1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 银行银行 推荐推荐 ( 维持维持 ） relatedReport 相关报告相关报告 emailAuthor 分析师： 傅慧芳 SAC：S06 assAuthor 陈绍兴 SAC：S03 C 研究助理： 李英 投资要点投资要点 行业环境：经济下行、货政稳健、监管趋严。行业环境：经济下行、货政稳健、监管趋严。作为典型周期性、强监管行业， 银行股业绩实现与宏观经济、 货币

2、政策、 金融监管等行业环境密切相关。 宏观 环境上，2018 年 4 月至今货币政策整体保持稳健灵活适度，政策上加大宏观 逆周期调节， 较前期边际放松但注重定向调节。 监管环境上， 2017 年至今 “三 三四十”治理行动开展、资管新规落地、MPA 考核体系完善，监管力度趋严。 经营业绩：十年变迁，从成长到稳健。经营业绩：十年变迁，从成长到稳健。利润增速利润增速：随着规模驱动减弱、息差渐 趋平稳、减值计提居高位，行业盈利经历了高增阶段（08-10 年） 、盈利下滑 阶段（11-16 年） ，步入边际改善阶段（17 年至今） 。ROA：13 年为行业 ROA 分水岭， 14 年开始净利息收入增速

3、放缓叠加不良暴露导致减值成本大幅提升， ROA 不断下滑。ROE：在 ROA 下滑、资本节约水平小幅改善、去杠杆背景 下，08-18 年行业 ROE 趋势性下行，由 24%左右下滑至 13%左右。短期维度 （同比）来看，不同阶段 ROE 核心矛盾存在差异；中期维度来看（近 5 年） ， 影响 ROE 的核心矛盾在于息差与减值双击下资产利用效率的下滑； 长期维度长期维度 （近（近 10 年）来看，年）来看，ROE 核心矛盾在于资本利用效率核心矛盾在于资本利用效率，这实际指向在监管趋，这实际指向在监管趋 严形势下银行风险资产的计量口径更加严格。严形势下银行风险资产的计量口径更加严格。 业绩拆分：业

4、绩拆分：1）资产增速下台阶，结构向本源回归；2）基准利率下调+利率市 场化进程推进，净息差趋势性下行；3）中收与社零交易、权益市场、直接融 资发展密切相关，是非息中较为稳定的一部分；4）其他非息与金融市场密切 相关，体现管理层盈余管理意图；5）行业成本收入比行业整体趋势性下行， 但受发展战略、业务模式影响，个体间分化较大；6）信用成本受经济/监管等 因素影响，在监管引导下行业历史不良已大幅消化。 银行基本面核心变量探讨银行基本面核心变量探讨：1）从 5 年维度看，中国名义 GDP 增速预计维持 在 7%-8%之间，而作为间接融资为主的经济体，可预期的未来银行仍将是信 用供给的最大部门，因此银行

5、的规模扩张M2 扩张社融增长，至少需要维 持在 7%-8%的中枢位置。 我们运用简化模型测算， 若未来若未来 5 年要达到年均年要达到年均 7%- 8%的信用供给水平，银行业的信用供给水平，银行业 ROE 需维持在需维持在 9%-10%中枢，对应净利润复合中枢，对应净利润复合 增速需维持在增速需维持在 4%-6%中枢。中枢。2）参考海外经验，长期维度来看，中国银行业 净息差不可避免下行，非息可形成对冲但幅度有限，整体 ROA 仍将进入下滑 通道。同时，在资本监管趋严形势下，银行业杠杆也存在进一步下降的压力。 综合综合ROA下行、 去杠杆推进叠加轻型下行、 去杠杆推进叠加轻型银行银行/交易银行转

6、型作用下， 银行业交易银行转型作用下， 银行业ROE 最终或维持在最终或维持在 5%-9%区间。区间。 目前银行业整体 0.75xPB 左右的静态估值，处于近 10 年来历史新低水平，乃 中期市场对银行业绩的悲观预期， 及短期配置性资金撤出板块叠加影响所致。 考虑短期积极的财政政策与货币政策配合，再贷款+财政贴息等定向方式，银 行让利实体压力有所缓解。 中期而言， 全球进入新一轮流动性宽松的阶段， 中 国银行业较高的股息率和稳定的经营结果也将成为绝对收益类资金关注的重 点。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际以及市场波动避险情绪行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际以及市场波动避险情绪

7、升温升温，维持行业推荐评级。个股上，推荐基本面稳定、受监管影响较小的大个股上，推荐基本面稳定、受监管影响较小的大 行与招行，关注基本面弹性较大的兴业、光大、平安、常熟等。行与招行，关注基本面弹性较大的兴业、光大、平安、常熟等。 风险提示风险提示：不良超预期暴露，监管政策超预期变化，经济超预期下行：不良超预期暴露，监管政策超预期变化，经济超预期下行 title 十年变迁，从成长到稳健十年变迁，从成长到稳健 银行业银行业近近 10 年基本面复盘年基本面复盘 createTime1 2020 年年 03 月月 30 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明

8、- 2 - 行业深度报告行业深度报告 目录目录 一、行业环境：经济下行、货政稳健、监管趋严. - 4 - 1、宏观环境与金融监管如何影响银行经营？. - 4 - 2、宏观经济与货币政策变迁 . - 6 - 3、金融监管环境变迁 . - 7 - 二、经营业绩：十年变迁，从成长到稳健. - 9 - 1、利润驱动：规模驱动减弱、息差渐趋平稳、减值计提居高位 . - 9 - 2、ROA：2013 年为行业分水岭，当前矛盾在于息差与减值 . - 10 - 3、ROE：纵向趋势性下行，但横向对比仍具备吸引力 . - 11 - 纵向趋势性下行，长期维度来看核心矛盾在于资本利用效率 . - 11 - 相对 A

9、 股其他行业与海外同业，中国银行业 ROE 仍具备吸引力 . - 14 - 三、业绩拆分：规模增速下台阶，息差趋势性下行，信用成本居高位 . - 15 - 1、规模：资产增速下台阶，结构向本源回归. - 15 - 贷款：扩张速度放缓，零售转型进行时. - 17 - 同业资产：与监管政策变化密切相关. - 18 - 债券投资：受非标/委外为代表的应收款项类投资影响 . - 19 - 现金与准备金：“三档两优”准备金率框架适应性优化 . - 20 - 2、净息差：基准利率下调+利率市场化进程推进，趋势性下行 . - 21 - 净息差回顾：告别“3”时代，长期趋势性下行 . - 21 - 净息差水平

10、：受资产负债结构与各自定价水平影响 . - 22 - 降息经验回顾：对称降息 25bps，息差收窄约 8bps. - 24 - 3、中收：与社零交易、权益市场、直接融资发展密切相关 . - 26 - 4、其他非息：与金融市场密切相关，体现管理层盈余管理意图 . - 28 - 5、成本收入比：行业整体趋势性下行，个体间分化程度较大 . - 29 - 6、信用成本：受经济/监管等因素影响，行业历史不良已大幅消化 . - 30 - 不良资产：与宏观经济密切相关. - 30 - 拨备水平：受不良与不良认定政策影响. - 31 - 上市银行：不良生成下行，减值高峰已过 . - 32 - 四、银行基本面核

11、心变量探讨 . - 33 - 1、中期维度，银行业 ROE 与净利润增速底线在哪？ . - 33 - 2、海外视角，长期低利率环境对银行经营影响如何？ . - 36 - 五、投资建议 . - 37 - 风险提示 . - 37 - 图表目录 图表 1、银行股业绩驱动图谱 . - 4 - 图表 2、宏观经济与货币政策如何影响银行经营. - 5 - 图表 3、GDP、M2 与 CPI 变化 . - 7 - 图表 4、存贷款基准利率与人民币存款准备金率变化 . - 7 - 图表 5、银行业监管政策梳理 . - 8 - 图表 6、利润驱动因素拆分（老 16 家银行样本）. - 10 - 图表 7、银行业

12、 ROA 拆分（老 16 家银行样本） . - 11 - 图表 8、银行业 ROE 拆分（老 16 家银行样本）. - 12 - 图表 9、银行业 ROE 变化的影响因素拆分（同比，老 16 家银行样本） . - 12 - 图表 10、银行业 ROE 变化的影响因素拆分（以 2013 年为锚，老 16 家银行） . - 13 - rQrOpPsOqNqOpNpOsNxOtQ8ObPaQmOrRmOpPlOmMnReRqQoP7NrRuMxNsOnRwMmOoP 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业深度报告行业深度报告 图表 11、银行业

13、 ROE 变化的影响因素拆分（以 2008 年为锚，老 16 家银行） . - 14 - 图表 12、行业 ROE 变化与相对位置（老 16 家银行样本） . - 14 - 图表 13、主要国家和地区银行业 ROE（截至 3 月 24 日收盘价） . - 15 - 图表 14、行业总资产规模与增速（老 16 家银行样本） . - 16 - 图表 15、行业资产结构（老 16 家银行样本）. - 16 - 图表 16、行业贷款规模与增速（老 16 家银行样本） . - 17 - 图表 17、行业贷款结构（老 16 家银行样本）. - 18 - 图表 18、行业同业资产规模与增速（老 16 家银行

14、样本） . - 18 - 图表 19、行业债券投资规模与增速（老 16 家银行样本） . - 19 - 图表 20、“三档两优”存款准备金率框架（截至 2020 年 3 月 16 日） . - 21 - 图表 21、利率市场化进程 . - 21 - 图表 22、存贷款基准利率历史变化 . - 22 - 图表 23、行业净息差变化（老 16 家银行样本）. - 22 - 图表 24、行业资产负债定价变化（老 16 家银行样本） . - 23 - 图表 25、行业资产负债定价变化拆分（老 16 家银行样本） . - 23 - 图表 26、上市银行 2014 年重定价期限结构. - 24 - 图表

15、27、银行资产负债定价水平与结构变化（老 16 家银行样本） . - 25 - 图表 28、银行净息差变化拆分（老 16 家银行样本） . - 25 - 图表 29、行业手续费与佣金净收入（老 16 家银行样本） . - 27 - 图表 30、行业分业务手续费收入增速（老 16 家银行样本） . - 27 - 图表 31、行业其他非息收入（老 16 家银行样本） . - 28 - 图表 32、行业其他非息收入结构（老 16 家银行样本） . - 29 - 图表 33、行业成本收入比（老 16 家银行样本）. - 30 - 图表 34、行业人均效率指标（老 16 家银行样本） . - 30 -

16、图表 35、招行与平安成本收入比 . - 30 - 图表 36、兴业与常熟成本收入比 . - 30 - 图表 37、商业银行整体名义不良率、贷款规模与 GDP 增速（全行业样本） - 31 - 图表 38、商业银行拨备覆盖率、拨贷比、组合拨备与不良率（全行业样本）- 32 - 图表 39、逾期 90 天以上/不良贷款（老 16 家银行）. - 33 - 图表 40、不良净生成与贷款信用成本（老 16 家银行） . - 33 - 图表 41、资本内生能力目前仅处于平衡阶段. - 34 - 图表 42、银行净利润与净资产增速需趋于收敛. - 34 - 图表 43、行业未来 5 年 ROE 拟合情况

17、（情形 1） . - 35 - 图表 44、行业未来 5 年 ROE 拟合情况（情形 2） . - 35 - 图表 45、行业未来 5 年拟合 ROE 敏感性测试. - 35 - 图表 46、海外银行业 ROE 拆分（整体法）. - 36 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业深度报告行业深度报告 报告报告正文正文 银行股投资核心关注点在于基本面与估值水平， 近期银行股估值跌入近 10 年历史 新低，在宏观经济下行背景下银行基本面持续成为市场关注的热点问题。本篇报 告旨在从宏观与监管环境（银行股基本面受什么影响影响） 、经营业绩（银行

18、股过 去 10 年利润、ROA、ROE 如何） 、业绩拆分（银行股规模、定价、资产质量等基 本面核心要素因何发生变化） 、 基本面核心变量 （净利润增速与 ROE） 探讨等角度 出发，建立起银行基本面研究框架，以为投资者研究商业银行提供更为全面的观 察视角。 一一、行业行业环境环境：经济下行、货政经济下行、货政稳健稳健、监管、监管趋严趋严 1、宏观宏观环境环境与金融监管如何影响银行经营？与金融监管如何影响银行经营？ 银行股业绩主要有净利息收入、非利息收入、税金及附加、业务及管理费、资产 减值费用以及所得税六大驱动因素。 净利息收入主要取决于生息资产规模和净息差的走势；非利息收入主要分为预测 性

19、较强的手续费净收入和更多地依赖银行内部盈余管理以及金融市场交易情景的 投资净收益、汇兑净收益和公允价值变动净收益。 业务及管理费用则表明了各家银行的发展思路和当前状况，其核心构成为员工费 用和业务费用； 资产减值费用的可调节性最强， 是上市银行实施业绩管理的关键， 相对于季度提取的波动性，我们认为作为全年信用成本的载体，其合理中枢将由 管理层与监管层共同影响。 税金及附加主要与营业收入相关， 直接基于前两者的准确预测， 随着营改增实施， 这一部分占比大幅下降；所得税费用的比例基本稳定，主要取决于公司非应税类 固定收益类投资的比例，随着部分银行基金及利率债投资的增长，实际税率在各 行间也出现了分

20、化。 图表图表 1、银行股业绩驱动图谱、银行股业绩驱动图谱 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业深度报告行业深度报告 数据来源：兴业证券经济与金融研究院整理 银行银行股股业绩实现与宏观经济、货币政策、金融监管等行业环境密切相关。业绩实现与宏观经济、货币政策、金融监管等行业环境密切相关。宏观经 济一方面会影响企业资金需求与企业盈利状况，进而影响银行资产质量与规模增 长，另一方面，经济形势会影响货币政策，进而通过存贷款利率/同业拆借利率/债 券利率的调整来影响银行净息差。 而作为强监管行业， 银行信贷投放、 存款吸收、 同业与债券等各项业务

21、开展、不良确认与减值计提政策等各方面都受监管引导与 规范。 图表图表 2、宏观经济与货币政策如何影响银行经营宏观经济与货币政策如何影响银行经营 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业深度报告行业深度报告 数据来源：兴业证券经济与金融研究院整理 2、宏观经济与宏观经济与货币政策货币政策变迁变迁 宏观经济与货币政策是银行经营的核心影响因素。 近 10 余年来， 宏观环境与货币 政策大致可分为以下几个阶段： 2008-2009 年：稳健偏紧年：稳健偏紧-适度宽松。适度宽松。2008 年上半年发生了南方地区雨雪冰冻灾害 和汶川大地震两起重大自然灾

22、害事件，不久美国次贷危机在全球蔓延。基于国内 外环境的变化，2008 年下半年财政政策、货币政策取向由年初定调的稳健+从紧 转为积极+适度宽松。财政政策上的重大举措主要是计划两年增加约 4 万亿投资， 重点投向“三农” 、保障性安居工程、交通、节能减排和社会事业等领域。货币政 策上， 存贷款基准利率、 存款准备金率多次下调， M2 增速在 2009 年一度接近 30%。 在政策措施刺激下，2009 年 3 月经济增速开始触底回升，重回高增长。 2010-2015 年：年：稳健偏紧稳健偏紧-稳健偏松稳健偏松-稳健中性稳健中性-稳健偏松稳健偏松。2010.01-2011.11：稳健偏 紧。前期货币

23、宽松政策带来了流动性过剩压力，2010 年上半年开始央行多次调高 存款准备金率，2010 年下半年开始调高存贷款基准利率，货币政策由适度宽松转 为稳健偏紧，M2 增速由近 30%的高点开始回落，但整体还是保持较高增速。 2011.12-2012.07：稳健偏松。2011 年受欧债危机影响，实体经济超预期紧缩，货 币政策有所放松，存款准备金率多次调低、存贷款基准利率也略微调整。2012.08- 2014.10：稳健中性。经济增速换挡，结构性货币政策出台，金融市场出现乱象， 为经济增长和金融稳定货币政策稳健中性。2014.11-2016.03：稳健偏松。2015 年 经济下行压力加大叠加外汇占款下

24、降，稳增长目标下货币政策稳健偏松，存贷款 基准利率、准备金率多次调低。 2016 年至今年至今：稳健稳健中性中性-稳健稳健灵活适度灵活适度。2016.04-2018.03：稳健中性。2016 年开始 金融供给侧改革、金融去杠杆，这一阶段货币政策稳健中性。2018.04 至今：稳健 灵活适度。政策上加大宏观逆周期调节，较前期边际放松但注重定向调节，存款 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业深度报告行业深度报告 准备金率多次下调，2019 年引入 LPR 报价机制引导实体融资利率下行。 图表图表 3、GDP、M2 与与 CPI 变化变化 数

25、据来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 4、存贷款基准利率与人民币存款准备金率变化存贷款基准利率与人民币存款准备金率变化 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 2004200520062007200820092000019 人民币存款准备金率:大型存款类金融机构定期存款利率:1年中长期贷款利率:1至3年 稳健 偏松 适度 宽松 稳健 偏紧稳健 中性 稳健 偏松 稳健 中性 稳健 灵活 适度 数据来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 3、金融监管金融监管环境变迁环境变迁 作为强监管

26、行业， 监管政策较大程度影响银行经营。 回顾从原银监会刚成立至今， 不同阶段监管侧重点也有所差异。 2003-2008 年，年，探索创业期。探索创业期。原银监会成立伊始，此阶段主要侧重于对资本充足率 等核心指标监管、不良贷款真实反映和双降、加强公司治理监管进而引导银行股 份制改革。 2009-2013 年年，金融危机应对期。金融危机应对期。金融危机爆发后四万亿刺激计划出台，银行为规 0 5 10 15 20 25 30 35 (2) 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2004200520062007200820092000162017201

27、82019 GDP:不变价:累计同比CPI:累计同比M2:同比(右轴） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业深度报告行业深度报告 避存贷比、资本充足率等指标监管，将理财资金通过信托、证券、基金与保险等 与非银机构合作的通道业务， 流向地方政府融资平台、 房地产等领域的非标资产。 在此期间，监管侧重点主要在于加强对平台贷款与住房贷款管理、加强贷款基础 管理、构建涵盖资本充足率/拨备率/杆杆率/流动性等新监管标准、加强对理财/信 托等银子银行业务管理。 2014-2016 年，年，后金融危机时期后金融危机时期。监管主要侧重点在于加强对理财/

28、同业等影子银 行业务管理，构建涵盖资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性、定价行为、资 产质量、外债风险、信贷政策执行等七大方面宏观审慎评估体系框架。 2017 年至今，监管力度趋严。年至今，监管力度趋严。17 年年初开展“三三四十”治理行动，连续三年进 行金融业乱象整治；18 年资管新规、理财新规落地，对影子银行和资管业务的监 管进一步加强；19 年风险分类新规、系统重要性银行评估办法出台，宏观审慎评 估体系进一步完善。 图表图表 5、银行业监管政策梳理银行业监管政策梳理 阶段阶段 监管侧重点监管侧重点 相关文件相关文件/行动行动 2003- 2008 年：探 索创业 期 注重对资本充足率等

29、核心指标监管 商业银行资本充足率管理办法 （中国银监会 2004 年 2 号令） ； 中国银监会关于印发中国银行业实施新资本协议指导意见的通知(银监发 200724 号) 侧重不良贷款 真实反映和双降 商业银行不良资产监测和考核暂行办法 （中国银监会令 2004 年 3 月 25 日） 加强公司治理监管 股份制商业银行公司治理指引 （中国人民银行公告2002第 15 号） ； 国有商业银行公司治理及相关监管指引 （银监发200622 号） 2009- 2013 年：金 融危机 应对期 加强对平台贷款与 住房贷款管理 中国银监会关于加强融资平台贷款风险管理的指导意见 （2011-2013 年）

30、； 中国人民银行、中国银行业监督管理委员会关于完善差別化住房信贷政策有关问 题的通知 （银发2010275 号） 加强贷款基础管理， 引导资金进入实体 固定资产贷款管理暂行办法 （中国银监会令 2009 年第 2 号） ； 项目融资业务指引 （银监发200971 号） ； 流动资金贷款管理暂行办法 （银监会 2010 年第 1 号） ； 个人贷款管理暂行办法 （中国银监会令 2010 年第 2 号） 构建涵盖资本充足 率、拨备率、杠杆 率、流动性等新监管 标准 中国银行业实施新监管标准的指导意见 （银监发201144 号） ； 商业银行资本管理办法（试行） （中国银监会令 2012 年第 1

31、号） ； 关于商业银行资本工具创新的指导意见 （银监发201256 号） ； 商业银行贷款损失准备管理办法 （中国银监会令 2011 年第 4 号） ； 金融企业准备金计提管理办法 （财金201220 号） ； 商业银行杠杆率管理办法 （中国银监会 2011 年第 3 号令） ； 商业银行流动性风险管理指引 （银监发200987 号） 加强对理财、信托等 影子银行业务管理 关于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知 （银监发 200965 号） ； 中国银监会关于规范银信理财合作业务有关事项的通知 （银监发201072 号） ； 中国银监会关于进一步规范银信理财合作业务的通知 （

32、银监发20117 号） ； 中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知(银监发 20138 号) 2014- 2016 年：后 金融危 机时期 “四大治理”和“四 个回归”体系建设 2014 年提出“四大治理”体系建设（完善公司治理、业务治理、风险治理和行业治 理）和四个“回归” （回归“三性”原则、回归“三铁”要求、回归“三查”制度、 回归“三分离”安排） “两个加强”和 “两个遏制” 2014 年底起开展了“两个加强、两个遏制” （加强内部管控、加强外部监管，遏制违 规经营、遏制违法犯罪）工作 加强对理财、同业等 影子银行业务管理 关于规范金融机构同业业务的通知 （银发201

33、4127 号） ； 中国银监会办公厅关于规范商业银行同业业务治理的通知 （银监办发2014140 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业深度报告行业深度报告 号） ； 商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿） （2016） 构建宏观审慎 评估体系框架 2015 年底人民银行召开会议，决定从 2016 年起将差别准备金动态调整和合意贷款 管理机制“升级”为“宏观审慎评估体系” ，包括资本和杠杆情况、资产负债情况、 流动性、定价行为、资产质量、外债风险、信贷政策执行等七大方面。 2017 年 至今： 严监 管、强 监管时 期 开展“三三四十

34、”治 理行动，连续三年进 行金融业乱象整治 2017 年开展三违规（ “违法、违规、违章”治理） 、三套利（ “监管套利、空转套利、 关联套利”治理） 、四不当（ “不当创新、不当交易、不当激励、不当收费” ） 、十乱 （股权与外资、机构与高管、规章制度、业务、产品、人员行为、行业诚信风险、 监管、内外勾结与非法市场混乱等）治理行动； 2017 年开始连续 3 年对金融业乱象进行整治(银监发20175 号、银监发20184 号、 银保监发201923 号) 加强对影子银行 和资管业务的监管 关于规范银信类业务的通知 （银监发201755 号） ； 商业银行委托贷款管理办法 （银监发20182

35、号） ； 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 （银发2018106 号） ； 商业银行理财业务监督管理办法 （中国银保监会令 2018 年第 6 号） ； 商业银行理财子公司管理办法 （银保监会令 2018 年第 7 号） ； 标准化债权类资产认定规则（征求意见稿） （四部门，2019 年 10 月 12 日） ； 商业银行理财子公司净资本管理办法（试行） （银保监会令 2019 年第 5 号） ； 关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿） （央行、银保 监会，2019 年 12 月 27 日） 完善宏观审慎 评估体系框架 商业银行金融资产风险分类暂行办法（征求意见稿）

36、（银保监会，2019 年 4 月 30 日） ； 系统重要性银行评估办法（征求意见稿） （央行、银保监会， 2019 年 11 月 26 日） 数据来源： 新中国成立七十年来银行监管制度的演进逻辑与未来展望 、中央人民银行官网、中国银保监会官网、兴业证券 经济与金融研究院整理 二二、经营经营业绩业绩：十年变迁，从成长到稳健：十年变迁，从成长到稳健 公司经营业绩核心关注点在于利润增速与 ROE，利润增速反映企业盈利情况和成 长性，而 ROE 则是衡量企业盈利能力的核心指标，而 ROE 受单位资产盈利能力 与经营杠杆影响。 基于此， 本文接下来将详细拆分银行业近 10 年来利润增速与驱 动因素、R

37、OA、ROE，以寻找行业近 10 年来业绩变化的线索。 1、利润驱动利润驱动：规模驱动减弱、息差渐趋平稳、减值计提居高位：规模驱动减弱、息差渐趋平稳、减值计提居高位 拆分近 10 年来银行业利润增速与驱动因素， 我们认为银行经营大致可分为三个阶 段： 2008-2010 年年-盈利高增阶段盈利高增阶段： 1） 积极的财政政策叠加适度宽松的货币政策环境下， 资产规模高速扩张，成为利润增长的压舱石；2）08 年-09 年经历一轮降息周期后 息差大幅收窄，10 年货币政策稳健偏紧，息差底部回升；3）08 年大行剥离不良 资产上市因此减值有所波动但不是主要矛盾，09 年在高基数下减值节约对利润形 成正

38、向贡献；4）整体 07-10 年 3 年利润复合增速 27%，属于行业盈利高增长阶 段。 2011-2016 年年-盈利下滑阶段盈利下滑阶段：1）经济增速下滑同时货币政策多为稳健中性，规模 增长速度放慢，规模增长对利润驱动作用渐弱；2）利率市场化逐步推进叠加 15 年新一轮降息周期，息差再下一台阶；3）前期四万亿经济刺激计划后遗症开始显 现，不良逐渐暴露，减值对利润拖累加大；4）利润增速大幅下行并于 15、16 年 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 行业深度报告行业深度报告 触底。 2017 年至今年至今-边际改善阶段边际改善阶段：1）宏观上供给侧结构改革推进，监管对影子银行、 资管业务的监管力度趋严，17、18 年规模增速继续下降；2）负债端此前投向高收 益理财产品的资金在资管新规后向存款回流，但资产端零售转型对存款成本上行 形成对冲，息差整体保持平稳；3）16 年以来不良有企稳态势，但在监管引导下行 业不良确认口径趋严，减值计提成本继续上行；4）整体来看，非息改善带动利润 增速边际加快。