1、 -1- 证券研究报告 2020 年 03 月 29 日 食品饮料食品饮料行业行业 业绩验证季，紧抓内需主题业绩验证季，紧抓内需主题 投资周报投资周报 重点标的：重点标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业、今世缘、山西汾酒、涪陵榨菜、安井食品。 本周投资组合及表现本周投资组合及表现 本周 （本周 （2020/03/23-2020/03/27)组合：组合： 贵州茅台 （+3.88%） 、 五粮液 （+6.73%） 、泸州老窖（+8.52%）、山西汾酒（+8.54%）、今世缘（+5.91%）、顺鑫农业 （+10.70%） 、 中炬高新 （+6.70%） 、 涪陵榨菜 （+5.30%） 、 安井

2、食品 （+8.10%） ，股票组合平均收益率 7.15%，跑赢 SW 食品饮料（+5.34%）和沪深 300（+1.56%）。 白酒：白酒：本周本周北上资金北上资金回流回流板块板块，即将进入即将进入一季报一季报验证期验证期 4 月国内疫情缓和，境外加重，市场风格转换，一季报验证期建议紧抓内需主题。基建投资、增值税减免优惠、居民优惠券等政策，叠加餐饮回暖，消费者信心逐步恢复，带动白酒消费需求边际改善。也验证了我们春节专题中判断，即从价位段角度，疫情短期冲击排序，光瓶酒高端酒次高端地产酒，当然边际改善上，区域百元主流价位段的居民消费改善也将逐步体现在区域型品牌的动销和去库存上。 茅五泸高端消费节前

3、占主体， 受冲击较小，预计 Q1 维持两位数增长，短期受到一定冲击的今世缘、汾酒、古井贡酒等仍能保持正增长。整体来看，食品饮料板块防御属性凸显，本周北上资金回流，我们对新冠疫情冲击偏短期，且加速行业集中的趋势性判断不变，仍建议重点布局顺鑫农业、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘，当前股价对应 2020 年 PE 分别为 32X、27X、22X、19X、20X。 啤酒啤酒、调味品调味品：啤酒啤酒或加快复苏或加快复苏，调味品调味品逐步复苏逐步复苏 啤酒方面，短期销量受到冲击，但考虑产品结构升级，整体受到部分对冲。随着疫情好转，餐饮业复工进一步加快，二季度行业复苏或将加快。 调味品方面，预计 202

4、0Q1 餐饮占比低的公司受冲击更小，家庭端囤货需求增长部分弥补餐饮和流通受到的冲击。随着国内疫情逐步得到控制，调味品企业生产、物流已基本恢复，建议关注物流逐渐正常、业绩拐点已至的涪陵榨菜，机制改善、释放改革红利的中炬高新及稳健增长、份额持续提升的安琪酵母。 食品综合：食品综合：渠道调结构以应对冲击渠道调结构以应对冲击，国产保健品或，国产保健品或迎机遇迎机遇 速冻食品方面， 短期疫情对餐饮业冲击较大， 企业迅速调整产品及渠道结构，增加商超及家庭端供给， 以承接消费需求变化， 目前库存水平降至历史低位。中长期看，市场对餐饮占比较高公司关注度进一步提升，建议关注速冻食品龙头安井食品。 保健品方面，

5、海外疫情蔓延， 多国封锁国门或致全球贸易和供应链遭受冲击。长期来看， 对于依靠进口或海外供应链占比较高的行业如保健品或将产生影响，但对国产品牌是良好发展机遇，建议关注国产保健品龙头汤臣倍健。 风险提示：风险提示：宏观经济持续下行、疫情时间拉长持续冲击餐饮消费，原料价格持续上涨，食品安全等风险。 推荐推荐（维持维持评级）评级） 孙山山（分析师）孙山山（分析师） 证书编号：S0280520030002 王言海（联系人）王言海（联系人） 证书编号：S0280118100002 行业指数走势图行业指数走势图 相关报告相关报告 餐饮产业链需求提振， 继续推荐配臵高端白酒2020-03-22 短期必选

6、消费仍受益， 白酒估值修复在途2020-03-16 基建加码利好白酒， 短期关注餐饮业恢复对消费板块估值的修复2020-03-08 基建投资等逆周期调节力度或加大， 战略性配臵高端白酒2020-03-01 复产复工潮下高端、 次高端礼品需求先行2020-02-24 品牌集中趋势将加速， 短期关注复工及物流恢复进度2020-02-16 -9%1%11%21%31%2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 食品饮料 沪深300 2020-03-29 食品饮料行业 -2- 证券研究报告 重点公司盈利预测重点公司盈利预测 档次档次 简称简称 市值市值 (亿元亿元)

7、 收入增速收入增速（%） 利润增速（利润增速（%） EPS PE 2019E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 高端白酒 贵州茅台* 13510 17 21 18 33.92 40.15 32 27 五粮液* 4495 25 30 19 4.47 5.31 26 22 泸州老窖* 1091 25 32 26 3.14 3.96 24 19 次高端白酒 洋河股份* 1293 -4 -10 9 4.87 5.30 18 16 山西汾酒* 787 24 29 24 2.18 2.69 41 34 水井坊* 211 25 30 27 1.54 1.97 28 22

8、 酒鬼酒 93 30 33 31 0.86 1.17 33 25 舍得酒业* 77 19 22 21 1.24 1.49 18 15 中高端及以下白酒 古井贡酒* 501 22 25 23 4.21 5.19 27 22 口子窖* 253 16 20 18 3.06 3.60 14 12 今世缘* 357 30 26 24 1.16 1.44 25 20 顺鑫农业* 445 18 62 27 1.42 1.90 42 32 伊力特 57 16 14 14 - - - - 老白干酒 78 19 29 25 0.44 0.55 20 16 迎驾贡酒 130 8 13 7 1.15 1.22 14

9、13 啤酒 重庆啤酒* 220 4 58 0 1.32 1.32 34 34 青岛啤酒 553 6 25 19 1.31 1.56 34 29 调味品 海天味业 3109 16 21 19 1.95 2.33 58 50 千禾味业 117 24 -9 26 0.47 0.59 54 43 中炬高新* 353 12 18 19 1.08 1.31 41 34 恒顺醋业 148 10 13 14 0.44 0.50 43 38 安琪酵母* 265 14 9 14 1.32 1.52 24 21 涪陵榨菜* 238 4 2 14 0.97 1.16 31 26 乳制品 伊利股份 1740 13 10

10、 8 1.16 1.25 25 23 光明乳业 136 7 40 16 0.39 0.45 28 24 休闲食品 洽洽食品* 215 15 39 18 0.86 0.97 49 44 良品铺子* 227 21 42 16 0.85 0.98 66 58 好想你 48 20 49 9 0.37 0.41 25 23 三只松鼠* 282 40 -15 27 0.65 0.82 108 86 食品综合 三全食品 153 8 107 40 0.27 0.39 71 49 安井食品* 196 24 38 20 1.58 1.89 53 44 绝味食品* 309 17 24 20 1.67 1.94 30

11、 26 盐津铺子* 68 26 82 35 0.84 1.18 63 45 汤臣倍健* 274 21 -136 476 0.89 1.07 19 16 克明面业 53 6 12 21 0.64 0.85 25 19 资料来源：Wind，新时代证券研究所（带*为新时代食品饮料行业覆盖标的，其余公司均采用 wind 一致预期，股价为 2020 年 3 月 20日收盘价）。 qRqPmMqMtOtNoMqRrOvMtQaQcMaQpNmMpNnNeRpPtQeRoNoObRqQuNxNmMoRMYpOrQ 2020-03-29 食品饮料行业 -3- 证券研究报告 目目 录录 重点公司盈利预测 . 2

12、 1、 股票组合及变化 . 4 1.1、 本周重点推荐及推荐组合 . 4 1.2、 历史股票组合的走势 . 4 1.3、 核心公司的投资逻辑 . 5 2、 分析及展望. 6 2.1、 本周的投资主题和主要逻辑 . 6 2.2、 北上资金持股变化 . 7 2.3、 行业估值水平 . 10 3、 近期报告及行业动态 . 11 3.1、 近期研究报告及调研回顾 . 11 3.2、 上市公司动态 . 11 4、 风险提示 . 13 图表目录图表目录 图 1： 本周食品饮料各子板块（申万）涨跌幅（%） . 4 图 2： 年初至今食品饮料各子板块（申万）涨跌幅(%) . 4 图 3： 2019 年至今重点

13、标的股价走势 . 5 图 4： 北上资金持股白酒市值占其流通 A 股(%) . 8 图 5： 北上资金持股乳制品调味品占其流通 A 股(%) . 8 图 6： 北上资金持股啤酒市值占其流通 A 股(%) . 8 图 7： 近十个交易日北上资金持股贵州茅台变动 . 8 图 8： 近十个交易日北上资金持股五粮液变动 . 8 图 9： 近十个交易日北上资金持股泸州老窖变动 . 8 图 10： 近十个交易日北上资金持股洋河股份变化 . 9 图 11： 近十个交易日北上资金持股山西汾酒变化 . 9 图 12： 近十个交易日北上资金持股古井贡酒变动 . 9 图 13： 近十个交易日北上资金持股今世缘变动

14、. 9 图 14： 近十个交易日北上资金持股顺鑫农业变动 . 9 图 15： 近十个交易日北上资金持股重庆啤酒变动 . 9 图 16： 近十个交易日北上资金持股伊利股份变动 . 10 图 17： 近十个交易日北上资金持股中炬高新变动 . 10 图 18： 近十个交易日北上资金持股安琪酵母变动 . 10 图 19： 近十个交易日北上资金持股涪陵榨菜变动 . 10 图 20： 食品饮料（申万）市盈率（TTM）. 11 表 1： 本周股价涨幅前五和后五的重点公司 . 4 表 2： 最近一月研究报告汇总 . 11 表 3： 未来一周食品饮料行业（公司）备忘录 . 12 2020-03-29 食品饮料行

15、业 -4- 证券研究报告 1、 股票组合及变化股票组合及变化 1.1、 本周重点推荐及推荐组合本周重点推荐及推荐组合 本周本周（2020/03/23-2020/03/27)组合组合：贵州茅台（+3.88%）、五粮液（+6.73%）、泸州老窖 （+8.52%） 、 山西汾酒 （+8.54%） 、 今世缘 （+5.91%） 、 顺鑫农业 （+10.70%） 、中炬高新（+6.70%）、涪陵榨菜（+5.30%）、安井食品（+8.10%），股票组合平均收益率 7.15%，跑赢 SW 食品饮料（+5.34%）和沪深 300（+1.56%）。 1.2、 历史股票组合的走势历史股票组合的走势 本周境外疫情加

16、速扩散蔓延， 全球主要经济体在不断推出财政及货币政策以应对新冠疫情带来的冲击，美股等迎来反弹，北上资金持续流入食品饮料板块特别是白酒、啤酒及调味品等，本周食品饮料板块上涨 9.19%。食品饮料各子板块亦全线上涨，涨幅前三名为调味发酵品(+17.31%)、其他酒类(+13.97%)、啤酒(+10.74%)。年初至今，涨幅排名前三分别是食品综合(+14.64%)、肉制品(+14.57%)、调味发酵品(+9.54%)。 图图1： 本周食品饮料各子板块（申万）涨跌幅（本周食品饮料各子板块（申万）涨跌幅（%） 图图2： 年初至今食品饮料各子板块（申万）涨跌幅年初至今食品饮料各子板块（申万）涨跌幅(%)

17、资料来源：Wind，新时代证券研究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 个股方面，本周涨福前五的公司分别是海天味业(+23.27%)、百润股份(+21.78%)、庄园牧场(+19.54%)、妙可蓝多(+18.82%)、青岛啤酒(+17.97%)；涨福后五的公司分别为麦趣尔(-19.40%)、双塔食品(-3.00%)、贝因美(-2.81%)、来伊份(-2.44%)、威龙股份(-2.08%)。 表表1： 本周股价涨幅前五和后五的重点公司本周股价涨幅前五和后五的重点公司 涨幅前五公司涨幅前五公司 所属板块所属板块 涨跌幅（涨跌幅（%） 涨幅后五公司涨幅后五公司 所属板块所属板块 涨跌幅（涨跌幅（

18、%） 海天味业 调味发酵品 23.27 麦趣尔 食品综合 -19.40 百润股份 其他酒类 21.78 双塔食品 食品综合 -3.00 庄园牧场 乳品 19.54 贝因美 乳品 -2.81 妙可蓝多 乳品 18.82 来伊份 食品综合 -2.44 青岛啤酒 啤酒 17.97 威龙股份 葡萄酒 -2.08 资料来源：Wind，新时代证券研究所 05101520本周涨跌幅(%) -20-15-10-505101520年初至今涨跌幅(%) 2020-03-29 食品饮料行业 -5- 证券研究报告 图图3： 2019 年至今重点标的股价走势年至今重点标的股价走势 资料来源：Wind，新时代证券研究所

19、1.3、 核心公司的投资逻辑核心公司的投资逻辑 【贵州茅台】【贵州茅台】定调高质量发展和大踏步前进定调高质量发展和大踏步前进，系列酒系列酒出产品研发四原则出产品研发四原则。 本周公司召开会议，针对集团营销体系主要存在不平衡和多层级两种情况，高卫东提出优方式优方式、聚客户聚客户、调结构调结构、解难题解难题及及守底线守底线。李静仁对营销系统提出“四个统筹”要求：统筹好社会渠道和自营渠道，统筹好集团营销与股份销售，统筹好统筹好社会渠道和自营渠道，统筹好集团营销与股份销售，统筹好社会渠道、自营渠道与其他渠道，统筹好国内与国外两个市场社会渠道、自营渠道与其他渠道，统筹好国内与国外两个市场。集团副总经理杨

20、建军表示， 营销系统将按照要求进行逐项分解， 确保实现一季度 “开门红” ， 完成 “双确保实现一季度 “开门红” ， 完成 “双过半”目标过半”目标。此外，公司明确高质量发展和大踏步前进是茅台当前和今后一段时期的关键工作，并开展“找问题、找措施、找目标”主题大讨论。我们持续看好茅台，当前股价对应 2020 年 PE 为 27X，建议重点配臵。 3 月中旬，公司酱香酒营销有限公司下发产品研发管理办法（修订版），指出产品研发四条原则：一是坚持大单品发展战略；二是除联营品牌外，其余品牌一是坚持大单品发展战略；二是除联营品牌外，其余品牌不实行全国总经销制；三是除茅台王子酒、贵州大曲酒、赖茅酒外，其他

21、产品不再不实行全国总经销制；三是除茅台王子酒、贵州大曲酒、赖茅酒外，其他产品不再研发生肖产品研发生肖产品； 四是保护公司自营品牌和主销市场不受联营和专销产品的影响； 四是保护公司自营品牌和主销市场不受联营和专销产品的影响。 文件中，对联营品牌的定义为：指在公司的自营品牌之外开发，由特定的运营商销售和运营的品牌，如国博、财富、高尔夫、王茅酒、华茅酒等。自营品牌指酱香酒公司自主销售和运营的茅台王子酒、茅台迎宾酒、汉酱酒、仁酒、贵州大曲酒五个品牌和由贵州赖茅酒业公司负责销售及运营的赖茅酒品牌。 专销产品指在公司的自营品牌下开发的， 专门在公司指定区域或特殊渠道销售的产品， 如茅台王子酒 （黑金） 、

22、茅台王子酒（酱色）、茅台王子酒（酱源金樽）、茅台王子酒（传承 1999）、汉酱酒（蓝色铂金）、汉酱酒（135BC）等。 【五粮液】【五粮液】公司召开座谈会指明方向，强调“两管控一加快”及“三损三补”公司召开座谈会指明方向，强调“两管控一加快”及“三损三补”。3 月 26 日，五粮液集团公司党委书记、董事长李曙光在成都召开四川市场经销商座谈会。 李曙光董事长指出， 前期五粮液系统性的推出稳市场、 稳增长的政策措施，厂商关系保持了同心同向、同心同行，目前关键要进一步抓好落地的执行力。各营-50%0%50%100%150%200%贵州茅台 五粮液 泸州老窖 顺鑫农业 今世缘 涪陵榨菜 食品饮料 沪深

23、300 2020-03-29 食品饮料行业 -6- 证券研究报告 销战区的工作重心就是“两管控一加快”，严格管控发货、严格管控出货，加快推“两管控一加快”，严格管控发货、严格管控出货，加快推进公关团购工作进公关团购工作。特别要在巩固前一阶段经销商优化减量基础上，做好经销商减负减压工作，要抢抓补偿性消费机遇，创新营销工作“三损要抢抓补偿性消费机遇，创新营销工作“三损三补”，即“零售损失团三补”，即“零售损失团购补、线下损失线上补、老品损失新品补购补、线下损失线上补、老品损失新品补。目前普五批价在 900 元左右，当前股价对应 2020 年 PE 为 22X，估值优势显著，建议重点配臵。 【山西汾

24、酒山西汾酒】竹叶青增资谋求新发展，玻汾竹叶青增资谋求新发展，玻汾 4 月月 1 日起提价日起提价。公司发布关于对山西杏花村竹叶青酒营销有限责任公司增加注册资本的议案，对全资子公司竹叶青增资 6 亿元，增资完成后注册资本为 6.6 亿元。注入资金将用于竹叶青品牌建设投入、市场渠道投入、新品研发投入以及特色中药材创新板块投入，并对竹叶青全产业链进行产供销研一体化的数字化提升。此外，汾酒将于 4 月 1 日起对玻汾进行提价，经过测算，提价幅度在 4%左右，我们认为此时提价能够促进经销商回款，2020Q1 业绩增长可期。我们认为公司三年国改顺利收官，当前公司品牌势能持续释放，全国化指日可待，当前股价对

25、应 2020 年估值为 34X，建议重点关注。 【舍得酒业舍得酒业】首推“双年份”标注品味舍得，坚持推进老酒战略。首推“双年份”标注品味舍得，坚持推进老酒战略。公司近期推出第四代品味舍得，对品质升级（采用原酒年份对品质升级（采用原酒年份 6 年以上，调味酒采用年以上，调味酒采用 15 年以上年以上基酒）、包装升级（印制基酒储备年份和装瓶年份）、防伪升级（酒盖、酒盒及酒基酒）、包装升级（印制基酒储备年份和装瓶年份）、防伪升级（酒盖、酒盒及酒箱三码多重关联） ， 首创 “双年份” 标注 （指 “原酒坛储年份” 和 “灌装出厂箱三码多重关联） ， 首创 “双年份” 标注 （指 “原酒坛储年份” 和

26、“灌装出厂年份” ）年份” ） ，坚定不移地推进老酒战略坚定不移地推进老酒战略。第四代品味舍得酒的零售价分别为：52 度 598 元/瓶；38 度 568/瓶。为顺利推进老酒战略，公司产品矩阵将以三条主线为根基：以第四代品味舍得为代表的本品线产品，升级换代后对接原有白酒消费市场；以老酒系列为代表的藏品线产品，主攻老酒消费市场与白酒收藏、投资爱好者；以大笑沱牌、大笑舍得等为代表的艺术线产品，则承担着培育新生代白酒爱好者的重任。此外，公司拟加强北京总部及营销中心集约化管理， 届时将有部分人员从四川生产基地到北京集中办公，沱牌舍得营销公司在北京的办公场所将无法满足新增办公需求。我们认为公司自去年以来

27、进行人员和战略调整，期待公司战略调整成功，当前公司股价对应 2020 年 PE 为 15X，建议持续关注。 【口子窖口子窖】 回购股份表决心回购股份表决心， 利于调动管理层积极性利于调动管理层积极性。 公司发布股票回购公告，拟回购资金总额不低于人民币 1 亿元、 不超过人民币 2 亿元， 价格不超过 50 元/股，回购股份将用于公司股权激励。若按回购金额上限 2 亿元、回购价格上限 50 元/股测算，公司回购股份数量预计为 400 万股，占公司目前已发行总股本的 0.67%。本次回购的股份将用作对公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的股权激励，我们认为这利于调动新进管理层和员工（15

28、 年上市以来公司并没有进行股权激励）积极性，公司自 19 年三季度业绩不及预期以来，积极进行渠道调整，当前股价对应 2020 年 PE 为 12X，建议持续关注。 2、 分析及展望分析及展望 2.1、 本周的投资主题和主要逻辑本周的投资主题和主要逻辑 白酒：白酒：4 月国内疫情缓和，境外加重，市场风格转换，一季报验证期建议紧抓内需主题。基建投资、增值税减免优惠、居民优惠券等政策，叠加餐饮回暖，消费者信心逐步恢复，带动白酒消费需求边际改善。也验证了我们春节专题中判断，即从价位段角度，疫情短期冲击排序，光瓶酒高端酒次高端地产酒，当然边际 2020-03-29 食品饮料行业 -7- 证券研究报告 改

29、善上， 区域百元主流价位段的居民消费改善也将逐步体现在区域型品牌的动销和去库存上。茅五泸高端消费节前占主体，受冲击较小，预计 Q1 维持两位数增长，短期受到一定冲击的今世缘、汾酒、古井贡酒等仍能保持正增长。整体来看，食品饮料板块防御属性凸显，本周北上资金回流，我们对新冠疫情冲击偏短期，且加速行业集中的趋势性判断不变，仍建议重点布局顺鑫农业、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘，当前股价对应 2020 年 PE 分别为 32X、27X、22X、19X、20X。 啤酒：啤酒：短期销量受到冲击，但考虑产品结构升级，整体受到部分对冲。随着疫情好转，餐饮业复工进一步加快，二季度行业复苏或将加快。 乳品：乳

30、品：受疫情冲击 2、3 月乳制品库存较高，短保及礼品属性的高端液态奶动销疲软，由于春节较早节前备货与终端的库存消化时间均长于去年。3 月终端已加大促销力度，伊利促销力度略大于蒙牛，预计 2020Q1 费用较高 Q2 后期逐渐恢复，2020H1 利润承压。 调味品：调味品：预计 2020Q1 餐饮占比低的公司受冲击更小，家庭端囤货需求增长部分弥补餐饮和流通受到的冲击。随着国内疫情逐步得到控制，复工复产加速，调味品企业生产、 物流已基本恢复， 建议关注物流逐渐正常， 业绩拐点已至的涪陵榨菜、机制改善、释放改革红利的中炬高新及模稳健增长、份额持续提升安琪酵母。 速冻食品速冻食品：短期疫情对对餐饮业的

31、冲击较大，速冻食品公司为对冲餐饮端所受冲击， 迅速调整产品及渠道结构， 增加商超及家庭端的供给， 以承接消费需求变化，目前库存水平降至历史低位。中长期看，随着餐饮行业的有序复工，市场对餐饮占比高公司关注度进一步提升，建议关注速冻食品龙头安井食品。 保健品：保健品：海外疫情蔓延，多国封锁国门或致全球贸易和供应链遭受冲击，长期之下对于依靠进口或海外供应链占比较高的行业如保健品或将产生影响， 这对于国产品牌是发展机遇，建议关注国产保健品龙头汤臣倍健。 2.2、 北上资金持股变化北上资金持股变化 白酒：白酒：本周由于外围环境疫情加速蔓延，主要经济体出台刺激方案，美股等迎来反弹，北上资金持续流入 A 股

32、，白酒板块持续受益。与 19 年年初相比，北上资金持股高端白酒略微下降， 其中 2020 年 3 月 27 日北上资金持股贵州茅台、 五粮液、泸州老窖占其流通 A 股的 7.95%、 8.09%和 2.24%， 分别下降 0.05pct、 0.6pct 和 1pct；次高端白酒持股占比有所提高， 其中洋河股份、 山西汾酒、 顺鑫农业分别为 7.03%、3.27%及 6.54%，分别提高 0.55pct、2.35pct 及 0.36pct。 乳制品乳制品&调味品：调味品：与 2019 年初相比，乳品板块伊利股份、榨菜龙头涪陵榨菜北上资金持股占上市公司流通 A 股的比例分别为 11.53%、5.3

33、8%，下降 3.46pct、0.11pct；调味品受到北上资金青睐，其中持股中炬高新、安琪酵母持股分别提高8.85pct 和 3.80pct，至 11.89%和 13.87%。 2020-03-29 食品饮料行业 -8- 证券研究报告 图图4： 北上资金持股白酒市值占其流通北上资金持股白酒市值占其流通 A 股股(%) 图图5： 北上资金持股乳制品调味品占其流通北上资金持股乳制品调味品占其流通 A 股股(%) 资料来源：Wind，新时代证券研究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 图图6： 北上资金持股啤酒市值占其流通北上资金持股啤酒市值占其流通 A 股股(%) 图图7： 近十个交易日北上资

34、金持股贵州茅台变动近十个交易日北上资金持股贵州茅台变动 资料来源：Wind，新时代证券研究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 图图8： 近十个交易日北上资金持股五粮液变动近十个交易日北上资金持股五粮液变动 图图9： 近十个交易日北上资金持股泸州老窖变动近十个交易日北上资金持股泸州老窖变动 资料来源：Wind，新时代证券研究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 0510-------022020-03贵州茅

35、台 五粮液 泸州老窖 洋河股份 山西汾酒 顺鑫农业 古井贡酒 今世缘 051015-------022020-03伊利股份 海天味业 中炬高新 安琪酵母 涪陵榨菜 012345-------022020-03青岛啤酒 重庆啤酒 9009

36、5001150-150-贵州茅台(万股) 持股市值（右轴：亿元） 280300320340360380400-600-600五粮液(万股) 持股市值（右轴：亿元） 42526-300-300泸州老窖(万股) 持股市值（右轴：亿元） 2020-03-29 食品饮料行业 -9- 证券研究报告 图图10： 近十个交易日北上资金持股洋河股份变化近十个交易日北上资金持股洋河股份变化 图图11： 近十个交易日北上资金持股山西汾酒变化近十个交易日北上资金持股山西汾酒变化 资料来源：Wi

37、nd，新时代证券研究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 图图12： 近十个交易日北上资金持股古井贡酒变动近十个交易日北上资金持股古井贡酒变动 图图13： 近十个交易日北上资金持股今世缘变动近十个交易日北上资金持股今世缘变动 资料来源：Wind，新时代证券研究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 图图14： 近十个交易日北上资金持股顺鑫农业变动近十个交易日北上资金持股顺鑫农业变动 图图15： 近十个交易日北上资金持股重庆啤酒变动近十个交易日北上资金持股重庆啤酒变动 资料来源：Wind，新时代证券研究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 80859095100105-500-400-

38、300-洋河股份(万股) 持股市值（右轴：亿元） 202-80-60-40-20020406080山西汾酒(万股) 持股市值（右轴：亿元） 0246810-40-2002040古井贡酒 持股市值（右轴：亿元） 7-今世缘 持股市值（右轴：亿元） 491419242934-200-150-顺鑫农业(万股) 持股市值（右轴：亿元） 0.01.02.03.04.05.06.07.0-40-20020406080100重庆啤酒 持股市值（右轴：亿元） 2020-03-29 食品饮料行业

39、 -10- 证券研究报告 图图16： 近十个交易日北上资金持股伊利股份变动近十个交易日北上资金持股伊利股份变动 图图17： 近十个交易日北上资金持股中炬高新变动近十个交易日北上资金持股中炬高新变动 资料来源：Wind，新时代证券研究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 图图18： 近十个交易日北上资金持股安琪酵母变动近十个交易日北上资金持股安琪酵母变动 图图19： 近十个交易日北上资金持股涪陵榨菜变动近十个交易日北上资金持股涪陵榨菜变动 资料来源：Wind，新时代证券研究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 2.3、 行业估值水平行业估值水平 海外疫情扩散升级，北上资金流出 A 股，食

40、品饮料估值承压回落，截至 3 月27 日食品饮料板块市盈率（TTM）回落到历史均值水平，其中食品饮料（30 倍）、白酒（30 倍）、乳品（27 倍)。 5200205-2,500-2,000-1,500-1,,000伊利股份(万股) 持股市值（右轴：亿元） 34.036.038.040.042.044.0-150-0200中炬高新(万股) 持股市值（右轴：亿元） 34.034.535.035.536.036.537.037.538.0-400-300-安琪酵母(万股) 持股市值（右轴：亿元）

41、10.011.012.013.014.015.0-600-涪陵榨菜(万股) 持股市值（右轴：亿元） 2020-03-29 食品饮料行业 -11- 证券研究报告 图图20： 食品饮料（申万）市盈率（食品饮料（申万）市盈率（TTM） 资料来源：Wind，新时代证券研究所 3、 近期报告及行业动态近期报告及行业动态 3.1、 近期研究报告及调研回顾近期研究报告及调研回顾 表表2： 最近一月研究报告汇总最近一月研究报告汇总 报告类型报告类型 公司公司/子板块子板块 报告名称报告名称 时间时间 行业周报 行业周报 餐饮产业链需求提振，继续推荐配臵高端白酒 2020 年 3 月

42、 22 日 公司点评 中炬高新 19 完美收关，20 加速前行 2020 年 3 月 18 日 公司点评 涪陵榨菜 轻装上阵再出发，业绩弹性仍可期 2020 年 3 月 18 日 行业周报 行业周报 短期必选消费仍受益，白酒估值修复在途 2020 年 3 月 15 日 公司深度 今世缘 “品牌+渠道”双轮驱动，省外扩张正当时 2020 年 3 月 15 日 公司点评 汤臣倍健 计提减值影响业绩，期待行业龙头重新起航 2020 年 3 月 13 日 公司点评 盐津铺子 新品放量渠道优化，年报业绩超预期 2020 年 3 月 8 日 行业周报 行业周报 基建加码利好白酒，短期关注餐饮业恢复对消费板

43、块估值的修复 2020 年 3 月 8 日 公司点评 安琪酵母 刚需属性凸显，全年目标不变 2020 年 3 月 5 日 行业周报 行业周报 基建投资等逆周期调节力度或加大，战略性配臵高端白酒 2020 年 3 月 2 日 公司点评 洋河股份 调整释压，关注改革深化进程 2020 年 3 月 2 日 公司点评 中炬高新 调整元年，渐入佳境 2020 年 3 月 2 日 公司点评 涪陵榨菜 否极泰来，拐点已至 2020 年 2 月 28 日 新股报告 良品铺子 定位高端零食，供应链与渠道齐发力 2020 年 2 月 25 日 行业周报 行业周报 复产复工潮下高端、次高端礼品需求先行 2020 年

44、 2 月 24 日 资料来源：新时代证券研究所 3.2、 上市公司动态上市公司动态 （1）本周重点公司公告及行业新闻）本周重点公司公告及行业新闻 【双汇发展】【双汇发展】公司发布年报，2019 年实现营收 603.1 亿元、同增 23.74%，归母净利为 54.38 亿元、同增 10.7%。 【珠江啤酒】【珠江啤酒】公司发布年报，2019 年实现营收 42.44 亿元、同增 5.06% ，归007080902010/012010/052010/092011/012011/052011/092012/012012/052012/092013/012013/052013/09

45、2014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/01沪深300 食品饮料 白酒 乳品 啤酒 2020-03-29 食品饮料行业 -12- 证券研究报告 母净利为 4.97 亿元、同增 35.77%。 【海天味业】【海天味业】公司发布年报，2019 年实现营收 197.97 亿元、同增 16.22%，归母净利为 53.53 亿元、同增 22.64%。 【华宝股份】【华宝股份】公司发布年

46、报，2019 年实现营收 21.85 亿元、同增 0.75%，归母净利为 12.36 亿元、同增 5.09%。公司公布 2020Q1 业绩预告：盈利 24,931- 29,331万元，比上年同期增长：-15% 至 0%。 【承德露露】【承德露露】公司发布年报， 2019 年实现营收 22.55 亿元、同增 6.29%，归母净利为 4.65 亿元、同增 12.54%。 【广州酒家】【广州酒家】公司发布年报，2019 年实现营收 30.29 亿元、同增 19.39%，归母净利润 3.96 亿元、同增 3.08%。 【口子窖】【口子窖】拟回购资金总额不低于人民币 1 亿元、不超过人民币 2 亿元，回

47、购股份将用于公司股权激励。 【妙可蓝多妙可蓝多】公司于近期收到政府补助合计人民币 1,812,240.00 元。此外，公司下属全资孙公司上海芝然乳品于近期收到政府补助合计人民币 5,563,799.00 元。 【青岛啤酒青岛啤酒】公司拟向激励对象授予 1,350 万股限制性股票，其中首次授予1,320 万股。 【伊利股份伊利股份】公司累计回购股份数量 182,920,025 股，其中 152,428,000 股用于实施股权激励的股票来源，剩余 30,492,025 股将用于注销以减少注册资本。 【三全食品三全食品】公司于 2020 年 1 月至 3 月共收到政府补助 12,696,290.90

48、 元。 【香飘飘香飘飘】勾振海先生因个人原因，申请辞去公司董事、董事会秘书及副总经理职务，辞职后勾振海先生不再担任公司任何职务。 【泸州老窖】【泸州老窖】公司发行的公司债券（第一期）于 2020 年 3 月 25 日起在深圳证券交易所挂牌交易。 【啤酒新闻】【啤酒新闻】2020 年 1-2 月，中国进口啤酒 7.225 万千升，同比下降 22.4%;金额为 6.2522 亿元人民币，同比下降 13.1%。2020 年 1-2 月，中国出口啤酒 5.285万千升，同比下降 9.5%;金额为 2.2877 亿元人民币，同比下降 8.6%。 【行业新闻行业新闻】据中国食品网报道，各省份最近密集推出庞

49、大投资计划，其中四川省重点项目 700 个，计划总投资约 4.4 万亿元，年度预计投资 6000 亿元以上；泸州将投资 200 亿打造古蔺县茅溪镇酱酒园区，地点位于茅溪镇天富村，与茅台镇隔赤水河相望。 （2）未来一周食品饮料备忘录）未来一周食品饮料备忘录 表表3： 未来一周食品饮料行业（公司）备忘录未来一周食品饮料行业（公司）备忘录 日期日期 公司公司/子板块子板块 事件事件 2020 年 3 月 30 日 青岛啤酒 年报预计披露日期 2020 年 3 月 31 日 百润股份 年报预计披露日期 2020 年 3 月 31 日 天润股份 年报预计披露日期 2020 年 3 月 31 日 天味食品

50、 年报预计披露日期 2020 年 3 月 31 日 金徽酒 年报预计披露日期 2020 年 4 月 02 日 汤臣倍健 召开 2019 年股东大会 2020-03-29 食品饮料行业 -13- 证券研究报告 资料来源：Wind，各公司公告，新时代证券研究所 4、 风险提示风险提示 疫情时间拉长持续冲击餐饮消费，原料价格持续上涨，食品安全等风险。 2020-03-29 食品饮料行业 -14- 证券研究报告 特别声明特别声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此

51、通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证， 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析

52、师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍分析师介绍 孙山山，孙山山，食品饮料分析师，深圳大学经济学硕士，2017 年 9 月从事券商行业研究工作，曾就职于国信证券，任食品饮料分析师。现任新时代证券，从事食品饮料行业研究。 投资评级说明投资评级说明 新时代证券行业评级体系：推荐、中性、回避新时代证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐： 未来612个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性： 未来612个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。 回避： 未来612个月，预计该行业指数表现弱于同期市

53、场基准指数。 市场基准指数为沪深 300 指数。 新时代证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避新时代证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐： 未来612个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。 推荐： 未来612个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%20%。该评级由分析师给出。 中性： 未来612个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%5%。该评级由分析师给出。 回避： 未来612个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深 300 指数。 分析、估值

54、方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2020-03-29 食品饮料行业 -15- 证券研究报告 免责声明免责声明 新时代证券股份有限公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告由新时代证券股份有限公司（以下简称新时代证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 新时代证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给新时代证券客户的，

55、属于机密材料，只有新时代证券客户才能参考或使用，如接收人并非新时代证券客户，请及时退回并删除。 本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。新时代证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。 新时代证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。新时代证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议

56、。 本报告所载内容反映的是新时代证券在发表本报告当日的判断，新时代证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新时代证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。新时代证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的新时代证券网站以外的地址或超级链接，新时代证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 新时代证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供

57、或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。新时代证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 除非另有说明，所有本报告的版权属于新时代证券。未经新时代证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为新时代证券的商标、服务标识及标记。 新时代证券版权所有并保留一切权利。 机构销售通讯录机构销售通讯录 北京北京 郝颖郝颖 销售总监销售总监 固话： 邮箱： 上海上海 吕莜琪吕莜琪 销售总监销售总监 固话： 转 258 邮箱： 广深广深 吴林蔓吴林蔓 销售总监销售总监 固话： 邮箱： 联系我们联系我们 新时代证券股份有限公司新时代证券股份有限公司 研究所研究所 北京：北京市海淀区北三环西路99号院西海国际中心15楼 上海：上海市浦东新区浦东南路256号华夏银行大厦5楼 广深：深圳市福田区福华一路88号中心商务大厦23楼 邮编：100086 邮编：200120 邮编：518046 公司网址：http:/