1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况 下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业动态行业动态 春节消费春节消费复苏复苏明显明显，轻纺买什么？，轻纺买什么？核心观点核心观点 纺服：纺服：看好看好 A 股品牌服饰股品牌服饰板块股价板块股价补涨。补涨。1）22 年在疫情影响下，服饰板块社零数据持续走弱，大幅低于消费行业平均水平，在出行复苏及客流恢复下，预计业绩端有望大幅改善。2）在 22 年 11月至今的消费板块上涨行情中，A 股品牌服饰涨幅

2、小于消费行业平均水平，当前股价安全边际较高。造纸：看好消费复苏下，造纸：看好消费复苏下，白卡、废纸系白卡、废纸系造纸企业盈利改善造纸企业盈利改善。1）包装类纸品具备较强的顺周期属性，与消费和工业活动相关，22 年白卡、废纸系等包装纸需求在疫情期间受损明显，产销和价格均出现较大下滑；2）23 年春节期间居民消费回暖，后续工业、消费与物流等经济活动恢复，包装纸有望出现销量和盈利提升的双击。主要结论主要结论 国家税务总局增值税发票数据显示，今年春节假期，全国消费相关行业销售收入同比增长 12.2%，其中，商品消费和服务消费同比分别增长 10%和 13.5%，生活必需品、家居升级类商品、旅游服务等消费

3、增长较快，返乡过节带动务工大省消费增幅较高。一、纺服一、纺服 22 年在疫情影响下，服饰板块社零数据持续走弱，大幅低于消费年在疫情影响下，服饰板块社零数据持续走弱，大幅低于消费行业平均水平行业平均水平。品牌服饰的消费场景以外出穿着为主，疫情期间在出行受限下，需求受到明显冲击。2022 年社会消费品零售额同比增速为-0.2%，其中纺织服装类增速为-6.5%，受疫情冲击影响较大。品牌服饰在销售不及预期下会产生库存去化压力，进而影响折扣率和净利率，22 年板块净利率承压。在在 22 年年 11 月至今的消费板块上涨行情中，品牌服饰涨幅小于行月至今的消费板块上涨行情中，品牌服饰涨幅小于行业平均，当前业

4、平均，当前股价安全边际较高股价安全边际较高。22 年 11 月至春节假期前，申万消费行业指数涨幅达 26.6%，涨幅前三的行业白酒、旅游及景区、白色家电，涨幅分别达 42.7%、32.9%、32.6%，品牌服饰板块期间涨幅为 17.8%，低于行业平均水平。从各消费子板块从各消费子板块 PE-TTM 分分位来看位来看（19 年至 23 年春节假期前），大部分行业当前估值分位已恢复 50%以上，其中旅游及景区、酒店餐饮等当前处于 90%+，化妆品、白酒等处于 50%+，服装家纺当前估值分位仅为 29%，估值仍具备较大的回升空间。假如假如 23 年净利率回到年净利率回到 19 年，年，A 股主要品牌

5、服饰公司在什么估值股主要品牌服饰公司在什么估值水平？水平？对主要品牌服饰公司进行盈利模拟测算，营收端假设 23 年各公司营收增速与 19 年持平，净利率端若 23 年各公司净利率 维持维持 强于大市强于大市 叶乐叶乐 SAC 执证编号：S01 SFC 中央编号：BOT812 黄杨璐黄杨璐 SAC 执证编号：S01 秦臻秦臻 SAC 执证编号：S04 发布日期：2023 年 01 月 29 日 轻工轻工&纺服纺服&教育教育 1 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动

6、态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 恢复至 19 年水平，对应各品牌服饰公司 23 年业绩均可实现大幅增长。二、造纸二、造纸 22 年白卡、废纸系等包装纸需求在疫情期间受损明显，产销和价格均出现下滑。年白卡、废纸系等包装纸需求在疫情期间受损明显，产销和价格均出现下滑。根据卓创数据，白卡纸 22年国内消费量下滑 19%，同比减少约 160 万吨，弱需求下年初至年末纸价下跌 1000 元/吨；2022 年箱板、瓦楞纸产销略有下滑，年初至年末单价下滑 500-600 元/吨，行业均处于亏损状态，开工率仅为 50%-60%，处于历史低位。需求复苏对于包装纸价格带来支撑，废纸系、白卡纸盈利有望率先修复

7、。需求复苏对于包装纸价格带来支撑，废纸系、白卡纸盈利有望率先修复。包装类纸品具备较强的顺周期属性，与消费和工业活动相关，2023 年春节期间居民消费回暖，后续工业、消费与物流等经济活动继续恢复，包装纸有望出现销量和盈利的共振回升。复盘 20 年 7 月后疫情影响减弱、需求恢复，各品类价格传导弹性从大到小为：包装纸（白卡纸、废纸系）特种纸文化纸、生活用纸。推荐博汇纸业、山鹰国际、玖龙纸业、五洲特纸。推荐博汇纸业、山鹰国际、玖龙纸业、五洲特纸。预计博汇纸业 2022-2024 年业绩增速为-54%、75%、14%，对应 PE 为 15x、8x、7x；山鹰国际 2023-2024 年业绩增速为 15

8、3%、34%，对应 PE 为 10 x、7x（wind30 天一致预期）；玖龙纸业 FY23-25 业绩增速为-7%、42%、20%，对应 PE 为 10 x、7x、6%（wind90 天一致预期）；五洲特纸 2022-24 年业绩增速为-26%、89%、41%，对应 PE 为 26x、14x、10 x。三、三、本周数据更新本周数据更新 12 月品牌服饰电商（全网）流水：月品牌服饰电商（全网）流水：根据魔镜全网电商数据统计（包含淘宝、京东、拼多多等平台收入总和，剔除退货收入），2022 年 12 月，主要运动品牌单月全网电商销售额同比变动分别为：李宁（-11.4%）、安踏（-8.1%）、FIL

9、A（+11.0%）、特步（-15.1%）、361 度（+6.4%）、迪桑特（+36.6%）、始祖鸟（+33.9%）；国际品牌中，耐克（-14.1%）、阿迪达斯（+11.0%）、安德玛（-18.1%）、露露乐蒙（-24.0%）；专业和休闲服饰品牌中，波司登（+57.7%）、太平鸟（-29.8%）；户外露营品牌中，牧高笛（+43.9%）。家居链跟踪：家居链跟踪：根据海关总署数据，2022 年 12 月我国家居及零件出口总额为 60.93 亿美元，同比减少14.8%，增速上升 1.1 个 PCT。根据海关总署数据，2022 年 12 月功能沙发等金属框架沙发出口金额为 7.41 亿美元，同比减少 1

10、4.4%、弹簧床垫出口金额 0.82 亿元，同比增加 4.6%。培育钻石：培育钻石：根据 GJEPC 数据，2022 年 12 月：印度培育钻石毛坯进口额 1.11 亿美元/-15.5%，进口总额占钻石品类比重 6.8%；培育钻石裸钻出口金额 1.02 亿美元/-0.9%，出口总额占钻石品类比重 7.5%。造纸价格：造纸价格：根据卓创资讯数据，截至 1 月 28 日，阔叶浆、针叶浆、双铜纸、双胶纸、生活用纸、白卡纸市场价格分别为 6383、7396、5590、6650、7875、5200 元/吨，环比上周变动-0.0%、-0.0%、0.0%、0.0%、0.0%、0.0%；废纸、箱板纸、瓦楞纸、

11、白板纸市场价格分别为 1759、4404、3266、4106 元/吨，环比上周变动-0.7%、0.0%、0.0%、0.0%。棉纺价格：棉纺价格：根据中国棉花信息网数据，截至 1 月 20 日，国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为 15486、14850、16892 元/吨，环比上周变动+1.8%、+3.1%、+0.9%；国际棉花价格为 99.1 美分/磅，环比上周变动+1.3%；国内棉纱现货价格、国内棉纱期货价格分别为 23400、22380 元/吨，环比上周变动 0%、+1.9%。四、四、风险提示风险提示 3ZjYpWiWsVbWvNzR9PaObRpNoOoMpMlOqQ

12、mNfQnOqRbRqQvMwMnNyRNZpNsN 2 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 1）地产行业持续下行超预期：）地产行业持续下行超预期：家居行业是地产后周期行业，若房地产市场持续低迷，定制和软体家居行业将受到一定的影响。2）行业竞争加剧：）行业竞争加剧：家居行业进入从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对公司的经营业

13、绩带来不确定性影响。3）消费需求不达预期：）消费需求不达预期：疫后信心修复仍需要一定时间，目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，从而对公司生产经营目标达成带来不确定性。3 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一、一、看好看好 A 股品牌服饰股品牌服饰板块股价板块股价补涨补涨 1、品牌服饰品牌服饰疫情期间受到营收疫情期间受到营收端端及净利率及净利率端的端的双重压力双重压力 2022 年品牌服饰营收端年品牌服饰营收端受受疫情影响幅度大于消费行业平均水平疫情影响幅度大于消费行业平均水平。A 股品牌服饰板块主要运营各类以国内为主要市场的服装品牌，按品牌定位

14、可以分为休闲服饰、女装、高端男装、大众男装等。品牌服饰的消费场景以外出穿着为主，居家穿着占比较低，因此疫情期间在出行受限下，需求受到明显冲击。根据 2022 年社零数据，纺织服装较社会消费品整体的零售额同比增速低 1-10PCT，受疫情冲击影响大幅消费行业平均。品牌服饰在销售不及预期下品牌服饰在销售不及预期下会产生会产生库存去化压力，库存去化压力，进而进而影响净利率水平，影响净利率水平，22 年净利率有所承压年净利率有所承压。品牌服饰公司产品普遍毛利率相对较高，但产品错过销售季节后成为库存产品，需要增加折扣力度进行库存去化，对公司净利率影响明显。因此在疫情期间，品牌服饰公司除了因需求下降导致营

15、收承压，由于销售不及预期带来的库存增加，对公司的净利率水平也会产生明显的负面影响。图表图表1：A 股品牌服饰板块重点公司（市值及股品牌服饰板块重点公司（市值及 PE 截至截至 2023/1/20 收盘价）收盘价）数据来源：Wind、中信建投 图表图表2：社会消费品零售额及其中纺织服装类零售额同比情况社会消费品零售额及其中纺织服装类零售额同比情况 数据来源：Wind、中信建投 20202021 22Q1-320202021 22Q1-320202021 22Q1-320212022E比音勒芬15626%18%13%23%25%25%22%23%26%2519报喜鸟6816%18%2%74%27%

16、5%10%11%13%1513歌力思38-25%20%4%25%-32%-67%22%14%6%1325锦泓集团2515%29%-4%-673%136%-49%-19%5%3%1111欣贺股份45-7%15%-13%-26%61%-47%10%14%10%1625海澜之家231-18%12%-3%-44%40%-15%10%12%12%910九牧王48-6%14%-10%0%-47%-320%13%6%-7%24122七匹狼42-8%6%-5%-40%11%10%7%8%5%1817森马服饰148-21%1%-11%-48%84%-71%5%10%3%1021太平鸟8918%16%-16%29

17、%-5%-72%8%6%2%1335美邦服饰47-30%-31%-50%-4%45%-284%-23%-18%-78%-10PE(Wind90天）市值高端男装女装大众男装净利率营收YOY休闲服饰品牌定位公司名归母净利润YOY6.7%-3.5%-11.1%-6.7%3.1%2.7%5.4%2.5%-0.5%-5.9%-1.8%4.8%-12.7%-22.8%-16.2%1.2%0.8%5.1%-0.5%-7.5%-15.6%-12.5%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2022/1-22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/

18、102022/112022/12社会消费品零售额及其中纺织服装类零售额同比情况对比社会消费品零售额及其中纺织服装类零售额同比情况对比社会消费品零售额（合计）纺织服装类 4 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 2、在在 2022 年年 11 月至今月至今的的消费板块上涨行情消费板块上涨行情中，中，品牌服饰涨幅品牌服饰涨幅小于行业平均小于行业平均，当前估值分位较低，当前估值分位较低 2022 年 11 月以来，各消费板块在疫情防控政策逐步优化后，随着市场对消费复苏的预期改善，各板块均实现上涨行情。2022 年 11 月初至春节假期前（22/11/01-23/01/

19、20），申万消费行业指数涨幅达 26.6%，按细分板块来看，期间涨幅前三的行业分别为白酒、旅游及景区、白色家电，涨幅分别为 42.7%、32.9%、32.6%。品牌品牌服饰板块服饰板块期间涨幅为 17.8%，小于消费行业平均涨幅约 9PCT，小于涨幅较高的消费细分行业 15-25PCT。（注：“品牌服饰”使用申万三级行业中的“非运动服装”）图表图表3：消费板块申万二级行业涨跌幅对比（消费板块申万二级行业涨跌幅对比（2022/11/1-2023/1/20）数据来源：Wind、中信建投；注：“品牌服饰”指申万三级行业中的“非运动服装”从各消费子板块从各消费子板块 PE-TTM 分位来看分位来看（2

20、019 年至春节假期前（19/01/01-23/01/20），大部分行业当前估值分位已恢复 50%以上，其中旅游及景区、酒店餐饮等当前处于 90%+，化妆品、白酒等处于 50%+。服装家纺当前估值分位仅为 29%，大幅低于消费行业平均水平，复苏预期尚未充分反映，估值仍具备较大的回升空间。图表图表4：消费板块申万二级行业当前消费板块申万二级行业当前 P/E-TTM 分位情况（分位情况（2019/1/1-2023/1/20）数据来源：Wind、中信建投 43%33%33%30%28%26%27%25%25%22%21%21%21%20%20%18%18%18%17%15%15%14%13%11%8

21、%7%6%3%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%白酒旅游及景区白色家电厨卫电器家居用品非白酒消费饮料乳品个护用品饰品休闲食品酒店餐饮一般零售小家电食品加工航空机场文娱用品品牌服饰造纸专业服务家纺物流纺织制造专业连锁养殖业黑色家电包装印刷化妆品消费板块申万二级行业涨跌幅对比（消费板块申万二级行业涨跌幅对比（2022/11/12022/11/1-2023/1/202023/1/20）申万消费行业整体指数区间涨幅为26.6%品牌服饰（非运动服装）行业区间涨幅为17.8%，低于消费行业平均水平99%99%99%96%94%93%88%88%87%82%81%78%76%72%72

22、%62%61%58%52%51%49%45%29%26%22%22%17%14%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%文娱用品旅游及景区造纸航空机场酒店餐饮互联网电商包装印刷休闲食品养殖业厨卫电器饰品非白酒家居用品专业连锁动物保健一般零售物流化妆品纺织制造白酒食品加工饮料乳品服装家纺黑色家电专业服务小家电个护用品白色家电消费板块申万二级行业消费板块申万二级行业P/EP/E-TTMTTM分位（分位（2019/1/12019/1/1-2023/1/202023/1/20）服装家纺行业当前P/E TTM分位仅为29%，在消费板块中处于较低水平 5 轻工纺服教育轻工纺服教育

23、 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 3、看看好好 23 年营收反弹叠加净利率回升带来的年营收反弹叠加净利率回升带来的业绩弹性业绩弹性，在当前低涨幅、低估值分位下，关注，在当前低涨幅、低估值分位下，关注补涨机遇补涨机遇 品牌服饰板块重点公司盈利预测：营收端营收端：假设假设 2023 年各公司的营收增速与年各公司的营收增速与 2019 年持平。年持平。2022 年虽然整体基数较低，但是考虑到 2023 年1）消费复苏节奏和幅度仍存在一定的不确定性；2）各品牌服饰公司 23 年需要进行库存去化，经销渠道占比较高的公司，前期的流水改善主要体现在库存去化，对营收的贡献有限；3）除限制出行外，疫

24、情对消费者的收入水平也产生一定影响，同样对品牌服饰消费存在负向影响，预计仍处于逐步恢复阶段。净利率端：净利率端：各品牌服饰公司疫情期间净利率有所承压，预计在 23 年随着流水改善、库存的逐步去化，净利率水平有望逐步回升至疫情前水平。图表图表5：理想情况下理想情况下品牌服饰公司盈利预测及估值品牌服饰公司盈利预测及估值推算表（假设净利率假设按照推算表（假设净利率假设按照 2019 年水年水平）平）数据来源：Wind、中信建投；注：比音勒芬及报喜鸟净利率19年后仍持续提升，表中假设使用21年值 净利率2022E2023E2023E2022E2023E2022E2023EWind 90天 假设等于19

25、年假设等于19年Wind 90天计算 Wind 90天计算比音勒芬16%24%23%29%12%1917报喜鸟5%5%11%16%1%1313歌力思4%7%16%-49%166%259锦泓集团10%-6%5%4%-11%1112欣贺股份-13%12%12%-37%39%2518海澜之家-1%15%14%-11%48%107九牧王-9%5%12%-80%824%12213七匹狼-4%3%10%6%39%1712森马服饰-8%23%8%-53%98%2111太平鸟-17%3%7%-62%149%3514归母净利润YOYPE休闲服饰品牌定位公司名高端男装女装大众男装营收YOY 6 轻工纺服教育轻工纺

26、服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 二、二、看好消费复苏下，白卡、废纸系企业盈利改善看好消费复苏下，白卡、废纸系企业盈利改善 1、白卡、废纸系等包装纸需求在疫情期间受损明显，产销和价格均出现下滑白卡、废纸系等包装纸需求在疫情期间受损明显，产销和价格均出现下滑 包装纸板块与下游消费关系密切，其中白卡纸对应中高端消费品包装、废纸系对应工业、消费物流包装，2022 年产销、价格均出现下滑。根据卓创资讯数据统计：（1）白卡纸）白卡纸 22 年国内消费量下滑年国内消费量下滑 19%，同比减少约同比减少约 160 万吨，弱需求下万吨，弱需求下年初至年末纸价下跌年初至年末纸价下跌 1000

27、元元/吨吨。产销方面，2022 年产量达到 1034 万吨/+19%，国内销量 715 万吨/-19%，出口预计 200 万吨，22 年国内五洲、玖龙（白板纸转产）等新产能投产，整体产量有所扩张，但国内下半年需求偏弱，叠加白卡纸出口下半年边际转弱，整体价格从年初的 6000 元/吨下行至年末的 5200 元/吨。图表图表6：白卡纸白卡纸 2022 年供需平衡表年供需平衡表 图表图表7：2022 年初以来白卡纸价格下跌年初以来白卡纸价格下跌 1000 元元/吨吨 数据来源：卓创资讯，中信建投 数据来源：卓创资讯，中信建投 （2）2022 年箱板、瓦楞纸产销年箱板、瓦楞纸产销略有略有下滑下滑，年初

28、至年末单价下滑年初至年末单价下滑 500-600 元元/吨。吨。22 年箱板纸、瓦楞纸消费量为 3049 万吨/-1%、2331 万吨/-5%，而近五年箱板纸、瓦楞纸消费量年复合增速为 4%，22 年需求确实受到非经济因素影响；价格方面，原材料废纸价格从年初的 2400 元/吨下行至年末的 1900 元/吨，下行 20%，箱板纸价格从年初的 4900 元/吨下行至目前的 4400 元/吨，下行 10%，瓦楞纸价格从年初的 3900 元/吨下行至目前的 3300元/吨，下行 15%，废纸、箱板纸、瓦楞纸价格处于 2017 年以来的 25%、25%、9%的底部区间。图表图表8：箱板纸箱板纸 202

29、2 年供需平衡表年供需平衡表 图表图表9：2022 年初以来年初以来箱板纸箱板纸价格下跌价格下跌 500 元元/吨吨 数据来源：卓创资讯，中信建投 数据来源：卓创资讯，中信建投 白卡纸（万吨）白卡纸（万吨）2002020212022产能 1,034 1,034 1,092 1,122 1,267 1,427yoy2%0%6%3%13%13%产量 696 691 904 933 866 1,034yoy1%-1%31%3%-7%19%消费量 789 781 868 843 879 715yoy-1%11%-3%4%-19%表观消费量 650 655 858 901 834y

30、oy1%1%31%5%-7%进口量 7 7 5 4 7 5出口量 53 43 52 36 40 200开工率67%67%83%83%68%72%产业集中度(CR4)82%82%83%91%90%90%进口占比1%1%1%0%1%0%出口占比7%6%6%4%5%19%4004505005506006507007508008509004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000白卡纸均价及消费量白卡纸均价及消费量针叶浆均价（元/吨）白卡纸均价（元/吨）白卡纸月度消费量（千吨）箱板纸（万吨）箱板纸（万吨）2002020212022产能 3,441 3

31、,568 3,762 3,990 4,055 4,202yoy4%4%5%6%2%4%产量 2,584 2,396 2,503 2,695 2,769 2,692yoy4%-7%4%8%3%-3%消费量 2,638 2,649 2,731 3,010 3,079 3,049yoy0%3%10%2%-1%表观消费量 2,723 2,677 2,715 3,092 3,160 3,041yoy10%-2%1%14%2%-4%进口量 138 206 220 404 399 360出口量 12 8 7 7 8 11开工率75%67%67%68%68%64%产业集中度(CR4)47%46%46%52%5

32、3%55%进口占比5%8%8%13%14%13%出口占比0%0%0%0%0%0%1,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,000箱板纸均价及消费量箱板纸均价及消费量废纸（元/吨）箱板纸均价（元/吨）箱板纸月度消费量（千吨）7 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表10：瓦楞纸瓦楞纸 2022 年供需平衡表年供需平衡表 图表图表11：2022 年初以来瓦楞纸价格下跌年初以来瓦楞纸价格下跌 600

33、元元/吨吨 数据来源：卓创资讯，中信建投 数据来源：卓创资讯，中信建投 2、需求复苏对于包装纸价格带来支撑，需求复苏对于包装纸价格带来支撑，废纸系、白卡纸废纸系、白卡纸盈利有望率先修复盈利有望率先修复 展望后续造纸板块的基本变化，后疫情时代造纸需求回升支撑纸价是企业盈利改善驱动之一。展望后续造纸板块的基本变化，后疫情时代造纸需求回升支撑纸价是企业盈利改善驱动之一。复盘复盘 20 年年 7 月后疫情影响减弱、需求恢复，各品类价格传导弹性从大到小为：包装纸（白卡纸、废纸系）月后疫情影响减弱、需求恢复，各品类价格传导弹性从大到小为：包装纸（白卡纸、废纸系）特种纸特种纸文化纸、生活用纸。文化纸、生活用

34、纸。涨价幅度，从底部到高点，白卡纸、特种纸、箱板纸、双胶纸、生活用纸价格涨幅分别为 70%、50%、25%、35%、30%，从涨价时间来看，分别维持 12 个月(格局优化)、9 个月、9 个月、4 个月、4 个月。主要由于在经济上行阶段，白卡纸、箱板纸、特种纸直接下游为消费、物流等行业，需求弹性更大，文化纸、生活用纸偏刚需，需求弹性较小。图表图表12：2020 年年 7 月后，包装纸（白卡纸、箱板纸）价格率先上行月后，包装纸（白卡纸、箱板纸）价格率先上行 数据来源：卓创资讯，中信建投 瓦楞纸（万吨）瓦楞纸（万吨）2002020212022产能 3,009 3,154 3,

35、361 3,317 3,271 3,464yoy5%5%7%-1%-1%6%产量 1,949 1,946 2,107 2,152 2,187 2,087yoy-3%0%8%2%2%-5%消费量 2,089 2,134 2,251 2,489 2,455 2,331yoy2%5%11%-1%-5%表观消费量 1,953 2,058 2,260 2,543 2,485 2,326yoy-2%5%10%13%-2%-6%进口量 73 117 157 397 303 243出口量 8 5 5 6 5 4开工率65%62%63%65%67%60%产业集中度(CR4)22%22%22%23%22%24%进

36、口占比4%6%7%18%14%12%出口占比0%0%0%0%0%0%8001,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000瓦楞纸均价及消费量瓦楞纸均价及消费量废纸（元/吨）瓦楞纸均价（元/吨）瓦楞纸月度消费量（千吨）3,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000成品纸成品纸价格价格箱板纸价格（元/吨）双胶纸价格（元/吨）生活用纸价格（元/吨）白卡纸价格（元/吨）2020年中，包装纸（白卡、箱板）价格率先上行2022年中，包装纸（

37、白卡、箱板）价格下行 8 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 包装类纸品具备较强的顺周期属性，与消费和工业活动相关，包装类纸品具备较强的顺周期属性，与消费和工业活动相关，2023 年春节期间居民消费回暖，后续工业、年春节期间居民消费回暖，后续工业、消费与物流等经济活动继续恢复，包装纸将出现销量和盈利的共振回升。消费与物流等经济活动继续恢复，包装纸将出现销量和盈利的共振回升。图表图表13：2022 年社零消费品出现下滑年社零消费品出现下滑 图表图表14：2022 年下半年白卡纸毛利率持续处于亏损年下半年白卡纸毛利率持续处于亏损 数据来源：卓创资讯，中信建投 数据

38、来源：卓创资讯，中信建投 3、推荐博汇纸业、山鹰国际、玖龙纸业推荐博汇纸业、山鹰国际、玖龙纸业、五洲特纸、五洲特纸 投资建议：投资建议：推荐博汇纸业、山鹰国际、玖龙纸业、五洲特纸。预计博汇纸业 2022-2024 年业绩增速为-54%、75%、14%，对应 PE 为 15x、8x、7x；山鹰国际 2023-2024 年业绩增速为 153%、34%，对应 PE 为 10 x、7x（wind30天一致预期）；玖龙纸业 FY23-25 业绩增速为-7%、42%、20%，对应 PE 为 10 x、7x、6%（wind90 天一致预期）；五洲特纸 2022-24 年业绩增速为-26%、89%、41%，对

39、应 PE 为 26x、14x、10 x。-30-20-5060社零消费品增速（社零消费品增速（%）社零总额烟酒类社零化妆品类社零日用品类社零手机产量-30-017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/01各纸品毛利率（各纸品毛利率（%）白卡纸双铜纸双胶纸生活用纸 9 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 三三、上市公司重要公告一周回顾（、上市公司重要公告一周回顾（2022.1.15-1.2

40、8）图表图表15：轻工、纺服、教育行业上市公司本周重要公告轻工、纺服、教育行业上市公司本周重要公告 行业行业 日期日期 股票简称股票简称/代码代码 公告类型公告类型 主要内容主要内容 轻工 2022/1/16 欧派家居603833.SH 2022 年业绩预告 欧派家居 2022 年归母净利润 26.66 亿元27.99 亿元，同比增长 0.0%5.0%；扣非净利润 25.10 亿元26.36 亿元，同比增长 0.0%5.0%。对应 22Q4 归母净利润 6.75 亿元8.08 亿元，同比增长 22.3%46.4%；扣非净利润 5.90 亿元7.15 亿元，同比增长 18.7%44.0%。纺服

41、2022/1/16 特步国际01368.HK 22Q4.经营情况 2022 年特步主品牌零售额同比增长中双位数，零售存货周转为 5 个半月。22Q4 特步主品牌零售额同比高单位数下降，零售折扣水平约为 7 折。轻工 2023/1/17 百亚股份003006.SZ 2022 年业绩预告 百亚股份 2022 年归母净利润 1.88 亿元，同比下降 17.5%；扣非净利润 1.81 亿元，同比下降 14.3%。对应 22Q4 归母净利润 6,195 万元，同比增长 13.5%；扣非净利润 6,014 万元，同比增长 19.6%。美护 2023/1/17 水羊股份300740.SZ 2022 年业绩预

42、告 水羊股份 2022 年归母净利润 1.2 亿元1.5 亿元，同比下降 37%49%；扣非净利润 0.95 亿元1.25 亿元，同比下降 42%56%。对应 22Q4 归母净利润 102.7 万元3103 万元（21Q4 为 8975 万元）；扣非净利润-1471 万元1529 万元（21Q4 为 8072 万元）。纺服 2022/1/19 健盛集团 603558.SH 2022 年业绩预告 预计 2022 年归母净利润 2.402.80 亿元，同比增长 43.52%67.43%；扣非净利润2.42.8 亿元，同比增长 56.46%82.54%。对应 22Q4 归母净利润-2900 万元11

43、00 万元（21Q4 为-1390 万元）；扣非净利润-2500 万元1500 万元（21Q4 为-1868 万元）。资料来源：各公司公告、Wind、中信建投 图表图表16：轻工、纺服、教育行业一周重要新闻回顾（截至轻工、纺服、教育行业一周重要新闻回顾（截至 2023/1/28）日期日期 事件事件 数据源数据源 2023/1/16 近日，国家标准化管理委员会下达数据中心能效限定值及能效等级等 360 项国家标准外文版计划的通知。其中，由全国食品直接接触材料及制品标准化技术委员会（SAC/TC397）归口管理的茶叶滤纸国家标准外文版计划项目获批立项。纸业观察网 2023/1/16 1 月 12

44、日，国家统计局发布最新数据统计。2022 年 12 月份，全国工业生产者出厂价格同比下降0.7%，环比下降 0.5%；工业生产者购进价格同比上涨 0.3%，环比下降 0.4%。2022 年全年，工业生产者出厂价格比上年上涨 4.1%，工业生产者购进价格上涨 6.1%。纸业观察网 2023/1/17 当前全球经济正在减速，衰退阴影涌现，海外主要经济体的服装零售承压。预计 2023 年上半年，行业对外贸易将面临较大压力。同时，挑战与机遇并存，进入新的一年，随着我国出入境政策的便利化调整，纺织服装企业获取海外订单的渠道将全面快速恢复，有利于企业在全球市场化的激烈竞争中，充分发挥行业的全产业链优势和产

45、品开发、高效生产等方面的快速反应能力，国际市场份额有望保持稳定。全球纺织网 2023/1/28 2022 年，国际宏观环境不稳定性因素增多，对我国纺织服装出口形成了较大挑战。但在国家积极防控全球纺织网 10 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 日期日期 事件事件 数据源数据源 及行业上下游协同发展的努力下，我国纺织品及服装行业保持了累计正增长态势。海关数据显示，2022 全年，我国纺织品服装出口达 3233.4 亿美元，同比增长 2.6%（以人民币计同比增长 5.9%），再创历史新高。其中，纺织品出口 1479.5 亿美元，同比增长 2.0%（以人民币计同比增

46、长4.9%）；服装出口 1754.0 亿美元，同比增长 3.2%（以人民币计同比增长 6.7%）。资料来源：纸业观察，全球纺织网，亿欧网，中信建投 四四、行业数据跟踪、行业数据跟踪 1.限额零售跟踪：限额零售跟踪：12 月社零月社零增速环比改善增速环比改善，必选消费品表现稳健，必选消费品表现稳健 2023 年 1 月，国家统计局发布我国 12 月社零数据，2022 年 12 月社会消费品零售总额 40542 亿元，同比下跌 1.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额 35438 亿元，同比下跌 2.6%。扣除价格因素，12 月份社会消费品零售总额同比实际增加 1.8%。拆分来看，12 月限额以上

47、企业消费品零售总额同比下跌 1.3%，增速环比改善。我们重点跟踪的品类中同比增速分别为：烟酒（-7.3%）、纺织服装（-12.5%）、化妆品（-19.3%）、金银珠宝（-18.4%）、文化办公用品（-0.3%）、家居（-5.8%）。图表图表17：社零及限额以上企业零售总额及各品类当月同比增速（包含价格因素）社零及限额以上企业零售总额及各品类当月同比增速（包含价格因素）当月同比（当月同比（%）2022/122022/12 2022/112022/11 2022/102022/10 2022/92022/9 2022/82022/8 2022/72022/7 2022/62022/6 2022/5

48、2022/5 2022/42022/4 2022/32022/3 2022/12022/1-2 2 2021/122021/12 社会消费品零售额-1.8-5.9-0.5 2.5 5.4 2.7 3.1-6.7-11.1-3.5 6.7 1.7 社会消费品零售额(剔除价格因素)1.8 1.6 2.1 2.8 2.5 2.7 2.5 2.1 2.1 1.5 0.9 1.5 其中：商品零售-0.1-5.6 0.5 3.0 5.1 3.2 3.9-5.0-9.7-2.1 6.5 2.3 其中：餐饮收入-14.1-8.4-8.1-1.7 8.4-1.5-4.0-21.1-22.7-16.4 8.9-2

49、.2 限额以上企业消费品零售总额-1.3-5.8-0.5 6.1 9.3 6.8 8.1-6.5-14.0-1.4 9.1 1.6 粮油食品类 10.5 3.9 8.3 8.5 8.1 6.2 9.0 12.3 10.0 12.5 7.9 11.3 饮料类 5.5-6.2 4.1 4.9 5.8 3.0 1.9 7.7 6.0 12.6 11.4 12.6 烟酒类-7.3-2.0-0.7-8.8 8.0 7.7 5.1 3.8-7.0 7.2 13.6 7.0 纺织服装类-12.5-15.6-7.5-0.5 5.1 0.8 1.2-16.2-22.8-12.7 4.8-2.3 化妆品类-19.

50、3-4.6-3.7-3.1-6.4 0.7 8.1-11.0-22.3-6.3 7.0 2.5 金银珠宝类-18.4-7.0-2.7 1.9 7.2 22.1 8.1-15.5-26.7-17.9 19.5-0.2 日用品类-9.2-9.1-2.2 5.6 3.6 0.7 4.3-6.7-10.2-0.8 10.7 18.8 家用电器和音像器材类-13.1-17.3-14.1-6.1 3.4 7.1 3.2-10.6-8.1-4.3 12.7-6.0 中西药品类 39.8 8.3 8.9 9.3 9.1 7.8 11.9 10.8 7.9 11.9 7.5 9.4 文化办公用品类-0.3-1.

51、7-2.1 8.7 6.2 11.5 8.9-3.3-4.8 9.8 11.1 7.4 家具类-5.8-4.0-6.6-7.3-8.1-6.3-6.6-12.2-14.0-8.8-6.0-3.1 通讯器材类-4.5-17.6-8.9 5.8-4.6 4.9 6.6-7.7-21.8 3.1 4.8 0.3 石油及制品类-2.9-1.6 0.9 10.2 17.1 14.2 14.7 8.3 4.7 10.5 25.6 16.6 汽车类 4.6-4.2 3.9 14.2 15.9 9.7 13.9-16.0-31.6-7.5 3.9-7.4 11 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参

52、阅最后一页的重要声明 当月同比（当月同比（%）2022/122022/12 2022/112022/11 2022/102022/10 2022/92022/9 2022/82022/8 2022/72022/7 2022/62022/6 2022/52022/5 2022/42022/4 2022/32022/3 2022/12022/1-2 2 2021/122021/12 建筑及装潢材料类-8.9-10.0-8.7-8.1-9.1-7.8-4.9-7.8-11.7 0.4 6.2 7.5 资料来源：国家统计局，中信建投 2.服饰线上数据跟踪：服饰线上数据跟踪：12 月流水有所承压月流水有

53、所承压 根据魔镜全网电商数据统计（包含淘宝、京东、拼多多等平台收入总和，剔除退货收入），2022 年 12月，主要运动品牌单月全网电商销售额同比变动分别为：李宁（-11.4%）、安踏（-8.1%）、FILA（+11.0%）、特步（-15.1%）、361 度（+6.4%）、迪桑特（+36.6%）、始祖鸟（+33.9%）；国际品牌中，耐克（-14.1%）、阿迪达斯（+11.0%）、安德玛（-18.1%）、露露乐蒙（-24.0%）；专业和休闲服饰品牌中，波司登（+57.7%）、太平鸟（-29.8%）；户外露营品牌中，牧高笛（+43.9%）。注：以上数据为第三方统计数据，仅供参考。图表图表18：主要跟

54、踪服饰品牌全网电商平台销售月度跟踪主要跟踪服饰品牌全网电商平台销售月度跟踪-2022.11 数据口径：包含淘宝、京东、拼多多等平台收入总和，剔除退货收入 资料来源：魔镜数据，中信建投 2022-1210.88.27.91.351.53.62.10.270.4119.00.492.713.712.92.01.30.026.42022-1125.025.520.62.792.47.24.91.011.2017.60.424.739.727.65.84.20.0410.92022-1010.16.02.30.481.53.42.10.530.516.10.231.88.85.41.10.90.043

55、.82022-0911.97.23.80.370.93.82.10.500.622.20.201.610.06.41.41.10.043.02022-0812.26.43.80.290.73.32.10.370.431.60.121.410.27.41.31.10.022.42022-0712.35.73.40.330.63.42.40.370.440.80.151.39.45.61.21.30.022.72022-0618.714.910.81.221.16.03.30.731.031.30.342.324.317.32.94.80.025.02022-0511.97.93.30.330.5

56、3.92.30.600.670.50.241.510.96.11.41.10.033.42022-0411.28.13.10.390.43.42.00.760.840.40.201.711.46.11.31.00.032.72022-0312.49.63.90.420.83.82.30.350.471.10.202.313.710.42.71.80.033.62022-029.16.12.60.440.82.01.30.090.184.00.102.010.85.51.50.70.044.12022-0114.29.85.90.770.93.82.20.130.2713.00.153.514.

57、39.22.61.10.026.42021-1212.29.07.10.991.14.21.90.190.3512.00.283.816.011.62.81.60.037.32022-12-11.4%-8.1%11.0%36.6%33.9%-15.1%6.4%43.9%16.8%57.7%73.2%-29.8%-14.1%11.0%-30.4%-18.1%-24.0%-11.5%2022-11-2.0%-5.4%25.0%15.0%45.4%-2.3%9.9%94.0%67.9%0.0%45.5%-44.8%0.9%0.1%-19.0%-5.5%44.5%-28.6%2022-10-8.9%-

58、18.5%-44.4%-15.1%97.2%4.1%13.9%146.9%40.4%5.2%115.8%-35.7%-23.8%-30.6%-41.2%-10.5%33.4%-24.7%2022-094.7%7.1%37.2%18.0%103.2%29.6%15.2%84.4%43.5%12.6%140.9%-29.4%-11.2%-34.8%-22.0%4.3%59.7%6.4%2022-0813.2%-4.2%12.9%38.3%93.6%27.4%27.1%91.1%50.6%18.5%62.2%-33.8%-4.6%-8.2%-22.4%-5.3%-13.2%-2.7%2022-071

59、5.9%-6.1%14.1%24.9%45.8%45.5%25.5%97.6%60.3%32.8%59.1%-23.5%-7.6%-35.0%-17.3%-6.6%-6.1%-16.2%2022-0633.3%41.9%45.9%68.2%58.8%59.7%58.7%184.3%161.6%49.1%36.7%-31.5%20.2%2.3%-9.9%15.8%-12.6%-4.8%2022-050.7%0.5%-12.2%2.0%22.1%10.1%26.4%252.5%142.7%41.3%159.1%-31.0%24.8%-17.9%-21.0%-3.8%26.7%-23.6%2022-

60、04-15.2%5.1%-2.1%47.0%-9.0%3.9%6.0%369.5%181.7%-20.7%155.8%-26.7%38.0%-18.5%-23.1%-12.6%52.4%-37.8%2022-03-7.2%17.9%-3.4%8.3%34.8%-9.5%9.2%115.8%64.7%7.8%154.3%-16.4%-27.2%-40.7%-24.2%-9.7%54.5%-31.1%2022-0210.7%21.7%-8.7%78.8%96.3%-19.0%7.0%42.0%19.7%150.4%44.5%14.2%-34.1%-44.2%-56.6%14.3%196.2%7.7

61、%2022-0145.9%38.4%35.8%58.9%92.2%0.8%52.8%151.3%56.8%49.6%94.7%25.5%-15.6%-48.3%-38.7%67.3%53.4%25.7%2021-1215.5%1.9%-2.2%15.2%42.8%-11.6%0.1%190.6%81.1%-32.5%192.3%-5.9%-36.5%-65.4%-60.3%-21.2%51.3%-34.5%2022-12159.9115.371.69.212.147.529.05.77.167.72.826.7177.4119.925.120.50.454.42022-11149.1107.1

62、63.77.810.643.926.95.56.748.72.324.0163.6107.023.119.20.348.02022-10124.181.643.15.08.336.722.14.45.531.11.919.3124.079.517.315.00.337.12022-09114.175.740.74.66.833.320.03.95.025.01.717.5115.174.116.214.10.333.32022-08102.168.536.94.25.829.517.93.44.322.81.516.0105.167.714.813.00.230.42022-0789.962.

63、033.13.95.126.315.83.03.921.21.414.594.960.313.511.90.227.92022-0677.656.429.73.64.522.913.42.73.520.41.213.385.454.712.210.50.225.22022-0558.941.418.92.43.516.910.11.92.419.10.911.061.237.49.35.70.220.22022-0446.933.515.62.02.913.07.81.31.818.50.69.550.231.38.04.60.116.82022-0335.825.412.41.62.59.6

64、5.80.60.918.10.47.838.925.26.73.60.114.12022-0223.315.98.51.21.75.83.50.20.517.00.25.625.114.84.01.80.110.52022-0114.29.85.90.80.93.82.20.10.313.00.13.514.39.22.61.10.06.42021-12152.0108.962.67.27.843.624.12.44.052.41.636.1188.6150.634.520.40.364.22022-125.2%5.9%14.3%27.5%55.8%8.8%20.2%134.0%76.8%29

65、.1%80.3%-26.3%-5.9%-20.3%-27.4%0.3%30.8%-15.3%2022-116.6%7.1%14.8%26.1%59.4%11.3%21.4%141.5%82.6%20.5%81.9%-25.8%-5.2%-23.0%-27.2%1.8%36.8%-15.7%2022-108.6%11.7%10.5%33.2%63.9%14.5%24.3%155.8%86.2%36.5%92.4%-19.1%-7.0%-28.7%-29.5%4.1%35.9%-11.1%2022-0910.5%15.1%17.1%41.7%58.0%15.6%25.5%157.0%92.6%47

66、.0%89.6%-16.9%-5.4%-28.5%-28.6%5.2%36.3%-9.2%2022-0811.2%16.0%15.3%44.2%52.4%14.1%26.8%品牌服饰销售月度跟踪-2022.12【建投轻纺教育】全网单月销售额（亿元）李宁安踏斐乐迪桑特始祖鸟特步国际361度牧高笛挪客波司登比音勒芬太平鸟耐克阿迪达斯彪马安德玛露露乐蒙优衣库单月销售额yoy李宁安踏斐乐迪桑特始祖鸟特步国际361度牧高笛挪客波司登比音勒芬太平鸟耐克阿迪达斯彪马安德玛露露乐蒙优衣库累计销售额（亿元）李宁安踏斐乐迪桑特始祖鸟特步国际361度牧高笛挪客波司登比音勒芬太平鸟耐克阿迪达斯彪马安德玛露露乐蒙优衣库

67、累计销售额yoy李宁安踏斐乐迪桑特始祖鸟特步国际361度牧高笛挪客波司登比音勒芬太平鸟耐克阿迪达斯彪马安德玛露露乐蒙优衣库172.6%102.5%51.5%84.3%-15.5%-4.8%-27.9%-29.1%5.2%32.9%-10.5%2022-0710.9%18.6%15.6%44.6%48.2%12.6%26.8%187.6%110.6%54.7%86.5%-13.1%-4.8%-29.7%-29.7%6.4%41.6%-11.1%2022-0610.2%21.8%15.8%46.8%48.5%8.9%27.1%207.1%119.2%55.7%90.5%-12.0%-4.5%-29

68、.1%-30.8%8.3%52.2%-10.5%2022-054.4%15.9%3.5%37.7%45.6%-2.1%19.2%216.8%105.1%56.2%124.6%-6.5%-11.7%-37.9%-35.4%2.6%70.0%-11.8%2022-045.4%20.3%7.6%46.0%50.9%-5.2%17.2%202.9%93.7%56.7%114.2%-1.0%-16.9%-40.8%-37.4%4.3%82.3%-9.0%2022-0314.0%26.0%10.4%45.7%70.1%-8.0%21.8%105.8%51.2%60.0%99.6%7.2%-25.6%-44

69、.5%-39.5%10.5%94.9%-0.2%2022-0229.8%31.5%18.1%65.6%94.1%-7.1%31.6%91.7%39.4%65.2%70.5%21.1%-24.7%-46.9%-46.6%41.1%128.0%18.1%2022-0145.9%38.4%35.8%58.9%92.2%0.8%52.8%151.3%56.8%49.6%94.7%25.5%-15.6%-48.3%-38.7%67.3%53.4%25.7%2021-1242.8%25.0%33.3%78.3%61.8%19.7%35.5%152.5%75.8%-2.4%120.9%23.1%-20.1%

70、-35.2%-27.5%-10.1%44.9%7.6%12 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 3.家居链跟踪：家居链跟踪：2022 年年 12 月，住宅竣工面积同减月，住宅竣工面积同减 14.3%、开工同减、开工同减 39.8%竣工和新建：根据国家统计局 1 月 17 日数据，2022 年 12 月，全国住宅房屋竣工面积累计值为 6.25 亿平方米，同比减少 14.3%；全国住宅房屋新开工面积累计值为 8.81 亿平方米，同比减少 39.8%。根据 Wind 数据，2022 年 12 月，全国 30 大中城市商品房成交套数为 12.26 万套，同比减少 27

71、%。家居出口：根据海关总署数据，2022 年 12 月我国家居及零件出口总额为 60.93 亿美元，同比减少 14.8%，增速上升 1.1 个 PCT。根据海关总署数据，2022 年 12 月功能沙发等金属框架沙发出口金额为 7.41 亿美元，同比减少 14.4%、弹簧床垫出口金额 0.82 亿元，同比增加 4.6%。图表图表19：全国房屋新开工面积住宅累计值（万平方米）全国房屋新开工面积住宅累计值（万平方米）图表图表20：全国房屋竣工面积住宅累计值（万平方米）全国房屋竣工面积住宅累计值（万平方米）资料来源：国家统计局，中信建投 资料来源：国家统计局，中信建投 图表图表21：全国全国 30 大

72、中城市商品房成交套数（万套）大中城市商品房成交套数（万套）图表图表22：软体家具上游化工原材料价格软体家具上游化工原材料价格 MDI 资料来源：国家统计局，中信建投 资料来源：wind，中信建投 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0 5 10 15 20 25 -----0930大中城市:商品房成交套数:当月值yoy05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002013-0520

73、14-----05合同挂牌价:聚合MDI:烟台万华 13 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表23：我国家居及主要细分品类出口额我国家居及主要细分品类出口额 资料来源：wind，中信建投 4.黄金钻石跟踪：黄金钻石跟踪：12 月印度培育钻石进口月印度培育钻石进口/出口同增出口同增-15.5%/-0.9%金价金价：截止 1 月 20 日，SHFE 黄金收盘价为 423.50 美元/克，环比上周 1.49%。1 月 27 日 COMEX 黄金收盘价为 1

74、927.6 美元/盎司，环比上周-0.57%。2022-1260.93-14.8%2022-1158.83-15.9%7.41-14.4%0.824.6%2022-1057.81-10.6%7.07-9.2%0.8314.2%2022-0955.78-9.4%6.38-7.5%0.8014.5%2022-0854.44-12.7%6.09-17.9%0.713.9%2022-0759.17-2.1%6.25-18.5%0.71-4.3%2022-0661.63-0.3%6.90-14.5%0.747.7%2022-0563.140.3%7.53-11.0%0.8021.2%2022-0460.

75、47-3.0%7.82-9.3%0.000.0%0.8822.1%2022-0355.687.1%7.495.6%0.000.0%0.652.6%2022-0239.62-11.1%5.55-6.0%0.000.0%0.41-24.2%2022-0172.5810.6%9.8613.7%0.00-100.0%0.833.7%2021-1271.50-4.0%8.99-11.9%4.31-21.3%0.83-21.4%2021-1169.971.9%8.660.0%4.55-10.7%0.79-17.5%2021-1064.6714.4%7.7810.3%4.808.2%0.73-7.9%202

76、1-0961.5615.8%6.909.2%4.3711.5%0.70-2.7%2021-0862.3616.5%7.4215.1%4.6418.0%0.69-12.8%2021-0760.439.3%7.674.2%4.1810.8%0.74-12.6%2021-0661.8125.3%8.0725.9%4.5430.9%0.698.4%2021-0562.9450.5%8.4665.8%4.6556.1%0.6628.3%2021-0462.3659.6%8.6263.6%4.5778.8%0.7246.4%2021-0351.9948.9%7.0965.9%3.59121.9%0.632

77、4.8%2021-02单位：亿美元家具及其零件出口总额家具及其零件出口yoy功能沙发等金属框架沙发出口金属框架沙发出口yoy功能办公椅出口功能办公椅出口yoy弹簧床垫出口弹簧床垫出口yoy44.56384.2%5.90416.9%2.59544.7%0.55360.3%2021-0165.6327.6%8.6727.3%4.7089.4%0.8036.7%2020-1274.4627.5%10.2130.1%5.4892.2%1.0646.9%2020-1168.6741.9%8.6664.3%5.1091.8%0.9625.9%2020-1056.5532.3%7.0661.1%4.4367

78、.2%0.7936.6%2020-0953.1630.6%6.3263.6%3.9270.8%0.7237.2%2020-0853.5224.0%6.4449.9%3.9370.1%0.7939.8%2020-0755.3023.1%7.3679.3%3.7862.1%0.8476.5%2020-0649.348.4%6.4146.0%3.4754.1%0.6334.6%2020-0541.81-15.5%5.10-1.0%2.9816.1%0.51-4.1%2020-0439.06-13.3%5.274.1%2.5623.2%0.49-9.2%2020-0334.91-16.1%4.27-8

79、.4%1.62-19.7%0.51-21.1%2020-029.20-65.8%1.14-63.3%0.40-70.4%0.12-75.0%2020-0151.45-7.0%6.819.9%2.48-1.6%0.58-26.8%2019-1258.4112.3%7.8447.5%2.8519.2%0.72-6.6%14 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表24：SHFE 黄金（单位：元黄金（单位：元/克）：本周环比克）：本周环比上涨上涨 1.49%图表图表25：COMEX 黄金（单位：美元黄金（单位：美元/盎司）：本周环比下跌盎司）：本周环比下跌 0.

80、57%资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 培育钻石：培育钻石：根据 GJEPC 数据，2022 年 12 月：印度培育钻石毛坯进口额 1.11 亿美元/-15.5%，进口总额占钻石品类比重 6.8%；培育钻石裸钻出口金额 1.02 亿美元/-0.9%，出口总额占钻石品类比重 7.5%。图表图表26：印度培育钻石进口额印度培育钻石进口额 资料来源：GJEPC，中信建投 15 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表27：印度培育钻石出口额印度培育钻石出口额 资料来源：GJEPC，中信建投 5.造纸板块跟踪：造纸板块跟踪：春节前后两周价

81、格运行平稳，废纸价格略有下行春节前后两周价格运行平稳，废纸价格略有下行 根据卓创资讯数据，截至 1 月 28 日，阔叶浆、针叶浆、双铜纸、双胶纸、生活用纸、白卡纸市场价格分别为 6383、7396、5590、6650、7875、5200 元/吨，环比上周变动-0.0%、-0.0%、0.0%、0.0%、0.0%、0.0%；废纸、箱板纸、瓦楞纸、白板纸市场价格分别为 1759、4404、3266、4106 元/吨，环比上周变动-0.7%、0.0%、0.0%、0.0%。图表图表28：针叶浆价格走势：本周环比针叶浆价格走势：本周环比持平持平。市场价格。市场价格 7396 元元/吨，较上周吨，较上周-3

82、 元元/吨吨 图表图表29：废纸价格走势：本周环比下跌废纸价格走势：本周环比下跌 0.7%。市场价格。市场价格1759 元元/吨，较上周吨，较上周-12 元元/吨吨 资料来源：卓创资讯，中信建投 资料来源：卓创资讯，中信建投 3,0004,0005,0006,0007,0008,0002014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/01木浆价格（元/吨）阔叶浆价格（元/吨）针叶浆价格

83、（元/吨）1,0001,5002,0002,5003,0003,5002011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/01废纸价格（元/吨）废纸价格（元/吨）16 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表30：双胶纸价格走势：本周环比持平。市场价格双胶纸价格走势：本周环比持平。

84、市场价格 6650 元元/吨，较上周吨，较上周持平持平 图表图表31：双铜纸价格走势：本周环比持平。市场价格双铜纸价格走势：本周环比持平。市场价格 5590元元/吨，较上周吨，较上周持平持平 资料来源：卓创资讯，中信建投 资料来源：卓创资讯，中信建投 图表图表32：白卡纸价格白卡纸价格 5200 元元/吨，较上周吨，较上周持平持平 图表图表33：生活用纸市场价格生活用纸市场价格 7875 元元/吨，较上周吨，较上周持平持平 资料来源：卓创资讯，中信建投 资料来源：卓创资讯，中信建投 图表图表34：箱纸板市场价格箱纸板市场价格 4404 元元/吨，较上周吨，较上周持平持平 图表图表35：瓦楞纸市

85、场价格瓦楞纸市场价格 3266 元元/吨，较上周吨，较上周持平持平 资料来源：卓创资讯，中信建投 资料来源：卓创资讯，中信建投-1,,0001,5002,0004,0005,0006,0007,0008,0002012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/01双胶纸-木浆（元/吨）（双胶纸-木浆）价差（元/吨）-右轴

86、针叶浆价格（元/吨）双胶纸价格（元/吨）-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/01双铜纸-木浆（元/吨）（双铜纸-木浆）价差（元/吨）-右轴针叶浆价格（元/吨）双铜纸价格（元/吨）-2,500-1,,5002,5003,5

87、004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/01白卡纸-木浆（元/吨）（白卡纸-木浆）价差（元/吨）-右轴针叶浆价格（元/吨）白卡纸价格（元/吨）-1,0001,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022

88、/072023/01生活用纸-木浆（元/吨）（生活用纸-木浆）价差（元/吨）-右轴针叶浆价格（元/吨）生活用纸价格（元/吨）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/0

89、9箱板纸-废纸（元/吨）（箱板纸-废纸）价差（元/吨）-右轴废纸价格（元/吨）箱板纸价格（元/吨）01,0002,0003,0004,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0002012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/09瓦楞纸-废纸（元/吨）（瓦楞纸-废纸）价差（元/吨）-右轴废纸价格（元/吨）瓦楞纸价格（元

90、/吨）17 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 6.棉纺板块跟踪：本周国内外棉纺价格有所上行棉纺板块跟踪：本周国内外棉纺价格有所上行 根据中国棉花信息网数据，截至 1 月 27 日，国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为15486、14850、16892 元/吨，环比上周变动+1.8%、+3.1%、+0.9%；国际棉花价格为 102.4 美分/磅，环比上周变动+0.6%；国内棉纱现货价格、国内棉纱期货价格分别为 23400、22380 元/吨，环比上周变动 0%、+1.9%。图表图表36：国内棉花价格走势：本周现货价格环比上涨国内棉花价格走势：

91、本周现货价格环比上涨 1.8%。现货价格现货价格 15486 元元/吨，较上周吨，较上周+267 元元/吨；期货价格吨；期货价格 14850 元元/吨，较上周吨，较上周+445 元元/吨吨 图表图表37：国际棉花价格走势：本周环比上涨国际棉花价格走势：本周环比上涨+0.6%。价格。价格102.4 美分美分/磅，较上周磅，较上周+0.6 美分美分/磅磅 资料来源：卓创资讯，中信建投 资料来源：卓创资讯，中信建投 图表图表38：国内外棉纱价格差：本周价格差减小。进口棉花价国内外棉纱价格差：本周价格差减小。进口棉花价格格 16892 元元/吨，较上周吨，较上周+158 元元/吨吨 图表图表39：国内

92、棉纱价格走势：本周现货价格环比国内棉纱价格走势：本周现货价格环比一致一致。现货。现货价格价格 23400 元元/吨，较上周吨，较上周 0 元元/吨；期货价格吨；期货价格 22380 元元/吨，吨，较上周较上周+1.9 元元/吨吨 资料来源：卓创资讯，中信建投 资料来源：卓创资讯，中信建投 18 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 叶乐：叶乐：中信建投轻工纺服及教育行业首席分析师，毕业于复旦大学金融硕士专业，2016年加入中信建投证券研究发展部，2019 年“水晶球”中小市值入围，2020 年“新财富”海外最佳分析师第 5 名。目前专注于轻

93、工造纸、纺织服装、美护、教育、宠物等消费服务产业研究。联系方式：， 黄杨璐：黄杨璐：中信建投证券轻工纺服&教育行业分析师，同济大学金融学硕士，专注于家居、黄金珠宝、医美个护、教育人力等消费服务产业研究，4 年证券从业经验。秦臻：秦臻：中信建投证券轻工纺服行业分析师，北京大学学士、硕士，2020 年加入中信建投证券研究发展部，专注于运动服饰、造纸包装产业链、美护等领域。研究助理研究助理 魏中泰魏中泰 19 轻工纺服教育轻工纺服教育 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 评级说明评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报

94、告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方

95、法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。

96、本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假

97、设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生

98、的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营

99、的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投（国际）中信建投（国际）北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街2号凯恒中心B座 12 层 上海浦东新区浦东南路 528 号南塔 2106 室 福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 座 22 层 中环交易广场 2 期 18 楼 电话：（8610）8513-0588 电话：（8621）6882-1600 电话：（86755）8252-1369 电话：（852）3465-5600 联系人：李祉瑶 联系人：翁起帆 联系人：曹莹 联系人：刘泓麟 邮箱： 邮箱： 邮箱： 邮箱：charleneliucsci.hk