1、 汽车/行业深度分析报告/2023.01.18 请阅读最后一页的重要声明！卡车需求开启新一轮向上周期 证券研究报告 投资评级投资评级:看好看好(维持维持)最近 12 月市场表现 分析师分析师 邢重阳 SAC证书编号：S03 分析师分析师 李渤 SAC证书编号：S01 联系人联系人 于朔 相关报告 1.汽车行业周报 2023-01-16 卡车需求触底回升，客车需求企稳卡车需求触底回升，客车需求企稳 核心观点核心观点 周期复盘，周期复盘，政策加剧政策加剧需求波动需求波动：商用车作为生产资料，其销量受宏观经济景气度与政策影响较为显著，我们复盘历史，主要结论

2、如下：1）2008-2010年的四万亿投资刺激；2）2016-2017 年的治超限载政策刺激；3）2020-2021上半年的排放升级政策刺激均带来了重卡板块销量的高速增长。政策影响以外，我们认为商用车销量增速还取决于1）GDP增长，通过分析2013-2021年我国 GDP 和商用车保有量的关系，我们认为 GDP 和商用车保有量的走势非常接近，商用车保有量随着 GDP 的增长而增长。保有量提升进而带动商用车销量中枢不断提升；2）商用车更新换代，商用车的生命周期约为 8 年，存量车型的更新需求也会拉动商用车销量。卡车板块寻底，逐步走向复苏卡车板块寻底，逐步走向复苏：目前卡车板块处于底部区间，上一轮

3、排放升级政策刺激导致了 2020 和 2021 上半年卡车销量的高速增长，同时也透支了 2021 年下半年至今的需求，叠加疫情影响，卡车板块已经经历了一年半的下行周期，当前处于底部区间。我们认为随着疫情影响逐步减弱，经济活动有望逐步活跃带动卡车下游的物流和基建需求提升。2023 年卡车板块有望迎来逐步复苏，2024和2025年新一轮的排放升级政策有望落地，带动卡车板块销量重回高点。我们预计 2022-2025 年重卡实现销量 68.6 万辆、80.0 万辆、110.0 万辆、140.0 万辆，同比分别-50.8%，+16.6%，+37.5%，+27.3%。轻卡实现销量160.0万辆、172.8

4、万辆、200.5万辆、210.5万辆，同比分别-23.7%，+8.0%，+16.0%，+5.0%。客车板块需求企稳客车板块需求企稳，增长点来自公路客车，增长点来自公路客车电动化电动化：客车行业总量不仅取决于居民出行总量和出行结构，也受国家及地方政策的影响。受新冠疫情以及新能源补贴政策变化的影响，国内大中型客车行业 2020 和 2021 连续两年下滑，2022 年开始企稳。受 2015-2017 年新能源公交大规模更新的影响，2018 年至今公交采购需求持续下滑。随着“双碳”政策推动，我们认为公路客车电动化将成为客车行业新的增长点。我们预计 2022-2025 年客车行业分别实现销量 39.9

5、 万辆、41.3 万辆、43.2 万辆和 45.0 万辆，同比分别-21.1%，+3.6%，+4.5%，+4.1%。投资建议：投资建议：我们看好行业基本面从底部逐步复苏的重卡板块，2023 年重卡有望逐步复苏，2024-2025年排放政策升级有望落地，带动重卡年销量重回百万辆规模。重点推荐中国重汽，潍柴动力，中集车辆；建议关注一汽集团、东风汽车股份和福田汽车。风险提示：风险提示：行业景气度复苏不及预期；疫情恢复不及预期；行业竞争加剧风险。-33%-26%-18%-10%-3%5%汽车沪深300上证指数汽车/行业深度分析报告/2023.01.18 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

6、 2 行业深度分析报告/证券研究报告 表表 1：重点公司投资评级：重点公司投资评级:代码代码 公司公司 总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（01.17）EPS（元）（元）PE 投资评级投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 000951 中国重汽 189.51 16.13 0.90 0.50 0.70 18.77 32.26 23.04 增持 000338 潍柴动力 954.69 10.94 1.10 0.60 0.80 16.26 18.23 13.68 增持 301039 中集车辆 164.23 8.14 0.48 0.48 0.54 26.

7、73 16.96 15.07 增持 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 TWmVnPtRQYkXpX0ZvX6M8Q6MoMqQsQpMjMqQrQfQtRoO8OqRqMMYqRnMNZnMtM 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业深度分析报告/证券研究报告 1 历史复盘：政策周期驱动行业波动向上历史复盘：政策周期驱动行业波动向上.6 1.1 2008 年到年到 2010 年：年：“四万亿四万亿”投资拉动工程和运力需求提升投资拉动工程和运力需求提升.6 1.2 2016 年年-2021 年上半年年上半年：治超限载叠加排放升级：治超限载叠加排放升级.7 1.3 20

8、21 年下半年至今：卡车行业逐步探底，有望迎来复苏年下半年至今：卡车行业逐步探底，有望迎来复苏.8 1.4 客车行业周期性较弱，新能源补贴政策对销量影响显著客车行业周期性较弱，新能源补贴政策对销量影响显著.9 2 重卡处于底部区域，基本面改善可期重卡处于底部区域，基本面改善可期.10 2.1 行业处于底部区间，行业处于底部区间，2023 年开始有望逐步迎来复苏年开始有望逐步迎来复苏.10 2.2 行业格局稳定，下游需求来自物流运输和工程基建行业格局稳定，下游需求来自物流运输和工程基建.10 2.3 GDP 提升带动重卡保有量和销量中枢稳步提升提升带动重卡保有量和销量中枢稳步提升.12 2.4

9、中长期贷款、公路货物周转量和运价是重卡周期拐点的风向标中长期贷款、公路货物周转量和运价是重卡周期拐点的风向标.14 2.5 展望未来：电动化，网联化，智能化、高端化是重卡的发展趋势展望未来：电动化，网联化，智能化、高端化是重卡的发展趋势.15 3 轻卡：行业走出疫情阴霾，逐步回暖轻卡：行业走出疫情阴霾，逐步回暖.19 3.1 法律法规显著影响轻卡行业发展法律法规显著影响轻卡行业发展.19 3.2 轻卡行业竞争格轻卡行业竞争格局稳定，局稳定，CR5 份额约份额约 60%.20 3.3 电动化有望成为轻卡产品未来的发展趋势电动化有望成为轻卡产品未来的发展趋势.20 4 客车：国内需求企稳，增量来自

10、公路客车电动化客车：国内需求企稳，增量来自公路客车电动化.22 4.1 客车：国内需求有望企稳客车：国内需求有望企稳，增长点来自公路客车电动化，增长点来自公路客车电动化.22 4.2 客车行业竞争格局稳定，宇通市占率第一客车行业竞争格局稳定，宇通市占率第一.23 4.3 公路客车电动化和海外出口有望成为全新增长点公路客车电动化和海外出口有望成为全新增长点.23 5 产业链标的梳理产业链标的梳理.24 5.1 中国重汽（中国重汽（000951.SZ）.24 5.2 潍柴动力（潍柴动力（000338.SZ）.25 5.3 中集车辆（中集车辆（301039.SZ）.25 5.4 一汽解放（一汽解放（

11、000800.SZ）.26 5.5 东风集团股份（东风集团股份（0489.HK）.27 5.6 福田汽车（福田汽车（600166.SH）.27 6 风险提示风险提示.29 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业深度分析报告/证券研究报告 图图 1.卡车销量及卡车销量及 YOY.6 图图 2.重卡销量及重卡销量及 YOY.6 图图 3.轻卡销量及轻卡销量及 YOY.6 图图 4.我国各类机动车及非道路机械所实行的排放标准演进情况我国各类机动车及非道路机械所实行的排放标准演进情况.8 图图 5.客车销量及同比增速客车销量及同比增速.9 图图 6.大型大型客车

12、客销量及客车客销量及 YOY.9 图图 7.轻型客车销量及轻型客车销量及 YOY.9 图图 8.重卡行业竞争格局重卡行业竞争格局.10 图图 9.重卡三大类车型的结构占比重卡三大类车型的结构占比.11 图图 10.货运量中各货类构成占比（货运量中各货类构成占比（%）.11 图图 11.半挂牵引车市场半挂牵引车市场格局格局.11 图图 12.重型载货车市场格局重型载货车市场格局.12 图图 13.重卡非完整车辆的市场格局重卡非完整车辆的市场格局.12 图图 14.中国重卡保有量及中国重卡保有量及 YOY.13 图图 15.中国中国 GDP 现价现价及及 YOY.13 图图 16.中国重卡保有量跟

13、中国重卡保有量跟 GDP 现价的关联度较高现价的关联度较高.13 图图 17.中国中国 GDP 增长带动重卡销量中枢不断提升增长带动重卡销量中枢不断提升.13 图图 18.美国重卡保有量及美国重卡保有量及 YOY.13 图图 19.美国重卡年销量中枢及美国重卡年销量中枢及 YOY.13 图图 20.美国美国 GDP 现价及现价及 YOY.14 图图 21.美国重卡保有量和美国重卡保有量和 GDP 之间的关系之间的关系.14 图图 22.新增人民币贷款和重卡销量的关系新增人民币贷款和重卡销量的关系.14 图图 23.公路货物周转量公路货物周转量 YOY 和重卡销量和重卡销量 YOY 的关系的关系

14、.15 图图 24.中国公路物流运价指数和重卡销量中国公路物流运价指数和重卡销量 YOY 的关系的关系.15 图图 25.新能源重卡销量及新能源重卡销量及 YOY.16 图图 26.新能源重卡的渗透率新能源重卡的渗透率.16 图图 27.欧洲电动重卡渗透率欧洲电动重卡渗透率.16 图图 28.美国长途卡车运营成本（美元美国长途卡车运营成本（美元/英里）英里）.17 图图 29.重卡车联网功能演进重卡车联网功能演进.17 图图 30.重卡高阶自动驾驶的路径演进重卡高阶自动驾驶的路径演进.18 图图 31.中国重汽重卡的单车价格中国重汽重卡的单车价格.18 图图 32.帕卡重卡的单车价格帕卡重卡的

15、单车价格.18 图图 33.轻卡行业竞轻卡行业竞争格局争格局.20 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 行业深度分析报告/证券研究报告 图图 34.新能源轻卡销量及新能源轻卡销量及 YOY.21 图图 35.新能源轻卡渗透率新能源轻卡渗透率.21 图图 36.国内物流行业卡车的全生命周期成本国内物流行业卡车的全生命周期成本.21 图图 37.大型客车市场格局大型客车市场格局.23 图图 38.2018 年年-2022 年年 9 月一带一路国家客车出口占比月一带一路国家客车出口占比.23 图图 39.中国重汽营业总收入及中国重汽营业总收入及 YOY.24 图图 40.中国重汽归

16、母净利润及中国重汽归母净利润及 YOY.24 图图 41.潍柴动力营业总收入及潍柴动力营业总收入及 YOY.25 图图 42.潍柴动力归母净利润及潍柴动力归母净利润及 YOY.25 图图 43.中集车辆营业总收入及中集车辆营业总收入及 YOY.26 图图 44.中集车辆归母净利润及中集车辆归母净利润及 YOY.26 表表 1.4 万亿元投资重点投向和资金测算万亿元投资重点投向和资金测算.7 表表 2.治超政策导致重卡单车运力下滑治超政策导致重卡单车运力下滑 10%-22.5%.7 表表 3.国五、国六各车型主流尾气处理方案国五、国六各车型主流尾气处理方案.8 表表 4.重卡行业销量展望重卡行业

17、销量展望.10 表表 5.轻卡行业销量展望轻卡行业销量展望.19 表表 6.国六与国五排放物限值国六与国五排放物限值差异差异.19 表表 7.新规对车辆主要技术参数要求新规对车辆主要技术参数要求.20 表表 8.客车行业销量展望客车行业销量展望.22 表表 9.客车的分类标准客车的分类标准.22 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 行业深度分析报告/证券研究报告 1 历史复盘：政策周期驱动行业波动向上历史复盘：政策周期驱动行业波动向上 图1.卡车销量及 YOY 数据来源：中汽协，财通证券研究所 图2.重卡销量及 YOY 图3.轻卡销量及 YOY 数据来源：中汽协，财通证券研究

18、所 数据来源：中汽协，财通证券研究所 1.1 2008 年年到到 2010 年：年：“四“四万万亿”亿”投资投资拉动拉动工程和运力需求工程和运力需求提升提升 2008年 11月 5 日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究部署进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长的措施。会议决定实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，出台更加有力的扩大国内需求措施，加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建，提高城乡居民特别是低收入群体的收入水平，促进经济平稳较快增长。会议确定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施。26.9%5.9%25.0%33.2%-10.0%-10.0%8.3%-8.1

19、%-12.1%11.2%22.8%4.0%1.6%25.0%-10.2%-44.4%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%00500600700卡车销量（万辆）YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02040608002008200920000022.1-11重卡销量（万辆）YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05002006200720082009

20、20000022.1-11轻卡销量（万辆）YOY 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 行业深度分析报告/证券研究报告 表1.4 万亿元投资重点投向和资金测算 重点投向重点投向 资金测算资金测算 廉租住房、棚户区改造等保障性住房 约 4000 亿元 农村水电路气房等民生工程和基础设施 约 3700 亿元 铁路、公路、机场、水利等重大基础设施建设和城市电网改造 约 15000 亿元 医疗卫生、教育、文化等社会事业发展 约 1500 亿元 节能减排和生态工程 约 2100 亿元 自主创新和结构调

21、整 约 3700 亿元 灾后恢复重建 约 10000 亿元 数据来源：发改委，财通证券研究所 受“四万亿”投资的拉动，重卡在 2009 年和 2010年分别实现销量 63.5 万辆和101.5 万辆，分别同比增长 17.4%和 59.7%。轻卡在 2009和 2010年分别实现销量154.5 万辆和 195.3 万辆，分别同比增长 31.9%和 26.4%。1.2 2016 年年-2021 年年上半年上半年：治超限载叠加排放升级：治超限载叠加排放升级 2 2016016 年年 9 9 月治超限载开始实行，治超政策导致重卡单车运力下降月治超限载开始实行，治超政策导致重卡单车运力下降，因此，因此需

22、要更需要更多的重卡来满足运输需求。多的重卡来满足运输需求。GB1589-2016 标准为治超限载提供了文件依据，921治超政策对不同车型的标准限值进行了明确说明：（1）二轴载货汽车的车货限重由原来的 20 吨下调至 18 吨；（2）三轴汽车列车由原来的 30 吨下调至 27 吨，三轴载货汽车由原来的 30 吨下调至 25 吨；（3）四轴汽车列车由原来的 40 吨下调至 36 吨，四轴载货汽车由原来的 40 吨下调至 31 吨；（4）五轴汽车列车由原来的 50 吨下调至 43 吨；（5）6 轴汽车列车由原来的 55 吨下调至 49 吨（6X4），其中 6X2 牵引车组成的 6 轴列车总重限值为

23、46 吨，这一规定导致（6X4）牵引车更受青睐。表2.治超政策导致重卡单车运力下滑 10%-22.5%轴数(个)GB1589-2004 限重(T)GB1589-2016 限重(T)单车运力降幅(%)2 20 载货汽车：18 10 3 30 汽车列车：27 1017 载货汽车：25 4 40 汽车列车：36 1023 载货汽车：31 5 50 汽车列车：43 14 6 55 汽车列车：49 11 数据来源：国标 GB1589-2016，财通证券研究所 治超限载导致单车运力下滑，因此需求更多的重卡来满足运力缺口，因此 2016-2017两年重卡行业销量迎来同比高速增长。根据重型柴油车污染物排放限值

24、及测量方法（中国第六阶段），重型柴油车国六标准分国六 a 和国六 b 两个阶段实施，国六 a 阶段天然气汽车、城市车辆（主 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 行业深度分析报告/证券研究报告 要在城市运行的公交车、邮政车和环卫车）、所有重型柴油车将分别于 2019 年 7 月 1 日、2020 年 7 月 1 日、2021 年 7 月 1 日实施，国六 b 阶段天然气车辆及所有销售注册登记的车辆将分别于 2021 年 1 月 1 日和 2023 年 7 月 1 日实施。图4.我国各类机动车及非道路机械所实行的排放标准演进情况 数据来源：中自科技招股书，财通证券研究所 在国五排

25、放标准阶段，汽油车尾气处理采用 TWC的方案，柴油车主要采用 DOC+cDPF、SCR、DOC+SCR 组合等方案，天然气车主要采用 GOC 方案；而由于国六排放标准中对尾气中的各类污染物提出了更严格的排放限制，汽油车一般须采用 TWC 或 TWC+cGPF 组合方案，柴油车一般需要采用 DOC+cDPF+SCR+ASC 组合方案，天然气车一般需要采用 TWC或 TWC+ASC 组合方案。表3.国五、国六各车型主流尾气处理方案 机动车类型 尾气处理方案 国五阶段 国六阶段 汽油车 TWC TWC+cGPF TWC 柴油车 SCR DOC+cDPF+SCR+ASC DOC+SCR DOC+cDP

26、F 天然气车 GOC TWC TWC+ASC 数据来源：中自科技招股书，财通证券研究所 由于国六阶段的尾气处理方案更为复杂，成本更高，导致卡车单车价格提升。因此国六排放升级导致了 2020 年全年和 2021年上半年重卡和轻卡的抢装，重卡连续两年销量过百万辆，轻卡连续两年销量过两百万辆。1.3 2021 年年下半年下半年至今：至今：卡车卡车行业行业逐步探底，有望迎来复苏逐步探底，有望迎来复苏 我们认为卡车行业从 2021年下半年至今月度销量同比大幅下滑的原因为：1）国六排放升级导致 2021年上半年卡车抢装，透支了需求；2）疫情导致经济增速放 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

27、9 行业深度分析报告/证券研究报告 缓、物流不通畅、投资和消费走低、货源少、用户信心不足等。当前卡车板块处于销量底、业绩底、估值底三重底部。我们认为随着疫情逐步缓解，下游物流需求提升有望拉动卡车板块复苏。此外环保政策逐步趋严，有望推动现有国四卡车加速替换。在下游物流需求和环保政策的双重驱动下，我们认为卡车板块有望迎来快速复苏。图5.客车销量及同比增速 数据来源：中汽协，财通证券研究所 图6.大型客车客销量及 YOY 图7.轻型客车销量及 YOY 数据来源：中汽协，财通证券研究所 数据来源：中汽协，财通证券研究所 1.4 客车行业客车行业周期性较弱周期性较弱，新能源补贴政策对销量影响显著，新能源

28、补贴政策对销量影响显著 客车行业总量不仅取决于居民出行总量和出行结构，也受国家及地方政策的影响。上一轮大型客车的销量高景气周期为 2015-2017 年，受新能源汽车补贴政策的影响，公交客车在 2015-2017年大部分实现了电动化替换，较高的补贴政策维持了大型客车连续三年的高销量。随着补贴不断退坡，大型客车的销量逐年下滑。根据客车行业龙头宇通的判断，预计客车行业下一轮增长点将来自于公路客车的电动化。-30%-20%-10%0%10%20%30%0070客车销量（万辆）YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%020062

29、0072008200920000022.1-11大型客车销量（万辆）YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%055404550200620072008200920000022.1-11轻型客车销量（万辆）YOY 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 行业深度分析报告/证券研究报告 2 重卡重卡处于底部区域，基本面改善可期处于底部区域，基本面改善可期 2.1 行业处于底部

30、区间，行业处于底部区间，2023 年开始有望逐步迎来复苏年开始有望逐步迎来复苏 展望 2025，卡车行业有望从 2023年开始随着疫情复苏逐步走出底部迎来向上。当前时点我们认为重卡板块已经来到底部区间，重卡行业在疫情缓解和政策刺激下有望逐步复苏：1）疫情缓解后，物流需求有望提升，带动运费增长，提升终端购买需求；2）2022年 10 月 1日起，实行了收费公路通行费减免 10%的政策，政策端对重卡用户有所扶持；3）排放政策有望继续升级，2022年 11 月 14日，15 部门联合印发深入打好重污染天气消除、臭氧污染防治和柴油货车污染治理攻坚战行动方案，重卡排放升级有望促进现有国四重卡的加速替换，

31、带动行业增长。我们预计 2022-2025 年重卡实现销量 68.6万辆、80.0 万辆、110.0万辆、140.0万辆，同比分别-50.8%，+16.6%，+37.5%，+27.3%。表4.重卡行业销量展望 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 重卡（万辆）117.4 161.7 139.3 68.6 80.0 110.0 140.0 YOY 37.7%-13.8%-50.8%16.6%37.5%27.3%数据来源：中汽协，财通证券研究所 2.2 行业格局稳定，下游需求来自物流运输和工程基建行业格局稳定，下游需求来自物流运输和工程基建 重卡行业格局稳定

32、，CR5市占率一直高达 80%以上。2022年 1-11 月，中国重汽、一汽集团、东风公司、陕汽集团、福田汽车的份额分别为 23.99%、19.14%、18.03%、16.14%、10.20%。图8.重卡行业竞争格局 数据来源：第一商用车网，财通证券研究所 我们拆分重卡三大类车型的销量占比，其中重卡非完整车辆的占比在 30-40%之间，这部分车辆大部分添加上装后成为自卸车服务于工程基建，小部分成为环卫、消防等特种车辆。半挂牵引车主要用于物流运输。重卡载货车既用于物流运输，也用于工程基建。在物流运输中矿建材料和水泥占比为 38.7%，这部分运输需求也可以归类为工程基建。0%10%20%30%40

33、%50%60%70%80%90%100%200212022.1-11中国重汽陕汽集团东风公司一汽集团福田汽车其他 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 行业深度分析报告/证券研究报告 图9.重卡三大类车型的结构占比 数据来源：中汽协，财通证券研究所 图10.货运量中各货类构成占比（%）数据来源：交通运输部，智研咨询，财通证券研究所 细分来看，半挂牵引车领域，一汽集团的份额最高，重汽的份额快速提升。图11.半挂牵引车市场格局 数据来源：中汽协，财通证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20016

34、2002020212022.1-11重卡载货车重卡非完整车辆半挂牵引车矿建材料及水泥,38.7煤炭及制品,12.6轻工医药产品,7.9金属矿石,7.1机械设备电器,6.7鲜活农产品,5.9其他,21.10%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022.1-11一汽集团陕汽集团东风集团中国重汽北汽福田其他 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 行业深度分析报告/证券研究报告 在重型载货车领域，重汽的优势较大，福田、东风和一汽集团也在不断发力提升重型载货车的份额，行业向龙头集中的趋势明显。图12.重型

35、载货车市场格局 数据来源：中汽协，财通证券研究所 在重卡非完整车辆领域，东风汽车的份额最高，其次是一汽集团。CR5的市占率超过 95%，市场格局非常集中。图13.重卡非完整车辆的市场格局 数据来源：中汽协，财通证券研究所 2.3 GDP 提升带动重卡保有量提升带动重卡保有量和销量中枢和销量中枢稳步稳步提升提升 我们假设重卡的换代周期为 8年，测算当前重卡的保有量约为 841 万辆。由于重卡的保有量跟经济活动关联度较高，我国 GDP 一直保持较快的增速，因此重卡的保有量从 2013年的 527万辆，提升至今年的 841万辆。相应的重卡年销量中枢也从 2013年的 65.9万辆提升至 2022年的

36、 105.2 万辆。我们认为疫情影响逐步缓解后，GDP总量有望重回快速增长通道，GDP总量的不断提升，将带动重卡保有量中枢和重卡销量中枢不断提升。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022.1-11中国重汽北汽福田东风集团一汽集团江淮其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022.1-11东风集团一汽集团中国重汽陕汽集团北汽福田其他 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 行业深度分析报告/证券研究报告 图14.中国重卡保有量及 YOY 图15.中国

37、GDP 现价及 YOY 数据来源：中汽协，财通证券研究所 数据来源：国家统计局，财通证券研究所 图16.中国重卡保有量跟 GDP现价的关联度较高 图17.中国 GDP 增长带动重卡销量中枢不断提升 数据来源：中汽协，国家统计局，财通证券研究所 数据来源：中汽协，国家统计局，财通证券研究所 对标美国重卡的发展趋势，保有量一直在 200-250万之间波动，跟 GDP 相关性较高，2013 年后美国重卡的保有量跟 GDP 的比例一直在 100上下浮动，较为稳定。因此我们认为中国和美国重卡的保有量都和本国 GDP高度正相关。图18.美国重卡保有量及 YOY 图19.美国重卡年销量中枢及 YOY 数据来

38、源：Wind EDB，财通证券研究所 数据来源：Wind EDB，财通证券研究所-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%00500600700800900重卡保有量（万辆，按重卡8年生命周期计算）YOY0%2%4%6%8%10%12%14%020406080100120140GDP（万亿元）YOY0.02.04.06.08.010.02013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021重卡保有量（万辆）/GDP总量（亿元）-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%02040608

39、0100120重卡销量中枢（万辆，按8年生命周期计算）YOY-10%-5%0%5%10%0500300美国重卡保有量（万辆，按8年生命周期计算）YOY-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%05540美国重卡销量中枢（万辆）YOY 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 行业深度分析报告/证券研究报告 图20.美国 GDP 现价及 YOY 图21.美国重卡保有量和 GDP之间的关系 数据来源：美国经济分析局，Wind EDB，财通证券研究所 数据来源：美国经济分析局，Wind EDB，财通证券研究所 2.4 中长期中长期贷款贷

40、款、公路、公路货物周转量货物周转量和运价是重卡和运价是重卡周期周期拐点的风向标拐点的风向标 重卡作为生产资料，贷款购买的比例较高，同时信贷也影响社会的投资水平，因此新增贷款量可以作为判断重卡未来销量变化的依据。根据月度新增人民币贷款和重卡销量的关系，我们认为人民币新增贷款是重卡销量的前置指标，新增人民币贷款的提升早于重卡销量提升 1-2个季度。图22.新增人民币贷款和重卡销量的关系 数据来源：中国人民银行，财通证券研究所 公路货物周转量的提升有望拉动重卡需求。当经济复苏，公路货物周转量需求提升时，对重卡的需求有所增加，因此会刺激重卡销量提升。通过分析 2016 年到2017年重卡销量高峰和货运

41、周转量之间的关系，我们认为当公路货运周转量同比提升时，重卡销量同比增速也会相应提升，二者相关性较高。-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%05000000025000美国GDP现价（10亿美元）YOY0500200420052006200720082009200001920202021美国重卡保有量（万辆）/GDP（10亿美元）05000200003000040000500---0

42、----------052022-09新增人民币贷款（亿元）左轴重卡销量（万辆）右轴 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 行业深度分析报告/证券研究报告 图23.公路货物周转量 YOY和重卡销量 YOY的关系 数据来源：国家统计局，财通证券研究所 运价也影响着重卡的需求，当运价下行的时期，重卡作为生产资料的赚钱效应下滑，

43、因此购车需求不旺，当运价复苏回升的时期，重卡的赚钱效应提升，因此购车需求回暖。通过分析 2014-2022 年公路物流运价指数跟重卡销量同比增速的关系，我们认为运价指数直接影响了重卡的需求，当运价指数不断提升时，重卡的销量同比增速也是逐步提升的，二者相关性较高。图24.中国公路物流运价指数和重卡销量 YOY 的关系 数据来源：中国物流与采购联合会，财通证券研究所 2.5 展望未来：展望未来：电动化，网联化，智能化电动化，网联化，智能化、高端化是重卡的发展趋势、高端化是重卡的发展趋势 结合重卡的总拥有成本（TCO）、车队管理效率提升、产品升级等几个核心要素，我们认为电动化、智能网联、智能驾驶和高

44、端重卡有望成为重卡未来的四大发展方向。重卡的电动化：重卡的电动化：重卡作为生产资料，其总拥有成本（TCO）更为重要。电动重卡尽管一次性采购成本高于普通燃油重卡，但维护费、通行费和燃料费均低于燃油重卡。因此按 TCO计算，电动重卡的优势更明显。当电动重卡的续航里程和可靠性均有了较大提升后，电动重卡有望加速对燃油重卡的替代。-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%-----10201

45、8------052022-10公路货物周转量YOY(左轴)重卡销量YOY（右轴）-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%90.0095.00100.00105.00110.00115.00120.00125.00130.-------

46、----10中国公路物流运价指数（左轴）重卡销量YOY（右轴）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 行业深度分析报告/证券研究报告 图25.新能源重卡销量及 YOY 图26.新能源重卡的渗透率 数据来源：第一商用车网，财通证券研究所 数据来源：第一商用车网，财通证券研究所 图27.欧洲电动重卡渗透率 数据来源：国际能源协会，罗兰贝格，财通证券研究所 重卡的智能网联化：重卡的智能网联化：司机、油耗、设备和维护成本是卡车运输中最大的成本支出，重卡智能网联将有效的节省成本。运用智

47、能网联的技术，重卡运输企业可以高效的对运输方案和车辆进行管理。可以远程访问和控制车辆，实行编队驾驶，对驾驶员行为进行检测，远程诊断，和车辆跟踪，最终实现提升生产效率，提升设备和人员利用率，节省运营成本的目的。-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%0.00.51.01.52.02.53.0200212022新能源重卡销量（万辆）YOY0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%200212022.1-11新能源重卡渗透率 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 行业深度

48、分析报告/证券研究报告 图28.美国长途卡车运营成本（美元/英里）数据来源：ATRI 2018，罗兰贝格，财通证券研究所 图29.重卡车联网功能演进 数据来源：罗兰贝格，财通证券研究所 重卡的智能驾驶重卡的智能驾驶化化：智能驾驶技术的兴起有望改变重卡行业的产品和运输行业的服务形态。高阶自动驾驶重卡将大幅降低物流公司的成本，其应用场景或先从封闭场景（矿山、机场、码头）等区域逐渐扩展到干线运输。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18 行业深度分析报告/证券研究报告 图30.重卡高阶自动驾驶的路径演进 数据来源：SAE，罗兰贝格，财通证券研究所 重卡的高端化：重卡的高端化：我国的重卡

49、产品近年来价格有所提升，从 2017年的 25万元左右提升至 2021年的 31万元左右。但是相对于国际重卡龙头帕卡的单车价格，仍有较大上行空间。我们选取全球重卡龙头帕卡为参照，2017-2021 年帕卡的重卡单车价格在 9-10万辆美元之间，对应人民币价格在 63-70 万辆元。因此相对于海外重卡，国内重卡高端化仍有较大空间。图31.中国重汽重卡的单车价格 图32.帕卡重卡的单车价格 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 055200202021中国重汽重卡单车价格（万元）8.09.010.011.02017201

50、8201920202021帕卡重卡单车价格（万美元）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19 行业深度分析报告/证券研究报告 3 轻卡轻卡：行业走出疫情阴霾，逐步回暖：行业走出疫情阴霾，逐步回暖 轻卡行业的下游需求主要为城区物流运输，我们认为随着疫情影响逐步缓解，物流需求有望逐步回归正轨，带动轻卡行业走出底部区间。展望 2025，我们认为轻卡销量的驱动因素为：1）2023年国内经济有望温和复苏，带动物流需求逐步复苏，轻卡销量有望实现温和增长。2）2024和 2025年，排放政策有望升级，现有国四轻卡加速淘汰导致运力不足，有望带动行业销量重回前期 200 万辆以上的高点。我们预计

51、2022-2025年轻卡实现销量 160.0万辆、172.8万辆、200.5万辆、210.5万辆，同比分别下滑 23.7%，增长 8.0%，增长 16.0%，增长 5.0%。表5.轻卡行业销量展望 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 轻卡（万辆）188.4 219.7 209.8 160.0 172.8 200.5 210.5 YOY 16.60%-4.50%-23.70%8.00%16.00%5.00%数据来源：中汽协，财通证券研究所 轻卡是指车型分类中的 N类载货车中最大设计总质量不大于 4.5吨的 N2 类车型。中国轻卡行业从引进国外成熟轻卡技术

52、与生产线逐步发展为自主研发高端轻卡产品。3.1 法律法规显著影响轻卡行业发展法律法规显著影响轻卡行业发展 2016年底，轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）出台，标志着我国汽车排放标准由国五向国六过渡。相比国五，国六的排放标准更为严格。表6.国六与国五排放物限值差异 排放物（mg/km）国五（汽油车）国六 a 国六 b 一氧化碳 CO 1000 700 500 碳氢化合物 THC 100 100 50 非甲烷总烃 NMHC 68 68 35 氮氧化物 NOx 60 60 35 PM 颗粒 4.5 4.5 3 数据来源：太平洋汽车网，财通证券研究所 我国道路运输车辆超载即“大吨小标”

53、现象较为普遍，超载对车辆安全的威胁较高，同时也会损坏公路桥梁等基础设施。因此从 2019 年开始，政府不断出台政 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 20 行业深度分析报告/证券研究报告 策规范和治理“大吨小标”现象。2022年初，工业和信息化部、公安部联合发布关于进一步加强轻型货车小微型载客汽车生产和登记管理的通知，以加强轻型货车、小微型载客汽车的生产和登记管理。新规对车辆的主要技术参数进行了明确的要求，进一步规范了轻卡市场。表7.新规对车辆主要技术参数要求 主要技术参数 要求 轮胎 负荷不大于总质量的 1.4 倍 发动机 柴油发动机排量不大于 2.5 升（冷藏车不大于 3.0

54、 升）货厢 内部宽度不大于 2100毫米（自卸式货车不大于 1800毫米）轻型货车（不含新能源汽车）载质量利用系数 限制了今后蓝牌轻卡的额定载重量与空车质量（自重）之比 自卸式货车后轮 应采用单胎结构，车辆总长度应小于等于 5000毫米。其他轻型货车使用的汽车底盘 除自卸式货车外，普通栏板式、厢式、仓栅式、平板式货车不得使用自卸式汽车底盘。数据来源：工业和信息化部，公安部关于进一步加强轻型货车小微型载客汽车生产和登记管理的通知，财通证券研究所 3.2 轻卡行业轻卡行业竞争格局稳定，竞争格局稳定，CR5 份额份额约约 60%轻卡市场格局稳定。福田汽车作为轻卡的龙头，常年占据规模占比第一的位置，占

55、轻卡市场总体约五分之一的份额。轻卡市场 CR5的份额逐年提升，行业向龙头聚集的趋势显著。图33.轻卡行业竞争格局 数据来源：第一商用车网，财通证券研究所 3.3 电动化有望成为轻卡产品未来的电动化有望成为轻卡产品未来的发展趋势发展趋势 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20022.1-11福田汽车东风集团江淮汽车江铃汽车重庆长安其他 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 21 行业深度分析报告/证券研究报告 轻卡目前面临着诸多困难与挑战，国六排放标准的实施导致轻卡运营成本提高。面对车辆涨价、蓝牌趋严两大挑战，新能源轻卡成为了用户

56、一种新的选择，有望成为未来轻卡的发展趋势。图34.新能源轻卡销量及 YOY 图35.新能源轻卡渗透率 数据来源：中汽协，第一商用车网，财通证券研究所 备注：新能源轻卡销量测算口径：新能源货车销量-新能源重卡销量 数据来源：中汽协，第一商用车网，财通证券研究所 备注：新能源轻卡销量测算口径：新能源货车销量-新能源重卡销量 相对于传统燃料轻卡，新能源轻卡在全生命周期成本和路权两个方面具备优势：1）从卡车全生命周期成本（TCO）构成来看，车辆购置成本约占到卡车全生命周期成本的 12%，而燃料成本约占 35%，新能源轻卡由于燃料成本较低，因此TCO 性价比较高。2）在路权方面，新能源轻卡相对燃油轻卡更

57、少被限行，因此综合考虑全生命周期成本和路权，新能源轻卡有望成为轻卡行业未来的发展趋势。图36.国内物流行业卡车的全生命周期成本 数据来源：懂车帝，卡车之家，财通证券研究所 -100%-50%0%50%100%150%024680新能源轻卡销量（万辆）YOY0%2%4%6%8%10%12%14%200212022.1-11新能源轻卡渗透率购车成本,12%燃油费,35%维修成本,1%道路通行费,31%保养费用,1%司机工资及其他管理成本,14%轮胎损耗,4%保险费,2%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 22 行业深度分析报告/证券研究报告

58、 4 客车：国内需求企稳客车：国内需求企稳，增量来自，增量来自公路公路客车电动化客车电动化 4.1 客车：国内需求有望企稳客车：国内需求有望企稳，增长点来自公路客车电动化，增长点来自公路客车电动化 客车行业属于弱周期行业，行业总量不仅取决于居民出行总量和出行结构，也受国家及地方政策的影响。受疫情反复、新能源补贴政策变化以及国内经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力等影响，国内大中型客车行业 2020和 2021连续两年下滑，2022 年开始企稳。国内公交市场已经新能源化，受 2015-2017 年新能源公交的提前消费影响，自2018-2021年公交采购需求持续下滑。从发展趋势看，随着

59、 2022年底新能源汽车补贴政策退出，同时，随着“双碳”政策的推动，预计新能源客车逐渐进入公路客车领域，短期内主要用于团体租赁、短途客运等。展望 2025，我们认为客车行业销量的影响因素为：1）大、中客市场上一轮的增长点公交电动化已经基本完成。新的增长点公路客车电动化尚未到来，我们预计 2023-2025年大、中客的市场规模有望在当前基础上小幅波动，新车销量主要来自于存量车型的淘汰替换。2）轻客大部分用于拉货或者客货两用，2023年有望随着经济回暖而温和复苏，2024和 2025 年排放政策有望升级，带动轻客销量重回 40 万辆以上的规模。我们预计 2022-2025年客车行业分别实现销量 3

60、9.9万辆、41.3 万辆、43.2 万辆和45.0万辆，分别同比-21.1%，同比+3.6%，+4.5%，+4.1%。表8.客车行业销量展望 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 客车(万辆)47.1 44.8 50.6 39.9 41.3 43.2 45.0 YOY -4.9%12.9%-21.1%3.6%4.5%4.1%轻型客车（万辆）33.1 34.4 41.2 31.5 33.1 34.8 36.5 YOY 3.9%19.6%-23.4%8.0%5.0%3.0%大、中型客车(万辆)14.0 10.4 9.4 8.4 8.2 8.4 8.5 YO

61、Y -25.7%-9.6%-10.6%-2.0%2.0%1.0%数据来源：中汽协，财通证券研究所 客车是指乘坐 9 人以上（包括驾驶员座位在内），一般具有方形车厢，用于载运乘客及其随身行李的商用车，这类车型主要用于公共交通和团体运输使用。按客车尺寸划分，客车可分为大型客车、中型客车和轻型客车。按客车用途划分，可分为公交客车、座位客车、旅游客车、校车等。表9.客车的分类标准 轻型客车 中型客车 大型客车 特大型 车身长度 6mL3.5m 9mL6m 12mL9m 13.7mL12m 数据来源：交通部营运车型划分及等级评定标准 JT/T325-2021，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证

62、券股票和行业评级标准 23 行业深度分析报告/证券研究报告 4.2 客车行业竞争格局稳定，宇通市占率第一客车行业竞争格局稳定，宇通市占率第一 在中大型客车市场，呈现头部企业占据大部分市场份额的竞争格局。CR5 的车企占据超过 50%的市场份额，宇通客车近年来市占率稳居第一。图37.大型客车市场格局 数据来源：中汽协，财通证券研究所 4.3 公路客车电动化和海外出口有望成为全新增长点公路客车电动化和海外出口有望成为全新增长点 公路客车公路客车电动化：电动化：国内公交客车市场已经在 2015-2017 年大部分完成了新能源化，公交客车的增长点未来将来自现有车型的更新换代。我们认为公路客车未来有望逐

63、步电动化，这部分需求主要来自于团体租赁、短途客运等。海外出口打开成长空间：海外出口打开成长空间：海外市场有望为国内新能源客车企业打开新的增长空间。其中一带一路国家是我国客车主要的出口市场，2018-2022 年，我国客车出口“一带一路”区域占据整个出口市场的权重逐年提升，从 2018年的 64.5%逐年升高到今年前三季度的 68.1%。出口客车的动力类型方面，纯电动客车增速提升明显，2022 年前三季度客车出口 3.5 万辆，同比增长 42%。其中纯电动客车累计出口 4013 辆，同比增长 251%，远超行业平均增速。图38.2018年-2022年 9 月一带一路国家客车出口占比 数据来源：汽

64、车总站网，财通证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20022.1-11宇通客车中通客车厦门金旅苏州金龙北汽福田其他00708090202020212022年1-9月一带一路国家客车出口占比（%）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 24 行业深度分析报告/证券研究报告 5 产业链标的梳理产业链标的梳理 5.1 中国重汽中国重汽（000951.SZ）公司是重汽集团旗下的重型卡车整车生产销售龙头企业，目前拥有“黄河”、“豪沃（HOWO）”等品牌及系列车型，是目前国内最大的重型卡车

65、制造基地之一。公司产品畅销国内外，出口世界上百个国家及地区，产品出口市场份额持续占据国内重卡行业第一。今年 1-9 月受排放政策升级透支和疫情影响，国内重卡需求有所下滑，公司凭借出口优势实现 12.6万辆重卡总销量，份额跃居行业第一。公司 2022Q3 实现营业收入 71.24亿元，同比-20.24%，实现归母净利润 0.36亿元，同比-74.25%。我们看好的理由：1）Q4 开始国内重卡行业有望底部主逐季度复苏，公司有望受益于行业产销回暖；2）公司是重汽集团主要的整车和桥箱业务主体，业务结构聚焦，重卡板块回暖，公司弹性较强。图39.中国重汽营业总收入及 YOY 数据来源：Wind、财通证券研

66、究所 图40.中国重汽归母净利润及 YOY 数据来源：Wind、财通证券研究所 -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.0020022E2023E2024E营业总收入（亿元）（左轴）同比(%)（右轴）-60-40-20020406002468020022E2023E2024E归属母公司股东的净利润（亿元）（左轴）同比(%)（右轴）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 25 行业深度分析报告/证券研

67、究报告 5.2 潍柴动力潍柴动力（000338.SZ）潍柴动力是重卡产业链龙头公司，产品涵盖动力总成（发动机、车桥、变速箱）、重卡整车、零部件、叉车仓储等多个领域，并有多家海外公司。公司2022Q3实现营业收入 437.83 亿元，同比-1.77%，归母净利润 9.25亿元，同比-40.34%。我们看好的理由：1）国内重卡行业有望从底部开始逐季度复苏，公司有望受益于行业产销回暖；2）产品升级；3）海外业务逐步企稳改善；4）重卡发动机市场份额提升。图41.潍柴动力营业总收入及 YOY 数据来源：Wind、财通证券研究所 图42.潍柴动力归母净利润及 YOY 数据来源：Wind、财通证券研究所 5

68、.3 中集车辆中集车辆（301039.SZ）公司是全球领先的半挂车与专用车高端制造企业，公司成立了六大业务集团。其中灯塔先锋业务深耕中国市场的半挂车产品；北美业务由厢式半挂车、冷藏半挂车以及集装箱骨架车组成，在北美市场获得了主流大客户长期信赖与认可；欧洲业务深耕欧洲市场半挂车产品，运营“SDC”与“LAG”品牌。强冠业务集团生产-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.0020022E2023E2024E营业总收入（亿元）（左轴）同比(%)（

69、右轴）-50-40-30-20-0070809020212022E2023E2024E归属母公司股东的净利润（亿元）（左轴）同比(%)（右轴）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 26 行业深度分析报告/证券研究报告 与销售罐式半挂车与混凝土搅拌车，旗下的混凝土搅拌车连续五年在中国销量第一。城市渣土车业务生产与销售城市渣土车上装产品，是中国城市渣土车委托改装业务先行者。太字节业务集团生产制造冷藏厢体与干货厢体，运营“太字节”品牌。公司 2022Q3实现营业收入 62.11亿元，同比+28.03%，实现归母净利润2.9

70、5亿元，同比+201.18%。我们看好的理由：1）公司凸显跨洋经营优势和韧性，海外需求向好；2）国内重卡行业开始逐步复苏，国内业务具备较高向上弹性。图43.中集车辆营业总收入及 YOY 数据来源：Wind、财通证券研究所 图44.中集车辆归母净利润及 YOY 数据来源：Wind、财通证券研究所 5.4 一汽一汽解放（解放（000800.SZ）一汽解放是一家集研发、生产和销售商用车的高新技术企业，是掌握世界级整车及三大动力总成核心技术的商用车企业之一。公司主要工厂现有设计整车产能达到近 35万辆。产品研发方面：覆盖重、中、轻、客四大领域。重卡领域包括一汽集团 J7、J6P、J6V、鹰途、JH6、

71、悍 V六大产品平台；中卡领域包括一汽集团-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.0020022E2023E2024E营业总收入（亿元）（左轴）同比(%)（右轴）-25-20-15-10-50502020212022E2023E2024E归属母公司股东的净利润（亿元）（左轴）同比(%)（右轴）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 27 行业深度分析报告/证券研究报告 J6L

72、、JK6、龙 V三大产品平台；轻卡领域包括领途、J6F、虎 V三大产品平台；客车领域包括公路车、新能源公交车等。营销采购方面：由近 900 家经销商、超千家服务站、50 余家备品中心和近百家备品经销商组成的营销服务网络遍布全国 200 余个地级市，容量 1000辆以上地市覆盖率 96%，全国平均服务半径 47.5公里，为用户提供 24小时全天候高效、优质服务。生产制造方面，公司拥有从毛坯原材料到核心零部件、从关键大总成到整车的国内最完整制造体系，加工制造深度位居行业之首。公司拥有长春、青岛、成都、柳州、佛山五大整车基地，拥有长春、无锡、大连三大总成基地，同时还拥有苏州、南京、天津三大新业态基地

73、。产品出口方面：公司产品出口东南亚、中东、拉美、非洲、东欧等 80个国家和地区，在全世界近 40 个国家和地区有逾 70 个一级经销商，近 300 家分销商。在南非、俄罗斯、坦桑尼亚等三国分别设立三个海外子公司，出口产品包括J6、JH6、虎 V等车型。5.5 东风东风集团集团股份股份（0489.HK）东风集团股份经营业务以整车制造为中心，涵盖汽车研发、零部件及装备生产制造、汽车金融、汽车销售、出行业务等与汽车相关的其他完整业务体系，是中国产业链最为完整的汽车集团之一。东风汽车集团事业基地分布在武汉、十堰、襄阳、广州等全国 20 多个城市，拥有整车产能 351.4万辆。公司通过控股子公司东风商用

74、车有限公司、东风特种商用车公司、东风柳州汽车有限公司等开展商用车业务。公司通过分公司东风乘用车公司、巩固子公司东风柳汽、合营公司东风有限、东风本田以及神龙汽车开展乘用车业务。公司与国际知名汽车企业成立合营公司，主要合资品牌包括东风日产、东风本田、东风英菲尼迪、东风标致、东风雪铁龙等。同时公司成功发布了全新高端电动品牌“岚图”，定位高端新能源汽车，为公司自主品牌阵列打开向上空间。5.6 福田汽车福田汽车（600166.SH）福田汽车是一家国有控股上市公司，目前拥有欧曼、欧航、欧马可、奥铃、祥菱、图雅诺、风景、拓陆者、欧辉、智蓝新能源、时代等业务品牌，生产车型涵盖轻型卡车、中型卡车、重型卡车、轻型

75、客车、大中型客车、以及核心零部件发动机、变速箱等。公司在全国拥有 12,000 多家服务网络，遍布 31 个省市，平均服务半径小于 40公里。中国布局 18 个工厂，全面覆盖商用车整车及零部件全产业链，全球建设 22 个 KD工厂，实现全球化产业布局。目前公司商用车产能73.7万辆，发动机产能 62万辆，变速箱产能 28万辆。其中福田戴姆勒和福田康 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 28 行业深度分析报告/证券研究报告 明斯都是公司 50:50的合资公司，福田采埃孚是公司持股 60%的合资公司，采埃孚福田是公司持股 49%的合资公司。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级

76、标准 29 行业深度分析报告/证券研究报告 6 风险提示风险提示 1）行业景气度复苏不及预期 若行业景气度复苏不及预期，将会影响商用车销量。2）疫情恢复不及预期 疫情影响下游物流和基建板块的需求，若疫情恢复不及预期，将影响商用车销量。3）市场竞争加剧 若市场竞争加剧，企业间为了抢夺份额或将影响盈利能力。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 30 行业深度分析报告/证券研究报告 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，

77、力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业评级行业评

78、级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。免责声明免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

79、本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。信息披露信息披露