实现4K HDR、黑光夜视功能的高清晰、低码流视频采集，以及多麦克风阵列处理，具有多级降噪、3 帧 HDR、锐度&对比度、Smart AE 智能自动曝光、AWB 白平衡及畸变校正六大技术特点，满足安防产品和 AIoT 应用对图像、声音的采集要求，有利于客户实现户外强光、夜晚场景

87、的人工智能应用，能够较好填补海思 Hi3519AV100 和 Hi3516DV/Hi3516CV 等芯片的市场空缺。在后端 NVR/XVR SoC 方面，瑞芯微 2021 年先后推出了 NVR/XVR 芯片方案 RK3568 和RK3588。RK3568 采用 22nm 工艺，四核 Cortex-A55 CPU，Mali-G522EE 双核心架构 GPU，图像 API 支持 OpenGL ES 3.2,2.0,1.1，Vulkan1.1；内置 NPU RKNN，算力达 0.8Tops。新一代顶级旗舰芯片 RK3588 具有高算力、低功耗、超强多媒体、丰富数据接口等特点，采用先进的8nm 制程，

88、搭载四核 A76+四核 A55 的八核 CPU 和 ARM G610MP4 GPU，内置 6 TOPs 算力的 NPU，支持 PCI-e/USB3.0/RGMIIMP，可对 32 路 1080P 网络摄像头进行视频结构化识别和分析。RK3588 是目前国内市场能够替代海思高端安防 AI 芯片 Hi3559AV100 唯一有竞争力的芯片产品，海思逐渐淡出安防市场，瑞芯微 RK3588 的及时推出有望接棒海思的中高端市场。0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%0 004040505060607070808020

89、2020202021E2021E2022E2022E2023E2023EIPC SoCIPC SoC市场规模（亿元）规模增速0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%0 02 24 46 68 8020202021E2021E2022E2022E2023E2023EDVR/NVR SoCDVR/NVR SoC市场规模（亿规模增速 公司深度报告公司深度报告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 22 图图 50：2019 年中国年中国 IPC SoC 市场竞争格局市场竞争格局 图图 51：2020 年中国年中国

90、IPC SoC 市场竞争格局市场竞争格局 资料来源：IDC，中国银河证券研究院 资料来源：富瀚微，中国银河证券研究院 瑞芯微的产品在各业务领域都占据一定优势。瑞芯微的产品在各业务领域都占据一定优势。在安防领域，瑞芯微产品主要对标华为海思，海思在前后端均有布局且处于领先地位，在海思受到制裁逐步退出安防市场后，国内北京君正、晶晨股份等公司在安防芯片领域的市占率有所提升，而瑞芯微 2021 年推出的 RK3588从性能和性价比上均处于国内领先水平，能形成对海思更有竞争力的替代。在汽车电子领域，从消费电子侧切入的瑞芯微、晶晨、全志等 2021 年均有推出针对汽车电子的高性能芯片，但目前仍然是高通一家独

91、大，在 SA8155P 广受市场好评后，高通 2021 年又推出了 SA8295P，性能碾压一众汽车芯片厂商，在国产化趋势下，目前国内仅有瑞芯微 RK3588M 从性价比方面能对高通 SA8155P 形成有竞争力的替代。在智慧商显和智能家居领域，瑞芯微、晶晨和全志在各细分领域均有一定布局。总体而言，瑞芯微以 RK3588 为代表，在芯片制程、CPU&GPU 架构设计、NPU 算力、视频编解码能力及屏幕支持上均与国外一线厂商对标，处于领先水平。产品布局上，瑞芯微同样是目前国内市场上少有的可提供高、中、低不同性能档次的智能芯片公司，在各细分领域均占据一定优势。表表 6：瑞芯微瑞芯微各业务领域竞争对

92、手芯片产品对比各业务领域竞争对手芯片产品对比 性能对比性能对比 发布时间发布时间 工艺制程工艺制程 CPU GPU NPU 解码能力解码能力 屏幕支持屏幕支持 智慧安防 前端 瑞芯微RV1126 2020 14nm 4*A7+RISC_V MCU 2TOPS 4K30fps 1080p60fps 海思3519AV100 2018 12nm 2*A53 4K60fps 4k60fps 晶晨A311D 2019 12nm 4*A73+2*A53 Mali G52 4核 5TOPS 4K60fps 4k60fps 北京君正T40 2020 22nm 2*Xburst2 8TOPS 4K60fps 1

93、080p60fps 后端 瑞芯微RK3588 2021 8nm 4*A76+4*A55 Mali G610 4 核 6TOPS 8K60fps 4K120fps 8K60fps 海思3559AV100 2018 12nm 2*A73+2*A53 2*G71 4TOPS 8K30fps 4K60fps 8K30fps 海思,64%64%德州仪器,17%17%安霸,13%13%升迈,2%2%恩智浦,其他,3%3%海思德州仪器安霸升迈恩智浦其他海思,30%30%星宸科技,25%25%富瀚微,17%17%北京君正,国科微,其他,10%10%海思星宸科技富瀚微北京君正国科微其他 公司深度报告公司深度报告

94、/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 23 北京君正A1 2021 22nm 2*Xburst 5.6TOPS 4K90fps 4K90fps 汽车电子 瑞芯微RK3588M 2021 8nm 4*A76+4*A55 Mali G610 4 核 6TOPS 8K60fps 4K120fps 8K60fps 高通SA8155P 2019 7nm Kryo 485 Adreno 640 10TOPS 4K120fps 4k60fps 高通SA8295P 2021 5nm Kryo 695 Gold*4 Adreno 695 30TOPS 未说明

95、 未说明 全志 T7 2021 28/22nm A7 Mali 400 MP4 1TOPS 1080p60fps 4K60fps 晶晨V901D 2021 12nm 4*A55 Mali G31 1TOPS 4K60fps 4K60fps 商业显示 瑞芯微RK3399 Pro 2018 28nm 2*A72+4*A53 Mali T860 3TOPS 4K60fps 2.5K60fps 全志 A63 2017 28nm 4*A53 Mali T760双核 4K30fps 2K60fps 晶晨S905D3 2019 12nm 4*A55 ARM G31 MP2 GPU 1.2TOPS 4*108

96、0P60fps 1080P60fps 智能家居 瑞芯微RK3308 2018 28nm 4*A35 支持 RGB/MCU,分辨率最高 720P 全志 R329 2020 28nm 2*A53 0.25TOPS 晶晨A311D 2019 12nm 4*A73+2*A53 Mali G52 4核 5TOPS 4K60fps 4k60fps 资料来源：各公司官网，中国银河证券研究院 三、三、拓展拓展电源管理芯片业务电源管理芯片业务，市场份额快速提升，市场份额快速提升 瑞芯微的主营产品除了智能处理器芯片外，还包括电源管理芯片及其他芯片，2021 年电源管理芯片及其他芯片在总营收中占比为 14.33%。

97、电源管理芯片是承担对电能的变换、分配、检测及其他电能管理职责的芯片，公司现有电源管理芯片主要有与公司应用处理器芯片相配套的电源管理芯片和快充协议芯片。（一）布局电源管理芯片业务，提升国产化步伐 电源管理芯片市场稳步增长，国产替代率逐渐爬升。电源管理芯片市场稳步增长，国产替代率逐渐爬升。电源管理芯片广泛运用于各类电子产品设备中，电源管理芯片是电子设备的电能供应心脏，其性能优劣直接影响电子产品的性能和可靠性。随着数字化进程中电子产品数量的逐步增长和形态品类的逐渐丰富，与之相适配的电源管理芯片市场也随之呈现出逐步增长的态势。据 Transparency Market Research 数据显示，全球

98、 2020 年电源管理芯片市场已经达到了 330 亿美元的规模，同比增长 13.79%。中国的电源管理芯片市场规模也正逐步扩大，据 Frost&Sullivan 预测，2025 年中国电源管理芯片市场的规模将达到 235 亿美元，2020-2025 年复合增长率达 14.77%。同时在电源 IC 供应紧张的局势下，公司深度报告公司深度报告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 24 下游厂商对本土电源管理产品的接纳度逐渐上升，本土厂商迎来国产化替代机遇，国产替代率不断提升。图图 52：全球电源管理芯片市场规模及增速：全球电源管理芯片市场规模及

99、增速 图图 53：中国电源管理芯片市场规模及增速：中国电源管理芯片市场规模及增速 资料来源：Transparency Market Research，中国银河证券研究院 资料来源：Frost&Sullivan，中国银河证券研究院 图图 54：2017-2020 年电源管理芯片国产化率年电源管理芯片国产化率 图图 55：2020 年电源管理芯片各应用市场占比年电源管理芯片各应用市场占比 资料来源：观研报告网，中国银河证券研究院 资料来源：观研报告网，中国银河证券研究院 （二）与多家公司达成协议，市场份额快速提升 手机及消费在电源管理芯片市场应用中占比最高，公司是手机及消费在电源管理芯片市场应用中

100、占比最高，公司是 OPPO 快充芯片的战略合作伙快充芯片的战略合作伙伴。伴。根据观研报告网数据，在电源管理芯片的下游应用市场中，2020 年手机及消费占据近 50%的市场。2016 年底，瑞芯微与国内主要手机厂商之一的 OPPO 达成战略合作，OPPO 是国内外智能手机出货量名列前茅的厂商，根据 IDC 数据，OPPO 在智能手机出货量的市场份额从2016 年至 2021 年在全球一直排名前五，且份额有不断扩大的趋势。在国内市场，OPPO 是国内智能手机出货量排名第二的手机厂商，2021 年华为市场份额大跌，OPPO 成为国内智能手机出货量最多的品牌。瑞芯微为 OPPO 定制开发了低压大电流高

101、集成度快速充电管理芯片，与普通的电源管理芯片相比，在占用体积、能量转换效率和散热量等方面均有较大程度的优化，定制化快充芯片在可靠性、稳定性和功耗方面具有较强的性能优势，可优化手机厂商的成本，适用于大品牌的手机厂商。0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%0 050500200200250250300300350350200001920202020全球电源管理芯片市场规模（亿美元）规模增速0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%0 0505002002002502

102、50中国电源管理芯片市场规模（亿美规模增速手机及消费工业计算机汽车电信医疗0%0%2%2%4%4%6%6%8%8%10%10%12%12%14%14%2000202020 公司深度报告公司深度报告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 25 图图 56：2016-2021 全球智能手机出货量市场份额全球智能手机出货量市场份额 图图 57：2016-2021 中国智能手机出货量市场份额中国智能手机出货量市场份额 资料来源：IDC，中国银河证券研究院 资料来源：Canalys，Counterpoint

103、中国银河证券研究院 持续研发新品快充芯片，产品广受市场认可。持续研发新品快充芯片，产品广受市场认可。根据公司招股说明书，公司募集的资金拟投资 2,218 万元用于 PMU 电源管理芯片升级项目，实施电源管理类芯片的开发及产业化，主要研究和开发快速充电芯片，包括适配器端以及设备端芯片。继 VOOC 闪充协议芯片之后，瑞芯微 2021 年又推出了 RK835、RK837 两款通用快充协议芯片，均采用 ARM Cortex-M0 核心和大容量 Flash，优点在于：1）可支持 10 万次以上的重复烧录，方便客户根据产品更换协议；2）均具备数字 IC 接口，支持丰富的主流快充协议；3）具备完善的保护功

104、能，引脚支持过压保护，可实现简单可靠的适配器设计。目前瑞芯微快充协议芯片已经批量生产并广泛在国内头部手机品牌中应用，获得市场好评。图图 58：瑞芯微应用于：瑞芯微应用于 SuperVOOC 和和 VOOC 的性能指标的性能指标 图图 59：荣耀：荣耀 50 Pro 快充充电器应用瑞芯微快充充电器应用瑞芯微 RK837 资料来源：招股说明书，中国银河证券研究院 资料来源：充电头网，中国银河证券研究院 四、盈利预测及投资建议四、盈利预测及投资建议 （一）盈利预测与基本假设 1.智能应用处理器芯片业务智能应用处理器芯片业务 公司是国内 AIoT 芯片龙头，随着社会数智化的推进，智慧商显、智能家居、汽

105、车智能座0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%90%90%100%100%200002020212021三星苹果华为小米OPPOOPPOViVOViVO其他0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%90%90%100%100%200002020212021华为OPPOOPPOViVOViVO小米苹果荣耀其他 公司深度报告公司深度报告/瑞芯

106、微（瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 26 舱、智慧安防等领域均呈现出蓬勃发展的态势，公司智能应用处理器芯片产品广泛运用在消费电子和智能物联两个领域的各个细分场景，覆盖领域内众多知名厂商。公司研发能力强，2021年底推出的 RK3588 是国内极少数能够替代高通、海思产品的高端芯片，2022 年在聚焦应用的八个应用领域已逐步放量，预计公司在中高端市场将进一步提升市场份额。我们预计公司智能应用处理器芯片业务 22-24 年收入将达到 16.49、23.74、27.92 亿元，同比增长-23.5%、44%、17.6%。2.电源管理芯片业务电源管理芯片

107、业务 公司电源管理芯片主要包括公司应用处理器芯片相配套的电源管理芯片和快充协议芯片。针对公司新一代高性能旗舰机 RK3588，公司已经成功配套开发出了与之相适配的新款高性能电源管理芯片，随着应用处理器芯片的逐步放量，公司电源管理芯片预计也会实现稳步增长。公司是 OPPO 快充芯片的战略合作伙伴，与 OPPO 保持着良好的长期合作关系，同时公司 2021年新研发出的两款快充芯片 RK835、RK837 也广受市场认可，广泛应用在其他知名厂商产品中，快充芯片业务发展态势向好。我们预计公司电源管理芯片业务 22-24 年收入将达到 4.28、4.78、6.18 亿元，同比增长 12%、11.6%、2

108、9.3%。表表 7：瑞芯微营业收入预测：瑞芯微营业收入预测 单位：百万元单位：百万元 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 智能应用处理器芯片 2277 1649 2374 2792 yoy 47%-27.6%44%17.6%电源管理芯片 382 428 478 618 yoy 43.4%12%11.6%29.3%其他芯片 8 8 8 8 技术服务及其他 52 52 52 52 营收总计 2719 2155 2930 3488 毛利 1088 833 1188 1434 毛利率 40%38.6%40.5%41.1%资料来源：中国银河证券研究院（

109、二）估值分析 在进行估值分析时，我们选取业务相近的三家芯片设计公司作为可比公司，2022-2024 年的平均市盈率为 35.45X、27.1X、22.3X，通过对比发现，瑞芯微整体估值略高于行业平均水平，主要原因系公司在多行业的产品布局受到整体行业需求端不足的压制，导致业绩增长不及预期，目前行业正处于主动去库到被动去库的过程中，行业呈现弱复苏态势，展望未来，VR/AR等高算力产品推向市场，同时 RK3588 等核心产品在多领域配套落地，将实现业绩和市场地位的共同提升，提升国产高端 SoC 在国内的占比，看好公司未来前景，因此我们给与公司一定的估值溢价。公司深度报告公司深度报告/瑞芯微（瑞芯微（

110、603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 27 表表 8：瑞芯微可比公司估值表（更新于：瑞芯微可比公司估值表（更新于 2023 年年 1 月月 16 日）日）证券代码 可比公司 股价 总市值（亿元）EPS PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 300613.SZ 富瀚微 51.96 119.31 3.03 2.24 2.95 3.75 53.88 23.32 17.56 13.81 688099.SH 晶晨股份 68.70 284.07 1.97 2.64 3.52 4.65 65.95 26.14

111、 19.58 14.85 300458.SZ 全志科技 21.19 133.50 1.50 0.55 0.71 0.81 42.36 56.90 44.17 38.24 平均值 54.06 35.45 27.10 22.30 603893.SH 瑞芯微 73.39 302.89 1.45 0.87 1.34 1.63 50.61 84.49 54.93 45.12 资料来源：Wind，中国银河证券研究院（三）投资建议 瑞芯微深耕 AIoT 市场多年，专注芯片产品设计与研发，致力于在 AIoT 多场景应用领域为客户提供多层次、多平台的专业解决方案，用技术夯实产品生态，目前已经是国内 AIoT S

112、oC芯片的龙头企业。公司秉持“芯进百业”的理念全面布局 AIoT，产品矩阵丰富、可扩展性高，覆盖消费电子、智能物联两个领域内智慧商显、智能家居、汽车电子、智慧安防等多个细分应用场景，在国产化替代趋势下瑞芯微在中高端市场的渗透率有望提升。我们预计，公司 22-24年收入为 21.55 亿元、29.3 亿元、34.88 亿元，同比增长-20.72%、35.95%、19.04%；实现归母净利润 3.62 亿元、5.58 亿元、6.79 亿元，对应 PE 为 84.49X/54.93X/45.12X，首次覆盖，给与“推荐”评级。表表 9：瑞芯微：瑞芯微盈利预测盈利预测 20212021 2022E20

113、22E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（亿元）27.19 21.55 29.30 34.88 收入增长率%45.90 -20.72 35.95 19.04 净利润（亿元）6.02 3.62 5.58 6.79 利润增速%88.07 -39.78 53.83 21.72 毛利率%40.00 38.65 40.54 41.11 摊薄 EPS(元)1.45 0.87 1.34 1.63 PE 50.61 84.49 54.93 45.12 PB 10.74 9.53 8.12 6.88 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 五、风险提示五、风险提示 下游需求不确定性影响；新产

114、品出货不及预期；市场竞争加剧风险。公司深度报告公司深度报告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 28 插插 图图 目目 录录 图 1：瑞芯微发展历程.3 图 2：公司股权架构情况.5 图 3：2018-2022 年 Q3 公司年度营业收入及增速.7 图 4：2018-2022 年 Q3 公司年度归母净利润及增速.7 图 5：2020-2022 年公司季度营业收入及增速.7 图 6：2020-2022 年公司季度归母净利润及增速.7 图 7：公司细分业务收入及同比增速.8 图 8：公司 2021 年细分业务营收拆分.8 图 9：2018-20

115、22 年 Q3 的销售毛利率和净利率.8 图 10：芯片销售业务和集成电路行业的销售毛利率.8 图 11：2018-2021 年公司研发投入情况.9 图 12：公司研发人员占比.9 图 13：各国 AIoT 市场规模.9 图 14：中国 AIoT(企业级）市场规模及增速.9 图 15：中国 AIoT 产业链.10 图 16：瑞芯微 RK32 系列应用.11 图 17：RK3588 在 VR/AR 领域的布局.11 图 18：中国大陆传统商用显示市场规模及增速.12 图 19：中国商用显示下游市场应用占比.12 图 20：中国大陆数字标牌市场销量及增速.12 图 21：中国大陆数字标牌市场销售额

116、及增速.12 图 22：中国大陆广告机市场销量及增速.13 图 23：中国大陆广告机市场规模预测.13 图 24：搭载 RK3188 的 EP28 高清商用播放盒.13 图 25：搭载 RK3588 的 MAXHUB 经典款 V6.13 图 26：中国智能家居设备出货量及增速.14 图 27：中国智能家居设备市场规模及增速.14 图 28：中国智能家电市场规模及增速.15 图 29：中国智能家电产品渗透率.15 图 30：中国智能音箱市场规模及增速.15 图 31：2020 年全球主要国家智能音箱渗透率.15 图 32：2017-2022 中国扫地机器人零售量及增速.16 图 33：2017-

117、2022 中国扫地机器人零售额及增速.16 图 34：2021 年中国扫地机器人线上销售市占率.16 图 35：2021 年中国扫地机器人线下销售市占率.16 图 36：瑞芯微扫地机器人解决方案.17 图 37：瑞芯微四大解决方案特性.17 图 38：中国近 3 年新能源车产量月度数据.17 图 39：中国近 3 年新能源车销量月度数据.17 公司深度报告公司深度报告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 29 图 40：中国和全球 2019-2025 智能座舱渗透率.18 图 41：中国智能座舱装备率.18 图 42：全球汽车主控 SoC

118、市场规模及增速.18 图 43：2021 全球汽车逻辑 IC 市场格局.18 图 44：中国安防市场总产值.19 图 45：2020-2025 中国 AI+安防软硬件市场规模及增速.19 图 46：中国智能视频监控设备市场产量规模及增速.20 图 47：中国智能视频监控设备行业销量规模及增速.20 图 48：中国安防领域 IPC SoC 市场规模及增速.21 图 49：中国安防领域 DVR/NVR SoC 市场规模及增速.21 图 50：2019 年中国 IPC SoC 市场竞争格局.22 图 51：2020 年中国 IPC SoC 市场竞争格局.22 图 52：全球电源管理芯片市场规模及增速

119、.24 图 53：中国电源管理芯片市场规模及增速.24 图 54：2017-2020 年电源管理芯片国产化率.24 图 55：2020 年电源管理芯片各应用市场占比.24 图 56：2016-2021 全球智能手机出货量市场份额.25 图 57：2016-2021 中国智能手机出货量市场份额.25 图 58：瑞芯微应用于 SuperVOOC 和 VOOC 的性能指标.25 图 59：荣耀 50 Pro 快充充电器应用瑞芯微 RK837.25 表表 格格 目目 录录 表 1：公司主要产品系列及主要应用领域.4 表 2：公司管理团队背景.6 表 3：公司核心研发人员背景.6 表 4：瑞芯微智能家居

120、应用领域的产品.14 表 5：视频监控系统的四类芯片.20 表 6：瑞芯微各业务领域竞争对手芯片产品对比.22 表 7：瑞芯微营业收入预测.26 表 8：瑞芯微可比公司估值表（更新于 2023 年 1 月 15 日）.27 表 9：瑞芯微盈利预测.27 公司深度报告公司深度报告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 30 附录：公司财务预测表附录：公司财务预测表 利润表利润表 单位：亿元单位：亿元 现金流量表现金流量表 单位：亿元单位：亿元 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E

121、 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 营业收入营业收入 27.19 21.55 29.30 34.88 经营活动现金流经营活动现金流 2.90 6.63 6.19 6.28 营业成本 16.31 13.22 17.42 20.54 净利润 6.02 3.62 5.58 6.79 营业税金及附加 0.18 0.13 0.12 0.14 折旧摊销 1.63 1.22 1.30 1.39 营业费用 0.51 0.39 0.53 0.63 财务费用 0.03 0.00 0.00 0.00 管理费用 0.90 0.82 1.03 1.2

122、2 投资损失-0.25 -0.22 -0.29 -0.35 财务费用-0.27 0.00 0.00 0.00 营运资金变动-3.67 2.00 -0.39 -1.55 资产减值损失-0.03 0.00 0.00 0.00 其它-0.85 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.95 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流投资活动现金流 -9.64 -1.79 -1.26 -1.31 投资净收益 0.25 0.22 0.29 0.35 资本支出-2.05 -2.00 -1.55 -1.66 营业利润营业利润 6.06 3.65 5.58 6.84 长期投资-0.64 0.00

123、0.00 0.00 营业外收入 0.02 0.00 0.00 0.00 其他-6.95 0.22 0.29 0.35 营业外支出 0.01 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流筹资活动现金流 -1.56 0.00 0.00 0.00 利润总额利润总额 6.07 3.65 5.58 6.84 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 0.05 0.03 0.01 0.05 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润净利润 6.02 3.62 5.58 6.79 其他-1.56 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00

124、 现金净增加额现金净增加额 -8.33 4.84 4.93 4.97 归属母公司净利润归属母公司净利润 6.02 3.62 5.58 6.79 资产负债表资产负债表 单位：亿元单位：亿元 主要财务比率主要财务比率 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 流动资产流动资产 28.32 30.89 37.40 44.76 盈利能力盈利能力 现金 6.69 11.54 16.47 21.44 毛利率 40.00%38.65%40.54

125、%41.11%应收账款 3.10 1.93 2.82 3.48 净利率 22.14%16.81%19.03%19.45%其它应收款 0.25 0.18 0.18 0.27 ROE 21.11%11.28%14.79%15.25%预付账款 1.16 0.93 0.88 1.31 ROIC 15.73%8.18%11.10%11.65%存货 4.74 3.95 4.69 5.88 成长能力成长能力 其他 12.38 12.38 12.38 12.38 营业收入增长率 45.90%-20.72%35.95%19.04%非流动资产非流动资产 5.47 6.25 6.50 6.77 营业利润增长率 90

126、.86%-39.69%52.75%22.58%长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润增长率 88.07%-39.78%53.83%21.72%固定资产 0.69 0.99 1.07 1.13 偿债能力偿债能力 无形资产 1.19 1.59 1.66 1.71 资产负债率 15.63%13.49%14.13%13.66%其他 3.58 3.67 3.78 3.92 流动比率 18.53%15.59%16.45%15.82%资产总计资产总计 33.79 37.14 43.91 51.53 速动比率 5.84 6.75 6.48 6.78 流动负债 4.85 4.58 5.77 6

127、.61 总资产周转率 4.62 5.69 5.52 5.69 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转率 0.80 0.58 0.67 0.68 应付账款 2.69 2.74 3.15 3.78 应付帐款周转率 8.78 11.16 10.41 10.01 其他 2.16 1.83 2.62 2.82 每股指标每股指标 非流动负债 0.43 0.43 0.43 0.43 每股收益 1.45 0.87 1.34 1.63 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 0.70 1.59 1.48 1.50 其他 0.43 0.43 0.43 0.43 每股

128、净资产 6.83 7.70 9.04 10.66 负债合计负债合计 5.28 5.01 6.20 7.04 估值估值 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 50.61 84.49 54.93 45.12 归母股东权益归母股东权益 28.51 32.13 37.71 44.49 P/B 10.74 9.53 8.12 6.88 负债和股东权益负债和股东权益 33.79 37.14 43.91 51.53 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 公司深度报告公司深度报告/瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 31 分析师简

129、介及承诺分析师简介及承诺 Table_Resume 高峰高峰，北京邮电大学电子与通信工程硕士，吉林大学工学学士。2 年电子实业工作经验，6 年证券从业经验，曾就职于渤海证券、国信证券、北京信托证券部。2022 年加入中国银河证券研究院，担任电子团队组长，主要从事硬科技方向研究。王子路王子路，英国布里斯托大学金融与投资硕士，山东大学经济学学士，2 年科技产业研究经验，2020 年加入中国银河证券研究院，从事电子行业研究。本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关

130、。评级标准评级标准 行业评级体系行业评级体系 未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。公司评级体系公司评级体系 推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%20%。中性：指未来 6-12 个月，公司

131、股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。免责声明免责声明 Table_Avow 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、

132、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在

133、法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。联系联系 中国银河证券股份有限公司中国银河证券股份有限公司 研究院研究院 机构请致电：机构请致电：深圳市福田区金田路 3088 号中洲大厦 20 层 深广地区：苏一耘 suyiyun_ 程 曦 chengxi_ 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 31 层 上海地区：何婷婷 陆韵如 luyunru_ 北京市丰台区西营街 8 号院 1 号楼青海金融大厦 北京地区：唐嫚羚 tangmanling_ 公司网址：