1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 42 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 千亿市场，盈利边际向好千亿市场，盈利边际向好 新能源汽车行业充电桩行业深度报告2023.1.28 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 袁健聪袁健聪 新能源汽车行业首席分析师 S05 华鹏伟华鹏伟 电力设备与新能源行业首席分析师 S07 林劼林劼 电力设备与新能源分析师 S01 吴威辰吴威辰 新能源汽车分析师 S01 近年来，全球新能源汽车渗透率持续提升，充电桩作为支撑新能源汽车发

2、展的近年来，全球新能源汽车渗透率持续提升，充电桩作为支撑新能源汽车发展的配套基础设备，受政策端和需求端双重因素驱动，未来有望进入加速建设期，配套基础设备，受政策端和需求端双重因素驱动，未来有望进入加速建设期，远期市场空间超千亿元。目前，行业迎来积极变化，高压快充车型加速投放远期市场空间超千亿元。目前，行业迎来积极变化，高压快充车型加速投放引引领快充趋势，直流快充桩逐渐替代交流慢充桩提升单桩领快充趋势，直流快充桩逐渐替代交流慢充桩提升单桩 ASP，单桩利用效率提，单桩利用效率提升带来运营端盈利提升，中国企业出海布局加速，有望给行业带来巨大的投资升带来运营端盈利提升，中国企业出海布局加速，有望给行

3、业带来巨大的投资机遇。建议把握两条投资逻辑：机遇。建议把握两条投资逻辑：1）设备制造：）设备制造：充电桩迎来加速建设期，中、充电桩迎来加速建设期，中、欧、美市场未来放量确定性强，直流快充提升充电桩欧、美市场未来放量确定性强，直流快充提升充电桩 ASP+国内企业加速海外国内企业加速海外认证，充电桩制造企业有望率先迎来盈利爆发；认证，充电桩制造企业有望率先迎来盈利爆发；推荐公牛集团、沃尔核材，建推荐公牛集团、沃尔核材，建议关注议关注盛弘股份、绿能慧充、道通科技、炬华科技。盛弘股份、绿能慧充、道通科技、炬华科技。2）运营及“设备）运营及“设备+运营”运营”一体化：一体化：运营端企业运营端企业竞争格局

4、集中且清晰，商业模式逐渐成熟，长期有望受益竞争格局集中且清晰，商业模式逐渐成熟，长期有望受益于单桩利用效率提升带来的盈利提升，看好充电桩运营企业以及“设备于单桩利用效率提升带来的盈利提升，看好充电桩运营企业以及“设备+运营”运营”一体化企业；建议关注一体化企业；建议关注星云股份、特锐德。星云股份、特锐德。充电桩：支撑新能源汽车发展必备的配套基础设施。充电桩：支撑新能源汽车发展必备的配套基础设施。类似燃油车时代加油站中的加油机，充电桩是用来给电动汽车补能的设备装置，是支撑新能源汽车发展必备的配套基础设施。充电桩按服务对象可分为公共充电桩、私人充电桩和专用充电桩，按充电方式可分为直流充电桩和交流充

5、电桩等。充电桩产业链上游是设备元器件制造环节，包括充电模块、功率器件等，其中充电模块是核心，成本占比约 50%，上游元器件标准化程度高，竞争充分；中游是充电桩整桩制造企业以及运营商环节，二者存在一定业务重合，目前运营端竞争格局较为集中且清晰，下游主要以新能源电动汽车和充电服务运营解决商为主。市场：市场：政策与需求共振，全球充电桩迎来加速建设期政策与需求共振，全球充电桩迎来加速建设期。中国市场，政策端，从2015 年开始国家陆续出台一系列政策，引导充电基础设施建设；需求端，近年来新能源汽车销量保持高速增长，有效刺激了充电桩配套建设，根据充电联盟数据，截至 2022 年 Q3 末，我国新能源汽车保

6、有量达 1,149 万辆，充电桩保有量达 448.8 万台，车桩为比 2.56，较 2015 年的 11.6 实现大幅下降。欧美市场，新能源汽车保有量逐步提升，但充电桩建设进度落后，2021 年中/欧/美公共车桩比分别为 6.8/12.3/15.9，欧美充电桩存在较大缺口。2022 年来，欧美地区对充电桩政策支持力度加大，补贴金额以及税收优惠逐渐提升，预计在新政策刺激下，未来几年欧美地区充电桩将迎来加速建设期。空间：空间：预计预计 2025 年全球市场空间超千亿元，欧美地区增速更快年全球市场空间超千亿元，欧美地区增速更快。考虑到全球不同市场的新能源汽车销量情况以及充电桩的建设进度，我们对中国、

7、欧洲和美国市场充电桩行业空间进行测算，预计到 2025 年，中国/欧洲/美国充电桩市场空间分别有望达到 607 亿元/36 亿美元/28 亿美元，22-25 年 CAGR 分别为37%/41%/75%，欧美地区增速更快。考虑汇率换算后，预计 2025 年全球充电桩市场空间超千亿元。行业变化：行业变化：高压快充大势所趋，单桩利用率提升，中国企业出海加速高压快充大势所趋，单桩利用率提升，中国企业出海加速。当前时点，行业正在发生积极变化。变化一：高压快充加速，变化一：高压快充加速，2022 年高压快充车型加速投放市场，电压平台普遍在 800V 左右，个别车型甚至高达 1000V，充电功率更大、充电效

8、率更高，预计将成为未来行业主流，我们预计到 2025 年高压快充 新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 汪浩汪浩 新能源汽车分析师 S05 柯迈柯迈 新能源汽车分析师 S03 车型销量有望达 518 万辆，在新能源乘用车中渗透率达到 34%。变化二：直流变化二：直流桩替代交流桩桩替代交流桩，直流充电桩充电功率普遍在 50kW 以上，充电速度更快，正在逐渐替代交流桩，据充电联盟统计，截至 2022 年 10 月，我国公共充电桩保有量中，直流快充桩占比约 42.3%，较

9、 2018 年+5.7pcts；同时直流桩的单桩价值量普遍在 3 万元以上，远高于交流桩的 0.2-0.5 万元。变化三：单桩利用率提升变化三：单桩利用率提升，单桩利用效率是影响充电桩利润和投资回收期的核心因素，据我们测算，当单桩利用率达到 8%以上（约 2h/天），充电桩有望开始实现盈利，单桩利用率提升到 10%，投资回收期将由 8 年缩短至 5 年；2020/2021 年我国公用桩平均利用率分别为 6.7%/12.4%，未来有进一步的提升空间，将显著提升充电桩运营商的盈利能力。变化四：国产企业出海加速，变化四：国产企业出海加速，海外市场对充电桩标准要求严格且各不相同，例如欧盟 CE、美国

10、FCC 认证等，获得本土化认证许可是中国充电桩企业实现成功出海的首要壁垒，2022 年以来，中国充电桩企业加速进行海外认证；海外充电桩进入加速建设期，充电桩产品价格较高，中国充电桩企业出海有望获得较大的量利弹性。风险因素：风险因素：新能源汽车销量不及预期；高压快充技术发展不及预期；充电桩补贴政策力度不及预期；市场竞争加剧；充电桩出海进度不及预期。投资策略投资策略：近年来，全球新能源汽车渗透率持续提升，充电桩作为支撑新能源汽车发展的配套基础设备，受政策端和需求端双重因素驱动，未来有望进入加速建设期，远期市场空间超千亿元。目前，行业迎来积极变化，高压快充车型加速投放引领快充趋势，直流快充桩逐渐替代

11、交流慢充桩提升单桩 ASP，单桩利用效率提升带来运营端盈利提升，中国企业出海布局加速，有望给行业带来巨大的投资机遇。建议把握两条投资逻辑：1）设备制造：）设备制造：充电桩迎来加速建设期，中、欧、美市场未来放量确定性强，直流快充提升充电桩 ASP+国内企业加速海外认证，充电桩制造企业有望率先迎来盈利爆发；推荐公牛集团、沃尔核材，建议关注盛弘股份、绿能慧充、道通科技、炬华科技。2）运营及“设备）运营及“设备+运营”一体运营”一体化：化：运营端企业竞争格局集中且清晰，商业模式逐渐成熟，长期有望受益于单桩利用效率提升带来的盈利提升，看好充电桩运营企业以及“设备+运营”一体化企业；建议关注星云股份、特锐

12、德。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 代码代码 收盘价收盘价（元）（元）EPS（元）（元）PE 评级评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 公牛集团 603195.SH 149.8 4.62 5.01 6.02 32 30 25 买入 沃尔核材 002130.SZ 7.0 0.44 0.48 0.64 16 15 11 买入 盛弘股份 300693.SZ 68.8 0.55 0.84 1.38 124 82 50 绿能慧充 600212.SH 9.1-0.04 0.01 0.14 767 64 道通科技 688208.SH 38.8 0.

13、97 0.59 1.15 40 66 34 炬华科技 300360.SZ 16.3 0.63 0.88 1.20 26 19 14 星云股份 300648.SZ 38.1 0.52 0.78 1.49 74 49 26 特锐德 300001.SZ 16.6 0.18 0.24 0.42 92 69 40 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：股票收盘价为 2023 年 1 月 20 日，公牛集团、沃尔核材为中信证券研究部预测，其余公司盈利预测基于 Wind 一致预期 新能源汽车新能源汽车行业行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持）hZkZoYvXgYdUbUaXrUfW8O9R6Mt

14、RoOoMsRkPmMmNlOoMwP6MnMpPxNpPpMuOqMnO 新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录目录 充电桩：支撑新能源汽车发展必备的配套基础设施充电桩：支撑新能源汽车发展必备的配套基础设施.6 充电桩：新能源汽车发展必备的充电基础设施.6 产业链：上游属于设备元器件制造环节，中下游运营端格局集中且清晰.6 市场：政策与需求共振，全球充电桩迎来加速建设期市场：政策与需求共振，全球充电桩迎来加速建设期.9 中国：政策引导+新能源汽车渗透率提升，充电桩行业快速发展.9 海外：欧美充电桩建设缺

15、口较大，未来几年迎加速建设期.11 空间测算：预计空间测算：预计 2025 年全球市场空间超千亿元，欧美地区增速更快年全球市场空间超千亿元，欧美地区增速更快.16 中国：预计 2025 年市场规模 608 亿元，22-25 年 CAGR 约 37%.16 欧洲：预计 2025 年市场规模 36 亿美元，22-25 年 CAGR 约 41%.18 美国：预计 2025 年市场规模 28 亿美元，22-25 年 CAGR 约 75%.19 行业变化：高压快充大势所趋，单桩利用率提升，中国企业出海加速行业变化：高压快充大势所趋，单桩利用率提升，中国企业出海加速.20 变化一：快充车型和电池供给加速，

16、预计高压快充将成为行业主流.20 变化二：直流快充桩逐渐替代交流慢充桩，单桩价值量大幅提升.25 变化三：单桩利用效率提升促进充电桩盈利能力提升.29 变化四：海外认证加速，中国充电桩企业出海正当时.35 投资逻辑投资逻辑.38 风险因素风险因素.39 新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 插图目录插图目录 图 1：充电桩分类.6 图 2：充电桩产业链构成.7 图 3：充电桩所需元器件构成及成本占比.7 图 4：2016-2021 年直流充电桩充电模块成本变化.8 图 5：公共充电桩运营商市场格局（截至 20

17、22 年 11 月底）.8 图 6：中国新能源汽车月度销量.10 图 7：中国新能源汽车月度渗透率.10 图 8：2015-2022 年 9 月中国新能源汽车保有量、充电桩保有量及车桩比.11 图 9：欧洲新能源汽车销量及同比.11 图 10：2019-2022 年 Q3 欧洲 7 国电动化率.11 图 11：欧洲新能源汽车公共充电桩车桩比.12 图 12：美国补贴政策变化.12 图 13：2017-2025E 美国新能源汽车销量及预测.13 图 14：美国新能源汽车公共充电桩车桩比.13 图 15：2018-2021 年中美欧公共车桩比.14 图 16：美国主要充电桩上市企业近年来净利润情况

18、.15 图 17：新能源汽车行业快充发展趋势.20 图 18：“超快充”是小鹏 G9 核心卖点.21 图 19：宁德时代麒麟电池 10min 实现 10%-80%SOC 快充.22 图 20：宁德时代麒麟电池可实现 4C 快充.22 图 21：欣旺达 SFC480 快充电池.22 图 22：亿纬锂能 4695 大圆柱电池能实现 9min 超快充.23 图 23：孚能科技 SPS 电池可实现 5C 充放电倍率.23 图 24：孚能科技 SPS 电池充电 10 分钟续航达 400km.23 图 25：特斯拉 V2/V3 超充桩充电曲线.24 图 26：小鹏 S4 超充桩.24 图 27：直流充电桩

19、和交流充电桩示意图.25 图 28：我国充电桩保有量结构.26 图 29：我国公共充电桩结构.26 图 30：32 座城市中心城区直流公用桩占比汇总.26 图 31：欧盟 27 国公共交流桩和直流桩数量.27 图 32：欧盟 27 国公共交流桩和直流桩占比.27 图 33：欧盟 27 国公共充电桩充电功率分布（截至 2021 年底）.27 图 34：美国充电桩分类标准.28 图 35：美国交流和直流充电桩（公共）分季度增长情况.28 图 36：交流慢充桩和直流快充桩功率和价格对比.29 图 37：充电堆原理图和实物示意图.34 图 38：2020 年中国主要城市公共桩平均桩数利用率和平均时间利

20、用率分布.34 图 39：2021 年中国主要城市公共桩平均桩数利用率和平均时间利用率分布.35 图 40：国际主要充电桩接口标准.36 新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5 表格目录表格目录 表 1：充电桩行业相关政策梳理.9 表 2：2022 年各省市充电桩规划政策梳理.10 表 3：50kW 直流充电站投入成本构成.14 表 4：欧洲主要国家目前关于新能源汽车充电基础设施投资政策梳理.15 表 5：美国关于充电基础设施相关政策文件梳理.16 表 6：中国充电桩行业空间测算.17 表 7：欧洲充电桩行业空

21、间测算.18 表 8：美国充电桩行业空间测算.19 表 9：特斯拉超充站/市场上主要高压快充车型信息.21 表 10：国内新能源快充车型销量预测.24 表 11：特斯拉超充桩对比.24 表 12：直流充电桩和交流充电桩对比.25 表 13：充电桩运营商主要盈利模式.29 表 14：各省市电动车用户充电收费标准.30 表 15：50 kW 直流充电桩初始投资额测算.31 表 16：50 kW 直流充电桩单桩固定成本测算.31 表 17：50 kW 直流充电桩单桩收入、盈利及投资回收期测算.32 表 18：单桩利用效率和服务费对充电桩单桩利润敏感性测算.32 表 19：单桩利用效率和服务费对充电桩

22、投资回收期敏感性测算.33 表 20：海外充电桩标准认证.35 表 21：国际主要充电桩接口标准参数对比.36 表 22：美国直流快充单 Wh 设备价值量测算.37 表 23：国内主要充电桩企业海外业务情况.37 表 24：重点公司盈利预测及估值表.38 新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 6 充电桩：充电桩：支撑新能源汽车发展必备的配套基础设施支撑新能源汽车发展必备的配套基础设施 充电桩：新能源汽车发展必备的充电基础设施充电桩：新能源汽车发展必备的充电基础设施 充电桩提供充电服务，是新能源汽车发展必备的配套基

23、础设施。充电桩提供充电服务，是新能源汽车发展必备的配套基础设施。类似燃油车时代加油站中的加油机，充电桩是用来给电动汽车补能的设备装置，是新能源汽车发展路径上必备的配套基础设施。充电桩按服务对象可分为公共充电桩、私人充电桩和专用充电桩；按充电方式可分为直流充电桩和交流充电桩，其中直流充电桩因为输出功率（普遍50kW）较大，充电时间较短（通常 20-90min），被称为“快充桩”，交流充电桩因为输出功率较小（通常单相 7kW，三相 40kW），充电时间较长（通常 8-10h），被称为“慢充桩”。此外，充电桩还可按照安装方式、安装地点以及充电接口数量的不同进行不同的分类。图 1：充电桩分类 资料来源

24、：中国充电联盟，搜狐汽车，百家号买车家，爱采购，中信证券研究部 产业链：上游属于设备产业链：上游属于设备元器件元器件制造环节，中下游运营端格局集中且清晰制造环节，中下游运营端格局集中且清晰 充电桩产业链主要构成包括：充电桩产业链主要构成包括：上游：上游：主要为充电桩设备元器件供应商，包括充电模块、功率器件、接触器、变压器、连接器等，代表企业有许继电气、科士达、英可瑞、沃尔核材等。中游：中游：充电桩生产和运营方存在业务重合部分，很多主流的充电桩企业采取“生产+运营”一体化模式，代表企业有盛弘股份、绿能慧充、南方电网、星星充电、特来电、公牛集团等。新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电

25、桩行业深度报告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 7 下游：下游：充电桩下游主要以新能源电动汽车和充电服务运营解决商为主，代表企业有比亚迪、特斯拉、东方电子、施耐德电气等。图 2：充电桩产业链构成 资料来源：亿渡数据，各公司官网，中信证券研究部 上游同质化程度较高，充电模块是核心，成本占比约上游同质化程度较高，充电模块是核心，成本占比约 50%。从充电桩各部件的成本占比来看，充电模块作为充电桩的核心部件，其成本占比最高，约达 50%，其余部件如 APF有源滤波/电池维护设备/监控设备成本占比分别为 15%/10%/10%。充电元器件行业厂商较多，进入壁垒较低，产品同质化程度

26、较高，行业竞争较为充分，经历多年价格战，充电模块成本不断下降，根据中商情报网统计数据，2021 年直流充电桩充电模块成本约 0.37 元/W，较 2016 年的 1.2 元/W 已下降约 69%。图 3：充电桩所需元器件构成及成本占比（%）资料来源：中商产业研究院，亿渡数据，中信证券研究部 新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 8 图 4：2016-2021 年直流充电桩充电模块成本变化（元/W）资料来源：中商情报网，中信证券研究部 运营端市场格局集中且清晰，运营端市场格局集中且清晰，CR5/CR10 分别达分别

27、达 69%/86%。根据中国充电联盟统计数据，截至 2022 年 11 月底，国内公共充电桩运营商市占率 TOP5 分别为特来电、星星充电、云快充、国家电网和小桔充电，合计市占率达 69%，CR10 市占率合计达 86%，充电桩运营端市场格局较为集中且清晰。图 5：公共充电桩运营商市场格局（截至 2022 年 11 月底）资料来源：中国充电联盟，中信证券研究部 1.200.600.500.400.380.370.000.200.400.600.801.001.201.402001920202021直流充电桩充电模块成本（元/W)19.34%19.27%14.11%11.3

28、5%5.27%3.98%3.78%3.53%2.74%2.55%14.08%特来电星星充电云快充国家电网小桔充电蔚景云深圳车电网南方电网万城万充汇充电其他 新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 9 市场：政策与需求共振，全球充电桩迎来加速建设期市场：政策与需求共振，全球充电桩迎来加速建设期 中国：政策引导中国：政策引导+新能源汽车渗透率提升，充电桩行业快速发展新能源汽车渗透率提升，充电桩行业快速发展 政策端：纳入“新基建”，引导充电桩行业快速发展政策端：纳入“新基建”，引导充电桩行业快速发展 国家层面陆续出台一系

29、列政策，引导充电桩行业快速发展。国家层面陆续出台一系列政策，引导充电桩行业快速发展。随着新能源汽车行业的快速发展，对充电基础设施进行适度超前的规划布局显得愈发重要，我国从 2015 年开始陆续出台一系列政策，大力推进充电基础设施建设。2020 年政府工作报告提出，为推广新能源汽车，将充电桩纳入“新基建”，开启了充电桩的新基建阶段。2022 年 1 月 10 日，国家发改委等十部门联合印发关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见，明确到“十四五”末，我国将形成适度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设施体系，能够满足超过 2000 万辆电动汽车充电需求。表 1：充电桩行业相关政策梳

30、理 时间时间 政策名称政策名称 发布主体发布主体 重点内容重点内容 2015年10月 电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020 年）发改委等四部门 到 2020 年，新增集中式充换电站超过 1.2 万座，分散式充电桩超过 480 万个，以满足全国 500 万辆电动汽车充电需求 2016 年 2 月 国务院关于深入推进新型城镇化建设的若干意见 国务院 推进充电站、充电桩等新能源汽车充电设施建设，将其纳入城市旧城改造和新城建设规划同步实施 2016年11月 国务院关于印发“十三五”国家战略性新兴产业发展规划的通知 国务院 按照“因地制宜、适度超前”原则，在城市发展中优先建设公共服务区域充电

31、基础设施，推进居民区与单位停车位配建充电桩。到 2020 年，形成满足电动汽车需求的充电基础设施体系 2017 年 2 月 “十三五”现代综合交通运输体系发展规划 国务院 支持高速公路服务区充电桩规划与建设 2018年11月 提升新能源汽车充电保障能力行动计划 发改委等四部门 3 年时间大幅提升充电技术水平，全面优化充电设施布局，进一步优化充电基础设施发展环境和行业格局 2020 年 5 月 2020 年政府工作报告 国务院 将充电基础设施作为七大产业之一，纳入“新基建”中，增加充电桩、换电站等基础设施 2021 年 2 月 商务部办公厅印发商务领域促进汽车消费工作指引和部分地方经验做法的通知

32、 商务部 鼓励有条件的地方出台充电基础设施建设运营补贴政策，引导企事业单位按不低于现有停车位数量 10%的比例建设充电设施 2021 年 3 月 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要 全国人大 积极扩建和新建充电桩 2022 年 1 月 关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见 发改委等十部门 至“十四五”末，我国将形成适度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设施体系，能够满足超过 2000 万辆电动汽车充电需求。2022 年 8 月 加快推进公路沿线充电基础设施建设行动方案 交通运输部等四部门 力争到 2022 年底前，全国除高寒高海拔以外区

33、域的高速公路服务区能够提供基本充电服务；到 2023 年底前，具备条件的普通国省干线公路服务区（站）能够提供基本充电服务；到 2025 年底前，基本形成“固定设施为主体，移动设施为补充，重要节点全覆盖，运行维护服务好，群众出行有保障”的公路沿线充电基础设施网络 资料来源：国务院政策文件库，中国政府网，国家发展改革委官网，新华社，2020 年政府工作报告，国家能源局，中信证券研究部 地方各省市积极落实，地方各省市积极落实，2025 年长期目标规划明确。年长期目标规划明确。地方层面，各省市陆续在自己的十四五规划及其他政策文件中明确中长期新能源充电桩的建设目标，如北京市规划到2025年建成充电桩70

34、万个；上海市规划到2025年满足125万辆以上的电动车充电需求，车桩比不高于 2：1；深圳规划到 2025 年累计建成公共和专用网络快速充电桩 4.3 万个左右，基础网络慢速充电桩 79 万个左右，车桩比目标为 1.2：1。新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 10 表 2：2022 年各省市充电桩规划政策梳理 城市城市 政策名称政策名称 主要内容主要内容 北京 北京市“十四五”时期能源发展规划 到 2025 年，北京力争建成充电桩 70 万个、加氢站 74 座，平原地区电动汽车公共充电设施平均服务半径小于 3

35、公里。上海 关于本市进一步推动充换电基础设施建设的实施意见 到 2025 年，满足 125 万辆以上电动汽车的充电需求，全市车桩比不高于2:1。重庆 重庆市战略性新兴产业发展“十四五”规划(2021-2025 年)加快新能源汽车充电设备研发制造基地、高速智能充电桩、新能源汽车充电桩、年产 18 万台电动汽车充电桩及运营管理等项目建设，完善全市充电基础设施布局。浙江 浙江省新能源汽车产业发展“十四五”规划 到 2025 年，浙江省新能源汽车产量将达到 60 万辆，建成智能公用充电桩达 5 万根左右，自用充电桩 25 万根以上。湖南 关于加快电动汽车充(换)电基础设施建设的实施意见 到 2025

36、年底前全省将建设运营充电桩 40 万个。长株潭城市圈公共充电桩与电动汽车比例达到国内先进水平。广州 广州市电动汽车充电基础设施“十四五”规划 至 2025 年，将在广州建成 1000 座超级充换电中心，每 1.5 公里至少有 1座，找站时间缩减到 5 分钟以内;新能源汽车保有量约为 80 万。深圳 深圳市新能源汽车推广应用工作方案(2021-2025年)至 2025 年，深圳新能源汽车保有量达到 100 万辆左右，累计建成公共和专用网络快速充电桩 4.3 万个左右，基础网络慢速充电桩 79 万个左右，车桩比约为 1.2:1。苏州 苏州市“十四五”电动汽车公共充换电设施规划 苏州市将累计建成充电

37、桩 20 万个。其中，私人充电桩将不少于 15.5 万个，而公共充电桩大约为 3.6 万个，此外，还有大约 0.9 万个专用充电桩。东莞 东莞市汽车能源基础设施“十四五”规划 到 2025 年，规划新增 10.8 万个充换电设施，各类型充电桩总量达 12 万个，市新能源汽车累计保有量将达 22 万辆。大连 大连市鼓励电动汽车充电基础设施发展专项资金管理办法 对专用、公用充电基础设施建设，给予充电设施投资 30%的财政资金补贴。直流充电设施(含交直流一体机)补贴 600 元/千瓦，交流充电设施补贴300 元/千瓦。资料来源：各地方政府官网，中信证券研究部 需求端：新能源汽车渗透率持续突破，车桩比

38、逐渐下降需求端：新能源汽车渗透率持续突破，车桩比逐渐下降 需求高景气，新能源汽车渗透率不断突破。需求高景气，新能源汽车渗透率不断突破。2020 年以来，中国新能源汽车市场逐渐从政策驱动转化为市场驱动，伴随着产业链发展逐步成熟，新技术不断进步，新车型供给不断增加，消费者对新能源汽车的认可度不断提升，新能源汽车市场需求持续保持高景气度。2021/2022 年 1-10 月，我国新能源汽车销量分别为 351/527 万辆，同比+165%/+109%，保持高速增长。新能源汽车渗透率也不断突破新高，2022 年 10 月，中国新能源汽车单月渗透率达到 28.5%。图 6：中国新能源汽车月度销量（万辆）图

39、 7：中国新能源汽车月度渗透率（%）资料来源：中汽协，中信证券研究部 资料来源：中汽协，中信证券研究部 0.010.020.030.040.050.060.070.080.0120220.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0% 11 022 新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 11 充电桩保有量持续提升，车桩比逐渐下降。充电桩保有量持续提升，车桩比逐渐下降。作为新能源汽车的配套基础设施，充电桩数量随着

40、新能源汽车保有量的提升而不断增加。车桩比是指新能源汽车保有量与充电桩保有量之比，是衡量充电桩能否满足新能源汽车充电需求的指标，车桩比越低，代表充电桩供给更加充分，新能源汽车充电更加便利。截至 2022 年 9 月，我国新能源汽车保有量达1149 万辆，充电桩保有量达 448.8 万台，车桩比为 2.56，较 2015 年的 11.6 实现大幅下降。图 8：2015-2022 年 9 月中国新能源汽车保有量（万辆）、充电桩保有量（万台）及车桩比（右轴）资料来源：公安部，中国充电联盟，发改委，商务部，中汽协，中信证券研究部 海外：欧美充电桩建设缺口较大，未来几年迎加速建设期海外：欧美充电桩建设缺口

41、较大，未来几年迎加速建设期 欧美新能源汽车保有量逐步提升，但充电桩建设落后、车桩比较高欧美新能源汽车保有量逐步提升，但充电桩建设落后、车桩比较高 欧洲：电动化趋势持续推进。欧洲：电动化趋势持续推进。欧洲 2022 年前三季度电动车销量达 164.3 万辆，同比增加 7.2%。考虑到 2022 年欧洲市场电动化趋势持续推进，我们预计欧洲市场 2022-2023年电动车销量分别实现 209/243 万辆，同比+10%/+16%，2022 年整体景气度受到地缘政治影响明显。图 9：欧洲新能源汽车销量（万辆）及同比（%）图 10：2019-2022 年 Q3 欧洲 7 国电动化率（%）资料来源：ACE

42、A，Marklines，中信证券研究部预测 资料来源：ACEA，中信证券研究部 58109153 261 381 492 784 1,149 58262448.811.60 7.27 3.40 3.35 3.12 2.93 2.99 2.56 024680060080002000212022.9新能源车保有量（万辆）充电桩保有量（万台）车桩比0%20%40%60%80%100%120%140%0500300350400欧洲新能源汽车销量YoY0%10%20%30%

43、40%50%60%70%2019年2月2019年5月2019年8月2019年11月2020年2月2020年5月2020年8月2020年11月2021年2月2021年5月2021年8月2021年11月2022年2月2022年5月2022年8月德国法国英国意大利西班牙荷兰瑞典 新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 12 欧洲充电桩增速明显滞后，公共车桩比较高。欧洲充电桩增速明显滞后，公共车桩比较高。据我们测算，2020/2021 年欧洲新能源汽车保有量分别为 246/437 万辆，同比+77.3%/+48.0%；根据

44、 IEA 数据，欧洲 2020/2021年公共充电桩保有量分别为 27/36 万台，同比+29.2%/+29.9%，增速明显低于新能源汽车保有量增速。据此测算欧洲 2020/2021 年公共车桩比分别为 9.0/12.3，处于较高水平。图 11：欧洲新能源汽车公共充电桩车桩比（右轴）资料来源：ACEA，Marklines，IEA，中信证券研究部测算 美国：拜登政府上台，政策环境趋好。美国：拜登政府上台，政策环境趋好。拜登政府提出在 2030 年全国建立 50 万座电动车充电桩，政府采购 300 万台新能源车，力争使美国在 2030 年实现 50%零排放汽车渗透率，2050 年之前实现 100%

45、清洁能源经济和零净碳排放。美国政府在 2021 年 10 月 28 日公布重建更好法案中，单车带电量不低于 40kWh 可获得 7,500 美元税收抵免（2027 年提升至 50kWh）、由美国工会劳工组装可获得 4,500 美元抵免、汽车零部件 50%美国本土化且使用美国生产的电芯可获得 500 美元抵免，总共可获得 12,500 美元抵免，较此前规定的单车最高 7,500 美元大幅提升。此外，法案取消了单一车企新能源汽车享受补贴最高 20 万辆的限制，提出新能源汽车销量占年度总销量的 50%后，补贴才会逐步退坡，支撑了 2021 年 8 月份拜登政府提出 2030 年实现全美新能源汽车销量

46、 50%的目标。图 12：美国补贴政策变化 资料来源：美国白宫官网，中信证券研究部 662127364.35.79.012.30.02.04.06.08.010.012.014.00050020021新能源车保有量（万辆）公共桩保有量（万台）公共车桩比 新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 13 美国新能源汽车销量有望保持高速增长。美国新能源汽车销量有望保持高速增长。2017 年-2021 年，美国新能源汽车销量分别为 20/36/33/30/65

47、 万辆，2019 年与 2020 年销量较 2018 年均有持续下滑，同比-9%/-9%。2022 年前三季度销量为 72.1 万辆，同比+65.6%，随着后疫情时代到来及拜登政府上台，我们预计美国市场 2022/2023 年新能源汽车销量实现 110/169 万辆，同比+69%/+53%，实现高速增长。图 13：2017-2025E 美国新能源汽车销量及预测 资料来源：EV sales，中信证券研究部预测 截至截至 2021 年底，美国公共车桩比高达年底，美国公共车桩比高达 15.9。我们测算美国 2020/2021 年新能源汽车保有量约 139/204 万辆，同比+27.6%/+46.8%

48、；根据 AFDC 统计数据，2020/2021 年底，美国公共充电桩数量分别为 10.7/12.8 万台，据此测算出美国 2020/2021 年公共车桩比分别为 13.1/15.9。图 14：美国新能源汽车公共充电桩车桩比（右轴）资料来源：AFDC，EV sales，中信证券研究部测算 政策环境边际向好，欧美充电桩建设进入加速期政策环境边际向好，欧美充电桩建设进入加速期 欧美车桩比远高于中国，充电桩配套缺口较大。欧美车桩比远高于中国，充电桩配套缺口较大。从公共充电桩配套情况来看，2021年中国/欧洲/美国三地的公共车桩比分别为 6.8/12.3/15.9，欧美地区公共车桩比远高于中国。伴随全球

49、汽车电动化进程持续推进，欧美地区新能源汽车保有量逐渐提升，尤其是美国市场 2023 年新能源汽车销量增速预计超 50%、引领全球，充电桩配套缺口较大。2036333065681%-9%-9%117%69%53%40%30%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05003003502002020212022E2023E2024E2025E新能源汽车销量（万辆）YoY761091392046.48.510.712.811.912.813.015.90.04.08.012.016.020.005010015020

50、025020021新能源车保有量（万辆）公共充电桩数量（万台）公共车桩比 新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 14 图 15：2018-2021 年中美欧公共车桩比 资料来源：公安部，中国充电联盟，发改委，商务部，中汽协，AFDC，EV sales，ACEA，Marklines，IEA，中信证券研究部 此前欧美地区充电桩建设滞后原因主要在于此前欧美地区充电桩建设滞后原因主要在于:1）欧美本土充电桩设备材料、人工成本高，前期投入大。）欧美本土充电桩设备材料、人工成本高，前期投入大。根据 IC

51、CT（the International Council on Clean Transportation）报告测算，以美国地区为例，一个拥有 6-50 把功率为50kW 充电枪的充电站，其投入成本折算为单枪后大约为 1.77 万美元，按照 1：7 汇率折算成人民币约 12.4 万元，约是在中国投资额的 2 倍左右；其中，人工成本和设备材料成本较高，占比分别达 40.7%和 58.8%。表 3：50kW 直流充电站投入成本构成 50kW 直流充电站成本构成直流充电站成本构成折算成单枪折算成单枪 1 把充电枪 2 把充电枪 3-5 把充电枪 6-50 把充电枪 人工成本 19,200 15,200

52、 11,200 7,200 设备材料成本 26,000 20,800 15,600 10,400 许可费 200 150 100 50 税费 106 85 64 42 合计（美元）合计（美元）45,506 36,235 26,964 17,692 按照按照 1：7 汇率折算成汇率折算成人民币（元）人民币（元）31,8542 25,3645 18,8748 123,844 资料来源：ICCT，中信证券研究部 2）欧美充电桩企业常年亏损，大规模新建充电桩设施意愿不高。）欧美充电桩企业常年亏损，大规模新建充电桩设施意愿不高。以美国充电桩上市公司Charge Point为例，2019-2022年前三季

53、度，公司净利润分别为-1.34/-1.97/-1.32/-2.66亿美元，其他充电桩上市公司也处于常年亏损状态，因此大规模进行充电桩设施建设的意愿不高。7.97.46.16.84.35.79.012.311.912.813.015.90.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020021中国欧洲美国 新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 15 图 16：美国主要充电桩上市企业近年来净利润情况（亿美元）资料来源：Wind，中信证券研究部 当下欧美地区补贴政策力度加大，

54、预计充电桩将迎来加速建设期。当下欧美地区补贴政策力度加大，预计充电桩将迎来加速建设期。近年来，欧美地区对充电桩建设的政策支持力度逐渐加大，尤其是 2022 年来，欧美地区对充电桩企业投资补贴金额以及税收优惠等逐渐提升。政策刺激下，预计未来几年，欧美地区充电桩将迎来加速建设期。欧洲：补贴和税收优惠政策并行。欧洲：补贴和税收优惠政策并行。德国按照功率大小对公共充电桩进行补贴，100kW 以上的直流充电桩最高补贴 3 万欧元；英国目前实施的 OZEV 计划，对充电桩的补贴金额最高可以达到建设安装成本的 75%；其他国家如比利时、意大利等可以享受一定比例的税收抵免。表 4：欧洲主要国家目前关于新能源汽

55、车充电基础设施投资政策梳理 国家国家 政策内容政策内容 德国 到 2030 年，建成 100 万个公共充电桩；按照不同的功率和电压对公共桩进行不同级别的补贴：1）22kW 普通充电桩补贴上限 3000 欧元；2）22-100kW 直流充电桩补贴上限 1.2 万欧元；3）100kW 以上直流充电桩补贴上限 3 万欧元；4）连接到电网的补贴上限 5000 欧元（低压）和 5 万欧元（高压）英国 OZEV（Office for Zero Emission Vehicles）计划于 2022 年 4 月 1 日取代了此前的电动汽车家庭充电计划（EVHS），对英国各地电动汽车智能充电点补贴金额最高可达建

56、设安装成本的 75%荷兰 大多数地区的居民可以免费在居住和工作地点附近安装充电桩，仅需支付充电费用即可；企业投资充电桩基础设施可以享受一定的税收优惠 法国 个人：300 欧元税收抵免；企业：补贴充电桩购买和安装成本的 40%；公寓楼：补贴充电桩购买和安装成本的 50%；公共实体（市政局等）：补贴充电桩购买和安装成本的 40%（上限为 2160 欧元）奥地利 公共充电桩投资可获得 300-15000 欧元的补贴；居民购买和安装家用充电桩可获得 600-1800 欧元补贴 比利时 公司投资充电桩可享受 13.5%的税收减免；充电费的 75%可以抵扣个人所得税 丹麦 提供电动汽车充电的公司可以获得每

57、千瓦时约 1 丹麦克朗（0.13 欧元）的电税退税 芬兰 公司投资充电桩最多可补贴投资成本的 35%，如果功率在 11kW 以上充电桩占比超过一般，该比例提升至 50%；居民可获得最高 35%（最高 9 万欧元）的充电基础设施购买补贴 意大利 个人、公司和公寓可以获得 50%的税收减免，总额最高为 3000 欧元，可分十期等额分期付款 西班牙 个人和公司可以获得 MovesII 补贴，最高可达购买和安装成本的 30-40%（总额高达 10 万欧元），用于开发公共和私人充电基础设施 资料来源：Wallbox，EVbox，中信证券研究部 -1.34-1.97-1.32-2.66-0.1-0.18-

58、0.55-0.63-0.06-0.23-3-2.5-2-1.5-1-0.5020022-3QChargePointBlink ChargingEVGO 新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 16 美国：美国：75 亿美元补贴叠加亿美元补贴叠加 IRA 法案扩大税收抵免上限。法案扩大税收抵免上限。2021 年以来，美国多份官方文件表示，到 2030 年目标建设一个由 50 万个充电站组成的全国充电网络，为实现这一目标，美国计划提供提供 75 亿美元补贴亿美元补贴，其中 50 亿美元用于向各州提

59、供充电站建设资金，2022-2026 年每年补贴约 10 亿美元，剩余 25 亿美元为可自由支配赠款，旨在为农村和服务不足的社区等区域提供充电基础设施。2022 年 8月，美国出台 削减通胀法案（IRA），除之前 30%的税收抵免政策保持不变外，计划从2023年开始将单个充电站的税收抵免限额从单个充电站的税收抵免限额从3万美元扩大至万美元扩大至10万美元万美元。表 5：美国关于充电基础设施相关政策文件梳理 时间时间 政策文件政策文件 政策内容政策内容 2021/3/31 美国就业计划 将为州和地方政府以及私营部门建立赠款和激励计划，到 2030 年建立一个由 50 万个电动汽车充电站组成的全国

60、充电网络 2021/11/15 两党基础设施法（BIL）投资 75 亿美元在美国建立一个全国性的电动汽车充网络；为沿高速公路走廊部署电动汽车充电桩提供资金，以促进长途旅行，并在社区内为人们生活、工作和购物提供方便的充电；将支持建立一个由 50 万个电动汽车充电站组成的全国网络 2022/2/10 国家电动汽车基础设施（NEVI）计划 计划将向各州提供总额为50亿美元的资金，用于沿高速公路走廊建设充电基础设施，2022-2026年每年补贴 10 亿美元；提供额外的 25 亿美元用于可自由支配的赠款计划，旨在为农村和服务不足的社区提供电动汽车充电基础设施 2022/8/16 削减通胀法案（IRA）

61、恢复并扩大了在居民和商业中安装电动汽车充电桩的税收抵免政策：1）税收抵免的比例保持不变，依旧为电动汽车充电设备成本的 30%；2）此前居民最多可获得 1000 美元的抵免额，商业安装最多可获得 3 万美元的税收抵免；对于某些指定地区，从 2023 年开始，单个商业充电站的税收抵免限额从 3 万美元扩大到 10 万美元；3）居民 30%税收抵免需要至少满足两个条件的其中之一：贫困率至少为 20%的人口普查区或“非市区”的人口普查区域 资料来源：白宫官网，The Environmental Center，NEIV计划指南（美国交通部联邦公路管理局），中信证券研究部 空间测算：预计空间测算：预计 2

62、025 年全球市场空间超千亿元，欧年全球市场空间超千亿元，欧美地区增速更快美地区增速更快 预计到预计到 2025 年全球充电桩市场空间超千亿元。年全球充电桩市场空间超千亿元。考虑到不同市场的新能源汽车销量情况以及充电桩的建设进度，我们对中国、欧洲和美国市场充电桩行业空间进行测算，预计到 2025 年中国/欧洲/美国充电桩市场规模分别有望达到 608 亿元/36 亿美元/28 亿美元，22-25 年 CAGR 分别为 37%/41%/75%。考虑汇率换算后，预计 2025 年全球充电桩市场规模超千亿元。具体测算如下：中国：预计中国：预计 2025 年市场规模年市场规模 608 亿元，亿元，22-

63、25 年年 CAGR 约约 37%核心假设如下：核心假设如下：1）考虑到中国新能源汽车渗透率将持续提升。假设 2023-2025 年中国新能源汽车销量增速分别为 31.4%/26.7%/36.8%；2）充电桩建设预计加速，车桩比有望逐年下降。假设 2023-2025 年车桩比分别为2.5/2.4/2.3；新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 17 3）伴随新能源汽车销量大幅增长，随车建设的私桩数量较大，预计公共充电桩占比将略有下降；伴随快充趋势，预计直流桩在公共桩中占比逐渐提升。假设 2023-2025 年公共充

64、电桩占比分别为 33%/32%/30%，其中直流桩占比分别为 45%/47%/49%。空间测算结果：空间测算结果：预计 2025 年中国充电桩市场规模合计约 608 亿元，2022-25 年 CAGR约 37%，其中公共充电桩市场规模约 461 亿元，2022-25 年 CAGR 约 40%；直流充电桩市场规模约 427 亿元，2022-25 年 CAGR 约 42%。表 6：中国充电桩行业空间测算 项目项目 单位单位 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源汽车销量 万辆 121 137 351 685 900 1140 1560 YoY%13.3

65、%156.6%95.3%31.4%26.7%36.8%新能源汽车保有量 万辆 381 492 784 1349 2049 2928 4107 YoY%29.1%59.3%72.1%51.9%42.9%40.3%充电桩保有量 万台 122 168 262 520 820 1220 1786 车桩比 3.1 2.9 3.0 2.6 2.5 2.4 2.3 新增充电桩新增充电桩 万台万台 47 94 258 300 400 566 YoY%101%176%16%34%41%公桩空间测算公桩空间测算 公共充电桩保有量 万台 52 81 115 178 270 390 536 公桩占比%42%48%44

66、%34%33%32%30%新增公共充电桩 万台 29 34 63 92 120 145 直流充电桩 万台 22 31 47 76 122 183 262 交流充电桩 万台 30 50 68 103 149 207 273 直流占比%42%38%41%43%45%47%49%交流占比%58%62%59%58%55%53%51%新增直流充电桩 万台 9 16 29 45 62 79 新增交流充电桩 万台 20 18 35 46 58 66 直流充电桩单价 万元 5 5.1 5.2 5.3 5.4 交流充电桩单价 万元 0.5 0.50 0.50 0.50 0.50 直流充电桩市场规模 亿元 81

67、150 235 328 427 YoY%87%56%40%30%交流充电桩市场规模 亿元 9 18 23 29 33 YoY%96%31%27%14%公共充电桩市场规模公共充电桩市场规模 亿元亿元 89 168 258 357 461 YoY%88%53%38%29%私桩空间测算私桩空间测算 私人充电桩保有量 万台 70 87 147 342 549 830 1250 私桩占比%58%52%56%66%67%68%70%新增私人充电桩 万台 17 60 195 207 280 420 私人充电桩单价 万元 0.40 0.35 0.35 0.35 0.35 私人充电桩市场规模私人充电桩市场规模

68、亿元亿元 24 68 72 98 147 YoY%186%6%35%50%中国充电桩市场中国充电桩市场规模合计规模合计 亿元亿元 113 236 330 455 608 YoY%109%40%38%34%资料来源：公安部，中国充电联盟，发改委，商务部，中汽协，中信证券研究部预测 新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 18 欧洲：预计欧洲：预计 2025 年市场规模年市场规模 36 亿美元，亿美元，22-25 年年 CAGR 约约 41%核心假设如下：核心假设如下：1）考虑到欧洲新能源汽车景气度未来几年仍将持续，销

69、量增速逐渐恢复。假设2023-2025 年欧洲新能源汽车销量增速分别为 16%/20%/25%；2）充电桩建设预计加速，车桩比有望逐年下降。假设 2023-2025 年公共车桩比分别为 11/10/9；3）伴随快充趋势，预计直流桩在公共桩中占比逐渐提升。假设 2023-2025 年公共充电桩中，直流桩占比分别为 24%/29%/34%。空间测算结果：空间测算结果：预计2025年欧洲充电桩市场规模合计约36亿美元，2022-25年CAGR约 41%，其中公共充电桩市场规模约 31 亿美元，2022-25 年 CAGR 约 44%；直流充电桩市场规模约 30 亿美元，2022-25 年 CAGR

70、约 45%。表 7：欧洲充电桩行业空间测算 项目项目 单位单位 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源汽车销量 万辆 55 125 190 209 243 292 365 YoY%127%52%10%16%20%25%新能源汽车保有量 万辆 121 246 437 646 861 1087 1330 YoY%103%77%48%33%26%22%充电桩保有量 万台 152 178 232 301 387 495 新增充电桩新增充电桩 万台万台 26 54 69 86 109 YoY%109%28%25%26%公桩空间测算公桩空间测算 公共充电桩保有

71、量 万台 21 27 36 54 78 109 148 公共车桩比公共车桩比 5.7 9.0 12.3 12 11 10 9 新增公共充电桩 万台 6 8 18 24 30 39 直流充电桩 万台 3 4 5 10 19 31 50 交流充电桩 万台 19 24 31 44 60 77 98 直流占比%12%14%14%19%24%29%34%交流占比%88%86%86%81%76%71%66%新增直流充电桩 万台 1 1 5 8 13 19 新增交流充电桩 万台 5 7 13 16 18 20 直流充电桩单价 万美元 2 1.9 1.8 1.7 1.6 交流充电桩单价 万美元 0.06 0.

72、05 0.05 0.05 0.05 直流充电桩市场规模 亿美元 2 10 15 22 30 YoY%349%55%41%40%交流充电桩市场规模 亿美元 0.4 0.7 0.8 0.9 1.0 YoY%53%22%11%15%公共充电桩市场规模公共充电桩市场规模 亿美元亿美元 3 11 16 23 31 YoY%301%53%40%39%私桩空间测算私桩空间测算 私人充电桩保有量 万台 122 142 178 223 278 348 新增私人充电桩 万台 21 36 45 56 70 私人充电桩单价 万美元 0.06 0.06 0.06 0.06 0.06 私人充电桩市场规模私人充电桩市场规模

73、 亿美元亿美元 1.2 2.1 2.7 3.3 4.2 YoY%73%25%25%25%欧洲充电桩市场规模合计欧洲充电桩市场规模合计 亿美元亿美元 4 13 19 26 36 YoY%228%48%38%37%资料来源：ACEA，Marklines，IEA，中信证券研究部预测 新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 19 美国：预计美国：预计 2025 年市场规模年市场规模 28 亿美元，亿美元，22-25 年年 CAGR 约约 75%核心假设如下：核心假设如下：1）预计在 IRA 补贴法案刺激下，美国新能源汽车销

74、量有望保持高速增长。假设2023-2025 年美国新能源汽车销量增速分别为 53%/40%/30%；2）充电桩建设预计加速，车桩比有望逐年下降。假设 2023-2025 年公共车桩比分别为 11/9/8；3）伴随快充趋势，预计直流桩在公共桩中占比逐渐提升。假设 2023-2025 年公共充电桩中，直流桩占比分别为 23%/26%/29%。空间测算结果：空间测算结果：预计2025年美国充电桩市场规模合计约28亿美元，2022-25年CAGR约 75%，其中公共充电桩市场规模约 25 亿美元，2022-25 年 CAGR 约 82%；直流充电桩市场规模约 24 亿美元，2022-25 年 CAGR

75、 约 83%。表 8：美国充电桩行业空间测算 项目项目 单位单位 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源汽车销量 万辆 33 30 65 110 169 236 306 YoY%-9%117%69%53%40%30%新能源汽车保有量 万辆 109 139 204 295 427 630 906 YoY%28%47%44%45%48%44%充电桩保有量 万台 39 54 84 135 214 318 新增充电桩 万台 15 30 52 78 104 YoY%99%70%52%33%公公桩空间测算桩空间测算 公共充电桩保有量 万台 8.5 10.7 1

76、2.8 21.0 38.8 70.0 113 公共车桩比 12.8 13.0 15.9 14 11 9 8 新增公共充电桩 万台 2.2 2.2 8.2 17.8 31.2 43.2 直流充电桩 万台 1.7 2.2 4 9 18 33 交流充电桩 万台 8.9 10.7 17 30 52 80 直流占比%0%16%17%20%23%26%29%交流占比%0%84%83%80%77%74%71%新增直流充电桩 万台 0.4 2 5 9 15 新增交流充电桩 万台 2 6 13 22 29 直流充电桩单价 万美元 2 1.9 1.8 1.7 1.6 交流充电桩单价 万美元 0.06 0.05 0

77、.05 0.05 0.05 直流充电桩市场规模 亿美元 1 4 9 16 24 YoY%337%121%87%50%交流充电桩市场规模 亿美元 0.1 0.3 0.7 1.1 1.4 YoY%198%112%68%30%公共充电桩市场规模公共充电桩市场规模 亿美元亿美元 1 4 9 17 25 YoY%322%120%85%49%私桩空间测算私桩空间测算 新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 20 项目项目 单位单位 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 私人充电桩保有量

78、万台 28 41 63 97 144 205 新增私人充电桩 万台 13 22 34 47 61 私人充电桩单价 万美元 0.06 0.05 0.05 0.05 0.05 私人充电桩市场规模私人充电桩市场规模 亿美元亿美元 0.8 1.1 1.7 2.4 3.1 YoY%41%53%40%30%美国充电桩市场规模合计美国充电桩市场规模合计 亿美元亿美元 2 5 11 19 28 YoY%198%106%78%46%资料来源：AFDC，EV sales，中信证券研究部预测 行业变化：高压快充大势所趋，单桩利用率提升，中行业变化：高压快充大势所趋，单桩利用率提升，中国企业出海加速国企业出海加速 变

79、化一：快充车型和电池供给加速，预计高压快充将成为行业主流变化一：快充车型和电池供给加速，预计高压快充将成为行业主流 新能源汽车快充技术从低压新能源汽车快充技术从低压/低倍率朝高压低倍率朝高压/高倍率方向发展。高倍率方向发展。根据充电方程式“电池充电电量=充电功率X时间=系统电压X充电电流X时间”可知，在电池容量一定的情况下，要想缩短充电时间，需要提升充电功率，可进一步通过提升电压平台和提升充电电流实现快速充电。目前，行业正处于从低压（400V 以下）/低倍率（1-1.5C）的第一阶段向高压（800V）/高倍率（3C 以上）的第二阶段发展。图 17：新能源汽车行业快充发展趋势 资料来源：广汽埃安

80、高压快充技术应用及展望（刘太刚）车型端：快充成为新车型核心卖点，高压快充车型加速投放市场。车型端：快充成为新车型核心卖点，高压快充车型加速投放市场。针对用户充电焦虑，同时解决新能源汽车推广应用的“最后一公里”问题，各新能源车企纷纷推出快充车型，并将快充作为新车型的核心卖点。新的快充车型大多基于高电压平台，普遍在 800V 左右，个别车型峰值电压甚至高达 1000V，这些高压快充车型充电功率大、充电效率高。以 2022年 9 月发布的小鹏 G9 为例，在 800V 电压平台下，充电功率达 480 kW，充电效率方面，新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.2

81、8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 21 4C 版充电 5min 续航里程达到 200km。2022 年开始，高压快充车型加速投放市场，预计后续高压快充车型将成为行业主流。图 18：“超快充”是小鹏 G9 核心卖点 资料来源：百度搜索“小鹏 G9”上海品茶展示，中信证券研究部 表 9：特斯拉超充站/市场上主要高压快充车型信息 车型车型/品牌品牌 上市时间上市时间 电压（电压（V）电流（电流（A）充电功率（充电功率（kW）充电效率充电效率 样图样图 特斯拉超级充电站 400 250 15min/270km 保时捷 Tycan 2020-04 800 270 5min/100km 极狐S 华为 H

82、I 版 2022-05 800 250 187 10min/200km AION V Plus 70 超级快充版 2022-08 1000（峰值）600 480 5min/200km 小鹏 G9 2022-09 800 670 480 5min/200km 路特斯 Eletre 2022-10 800 420 5min/120km 奥迪 RS e-tron GT 2022-11 800 270 长城沙龙机甲龙 2022-11 800 600 480 10min/400km 资料来源：各车企官网，第一电动网，汽车之家，中信证券研究部 新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报

83、告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 22 电池端：快充产品百花齐放，充电效率大幅提升。电池端：快充产品百花齐放，充电效率大幅提升。我们梳理了近年来主流动力电池厂商发布的新一代电池产品，可以明显看到行业头部电池厂正加速布局快充电池产品，产品快充性能得到大幅提升。宁德时代：麒麟电池可实现宁德时代：麒麟电池可实现 4C 快充。快充。2022 年 6 月 23 日，宁德时代发布第三代CTP麒麟电池，系统集成度进一步提升，能量密度可达 255Wh/kg，可实现4C快充性能，10min可以实现从10%-80%的SOC充电，整车续航突破1000km。图 19：宁德时代麒麟电池 10mi

84、n 实现 10%-80%SOC 快充 图 20：宁德时代麒麟电池可实现 4C 快充 资料来源：宁德时代官网 资料来源：宁德时代官网 欣旺达：欣旺达：SFC480 电池最大充电功率达电池最大充电功率达 480 kW。2022 年 9 月 3 日，欣旺达推出超级快充动力电池产品 SFC480，可实现 10min 从 10%充到 70%SOC，最大充电功率达480 kW，充电5min可实现续航200km，充电10min可实现续航400km。图 21：欣旺达 SFC480 快充电池 资料来源：欣旺达官方微信公众号 亿纬锂能：“亿纬锂能：“”电池系统助力”电池系统助力 4695 大圆柱电池实现大圆柱电池

85、实现 9min 超快充。超快充。2022 年 12月 15 日，亿纬锂能发布“”电池系统，通过采用“”型冷却，在 4695 大圆柱电池底部和两侧构建传热通道，实现换热面积比 52.3 平方毫米/Wh，支持系统9min 超级快充，满电续航里程达到 500-1000km。新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 23 图 22：亿纬锂能 4695 大圆柱电池能实现 9min 超快充 资料来源：2022 年亿纬锂能新产品新技术发布会 孚能科技：孚能科技：SPS 电池最高可实现电池最高可实现 5C 快充。快充。2022 年

86、9 月 9 日，孚能科技举行“2022孚能科技战略及新品发布会”，正式推出全新动力电池解决方案SPS（Super Pouch Solution），在快充性能方面，SPS 电池具备从 2.4C 到 5C 的充放电倍率，充电 10min 可实现约 400km 的续航里程。图 23：孚能科技 SPS 电池可实现 5C 充放电倍率 图 24：孚能科技 SPS 电池充电 10 分钟续航达 400km 资料来源：2022 孚能科技战略及新品发布会 资料来源：2022 孚能科技战略及新品发布会 预计到预计到 2025 年高压快充车型销量有望达年高压快充车型销量有望达 518 万辆，在新能源乘用车中渗透率达到

87、万辆，在新能源乘用车中渗透率达到34%。2022 年以前，国内高压快充车型销量主要以特斯拉 Model3 和 Model Y 为主，2022年以来，除特斯拉外，其他车企的高压快充车型进入加速发布期，预计 2023 年将大规模量产。当前，高压快充车型主要在价格较高的 B/C 级车中应用，后期伴随电池成本下降，高压快充车型有望进行价格带的进一步下探。我们假设到 2025 年，新能源乘用车销量结构中，B/C 级车中高压快充车型占比分别达 70%/100%，A 及以下级中高压快充占比达 5%，据此测算高压快充车型销量有望达 518 万辆，22-25 年 CAGR 达 89%，高压快充车型在新能源乘用车

88、中渗透率有望达到 34%。新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 24 表 10：国内新能源快充车型销量预测（万辆）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源乘用车销量（万辆）新能源乘用车销量（万辆）117 329 575 871 1103 1518 其中：A00/A0/A 81 223 376 543 654 855 B 32 96 185 307 421 625 C 5 9 14 22 28 38 销量占比：A00/A0/A 69%68%65%62%59%56%B 27%29

89、%32%35%38%41%C 4%3%3%2.5%2.5%2.5%快充车型占比：A00/A0/A 0%0%0.5%1%2%5%B 45%38%40%50%60%70%C 0%1%5%50%100%100%快充车型销量：A00/A0/A 0 0 2 5 13 43 B 14 37 74 153 253 438 C 0 0 1 11 28 38 快充车型销量合计（万辆）快充车型销量合计（万辆）14 37 77 170 293 518 快充车型渗透率（%）12%11%13%19%27%34%资料来源：乘联会，中信证券研究部预测 实现高倍率快充需要更高功率的充电桩配套。实现高倍率快充需要更高功率的充电

90、桩配套。新能源电动车朝着更高电压快充趋势发展，对配套充电桩充电功率要求也在逐渐提升。例如，目前特斯拉超充桩已经发展到 V3超充桩，相较于上一代 V2 超充桩，峰值功率从 145kW 提升至 250kW；2022 年 8 月发布的小鹏 S4 超级充电桩，单桩的最大功率达到 480 kW，单桩最大电流为 670 A，峰值的充电功率为 400kW，5 分钟内可对小鹏 G9 实现充电 200km（CLTC）。表 11：特斯拉超充桩对比 V1 超充桩超充桩 V2 超充桩超充桩 V3 超充桩超充桩 峰值功率 100kW 145kW 250kW 功率分配 双桩动态共用 150kW 双桩动态共用 150kW

91、单桩独享 250kW 充电枪线径-36.33mm 23.87mm 发布时间 2012 2014 2019 资料来源：tesla 官网，汽车之家，豪车事微信公众号，中信证券研究部 图 25：特斯拉 V2/V3 超充桩充电曲线 图 26：小鹏 S4 超充桩 资料来源：Inside EVs 资料来源：皆电 新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 25 变化二：直流快充桩逐渐替代交流慢充桩，单桩价值量大幅提升变化二：直流快充桩逐渐替代交流慢充桩，单桩价值量大幅提升 无需无需 OBC，直流充电桩充电效率更高。，直流充电桩充电

92、效率更高。从技术角度来看，交流充电桩输出单相或三相交流电，需要通过车载充电机（OBC）转换成直流电给车载电池充电，由于车载充电机功率较小，一般有 7kW、40kW 等，充电速度较慢，一般需要 8-10h，一般安装在小区停车场等地；直流充电桩无需 OBC，直接输出直流电给车载电池供电，输出功率普遍在 50kW以上，一般有 80kW、160kW 甚至更高，充电速度在 20-90min，一般安装在商业广场、公共停车场、高速公路服务区等。图 27：直流充电桩和交流充电桩示意图 资料来源：联合电子微信公众号 表 12：直流充电桩和交流充电桩对比 对比项目对比项目 交流充电桩（慢充）交流充电桩（慢充）直流

93、充电桩（快充）直流充电桩（快充）充电方式 需要通过车载充电机（OBC）将交流电转换成直流电给电池充电 无需通过 OBC，可直接对电池充电 输入电压 220V 380V 充电功率 7kW、40kW 等 普遍50kW 充电时间 8-10h 20-90min 充电接口 7 接口（5 大孔、2 小孔）9 接口（2 大孔、1 中孔、6 小孔）适用车型 乘用车 乘用车、出租车、公交车 适用场景 居民小区停车场 商业广场、公共停车场、高速公路服务区等 优点 技术成熟、安装成本低 充电快 缺点 充电慢 制造、建设、运营成本较高 资料来源：搜狐汽车，中信证券研究部 目前我国以私人充电桩（随车配建）为主，直流快充

94、在公共桩中的占比有望逐渐提升。目前我国以私人充电桩（随车配建）为主，直流快充在公共桩中的占比有望逐渐提升。目前我国充电桩保有量以私人桩为主，截至 2022 年 10 月，私人桩保有量约 302.8 万台，占比约 64%，公共直流桩约 70.9 万台，占比 15%，公共交流桩约 96.6 万台，占比 21%。截至 2022 年 10 月，公共充电桩保有量中，直流快充桩占比约 42.3%，较 2018 年的 36.7%提升约 5.7pcts，伴随下游新能源汽车快充车型的进一步投放，未来直流快充桩占比有望进一步提升。新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.28

95、请务必阅读正文之后的免责条款和声明 26 图 28：我国充电桩保有量结构（万台）图 29：我国公共充电桩结构（%）资料来源：中国充电联盟，中信证券研究部 资料来源：中国充电联盟，中信证券研究部 直流快充在多数城市中心城区的公用桩结构中占比已超过直流快充在多数城市中心城区的公用桩结构中占比已超过 50%。近年来，随着快充技术发展、快充车型加速投放、以及用户对直流快充服务诉求的提升，公用桩的供给重心开始向直流快充桩方向倾斜。根据中国城市规划设计研究院发布的2022 年度中国主要城市充电基础设施监测报告中统计，32 座城市中心城区的直流公用桩占比均值约 57.3%，23 座城市的直流公用桩占比超过

96、50%；其中，厦门市中心城区直流公用数量是交流公用桩的 5 倍以上，位居统计的所有城市之首。图 30：32 座城市中心城区直流公用桩占比汇总 资料来源：2022 年度中国主要城市充电基础设施监测报告（中国城市规划设计研究院）欧洲欧洲公共公共直流桩占比在直流桩占比在 10%左右。左右。根据 Charge Up Europe 数据，2021 年欧盟 27 国公共充电桩中，直流桩和交流桩的数量分别为 30.4/2.6 万台，占比分别为 92%/8%，直流桩占比较低。70.996.6302.800500200212022-10公共直流桩（万台）公共交流桩（万

97、台）私人桩（万台）36.7%41.7%38.3%41.0%42.3%63.3%58.3%61.7%59.0%57.7%0%20%40%60%80%100%200212022-10公共直流桩（%）公共交流桩（%）新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 27 图 31：欧盟 27 国公共交流桩和直流桩数量（万台）图 32：欧盟 27 国公共交流桩和直流桩占比（%）资料来源：P3 analysis，Charge Up Europe，中信证券研究部 资料来源：P3 analysis，Charge Up

98、 Europe，中信证券研究部 欧洲充电桩充电功率普遍偏低，欧洲充电桩充电功率普遍偏低，100kW 以上的高功率直流桩占比仅以上的高功率直流桩占比仅 6%。从具体功率来看，截至 2021 年底，欧洲的公共充电桩功率大多数在 22kW 以下，占比高达 87%，100kW以上的高功率充电桩占比仅 6%。图 33：欧盟 27 国公共充电桩充电功率分布（截至 2021 年底）资料来源：P3 analysis，Charge Up Europe，中信证券研究部 美国充电桩主要分为美国充电桩主要分为 L1（交流）、（交流）、L2（交流）和（交流）和 DC（直流）三种。（直流）三种。美国主要把充电桩分为 L1

99、（交流）、L2（交流）和 DC（直流）三类，其中 L1、L2 功率分别在 1.44kW-1.92kW、3.1kW-19.2kW，DC 快充桩功率一般在 120kW-240kW，预计充电 30min 即可行驶100-200+英里（对应约 161-322km）。4.77.410.110.914.618.530.40.40.60.91.11.42.52.60.05.010.015.020.025.030.035.0200021交流桩直流桩93%93%92%91%91%88%92%7%7%8%9%9%12%8%0%20%40%60%80%100%201520

100、01920202021交流桩直流桩87%4%3%6%AC22kWAC 22-43kWDC100kWHPC（高功率充电）100kW 新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 28 图 34：美国充电桩分类标准 资料来源：AFDC，Training TI，中信证券研究部 美国目前以美国目前以 L2 交流桩为主，直流快充桩增速最快。交流桩为主，直流快充桩增速最快。根据美国能源部替代燃料数据中心（AFDC）统计，截至 2022Q2，美国公共充电桩总数达到 12.2 万台，较 2022Q1 增长5.1%，

101、其中，L1 和 L2 交流桩合计约 9.7 万台，增速分别为-12.6%/+4.9%；直流桩约 2.4万台，较 2022Q1 末增长约 6.4%，增速最快。从占比来看，截至 2022Q2，美国公共桩中直流桩占比约 20.1%。相较于 2019Q4 的 16.7%，提升约 3.4pcts。图 35：美国交流和直流充电桩（公共）分季度增长情况 资料来源：AFDC 从交流慢充到直流快充，单桩价值量大幅提升约从交流慢充到直流快充，单桩价值量大幅提升约 10 倍以上。倍以上。交流慢充桩功率普遍在7-40 kW，一般家用交流充电桩为 7 kW，公共三相交流充电桩约 40 kW，单桩价格约2000-5000

102、 元；直流快充桩功率普遍在 50 kW 以上，单桩价格在 3 万元以上，随充电功率提升而增长，最高可达十几万甚至二十几万元。伴随直流快充桩逐渐替代交流慢充桩，充电桩的单桩价值量提升约 10 倍以上。新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 29 图 36：交流慢充桩和直流快充桩功率和价格对比（kW，万元）资料来源：UU 充电桩，中信证券研究部 变化三：单桩利用效率提升促进充电桩盈利能力提升变化三：单桩利用效率提升促进充电桩盈利能力提升 目前充电桩运营商主要的盈利模式还是赚取电费价差和充电服务费。目前充电桩运营商主要的

103、盈利模式还是赚取电费价差和充电服务费。充电桩运营商主要的盈利模式有赚取电费差价和充电服务费、政府补贴、车位经营、“充电桩+广告”、流量变现等，目前主流的盈利方式还是赚取充电电费价差和充电服务费。表 13：充电桩运营商主要盈利模式 主要盈利模式主要盈利模式 具体内容具体内容 电费差价、充电服务费 运营商为电动车提供充电服务，同时收入充电电费和服务费。目前，服务费是运营商的主要收入来源，2014 年，国华发改委出台规定，明确充电设施经营单位可以向电动汽车用户收取电费和充电服务费，充电电费按国家统一规定执行 政府补贴 国家及地方政府出台多项补贴政策支持充电运营商发展，例如上海 2020 年出台规定，

104、给予充电设备按金额的50%标准给予补贴，直流充电设施千瓦补贴上限 600 元，交流上限 300 元；广州市 2020 年政策规定直流充电桩按 300 元/千瓦的标准补贴，交流充电桩按照 60 元/千瓦的标准补贴 车位经营 安保维护充电桩上设置摄像头、移动感应器等设备扩展服务深度，增加安全保障。同时做到一桩一收费，减少停车场门口的收费岗亭压力 充电桩+广告 让充电桩成为广告新的载体，在充电桩上做平面媒体广告，在充电桩上安装液晶显示屏或广告灯箱，顺便宣传新能源充电桩使用方法、注意事项、安全须知、停车指示、服务推送等内容 流量变现 充电管理系统和手机 APP 通过给新能源车主发放办理充电卡来对相关费

105、用进行统一结算，并通过预付费获得现金流量。手机 APP 可以获得一批优质客户信息，通过统计充电时间计算清洁出行距离等方式增加客户黏性，推送广告内容和相关服务 资料来源：中国充电联盟、企查查、头豹研究院，中信证券研究部 电费执行国家电价政策，充电服务费弥补运营成本。电费执行国家电价政策，充电服务费弥补运营成本。根据国家发改委文件关于电动汽车用电价格政策有关事项的通知（发改价格20141668 号）规定，充电设施经营企业可向电动汽车用户收取电费及充电服务费两项费用。其中，电费执行国家规定的电价政策，一般公共充电站以工商业电价作为电费计算标准；充电服务费用于弥补充电设施运营成本，充电服务费标准上限由

106、省级人民政府价格主管部门或其授权的单位制定。新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 30 表 14：各省市电动车用户充电收费标准 序号序号 省市省市 收费标准收费标准(元元/千瓦时千瓦时)备注备注 1 北京 市区:0.334200.94400 郊区:0.324200.93400 含电费和服务费,其中服务费：0.80 元/千瓦时。分时电价具体信息详见快充站收费公示文件。2 天津 0.4 含电费和服务费。3 河北 石家庄、保定、邯郸、邢 台、衡水、沧州:1.5686 含电费和服务费。唐山:1.23291.6403 含电

107、费和服务费。分时电价具体信息详见快充站收费公示文件。张家口:1.08291.4903 含电费和服务费。分时电价具体信息详见快充站收费公示文件。秦皇岛、承德:1.3329 1.7403 含电费和服务费。分时电价具体信息详见快充站收费公示文件。廊坊:1.16541.5728 含电费和服务费。分时电价具体信息详见快充站收费公示文件。4 山西 0.76091.214 含电费和服务费,其中服务费:0.45 元/千瓦时。分时电价具体信息详见快充站收费公示文件。5 山东 0.951451.45 含电费和服务费。分时电价具体信息详见快充站收费公示文件。6 上海 夏季(7.8.9 月):1.98 非夏季:1.9

108、45 含电费和服务费。7 江苏 1.6 仅收服务费,无电费。具体信息详见快充站收费公示文件。8 浙江 1.6 含电费和服务费。9 安徽 合肥市:1.10391.6590 含电费和服务费,其中服务费:0.70 元/千瓦时。分时电价具体信息详见快充站收费公示文件。安庆、黄山:1.0039 1.5590 含电费和服务费,其中服务费:0.60 元/千瓦时。分时电价具体信息详见快充站收费公示文件。其他地区:0.40390.9590 只含电费,暂未收取服务费。分时电价具体信息详见快充站收费公示文件。10 福建 1.25341.2901 含电费和服务费。分时电价具体信息详见快充站收费公示文件。11 湖北 0

109、.87 只含电费,暂未收取服务费。12 湖南 1.6777 含电费和服务费。13 江西 1.8 含电费和服务费。14 吉林 0.45 含电费和服务费。分时电价具体信息详见快充站收费公示文件。15 宁夏 0.277500.61910 含电费和服务费。分时电价具体信息详见快充站收费公示文件。16 冀北 0.329600.83890 含电费和服务费。分时电价具体信息详见快充站收费公示文件。17 甘肃 0.402801.15490 含电费和服务费。分时电价具体信息详见快充站收费公示文件。18 青海 0.149400.85000 含电费和服务费。分时电价具体信息详见快充站收费公示文件。19 新疆 0.1

110、36000.62000 含电费和服务费。分时电价具体信息详见快充站收费公示文件。20 河南 0.395271.16794 只含电费,暂未收取服务费。分时电价具体信息详见快充站收费公示文件。21 四川 0.75406-1.85622 含电费和服务费,分时电价具体信息详见快充站收费公示文件。22 重庆 0.150000.65000 含电费和服务费。23 辽宁 0.41521.2455 含电费和服务费。分时电价具体信息详见快充站收费公示文件。24 陕西 西安、渭南、宝鸡、咸阳、铜川、商洛、汉中、安康、延安:0.60661.28 含电费和服务费,其中服务费 0.38-0.4 元/千瓦时。分时电价及服务

111、费标准具体信息详见快充站收费公示文件。其他地区:0.22660.8800 只含电费、暂未收取服务费。分时电价具体信息详见快充站收费公示文件。资料来源：国家电网高速公路快充网络服务指南（2021 版）（国家电网），中信证券研究部 注：本表数据仅供参考，具体价格以各快充站收费公示文件为准 新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 31 充电桩盈利模型测算：充电桩利用效率是影响盈利的核心因素。充电桩盈利模型测算：充电桩利用效率是影响盈利的核心因素。我们以 50 kW 直流桩为例，测算单桩盈利模型。1、单桩初始投资测算、单桩

112、初始投资测算 经测算，单个经测算，单个 50 kW 直流充电桩的初始投资成本约直流充电桩的初始投资成本约 5.7-6 万元，对应单万元，对应单 W 初始投资初始投资约约 1.14-1.2 元元/W，具体测算如下：，具体测算如下：设备投资：直流桩充电设备（内含监控系统）成本约 0.5 元/W，因此，单个 50 kW直流桩的设备投资约 2.5 万元；土建和施工投资：包括平面布置、电缆电线采购装配、顶棚装配等，单桩摊薄成本约 1-1.3 万元；配电侧设备成本：包括继电保护、低压电器、电表等设备，单桩摊薄成本约 2.2万元。表 15：50 kW 直流充电桩初始投资额测算 项目项目 内容内容 单桩投资额

113、（万元）单桩投资额（万元）设备投资 直流充电设备（内含监控系统成本）2.5 土建和施工投资 包括平面布置、电缆电线采购装配、顶棚装配等 1-1.3 配电侧设备投资 包括继电保护、低压电器、电表等 2.2 合计合计 5.7-6 资料来源：无敌电动网，中信证券研究部测算 2、单桩成本测算、单桩成本测算 经测算，单个经测算，单个 50 kW 直流充电桩的固定成本约直流充电桩的固定成本约 1.38 万元，具体测算如下：万元，具体测算如下：利息费用：假设贷款比例 50%，贷款利率 6%，年利息费用约 0.18 万元；折旧费用：假设折旧年限为 10 年，年均折旧费用约 0.6 万元；设备维护+人工费用：假

114、设为初始投入的 10%，测算约 0.6 万元。表 16：50 kW 直流充电桩单桩固定成本测算 项目项目 单位单位 成本测算成本测算 单位初始投资 万元 6.0 自有资金投入 万元 3.0 贷款资金 万元 3.0 贷款比例%50%贷款利率%6%1-利息费用利息费用 万元万元 0.18 折旧年限 年 10 2-折旧费用折旧费用 万元万元 0.6 3-设备维护设备维护+人工费用人工费用（10%的初始投入）的初始投入）万元万元 0.6 单桩年均成本合计单桩年均成本合计 万元万元 1.38 资料来源：知乎瑞云服务云，中信证券研究部测算 新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2

115、023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 32 单个充电桩的可变成本一般包括两个部分：单个充电桩的可变成本一般包括两个部分：1）电费：）电费：考虑到消费者对电费价格比较敏感，通常充电运营商对电费的收取基本是平价政策，即和电网收费一致，不做价差套利，为了简化模型，这部分不做考虑；2）停车场服务费分成）停车场服务费分成/运维成本等：运维成本等：部分停车场要求按一定比例对充电服务费进行分成以及其他后期运维成本等，假设该部分成本为服务费的10%。3、单桩收入、盈利、投资回收期测算、单桩收入、盈利、投资回收期测算 经测算，单个经测算，单个 50 kW 直流充电桩的年均收入约直流充电桩的年均收

116、入约 1.75 万元，年均利润约万元，年均利润约 0.2 万元，年万元，年现金流净额约现金流净额约 0.8 万元，静态投资回收期约万元，静态投资回收期约 8 年。具体假设条件如下：年。具体假设条件如下：单桩利用效率：假设单桩利用效率为 8%；服务费收入标准：参考上文各省市服务费收取标准，假设为 0.5 元/kWh；单桩年均可变成本：假设为服务费的 10%。表 17：50 kW 直流充电桩单桩收入、盈利及投资回收期测算 项目项目 单位单位 收入测算收入测算 理论充电上限 kWh 438000 单桩利用效率%8%度电服务费收入 元/kWh 0.5 单桩充电服务费收入单桩充电服务费收入 万元万元 1

117、.75 单桩年均可变成本单桩年均可变成本 万元万元 0.175 单桩年均固定成本单桩年均固定成本 万元万元 1.38 设备维护+人工费用 万元 0.6 利息费用 万元 0.18 折旧费用 万元 0.6 单桩年均收利润单桩年均收利润 万元万元 0.20 年现金流净额年现金流净额 万元万元 0.80 静态投资回收期静态投资回收期 年年 8 资料来源：中信证券研究部测算 单桩利用效率的提升是提高充电桩利润和缩短投资回收期的核心因素。单桩利用效率的提升是提高充电桩利润和缩短投资回收期的核心因素。我们基于上述测算过程，对充电桩单桩利用效率和度电服务费进行敏感性分析，得到结果如下：对单桩利润的影响：对单桩

118、利润的影响：假设度电服务费保持 0.5 元/kWh 不变，当单桩利用效率从6%提升至 10%时，单桩利润则从-0.20 万元提升至 0.59 万元；平均单桩效率每提升 1%，利润增长 0.20 万元。表 18：单桩利用效率和服务费对充电桩单桩利润敏感性测算 度电服务费（元度电服务费（元/kWh）利用效率（利用效率（%）单桩利润（万元）单桩利润（万元）0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 6%-0.43-0.20 0.04 0.28 0.51 7%-0.28 0.00 0.28 0.55 0.83 8%-0.12 0.20 0.51 0.83 1.14 9%0.04 0.39 0.75 1.1

119、0 1.46 10%0.20 0.59 0.99 1.38 1.77 资料来源：中信证券研究部测算 新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 33 对投资回收期的影响：对投资回收期的影响：假设度电服务费保持 0.5 元/kWh 不变，当单桩利用效率从 6%提升至 10%时，投资回收期从 15 年下降至 5 年，显著小于设备可使用年限（10 年左右）。表 19：单桩利用效率和服务费对充电桩投资回收期敏感性测算 度电服务费（元度电服务费（元/KWh）利用效率（利用效率（%）回收期（年）回收期（年）0.4 0.5 0.6

120、0.7 0.8 6%36 15 9 7 5 7%19 10 7 5 4 8%12 8 5 4 3 9%9 6 4 4 3 10%8 5 4 3 3 资料来源：中信证券研究部测算 柔性柔性充电堆解决单桩功率固化问题，灵活分配充电功率，提升设备利用率。充电堆解决单桩功率固化问题，灵活分配充电功率，提升设备利用率。近年来，柔性充电堆被视为是充电桩的一大重要技术升级，根据深圳市市场监督管理局 2017 年发布的电动汽车柔性充电堆技术要求技术标准定义，柔性充电堆是“将电动汽车充电站全部或部分充电模块集中在一起，通过功率分配单元按电动汽车实际需要充电功率对充电模块进行动态分配，并可集成站级监控系统，对充电

121、设备、配电设备及辅助设备进行集中控制，可为多辆电动汽车同时充电的系统”。柔性充电堆核心优势在于：解决充电桩单桩功率固化问题：解决充电桩单桩功率固化问题：单个充电桩功率固定，无法满足更高功率车型的充电需求，伴随着快充电池以及车型的升级，无法“向上兼容”；而柔性充电堆是电源集群，可以按需分配充电功率，满足更高功率的充电需求；此外，后续即使电动车快充技术迭代，也可以通过升级充电堆来满足更高功率的充电需求，解决“向上兼容”问题。灵活分配充电功率，提升设备利用率：灵活分配充电功率，提升设备利用率：柔性充电堆可根据车辆 BMS 下发的充电需求，按需分配充电功率，有利于充电设备工作在最佳负载率范围，提升充电

122、桩的设备利用效率。显著降低投资成本，不需要重复增加后续投资：显著降低投资成本，不需要重复增加后续投资：对投资者来说，柔性充电堆解决“向上兼容”问题，无需担心前期投资建设的充电桩不匹配后续更高功率车型充电需求，无需重复增加后续投资，显著降低投资成本，提升充电桩建设意愿。新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 34 图 37：充电堆原理图和实物示意图 资料来源：电动汽车柔性充电堆技术要求（深圳市市场监督管理局，2017），2022 上海充换电展 CPSE，搜狐汽车，中信证券研究部 我国公共充电桩时间利用效率从我国公共充

123、电桩时间利用效率从 2020 年的年的 6.7%提升至提升至 2021 年的年的 12.4%。根据中国城市规划设计研究院发布的中国主要城市充电基础设施监测报告（2021、2022）的近两年数据对比显示，我国公共充电桩的利用效率正在逐渐提升，主要体现在：1）平均桩）平均桩数利用率数利用率充电站内提供充电服务的桩数与公用桩总量的比值，由2020年的平均34.9%到 2021 年的平均 54.6%，增长 19.7pcts；2）平均时间利用率）平均时间利用率充电站内所有公用桩的充电工作时长与一天内可提供服务总时长的比值，由 2020 年的平均 6.7%提升至 2021 年的平均 12.4%，增长 5.

124、7pcts。图 38：2020 年中国主要城市公共桩平均桩数利用率和平均时间利用率分布 资料来源：2021 年度中国主要城市充电基础设施监测报告（中国城市规划设计研究院）新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 35 图 39：2021 年中国主要城市公共桩平均桩数利用率和平均时间利用率分布 资料来源：2022 年度中国主要城市充电基础设施监测报告（中国城市规划设计研究院）变化四：海外认证加速，中国充电桩企业变化四：海外认证加速，中国充电桩企业出海正当时出海正当时 海外地区充电桩认证海外地区充电桩认证严格，接口标准各

125、不相同。严格，接口标准各不相同。海外对充电桩标准要求严格且各不相同，例如欧盟的 CE、美国的 FCC 等都属于强制认证，获得这些本土化的认证许可是中国充电桩企业实现成功出海的首要壁垒。其次，不同国家和地区的充电桩接口标准也各不相同，目前国际上主要有四个充电桩接口标准，分别是中国国标 GB/T、CCS1 美标（combo/Type 1）、CCS2 欧标（combo/Type 2）、日本标准 CHAdeMO，此外特斯拉有自己单独的充电接口标准。率先获得海外本土化标准认证以及满足接口标准的中国企业有望获得先发优势。表 20：海外充电桩标准认证 认证标准认证标准 是否强制是否强制 所属国家所属国家/地

126、区地区 说明说明 认证周期认证周期 UL 非强制 美国 在新能源汽车及相关领域，美标 UL 认证作为国际四大标准认证之一，已成为非官方但必要的产品安全合格标签，是美标消费者选购产品的必然参考条件之一，也是中国企业进军美标市场的硬性条件之一。5-12 周 FCC 强制 美国 FCC 认证是关于电磁兼容方面的测试认证，美国 FCC 对于工作频率在9KHZ 以上的电子产品所产生的电磁干扰均有管制。电子电器类产品销往美国，需申请 FCC 认证，并标注 FCC 标注。3-5 周 ETL 非强制 美国 ETL 是美国电子测试实验室(ETL Testing Laboratories Inc)的简称，是美国

127、OSHA（联邦职业安全与健康管理局）认可的 NRTL（国家认可实验室）。任何电气、机械或机电产品只要带有 ETL 检验标志就表明它是经过测试符合相关的业界标准。相对于 UL 认证，ETL 认证在北美知名2-3 周 新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 36 认证标准认证标准 是否强制是否强制 所属国家所属国家/地区地区 说明说明 认证周期认证周期 度相对较低，但是费用也较低，申请时间较短。CE 强制 欧洲 CE 认证 EMC 电磁兼容指令涵盖了所有电路板产生电磁辐射的带电产品；充电器出口欧盟必须要做 EMCLVD

128、 指令的 CE 认证。4-6 周 资料来源：安博检测官网，财讯网，顺企网，倍达检测官网，顶峰技术官网，中信证券研究部 图 40：国际主要充电桩接口标准 资料来源：EnelX，EAFO 表 21：国际主要充电桩接口标准参数对比 充电方式充电方式 标准名称标准名称 最高电压最高电压/V 最大电流最大电流/A 针脚数量针脚数量/针针 充电锁止机构充电锁止机构 通信方式通信方式 交流充电 IEC 62196-2 Type1/SAE J-1772 120/240 80 5 电子锁+机械锁 CAN 总线 IEC 62196-2 Type2 480 63/70 7 电子锁 GB/T 20234.2 440

129、32 7 电子锁+机械锁 直流充电 IEC 62196-3 并列包含了中、美、CHAdeMO、CCS 直流及交直流充电接口标准 CHAdeMO 1.0/1.2 500 125/200 10 电子锁+机械锁 CAN 总线（ISO 11898）CHAdeMO 2.0 1000 400 10 电子锁+机械锁 GB/T 20234.3 750 250 9 机械锁 CAN 总线（ISO J1939）交直流组合式充电 CCS Combo 1 DC 850 125 7 机械锁 PLC(ISO 15118)AC 480 63 7 电子锁 AC 240 80 5 电子锁 CCS Combo 2 DC 1000

130、400 5 电子锁 AC 480 63 7 电子锁 资料来源：全球电动汽车传导式充电接口标准研究分析（吴鹏飞、刘宏骏、卢强，2020），中信证券研究部 海外充电桩设备材料单海外充电桩设备材料单 W 价值量较高，中国企业有更大盈利空间。价值量较高，中国企业有更大盈利空间。根据 ICCT 报告测算，美国地区直流充电站单桩设备成本因功率大小和充电枪数量而异，存在一定的规模效应。据此测算，在充电枪数量 6-20 把以上的条件下，50kW/150kW/320kW 的直流充电站单W 设备价值量约2.5/0.9/0.6元/Wh，高于前文测算的国内约0.5元/Wh（功率为50kW），中国充电桩设备企业出海有望

131、获得更大的盈利空间。新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 37 表 22：美国直流快充单 Wh 设备价值量测算 充电桩类型充电桩类型 充电功率（充电功率（kW）充电枪数量充电枪数量 单桩设备价值量（万美元）单桩设备价值量（万美元）单单 W 价值量（美元价值量（美元/Wh）单单 W 价值量（元价值量（元/Wh）DC（直流）50kW 1 4.55 0.91 6.4 2 3.62 0.72 5.1 3-5 2.70 0.54 3.8 6-20 1.77 0.35 2.5 150kW 1 4.78 0.32 2.2 2

132、3.80 0.25 1.8 3-5 2.83 0.19 1.3 6-20 1.86 0.12 0.9 320kW 1 6.60 0.21 1.4 2 5.25 0.16 1.1 3-5 3.91 0.12 0.9 6-20 2.57 0.08 0.6 资料来源：ICCT，中信证券研究部测算 注：美元兑人民币汇率按照 1：7 简便计算 中国充电桩企业海外认证加速，有望获得高量利弹性。中国充电桩企业海外认证加速，有望获得高量利弹性。2022 年以来，国内主要充电桩企业纷纷加速海外标准认证，开拓海外市场。例如，2022 年盛弘股份与英国石油集团（BP）达成合作，成为首批进入英国石油中国供应商名单的充

133、电桩厂家；炬华科技面向欧洲和美国市场开发的充电桩产品已经通过 CE、ETL 等标准认证；绿能慧充目前已有部分产品通过欧盟 CE 认证，2022 年已收到小批量来自欧洲市场的订单。1）量：）量：伴随海外充电桩进入加速建设期，尤其欧美市场充电桩需求缺口巨大，在欧美本土充电桩企业生产成本较高的背景下，中国企业有望凭借高性价比的产品，打开欧美市场，实现充电桩业务的快速发展。2）利：）利：欧美消费者对价格敏感度较低，充电桩产品价格较高，中国充电桩企业能够获得较好的利润水平。表 23：国内主要充电桩企业海外业务情况 公司名称公司名称 海外认证海外认证 产品类型产品类型 海外业务进展海外业务进展 盛弘股份

134、欧标 直流/交流 2022 年与英国石油（BP）达成合作，成为首批进入英国石油中国供应商名单的充电桩厂家 炬华科技 美标/欧标 直流/交流 面向欧洲市场研发的欧标单、三相充电桩已经通过 CE 认证，面向美国市场的美标交流充电桩也通过 ETL 认证；为美国某品牌车型定制交流充电桩样品仍处于测试阶段 道通科技 美标/欧标 直流/交流 2022 年上半年通过海外多国认证，包括美国 UL、CSA、能源之星（EnergyStar）认证及欧盟 CE、UKCA、MID 认证等等，陆续拿到北美、欧洲、亚洲等地区多国订单并逐步实现交付；直流桩 40KW-240KW 各功率段已经全部通过欧美相关认证并上市销售 绿

135、能慧充 欧标 直流 海外市场开拓主要针对欧洲及东南亚市场，目前已有部分产品通过欧盟 CE 认证，2022年已收到小批量来自欧洲市场的订单 易事特 美标/欧标 直流 海外市场是公司 2022 年充电桩业务重点突破的方向，已经进行相关认证的获取并在当地搭建直销网点，重点服务当地大型电力公司及安装服务公司促进公司产品的销售，目前已经有意大利、埃及、加拿大的客商订单落地实施。香山股份 美标/欧标 交流 已在进行欧标和美标充配电产品的开发，目前公司的欧标充电桩产品已经完成开发，正通过公司的海外团队和渠道逐步投向海外市场。星星充电 美标/欧标 直流/交流 拥有 Titan 180 Premium、Satu

136、rn 22、Venus 30 等众多面向国际市场的充电桩产品，符合全球多种主流标准 资料来源：各公司官网，各公司公告，全景网投资者关系互动平台，中信证券研究部 注：星星充电为非上市公司，其余均为上市公司 新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 38 投资逻辑投资逻辑 充电桩迎来加速建设期充电桩迎来加速建设期，放量确定性强，放量确定性强。短期来看，新能源汽车行业未来 1-2 年仍将保持高景气，我们预计 2023 年中/欧/美新能源汽车保有量分别达到 2,049/861/427 万辆，同比+52%/+33%/+45%；

137、充电桩刚需属性强，当前车桩比较高，配套缺口较大，叠加各地政府补贴政策的刺激力度加大，有望迎来加速建设期，我们预计 2023 中/欧/美充电桩市场规模分别达到 330 亿元/19 亿美元/11 亿美元，同比+40%/+48%/+106%。建议把握两条投资主线：建议把握两条投资主线：1）直流快充提升直流快充提升 ASP+出海加速出海加速，充电桩制造企业有望率先迎来盈利爆发。充电桩制造企业有望率先迎来盈利爆发。2023 年新能源高压快充车型即将迎来大规模量产，直流快充桩替代交流慢充桩趋势显著，带来单桩 ASP 大幅提升（交流桩 0.2-0.5 万元，直流桩 3 万元以上）；此外，中国充电桩企业加速海

138、外认证，有望打开海外市场，获取更大的量利弹性。我们看好充电桩制造厂商受益需求爆发和盈利能力提升，推荐充电桩设备制造公司公牛集团、沃尔核材，建议关注盛弘股份、绿能慧充、道通科技、炬华科技。2）单桩单桩利用率提升带来充电桩盈利能力提升，当前利用率提升空间较大利用率提升带来充电桩盈利能力提升，当前利用率提升空间较大，看好，看好充电充电桩运营企业以及“设备桩运营企业以及“设备+运营”一体化企业运营”一体化企业。单桩利用效率的提升是提高充电桩利润和缩短投资回收期的核心因素，据我们测算，当单桩利用率达到 8%以上（约 2h/天），充电桩有望开始实现盈利，投资回收期约 8 年，单桩利用率提升到 10%，投资

139、回收期将缩短至 5年。2020 年/2021 年我国公用桩平均利用率分别为 6.7%/12.4%，未来提升空间巨大。运营端企业竞争格局集中且清晰，商业模式逐渐成熟，有望受益于单桩利用效率提升带来的盈利提升，看好充电桩运营企业以及“设备+运营”一体化企业。建议关注星云股份、特锐德等。表 24：重点公司盈利预测及估值表 简称简称 代码代码 收盘价收盘价（元）（元）EPS（元）（元）PE 评级评级 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 公牛集团 603195.SH 149.8 4.62 5.01 6.02 7.02 32 30 25 21 买入 沃尔核材 002130.SZ

140、 7.0 0.44 0.48 0.64 0.87 16 15 11 8 买入 盛弘股份 300693.SZ 68.8 0.55 0.84 1.38 1.94 124 82 50 36 绿能慧充 600212.SH 9.1-0.04 0.01 0.14 0.36 767 64 25 道通科技 688208.SH 38.8 0.97 0.59 1.15 1.63 40 66 34 24 炬华科技 300360.SZ 16.3 0.63 0.88 1.20 1.52 26 19 14 11 星云股份 300648.SZ 38.1 0.52 0.78 1.49 2.31 74 49 26 16 特锐德

141、 300001.SZ 16.6 0.18 0.24 0.42 0.63 92 69 40 26 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：股票收盘价为 2023 年 1 月 20 日，公牛集团、沃尔核材为中信证券研究部预测，其余公司盈利预测基于 Wind 一致预期 新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 39 风险因素风险因素 1）新能源汽车销量不及预期：）新能源汽车销量不及预期：近年来，上游原材料价格持续上涨对新能源汽车成本带来较大冲击，同时对消费者购置新能源汽车需求带来不利影响，新能源汽车未来销量有可能不及预期，

142、充电桩配套建设可能因此放缓。2）高压快充技术发展不及预期：）高压快充技术发展不及预期：高压快充技术需要车型和充电桩的共同配合才能得以发展，当前车型端的高压快充技术仍需要快充电池、功率半导体等核心零部件技术进行匹配，若未来技术发展不及预期，将对快充桩的发展造成不利影响。3）充电桩补贴政策力度不及预期：）充电桩补贴政策力度不及预期：当前，无论是中国还是欧美地区，充电桩政策支持力度较大，若后续政策落地不及时、发生不利变化等，充电桩行业建设速度可能放缓。4）市场竞争加剧：）市场竞争加剧：充电桩行业进入门槛较低，竞争激烈，若未来市场竞争持续加剧，格局恶化，将对充电桩企业盈利能力造成巨大影响。5）充电桩出

143、海进度不及预期：）充电桩出海进度不及预期：海外充电桩市场对产品认证、品牌和渠道建设、售后服务等要求较高，国内充电桩企业可能面临海外市场开拓不及预期的风险。新能源汽车新能源汽车行业行业充电桩行业深度报告充电桩行业深度报告2023.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 40 相关研究相关研究 新能源汽车行业 2022 年 12 月销量点评全年销量符合预期，插混增势值得关注(2023-01-13)新能源汽车行业 2022 年 11 月销量点评销量稳步增长，渗透率再创新高(2022-12-12)新能源汽车产业 2023 年投资策略电动化持续推进，重点关注能效、新技术及新应用(2022-11-2

144、1)新能源汽车行业跟踪快报复合集流体五问五答(2022-11-21)新能源汽车日韩电池厂 2022Q3 跟踪报告营收利润多数高增，IRA 加速日韩厂布局北美(2022-11-09)新能源汽车行业叠片技术路线专题报告性能优势显著，叠片技术渐入佳境(2022-11-08)新能源汽车行业 2023 年补贴退坡影响专题研究（一）从历史补贴退坡情况看后续影响(2022-11-08)新能源汽车行业 2022 年 9 月销量点评渗透率维持高位，插混占比大幅提升(2022-10-12)储能行业之钒电池专题研究报告长时储能优选，项目落地加速(2022-10-11)特斯拉 2022AiDAY 前瞻机器人：新能源车

145、企迈向人工智能的里程碑(2022-09-28)新能源汽车行业政策点评免征购置税政策如期延续，行业成长可期(2022-09-27)新能源汽车行业 2022 年中报总结高景气度延续，上游和电池业绩高增(2022-09-13)新能源汽车行业 2022 年 8 月销量点评渗透率再创新高，全年销量提升明确(2022-09-13)新能源汽车行业塑料复合铜箔专题二复合集流体：工艺与材料推动新技术发展 (2022-09-01)新能源汽车行业 2022 年 7 月销量点评供需持续改善，推动行业景气向上(2022-08-12)新能源汽车行业导热结构胶及制件专题报告结构创新频出，国产替代加速(2022-08-11)

146、新能源汽车行业美国政策点评通胀削减法案通过，看好美国电动渗透率提升(2022-08-09)新能源汽车日韩电池厂 2022Q2 跟踪报告盈利水平普遍承压，下半年需求释放（PPT）(2022-08-07)新能源汽车日韩电池厂 2022Q2 跟踪报告盈利水平普遍承压，下半年需求释放(2022-08-06)41 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声

147、明一般性声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关

148、于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假

149、设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的

150、证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三

151、板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于

152、大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 42 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易，因此，投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问 https:/ 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地

153、区分发：在中国香港由 CLSA Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSA Europe BV 分发；在英国由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Privat

154、e Limited 分发（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philip

155、pines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国大陆：中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港：中国香港：本研究报告由 CLSA Limited 分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（证券及期货条例（香港法例第 571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA 客户应联系 CLSA L

156、imited 的罗鼎，电话：+852 2600 7233。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下 15a-6 规则界定且 CLSA Americas,LLC 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及 CL

157、SA 的附属公司。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡财务顾问规例界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，电话：+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singap

158、ore Pte Ltd 豁免遵守财务顾问法（第 110 章）、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引（CLSA 业务条款的新加坡附件中证券交易服务 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的

159、人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告的收件人

160、不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA 及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2023 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。