1、 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)【表 _ 页眉 1】观点聚焦 研究报告 19 Jan 2023 中国房地产中国房地产 中国地产：2022 年关键指标回顾及 2023 年预测 【表 _ 信息】中国：房产销售价值（万亿

2、元）中国：房产销售价值（万亿元）注：2023 年的数字为海通国际估值。资料来源：国家统计局、海通国际预测 中国：房地产投资（万亿元）中国：房地产投资（万亿元）注：2023 年的数字为海通国际估值。资料来源：国家统计局、海通国际预测 2022 年上半年核心利润同比变动；在我们看来年上半年核心利润同比变动；在我们看来，2022 年上半年上半年收益下降超过年收益下降超过 40%的开发商可能很快会宣布的开发商可能很快会宣布 2022 财年的利财年的利润预警润预警 注：带*的开发商表示他们在 2022 年上半年出现亏损（相比 2021 年上半年盈利）资料来源：公司数据、海通国际 （本报告为 2023 年

3、 1 月 17 日发布的英文报告的翻译版，以原版为准。）中国国家统计局（NBS）今日（1 月 17 日）公布了 2022 年全年的房地产相关统计数据。房地产投资创下有史以来最大跌幅，但最糟糕的情况业已过房地产投资创下有史以来最大跌幅，但最糟糕的情况业已过去去 2022 年，房地产投资（房地产投资（REI）同比下降 10%，创下有记录以来（或自 2000 年以来）的最大跌幅。房地产投资增长缓慢是由于土地销售放缓（2022 年土地销售价值土地销售价值同比下降 48%）和建筑活动（开工开工建筑建筑面积同比下降 39%）。开发商对 2022 年的扩张非常谨慎，一些 POE 开发商去年甚至没有收购任何土

4、地进行储备。随着 2022 年四季度“三支箭政策”的实施，我们认为开发商在再融资方面的最坏情况已经过去。因此我们估计 2023 年的房地产投资和建筑面积开工率将分别同比变化+5%/-5%（2022 年同比：-10%/-39%）。2022 年房地产销售价值降至六年来的低点，年房地产销售价值降至六年来的低点，2023 年不太可年不太可能出现明显改善。能出现明显改善。2022 年的房地产销售额和成交量房地产销售额和成交量分别同比下降了 27%和 24%。此外，根据 Wind 数据，2023 年 1 月份前 16 天中国主要 30 个城市的销售量同比下降了近 12%（或环比下降 4%）。2023 年

5、1 月，房屋销售可能不会大幅增长。我们同时认为，2023 年全年的销售价值可能不会出现非常可观的同比反弹，因为 POE 开发商普遍专注于债务重组，不热衷于扩张。我们认为，POE 开发商占中国房地产销售总市场份额的 70%左右，自 2020 年末以来 POE 开发商的谨慎将意味着有限的扩张，从而实现销售增长。我们预计 2023 年房地产销售价值将同比下降 10%。截至 2022 年底，已竣工但尚未售出的建筑面积（即空置存货）已竣工但尚未售出的建筑面积（即空置存货）增长了 11%，创下自 2016 年以来的最大增幅，也标志着连续三年增长。持续缓慢的房地产销售增加了未售出的存货。近期关近期关注点：注

6、点：1）销售势头；）销售势头；2）盈利预警）盈利预警 关于销售方面：关于销售方面：在一系列政策提高了开发商的流动性之后，投资者将注意力重新放在了房屋销售势头上。然而，我们认为 2023 年 1月至 2 月的销售仍将疲软。关于盈利预警：关于盈利预警：在我们跟踪的 25 家主要开发商中，有 14 家的2022 年上半年核心利润下降超 40%（见左边的第三张图表）。尽管收益大幅下降对投资者来说并不是什么新鲜事，但在我们看来，新一波利润预警仍将加剧股本投资者的观望态度。此外，由于大多数开发商将很快进入禁售期，我们认为未来几周新股发行也将受到限制。我们仍然看好防御型国企开发商，包括中国海外发展（688.

7、HK）、华 润 置 地（1109.HK）、中 海 宏 洋（81.HK）和 越 秀 地 产（123.HK）。【表 _ 作者】Andy So,CFA Bonnie Zhou,CFA Evan Zheng -50%0%50%100%0500072009200023YoY growth(%)Property sales value(Rmb tn)Property sales value(RMB tn)(LHS)YoY(%)(RHS)-20%-10%0%10%20%30%40%050012003

8、200520072009200023YoY growth(%)Real estate investment(Rmb tn)Real estate investment(Rmb tn)(LHS)YoY(%)(RHS)-100%-100%-100%-100%-99%-97%-93%-73%-68%-64%-56%-53%-46%-45%-26%-12%-10%-9%1%3%6%11%24%37%42%-200%-150%-100%-50%0%50%100%Guangzhou R&F*Sino-Ocean*Ronshine*Zhenro*LoganTime

9、sYuzhouKWGCountry GardenZhongliangShui OnPowerlongCIFIChina SCEChina JinmaoMidea Real EstateCOLICOGOYuexiuCR LandLongforChina Vanke-HSZIGreentown ChinaSOHO China 19 Jan 2023 2【表_页眉 1】中国房地产中国房地产 目录目录 2023 年主要预测年主要预测 主要房地产公司及宏观数据主要房地产公司及宏观数据 近期融资情况近期融资情况 估值水平汇总估值水平汇总 WZuY8WiXaZmNuMpN6M9RaQmOpPmOsRlOrR

10、qReRnPoN6MpOvMvPtOrPxNmMtO 19 Jan 2023 3【表_页眉 1】中国房地产中国房地产 2023 年主要预测：年主要预测：销售价值：可能不会有很大改善销售价值：可能不会有很大改善 我们认为，2023 年的销售价值可能不会出现非常可观的同比反弹，因为 POE 开发商普遍专注于债务重组，不热衷于进一步扩张。我们认为，POE 开发商占中国房地产销售总市场份额的 70%左右，自 2020 年末以来 POE 开发商的谨慎将意味着有限的扩张，从而实现销售增长。我们预计 2023 年房地产销售价值将同比下降 10%。中国地产：房产销售金额（万亿元）中国地产：房产销售金额（万亿元

11、）注：2023 年的数字为海通国际估值。资料来源：国家统计局、海通国际预测 房地产投资：温和反弹，最糟糕的再融资时期业已过去房地产投资：温和反弹，最糟糕的再融资时期业已过去 房地产投资的本质作用是土地出让和建设活动。考虑到“三支箭政策”（允许更容易地获得债务、债券和股票发行），我们认为 POE 开发商再融资的最糟糕时期已经过去。因此，我们认为，房地产投资（土地销售+建筑）将从 2022 年的极低基数上同比有所改善。我们预计 2023 年房地产投资同比增长 5%。此外，新开工建筑面积同比大幅下降 39%，创下过去 13 年来的最低纪录。由于比较基数相对较低，再融资活动略有改善，我们预计 2023

12、 年新开工总建筑面积同比下降5%，低于 2022 年的 39%。中国房地产：房地产投资（万亿元）中国房地产：房地产投资（万亿元）资料来源：国家统计局、海通国际预测 -40%-20%0%20%40%60%80%100%0246800420052006200720082009200000222023YoY growth(%)Property sales value(Rmb tn)Property sales value(RMB tn)(LHS)Y

13、oY(%)(RHS)-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02468920002000420052006200720082009200000222023YoY growth(%)Real estate investment(Rmb tn)Real estate investment(Rmb tn)(LHS)YoY(%)(RHS)因为 POE 开发商注重债务重组和去杠杆，所以房地产销售价值可能不会出现非常大的反弹 我们认为，再融资能

14、力的提高将带来房地产投资的温和改善。19 Jan 2023 4【表_页眉 1】中国房地产中国房地产 中国房地产：新开工建筑面积中国房地产：新开工建筑面积 资料来源：国家统计局、海通国际预测 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.520002000420052006200720082009200000222023YoY growth(%)GFA started(bn sqm)GFA started(bn sqm)(LH

15、S)YoY(%)(RHS)鉴于以下两点，2023 年新开工建筑面积降幅有望收窄：1）2022 年的极低基数；2）“三支箭政策”提高再融资能力 然而，有限的房屋销售复苏也将限制新开工建筑面积的成长性 19 Jan 2023 5【表_页眉 1】中国房地产中国房地产 主要房地产公司及宏观数据主要房地产公司及宏观数据 同比变化：土地出让价值与房地产销售额同比变化：土地出让价值与房地产销售额 同比变化：土地出让价值与房地产投资同比变化：土地出让价值与房地产投资 资料来源：国家统计局、海通国际 资料来源：国家统计局、海通国际 同比变化：新开工建筑面积同比变化：新开工建筑面积 vs 资金来源资金来源 同比变

16、更：新开工建筑面积同比变更：新开工建筑面积 vs 已出让土地面积已出让土地面积 资料来源：国家统计局、海通国际 资料来源：国家统计局、海通国际 竣工建筑面积（百万平方米）竣工建筑面积（百万平方米）在建建筑面积（百万平方米）在建建筑面积（百万平方米）资料来源：国家统计局、海通国际 资料来源：国家统计局、海通国际-40%-20%0%20%40%60%80%100%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%200920000022Land sales value(YoY)(LHS)Property sa

17、les value(YoY)(RHS)-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%200920000022Land sales value(YoY)(LHS)Real Estate Investmnet(YoY)(RHS)-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%20002002200420062008200022Source of fundGFA

18、 started-60%-40%-20%0%20%40%60%20002002200420062008200022YoY growth in GFA startedYoY growth in land area purchased-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,20020002002200420062008200022GFA completed(mn sqm)(LHS)YoY(%)(RHS)-10%-5%0%5%10%15%20%2

19、5%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,00020002002200420062008200022GFA under construction(mn sqm)(LHS)YoY(%)(RHS)房地产投资增长放缓将带来土地出让增长放缓 土地出让增长放缓将带来房地产销售的下降 紧随资金减少而来的是新开工建筑面积的减少 紧随新开工建筑面积下降而来的土地出让下降 左图：随着新冠疫情导致的中断和资本支出的降低，竣工建筑面积下降 右图：降低在建建筑面积，有限的建筑面积开始施工 19 Jan 2023 6【表_页眉 1】中国房地产中国房

20、地产 已售出建筑面积（十亿平方米）已售出建筑面积（十亿平方米）房产销售价值（万亿元）房产销售价值（万亿元）资料来源：国家统计局、海通国际 资料来源：国家统计局、海通国际 新开工建筑面积（十亿平方米）新开工建筑面积（十亿平方米）房地产投资（万亿元）房地产投资（万亿元）资料来源：国家统计局、海通国际 资料来源：国家统计局、海通国际 土地出让价值（十亿元）土地出让价值（十亿元）已出让土地面积（百万平方米）已出让土地面积（百万平方米）资料来源：国家统计局、海通国际 资料来源：国家统计局、海通国际 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.00.20.40.60.81.01.21.4

21、1.61.82.020002002200420062008200022GFA sold(bn sqm)(LHS)YoY(%)(RHS)-40%-20%0%20%40%60%80%100%02468020002002200420062008200022Property sales value(RMB tn)(LHS)YoY(%)(RHS)-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.5200020022004200620082

22、00022GFA started(bn sqm)(LHS)YoY(%)(RHS)-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0246802002200420062008200022Real estate investment(Rmb tn)(LHS)YoY(%)(RHS)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000200620082001620

23、1820202022Land sales value(RMB bn)(LHS)YoY(%)(RHS)-60%-40%-20%0%20%40%60%050030035040045050020002002200420062008200022Land area acquired(mn sqm)(LHS)YoY(%)(RHS)房产销售价值和成交量创下 2017年以来最低水平 左图：随着开发商削减资本支出和新土地购置，开工建筑面积正在下降 右图：在建工程活动和土地购置方面的房地产投资缩减 POE 开发商已经大大减缓了新土地的购置 19 J

24、an 2023 7【表_页眉 1】中国房地产中国房地产 已竣工但未售出的建筑面积（百万平方米）已竣工但未售出的建筑面积（百万平方米）资金来源（万亿元）资金来源（万亿元）资料来源：国家统计局、海通国际 资料来源：国家统计局、海通国际 30 个重点城市前个重点城市前 16 天的住房销售量（百万平方米）天的住房销售量（百万平方米）资料来源：Wind、海通国际 -20%-10%0%10%20%30%40%50%0050060070080020002002200420062008200022Completed but unsold(mn

25、sqm)(LHS)YoY(%)(RHS)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0502002200420062008200022Source of fund(Rmb tn)(LHS)YoY(%)(RHS)012345678Jan-2022Feb-2022Mar-2022Apr-2022May-2022Jun-2022Jul-2022Aug-2022Sep-2022Oct-2022Nov-2022Dec-2022Jan-2023左图：销售降低推高存量水平 右图：POE 开发商在 2022 年难以筹集资金，因此整

26、体资金来源减少 2023 年 1 月上半月销售量同比下降约 12%19 Jan 2023 8【表_表头 2】中国房地产中国房地产 中国房地产：全国房地产相关数据中国房地产：全国房地产相关数据 一般资料一般资料 2021 年年 1-12 月数值月数值 2022 年年 1-12 月数值月数值 2022 年年 1-12 月月 同比变化同比变化 2022 年年 1-11 月月 同比变化同比变化 2022 年年 1-10 月月 同比变化同比变化 2022 年年 1-9 月月 同比变化同比变化 2022 年年 1-8 月月 同比变化同比变化 2021 年全年年全年 同比变化同比变化 2020 年全年年全年

27、 同比变化同比变化 已竣工建筑面积（百万平方米）1,014 862-15.0%-19.0%-18.7%-19.9%-21.1%11.2%-4.9%在建建筑面积（百万平方米）9,754 9,050-7.2%-6.5%5.7%-5.3%-4.5%5.2%3.7%已售出建筑面积（百万平方米）1,794 1,358-24.3%-23.3%-22.3%-22.2%-23.0%1.9%2.6%房产销售价值（十亿元）18,193 13,331-26.7%-26.6%-26.1%-26.3%-27.9%4.8%8.7%单票收入（元平方米）10,139 9,814-3.2%-4.3%-4.9%-5.3%-6.3

28、%2.8%5.9%新开工建筑面积（百万平方米）1,989 1,206-39.4%-38.9%-37.8%-38.0%-37.2%-11.4%-1.2%房地产投资（十亿元）14,760 13,290-10.0%-9.8%-8.8%-8.0%-7.4%4.4%7.0%空置空间（百万平方米）510 564 10.5%10.0%-9.0%8.1%8.0%2.4%0.1%土地购置情况土地购置情况 2021 年年 1-12 月数值月数值 2022 年年 1-12 月数值月数值 2022 年年 1-12 月月 同比变化同比变化 2022 年年 1-11 月月 同比变化同比变化 2022 年年 1-10 月月

29、 同比变化同比变化 2022 年年 1-9 月月 同比变化同比变化 2022 年年 1-8 月月 同比变化同比变化 2021 年年 1-12 月月 同比变化同比变化 2020 年全年年全年 同比变化同比变化 购置土地面积（百万平方米）216 101-53.4%-53.8%-53.0%-53.0%-49.7%-15.5%-1.1%土地出让价值（十亿元）1,776 917-48.4%-47.7%-46.9%-46.2%-42.5%2.8%17.4%资金来源资金来源 2021 年年 1-12 月数值月数值 2022 年年 1-12 月数值月数值 2022 年年 1-12 月月 同比变化同比变化 20

30、22 年年 1-11 月月 同比变化同比变化 2022 年年 1-10 月月 同比变化同比变化 2022 年年 1-9 月月 同比变化同比变化 2022 年年 1-8 月月 同比变化同比变化 2021 年年 1-12 月月 同比变化同比变化 2020 年全年年全年 同比变化同比变化 募集资金总额（十亿元）20,113 14,898-25.9%-25.7%-24.7%-24.5%-25.0%4.2%8.1%国内贷款（十亿元）2,330 1,739-25.4%-26.9%-26.6%-27.2%-27.4%-12.7%5.7%国外投资（十亿元）11 8-27.3%-26.3%-13.8%2.7%1

31、1.6%-44.3%9.3%自筹资金（十亿元）6,543 5,294-19.1%-17.5%-14.8%-14.1%-12.3%3.2%9.0%定金及预付款（十亿元）7,395 4,929-33.3%-33.6%-33.8%-34.1%-35.8%11.1%8.5%抵押（十亿元）3,239 2,382-26.5%-26.2%-24.5%-23.7%-24.4%8.0%9.9%资料来源：国家统计局、海通国际测算 19 Jan 2023 9【表_表头 2】中国房地产中国房地产 近期融资情况近期融资情况 近期陆上债券发行情况近期陆上债券发行情况。新发行的债券主要限于未拖欠债券还款的开发商新发行的债券

32、主要限于未拖欠债券还款的开发商 发布日期发布日期 公司公司 简称简称 票面利率（票面利率（%）收益收益（百万元）（百万元）备注备注 2023 年 1 月 华侨城 000069 CH 3.36 1,500 3 年期中票 2023 年 1 月 保利置业 119.HK 无 448 资产支持证券 2023 年 1 月 保利置业 119.HK 3.82 1,500 3 年期中票 2022 年 12 月 大悦城地产 207.HK 5.1 1,500 2+N 年期中票 2022 年 12 月 中交地产 000736 CH 4.65 1,500 3 年期公司债券 2022 年 12 月 万科 2202.HK/

33、000002 CH 3 3,700 3 年期中票 2022 年 12 月 碧桂园 2007.HK 4.3 1,000 3 年期中票 2022 年 12 月 美的置业 3990.HK 4.5 250 4 年期公司债券 2022 年 12 月 美的置业 3990.HK 4.2 250 2 年期公司债券 2022 年 12 月 保利发展 600048 CH 2.3 1,500 5 年期公司债券 2022 年 12 月 招商蛇口 001979 CH 2.4 2,640 3 年期公司债券 2022 年 12 月 招商蛇口 001979 CH 2.8 1,000 5 年期公司债券 2022 年 12 月

34、中海地产 688.HK 2.7 2,000 5 年期中票 2022 年 12 月 新城控股持仓 601155 CH 4.3 2,000 3 年期中票 2022 年 12 月 碧桂园 2007.HK 4/4.88 1,000 公司债券 2022 年 12 月 新希望集团 无 5.5 600 2+2 年期公司债券 2022 年 12 月 新希望集团 无 4.8 110 2+1 年期公司债券 2022 年 12 月 新希望集团 无 4.5 470 2 年期公司债券 2022 年 12 月 美的置业 3990.HK 3.9/4.9 1,250 公司债券 2022 年 12 月 保利发展 600048

35、CH 2.35 2,000 3 年期中票 2022 年 12 月 保利发展 600048 CH 2.8 500 5 年期中票 2022 年 12 月 美的置业 3990.HK 2.99 1,500 3 年期中票 2022 年 12 月 保利发展 600048 CH 2.3 2,000 3 年期中票 2022 年 12 月 保利发展 600048 CH 2.8 500 5 年期中票 2022 年 11 月 龙湖地产 960.HK 3 2,000 3 年期中票 2022 年 11 月 华润置地 1109.HK 2.84 3,000 中票 资料来源：公司数据 19 Jan 2023 10【表_表头

36、2】中国房地产中国房地产 近期新股发行近期新股发行：如果有足够的认购需求，我们相信大多数：如果有足够的认购需求，我们相信大多数 POE 开发商会尝试通过股本配售筹集资金开发商会尝试通过股本配售筹集资金 发布日期发布日期 公司公司 简称简称 配售价格配售价格（港元股）（港元股）净收益净收益（百万港元）（百万港元）新股占已发行股份新股占已发行股份 的百分比（的百分比（%）2022 年 12 月 20 日 雅居乐 3383.HK 2.320 617 6.4%2022 年 12 月 20 日 旭辉控股 884.HK 1.140 946 8.8%2022 年 12 月 18 日 合景泰富 1813.HK

37、 2.010 467 7.4%2022 年 12 月 13 日 德信中国 2019.HK 0.881 231 9.9%2022 年 12 月 12 日 新城控股 1030.HK 3.500 1,943 8.6%2022 年 12 月 7 日 碧桂园 2007.HK 2.700 4,741 6.9%2022 年 11 月 30 日 建发国际 1908.HK 17.980 800 2.8%2022 年 11 月 16 日 雅居乐 3383.HK 2.680 783 7.5%2022 年 11 月 15 日 碧桂园 2007.HK 2.680 3,872 6.0%2022 年 8 月 31 日 旭辉

38、控股 884.HK 2.060 623 3.3%2022 年 7 月 27 日 碧桂园 2007.HK 3.250 2,791 3.8%2022 年 1 月 27 日 时代中国 1233.HK 3.400 394 5.9%2022 年 1 月 12 日 融创中国 1918.HK 10.000 4,484 9.1%资料来源：公司数据 19 Jan 2023 11 【表_表头 3】中国房地产中国房地产 中国房地产：估值水平汇总中国房地产：估值水平汇总 简称简称 股价股价（港元）（港元）市值市值（十亿港元）（十亿港元）资产净值资产净值 (港元股港元股)按资产净值按资产净值折现折现(%)FY2022

39、市盈率市盈率（倍）（倍）FY23 市盈率市盈率（倍）（倍）FY2022 市净率市净率（倍）（倍）FY23 市净率市净率（倍）（倍）1H22 期末调整期末调整后资本配比后资本配比 FY2022 净资产收益率净资产收益率(%)FY23 净资产收益率净资产收益率(%)每日平均成交量每日平均成交量（百万港元）（百万港元）奥园 3883.HK 1.18 3.5 8.08 85%0.6 0.5 0.1 0.1 无 21%20%0 海外宏洋 0081.HK 3.42 12.2 13.80 75%2.4 2.5 0.3 0.3 47%14%12%13 中国金茂 0817.HK 1.81 24.1 7.10 7

40、5%4.0 3.8 0.3 0.3 83%8%8%64 中骏集团 1966.HK 0.99 4.2 10.60 91%1.5 1.6 0.2 0.1 80%9%8%29 万科-H 2202.HK 16.76 194.9 33.70 50%7.4 7.1 0.7 0.6 36%9%9%245 旭辉控股 0884.HK 1.16 12.1 8.00 86%1.8 1.8 0.2 0.2 80%10%9%519 中海地产 0688.HK 21.45 234.8 53.20 60%6.0 5.8 0.6 0.5 39%9%9%504 碧桂园 2007.HK 2.87 79.3 9.90 71%4.1

41、4.2 0.3 0.3 46%7%6%1,234 华润置地 1109.HK 37.90 270.3 59.40 36%8.4 7.8 1.0 0.9 34%12%12%479 绿城中国 3900.HK 12.48 31.6 38.50 68%5.2 4.6 0.7 0.6 71%11%12%194 富力地产 2777.HK 1.99 7.5 29.00 93%无 无 0.1 0.1 146%-10%-7%35 合景泰富 1813.HK 1.99 6.8 无 无 2.5 2.4 0.1 0.1 93%4%4%70 龙光地产 3380.HK 1.27 7.2 24.30 95%0.7 0.6 0.

42、1 0.1 135%9%13%31 龙湖地产 0960.HK 24.45 153.6 53.10 54%5.5 5.1 0.9 0.8 55%18%16%677 宝龙地产 1238.HK 1.69 7.0 无 无 2.0 2.0 0.1 0.1 77%7%6%48 世茂房地产 0813.HK 4.42 16.8 24.40 82%1.3 1.3 0.1 0.1 无 10%10%0 瑞安房地产 0272.HK 1.05 8.4 6.92 85%无 无 无 无 48%无 无 9 SOHO 中国 0410.HK 1.49 7.7 6.90 78%19.6 无 无 无 43%无 无 6 远洋集团 33

43、77.HK 1.15 8.8 无 无 31.1 6.7 0.2 0.2 105%0%2%19 融创中国 1918.HK 4.58 25.0 89.60 95%-11.3-2.3 无 无 无 无 12%0 深圳控股 0604.HK 1.47 13.1 7.70 81%3.1 2.8 0.2 0.2 42%8%9%7 时代地产 1233.HK 1.53 3.2 13.90 89%1.3 1.2 0.1 0.1 97%4%4%40 越秀地产 0123.HK 11.08 34.3 22.50 51%7.2 6.6 0.6 0.6 60%9%9%73 禹洲集团 1628.HK 0.46 3.0 12.3

44、1 96%13.5 8.2 0.1 0.1 121%-11%2%10 融信中国 3301.HK 1.08 1.8 23.47 95%无 无 无 无 70%无 无 22 美的置业 3990.HK 13.16 17.8 51.30 74%5.2 5.2 0.6 0.6 45%12%10%36 正荣地产 6158.HK 0.42 1.8 14.80 97%无 无 无 无 148%无 无 30 中梁 2772.HK 0.78 2.8 19.40 96%0.6 0.7 无 无 24%无 无 18 简单平均值简单平均值-78%2.8 3.6 0.34 0.3 73%7%8%-市值加权平均值市值加权平均值-

45、55%5.3 5.6 0.64 0.6-10%10%-注：截至 2023 年 1 月 16 日的股价数据；净资产价值估值基于海通国际的估值，而其他估值倍数基于彭博共识 资料来源：公司数据、彭博社、海通国际估计 12【表【表_免责】免责】附录附录APPENDIX 重要信息披露重要信息披露 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited(HSIPL)，Haitong International Japan K.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全

46、球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANT DISCLOSURES This research report is distributed by Haitong International,a global brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited(“HTIRL”),Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),Haitong International Ja

47、pan K.K.(“HTIJKK”),Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),and any other members within the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”),each authorized to engage in securities activities in its respective jurisdiction.HTIRL分析师认证分析师认证Analyst Certification:我，Andy So

48、，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。I,Andy So,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers refer

49、red to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject c

50、ompanies discussed.我，Bonnie Zhou，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。I,Bonnie Zhou,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of th

51、e subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the sec

52、urity or securities of the subject companies discussed.我，Evan Zheng，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。I,Evan Zheng,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my per

53、sonal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including members of my household)hav

54、e no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.利益冲突披露利益冲突披露Conflict of Interest Disclosures 海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-D）HTI and some of its affiliates may engage in investment b

55、anking and/or serve as a market maker or hold proprietary trading positions of certain stocks or companies in this research report.As far as this research report is concerned,the following are the disclosure matters related to such relationship(As the following disclosure does not ensure timeliness

56、and completeness,please send an email to ERD-D if timely and comprehensive information is needed).海通证券股份有限公司和/或其子公司（统称“海通”）在过去12个月内参与了0884.HK,1030.HK,1638.HK,2777.HK,1813.HK,3380.HK,1238.HK,3377.HK,1668.HK,1628.HK,6900.HK,601939.CH,0939.HK,601155.CH,1800.HK,1398.HK,601398.CH,3988.HK,601988.CH,1658.H

57、K,601658.CH,3328.HK,601328.CH,601166.CH,601818.CH,6818.HK,600325.CH,3319.HK,1995.HK,6666.HK,9666.HK,600648.CH,600663.CH,600340.CH and 600823.CH的投资银行项目。投资银行项目包括：1、海通担任上市前辅导机构、保荐人或主承销商的首次公开发行项目；2、海通作为保荐人、主承销商或财务顾问的股权或债务再融资项目；3、海通作为主经纪商的新三板上市、目标配售和并购项目。Haitong Securities Co.,Ltd.and/or its subsidiaries

58、(collectively,the Haitong)have a role in investment banking projects of 0884.HK,1030.HK,1638.HK,2777.HK,1813.HK,3380.HK,1238.HK,3377.HK,1668.HK,1628.HK,6900.HK,601939.CH,0939.HK,601155.CH,1800.HK,1398.HK,601398.CH,3988.HK,601988.CH,1658.HK,601658.CH,3328.HK,601328.CH,601166.CH,601818.CH,6818.HK,6003

59、25.CH,3319.HK,1995.HK,6666.HK,9666.HK,600648.CH,600663.CH,600340.CH and 600823.CH within the past 12 months.The investment banking projects include 1.IPO projects in which Haitong acted as pre-listing tutor,sponsor,or lead-underwriter;2.equity or debt refinancing projects of 0884.HK,1030.HK,1638.HK,

60、2777.HK,1813.HK,3380.HK,1238.HK,3377.HK,1668.HK,1628.HK,6900.HK,601939.CH,0939.HK,601155.CH,1800.HK,1398.HK,601398.CH,3988.HK,601988.CH,1658.HK,601658.CH,3328.HK,601328.CH,601166.CH,601818.CH,6818.HK,600325.CH,3319.HK,1995.HK,6666.HK,9666.HK,600648.CH,600663.CH,600340.CH and 600823.CH for which Hait

61、ong acted as sponsor,lead-underwriter or financial advisor;3.listing by introduction in the new three board,target placement,M&A projects in which Haitong acted as lead-brokerage firm.作为回报，海通拥有6158.HK,0832.HK 及 600208.CH一类普通股证券的1%或以上。The Haitong beneficially owns 1%or more of a class of common equit

62、y securities of 6158.HK,0832.HK and 600208.CH.0884.HK,1030.HK,1638.HK,2777.HK,1813.HK,3380.HK,1238.HK,3377.HK,0123.HK,1668.HK,1628.HK,0405.HK,6900.HK,601939.CH,0939.HK,601155.CH,1800.HK,1398.HK,601398.CH,3988.HK,601988.CH,1658.HK,601658.CH,3328.HK,601328.CH,601166.CH,601818.CH,6818.HK,600000.CH,6003

63、25.CH,3319.HK,1995.HK,6666.HK,9666.HK,600648.CH,600663.CH,600340.CH 及 600823.CH目前或过去12个月内是海通的投资银行业务客户。0884.HK,1030.HK,1638.HK,2777.HK,1813.HK,3380.HK,1238.HK,3377.HK,0123.HK,1668.HK,1628.HK,0405.HK,6900.HK,601939.CH,0939.HK,601155.CH,1800.HK,1398.HK,601398.CH,3988.HK,601988.CH,1658.HK,601658.CH,3328

64、.HK,601328.CH,601166.CH,601818.CH,6818.HK,600000.CH,600325.CH,3319.HK,1995.HK,6666.HK,9666.HK,600648.CH,600663.CH,600340.CH and 600823.CH are/were an investment bank clients of Haitong currently or within the past 12 months.0884.HK,上海交大海外教育发展有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,1777.HK,1030.HK,0604.HK,3377.HK,276

65、8.HK,1628.HK,3333.HK,601939.CH,0939.HK,601155.CH,0017.HK,0978.HK,南通交通建设投资集团有限责任公司,1398.HK,601398.CH,3988.HK,601988.CH,1288.HK,601288.CH,1658.HK,601658.CH,3328.HK,601328.CH,601166.CH,000001.CH,601818.CH,13 6818.HK,600000.CH,1778.HK,9928.HK,6666.HK,上海外高桥保税区亚兴建设发展有限公司,上海外高桥电力工程有限公司,上海外高桥资产管理有限公司,陆家嘴国际信

66、托有限公司陆家嘴信托国瑞基金3号单一资金信托 及 600823.CH目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。0884.HK,上海交大海外教育发展有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,1777.HK,1030.HK,0604.HK,3377.HK,2768.HK,1628.HK,3333.HK,601939.CH,0939.HK,601155.CH,0017.HK,0978.HK,南通交通建设投资集团有限责任公司,1398.HK,601398.CH,3988.HK,601988.CH,1288.HK,601288.CH,1658.HK,60165

67、8.CH,3328.HK,601328.CH,601166.CH,000001.CH,601818.CH,6818.HK,600000.CH,1778.HK,9928.HK,6666.HK,上海外高桥保税区亚兴建设发展有限公司,上海外高桥电力工程有限公司,上海外高桥资产管理有限公司,陆家嘴国际信托有限公司陆家嘴信托国瑞基金3号单一资金信托 and 600823.CH are/were a client of Haitong currently or within the past 12 months.The client has been provided for non-investment

68、-banking securities-related services.广州番禺奥林匹克房地产开发有限公司 广州南沙国奥房地产开发有限公司,诺斯（上海）融资租赁有限公司,正荣（闽侯）投资发展有限公司,1398.HK,601398.CH 及 兰州江丰房地产开发有限公司，名城地产（福建）有限公司，兰州顺泰房地产开发有限公司目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非证券业务服务。广州番禺奥林匹克房地产开发有限公司 广州南沙国奥房地产开发有限公司,诺斯（上海）融资租赁有限公司,正荣（闽侯）投资发展有限公司,1398.HK,601398.CH and 兰州江丰房地产开发有限公司，名城地产（福建

69、）有限公司，兰州顺泰房地产开发有限公司 are/were a client of Haitong currently or within the past 12 months.The client has been provided for non-securities services.海通在过去12个月中获得对1030.HK,1638.HK,2777.HK,1813.HK,3380.HK,1238.HK,3377.HK,1668.HK,1628.HK,6900.HK,601939.CH,0939.HK,601155.CH,3988.HK,601988.CH,1658.HK,601658.C

70、H,3328.HK,601328.CH,601166.CH,601818.CH,6818.HK,600325.CH,9666.HK,600648.CH 及 600340.CH提供投资银行服务的报酬。Haitong received in the past 12 months compensation for investment banking services provided to 1030.HK,1638.HK,2777.HK,1813.HK,3380.HK,1238.HK,3377.HK,1668.HK,1628.HK,6900.HK,601939.CH,0939.HK,601155.

71、CH,3988.HK,601988.CH,1658.HK,601658.CH,3328.HK,601328.CH,601166.CH,601818.CH,6818.HK,600325.CH,9666.HK,600648.CH and 600340.CH.海通预计将（或者有意向）在未来三个月内从2202.HK,0884.HK,1030.HK,1638.HK,2777.HK,1813.HK,3380.HK,1238.HK,3377.HK,000002.CH,0123.HK,1668.HK,1628.HK,0405.HK,6900.HK,3333.HK,601155.CH,1398.HK,60139

72、8.CH,1658.HK,601658.CH,3328.HK,601328.CH,601166.CH,601818.CH,6818.HK,600000.CH,600325.CH,3319.HK,1995.HK,6666.HK,9666.HK,600648.CH 及 600340.CH获得投资银行服务报酬。Haitong expects to receive,or intends to seek,compensation for investment banking services in the next three months from 2202.HK,0884.HK,1030.HK,16

73、38.HK,2777.HK,1813.HK,3380.HK,1238.HK,3377.HK,000002.CH,0123.HK,1668.HK,1628.HK,0405.HK,6900.HK,3333.HK,601155.CH,1398.HK,601398.CH,1658.HK,601658.CH,3328.HK,601328.CH,601166.CH,601818.CH,6818.HK,600000.CH,600325.CH,3319.HK,1995.HK,6666.HK,9666.HK,600648.CH and 600340.CH.海通在过去的12个月中从广州番禺奥林匹克房地产开发有限公

74、司 广州南沙国奥房地产开发有限公司,诺斯（上海）融资租赁有限公司,0604.HK,正荣（闽侯）投资发展有限公司,601939.CH,0939.HK,601155.CH,0017.HK,南通交通建设投资集团有限责任公司,1398.HK,601398.CH,3328.HK,601328.CH,601166.CH,前海开源资产平安银行前海开源资产华鑫1号新三板专项资产管理计划,601818.CH,6818.HK,上海外高桥保税区亚兴建设发展有限公司,上海外高桥电力工程有限公司,上海外高桥资产管理有限公司,陆家嘴国际信托有限公司陆家嘴信托国瑞基金3号单一资金信托 及 兰州江丰房地产开发有限公司，名城地

75、产（福建）有限公司，兰州顺泰房地产开发有限公司获得除投资银行服务以外之产品或服务的报酬。Haitong has received compensation in the past 12 months for products or services other than investment banking from 广州番禺奥林匹克房地产开发有限公司 广州南沙国奥房地产开发有限公司,诺斯（上海）融资租赁有限公司,0604.HK,正荣（闽侯）投资发展有限公司,601939.CH,0939.HK,601155.CH,0017.HK,南通交通建设投资集团有限责任公司,1398.HK,601398.

76、CH,3328.HK,601328.CH,601166.CH,前海开源资产平安银行前海开源资产华鑫1号新三板专项资产管理计划,601818.CH,6818.HK,上海外高桥保税区亚兴建设发展有限公司,上海外高桥电力工程有限公司,上海外高桥资产管理有限公司,陆家嘴国际信托有限公司陆家嘴信托国瑞基金3号单一资金信托 and 兰州江丰房地产开发有限公司，名城地产（福建）有限公司，兰州顺泰房地产开发有限公司.海通担任0688.HK,601939.CH,0939.HK,0012.HK,0016.HK,0823.HK,0003.HK,0005.HK,1398.HK,601398.CH,3988.HK,60

77、1988.CH,1288.HK,601288.CH,1658.HK,601658.CH 及 3319.HK有关证券的做市商或流通量提供者。Haitong acts as a market maker or liquidity provider in the securities of 0688.HK,601939.CH,0939.HK,0012.HK,0016.HK,0823.HK,0003.HK,0005.HK,1398.HK,601398.CH,3988.HK,601988.CH,1288.HK,601288.CH,1658.HK,601658.CH and 3319.HK.海通国际证券集

78、团有限公司（“海通国际”）有雇员或与关联人士担任1109.HK,0017.HK 及 3319.HK的职员。Haitong International Securities Group Ltd.(Haitong International)having an individual employed by or associated with Haitong International serving as an officer of 1109.HK,0017.HK and 3319.HK.14 评级定义评级定义（从（从2020年年7月月1日开始执行）日开始执行）：海通国际（以下简称“HTI”）采

79、用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票分析师股票评级评级 优于大市优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下 中性中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市弱于大市，未来12-18个月内预

80、期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下 各地股票基准指数：日本 TOPIX,韩国 KOSPI,台湾 TAIEX,印度 Nifty100,美国 SP500;其他所有中国概念股 MSCI China.Ratings Definitions(from 1 Jul 2020):Haitong International uses a relative rating system using Outperform,Neutral,or Underperform for recommending the stocks we cover to investors.Investors should ca

81、refully read the definitions of all ratings used in Haitong International Research.In addition,since Haitong International Research contains more complete information concerning the analysts views,investors should carefully read Haitong International Research,in its entirety,and not infer the conten

82、ts from the rating alone.In any case,ratings(or research)should not be used or relied upon as investment advice.An investors decision to buy or sell a stock should depend on individual circumstances(such as the investors existing holdings)and other considerations.Analyst Stock Ratings Outperform:The

83、 stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Neutral:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Fo

84、r purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Underperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed

85、 region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100,US SP500;for all other China-concept stocks MSCI China.评级分布评级分布Rating Distribution 截至截至2022年年12月月31日海通国际股票研究评级分布日海通国际股票研究评级分布 优于大市优于大市 中性中性 弱于大市弱于大市 (持有)海通国际股票研究覆盖率 89.4%9.2%1.5%投资银行客户*5.2%7.3%8.3%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的

86、买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至此前的评级系统定义（直至2020年年6月月30日）：日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下 中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下 各地股票基准指数：日本 TOPIX,韩国 KOSPI,台

87、湾 TAIEX,印度 Nifty100;其他所有中国概念股 MSCI China.15 Haitong International Equity Research Ratings Distribution,as of Dec 31,2022 Outperform Neutral Underperform (hold)HTI Equity Research Coverage 89.4%9.2%1.5%IB clients*5.2%7.3%8.3%*Percentage of investment banking clients in each rating category.BUY,Neutra

88、l,and SELL in the above distribution correspond to our current ratings of Outperform,Neutral,and Underperform.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Please note that stocks with an NR designation are not included in the table a

89、bove.Previous rating system definitions(until 30 Jun 2020):BUY:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.NEUTRAL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the r

90、eturn of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.SELL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benc

91、hmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100;for all other China-concept stocks MSCI China.海通国际非评级研究：海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。H

92、aitong International Non-Rated Research:Haitong International publishes quantitative,screening or short reports which may rank stocks according to valuation and other metrics or may suggest prices based on possible valuation multiples.Such rankings or suggested prices do not purport to be stock rati

93、ngs or target prices or fundamental values and are for information only.海通国际海通国际A股覆盖股覆盖：海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。Haitong International Coverage of A-Shares:Haitong International may cover and rate A-Shares

94、 that are subject to the Hong Kong Stock Connect scheme with Shanghai and Shenzhen.Haitong Securities(HS;600837 CH),the ultimate parent company of HTISG based in Shanghai,covers and publishes research on these same A-Shares for distribution in mainland China.However,the rating system employed by HS

95、differs from that used by HTI and as a result there may be a difference in the HTI and HS ratings for the same A-share stocks.海通国际海通国际优质优质100 A股股（Q100）指数指数：海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券 A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。Haitong International Quality 100 A-share(Q100)

96、Index:HTIs Q100 Index is a quant product that consists of 100 of the highest-quality A-shares under coverage at HS in Shanghai.These stocks are carefully selected through a quality-based screening process in combination with a review of the HS A-share teams bottom-up research.The Q100 constituent co

97、mpanies are reviewed quarterly.MSCI ESG评级免责声明条款：评级免责声明条款：尽管海通国际的信息供货商（包括但不限于MSCI ESG Research LLC及其联属公司（ESG方）从其认为可靠的来源获取信息（信息）,ESG方均不担保或保证此处任何数据的原创性，准确性和/或完整性，并明确表示不作出任何明示或默示的担保，包括可商售性和针对特定目的的适用性。该信息只能供阁下内部使用，不得以任何形式复制或重新传播，并不得用作任何金融工具、产品或指数的基础或组成部分。此外，信息本质上不能用于判断购买或出售何种证券,或何时购买或出售该证券。即使已被告知可能造成的损害,

98、ESG方均不承担与此处任何资料有关的任何错误或遗漏所引起的任何责任，也不对任何直接、间接、特殊、惩罚性、附带性或任何其他损害赔偿（包括利润损失）承担任何责任。MSCI ESG Disclaimer:Although Haitong Internationals information providers,including without limitation,MSCI ESG Research LLC and its affiliates(the“ESG Parties”),obtain information(the“Information”)from sources they consi

99、der reliable,none of the ESG Parties warrants or guarantees the originality,accuracy and/or completeness,of any data herein and expressly disclaim all express or implied warranties,including those of merchantability and fitness for a particular purpose.The Information may only be used for your inter

100、nal use,may not be reproduced or redisseminated in any form and may not be used as a basis for,or a component of,any financial instruments or products or indices.Further,none of the Information can in and of itself be used to determine which securities to buy or sell or when to buy or sell them.None

101、 of the ESG Parties shall have any liability for any errors or omissions in connection with any data herein,or any liability for any direct,indirect,special,punitive,consequential or any other damages(including lost profits)even if notified of the possibility of such damages.盟浪义利（盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声

102、明条款：）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条 义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条 盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映

103、的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条 本数据版权归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条

104、如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如盟浪网站用户注册协议盟浪网用户服务（含认证）协议盟浪网隐私政策等）有约定的，则按其他 16 协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWave FIN-ESG Data Service Disclaimer:Please read these terms and conditions below carefully and confirm your agreement and acceptance with these terms before using SusallWave FI

105、N-ESG Data Service.1.FIN-ESG Data is produced by SusallWave Digital Technology Co.,Ltd.(In short,SusallWave)s assessment based on legal publicly accessible information.SusallWave shall not be responsible for any accuracy and completeness of the information.The assessment result is for reference only

106、.It is not for any investment advice for any individual or institution and not for basis of purchasing,selling or holding any relative financial products.We will not be liable for any direct or indirect loss of any individual or institution as a result of using SusallWave FIN-ESG Data.2.SusallWave d

107、o not consider recipients as customers for receiving these data.When using the data,recipients shall make your own independent judgment according to your practical individual status.The contents of the data reflect the judgment of us only on the release day.We have right to update and amend the data

108、 and release other data that contains inconsistent contents or different conclusions without notification.Unless expressly stated,the data(e.g.,financial performance data)represents past performance only and the past performance cannot be viewed as the prediction of future return.3.The copyright of

109、this data belongs to SusallWave,and we reserve all rights in accordance with the law.Without the prior written permission of our company,none of individual or institution can use these data for any profitable purpose.Besides,none of individual or institution can take actions such as amendment,replic

110、ation,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,information network transmission,shooting,adding icons and instructions.If any loss of SusallWave or any third-party is caused by those actions,users shall bear

111、the corresponding compensation liability.SusallWave shall not be responsible for any loss.4.If any term is not contained in this disclaimer but written in other agreements on our website(e.g.User Registration Protocol of SusallWave Website,User Service(including authentication)Agreement of SusallWav

112、e Website,Privacy Policy of Susallwave Website),it should be executed according to other agreements.If there is any difference between this disclaim and other agreements,this disclaimer shall be applied.重要免责声明：重要免责声明：非印度证券的研究报告非印度证券的研究报告：本报告由海通国际证券集团有限公司（“HTISGL”）的全资附属公司海通国际研究有限公司（“HTIRL”）发行，该公司是根据香

113、港证券及期货条例（第571章）持有第4类受规管活动（就证券提供意见）的持牌法团。该研究报告在HTISGL的全资附属公司Haitong International(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的协助下发行，HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：印度证券的研究报告：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）监管的Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所发行，包括制作及发布涵盖BSE Limited（“BS

114、E”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）上市公司（统称为印度交易所）的研究报告。HTSIPL于2016年12月22日被收购并成为海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌，经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期，如有更改

115、，恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业

116、顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失，HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外，HTISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通国际网站 ，

117、查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：非美国分析师披露信息：本项研究上海品茶上列明的海通国际分析师并未在FINRA进行注册或者取得相应的资格，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营证券交易的第2241条规则之限制。IMPORTANT DISCLAIMER For research reports on non-Indian securities:The research report is issued by Haitong International Research Limited(“HTIRL”),a wh

118、olly owned subsidiary of Haitong International Securities Group Limited(“HTISGL”)and a licensed corporation to carry on Type 4 regulated activity(advising on securities)for the purpose of the Securities and Futures Ordinance(Cap.571)of Hong Kong,with the assistance of Haitong International(Japan)K.K

119、.(“HTIJKK”),a wholly owned subsidiary of HTISGL and which is regulated as an Investment Adviser by the Kanto Finance Bureau of Japan.For research reports on Indian securities:The research report is issued by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exc

120、hange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).

121、HSIPL was acquired and became part of the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”)on 22 December 2016.All the research reports are globally branded under the name Haitong International and approved for distribution by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”)and/

122、or any other members within HTISG in their respective jurisdictions.The information and opinions contained in this research report have been compiled or arrived at from sources believed to be reliable and in good faith but no representation or warranty,express or implied,is made by HTIRL,HTISCL,HSIP

123、L,HTIJKK or any other members within HTISG from which this research report may be received,as to their accuracy,completeness or correctness.All opinions expressed herein are as of the date of this research report and are subject to change without notice.This research report is for information purpos

124、e only.Descriptions of any companies 17 or their securities mentioned herein are not intended to be complete and this research report is not,and should not be construed expressly or impliedly as,an offer to buy or sell securities.The securities referred to in this research report may not be eligible

125、 for purchase or sale in some jurisdictions.If an investment product is denominated in a currency other than an investors home currency,a change in exchange rates may adversely affect the investment.Past performance is not necessarily indicative of future results.Certain transactions,including those

126、 involving derivatives,give rise to substantial risk and are not suitable for all investors.You should also bear in mind that recommendations in this research report are not tailor-made for you.The analyst has not taken into account your unique financial circumstances,such as your financial situatio

127、n and risk appetite.You must,therefore,analyze and should,where applicable,consult your own legal,tax,accounting,financial and other professional advisers to evaluate whether the recommendations suits you before investment.Neither HTISG nor any of its directors,employees or agents accepts any liabil

128、ity whatsoever for any direct or consequential loss arising from any use of the materials contained in this research report.HTISG and our affiliates,officers,directors,and employees,excluding the analysts responsible for the content of this document,will from time to time have long or short position

129、s in,act as principal in,and buy or sell,the securities or derivatives,if any,referred to in this research report.Sales,traders,and other professionals of HTISG may provide oral or written market commentary or trading strategies to the relevant clients and the companies within HTISG that reflect opi

130、nions that are contrary to the opinions expressed in this research report.HTISG may make investment decisions that are inconsistent with the recommendations or views expressed in this research report.HTI is under no obligation to ensure that such other trading decisions,ideas or recommendations are

131、brought to the attention of any recipient of this research report.Please refer to HTIs website for further information on HTIs organizational and administrative arrangements set up for the prevention and avoidance of conflicts of interest with respect to Research.Non U.S.Analyst Disclosure:The HTI a

132、nalyst(s)listed on the cover of this Research is(are)not registered or qualified as a research analyst with FINRA and are not subject to U.S.FINRA Rule 2241 restrictions on communications with companies that are the subject of the Research;public appearances;and trading securities by a research anal

133、yst.分发和地区通知：分发和地区通知：除非下文另有规定，否则任何希望讨论本报告或者就本项研究中讨论的任何证券进行任何交易的收件人均应联系其所在国家或地区的海通国际销售人员。香港投资者的通知事项：香港投资者的通知事项：海通国际证券股份有限公司(“HTISCL”)负责分发该研究报告，HTISCL是在香港有权实施第1类受规管活动（从事证券交易）的持牌公司。该研究报告并不构成证券及期货条例（香港法例第571章）（以下简称“SFO”）所界定的要约邀请，证券要约或公众要约。本研究报告仅提供给SFO所界定的“专业投资者”。本研究报告未经过证券及期货事务监察委员会的审查。您不应仅根据本研究报告中所载的信息做

134、出投资决定。本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系HTISCL销售人员。美国投资者的通知事项：美国投资者的通知事项：本研究报告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK编写。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美国联营公司，均未在美国注册，因此不受美国关于研究报告编制和研究分析人员独立性规定的约束。本研究报告提供给依照1934年“美国证券交易法”第15a-6条规定的豁免注册的美国主要机构投资者（“Major U.S.Institutional Investor”）和机构投资者（”U.S.Institutional Investors”）。在向美国机构投资者

135、分发研究报告时，Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）将对报告的内容负责。任何收到本研究报告的美国投资者，希望根据本研究报告提供的信息进行任何证券或相关金融工具买卖的交易，只能通过HTI USA。HTI USA位于340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173，电话（212）351-6050。HTI USA是在美国于U.S.Securities and Exchange Commission（“SEC”）注册的经纪商，也是Financial Industry Regulatory

136、Authority,Inc.（“FINRA”）的成员。HTIUSA不负责编写本研究报告，也不负责其中包含的分析。在任何情况下，收到本研究报告的任何美国投资者，不得直接与分析师直接联系，也不得通过HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接进行买卖证券或相关金融工具的交易。本研究报告中出现的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析师没有注册或具备FINRA的研究分析师资格，因此可能不受FINRA第2241条规定的与目标公司的交流，公开露面和分析师账户持有的交易证券等限制。投资本研究报告中讨论的任何非美国证券或相关金融工具（包括ADR）可能存在一定风险。非美国发行的证券可能没有注册，或不受美国法规的约

137、束。有关非美国证券或相关金融工具的信息可能有限制。外国公司可能不受审计和汇报的标准以及与美国境内生效相符的监管要求。本研究报告中以美元以外的其他货币计价的任何证券或相关金融工具的投资或收益的价值受汇率波动的影响，可能对该等证券或相关金融工具的价值或收入产生正面或负面影响。美国收件人的所有问询请联系：Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 联系人电话：(212)351 6050 DISTRIBUTION AND REGIONAL NOTICES Except

138、as otherwise indicated below,any Recipient wishing to discuss this research report or effect any transaction in any security discussed in HTIs research should contact the Haitong International salesperson in their own country or region.Notice to Hong Kong investors:The research report is distributed

139、 by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),which is a licensed corporation to carry on Type 1 regulated activity(dealing in securities)in Hong Kong.This research report does not constitute a solicitation or an offer of securities or an invitation to the public within the meaning

140、of the SFO.This research report is only to be circulated to Professional Investors as defined in the SFO.This research report has not been reviewed by the Securities and Futures Commission.You should not make investment decisions solely on the basis of the information contained in this research repo

141、rt.Recipients of this research report are to contact HTISCL salespersons in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report.Notice to U.S.investors:As described above,this research report was prepared by HTIRL,HSIPL or HTIJKK.Neither HTIRL,HSIPL,HTIJKK,nor any of the no

142、n U.S.HTISG affiliates is registered in the United States and,therefore,is not subject to U.S.rules regarding the preparation of research reports and the independence of research analysts.This research report is provided for distribution to“major U.S.institutional investors”and“U.S.institutional inv

143、estors”in reliance on the exemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S.Securities Exchange Act of 1934,as amended.When distributing research reports to“U.S.institutional investors,”HTI USA will accept the responsibilities for the content of the reports.Any U.S.recipient of this rese

144、arch report wishing to effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments based on the information provided in this research report should do so only through Haitong International Securities(USA)Inc.(“HTI USA”),located at 340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173

145、,USA;telephone(212)351 6050.HTI USA is a broker-dealer registered in the U.S.with the U.S.Securities and Exchange Commission(the“SEC”)and a member of the Financial Industry Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”).HTI USA is not responsible for the preparation of this research report nor for the analysis

146、contained therein.Under no circumstances should any U.S.recipient of this research report contact the analyst directly or effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments directly through HSIPL,HTIRL or HTIJKK.The HSIPL,HTIRL or HTIJKK analyst(s)whose name appears in

147、 this research report is not registered or qualified as a research analyst with FINRA and,therefore,may not be subject to FINRA Rule 2241 restrictions on communications with a subject company,public appearances and trading securities held by a research 18 analyst account.Investing in any non-U.S.sec

148、urities or related financial instruments(including ADRs)discussed in this research report may present certain risks.The securities of non-U.S.issuers may not be registered with,or be subject to U.S.regulations.Information on such non-U.S.securities or related financial instruments may be limited.For

149、eign companies may not be subject to audit and reporting standards and regulatory requirements comparable to those in effect within the U.S.The value of any investment or income from any securities or related financial instruments discussed in this research report denominated in a currency other tha

150、n U.S.dollars is subject to exchange rate fluctuations that may have a positive or adverse effect on the value of or income from such securities or related financial instruments.All inquiries by U.S.recipients should be directed to:Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Flo

151、or New York,NY 10173 Attn:Sales Desk at(212)351 6050 中华人民共和国的通知事项：中华人民共和国的通知事项：在中华人民共和国（下称“中国”，就本报告目的而言，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾）只有根据适用的中国法律法规而收到该材料的人员方可使用该材料。并且根据相关法律法规，该材料中的信息并不构成“在中国从事生产、经营活动”。本文件在中国并不构成相关证券的公共发售或认购。无论根据法律规定或其他任何规定，在取得中国政府所有的批准或许可之前，任何法人或自然人均不得直接或间接地购买本材料中的任何证券或任何实益权益。接收本文件的人员须遵守上述限

152、制性规定。加拿大投资者的通知事项：加拿大投资者的通知事项：在任何情况下该等材料均不得被解释为在任何加拿大的司法管辖区内出售证券的要约或认购证券的要约邀请。本材料中所述证券在加拿大的任何要约或出售行为均只能在豁免向有关加拿大证券监管机构提交招股说明书的前提下由Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）予以实施，该公司是一家根据National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations（“NI 31-

153、103”）的规定得到国际交易商豁免（“International Dealer Exemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列颠哥伦比亚省、安大略省和魁北克省。在加拿大，该等材料在任何情况下均不得被解释为任何证券的招股说明书、发行备忘录、广告或公开发行。加拿大的任何证券委员会或类似的监管机构均未审查或以任何方式批准该等材料、其中所载的信息或所述证券的优点，任何与此相反的声明即属违法。在收到该等材料时，每个加拿大的收件人均将被视为属于National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions第1.1节或者Securities Act(Ontario)第7

154、3.3(1)节所规定的认可投资者（“Accredited Investor”），或者在适用情况下National Instrument 31-103第1.1节所规定的许可投资者（“Permitted Investor”）。新加坡投资者的通知事项：新加坡投资者的通知事项：本研究报告由Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd（“HTISSPL”）公司注册编号201311400G 于新加坡提供。HTISSPL是符合财务顾问法（第110章）（“FAA”）定义的豁免财务顾问，可（a）提供关于证券，集体投资计划的部分，交易所衍生品合约和场外衍生品

155、合约的建议（b）发行或公布有关证券、交易所衍生品合约和场外衍生品合约的研究分析或研究报告。本研究报告仅提供给符合证券及期货法（第289章）第4A条项下规定的机构投资者。对于因本研究报告而产生的或与之相关的任何问题，本研究报告的收件人应通过以下信息与HTISSPL联系：Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd 50 Raffles Place,#33-03 Singapore Land Tower,Singapore 048623 电话:(65)6536 1920 日本投资者的通知事项：日本投资者的通知事项：本研究报告由海通国际证券有限

156、公司所发布，旨在分发给从事投资管理的金融服务提供商或注册金融机构（根据日本金融机构和交易法（“FIEL”）第61（1）条，第17-11（1）条的执行及相关条款）。英国及欧盟投资者的通知事项：英国及欧盟投资者的通知事项：本报告由从事投资顾问的Haitong International Securities Company Limited所发布，本报告只面向有投资相关经验的专业客户发布。任何投资或与本报告相关的投资行为只面对此类专业客户。没有投资经验或相关投资经验的客户不得依赖本报告。Haitong International Securities Company Limited的分支机构的净长期

157、或短期金融权益可能超过本研究报告中提及的实体已发行股本总额的0.5。特别提醒有些英文报告有可能此前已经通过中文或其它语言完成发布。澳大利亚投资者的通知事项：澳大利亚投资者的通知事项：Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited和Haitong International Securities(UK)Limited分别根据澳大利亚证券和投资委员会（以下简称“ASIC”）公司（废除及过度性）文书第2016/396号规章在澳大利亚分发本项研究，该等

158、规章免除了根据2001年公司法在澳大利亚为批发客户提供金融服务时海通国际需持有澳大利亚金融服务许可的要求。ASIC的规章副本可在以下网站获取：www.legislation.gov.au。海通国际提供的金融服务受外国法律法规规定的管制，该等法律与在澳大利亚所适用的法律存在差异。印度投资者的通知事项：印度投资者的通知事项：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）监管的Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所发布，包括制作及发布涵盖BSE L

159、imited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）（统称为印度交易所）研究报告。本项研究仅供收件人使用，未经海通国际的书面同意不得予以复制和再次分发。版权所有：海通国际证券集团有限公司2019年。保留所有权利。Peoples Republic of China(PRC):In the PRC,the research report is directed for the sole use of those who receive the research report in accordance with the appl

160、icable PRC laws and regulations.Further,the information on the research report does not constitute production and business activities in the PRC under relevant PRC laws.This research report does not constitute a public offer of the security,whether by sale or subscription,in the PRC.Further,no legal

161、 or natural persons of the PRC may directly or indirectly purchase any of the security or any beneficial interest therein without obtaining all prior PRC government approvals or licenses that are required,whether statutorily or otherwise.Persons who come into possession of this research are required

162、 to observe these restrictions.Notice to Canadian Investors:Under no circumstances is this research report to be construed as an offer to sell securities or as a solicitation of an offer to buy securities in any jurisdiction of Canada.Any offer or sale of the securities described herein in Canada wi

163、ll be made only under an exemption from the requirements to file a prospectus with the relevant Canadian securities regulators and only by Haitong International Securities(USA)Inc.,a dealer relying on the“international dealer exemption”under National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemp

164、tions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)in Alberta,British Columbia,Ontario and Quebec.This research report is not,and under no circumstances should be construed as,a prospectus,an offering memorandum,an advertisement or a public offering of any securities in Canada.No securities commis

165、sion or similar regulatory authority in Canada has reviewed or in any way passed upon this research report,the information contained herein or the merits of the securities described herein and any representation to the contrary is an offence.Upon receipt of this research report,each Canadian recipie

166、nt will be deemed to have represented that the investor is an“accredited investor”as such term is defined in section 1.1 of National Instrument 45-106 19 Prospectus Exemptions or,in Ontario,in section 73.3(1)of the Securities Act(Ontario),as applicable,and a“permitted client”as such term is defined

167、in section 1.1 of NI 31-103,respectively.Notice to Singapore investors:This research report is provided in Singapore by or through Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”)Co Reg No 201311400G.HTISSPL is an Exempt Financial Adviser under the Financial Advisers Act(Cap.110)(“FAA”)

168、to(a)advise on securities,units in a collective investment scheme,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts and(b)issue or promulgate research analyses or research reports on securities,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives cont

169、racts.This research report is only provided to institutional investors,within the meaning of Section 4A of the Securities and Futures Act(Cap.289).Recipients of this research report are to contact HTISSPL via the details below in respect of any matters arising from,or in connection with,the research

170、 report:Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd.10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315 Telephone:(65)6536 1920 Notice to Japanese investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited and intended to be distributed

171、 to Financial Services Providers or Registered Financial Institutions engaged in investment management(as defined in the Japan Financial Instruments and Exchange Act(FIEL)Art.61(1),Order for Enforcement of FIEL Art.17-11(1),and related articles).Notice to UK and European Union investors:This researc

172、h report is distributed by Haitong International Securities Company Limited.This research is directed at persons having professional experience in matters relating to investments.Any investment or investment activity to which this research relates is available only to such persons or will be engaged

173、 in only with such persons.Persons who do not have professional experience in matters relating to investments should not rely on this research.Haitong International Securities Company Limiteds affiliates may have a net long or short financial interest in excess of 0.5%of the total issued share capit

174、al of the entities mentioned in this research report.Please be aware that any report in English may have been published previously in Chinese or another language.Notice to Australian investors:The research report is distributed in Australia by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haito

175、ng International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited in reliance on ASIC Corporations(Repeal and Transitional)Instrument 2016/396,which exempts those HTISG entities from the requirement to hold an Australian financial services license under the Corporations Act

176、 2001 in respect of the financial services it provides to wholesale clients in Australia.A copy of the ASIC Class Orders may be obtained at the following website,www.legislation.gov.au.Financial services provided by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities

177、Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited are regulated under foreign laws and regulatory requirements,which are different from the laws applying in Australia.Notice to Indian investors:The research report is distributed by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an I

178、ndian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).This research report is intended for the recipients only and may not be reproduced or redistributed without the written consent of an authorized signatory of HTISG.Copyright:Haitong International Securities Group Limited 2019.All rights reserved.http:/