1、证券研究报告|深度报告|专业服务 http:/ 1/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华测检测(300012)报告日期：2023 年 01 月 17 日 检测龙头持续提质增效，布局战略赛道“二次创业”检测龙头持续提质增效，布局战略赛道“二次创业”华测检测华测检测深度报告深度报告 投资要点投资要点 过去三年收入与归母净利润复合增速为过去三年收入与归母净利润复合增速为 17%、40%，精细化管理成效卓著，精细化管理成效卓著 公司是我国第三方综合性检测龙头，2018-2021 年收入与归母净利润年均复合增速为17%、40%，利润增速远超营收增速。公司自2018年开始管理改革，以利润为导向，推行

2、精细化管理，毛利率、净利率、ROE 持续提升，2021 年 ROE 达18.2%，毛利率与净利润率为 50.8%、17.6%。检测行业国内市场规模超检测行业国内市场规模超 4000 亿元，预计“十四五”期间行业增速约为亿元，预计“十四五”期间行业增速约为 10%检测行业具有“GDP+”属性，经济发展促覆盖领域增加和检测化率提升，行业增速约为同期 GDP增速的 2倍。2021年，全球市场规模超 1.7万亿元，中国市场规模 4090 亿元，预计“十四五”期间行业增速约为 10%。检测行业商业模式优异，现金流充沛、盈利性强，“实验室+人效”是关键。行业竞争格局高度分散，中国市场内资 CR5 占比仅

3、3%。电子电器、汽车、医药医学等新兴领域占比不断提升，集约化、市场化趋势显著。传统领域龙头优势凸显，加码布局医药医学、新能源、半导体等传统领域龙头优势凸显，加码布局医药医学、新能源、半导体等战略赛道战略赛道 公司五大业务板块生命科学检测、工业品测试、贸易保障、消费品测试和医药医学服务2021年营收占比分别为 48%、19%、13%、11%、9%，其中医药医学板块增长最快。公司在环境、食品、贸易等传统领域的“跑马圈地”已结束，进入精耕细作期，加码投资医药医学、新能源、半导体等新赛道，培育中长期增长点。第三次全国土壤普查将于 2023-2024年全面铺开，预计检测环节市场空间约 70亿元，公司已有

4、 25 地实验室入围公示名单，15 地实验室被授予农业农村部耕地质量标准化验室，有望充分受益。精细化管理夯实发展基础，运营效率持续精细化管理夯实发展基础，运营效率持续提升提升，对标海外龙头成长潜力足，对标海外龙头成长潜力足 精细化管理卓有成效，盈利能力和人均产值大幅提升。公司净利率从 2017 年的6.5%提升至2021年17.6%；公司加强对固定资产的投资管控，资本开支比例回到合理区间，从 2017 年的 31%降至 2021年的 13%；人员增速小于收入增速，人均产值提升至 39万元，对比海外龙头增长空间大。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计 2022-2024 年归母净利润为 9.0、1

5、1.0、14.1 亿元，同比增长 21%、22%、27%，对应 PE 为 44、36、28 倍。长期看好公司在优秀管理层带领下市场份额持续提升，维持“买入”评级 风险提示风险提示 新建实验室投产进度不及预期、下游细分领域恶性竞争加剧、规模扩大带来的管理能力挑战 投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S01 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S05 基本数据基本数据 收盘价￥23.56 总市值(百万元)39,630.71 总股本(百万股)1,682.12 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 拟收

6、购蔚思博 100%股权，完善半导体检测领域布局华测检测点评报告 2022.11.09 2 三季报业绩符合预期，检测龙头稳健增长韧性足华测检测点评报告 2022.10.26 3 三季报业绩符合预期，检测龙头稳健向上华测检测点评报告 2022.10.18 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4329 5199 6252 7581 (+/-)(%)21%20%20%21%归母净利润 746 902 1103 1405 (+/-)(%)29%21%22%27%每股收益(元)0.44 0.54 0.66 0.83 P/E 53

7、44 36 28 ROE 18%18%18%19%资料来源：浙商证券研究所 -29%-23%-17%-11%-5%1%22/0122/0222/0322/0422/0522/0722/0822/0922/1022/1122/1223/01华测检测深证成指华测检测(300012)深度报告 http:/ 2/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 预计 2022-2024 年归母净利润为 9.0、11.0、14.1 亿元，同比增长 21%、22%、27%，对应 PE 为 44、36、28 倍，维持“买入”评级。关键假设关键

8、假设 行业：检测行业增速约为 GDP 增速的 2 倍，根据央行发布 的“十四五”期间我国潜在产出和增长动力的测算研究论文，预计“十四五”期间（2021-2025 年），我国潜在产出增速将保持在 5.1%-5.7%之间，预计“十四五”期间检测行业增速约 10%。生命科学板块：食品检测领域，公司积极深耕化妆品检测、宠物食品检测等快速发展的细分行业，预计增速高于食品行业增速。环境检测受益全国第三次土壤普查近百亿需求在 2023-2024 年集中释放，叠加公司原有的环境检测业务，增速将高于食品检测板块。预计 2022-2024 年，生命科学板块收入增速为 16%、26%、25%。工业品测试板块：疫情期

9、间，计量、建工等业务受影响较大，预计 2023 年恢复并实现稳健增长，2022-2024 年工业品测试板块收入增速为 10%、19%、18%。贸易保障板块：公司的传统优势业务，2019 年欧盟新规 RoHS2.0 落地后暂无明显的法规变动，预计公司保持稳定增长，2022-2024 年贸易保障检测板块收入增速为12%、14%、12%。消费品测试板块：占比较大的下游新能源汽车行业保持高景气，考虑并购带来的营收增量，预计 2022-2024 年，消费品测试板块收入增速为 25%、25%、16%。医药医学检测：根据 Frost&Sullivan 数据，医药领域，国内 CRO 行业 2021-2023

10、年复合增速 28%。医学领域，ICL 市场 2017-2020年复合增速 21%，其中，特检市场增速高于普检，华测以特检业务为主，预计增速高于ICL行业增速。2022年，公司核酸业务增长较快，2023 年以后，预计来自核酸业务的收入大幅下滑，技术人员和实验室资源重新分配至功能医学和特检业务，抵消核酸业务的下滑。综上，预计医药医学服务板块 2022-2024 年收入增速为 73%、2%、27%我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异 市场认为市场认为：公司结束“跑马圈地”，进入精耕细作阶段后，未来业绩增速放缓。我们认为我们认为：检测行业增长确定性较高、行业天花板高。公司精细化管理取得成效，夯

11、实了未来发展基础。业务多点开花，传统业务优势凸显，保持稳定增长，生命科学板块的环境检测业务 2023-2024 年有望充分受益全国第三次土壤普查百亿级别需求的集中释放，2023 年、2024 年生命科学板块营收增速将达到 27%、25%，作为第一大板块对公司增长有支柱性作用，消费品领域新能源汽车电子领域增速较快，其他工业测试、贸易保障等传统业务保持稳健增长。公司前瞻性布局医药医学、新能源和半导体领域，布局中长期增长点，未来业绩有望保持快速增长。股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 订单增加，产能利用率提升；并购标的整合顺利；海外市场取得突破。风险提示风险提示 新建实验室投产进度不及预期；下游细

12、分领域恶性竞争加剧；规模扩大带来的管理能力挑战。2XqUbViXbYpOyQpNbR9R6MoMnNtRtQlOrRrQjMpNtQ7NqRuNwMmRxPvPoOtP华测检测(300012)深度报告 http:/ 3/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 华测检测：第三方检测龙头，内生华测检测：第三方检测龙头，内生+外延促业绩稳健高增外延促业绩稳健高增.6 1.1 深耕检测行业近 20 年，打造综合性“一站式”检测平台.6 1.2 股权结构稳定，股权激励深度绑定核心高管和人才.8 1.3 深化精益管理提升运营效率，近三年归母净利润复合增速 40%.8 2 检测检验行业

13、规模超检测检验行业规模超 4000 亿元亿元，具备具备“GDP+”属性属性.10 2.1 核心驱动：社会进步，推动检测覆盖领域增加+检测化率提升.10 2.2 行业规模：增速约 GDP 增速的 2 倍，至 2025 年中国市场 5000 亿元.11 2.3 商业模式：技术密集型，“实验室+人效”是运营的关键因素.15 2.4 竞争格局：高度分散，集约化趋势显著.17 3 内生增长内生增长+外延并购双轮驱动，前瞻性布局中长期增长点外延并购双轮驱动，前瞻性布局中长期增长点.19 3.1 150+实验室网络服务全国，并购助力多行业发展和全球布局.19 3.2 传统领域龙头优势凸显，加码布局医药医学、

14、新能源、半导体新赛道.22 3.2.1 生命科学检测：第三次土壤普查将全面铺开，龙头有望充分受益.22 3.2.2 医药医学：计划持续投入 10 年以上，有望成为中长期核心增长板块.26 3.2.3 消费品测试：积极推进国际化，加码投资新能源汽车、车联网和自动驾驶领域.28 3.2.4 工业测试领域：ESG、双碳业务行业领先，未来空间大.30 3.2.5 贸易保障：传统优势业务，规模效应显著.31 4 精益管理夯实发展基础，对标海外龙头成长潜力大精益管理夯实发展基础，对标海外龙头成长潜力大.31 4.1 文化资质研发信息系统四位一体，强公信力筑深拓宽护城河.31 4.2 精益管理成效卓著，持续

15、提升运营效率.33 4.3 对比四大海外龙头，公司成长潜力巨大.34 5 盈利预测与估值盈利预测与估值.36 5.1 盈利预测：预计 2022-2024 年营业收入年均复合增速 21%.36 5.2 公司估值：预计 2022-2024 年 PE 估值为 44X、36X、28X.37 6 风险提示风险提示.38 华测检测(300012)深度报告 http:/ 4/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：华测检测成立于 2003 年，近 20 年发展成为综合性检测平台.6 图 2：2006-2022H1 年生命科学检测占比逐渐提升至 40.8%，贸易保障检测占比逐渐下降至

16、 15%.6 图 3：2022 年上半年，生命科学检测营收占比第一，达 40.8%.6 图 4：2009-2021 年华测检测实验室数量由 30 个增至 150多个.7 图 5：华测检测实际控制人为万峰先生，持股 7.8%.8 图 6：2018-2021 年公司营业收入年均复合增速 17%.9 图 7：2018-2021 年公司归母净利润年均复合增速 40%.9 图 8：2018 年开始，公司毛利率、净利率、ROE 均稳步提升.9 图 9：公司费用管控持续优化，期间费用率逐年降低.9 图 10：认证认可检测检验的本质属性是传递信任，服务发展.10 图 11：社会进步对生产生活的内在要求是检测行

17、业发展的驱动力.11 图 12：2021 年全球检测检验认证市场规模超 1.7 万亿元.11 图 13：2021 年中国检测检验认证市场规模 4090 亿元.11 图 14：2021 年国内营收超过 50 亿元的检测细分领域，建筑工程、电子电器、汽车、医学领域增速均超过 20%.13 图 15：2021 年 SGS 业务范围和营收构成.14 图 16：2021 年 BV业务范围和营收构成.14 图 17：政府检测机构、企业内部机构、第三方检测机构构成检测检验行业参与主体.14 图 18：2013-2021年事业制机构数量占比下降至 20.9%，民营机构数量占比提升至 59.2%.15 图 19

18、：单体实验室盈利周期模型.15 图 20：国内主要公司资本开支/收入比率平均值为 20%.16 图 21：国际主要公司资本开支/收入比率平均值为 5%.16 图 22：2021 年国内主要公司货币资金/总资产比率均值为 21%.17 图 23：2021 年国际主要公司货币资金/总资产比率均值为 14%.17 图 24：国内主要公司净现比均值大于 1.17 图 25：国际主要公司净现比普遍大于 1.17 图 26：2021 年全球检测检验认证行业市占率.18 图 27：2021 年国内检验检测行业市占率.18 图 28：2019-2021年国内规模以上检测机构数量稳步增加.18 图 29：201

19、9-2021年国内规模以上检测机构营收占比持续提升.18 图 30：国内主要检测企业的营收规模与海外龙头差距巨大.19 图 31：公司基本完成中国范围内的实验室布局.19 图 32：2021 年，Eurofins 营收 512 亿元，2017-2021CAGR22%.20 图 33：2021 年 Eurofins 净利润近 60 亿元，2017-2021CAGR36%.20 图 34：Eurofins 历年新增完成的并购数量及对营收的贡献.20 图 35：2009-2021年生命科学检测营收复合增速 37.7%.22 图 36：2006-2020年生命科学板块营收占比持续提升.22 图 37：

20、2021 年国内环境监测市场规模 415 亿元，同比增长 11%.22 图 38：第三次全国土壤普查时间周期为 2022-2025 年，将于 2023-2024 年正式执行.23 图 39：2015-2021年全国食品检测市场规模年均复合增速 11%.26 图 40：预计至 2025 年，国内宠物食品市场规模接近 2500 亿元.26 图 41：2021 年中国 CRO 市场 130 亿美元，同比增长 30%，预计到 2023 年达到 214亿美元.27 图 42：中国 ICL市场规模持续提升，2020 年达 261 亿元.28 华测检测(300012)深度报告 http:/ 5/40 请务必

21、阅读正文之后的免责条款部分 图 43：我国 ICL特检市场的增速显著快于常规检测市场.28 图 44：2021 年公司消费品测试营收规模 4.95 亿元，同比增长 23.3%，消费品测试板块毛利率 51%.28 图 45：中国汽车检测市场规模持续提升，2020年达 371亿元.29 图 46：2022 年我国新能源汽车产量为 704 万辆，同比增长 99%.29 图 47：2021 年公司工业品测试营收规模 8 亿元，同比增长 15.4%，工业品测试板块毛利率 44.6%.30 图 48：2021 年公司贸易保障领域营收规模 5.7亿元，同比增长 19.6%，贸易保障板块毛利率 66.5%.3

22、1 图 49：公司拥有国内外各类资质近 200项.32 图 50：公司研发投入占营收比率维持在 8.5%-9.5%之间.32 图 51：2018 年开始，公司研发人员占比持续提升.32 图 52：2018 年推行精细化管理以来，公司盈利能力大幅提升.34 图 53：2018 年以来，公司资本开支占营收比例保持在 15%左右.34 图 54：2017 年以来公司营收增速高于人员增速.34 图 55：2018 年以来，公司人均产值持续提升.34 图 56：2011-2019 华测检测营业收入与海外龙头对比（亿元）.35 图 57：2011-2019 华测检测净利润与海外龙头对比（亿元）.35 图

23、58：2011-2021 华测检测净利率与海外龙头对比（%）.35 图 59：2011-2021 华测检测 ROE 与海外龙头对比（%）.35 图 60：2011-2021 华测检测资产负债率与海外龙头对比（%）.35 图 61：2011-2021 华测检测人均产值与海外龙头对比（万元）.35 表 1：华测检测覆盖生命科学、工业测试、贸易保障、消费品测试和医药医学服务五大业务板块.7 表 2：公司于 2012、2018、2019 年实施三次股权激励.8 表 3：“十四五”认证认可检验检测发展规划主要发展指标，至 2025 年检测检验认证服务业总营收将达到 5000 亿元.12 表 4：国际龙头

24、成立时间长，覆盖业务广，在全球范围内拥有良好的品牌和公信力.13 表 5：检测过程中的关键因素.15 表 6：2010 年以来，华测检测主要收并购重要事件.21 表 7：部分地区土壤普查招标合同表层样点检测单价.24 表 8：表层样点数量测算.24 表 9：剖面样点检测单价.24 表 10：华测检测已有 25地实验室入围土壤三普检测实验室名录.25 表 11：华测检测可提供的土壤普查检测项目.25 表 12：公司医药医学服务主要包括新药临床前研究、药品检测、医学检测和健康体检.27 表 13：公司近几年在汽车检测领域的重要进展.29 表 14：截至 2021 年底，公司取得专利 228 项，参

25、与制定、修订标准 647项.33 表 15：精益管理的具体措施.33 表 16：2022-2024年，公司营业收入复合增速 21%.37 表 17：可比公司盈利预测与估值（2023 年 1月 17日）.37 表附录：三大报表预测值.39 华测检测(300012)深度报告 http:/ 6/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 华测检测：第三方检测龙头，内生华测检测：第三方检测龙头，内生+外延促业绩稳健高增外延促业绩稳健高增 1.1 深耕检测行业近深耕检测行业近 20 年，打造综合性“一站式”检测平台年，打造综合性“一站式”检测平台 华测检测（华测检测（CTI）是国内检测认证行业首家上市公

26、司，具备是国内检测认证行业首家上市公司，具备一站式测试一站式测试、检验、认、检验、认证证、计量、审核、培训、计量、审核、培训及技术服务及技术服务能力能力。公司成立于 2003 年，2009 年成功上市，2010 年开始在内生发展的同时开启外延并购之路，从最初单一的贸易保障业务逐步拓展至生命科学、消费品、工业检测、医药医学等领域。2018 年开始，进入精耕细作期年开始，进入精耕细作期，加码布局战略领域“二次创业”，加码布局战略领域“二次创业”。2018 年，公司聘请SGS 原执行副总裁申屠献忠先生担任总裁，管理模式转变为职业经理人模式，进入精细化管理阶段，公司盈利能力、人均产值显著提升，同时公司

27、积极开拓下游，在医药及医学、新材料测试、半导体芯片、轨道交通、新能源汽车等领域加大投资，加快培育中长期业绩增长点。图1：华测检测成立于 2003年，近 20 年发展成为综合性检测平台 资料来源：公司官网，浙商证券研究所整理 主营业务覆盖主营业务覆盖生命科学、工业测试、贸易保障、消费品测试和医药医学服务生命科学、工业测试、贸易保障、消费品测试和医药医学服务五大五大板块，板块，2022 年上半年年上半年营收占比分别为营收占比分别为 40.8%、18.1%、15.0%、14.4%、11.8%，毛利占比分别为，毛利占比分别为38.7%、15.7%、20.6%、14.5%、10.6%。2021年实现营收

28、 43.29亿元。公司从贸易保障业务起家，该板块收入占比从 2006年的 73.6%逐步降至 2022年上半年的 15%。同时，生命科学板块收入占比逐渐提高，从 2006 年的 14.4%提升到 2022 年上半年的 40.8%，成为当前华测检测收入占比最大的业务板块。图2：2006-2022H1年生命科学检测占比逐渐提升至 40.8%，贸易保障检测占比逐渐下降至 15%图3：2022年上半年，生命科学检测营收占比第一，达 40.8%资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 0%100%生命科学检测工业品测试贸易保障检测消费品测试医药行业及其他40.8%18.1%

29、15.0%14.4%11.8%生命科学检测工业品测试贸易保障检测消费品测试医药行业及其他华测检测(300012)深度报告 http:/ 7/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1：华测检测覆盖生命科学、工业测试、贸易保障、消费品测试和医药医学服务五大业务板块 业务板块 细分领域 主要业务 生命科学检测生命科学检测（毛利率（毛利率 49.39%）食品检测 在全国拥有 20 个综合实验室，8 个专项实验室，检测领域涵盖食品、农产品、保健食品、日化产品、饲料、宠物食品及食品包装材料，业务能力覆盖种植、养殖、初级生产、加工及包装、储藏运输、分销及零售、进出口等环节，可提供检测、认证、审核、培训、

30、咨询、快检六大版块服务，提供一站式质量管理解决方案。环境检测 在全国拥有 30个专业实验室，服务领域涵盖环境监测、环境自动监测、海洋环境监测、职业卫生服务、农业环境监测、司法鉴定等，为政府、企业及各类组织提供覆盖中国全境、全领域的环境监测及环境健康安全技术服务。工业品测试工业品测试（毛利率（毛利率 44.59%）主要包括计量校准、建工建材、船舶、双碳和 ESG以及其他工业领域的实验室检测、无损检测、检验、认证和咨询服务。其中计量校准是公司的核心业务之一，涵盖了计量校准、尺寸检测、电力安全工器具、充电设施验收、认证认可等业务，可提供多个检测领域 200多项CNAS 认可的能力验证活动。公司双碳和

31、 ESG业务快速发展，已获得众多国内外可持续发展领域资质。贸易保障检测贸易保障检测（毛利率（毛利率 66.48%）为贸易双方提供货物验证服务，为贸易过程提供货物品质的鉴证，以确保货物符合进口国和地区产品法规要求，包括工厂审核、验货、有害物质检测与控制、WEEE评估及技术服务，REACH法规相关的技术服务、EuP 测试、可靠性评估、失效分析等。随着 RoHS2.0 正式落地，检测需求增加，同时加大对大客户开发，市场份额将有所增加。消费品测试消费品测试（毛利率（毛利率 51.03%）提供日用消费品的使用性能、安全性、耐用性等测试、验证和技术服务，主要包括电子电器、玩具、儿童用品、礼品、杂货、纺织品

32、、服装、皮革、鞋类、汽车、摩托车、钟表、眼镜、家具、日用品、家用品等的测试服务。医药行业及其他医药行业及其他（毛利率（毛利率 49.03%）提供医疗器械产品测试、药效学、药代动力学、动物疾病、安全性等研究评价服务；设有病理，生化、免疫、血液、分子和细胞遗传、微生物等专业科室及基因测序平台；可提供就地临床检验、临床试验、高级临床诊断服务和伴随诊断、健康管理及远程医疗等服务。资料来源：公司官网，公司公告，浙商证券研究所整理 全球布局全球布局，公司公司在全球在全球 70 多个城市多个城市设立设立了了 150 多多个个实验室和实验室和 260 多个服务网络多个服务网络。华测检测实现了在检测领域下游的“

33、多领域”覆盖，同时实现了国内地区的“多地域”覆盖，并积极推进国际化。公司在国内覆盖了大陆除西藏外的所有省级区域，并在海外设立办事处，确立了行业龙头的“多地域”经营优势。根据公司官网信息，华测检测不仅是中国国家强制性产品认证（CCC）指定认证机构、中国合格评定国家认可委员会（CNAS）和检验检测机构资质认定（CMA）机构，也是欧盟 NB 指定认证机构、新加坡认可的国家认证机构。公司先后被美国、英国、加拿大、挪威、墨西哥、德国等海外国家权威机构认可并授权合作。基于遍布全球的服务网络和权威公信力，公司每年可出具 370 多万份检测认证报告，服务客户逾十万家，其中世界五百强客户逾百家。图4：2009-

34、2021年华测检测实验室数量由 30个增至 150多个 资料来源：公司公告，浙商证券研究所整理 30 80+100+130+130+140+140+150+02040608002009200021实验室数量华测检测(300012)深度报告 http:/ 8/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2 股权结构稳定，股权激励深度绑定核心高管和人才股权结构稳定，股权激励深度绑定核心高管和人才 公司实际控制人为公司实际控制人为创始人万峰，持股比例创始人万峰，持股比例 7.8%。根据 2021 年年报，公司实际控制人、董事长万峰先生

35、持有公司 7.8%的股份。万云翔先生为万峰先生之子，持有 7.22%的股份，与万峰先生为一致行动人。截至 2023年 1月 9日，机构投资者持股比例为 45%。图5：华测检测实际控制人为万峰先生，持股 7.8%资料来源：公司年报，浙商证券研究所整理 上市以来实施上市以来实施 3 次次股权激励股权激励和和 2 次员工持股计划次员工持股计划，深度绑定核心人才深度绑定核心人才。公司于 2017 年和 2018 年实施两次员工持股计划，参与对象包含董事、高管和其他员工，进一步完善了公司的治理结构，吸引、保留优秀人才，充分调动管理者和员工积极性。公司在 2012、2018和 2019 年分别实施三次股权

36、激励计划，激励对象以高管、中层管理人员和核心技术骨干为主，三次股权激励业绩承诺目标均超额完成。1.3 深化精益管理提升运营效率，近三年归母净利润复合增速深化精益管理提升运营效率，近三年归母净利润复合增速 40%收入端收入端：业务规模持续扩大业务规模持续扩大。2011-2021 年公司营收从 5.0 亿元增长至 43.3 亿元，十年营业收入复合增速 24%，2018-2021 年营收复合增速 17%。利润端：利润端：2018年以来精益管理成效卓著年以来精益管理成效卓著。2018-2021年归母净利润年均复合增速 40%。自 2009年上市以来，公司利润变化分三个阶段：表2：公司于 2012、20

37、18、2019年实施三次股权激励 时间 名称 具体方案 业绩承诺目标 业绩完成情况 2012 第一次股权激第一次股权激励计划励计划 授予 190名核心技术（业务）人员、中层管理人员股票期权数量 282 万股，约占公司总股本的 1.53%。2011：营收/净利润增速分别不低于 25%/20%（2010年为基数）2011:营收较 2010年+41%，净利润+42%2012：营收/净利润增长率不低于50%/40%（2010年为基数）2012:营收较 2010年+73%，净利润+74%2013：营收/净利润增长率不低于75%/65%（2010年为基数）2013:营收较 2010 年+119%，净利润+

38、124%2018 第二次股权激第二次股权激励计划励计划 授予总裁申屠献忠及其他核心管理人员 38 人 2065 万股，约占公司总股本的 1.25%。2018：归母净利润 2.4亿元 2018：归母净利润 2.7亿元 2019：归母净利润 3.0亿元 2019：归母净利润 4.76亿元 2020：归母净利润 3.6 亿元 或2018-2020年累计 10亿元 2020：归母净利润 5.78亿元 2019 第三次股权激第三次股权激励计划励计划 授予副总裁曾啸虎及其他核心管理人员 9 人 470 万股，约占公司总股本的0.28%。2019：归母净利润 3亿元 2019：归母净利润 4.76亿元 20

39、20：归母净利润 3.6亿元 2020：归母净利润 5.78亿元 2021：归母净利润 4.3亿元 2021：归母净利润 7.46亿元 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 华测检测(300012)深度报告 http:/ 9/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第一阶段 2009 年-2012 年，公司利润稳步提升，靠内生增长获得发展，此阶段公司已经逐步摸索、积累了部分并购的经验教训，2013 年明确提出未来三年公司将并购作为重点工作，通过并购国内外的优质标的，拓宽公司的产品线并产生协同效应，寻求外延扩张增速。第二阶段 2013 年-2017 年，公司扩大资本开支，加大国内实验室网络布局，外

40、延并购节奏加快，但实验室产能释放和收入增长尚需时日，导致阶段性利润下滑、增幅有限。第三阶段第三阶段 2018 年至今，公司进入精耕细作期，以提升运营效率为重点年至今，公司进入精耕细作期，以提升运营效率为重点。在完成全国范围更多区域和检测范围更广领域的持续布局基础上，注重降本增效、提质增效，重点关注收入、利润、利润率、人均产出等关键指标，推进精细化管理，利润持续释放。图6：2018-2021年公司营业收入年均复合增速 17%图7：2018-2021年公司归母净利润年均复合增速 40%资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 盈利能力显著提升盈利能力显著提升。第三方检

41、测行业有着“多领域”、“多地域”布局的特点，公司在2017 年之前新建了大量实验室、检测基地和分支机构，资本开支持续扩大，管理相对粗放，毛利率、净利率和 ROE均明显下滑；2018年之后，公司经营战略开始转变，进入精耕细作期，持续推进精益管理，提质增效。同时之前布局的实验室逐渐释放产能，盈利能力显著改善，毛利率、净利率、ROE 稳步提升。费用管控持续优化，费用管控持续优化，期间费用率逐年降低期间费用率逐年降低。公司生产经营规模扩大后，营业收入快速增加，同时经营管理水平持续提升，期间费用率自 2014 年以来呈持续下降趋势。检测行业为技术密集型行业，公司研发费用占比基本维持在 8%以上，保障公司

42、技术领先优势。图8：2018年开始，公司毛利率、净利率、ROE均稳步提升 图9：公司费用管控持续优化，期间费用率逐年降低 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%055404550营业收入（亿元）YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%012345678归母净利润（亿元）YOY0%10%20%30%40%50%60%70%20001920202021毛利率净利率ROE-5%0%5%10%15%20%25%

43、30%35%40%45%20001920202021销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率华测检测(300012)深度报告 http:/ 10/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 检测检验行业规模超检测检验行业规模超 4000 亿元，具备“亿元，具备“GDP+”属性”属性 2.1 核心驱动：社会进步，推动核心驱动：社会进步，推动检测覆盖领域增加检测覆盖领域增加+检测化率提升检测化率提升 根据国家市场监督管理总局信息，认证认可检验检测是我国市场经济条件下加强质量管理、提高市场效率的基础性制度。其本质属性是“传递信任，服务发展”，具有市场化、国

44、际化的突出特点，被称为质量管理的“体检证”、市场经济的“信用证”、国际贸易的“通行证”。检验检测和认证的对象是产品、服务和企业组织（直接面向市场）；而认可的对象是从事检验检测和认证的机构（间接面向市场）。本报告中的检测检验行业和检测行业指检测检验认证（TIC）行业。图10：认证认可检测检验的本质属性是传递信任，服务发展 资料来源：国家市场监督管理总局，浙商证券研究所整理 检测行业发展检测行业发展的驱动：的驱动：社会进步对生产生活的内在要求社会进步对生产生活的内在要求。社会进步带来的对生产环节的要求和消费者对生活品质的追求形成促进检测行业发展的根本动力。社会进步要求生产环节符合法规和标准，要求生

45、活质量满足民众需求。即：社会不断发展，检测行业便会一直向前。行业发展的直接原因是国家或地区政府出台这些领域的相关立法，明确具体的法律和规范，行业组织和协会制定更新各种产品标准以满足社会进步的要求。华测检测(300012)深度报告 http:/ 11/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图11：社会进步对生产生活的内在要求是检测行业发展的驱动力 资料来源：华测检测招股说明书，浙商证券研究所 2.2 行业规模：增速约行业规模：增速约 GDP增速的增速的 2 倍，倍，至至 2025 年中国市场年中国市场 5000 亿元亿元 全球市场：全球市场：2018-2021 年年年均复合增速年均复合增速 1

46、0.2%。根据国家认监委数据统计，全球检验检测认证行业的市场规模从 2018 年的 1750 亿欧元增长至 2021 年的 2342 亿欧元，对应人民币市场规模超 1.7万亿元，2018-2021 年年均复合增速 10.2%，约为同期全球 GDP 年均复合增速的 2倍（同期全球 GDP 年均复合增速为 5.4%）。中国市场：中国市场：2018-2021 年年年均复合增速年均复合增速 14.5%，高于全球增速。，高于全球增速。根据谱尼测试招股说明书和认监委统计数据，我国检验检测认证市场从 2018 年的 2810 亿元增长至 2021 年4090 亿元，2018-2021 年年均复合增速 14.

47、5%，约为同期国内 GDP 年均复合增速的 1.8倍（同期国内 GDP 年均复合增速 8.3%）。预计“十四五”期间检测行业增速约为预计“十四五”期间检测行业增速约为 10%。根据央行发布 的“十四五”期间我国潜在产出和增长动力的测算研究论文，预计“十四五”期间（2021-2025 年），我国潜在产出增速将保持在 5.1%-5.7%之间，我们预计“十四五”期间检测行业增速约为 10%。图12：2021年全球检测检验认证市场规模超 1.7万亿元 图13：2021年中国检测检验认证市场规模 4090亿元 资料来源：认监委，中商产业研究院，世界银行，浙商证券研究所 资料来源：认监委，国家统计局，谱尼

48、测试招股说明书，浙商证券研究所 十三五期间，中国市场是全球增长最快的检验检测认证服务市场。十三五期间，中国市场是全球增长最快的检验检测认证服务市场。根据国家市场监管总局 2022年 7 月 29日发布的“十四五”认证认可检验检测发展规划（以下简称“十四五规划”），截至 2020年底，国内检验检测认证服务业产值 3881 亿元，“十三五”期间年均增长 15%，成为全球增长最快、最具潜力的检验检测认证服务市场。从业机构的创新能-5%0%5%10%15%20%02000400060008000400000002001920202021

49、全球检测市场规模（亿元）检测市场增速全球GDP同比增速0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0500025003000350040004500200021中国检测市场规模（亿元）检测市场增速GDP同比增速华测检测(300012)深度报告 http:/ 12/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 力、服务能力和市场竞争力整体提升，获高新技术企业认定的从业机构数量比“十二五”末增长 1.5 倍，规模以上的从业机构业务占比达到 85%。根据十四五规划提出的发展目标，根据十四五规划提出的发展目标，至至 2025 年，

50、国内检验检测认证服务业总营收年，国内检验检测认证服务业总营收目标目标为为 5000 亿元亿元，行业人均产值从，行业人均产值从 2020 年的年的 27.5 万元提升至万元提升至 29.4 万元，检验检测机构数量提万元，检验检测机构数量提升至升至 55000 家。家。表3：“十四五”认证认可检验检测发展规划主要发展指标，至 2025年检测检验认证服务业总营收将达到 5000亿元 指标名称指标名称 2020 年年 2025 年年 服务效能服务效能 有效认证证书总数（万张）270 320 获得认可的认证证书数量（万张）127.6 150 获证组织总数（万家）80 100 对外出具检验检测报告数（亿份

51、）5.67 7.9 行业环境行业环境 获得批准的认证机构数量（家）724 1500 获得资质认定的检验检测机构数量（家）获得资质认定的检验检测机构数量（家）48919 55000 获得认可的合格评定机构数量（家）12381 14000 认证从业人员数量（万人）认证从业人员数量（万人）11.8 20 检验检测从业人员数量（万人）检验检测从业人员数量（万人）141.19 170 检验检测认证服务业营业总收入（亿元）检验检测认证服务业营业总收入（亿元）3881 5000 国际合作国际合作 双边国际合作安排数（份）123 130 加入 IEC 互认体系合格评定机构数（家）71 81 参与制定合格评定国

52、际标准项数（项）39 45 检验检测认证机构国际认可互认占比（%）11.3 12 合格评定认可制度国际互认度（%）87.5 90 基础支撑基础支撑 合格评定国家标准数（个）93 100 合格评定行业标准数（个）197 300 获得高新技术企业认定的机构数（家）3035 3200 国产检验检测仪器设备资产原值占比（%）60 65 国家质检中心数量（家）852 900 资料来源：国家市场监督管理总局，浙商证券研究所 新兴领域占比不断提升且增速高于传统领域新兴领域占比不断提升且增速高于传统领域。根据2021 年全国检验检测服务业统计报告，新兴领域（包括电子电器、机械（包含汽车）、材料测试、医学、电力

53、（包含核电）、能源和软件及信息化）实现营收 737.7 亿元，占行业总收入比重为 18%，同比增长23.5%，增幅较 2020 年提高 17.35PCT。传统领域占行业总收入的比重呈现下降趋势，由传统领域占行业总收入的比重呈现下降趋势，由 2016 年的年的 47.1%下降到下降到 2021 年的年的39.3%。传统领域包括建筑工程、建筑材料、环境与环保（不包括环境监测）、食品、机动车检验、农产品林业渔业牧业2021 年共实现收入 1608 亿元，同比增长 13.5%，增幅同比增加 4.57PCT。华测检测(300012)深度报告 http:/ 13/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图

54、14：2021年国内营收超过 50亿元的检测细分领域，建筑工程、电子电器、汽车、医学领域增速均超过 20%资料来源：国家市场监督管理总局，浙商证券研究所整理 参考全球龙头：打造一站式、综合平台型公司为王道参考全球龙头：打造一站式、综合平台型公司为王道。检测行业细分领域众多，具有“碎片化”特点，综合性检测公司受细分行业波动影响小，抗风险能力强，业务板块之间可形成协同效应。SGS 是是全世界最大的检验检测机构，全世界最大的检验检测机构，2021 年营收来自年营收来自工业与环境、自然资源、工业与环境、自然资源、互联和互联和产成品、产成品、健康和营养健康和营养、咨询咨询和审计五大板块，分别占总营收的和

55、审计五大板块，分别占总营收的 33%、23%、20%、13%、10%，可提供测试分析、体系认证、产品认证、检验与现场服务、清关认证与贸易支持、审核与评估、培训、仪器校准、环境健康安全、防火安全和实验室服务，覆盖工业制造与材料、原材料与电子电气、家居生活运动百货、农产与食品、纺服鞋包、矿产、汽车与零部件、石油化工、制药医疗和半导体等行业。表4：国际龙头成立时间长，覆盖业务广，在全球范围内拥有良好的品牌和公信力 公司名称 成立时间 所在地 公司简介 SGS 1878 年 瑞士日内瓦 SGS 是历史最久、规模最大的大型检测机构之一，全球员工数量 96000人，分支机构及实验室超过 2700家。服务网

56、络遍及全球 140个国家，服务对象包括国内外企业、政府和国际机构，可提供检验、测试、认证、鉴定四大服务类型，覆盖消费品、农产品食品及生命科学、矿产、石油化工、工业、贸易等多个行业领域。BV 1828 年 法国巴黎 BV 是国际知名的测试、检验和认证服务机构，全球员工数超过 78,000 人，全球实验室超过 1400 多家，公司主要覆盖六大业务领域，包括船舶与海上设施、农产品与大宗商品、工业、建筑工程与基础设置、认证及消费品业务。Intertek 1880 年 英国伦敦 Intertek是全球领先的全面质量保障服务机构，在全球设立了约 1000 个实验室，遍布 100 多个国家，拥有员工约 46

57、000 名，可提供保障、测试、检验和认证四大服务类型，覆盖纺织、玩具、电子、建筑、医药、石油、食品等行业。Eurofins 1987 年 法国南特 欧陆科技集团（Eurofins Scientific）在全球范围内在食品、制药、环境和消费品行业为客户及政府机构提供全方位的测试和技术支持服务。截止 2022年 8月，欧陆科技集团在全球 59个国家和地区，拥有超过 900家实验室，6.1万名员工，提供 20万种不同的检测分析服务，年平均测试量达到 4.5亿次。资料来源：各公司官网、浙商证券研究所 此外，此外，BV、Eurofins、Intertek 等综合性检测公司均是实现了多业务领域的布局。等综

58、合性检测公司均是实现了多业务领域的布局。BV在全球的业务覆盖建筑工程、农产品和大宗商品，工业服务，消费品、资质认证船舶和海72232968784787770706861555223.8%29.5%23.2%23.6%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%00500600700800营收（亿元）增速（%）华测检测(300012)深度报告 http:/ 14/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 上设施等领域。Eurofins 在食品、生物制药、环境等检测领域具备国际领先地位，近年来向规模更大、增长更快

59、的临床诊断市场布局发展。Intertek 的检测检验认证服务涵盖了食农产品、电子电气、纺织、玩具、电子电气、建筑、医药医学、石油化工等十几个行业。图15：2021年 SGS业务范围和营收构成 图16：2021年 BV业务范围和营收构成 资料来源：SGS年报，浙商证券研究所 资料来源：BV年报，浙商证券研究所 根据钢研纳克招股说明书信息，检测机构按市场主体不同可分为：政府检测机构、企业内部检测机构、第三方检测机构。1）政府检测机构政府检测机构：隶属于国家及各地的质量监督检验及防疫部门，负责政府机构职责内的检测工作；2）企业内部检测机构企业内部检测机构：企业设立的控制企业内部生产质量的检测部门，一

60、般不提供对外检测服务；3）第三方检测机构第三方检测机构：独立于各方利益以及法定身份之外的，以公正、权威的非当事人身份，根据有关法律、标准或合同进行检测服务的非政府检测机构。图17：政府检测机构、企业内部机构、第三方检测机构构成检测检验行业参与主体 资料来源：钢研纳克招股说明书，浙商证券研究所整理 我国检测行业我国检测行业市场结构进一步优化，民营检测机构占比提升，营收增速高于行业市场结构进一步优化，民营检测机构占比提升，营收增速高于行业。事业单位制检验检测机构比重进一步下降，企业制单位占比持续上升事业单位制检验检测机构比重进一步下降，企业制单位占比持续上升。，事业单位性质检验检测机构市场化改革有

61、序推进，事业单位制检验检测机构占比从 2013 年的 42.6%下降至 2021 年 20.9%，呈明显的逐年下降趋势。民营检验检测机构数量占比达民营检验检测机构数量占比达 59%，营收增速，营收增速 19%，高于行业，高于行业。截至 2021 年底，民营检验检测机构共 30727 家，同比增长 12.5%，占全行业的 59.15%。2021 年，民营检测机构全年营收 1656.9 亿元，占行业总营收的 41%，同比增长 19%，高于行业营收年增长率4.97 PCT 33%23%20%13%10%工业和环境自然资源互联和产成品健康和营养咨询和审计29.3%21.4%20.3%13.5%8.0%

62、7.5%建筑工程及基础设施农产品和大宗商品工业消费品资质认证船舶和海上设施华测检测(300012)深度报告 http:/ 15/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图18：2013-2021年事业制机构数量占比下降至 20.9%，民营机构数量占比提升至 59.2%资料来源：国家市场监督管理总局，浙商证券研究所整理 2.3 商业模式：技术密集型，“实验室商业模式：技术密集型，“实验室+人效”是运营的关键因素人效”是运营的关键因素 检测行业以实验室为业务中心，单体实验室建设检测行业以实验室为业务中心，单体实验室建设 3-4 年后达到盈亏平衡，经历亏损年后达到盈亏平衡，经历亏损期、盈亏平衡、盈利

63、期。期、盈亏平衡、盈利期。新建实验室从建设完成到完全达产需要 2-3年的时间。图19：单体实验室盈利周期模型 资料来源：广电计量招股说明书，浙商证券研究所整理 技术密集型，“实验室技术密集型，“实验室+人效”是运营的关键因素。人效”是运营的关键因素。根据实朴检测招股说明书，以土壤检测过程为例，在检测过程中，作业和流程管理水平、仪器设备、人员素质、技术水平等差异可能会导致检测结果差异。实验室作为检测的业务中心，仪器和设备提供了实验室运营的物质基础，而作业和流程管理、人员素质、技术水平则与实验室管理团队和技术团队能力密切相关。因此，团队管理水平和人才建设决定了实验室的运营效率。表5：检测过程中的关

64、键因素 序号序号 检测过程检测过程 影响检测过程的关键因素影响检测过程的关键因素 概述概述 具体内容具体内容 1 样品保存及运输 作业与流程管理 保存土壤样品的器具、保护剂、光、温度、湿度等条件需满足要求；部分测试项目的样品可保存时间很短(如测试土壤中氰化物的样品可保存时间不超过 24h)，应尽快送到实验室分析测试 2 样品制备 作业与流程管理 严格遵循防止交叉污染等要求 3 检测方法 标准方法 技术水平技术水平 基于长期技术和经验积累，检测机构就标准方法中未尽事项形成更细化、更具可操作性的作业指导书，作为检测人员进行检测活动的直接依据 作业与流程管理 严格按照检测方法规定的方法、步骤进行操作

65、：建立并严格执行有效的质量控制程序 仪器设备 配备正确进行检测所需的采样、测量和检测设备，并保持设备良好运行状态 54.6%56.1%60.0%63.2%64.3%65.9%68.0%70.4%73.2%42.6%40.6%38.1%34.5%31.3%27.7%25.2%22.8%20.9%26.6%31.6%40.2%42.9%45.9%48.7%52.2%55.8%59.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20001920202021企业制机构占比事业制机构占比民营机构华测检测(300012)深度报告 http:/ 16/4

66、0 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表5：检测过程中的关键因素 人员素质人员素质 检测人员需掌握必备知识和技能，能准确执行规定的样品处理、上机测试等检测动作，能够正确调试、保养、操作检测设备 非标方法 技术水平技术水平 基于内部研发，对权威部门尚未发布标准检测方法的检测项目形成内部方法 作业与流程管理 同上述“标准方法”相关描述，对人员素质人员素质要求更高 仪器设备 人员素质人员素质 4 分析计算 人员素质人员素质 检测人员需具备相当程度的专业知识和分析经验，对设备输出结果进行准确定性及定量分析判断和计算 5 报告编制、复核、出具 人员素质人员素质 报告编制完成后，需具备相当程度的专业知识和

67、分析经验的授权签字人对报告合理性、有效性进行全面复核检查和签批 作业和流程管理 需遵循质量控制程序，确保出具报告的完整性、科学性和有效性 资料来源：实朴检测招股说明书，浙商证券研究所 国国内内大部分大部分综合性检测公司综合性检测公司当前正处于成长阶段，当前正处于成长阶段，资本开支资本开支/收入均值约收入均值约 20%，而海，而海外龙头已进入稳态运营，资本开支外龙头已进入稳态运营，资本开支/收入均值约收入均值约 5%。筹建实验室相应的设备、场地、技术人员需要先行投入，前期资本开支较大。因此，资本开支/收入指标可用来判断检测检测企业的实验室扩张水平。国内主要综合性检测公司中，华测检测作为龙头，整体

68、发展领先国内同行。根据深圳商报 2022 年 12 月报道，华测检测在环境检测、食品检测领域等传统领域的“跑马圈地”已经结束。自 2018年推行精细化管理以来，注重提升经营效率，控制资本开支，提升人均产出，取得了良好成效，2021年资本开支/营收为 13%。图20：国内主要公司资本开支/收入比率平均值为 20%图21：国际主要公司资本开支/收入比率平均值为 5%资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Bloomberg，浙商证券研究所 商业模式优异，货币资金充足。商业模式优异，货币资金充足。2021年，国内主要检测企业的货币资金/总资产比率均值为 20.7%，国外龙头公司的货币资金/总资

69、产比率均值为 14%。根据谱尼测试招股说明书，检测服务一般采取“先付款后检测检验”和“客户审批信用额度”等结算方式，信用额度有效期在 1-12 个月。因此，检测企业的回款周期较短，应收账款少。另一方面，检验检测属于技术密集型行业，存货较少。检测的主要原材料为试验试剂和耗材，在成本中占比低，占用资金少，因此，检测行业的公司普遍拥有充足的货币资金。23%24%19%21%20%20%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2001920202021谱尼测试国检集团华测检测苏试试验广电计量平均值5.1%5.4%5.7%5.4%5.2%4.6%4.6%5.0%4.

70、8%3.9%4.7%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2001720192021SGSBVINTERTEKEUROFINS平均华测检测(300012)深度报告 http:/ 17/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图22：2021年国内主要公司货币资金/总资产比率均值为 21%图23：2021年国际主要公司货币资金/总资产比率均值为 14%资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Bloomberg，浙商证券研究所 国国内外主要检测公司的平均净现比普遍高于内外主要检测公司的平均净现比普遍高于 1。检测业务客户广、频率高、金额小的特点，使得检测企业经营性现金

71、流状况十分优异，利润来源稳定，净现比高。图24：国内主要公司净现比均值大于 1 图25：国际主要公司净现比普遍大于 1 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Bloomberg，浙商证券研究所 2.4 竞争格局：竞争格局：高度分散，集约化趋势显著高度分散，集约化趋势显著 全球市场看，领先的全球市场看，领先的检测检测龙头龙头市场占有率集中在市场占有率集中在 1%-5%之间。之间。2021 年全球前四大检测机构 Eurofins、SGS、BV、Intertek，市占率分别为 2.9%、2.8%、2.1%和 1.4%，CR4 仅9.2%，国内龙头华测检测在全球市场占比仅为 0.2%。在国内市

72、场，外资检测机构占比高达 6.3%，内资机构中，龙头华测检测市占率也仅为1.1%，广电计量、国检集团、谱尼测试、苏试试验分别为 0.55%、0.54%、0.49%，0.37%26.1%17.9%17.5%18.3%17.6%20.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2001920202021华测检测谱尼测试国检集团苏试试验广电计量平均值12.7%11.6%9.4%10.2%10.6%10.3%12.0%12.6%12.5%15.1%14.0%0%5%10%15%20%25%30%35%2000172018201

73、920202021SGSBVINTERTEKEUROFINS平均1.2 1.1 1.2 1.1 1.4 1.3 0.00.51.01.52.02.53.03.52001920202021华测检测谱尼测试国检集团苏试试验广电计量平均值1.41.41.51.71.31.61.51.71.93.01.7-000202021SGSBVINTERTEKEUROFINS平均值华测检测(300012)深度报告 http:/ 18/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图26：2021年全球检测检验

74、认证行业市占率 图27：2021年国内检验检测行业市占率 资料来源：Bloomberg，浙商证券研究所 资料来源：Bloomberg，Wind，浙商证券研究所 国内集约化发展势头强劲，规模以上检测机构数量和营业收入占比均提升。国内集约化发展势头强劲，规模以上检测机构数量和营业收入占比均提升。2021 年，全国规模以上检验检测机构达到7021家，同比增长9.5%，营收3228亿元，同比增长16.4%。规模以上检验检测机构数量仅占全行业 13.5%，但营收占比高达 78.9%。2019-2021 年，在机构数量和营收层面都表现出集约化发展趋势。而小微机构的利润低、产能低、抗风险能力差，在大企业整合

75、时期很容易面临被并购或者淘汰，未来行业集中度呈现提升的趋势。图28：2019-2021年国内规模以上检测机构数量稳步增加 图29：2019-2021年国内规模以上检测机构营收占比持续提升 资料来源：市场监督管理总局，浙商证券研究所 资料来源：市场监督管理总局，浙商证券研究所 国内检测机构营收规模不及海外龙头的国内检测机构营收规模不及海外龙头的 1/10，成长空间广阔，成长空间广阔。全球的第三方检测机构龙头 Eurofins、SGS、BV，Intertek 2021 年的营业收入分别为 512.2 亿元、451.8 亿元、379.8 亿元、247.2 亿元，净利润分别为 59.7 亿元、43.2

76、 亿元、49.2 亿元、25.6 亿元。而我国第三方检测龙头华测检测 2021 年营业收入为 43.3 亿元，不到 Eurofins、SGS 的 1/10，未来增长空间广阔。2.9%2.8%2.1%1.4%0.2%0.1%90.4%EurofinsSGSBVIntertek华测检测广电计量其他6.3%1.1%0.55%0.54%0.49%0.37%90.7%外资华测检测广电计量国检集团谱尼测试苏试试验其他5795641470210%2%4%6%8%10%12%14%16%0040005000600070008000201920202021规模以上检验检测机构数量（个）同比

77、（%）占比（%）2479 2774 3228 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05000250030003500201920202021规模以上检验检测机构营业收入（亿元）同比（%）占比（%）华测检测(300012)深度报告 http:/ 19/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图30：国内主要检测企业的营收规模与海外龙头差距巨大 资料来源：Bloomberg，Wind，浙商证券研究所 国内检测企业的国际化水平国内检测企业的国际化水平低低，国际竞争力相对较弱国际竞争力相对较弱。根据2021 年全国检验检测服务业统计报告，从服务半径来看，73

78、.16%的检验检测机构仅在本省区域内提供检验检测服务，“本地化”色彩仍占主流。检验检测业务范围涉及境内外的检验检测机构仅 436 家，国内检验检测机构走出国门仍然任重道远，需进一步提升自身的国际竞争力、品牌知名度、公信力。公信力是检测行业最大壁垒，也是检测企业的立身之本，大型综合检测服务机构优势公信力是检测行业最大壁垒，也是检测企业的立身之本，大型综合检测服务机构优势明显明显。检测行业下游众多，不同领域要求的检测内容和检测方法各异，检测行业对技术细节与服务水平要求高，多领域、多地域覆盖的企业需具备足够的检测能力，整体来说行业的技术壁垒较高。同时，基于客户对检测数据独立性和公正性的重视，第三方检

79、测服务机构的公信力是竞争力的重要体现，需要长时间的积累。因此企业的先发优势很重要，后来者往往需要较长的时间进行追赶。国际检测龙头 Eurofins、SGS、BV 等都是成立超过百年的企业，在全球范围内建立了强大的公信力，品牌基础深厚。3 内生增长内生增长+外延并购双轮驱动，前瞻性布局中长期增长点外延并购双轮驱动，前瞻性布局中长期增长点 3.1 150+实验室网络服务全国，并购助力多行业发展和全球布局实验室网络服务全国，并购助力多行业发展和全球布局 全国布局实验室全国布局实验室 150+个，个，基本基本覆盖覆盖中国中国所有省级区域，并在海外设立办事处，确立行所有省级区域，并在海外设立办事处，确立

80、行业龙头的“多地域”经营优势业龙头的“多地域”经营优势。检测行业的业务具有次数多、金额小、客户分散的特点，单个实验室服务半径有限，广泛的地理布局有利于快速响应市场，提升市场份额。截止到2022Q3，公司已在全国布局 150+个实验室，涉及生物、化学、物理、机械等诸多领域。图31：公司基本完成中国范围内的实验室布局 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 452 380 247 512 43 22 22 20 15 00500600SGSBVINTERTEK EUROFINS华测检测广电计量国检集团谱尼测试苏试试验2021年营收（亿元）华测检测(300012)深度报告 http

81、:/ 20/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 外延并购外延并购是全球检测龙头扩张的必经之路，内生增长的有力补充是全球检测龙头扩张的必经之路，内生增长的有力补充。检测行业碎片化的特点使得快速扩张难以只通过自建实现，战略并购是检测企业发展壮大的通用做法。以 Eurofins（欧陆科技集团）为例，作为全球四大第三方检测企业发展最迅猛的公司，其发展历史对我国处于快速成长期的检测企业有较强的借鉴意义。Eurofins 通过 30 年的发展，由最初的 4人，1个实验室发展到如今 50,000 多名员工，900 个实验室。营业额从1997 年 IPO时的 670万欧元增长到 2021 年的 67.2

82、亿欧元，营收年均复合增速 33%。股价从 1997 年上市至今 20多年间翻了 327倍，年均复合增长率达到 26%。图32：2021年，Eurofins营收 512亿元，2017-2021CAGR22%图33：2021年 Eurofins净利润近 60亿元，2017-2021CAGR36%资料来源：Bloomberg，浙商证券研究所 资料来源：Bloomberg，浙商证券研究所 图34：Eurofins历年新增完成的并购数量及对营收的贡献 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 华测自上市以来完成 30多起并购，目标公司主要有两类：1）快速切入快速切入战略赛道战略赛道，例如新能源、半导体芯片、自

83、动驾驶、车联网等领域。2）完善现有业务的网络布局完善现有业务的网络布局，例如2021 年收购吉林安信 70%股权，完善公司在食农领域检测检验的全布局。2020 年公司成功收购年公司成功收购 Maritec，真正开启，真正开启了华测国际化并购的征程。了华测国际化并购的征程。公司并购 Maritec之前，海外并购以小型项目为主。并购 Maritec 是公司大交通战略的重要组成部分，与原有的船舶检测服务产生强协同效应。2021 年，公司完成对德国易马公司 90%的股权收购，未来可与国内汽车产业链检测形成协同效应，提升公司在德系汽车客户的认可度。未来，公司的海外并购将分两个阶段：第一阶段，扎根中国，促

84、成更多与中国业务有未来，公司的海外并购将分两个阶段：第一阶段，扎根中国，促成更多与中国业务有协同效应的海外并购；第二阶段，探索全球化部署。协同效应的海外并购；第二阶段，探索全球化部署。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%005006002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021主营业务收入（亿元）同比增速（%）-50%0%50%100%150%200%00702011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

85、净利润（百万人民币）同比增速（%）02626380070004000500060007000800020001920202021当年通过并购增加的营业收入（百万欧元）营业收入总额（百万欧元）当年新增的并购数量（个）华测检测(300012)深度报告 http:/ 21/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表6：2010年以来，华测检测主要收并购重要事件 收 并 购 时间 收并购事项 金额 （万元）比例 业务类型 具体业务 2010 深圳鹏程国际认证有限公司 1701 81%贸易保障

86、体系认证 深圳鹏程进出口商品检验鉴定事务所 159 51%贸易保障 进出口商品检测 天津津滨海华测产品检测中心 150 55.56%贸易保障 环境检测 2011 杭州华测瑞欧科技有限公司 398 51%贸易保障 贸易检测 2013 CEM International Ltd（英国）564 70%工业测试 无线通信检测 西安东仪综合技术实验室有限责任公司 440 22%工业测试 军工设备检测 苏州安评化学品技术服务有限公司 577 100%工业测试 化学物质毒理分析，测试、咨询、评估服务 2014 杭州华安无损检测技术有限公司 18000 100%工业测试 特种设备、轨道交通、建筑钢结构、电力设

87、施、船舶海工等无损检测 POLY NDT Pte Ltd（新加坡）1701 70%工业测试 船舶无损探伤检测 大连华信理化检测中心有限公司 811 100%生命科学 环境检测 黑龙江华测检测技术有限公司 1300 100%生命科学 食品检验 2015 河南华测检测技术有限公司 550 100%生命科学 食品、环境检测等 福州特安泉检测技术有限公司 120 51%工业测试 无损检测技术研发 广州市衡建工程检测有限公司 780 65%工业测试 工程检测 浙江久正工程检测有限公司 1000 51%工业测试 建设工程质量检测、检验检测服务等业务 舟山市经纬船舶服务有限公司 1020 60%工业测试 船

88、舶无损检测、测厚、海洋工程装备无损检测等业务 2016 华测电子认证有限责任公司 7100 71%工业测试 电子认证服务 福建尚维测试有限公司 1173 51%消费品测试 立足福建的独立第三方检测机构 江阴华测职安门诊部有限公司 1000 67%医药医学 健康信息咨询、医学检测、健康体检诊疗等 宁波唯质检测技术服务有限公司 4387 100%消费品测试 纺织品、食品、玩具检测 北京华测食农认证服务有限公司 319 100%生命科学 农产品、食品领域 镇江华测金太医学检验所有限公司 1020 51%医药医学 医学检测 浙江盛诺检测技术有限公司 296 51%工业测试 建筑工程安全检测、无损检测

89、2017 四川华测建信检测技术有限公司 918 68%工业测试 专业技术服务业；科技推广和应用服务业 2018 浙江方圆电气设备检测有限公司 7600 13%消费品测试 工业电器检验 苏州市吴中经济开发区佳康门诊 500 100%医药医学 预防保健科/内科/妇产科/外科/超生诊断等诊疗服务 2019 浙江远鉴检测有限公司 961 51%工业测试 燃烧测试 2020 MARITEC（新加坡）27448 100%工业品 船用油品检测 天纺标检测认证股份有限公司 1717 4.9%消费品 纺织检测 天津生态城环境技术股份有限公司 3496 51%生命科学 国际环境相关技术服务发展引擎和技术中心 20

90、21 德国易马 I matuveGmbH 14500 90%消费品测试 机动车测试 北京国信天元质量测评认证中心 1300 20%工业品 认证服务、技术检测、技术咨询和推广 灏图企业管理咨询有限公司 1920 40%生命科学 日化用品和食品领域 吉林省安信食品技术服务有限责任公司 713 70%生命科学 食品、农产品、饲料、化肥、环境、化工产品检测 上海复深蓝软件股份有限公司 6500 12.10%其他 软件及信息服务 2022 迈格安（南通）汽车安全检测有限公司 3500 100%消费品测试 汽车零部件、座椅、内外饰检测 蔚思博检测技术（合肥）有限公司 16300 100%半导体芯片 可靠性

91、验证（RA）、静电防护能力测试（ESD）、失效分析（FA）、IC 电路修补（FIB）等服务 资料来源：公司公告，Wind，浙商证券研究所整理 华测检测(300012)深度报告 http:/ 22/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.2 传统领域龙头优势凸显，加码布局医药医学、新能源、半导体新赛道传统领域龙头优势凸显，加码布局医药医学、新能源、半导体新赛道 3.2.1 生命科学检测生命科学检测：第三次土壤普查将全面铺开，龙头有望充分受益第三次土壤普查将全面铺开，龙头有望充分受益 生命科学检测是公司最大的优势业务板块，包括环境检测和食品检测两大领域生命科学检测是公司最大的优势业务板块，包括

92、环境检测和食品检测两大领域。2009-2021 年，生命科学板块业务营业收入从 2009 年的 0.45 亿元增长至 2021 年的 20.87 亿元，年均复合增速达 37.7%，营收占比从 2006年的 14%提升至 2020 年的 55.8%（2021 年原属于生命科学板块的医药医学（占 8.5%）划分成独立板块，由环境检测和食品检测组成的生命科学板块营收占比为 48.2%）。图35：2009-2021年生命科学检测营收复合增速 37.7%图36：2006-2020年生命科学板块营收占比持续提升 资料来源：Wind，浙商证券研究所整理 资料来源：Wind，浙商证券研究所整理 环境检测板块政

93、策导向性强，环境检测板块政策导向性强，2021年市场规模年市场规模415亿元亿元，2018-2021年复合增速年复合增速21%。环境检测包括土壤和地下水检测、气体检测、水质检测等。环境检测为环境保护工作过程中的调查、修复、治理、执法等提供数据支持，是不可或缺的关键环节，与全社会对生态健康和环境保护的重视密切相关。随着大气十条、水十条、土十条等环保政策相继出台，我国环保产业快速发展，带动环境检测行业需求大幅提升，从 2015年的 138亿元增至 2021年 415 亿元。2020 年以来，增速有所放缓但市场规模仍在持续扩大。图37：2021年国内环境监测市场规模 415亿元，同比增长 11%资料

94、来源：国家市场监督管理总局，浙商证券研究所整理 第三次第三次全国全国土壤土壤普查时间周期为普查时间周期为 2022-2025 年，年，2023-2024 年正式执行年正式执行，需求释放在即，需求释放在即。2022 年 2 月 16 日，国务院正式发布了国务院关于开展第三次全国土壤普查的通知。我国历史上曾进行过两次全国土壤普查，第一次于 1958-1960 年开展，第二次于 1979-1994 年开展，第二次土壤普查距今已有 40多年，国内生态环境、土壤状况均已发生巨大变化。0%20%40%60%80%100%120%140%056200720082009201020112

95、000021生命科学营业收入（亿元）生命科学领域营收增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%生命科学检测营收占比毛利率63143744150%5%10%15%20%25%30%35%0500300350400450200021环境监测行业市场规模（亿元）同比增速（%）华测检测(300012)深度报告 http:/ 23/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 普查目的：普查目的：全面查明查清我国土壤类型及分布规律、土壤资源现状

96、及变化趋势，真实准确掌握土壤质量、性状和利用状况等基础数据，提升土壤资源保护和利用水平，为守住耕地红线、优化农业生产布局、确保国家粮食安全奠定坚实基础，为加快农业农村现代化、全面推进乡村振兴、促进生态文明建设提供有力支撑。普查对象普查对象：全国耕地、园地、林地、草地等农用地和部分未利用地的土壤。其中，林地、草地重点调查与食物生产相关的土地，未利用地重点调查与可开垦耕地资源相关的土地，如盐碱地等。普查内容普查内容：土壤性状、类型、立地条件、利用状况等。时间安排时间安排：2022 年：完成工作方案编制、技术规程制定、工作平台构建、外业采样点规划布设、普查试点，开展培训和宣传等工作，启动并完成全国盐

97、碱地普查。20232024 年：组织开展多层级技术实训指导，完成外业调查采样和内业测试化验，开展土壤普查数据库与样品库建设，形成阶段性成果。外业调查采样时间截至 2024 年 11月底。2025 年上半年：完成普查成果整理、数据审核，汇总形成第三次全国土壤普查基本数据；下半年，完成普查成果验收、汇交与总结，建成土壤普查数据库与样品库，形成全国耕地质量报告和全国土壤利用适宜性评价报告。图38：第三次全国土壤普查时间周期为 2022-2025年，将于 2023-2024年正式执行 资料来源：国务院官网，浙商证券研究所整理 第三次土壤检测市场空间达百亿第三次土壤检测市场空间达百亿，预计预计 2023

98、-2024 年集中年集中释放释放。土壤普查的具体实施流程包含开展试点、外业调查与采样、室内测试化验和数据核验与分析。其中采样点分表层样点和剖面点两种类型。表层样点检测：表层样点检测：单价：单价：通过对不同地区的招标项目分析，平均每个样点的检测单价为 2802 元。数量：数量：根据国务院第三次全国土壤普查领导小组办公室发布的第三次全国土壤普查技术规程，表层样点布设以县级或省级行政区为样点布设基本行政单元，耕地和园地按 1公里1 公里规划 1个样点，林地、草地、盐碱地按 4公里4 公里即 16 平方公里规划一个样点，保守估计全国约有 188.5 万个采样点，综上，表层样点检测对应市场空间为 57

99、亿元。华测检测(300012)深度报告 http:/ 24/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表7：部分地区土壤普查招标合同表层样点检测单价 省份 地区 表层样点（个）合同金额（万元）单价（元/个）湖北 天门市 1900 540 2842 江苏 盐城大丰 1668 521 3124 江苏 泰兴市 900 295 3278 贵州 纳雍县 1155 252 2182 贵州 绥阳县 1015 220 2167 贵州 龙里县 604 133 2202 黑龙江 安达市 583 174 2985 内蒙古 乌兰察布市 1425 368 2582 内蒙古 巴彦淖尔市 623 239 2985 浙江 长兴

100、县 929 480 5167 平均 3036 资料来源：各地区政府官网，中国政府采购网，浙商证券研究所整理（本表仅列示该地区部分公开表层样点数的合同包信息）表8：表层样点数量测算 土地类型 土地面积（万平方公里）表层样点数量（万个）耕地 127.9 127.9 园地 20.2 20.2 林地 284.1 17.8 草地 264.5 16.5 盐碱地 99.0 6.2 合计 188.5 资料来源：第三次全国国土调查主要数据公报，自然资源部，国家统计局，中国新闻网，浙商证券研究所整理 剖面剖面样点检测样点检测：单个剖面样点需要多个样品，根据部分公开数据的地区信息（如表 9所示），单个样点所需的样品

101、数量约为 4个，单个样品的检测均价为 5390 元/个，则每个剖面点检测费用约为 21560 元，根据第三次全国土壤普查技术规程，全国预设剖面采样点6 万个，假设单点检测费用为 21000 元，则剖面样点土壤检测对应市场空间约为 13 亿元。表9：剖面样点检测单价 地区 剖面样点（个）单个样点所需检测的样品数量 剖面样品（个）金额（元）样品单价（元）乌兰察布/84 428680 5103 长兴县 55 4.0 220 1334462 6066 五原县 32 4.3 137 685000 5000 平均 4.1 5390 资料来源：第三次全国国土调查主要数据公报，自然资源部，国家统计局，中国新闻

102、网，浙商证券研究所整理 因此，表层样点+剖面样点检测环节合计市场规模约 70 亿元，考虑其他环节的费用，2023-2024 年第三次土壤普查带来的新增市场规模接近百亿元。土壤普查对实验室土壤普查对实验室的资质的资质和检测能力（包括场地、和检测能力（包括场地、设备设备、技术技术人员人员等）等）均均有较高的要有较高的要求求。华测检测(300012)深度报告 http:/ 25/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资质资质：开展土壤普查的实验室需要具备检验检测机构资质认定书或其他有关部门颁发的资质认定；具备全部第三次全国土壤普查土壤理化性状指标检测能力，及所需仪器设备；资质认定批准或实验室认可的

103、检测能力范围应涵盖 50%以上的第三次全国土壤普查土壤理化性状指标。检测能力检测能力：由于任务复杂，涉及指标多，量大时间短的特点，实验室需要具有与承担任务相适应的检测能力。场地、人员、仪器设备等条件能保障年检土壤样品能力不少于3000 个；近 3年参加过与承担土壤普查检测任务相关的能力验证与考核等。华测检测华测检测已有已有 25 地实验室进入三普实验室名单地实验室进入三普实验室名单，。公司是农业农村部授予的农产品产地土壤检测样品承检机构、全国土壤污染状况详查检测实验室、农业农村部耕地质量标准化实验室。截止到 2022 年 12 月公司已有 25地实验室入围农业农村部耕地质量标准化实验室，其他公

104、司如谱尼测试旗下 21 个实验室入选，国检集团 12个实验室入选，广电计量 10个实验室入选。公司前瞻性布局土壤普查工作，已做好了充分的技术、人员准备。表10：华测检测已有 25地实验室入围土壤三普检测实验室名录 华测检测入围实验室名称（25 家）黑龙江华测检测技术有限公司 华测检测认证集团北京有限公司 大连华信理化检测中心有限公司 内蒙古华测质检技术服务有限公司 天津华测检测认证有限公司 河南华测检测技术有限公司 河北华测检测服务有限公司 广西华测检测认证有限公司 南昌市华测检测认证有限公司 厦门市华测检测技术有限公司 华测检测认证集团股份有限公司 广州市华测品标检测有限公司 苏州市华测检测

105、技术有限公司 上海市华测品标检测有限公司 安徽华测检测技术有限公司 青岛市华测检测技术有限公司 杭州华测检测技术有限公司 宁波华测检测技术有限公司 成都市华测检测技术有限公司 重庆市华测检测技术有限公司 湖南品标华测检测技术有限公司 武汉市华信理化检测技术有限公司 贵州省华测检测技术有限公司 陕西华邦检测服务有限公司 云南华测检测认证有限公司 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 表11：华测检测可提供的土壤普查检测项目 类别 检测项目 物理性状检测 容重、机械组成、质地、土粒密度、田间持水量等 常规检测 pH值、有机质、全氮、水解性氮、有效磷、速效钾、缓效钾等 中微量元素检测 交换性钙、交换性

106、镁、有效硫、有效硅、有效铁、有效锰、有效铜、有效锌、有效硼、有效钼等 重金属检测 汞、砷、铅、镉、铬、铜、锌、镍等 其他 全磷、全钾、阳离子交换量、水溶性盐总量、氯离子、硫酸根、碳酸盐、硒等 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 食品检测食品检测：龙头地位龙头地位稳固稳固，深耕细分领域，加速全球布局。深耕细分领域，加速全球布局。2021 年全国食品检测规模 186 亿元，2015-2021 年复合增速 11%。公司在食品检测领域处于行业龙头地位，在全国拥有 20个综合实验室，8个专项实验室，检测领域涵盖食品、农产品、保健食品、日化产品、饲料、宠物食品及食品包装材料等。未来战略布局：根据 2021

107、年华测检测副总裁、食农及健康产品事业部总裁李丰勇先生的采访信息，华测检测在食品领域未来 3-5 年的战略布局主要在 4个方面：1、建设完善全球网络建设完善全球网络。实现全国网络无空白，全面推动海外市场的开发。华测检测(300012)深度报告 http:/ 26/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2、重视全产业链发展重视全产业链发展。深耕食品，布局农药、兽药、肥料等农业投入品的技术能力建设，已实现农产品、食品、特食功能食品等全行业覆盖。3、加强综合服务能力加强综合服务能力。在检测、认证、审核、培训、咨询等业务基础上积极参与食品企业的研发与风险管理，同时参与国家标准的制定工作。4、深度开发细

108、分市场深度开发细分市场。重视为特定行业提供有针对性性、差异化的专项技术服务，例如建立了粮油、宠物食品、涉水产品等多个专项实验室。在细分市场业务中，化妆品功效测试和宠物食品检测表现突出。化妆品测试：保持与大客户合作并积极拓展海外市场化妆品测试：保持与大客户合作并积极拓展海外市场。根据公司 2021 年年报和 2022年半年报，公司化妆品测试业务快速发展，已完成人体功效评价中心布局，保持与国内外高端品牌客户合作，助力阿里、抖音、快手、京东、唯品会等电商平台的质量管控，并积极拓展海外市场。宠物食品检测：宠物食品检测：初具规模效应，初具规模效应，重点推进，有望成为重点推进，有望成为宠物食品宠物食品检测

109、龙头检测龙头。根据艾瑞咨询统计数据，预计至 2025年，我国宠物食品市场规模近 2500亿元。公司宠物食品检测业务受益宠物行业的快速发展，目前已取得和头部宠物食品企业的合作，国标与常见外标项目基本测试能力均已覆盖，规模效应初显，实现营收和毛利率双提升。公司将进一步完善宠物食品检测服务，扩充检测项目，完善实验室布局，将宠物食品作为重点方向推进。图39：2015-2021年全国食品检测市场规模年均复合增速 11%图40：预计至 2025年，国内宠物食品市场规模接近 2500亿元 资料来源：市场监督管理总局，实朴检测招股说明书，浙商证券研究所整理 资料来源：艾瑞咨询，浙商证券研究所整理 3.2.2

110、医药医学医药医学：计划持续投入计划持续投入 10 年以上年以上，有望成为中长期核心增长板块有望成为中长期核心增长板块 医药医药医学医学板块板块分医药和医学两大领域，分医药和医学两大领域，是是公司公司未来重点未来重点发展的板块发展的板块。根据公司官方公众号信息，预计将在医药医学领域进行 10年以上持续投入和发展。2021年公司医药及医学板块实现营收 3.7亿元，同比增长 78%。101 128 148 160 160 169 186 0%5%10%15%20%25%30%0204060800001920202021市场规模（亿元）

111、增速（%）6951204424170%5%10%15%20%25%30%35%05000250030002002020212022E 2023E 2024E 2025E国内宠物食品行业市场规模（亿元）增长率华测检测(300012)深度报告 http:/ 27/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表12：公司医药医学服务主要包括新药临床前研究、药品检测、医学检测和健康体检 业务类型 主要内容 新药临床前研究 安全性研究评价、药效学研究评价、药代动力学研究、动物疾病模型 药品检测 病毒去除/灭活验证研究、遗

112、传毒性（基因毒性）杂质检测、微量元素检测、细胞鉴别检测、微生物检测、生物安全性检测、细胞培养基/液分析、原辅料检测、一次性使用系统（SUS）检测与验证、可提取物和浸出物（E&L）研究、医药洁净厂房及水系统验证、医药仪器设备及软件系统验证。医学检测 妇产科诊断系列、内分泌系列、细胞遗传系列、药物监测、病理系列、生化系列、感染性疾病系列、肝胆性疾病系列、肿瘤标志物免疫性疾病系列、心血管系列、常规体液及其他检测系列、常规血液系列、自身抗体系列。资料来源：公司官网，浙商证券研究所 在医药领域，当前主要从事研发阶段的临床前 CRO研究。CRO即合同研究组织，指在药物研发过程中为药企提供全部或部分研发服务

113、的机构，目前 CRO 主要分为化合物研究（也归于临床前研究）、临床前研究以及临床研究 3个部分。2021 年，年，国内国内 CRO 行业行业市场规模市场规模 130 亿美元，预计到亿美元，预计到 2023 年有望达到年有望达到 214 亿美元亿美元，预计预计 2021-2023 年复合增速年复合增速 28%。根据 Frost&Sullivan 数据，全球 CRO市场规模从 2014年401 亿美元增长到 2021 年 719 亿美元，GAGR 为 8.70%，预计 2023 年增长到 952 亿美元；国内 CRO 市场规模从 2014 年的 21 亿美元增长到 2021 年的 134 亿美元，

114、预计 2023 年进一步扩容到 214亿美元，预计 2021-2023年复合增速 28%。临床阶段和临床前 CRO占 CRO行业整体规模的比例约为 2:1。图41：2021年中国 CRO市场 130亿美元，同比增长 30%，预计到 2023年达到 214亿美元 资料来源：Frost&Sullivan，浙商证券研究所 公司通过合作共建、自建等模式在医药领域加大投资。公司通过合作共建、自建等模式在医药领域加大投资。于 2016 年获得 CFDA 的 GLP资质认证。自建的药品实验室逐步完善医药行业（包括化学药、生物药、医疗器械）服务平台，组建专业团队，已陆续接到行业需求和签单。积极布局积极布局医学

115、检测领域医学检测领域，功能医学和特检推动医学检测快速增长，功能医学和特检推动医学检测快速增长。独立医学实验室（Independent Clinical Laboratory，ICL）指的是在卫生行政部门的许可下，具有独立法人资格、独立于医院之外从事临床检验或病理诊断和服务。国内的独立医学实验室可分为规模化的普检实验室和专业化的特检实验室，华测以特检业务为主。ICL 市场市场规模约规模约 260 亿元亿元，特检市场增速高于普检。，特检市场增速高于普检。ICL 市场随诊断技术和诊断需求的变化快速发展，2015 年至 2020 年，国内 ICL 市场规模从 92.96 亿元增长到 261 亿元，20

116、17-2020年复合增速 21%。根据前瞻产业研究院统计数据，我国 ICL特检市场的增速显著快于常规检测市场，ICL特检市场占比逐年提升，预计 2020 年占比达 52.7%。0%5%10%15%20%25%30%35%40%005006007008009005200022E2023E全球CRO市场规模（亿美元）中国CRO市场规模（亿美元）全球CRO市场规模增速中国CRO市场规模增速华测检测(300012)深度报告 http:/ 28/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图42：中国 ICL市场规模持续

117、提升，2020年达 261亿元 图43：我国 ICL特检市场的增速显著快于常规检测市场 资料来源：前瞻产业研究院，浙商证券研究所整理 资料来源：前瞻产业研究院，浙商证券研究所整理 2022 年上半年，华测检测子公司华测艾普首批通过了全国肿瘤突变负荷检测生物信息学分析流程室间质量评价、正式取得艾滋病检测实验室资质。公司通过合资方式布局细胞检测领域，逐步建立细胞系质量检测、细胞治疗产品质量检测、病毒清除工艺验证及细胞建库与保藏的能力，建立细胞类检测平台，加强在医学领域的竞争力。3.2.3 消费品测试：积极推进国际化，加码投资新能源汽车、车联网和自动驾驶领域消费品测试：积极推进国际化，加码投资新能源

118、汽车、车联网和自动驾驶领域 2021 年，消费品检测板块营收 4.95亿元，同比增长 23%，占全年营收的 11%。公司可提供检测、认证、培训及咨询等一站式综合服务，涵盖电子电器、芯片、汽车、纺织服装、箱包、鞋类、玩具、婴童用品、家具、运动器材等领域。图44：2021年公司消费品测试营收规模 4.95亿元，同比增长 23.3%，消费品测试板块毛利率 51%资料来源：公司公告，浙商证券研究所 加速消费品国际化布局。加速消费品国际化布局。消费品领域是华测海外并购的重点之一。根据对申屠总的采访信息，中国出口商若要获得海外买家的认可，进入主要供应商名单，需在全球构建销售网络。国际买家在海外的消费品采购

119、要求第三方检测机构在主要采购国家具备实验室服务网络。公司未来将通过海外并购的方式进入国外主流零售商和品牌商名录，随着疫情防控政策的放开，公司推进消费品检测国际化布局的步伐有望加快。在亚欧非三地部署伙伴关系。在亚欧非三地部署伙伴关系。2022年，公司与巴基斯坦国立纺织研究中心、突尼斯纺织技术中心、意大利及韩国服装检测研究所签署 MOU战略合作协议，不仅可满足南亚轻工和纺织品客户检测需求，方便产品就近检测，为客户节省运输时间和成本也为华测进一步拓展全球纺织消费品等轻工业领域业务打下基础。目前，公司在美国、法国、德国、澳大利亚和中国香港等 10多个国家和地区均已铺设销售网络，推动消费品出口领域的增长

120、。汽车检测是消费品测试领域的汽车检测是消费品测试领域的核心板块之一，公司持续加大对新能源汽车检测相关领核心板块之一，公司持续加大对新能源汽车检测相关领域的投资域的投资。2020 年，汽车检测市场规模 371 亿元，2017-2020年复合增速 10%。公司的汽0%5%10%15%20%25%30%05003002001820192020中国ICL市场规模增长率0%10%20%30%40%50%200192020E中国ICL特检市场增速（%）中国ICL常规检测市场增速（%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%7

121、0%0000202021消费品测试营收（亿元）增长率毛利率华测检测(300012)深度报告 http:/ 29/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 车检测业务涵盖了整车、零部件、内饰、座椅、底盘、电子等方面，提供产业链质量监控和解决方案。新能源汽车市场新能源汽车市场高景气高景气，公司加大产能投资和新网点架设，公司加大产能投资和新网点架设。2022 年，我国新能源汽车产量达 704万辆，同比高增 99%，2019-2022年年均复合增速高达 78%。2022年公司新能源汽车电子和车载电子产品检测业务持续快速增长。新能源汽车电子

122、业务疫情期间逆势上涨。车载电子产品实验室重点关注新能源电控和智能网联汽车领域，汽车相关的信息安全测试工作也已初步展开，已跻身头部检测机构。公司新能源汽车电子已获得多家知名 OEM的认可和诸多头部客户订单。图45：中国汽车检测市场规模持续提升，2020年达 371亿元 图46：2022年我国新能源汽车产量为 704万辆，同比增长 99%资料来源：华经产业研究院，浙商证券研究所整理 资料来源：汽车工业协会，Wind，浙商证券研究所整理 表13：公司近几年在汽车检测领域的重要进展 时间时间 主要进展主要进展 意义意义 2022年 11月 EMC 实验室获蔚来第三方实验室认可资质 肯定了华测实验室在新

123、能源汽车检测领域的整体实力，为后续承接相关检测订单奠定基础。2022年上半年 收购迈格安（南通）实验室完成股权交割 具备从原材料、子零件、座椅总成全生态试验能力 2021年 12月 收购德国易马公司 90%股份 扩大两家公司的业务布局，与国内汽车产业链检测业务协同增效，提升华测汽车检测全球化服务能力，是华测全球化战略的新支点 2021年 9月 华测汽车光学实验室投入运营 针对汽车灯具等产品具备外饰照明、信号灯具法规检测项目、内饰灯性能测试以及零部件的电学可靠性 EMC性能等全面测试能力。2021年 4月 华测-东信创智车载通信联合实验室启动 面向车载通信领域，可提供对车载 CAN/LIN通信协

124、议，车载以太网通信协议实验室可进行全方位的协议一致性检测服务。可覆盖 ISO、SAE、OPENAlliance、AUTOSAR、AVnu 等组织或联盟协议标准，也具备不同OEM 体系的应用协议检测能力。2021年 3月 获宝马汽车认可扩项 可承担更多测试项目 2020年 4月 昆山汽车电子实验室通过 CNAS 扩项评审 新增电子电器产品，铁路应用，通信设备，道路车辆/车载电子电器产品等 8个项目的电磁兼容性检测。资料来源：公司官网，浙商证券研究所 收购蔚思博，完善半导体检测领域布局收购蔚思博，完善半导体检测领域布局。半导体检测是公司重要的战略方向，根据公司公告，华测检测于 2022年 12月

125、29 日完成蔚思博 100%股权转让交割，蔚思博正式成为华测检测全资子公司。蔚思博是一家从事可靠性验证（RA）、静电防护测试（ESD）、失效分析（FA）、IC 电路修补（FIB）等消费电子产品验证服务的第三方检测公司，在集成电路测试领域技术积累深厚，客户资源广泛、优质。0%5%10%15%20%002001820192020汽车检测市场规模（亿元）增长率-50%0%50%100%150%200%02004006008002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国新能源汽车产量（万辆）同比（%）华测检测(3000

126、12)深度报告 http:/ 30/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 集成电路专业化分工模式提升企业对第三方测试的需求。集成电路专业化分工模式提升企业对第三方测试的需求。受益 5G、AI 等新兴领域应用的快速发展，集成电路的制程工艺不断演进，产品功能复杂化、多元化程度越来越高。独立的第三方测试企业既可减少集成电路设计和晶圆制造企业对测试设备的重复投资，降低测试总费用，又可以快速跟进测试技术更新，提供专业、全面的测试服务。因此，集成电路设计和晶圆制造企业逐渐放弃测试环节的产能补充，将测试需求委托给第三方检测公司。蔚思博在合肥、上海、中国台湾等地均有实验室网络布局，拥有专业团队及尖端设备，在

127、行业内位居前列且拥有较强的竞争优势，服务半导体产业链多年且与多家全球知名的芯片设计公司、晶圆场、封测厂建立了良好的合作关系，拥有广泛的优质客户资源。本次收购顺利完成，将完善公司在半导体检测领域的测试能力和技术水平，提升公司在半导体检测领域的市场份额和行业地位。3.2.4 工业测试领域工业测试领域：ESG、双碳业务行业领先，未来空间大、双碳业务行业领先，未来空间大 公司工业品测试板块的业务包括计量校准、建筑工程、船舶检测、技术材料检测、无损检测、以及双碳和 ESG业务等。自 2015年以来，工业品测试营收占比稳定，维持在18%-20%之间，2021 年实现营收 8.0 亿元，同比增长 15.4%

128、。毛利率水平保持在 40-50%之间（2017 年毛利率大幅下降系并购的华安检测公司业绩不达标导致商誉减值）。2018 年之后随精细化管理持续推进，毛利率回升。图47：2021年公司工业品测试营收规模 8亿元，同比增长 15.4%，工业品测试板块毛利率 44.6%资料来源：公司公告，浙商证券研究所 我国碳排放服务市场是长周期增量市场我国碳排放服务市场是长周期增量市场。根据人民日报报道，2020 年 9月，我国在第七十五届联合国大会宣布“力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060年前实现碳中和”。2021 年，全国碳排放交易市场正式启动上线交易，成为全球规模最大的碳市场。2021年10月

129、，国务院正式印发2030年前碳达峰行动方案，提出至 2025 年，非化石能源消费比重达 20%左右，单位国内生产总值能源消耗比 2020 年下降 13.5%，单位国内生产总值二氧化碳排放比 2020 年下降 18%，为实现碳达峰奠定坚实基础；至 2030 年，非化石能源消费比重达到 25%左右，单位国内生产总值二氧化碳排放比 2005 年下降 65%以上，顺利实现2030 年前碳达峰目标。双碳和双碳和 ESG 业务行业领先，竞争优势突出，中长期有望高速增长业务行业领先，竞争优势突出，中长期有望高速增长。公司碳中和业务领域主要围绕“碳达峰、碳中和”目标，为客户碳中和目标设定、碳中和实施路径、碳核

130、算核查、碳减排项目识别、节能规划和管理、供应链碳管理等一站式服务。子公司华测认证是国内唯一获得 GCC（全球碳委员会）资质的机构，也是发改委认可的 12家 CCER 审核机构之一。2022 年上半年获得众多国内外权威机构授予的可持续发展领域资质，成为EPD中国认可的评价机构、国际气候债券倡议组织（CBI）授权核查机构，AA1000 可持续0%20%40%60%80%100%120%140%0001920202021工业品测试营收（亿元）营收增长速度毛利率华测检测(300012)深度报告 http:/ 31/40 请务必阅读正文之

131、后的免责条款部分 发展验证机构等。ESG方面，连续第二年发布ESG 报告，进一步提升公司在 ESG 战略和实践水平。公司在双碳及 ESG领域基础良好，拥有较为齐全的国内外资质，竞争优势凸显。随着各地、各行各业积极研究、制定双碳行动方案，公司有望充分受益双碳业务需求释放，实现快速发展。3.2.5 贸易保障贸易保障：传统优势业务传统优势业务，规模效应显著规模效应显著 贸易保障是公司的传统优势业务贸易保障是公司的传统优势业务，盈利盈利能力强能力强。贸易保障是公司最早的业务板块，深耕近 20年，龙头地位稳固，标准化程度高，规模效应显著，维持较高的毛利水平。2021年贸易板块实现营收 5.7亿元，同比增

132、长 19.6%，毛利率 66.5%。贸易保障检测需求增长来自新法规的推行。贸易保障检测需求增长来自新法规的推行。例如，2019 年欧盟新规 RoHS2.0 落地，所有输欧电子电器产品（除医疗和监控设备）均需满足新限制要求，新标准从六项管控物质变为十项管控物质，提升了公司贸易板块的检测业务量。图48：2021年公司贸易保障领域营收规模 5.7亿元，同比增长 19.6%，贸易保障板块毛利率 66.5%资料来源：公司公告，浙商证券研究所 4 精益管理夯实发展基础，对标海外龙头成长潜力大精益管理夯实发展基础，对标海外龙头成长潜力大 4.1 文化文化资质资质研发研发信息系统四位一体，强公信力筑深拓宽护城

133、河信息系统四位一体，强公信力筑深拓宽护城河 华测检测的公信力建立华测检测的公信力建立在上海品茶、质量体系、研发能力和信息系统构成的强有力的在上海品茶、质量体系、研发能力和信息系统构成的强有力的保障机制上保障机制上。公信力是第三方检测公司的立身之本和核心竞争力，是获取检测订单的重要因素，需要经过市场长期考验逐步建立。公司经过近 20 年的积累，成长为国内综合性第三方检测龙头，品牌影响力大幅提升。1.上海品茶：上海品茶：核心价值观升级，诚信始终核心价值观升级，诚信始终摆摆在首位在首位。第三方检测机构通过专业的技术分析，向社会出具有证明作用的检测检验报告，保持诚信、独立、公正是建立公信力的必要条件。

134、诚信是华测价值观的基石，2022 年 12 月 23 日华测检测在公司创立纪念日宣布核心价值观正式由“诚信、团队、专业、服务、成长”升级为“诚信、团队、精益、创新、客户至上”，公司正式迈入新发展里程，诚信始终摆在第一位。多层次多层次规范化、规范化、常态化践行“诚信”价值观常态化践行“诚信”价值观：1）建立保障独立性、公正性和诚实性程序和认证活动公正性管理程序，规范检验检测工作的独立性、公正性；2）建立维护公正性委员会，对认证服务的公正性进行规范和监督；3）常态化培训，强化认证人员-20%0%20%40%60%80%0200020

135、2021贸易保障营收（亿元）营收增长速度毛利率华测检测(300012)深度报告 http:/ 32/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 对认证制度的熟知度、并向认证人员进行职业道德、行为准则的教育。在员工手册中明确对索求或接受贿赂、回扣或非法利益等违纪行为的处分规定。2.质量体系：优秀的质量管理体系，拥有国内外各类资质近质量体系：优秀的质量管理体系，拥有国内外各类资质近 200 项。项。资质是检测检验行业的壁垒之一，不同检测服务有不同的资质认证要求。根据公司 2021 年年报，公司依据ISO/IEC17025建立实验室管理体系，依据 ISO/IEC17020建立检查机构管理体系，具有中国合

136、格评定国家认可委员会 CNAS 认可及计量认证 CMA 资质，是中国国家强制性产品认证（CCC）指定认证机构，也是欧盟 NB 指定认证机构。根据公司官网信息，华测检测及各地子公司合计拥有国内外各类资质近 200多项。2021年，公司正式成为 APSCAFullMember、PPE 产品欧盟 CE 认证机构、FOSTA 认可检验机构、南非国家标准局授权测试机构，同时获得 CCC 认证玩具及童车类全套认证和检测实验室资质。图49：公司拥有国内外各类资质近 200 项 资料来源：华测检测官网，浙商证券研究所 3.研发能力研发能力：独有的集团研究院和标准物质研究所，独有的集团研究院和标准物质研究所，具

137、备具备可持续的研发能力可持续的研发能力。检测公司的研发部门研究国内外国家标准、行业标准、企业标准，研究开发新的检测方法，通过配备设备和人员，确定运作流程，提升机构的检测能力，扩大检测范围，为各大事业部的业务拓展提供强有力的技术支持。公司研发费用率基本保持在 8.5%-9.5%之间，2018 年开始，研发人员占公司总员工比例持续提升，2020 年达 15.1%。公司于 2018 年建立了博士后创新实践基地，目前已有在站博士 5 名，研究方向包括材料、化学、海洋环境、轨道交通和环境大数据等领域。图50：公司研发投入占营收比率维持在 8.5%-9.5%之间 图51：2018年开始，公司研发人员占比持

138、续提升 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 积极参与多项国家标准和国际标准的制定积极参与多项国家标准和国际标准的制定、修订修订，将，将自主创新成果上升为国家和国际自主创新成果上升为国家和国际标准标准。根据公司 2021 年年报，公司积极参与多项国家标准和国际标准的制定、修订工作，0%2%4%6%8%10%00.511.522.533.54200021研发投入金额（亿元）研发投入占营收比例（%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%020040060080005201

139、6200202021研发人员数量（人）占比（%）华测检测(300012)深度报告 http:/ 33/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 截止到 2021 年底，公司已取得专利 228 项，参与制定、修订标准 647 项，在各个标准化技术委员会拥有 56 个席位，领先的研发能力和技术水平获得了市场、政府和行业的一致认可，为公司发展提供重要保障。表14：截至 2021年底，公司取得专利 228项，参与制定、修订标准 647项 类别 数量（项）参与制定、修订标准（647 项）已公布标准 国家标准 345 强制标准 20 其他标准 180 未公布标准 102 专利（228

140、项）发明专利 48 实用新型专利 180 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 4.信息系统保障：信息系统保障：采用实验室信息管理系统（采用实验室信息管理系统（LIMS）管理）管理实验室人员、设备、物实验室人员、设备、物料、测试方法料、测试方法及及客户样品客户样品，最大限度保证流程可靠性和可追溯性，最大限度保证流程可靠性和可追溯性。系统化管理客户样品系统化管理客户样品：LIMS 系统通过代码、条形码对样品在流转过程中进行跟踪从而使产品品牌、厂商等标签均不可见，确保各环节所涉人员无法得知样品的实际提供者或者需求客户，有效避免了修改数据等舞弊行为。实验过程信息化实验过程信息化/实验室办公无纸化实验室

141、办公无纸化：对实验数据的组织、分析、处理、查询及实验过程中的质量活动进行控制和全面管理，保障出具报告的真实性和可靠性。4.2 精益管理成效卓著，持续提升运营效率精益管理成效卓著，持续提升运营效率 公司从公司从 2018 年开始管理改革，推行精细化管理提升运营效率年开始管理改革，推行精细化管理提升运营效率。公司在发展前期通过跑马圈地的方式快速建立跨领域、跨区域的实验室布局和服务网络，成长为第三方检测龙头企业，同时也由于快速扩张、粗放管理带来了一系列问题，包括资本开支高、人力成本占比高、并购后短期收益低等，并且由于实验室产能释放具有滞后性，因此整体的盈利水平在 2015-2017 年快速下滑。20

142、18 年原 SGS 集团全球执行副总裁申屠献忠先生任公司总裁之后，逐步推进精细化管理改革，以利润代替营收为导向，改善人力结构，提升实验室、产品线的协同能力，公司进入到精耕细作的发展模式。表15：精益管理的具体措施 目的目的 改进改进方面方面 具体措施具体措施 降本 人员开支 1.调整人员结构，控制人员开支 2.制定预算，按比例控制人员增长 设备 1.集团采购中心统一负责设备采购、维护、使用、租赁 2.监控统筹调配实验室资源，对利用率低的设备淘汰 增效 考核机制 转变为以利润为导向，充分调动员工积极性 实验室管理 1.充分发挥同一产品线不同城市、同一城市不同产品线之间的协同效应，推动各事业部战略

143、方向协同 2.落实亏损实验室扭亏方案，减少亏损实验室数量 3.饱和度高的实验室推行 LEAN，提升利润空间 4.关注实验室人均产值、产能利用率、产出率、毛利率，提升运营效率 并购投资 1.选取优质标的，关注投资回报，加强投后管理 2.设置固定资产投资比例，审慎投资 3.制度化管理应收帐款，改善经营性现金流 资料来源：公司官网，公司公告，浙商证券研究所 精细化管理卓有成效精细化管理卓有成效，盈利盈利能力和能力和人均产值人均产值均快速均快速提升提升。公司净利率从 2017 年的6.5%提升至 2021 年 17.63%，2022Q3逆疫情影响上升达到 18.33%；公司加强对固定资产的投资管控，资

144、本开支比例回到合理区间，从 2017 年的 31.21%降至 2021 年的 12.96%；华测检测(300012)深度报告 http:/ 34/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 在人员方面，公司设定人员增长目标在收入增速的 50%，人均产值提升至 39.9万元，对比海外龙头仍有较大上升空间。图52：2018年推行精细化管理以来，公司盈利能力大幅提升 图53：2018年以来，公司资本开支占营收比例保持在 15%左右 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 图54：2017年以来公司营收增速高于人员增速 图55：2018年以来，公司人均产值持续提升 资料来源

145、：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 4.3 对比四大海外龙头，公司成长潜力巨大对比四大海外龙头，公司成长潜力巨大 从公司业绩看，华测检测增速更快，体量相差悬殊从公司业绩看，华测检测增速更快，体量相差悬殊。华测检测与海外四大龙头 SGS、BV、Intertek、Eurofins 在 2021 年的营收分别为 43 亿元、452 亿元、380 亿元、247 亿元、512 亿元，2011-2021 年年均复合增速分别为 24%.1、2.6%、2.3%、3.1%、21.2%；净利润分别为 7.6 亿元、43.2 亿元、49.2 亿元、25.6 亿元、59.7 亿元，2011

146、-2021 年年均复合增速分别为 22.9%、1.0%、2.6%、5.9%、28.2%。SGS、BV、Intertek、Eurofins均为全球化综合性检测公司，华测检测的业务目前以国内为主，国际化布局刚刚开启，未来有望复制海外龙头发展路径，成长为全球性第三方综合检测公司。62.3%58.1%54.0%50.6%44.4%44.8%49.4%50.0%50.8%49.9%19.6%16.1%14.2%6.7%6.5%10.5%15.2%16.5%17.6%18.7%0%10%20%30%40%50%60%70%2000022Q3

147、毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%35%020002020212022Q3资本开支（亿元）资本开支/营收60007000800090002000500004550200202021营收（亿元）人数28.5 32.1 34.0 35.4 39.0 055400554045200202021人均产值（万元）人均薪酬（万元）华测检测(300012)深度报告 http:

148、/ 35/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图56：2011-2019华测检测营业收入与海外龙头对比（亿元）图57：2011-2019华测检测净利润与海外龙头对比（亿元）资料来源：Bloomberg，浙商证券研究所 资料来源：Bloomberg，浙商证券研究所 华测检测净利率高于海外龙头，华测检测净利率高于海外龙头，ROE 持续提升持续提升。华测检测净利率在 2018 年管理改革后持续改善，2021 年净利率达 17.6%，国外龙头公司的净利率平均值在 10%左右。2021年，华测检测的 ROE 为 18%，国外龙头公司的 ROE普遍在 25%以上（因海外公司财务披露习惯问题，我们选用普

149、通股 ROE 作为替代）。具体拆分来看，华测具备较高的净利率水平，但是财务杠杆低于国外公司，资产周转率目前也和海外先进公司存在较大差距。人均产值创历史新高，与海外龙头相比存在提升空间人均产值创历史新高，与海外龙头相比存在提升空间。自 2017年开始，华测的人均产值与海外龙头的差距持续缩小，2021 年人均产值达到 39 万元创历史新高。主要系公司在2018 年以前以规模扩张为主，推行精细化管理后，运营效率大幅提升。目前和稳态运营的海外龙头相比，仍存在差距。随着公司精益管理持续落地生根，自动化、数字化战略的推进以及新兴领域的布局，运营效率有望进一步提升。图58：2011-2021华测检测净利率与

150、海外龙头对比（%）图59：2011-2021华测检测 ROE与海外龙头对比（%）资料来源：Bloomberg，浙商证券研究所 资料来源：Bloomberg，浙商证券研究所 图60：2011-2021华测检测资产负债率与海外龙头对比（%）图61：2011-2021华测检测人均产值与海外龙头对比（万元）资料来源：Bloomberg，浙商证券研究所 资料来源：Bloomberg，浙商证券研究所 005006002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021华测检测SGSBVINTERTEKEUROFINS-40-20

151、0204060802011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021华测检测SGSBVINTERTEKEUROFINS-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%20000202021华测检测SGSBVINTERTEKEUROFINS-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%20000202021华测检测SGSBVINTERTEKEUROFINS0%10%2

152、0%30%40%50%60%20000202021华测检测SGSBVINTERTEKEUROFINS203040506070809020021华测检测SGSBVINTERTEKEUROFINS华测检测(300012)深度报告 http:/ 36/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 盈利预测与估值盈利预测与估值 5.1 盈利预测：预计盈利预测：预计 2022-2024 年营业收入年均复合增速年营业收入年均复合增速 21%根据国家认监委数据统计，2021 年全球检验检测认证行业的市

153、场规模超 1.7万亿元，2018-2021 年复合增速为 10.2%，约为同期全球 GDP 年均复合增速的 2 倍（同期全球 GDP 复合增速为 5.4%）。根据谱尼测试招股说明书和认监委统计数据，2021年我国检验检测认证市场 4090 亿元，2018-2021 年复合增速 14.5%，约为同期国内 GDP 年均复合增速的 1.8倍（同期国内 GDP 年均复合增速 8.3%）。根据央行发布 的“十四五”期间我国潜在产出和增长动力的测算研究论文，预计“十四五”期间（2021-2025 年），我国潜在产出增速将保持在 5.1%-5.7%之间，我们预计“十四五”期间检测行业增速约为 10%。公司五

154、大业务板块包括生命科学、工业品测试、贸易保障检测、消费品测试和医药医学服务。生命科学板块生命科学板块：收入占比最高，2021年占 48%，2022-2024年生命科学板块仍为公司业绩收入贡献的主要板块。生命科学板块主要分食品、环境两大领域。2015 年-2021 年食品检测市场年均复合增速为 11%，公司食品检测业务在行业已居于领先地位，规模效应突出，并积极深耕化妆品检测、宠物食品检测等快速发展的细分行业，预计该板块整体增速高于行业增速。环境检测板块受益全国第三次土壤普查近百亿需求在 2023-2024年集中释放，叠加公司原有的环境检测业务，预计增速高于食品检测板块。综上，我们预计 2022-

155、2024年，生命科学板块收入增速分别为 16%、26%、25%。工业品测试板块工业品测试板块：包括计量校准、建筑工程、船舶检测、技术材料检测、无损检测、以及双碳和 ESG业务等。疫情期间，计量、建工等业务受影响较大，预计 2023年有望恢复并实现稳健增长。综上，我们预计 2022-2024 年工业品测试板块收入增速为 10%、19%、18%。贸易保障贸易保障板块：板块：公司的传统优势业务，龙头地位稳固，标准化程度高，规模效应显著。业务增速提升主要来自法规的增加，2019 年欧盟新规 RoHS2.0 落地后暂无明显的法规变动，预计公司保持稳定增长稳定，维持较高的毛利水平。预计 2022-2024

156、年贸易保障检测板块收入增速为 12%、14%、12%，消费品测试板块消费品测试板块：全球化属性较强，业绩增长与大客户开拓相关性较高。公司国际化进程预计随着防疫政策的放开加快推进。受益新能源汽车行业的高景气，公司新能源汽车相关的检测业务持续快速增长并有望随着新产能建设完成继续保持高增，同时，考虑德国易马 2022年的并表。综上，预计 2022-2024年消费品测试板块收入增速为 25%、25%、16%。医药医学检测医药医学检测：公司目前发展最快的板块。根据 Frost&Sullivan 数据，医药领域，2021年，国内 CRO 行业市场规模 130 亿美元，预计到 2023 年有望达到 214

157、亿美元，2021-2023年复合增速 28%。医学领域，ICL市场规模约 260亿元，2017-2020 年复合增速 21%，其中，特检市场增速高于普检，华测以特检业务为主，预计增速高于 ICL 行业增速。2022 年，公司核酸业务增长较快，2023 年以后，预计来自核酸业务的收入大幅下滑，技术人员和实验室资源重新分配至功能医学和特检业务，抵消核酸业务的下滑。综上，预计医药医学服务板块 2022-2024 年收入增速为 73%、2%、27%公司各个业务板块具体收入预测与盈利拆分如下：华测检测(300012)深度报告 http:/ 37/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表16：2022-

158、2024年，公司营业收入复合增速 21%业务类型业务类型 财务指标财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 生命科学检测 收入（百万元）2087 2419 3049 3798 增长率 5%16%26%25%毛利率 49%49%50%50%工业品测试 营业收入（百万元）803 880 1045 1236 增长率 15%10%19%18%毛利率 45%44%45%46%贸易保障检测 营业收入（百万元）574 642 732 820 增长率 20%12%14%12%毛利率 66%67%67%68%消费品测试 营业收入（百万元）495 619 771 895 增长率 23%25%25%1

159、6%毛利率 51%50%49%50%医药医学服务 营业收入（百万元）369 639 654 833 增长率-73%2%27%毛利率 48%47%49%50%整体主营业务 营业收入（百万元）营业收入（百万元）4329 5199 6252 7581 增长率增长率 21%20%20%21%毛利率毛利率 50.83%50.30%50.68%51.30%资料来源：浙商证券研究所 5.2 公司估值：预计公司估值：预计 2022-2024 年年 PE 估值为估值为 44X、36X、28X 华测检测是国内第三方综合性检测龙头，国内可比公司选取综合性检测公司广电计量、国检集团、谱尼测试，同时选取专业型检测公司苏

160、试试验、华依科技作为估值参考。根据 Wind一致预期，可比公司 2022-2024 年 PE 均值分别为 40、31、23 倍。我们预计公司2022-2024年归母净利润为 9.0、11.0、14.1 亿元，同比增长 21%、22%、27%，2022-2024年复合增速 25%，对应当前市值的 PE为 44、36、28 倍。华测检测作为国内综合性检测龙头，经过多年的精细化管理，夯实了发展基础，传统业务优势凸显，持续提升运营效率，加码布局战略赛道，培育中长期增长点，向全球龙头看齐。公司在管理团队、业务布局、运营效率和盈利能力等方面均具有领先优势，维持“买入”评级。表17：可比公司盈利预测与估值（

161、2023年 1月 17日）代码代码 公司公司 市值市值（亿元）（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE ROE（2021）2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 300416 苏试试验 122 1.90 2.68 3.67 4.82 64 45 33 25 18%002967 广电计量 101 1.82 2.46 3.68 4.86 58 43 29 22 7%300887 谱尼测试 97 2.92 3.15 3.97 5.24 44 31 24 18 12%603060 国检集团 91 2.53 2.53 3.55 4.37 3

162、7 37 26 21 17%688071 华依科技 47 0.58 0.68 1.29 1.95 86 73 39 26 18%平均 57 40 31 23 14%300012 华测检测 382 7.46 9.02 11.03 14.05 53 44 36 28 18%资料来源：华测检测为浙商证券机械团队已覆盖标的，其余采用 Wind一致预期，浙商证券研究所 华测检测(300012)深度报告 http:/ 38/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 风险提示风险提示 新建实验室投产进度不及预期：新建实验室投产进度不及预期：公司近几年新建了一批国内外领先水平的实验室，在新兴领域加大投资，部

163、署中长期增长点。实验室建设到完全达产需要 2-3年时间，需经历装修、人员招聘、采购设备、评审，拿到资质才能正式运营，达到盈亏平衡需要一定的周期，新建实验室投产进度和产能不达预期可能会对公司利润造成影响。部分下游细分领域恶性竞争加剧：部分下游细分领域恶性竞争加剧：我国检测行业具有“小散弱”的特点，人数 100人以下的小微企业有 5万多家，占比高达 96.3%，技术水平参差不齐。一些新进入市场的机构为了快速获取市场份额，会突破底线迎合客户不合理的要求，弄虚作假，导致行业竞争恶化。规模扩大带来的管理能力挑战规模扩大带来的管理能力挑战：公司目前采取精细化管理为主，以提升利润率为核心，已有 150多个实

164、验室，如果对个别实验室或子公司控制不足，与集团管理脱节，将影响公司业绩增长。华测检测(300012)深度报告 http:/ 39/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2021 2022E 2023E 2024E (百万元)2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 2985 4344 5611 7343 营业收入营业收入 4329 5199 6252 7581 现金 1163 2041 3012 4444 营业成本 2128 2584 3083 3692 交

165、易性金融资产 421 659 694 591 营业税金及附加 23 25 32 38 应收账项 1033 1220 1465 1818 营业费用 769 910 1082 1289 其它应收款 68 76 93 114 管理费用 276 322 381 455 预付账款 28 56 66 69 研发费用 376 447 538 652 存货 55 49 65 81 财务费用 12 (4)(15)(34)其他 217 243 216 225 资产减值损失(2)(6)(1)(5)非流动资产非流动资产 3491 3141 3347 3396 公允价值变动损益 20 9 13 14 金额资产类 0 0

166、 0 0 投资净收益 38 40 45 50 长期投资 216 146 160 174 其他经营收益 86 89 90 95 固定资产 1457 1562 1654 1681 营业利润营业利润 850 1019 1250 1593 无形资产 146 139 129 121 营业外收支(1)(1)(1)(1)在建工程 361 409 407 386 利润总额利润总额 850 1019 1250 1593 其他 1311 886 997 1035 所得税 86 97 122 156 资产总计资产总计 6476 7485 8958 10739 净利润净利润 763 922 1128 1437 流动负

167、债流动负债 1493 1728 2036 2353 少数股东损益 17 21 25 32 短期借款 5 119 95 73 归属母公司净利润归属母公司净利润 746 902 1103 1405 应付款项 554 710 866 1004 EBITDA 1185 1173 1404 1739 预收账款 0 47 19 30 EPS（最新摊薄）0.44 0.54 0.66 0.83 其他 935 852 1057 1245 非流动负债非流动负债 425 269 305 333 主要财务比率 长期借款 43 43 43 43 2021 2022E 2023E 2024E 其他 382 226 262

168、 290 成长能力成长能力 负债合计负债合计 1919 1997 2341 2686 营业收入 21.34%20.09%20.27%21.26%少数股东权益 100 121 146 178 营业利润 30.38%19.92%22.64%27.43%归属母公司股东权益 4457 5368 6471 7875 归属母公司净利润 29.19%20.82%22.33%27.35%负债和股东权益负债和股东权益 6476 7485 8958 10739 获利能力获利能力 毛利率 50.83%50.30%50.68%51.30%现金流量表 净利率 17.63%17.74%18.04%18.95%(百万元)2

169、021 2022E 2023E 2024E ROE 17.79%17.95%18.22%19.15%经营活动现金流经营活动现金流 1073 1085 1299 1462 ROIC 15.41%16.12%16.34%17.04%净利润 763 922 1128 1437 偿债能力偿债能力 折旧摊销 350 164 176 187 资产负债率 29.62%26.67%26.14%25.01%财务费用 12 (4)(15)(34)净负债比率 9.54%10.93%9.07%7.61%投资损失(38)(40)(45)(50)流动比率 199.91%251.45%275.59%312.12%营运资金变

170、动(108)(33)89 (47)速动比率 196.20%248.64%272.41%308.67%其它 93 76 (35)(30)营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(121)(249)(338)(57)总资产周转率 72.57%74.47%76.05%76.98%资本支出(187)(250)(200)(125)应收账款周转率 485.98%471.17%482.20%480.98%长期投资(97)68 (13)(14)应付账款周转率 386.12%409.02%391.42%395.02%其他 163 (67)(125)82 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流

171、(348)42 10 28 每股收益 0.44 0.54 0.66 0.83 短期借款(155)114 (25)(22)每股经营现金 0.64 0.64 0.77 0.87 长期借款(42)0 0 0 每股净资产 2.66 3.19 3.85 4.68 其他(151)(73)34 50 估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额 604 878 970 1433 P/E 53.11 43.96 35.94 28.22 P/B 8.84 7.38 6.12 5.03 EV/EBITDA 37.03 31.84 25.92 20.20 资料来源：浙商证券研究所 华测检测(300012)深度报告 h

172、ttp:/ 40/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深 300 指数表现1020；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深 300 指数表

173、现10%10%以上；3.看 淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实

174、性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发

175、表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1号楼 25层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8号富华大厦 E座 4层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：https:/