1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 证券研究报告证券研究报告/专题专题报告报告 2020年年04月月06日日 银行 专题测算！央行能降多少的银行资金成本？专题测算！央行能降多少的银行资金成本？ 本轮“双降”看货政思路本轮“双降”看货政思路 评级：增持（维持）评级：增持（维持） 分析师：戴志锋分析师：戴志锋 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030004 电话： Email： 分析师：邓美君分析师：邓美君 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050002 电话： Email： 研究助理研究助理：贾靖贾靖 Email： 基本状况基本状况 上市公司数

2、 36 行业总市值(百万元) 9,479,991 行业流通市值(百万元) 6,126,884 行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PE G 评级 2017 2018 2019E 2020E 2017 2018 2019E 2020E 招商银行 32.15 2.78 3.19 3.62 4.10 11.56 10.06 8.89 7.84 增持 平安银行 12.61 1.30 1.39 1.41 1.59 9.70 9.04 8.96 7.95 增持 宁波银行 22.20 1.82.10 2.30 2.63 1

3、2.310.59.64 8.45 增持 常熟银行 6.84 0.50.66 0.65 0.78 12.010.410.48.80 增持 邮储银行 5.26 0.59 0.65 0.71 0.81 8.94 8.15 7.44 6.49 增持 备注： 投资要点投资要点 央行货币政策特点：渐进性、强调降企业的融资央行货币政策特点：渐进性、强调降企业的融资成本。成本。1、本轮双降，、本轮双降， 延续了本轮货币政策的思路：“渐进性”和“结构性”。延续了本轮货币政策的思路：“渐进性”和“结构性”。为什么向中小 银行定向降准 1 个点？政策上体现支持中小微；本质上， 将一次普降准 备金率分成两次降准。为什

4、么降超额存款准备金利率？给银行胡萝卜， 也给大棒。2、央行工作重点在于降低企业融资成本，目前最大约束条、央行工作重点在于降低企业融资成本，目前最大约束条 件是银行资金成本。件是银行资金成本。银行资本成本能下降多少，决定了企业贷款利率能 下降多少。未来，央行“政策组合拳”降低银行的资金成本。 央行工具对银行资金成本的传导机制及测算央行工具对银行资金成本的传导机制及测算。 工具一： 引导短期资金 （工具一： 引导短期资金 （O MO、MLF）利率下调）利率下调，对银行负债压力缓释；市场利率下降 10bp，对 银行负债压力缓释在 0.36bp-1.43bp 左右。 工具二： 降低法定准备金率工具二：

5、 降低法定准备金率， 释放流动性，缓解银行负债的压力；降准降准 1 个百分点：对负债成本缓释个百分点：对负债成本缓释 1-5 个个 bp。工具三、监管银行高息揽储等行为，工具三、监管银行高息揽储等行为，改善银行的存款结构， 结构性存款利率下降 50bp，银行负债成本下降 1.5-3bp。工具四、直接工具四、直接 下调存款基准利率：下调存款基准利率：目前有必要性也有约束条件，分歧比较大；下降定 期利率 10bp，长期缓释银行负债成本 5.2bp 左右。 我国银行资金成本的现状。我国银行资金成本的现状。1、银行负债端结构演化：存款依赖度提升，、银行负债端结构演化：存款依赖度提升， 尤其是中小银行。

6、尤其是中小银行。我们对 143 家银行负债情况进行梳理，样本情况基 本可反映各自板块情况：中小银行的新增存款占比新增负债已超 10 0%。2、资金成本情况：存款相对刚性，中小银行综合成本高。、资金成本情况：存款相对刚性，中小银行综合成本高。各板块 银行存款占比计息负债均在65%以上。 大行的资金综合成本仅为大行的资金综合成本仅为1.8%， 较大幅优于农商行较大幅优于农商行 2.2%、股份行、股份行 2.47%、城商行、城商行 2.62% “央行组合拳”“央行组合拳” 对银行资金成本的测算：仍有对银行资金成本的测算：仍有 4.3bp-21.5bp 的下降的下降 空间。空间。1、我们对央行工具的假

7、设、我们对央行工具的假设：OMO、SLF、MLF 等利率预计年内 仍有 20-30bp 的下调空间；降准预计未来下调空间在 1-1.5 个点，结构 性存款利率预计与理财持平，未来空间仍有 50bp 以上的下降空间，预 计定期存款基准利率下降 10bp。2、根据我们的假设综合计算来看，根据我们的假设综合计算来看，未 来银行负债成本仍有 4.3bp-21.5bp 的下降空间。3、央行的政策工具对、央行的政策工具对 资金成本影响是具有替代性，资金成本影响是具有替代性，央行会根据银行行为的变化及传导机制， 选择不同的政策组合。 投资建议：投资建议：看好银行稳健收益。看好银行稳健收益。市场对银行股过度悲

8、观有两方面：一是 对经济的极度悲观，目前估值隐含的银行不良率 10%-11%；二是银行 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业专题报告行业专题报告 让利实体经济的幅度。我们预计经济大概率是缓慢下行，不会失速；银 行的净息差是缓慢下行，利润增速相对稳健。悲观预期逐渐修复，会给 银行股带来稳健收益。推荐优质银行股：招商银行、宁波银行、平安银 行和常熟银行。 风险提示风险提示：经济下滑超预期，海外疫情冲击超预期。 mNsNmMsOsPsMoMmNqPxOnO9PbP8OtRoOsQrRjMrRsOkPpPyQbRqQyQvPmQxPuOqNqN 请务必阅读

9、正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业专题报告行业专题报告 目录目录 一、本轮“双降”看货币政策思路：渐进性与结构性一、本轮“双降”看货币政策思路：渐进性与结构性 . - 4 - 二、四种央行工具对银行资金成本的传导机制及测算二、四种央行工具对银行资金成本的传导机制及测算 . - 5 - 3.1 短期资金（OMO、MLF）利率下调的测算：利率下降 10bp，对银行负债压力缓释在 0.36bp-1.43bp 左右 . - 5 - 3.2 降准 1 个百分点：对负债成本缓释 1-6 个 bp 左右 . - 7 - 3.3 监管限制银行高息揽储：结构性存款利率下降

10、50bp，银行负债成本下降 1.5-3bp . - 8 - 3.4 存款基准利率：下降定期 10bp，缓释银行负债成本 5.2bp . - 9 - 三、我国银行业的资金成本现状三、我国银行业的资金成本现状 . - 10 - 3.1 银行负债端结构演化：存款依赖度提升，尤其是中小银行 . - 10 - 3.2 资金成本情况：存款相对刚性，中小银行综合成本高 . - 13 - 四、四、“央行组合拳”对银行资金成本影响的综合测算“央行组合拳”对银行资金成本影响的综合测算 . - 14 - 五、投资建议：看好银行稳健收益五、投资建议：看好银行稳健收益. - 15 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请

11、务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业专题报告行业专题报告 一、一、本轮“双降”看货币政策思路：渐进性与结构性本轮“双降”看货币政策思路：渐进性与结构性 为什么向中小银行定向降准为什么向中小银行定向降准 1 个点？个点？1、政策上体现支持中小微。、政策上体现支持中小微。鼓励 中小银行将获得的资金以较低利率投向中小微企业，4 月 15 日和 5 月 15 日分两次实施到位，每次下调共释放长期资金约 4000 亿元。2、本、本 质上，将一次普降准备金率分成两次降准。质上，将一次普降准备金率分成两次降准。3 月中旬降准释放 5500 亿， 大行释放流动性 4000 亿左右； 股份行释放的增

12、量资金在 1600-1700 亿； 中小银行基本未释放（详见我们报告定向降准，到底是哪些银行降准 了？ 5500 亿降准资金的推算）。本轮降准的对象则是近 4000 家小银行。 等于将一次普降（降 0.5 个点释放 9000 亿）释放的流动性， 通过两次完成。 为什么降超额存款准备金利率：给银行胡萝卜，也给大棒。为什么降超额存款准备金利率：给银行胡萝卜，也给大棒。如果降准是 央行给中小银行胡萝卜的话，因为给了更多的低成本资金（负债端）； 那同时将超额存款准备金利率由 0.72%降至 0.35%，则是对银行的资产 端将起到“大棒”效应，倒逼银行将资金用于实体经济信贷投放，避免 将资金存放在央行或

13、在金融体系空转（价格机制引导）。 本轮双降，延续了本轮货币政策的思路： “渐进性”和“结构性”。本轮双降，延续了本轮货币政策的思路： “渐进性”和“结构性”。 “渐 进性”是货币政策采取的是小幅度、多频度、持续性的宽松，避免大水 漫灌；“结构性”即强调货币政策支持小微、民营经济的支持，避免对 某些领域的刺激和资金空转。 央行政策重点是降低企业贷款利率，背后在于降银行的资金成本。央行政策重点是降低企业贷款利率，背后在于降银行的资金成本。1、 央行一方面希望银行让利实体经济，减缓经济压力。央行一方面希望银行让利实体经济，减缓经济压力。“把更多金融资源 转向小微企业，坚决打破贷款利率隐性下限，降低企

14、业融资成本，适当 降低对短期利润增长的过高要求，向实体经济让利，畅通经济金融良性 循环”。2、另一方面，央行又、另一方面，央行又要保持银行利润的稳定要保持银行利润的稳定，银行让利实体，银行让利实体 经济的前提是资本不能有太大压力：经济的前提是资本不能有太大压力：央行在 4 季度货政专栏专门指出， “商业银行利润约 17%用于缴纳所得税，23%用于普通股股利分配，剩 余的 60%全部用于补充核心一级资本”“；银行加大对实体经济的信贷支 持需要有资本金，化解风险也要有资本金，而目前的情况是银行资本补 充渠道少。3、央行的“既要又要、央行的“既要又要”的博弈结果：的博弈结果：银行资本成本能下降银行资

15、本成本能下降 多少，决定了企业贷款利率能下降多少。多少，决定了企业贷款利率能下降多少。 图表：依靠内生增长支撑加权风险资产增速测算图表：依靠内生增长支撑加权风险资产增速测算 2020E ROE 分红率假设分红率假设 加权风险资产增速加权风险资产增速 国有行 11.44% 30% 8.0% 股份行 10.16% 22% 7.9% 城商行 12.15% 28% 8.7% 农商行 10.88% 27% 7.9% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业专题报告行业专题报告 “政策组合拳”降低银行的资金成本。工具一：引导短期

16、资金（“政策组合拳”降低银行的资金成本。工具一：引导短期资金（OMO、 MLF）利率下调）利率下调，对银行负债压力缓释。工具二：降低法定准备金率工具二：降低法定准备金率， 释放流动性，缓解银行负债的压力。工具三、监管银行高息揽储等行为，工具三、监管银行高息揽储等行为， 改善银行的存款结构。工具四、直接下调存款基准利率：工具四、直接下调存款基准利率：目前有必要性 也有约束条件，分歧比较大。 二二、四种央行工具对银行资金成本的传导机制及测算四种央行工具对银行资金成本的传导机制及测算 3.1 短期资金（短期资金（OMO、MLF）利率下调的测算：利率下降）利率下调的测算：利率下降 10bp，对银行负债

17、压，对银行负债压 力缓释在力缓释在 0.36bp-1.43bp 左右左右 利率传导利率传导机制。机制。1、传统的货币政策传导路径是“央行、传统的货币政策传导路径是“央行短期政策利率短期政策利率 （大银行）（大银行）金融市场中其他金融市场中其他种种类类和期限利率（中小银行与非银）和期限利率（中小银行与非银）存存 贷款利率贷款利率（实体）（实体）”。”。在这个传导路径上，央行通过调控短期政策利率， 藉由大银行-中小银行-非银等主体参与并传导政策意图，实现对资金市 场、 债券市场以及信贷市场利率的调控。 在传统的货币政策传导路径中， 央行对其他利率影响都是通过市场行为间接实现的。2、利率双轨制下，利

18、率双轨制下， 央行通过央行通过 LPR 改革催生了改革催生了“央行央行MLF 利率利率LPR银行贷款利率银行贷款利率”这这 条新的货币政策传导路径条新的货币政策传导路径，以实现对信贷市场利率的调控以实现对信贷市场利率的调控。与传统货币 政策传导路径相比，新货币政策路径对信贷利率的调控传导更为直接。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业专题报告行业专题报告 图表：图表：货币政策传导路径货币政策传导路径 资料来源：中泰证券研究所 短期资金短期资金 OMO、MLF 等等投放：投放：是市场资金利率中枢水平的关键决定因是市场资金利率中枢水平的关键决定因 素素

19、，但影响相对较短但影响相对较短。1、短期流动性的大幅投放更多是为了应对阶段 性的资金缺口，银行负债端短期成本有下来，而资产端方面银行的信贷 投放更多需要匹配长期资金，因此对资产端的传导相对较弱。2、市场的 预期也对资金利率中枢有影响，即使短期资金供给充足，但如果银行对 未来流动性的预期相对悲观，融出资金意愿下降，一定程度也会造成资 金利率中枢下降幅度减小。 OMO、SLF、MLF 等等利率下降利率下降测算测算：利率下降：利率下降 10bp，对银行负债，对银行负债压力压力 缓释在缓释在 0.36bp-1.43bp 左右左右。对银行负债成本直接缓释相对有限，且作 用为一次性缓解， 1、直接影响，向

20、央行借款、直接影响，向央行借款作为银行负债一部作为银行负债一部分，利分，利 率下降率下降 10bp，直接贡献银行负债成本直接贡献银行负债成本 0.36bp。由其他存款性公司资负 表来看，向央行借款占比总负债 3.4%，则向央行借款利率下降 10bp， 对负债成本节约 0.36bp。2、间接贡献，政策利率下降，引导银行间资、间接贡献，政策利率下降，引导银行间资 金利率下行金利率下行， 预计传导贡献在预计传导贡献在 0.43bp。 假设政策利率对资金市场利率传 导效率在 0%-50%， 则向央行借款利率下降 10bp， 银行主动负债付息率 下降 0bp-5bp，考虑主动负债占比总负债 21%，对银

21、行负债成本贡献在 0bp-1.07bp。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 行业专题报告行业专题报告 图表：图表：OMO、SLF、MLF等利率下降等利率下降10bp对银行业负债成本的对银行业负债成本的缓释缓释 直接影响直接影响 向央行借款（亿）向央行借款（亿） 减少利息支出（亿）减少利息支出（亿） 负债成本缓释（负债成本缓释（bp） 98,826 =98,826 *0.1%=99 0.36 间接影响间接影响 主动负债（亿）主动负债（亿） 减少利息支出（亿）减少利息支出（亿） 负债成本缓释（负债成本缓释（bp） 593,519 =593,519 *0%

22、=0 =593,519 *0.05%=297 0-1.07 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 3.2 降准降准 1 个百分点：对负债成本缓释个百分点：对负债成本缓释 1-6 个个 bp 左右左右 降准对降准对银行银行负债成本缓释负债成本缓释的机制。的机制。 行业降准 1 个点， 释放流动性资金 1.8 万亿。1、对单个银行的直接、对单个银行的直接影响，影响，降准释放的长期流动性资金用于替 换高成本负债、或投向收益率相对较高的债券投资/同业资产，对负债成 本缓释；2、考虑整个银行体系，、考虑整个银行体系，则要考虑货币派生：则要考虑货币派生：降准释放高能货 币，扩大货币乘数效应，派生存款替换高成

23、本负债。 降准对降准对银行银行负债成本负债成本影响的测算。影响的测算。 降准释放长期资金： 行业降准 1 个点， 对银行负债成本的缓释在 1-6 个 bp 左右。1、对单家银行对单家银行直接影响，直接影响，降降 准释放的长期流动性资金用于替换高成本负债、或投向收益率相对较高准释放的长期流动性资金用于替换高成本负债、或投向收益率相对较高 的债券投资的债券投资/同业资产，同业资产，对负债成本缓释对负债成本缓释 1bp。利差推算为：法定存款准 备金利率在 1.62%， 高成本负债以及相对较高收益的资产均简单用 MLF 利率 3.15%计算， 则银行能提升利差 1.53 个点，对负债成本缓释在 1bp

24、 左右。2、对整个银行体系的间接对整个银行体系的间接影响，影响，降准降准释放高能货币，释放高能货币，扩大货币扩大货币 乘数乘数效应效应，派生存款替换高成本负债派生存款替换高成本负债，对负债成本缓释对负债成本缓释 5bp 左右。左右。利差 推算：降准释放的流动性通过货币乘数派生存款、规模在 11 万亿左右， 用上市银行 1H19 平均存款付息率 1.72%表示，由于规模相对较大，在 此考虑用于替换主动负债，资金成本也用上市银行 1H19 平均主动负债 付息率 2.79%表示，利差提升 1.07%，对负债成本缓释在 4.8bp。但板但板 块间有分化，块间有分化，由于小银行通过结算留存存款的能力相对

25、较弱，因而通过 信贷的投放派生留存的存款相对较少，货币乘数效应相对较弱（乘数=1/ 存款准备金率）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 行业专题报告行业专题报告 图表：图表：降准降准 1%1%对银行业负债成本的缓释对银行业负债成本的缓释 直接影响直接影响 降准降准 1%释放流释放流 动性（亿）动性（亿） 减少利息支出（亿）减少利息支出（亿） 负债成本缓释负债成本缓释 （bp） 18,000 =18,000*（3.15%-1.62%） =275.4 1 间接影响间接影响 货币乘数货币乘数 （2019） 派生存款（亿）派生存款（亿） 减少利息支出（亿）减

26、少利息支出（亿） 负债成本缓释负债成本缓释 （bp） 6.13 110,340 =110,340* （2.79%-1.72%） =1,335 4.8 资料来源：Wind，中泰证券研究所 图表：图表：上市国股行降准上市国股行降准 1 1 个对利润影响测算（百万元）个对利润影响测算（百万元） 释放流动性释放流动性 存款准备金利率存款准备金利率 发债付息率（发债付息率（1H191H19） 负债成本边际变动（负债成本边际变动（bpbp） 净利息收入变化净利息收入变化 对利润影响对利润影响 工商银行 233,682 1.62% 3.39% -1.36 4,125 1.02% 中国银行 118,294 1

27、.62% 3.65% -1.07 2,407 0.94% 交通银行 59,688 1.62% 3.19% -0.90 934 0.97% 招商银行 47,638 1.62% 3.41% -1.22 854 0.66% 浦发银行 36,679 1.62% 3.57% -1.08 714 0.93% 兴业银行 37,153 1.62% 3.45% -0.95 682 0.83% 光大银行 29,627 1.62% 3.77% -1.33 636 1.28% 上市银行上市银行 562,761 562,761 1.62%1.62% - -1.17 1.17 10,352 10,352 0.95%0.9

28、5% 国有行国有行 411,664 411,664 1.62%1.62% - -1.18 1.18 7,466 7,466 0.99%0.99% 股份行股份行 151,097 151,097 1.62%1.62% - -1.13 1.13 2,886 2,886 0.86%0.86% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 3.3 监管监管限制限制银行高息揽储：结构性存款利率下降银行高息揽储：结构性存款利率下降 50bp，银行负债成本下降，银行负债成本下降 1.5-3bp 监管监管限制限制银行银行高息揽储高息揽储，对银行负债压力缓解的传导机制。，对银行负债压力缓解的传导机制。1、监管趋、监管趋 严

29、后结构性存款的变化：规模增速大幅放缓，中小银行甚至有所下降：严后结构性存款的变化：规模增速大幅放缓，中小银行甚至有所下降： 结构性存款严监管对银行资金成本尤其是大行的成本有一定的缓释，但 对中小银行揽储的压力有所增加，19 年底以来，中小银行结构性存款规 模出现同比下降。2、结构性存款保底收益率有明显的下降：、结构性存款保底收益率有明显的下降：截至目前 为止，2020 年发行的 752 款结构性产品保底收益率在 0.2%-2.1%，其 中保底收益 2.1%的产品期限为 1 年，对应 1 年期存款基准利率上浮 40%。2019 年发行的 1031 款结构性产品保底收益率在 0.5%-4.75%,

30、其 中保底收益 4.75%的产品期限也为 1 年，对应 1 年期存款基准利率上浮 217%。3、结构性存款的未来结构性存款的未来：结构性存款、大额存单等是维护客户关 系、满足客户需求的重要产品，未来居民理财意识增强也是大趋势，未 来对银行交易、投资能力要求将越来越高。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 行业专题报告行业专题报告 图表：图表：各类银各类银行行结构性存款结构性存款规模同比增速情况规模同比增速情况 资料来源：Wind，中泰证券研究所 监管银行监管银行高息揽储高息揽储，对对银行银行负债成本负债成本影响的测算。结构性存款利率下降影响的测算。结构

31、性存款利率下降 50bp，银行，银行负债成本能下降负债成本能下降 1.5-3bp。我们通过对结构性存款利率下降 50bp 的线性测算， 不考虑规模的变化等情况， 考虑结构性存款占比总负 债 3%-5%，对银行整体负债成本能缓释 1.5-3bp。 图表：图表：结构性存款付息率下降对负债成本影响的线性测算结构性存款付息率下降对负债成本影响的线性测算 结构性存款占比总负债结构性存款占比总负债 利率下降利率下降 5 50bp0bp 对资金成本的缓释对资金成本的缓释（bpbp） 大型银行 3.3% 1.65 中小型银行 5.34% 2.67 资料来源：Wind，中泰证券研究所 3.4 存款基准利率：下降

32、定期存款基准利率：下降定期 10bp，缓释银行负债成本，缓释银行负债成本 5.2bp 定期存款基准利率下降定期存款基准利率下降，对银行负债压力缓解的传导机制。，对银行负债压力缓解的传导机制。1、短期、短期 1 年影响：年影响：仅考虑定期新增存款以及 1 年内重定价部分的下调，2、中长、中长 期影响，期影响，年初基准利率下调 10bp，1-5 年进行重定价的存款将持续影响 银行负债端成本。 存款存款基准基准利率利率下调的测算下调的测算： 定期存款基准利率下降 10bp， 对银行负债成 本 1 年内缓释 1.1bp，中长期缓释 5.2bp。1、短期、短期 1 年影响：仅考虑年影响：仅考虑定定 期期

33、新增存款新增存款以及以及 1 年内年内重定价部分的重定价部分的下调下调测算逻辑：1）受降息影响的 存款新增存款及在 2020 年进行重定价的存款部分。2）假设此次降 息仅降定期存款部分，且幅度为 10bp，活期存款基准不变。3）假设存 款重定价期限结构与 1H19 一致。2、中长期影响，、中长期影响，年初基准利率下调年初基准利率下调 10bp， 1-5 年进行年进行重定价重定价的的存款存款将将持续影响银行负债端成本， 中长期看，持续影响银行负债端成本， 中长期看， 对负债端成本缓释对负债端成本缓释 5.2bp。测算逻辑：1）受降息影响的存款新增存 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文

34、之后的重要声明部分 - 10 - 行业专题报告行业专题报告 款、在 2021 年及以后的 4 年内进行重定价的存款部分。2）、3）同上。 4）2021 年及以后的存款重定价期限线性平均分布。 图表：图表：上市银行定期存款基准利率下上市银行定期存款基准利率下降降 10bp10bp 对银行业负债成本的缓释对银行业负债成本的缓释 1 年内影响年内影响 2020 年存款到期占比年存款到期占比 定期存款基准下降定期存款基准下降 10bp 减少的付息减少的付息 成本成本（亿）（亿） 对负债端资金压力缓对负债端资金压力缓 释（释（bp） 21.4% 19,765 1.11 1-5 年影响年影响 2021-2

35、024 年存款到年存款到 期占比期占比 定期存款基准下降定期存款基准下降 10bp 减少的付息减少的付息 成本成本（亿）（亿） 对负债端资金压力缓对负债端资金压力缓 释（释（bp） 78.6% =18,006*4=72,026 =1.02*4=4.08 资料来源：Wind，中泰证券研究所 存款基准利率下调的可能性与约束条件。存款基准利率下调的可能性与约束条件。1、必要性。必要性。存款基准利率下 调是存在可能， 对银行负债压力的缓释影响是中长期的， 与 LPR 下行压 力影响也是中长期匹配。存款基准利率下调的未来是大概率。2、约束、约束 条件：条件：目前的存款定期基准利率不高，与通胀有剪刀差；通

36、胀比较高时， “负利率”高时降存款利率，是有舆论风险的。未来大趋势是存款利率 市场化。3、发生的时间点：发生的时间点：LPR 需要快速下调时，存款利率下调可能 性就很大。 三、三、我国银行业的资金成本现状我国银行业的资金成本现状 3.1 银行负债端结构演化：存款依赖度提升，尤其是中小银行银行负债端结构演化：存款依赖度提升，尤其是中小银行 我们对我们对 143 家银行负债情况进行梳理家银行负债情况进行梳理， 样本情况基本可反映各自板块情样本情况基本可反映各自板块情 况：况：国有行 6 家，股份行 10 家，城商行 73 家，农商行 54 家，总资产 占比各自板块分别为 100%、96%、84%、

37、19%，除农商行外，其他板 块样本银行资产规模占比在 80%以上，基本可反映该板块情况。 图表：图表：样本银行情况样本银行情况 样本数样本数 法人机构数量法人机构数量 总资产占比板块情况总资产占比板块情况 样本数占比样本数占比 国有行 6 6 100.0% 100.0% 股份行 10 12 95.7% 83.3% 城商行 73 134 83.5% 54.5% 农商行 54 1423 19.3% 3.8% 合计合计 143 1575 84.6% 9.1% 资料来源：Wind，中泰证券研究所 行业行业历史历史负债负债结构演化结构演化：1、2013-2015 年年，同业，同业负债负债+应付债券应付债

38、券发行发行增增 加加，14、15 年央行持续降准、降息，资金市场利率走低，银行加大对主 动负债的吸取；另同业存单于 14 年推出，此后一直处于高增状态，成 为同业套利的重要一环。2、2015-2016 年年，向央行借款向央行借款+应付债券占比应付债券占比 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 行业专题报告行业专题报告 提升提升，从 2014 年底开始，外汇占款持续下降，央行创设新的货币投放 工具：SLF/MLF/PSL，反映在银行的资产负债表上则是向央行借款科目 占比的持续提升。3、2017 年至今年至今，存款占比存款占比再度回再度回升升，下文详细分析

39、。 图表：国有行负债结构情图表：国有行负债结构情况况 图表：股份行负债结构情况图表：股份行负债结构情况 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表：城商行负债结构情况图表：城商行负债结构情况 图表：农商行负债结构情况图表：农商行负债结构情况 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 各板块银行当前负债结构各板块银行当前负债结构：近三年银行负债端对存款倚重加大，尤其是：近三年银行负债端对存款倚重加大，尤其是 中小银行，新增存款占比新增负债已超中小银行，新增存款占比新增负债已超 100%。1、金融去杠杆使银行重 回传统存贷业务，而同业则回归流动性管理

40、本源，多项监管指标均对同 业负债规模有一定的限制，包括同业负债+同业存单占比总负债不超 1/3；银行流动性匹配率等指标给予存款更高的权重，使得银行为了满足 指标要求，将更倾向于存款的获取。2、包商事件使银行产生了流动性分 层，银行间同业存单信用利差拉大，中小银行的同业存单发行成功率也 有一定的下降。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 行业专题报告行业专题报告 图表：图表：各板块银行新增负债占比情况各板块银行新增负债占比情况 2014/12/312014/12/31 2015/12/312015/12/31 2016/12/312016/12/31

41、2017/12/312017/12/31 2018/12/312018/12/31 2019/6/302019/6/30 国有行国有行 存款 63.7% 61.2% 83.3% 84.5%84.5% 89.8%89.8% 95.8%95.8% 向央行借款 5.6% 0.7% 16.0% 8.8% -0.5% -4.7% 同业负债 26.0% 36.1% -2.3% -3.2% -1.1% 2.1% 应付债券 4.6% 2.0% 3.0% 10.0% 11.9% 6.8% 股份行股份行 存款 57.1% 39.6% 33.8% 87.2%87.2% 97.3%97.3% 116.0%116.0%

42、 向央行借款 6.2% 1.5% 20.8% 42.4% 9.4% -14.4% 同业负债 23.5% 34.7% 20.2% -78.3% -46.5% -17.7% 应付债券 13.2% 24.2% 25.2% 48.7% 39.9% 16.2% 城商行城商行 存款 63.3% 51.1% 50.7% 71.6%71.6% 78.4%78.4% 118.0%118.0% 向央行借款 1.9% 0.5% 8.7% -2.8% 14.2% 4.8% 同业负债 23.9% 22.3% 11.3% -12.8% -25.3% -1.3% 应付债券 10.9% 26.0% 29.2% 44.0% 3

43、2.7% -21.6% 农商行农商行 存款 62.7% 52.8% 57.1% 79.6%79.6% 96.1%96.1% 141.0%141.0% 向央行借款 2.7% 0.2% 3.8% 4.8% 4.6% -6.2% 同业负债 28.6% 31.1% 7.6% -13.1% -41.4% -12.9% 应付债券 6.0% 15.8% 31.5% 28.6% 40.7% -22.0% 资料来源：Wind，中泰证券研究所 表外理财与存款的替代性表外理财与存款的替代性：1、2018 年以来表外理财收益率下行年以来表外理财收益率下行，对应对应 表内存款高增表内存款高增，显示理财对存款的分流有所减

44、弱显示理财对存款的分流有所减弱。18 年表外理财监管趋 严，去杠杆、去嵌套背景下，预计银行资产端收益率下降倒逼负债端付 息率下降将近 1 个点。2、季末、季末理财到期回冲存款。理财到期回冲存款。由单月新增存款与 单月新增理财情况可知，行业每个季度末均显现新增存款高增，新增理 财缩量，主要为在季末存款考核下，银行多将理财产品到期日也安排在 季末，以使到期回表的理财用于冲存款。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 行业专题报告行业专题报告 图表：理财收益率自图表：理财收益率自 2 2018018 年以来走低年以来走低 图表：理财与存款的替代性（亿元）图表

45、：理财与存款的替代性（亿元） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 3.2 资金成本情况：存款相对刚性，中小银行综合成本高资金成本情况：存款相对刚性，中小银行综合成本高 当前资金结构情况当前资金结构情况：1、存款是负债端利息支出主要项，、存款是负债端利息支出主要项，各板块银行存 款占比计息负债均在 65%以上。2、大、大行无论是存款付息率还是主动负行无论是存款付息率还是主动负 债付息率在各板块中均占相对优势债付息率在各板块中均占相对优势，综合成本仅为 1.8%，较大幅优于 农商行 2.2%、股份行 2.47%、城商行 2.62%。 图表：图表：上市银行上市银行 1H1

46、91H19 资本成本情况资本成本情况 国有行国有行 股份行股份行 城商行城商行 农商行农商行 资金成本资金成本 占比占比 资金成本资金成本 占比占比 资金成本资金成本 占比占比 资金成本资金成本 占比占比 存款 1.58% 82.9% 2.03% 65.7% 2.11% 65.1% 2.05% 82.8% 同业负债 2.67% 12.5% 3.17% 22.4% 3.43% 19.2% 2.44% 7.8% 应付债券 3.44% 4.6% 3.58% 11.9% 3.75% 15.7% 3.37% 9.4% 计息负债计息负债 1.80%1.80% 2.47%2.47% 2.62%2.62% 2.20%2.20% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 历史资金成本变化历史资金成本变化：在：在 1H18 货币政策放松以来货币政策放松以来，银行银行业整体计息负债业整体计息负债 付息率中枢并未明显下移，相对刚性的存款成本支撑着行业负债成本维付息率中枢并未明显下移，相对刚性的存款成本支撑着行业负债成本维 持在相对高位。持在相对高位。以股份行为例，自 1H18 以来，主动负债付息率已下行 90bp，而整体负债付息率仅下降 24bp，与存款付息率降幅 20bp 接近。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分