1、 行业行业报告报告 | 行业深度研究行业深度研究 1 酒店酒店 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 03 月月 06 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S01 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 酒店-行业点评:华住： Q4 自有品牌 RevPAR 同减 0.5%，超额完成全年开店 计划加速跑马圈地 2020-01-15 2 酒店-行业专题研究:布局估值低位 数据边际改善下高弹性，规模扩张+集 中 度 提 升 龙 头 成 长 空 间 依 旧 2019

2、-12-17 3 酒店-行业点评:布局数据边际改善 下高弹性，规模扩张+集中度提升龙头 成长空间依旧 2019-07-02 行业走势图行业走势图 重视成长，弱化周期，行业头部集中化趋势显著重视成长，弱化周期，行业头部集中化趋势显著 国内酒店管理集团如今已经发展成为以加盟模式为主的连锁体系，借助并国内酒店管理集团如今已经发展成为以加盟模式为主的连锁体系，借助并 购整合，国内酒店行业已经形成了华住、首旅如家、锦江股份三足鼎立的购整合，国内酒店行业已经形成了华住、首旅如家、锦江股份三足鼎立的 竞争格局竞争格局。在加盟模式下，酒店管理公司按照加盟店营业额收取管理费，并 且由于成本较低所以可以取得较高营

3、业利润率，因此无论经济周期如何变 化，酒店管理公司在合约期内旱涝保收，收取持续稳定的现金流。 酒店行业是具备中长期成长的优质赛道， 其中连锁化率提升酒店行业是具备中长期成长的优质赛道， 其中连锁化率提升&经济型酒店向经济型酒店向 中档酒店升级切换是助推酒店行业内龙头公司快速成长的关键。中档酒店升级切换是助推酒店行业内龙头公司快速成长的关键。对比海外 成熟市场，国内酒店业仍然高度分散，未来有望持续整合，龙头市占率快速 提升。 由于国内酒店行业供给见顶， 未来行业机会更多的在于存量酒店的整 合，OTA 行业整合的完成以及单体酒店经营难度的增加促进了行业连锁化 加速进行。 同时由于差旅标准以及加盟商

4、投资回报等原因， 国内经济型酒店 持续向中端酒店切换， 中端酒店处于黄金发展期， 为酒店集团结构性提升房 价持续贡献。 酒店行业周期属性明显，但未来随着酒店集团加盟占比的提升，周期属性酒店行业周期属性明显，但未来随着酒店集团加盟占比的提升，周期属性 将逐渐减弱，经济周期与酒店产品周期将共振。将逐渐减弱，经济周期与酒店产品周期将共振。参考美国酒店行业的发展 历程，酒店行业具有明显的周期属性，从经济周期来看，每一轮经济周期对 酒店的影响都是提振入住率 OCC，然后再传导到房价 ADR 身上，进而提升 直营店利润。直营模式下，业绩与经济周期强关联的指标 RevPAR 关联性 极强，所以直营业绩周期波

5、动显著；加盟模式下，公司按加盟店营业额收取 管理费， 净利率越高受经济周期影响较小。 未来随着酒店集团持续通过加盟 扩张， 入住率及平均房价周期性波动对业绩影响力将逐步削弱， 而酒店产品 结构升级周期将持续的贡献平均房价的提升。 三大酒店集团有望持续扩大现有优势。三大酒店集团有望持续扩大现有优势。连锁酒店集团的核心竞争力主要体 现在规模优势、资深的培训体系、庞大的会员基础、集中的供应链采购等方 面，华住、首旅如家、锦江三大酒店集团在经济型酒店时期就已经在上述方 面积攒了比较明显的竞争优势， 这大大提高了三大酒店集团在发展中端业务 时对于投资商的吸引力，有助于公司在短期内迅速通过加盟模式扩大规模

6、， 巩固自身的领先地位。 投资建议：投资建议： 酒店板块估值预期仍在低位，需把握龙头长穿越周期持续扩张 提升市占、 优化产品结构的能力， 继续推荐华住酒店、 锦江酒店、 首旅酒店。 风险风险提示提示：全球疫情超预期恶化；国内疫情反复；国内外宏观经济增速不及 预期等。 -17% -11% -5% 1% 7% 13% 19% --03 酒店沪深300 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 2 内容目录内容目录 1. 国内酒店行业：有限服务酒店未来将相对主导国内酒店行业：有限服务酒店未来将相对主导 . 4 2. 酒店的成长属性： 连锁化率

7、提升酒店的成长属性： 连锁化率提升&经济型酒店向中档酒店升级切换共同助推酒店集团稳经济型酒店向中档酒店升级切换共同助推酒店集团稳 健增长健增长 . 5 2.1. 酒店行业商业模式：酒店集团的成长大多依赖加盟连锁体系的支撑 . 5 2.2. 多重因素推动有限服务中端酒店未来不断增长，中端酒店处于黄金发展期 . 5 2.3. 对比海外成熟市场，国内酒店业连锁化率有望持续提升，且向中端酒店品牌倾斜 趋势非常明显 . 6 3. 酒店的周期属性： 存在明显的周期性特征， 未来随着加盟占比提升周期属性将逐渐弱化酒店的周期属性： 存在明显的周期性特征， 未来随着加盟占比提升周期属性将逐渐弱化 . 8 3.1

8、. 参考美国酒店行业的发展历程，酒店行业具有明显的周期属性 . 8 3.2. 加盟占比提升将有效减弱酒店的周期属性 . 9 3.3. 下一轮经济复苏周期推演：经济周期与产品周期共振 . 9 4. 三大酒店集团龙头地位确立，行业集中度持续提高三大酒店集团龙头地位确立，行业集中度持续提高 . 10 4.1. 华住：先发布局中高端市场，民企背景团队管理活力强 . 11 4.2. 锦江酒店：加强一中心三平台建设，内部整合效率提升 . 13 4.3. 首旅酒店：集团旅游资源丰富，混改落地效率提升 . 17 5. 风险预风险预测测 . 19 图表目录图表目录 图 1：酒店行业金字塔 . 4 图 2：酒店品

9、牌方与加盟商之间关系 . 5 图 3：中央和国家机关差旅住宿费标准明细表 . 6 图 4：中国酒店品牌连锁化率 . 6 图 5：美国酒店品牌连锁化率 . 6 图 6：住宿业固定资产投资情况以及连锁酒店总数 . 7 图 7：2013-2018 年有限服务中端连锁酒店规模增长 . 7 图 8：有限服务经济型&中端酒店占比 . 7 图 9：各大 OTA 酒店预定量占比（按间夜量计算市占率） . 7 图 10：2000 年以来，美国酒店行业经历过 2 轮周期，每轮持续 7-10 年 . 8 图 11：中国连锁酒店业升级切换图 . 9 图 12：有限服务连锁酒店的核心竞争力 . 11 图 13：华住发展

10、历程. 11 图 14：营收增速延续此前放缓趋势 . 12 图 15：经营成本及前期开店费用拖累 EBITDA 负增长 . 12 图 16：华住开业门店数 . 12 图 17：加速加盟模式扩张 . 12 图 18：2011Q1-2019Q4 整体 RevPAR 增速变化情况 . 13 图 19：2011Q1-2019Q4 同店 RevPAR 增速变化情况 . 13 图 20：已经开业的有限服务型连锁酒店数目（包括境外） . 14 oPpQoOsOtOtNmOpOsNxOpQ8O8Q8OtRnNmOnNjMqQoNiNpPwP9PrQmMNZnOtNNZrQpN 行业报告行业报告 | | 行业深

11、度研究行业深度研究 3 图 21：锦江集团“一中心三平台”构架 . 14 图 22：收购卢浮、铂涛、维也纳规模提升，19 年增速承压 . 15 图 23：19Q1-Q3 归母净利与去年基本持平 . 15 图 24：内部整合提效，期间费用率下降 . 16 图 25：锦江中高端品牌发展历程 . 16 图 26：锦江品牌矩阵. 16 图 27：加盟酒店占比持续提升 . 17 图 28：分季度 RevPAR 增速 . 17 图 29：首旅酒店品牌矩阵 . 18 图 30：收购如家营收快速增长，近两年趋于平稳 . 18 图 31：18 年投资收益高基数，19Q1-Q3 归母净利下滑 . 18 图 32：

12、加盟店占比持续提升 . 19 图 33：中高端转型加速 . 19 图 34：整体 RevPAR 受 Occ 下滑拖累 . 19 图 35：同店 ADR、Occ 双双承压 . 19 表 1：酒店按服务类型分 . 4 表 2：酒店管理公司常见的集中经营方式比较 . 5 表 3：中国 10 大中端酒店品牌市场占有率（仅指在有限服务连锁酒店行业中的市占率） . 10 表 4：中国 10 大酒店品牌市场占有率（仅指在有限服务连锁酒店行业中的市占率） . 10 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 4 1. 国内酒店行业：有限服务酒店未来将相对主导国内酒店行业：有限服务酒店未来将相对主导 住

13、宿业可以划分为标准化和非标准化两大类，标准化住宿的最典型代表是酒店，提供标准准化住宿的最典型代表是酒店，提供标准 化的服务和定价；化的服务和定价；非标准化住宿包括客栈、民宿、公寓、度假别墅、小木屋、帐篷、房车、 集装箱等，其中以民宿数量最广、最为普及。其中，酒店行业以提供服务的差异可以分为酒店行业以提供服务的差异可以分为 全面服务酒店和有限服务酒店全面服务酒店和有限服务酒店 表表 1：酒店按服务类型分酒店按服务类型分 类型类型 特点特点 全面服务型酒店（Full Service Hotel） 对酒店整体、接待大厅、客房、餐饮、公共区域等方面更为严格细化的评定标准， 不仅提供酒店住宿服务，同时还

14、包括丰富的餐饮、会议、休闲娱乐等多方面供给 有限服务酒店（Limited Service Hotel） 主要聚焦住宿和简餐功能，大堂等其他配置尽可能简化，更侧重经营效率和投资性 价比 资料来源：中国旅游饭店业协会，天风证券研究所 国内酒店按照国家旅游局标准进行星级评定，其中高星级酒店一般多为全面服务酒店，其 中中低星酒店仍以有限服务酒店为主，尤其是有限服务连锁酒店为主。中低星酒店仍以有限服务酒店为主，尤其是有限服务连锁酒店为主。 处于酒店业金字塔顶端的高星酒店的供给增加与国内地产投资关联度较大，更多是作为商 业地产的必要配套用以提升整体物业的形象和价值。而有限服务酒店通常具备较高的投资有限服务

15、酒店通常具备较高的投资 回报，目前为国内酒店行业的主要业态。回报，目前为国内酒店行业的主要业态。 中国目前有限服务连锁酒店主要包括经济型和中端两大类，其中经济型酒店始于中国目前有限服务连锁酒店主要包括经济型和中端两大类，其中经济型酒店始于 2002 年年 如家酒店的创立， 中端连锁酒店则始于如家酒店的创立， 中端连锁酒店则始于 2008 年的如家推出首家和颐酒店 （上海漕宝路店） 。年的如家推出首家和颐酒店 （上海漕宝路店） 。 2002 年,季琦代表携程以 500 万元启动资金创办如家酒店连锁，2005 年两大经济连锁品牌 7 天和汉庭分别成立，2006 年 10 月如家酒店集团在纳斯达克上

16、市。两年之后，2008 年 12 月，如家推出首家和颐酒店。 图图 1：酒店行业金字塔酒店行业金字塔 资料来源：酒店高参，天风证券研究所 2002-12 年是国内经济型酒店发展的黄金年是国内经济型酒店发展的黄金 10 年、年、 2013 年至今则是中档酒店发展的黄金时年至今则是中档酒店发展的黄金时 代。代。在各自阶段时期，经济型酒店和中档酒店能发展较快，除了经济发展催生的需求（休 闲旅游的消费升级、 企业差旅标准提高等） 之外， 从供给端看是由于中国的酒店产品高端、 低端酒店存在巨大价差，因此在中间价格带处于有市场、但是未形成有影响力的品牌，在 这样的发展背景下国内三大酒店集团相继创立各自品牌

17、填补空白市场，并通过内生、外延国内三大酒店集团相继创立各自品牌填补空白市场，并通过内生、外延 并购等方式不断扩张，在经济型和中档酒店市场相比其他酒店集团已经形成了比较明显的并购等方式不断扩张，在经济型和中档酒店市场相比其他酒店集团已经形成了比较明显的 领先优势。领先优势。 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 5 2. 酒店的成长属性：连锁化率提升酒店的成长属性：连锁化率提升&经济型酒店向中档酒店升级经济型酒店向中档酒店升级 切换共同助推酒店集团稳健增长切换共同助推酒店集团稳健增长 2.1. 酒店行业商业模式：酒店集团的成长大多依赖加盟连锁体系的支撑酒店行业商业模式：酒店集团的成

18、长大多依赖加盟连锁体系的支撑 对于连锁酒店集团而言，酒店按照所有权的分类主要分为自营与加盟两大类。对于连锁酒店集团而言，酒店按照所有权的分类主要分为自营与加盟两大类。自营酒店所 有权及经营成果归属酒店集团，而加盟店(to B)所有权及经营成果归属于加盟业主，酒店集 团收取一定的加盟费。 表表 2：酒店管理公司常见的集中经营方式比较酒店管理公司常见的集中经营方式比较 经营方式经营方式 管理性质及合约内容管理性质及合约内容 营收来源营收来源 成本要素成本要素 自营：自有物业 酒店管理公司通过完全拥有物业所有权 来实现，酒店经营成果归属于酒店集团 房费及其他服务型收入 大头是人工、 租金、 折 旧摊

19、销、物料能源等 自营：租赁物业 酒店管理公司通过租赁物业来实现，酒 店经营成果归属于酒店集团 房费及其他服务型收入 大头是人工、 租金、 折 旧摊销、物料能源等 加盟：管理加盟 （Manachised） 物业由加盟商提供、日常运营由酒店集 团派驻管理团队运营的一种加盟方式 （强加盟） 加盟费 （首次+持续） 、 CRS 使用费、 管理团队派驻费用 管理团队派驻成本及 后台支持成本 加盟：特许加盟 （Franchised） 物业由加盟商提供，并由加盟商自主运 营的一种加盟方式（松散加盟） 加盟费（首次+持续） 、CRS 使用费 等 后台支持成本 资料来源：公司公告，天风证券研究所 酒店集团的成长

20、大多依赖加盟连锁体系的支撑。酒店集团做加盟模式更合适主要是由于：酒店集团的成长大多依赖加盟连锁体系的支撑。酒店集团做加盟模式更合适主要是由于： （1）酒店是异地消费，大多数客源是商务出差客人，有跨城需求，所以需要网络化广布 局； （2）直营连锁对资金的要求极大，加盟模式为轻资产模式，可以借助加盟商资金快速 拓展； （3）加盟商在本地拿物业能力较强，且成本较低，加盟模式可以有效的实现资源配 置。 图图 2：酒店品牌方与加盟商之间关系酒店品牌方与加盟商之间关系 资料来源：天风证券研究所 2.2. 多重因素推动有限服务中端酒店未来不断增长， 中端酒店处于黄金发展多重因素推动有限服务中端酒店未来不断增

21、长， 中端酒店处于黄金发展 期期 从供给端看是由于中国的酒店产品高端、低端酒店存在巨大价差，因此在中间价格带处有从供给端看是由于中国的酒店产品高端、低端酒店存在巨大价差，因此在中间价格带处有 较大市场；从需求端看，酒店还是围绕商务需求和休闲旅游两大需求，现行差旅标准吻合较大市场；从需求端看，酒店还是围绕商务需求和休闲旅游两大需求，现行差旅标准吻合 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 6 差旅标准调整，吻合中端酒店定价。差旅标准调整，吻合中端酒店定价。2012 年的国八条出台以后，高端酒店承受巨大压力， 政府对公务消费的限制使得众多企业也开始压缩商旅成本，这一趋势也逐渐传导到个人

22、消 费端，原有高端酒店的部分消费人群开始转移至中端品牌市场。原有高端酒店的部分消费人群开始转移至中端品牌市场。 图图 3：中央和国家机关差旅住宿费标准明细表中央和国家机关差旅住宿费标准明细表 资料来源： 中央和国家机关工作人员赴地方差旅住宿费标准明细表 ，天风证券研究所 单体酒店连锁化，品牌逐渐替代星级。单体酒店连锁化，品牌逐渐替代星级。我国星级酒店审批制度在出行信息获得不便、酒店 行业区域差异较大的时期不同层级的消费者提供了参考标准和选择便利。但随着互联网的 发展， 互联网提供了多样化的信息获取渠道， 其中 OTA 的酒店评分系统能为陌生旅客提供 较为客观的参考标准。与此同时，部分三四星级酒

23、店设施老化，管理、服务不到位，缺乏 品牌和口碑，逐步跟不上市场需求，消费者逐渐更加信赖自己或者他人有过住宿体验的连消费者逐渐更加信赖自己或者他人有过住宿体验的连 锁型酒店，锁型酒店， “政府背书”逐步让位于“品牌信誉背书” 。随后新兴的中端酒店开始逐渐代替“政府背书”逐步让位于“品牌信誉背书” 。随后新兴的中端酒店开始逐渐代替 其中一部分地理位置和物业条件较好的单体老酒店。其中一部分地理位置和物业条件较好的单体老酒店。 2.3. 对比海外成熟市场， 国内酒店业连锁化率有望持续提升，且向中端酒店对比海外成熟市场， 国内酒店业连锁化率有望持续提升，且向中端酒店 品牌倾斜趋势非常明显品牌倾斜趋势非常

24、明显 中国酒店业整体属于高度分散的一个市场，这与美国成熟市场截然不同，美国中国酒店业整体属于高度分散的一个市场，这与美国成熟市场截然不同，美国 70%的酒店的酒店 已是品牌化连锁，而中国仅有已是品牌化连锁，而中国仅有 20%，剩余都是单体酒店。，剩余都是单体酒店。我们认为，未来很多单体酒店加 入品牌化连锁体系脚步会持续下去，而优秀的酒店管理公司会是首选。因此对于国内三大 酒店集团来说，存量整合市场空间仍旧比较大。 图图 4：中国酒店品牌连锁化率中国酒店品牌连锁化率 图图 5：美国酒店品牌连锁化率美国酒店品牌连锁化率 资料来源：华住 18 年年报，天风证券研究所 资料来源：华住 18 年年报，天

25、风证券研究所 未来行业连锁化率的提升机会主要来自于各大酒店集团对于存量酒店市场的整合。未来行业连锁化率的提升机会主要来自于各大酒店集团对于存量酒店市场的整合。我国有 限服务连锁酒店在经历了 2013-2015 年每年 30%左右的扩张速度后，开始逐渐放缓。酒店 20% 80% BrandedNon-branded 70% 30% BrandedNon-branded 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 7 行业整体供给方面，如果用住宿业固定资产投资代表行业整体供给，则供给增速从 2011 年起已经一路下滑至 16 年的-11%左右，首次出现负增长，意味着整个国内酒店业新增物整个

26、国内酒店业新增物 业供给开始见顶，酒店集团未来的扩张重点在于存量酒店业市场的整合。业供给开始见顶，酒店集团未来的扩张重点在于存量酒店业市场的整合。 图图 6：住宿业固定资产投资情况以及连锁酒店总数住宿业固定资产投资情况以及连锁酒店总数 资料来源：wind，盈蝶咨询，天风证券研究所 从结构上来看，中端酒店连锁化呈现加速趋势。从结构上来看，中端酒店连锁化呈现加速趋势。尽管行业整体供给增速有所下滑，但在供 给结构上，中端连锁酒店仍然保持着较快的扩张速度。13-18 年，中端酒店平均扩张速度 超过 50%，截止 18 年中端酒店已达 6036 家，在有限服务中端酒店中的数量占比已接近六 分之一。酒店供

27、给结构发生变化，向中端酒店品牌倾斜的趋势非常明显。酒店供给结构发生变化，向中端酒店品牌倾斜的趋势非常明显。 图图 7：2013-2018 年有限服务中端连锁酒店规模增长年有限服务中端连锁酒店规模增长 图图 8：有限服务经济型有限服务经济型&中端酒店占比中端酒店占比 资料来源：盈蝶咨询，天风证券研究所 资料来源：盈蝶咨询，天风证券研究所 OTA 市占率提升加速了单体酒店加盟品牌连锁。市占率提升加速了单体酒店加盟品牌连锁。随着携程、去哪儿、艺龙的合并，国内酒 店 OTA 市场集中度大幅提高，OTA 溢价能力增强，佣金抽成比例不断提升，没有连锁会 员体系支撑的单体酒店，生存环境进一步恶化，加速单体酒

28、店整合。 9OTA 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 8 资料来源：Trustdata，天风证券研究所 3. 酒店的周期属性：存在明显的周期性特征，未来随着加盟占比酒店的周期属性：存在明显的周期性特征，未来随着加盟占比 提升周期属性将逐渐弱化提升周期属性将逐渐弱化 3.1. 参考美国酒店行业的发展历程，酒店行业具有明显的周期属性参考美国酒店行业的发展历程，酒店行业具有明显的周期属性 酒店行业周期性特征显著，受经济周期和投资周期共同作用，经济影响是根本，而在强劲酒店行业周期性特征显著，受经济周期和投资周期共同作用，经济影响是根本，而在强劲 需求拉动下往往刺激行业投资，投资过热又

29、往往延续到行业下行周期反馈出负作用。与此需求拉动下往往刺激行业投资，投资过热又往往延续到行业下行周期反馈出负作用。与此 对应，行业需求下降时，行业投资也将随之放缓，供给收缩带来的红利在下一轮需求复苏对应，行业需求下降时，行业投资也将随之放缓，供给收缩带来的红利在下一轮需求复苏 时又会体现。时又会体现。 图图 10：2000 年以来，美国酒店行业经历过年以来，美国酒店行业经历过 2 轮周期，每轮持续轮周期，每轮持续 7-10 年年 资料来源：STR Global 天风证券研究所 参考美国酒店行业的发展历程，酒店行业具有明显的周期属性。参考美国酒店行业的发展历程，酒店行业具有明显的周期属性。美国酒

30、店行业过去 20 年 共经历了两轮周期，每一轮周期通常持续 7-10 年左右，可划分为 4 个阶段： 1）供给收缩带动入住率开始恢复，但房价相对稳定甚至仍然下滑，）供给收缩带动入住率开始恢复，但房价相对稳定甚至仍然下滑，RevPAR 同比由负转同比由负转 正；正； RevPAR 进一步上涨；进一步上涨； 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 9 3）供给开始匹配需求，）供给开始匹配需求，RevPAR 增长完全由房价提升推动，入住率稳定甚至开始下滑；增长完全由房价提升推动，入住率稳定甚至开始下滑； 4） 供给开始过剩， 入住率和房价共同下滑， 行业开始衰退直至供给收缩进入下一轮周期

31、。） 供给开始过剩， 入住率和房价共同下滑， 行业开始衰退直至供给收缩进入下一轮周期。 通常行业通常行业 RevPAR 在第二阶段的时在第二阶段的时候提升最快。候提升最快。 3.2. 加盟占比提升将有效减弱酒店的周期属性加盟占比提升将有效减弱酒店的周期属性 直营模式下，直营模式下， 酒店依托自有或租赁物业进行连锁酒店经营， 并承担全部的租金/折摊、 人工、 能耗等成本费用。因此，当同店 RevPAR 上升时，由于占成本较高的租金、折摊和人工相 对固定，收入增长对业绩的边际增量贡献较大，反之，当同店 RevPAR 承压时，对直营店 的业绩压力也较大。因此，同店因此，同店 RevPAR 波动对直营

32、酒店业绩影响较大，而同店波动对直营酒店业绩影响较大，而同店 RevPAR 主要受经济周期影响，因此直营酒店业绩的周期波动显著。主要受经济周期影响，因此直营酒店业绩的周期波动显著。 加盟管理模式下，加盟管理模式下，酒店管理公司授权加盟商使用自身酒店品牌，并为其提供开业选址、装 修、人员培训等服务，和 CRS 中央渠道订房支持，并据此收取固定比例的品牌管理费和中 央渠道订房费用。这种轻资产模式下，酒店管理公司无需承担该酒店的运营成本，所以加加 盟比例越高，公司净利率越高，加盟扩张是酒店集团逆周期成长的核心。盟比例越高，公司净利率越高，加盟扩张是酒店集团逆周期成长的核心。 随着酒店集团轻资产扩张加速

33、，其直营酒店运营收入占比将持续下滑，行业入住率及平均随着酒店集团轻资产扩张加速，其直营酒店运营收入占比将持续下滑，行业入住率及平均 房价周期性波动对业绩影响力将逐步削弱。房价周期性波动对业绩影响力将逐步削弱。 3.3. 下一轮经济复苏周期推演：经济周期与产品周期共振下一轮经济复苏周期推演：经济周期与产品周期共振 从经济周期来看， 每一轮经济周期对酒店的影响都是提振入住率从经济周期来看， 每一轮经济周期对酒店的影响都是提振入住率 OCC， 然后再传导到房价， 然后再传导到房价 ADR 身上，进而提升直营店利润。身上，进而提升直营店利润。 从酒店集团的产品结构升级来看，未来从酒店集团的产品结构升级来看，未来 3-5 年将迎来第二次产品结构升级周期。年将迎来第二次产品结构升级周期。考虑本轮 经济型往中高档酒店升级是从 2013 年开始陆续展开，2015