1、第一章 行业概况生产和销售铁矿石的行业。铁矿石是钢铁生产企业的重要原材料，天然矿石（铁矿石）经过破碎、磨碎、磁选、浮选、重选等程序逐渐选出铁。铁矿石是含有铁单质或铁化合物能够经济利用的矿物集合体。图 铁矿石行业产业链资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD铁矿石的不同分类及特点：按含铁矿物种类分：磁铁矿石、赤铁矿石、假象或半假象赤铁矿石、钒钛磁铁矿石、褐铁矿石、菱铁矿石以及由其中两种或两种以上含铁矿物组成的混合矿石。按有害杂质含量分：铁矿石中包含有害杂质S、P、Cu、Pb、Zn、V、Ti、Co、Ni、Sn、F、As，按照其含量的高低,可分为高硫铁矿石、低硫铁矿石、高磷铁矿石、低磷铁矿石等。按

2、工业类型分：分为可利用与暂时不可利用的铁矿石。可利用的铁矿石包括炼钢用铁矿石、炼铁用铁矿石、需选铁矿石。工业上暂不能利用的铁矿石,即表外铁矿石,矿石含铁量介于最低工业品位与边界品位之间。截至2023年1月11日，iFinD铁矿石板块沪深成分股个数为5，近几年有小幅变化。企业总市值近年来波动较大，整体呈现波动上升态势，截至2023年1月11日总市值达到502.63亿元。图 成分股总市值资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD第二章 商业模式和技术发展2.1 铁矿石行业产业链铁矿石行业是重要的上游行业，中游为铁矿石冶炼、钢加工制造及成品生产制造，下游衔接制造业、房地产及基建领域。全产业链中上游铁

3、矿石和中游钢铁行业，均受到下游制造业、房地产与基建需求影响，整条产业链传导作用自下而上，下游需求影响钢铁产量，进而影响对于上游原料的需求。当前我国铁矿石主要分为进口及国内开采两部分，我国铁矿石储量较大，但近年来由于制造业转型升级与生态环境保护政策日益收紧，铁矿石开采量有所收缩，我国在铁矿石上对国外进口铁矿石的依赖度较大。同时，由于铁矿石需求主要受到产业链中下游行业影响，因此铁矿石行业议价能力不强，国内集中度较大。图 铁矿石月产量与月进口量资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD2.2 商业模式随着国内新一轮建设的快速扩张，下游对钢材料及相关产品的需求量仍然旺盛，从而显著带动上游铁矿石需求量上

4、升。从生产流程看，在矿石开采部分，由于国内铁矿石普遍品位较低，开采难度较大、成本较高，因此铁矿石大量通过从澳大利亚、巴西等国家进口。铁矿石开采属于重资产行业，在设备等方面的成本较大。一般的商业模式为：购入机器设备对铁矿进行开采，扣除生产过程中的机器设备折旧等成本，减去员工薪酬、电费、运输费等支出，最终向下游用户出售铁矿石获得利润。图 铁矿石行业研究视角资料来源：资产信息网 千际投行2.3 技术发展对国内钢铁产业的各个专利申请人的专利数量进行统计，排名依次为：金岭矿业、河钢资源、大中矿业、海南矿业、ST广珠。资料来源：资产信息网 千际投行铁矿石行业作为钢铁行业等行业的基础，最根本的发展方向，在于

5、充分探明我国铁矿储藏量、有效开发铁矿存量，同时保证降低生态负荷，优化生产工艺，以最高的效率向社会提供足量的优质铁矿石，满足国家建设和经济发展。铁矿选矿技术面对我国具有贫矿多、复合矿石多、矿体结构负责等特征的铁矿资源，提升我国铁矿石的选矿水平和铁矿石利用率，对我国钢铁工业发展具有重要意义。我国铁矿资源平均品位只有约32.67%，显著低于世界平均品位，因此应当加强铁矿石资源的基础研究工作，有效掌握铁矿石资源的内在结构、颗粒度、品性等特征。由于我国铁矿石资源品质差异大，应当深化磨矿分级技术研究，坚持一案一策模式对不同矿石采用不同的研磨工艺，并针对具体要求进行相关新型选矿设备的研制。目前在铁矿石开采中

6、应用的捕收剂仍以脂肪酸类捕收剂为主，应着力研究符合我国铁矿石特征的新型捕收剂，使操作流程简单化且污染物排放降低。铁矿采矿技术以节能降耗、减轻污染为原则，针对深部、开采难度大的铁矿资源，发展安全高强度的采矿技术；强化综合利用与资源循环，发展铁矿露天转地下开采和深部开采利用技术；基于人工智能等新兴技术，开发新型自动化程度更高的采矿技术，强化对开采难度大、开采深度大等铁矿的开采力度。2.4 政策监管行业主管部门及管理体制国家发展和改革委员会及国家工业和信息化部对该行业进行宏观调控。中国钢铁工业协会（简称中钢协,国资委冶金机关服务局），是中国钢铁行业全国性行业组织，2022年7月28日，中国钢铁工业协

7、会召开常务理事会议，审议通过了关于成立中国钢铁工业协会铁矿石工作委员会的议案。相关政策铁矿石行业是钢铁行业的基础，为推动工业与先进制造业发展，铁矿石行业应当持续深化改革，推动提质增效，为国家钢铁行业发展贡献力量。党的十九大以来，为了促进铁矿石行业的高质量发展，推动行业加速转型升级，从重要到地方均出台了一系列扶持政策，为铁矿石行业发展提供了良好保障。表 国家及地方的行业主要法律法规资料来源：资产信息网 千际投行第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业3.1 行业综合财务分析和估值方法图 综合财务分析资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD图 行业估值及历史比较资料来源：资产信息网 千际投行 i

8、FinD图 指数PE/PB Bands资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD图 指数市场表现资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD钢铁行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV企业价值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、红利折现模型、股权自由现金流折现模型、无杠杆自由现金流折现模型、净资产价值法、经济增加值折现模型、调整现值法、NAV净资产价值估值法、账面价值法、清算价值法、成 本 重 置 法、实 物 期 权、LTV/CAC（客 户 终 身 价 值

9、/客 户 获 得 成 本）、P/GMV、P/C(customer)、梅特卡夫估值模型、PEV等。图 主要上市公司估值对比资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD图 大中矿业主营构成资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD图 海南矿业主营构成资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD3.2 行业发展和驱动因子2022年45港口铁矿石总库存与进口铁矿石总库存均环比下降，45港口澳洲狂库存环比下降60.3吨，巴西矿库存环比上升80.04万吨，整体库存处于较低位。而主要钢厂补库意愿较低，普遍维持低库运行，且主产区港库补库意愿较低。未来相关方面铁矿石补库可能拉动铁矿石价格上升。图 铁矿石库存量资料来

10、源：资产信息网 千际投行 iFinD 广发期货技术创新以铁矿石探矿、开采为两大方面的技术创新，通过技术创新在探矿和开采方面取得优势，能够有效推动探明储量的上升，同时针对不同品位的铁矿石采取不同的加工技术，有效推动铁矿石利用水平的提升；通过积极发展露天转地下、深层矿井开发、智能采矿等技术，深入推进采矿技术提升，协同推动铁矿石开采行业节能减排，有效推动提质增效。政策助力随着行业形势好转，违法违规新增产能的风险开始增加。为了严禁新增落后产能，严格产能置换，工信部、国家发改委等正在制定新的铁矿石行业产能置换实施办法和铁矿项目备案指导意见。地方政府主要从财政补贴、税费优惠、金融支持、行业引导、行政许可支

11、持等方面给予政策鼓励，引导相关企业转型发展，同时推动相关领域技术研发，推动铁矿石开采行业提质增效。需求拉动随着国家疫情防控政策放松与经济恢复，未来一个时期基建发展、装备制造和房地产行业都将迎来上升期。产业链下游的相关行业需求上升，显著推动上游钢铁行业和铁矿石行业需求上升。事件驱动图 新闻指数资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD3.3 行业风险分析和风险管理表 常见行业风险因子资料来源：资产信息网 千际投行环保风险环保政策和标准日益完善和严格,监管和执法力度不断加大,提高对企业环境整治的要求。铁矿石行业企业面临更大环保压力，环保投入增加使得生产成本增加。新环保相关法律实行，政府监管执法愈发

12、严格，对企业环保监管力度和标准提高，社会民众环保意识增强，铁矿石行业企业面临巨大环保压力。国家发布超低排放标准，企业环保项目投资将增加，环保投入和运行成本将升高。产能优化调整风险随着国家推动传统企业转型升级、优化产能布局不断推进，部分生产技术落后、污染排放超标的企业可能面临较大压力。采购新型、污染较小的生产设备，可能造成较大的财务支出费用，同时配套相关技术人员费用和维护费用庞大，将对企业造成较大的财务压力。国际市场价格波动风险我国铁矿石大量依赖于国外进口，尤其在高端领域依赖性强。国际市场铁矿石价格波动，直接影响国内铁矿石价格，从而影响相关企业经营业绩。不良资产风险商业银行信用风险呈现新趋势、特

13、点，其中信用风险正从长三角向东部省市与中西部地点扩散，从钢铁、光伏、船舶等困难行业向上下游行业和关联产业链蔓延。铁矿石行业存在的不良资产处置难点主要为企业名存实亡，担保形同虚设。不良资产清收难行业困难时期相当数量的铁矿石企业经营停滞，融资能力丧失，现金流枯竭，商业银行对不良资产减持加固的措施难以得到企业的配合，不少贷款只得被动延期，坐视其恶化而无可奈何。不少担保公司对行业走势判断失误，过多涉足中小铁矿企业，无力履行代偿义务商业银行的催收工作即使履行了法律程序，其债权也难以得到有效保障。商业银行的经济利益受损由于我国钢铁行业仍然处于产业结构的深度调整期，未来五年全行业信用风险全面、续爆发的可能性

14、加大，不少商业银行的风险管理与资产保全部门对实质性清收铁矿石行业不良资产本息存在畏难情绪，工作中更倾向于采用核销、不良资产打包转让等方式大批量处置不良资产，吞噬了大量利润，使商业银行的经济利益受损。3.4 竞争分析图 2020年全球铁矿石行业企业 Top 10资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD图 SWOT分析资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD3.5 发展和行情复盘2022Q4铁矿石板块回升2022Q4国内疫情政策放松推动宏观经济好转，叠加房地产行业政策持续释放利好，溜达航向优质房企提供授信额度并提供2500亿民营房企融资支持，显著推动下游房地产行业回升，拉动上游铁矿石行业回升。

15、图 月度生铁产量资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD大中矿业行情复盘与财务状况图 PE/PB Bands资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD图 阶段行情数据资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD图 大宗交易数据资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD3.6 中国企业重要参与者中国主要企业有大中矿业001203.SZ，海南矿业601969.SH，河钢资源000923.SZ，金岭矿业000655.SZ，ST广珠600382.SH。（1）大中矿业001203.SZ：前身为内蒙古大中矿业有限责任公司，成立于1999年10月29日，2009年5月29日由大中有限整体变更设立股份公司。公

16、司于2021年5月10日在深圳证券交易所主板正式挂牌上市。公司所在行业为黑色金属采选行业，主要从事铁矿石采选、铁精粉和球团的生产销售以及机制砂石的加工销售。主要产品为铁精粉、球团、机制砂石。（2）海南矿业601969.SH：2007年8月，上海复星高科技（集团）有限公司、上海复星产业投资有限公司（统称“复星集团”）参与海南钢铁公司（现为“海南海钢集团有限公司”，简称“海钢集团”）的重组改制，复星集团与海钢集团共同出资设立了海南矿业联合有限公司，2007年9月6日正式揭牌运营。2010年8月，海南矿业联合有限公司整体变更为海南矿业股份有限公司。2014年12月，公司在上海证券交易所挂牌上市。（3

17、）河钢资源000923.SZ：隶属于世界500强河钢集团，前身为宣化工程机械厂，始建于1950年，是中国生产制造推土机等工程机械系列产品及零部件的大型国有企业。2019年12月，为专注打造全球化资源类上市平台、实现战略转型，公司名称变更为河钢资源股份有限公司。3.7 全球重要竞争者全球非中国主要企业有Rio Tinto 力拓RIO.LN、Cleveland-Cliffs 克利夫兰克里夫CLF.US、Vale淡水河谷VALE.US、Fortescue MetalsFMG.AU、BHP 必和必拓BHP.LN、Kumba Iron Ore 昆巴铁矿石KIO.SJ、NMDC 印度国家矿业开发NMDC.

18、IN等企业。图 全球非中国主要上市企业资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD（1）Rio Tinto 力拓RIO.LN：力拓集团是一家英澳跨国公司，是世界第二大金属和矿业公司（仅次于BHP）。力拓是一家双重上市公司，在伦敦证券交易所和澳大利亚证券交易所交易，前者是富时100指数的组成部分，后者是标准普尔/ASX 200指数的组成部分。此外，力拓英国分公司的美国存托股票在纽约证券交易所交易，使其在总共三个主要证券交易所上市。在2020年福布斯全球2000强中，力拓被评为全球第114大上市公司。目前公司业务遍布35个国家。员工总数49000人。（2）Cleveland-Cliffs 克利夫兰克

19、里夫CLF.US：前身为Cliffs Natural Resources，是一家总部位于俄亥俄州克利夫兰的公司，专门从事铁矿石的开采，选矿和球团化，以及炼钢，包括冲压和模具。它是北美最大的扁钢生产商。与其他从外部采购大部分炼钢原材料的钢铁制造商相比，公司独特的垂直整合业务模式提供了竞争优势，并使公司能够控制从上游采矿到下游冲压和管材的生产。（3）Fortescue Metals VALE.US：Fortescue Metals Group Limited（通常称为FortescueMetals Group，FMG或简称Fortescue）是一家澳大利亚铁矿石公司。截至2017年，Fortesc

20、ue是世界第四大铁矿石生产商。该公司在西澳大利亚皮尔巴拉地区拥有超过87,000平方千米的股份，使其成为该州最大的矿权持有人，比必和必拓和力拓都要大。Fortescue年运输量超过1.8亿吨，自2008年以来向客户交付了超过17亿吨铁矿石。第四章 未来展望十四五铁矿石行业进入平台区。国内铁矿石行业受到产业链中下游行业影响。十四五中国经济进入内循环为主的发展格局，国内钢铁内需增长放缓，同时叠加政策驱动钢材出口回流，政策压实国内粗钢产能规模。受到国内铁矿石开采行业转型，落后产能的大量淘汰与新旧产能转换期行业供给难以快速增长。铁矿石行业持续转型升级。随着环保政策的进一步收紧，铁矿石行业的相关政策趋严，针对在开采中大量排放污染等的落后产能的化解与转型将持续推进，铁矿石行业将显著转型，通过技术投入、环保投入等推动实现绿色、环保的业务模式，持续推动化解落后产能，推动产业转型升级。